Libro de Ingeco

Publicacin para el 2011-1
CAPTULO 1
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
1.1 EL CONCEPTO DEL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Se define como la capacidad o poder que tiene el dinero para generar ms dinero en el
transcurso del tiempo y con cierta tasa de inters (tasa de rentabilidad), siempre bajo el
supuesto que el agente econmico intenta tomar decisiones racionales: incrementar sus
ganancias y reducir sus costos.
Analice lo siguiente, si a usted le ofrecen S/. 1 000 el da de hoy y el mismo monto dentro de
un ao, cul sera su eleccin ahora? Lo ms racional en este caso es recibir los
S/. 1 000 el da de hoy (piense por qu y debe convencerse de esto). Si bien los S/. 1 000
hoy y dentro de un ao es la misma cifra (y si usted desea hasta los mismo billetes),
definitivamente no tienen el mismo valor econmico, por qu?, basta con explorar su
entorno y ver que los bancos y otras instituciones de ahorro ofrecen el pago de intereses
por el dinero depositado. Quiz usted est dispuesto a renunciar a esos S/. 1 000 el da de
hoy con la esperanza de obtener dentro de un ao los mismos S/. 1 000 ms un monto
adicional que son los intereses. Si por ejemplo la tasa de inters es 5% anual entonces el
importe adicional sern S/. 50 sumando un total de S/. 1 050. Si usted acepta o no esta
oferta del pago diferido de S/. 1 050 dentro de un ao en vez de recibir los S/. 1 000
el da de hoy depende de varios aspectos, entre otras de cul es su expectativa de
rentabilidad anual, la cual mide en trminos porcentuales cunto desea ganar con su dinero.
Finalmente, a menudo se afirma que la inflacin es la variable que provoca la capacidad del
dinero de generar ms dinero, sin embargo, si bien la inflacin podra ser un incentivo para
que usted busque alternativas que lo protejan del efecto de la prdida de poder adquisitivo
por efecto de la subida de los precios de los bienes y servicios, no es esta variable la que
genera esa capacidad al dinero sino la posibilidad de invertirlo en alternativas que estn
disponibles ya sea que haya inflacin o deflacin en la economa.
Esto nos ayuda a comprender el valor del dinero en el tiempo y a resaltar lo siguiente:
Cantidades de dinero en distintos puntos del tiempo pueden tener diferente valor
econmico, por tanto, no es adecuado efectuar sumas o restas de flujos de efectivo
ubicados en diferentes momentos del tiempo para efectuar evaluaciones econmicas
1.2 DIAGRAMAS DE FLUJO DE CAJA
Un diagrama de flujo de caja es una tcnica descriptiva que permite representar los flujos de
efectivo, ya sean entradas o salidas de efectivo, que se originan en cualquier instante del
tiempo.
Para su representacin considere lo siguiente:
1
2
3
La escala del tiempo se representa con una lnea horizontal y el avance del tiempo es
de izquierda a derecha.
El perodo de tiempo t corresponde al inicio del perodo t -1 y t es el final de este
perodo.
Representacin y direccin de los flujos: las flechas representan los flujos, as por
ejemplo, las entradas de efectivo tales como ventas efectuadas al contado y otros
ingresos en efectivo recibidos se representan con una flecha hacia arriba lo que indica
un flujo de caja positivo. Las salidas de efectivo tales como pagos de cuotas bancarias,
-1-
5
6
remuneraciones o pago de deudas a proveedores, entre otros, se representan con una

flecha hacia abajo lo que indica un flujo de caja negativo.
El criterio del final del perodo: debido a que una entrada o salida de efectivo puede
ocurrir en cualquier punto dentro de un perodo de tiempo, la convencin asume que
ocurren al final de cada perodo.
Las entradas y salidas de dinero pueden expresarse en forma bruta (entrada y salida) o
en forma neta (entrada-salida).
Los diagramas de flujos de caja pueden referirse al punto de vista del prestamista o del
prestatario, segn las caractersticas del problema.
Ejemplo 1
Elabore un diagrama de flujo de caja desde el punto de vista de una empresa cuya cuenta
corriente muestra los siguientes movimientos:
Durante el sexto mes se recibe un ingreso por ventas de S/. 4 500.
El pago de mano de obra del segundo mes equivale a S/. 15 500.
El pago del alquiler del cuarto mes es S/. 1 700 por mes adelantado.
El segundo mes se efecta una cobranza por S/. 3 500.
Ejemplo 2
La entidad A presta al seor B un monto de S/. 1 000 a una tasa de inters de 8% mensual
y con plazo de pago a 30 das. Elabore el flujo de caja desde el punto de vista de la
entidad A y B.
1.3 INTERS
Al vincular los montos presentes y futuros podemos observar de la expresin Fn = P + In que
la cantidad In, que es el inters, es el incremento del valor inicial P a lo largo de n perodos y
que al final de este se ha transformado en un valor Fn, esto se puede interpretar as, el
inters es la retribucin monetaria adicional que se le hace al prestamista del capital por
usar su dinero durante un perodo de tiempo determinado.
De la ecuacin Fn = P + In es sencillo notar que el inters tambin es la diferencia entre el
capital final y el capital inicial que lo produjo: In = Fn - P.
Se indic que el monto inicial P se transforma durante n perodos en un monto Fn, la tasa de
cambio a lo largo de un perodo es la tasa de inters que se calcula fcilmente expresando
el importe del inters como un porcentaje del capital inicial:
i% = In / P
i% = (Fn - P) / P
Donde:
P: es el capital inicial.
In: es el capital final luego de n perodos.
i%: es la tasa de inters en el perodo [0 , n].
En este curso de ingeniera econmica se usar los siguientes trminos:
Tasa de costo efectivo (costo financiero): es la tasa de inters cuando se solicita un

financiamiento y expresa en trminos porcentuales el costo del financiamiento.
Rentabilidad o ganancia: es la tasa de inters cuando se realiza una inversin.
-2-
a.
El inters simple
Una operacin financiera se pacta a inters simple cuando el inters generado por un
capital en un determinado perodo se calcula como un porcentaje siempre del mismo capital
inicial al margen de la cantidad de perodos que el capital permanezca prestado o invertido.
En este tipo de inters, como el capital es el mismo para el clculo del importe del inters en
cada perodo, el importe total de los intereses es proporcional a la cantidad de perodos de
tiempo durante el cual ha estado prestado el capital inicial.
Frmula para el inters simple:
Para deducir una frmula que calcule el inters simple, sea un prstamo de S/. 1 000 con
tasa de inters simple del 4% mensual.
Por concepto de inters simple se calculan los intereses siempre sobre el capital inicial y
proporcional a la cantidad de perodos de tiempo.
Al final del primer mes, el inters generado por el capital inicial ser:
Inters = 1000 * 4% * 1 = 40
Al final del segundo mes, el inters generado por el capital inicial ser:
Inters = 1000 * 4% * 2 = 80
Al final del tercer mes, el inters generado por el capital inicial ser:
Inters = 1000 * 4% * 3 = 120
Al final del n-simo mes, el inters generado por el capital inicial ser:
Inters = 1000 * 4% * n
Generalizando:
In = P*i*n
El capital final obtenido en el perodo n es la suma del capital inicial ms los intereses:
Fn = P + In ; pero In = P*i*n, reemplazando tenemos:
Fn = P + P*i*n ; luego factorizando P:
Fn = P(1 + i*n)
Donde:
P: monto del prstamo, principal, capital inicial, valor monetario hoy (t=0).
i%: tasa de inters simple por perodo.
n: cantidad de perodos.
Importante: para aplicar las frmulas anteriores es necesario respetar la correspondencia de
tiempo entre las tasas y los perodos de tiempo, as por ejemplo:
Si i es una tasa mensual, entonces, n es la cantidad de meses.
Si i es una tasa trimestral, entonces, n es la cantidad de trimestres.
Si i es una tasa anual, entonces, n es la cantidad de aos.
Ejemplo 3
Cul es el inters y el capital final obtenido por S/. 100 prestados durante tres meses con
una tasa de inters simple de 17% mensual?
Tambin calcule el inters acumulado en 74 das.
-3-
b.
El inters compuesto
Una operacin financiera se pacta a inters compuesto cuando el inters generado por un
capital en un perodo se capitaliza, es decir, se suma al capital inicial del perodo, formando
un nuevo capital, que ser el capital inicial del siguiente perodo y que en este perodo
generar un nuevo inters. Este proceso se repite sucesivamente durante cada perodo
hasta llegar al plazo pactado.
Capitalizacin:
Se denomina capitalizacin al proceso de transformar el inters calculado en cada perodo
en capital al final de cada perodo de capitalizacin, en otras palabras:
El inters generado en un perodo se suma al capital inicial en dicho perodo para formar el
nuevo capital inicial del siguiente perodo
Ejemplo 4
Cul es el inters y el capital final obtenido por S/. 100 prestados durante tres meses con
una tasa de inters compuesta de 17% mensual?
De la definicin se puede inferir que el inters al final de un determinado perodo ya no es
proporcional a la cantidad de perodos transcurridos, entonces, cmo se calcula este inters
en el rgimen de inters compuesto.
Frmula para el inters compuesto:

Fn
En general:
En el primer perodo [0 , 1]:

F = P + intereses
F = P + P*t*i
F1
t=1
F1 = P(1 + i)
0
-4-
...
En el segundo perodo [1 , 2]:

F = P + intereses
F = Pt=1 + Pt=1*t*i
t=1
F2 = Pt=1(1 + i)
F2 = P(1 + i) (1 + i)
F2
F2
F2 = P(1 + i)
Pt=1 = P(1 + i)
P
En el tercer perodo [2 , 3]:
F = P + intereses
F = Pt=2 + Pt=2*t*i
t=1
F3 = Pt=2(1 + i)
2
F3
F3 = P(1 + i) (1 + i)
F3
F3 = P(1 + i)
Pt=2 = P(1 + i)
P
Al final del n-simo perodo:
n
Fn = P(1 + i)
Expresin fundamental
Donde:
P: monto del prstamo, principal, capital inicial, valor monetario hoy (t=0).
i%: tasa de inters compuesto por perodo.
n: cantidad de perodos.
Fn: valor monetario o capital final al final del n-simo perodo.
1.4 EL CONCEPTO DE EQUIVALENCIA

El concepto de equivalencia en Ingeniera Econmica indica que dos montos son
equivalentes si al evaluar esos flujos de caja en una fecha comn, todos muestran el mismo
valor. Es importante resaltar que el clculo de dicha valor en esa fecha comn debe
considerar el concepto del valor del dinero en el tiempo. El concepto de equivalencia
tambin se entiende como indiferencia entre un pago futuro o una serie de pagos futuros en
vez de una suma de dinero el da de hoy.
-5-
As por ejemplo:
Si la tasa de inters es 2% mensual y se
mes entonces:
Si el monto en F1 es igual a S/. 1020.
F1 = S/. 1020?
F1 = S/. 1030?
F1 = S/. 1050?
deposita un capital inicial de S/. 1 000 durante un

El capital inicial de S/. 1 000 es equivalente a
Para el primer caso:

Fn = P(1 + i)n
F1 = 1000(1 + 2%)1 = S/. 1020
Sea la fecha comn t=1 vemos que los valores S/. 1 020 ; S/. 1 030 y S/. 1 050 no son
iguales, entonces por definicin S/. 1 020 es equivalente a S/. 1 000 en t=0 a la tasa de
inters de 2% mensual, pero S/. 1 000 no es equivalente a S/. 1 030 en t=1 ni a S/. 1 050
en t=1 a la tasa de inters del 2% mensual.
Ahora usted responda:
Los S/. 1 000 a qu tasa de inters ser equivalente a S/. 1 030 en t=1?
Los S/. 1 000 a qu tasa de inters ser equivalente a S/. 1 050 en t=1?
De los ejemplos anteriores se concluye que el monto de dinero M hoy es equivalente a M
ms intereses, dada cierta tasa de inters en un perodo de tiempo determinado, es decir,
para otros valores de tasa de inters no podemos afirmar que dichos importes sean
equivalentes.
En trminos prcticos, equivalencia es tener igual valor o comparar en condiciones similares
un monto, esto se aplicar definiendo primero un punto del tiempo (fecha de evaluacin) y
se trasladar los importes de dinero hasta esa fecha usando una tasa de inters, en otras
palabras:
Lo que est arriba es igual a lo que est abajo, comparado en un mismo punto de tiempo
Ejemplo 5
El da de hoy se otorga un prstamo por un valor de S/. 5 000 a una tasa de inters
compuesta del 15% mensual. Las cuotas a desembolsar por el crdito recibido sern tres.
El primer pago se realiza en el primer mes por un valor de S/. 1 000. El segundo pago se
realiza el segundo mes y el monto es S/. 2 000.
Cul es el valor de la tercera cuota por pagar en el cuarto mes para cancelar el prstamo?
Ejemplo 6
Determine el importe de X que usted deber cobrar en el quinto mes para un prstamo
que hizo por un monto de S/. 15 000 si la tasa es 3% compuesta mensual. La primera
cuota que se cobrar el primer mes ser de S/. 4 800, en el tercer mes S/. 5 100, y
S/. 3 000 en el cuarto mes.
El problema lo resolver de la siguiente manera:
a)
b)
c)
De forma detallada usando el concepto de capitalizacin y sin usar la expresin

fundamental.
n
Utilizando concepto de equivalencia y la expresin fundamental Fn = P(1 + i) .
Compare sus resultados con lo calculado en a) y adems interprete econmicamente el
valor de X.
-6-
Si ahora la tasa es 2.8% efectiva mensual y con el valor de X antes calculado y las mismas
cuotas del primer, tercer y cuarto mes se pide lo siguiente:
d)
e)
Determine el valor equivalente en t=0 e interprete econmicamente sus resultados.

Calcule el valor equivalente en t=3 y en t=4.
Si ahora la tasa es 3.5% efectiva mensual y con el valor de X antes calculado y las mismas
cuotas del primer, tercer y cuarto mes se pide lo siguiente:
f)
Resuelva nuevamente las preguntas d) y e). Interprete sus resultados.
-7-
-8-
CAPTULO 2
FACTORES DE EQUIVALENCIA
Los factores de equivalencia que se mostrarn en este captulo slo utilizan tasas de inters
n
compuesto porque sus deducciones usan la expresin fundamental Fn = P(1 + i) la cual
incorpora en su demostracin el concepto de capitalizacin.
2.1 FACTORES DE PAGO NICO (PAGOS SIMPLES)
2.1.1
Valor presente de un pago simple (P/F)

Fn
n-1
P=?
i
Donde:
P=?: valor presente.
Fn:
valor futuro.
i:
tasa de inters compuesta en cada perodo.
n:
cantidad de perodos.
n
Despejando P de la expresin fundamental Fn = P(1 + i) tenemos la expresin para

calcular el valor presente de un monto nico Fn en el futuro:
Fn
P =
n
(1 + i)
Notacin:
1
(P/F , i , n) =
n
(1 + i)
(P/F , i , n) es el factor de actualizacin de un pago nico y se lee P dado F.

A la operacin de calcular el valor presente P a partir de Fn se le denomina actualizacin
del monto Fn o descuento del monto Fn .
Luego:
P = Fn(P/F , i , n)
-9-
2.1.2
Valor futuro de un pago simple (F/P)

Fn = ?
n-1
P
i
Donde:
P:
valor presente.
Fn=?: valor futuro.
i:
n:
n
De la expresin fundamental Fn = P(1 + i)

Notacin:
(F/P , i , n) = (1 + i)n
(F/P , i , n) es el factor de capitalizacin de un pago nico y se lee F dado P.
A la operacin de calcular el valor presente Fn a partir de P se le denomina capitalizacin
del monto P .
Luego:
Fn = P(F/P , i , n)
2.2 SERIE DE PAGOS UNIFORME (ANUALIDAD)

2.2.1
Valor presente de una serie de pagos uniforme
Pt=0 = ?
i
- 10 -
n-1
Donde:
P=?: valor presente de la serie de pagos uniforme.
A:
monto constante desembolsado cada perodo.
i:
n:
A continuacin, se presenta la deduccin del factor para calcular el monto P en el tiempo
t=0, dados n montos iguales a A, una tasa de inters compuesta i% en cada perodo y
n perodos de tiempo iguales.
El valor presente de cada uno de los montos A en t=0:
P
= A(P/F , i , 1) + A(P/F , i , 2) + A(P/F , i , 3) + +
(1 + i)
(1 + i)
++
(1 + i)
A(P/F , i , n-1)
A
n-1
+
+
(1 + i)
A(P/F , i , n)
A
n
(1)
(1 + i)
Multiplicando la expresin (1) por (1 + i):
P(1 + i) =
(1 + i)
++
(1 + i)
A
n-2
(1 + i)
Luego restando (2) - (1):
P(1 + i) - P = A -
(1 + i )
n
Pi =
A(1 + i) - A
n
(1 + i)
Finalmente:
(1 + i) - 1
n
(1 + i) i
Notacin:
n
(P/A , i , n) =
(1 + i) - 1
n
(1 + i ) i
(P/A , i , n) es el factor de actualizacin de una serie de pagos uniforme y se lee P

dado A.
Luego:
P = A(P/A , i , n)
- 11 -
n-1
(1 + i)
(2)
2.2.2
Valor presente de una serie de pagos uniforme infinita
En este caso la serie de pagos uniforme es infinita, es decir, la cantidad de pagos n .

Pt=0 = ?
i
A
Para calcular el valor presente de esta serie se calcula el lmite de la expresin (P/A , i , n)
cuando n .
P
lim
n
(1 + i) - 1
(1 + i) i
Al dividir el numerador y denominador entre (1 + i) para levantar la indeterminacin:
(1 + i)
P
(1 + i)
lim
n
n
n
1
(1 + i)
A
n
(1 + i) i
(1 + i)
= A
lim
1-0
Finalmente:
P=
A
i
- 12 -
2.2.3
Valor futuro de una serie de pagos uniforme

Fn = ?
i
n-1
Sabemos que el valor presente de una serie de pagos uniforme es:

n
(1 + i) - 1
n
(1 + i) i
Adems:
Fn = P(F/P , i , n) (1)
Reemplazando P en la expresin (1):
n
Fn
(1 + i) - 1
n
(F/P , i , n)
(1 + i) i
(1 + i) - 1
Fn
A
n
(1 + i)
(1 + i) i
Finalmente:
n
Fn
(1 + i) - 1
i
Notacin:
n
(1 + i) - 1
(F/A , i , n) =
i
(F/A , i , n) es el factor de capitalizacin de un serie uniforme de pagos y se lee F dado A.
Luego:
Fn = A(F/A , i , n)
- 13 -
2.3 SERIE DE PAGOS CON GRADIENTE LINEAL

Los flujos de efectivo pueden aumentar o disminuir de un perodo a otro segn un monto
constante; a este importe se le denomina la gradiente lineal o aritmtica y su flujo de caja
se muestra a continuacin:
A + (n-1)G
A + (n-2)G
Pt=0 = ?
A + 2G
A+G
A
(n-1)G
A
(n-2)G
2G
<>
0
3 n-1
i
Serie de pagos
con gradiente lineal
3 n-1
i
Serie de pagos
uniforme
3 n-1
i
Serie tringulo
de pagos
Del grfico se observa que la serie de pagos con gradiente lineal se puede expresar como
la suma de un flujo uniforme de pagos y una serie tringulo, asimismo, su valor presente es:
Pt=0 = P t=0 serie de pagos uniforme + P t=0 serie tringulo de pagos
Pt=0 = A(P/A , i , n) + P t=0 serie tringulo de pagos

2.3.1
Valor presente de una serie tringulo de pagos

Pt=0 = ?
(n-1)G
(n-2)G
2G
G
<>
0
3 n-1
i
Donde:
P=?: valor presente de la serie tringulo de pagos.
G:
cambio aritmtico constante del monto de un perodo al siguiente.
(Tambin llamada la gradiente lineal o gradiente aritmtica).
i:
n:
- 14 -
A continuacin, se presenta la deduccin de la expresin para calcular el monto P en el

tiempo t=0, dados la gradiente lineal G, una tasa de inters compuesta i% en cada perodo
y n perodos de tiempo iguales.
El valor presente de cada uno de los montos en t=0:
P
G(P/F , i , 2)
+ 2G(P/F , i , 3) + 3G(P/F , i , 4) + +
2G
(1 + i)
(1 + i)
(n-2)G(P/F , i , n-1)
3G
+
(1 + i)
(n-1)G(P/F , i , n)
(n-2)G
++
(1 + i)
(n-1)G
+
n-1
(1 + i)
(1)
Multiplicando la expresin (1) por (1 + i):

G
P(1 + i)
2G
=
(1 + i)
(1 + i)
(n-2)G
3G
+
(1 + i)
++
(1 + i)
(n-1)G
+
n-2
(1 + i)
(2)
n-1

G
P(1 + i) - P
=
(1 + i)
(1 + i)
G
Pi
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)
1
= G
(1 + i)
++
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)
n-1
(1 + i)
+
(1 + i)
nG
++
(1 + i)
G
n-1
(n-1)G
n-1
(1 + i)
++
Pi
nG
(1 + i)
Observe que la expresin entre corchetes es el factor (P/A , i , n):

n
Pi
= G
(1 + i) - 1
nG
(1 + i)
(1 + i) i
Finalmente:
n
= G
(1 + i) - 1
n 2
(1 + i) i
n
-
(1 + i) i
Tambin:
P
G
i
(P/A , i , n) -
n (P/F , i , n)
Notacin:
n
(P/G , i , n) =
(1 + i) - 1
n 2
(1 + i) i
n
n
(1 + i) i
(P/G , i , n) es el factor de actualizacin de un serie tringulo de pagos y se lee P dado G.

Luego:
P = G(P/G , i , n)
- 15 -
2.3.2
Valor presente de una serie de pagos con gradiente lineal
Reemplazando P = G(P/G , i , n) en la expresin:

Pt=0 = A(P/A , i , n) + P t=0 serie tringulo de pagos
Pt=0 = A(P/A , i , n) + G(P/G , i , n)

2.4 SERIE DE PAGOS CON GRADIENTE GEOMTRICA
A menudo los flujos de efectivo aumentan o disminuyen de un perodo a otro segn un
porcentaje constante; esta tasa de cambio define la llamada serie de pagos con gradiente
geomtrica y su flujo de caja se muestra a continuacin:
A*(1+g)
n-1
Pt=0 = ?
A*(1+g)
A*(1+g)
n-2
A*(1+g)
A*
<>
0
n-1
i
Donde:
P=?: valor presente de la serie de pagos con gradiente geomtrica.
A*:
monto inicial en el primer perodo.
g:
porcentaje de aumento o disminucin de un perodo al siguiente.
i:
n:
2.4.1
Valor presente de una serie de pagos con gradiente geomtrica
A continuacin, se presenta la deduccin de la expresin para calcular el monto P en el

tiempo t=0, dados la gradiente geomtrica g%, una tasa de inters compuesta i% en
cada perodo y n perodos de tiempo iguales.
El valor presente de cada uno de los montos en t=0:
P
A*(P/F , i , 1)
A*
(1 + i)
1
A*(1 + g) (P/F , i , 2) + + A*(1 + g)n-2(P/F , i , n-1)
A*(1 + g)
(1 + i)
A*(1 + g)
(1 + i)
- 16 -
++
A*(1 + g)
(1 + i)
+ A*(1 + g)n-1(P/F , i , n)
n-2
n-1
A*(1 + g)
(1 + i)
n-1
(1)
Multiplicando la expresin (1 + g) / (1 + i):

P(1 + g)
A*(1 + g)
=
(1 + i)
(1 + i)
A*(1 + g)
(1 + i)
A*(1 + g)
(1 + i)
++
A*(1 + g)
(1 + i)
n-1
A*(1 + g)
(1 + i)
n+1

P(1 + g)
-P =
(1 + i)
P(g - i)
A*
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)
A*
(1 + i)
n+1
(1 + g)
A*(1 + g)
(1 + i)
Finalmente:
n
A*
(1 + g)
; ig
(1 + i)
(
)
i-g
Notacin:
n
(P/A* , i , g, n )
(1 + g)
(1 + i)
; i g
i-g
(P/A* , i , g , n) es el factor de actualizacin de un serie de pagos con gradiente geomtrica

y se lee P dado g geomtrico.
Luego:
P = A*(P/A* , i , g , n)
- 17 -
(2)
- 18 -
CAPTULO 3
TASA DE INTERS NOMINAL Y TASA DE INTERS EFECTIVA
3.1 TASA NOMINAL

Es una tasa de tipo referencial a partir de la cual se definen las tasas de inters efectivas
usando perodos de capitalizacin. La tasa de inters nominal no es la que se usa para el
proceso de capitalizacin de intereses.
La proporcionalidad de la tasa nominal in puede efectuarse directamente a travs de una
regla de tres simple considerando las siguientes equivalencias de tiempo segn el sistema
bancario:
1 ao = 360 das.
1 mes = 30 das.
1 mes = (30/7) semanas.
1 mes = 2 quincenas.
Ejemplo 1
Cul ser la tasa nominal diaria y nominal mensual correspondiente a una tasa nominal
anual del 24%?
inominal diaria*360 = inominal anual
inominal diaria = 24%/360
inominal diaria = 0.066%
inominal mensual*12 = inominal anual

inominal mensual = 24%/12
inominal mensual = 2%
Ejemplo 2
Calcule:
La tasa nominal cuatrimestral a partir de una tasa nominal anual del 24%.
La tasa nominal trimestral a partir de una tasa nominal semestral del 12%.
La tasa nominal de 22 das a partir de una tasa nominal trimestral del 15%.
3.2 TASA EFECTIVA

Es la tasa de inters que s considera el proceso de capitalizacin. A menudo una tasa
nominal anual capitaliza en perodos de tiempo menores o iguales a un ao, estos perodos
de tiempo son los perodos de capitalizacin.
1) in TASA NOMINAL en un perodo base (con frecuencia el perodo base es anual)
2) Perodo de capitalizacin
Tasa efectiva en el
perodo de capitalizacin
- 19 -
: ief =
in
N
Ejemplo 3
in = 50% nominal anual
Capitalizacin trimestral
P = S/. 100 (capital inicial)
Cul es el valor dentro de un ao?
F
12.5% efectiva trimestral
1 ao
4 trimestres
Ejemplo 4
Capitalizacin mensual.
Cul es el valor dentro de un ao?
F
4.166% efectiva mensual
Ejemplo 5
in = 30% nominal semestral
Capitalizacin trimestral
Hallar la tasa efectiva trimestral
Primera forma:
inominal
ief =
N
30%
ief =
2
ief = 15% efectiva trimestral
Segunda forma:
- 20 -
10
11
1 ao
12 meses
3.2.1
Clculo de la tasa efectiva anual a partir de la tasa nominal anual
Tasa efectiva
en cada perodo
de capitalizacin
in nominal anual
=
N
iE efectiva anual
1 ao
1 ao
N
P
Perodos de capitalizacin
F
=
F
(el mismo valor futuro en ambos flujos)
N
P
in
iE
N
iE
in
N
- 1
iE: tasa de inters efectiva anual.

in: tasa de inters nominal anual.
N: cantidad de perodos de capitalizacin comprendidos en un ao.
Ejemplo 6
Determine la tasa de inters efectiva anual si la tasa de inters nominal anual es 20% y la
capitalizacin trimestral.
Importante:
La tasa de inters efectiva siempre es mayor o igual a la tasa de inters nominal
comparadas sobre la misma base de tiempo. Verifiquemos esto examinando los ejemplos 3
y 4 anteriores (ver pgina 18).
Cuando el perodo base es igual al perodo de capitalizacin entonces: inominal = iefectiva

Ejemplo 7
Determine la tasa de inters efectiva anual si la tasa de inters nominal anual es 50% y la
capitalizacin anual.
- 21 -
3.2.2
Clculo de tasas de inters efectivas con capitalizacin continua
A medida que el perodo de capitalizacin se hace ms corto, el valor de N aumenta;

cuando N tiende al infinito la capitalizacin de intereses ocurre en forma continua y en este
caso la expresin (ver pgina 19) se transforma en:
iE = e
in
- 1
Demostracin:
Recordemos que:
3.2.3
a.
Clculo de tasas de inters efectivas
Tasas efectivas equivalentes
Son tasas que generan el mismo monto final si se deposita el mismo capital inicial, durante
el mismo perodo de tiempo.
Ejemplo 8
Capitalizacin cuatrimestral
Cul es el valor futuro en el segundo ao?
i = 10% efectiva
cuatrimestral
i = 77.156% efectiva
en dos aos
F
6 cuatrimestres
<> 2 aos
i = 33.100% efectiva
anual
F
0
2 aos
1 ao
P
- 22 -
2 aos
b.
Determinacin de una tasa efectiva a partir de otra tasa efectiva
Tasas efectivas equivalentes cuando:
b1. El perodo requerido es mayor que el perodo de capitalizacin

Ejemplo 9
Para la tasa nominal anual de 40% capitalizable mensualmente, calcular la tasa efectiva
equivalente trimestral, la tasa efectiva equivalente cuatrimestral y la tasa efectiva
equivalente anual.
Capitalizacin mensual
Tambin:
i = 3.333% efectiva mensual
i = ? efectiva trimestral
100
3 meses
100
- 23 -
3 meses
<> 1 trimestre
b2. El perodo requerido es menor que el perodo de capitalizacin

Ejemplo 10
Para la tasa nominal trimestral de 18% capitalizable mensualmente, calcule la tasa efectiva
equivalente diaria y la tasa efectiva equivalente quincenal.
in = 18% nominal trimestral
Capitalizacin mensual
Tambin:
i = 6% efectiva mensual
i = ? efectiva diaria
F
100
1 mes
100
- 24 -
30 das
Ejemplo 11
Para la tasa de inters efectiva semestral de 60%, determine la tasa de inters efectiva
semanal equivalente, la tasa efectiva para un perodo de 45 das, la tasa efectiva anual
equivalente y la tasa efectiva diaria equivalente.
Ejemplo 12
Hallar la tasa de inters efectiva anual, si la tasa nominal es 17% anual y la capitalizacin
continua.
in=17% nominal anual
Capitalizacin continua
in
iE = e - 1
0.17
iE = e
-1
iE = 18.530% efectiva anual
Ejemplo 13
Hallar la tasa de inters efectiva anual equivalente, si la tasa nominal es 12% trimestral y la
capitalizacin continua.
Primera forma:
Segunda forma:
in=12% nominal trimestral
Capitalizacin continua
in
iE = e - 1
0.12
-1
iE = e
iE = 12.749% efectiva trimestral
ianual = (1 + 12.749%)4 - 1 = 61.603% efectiva anual
Ejemplo 14
Un banco paga por ahorros una tasa del 18% efectiva anual con capitalizacin bimestral.
Cul es la tasa de inters nominal anual?
- 25 -
3.3 INTERESES PAGADOS POR ADELANTADO

En el sistema financiero algunas operaciones se calculan con el inters pagado por
adelantado, es decir, el inters se calcula a la fecha de vencimiento pero el pago se exige
no en esa fecha sino en el momento del desembolso del prstamo.
Sea:
P = S/. 100 (prstamo)
iv = 15% efectiva mensual
Plazo = un mes
P = 100
1 mes
P = 100
(devolucin)
I = iv*P = 15 (intereses)
Tasa de costo efectivo = 15% efectiva mensual
Si el prestamista exige que el pago de los intereses sea por adelantado:
Flujo de caja del prestatario:
100
85
1 mes
1 mes
15
100
100
Tasa de costo efectivo, o costo financiero:

85 = 100(P/F , i , 1)
i = 17.647% efectiva mensual
Efectos en el prestatario:
1. En t=0 la disponibilidad de dinero en el momento inicial disminuye debido al pago
adelantado de los intereses: (S/. 100 > S/. 85).
2. El costo del prstamo, con el inters pagado por adelantado, aumenta: 17.647% efectiva
mensual > 15% efectiva mensual. A la tasa del 17.647% se le denomina tasa efectiva
adelantada.
A continuacin se demostrar una frmula que a partir de la tasa de inters efectiva al
vencimiento permita calcular la tasa de inters efectiva adelantada.
- 26 -
En general:
Sea P el monto prestado con plazo igual a un perodo y una tasa de inters al vencimiento
de iv% efectiva en dicho perodo.
Flujo de caja con intereses

al vencimiento:
Flujo de caja con intereses

adelantados:
iv: tasa de inters

efectiva al vencimiento
iad: tasa de inters

efectiva adelantada
iv*P
P
iv*P
En el flujo de caja con intereses adelantados:
Ejemplo 15
Qu ocurre si usted pide un prstamo de S/. 100 con las siguientes condiciones:
inters pagado por adelantado
Plazo = un mes

iv = 17.647% efectiva mensual
inters pagado al vencimiento
Plazo = un mes
85
100
1 mes
100
1 mes
100 + 100*17.647%
Tasa de costo efectivo:

i=
15%
Como no hay comisin de apertura:
1 - 15%
iad =
17.647%
efectiva mensual
adelantada
iv =
- 27 -
17.647%
efectiva mensual
al vencimiento
= 117.647
Conclusin:
El prstamo de P = S/. 100 con tasa de inters de 15% efectiva mensual e intereses
pagados por adelantado tiene el mismo costo financiero que un prstamo de P = S/. 100
con tasa de inters de 17.647% efectiva mensual con intereses pagados al vencimiento, sin
embargo, en este caso la disponibilidad de dinero no disminuye en t=0 como s ocurre en el
con el inters por adelantado.
Ejemplo 16
Qu ocurre si usted pide un prstamo con las siguientes condiciones:
Plazo = un mes
iv = 17.647% efectiva mensual
inters pagado al vencimiento
Plazo = un mes
85
85
1 mes
100
Tasa de costo efectivo:
15%
i=
1 - 15%
iad =
17.647%
efectiva mensual
adelantada
1 mes
85 + 85*17.647%
= 100
Como no hay comisin de apertura:
iv =
17.647%
efectiva mensual
al vencimiento
Conclusin:
En este caso, el prstamo de P = S/. 100 con tasa de inters de 15% efectiva mensual al
vencimiento y con intereses pagados por adelantado tiene el mismo costo financiero que un
prstamo de P = S/. 85 con tasa de inters de 17.647% efectiva mensual con intereses
pagados al vencimiento, asimismo, el flujo de caja es similar, sin embargo, en el caso de
inters por adelantado la disponibilidad del dinero disminuye en t=0.
Ejemplo 17
Calcule la tasa mensual y bimestral adelantada si la tasa es 90% nominal anual y la
capitalizacin cuatrimestral e intereses pagados por adelantado.
- 28 -
3.3.1 Comparaciones de las tasas de inters efectivas al vencimiento y las tasas de

inters efectivas adelantadas
TASA EFECTIVA
VENCIDA DEL
PERODO DE
CAPITALIZACIN
TASA
ANUAL
EFECTIVA
VENCIDA
TASA EFECTIVA ADELANTADA

DEL
PERODO DE
CAPITALIZACIN
TASA
ANUAL
EFECTIVA
ADELANTADA
TASA
NOMINAL
ANUAL
PERIODO
DE
CAPITALIZACIN
40%
Anual
40%
Anual
40.000%
66.667%
Anual
66.667%
40%
Semestral
20%
Semestral
44.000%
25.000%
Semestral
56.250%
40%
Trimestral
10%
Trimestral
46.410%
11.111%
Trimestral
52.416%
40%
Bimestral
6.667%
Bimestral
47.290%
7.143%
Bimestral
51.279%
40%
Mensual
12
3.333%
Mensual
48.213%
3.448%
Mensual
50.203%
40%
Diaria
12*30
0.111%
Diaria
49.149%
0.111%
Diaria
49.216%
40%
Horaria
24*12*30
0.0046%
Horaria
49.181%
0.0046%
Horaria
49.184%
40%
Por minuto
49.182%
7.716 x 10-5%
Por minuto
49.183%
60*24*360 7.716 x 10-5% Por minuto
.
.
.
.
.
.
Continua
49.182%
49.182%
.
.
40%
Graficando:
iE: tasa anual efectiva al vencimiento y tasa anual efectiva adelantada.
N: cantidad de perodos de capitalizacin
iE
Tasa anual efectiva adelantada
in
e -1
Tasa anual efectiva al vencimiento
in = ief
- 29 -
Del grfico se obtiene las siguientes conclusiones para quien evala el crdito:
1.
Si se solicita un crdito con inters pagado al vencimiento, entonces, procurar que el

perodo de capitalizacin sea lo mayor posible, es decir, que el valor de N sea lo menor
posible.
2.
Si se solicita un crdito con inters pagado por adelantado al inicio de cada perodo de
capitalizacin, entonces, procurar que el perodo de capitalizacin sea lo menor posible,
es decir, que el valor de N sea lo mayor posible.
3.
Para un perodo de capitalizacin dado, siempre preferir el crdito con inters efectivo
al vencimiento en vez del crdito con intereses pagados por adelantado.
- 30 -
4.
CAPTULO 4
OPERACIONES DE CRDITO
4.1 DEFINICIONES
Monto del prstamo o principal (P).
Amortizacin (A): pago gradual del prstamo en cada cuota de pago y que se efecta en
una o ms perodos segn las condiciones definidas por el prestamista.
Intereses (I): es la ganancia del prestamista en cada perodo y que es pagada por el
prestatario al cancelar la cuota de pago. Esta es la renta peridica del prestamista por el
dinero que otorg en prstamo.
Cuota de pago (C): es el monto total que el prestatario paga cada perodo. Tiene dos
componentes: amortizacin e intereses y se calcula as:
Cuota = Amortizacin + Intereses
La ecuacin indica que en cada cuota el prestatario devuelve al prestamista una parte del
prstamo que es la amortizacin, ms el inters que es la ganancia.
Saldo deudor (SD): es la cantidad del prstamo que an est pendiente de pago en un
determinado perodo y no incluye los intereses. En un perodo dado, el monto del saldo
deudor ms los intereses correspondientes del perodo es el monto total de la deuda.
Modalidad de pagos: caractersticas de las cuotas de pago, tales como periodicidad y
comportamiento de la amortizacin y las cuotas de pago.
Calendario de pagos: en este cronograma, se presenta para cada perodo de pago, el saldo
deudor inicial, amortizacin, intereses, cuota de pago, saldo deudor final y cualquier otro
concepto desembolsado, tales como, comisin de apertura, portes, seguro de
desgravamen, entre otros.
Flujo de caja del crdito: es el diagrama que resume las obligaciones de pagos del
prestatario en el plazo establecido y segn la modalidad de pago definida por el
prestamista.
Tasa de inters efectiva del prstamo (iP): tasa pactada para el clculo del importe de los
intereses.
Costo financiero, costo del crdito o tasa de costo efectivo (icf): es la tasa de inters efectiva
que representa en trminos porcentuales el costo del crdito para el prestatario ya que
incluye todos los pagos que efectuar. Se obtiene aplicando equivalencia enfrentando el
prstamos y los pagos expresados en un perodo de tiempo que a menudo es t=0.
Perodo de gracia: perodos de tiempo en los cuales el prestatario slo desembolsa el pago
de intereses del perodo sin amortizar parte del principal.
- 31 -
4.2 CRDITO CON CUOTAS IGUALES

En este tipo de crdito la amortizacin ms los intereses suman en cada perodo una
cantidad constante que es la cuota de pago y se cumple que las amortizaciones son
crecientes y los intereses decrecientes.
Ejemplo
10000
Principal:
Plazo:
1 ao
Cuotas:
bimestrales iguales
5% efectiva bimestral
Tasa de inters:
Clculo de la cuota:
P = Cuota(P/A , i , n)
10000 = Cuota(P/A , 5% , 6)
Cuota = 1970.175
Calendario de pagos:
Saldo
Perodo
deudor inicial
10000
1
8529.83
2
6986.14
3
5365.27
4
3663.36
5
1876.36
6
Amortizacin
Intereses
Cuota
1470.17
1543.68
1620.87
1701.91
1787.01
1876.36
10000
500.00
426.49
349.31
268.26
183.17
93.82
1970.17
1970.17
1970.17
1970.17
1970.17
1970.17
Saldo
deudor final
8529.83
6986.14
5365.27
3663.36
1876.36
0
Para esta modalidad de crdito el calendario de pagos se elabora de la siguiente manera:

1. Coloque el monto de la cuota, previamente calculado, en cada perodo.
2. Calcule los intereses multiplicando la tasa de inters efectiva del prstamo en el perodo
de pago por el saldo deudor inicial del perodo:
Interesesi = iP* Saldo deudor iniciali
3. Calcule la amortizacin con la siguiente expresin:
Amortizacin = Cuota - Intereses
4. El saldo deudor final en cada perodo se calcula as:
Saldo deudor finali = Saldo deudor iniciali - Amortizacini
5. El saldo deudor inicial en cada perodo se calcula as:
Saldo deudor iniciali = Saldo deudor finali-1
Donde:
i representa el perodo
- 32 -
4.3 CRDITO CON AMORTIZACIN CONSTANTE (CUOTAS DECRECIENTES)

En esta modalidad el prestatario amortiza la deuda en partes iguales durante los perodos
del plazo pactado y se cumple que los intereses y las cuotas de pago decrecen cada
perodo segn una gradiente lineal.
Ejemplo
10000
Principal:
Plazo:
1 ao
Cuotas:
bimestrales con amortizacin constante
Tasa de inters: 5% efectiva bimestral
Clculo de la amortizacin:
A=P/n
A = 10000 / 6
A = 1666.667
Saldo
Perodo
deudor inicial
10000
1
8333.33
2
6666.67
3
5000.00
4
3333.33
5
1666.67
6
Amortizacin
Intereses
Cuota
1666.67
1666.67
1666.67
1666.67
1666.67
1666.67
10000
500.00
416.67
333.33
250.00
166.67
83.33
2166.67
2083.33
2000.00
1916.67
1833.33
1750.00
Saldo
deudor final
8333.33
6666.67
5000.00
3333.33
1666.67
0

1. Coloque el monto de la amortizacin, previamente calculado, en cada perodo.
3. Calcule la cuota con la siguiente expresin:
Donde:
- 33 -
4.4 CRDITO CON CUOTAS CRECIENTES (SUMA DE DGITOS)

Con esta modalidad de crdito las cuotas de pago crecen conforme transcurre el tiempo y la
amortizacin se calcula con el mtodo de la suma de dgitos que a continuacin se
expone:
Ejemplo
10000
Principal:
Plazo:
1 ao
Cuotas:
crecientes bimestrales por suma de dgitos
Tasa de inters: 5% efectiva bimestral
Clculo de las amortizaciones:
S = Suma de dgitos anuales
S = n(n+1)/2
Factor de amortizacin = ft = t / S ; ft<1
La amortizacin es una proporcin del principal
Amortizacin = ft * P
S = 6(6+1)/2 = 21
Saldo
Perodo
deudor inicial
10000
1
9523.81
2
8571.43
3
7142.86
4
5238.10
5
2857.14
6
Amortizacin
Intereses
Cuota
Saldo
deudor final
9523.81
8571.43
7142.86
5238.10
2857.14
0
476.19
500.00
976.19
952.38
476.19
1428.57
1428.57
428.57
1857.14
1904.76
357.14
2261.90
2380.95
261.90
2642.86
2857.14
142.86
3000
10000
1. Coloque el monto de la amortizacin, previamente calculado, en cada perodo.
3. Calcule la cuota con la siguiente expresin:
Donde:
- 34 -
Calculando la tasa de costo efectivo icf:
10000
6 bimestres
976.19
1428.57
1857.14
2261.90
2642.86
3000
Equivalencia en t=0:
10000 = 976.19(P/F , icf , 1) + 1428.57(P/F , icf , 2) + 1857.14(P/F , icf , 3) +
+ 2261.90(P/F , icf , 4) + 2642.86(P/F , icf , 5) + 3000(P/F , icf , 6)
icf = 5% efectiva bimestral
Si hay comisin de apertura de 1%:
10000
6 bimestres
100
976.19
1428.57
1857.14
2261.90
2642.86
3000
10000 - 100 = 976.19(P/F , icf , 1) + 1428.57(P/F , icf , 2) + 1857.14(P/F , icf , 3) +
+ 2261.90(P/F , icf , 4) + 2642.86(P/F , icf , 5) + 3000(P/F , icf , 6)
icf = 5.267% efectiva bimestral > 5% efectiva bimestral
- 35 -
4.5 CRDITO CON CUOTAS IGUALES Y PERODOS DE GRACIA

Ejemplo
10000
Principal:
Plazo:
6 trimestres
Cuotas:
trimestrales iguales
Perodo de gracia:
2 trimestres
Tasa de inters:
7% efectiva trimestral
Clculo de la cuota:
P = Cuota*(P/A , i , n)
Cantidad de perodos en los que se amortiza la
10000 = Cuota*(P/A , 7% , 4)
deuda
Cuota = 2952.281
6-2=4
Interes en el perodo de gracia = 10000*7% = 700
Estos intereses son iguales en los perodos de gracia porque en ellos no se amortiza el
principal (amortizacin igual a cero).
Saldo
Perodo
deudor inicial
10000
1
10000
2
10000
3
7747.72
4
5337.78
5
2759.14
6
Amortizacin
Intereses
Cuota
0
0
2252.28
2409.94
2578.64
2759.14
10000
700.00
700.00
700.00
542.34
373.64
193.14
700.00
700.00
2952.28
2952.28
2952.28
2952.28
Saldo
deudor final
10000
10000
7747.72
5337.78
2759.14
0

1. Coloque el monto de la cuota, previamente calculado, en cada perodo, excepto en los
perodos de gracia.
En los perodos de gracia, la cuota es igual a los intereses porque la amortizacin es
cero.
Donde:
- 36 -
Calculando la tasa de costo efectivo icf:
10000
6 trimestres
6 trimestres
700
2952.28
10000 = 700(P/A , icf , 2) + 2952.28(P/A , icf , 4)(P/F , icf , 2)
icf = 7% efectiva trimestral
Si hay comisin de apertura de 1%:
10000
100
700
2952.28
10000 -1%*1000 = 700(P/A , icf , 2) + 2952.28(P/A , icf , 4)(P/F , icf , 2)
icf = 7.266% efectiva trimestral > 7% efectiva trimestral
- 37 -
4.6 CRDITO CON CUOTAS IGUALES E INTERESES PAGADOS POR ADELANTADO

Ejemplo
10000
Principal:
4 meses
Plazo:
Cuotas:
mensuales iguales
Tasa de inters: 2% efectiva mensual
intereses pagados por adelantado
iadelantado =
iv
1 - iv
; iv: tasa de inters al vencimiento
Clculo de la cuota:
C = ( P - iv*P ) * (A/P , iadelantado , n)
Con los datos:
iadelantado = 0.02 / (1 - 0.02)
iadelantado = 2.041% efectiva mensual adelantada
iv*P = 2%*10000
iv*P = 200
C = (10000 - 200)(A/P , 2.041% , 4)
C = 2576.26
Saldo
Perodo
deudor inicial
Amortizacin
Intereses
Cuota
Saldo
deudor final
10000
10000
2424.76
151.50
2576.26
7575.24
7575.24
2474.24
102.02
2576.26
5101.00
5101.00
2524.74
51.53
2576.26
2576.26
2576.26
2576.26
10000
2576.26
200.00
10000

1. Coloque el monto de la cuota, previamente calculado, en cada perodo.
2. Coloque un monto igual a cero para los intereses del ltimo perodo de pago del
prstamo, porque los intereses se pagan en el perodo anterior ya que la modalidad es
con intereses pagados por adelantado.
3. Coloque un monto igual a cero para el saldo deudor final del ltimo perodo de pago del
prstamo.
- 38 -

Saldo deudor iniciali = Saldo deudor finali + Amortizacini
Saldo deudor finali = Saldo deudor iniciali+1
7. Los intereses se calculan con la tasa de inters efectiva del prstamo al vencimiento de
la siguiente manera:
1
Interesesi = iv *Saldo deudor iniciali+1

Donde:
4.7 CRDITO CON CUOTAS IGUALES, PERODOS DE GRACIA E INTERESES
PAGADOS POR ADELANTADO
Ejemplo
10000
Principal:
7 meses
Plazo:
Cuotas:
mensuales iguales
Tasa de inters: 2% efectiva mensual
Perodos de gracia: 2 meses
iadelantado =
iv
1 - iv
; iv: tasa de inters al vencimiento
Clculo de la cuota:
C = ( P - iv*P ) * (A/P , iadelantado , n)
Cantidad de perodos en los que se amortiza la

deuda

Con los datos:
iadelantado = 0.02 / (1 - 0.02)
iadelantado = 2.041% efectiva mensual adelantada
iv*P = 2%*10000
iv*P = 200
C = (10000 - 200)(A/P , 2.041% , 5)
C = 2081.62
7-2=5
Es la tasa al vencimiento, si tiene dudas consulte el acpite 3.4.
- 39 -
Saldo
Perodo
deudor inicial
Amortizacin
Intereses
Cuota
Saldo
deudor final
10000
10000
200.00
200.00
10000
10000
200.00
200.00
10000
10000
1920.02
161.60
2081.62
8079.98
8079.98
1959.20
122.42
2081.62
6120.78
6120.78
1999.18
82.43
2081.62
4121.60
4121.60
2039.98
41.63
2081.62
2081.62
2081.62
2081.62
10000
2081.62
200.00
10000

1. Coloque el monto de la cuota, previamente calculado, en cada perodo, excepto en los
perodos de gracia.
2. Coloque un monto igual a cero para los intereses del ltimo perodo de pago del
prstamo, porque los intereses se pagan en el perodo anterior ya que la modalidad es
con intereses pagados por adelantado.
3. Coloque un monto igual a cero para el saldo deudor final del ltimo perodo de pago del
prstamo.
En los perodos de gracia, la cuota es igual a los intereses porque la amortizacin es
cero.
Saldo deudor iniciali = Saldo deudor finali + Amortizacini
Saldo deudor finali = Saldo deudor iniciali+1
7. Los intereses se calculan con la tasa de inters efectiva del prstamo al vencimiento de
la siguiente manera:
Interesesi = iv*Saldo deudor iniciali+1
Donde:
- 40 -
4.8 CAMBIOS EN LAS MODALIDADES DE CRDITOS

Los cambios que se presentarn en este acpite son vlidos para las modalidades de
crdito con cuotas iguales, con amortizacin constante, cuotas crecientes y crditos con
perodos de gracia vistos anteriormente, y en general, para cualquier otra modalidad de
crdito con intereses al rebatir, excepto, las modalidades de crdito con intereses pagados
por adelantado.
4.8.1
Monto de la deuda en un perodo dado
Para la modalidad de crdito con cuotas iguales, se desea cancelar la deuda en el cuarto
bimestre. Cul es el monto total por desembolsar?
Primera forma: con el flujo de caja y usando el concepto de equivalencia.
Flujo de caja:
Equivalencia t=0:
10000 = 1970.17(P/A , 5% , 3) + X(P/F , 5% , 4)
X = 5633.55
Saldo deudor inicial del bimestre 4
5365.27
Intereses del bimestre 4
268.26
= 5633.55
Segunda forma: con el calendario de pagos.

Perodo
4
Saldo
deudor inicial
Amortizacin
Intereses
Cuota
Saldo
deudor final
5365.27
1701.91
268.26
1970.17
3663.36
Saldo deudor inicial (SDI) + Intereses = 5365.27 + 268.56 = 5633.55

Cuota + Saldo deudor final (SDF) = 1970.17 + 3663.36 = 5633.55
- 41 -
La deuda no es: 1970.17 + 1970.17 + 1970.17 = 5910.51 > 5633.55
Cuota del Cuota del Cuota del

bimestre 4 bimestre 5 bimestre 6
4.8.2
Saldo deudor inicial de un perodo dado
Cmo hallar el SDI en un perodo dado sin usar el calendario de pagos?

Hallar el SDI del perodo 4 para la modalidad de crdito con cuotas iguales.
Flujo de caja:
3
<>
SDI4
6 bimestres
1970.17
SDI4 = 1970.17(P/A , 5% , 3)
SDI4 = 5365.27
Tambin:
Flujo de caja:
SDI4 = 10000(F/P , 5% , 3) - 1970.17(F/A , 5% , 3)

SDI4 = 5365.27
4.8.3
Cambio en la tasa de inters en un perodo dado
Para la modalidad de crdito con cuotas iguales, si la tasa de inters se incrementa a 7%

efectiva bimestral, 35 das despus de haber pagado la cuarta cuota.
Cul es el valor de la quinta y sexta cuota si tambin son uniformes?
Cmo vara el calendario de pagos?
Cul es el costo financiero del crdito incluida la variacin de la tasa de inters?
4
35d
5%
- 42 -
5
25d
6
7%
Calculemos los intereses en el quinto bimestre:
Primera forma:
SDI5 = 3663.36
(35/60)
(3663.36)*(1+5%)
= 3769.12 ; 3769.12 - 3663.36 = 105.76
(25/60)
(3769.12)*(1+7%)
= 3876.88 ; 3876.88 - 3769.12 = 107.76
Inters del quinto bimestre
213.52
Segunda forma:
Composicin de tasas:
(35/60)
(25/60)
i = (1+5%)
*(1+7%)
-1
i = 5.828 % efectiva en el quinto bimestre
Inters del quinto bimestre = 5.828%*3663.36
Inters del quinto bimestre = 213.52
Cul es el valor de la quinta y sexta cuota si tambin son uniformes?
Flujo de caja:
10000
6 bimestres
1970.17
C
10000 = 1970.17(P/A , 5% , 4) + C(P/F , 7% , 25/60)( P/F , 5% , 35/60)(P/F , 5% , 4) +
+ C(P/F , 7% , 1)( P/F , 7% , 25/60)( P/F , 5% , 35/60)(P/F , 5% , 4)
C = 2004
Cmo vara el calendario de pagos con la tasa modificada?
Calendario de pagos con tasa modificada:
Tasa1-4 = 5.000%
Tasa4-5 = 5.828%
Tasa5-6 = 7.000%
(35/60)
(1+5%)
(25/60)
*(1+7%)
- 43 -
-1
Perodo
1
2
3
4
5
6
Saldo
deudor inicial
10000
8529.83
6986.14
5365.27
3663.36
1872.89
Amortizacin
Intereses
Cuota
1470.17
1543.68
1620.87
1701.91
1790.47
1872.89
10000
500.00
426.49
349.31
268.26
213.52
131.10
1970.17
1970.17
1970.17
1970.17
2004.00
2004.00
Saldo
deudor final
8529.83
6986.14
5365.27
3663.36
1872.89
0
Cul es el costo financiero del crdito incluida la variacin de la tasa de inters?

Sea icf el costo financiero por determinar:
Flujo de caja:
10000
6 bimestres
1970.17
2004
10000 = 1970.17(P/A , icf , 4) + 2004.00(P/A , icf , 2)(P/F , icf , 4)
i = 5.161% efectiva bimestral [5% , 7%] > 5% efectiva bimestral
Ejemplos
Casos 1, 2 (al final de este captulo).
- 44 -
4.9 CRDITO COMERCIAL O CRDITO FLAT

En el crdito comercial el clculo de los intereses se efecta con una tasa de inters simple
llamada tasa FLAT que da la sensacin de ser un crdito barato as como ms
transparente porque el clculo del inters es sencillo, sin embargo, estos crditos suelen ser
los ms caros del mercado.
En caso el cliente compre el equipo tomando el crdito comercial tenemos:
Monto a financiar: D
D = Precio de lista - Cuota inicial
La cuota inicial es un pago exigido por la casa comercial y que el cliente debe hacer en el
momento que recibe el equipo. Este pago es parte del valor del equipo o precio de lista, por
tanto, lo que se financia con el crdito comercial es la diferencia D y lo pagar en n cuotas
FLAT ms los intereses.
Cuota FLAT = C
D(1 + iFLAT*n)
C =
C =
n
D
n
+ iFLAT*D
En caso el adquiriente compre al contado el equipo, pagar un monto en la casa comercial

que ofrezca el menor precio al contado, ste es menor al precio de lista:
Precio al contado = (1 - descuento%)*Precio de lista.
Ejemplo
Caso 3 (al final de este captulo).
- 45 -
4.10 CRDITO EN MONEDA EXTRANJERA

As como en los crditos anteriormente vistos en soles la tasa de costo efectivo se expres
en soles, as tambin en los crditos en dlares dicha tasa debe expresarse en dlares. En
general, la tasa de costo efectivo de un crdito en cualquier moneda, debe expresarse en
esa moneda.
El objetivo de este acpite es determinar una tasa de inters efectiva en soles que sea
equivalente a la tasa de inters efectiva en dlares -u otra moneda- del crdito pactado.
4.10.1 Tipo de cambio (TC)
El tipo de cambio es el precio de la moneda extranjera en trminos de la moneda local.
Este ndice mide una equivalencia relativa entre dos monedas, la moneda dbil y la moneda
fuerte, por ejemplo, el sol y el dlar respectivamente.
Ejemplo
Cuando nos preguntan cul es el tipo de cambio del dlar?, respondemos compra o
venta?
TC = 3.26 venta; significa que para comprar un dlar pagamos 3.26 nuevos soles.
TC = 3.24 compra; significa que para vender un dlar nos pagan 3.24 nuevos soles.
4.10.2 Devaluacin ()
En las economas con tipo de cambio variable ste no permanece constante en el tiempo; si
el tipo de cambio sube, se genera la llamada devaluacin (o depreciacin) de la moneda
dbil respecto de la moneda fuerte. La devaluacin se puede interpretar como la prdida de
valor de la moneda dbil con respecto a la moneda fuerte. Por ejemplo, si el tipo de cambio
es 2.86 S/. / US$ y al da siguiente sube a 2.88 S/. / US$ entonces el sol se devalu con
respecto al dlar.
La devaluacin desde 0 hasta t se calcula y expresa en trminos porcentuales as:
0
t
TCt - TC0
TC0
*100%
Hay devaluacin si: TCt > TC0

Ejemplo
TC0 = 3.48 S/. / US$
TC1 = 3.50 S/. / US$
TC2 = 3.51 S/. / US$
TC3 = 3.53 S/. / US$

das
01 =
01 =
(3.50 - 3.48)*100%
3.48
0.575% >0
12 =
12 =
en un da
(3.51 - 3.50)*100%
3.50
0.286% >0
en un da
Y la devaluacin acumulada?
02 = (1 + 01)*(1 + 12) - 1
02 = (1 + 0.575%)*(1 + 0.286%) - 1
02 = 0.863% en dos das
- 46 -
23 =
23 =
(3.53 - 3.51)*100%
3.51
0.570% >0
en un da
Que es lo mismo:
02 =
Y no es correcto:
(3.51 - 3.48)*100%
3.48
02 = 0.575%*0.286%
= 0.863%
03 = (1 + 01)*(1 + 12)*(1 + 2 3) - 1
03 = (1 + 0.575%)*(1 + 0.286%)*(1 + 0.570%) - 1
03 = 1.438% en tres das
En general:
0 t = (1 + 01)*(1 + 12)*(1 + 2 3)**(1 + t-1 t) - 1

Similar a una tasa efectiva!
Apliquemos la devaluacin a los tipos de cambio:

TC0 = 3.48
TC1 = 3.50
TC2 = 3.51
3.48*(1 + 0.575%) = 3.50 = TC1

3.50*(1 + 0.286%) = 3.51 = TC2
3.51*(1 + 0.570%) = 3.53 = TC3
En general si no es constante:
TCt = TCt-1*(1 +
t-1 t)
Si es constante:
TC0 = 3.50 S/. / US$
TC1 = 3.514 S/. / US$
TC2 = 3.528 S/. / US$

das
01 =
01 =
(3.514 - 3.50)*100%
3.50
0.400% >0
12 =
(3.528 - 3.514)*100%
12 =
en un da
3.514
0.400% >0
en un da
La devaluacin es constante e igual a 0.4% por da.

TC1 = TC0*(1 + 0 1)
TC2 = TC1*(1 + 1 2)
Entonces:
TC2 = TC0*(1 + 0 1)(1 + 1 2)
Como es constante entonces:
luego:
01 = 12 =
TC2 = TC0*(1 + )*(1 + )
2
TC2 = TC0*(1 + )
Entonces, en general si la es constante:
TCt = TC0* (1 + )t
- 47 -
4.10.3 Conversin de un flujo de caja en dlares a un flujo de caja en soles

Flujo de caja en dlares
(moneda fuerte)
Flujo de caja en soles

(moneda dbil)
Caso 1: la devaluacin no es constante

TC0=3.45 S/. / US$
US$ 1000
US$ 1000*3.45=
S/. 3450
meses
meses
US$ 200*3.47=
S/. 694
US$ 500*3.5=
S/. 1750
US$ 700*3.51=
S/. 2457
US$ 200
US$ 500
US$ 700
TC1=3.47 S/. / US$ ; TC2=3.5 S/. / US$ ; TC3=3.51 S/. / US$
01 12 23 ; la devaluacin en cada perodo no es constante.

En el flujo de caja en dlares, equivalencia en t=0:
1000 = 200(P/F , icf , 1) + 500(P/F , icf , 2) + 700(P/F , icf , 3)
icf = 15.615% efectiva mensual en dlares
En el flujo de caja en soles, equivalencia en t=0:
icf = 16.337% efectiva mensual en soles
De los clculos anteriores se observa que si bien la tasa de 15.615% efectiva mensual en
dlares es diferente a la tasa de 16.337% efectiva mensual en soles, estas son tasas
equivalentes pero expresadas en diferente moneda.
- 48 -
Si la devaluacin
1.
2.
3.
no es constante aplicar la metodologa siguiente:
Transformar los montos en US$ a S/. (moneda fuerte a moneda dbil) con el tipo de
cambio S/. / US$ en cada perodo.
Con el concepto de equivalencia, calcule la tasa de inters efectiva para el flujo de caja
en dlares (moneda fuerte) y para el flujo de caja en soles (moneda dbil).
Las tasas de inters efectivas obtenidas son equivalentes.
Caso 2: la devaluacin es constante

TC0=3.45 S/. / US$
US$ 1000
US$ 1000*3.45=
S/. 3450
meses
meses
US$ 200*3.519=
S/. 703.8
US$ 500*3.59=
S/. 1795
US$ 700*3.662=
S/. 2562.7
US$ 200
US$ 500
US$ 700
TC1=3.519 S/. / US$ ; TC2=3.59 S/. / US$ ; TC3=3.662 S/. / US$
01=2% = 12=2% = 23=2%; la devaluacin en cada perodo es constante.

En el flujo de caja en dlares, equivalencia en t=0:
En el flujo de caja en soles, equivalencia en t=0:
3450 = 703.80(P/F , icf , 1) + 1794.50(P/F , icf , 2) + 2562.7(P/F , icf , 3)
En este caso cuando la devaluacin es constante, se puede simplificar este procedimiento
aplicando la siguiente ecuacin:
iS/. = (1 + iUS$)*(1 + S/. / US$) - 1

iS/. = (1 + 15.615%)*(1 + 2%) - 1
iS/. = 17.927% efectiva mensual en soles. Se obtiene el mismo resultado!
De los clculos anteriores se observa que si bien la tasa de 15.615% efectiva mensual en
dlares es diferente a la tasa de 17.927% efectiva mensual en soles, estas son tasas
equivalentes pero expresadas en diferente moneda.
- 49 -
Observaciones para ambos casos (
no constante y
constante):
1. Las tasas efectivas en soles, dlares y la devaluacin del sol respecto del dlar iS/. ;
iUS$ ; S/. / US$ deben cubrir el mismo perodo de tiempo.
2. Si la devaluacin es constante perodo a perodo basta con aplicar la ecuacin
iS/. = (1 + iUS$)*(1 + S/. / US$) 1
3. Si la estimacin de la devaluacin no es constante en cada perodo, transformar los
montos en dlares a soles con el tipo de cambio de cada perodo; luego en el flujo de
caja en soles aplique equivalencia para calcular la tasa en soles que es equivalente a la
tasa en dlares calculada en el flujo en caja en dlares. Esta metodologa tambin
puede usarla cuando la devaluacin es constante, sin embargo, es menos laborioso
aplicar la frmula iS/. = (1 + iUS$)*(1 + S/. / US$) - 1
4.10.4 Revaluacin (R)
El tipo de cambio as como sube, tambin puede mostrar un comportamiento a la baja, en
este caso, se genera la revaluacin de la moneda dbil respecto a la moneda fuerte. As
por ejemplo, cuando el sol se devala frente al dlar, se dice que el dlar se est
revaluando (o apreciando) respecto al sol.
Ejemplo
1 ao
TC0 = 3.42 S/. / US$
TC1 = 3.51 S/. / US$
3.51 - 3.42
S/. / US$ =
3.42
*100%
S/. / US$ = 2.632% anual

1 ao
TC0 = 0.292 US$ / S/.
TC1 = 0.285 US$ / S/.
1/3.42 S/. / US$ = 0.292 US$ / S/.
Donde: TC't (US$ / S/.)
1/3.51 S/. / US$ = 0.285 US$ / S/.
TCt(S/. / US$)
La revaluacin R (US$ / S/.) desde 0 hasta t se calcula

porcentuales as:
R0
t =
TC't - TC'0
*100%
TC'0
Y se cumple cuando la devaluacin es constante:
(1 + S/.
/ US$)*(1
+ RUS$ / S/.) = 1
En el ejemplo:
RUS$ / S/. =
RUS$ / S/. =
0.285 - 0.292
0.292
*100%
-2.397%
(1 + 2.632%)*(1 - 2.397%) = 1
- 50 -
y expresa en trminos
4.11 FINANCIAMIENTO CON EMISIN DE BONOS

Los bonos son ttulos valores puesta a la venta por empresas, bancos o el Estado para
captar efectivo y representan una obligacin de pago de largo plazo de intereses peridicos
y una redencin del capital de parte del emisor.
4.11.1 Flujo de caja del emisor de bonos
Flujo de caja para el emisor de los bonos:
PC
(el precio de colocacin lo recibe la empresa emisora, del adquiriente del

bono)
GE
Gastos de emisin
que paga la empresa
emisora
n
I = iB*VN
Los intereses los paga la empresa

emisora, al adquiriente del bono
R = VN
El valor de redencin lo
paga la empresa emisora,
al adquiriente del bono
PC: precio de colocacin, precio de compra del adquiriente del bono o inversionista.
GE: gastos de emisin.
i B:
tasa de inters del bono, tambin llamada tasa cupn.
I:
importe de los intereses del bono.
VN: valor nominal del bono.
R:
valor de redencin.
n:
vida del bono.
1,2,3, fechas de pago de los intereses del bono (cupones).
Aplicando equivalencia (t=0) para determinar el costo financiero de la empresa emisora de
los bonos.
PC - GE = iB*VN(P/A , icf , n) + R(P/F , icf , n)
De la expresin anterior se obtiene icf que es el costo financiero para la empresa emisora
de los bonos, y es costo porque la empresa est obteniendo dinero a travs de
financiamiento por emisin de bonos.
- 51 -
4.11.2 Flujo de caja de para el adquiriente de bonos

El adquiriente del bono invierte su dinero al comprarlo con la expectativa de obtener
ganancias.
Flujo de caja para el adquiriente del bono o inversionista:
Los intereses que recibe

el adquiriente del bono, del emisor
El valor de redencin
que recibe el adquiriente
del bono, del emisor
R = VN
I = iB*VN
0
PC
(paga el adquiriente del bono al emisor)
Aplicando equivalencia (t=0) para determinar la rentabilidad del adquiriente del bono:
PC = iB*VN(P/A , iR , n) + R(P/F , iR , n)
De expresin anterior se obtiene iR que
inversionista.
es la rentabilidad del adquiriente del bono o
Ejemplo
- 52 -
CASO 1: MODALIDADES DE CRDITO - REFINANCIACIN DE DEUDA

La empresa Friedman S.A. necesita para el pago del desaduanaje de su mercadera
importada S/. 30 975, por esta razn solicit al Banco Economist un prstamo en soles con
las siguientes caractersticas:
Tasa de inters del prstamo
Plazo
Modalidad de pago
Retencin
Comisin de apertura
:
:
:
:
:
30% nominal anual, con capitalizacin bimestral

5 bimestres
cuotas bimestrales con amortizacin constante
10% del principal, que remunera al 5% efectiva anual
1.5%
Se pide:
a) Determine el monto del prstamo que solicit Friedman S.A.
b) Elabore el calendario de pagos, grafique el flujo de caja del prstamo y determine la tasa
de costo efectivo (costo financiero) del prstamo.
Por no tener liquidez suficiente, la cuarta cuota no se cancela en la fecha acordada.
Despus de 10 das de vencida esta cuota se solicita la refinanciacin del prstamo, el
Banco Economist acepta la solicitud y establece las siguientes condiciones:
Pago de los intereses compensatorios acumulados a la fecha de refinanciacin.
Pago de intereses moratorios a una tasa de 2.0% efectiva mensual en soles.
La empresa puede solicitar la devolucin de la retencin, pero perder los intereses
acumulados a la fecha.
La refinanciacin ser mediante una lnea de crdito en soles con las siguientes
caractersticas:
Comisin de refinanciacin
Nuevo plazo
Tasa de inters
Modalidad de pago
:
:
:
:
2.5%
6 meses
cuotas mensuales constantes
Friedman dispone de S/. 2 000 para cumplir con estas condiciones y para amortizar lo
mximo posible del saldo deudor.
c) Determine los conceptos y montos que se desembolsarn al momento de solicitar la
refinanciacin.
d) Elabore el flujo de caja de la refinanciacin y determine su costo financiero. Compare
con el costo financiero del prstamo original y comente.
Ahora asuma que despus de 20 das de la cancelacin de la tercera cuota, la tasa de
inters del prstamo se incrementa a 36% nominal anual en soles, con capitalizacin
bimestral.
e) Cmo cambia el calendario de pagos para las cuotas que faltan desembolsar, si la
amortizacin sigue siendo constante?
- 53 -
SOLUCIN CASO 1: MODALIDADES DE CRDITO - REFINANCIACIN DE DEUDA

a)
Monto del prstamo que solicit Friedman S.A. = M
M - 10%M - 1.5%M = 30975
M = S/. 35000
b)
Tasa de inters efectiva del prstamo:
in
ief =
N
30%
ief =
6
ief = 5% efectiva bimestral
Retencin = S/. 3500
Comisin de apertura = 1.5%*35000 (siempre como porcentaje del monto del prstamo)
Comisin de apertura = S/. 525
Saldo
Perodo
(bimestres)
deudor inicial
0
35000
1
28000
2
21000
3
14000
4
7000
5
Amortizacin
Intereses
Cuota
Otros
Saldo
deudor final
4025
7000
7000
7000
7000
7000
1750
1400
1050
700
350
8750
8400
8050
7700
7350
3645.24
Flujo de caja de Friedman S.A.:

35000
3645.24
0
Retencin =
Comisin
de apertura =
3500
2
Amortizacin =
5 bimestres
7000
525
1750
Intereses
G = + 350
35000 - 3500 - 525 = (7000 + 1750)(P/A , icf , 5 ) - 350(P/G , icf , 5) - 3645.24(P/F , icf , 5)
icf = 6.501 % efectiva bimestral en soles > 5% efectiva bimestral en soles
- 54 -
28000
21000
14000
7000
0
c)
Si no ha cancelado la cuarta cuota, significa que la ltima que pag fue la tercera cuota,
entonces lo que se debe de la deuda original de S/. 35 000 es el SDF3.
Del calendario de pagos:
SDF3 = S/. 14000
(70/60)
Intereses acumulados (intereses compensatorios) = (14000)*((1 + 5%)

Intereses acumulados (intereses compensatorios) = S/.
820.02
(10/30)
Intereses moratorios = (14000)*((1 + 2%)

Intereses moratorios = S/. 92.72
- 1)
- 1)
Amortizacin = S/. A
Comisin de refinanciacin = 2.5%*(14000 - A)
Total pagos = Total de efectivo disponible
820.02 + 92.72 + A + 2.5%*(14000 - A) = 2000 + 3500
A = S/. 4345.91
Esta es la amortizacin mxima posible porque se usa el total disponible
para pagar.
Los conceptos y montos que se desembolsarn en la fecha de la refinanciacin son:
Monto
Concepto
Intereses acumulados (intereses compensatorios) =
Intereses moratorios =
Amortizacin A =
Comisin de refinanciacin 2.5%*(14000 - A) =
Total
d)
Saldo deudor a refinanciar = 14000 - A
Saldo deudor a refinanciar = 14000 - 4345.91
Saldo deudor a refinanciar = S/.
9654.09
= S/.
9654.09
Refinanciacin con cuota de pago constante.
Equivalencia en t=0 y usamos la tasa de inters del prstamo:
9654.09 = C(P/A , 3.5% , 6)
C = S/. 1811.77
- 55 -
S/. 820.02
S/. 92.72
S/. 4345.91
S/. 241.35
S/. 5500
Flujo de caja de la refinanciacin:

9654.09
0
Comisin de
refinanciacin = 241.35
1811.77
9654.09 - 241.35 = 1811.77(P/A , icf , 6)
icf = 4.276 % efectiva mensual en soles > 3.5% efectiva mensual en soles
icf = 8.735 % efectiva bimestral en soles > 6.501% efectiva bimestral en soles
El costo financiero de la refinanciacin es ms costoso que el crdito original!
- 56 -
6 meses
CASO 2: MODALIDADES DE CRDITO - REFINANCIACIN DE DEUDA

Para financiar la importacin de sus productos por un monto de S/. 45 000 la empresa
DYNAMIX solicit un prstamo al Banco Comercial el cual lo devolver en 10 cuotas
mensuales que aumentan con gradiente lineal de S/. 100 cada dos meses, durante el
bimestre las cuotas mensuales sern uniformes. Para la apertura del crdito, el banco
cobra una comisin administrativa del 2% por la evaluacin crediticia y de riesgo efectuada
a DYNAMIX y por seguridad una retencin del 8% remunerada al 5% efectiva anual.
Si el costo financiero de este crdito es 26.520% nominal anual con capitalizacin mensual,
se pide:
a) Determine el monto del prstamo que DYNAMIX solicit.
b) Cul es el importe de cada cuota? Plantee el flujo de caja del prstamo.
c) Cul es el valor de la tasa de inters del prstamo?
d) Elabore el calendario de pagos para este prstamo.
Por no tener liquidez suficiente, las cuotas 7 y 8 no se cancelan en la fecha acordada.
Despus de 15 das de vencida la octava cuota, se solicita la refinanciacin del prstamo.
El Banco Comercial acepta la refinanciacin y exige las siguientes condiciones:
Devolucin de la retencin a DYNAMIX, con los intereses capitalizados a la fecha de la
refinanciacin.
Comisin de refinanciacin : 2.5%
Nuevo plazo
: 6 meses
Modalidad de pago
: amortizacin constante
Perodos de gracia
: 2 meses
Tasa de inters
: 36% nominal anual, con capitalizacin mensual
DYNAMIX dispone de S/. 5 000 para cumplir con estas condiciones y para amortizar lo
mximo posible del saldo deudor. Determinar sin consultar el calendario de pagos, los
conceptos y montos que se desembolsarn al momento de solicitar la refinanciacin.
e) Elabore el calendario de pagos para la refinanciacin.
f)
Cul es el costo financiero de la refinanciacin?
g) Plantee el flujo de caja de toda la operacin.
- 57 -
SOLUCIN CASO 2: MODALIDADES DE CRDITO - REFINANCIACIN DE DEUDA

a)
Monto del prstamo:
2%
Comisin:
Retencin: 8%
Monto requerido: S/. 45000
M - 2%M - 8%M = 45000
M = S/. 50000
b)
Importe de las cuotas:
Costo financieromensual =
26.520% / 12
Costo financieromensual =
Costo financierobimestral =
4.469% efectiva bimestral
Flujo de caja para DYNAMIX:

M
8%M*(F/P , 5% , 10/12)
10
meses
2%M
8%M
C
C + 100
C + 200
C + 300
El flujo de caja se puede expresar as:

50000
0
2%*50000
C(P/A , 2.21% , 2)
8%*50000
C + 400
4000*(F/P , 5% , 10/12)
G = (100)(P/A , 2.21% , 2)
(C + 100)(P/A , 2.21% , 2)
(C + 200)(P/A , 2.21% , 2)
(C + 300)(P/A , 2.21% , 2)
(C + 400)(P/A , 2.21% , 2)
- 58 -
10
meses
Sobre este flujo de caja planteamos equivalencia y lo evaluamos con el costo financiero
incluyendo la comisin administrativa, la retencin y la retencin remunerada en t=10.
50000 - 2%*50000 - 8%*50000 - C(P/A , 2.210% , 2) = (C + 100)(P/A , 2.210% , 2)(P/A , 4.469% , 4) +
(10/12)
+ 100(P/A , 2.210% , 2)(P/G , 4.469% , 4) - 4000*(1 + 5%)

C = S/. 5250.46
Cuota 1 =
Cuota 2 =
Cuota 3 =
Cuota 4 =
S/. 5250.46
S/. 5250.46
S/. 5350.46
S/. 5350.46
(P/F, 2.210% , 10)
Cuota 5 = S/. 5450.46

Cuota 6 = S/. 5450.46
Cuota 7 = S/. 5550.46
Cuota 8 = S/. 5550.46
Cuota 9 = S/. 5650.46
Cuota 10 = S/. 5650.46
Flujo de caja del prstamo:
50000
4165.985
10
meses
1000
4000
5250.46
5350.46
5450.46
5550.46
5650.46
c)
Tasa del prstamo:
Para determinar la tasa de inters del prstamo no se considera la comisin administrativa, la
la retencin al inicio ni la retencin remunerada en t=10.
50000
10
meses
5250.46
5250.46
5350.46
5450.46
- 59 -
5550.46
Equivalencia en t=0 para calcular la tasa de inters del prstamo:

50000 - 5250.46(P/A , imensual , 2) = (5250.46 + 100)(P/A , imensual , 2)(P/A , ibimestral , 4) +
+ 100(P/A , imensual , 2)(P/G , ibimestral , 4)
2
ibimestral = (1 + imensual) - 1
Resolviendo:
imensual = 1.578% efectiva mensual
ibimestral = 3.181% efectiva bimestral
tasa de inters del prstamo, no es el costo financiero
d)
Perodo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Saldo
deudor inicial
50000
50000
45538.65
41006.88
36303.60
31526.09
26573.18
21542.10
16331.62
11038.91
5562.67
Amortizacin
Intereses
Cuota
Otros
5000
4461.35
4531.76
4703.28
4777.51
4952.91
5031.08
5210.48
5292.71
5476.24
5562.67
789.11
718.70
647.18
572.95
497.55
419.38
339.98
257.75
174.22
87.79
5250.46
5250.46
5350.46
5350.46
5450.46
5450.46
5550.46
5550.46
5650.46
5650.46
4165.99
Saldo
deudor final
50000
45538.65
41006.88
36303.60
31526.09
26573.18
21542.10
16331.62
11038.91
5562.67
0
Podemos calcular el SDF6 usando el flujo de caja y equivalencia:

SDF6: saldo deudor al final del mes 6 o saldo deudor inicial del mes 7.
6
<>
SDF6
10
meses
5550.46
5650.46
tasa de inters del prstamo,

no el costo financiero!
SDF6 = 5550.46(P/A , 1.578% , 2) + 5650.46(P/A , 1.578% , 2)(P/F , 1.578% , 2)

SDF6 = S/. 21542.10
Observaciones:
1. Para calcular el SDF6 no se incluy en el flujo de caja la devolucin de la retencin en t=10; observe el
desarrollo de la pregunta c) donde se us la tasa de inters del prstamo para calcular la cuota sin incluir, la
comisin administrativa, la retencin ni la retencin remunerada.
- 60 -
2. Recuerde que los intereses son calculados con la tasa de inters del prstamo=1.578% efectiva mensual
y no con la tasa costo financiero=2.210% efectiva mensual, por esto, en la expresin de equivalencia anterior
para calcular SDF6 se us la tasa de inters del prstamo en las expresiones de equivalencia P/A y P/F.
(75/30)
Intereses acumulados = (21542.10)*(1 + 1.578%)

Intereses acumulados =
S/. 860.04
- 1)
tasa de inters del prstamo,

no el costo financiero!
Observaciones:
1. Los intereses se calculan sobre el SDF6 porque esto es lo que se debe de los S/. 50 000 del prstamo
original.
2. Son 75 das porque la tlima cuota que se pag fue la sexta ya que la sptima y octava no se pagaron y 15
das despus de vencida la octava cuota se solicita el refinanciamiento. Recuerde que la cuota es mensual.
Amortizacin = A
Observaciones:
1. La amortizacin A indica que se pagar una parte del SDF6 que an se debe de los S/. 50 000 del prstamo
original.
Saldo deudor a refinanciar = 21542.10 - A

Observaciones:
1. Este es el saldo que an quedar pendiente de pago de los S/. 50 000 del prstamo original, por tanto, es
lo que se refinancia.
Comisin de refinanciacin = 2.5%*(21542.10 - A)

Observaciones:
1. La comisin de refinanciacin, se aplica al monto a refinanciar.
(255/360)
Devolucin de la retencin = 4000*(1 + 5%)

Devolucin de la retencin = S/. 4140.66
Total pagos = Total de efectivo disponible

860.04 + A + 2.5%*(21542.10 - A) = 5000 + 4140.66
A = S/. 7940.59
Saldo deudor a refinanciar = 21542.10 - A = S/. 17848.34
Tasa de inters de la refinanciacin = 36% / 12 = 3% efectiva mensual
Finalmente los conceptos y montos que se desembolsarn en el momento de la refinanciacin
son:
Concepto
Monto
S/. 860.04
Intereses acumulados (intereses compensatorios) =
Amortizacin A =
S/. 7940.59
Comisin de refinanciacin = 2.5%*(21542.10 - A)
S/. 340.04
Total
S/. 9140.66
Nota:
No se est pagando el total del saldo deudor a refinanciar sino una parte que corresponde a la
amortizacin A = S/. 7940.58.
- 61 -
e)
Intereses del perodo de gracia = (3%)*(13601.52) =
S/. 408.05
Calendario de pagos de la refinanciacin:

Perodo
0
1
2
3
4
5
6
Saldo
deudor inicial
13601.51
13601.51
13601.51
13601.51
10201.14
6800.76
3400.38
Amortizacin
Intereses
Cuota
3400.38
3400.38
3400.38
3400.38
408.05
408.05
408.05
306.03
204.02
102.01
408.05
408.05
3808.42
3706.41
3604.40
3502.39
Saldo
deudor final
13601.51
13601.51
13601.51
10201.14
6800.76
3400.38
0
Otros
340.04
f)
Costo financiero de la refinanciacin:
13601.51
6 meses
340.04
408.05
3808.42
G= 102.01
13601.52 - 340.04 = 408.05(P/A , icf , 2) + (3400.38 + 408.05)(P/A , icf , 4)(P/F , icf , 2) +
- 102.01(P/G , icf , 4)(P/F , icf , 2)
icf =
g)
Flujo de caja de toda la operacin:
- 62 -
CASO 3: CRDITO COMERCIAL - CRDITO EN MONEDA EXTRANJERA

La empresa Friedman S.A. est interesada en adquirir un equipo para mejorar la
productividad de sus lneas de produccin para lo cual dispone de la siguiente informacin
de dos casas comerciales:
Precio de lista
Precio al contado
Cuota inicial
Pagos
Nmero de pagos
Inters Flat
Los Ingenieros
Comercial Inglesa
S/. 80 000
12% descuento del precio de
lista
S/. 7 500
Trimestrales
8
5%
US$ 24 850
10% descuento del precio de
lista
US$ 1 810
Bimestrales
12
3.5%
Adems es posible acceder al financiamiento de las siguientes entidades crediticias:

LNEA 1: crdito en nuevos soles
Monto mximo
Tasa de inters
Plazo
Modalidad de pago
:
:
:
:
S/. 60 000
33.252% nominal anual, capitalizacin mensual
dos aos
cuotas mensuales (suma de dgitos)
LNEA 2: crdito en dlares

Monto mximo
Tasa de inters
Plazo
Perodos de gracia
Modalidad de pago
:
:
:
:
:
US$ 18 000
3.5% efectiva bimestral
dos aos
2 bimestres
cuotas bimestrales, amortizacin constante
Comisin de apertura: 1.5%
Se pide:
a)
Determinar el costo financiero anual en soles de cada una de las fuentes de

financiamiento.
b)
Cmo se debe financiar la compra del equipo de produccin? La empresa dispone de

efectivo para cubrir la cuota inicial.
Informacin adicional
Tipo de cambio el da de hoy
: 1 dlar = 3.2 soles
Tipo de cambio esperado dentro de un mes : 1 dlar = 3.216 soles
Se estima que la devaluacin mensual ser aproximadamente constante en los prximos
dos aos.
- 63 -
SOLUCIN CASO 3: CRDITO COMERCIAL - CRDITO EN MONEDA EXTRANJERA

Determinacin del precio de mercado o precio al contado mnimo:
S/. 70400
Los Ingenieros:
80000*(1 - 12%) =
Comercial
US$ 22365
24850*(1 - 10%) =
22365 US$*3.20 S/./US$ = S/. 71568
PC min = {S/. 70400 , S/. 71568 } = S/. 70400 <> US$ 22000
Los Ingenieros
Cuota inicial S/.= 7500
C=
C=
D*(1 + iFLAT *n)

n
(80000 - 7500)*(1 + 5.0%*8)
8
C = S/. 12687.50
Flujo de caja:
70400 - 7500 = 12687.50(P/A , icf , 8)
icf =
12.058% efectiva trimestral en S/. (costo financiero de Los Ingenieros)
icf =
57.677% efectiva anual en S/. (costo financiero de Los Ingenieros)
Comercial Inglesa
Cuota inicial US$= 1810
C=
C=
D*(1 + iFLAT*n)
n
(24850 - 1810)*(1 + 3.5%*12)
12
C = US$ 2726.40
- 64 -
Flujo de caja:
22000 - 1810 = 2726.40(P/A , icf , 12)
icf = 8.339%
efectiva bimestral en US$ (costo financiero Comercial Inglesa)
icf = 4.086%
efectiva mensual en US$ (costo financiero Comercial Inglesa)
iS/. = ( 1+ iUS$)*(1 + S/. / US$) - 1

iS/. = ( 1 + 4.086%)*(1 + 0.5%) - 1
iS/. = 4.606%
efectiva mensual en S/. (costo financiero Comercial Inglesa)
iS/. = 71.672%
efectiva anual en S/. (costo financiero Comercial Inglesa)
Lnea 1: crdito en nuevos soles

Como no hay comisiones de apertura ni otros, entonces, la tasa de costo efectivo es
igual a la tasa del prstamo.
Tasa del prstamo = 33.252% nominal anual.
Calculemos la tasa efectiva mensual:
in
ief =
N
ief =
ief =
iad =
33.252%
12
2.771%
efectiva mensual
2.771%
(1 - 2.771%)
iad = 2.850%
icf = 40.104%
efectiva mensual adelantada en nuevos soles (costo financiero de la Lnea 1)

efectiva anual en soles (costo financiero de la Lnea 1)
- 65 -
Lnea 2: crdito en dlares

Flujo de caja al vencimiento:
Luego adelantamos los intereses:
12
A = M /10
1.5%*M
M*iP
M*iP
5 6
M*iP
M*iP*9/10
G = M*iP/10
.
G = M*iP/10
1.5%*M es la comisin de apertura

iP = 3.5%, es la tasa de inters del prstamo al vencimiento
Equivalencia en t=0 en el flujo de caja con intereses adelantados:
M - 3.5%M -1.5%M = M*3.5%(P/A , icf , 2) + [ (M/10 + M*3.5%*9/10)(P/A , icf , 10)
- (M*3.5%/10)(P/G , icf , 10) ](P/F , icf , 2)
icf = 3.874%
icf = 1.919%
efectiva bimestral en US$ (costo financiero de la Lnea 2)

efectiva mensual en US$ (costo financiero de la Lnea 2)
iS/. = ( 1+ iUS$)*(1 + S/. / US$) - 1

iS/. = ( 1 + 1.919%)*(1 + 0.5%) - 1
iS/. = 2.428%
efectiva mensual en S/. (costo financiero Lnea 2)
iS/. = 33.364%
efectiva anual en S/. (costo financiero Lnea 2)
Friedman dispone de S/. 7500 (monto suficiente para cubrir cuota inicial) <> US$ 2344
Por cubrir con las lneas de crdito bancarias porque son de menor costo financiero:
(PCmnimo = US$ 22000) - US$ 2344 = US$ 19656
Lnea 2: crdito en dlares es la alternativa de menor costo financiero.
Pedir prestado a la Lnea 2 US$ 18000 <> US$ 18000*3.20 S/. / US$ = S/. 57600
Recibimos de la Lnea 2:
US$ 18000 - 3.5%*18000 - 1.5%*18000 = US$ 17100 < US$ 19656
Como nos falta US$ 2556 = US$ 19656 - US$ 17100
Pedir prestado a la Lnea 1, una cantidad P en nuevos soles tal que:
P - 2.771%*P = S/. 8180
US$ 2556*3.2 S/. / US$ = S/. 8180
P= S/. 8413.13
P= S/. 8413
En resumen:
Pedir prestado a la Lnea 2 US$ 18000, de los cuales se recibe US$ 17100 <> S/.54720.
Pedir prestado a la Lnea 1 S/. 8413, de los cuales se recibe S/. 8180.
Con el dinero prestado de las Lneas 1 y 2, comprar al contado en la casa comercial
Los Ingenieros porque tiene el precio contado mnimo igual a US$ 22000.
- 66 -
12
A = M /10
1.5%*M
M*iP
CASO 4: FINANCIAMIENTO CON EMISIN DE BONOS

La compaa CPLEX necesita incrementar su capacidad de produccin para lo cual debe
adquirir mquinas cuyo costo es US$ 500 000 las que financiar a travs de emisin de
bonos con las siguientes caractersticas:
Valor nominal
Tasa de inters
Vida del bono
Perodo de pago
Gastos de emisin
:
:
:
:
:
US$ 2 000
10% efectiva cuatrimestral
3 aos
cuatrimestral
0.8%
El rea financiera de la empresa ha determinado que la mejor alternativa de inversin en el

mercado de valores tiene una rentabilidad promedio de 35% efectiva anual.
a) Determine el precio de colocacin mximo que podrn tener los bonos emitidos por
CPLEX.
b) Determine la cantidad de bonos necesarios que deber emitir la compaa y el monto
que obtendr por la venta de estos bonos.
c) Cul es el costo financiero de esta fuente de financiamiento?
d) Al final del segundo ao la empresa desea recuperar el 75% de los bonos emitidos. Si
desea mantener el costo financiero del financiamiento, estarn los inversionistas
dispuestos a vender sus bonos?
- 67 -
SOLUCIN CASO 4: FINANCIAMIENTO CON EMISIN DE BONOS

bonos
Inversionista
(adquiriente
del bono)
CPLEX
(emisor)
S/.
Necesita dinero para
adquirir mquinas.
Invierte su dinero
y adquiere bonos
emitidos por CPLEX.
a)
i= 35% efectiva anual
(1/3)
i= (1+35%)
i= 10.521 %
-1
efectiva cuatrimestral
Flujo de caja del inversionista:

US$ 2000
10%*2000 = US$ 200
9 cuatrimestres
<> 3 aos
PC
PC: precio de colocacin

Para hallar el precio de colocacin mximo, descontamos los montos al 10.521% efectiva
cuatrimestral, ya que es la rentabilidad promedio de otros instrumentos de inversin en el
en el mercado de valores (costo de oportunidad del inversionista).
PCmximo = 200(P/A , 10.521% , 9) + 2000(P/F , 10.521% , 9)
PCmximo = US$ 1941.21
Por qu se obtiene el precio de colocacin mximo con la la tasa del 10.521% efectiva
cuatrimestral?
PC US$
iR = irentabilidad ; PC = 200*(P/A , iR ,9) + 2000*(P/A , iR , 9)
1500
1600
1800
1900
2000
2200
- 68 -
b)
N: cantidad de bonos
1941.214*N - 0.8%*2000*N = 500000
N = 259.7
260 bonos a emitir
c)
Flujo de caja para el emisor: CPLEX
260*1941.214 =
504715.64
<> 3 aos
9 cuatrimestres
0.8%*260*2000 =
4160
10%*260*2000 =
52000
260*2000 =
520000
504715.64 - 4160 = 52000(P/A , icf , 9) + 520000(P/F , icf , 9)
icf= 10.660% efectiva cuatrimestral > 10% efectiva cuatrimestral
Costo financiero de CPLEX por el financiamiento con emisin de bonos.
d)
Flujo de caja para el emisor: CPLEX
6 cuatrimestre
(segundo ao)
<>
75%*52000 =
39000
Equivalencia en t=segundo ao:

P = 39000(P/A , 10.666% , 3) + 390000(P/F , 10.666% , 3)
P = US$ 383113.95
383113.95
Punitario =
75%*260
Punitario =
US$ 1964.69
- 69 -
9 cuatrimestres
75%*520000 =
390000
Flujo de caja del inversionista:

Pt=6
US$ 200
cuatrimestres
US$ 1941.21
1941.21 = 200(P/A , 10.521% , 6) + Pt=6(P/F , 10.521% , 6)
Pt=6 = US$ 1974.3 > US$ 1964.6 Los inversionistas no estarn dispuestos a vender sus
bonos.
- 70 -
CAPTULO 5
INFLACIN
5.1 DEFINICIONES
5.1.1 ndice de Precios al Consumidor (IPC)

Segn el Instituto Nacional de Estadstica e Informtica, el ndice de Precios al Consumidor
es un indicador estadstico que mide las variaciones de precios de los bienes y servicios
consumidos habitualmente por el conjunto de familias con diversos niveles de ingresos. Su
objetivo es determinar la evolucin de los precios de un conjunto de bienes y servicios a
travs del tiempo.
Para determinar el IPC, es necesario definir el presupuesto de los hogares lo que se realiza
midiendo el ingreso y gasto de consumo el cual se refiere a la cantidad de dinero que las
familias destinan para la compra de bienes y servicios que habitualmente se consume en un
hogar, stos conforman la denominada Canasta Bsica Familiar.
El objetivo de la Canasta Bsica Familiar es definir un conjunto de bienes y servicios
representativos que se consumen en un hogar y no se concentra en uno o en un grupo
particular de estos sino en varios, que son reflejo representativo de los hogares de Lima
Metropolitana. En el Per, esta canasta est compuesta por 551 variedades o artculos
clasificados en rubros de consumo, subgrupos, grupos y grandes grupos de consumo.
5.1.2 Inflacin ()
La inflacin es una subida duradera del nivel general de precios de los bienes y servicios de
la economa.
Existen varias explicaciones para el fenmeno de la inflacin. Un enfoque sostiene que es
consecuencia del desbalance que existe entre lo que demanda o lo que consume una
economa y lo que ella produce u ofrece; otra escuela de pensamiento econmico sostiene
que es causa del exceso de moneda circulante (moneda corriente) en una economa.
En el Per, la inflacin es calculada por el Instituto Nacional de Estadstica e Informtica
(INEI) sobre la base de una canasta bsica de consumo familiar, actualmente la estructura
de los costos de la Canasta Bsica Familiar en el Per est referida al ao 2004.
A partir del IPC la inflacin se determina as:
0
t =
IPCt - IPC0
IPC0
*100%
5.2 TASA DE INTERS REAL (iR)

Las tasas de inters que se han estudiado en los captulos previos hacen referencia al valor
nominal o corriente de la moneda2. Esta tasa llamada tasa corriente no toma en cuenta la
prdida del poder adquisitivo del dinero por el incremento de los precios de los bienes y
servicios. Analice los siguientes ejemplos:
2
El valor nominal o corriente es el que usted puede leer en las monedas y billetes.
- 71 -
Se decide invertir a una tasa del 20% efectiva anual (tasa corriente)
Hoy:
Se tiene un monto de:
Luego de un ao:
Monto disponible:
M0= S/. 1000
M1=M0*(1 + i)
(monedas, billetes)
M1=M0*(1 + 20%)
M1= S/. 1200
M0= S/. 1000 < M1= S/. 1200
Monedas, billetes
Tenemos ms dinero!
Fue correcta la decisin?

Aparentemente s porque la masa monetaria aument.
Asumamos que en ese ao la inflacin fue = 25% anual
inflacin = 25% anual
Hoy:
Luego de un ao:
M0= S/. 1000
M1= S/. 1200
Bien X
Precio unitario del bien X:
Bien X
S/. 20
Cuntas unidades se
puede comprar?
1000
Q0 =
20
= 20*(1 + = 25%)
S/. 25
Cuntas unidades se
puede comprar?
1200
Q1 =
25
Q0 = 50 unidades
Q0 = 48 unidades
Q0= 50
> Q1= 48
Tenemos ms dinero!
Comentarios a la decisin:
Para una inflacin de =25% anual y si hay una alternativa de inversin con una tasa de
inters mayor al 25% anual, la decisin de invertir al 20% anual no pudo contrarrestar la
prdida de poder adquisitivo del dinero para comprar el bien X, la cual pudo haberse
protegido invirtiendo en una alternativa con mayor tasa, en caso existiese. Sin embargo,
observe que la peor decisin hubiese sido no invertir el dinero. Por qu? Porque la
prdida del poder adquisitivo sera mayor a la que se gener al invertir al 20% anual.
- 72 -
A continuacin se calcular un porcentaje que indicar cunto se redujo el poder adquisitivo

en cantidad de bienes X:
Q1= 48 unidades
Hoy
1 ao
Q0= 50 unidades
48 - 50
iR =
50
iR =
-4%
El signo negativo refleja la disminucin de la capacidad adquisitiva

del dinero.
La misma tasa iR = -4% se obtiene si aplicamos deflactacin:

St
Ct =
(1 + 0 t)
Flujo de caja real:
C1 =
1200
960
(1 + = 25%)
C1 = 960
960 - 1000
iR =
1 ao
0
1000
1000
iR =
-4%
- 73 -
Ahora usted decide invertir a una tasa del 50% efectiva anual (tasa corriente)
Hoy:
Luego de un ao:
Monto disponible:
M0= S/. 1000
M1=M0*(1 + i)
(monedas, billetes)
M1=M0*(1 + 50%)
M1= S/. 1500
Bien X
Bien X
S/. 20
Cuntas unidades se
puede comprar?
1000
Q0=
20
= 20*(1 + = 25%)
S/. 25
Cuntas unidades se
puede comprar?
1500
Q1=
25
Q0=
50 unidades
Q1=
60 unidades
Q0= 50 < Q1= 60

Compramos ms!
Comentarios a la decisin:
Para una inflacin de =25% anual la decisin de invertir al 50% efectiva anual logr
contrarrestar la prdida de poder adquisitivo del dinero para comprar el bien X que provoca
la tasa de inflacin de 25% anual.
A continuacin se calcular un porcentaje que indicar cunto se redujo el poder adquisitivo
en cantidad de bienes X:
Q1= 60 unidades
Hoy
1 ao
Q0= 50 unidades
60 - 50
iR =
iR =
20%
50
El signo positivo refleja aumento de la capacidad adquisitiva
del dinero.
Observe que a pesar del signo positivo del 20% que sugiere un incremento en la capacidad
adquisitiva, la inflacin s provoc una merma sobre el poder adquisitivo del dinero porque si
la inflacin hubiese sido 0%, entonces la cantidad que habra podido comprar sera 75
unidades. Verifique usted dicho resultado calculando Q1 con P1=20*(1+); donde =0%;
luego Q1=75>50 unidades.
- 74 -
La misma tasa iR = 20% se obtiene si aplicamos deflactacin:

Ct =
St
(1 + 0 t)
Flujo de caja real:
C1 =
1500
1200
(1 + = 25%)
C1 = 1200
iR =
iR =
1 ao
1200 - 1000
1000
1000
20%
Conclusin:
No siempre un aumento de la cantidad de dinero (monedas, billetes) implica un aumento de
la de capacidad adquisitiva!
Definicin de tasa real:
En los dos ejemplos anteriores se observa dos tasas, en el primer caso una tasa del 20%
para la inversin y que mide cunto en trminos porcentuales aument la cantidad de
billetes en soles, y la tasa del -4% que refleja mejor la realidad al medir porcentualmente
cunto aumenta o se reduce el poder adquisitivo. En este caso el -4% sugiere una
reduccin en la capacidad adquisitiva porque se adquiere menos bienes a pesar del
aumento del efectivo o moneda corriente. Esta es la tasa real que se define como aqulla
libre del efecto de la inflacin y muestra el costo real de una operacin de financiamiento o
rentabilidad real de una operacin de inversin.
A continuacin se presenta la deduccin de una ecuacin que relaciona la tasa de inters
corriente, la tasa de inters real y la tasa de inflacin:
Hoy
M0: dinero disponible
(moneda, billete)
Precio unitario del bien X = P0
Luego de un ao
Tasa de inters i
Inflacin
M1= M0*(1 + i)
Precio unitario del bien X por

efecto de la inflacin:
P1= P0*(1 + )
P1> P0
Consumo,
cantidad
de
unidades del bien X que se
puede adquirir:
Q1 = M1 / P1
Consumo,
cantidad
de
unidades del bien X que se
puede adquirir:
Q0 = M0 / P0
- 75 -
Para hallar la tasa de inters real comparamos la capacidad adquisitiva en el tiempo:

iR =
Q1 - Q0
Q0
iR =
Q1
-1
Q0
Reemplazando:
M0(1 + iC)
M1
iR =
P1
-1
M0
iR =
P0(1 + )
M0
-1
P0
P0
Simplificando M0/P0:
iR =
(1 + iC)
(1 + )
-1
iC -
iR =
1+
Finalmente:
i C = i R + + i R *
Donde:
iR : es la tasa real.
iC : es la tasa corriente.
: es la inflacin.
Observaciones:
1. En la ecuacin anterior las tres tasas deben estar expresadas en el mismo perodo de
tiempo.
2. La ecuacin iC = iR + + iR* se aplica en aquellos perodos de tiempo en donde la
inflacin es constante.
5.3 TASA DE INTERS CORRIENTE (iC)

La tasa efectiva que habitualmente usamos en las operaciones de crdito e inversin
est estrechamente vinculada a la moneda que circula en la economa. Esa es la
tasa corriente que hace referencia al valor nominal o corriente de la moneda e incluye segn
iC = iR + + iR* a la tasa real y la inflacin y de esa ecuacin se obtiene:
(1 + iC) = (1 + iR)*(1 + )
En esta expresin se observa por qu la tasa de inters corriente es llamada tambin
inflada y es porque el factor (1 + iR) de la tasa real est afectado por el factor de la
inflacin (1 + )>1.
- 76 -
5.4 EFECTO DE LA INFLACIN EN EL FLUJO DE CAJA Y LA DEFLACTACIN

Es importante indicar que en la economa es la moneda corriente la que circula y la que se
usa como medio de intercambio. La llamada moneda real fsicamente no existe pero se
obtiene a partir de la moneda corriente con la tcnica de deflactacin.
Los flujos de caja se pueden plantear de las siguientes formas:
Con flujos de caja corrientes, usando dinero en trminos corrientes, con tasa de inters
corriente.
Con flujos de caja reales, usando dinero en trminos de moneda real, con tasa de inters
real.
5.4.1 Deflactacin
Cmo se obtiene un flujo de caja real a partir de un flujo de caja corriente?
Los flujos de caja reales se obtienen deflactando los flujos de caja corriente. Observe el
grfico de la pgina siguiente, entonces, la metodologa para deflactar un monto corriente St
en una fecha t consiste en determinar la inflacin acumulada desde el perodo base 0 a
la fecha t y se le divide entre el deflactor (1 + 0 t) segn la siguiente expresin:
St
Ct =
(1 + 0 t)
(1)
El importe Ct obtenido se denomina la moneda real o valor del importe St en trminos

reales.
El perodo 0 es el perodo base que es el tiempo de referencia para definir el poder
adquisitivo de la moneda corriente.
Hasta aqu se ha explicado la metodologa para la deflactacin, como una tcnica para
obtener un flujo de caja en moneda real a partir de un flujo de caja en moneda corriente,
usando la ecuacin (1). Pero qu significa deflactar? Esta tcnica tiene un origen
intuitivo?
Deflactar un flujo de caja significa expresarlo en trminos de una moneda de poder
adquisitivo constante, esta es la moneda real.
Cmo lograr el poder adquisitivo constante? Si los precios fuesen constantes de un
perodo a otro, significa que la inflacin es cero =0, entonces, esto es similar a que el
precio de ayer se mantuviera hoy y maana vigente sin ninguna variacin. Entonces al
deflactar un monto corriente con el fin de presentarlo en moneda de poder adquisitivo
constante, es equivalente a decir que lo expresamos a precios de ayer, en otras palabras
=0%. En la pgina 77 se aclara el concepto con un ejemplo intuitivo.
- 77 -
Deflactacin:
Flujo de Caja Corriente:
Deflactacin:
St
Ct =
(1 +
Flujo de Caja Real:

P
0 t)
S1
C2
St
S2
C3
C1
S3
Cn
Ct
Sn
S1, S2, S3, St , Sn son los montos corrientes, moneda con valor
C1, C2, C3, Ct , Cn son los montos expresados en trminos
nominal "lo que se lee en los billetes".
de moneda real, moneda en trminos de un perodo

base.
- 78 -
Qu significa en trminos de una moneda de poder adquisitivo constante?

Ahora usted decide invertir a una tasa del 50% efectiva anual (tasa corriente)
Hoy:
Luego de un ao:
Monto disponible:
M0= S/. 1000
M1=M0*(1 + i)
(monedas, billetes)
M1=M0*(1 + 50%)
M1= S/. 1500
Bien X
Bien X
S/. 20
Cuntas unidades se
puede comprar?
1000
Qayer=
20
= 20*(1 + = 25%)
S/. 25
Cuntas unidades se
puede comprar?
1500
Qhoy=
25
Qayer= 50 unidades
Qhoy= 60 unidades
Qayer= 50 < Qhoy= 60
Compramos ms!
Cunto en soles hubiese gastado ayer para comprar las 60 unidades?

60 unidades*S/. 20 por cada unidad = S/. 1 200 a precios de ayer, es decir,
=0%.
Se pregunta a precios de ayer

Cunto pag por las 60 unidades el da de hoy (luego de un ao)?: S/. 1 500.
S/. 1 200 < S/. 1 500 nos da una idea que hoy se necesita ms dinero que ayer para
comprar las mismas 60 unidades.
Y si deflactamos los S/. 1 500 en la fecha de hoy y respecto de ayer?
Ct =
C1 =
C1 =
St
(1 + 0 t)
1500
(1 + 25%)
S/. 1200 reales el mismo resultado!
Conclusin: al expresar las 60 unidades a precios de ayer, usted asume para el da de hoy, el
precio de ayer, el cual es S/. 20 por unidad. Los S/. 1200 obtenidos fsicamente no existen, lo
que usted tiene en su mano son S/. 1 500 en monedas o billetes. Estos S/. 1 200 tambin se
obtienen al aplicar la expresin para deflactar.
- 79 -
Caso 1: deflactacin cuando la inflacin es constante

Ejemplo
Una persona invierte S/. 1 000 y recibe cada mes S/. 700 durante dos meses. Se sabe que la
inflacin oficial mensual fue de 1.5% y es constante.
Flujo de caja corriente:
S/. 700
= 1.5%
1000
2 meses
= 1.5%
1000 = 700*(P/A , icorriente , 2)
icorriente = 25.692% efectiva mensual>0
Cul ser su verdadera rentabilidad?

Para responder a esta pregunta se elabora un flujo de caja real:
Flujo de caja real:
C1
1000
C1 , C2 son montos reales.

Cmo se obtiene un flujo real a partir de un flujo de caja corriente?
Deflactando los flujos corrientes.
St
Ct
C1
C1
= 689.66
(1 + 0 t)
S1
(1 + 0 1)
700
(1 + 1.5%)
- 80 -
C2
2 meses
S2
C2
C2
= 679.46
(1 + 0 2)
700
(1 + 1.5%)*(1 + 1.5%)
Flujo de caja real:

689.66
679.46
2 meses
1000
1000 =
689.66
(1 + iR)
679.46
(1 + iR)
iR = 23.834% efectiva mensual

iR = 23.834% efectiva mensual < icorriente = 25.692% efectiva mensual
El procedimiento anterior puede abreviarse usando la ecuacin iC = iR + + iR*
porque la inflacin es constante en cada mes:
iC -
Despejando iR:
iR =
1+
iR
25.692% - 1.5%
1 + 1.5%
iR = 23.834% efectiva mensual

Se obtiene el mismo resultado!
Caso 2: deflactacin cuando la inflacin no es constante

Ejemplo
- 81 -
CASO 1
El Sr. Prez realiz un prstamo hace cuatro meses con el propsito de obtener una
rentabilidad real de 3% mensual.
La modalidad de pago acordada era mediante cuotas mensuales que aumentaban 10% cada
mes. El clculo de dichas cuotas se hizo basado en que la inflacin sera de 2.4% mensual,
valor que se mantendra constante.
Hoy da (1 de mayo) haciendo clculos sobre la rentabilidad que ha obtenido de este
prstamo, el Sr. Prez lleg a la conclusin que si el monto del prstamo lo hubiera guardado
en su caja fuerte, hoy en da tendra un poder adquisitivo de 4 687.23 u.m.
Los valores de inflacin de los ltimos meses son los siguientes:
INFLACIN OFICIAL MENSUAL
Diciembre
2.40%
Enero
1.95%
Febrero
2.50%
Marzo
3.70%
Abril
3.00%
Se pide:
a) Cul fue el monto de las cuotas pactadas?
b) Cul fue el costo corriente de este crdito?
c) Finalmente, cul fue la rentabilidad real obtenida por el Sr. Prez?
- 82 -
SOLUCIN CASO 1
Flujo de caja
Pt=0
Pt=0 = A(P/A* , i , g , n)
Pt=0 = A(P/A* , i , 10 , 4) (1)
b)
La tasa de rentabilidad corriente del Sr. Prez es:
)-1
iC = iR + + iR*
iC = ( 1 + iR )( 1 +
Donde:
iC: tasa corriente o tasa de costo efectivo del prstamo
iR: tasa de estimada de rentabilidad real del prestatario = 3% mensual
: expectativa de inflacin o proyeccin de inflacin = 2.4% mensual

iC = 0.03 + 0.024 + 0.03*0.024
iC =
Caja fuerte:
Pt=0
(1 + eneroabril)
(2)
Inflacin acumulada
Reemplazando en (2):
Pt=0
(1 + 11.616%)
= 4687.2
Pt=0 =
- 83 -
4
meses
Fines de abril
Reemplazando Pt=0 = S/. 5231.71 y iC = 5.472% en (1):

Pt=0 = A(P/A* , i , 10% , 4) (1)
5231.71 = A(P/A* , 5.472% , 10% , 4)
A=
a)
Cuota 1 =
Cuota 2 = Cuota 1*(1 + 10%) = 1293.77*1.10 =
2
Moneda corriente
Cuota 3 = Cuota 1*(1 + 10%) = 1293.77*1.10 =

Cuota 4 = Cuota 1*(1 + 10%) = 1293.77*1.10 =
c)
Deflactando los montos corrientes:
St
Ct =
(1 + 0 t)
C1 =
C2 =
C3 =
C4 =
(1 + 1.95%)
(1 + 1.95%)(1 + 2.5%)
(1 + 1.95%)(1 + 2.5%)(1 + 3.7%)
(1 + 1.95%)(1 + 2.5%)(1 + 3.7%)(1 + 3%)
Flujo de caja real del Sr. Prez por el prstamo que hizo:
1444.62
1361.88
1269.03
4
meses
Fines de abril
5231.71
5231.71 = 1269.03(P/F , iR , 1) + 1361.88(P/F , iR , 2) + 1444.62(P/F , iR , 3) + 1542.80(P/F , iR , 4)

iR =
< 3% mensual que fue la expectativa de rentabilidad real
- 84 -
CAPTULO 6
CONCEPTOS CONTABLES BSICOS
6.1 DEFINICIN DE CONTABILIDAD

La contabilidad, puede definirse como el proceso de recopilacin, clasificacin, registro, anlisis
e interpretacin de la situacin econmica y financiera de una entidad (empresa o entidad
pblica), con el propsito de quienes usan la informacin contable puedan tomar decisiones.
Recopilacin:
Consiste en recoger los documentos de inters para la contabilidad y que llegan a la empresa:
facturas, guas de remisin, pagars, letras de cambio, cheques, estados de cuenta,
documentos de importacin, entre otros.
Clasificacin y registro:
En esta etapa se clasifican los documentos segn las diversas cuentas tales como caja y
bancos, clientes, mercaderas, proveedores, entre otras.
Resumen, elaboracin:
Etapa en la cual se transforma la informacin recopilada, clasificada y anotada en trminos
breves y precisos para un perodo determinado. Esta es la etapa en donde se elaboran los
estados financieros.
Anlisis e interpretacin:
Finalmente, se analizan los saldos monetarios de los estados financieros emitidos para obtener
conclusiones sobre la situacin econmica y financiera de la empresa, su gestin y comparar
estos resultados con perodos pasados o el desempeo de empresas similares del sector.
Finalmente, la contabilidad es una herramienta eficaz que permite:
Elaborar informacin para efectuar el proceso de control interno al comparar el desempeo

actual con lo que se planific.
Con la informacin emitida, evaluar su situacin econmica que abarca el anlisis de la
rentabilidad y utilidad; su situacin financiera que abarca el anlisis de la liquidez y
solvencia; evaluar la gestin de la empresa, tales como, su poltica de crditos otorgados a
clientes, poltica de pagos, poltica de ventas, entre otras.
Disear estrategias y tomar decisiones.
6.2 ESTADOS FINANCIEROS

Son reportes que muestran para un perodo determinado, aspectos de la informacin
econmica y financiera de la empresa, atendiendo a un orden y lenguaje contable definido.
Los estados financieros son importantes medios de informacin, por esta razn, son solicitados
por diversos usuarios tales como bancos, agentes de bolsa, inversionistas, entidades tributarias
y gerentes; cada uno de ellos usa la informacin contable para propsitos distintos, as por
ejemplo, las entidades tributarias analizan los estados financieros para fiscalizar la declaracin
de los impuestos que la empresa debe pagar al Estado; los inversionistas usan la informacin
para formar sus expectativas de rentabilidad y decidir si invierten o no en la empresa.
Ahora, piense usted para qu fines un gerente, bancos, proveedores usan la informacin
contable.
Los principales estados financieros son:
El balance general.
El estado de ganancias y prdidas.
- 85 -
6.3 EL BALANCE GENERAL

El balance general es el estado que muestra la situacin econmica y financiera de una
empresa a una fecha determinada y en donde se presenta ordenados el activo, pasivo y
patrimonio, es decir, los recursos del negocio, lo que debe a terceros y el capital aportado por
los dueos, respectivamente, por tanto muestra, todo lo que posee la empresa y todo lo que
debe.
Una caracterstica que resalta en el balance general es el cumplimiento del principio de
contabilidad llamado Partida Doble:
ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO
6.3.1 Cuentas del balance general
ACTIVO
Son los bienes y derechos que son propiedad de la empresa a la fecha de emisin del balance
general. Tambin se define como los recursos que son propiedad de un negocio, de los cuales
se espera que rindan utilidades en el futuro. As por ejemplo, las mercaderas son un tipo de
activo que rendir utilidades en perodos futuros cuando se vendan.
Los activos se clasifican en:
Activos circulantes o corrientes.
Activos no circulantes o no corrientes.
Activo circulante o corriente
Parte del activo formado por cuentas que representan efectivo o que pueden convertirse en
efectivo, consumirse o venderse en un plazo menor a un ao.
Algunas cuentas del activo corriente son:
Caja y Bancos: su saldo representa el efectivo que la empresa dispone.
Cuentas por Cobrar Comerciales: conformadas por el monto de los crditos que concede la
empresa a sus clientes, tales como, facturas por cobrar y letras por cobrar. Cuando esos
montos se cobran, se convierten en efectivo.
Existencias: tambin llamado inventarios son los bienes tangibles de propiedad de la empresa
que:
Se van a consumir en la produccin de mercancas o de servicios que se vendern en el
futuro, as por ejemplo, la materia prima que se usa para la fabricacin de los productos
que posteriormente se venden.
Se encuentran an en proceso de fabricacin, es el caso de los productos en proceso.
Se tienen para su venta durante el ciclo normal del negocio, stos son los productos
terminados que se venden.
Activo no circulante o no corriente
Activos de la empresa cuya convertibilidad en efectivo se realiza en perodos mayores a un
ao.
Algunas cuentas del activo no corriente son:
Activos Fijos: representan bienes tangibles de carcter permanente cuyo propsito es servir a
las actividades de la empresa. Son de monto relativamente alto y normalmente no se destinan
a la venta. Son ejemplos de activos fijos las maquinarias, equipos, locales e inmuebles.
- 86 -
Depreciacin Acumulada: muestra el importe acumulado de los gastos de depreciacin que

peridicamente se calculan como porcentaje del costo de adquisicin del activo fijo. Este
concepto se desarrollar con detalle en el captulo 8.
Activos Intangibles: incluye activos cuya naturaleza no es material (no tienen sustancia fsica) y
representan por ejemplo, ventajas competitivas de la empresa. Mencionamos entre otros, las
marcas, patentes y franquicias.
PASIVO
Representan el total de deudas u obligaciones de pago que la empresa tiene con terceros
(financiacin con deuda o financiacin ajena).
Los pasivos se clasifican en:
Pasivo circulante o corriente.
Pasivo no circulante o no corriente.
Pasivo circulante o corriente
Son aquellas obligaciones de la empresa con terceros y con plazos menores a un ao.
Algunas cuentas del pasivo corriente son:
Sobregiros y Pagars Bancarios: por los financiamientos a corto plazo con el banco.
Cuentas por Pagar Comerciales: incluye las obligaciones de la empresa originados por los
crditos recibidos de parte de los proveedores por la adquisicin de bienes o servicios en
operaciones relacionadas con el giro del negocio.
Otras Cuentas por Pagar: agrupa los tributos pendientes de pago (IGV, Impuesto a la Renta),
remuneraciones por pagar, dividendos por pagar entre otros.
Parte Corriente de las Deudas de Largo Plazo.
Pasivo no circulante o no corriente
Son aquellas obligaciones de la empresa con terceros que se cancelan en plazos mayores a un
ao.
Algunas cuentas del pasivo no corriente son:
Deudas a Largo Plazo: incluye la parte no corriente de las deudas de largo plazo con bancos y
otras entidades financieras cuyo vencimiento es posterior al ao siguiente contado desde la
fecha de emisin del balance general. Ejemplos de este tipo de deuda son las hipotecas por
pagar, leasing, emisin de bonos y otros prstamos bancarios de largo plazo. La parte de esta
deuda que vence en el ao siguiente de la fecha de emisin del balance general se presenta en
la cuenta Parte Corriente de las Deudas a Largo Plazo en el pasivo corriente.
PATRIMONIO
Son las obligaciones de la empresa que tiene con los propietarios o dueos de sta, as como
las utilidades acumuladas desde la fecha de constitucin del negocio.
Algunas cuentas del patrimonio son:
Capital Social: su saldo representa los fondos aportados por los dueos e inversionistas sobre
la propiedad de la compaa.
Resultados Acumulados: muestra las utilidades o prdidas acumuladas obtenidas por la
empresa, desde el inicio de sus operaciones hasta la fecha de emisin del balance general.
- 87 -
6.4 EL ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

El estado de ganancias y prdidas o estado de resultados presenta la relacin de los ingresos y
gastos de un determinado perodo de tiempo, y de cuya diferencia se obtiene los resultados de
la empresa, que son las utilidades o prdidas del perodo referido. Esta diferencia obtenida
actualiza la cuenta Resultados Acumulados del balance general.
6.3.2 Cuentas del estado de ganancias y prdidas
Ventas Brutas
Muestra el importe de los productos vendidos al contado o crdito y sin IGV durante el perodo
al que se refiere el estado de ganancias y prdidas; por lo general, este perodo es un ao. A
las ventas brutas se le resta las devoluciones de los clientes y los descuentos concedidos por la
empresa a sus clientes por las ventas realizadas; el importe resultante es la venta neta.
Costo de Ventas
Es el costo incurrido en los productos que fueron vendidos en el perodo, es decir, es el costo
de las mercaderas vendidas.
Utilidad Bruta
Utilidad Bruta = Ventas Netas - Costo de Ventas
Gastos de Administracin
Son los gastos vinculados con la gestin administrativa, y agrupa las cuentas de sueldos del
personal administrativo, alquileres, gastos legales, servicios prestados por tercero, tales como,
agua, telfono, energa elctrica, depreciacin y mantenimientos de los activos fijos de las
reas administrativas.
Gastos de Ventas
Los gastos de publicidad, comercializacin y distribucin de las mercaderas vendidas y
comisiones de los vendedores, son parte de los gastos de ventas.
Utilidad Operativa
Es la diferencia de los ingresos y gastos vinculados a las operaciones propias del giro del
negocio, no incluye los gastos financieros.
Utilidad Operativa = Utilidad Bruta - Gastos de Ventas - Gastos de Administracin
Gastos Financieros
Muestra los intereses de los prstamos obtenidos y otros gastos vinculados a la funcin
financiera, tales como, portes,
gastos por emisin de chequeras, comisiones por
mantenimiento de cuentas corrientes.
Resultados Antes de Impuestos (Utilidad Antes de Impuestos)
Utilidad Antes de Impuestos = Utilidad Operativa - Gastos Financieros
Impuesto a la Renta
Muestra el monto del tributo que grava la renta generada en el perodo por la actividad
empresarial, como por ejemplo, el comercio, manufactura, minera explotacin agropecuaria,
forestal, pesquera, o de otros recursos naturales; de la prestacin de servicios tales como
transportes, bancos, financieras, comunicaciones, hoteles, entre otros.
Utilidad Neta del Ejercicio
Utilidad Neta del Ejercicio = Utilidad Antes de Impuestos - Impuesto a la Renta
- 88 -
COMPAA MISSONI S.A.

Balance General
Al 31 de diciembre de 1998
(en nuevos soles)
ACTIVO
PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
Caja y Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Existencias
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
Sobregiros y Pagars Bancarios
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
TOTAL PASIVO CORRIENTE
5000
260000
455000
720000
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmuebles, Maquinaria y Equipo
(neto de depreciacin acumulada)
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
20000
170000
30000
220000
PASIVO NO CORRIENTE
780000
Deuda de Largo Plazo
549500
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
549500
TOTAL PASIVO
769500
780000
PATRIMONIO
TOTAL ACTIVO
Capital Social
Resultados Acumulados
465000
265500
TOTAL PATRIMONIO
730500
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
1500000
1500000
Notas a los Estados Financieros al 31 de diciembre de 1998

(en nuevos soles)
Costo:
900000
Edificios
260000
Maquinaria y Equipos
1160000
Total
Depreciacin Acumulada:
(Depreciacin Acumulada Inmueble)
(Depreciacin Acumulada Maquinaria y Equipos)
Total
- 89 -
(200000)
(180000)
(380000)
COMPAA MISSONI S.A.

Estado de Ganancias y Prdidas
Para el ao que termin el 31 de diciembre de 1998
(en nuevos soles)
Ventas Netas
1600000
Costo de Ventas
(1060000)
Utilidad Bruta
540000
(260000)
Gastos de Ventas
(110000)
Utilidad Operativa
170000
Gastos Financieros
(61000)
Utilidad Antes de Impuesto a la Renta
109000
Impuesto a la Renta
(32700)
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO
76300
- 90 -
CAPTULO 7
COSTO PONDERADO DE CAPITAL
7.1 FINANCIAMIENTO CON EMISIN DE ACCIONES

Las acciones son ttulos valores mobiliarios representativos de la propiedad de una empresa.
7.1.1 Acciones preferentes y acciones comunes

Las acciones preferentes y su naturaleza
Las acciones preferentes son similares en algunos aspectos a los bonos ya que los dividendos
(generalmente) son fijos como los intereses de los bonos, sin embargo, las acciones
preferentes por lo general no tienen fecha de vencimiento.
Asimismo, al igual que las deudas por emisin de bonos, llevan un compromiso por parte del
emisor de hacer pagos peridicos fijos, sin embargo, este pago, depende de la decisin de los
administradores de la empresa emisora.
Los derechos de los accionistas preferentes son prioritarios respecto a los accionistas comunes
en cuanto a las reclamaciones sobre los activos del negocio en caso de bancarrota, pero no
mayores a los tenedores de los bonos.
Los dividendos de los accionistas preferentes son limitados en cuanto al monto con respecto a
los accionistas comunes, pero tienen preferencia en el pago. En las emisiones de acciones
preferentes a menudo se indica que la empresa debe pagar todos los dividendos preferentes
antes de que puedan pagarse a los accionistas comunes.
El accionista preferente tiene derecho a voto limitado.
Las acciones comunes y su naturaleza
Los accionistas comunes tienen derecho pleno a voto, por esta razn son los que tienen el
control de las actividades de la empresa, as por ejemplo, participan en las decisiones de
reforma de la constitucin y fusiones de la empresa, eleccin de sus directivos, autorizacin de
venta de activos fijos, entre otras.
En caso de quiebra, sus derechos a reclamaciones por los activos residuales estn en ltimo
lugar despus de los acreedores (terceros) y los accionistas preferentes; esta caracterstica
genera que el accionista comn asuma el mayor riesgo entre todos los agentes que participan
en una empresa.
Reciben con mayor nfasis las ventajas o desventajas del mayor apalancamiento de la
empresa.
Al igual que las acciones preferentes, no tienen fecha de vencimiento.
Ejemplo 1
Acciones preferentes
Valor nominal:
Precio de colocacin:
Gastos de emisin:
Dividendos esperados:
S/. 12
S/. 8
1%
7%
sobre el valor nominal

trimestral del valor nominal
KC = D / (PC - GE )
KC = (7%)*(12) / (8 - 1%*12) = 10.660% trimestral ; 49.955% anual
49.955% anual es el costo financiero del financiamiento con acciones preferentes
- 91 -
Acciones comunes
Valor nominal:
S/. 20
Precio de colocacin:
S/. 22
Gastos de emisin:
1.5%
Dividendos esperados:
5
Crecimiento esperado de los dividendos:
6%
sobre el valor nominal

el primer semestre
semestral
KC = D / (PC - GE) + g
KC = 5 / (22 - 1.5%*20) + 0.06 = 29.041% semestral ; 66.517% anual
66.517% anual es el costo financiero del financiamiento con acciones comunes
Se observa KCAC>KCAP
7.2 ESTRUCTURA Y COSTO DEL CAPITAL

El capital de una empresa se puede generar a travs de dos fuentes de financiamiento que son
la financiacin con deuda y la financiacin propia.
Financiacin con deuda y el costo de la deuda
Es el capital generado a travs de los prstamos obtenidos con terceros y que debe pagarse a
una tasa de inters pactada y en fechas acordadas. Son ejemplos de fuentes de deuda el
financiamiento va emisin de bonos, hipotecas de inmuebles, leasing para adquisicin de
activos fijos, prstamos bancarios. Como es una obligacin con terceros, entonces genera
incremento del pasivo (ver balance general, pgina 87).
El costo de cada una de estas formas de financiamiento tiene un flujo de caja y se puede
determinar tasa de costo efectivo con el concepto de equivalencia, este costo del crdito se le
identifica como KD y es llamado costo del financiamiento con deuda, o del financiamiento con
terceros.
Financiacin propia y el costo del capital propio
Es el capital generado a travs del aporte de los accionistas, ya sea en efectivo u otro tipo de
activos. Son ejemplos de fuentes de financiacin propia la emisin de acciones, aportes de
capital de otras empresas, y la reinversin de las utilidades retenidas por la empresa. Esta
obligaciones generan incremento del patrimonio.
Las acciones preferentes y comunes tienen sus modelos vistos en el acpite 7.1 con los que se
determina su costo, se los identifica como KC, y es llamado el costo del financiamiento con
capital propio.
Una vez analizadas todas las posibles fuentes de capital para el proyecto, se determina la
estructura ptima de financiamiento que muestra el monto financiado por terceros y el monto
del aporte propio, el total es el monto de la inversin del proyecto.
- 92 -
Diferencias entre el financiamiento con deuda de terceros y con aporte propio

Financiamiento con deuda con terceros
Ejemplo:
Financiamiento mediante
emisin de bonos
El emisor s tiene obligacin legal de pagar
los intereses y la redencin del bono. Se
incurre en incumplimiento por obligacin.
Financiamiento con aporte propio

Ejemplo:
Financiamiento mediante
emisin de acciones preferentes y
acciones comunes
El emisor no tiene obligacin legal de pagar
dividendos, por tanto, la empresa no incurre
en incumplimiento por obligacin.
Tiene fecha fija de vencimiento.
No tiene fecha fija de vencimiento.
Los intereses de los bonos, y en general los

intereses generados por deuda con terceros
s son deducibles para reducir el pago del
Impuesto a la Renta.
Los dividendos de las acciones preferentes y

acciones comunes no son deducibles como
gasto para reducir el pago del Impuesto a la
Renta.
Desde el punto de vista del inversionista, por lo general se observa:

Rentabilidadbono < Rentabilidadacciones preferentes < Rentabilidadacciones comunes
Riesgobono < Riesgoacciones preferentes < Riesgoacciones comunes
Reclamaciones sobre activosbono > Reclamaciones sobre activosacciones preferentes >
Reclamaciones sobre activosacciones comunes
Desde el punto de vista del emisor de acciones, por lo general:

Costo financierobono < Costo financieroacciones preferentes < Costo financieroacciones comunes
7.3 EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL (K)

Calculados los costos de las fuentes (KC y KD) y definida la estructura ptima de financiamiento
se puede calcular una tasa nica llamada costo ponderado de capital que como su nombre
sugiere, es el promedio ponderado de los costos de las fuentes de financiamiento y se calcula
de la siguiente manera:
K=
D
D+C
*KD
C
D+C
*KC
Donde:
D:
importe de la financiacin con deuda (o deuda con terceros).
C:
importe del aporte propio.
KD:
tasa de costo efectivo de la deuda.
KC:
tasa de costo efectivo del aporte propio.
- 93 -
Ejemplo 2
Para un proyecto se necesita una inversin de S/. 700 000 monto que se financia de la
siguiente manera:
Monto aportado
por la fuente
Costo
Fuente 1
300000
KD1 = 30% anual
Fuente 2
250000
KD2 = 35% anual
Fuente 3
50000
KD3 = 45% anual
Monto aportado
por la fuente
Costo
Fuente 1
100000
KC1 = 50% anual
Total
700000
Fuentes de terceros:
Fuentes propias:
Se pide:
a) Determinar el costo ponderado de capital antes de impuestos.
b) Determinar el costo ponderado de capital despus de impuestos.
a)
El costo ponderado de capital antes de impuestos:
Ka.i. =
(300000)(30%) + (250000)(35%) + (50000)(45%) + (100000)(50%)

300000 + 250000 + 50000 + 100000
Ka.i. = 35.714% anual
7.4 ESCUDO TRIBUTARIO DE LOS GASTOS FINANCIEROS

Es el incremento de la liquidez (efectivo) generado por la deduccin de los gastos financieros
lo cual reduce el pago del Impuesto a la Renta.3
Sean dos escenarios para la empresa ABC S.A.
Escenario 1:
La empresa financia un proyecto de inversin cuyo capital es S/. 1 000 prestado por terceros a
una tasa del 20% efectiva anual.
La deuda con terceros genera intereses (gastos financieros) iguales a:
Tasa de inters del prstamo*Monto de la deuda
20%*S/. 1 000= S/. 200 son los intereses
Escenario 2:
La empresa financia un proyecto de inversin cuyo capital es S/. 1 000 con aporte propio.
El aporte de capital propio no genera gastos financieros sino dividendos.
3
Recuerde que el principal componente de los gastos financieros son los intereses de la deuda con terceros.
Ver captulo 6.
- 94 -
En ambos escenarios las ventas son S/. 10 500, los costos de ventas S/. 7 000, gastos
administrativos S/. 1 400 y los gastos de ventas S/. 1 100.
La tasa T del Impuesto a la Renta es de 30% de las utilidades antes de impuestos.
Se elabora para cada escenario el estado de ganancias y prdidas:
ABC S.A.
Para el ao que termin
(en nuevos soles)
Escenario
(1)
Escenario
(2)
Ventas
10500
10500
Costo de Ventas
(7000)
(7000)
3500
3500
(1400)
(1400)
Gastos de Ventas
(1100)
(1100)
Utilidad Operativa
1000
1000
Gastos Financieros
(200)
200
800
1000
200
(240)
(300)
60
560
700
140
Utilidad Bruta
Utilidad Antes de Impuesto a la Renta

Impuesto a la Renta
Utilidad Despus de Impuesto a la Renta
Diferencia
En el escenario (2), en el cual no hay gastos financieros, se observa lo siguiente:

Utilidad Despus de Impuesto a la Renta = S/. 700
En el escenario (1) s hay gastos financieros iguales a S/. 200, y como estos disminuyen las
utilidades, se esperaba que la Utilidad Despus de Impuesto a la Renta en ese escenario sea
S/. 200 menor que la Utilidad Despus de Impuesto a la Renta del escenario (2), es decir:
Utilidad Despus de Impuesto a la Renta (1): 700 - 200 = S/. 500? No! Porque al observar el
estado de ganancias y prdidas del escenario (1) vemos que la Utilidad Despus de Impuesto a
la Renta no es S/. 500 sino S/. 560, es decir, hay S/. 60 a favor de la empresa en el
escenario (1).
Adems: Impuesto a la Renta (2) - Impuesto a la Renta (1) = 340 - 240 = S/. 60
Es decir, en el escenario (1) el Impuesto a la Renta es menor, y se genera un ahorro llamado
escudo tributario o ahorro impositivo igual a S/. 60. La deduccin4 de los gastos financieros
iguales a S/. 200 es lo que causa este ahorro de S/. 60 que incrementa la utilidad del
escenario (1):
500 + 60 = S/. 560 = Utilidad Despus de Impuesto a la Renta (1)
Se puede demostrar que el ahorro impositivo se calcula tambin as:
Gastos Financieros*Tasa del Impuesto a la Renta = 200*0.30 = S/. 60
4
En este caso, entienda el trmino deduccin como la resta de los Gastos Financieros de la Utilidad
Operativa; en general, una deduccin de gastos es restar el gasto de las ventas.
- 95 -
Resumiendo el ahorro impositivo generado por la deduccin de los gastos financieros o tambin
llamado escudo tributario de los gastos financieros es:
ESCUDO TRIBUTARIO POR GASTOS FINANCIEROS = Gastos Financieros* T
ESCUDO TRIBUTARIO POR GASTOS FINANCIEROS = i*D*T
Donde:
i:
tasa de inters de la deuda con terceros.
D:
monto de la deuda con terceros.
i*D:
monto de los intereses (gastos financieros).
T:
tasa del Impuesto a la Renta.
7.5 COSTO DE LA FINANCIACIN CON DEUDA DESPUS DE IMPUESTO A LA RENTA

Como los gastos financieros generan ahorro impositivo a favor del prestatario, que es el agente
que recibe el prstamo, entonces, el costo de sta deuda es menor. En el siguiente ejemplo un
prestatario solicita un prstamo por un monto D a una tasa de inters efectiva i% en el
perodo, su flujo de caja es el siguiente:
D
Ahorro impositivo = GF*T
= i*D*T
0
D(1 + i)
El flujo de caja muestra en t=1 el ahorro impositivo de los gastos financieros, el saldo neto en
t=1 se muestra en el flujo siguiente:
D(1 + i) - i*D* T
La tasa de costo efectivo:
D = [D(1 + i) - i*D*T](P/F , icf , 1)
icf =
icf =
D(1 + i) - i*D*T
D
i*(1 - T)
-1
id.i. = i*(1 - T)
- 96 -
En la expresin icf = i*(1 - T) se verifica que el costo de la deuda "i" luego de deducir los gastos
financieros, se reduce de "i" a " i*(1 - T) "; en general :
KD(d.i.) = KD(a.i.)*(1 - T) y se cumple KD(d.i.) < KD(a.i.)
Donde:
KD(d.i.): tasa de costo efectivo de la deuda despus de Impuesto a la Renta.
KD(a.i.): tasa de costo efectivo de la deuda antes de Impuesto a la Renta.
T:
Respecto a los dividendos que generan las acciones, stos no son deducibles para efecto del
Impuesto a la Renta, entonces, no generan escudo tributario.
7.6 EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL DESPUS DE IMPUESTO A LA RENTA

La expresin para calcular el costo ponderado de capital despus de Impuesto a la Renta es la
siguiente:
Kd.i. =
Kd.i. =
.
D
D+C
D
D+C
*KD(d.i.)
*KD(a.i.)*(1
- T)
C
D+C
*KC
C
D+C
*KC
Donde:
D:
importe de la financiacin con deuda (o deuda con terceros).
C:
importe del aporte propio.
KD(d.i.): tasa de costo efectivo de la deuda despus de Impuesto a la Renta.
KC:
tasa de costo efectivo del aporte propio.
Ejemplo 3
En el ejemplo 2, determine el costo ponderado de capital despus de impuestos, si la tasa del
Impuesto a la Renta es 30%.
b)
Kd.i.=
(300000)(30%)(1 - 30%) + (250000)(35%)(1 - 30%) + (50000)(45%)(1 - 30%) + (100000)(50%)
300000 + 250000 + 50000 + 100000
Kd.i.= 27.143% anual [21% , 50%]

Kd.i.= 27.143% anual < Ka.i. = 35.714% anual [30% , 50%]
- 97 -
CASO 1
Para un proyecto de fabricacin de material mdico de plstico se ha determinado que el monto
de la inversin es el siguiente:
Capital de trabajo
Maquinaria y equipos
Moldes de inyeccin
Local e instalaciones (planta)
Total
250 000
500 000
150 000
850 000
S/. 1 750 000
Para financiar este proyecto se disponen de las siguientes fuentes de financiamiento:

Lneas de corto plazo:
Slo para financiamiento del capital de trabajo:
Pagar en dlares
El monto mximo es US$ 100 000 con una comisin de apertura de 1.0%. La tasa es de 60%
nominal anual, capitalizacin mensual y el pago es nico dentro de 4 meses.
Pagar en nuevos soles
El monto mximo es S/. 250 000 sin comisin de apertura. La tasa es de 50% efectiva anual y
el pago es nico dentro de 4 meses.
Lneas de mediano plazo:
Slo para financiamiento del capital de trabajo y moldes de inyeccin:
AMERICAN BANK: lnea en dlares
Monto mximo
: US$ 120 000
Tasa al vencimiento
: 3.5% efectiva mensual
Forma de pago
: cuotas mensuales con amortizacin constante
Perodos de gracia
: dos meses
Plazo
: 2 aos
BANCO DEL SUR: lnea en nuevos soles
Monto mximo
: S/. 200 000
Tasa al vencimiento
: 30% efectiva anual
Forma de pago
: cuotas bimestrales constantes
Plazo
: 2 aos
Comisin
: 1.5%
El Banco del Sur exige que por cada sol aportado por el banco, los accionistas comunes deben
aportar por lo menos dos veces esta cantidad.
Exclusivamente para moldes de inyeccin:
BANCO CORPORATIVO: lnea en nuevos soles
Monto mximo
: S/. 180 000
Tasa al vencimiento
: 15% nominal semestral, capitalizacin mensual
Forma de pago
: cuotas mensuales con amortizacin constante
Perodo de gracia
: 4 meses
Plazo
: 2 aos
Comisin
: 1%
- 98 -
Lneas de largo plazo:

Para financiamiento de maquinarias y equipos, y local e instalaciones.
Emisin de bonos
Bonos a la par con un valor nominal de S/. 250, tasa cupn de 11.5% efectiva semestral y
cupones semestrales, precio de colocacin estimado en el mercado primario igual a S/. 280 El
nmero mximo de bonos a emitir son 2 000 con una vida de 10 aos. La emisin genera
gastos de emisin del 3% del valor nominal.
Acciones preferentes
Valor nominal de S/. 60 cada uno con un precio de colocacin de S/. 65 y dividendos de 12%
trimestral. Emisin mxima de 5 000 acciones; cada accin genera 1% de gastos de emisin.
Acciones comunes
Valor nominal de S/. 70 cada una con un precio de colocacin de S/. 75 y dividendos de 10% el
primer semestre con un crecimiento de 17% semestral. Para mantener el control de la empresa
la emisin mxima es de 7 500 acciones comunes.
Informacin adicional:
Tipo de cambio hoy
: S/. 2.88 por dlar
Tasa de Impuesto a la Renta
: 30%
Apreciacin esperada del sol respecto al dlar : 5% anual (asumir que ser constante)
Se pide:
a)
Calcular la tasa de costo efectivo anual en soles de cada una de las opciones de
financiamiento despus de impuestos.
b)
Determine la estructura ptima de financiamiento indicando claramente en un cuadro las

alternativas elegidas para cada rubro de la inversin, el monto pedido y el monto recibido.
c)
Calcule el costo ponderado de capital despus de impuestos para la estructura ptima de

financiamiento.
- 99 -
SOLUCIN CASO 1
a)
Lneas de corto plazo:
Pagar en dlares:
ief =
60%
12
ief = 5% efectiva mensual en dlares

ief = 79.586% efectiva anual en dlares
Equivalencia t=0:
4
P - 1%*P = P(1 + 5%) (P/F , icf , 4)
4 meses

icf = 85.083% efectiva anual en dlares
iS/. = ( 1+ iUS$)*(1 + RUS$ / S/.) - 1
1%*P
iS/. = (1 + 85.083%)*(1 - 5%) - 1
P(1 + 5%)
iS/. = 75.829% efectiva anual en soles
KDd.i. = 75.829%*(1 - 30%)

KDd.i. = 53.080% efectiva anual en soles despus de impuestos
Pagar en soles:
Como no hay comisin de apertura, la tasa de costo efectivo es la tasa del prstamo:
icf = 50% efectiva anual en soles
KDd.i. = 50%*(1 - 30%)
KDd.i. = 35% efectiva anual en soles despus de impuestos
Lneas de mediano plazo:
American Bank:
No hay comisin de apertura, y los perodos de gracias no incrementan el costo financiero, la
tasa de costo efectivo es la tasa del prstamo:
12
icf = (1 + 3.5%) - 1
icf = 51.107% efectiva anual en dlares
iS/. = ( 1+ iUS$)*(1 + RUS$ / S/.) - 1
iS/. = (1 + 51.107%)*(1 - 5%) - 1
iS/. = 43.552% efectiva anual en soles
KDd.i. = 43.552%*(1 - 30%)
- 100 -
Banco del Sur:

i = 30% efectiva anual en soles
1/6
i = (1 + 30%) - 1
i = 4.470% efectiva bimestral en soles
P = C(P/A , 4.470% , 12)
C = 0.109P
12
bimestres
1.5%P
Equivalencia t=0:
P - 1.5%*P = 0.109P(P/A , icf , 12)
C = 0.109P
icf = 4.735% efectiva bimestral en soles

icf = (1 + 4.735%)6 - 1
icf = 31.993% efectiva anual en soles
KDd.i. = 31.993%*(1 - 30%)
Banco Corporativo:
ief =
15%
6
ief = 2.500% efectiva mensual en soles

M
24
meses
iv*M = 2.5%*M
A = M/20
iv*M = 2.5%*M
Comisin=1%*M
iv*M = 2.5%*M*19/20
G=iv*M/n = 2.5%*M/20
Equivalencia t=0:
M - 2.5%M - 1%M = M*2.5%(P/A , icf , 4) + [ (M/20 + M*2.5%*19/20)(P/A , icf , 20) - (M*2.5%/20)
(P/G , icf , 20) ](P/F , icf , 4)
KDd.i. = 36.908%*(1 - 30%)
- 101 -
Lneas de largo plazo:

PC = S/. 280
Bonos:
20
semestres
GE = S/. 3%*250
GE = S/. 7.5
I = 11.5%*250
I=
S/. 28.750
R = S/. 250
Equivalencia t=0:
280 - 7.5 = 28.750(P/A , icf , 20) + 250(P/F , icf , 20)
icf = 10.521% efectiva semestral en soles
KDd.i. = 22.148%*(1 - 30%)
Acciones preferentes:
KCAP=
KCAP=
PC = S/. 65
D
PC - GE
12%*60
65 - 1%*60
1%*60
GE = S/. 0.6
KCAP= 11.180% efectiva trimestral en soles

KCAP= 52.795% efectiva anual en soles
trimestres
D = 12%*60
D = S/. 7.2
Acciones comunes:
KCAC=
KCAC=
D1
PC - GE
10%*70
75
+ g%
PC = S/. 75
+ 17%
KCAC= 26.333% efectiva semestral en soles

KCAC= 59.601% efectiva anual en soles
- 102 -
D1 = 10%*70
D1 = S/. 7
semestres
b)
TC( S/./US$) =
2.88
Definamos primero el monto aportado por los accionistas:

Monto requerido:
Maquinaria y equipos:
S/. 500000
Local e instalaciones:
S/. 850000
S/. 1350000
Total:
Monto
mximo
(VN)
Monto
mximo
(PC)
Monto
emitido
(VN)
Monto
recibido
(S/.)
KDd.i. ;
Bonos
S/. 500000
S/. 560000
S/. 500000
S/. 543200
15.503%
Acciones Preferentes
S/. 300000
S/. 325000
S/. 300000
S/. 322000
52.795%
Acciones Comunes
S/. 525000
S/. 562500
S/. 452480
S/. 484800
59.601%
Total
S/. 1350000
Cubre el monto requerido para
maquinaria y equipos, local e
instalaciones.
Monto faltante = 1350000 - 543200 - 322000

Monto faltante =
KC
S/. 484800
Nmero de acciones comunes =
6464.0
6464
Monto requerido:
Capital de trabajo:
S/. 250000
Moldes de inyeccin:
S/. 150000
Total:
S/. 400000
Monto
mximo
(US$)
Monto
mximo
(S/.)
Monto
pedido
(S/.)
Monto
recibido
(S/.)
KDd.i.
Banco del Sur

(moldes de inyeccin)
S/. 200000
S/. 152284
S/. 150000
22.395%
Banco del Sur

(capital de trabajo)
S/. 47716
S/. 47716
S/. 47000
22.395%
American Bank
(capital de trabajo)
US$ 120000 S/. 345600
S/. 203000
S/. 203000
30.486%
Total
S/. 400000
Cubre el monto requerido para
el capital de trabajo y moldes de
inyeccin.
Monto acciones comunes / Monto Banco del Sur = 452 480 / (152 284 + 47 716)
Monto Banco del Sur / Monto acciones comunes = 2.26 > 2 exigido por el Banco del Sur
- 103 -
c)
El costo ponderado de capital despus de Impuesto a la Renta para la estructura ptima de
financiamiento:
543 200*15.503% + 322 000*52.795% + 484 800*59.601% + 150 000*22.395% + 47 000*22.395% + 203 000*30.486%
Kd.i. =
543 200 + 322 000 + 484 800 + 150 000 + 47 000 + 203 000
Kd.i. = 37.095% anual en soles despus de impuestos
- 104 -
CAPTULO 8
DEPRECIACIN
8.1 DEFINICIN DE ACTIVOS FIJOS

Son las propiedades tangibles5 y no circulantes de una compaa destinadas a brindar servicios
por largo tiempo a las operaciones propias de su giro de negocio, normalmente no se destinan
a la venta y constituyen una gran parte del total de activos de la empresa. Asimismo estos
activos tienen capacidad para generar ingresos en el largo plazo.
Son ejemplos de activos fijos los inmuebles, plantas de produccin, mquinas, equipos,
vehculos, entre otros, cuya vida es relativamente larga pero limitada y estn sujetas a la
depreciacin. El caso de los terrenos es un tipo de activo fijo de existencia ilimitada y que no se
deprecian.
La adquisicin del activo fijo genera un costo que incluye todos los desembolsos necesarios
para dejarlo listo para su uso, tales como, el valor de adquisicin, fletes, seguros, gastos de
despacho, derechos aduaneros, instalacin, montaje.
8.2 DEPRECIACIN DE ACTIVOS FIJOS

Definicin
Debido al uso intensivo de los activos fijos estos sufren deterioro fsico, este deterioro, desgaste
o prdida de valor que sufre el activo fijo por efecto de su uso con el paso del tiempo se
denomina depreciacin.
Desde el punto de vista de la contabilidad la depreciacin es la asignacin gradual del costo al
gasto durante los perodos de tiempos en los cuales se estima que se recibir el servicio de
este activo. Con esta asignacin gradual del costo original del activo fijo a gastos, la
contabilidad reduce, durante un lapso de tiempo, el costo original de adquisicin del activo fijo,
el cual razonablemente se justifica que no debe ser constante en el tiempo porque se deteriora
por efecto del uso.
Dado que la empresa usa los activos fijos en la generacin de sus ingresos, la contabilidad
establece que los gastos relacionados se asocien a los beneficios en el perodo que fueron
generados, por esta razn la depreciacin recibe el tratamiento de gasto a pesar que no es
salida de efectivo. La depreciacin no es un pago efectuado en la fecha de su registro en la
contabilidad, sin embargo, al momento de su adquisicin, si es que fue al contado, s ocurri un
desembolso de dinero.
Causas de la depreciacin
Por qu surge el proceso de depreciacin?
La utilidad del activo fijo est limitada por dos factores:
El deterioro fsico: consecuencia del uso del activo fijo en el tiempo.
La obsolescencia: la aparicin de activos ms eficientes implica que el activo fijo quede
desactualizado.
5
El trmino tangible denota sustancia material.
- 105 -
La depreciacin proceso de asignacin y no de valuacin

Se defini la depreciacin como la asignacin del costo al gasto, no de valuacin del activo, ya
que los registros de la contabilidad no muestran los valores de mercado de ste.
8.3 MTODOS DE DEPRECIACIN
Factores vinculados a la depreciacin
Valor inicial del activo fijo (P): es el importe del costo de adquisicin o precio de compra del
activo fijo.
Vida til del activo fijo (N): es el tiempo total de servicio que la empresa espera recibir del activo
fijo. Por lo general, no coincide con el tiempo que la empresa realmente utiliza el activo.
Valor de recuperacin o valor de salvamento (R): es el valor que se espera obtener del activo
fijo al final de su vida til cuando se elimine.
Mtodos de depreciacin
Son tcnicas racionales y sistemticas para determinar la asignacin del costo al gasto. Es
racional porque los gastos se relacionan a los beneficios que el activo fijo gener en un perodo.
Es sistemtico porque no se calcula de manera arbitraria sino con una frmula. En este curso
se estudiarn los mtodos de lnea recta y el de la suma de dgitos anuales.
8.3.1
Mtodo de la lnea recta (LR)
Este mtodo determina un importe constante de depreciacin en cada ao de la vida til del
activo fijo. Las frmulas de este mtodo son:
dt = ( 1 / N ) * ( P - R ) ; dt es constante
Dt = t*dt
VLt = P - Dt
s= 1/N
Donde:
es el gasto de depreciacin.
dt :
VLt : valor en libros del activo fijo o valor que muestra la contabilidad a la fecha t.
Dt :
es la depreciacin acumulada y muestra los gastos de depreciacin acumulados de
cada perodo hasta la fecha t. Se lee en el balance general.
s:
tasa uniforme de depreciacin.
Ejemplo 1
Determine los gastos de depreciacin anual de una mquina cuyo costo inicial es de
S/. 10 000, vida til estimada de cuatro aos y un valor de recuperacin de S/. 2 000.
Determine tambin el valor en libros en cada perodo y la tasa uniforme de depreciacin.
- 106 -
Depreciacin
Acumulada
Depreciacin
Ao
t
dt
Valor en libros
VLt
Dt
0
1
2
3
4
2000
2000
2000
2000
8000
Tasa uniforme de depreciacin: s = = 0.25
10000
8000
6000
4000
2000
2000
4000
6000
8000
Grfico:
VLt
P
D1
d1
D2
VL1
d2
VL2
Valor en libros
VLN=R
t
1
8.3.2
Mtodo de la suma de dgitos anuales (SDA)
La depreciacin se calcula multiplicando el costo depreciable (P - R) por una fraccin, cuyo

denominador es la suma de los dgitos de los aos y el numerador la cantidad de aos que le
resta al activo, como se muestra en la expresin:
dt =
S =
P-R
* (N - t + 1)
; (N - t + 1) es la cantidad de aos que le resta

de vida al activo fijo
N*(N + 1)
2
P-R
Dt =
(N - t + 1)
t=1
VLt = P - Dt
- 107 -
Donde:
es el gasto de depreciacin.
dt :
VLt : valor en libros del activo fijo o valor que muestra la contabilidad a la fecha t.
Dt :
es la depreciacin acumulada y muestra los gastos de depreciacin acumulados de
cada perodo hasta la fecha t. Se lee en el balance general.
S:
es la suma de los dgitos que identifican a cada perodo.
Ejemplo 2
Determine los gastos de depreciacin anual de una mquina cuyo costo inicial es de
S/. 10 000, vida til estimada de cuatro aos y un valor de recuperacin de S/. 2 000.
Determine tambin el valor en libros en cada perodo.
s = (N)*(N+1)/2 = (4)*(5)/2
s = 10
Ao
t
(N - t + 1)/s
0
1
2
3
4
4/10
3/10
2/10
1/10
Depreciacin
dt
Depreciacin
Acumulada
Dt
3200
2400
1600
800
8000
3200
5600
7200
8000
Valor en libros
VLt
10000
6800
4400
2800
2000
Grfico:
VLt
P
VL1
Valor en libros
VL2
VLN=R
t
1
8.4 ESCUDO TRIBUTARIO DE LOS GASTOS DE DEPRECIACIN

Es el incremento de la liquidez (efectivo) generado por la deduccin de los gastos de
depreciacin lo cual reduce el pago del Impuesto a la Renta.
Sean dos escenarios para la empresa Sevilla S.A.
Escenario 1:
La empresa tiene sus activos totalmente depreciados, por tanto, los gastos de depreciacin son
nulos.
- 108 -
Escenario 2:
La empresa adquiere un equipo nuevo (activo fijo), y corresponde gastos de depreciacin por
un monto igual a S/. 350
En ambos casos las ventas son S/. 4 700 y los gastos operativos antes de impuestos y gastos
de depreciacin iguales a S/. 1 700.
La tasa (T) del Impuesto a la Renta es de 30% de las utilidades antes de impuestos.
Se elabora para cada escenario el estado de ganancias y prdidas:
Sevilla S.A.
Para el ao que termin
(En nuevos soles)
Escenario
(1)
Escenario
(2)
4700
4700
(1700)
(1700)
3000
3000
(350)
Utilidad Antes de Impuestos
3000
2650
Impuesto a la Renta
(900)
(795)
105
Utilidad Despus de Impuesto a la Renta
2100
1855
245
Ventas
Gastos Operativos
Utilidad Antes de Depreciacin e Impuesto
a la Renta
Gastos de Depreciacin
Diferencia
Luego, como los Gastos de Depreciacin no son desembolsos de efectivo:

Gastos de Depreciacin
Disponibilidad de Efectivo
350
2100
2205
105
En el escenario (1), en el cual no hay gastos de depreciacin, se observa lo siguiente:

Utilidad Despus de Impuesto a la Renta = S/. 2100.
En el escenario (2) s hay gastos de depreciacin iguales a S/. 350, y como estos disminuyen
las utilidades, se esperaba que la Utilidad Despus de Impuesto a la Renta en ese escenario
sea S/. 350 menor que la Utilidad Despus de Impuesto a la Renta del escenario (1), es decir:
Utilidad Despus de Impuesto a la Renta (2): 2100 - 350 = S/. 1 750? No! Porque al observar
el estado de ganancias y prdidas del escenario (2) vemos que la Utilidad Despus de
Impuesto a la Renta no es S/. 1 750 sino S/. 1 855, es decir, hay S/. 105 a favor de la
empresa en el escenario (2).
Adems: Impuesto a la Renta (1) - Impuesto a la Renta (2) = 900 - 795 = S/. 105.
Es decir, en el escenario (2) el Impuesto a la Renta es menor, y se genera un ahorro llamado
escudo tributario o ahorro impositivo igual a S/. 105. La deduccin de los gastos de
depreciacin iguales a S/. 350 es lo que causa este ahorro de S/. 105 que incrementa la utilidad
del escenario (2):
500 + 60 = S/. 560 = Utilidad Despus de Impuesto a la Renta (1)
- 109 -
Se puede demostrar que el ahorro impositivo se calcula tambin as:

Gastos de Depreciacin*Tasa del Impuesto a la Renta = 350*0.30 = S/. 105
Resumiendo el ahorro impositivo generado por los gastos de depreciacin o tambin llamado
escudo tributario de los gastos de depreciacin es:
ESCUDO TRIBUTARIO POR GASTOS DE DEPRECIACIN= Gastos de Depreciacin* T
ESCUDO TRIBUTARIO POR GASTOS DE DEPRECIACIN = dt * T
Donde:
dt :
es el gasto de depreciacin en el perodo t.
T:
- 110 -
CAPTULO 9
EVALUACIN DE PROYECTOS
9.1 INTRODUCCIN
Una de las finalidades de la compaa es aumentar su valor en el tiempo, y contribuye a este
propsito el uso adecuado de sus recursos fsicos, humanos y capitales que dispone, as como
el desarrollo y crecimiento que se puede lograr a travs de la identificacin y evaluacin de
nuevas oportunidades de negocio.
Las oportunidades de negocio requieren a su vez, nuevos capitales y recursos que conforman
el monto de la inversin; como no hay certeza en el futuro y el capital es un recurso escaso, el
inversionista requiere de metodologas para el estudio de esta oportunidad de negocio y
posterior evaluacin para determinar, basado en las estimaciones del estudio, si conviene o no
invertir su capital.
El estudio y evaluacin se plasman en un proyecto que se define como un plan que surge como
respuesta a una idea de negocio que pretende buscar la solucin a un problema de reemplazo
de tecnologa obsoleta, abandono de una lnea de productos, implementar una planta de
produccin, puesta en marcha de un negocio de comercializacin o servicios, u otras ideas; con
el propsito de aprovechar una oportunidad de negocio, y que a su vez permitir la solucin de
un problema de terceros, tales como, demanda insatisfecha, sustitucin de importaciones, entre
otros6.
El estudio del proyecto abarca lo siguiente:
El estudio de mercado.
El estudio tcnico o de ingeniera del proyecto.
El estudio organizacional y administrativo.
El estudio econmico-financiero (financiamiento y evaluacin econmica-financiera)
El estudio del impacto ambiental.
En este curso se desarrollar la etapa de financiamiento, (desarrollada en el captulo 7), y la
evaluacin econmica del proyecto en este captulo 9.
9.2 EL FLUJO DE CAJA ECONMICO

Definicin y cuentas
El flujo de caja econmico es un estado de cuenta que muestra los ingresos y salidas de
efectivo estimados y relacionados al desarrollo del proyecto en su horizonte o vida que son la
cantidad de aos que se estima que el proyecto tiene capacidad para generar renta.
Cuando se elabora el flujo de caja econmico, se asume un escenario como si la inversin del
proyecto estuviese ntegramente financiada por el dueo del proyecto, o que es lo mismo, el
total por aporte propio (C). El propsito de esta evaluacin llamada evaluacin econmica es
determinar cul es la rentabilidad intrnseca del negocio al margen del financiamiento de la
inversin, sta es conocida tambin como rentabilidad operativa.
6
Adaptado de:
SAPAG, Nassir ; SAPAG, Reinaldo

2004 Preparacin y Evaluacin de Proyectos. Cuarta edicin. Mxico D.F.:McGraw-Hill.
- 111 -
Es importante aclarar que este escenario no indica que parte de la inversin no est siendo
financiada con deuda (D). Tanto la amortizacin como los intereses de esta deuda cuyo total es
la cuota de pago, son parte del problema del financiamiento del proyecto y debe ser incluido en
el flujo de caja financiero, pero no el flujo de caja econmico.
El detalle de cuentas de un flujo de caja econmico es el siguiente:
Inversin:
Activos fijos.
Activos intangibles.
Capital de trabajo y sus cambios a lo largo de la vida del proyecto.
Ingresos operativos:
Ventas: por las entradas de efectivo obtenidas por la venta de los productos o servicios del
proyecto.
Liquidacin de activos fijos: venta de los activos fijos al final del proyecto.
Costos operativos7:
En el caso de proyectos que contemplan actividades de manufactura, incluir los costos de
materia prima, mano de obra directa, y otros costos vinculados a la produccin.
En el caso de proyectos cuyas actividades son de comercializacin, incluir el costo de
adquisicin de los productos.
Los costos operativos tambin incluyen:
Gastos de administracin.
Gastos de ventas.
Impuestos y efectos impositivos:

Pagos del IGV neto del crdito fiscal, el Impuesto a la Renta, el Impuesto Selectivo al Consumo
y las contribuciones sociales.
El escudo tributario de los gastos de depreciacin.
El efecto del Impuesto a la Renta sobre la liquidacin de los activos fijos.
Es necesario insistir, que como el flujo de caja econmico se elabora como si fuera
ntegramente financiado por el dueo del proyecto, no se incluyen la amortizacin ni los gastos
financieros en dicho flujo de caja. En qu tipo de flujo de caja s se incluyen?
Pautas para elaborar el flujo de caja econmico proyectado
1.
2.
3.
4.
7
8
La inversin incluye el importe en activos fijos, los activos intangibles y el capital de trabajo,
requeridos por el proyecto.
El flujo de caja se elabora segn el principio de efectivo. As por ejemplo, si un porcentaje
de las ventas son al crdito, estas ventas sern anotadas en el flujo de caja en la fecha de
su cobranza y no cuando se realiz la venta.
El escudo tributario de la depreciacin debe anotarse como entrada en el flujo de caja
porque es ahorro8 a favor del inversionista por la deduccin de los gastos de depreciacin
de los activos fijos depreciables del proyecto. Recuerde que los terrenos no se deprecian,
salvo los casos excepcionales establecidos por ley.
Al final del horizonte del proyecto anotar en el flujo de caja, la venta por desecho o
liquidacin de los activos fijos incluyendo el efecto tributario del Impuesto a la Renta.
Asimismo, anotar la recuperacin del capital de trabajo.
Ver el detalle de estas cuentas en el captulo 6.

Lo que en el captulo 8 se denomin el escudo tributario de los gastos de depreciacin.
- 112 -
5.
Finalmente, no olvide que en el flujo de caja econmico no debe anotar ni la amortizacin

ni los gastos financieros que genera el financiamiento de una parte de la inversin
efectuada con deuda con terceros (D).
El flujo de caja econmico se prepara despus de Impuesto a la Renta, su diagrama general es:
dt*T
L+C
It*(1 - T)
0
n
Et*(1 - T)
I0
Y los beneficios netos en t se calculan as:
Si 1 t <n : St = ( It - Et )*( 1 - T ) + dt*T

Si t = n :
St = ( It - Et )*( 1 - T ) + dt*T + L + C
Donde:
T:
St :
beneficios netos en el ao t.
It :
ingresos, entradas de efectivo en el ao t.
Et :
egresos, salidas de efectivo netos en el ao t.
dt*T : escudo tributario de los gastos de depreciacin.
L:
liquidacin de los activos fijos al final del proyecto.
C:
recuperacin del capital de trabajo al final del proyecto.
9.3 EVALUACIN ECONMICA DE PROYECTOS

La evaluacin econmica del proyecto consiste en determinar su viabilidad (su rentabilidad y la
decisin de ejecutarlo) considerando los ingresos y costos inherentes al proyecto sin considerar
el problema del financiamiento. As, la evaluacin econmica se basa en el flujo de caja
econmico, que como anteriormente se indic, no considera en su elaboracin la amortizacin
ni los intereses vinculados al financiacin a travs de deuda (D). Es importante resaltar que
esta evaluacin es nicamente cuantitativa y basada en cifras monetarias, sin embargo, el
estudio del proyecto incluye una discusin de otros factores tambin importantes, entre los que
destacan el problema de la localizacin, disponibilidad de recursos humanos competentes en la
zona, riesgo vinculado a los procesos, entorno legal y poltico, tributacin, institucionalidad del
pas, entre otros.
- 113 -
Los principales indicadores para medir la rentabilidad de un proyecto son:

Valor Presente Neto
Tasa Interna de Retorno
Valor Anual Equivalente
Perodo de Recuperacin de la Inversin
Relacin Beneficio-Costo
9.3.1
(VPN VAN)
(TIR)
(VAE)
(PRI)
(B/C)
El Valor Presente Neto (VPN)
Tambin llamado Valor Actual Neto es el valor presente (t=0) de los ingresos y costos
(beneficios netos) que genera un proyecto durante su vida til, descontados con una tasa de
inters que es el costo de oportunidad del inversionista, el cual indica la rentabilidad de la mejor
alternativa disponible y de similar riesgo al proyecto que se est evaluando.
La expresin para calcular el VPN es la siguiente:
n
VPN
- I0 +
t=1
St
(1 + i )
Donde:
es la inversin inicial.
I0:
St:
son los beneficios netos en cada ao t = Ingresost - Costost estimados del proyecto.
i:
es la tasa de descuento llamada tambin tasa mnima atractiva de retorno TMAR.
n:
cantidad de aos o vida del proyecto.
Como los beneficios netos son descontados a t=0, la suma de estos restados de la inversin
(que normalmente se ubica en t=0) mide el beneficio o renta adicional estimada que retribuye el
proyecto sobre la inversin (cuando VPN>0) en vez de invertir dicho monto de inversin en la
alternativa cuya rentabilidad es la TMAR. En otras palabras, VPN>0 indica que si el saldo que
se obtiene al restar la inversin de la sumatoria de los beneficios netos capitalizados a la TMAR
y luego descontados a t=0 es positivo, entonces, el proyecto recupera la inversin y adems
deja un saldo adicional al dueo del proyecto.
Si el VPN es negativo, es ms conveniente invertir el monto I0 en el instrumento de inversin
cuya tasa de rentabilidad es la TMAR, ya que result una alternativa de inversin superior al
proyecto que se estaba evaluando.
Regla de decisin del VPN
Para un solo proyecto:
VPN > 0: aceptar el proyecto.
VPN = 0: indiferencia.
VPN < 0: rechazar el proyecto.
Para varios proyectos mutuamente excluyentes, todos con igual vida:
Escoger el proyecto con mayor VPN.
Para varios proyectos independientes, todos con igual vida:
Escoger los proyectos de mayor VPN, hasta agotar el capital disponible para cubrir la inversin.
- 114 -
Dificultades en el VPN
La dificultad del VPN es la determinacin de la tasa de descuento, sta que tambin se
denomina TASA MNIMA ATRACTIVA DE RETORNO (TMAR) es el costo de oportunidad el
cual a menudo no es sencillo determinar.
La TMAR del inversionista tambin puede definirse as:
TMAR = K TMAR = (1 + )*K
Donde:
K:
es el costo ponderado de capital.
:
es una medida del riesgo del negocio vinculado al proyecto.
La idea que subyace a la definicin anterior para la TMAR es que el mnimo retorno que se
espera de la reinversin de los beneficios netos del proyecto debe ser tal que cubra el costo del
capital K determinado a partir de la estructura del capital deuda (D) + capital propio (C)9 que
financia la inversin.
9.3.2
La Tasa Interna de Retorno (TIR)
Sabemos que el Valor Presente Neto se calcula con la expresin:

n
VPN
- I0 +
St
(1 + i )
t=1
Si se iguala el VPN a cero y definimos como incgnita la tasa de inters tenemos:

n
- I0 +
t=1
St
(1 + i )
()
Al resolver la ecuacin () anterior, la tasa de inters que se calcula es la llamada TASA

INTERNA DE RETORNO.
Si analiza la ecuacin () se observa que la TIR es la misma tasa que se obtiene al aplicar el
concepto de equivalencia: lo que est arriba es igual a lo que est abajo, comparado en un
mismo instante; en evaluacin de proyectos por lo general se toma t=0 como la fecha de
evaluacin. Recuerde que estos clculos fueron habituales en los primeros captulos del curso.
Pero, qu significa la TIR? La tasa interna de retorno se interpreta como el indicador que
mide la rentabilidad promedio anual que genera el capital que permanece invertido en l.
Por qu el capital que permanece invertido (o saldo no recuperado)?
Ejemplo
Sea una inversin de US$ 100 000 que genera beneficios netos iguales a US$ 30 000
durante 5 aos.
Visto en el captulo 7.
- 115 -
Flujo de caja del proyecto:

St = US$ 30000
5 aos
I0 = US$ 100000
Clculo de la TIR:
VPN = 0 = -100000 + 30000(P/A , i , 5)
i = 15.238% anual = TIR
La siguiente tabla presenta los importes de los saldos que an no se recuperan del total de la
inversin al inicio de cada ao:
AO
0
1
2
3
4
5
Saldo no
recuperado al
inicio del aoi
-100000
-85238.24
-68227.04
-48623.64
-26033.03
Intereses del
saldo no
recuperado
Beneficios
netosi
15238.24
12988.80
10396.60
7409.39
3966.97
30000
30000
30000
30000
30000
Remocin del
saldo no
recuperado
Saldo no
recuperado al
final del aoi
14761.76
17011.20
19603.40
22590.61
26033.03
-100000
-85238.24
-68227.04
-48623.64
-26033.03
0
Asimismo la tabla muestra que el saldo de la inversin en cada ao genera una renta al
inversionista segn la tasa del 15.238% anual que es la TIR. Por ejemplo, en el cuarto ao,
el proyecto genera al inversionista US$ 7 409.39 de intereses que se determin con la siguiente
operacin: 15.238%*48 623.64 = 7409.39. Luego, los US$ 22 590.61 es el monto de los
US$ 100 000 de la inversin que se recuper en el cuarto ao, y el beneficio total en el cuarto
ao del inversionista es US$ 30 000 que es la suma de US$ 7409.39 + US$ 22590.61.
Otra interpretacin para la TIR es que define hasta cunto podra el inversionista aumentar la
TMAR para que el proyecto siga siendo aceptado, esto nos lleva a definir la siguiente regla de
decisin.
Regla de decisin de la TIR

Para un solo proyecto (y flujo de caja convencional con inversin I0 nica en t=0 y beneficios
netos St todos positivos):
TIR>TMAR: aceptar el proyecto. VPN>0
TIR=TMAR: indiferencia. VPN=0
TIR<TMAR: rechazar el proyecto. VPN<0
Para varios proyectos:
No es recomendable. Ver a continuacin las dificultades de la TIR.
- 116 -
Dificultades de la TIR
1. Existe la posibilidad que proyectos con flujos de caja no convencionales tengan ms de una
TIR.
Flujo de caja convencional: son aqullos en donde los flujos cambian de signo una sola vez.
Flujo de caja no convencional: son aqullos en donde los flujos cambian de signo ms de una
vez.
Ejemplos
Tipo de flujo de caja
Signo de los beneficios netos en cada ao
Convencional
Convencional
No convencional
No convencional
0
-
1
+
+
+
2
+
+
-
3
+
+
+
-
4
+
+
+
5
+
+
+
6
+
+
+
Cantidad de
cambios de signo
1
1
2
3
2.
Es posible que un flujo de caja no tenga TIR.
3.
No se recomienda usarlo para seleccionar un proyecto de entre una cartera de proyectos

mutuamente excluyentes porque, en ocasiones, hay contradicciones entre las decisiones
obtenidas con el VPN y la TIR.
Las limitaciones de la TIR apoyan la sugerencia de preferir el VPN como indicador de

rentabilidad para evaluar proyectos con igual vida. Si las vidas son diferentes, use el Valor
Anual Equivalente (VAE) que se definir en el acpite siguiente.
9.4 EVALUACIN DE PROYECTOS CON VIDAS DIFERENTES
9.4.1
Proyectos mutuamente excluyentes
Los proyectos mutuamente excluyentes son aqullos en donde la aceptacin de uno de los
proyectos exige el rechazo de cualquiera de los otros.
Cuando los proyectos son mutuamente excluyentes y vidas iguales utilice el VPN, y seleccione
el proyecto de mayor VPN.
Para el caso de proyectos mutuamente excluyentes con vida de proyecto diferentes, se utilizan
los siguientes mtodos:
Mnimo Comn Mltiplo.
Valor Anual Equivalente.
9.4.2
El Mtodo del Mnimo Comn Mltiplo (MCM)
Con este mtodo se elabora, para cada proyecto, un flujo de caja con vidas iguales, la cual se
determina como el mnimo comn mltiplo de las vidas de las alternativas. El proyecto se
replica exactamente igual hasta alcanzar la vida comn. Una vez elaborados los flujos de caja
se determina el VPN de cada alternativa.
- 117 -
Regla de decisin del MCM

Luego de aplicar el mtodo del mnimo comn mltiplo para elaborar los flujos de caja con vidas
iguales, seleccionar el proyecto de mayor VPN.
9.4.3
El Valor Anual Equivalente (VAE)
Para cada proyecto, es el monto anual uniforme equivalente al VPN y en el horizonte de cada
proyecto. Se calcula con la siguiente expresin:
VAE = VPN(A/P, i , n)
Los siguientes grficos explican el VAE.
Sea un proyecto con el siguiente flujo de caja:
S1
S2
St
Sn
I0
Se calcula el VPN del proyecto:
n
VPN
- I0 +
St
(1 + i )
t=1
Luego se determina el valor anual uniforme equivalente del VPN y en el horizonte de

n aos del proyecto segn VPN = VAE(P/A , i , n); despejando el VAE, tenemos que es igual
a VPN(A/P, i , n).
VPN
VAE
<>
0
- 118 -
Regla de decisin del VAE

Para varios proyectos mutuamente excluyentes y con vidas diferentes seleccionar el proyecto
de mayor VAE.
Ejemplo
Sean los proyectos A y B mutuamente excluyentes con vidas diferentes:
Proyecto A:
Inversin inicial de S/. 1 400 000, beneficios netos de S/. 820 000 anuales, liquidacin de
activos fijos al final del proyecto de S/. 150 000 y vida 4 aos.
Proyecto B:
Inversin inicial de S/. 2 000 000, beneficios netos de S/. 900 000 anuales, liquidacin de
activos fijos al final del proyecto de S/. 120 000 y vida 6 aos.
La TMAR es 25% anual.
Determine con el MCM y VAE el proyecto a ejecutar.
Solucin
La manera correcta de seleccionar la mejor alternativa es utilizando el Valor Anual Equivalente
(VAE), sin embargo, discutiremos previamente el VPN de cada alternativa:
Proyecto A:
St = 820000
150000
4 aos
I0 =1400000
VPNA = - 1400000 + 820000(P/A , 25% , 4) + 150000(P/F , 25% , 4)

VPNA = S/. 597952
- 119 -
Proyecto B:
St = 900000
120000
6 aos
I0 = 2000000
VPNB = - 2000000 + 900000(P/A , 25% , 6) + 120000(P/F , 25% , 6)
VPNB = S/. 687739
Comentario:
Aparentemente conviene el proyecto B porque tiene el mayor VPN (S/. 687 739 >
S/. 597 952), sin embargo, la evaluacin y decisin slo con base en el VPN es incorrecta
porque los proyectos son mutuamente excluyentes con vidas diferentes.
Como se indic anteriormente, la manera correcta de seleccionar la mejor alternativa en este
caso de proyectos mutuamente excluyentes y con vidas diferentes es usando el Valor Anual
Equivalente (VAE) que a continuacin se muestra:
Proyecto A:
VPNA
VAEA
<>
0
4 aos
Proyecto B:
VPNB
VAEB
<>
0
- 120 -
6 aos
Comentario:
El proyecto seleccionado es A porque su VAEA = S/. 253 198 > VAEB = S/. 233 019. Esta es la
manera correcta de seleccionar proyectos mutuamente excluyentes con diferente vida.
Observe que, en este ejemplo, al seleccionar el proyecto B con el VPN llev a una conclusin
contraria a lo que indica el VAE.
A continuacin se presentan la decisin que se obtiene si a los proyectos A y B se les aplica el
mtodo del Mnimo Comn Mltiplo:
MCM (6 , 4) = 12
Horizonte comn: 12 aos
Proyecto A:
820000
820000
820000
150000
1400000
150000
1400000
150000
10
11
12 aos
1400000
VPNA = - 1400000 + 820000(P/A , 25% , 4) + 150000(P/F , 25% , 4) + ( - 1400000 +

+ 820000(P/A, 25% , 4) + 150000(P/F , 25% , 4) )(P/F , 25% , 4) + ( -14000000 +
+ 820000(P/A , 25% , 4) + 150000(P/F , 25% , 4) )(P/F , 25% , 8)
VPNA = S/.
Proyecto B:
900000
900000
120000
2000000
120000
10
11
12 aos
2000000
VPNB = - 2000000 + 900000(P/A , 25% , 6) + 120000(P/F , 25% , 6) + ( - 2000000 +

+ 900000(P/A , 25% , 6) + 120000(P/F , 25% , 6) )(P/F , 25% , 6)
VPNB = S/.
Como VPNA = S/. 943 193 > VPNB = S/. 868 025, entonces se elige el proyecto A y se puede
concluir que con el mtodo del Mnimo Comn Mltiplo se obtiene la misma decisin que con el
VAE.
- 121 -
Calculemos ahora el VAE de ambos flujos de caja usados para el mtodo del Mnimo Comn
Mltiplo:
Proyecto A:
VPNA
VAEA
<>
0
12 aos
Proyecto B:
VPNB
VAEB
<>
0
12 aos
Comentario:
Los VAE obtenidos en estos flujos de caja son iguales a los VAE obtenidos con los flujos de
caja con 4 y 6 aos. Entonces la conclusin es que el VAE calculado en el flujo de caja original
de un proyecto es igual al VAE calculado con el flujo de caja con Mnimo Comn Mltiplo para
ese proyecto.
Pregunta final:
Es correcto utilizar el VAE para proyectos mutuamente excluyentes y con vidas iguales?
- 122 -
CASO 1
Una empresa est evaluando un proyecto de fabricacin de solventes para pinturas en una
planta de tipo modular.
Del estudio de mercado se estima que la demanda ser de 400 000 litros por ao y el precio de
venta S/. 50 por litro. Para dicha demanda el estudio de ingeniera del proyecto indica que son
necesarios dos mdulos y el local tiene capacidad para alojar esa cantidad de mdulos.
Activo fijo
Inversin
(S/.)
Mdulo (valor de cada mdulo)

Local e instalaciones
Terrenos
2 574 000
8 775 000
180 000
Valor de mercado al
final del proyecto
(S/.)
35 000
4 600 000
250 000
Adems requiere de capital de trabajo por S/. 150 000 que se recuperar el 50% al final del
proyecto.
La vida til de los mdulos es 10 aos y se depreciarn en los primeros 5 aos por el mtodo
de la suma de dgitos anuales y el resto de aos por el mtodo de lnea recta. Su valor
residual es S/. 49 500. El local e instalaciones se depreciarn en 20 aos por el mtodo de
lnea recta, con un valor residual de S/. 224 700.
El costo variable de operacin es de S/. 20 por litro producido y los costos fijos de operacin
estimados son S/. 4 850 000 anuales, adems de gastos por S/. 175 000 anuales por cada
mdulo.
Los gastos financieros vinculados a la financiacin del local e instalaciones es S/. 150 000.
Informacin adicional
Horizonte del proyecto
:
10 aos
Tasa del Impuesto a la Renta :
30%
La TMAR de la empresa es de 20% efectiva anual.
Se pide:
a) Elabore el flujo de caja econmico despus de impuestos para este proyecto y analice su
rentabilidad utilizando el valor presente neto.
b) Determine la tasa interna de retorno y compare su valor con el TMAR definido.
- 123 -
SOLUCIN CASO 1
a)
Vida del proyecto = 10 aos
1. Depreciacin de activos fijos:
Mdulos
P = 2574000 ; N = 10 ; R = 49500
Los primeros 5 aos por la suma de dgitos anuales:
s = N*(N + 1)/2
s = 10*(10+1)/2 = 55
dt = (N - t + 1)*(P - R)/s
dt = (10 - t + 1)*(2574000 - 49500)/55
d1 = (10/55)*2524500 =
459000
d2 = (9/55)*2524500 =
413100
d3 = (8/55)*2524500 =
367200
d4 = (7/55)*2524500 =
321300
d5 = (6/55)*2524500 =
275400
VL5 = 2574000 - (459000 + 413100 + 367200 + 321300 + 275400) = 738000

Los cinco aos restantes por lnea recta:
dt = (P - R)/N
d = (738000 - 49500)/5 = 137700
P = 8775000 ; N = 20 ; R = 224700
Por el mtodo de lnea recta:
d = (P - R)/N
d = (8775000 - 224700)/20 = 427515
VL10 = 8775000 - 10*(427515) = 4499850
Terrenos
Los terrenos no se deprecian.
2. Anlisis de venta de los activos fijos al final del proyecto:
VM
VL
35000
49500
4600000
4499850
Terreno
250000
180000
Total
4885000
4729350
Mdulos
- 124 -
VM > VL Pago de impuesto a la renta

Pago de impuesto a la renta = (VM - VL)*T
Pago de impuesto a la renta = (4885000 - 4729350)*0.30 = 46695
L = VM - (VM - VL)*T
L = 4885000 - 46695
L = 4838305
Luego:
L + C: liquidacin de activos + recuperacin del capital de trabajo
L + C = 4838305 + 50%*150000
L + C = S/. 4913305
- 125 -
3. Elaboracin del flujo de caja econmico despus de impuesto a la renta:

G = -27 540
4 913 305
Escudo tributario por depreciacin mdulos: dt*T
275 400
82 620
5 ao
6 ao
Escudo tributario por depreciacin local: dt*T = 128 254.5
Ingresos : 20 000 000*(1 - 30%) = 14 000 000

0
10 aos
Costos variables de operacin : 8 000 000*(1 - 30%) = 5 600 000
Costos fijos de operacin : 4 850 000*(1 - 30%) = 3 395 000

Otros gastos operativos (de los mdulos): 175 000*2*(1 - 30%) = 245 000
14 253 000
(Inversin)
4. Evaluacin econmica del proyecto con el flujo de caja econmico:

VPN = - (14 253 000) + [ 128 254.5 + 14 000 000 - 5 600 000 - 3 395 000 - 245 000 ](P/A , 20% , 10) + 275 400(P/A , 20% , 5) +
- 27 540(P/G , 20% , 5) + 82 620(P/A , 20% , 5)(P/F , 20% , 5) + 4 913 305(P/F , 20% , 10)
VPN = S/. 7 822 194 ; VPN > 0: aceptar el proyecto.
- 126 -
3. Elaboracin del flujo de caja econmico despus de impuesto a la renta:

AO 1
AO 2
AO 3
AO 4
AO 5
AO 6
AO 7
AO 8
AO 9
AO 10
Ventas
20000000
20000000
20000000
20000000
20000000
20000000
20000000
20000000
20000000
20000000
Costos variables
de operacin
8000000
8000000
8000000
8000000
8000000
8000000
8000000
8000000
8000000
8000000
Costos fijos
de operacin
4850000
4850000
4850000
4850000
4850000
4850000
4850000
4850000
4850000
4850000
350000
350000
350000
350000
350000
350000
350000
350000
350000
350000
(I-E)
6800000
6800000
6800000
6800000
6800000
6800000
6800000
6800000
6800000
6800000
(I-E)*(1-T)
4760000
4760000
4760000
4760000
4760000
4760000
4760000
4760000
4760000
4760000
d*T
403655
376115
348575
321035
293495
210875
210875
210875
210875
210875
Otros gastos operativos

(de los mdulos)
Venta activos
4838305
Capital de trabajo
75000
TOTAL
(FLUJO DE CAJA
ECONMICO)
5163655
5136115
5108575
5081035
5053495
El capital de trabajo no se afecta por (1 - T) porque es un activo corriente, no ingreso ni gasto.
- 127 -
4970875
4970875
4970875
4970875
9884180
4. Evaluacin econmica del proyecto con el flujo de caja econmico:

TMAR =
Io =
20%
14253000
AO 1
AO 2
AO 3
AO 4
AO 5
AO 6
AO 7
AO 8
AO 9
AO 10
TOTAL
(FLUJO DE CAJA
ECONMICO)
5163655
5136115
5108575
5081035
5053495
4970875
4970875
4970875
4970875
9884180
DESCONTANDO
LOS FLUJOS:
4303045.4
3566746.2
2956351.0
2450344.6
2030886.1
1664735.8
1387279.8
1156066.5
963388.8
1596350.2
VPN = S/. 7 822 194; VPN > 0: aceptar el proyecto.

b)
TIR =
34.525%
TIR = 34.525% anual > TMAR = 20% anual: aceptar el proyecto.
- 128 -
- 129 -

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Publicacin para el 2011-1

1.1 EL CONCEPTO DEL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

remuneraciones o pago de deudas a proveedores, entre otros, se representan con una

Tasa de costo efectivo (costo financiero): es la tasa de inters cuando se solicita un

Frmula para el inters compuesto:

En el primer perodo [0 , 1]:

En el segundo perodo [1 , 2]:

1.4 EL CONCEPTO DE EQUIVALENCIA

deposita un capital inicial de S/. 1 000 durante un

Para el primer caso:

De forma detallada usando el concepto de capitalizacin y sin usar la expresin

Determine el valor equivalente en t=0 e interprete econmicamente sus resultados.

Resuelva nuevamente las preguntas d) y e). Interprete sus resultados.

2.1 FACTORES DE PAGO NICO (PAGOS SIMPLES)

Valor presente de un pago simple (P/F)

Despejando P de la expresin fundamental Fn = P(1 + i) tenemos la expresin para

(P/F , i , n) es el factor de actualizacin de un pago nico y se lee P dado F.

Valor futuro de un pago simple (F/P)

De la expresin fundamental Fn = P(1 + i)

2.2 SERIE DE PAGOS UNIFORME (ANUALIDAD)

Valor presente de una serie de pagos uniforme

= A(P/F , i , 1) + A(P/F , i , 2) + A(P/F , i , 3) + +

Multiplicando la expresin (1) por (1 + i):

Luego restando (2) - (1):

(P/A , i , n) es el factor de actualizacin de una serie de pagos uniforme y se lee P

Valor presente de una serie de pagos uniforme infinita

En este caso la serie de pagos uniforme es infinita, es decir, la cantidad de pagos n .

Al dividir el numerador y denominador entre (1 + i) para levantar la indeterminacin:

Valor futuro de una serie de pagos uniforme

Sabemos que el valor presente de una serie de pagos uniforme es:

2.3 SERIE DE PAGOS CON GRADIENTE LINEAL

Pt=0 = A(P/A , i , n) + P t=0 serie tringulo de pagos

Valor presente de una serie tringulo de pagos

A continuacin, se presenta la deduccin de la expresin para calcular el monto P en el

Multiplicando la expresin (1) por (1 + i):

Luego restando (2) - (1):

Observe que la expresin entre corchetes es el factor (P/A , i , n):

(P/G , i , n) es el factor de actualizacin de un serie tringulo de pagos y se lee P dado G.

Valor presente de una serie de pagos con gradiente lineal

Reemplazando P = G(P/G , i , n) en la expresin:

Pt=0 = A(P/A , i , n) + G(P/G , i , n)

Valor presente de una serie de pagos con gradiente geomtrica

A continuacin, se presenta la deduccin de la expresin para calcular el monto P en el

Multiplicando la expresin (1 + g) / (1 + i):

Luego restando (2) - (1):

(P/A* , i , g , n) es el factor de actualizacin de un serie de pagos con gradiente geomtrica

3.1 TASA NOMINAL

inominal mensual*12 = inominal anual

3.2 TASA EFECTIVA

4.166% efectiva mensual

Clculo de la tasa efectiva anual a partir de la tasa nominal anual

iE: tasa de inters efectiva anual.

Cuando el perodo base es igual al perodo de capitalizacin entonces: inominal = iefectiva

Clculo de tasas de inters efectivas con capitalizacin continua

A medida que el perodo de capitalizacin se hace ms corto, el valor de N aumenta;

Clculo de tasas de inters efectivas

Tasas efectivas equivalentes

Determinacin de una tasa efectiva a partir de otra tasa efectiva

Tasas efectivas equivalentes cuando:

b1. El perodo requerido es mayor que el perodo de capitalizacin

b2. El perodo requerido es menor que el perodo de capitalizacin

3.3 INTERESES PAGADOS POR ADELANTADO

Tasa de costo efectivo, o costo financiero:

Flujo de caja con intereses

6024360 7.716 x 10-5% Por minuto

0 t = (1 + 01)(1 + 12)(1 + 2 3)**(1 + t-1 t) - 1