EVALUACIÓN DE PROYECTOS – PRIMER SEMESTRE 2022

AYUDANTÍA 2 – Sección C
PROFESORA: Tamara Tigero
AYUDANTE: Diego Oliva

Objetivos de la ayudantía:
1. Aprender a calcular flujos diferenciales con el objetivo de evaluar proyectos.
2. Usar el C.A.E. y el V.A.C. para tomar decisiones con relación a un proyecto.

TEMA I: EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y FLUJOS DIFERENCIALES

Guía II Evaluación de Proyectos

Suponga un proyecto ya en marcha, en su tercer año de operación, con los siguientes flujos históricos (0-3) y esperados (4-7),
valores en UF:

0 1 2 3 4 5 6 7
-500 -50 -60 -60 -30 -60 260 160

Usted debe decidir si invertir hoy (periodo 3 del proyecto) 100 UF más, lo que provocaría un cambio en los flujos 4, 5, 6 y 7,
convirtiéndolos en los siguientes, valores en UF:

4 5 6 7
10 -20 300 200

¿Aconsejaría invertir las 100 UF adicionales en este proyecto en marcha que aparentemente destruye riqueza? Considere r=10%.
Para responder esta pregunta, debemos considerar los flujos de caja con proyecto y sin proyecto en esta situación; para, en
función de estos, calcular los flujos de caja diferenciales.
Sin proyecto, en t=3 no desembolsa las 100 UF de Inversión Inicial y los flujos a partir de t=4 quedan tal cual como en la primera
tabla. Con proyecto, en t=3 debe desembolsar los 100 UF y los flujos cambian a los descritos en la tabla de más abajo. Luego, los
flujos de caja diferenciales quedan como se muestra a continuación:

Periodo 3 4 5 6 7
F.C.N. Sin Proyecto -30[UF] -60[UF] 260[UF] 160[UF]
F.C.N. Con Proyecto -100[UF] 10[UF] -20[UF] 300[UF] 200[UF]
10[UF]-(-30[UF]) 10[UF]-(-30[UF]) 10[UF]-(-30[UF]) 10[UF]-(-30[UF])
F.C.N. Diferencial
-100[UF] = 40[UF] = 40[UF] = 40[UF] = 40[UF]

Luego, calculamos el V.A.N. de los flujos construidos.

Si la Inversión Inicial es de 100 UF y los flujos de caja diferenciales de 40 en los periodos siguientes, el V.A.N. a una tasa del 10% es:

V . A . N .=−Inversión Inicial+
(
F .C . Dif t =4 F .C . Dif t =5 F . C . Dif t=6 F . C . Dif t =7
( 1+0,1 )
1
+
(1+ 0,1 )
2
+
( 1+0,1 )
3
+
( 1+0,1 )
4
)
V . A . N .=−100 [ UF ] +
(
4 0 [ UF ] 4 0 [ UF ] 4 0 [ UF ] 4 0 [ UF ]
+ + +
( 1+0,1 )1 ( 1+0,1 )2 ( 1+0,1 )3 ( 1+0,1 )4 )
( )
40 [ UF ] 1
V . A . N .=−100 [ UF ] + ∗ 1−
0,1 ( 1+0,1 )4
V . A . N .=$ 26,79462 [ UF ]
Por lo tanto, como el V.A.N. de los flujos diferenciales es positivo, conviene hacer el proyecto.
TEMA II: V.A.N. VERSUS C.A.E.
Guía II Evaluación de Proyectos

Usted tiene la posibilidad de retirar de su cuenta de ahorros 2000 UF, para comprar un camión, abandonar su empleo y dedicarse
a operarlo.

El Banco le da un interés de un 2 % real anual y en su empleo actual gana 876 UF al año. El camión le generaría ingresos anuales
netos de 1300 UF.

Suponiendo que la tasa de descuento relevante para el proyecto es 2%:

a) ¿Cuánto debería ser la vida útil mínima del camión para que le compense hacer la inversión?
Para hallar la vida útil mínima del camión, debemos despejarla desde la fórmula del V.A.N. de comprarlo y operarlo.
Debe ser tal que el V.A.N. sea mayor o igual a 0.
Si la Inversión Inicial es de 2.000 UF, los Ingresos Netos Anuales de 1.300 UF, el Salario que se deja de percibir si se opera el
camión es 876 UF y la Tasa de Descuento Relevante es 2%, la Vida Útil Mínima del camión tal que el V.A.N. sea positivo es:

V . A . N .=− Inversión +
Inicial
Inversión
Ingresos Netos−Costo de Oport .
r
∗ 1−
1
( 1+ r )n
≥0
( )
Ingresos Netos Costode Oport .

⏞
1.300 [ UF ] − ⏞
Inicial

⏞
V . A . N .=−2.000 [ UF ] +
876 [ UF ]
0,02
∗ 1−
( 1
)
( 1+0,02 )n
≥0

1.300 [ UF ]−876 [ UF ]
0,02
∗ 1−
( 1
( 1+0,02 )n
≥2.000 [ UF ]
)
−1 2.000 [ UF ]∗0,02
≥−1+
( 1+ 0,02 )
n
1.300 [ UF ] −876 [ UF ]
2.000 [ UF ]∗0,02 1
1− ≥ /ln ()
1.300 [ UF ] −876 [ UF ] ( 1+0,02 )n

(
ln 1−
2.000 [ UF ]∗0,02
1.300 [ UF ]−876 [ UF ] )
≥−n∗ln ( 1+ 0,02 )

n≥
−ln 1− ( 2.000 [ UF ]∗0,02
1.300 [ UF ] −876 [ UF ] )
ln ( 1+0,02 )
n ≥ 5,00392 [ año ]
La vida útil del camión debe ser, como mínimo, de 5 años.

Suponga que usted sabe que, si opera el camión usted mismo, éste durará 8 años en funcionamiento. Por otra parte, usted puede
contratar a un conductor; pero, en este caso, el camión sólo durará 4 años.

b) ¿Cuánto le debería pagar anualmente al conductor para que le dé lo mismo contratarlo que operarlo usted mismo?
Suponga que ambas opciones no son replicables.
Debería pagar al conductor un salario tal que el V.A.N. de contratarlo sea el mismo que el de operarlo él mismo.
Si la Inversión Inicial es de 2.000 UF, los Ingresos Netos Anuales de 1.300 UF y la Tasa de Descuento Relevante es 2% en
ambos casos, el Salario que se deja de percibir si se opera el camión es 876 UF y la Vida Útil del camión es 8 años si lo opera
Ud. mismo, mientras que es de 4 años si contrata el chofer, el Salario que debe pagar al chofer tal que a Ud. le dé lo mismo
contratar al chofer u operar el camión Ud. mismo, en instancias de que no hay replicabilidad, es:
V . A . N .Operar Camión Uno Mismo =V . A . N .Contratar Chofer
Ingresos Costo de Ingresos Salario
− −
− Inversión +
Inicial
Netos
r
Oport .
∗ 1−
(
(1+ r )
1
V .U .Op . Mismo
=−
Inicial )
Inversión + Netos Chofer ∗ 1−
r ( 1+ r )
1
(
V .U . Contr .Chof
 Inversión Ingresos Netos Costo deOport . Inversión Ingresos Netos

⏞
1.300 [ UF ] − ⏞ ⏞
Inicial Inicial

⏞
−2.000 [ UF ] +
0,02
876 [ UF ]
∗ 1−
1
( 1+ 0,02 ) (8
⏞
=−2.000
)
[ UF ] +
1.300 [ UF ] −Salario Chofer
0,02
∗ 1−
1
( 1+0,02 )4 (
( 1.300 [ UF ] −876 [ UF ] )∗ 1−
1
(
( 1+0,02 ) 8 )
=( 1.300 [ UF ] −Salario Chofer )∗ 1−
1
( 1+ 0,02 )4 ( )
Salario Chofer=1.300 [ UF ] −
( 1.300 [ UF ] −876 [ UF ] )∗ 1−
1
( 1+ 0,02 )8 ( )
1
1−
( 1+ 0,02 )4
Salario Chofer=484,28954 [ UF ]

c) Igual que b), pero suponiendo posibilidad de replicación.

Primero, debemos despejar la C.A.E. de cada alternativa desde la fórmula que lo relaciona con el V.A.N. en cada caso.
La expresión para el C.A.E. de la alternativa de operar el camión uno mismo es la siguiente:
Inversión Ingresos Netos Costo deOport .

⏞
1.300 [ UF ] − ⏞
Inicial
876 [ UF ]
( ) ( )
1 C . A . E .Operar CamiónUno Mismo 1
⏞
−2.000 [ UF ] + ∗ 1− 8
= ∗ 1−
0,02 ( 1+ 0,02 ) 0,02 ( 1+ 0,02 )8

C . A . E .OperarCamión Uno Mismo=

( −2.000 [ UF ] +
1.300 [ UF ] −876 [ UF ]
0,02
∗ 1−
(
1
( 1+0,02 )8
∗0,02
))
1
1− 8
( 1+0,02 )
Mientras que la expresión para el C.A.E. de la alternativa de contratar un chofer es la siguiente:
Inversión Ingresos Netos

⏞
Inicial
1.300 [ UF ] −Salario Chofer
( ) ( )
1 C . A . E .Contratar Chofer 1
⏞
−2.000 [ UF ] + ∗ 1− 4
= ∗ 1−
0,02 ( 1+ 0,02 ) 0,02 ( 1+0,02 ) 4

C . A . E .ContratarChofer =
(−2.000 [ UF ] +
1.300 [ UF ] −Salario Chofer
0,02
∗ 1−
1
(
( 1+ 0,02 )4
∗0,02
))
1
1− 4
( 1+0,02 )
Debería pagar al conductor un salario tal que la C.A.E. de contratarlo sea la misma que el de operarlo él mismo.
Si la Inversión Inicial es de 2.000 UF, los Ingresos Netos Anuales de 1.300 UF y la Tasa de Descuento Relevante es 2% en
ambos casos, el Salario que se deja de percibir si se opera el camión es 876 UF y la Vida Útil del camión es 8 años si lo opera
Ud. mismo, mientras que es de 4 años si contrata el chofer, el Salario que debe pagar al chofer tal que a Ud. le dé lo mismo
contratar al chofer u operar el camión Ud. mismo cuando este proyecto se puede replicar infinitamente es:
C . A . E .Operar Camión Uno Mismo=C . A . E .Contratar Chofer

(−2.000 [ UF ] +
1.300 [ UF ] −876 [ UF ]
0,02
∗ 1−
1
( 1+0,02 )8(∗0,02
)) =
( −2.000 [ UF ] +
1.300 [ UF ] −Salario Chofer
0,02
∗ 1−
(
(
1 1
1− 8
1− 4
( 1+ 0,02 ) ( 1+0,02 )
 ( ( )) (
1.300 [ UF ] −876 [ UF ]
−2.000 [ UF ] +
0,02 (
∗ 1−
1
( 1+0,02 ) 8
∗ 1−
1
( 1+0,02 )4 ) +2.000 [ UF
1
1−
( 1+0,02 )8
Salario Chofer=1.300 [ UF ] −
1
1−
( 1+0,02 )4
Salario Chofer=623,77209 [ UF ]
TEMA III: FLUJOS DIFERENCIALES EN UN PROYECTO DE REEMPLAZO
Guía II Evaluación de Proyectos

Un laboratorio clínico desea cambiar su equipo de rayos X por otro más moderno que posee costos de operación menores y
permite, además, aumentar las atenciones en el mismo intervalo de tiempo. El horizonte de evaluación es de cuatro años. Si el
laboratorio mantiene el equipo viejo los ingresos operacionales anuales serán de M$5.500, en tanto que los costos operacionales
de M$500. El equipo viejo en la actualidad se puede vender en M$10.000, en tanto que cuatro años después ese valor disminuye
hasta M$7.000.

El equipo nuevo generará ingresos anuales de M$8.500 y costos por M$200. Su valor de mercado es de M$16.000 y su valor de
venta después de cuatro años de uso será de M$9.000.

Con estos antecedentes, determine los flujos de la situación sin y con proyecto para los cuatro años de operación del proyecto y
construya los flujos diferenciales en esos períodos.
Para construir los flujos de caja sin proyecto, debemos considerar aquellos flujos asociados a la maquinaria ya existente y el
instante en que estos son recibidos.
Si el equipo antiguo tiene un Valor de Venta Actual de $10.000, genera Ingresos Operacionales Anuales por $5.500 y Costos de
idéntica naturaleza por $500 y se puede vender en $7.000 pasados cuatro años, los flujos de caja sin proyecto serán:
Equipo Antiguo 0 1 2 3 4
Valor de Venta -$10.000
Ingresos $5.500 $5.500 $5.500 $5.500
Costos Operación -$500 -$500 -$500 -$500
Valor Residual $7.000
$5.500-$500 $5.500-$500 $5.500-$500 $5.500-$500+
F.C.N. Sin Proyecto = $5.000 = $5.000 = $5.000 $7.000
-$10.000 = $12.000

Para construir los flujos de caja con proyecto, debemos considerar aquellos flujos asociados a la maquinaria que reemplazaría a la
ya existente y el instante en que estos son recibidos.
Si el equipo nuevo tiene un Valor de Venta Actual de $16.000, genera Ingresos Operacionales Anuales por $8.500 y Costos de idéntica
naturaleza por $200 y se puede vender en $9.000 pasados cuatro años, los flujos de caja con proyecto serán:
Equipo Nuevo 0 1 2 3 4
Valor de Venta -$16.000
Ingresos $8.500 $8.500 $8.500 $8.500
Costos Operación -$200 -$200 -$200 -$200
Valor Residual $9.000
$8.500-$200 $8.500-$200 $8.500-$200 $8.500-$200+
F.C.N. Con Proyecto -$16.000 = $8.300 = $8.300 = $8.300 $9.000
= $17.300

Los flujos de caja diferenciales serán, simplemente, la diferencia entre los flujos con proyecto y los flujos sin proyecto.
Si restamos a caja flujo con proyecto los flujos sin proyecto, los flujos de caja diferenciales serán los siguientes:
0 1 2 3 4
F.C.N. Sin Proyecto -$10.000 $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000 $12.000
F.C.N. Con Proyecto -$16.000 $ 8.300 $ 8.300 $ 8.300 $17.300
-$16.000-(- $8.300-$5.000 $8.300-$5.000 $8.300-$5.000 $17.300-$12.000
F.C.N. Diferenciales $10.000) = $3.300 = $3.300 = $3.300 = $5.300
= -$6.000
TEMA IV: FLUJOS DIFERENCIALES EN UN PROYECTO DE REEMPLAZO
Guía II Evaluación de Proyectos

Los actuales equipos de oftalmología de una clínica permiten generar ingresos anuales de $230 millones, en tanto que sus costos
de operación también anuales son de $80 millones. Estos equipos pueden venderse hoy en $210 millones.

Se estudia la opción técnica y económica de sustituir estos equipos por unos más modernos que tienen un costo de inversión de
$450 millones. Con estos equipos se podrían generar ingresos y costos anuales de 460 y 50 millones, respectivamente.

Si después de cinco años los equipos oftalmológicos pueden venderse en un 30% de los valores que presentan hoy:

a) Construya los flujos de caja de la situación sin proyecto.

Para construir los flujos de caja sin proyecto, debemos considerar aquellos flujos asociados al equipo ya existente y el
instante en que estos son recibidos.
Si el equipo actual tiene un Valor de Venta Actual de $210 millones, genera Ingresos Operacionales Anuales por $230
millones y Costos de idéntica naturaleza por $800 millones y se puede vender al 30% de su Valor Actual en cinco años más,
los flujos de caja sin proyecto serán:
Equipo Actual 0 1 2 3 4 5
Valor de Venta Hoy -$210MM
Ingresos $230MM $230MM $230MM $230MM $230MM
Costos Operación -$80MM -$80MM -$80MM -$80MM -$80MM
Valor Residual $210MM*0,3
= $63MM
$230MM-$80MM $230MM-$80MM $230MM-$80MM $230MM-$80MM $230MM-$80MM
F.C.N. Sin Proyecto
-$210MM = $150MM = $150MM = $150MM = $150MM +$63MM = $213MM

b) Construya los flujos de caja de la situación con proyecto.

Para construir los flujos de caja con proyecto, debemos considerar aquellos flujos asociados a la maquinaria que
reemplazaría a la ya existente y el instante en que estos son recibidos.
Si el equipo nuevo tiene un Valor de Venta Actual de $450 millones, genera Ingresos Operacionales Anuales por $460 y
Costos de idéntica naturaleza por $50 millones y se puede vender al 30% de su Valor Actual pasados cinco años, los flujos de
caja con proyecto serán:
Equipo Nuevo 0 1 2 3 4 5
Valor de Venta Hoy -$450MM
Ingresos $460MM $460MM $460MM $460MM $460MM
Costos Operación -$50MM -$50MM -$50MM -$50MM -$50MM
Valor Residual $450MM*0,3
= $135MM
$460MM-$50MM $460MM-$50MM $460MM-$50MM $460MM-$50MM $460MM-$50MM
F.C.N. Con Proyecto
-$450MM = $410MM = $410MM = $410MM = $410MM +$135MM = $545MM

c) Construya los flujos de caja de la situación diferencial.

Los flujos de caja diferenciales serán, simplemente, la diferencia entre los flujos con proyecto y los flujos sin proyecto.
Si restamos a caja flujo con proyecto los flujos sin proyecto, los flujos de caja diferenciales serán los siguientes:
Flujos Diferenciales 0 1 2 3 4 5
Valor de Venta Hoy -$450-(-$210)
= -$240MM
Ingresos $460MM- $460MM $460MM-$230MM $460MM-$230MM $460MM-
$230MM -$230MM = $230MM = $230MM $230MM
= $230MM = $230MM = $230MM
Costos Operación -$50MM -$50MM -$50MM -$50MM -$50MM
-(-$80MM) -(-$80MM) -(-$80MM) -(-$80MM) -(-$80MM)
= $30MM = $30MM = $30MM = $30MM = $30MM
Valor Residual $135MM-$63MM
= $72MM
$230MM $230MM $230MM $230MM $230MM
+$30MM +$30MM +$30MM +$30MM +$30MM+
F.C.N. Diferenciales
= $260MM = $260MM = $260MM = $260MM $72MM
-$240MM = $332MM
d) ¿Cuál es el V.A.N. de Reemplazo de este proyecto si la Tasa de Descuento Relevante es un 10%?
El V.A.N. de Reemplazo es el Valor Presente de los Flujos Diferenciales.
Si la Inversión Inicial Diferencial es de $240 millones, los flujos de caja diferenciales en los cuatro periodos son de $260
millones y el flujo en el último periodo es $332 millones, el V.A.N. de Reemplazo a una tasa del 10% es:

V . A . N .=−Inversión Inicial+
(
F .C . Dif t =1 F . C . Dif t=2 F . C . Dif t=3 F .C . Dif t =4 F . C . Dif t =5
( 1+r )
1
+
( 1+r )
2
+
( 1+ r )
3
+
( 1+r )
4
+
( 1+ r )
5
)
V . A . N .=−24 0 MM [ $ ] +
(
26 0 MM [ $ ] 26 0 MM [ $ ] 26 0 MM [ $ ] 26 0 MM [ $ ] 33 2 MM [ $ ]
( 1+0,1 )1
+
(1+ 0,1 )2
+
( 1+0,1 )3
+
( 1+0,1 )4
+
( 1+ 0,1 )5 )
V . A . N .=−24 0 MM [ $ ] +
( 260 MM [ $ ]
0,1 (
∗ 1−
1
( 1+0,1 ) 4
)+
332 MM [ $ ]
( 1+ 0,1 )5 )
V . A . N .=79 0,31090 MM [ $ ]