TIPO DE CAMBIO

Tipos de cambio
Un tipo de cambio es simplemente el precio de la moneda de un país expresado en función de la moneda de
otro. En la práctica, casi todas las transacciones de divisas tienen lugar en función del dólar estadounidense.
Por ejemplo, tanto el franco suizo como el yen japonés se compran y se venden con precios cotizados en
dólares estadounidenses. Los tipos de cambio varían constantemente.

Una de las complicaciones más significativas de las finanzas internacionales es el tipo de cambio. Los
mercados de divisas proporcionan información y oportunidades importantes a las corporaciones
internacionales en la toma de decisiones relativas al presupuesto de capital y al financiamiento. Como se
explica más adelante, los tipos de cambio internacionales, las tasas de interés y las tasas de inflación están
estrechamente relacionadas. Ocuparemos gran parte de este capítulo para explorar la conexión entre estas
variables financieras.

El tipo de cambio entre dólares y euros cambia con el tiempo. Cuando el valor del euro aumenta, los ingresos
de Alemania valen más dólares, pero si se devalúa, se reducen. Suponga que la firma tiene la certeza de
vender 100 millones de euros en mercancías cada año en Alemania. Si el tipo de cambio es de 2 euros por
cada dólar, la empresa recibirá 50 millones de dólares. Pero si el tipo de cambio aumentara a 3 euros por
dólar, recibiría sólo 33.333 millones por los 100 millones de euros. Como es natural, a la empresa le gustaría
protegerse de estas variaciones de los tipos de cambio.

Para ello, la compañía puede celebrar un contrato de swap de divisas. Aprenderemos más sobre cuáles
exactamente podrían ser los términos de dicho swap, pero por ahora podemos suponer que el contrato es por
cinco años al tipo de cambio fijo de 100 millones de euros por 50 millones de dólares cada año. Ahora bien, al
margen de lo que suceda con el tipo de cambio entre euros y dólares en el transcurso de los próximos cinco
años, siempre que la firma gane 100 millones de euros anuales por la venta de sus productos, los cambiará por
50 millones de dólares cada año.

Cobertura del riesgo cambiario Si una compañía estadounidense exporta sus productos a Japón, ¿cómo usaría un
contrato de futuros del yen japonés para cubrir el riesgo del tipo de cambio? ¿Compraría o vendería futuros de yen?
¿Importa en cuánto se cotice el tipo de cambio en el contrato de futuros?

Estrategias de cobertura Kevin Nomura es un estudiante japonés que planea quedarse un año en Estados Unidos. Espera
llegar a ese país dentro de ocho meses. Le preocupa la depreciación del yen con respecto al dólar en los próximos ocho
meses y desea tomar una posición en contratos de futuros del tipo de cambio para cubrir el riesgo. ¿Cuál debe ser la
posición de cobertura del señor Nomura? Suponga que el tipo de cambio entre las divisas japonesa y estadounidense se
cotiza como yen/dólar.

Razones para mantener efectivo

John Maynard Keynes, en su obra clásica Teoría general del empleo, el interés y el dinero, identificó tres
motivos para mantener liquidez: el motivo especulativo, el motivo precautorio y el motivo de transacción. En
seguida los examinamos.

Los motivos especulativo y precautorio

El motivo especulativo es la necesidad de contar con efectivo para poder aprovechar, por ejemplo, precios de
ganga que pudieran ofrecerse, tasas de interés atractivas y (en el caso de las firmas internacionales)
fluctuaciones favorables del tipo de cambio.
En la mayoría de las empresas, la capacidad de endeudamiento de reserva y los títulos negociables se pueden
usar para satisfacer motivos especulativos. Por consiguiente, podría haber un motivo especulativo para
mantener liquidez, pero no necesariamente para mantener efectivo por sí mismo. Piénselo así: si tiene una
tarjeta de crédito con un límite de crédito muy amplio, sin duda podría aprovechar alguna rebaja poco común
que se presentara de pronto aunque no llevara efectivo.

Esto también es válido, en menor medida, para los motivos precautorios. El motivo precautorio es la
necesidad de contar con una provisión de seguridad que actúe como reserva financiera. Una vez más, es
probable que exista un motivo precautorio para mantener liquidez. Sin embargo, dado que el valor de los
instrumentos del mercado de dinero es relativamente cierto y que los instrumentos como los certificados del
Tesoro son demasiado líquidos, no existe una necesidad real de mantener cantidades considerables de efectivo
para propósitos precautorios.

Tipo de cambio cruzado. Tipo de cambio implícito entre dos monedas (en general, monedas no
estadounidenses) cuando ambas se cotizan en una tercera moneda, de ordinario el dólar estadounidense.

31.2 Mercados de divisas y tipos de cambio

El mercado de divisas o mercado cambiario es sin duda el mercado financiero más grande del mundo. Es el
mercado donde la moneda de un país se cambia por otra. La mayoría de las transacciones se llevan a cabo en
unas cuantas monedas: el dólar estadounidense ($), la libra esterlina británica (£), el yen japonés (¥) y el euro
(€ ). En la tabla 31.1 se presenta una lista de algunas de las monedas más comunes y sus símbolos.
El mercado de divisas es extrabursátil (over-the-counter), de modo que no existe un lugar exclusivo donde los
operadores se reúnan. En vez de ello, quienes operan en este mercado se localizan en los principales bancos
comerciales y de inversión del mundo. Se comunican mediante terminales de computadora, teléfonos y otros
dispositivos de telecomunicación. Por ejemplo, la Society for Worldwide Interbank Financial
Telecommunications (SWIFT, Sociedad para las Telecomunicaciones Financieras Mundiales entre Bancos),
una cooperativa belga sin fines de lucro, mantiene una red de comunicaciones para transacciones
internacionales.

A través de líneas de transmisión de datos, un banco en Nueva York puede enviar mensajes a otro en Londres
por medio de los centros regionales de procesamiento de SWIFT.

Los numerosos tipos de participantes en el mercado de divisas incluyen los siguientes:

1. Importadores que pagan productos en moneda extranjera.

2. Exportadores que reciben divisas y necesitan convertirlas en moneda nacional.
3. Administradores de portafolios que compran o venden acciones y bonos extranjeros.
4. Corredores de divisas que coordinan las órdenes de compra y venta.
5. Operadores que “crean un mercado” de divisas.
6. Especuladores que tratan de lucrar con las variaciones de los tipos de cambio.

Tipos de cambio
Un tipo de cambio es simplemente el precio de la moneda de un país expresado en función de la moneda de
otro. En la práctica, casi todas las transacciones de divisas tienen lugar en función del dólar estadounidense.
Por ejemplo, tanto el franco suizo como el yen japonés se compran y se venden con precios cotizados en
dólares estadounidenses. Los tipos de cambio varían constantemente.

EJEMPLO 31.1
Yenes por euros Suponga que tiene 1 000 dólares estadounidenses ($). Con base en los tipos de cambio que aparecen en
la figura 31.1, ¿cuántos yenes japoneses puede comprar con esa suma? Por otro lado, si un Porsche cuesta €100 000
(recuerde que € es el símbolo del euro), ¿cuántos dólares necesita para comprarlo? El tipo de cambio en términos de yenes
por dólar (segunda columna) es 104.29. De modo que sus 1 000
dólares estadounidenses equivalen a:

$1 000 3 104.29 yenes por $1 5 104 290 yenes

Como el tipo de cambio en términos de dólares por euro (primera columna) es 1.4441, usted necesitará:

€100 000 3 $1.4441 por € = $144 410

Tipos de cambio cruzados y arbitraje triangular En buena medida, el uso del dólar estadounidense como
común denominador para cotizar los tipos de cambio reduce en buena medida el número de posibles
cotizaciones cruzadas de las divisas. Por ejemplo, con las cinco principales divisas habría en potencia 10 tipos
de cambio en vez de sólo cuatro.1 De igual modo, el hecho de que el dólar se use como base reduce las
incongruencias en las cotizaciones del tipo de cambio.

1Hay cuatro tipos de cambio en vez de cinco porque uno supondría el intercambio de una moneda por ella misma.
En términos más generales, podría parecer que debería haber 25 tipos de cambio con cinco monedas. En efecto, existen 25
combinaciones diferentes, pero de éstas, cinco suponen el intercambio de la moneda por sí misma. De las 20 restantes, la
mitad son redundantes porque son sólo los recíprocos de otro tipo de cambio. De las 10 restantes, seis pueden eliminarse
usando un común denominador.

Antes definimos el tipo de cambio cruzado como el tipo de cambio de una moneda no estadounidense
expresada en función de otra moneda no estadounidense. Por ejemplo, suponga
que se observa lo siguiente en los casos del euro ( € ) y del franco suizo (SF):

€ por 1 dólar = 1.00

SF por 1 dólar = 2.00

Suponga que el tipo de cambio cruzado se cotiza así: por SF = 0.40

¿Qué opina?

El tipo de cambio cruzado en este caso es incompatible con los tipos de cambio. Para ilustrar esta
incompatibilidad, suponga que usted tiene 100 dólares estadounidenses ($). Si convierte esta suma en francos
suizos recibirá:

$100 x SF 2 por $1 = SF 200

Si convierte esta cantidad en euros al tipo de cambio cruzado, tendrá:
SF 200 x € 0,4 por SF 1 = € 80

No obstante, si simplemente convierte los dólares en euros sin pasar por los francos suizos,
tendrá:
$100 = € 1 por $1 = € 100

Lo que vemos es que el euro tiene dos precios: €1 por $1 y € 0.80 por $1, y que el precio que se paga depende
de cómo se obtengan los euros.
Para ganar dinero es necesario comprar barato y vender caro. El aspecto más importante que se tiene que
advertir es que los euros son más baratos si los compra con dólares porque obtendrá 1 euro en lugar de sólo
0,8. Deberá proceder como sigue:

1. Comprar 100 euros por 100 dólares.

2. Usar los 100 euros para comprar francos suizos al tipo de cambio cruzado.
En virtud de que se necesitan 0,4 euros para adquirir un franco suizo, usted recibirá 100/0,4 = SF 250.

3. Usar los SF 250 para comprar dólares.

Como el tipo de cambio es de SF 2 por dólar, recibirá SF 250/2 = 125 dólares, para obtener así una utilidad
total de 25 dólares.

4. Repita los pasos 1 a 3.

Esta actividad particular se llama arbitraje triangular porque el arbitraje implica pasar por tres tipos de
cambio diferentes:
(€1/$1)

SF2/$1 = $0,5/SF 1 €0,4/SF1 =SF 2,5/€1

Para impedir que se presenten estas oportunidades, es fácil entender que como con un dólar se compran 1 euro
o 2 francos suizos, el tipo de cambio cruzado debe ser:

( €1/$1)/(SF 2/$1) = €1/SF 2

Esto es, el tipo de cambio cruzado debe ser un euro por dos francos suizos. Si fuera cualquier otro tipo de
cambio, habría una oportunidad de un arbitraje triangular.

Ejemplo 31.2
Deshaciéndose de unas libras Suponga que los tipos de cambio de la libra inglesa y el franco suizo son:
Libras por $1 = 0,60
SF por $1 = 2.00
El tipo de cambio cruzado es de tres francos por libra. ¿Es esto congruente? Explique cómo actuar para ganar algo de
dinero.

El tipo de cambio cruzado debe ser SF 2.00/£.60 = SF 3.33 por libra. Es posible comprar una libra por SF 3 en un
mercado y venderla por SF 3.33 en otro. Por lo tanto, lo que se requiere primero es comprar francos, usarlos para comprar
libras y luego vender éstas. Suponiendo que se cuenta con $100, usted podría:

1. Cambiar dólares por francos: $100 x 2 = SF 200.

2. Cambiar francos por libras: SF 200/3 = £66.67.
3. Cambiar libras por dólares: £66.67/0,60 = $111.12.

Esto produciría una utilidad total de $11.12.

Tipos de transacciones En el mercado de divisas se llevan a cabo dos tipos básicos de operaciones: las
transacciones para entrega inmediata o casi inmediata (spot) y las transacciones a plazo (forward). Una
transaccion spot es un contrato para cambiar divisas “en el acto”, lo que en realidad significa que la
transacción se completará o liquidará en un plazo máximo de dos días hábiles. El tipo de cambio de una
transacción spot se llama tipo de cambio spot. De manera implícita, todos los tipos de cambio y las
transacciones que se han estudiado hasta el momento se refieren al mercado de entrega inmediata o spot.
Una transaccion a plazo es un contrato para cambiar divisas en algún momento en el
futuro. El tipo de cambio que se usará se acuerda hoy y se llama tipo de cambio a plazo. De
ordinario, una transacción a plazo se liquida en alguna fecha de los siguientes 12 meses.

Si observa de nuevo la figura 31.1, verá las cotizaciones de los tipos de cambio a plazo de algunas de las
principales divisas. Por ejemplo, el tipo de cambio spot del franco suizo es de SF 1 = $0,9188. El tipo de
cambio a plazo de 180 días (seis meses) es de SF 1 = $0,9257.
Esto significa que hoy usted puede comprar un franco suizo por $.9188 o acordar la entrega de un franco
suizo dentro de 180 días y pagar $0,9257 en ese momento.
Observe que el franco suizo es más caro en el mercado a plazo ($0,9257 en comparación con $.9188). Como
el franco suizo es más caro a futuro que hoy, se dice que se vende con prima en relación con el dólar. Por la
misma razón, se dice que el dólar se vende con descuento en relación con el franco suizo.

¿Por qué existe el mercado a plazo?

Una respuesta es que permite a las empresas y particulares contratar hoy un tipo de cambio futuro, con lo que
se elimina cualquier riesgo de variaciones desfavorables en el tipo de cambio.