Documento de consulta únicamente para fines académicos

CASO CEMEX
(Valuación Métodos Contables)

Antecedentes:
CEMEX es una empresa que participa en la producción, distribución, mercadeo y venta de cemento,
concreto premezclado y agregados en Colombia, Panamá, Costa Rica, Nicaragua y Guatemala a
través de subordinadas operativas.

Ofrece soluciones integradas de construcción creando diferentes alternativas, diseñadas para

agregar valor para los clientes y satisfacer diversas necesidades, disponibles a través de varios
canales de distribución. El cemento es un agente de fijación que, cuando se mezcla con arena, piedra
u otros agregados y agua, produce bien sea concreto premezclado o mortero.

El concreto premezclado es una combinación de cemento, agregados finos y gruesos, aditivos (los
cuales controlan las propiedades del concreto, incluyendo la plasticidad, facilidad de bombeo,
resistencia al congelamiento y derretimiento, fuerza y tiempo de fraguado) y agua. La empresa
diseña el concreto premezclado para que se ajuste a las necesidades específicas de los clientes. Al
cambiar la proporción del agua y agregados de cemento en la mezcla, modifican la resistencia,
manejabilidad y acabado del concreto. También utilizan aditivos para personalizar el concreto
premezclado en congruencia con el tiempo de transporte de la planta al proyecto, las condiciones
climáticas en el sitio de construcción y las especificaciones del proyecto.

Desde el concreto resistente al agua hasta el concreto auto-compactante, producen una gran
variedad de concretos premezclados diseñados especialmente para satisfacer los diversos retos que
se enfrentan en la construcción moderna.

Producen, comercializan y venden varios agregados; principalmente la roca sólida, la arena y la grava
que se utilizan prácticamente en todas las formas de construcción. Los clientes compran los
agregados para una amplia gama de usos que van desde su uso como un componente clave en la
construcción y mantenimiento de autopistas, aceras y vías férreas hasta su uso como ingrediente
indispensable en concreto, asfalto y mortero. Los agregados se obtienen a partir de fuentes con
base en tierra tales como la arena, las fosas de grava y las canteras de rocas o a través del dragado
de depósitos marinos.
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Proveen una gran variedad de productos que permiten satisfacer las necesidades de los clientes.
Ofrecen productos y servicios especializados, diferenciados y con soluciones comerciales
innovadoras que permiten crear valor a los clientes e incrementar las ganancias.
Como se indicó, las instalaciones de producción de cemento están ubicadas en Colombia, Panamá,
Costa Rica, Nicaragua y Guatemala, siendo la operación en el país, la siguiente:

CEMEX Guatemala es uno de los proveedores líderes de materiales de construcción en Guatemala

y es el segundo mayor productor de cemento en Guatemala, en términos de ventas. CEMEX
comenzó sus operaciones de cemento en Guatemala en 2005 con la adquisición de Global Cement,
S.A., al 30 de junio de 2012, las operaciones de CEMEX Guatemala consistían de un molino de
cemento (con una capacidad de 0.5 millones de toneladas métricas por año), una terminal marítima,
tres centros de distribución terrestre y cuatro plantas de premezclado. La mayoría de los activos de
CEMEX Guatemala están ubicados estratégicamente cerca de la capital de Guatemala, donde se
encuentra la mayor parte de la demanda de cemento del país. CEMEX Guatemala participa en una
amplia gama de proyectos de construcción, incluyendo la construcción de desarrollos comerciales y
residenciales.

Perspectiva económica del país:

Para el año 2015, según autoridades del banco central, el Producto Interno Bruto del país alcanzará
un crecimiento entre 3.4 y 4.2 por ciento, mientras que el sector construcción alcanzará un 5.2 por
ciento, mejor al 4.8 por ciento de 2014 y el 1.7 por ciento de 2013.

El principal factor que contribuiría a ese dinamismo del sector es la continuidad de la evolución
positiva que se ha venido observando en nuevos proyectos residenciales y no residenciales. En el
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Año 2014 el crecimiento alcanzó 4.8 por ciento, debido también al incremento de la construcción
tanto en condominios residenciales y comerciales, además de las obras públicas de ingeniería.

En el caso de la construcción de edificaciones, su mejor desempeño se asocia a la evolución positiva

en la superficie autorizada, la cual es congruente con la ejecución de importantes proyectos que
vienen de 2014 (principalmente comerciales).

Además, el dinamismo de la construcción de obras de ingeniería civil se asocia a la ejecución de

proyectos relevantes que realiza el Gobierno Central, entre los que destaca la rehabilitación y
ampliación a cuatro carriles de la CA-2 Occidente, Cocales - Tecún Umán; y los trabajos en la Franja
Transversal del Norte, entre otros.

Sin embargo, y no obstante haberse despejado los problemas provocados por la reforma fiscal de
2012, en 2015 la industria de la construcción podría verse afectada por la incertidumbre política de
la campaña electoral por la Presidencia de la República.
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Por ahora, en la Cámara de la Construcción se cree que en el primer semestre de 2015, el

comportamiento del sector construcción podría mantenerse con el mismo nivel de crecimiento
mostrado en 2014. Además, como siempre, agrega que las expectativas de un desenvolvimiento
más dinámico siguen latentes pues el potencial es grande no sólo en vivienda sino en
infraestructura.

Por su parte, el FHA informó que hay aproximadamente 25 proyectos en proceso de autorización,
principalmente de edificios de apartamentos, que en 2015 podrían despegar, con lo cual se
impulsará al sector. Además, si las condiciones de liquidez financiera y las tasas de interés se
mantienen como hasta 2014 se registraron (7.43 por ciento anual, en moneda nacional), es otro
incentivo para empujar el desarrollo inmobiliario.

El sector también dependerá mucho de la obra pública, de los proyectos de infraestructura que se
tienen en agenda, así como la ejecución del Fondo Para la Vivienda (FOPAVI).

En general, se espera que el Producto Interno Bruto (valor de los bienes y servicios producidos)
Alcance un crecimiento de hasta un 4.2 por ciento, aunque el mínimo previsto es de 3.4 por ciento.

Las remesas familiares se espera aumenten un 7.5 por ciento y la Inversión Extranjera Directa se
estima aumentará alrededor de un cinco por ciento, situándose en US$1 mil 485 millones, contra
US$1 mil 374 millones estimados en 2014.

Para 2015 se prevé que la tasa de cambio se mantendrá entre Q7.70 y Q7.80, lo que proporciona
cierta estabilidad al sector y a la economía en general.

En la parte de vivienda, se considera que de llegar a aprobarse la Ley de Tasa Preferencia, sería una
herramienta que impulsaría más proyectos inmobiliarios, facilitando las oportunidades de un techo
digno a miles de familias que tienen menos ingresos económicos, además de generar más fuentes
de trabajo.

El impuesto al cemento:

El precio al público del saco de cemento ya refleja un aumento de Q4 en la mayoría de ventas de

materiales de construcción derivado del alza al impuesto a la distribución de ese producto y pasó
de Q72 en diciembre pasado, a Q76, en enero.
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Aunque el incremento del impuesto a la distribución del cemento (IDC) es de Q3.50 por saco, el
aumento al público es más alto, ya que sobre ese monto le agregan el 12% del impuesto al valor
agregado (Q0.42) y en ocasiones algunos centavos más.

El impuesto era de Q1.50 por saco, y con el aumento aprobado el año pasado dicho gravamen llega
a Q5, que representa alrededor del 6%, explicó Óscar Sequeira, directivo de la Cámara Guatemalteca
de la Construcción. Sequeira indicó que la empresa para la cual labora compra directamente al
fabricante y el precio también refleja el aumento a ese tributo y el IVA sobre ese monto. “Cobran
IVA sobre la factura completa (incluyendo el impuesto de distribución) porque para ellos eso
representa un costo”, refirió.

Abelardo Medina, analista del Instituto Centroamericano de Estudios Fiscales, explica que el
productor o el importador de ese material están obligados a pagar el impuesto al momento de
sacarlo al mercado, pero lo recuperan porque se lo cargan al comprador, y en la cadena es el
consumidor final el que paga ese costo.

A la expectativa la Cámara de la Construcción:

Como se indicó, el sector de la construcción reporta un crecimiento de 4% en el 2014 y para el 2015,

la Cámara proyecta un 3%, según ha indicado el presidente de la Cámara Guatemalteca de la
Construcción, puesto que en el caso de vivienda tienen una estimación preliminar de que
hubo reducción, ya que en el 2013 se construyeron alrededor de 22 mil viviendas, y en el 2014 se
estiman que fueron unas 20 mil.

En el sector estiman que el aumento al impuesto a la distribución del cemento afectará en el 2015
y piensan que “un año electoral nunca ha sido de los más fuertes para el sector” y subir el impuesto
al cemento castiga más, evidentemente incrementa los costos, por lo que está cámara estará a la
expectativa de la evolución del sector.

Información financiera de la corporación:

Cemex Latam Holdings informó que sus ventas netas consolidadas alcanzaron $1,725 millones de
dólares durante 2014, disminuyendo en 1% comparado con el 2013. Durante el cuarto
trimestre de 2014, las ventas netas disminuyeron en 13% comparado con el cuarto trimestre de
2013, debido a fluctuaciones en la tasa de cambio, así como por menores ingresos por parte de los
proyectos de soluciones de vivienda especialmente en Colombia en 2014.
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Ajustando por estos dos efectos, las ventas netas consolidadas aumentaron en 9% durante el 2014
y en 8% durante el cuarto trimestre de 2014, comparado con los mismos periodos en 2013.
El flujo de operación, también ajustando por las fluctuaciones en la tasa de cambio y el efecto de
menor contribución de los proyectos de soluciones de vivienda en Colombia, disminuyó en 1%
durante el cuarto trimestre de 2014 y disminuyó en 2% durante 2014, comparado con los mismos
periodos en 2013. Sin embargo, la corporación alcanzó s nuevos récords de volúmenes en mercados
como Nicaragua y Guatemala.

Información Financiera y Operativa relevante (anexo información financiera):

•Durante el 2014, los volúmenes de cemento, concreto y agregados en Colombia aumentaron en

16%,14% y 20%, respectivamente, comparado con 2013

•Ajustando por las fluctuaciones en la tasa de cambio y el efecto de menores ingresos en los
proyectos de soluciones de vivienda, las ventas netas en Colombia se incrementaron en un 14%
durante el 2014 y en un 10% durante el cuarto trimestre de 2014, comparado con los mismos
periodos de 2013
•En Panamá, los volúmenes de concreto y agregados en el cuarto trimestre aumentaron en 6% y
21%, respectivamente, comparado con el mismo periodo del 2013. Durante el 2014, las operaciones
de CLH en Panamá alcanzaron un nuevo récord en ventas netas y flujo de operación
• El flujo de efectivo libre después de la inversión en activo fijo de mantenimiento alcanzó los $252
millones de dólares durante el 2014. La inversión en activo fijo estratégico de $80 millones de
dólares en 2014 está principalmente relacionada con el proyecto de expansión de capacidad en
Colombia y nuevas plantas de molienda en Nicaragua.

• Resultados consolidados Durante el cuarto trimestre de 2014, se registró una utilidad neta de la
participación controladora de $64 millones de dólares. La deuda neta disminuyó en $164 millones
de dólares, ubicándose en $1,140 millones de dólares al cierre del año.

Otras actividades e información de la empresa:

La Holding está iniciando un proyecto para incrementar la capacidad de producción de cemento de

su planta localizada en Colorado, Costa Rica, en aproximadamente 25%, alcanzando una capacidad
anual de 1.1 millones de toneladas en 2017. Se espera que la inversión sea de aproximadamente 35
millones de dólares durante un periodo de 3 años e incluirá la construcción de una molienda de
cemento, así como diversas mejoras de capacidad en la línea de producción de clinker.

La noticia de la nueva inversión de CLH fue presentada por representantes de la empresa durante
una reunión bilateral con el Presidente de la República de Costa Rica, Luis Guillermo Solís; el Ministro
de Comercio Exterior de Costa Rica, Alexander Mora y el Director General de CINDE, Jorge Sequeira,
durante la visita de promoción para la atracción de inversión que realizó el mandatario a la Ciudad
de México el pasado 10 de diciembre. Adicionalmente, se anticipa que la ampliación generará
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Aproximadamente 90 empleos durante la fase de construcción y cerca de 50 empleos cuando inicie

operaciones.

Además, existe un Plan de acciones para ejecutivos, el cuál fue aprobado para alinear mejor los
intereses de los ejecutivos con los accionistas, el 16 de enero del 2013, el Consejo de Administración
de CEMEX Latam Holdings, S.A., previo informe favorable de su Comisión de Nombramientos y
Retribuciones, aprobó, con efectos desde el 1 de enero de 2013, un plan de incentivos a largo plazo
para ciertos ejecutivos de las subsidiarias de CEMEX Latam Holdings, consistente en un plan anual
de retribución mediante acciones de CEMEX Latam Holdings, S.A. Las acciones incluidas en el citado
plan de incentivos a largo plazo, las cuales se encuentran en la tesorería de la compañía, se entregan
totalmente liberadas durante un periodo de 4 años bajo cada uno de los programas anuales.

Riesgos de la operación en Guatemala, según CEMEX Latam Holdings, S.A.:

“CEMEX Guatemala podría ser objeto de controles cambiarios y restricciones de envío de remesas
en moneda extranjera. Alguno de los riesgos de control cambiario incluyen: riesgo de disponibilidad,
el riesgo de que CEMEX Guatemala genere suficientes ventas netas denominadas en quetzales para
cumplir con sus obligaciones denominadas en dólares, y que a pesar de ello, no haya dólares
disponibles para conversión; riesgos de convertibilidad; el riesgo de que una entidad gubernamental
Guatemalteca restrinja, condicione o termine nuestro derecho legal al convertir la moneda local en
dólares; y riesgo de transferibilidad, el riesgo de que una entidad gubernamental guatemalteca nos
permita convertir la moneda local a dólares, pero que imponga restricciones o prohibiciones sobre
los dólares que abandonan el país. La imposición de cambios de control y restricciones sobre
remesas de moneda extranjera en Guatemala pudiera tener un efecto material adverso en el
negocio de CEMEX Guatemala y en sus resultados de operaciones.

Una alta inflación podría afectar de forma negativa el negocio y los resultados operativos de CEMEX
Guatemala. Las presiones inflacionarias podrían afectar negativamente nuestro negocio y los
resultados operativos en Guatemala, ya que éstas afectan el poder adquisitivo del cliente y la
demanda de nuestros productos. Adicionalmente, dado que nuestros costos de mano de obra en
Guatemala están basados en la moneda local y los costos de otros insumos locales aumentan como
resultado de la inflación en Guatemala, si nosotros no podemos trasladar los costos mayores por
nuestros insumos a nuestros clientes, los precios reales de sus servicios no se van a mantener al
mismo ritmo de la inflación. Nuestras tarifas en Guatemala generalmente se establecen anualmente
y podría no anticipar aumentos de los costos operativos que podrían ocurrir en el año siguiente.
Guatemala ha experimentado inestabilidad política y económica, lo cual podría tener un efecto
negativo en la economía de Guatemala y las operaciones de CEMEX Guatemala. La economía de
Guatemala está vinculada estrechamente a la economía de los Estados Unidos y a las remesas que
sus residentes reciben de los Estados Unidos y de otros países. En consecuencia, condiciones
económicas globales que deriven en una reducción de las remesas enviadas desde el exterior, tales
como la crisis económica global de 2008, tienen el potencial de causar dificultades financieras en
Guatemala. Aunque Guatemala ha implementado varias reformas estructurales que han llevado a
una relativa estabilidad macroeconómica, la falta de mano de obra entrenada en el país plantea un
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obstáculo a su crecimiento económico futuro. La carencia de diversificación económica del país

puede impactar la economía de Guatemala, así como nuestras operaciones en Guatemala.

Adicionalmente, en los últimos años Guatemala ha experimentado incrementos significativos en la

ocurrencia de crímenes violentos. Existe el riesgo de que Guatemala vaya a sufrir de malestar social
renovado como resultado, en parte, de cuestiones relativas a la distribución de la propiedad de la
tierra en la nación. La amenaza de inestabilidad política puede minar la credibilidad del gobierno de
Guatemala y resultar en un impacto perjudicial en su economía. La inestabilidad política y
económica en Guatemala puede impactar negativamente nuestras operaciones guatemaltecas.”

SE PIDE:

1. Conforme a las perspectivas económicas prevalecientes y previsibles, como aprecia que

puede desempeñarse la empresa en el presente año (con énfasis en Guatemala);
2. En su opinión cuales son los tres aspectos (generales) que pueden impactar favorable o
desfavorablemente a la empresa;
3. Elabore el Balance General por los años 2013 y 2014 (utilice las cuentas que se presentan
en anexo);
4. Con respecto al año 2013, en su opinión la empresa ha fortalecido sus finanzas;
5. Utilizando el Método Patrimonial Contable, determina el valor de la empresa al 31 de
diciembre de 2014 (con deuda y sin deuda);
6. En qué aspectos no está de acuerdo sobre los riesgos que la Holding percibe respecto a la
operación en Guatemala;
7. Utilizando el Método del Valor Contable Regularizado, determine el valor de la empresa al
31 de diciembre de 2014 (con deuda y sin deuda), considerando los resultados encontrados
después del Due Diligence, los cuales se enumeran seguidamente:
a. El 20% del rubro Efectivo e Inversiones Temporales corresponden a inversiones, las
que están registradas al valor de compra, de las cuales el 25% están identificadas
con el Código ISIN USP8056GAB97 (adquiridas el 28/02/14, al 1.24%) y el 75% identificadas
con el Código ISIN US05968LAB80 (adquiridas el 20/12/14, al 103.0%);
b. Maquinaria inservible e insuficiencia en el cálculo de las depreciaciones por 0.25%;
c. Dentro del plan de acciones para ejecutivos, se encuentran pendientes de entrega
79,316 acciones correspondientes al año 2014;
d. Hay documentos que ya prescribió la acción de cobro por US$500 miles;
e. Las cuentas incobrables no reconocidas se estiman en 0.25%;
f. Se encuentran intereses de la deuda que están devengados por US$500 miles;
g. Producto en mal estado para su venta 1%;
h. Prestaciones a empleados por US$1,000 miles.
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ANEXO

Cuentas de Balance General

(En miles de dólares)

CUENTAS AÑO 2014 AÑO 2013

Utilidad Neta del ejercicio 274,371 264,726
Otros activos corrientes 18,347 19,227
Maquinaria y equipo (neto) 768,953 831,476
Efectivo e Inversiones Temporales 51,772 76,691
Provisiones 72,060 24,316
Documentos por cobrar 20,500 50,011
Vehículos (neto) 11,492 12,426
Clientes (neto) 122,003 164,195
Otros pasivos 11,375 12,143
Edificios (neto) 334,476 361,672
Inventarios 102,821 103,683
Préstamos a largo plazo 1,600,000 1,800,000
Capital 1,126,563 1,093,254
Otras cuentas por cobrar 13,253 36,011
Acreedores 200,000 141,873
Otros activos 2,047,666 2,180,920
Proveedores 206,913 500,000
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ANEXO
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ANEXO

Resultados Operativos y Financieros

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ANEXO
Flujo de operación y Flujo de efectivo libre