Resumen Tema 2: Análisis Financiero (Libro: Matemáticas Financieras)

Tema 2: Magnitudes básicas de las matemáticas financieras

*También se usará la inexistencia de oportunidades de arbitraje en el mercado.
*Los tipos de interés son una magnitud dinámica, es decir, varían con el paso del
tiempo.
*Se trabajará con la hipótesis de certidumbre (a no ser que se diga lo contrario), lo que
implica conocer de antemano la evolución de las variables financieras o de los flujos de
caja que puedan generar los activos y herramientas financieras.
TIPOS DE INTERÉS EFECTIVO
A la hora de determinar los intereses a pagar de una operación, o a la hora de evaluar
una operación financiera, probablemente se usen fórmulas más complicadas que las de
los regímenes de capitalización.
Definición del tipo de interés efectivo: magnitud que vamos a considerar una función
del tiempo y que trata de recoger cuál es el precio que en un instante dado se está
pagando (o recibiendo) “efectivamente” por la disposición de capitales ajenos.
*Definición literal: Si en el instante t es posible realizar una operación financiera
consistente en la disposición de un capital de cuantía unitaria de tal forma que un año
más tarde deberá devolverse un capital de cuantía 1 + i(t), diremos que i(t) es el tipo
de interés efectivo anual vigente en t.

Debe señalarse, en primer lugar, que el tipo de interés anual i(t), debe ser el
correspondiente a una operación que “efectivamente” haya estado disponible o haya
sido efectivamente pactada en el mercado en una fecha concreta t. Y, en segundo lugar,
que es la recompensa disponible o pactada para un instante t para el plazo de un año, es
decir, por disponer del capital desde t hasta t + 1.

*Resumen: El tipo de interés efectivo anual se simboliza como i(t), para indicar que es
una función del tiempo. i(t), representa la recompensa a pagar o recibir por la
disposición de un capital de cuantía unitaria durante el plazo de un año que comienza
en el momento t, y vence en el momento t+1. Es decir, es el tipo de interés efectivo
anual asociado al período. Se trata de un tipo de interés que se contrata en operaciones
de mercado.
*Es un tipo de interés de mercado, es decir, que se negocia en las operaciones.
Evolución de un capital dado en un proceso de recapitalización continua:

Tras un proceso de reinversión sucesiva durante n años consecutivos, el capital

acumulado Cn, viene dado por:
Donde Co es la cuantía invertida en t = 0 e i(t) es el tipo de interés anual efectivo
correspondiente al período [t, t + 1]. En el caso particular de que los tipos de interés
efectivo fuesen iguales, es decir, en el caso de que i(0) = i(1) = … = i(n – 1) = i , la
expresión quedaría:

Se puede observar entonces que, suponer la intensidad con la que se remunera la

disposición de capitales ajenos es constante es equivalente a aplicar el régimen de
capitalización compuesta.
Si en el instante t es posible realizar una operación financiera consistente en la
disposición de un capital de cuantía unitaria de tal forma que un subperíodo más tarde
(de amplitud 1/m años) deberá devolverse un capital de cuantía 1 + i(m) (t), diremos que
i(m)(t) es el tipo de interés subperiodal efectivo vigente en t.
*Esto último es lo mismo de los tipos de interés equivalentes. Si m = 2, entonces
hablamos de semestres, etc.

Téngase en cuenta que, en un mercado sin fricciones, en el que no existen costes de

transacción ni impuestos y donde la información fluye libremente, los tipos de interés a
los que es posible prestar y tomar prestado deben coincidir.

Así, si C1 > C1*, un inversor podría tomar prestado en t al plazo de un año un capital
cualquiera de cuantía C0 y reinvertirlo de forma reiterada m veces, a un plazo de
amplitud de 1/m años, hasta t = 1.

*Página 64 ENTERA.

TIPOS DE INTERÉS EQUIVALENTES

Este tipo de interés equivalente permite “analizar” tipos de interés correspondientes a

unidades de tiempo diferentes al año, y por tanto disponer de un criterio para
determinar si prestar a un plazo de amplitud 1/m es más o menos caro en relación con
un tipo de interés anual dado. Estos tipos de interés no se pueden contratar, son
meramente orientativos para ayudar en las comparaciones.
Diremos que i es el tipo de interés anual equivalente a un tipo de interés efectivo
subperiodal dado i(m)(t) si se verifica que:

O, alternativamente:

Este tipo de interés subperiodal equivalente indicaría cual es el tipo de interés

subperiodal constante que al cabo de un año proporcionaría una recompensa igual al
tipo de interés efectivo anual. Es un tipo que estaría indicando, en una nueva unidad de
tiempo, cuál es el coste de diferir la disponibilidad del dinero en un año.

Téngase en cuenta que, bajo el RCC subyace la idea de que la intensidad con la que se
remunera por la disposición de capitales ajenos es constante, es decir, que los tipos de
interés subperiodales son constantes. Y eso mismo es lo que se ha supuesto al definir el
concepto del tipo de interés subperiodal equivalente a un tipo de interés efectivo anual
dado.

TIPOS DE INTERÉS NOMINALES Y TIPO DE INTERÉS INSTANTÁNEO

Otra forma de expresar la información relativa a los tipos de interés son los
denominados tipos de interés nominales (TIN). Son una forma efectiva de indicar los
tipos de interés subperiodales, pero “anualizados”.

Así, si el tipo de efectivo correspondiente a un período [t , t + 1/m] es i(m)(t), el tipo de

interés anual capitalizable con frecuencia m vigente en t y que denotaremos por j(m)(t)
no es más que m · i(m)(t).

Se podría decir que, los tipos de interés anuales son más que una forma de expresar los
tipos de interés anuales equivalentes a un tipo de interés efectivo subperiodal pero bajo
el RCS.

*Diremos que j(m) es el tipo de interés nominal capitalizable con frecuencia m vigente en
t si se verifica que:

O alternativamente:

Donde i(m)(t) es el tipo de interés efectivo subperiodal correspondiente al intervalo [t , t

+ 1/m].

*Diremos que i es el tipo de interés anual equivalente a un tipo de interés nominal

capitalizable con frecuencia m dado, j(m)(t), si se verifica:

O alternativamente:
*Esta última definición es análoga a la dada para los tipos de interés anuales
equivalentes a un tipo de interés efectivo sustituyendo i(m)(t) por j(m)(t)/m.

*Definimos el tipo de interés instantáneo o tipo de interés nominal capitalizable

continuamente vigente en un instante t y que denotaremos por r (t), al límite, que
supondremos que existe para todo t:

Puede obtenerse el tipo de interés anual equivalente, i, a un tipo de interés instantáneo

dado r(t):

FACTOR Y FUNCIÓN DE ACUMULACIÓN

Definimos el factor de acumulación correspondiente al plazo [t0 , t1], al que

denotaremos por A (t0 , t1), como el número real que representa la cuantía del capital
acumulado en t1 a partir de la inversión de una unidad monetaria en t0.

Obsérvese que a partir de esta definición, el valor en t1 de una inversión en t0 de C0

unidades monetarias puede obtenerse como el producto de C0 por el factor A(t0 , t1).
Obviamente, los factores están estrechamente relacionados con los tipos de interés
efectivos, verificándose las siguientes relaciones:

*En la medida en que los tipos de interés sean positivos, los factores de acumulación
correspondientes a un intervalo [t0 , t1] (t0 < t1), serán siempre estrictamente superiores
a la unidad.

Según el principio de consistencia de los factores, en ambiente de certidumbre, y

suponiendo mercados sin fricciones en los que no existan oportunidades de arbitraje,
se debe verificar para todo t0 < t1< t2:
Se define la función de acumulación o capitalización a partir del instante t0 como la
función real de la variable real:

Que proporciona el valor en t ≥ t0 de una unidad monetaria invertida en t0.

*Obsérvese que para un valor concreto de t, la función de acumulación proporciona el

valor del correspondiente factor de acumulación, A(t0 , t). Es decir, dado un instante t1
≥ t0, α(t0 , t1) = A(t0 , t1). Debe tenerse en cuenta también que esta función sólo sirve
para proyectar capitales desde t0. Así, si es necesario saber el valor en un instante t2 de
una inversión t1 ≠ t0, debe calcularse el correspondiente factor de acumulación A(t1 , t2)
a partir de del principio de consistencia de los factores, lo que implica suponer
ambiente de certidumbre y mercados sin fricciones.

PROPIEDADES DE LA FUNCIÓN DE ACUMULACIÓN

1ª Propiedad. α (t0, t0) = 1  Esta propiedad se deriva del hecho de que el valor en t0 de
una unidad monetaria invertida en t0 debe ser necesariamente la unidad.

2ª Propiedad. Para todo t0 < t1 < t2 se verifica que α (t0, t1) < α (t0, t2), es decir, la función
de acumulación o capitalización debe ser una función estrictamente creciente respecto
a t.

Este principio recoge la idea de que cuanto mayor sea el plazo, mayor ha de ser la
recompensa a recibir por la disposición de capitales ajenos.

3ª Propiedad. α (t0, t) > 1 para todo t > t0. Esta propiedad se deriva directamente de las
otras dos anteriores.

Debe tenerse en cuenta que, si los tipos de interés son positivos, una unidad monetaria
invertida hoy proporcionará una fecha futura t > t0 esa unidad monetaria más los
intereses generados.

FACTOR Y FUNCIÓN DE DESCUENTO

Si denotamos por X la cuantía de ese capital que debería invertirse en una fecha t0 para
poder disponer de una unidad monetaria en una fecha posterior t1 (t1 ≥ t0), se verifica
que:

Esto nos conduce directamente al factor de descuento. Definamos el factor de

descuento correspondiente al plazo [t0, t1], al que denotaremos por v (t0, t1), como el
número real que representa el valor en t0 de un capital de cuantía unitaria disponible en
t1, verificándose la relación:
Representación del factor de descuento:

*El factor de descuento, al igual que el factor de acumulación, es un número real y, por
tanto, no depende ni de la unidad monetaria ni de la unidad temporal escogida.

Si denotamos por V la cuantía de este capital, entonces diremos que V es el valor

descontado a t0 de C unidades monetarias disponibles en t1, verificándose que:

Otra propiedad que verifican los factores de descuento es que, por definición, debe
verificarse que v (t, t) = 1, es decir, el valor en t de una unidad monetaria disponible en
t es igual a la unidad.

Según el principio de consistencia de los factores de descuento, en ambiente de

certidumbre, y suponiendo mercados sin fricciones en los que no existan oportunidades
de arbitraje, se debe verificar para todo t0 < t1 < t2 que:

Representación del principio de consistencia:

Se define la función de descuento hasta t0 como la función real de variable real, v (t0, t):
t  R que proporciona el valor en t0 de una unidad monetaria disponible en t (t ≥ t0).

En el caso particular de que t0 sea el momento actual (t0 = 0), entonces denominamos a
la función de descuento hasta t0, simplemente, como función de descuento y pasamos a
denotarla como v (t) suprimiendo el parámetro t0. Es decir, v (0, t) = v (t), siendo t = 0
el momento actual.

PROPIEDADES DE LA FUNCIÓN DE DESCUENTO v (t)

Las propiedades que debe verificar toda función de descuento, siempre suponiendo que
los tipos de interés son positivos, son:

1ª Propiedad. v(0) = 1. El valor en t = 0 de una unidad monetaria disponible en t = 0

debe ser igual a la unidad.

2ª Propiedad. Para todo t0 < t1 < t2, entonces v(t1) > v(t2), es decir, la función de
descuento debe ser una función estrictamente decreciente respecto a t. Recoge el
principio del valor del dinero, y siempre con los tipos de interés estrictamente
positivos.

3ª Propiedad. 0 < v(t) < 1 para todo t > 0. Recoge el principio del valor del dinero, y
siempre con los tipos de interés estrictamente positivos.
+¿ ¿
4ª Propiedad. lim v (t )=0 . Esta propiedad indicaría que conforme se aleja en el
t →+ ∞
tiempo la disposición de una unidad monetaria, su valor descontado tiende a cero,
aunque siempre ha de tomar un valor estrictamente positivo.

TIPO DE DESCUENTO EFECTIVO ANUAL

Cabe la posibilidad de que ese pago o recompensa a pagar por la disposición de un

capital unitario durante un año se materialice al inicio del mismo; es decir, que a
cambio de disponer de una unidad monetaria desde t hasta t + 1, se pague en t, de
forma anticipada, el precio de disponer de esos capitales.

Si en el instante t es posible realizar una operación financiera consistente en la

disposición de un capital de cuantía 1 – d(t) de tal forma que un año más tarde debe
devolverse un capital de cuantía unitaria, diremos que d(t) es el tipo de descuento anual
vigente en t.

*d(t) es el precio a pagar en t por poder disponer de una unidad monetaria durante el
período [t, t + 1]. Puede considerarse también como la cantidad que debe descontarse
de la unidad monetaria en t para disponer de esa unidad monetaria en t + 1.

A partir de esta definición resulta fácil determinar la relación entre el tipo de descuento
efectivo anual y otras magnitudes básicas como el tipo de interés efectivo anual y tipo
de interés de descuento se deduce que:

Teniendo en cuenta que v ( t ,t +1 )=1/[1+i(t)], la expresión se reescribe de la siguiente

manera:
Expresión que nos permite interpretar d(t) como la recompensa a pagar por la
disposición de un capital unitario durante el plazo de un año, pero valorada o
descontada al principio del mismo.