Wuolah Free Apuntes de Macroeconomia

Apuntes-de-Macroeconomia.
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J__Borras
Macroeconomía
2º Grado en Administración de Empresas
Facultad de Ciencias Jurídicas y Económicas

Universidad Jaume I de Castellón
Reservados todos los derechos.

No se permite la explotación económica ni la transformación de esta obra. Queda permitida la impresión en su totalidad.
Macroeconomía 1
1. Relación Demanda Agregada: gyt = gmt - 𝜋t
2. Ley de Okun: ut – ut-1 =  (gyt – gy)
3. Curva de Phillips: 𝜋 t – 𝜋 t-1 = - (ut – ut-1)
TEMA 1. TIPOS DE INTERÉS, PRECIO DE LOS ACTIVOS Y EXPECTATIVAS:
• Tipos de interés reales y nominales:
A. Diferencias:
1. Tipos de interés nominales (it): Son los tipos de interés expresados en términos de unidades
monetarias.
2. Tipos de interés reales (rt): Son los tipos de interés expresados en términos de un bien o una
cesta de bienes.
B. Relación:

C. Tipos de interés nominales frente a reales: (𝟏 + 𝒓𝒕 ) ≡ (𝟏 + 𝒊𝒕 ) · 𝑷𝒕 /𝑷𝒆𝒕+𝟏
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Macroeconomía 2
• Los valores actuales descontados esperados: La relación entre el presente y (las expectativas sobre) el
futuro son un aspecto central del análisis económico.
• Los tipos de interés nominales y reales en el modelo IS-LM. ¿Qué cambia en el modelo IS-LM al
considerar la diferencia entre it y rt?
A. Relación IS: Y = C · (Y – T) + I · (Y, r) + G

Y = C · (Y – T) + I · (Y, i – 𝝅𝒆) + G
B. Relación LM: M / P = YL · (i)
C. Relación entre it y rt: r = i – 𝝅𝒆
• El crecimiento de la cantidad de dinero, la inflación y los tipos de interés:
A. Efectos a c/p de un incremento en las tasas de crecimiento de la cantidad de dinero:
1. El banco central  la cantidad de dinero y M/P
2. LM 
3. Los tipos de interés (r e i), y nivel de producción y renta (Y).
LM
LM´
Tipo de interés,
A
iA
e B
iB
rA
i
rB IS
YA YB
Producción, Y
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Macroeconomía 3
4. Conclusión: El  de la cantidad de dinero  el tipo de interés real y  el nivel de producción

y renta
B. Efectos a medio plazo de un incremento en las tasas de crecimiento de la cantidad de dinero:
1. La producción vuelve a su nivel de equilibrio → Y = Ya
2. Los precios absorben todo el efecto del incremento en la cantidad de dinero.
Neutralidad del dinero: Los precios aumentan en la misma proporción que lo hace la oferta
monetaria. Si M ha aumentado en un m%, también los precios lo hacen en la misma proporción,
esto es 𝝅 = 𝒎
3. ¿Qué implicaciones tiene esto sobre it y rt a medio plazo?
I. A medio plazo, dado que la OA = DA y que Y = Yn → r = rn
‾ ‾
Si Y = Yn → 𝒀𝒏 = 𝑪 · (𝒚𝒏 − 𝑻) + ( 𝒀𝒏 , 𝒓) + 𝑮 → r = rn
II. Y dado que i = r + 𝜋, a medio plazo, cuando r = rn y la inflación aumente en la misma
proporción que lo hace el crecimiento de la oferta monetaria, también los tipos de interés
nominales aumentarán en la misma proporción: 𝒊 = 𝒓𝒏 + 𝝅 = 𝒓𝒏 + 𝒎
4. Conclusión:
I. Neutralidad monetaria: El  de la cantidad de dinero no afecta al tipo de rt ni al nivel de
producción y renta, esto es lo que se conoce como Efecto Fisher o hipótesis de Fisher: El
 de la cantidad de dinero afecta a la inflación y al it de forma 1:1.
II. El supuesto implícito en lo anterior es que no hay crecimiento económico a largo plazo.

Así, en ausencia de shocks de oferta, la renta siempre vuelve a un nivel de equilibrio fijo → gn
= 0; Yn = Yn
• El precio de los bonos y la curva de tipos de interés:
A. Curva de tipos de interés: Es la representación gráfica de la relación entre los rendimientos de los
bonos y el plazo en cada momento del tiempo (Que es lo que marca el tipo de interés).
La pendiente de la curva de tipos está formada por el conjunto de tipos de interés
esperados a corto plazo futuros. Ej.: Para un bono a 3 años el tipo de interés se calculará como
𝟏
𝒊3𝑡 = · (𝒊𝟏𝒕 + 𝒊𝒆𝟏𝒕+𝟏 + 𝒊𝒆𝟏𝒕+𝟐 ) Donde i1t es el precio conocido del bono a un año, i1t+1 es el precio
3
esperado del bono a 2 años, e i 1t+2 es el precio esperado del bono a 3 años. Esto se calcula así para
no solo calcular con expectativas, sino tener también en cuenta la situación real (el precio del bono a
un año).
B. ¿Qué relación existe entre la curva de tipos y la actividad económica?:
Ej.: Reino Unido:
1. 2007: Expectativas de los mercados: Disminución
progresiva del gasto en Reino Unido (de IS a IS´), por
tanto, disminución de i. Se espera un nuevo equilibrio
con  i y Y (i’ e Y’) → curva de tipos 

Macroeconomía 4
2. Principios de 2009: Reducción del gasto más intensa

de lo que se esperaba (IS a IS’’) → Política monetaria
expansiva (LM a LM’)
3. Mayo de 2009: Nuevo equilibrio en A’’, con fuerte  i (i’’
e Y’’) → la curva de tipos se desplaza hacia abajo

4. Mayo de 2009. Expectativas de recuperación:
I. Mayor confianza sumada a una política fiscal expansiva
(IS’’ a IS’’’)
II. Política contractiva del banco central (LM a LM’’)
III. Se espera un nuevo equilibrio en A’’’ con progresivos
(hasta llegar a i’’’ e y’’’)
• La bolsa de valores y la variación del precio de las acciones:

A. ¿Cómo responde el precio de las acciones a los cambios en la situación económica y en las
medidas de política macroeconómica?
1. Política monetaria expansiva: El tipo de interés  al  la oferta de dinero, lo cual estimula el
gasto,  el precio de las acciones, ya que más gente está dispuesta a invertir.
2. Política monetaria contractiva: El tipo de interés  al  la oferta de dinero, lo cual desanima el
gasto,  el precio de las acciones, ya que menos gente está dispuesta a invertir.
3. Política fiscal expansiva:  de los impuestos por lo que el tipo de interés  al  la oferta de
dinero, lo cual estimula el gasto,  el precio de las acciones, ya que más gente está dispuesta a
invertir.
4. Política monetaria contractiva:  de los impuestos por lo que El tipo de interés  al  la oferta
de dinero, lo cual desincentiva el gasto,  el precio de las acciones, ya que menos gente está
dispuesta a invertir.

Macroeconomía 5
B. ¿De qué depende el precio de las acciones? El precio de las acciones depende fundamentalmente de
los beneficios futuros esperados de las compañías consideradas.
Naturalmente, los beneficios futuros dependen de muchos factores, pero entre ellos de factores
macroeconómicos, como el nivel de actividad y producción (Y) y de los tipos de interés (i).
Los beneficios obtenidos se pueden distribuir (pagando dividendos) o guardarse como reservas
lo que  el valor de la compañía ( El valor de las acciones).
1. El precio de las acciones depende del valor presente descontado de los dividendos esperados.
Y de las variaciones actuales y de las expectativas de los agentes sobre variaciones futuras en
la actividad económica y de los tipos de interés
2. Un  de los dividendos esperados provoca un  del precio de las acciones, mientras que una 
de los tipos de interés actuales y esperados en el futuro provoca un  en la cotización de las
acciones.
Ej.: En diapositivas 35-46.
1. Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones: Hay veces en las que el

precio de las acciones no es igual a su valor fundamental, bien sea porque las acciones están
sobrevaloradas o infravaloradas.
Ejemplos:
I. Burbuja especulativa: Acciones que carecen de valor (sin beneficios ni dividendos) pero que
los inversores esperan que el precio sea mayor cada año →El resultado será que su precio
aumente.
II. Modas: Situaciones de excesivo optimismo (La crisis de las tecnológicas a comienzos de los
2000).
Macroeconomía 6
TEMA 2. EXPECTATIVAS, CONSUMO, INVERSIÓN,

PRODUCCIÓN Y POLÍTICA MACROECONÓMICA:
Nota: Esperado en el futuro (‘e) y en el periodo futuro ( t+1) los voy a usar de forma equivalente durante el tema
según me convenga
• Las expectativas y la función de consumo: Hasta ahora hemos supuesto que el consumo dependía de la
renta corriente disponible (Ct = C · (Yt - Tt). Sin embargo, Milton Friedman y Franco Modigliani pusieron
de relieve que, en las decisiones de consumo, también eran relevantes las rentas futuras esperadas por los
agentes. Friedman articuló la relación entre consumo y rentas futuras en base a su Teoría de la Renta
Permanente. Y, Modigliani lo hizo en base a su Teoría del Ciclo Vital.
Ambas teorías tienen en común que piensan en un consumidor racional, el cual toma sus decisiones,
teniendo en cuenta todas las fuentes de renta y riqueza disponibles en el presente y esperadas en el futuro.
También considera las fuentes futuras, ya que un  de la riqueza humana (Valor Actual Descontado
de las rentas laborales esperadas = Rentas reales laborales futuras (descuentos descontados) + tipo de
interés real esperado) o/y un  de la riqueza financiera e inmobiliaria (Rentas reales procedentes del
patrimonio financiero e inmobiliario + Tipos de interés futuros esperados (Ej.: Activos, bonos, acciones,
depósitos)) significan que la riqueza total , y la gente al esperar que  su riqueza total futura,  su
consumo a día de hoy.
Importante: Un  de la riqueza human y/o un  de la riqueza financiera suponen un  de la
riqueza total futura que hace que  el consumo en el presente.

La función de consumo debe incorporar como determinantes de las decisiones de consumo de los
agentes, tanto la riqueza total (donde las expectativas juegan un papel central) como la renta disponible
corriente. Ct = C (Riqueza Total, YLt – Tt). En esta función de consumo las expectativas afectan al
consumo por dos vías:
1. Directamente, a través de la Riqueza Humana: Depende de sus expectativas sobre las futuras
rentas laborales (YeL, t+n), los futuros tipos de interés reales (reL,t+n), y los impuestos futuros (TeL,t+n).
2. Indirectamente, a través de la valoración del patrimonio inmobiliario y financiero: Valor de
mercado de acciones, bonos, depósitos y activos reales – inmuebles, terrenos…
En conclusión, la función de consumo depende tanto de los valores corrientes como de los futuros
esperados, y, por tanto, las variaciones del consumo suelen ser menores que las variaciones de la
renta corriente, y el consumo puede variar independientemente de la renta corriente.
• La inversión: Depende del valor presente de los beneficios que la empresa espera obtener al disponer de
ese nuevo equipo en comparación con el coste de adquirir el equipo en cuestión.
Esto es: V (𝝅𝒆𝒕 )> Coste de inversión Donde V (𝜋𝑡𝑒 ) es el valor actual de los beneficios después de
impuestos futuros esperados como resultado de la inversión. Y para calcular el valor actual es necesario:
A. Calcular la duración del equipo (depreciación).
B. Estimar los beneficios (después de impuestos) que esperamos obtener con el uso de equipos en los
ejercicios futuros.
Vamos a considerar que, si la inversión se realiza en el año t, el equipo sólo dará beneficios a partir del
año t+1 y que a partir de ese momento el equipo se deprecia por su uso a una tasa . Y, por tanto, si los
𝜫
agentes tiene expectativas estáticas se cumple que 𝑽(𝜫𝒆𝒕 ) = 𝒕 ; es decir:
𝒓 𝒕 +𝜹
A. Si 𝜫𝒕  y 𝒓𝒕 + 𝜹 permanece constante →  →  La inversión
𝑽(𝜫𝒆𝒕 )
B. Si 𝒓𝒕 + 𝜹  y 𝜫𝒕 permanece constante →  →  La inversión
𝑽(𝜫𝒆𝒕 )
Los beneficios corrientes también tienen un papel muy importante en las decisiones de inversión, puesto
que, si los beneficios corrientes son bajos, la empresa necesitará recurrir a la financiación externa para
invertir, y puede verse afectada por una restricción al crédito o puede no querer asumir el riesgo de
endeudamiento. Por el contrario, elevados beneficios corrientes reducen las dificultades para conseguir
financiación externa.

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Así pues, la inversión considerada depende tanto del valor actual de los beneficios futuros
esperados, como de los beneficios corrientes →𝑰𝒕 = 𝑰(𝑽(𝝅𝒆𝒕 ), 𝝅𝒕 ).
El consumo y la inversión varían conjuntamente, pero la inversión es mucho más volátil que el
consumo
• Las expectativas y las decisiones de gasto:
𝒀 = 𝑪(𝒀 − 𝐓, 𝒀′𝒆 − 𝑻′𝒆 , 𝐫, 𝒓′𝒆 ) + 𝑰(𝒀 − 𝐓, 𝒀′𝒆 − 𝑻′𝒆 , 𝐫, 𝒓′𝒆 ) + 𝑮 [ (‘) Implica que la variable que las
precede se refiere al futuro y ( e) indica que se trata de los valores esperados].
A. Las expectativas y la relación IS: Tiene pendiente negativa, pero dadas las expectativas, un descenso
en el tipo de interés real produce un pequeño incremento del output (La curva IS tiene pendiente
negativa, pero su pendiente es mucho más pronunciada que antes de considerar las expectativas). Esto
es debido a que ahora el aumento o descenso en la producción, no se ve afectado exclusivamente por
el tipo de interés, también interviene la productividad esperada.
Los  en el gasto público o en las expectativas sobre el output futuro, desplazan la curva IS a la
derecha. Los  de los impuestos, tanto los actuales como los esperados en el futuro, o en los tipos de
interés reales futuros esperados, desplazan la curva IS a la izquierda.
• La política monetaria, las expectativas y la producción:
A. La LM: No se ve afectada por las expectativas, ya que:
1. El coste de oportunidad de mantener dinero es el tipo de interés nomina actual, y no depende del
tipo de interés esperado en el futuro.
2. La demanda de dinero por transacciones depende de la renta corriente y no de la renta futura.
Y, por tanto, la LM sigue siendo: M / P = YL (i)

B. Los tipos de interés:
1. Si la política monetaria lleva a los mercados financieros a revisar sus expectativas sobre los tipos
de interés futuros esperados (i’e).
2. Si la política monetaria lleva a los mercados financieros a revisar sus expectativas sobre la inflación
corriente y futura (𝜋 𝑒 y 𝜋 ′𝑒). No va a ser tenido en cuenta para una mayor simplificación del
modelo, por lo que 𝜋 𝑒 y 𝜋 ′𝑒 = 0, y, por tanto, i = r e i’e = r’e (No hay que distinguir entre tipo de
interés nominal y real).
C. El nuevo modelo IS-LM: La curva IS tiene
pendiente negativa, pero ahora es más
empinada (por tener en cuenta las
expectativas). La relación LM tiene pendiente
positiva. El equilibrio a c/p está determinado
por la intersección de las dos curvas (E0).
El  de la oferta monetaria, dado el nivel
de renta provoca un  en los tipos de interés
(desplazamiento de la LM hacia abajo).
Sin embargo, el efecto de la política
monetaria sobre el output depende de en qué
mediad afecta a las expectativas de los agentes.
1. Si no afecta a las expectativas, no hay
cambios adicionales y el nuevo equilibrio se
alcanza en E1.
2. Si se ven afectadas las expectativas sobre el
futuro, la IS se desplazará y el nuevo
equilibrio se desplazará a E2.

Macroeconomía 8
D. Tipos de interés controlados directamente

por el banco central: La LM es plana y su
posición depende del tipo de interés.
Una política monetaria expansiva se
articula mediante una  del tipo de interés, y la
LM se desplaza hacia abajo.
Sin embargo, el efecto de la política
monetaria sobre el output depende de en qué
mediad afecta a las expectativas de los agentes.
1. Si no afecta a las expectativas, no hay
cambios adicionales y el nuevo equilibrio
se alcanza en E1.
2. Si se ven afectadas las expectativas sobre el
futuro, la IS se desplazará y el nuevo
equilibrio se desplazará a E2.
En resumen: El nuevo modelo IS-LM incorpora las expectativas de los agentes en la función IS y la LM
no se modifica.
𝑴
Y = A (Y, T, r, Y’e, T’e, r’e) + G = 𝒀𝑳 (𝒊)
𝑷

𝒆 ′𝒆
Por sencillez se supone que 𝝅 = 𝝅 = 𝟎, de modo que i = r e i’e = r’e
En este contexto, el efecto de la política monetaria sobre la producción depende en gran medida de su
efecto sobre las expectativas.
1. Si los agentes no modifican sus expectativas sobre el futuro, los efectos de la expansión monetaria
serán pequeños.
2. Si la expansión monetaria lleva a los inversores financieros, empresas y consumidores a revisar
sus expectativas sobre los tipos de interés y nivel de actividad futuros, los efectos de la expansión
monetaria sobre la producción pueden ser muy grandes.
A. ¿Cómo analizar el efecto de la política monetaria considerando dos periodos, presente (t) y futuro
(t+1)?
1. Política monetaria expansiva:
I. Transitoria:
 Sólo afecta al momento actual.  LM se desplaza a la derecha.
  la base monetaria actual (Ht)  El equilibrio pasa de E0 a E1.
  la cantidad de dinero actual (Mt)   del tipo de interés actual (rt)
  los saldos reales de dinero   de la inversión actual (It)
𝑴𝒕
acutales ( )   de la producción actual (Yt)
𝑷

Macroeconomía 9
II. Permanente:
 En el futuro (t+1):
a)  la base monetaria (Ht+1)
𝑴
b)  los saldos reales de dinero ( 𝑷𝒕+𝟏 )
c) Desplazamiento de la LM’ a la derecha (LM’0 → LM’1)
d)  del tipo de interés (r’e) (r’0 → r’1)
e)  de la inversión (It+1) (E0 → E1)
f)  de la renta (Y’e) (Y’0 → Y’1)
 En el presente (t):
a) El  de Y’e (variable exógena) ocasiona en t:
1)  Riqueza total →  consumo actual (Ct)
2)  futuros beneficios (𝑽(𝜫𝒆𝒕 )) →  inversión actual (It)
3)  producción (Yt) (Y0 → Y2) de forma considerable
4) Desplazamiento de la IS a la derecha (IS0 → IS2)

b) El  del r’e (variable exógena) ocasiona en t: Igual que el  de Y’e
1)  Riqueza total →  consumo actual (Ct)
2)  futuros beneficios (𝑽(𝜫𝒆𝒕 )) →  inversión actual (It)
3)  producción (Yt) (Y0 → Y2) de forma considerable
4) Desplazamiento de la IS a la derecha (IS0 → IS2)
Estas dos ocasionan:  elevado de la Yt →  de la demanda de dinero (mdt) ocasiona  rt
𝑴
c)  la base monetaria (Ht): Ocasiona  de 𝑷𝒕 que ocasiona:
1) Desplazamiento de la LM a la derecha
2)  del r, pero menos del que cabría esperar (r0 → r2) →  de la It →  Yt (Y0 → Y2)
3) Hay un nuevo punto de equilibrio (E2)
d) Conclusión:
1)  elevado de la Yt
2) Desplazamiento de la IS a la derecha
3) No podría asegurar cuál es la situación del rt (a y b dicen , y c dice que ), depende
de los datos proporcionados.

Macroeconomía 10
III. Anuncio de política:

 El anuncio NO es creíble: No sucede nada.
 El anuncio es creíble:
a) El anuncio es conocido: No tiene ningún efecto.
b) El anuncio es novedoso:
1) En el futuro:
i)  la base monetaria (Ht+1)
𝑴
ii)  los saldos reales de dinero ( 𝒕+𝟏 )
𝑷
iii) Desplazamiento de la LM’ a la derecha (LM’0 → LM’1)
iv)  del tipo de interés (r’e) (r’0 → r’1)
v)  de la inversión (It+1) (E0 → E1)
vi)  de la renta (Y’e) (Y’0 → Y’1)
2) En el momento actual:
i) El  de Y’e (variable exógena) ocasiona en t:
•  Riqueza total →  consumo actual (Ct)
•  futuros beneficios (𝑽(𝜫𝒆𝒕 )) →  inversión actual (It)
•  producción (Yt) (Y0 → Y2) de forma considerable
• Desplazamiento de la IS a la derecha (IS0 → IS2)
ii) El  del r’e (variable exógena) ocasiona en t: Igual que el  de Y’e
•  Riqueza total →  consumo actual (Ct)

•  futuros beneficios (𝑽(𝜫𝒆𝒕 )) →  inversión actual (It)
•  producción (Yt) (Y0 → Y2) de forma considerable
• Desplazamiento de la IS a la derecha (IS0 → IS2)
Estas dos ocasionan:  elevado de la Yt →  de la demanda de dinero (md) →  rt

Macroeconomía 11
• La reducción del déficit, las expectativas y la producción: Una reducción del déficit, salvo que sea
compensada por una política monetaria expansiva, produce a c/p una reducción del gasto que induce un 
en el nivel de actividad y producción de la economía.
Sin embargo, a medio plazo, la reducción del déficit no tiene efectos sobre el nivel de producción, pero
produce un  en los tipos de interés y un  de la inversión. Incluso a más l/p, una mayor inversión aumenta
el stock de capital y el nivel de producción de equilibrio.
La cuestión a tener en cuenta ahora es la siguiente: ¿Cómo se ve afectada nuestra conclusión sobre los
efectos a c/p de la reducción del déficit público si tenemos en cuenta las expectativas de los agentes?
A. Efectos de la reducción del déficit público: La reducción del déficit público, mediante  G o  T. Al
 G desplaza la IS hacia la izquierda y  el nivel de producción (Y).
Sin embargo, el efecto final dependerá de cómo revisen los agentes sus expectativas sobre los
tipos de interés y nivel de producción en el futuro (r’e y Y’e):
1. Si se considera que en el futuro  r’e como consecuencia de las menores necesidades de
financiación del sector público y  Y’e, entonces, la relación IS tenderá a desplazarse hacia la
derecha, lo que tendría efectos positivos sobre el nivel de producción actual.
2. Si los agentes consideran que  r’e, pero también  Y’e, la relación IS podría desplazarse tanto a
derecha como a izquierda, aumentando la probabilidad de un fuerte efecto recesivo.
El efecto neto de la reducción del déficit público sobre el nivel de actividad (producción y renta) será
el resultado de combinar ambos efectos.
En resumen: Los efectos de la  del déficit público en el presente dependen tanto de la forma
de reducir el déficit público, como de la intensidad de la reducción o de las expectativas de los agentes
sobre las repercusiones de dicha política sobre la producción, nivel de renta y tipos de interés futuros.

Cuanto mayor sea la intensidad, mayores serán sus efectos negativos sobre el nivel de actividad
y la reducción de tipos de interés corrientes.
A. ¿Cómo analizar el efecto de la política fiscal considerando el presente (t) y el futuro (t+1)?
1. Política fiscal contractiva transitoria e inesperada (Aumento de impuestos):
I. En el futuro (t+1) no ocurre nada (porque es transitorio.
II. En el presente (t):
 Desplazamiento de la IS a la izquierda.
  Consumo (E1 E0) →  Yt (Y1 Y0)→ Demanda de dinero →  rt (r1r0)
2. Política fiscal contractiva permanente e inesperada (Aumento de impuestos):
I. En el futuro:  Impuestos.
  Ct+1 (Consumo futuro) (E’1 E’0) →  It+1 (Inversión futura)
  Yt+1 (Y’1 Y’0)→md (demanda de dinero) →  rt+1 (r’1r’0)
 La IS’e se desplaza a la izquierda (IS’1 IS’0)
II. En el presente: Según el efecto que ha podido tener en:
  Yt+1:
a)  Riqueza total →  consumo actual (Ct)
b)  futuros beneficios (𝑽(𝜫𝒆𝒕 )) →  inversión actual (It)
c)  producción (Yt) (Y1 Y0)
d) Desplazamiento de la IS a la izquierda (IS1 IS0)
  rt+1:
a)  Riqueza total →  consumo actual (Ct)
b)  futuros beneficios (𝑽(𝜫𝒆𝒕 )) →  inversión actual (It)
c)  producción (Yt)
d) Desplazamiento de la IS a la derecha
 Tt+1:
a)  Riqueza total →  consumo actual (Ct)
b)  futuros beneficios (𝑽(𝜫𝒆𝒕 )) →  inversión actual (It)

Macroeconomía 12
 T:
a)  consumo actual (Ct)
b)  inversión actual (It)
III. En conclusión: Parece que la ISt se desplazará a la izquierda, porque hay tres efectos futuros
que en el presente ocasionarán este desplazamiento, frente a un único efecto futuro que dice
que la IS se desplazará a la derecha. Pero para poder asegurarlo con certeza, necesitaría datos
numéricos.
3. Anuncio esperado de una política fiscal contractiva (Aumento de impuestos):
I.  Yt+1:
  Riqueza total →  consumo actual (Ct)
  futuros beneficios (𝑽(𝜫𝒆𝒕 )) →  inversión actual (It)
  producción (Yt) (Y1 Y0)
 Desplazamiento de la IS a la izquierda (IS1 IS0)
II.  rt+1:
  Riqueza total →  consumo actual (Ct)
  futuros beneficios (𝑽(𝜫𝒆𝒕 )) →  inversión actual (It)
  producción (Yt)
 Desplazamiento de la IS a la derecha
III. Tt+1:

  Riqueza total →  consumo actual (Ct)
  futuros beneficios (𝑽(𝜫𝒆𝒕 )) →  inversión actual (It)
  producción (Yt) (Y1 Y0)
 Desplazamiento de la IS a la izquierda (IS1 IS0)
TEMA 3. LA APERTURA EXTERIOS DE LOS MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS:
Nota para Jaime, cuando subrayes este tema, léelo primero, porque sólo quiero que subrayes las siglas, no las palabras enteras
• La apertura de los mercados de bienes y servicios: La apertura de los mercados de bienes y servicios
implica que los agentes que operan en una economía (consumidores, empresas o sector público) deben
tomar dos decisiones:
A. ¿Cuánto gastar?: La magnitud del gasto en consumo, inversión y gasto público (C+I+G).
B. ¿Dónde dirigir el gasto?: A comprar productos nacionales o a comprar productos extranjeros.
Un elemento central en esta segunda decisión es el precio relativo de los bienes nacionales
respecto a los extranjeros, precio que recibe el nombre de tipo de cambio real ().
𝑬𝑷
El tipo de cambio real () se puede calcular como: 𝜺 =
𝑷∗
Donde:
1. P es el precio en unidades de moneda nacional de un bien o cesta de bienes (Ej.: En la Zona
Euro expresado en €).
2. P* es el precio en unidades de moneda extranjera del mismo bien o cesta de bienes (Ej.: En
la zona Euro expresado en $).
3. E es el tipo de cambio nominal, expresado en términos de unidades de moneda de extranjera por
unidad de moneda nacional (𝐸𝑗. : 0.83$⁄1€) (También se puede definir en términos de unidades
de moneda nacional por unidad de moneda extranjera).
El tipo de cambio nominal se determina en el mercado de divisas y juega un papel muy
importante tanto en los mercados financieros como en los mercados de bienes y servicios. Las

Macroeconomía 13
variaciones del E provocan variaciones en  y , por tanto, afectan a la competitividad (vía precios)
de una economía.
Se denomina apreciación de una moneda al  del precio de dicha moneda en términos de
otra. En nuestro caso, la apreciación de la moneda nacional estaría asociada a  E, es decir, hacen
falta más $ para comprar 1 € (El € se aprecia con respecto al $).
Por el contrario, la depreciación de una moneda ocurre cuando dicha moneda pierde valor
respecto a otras. En nuestro caso, un  E, es decir, hacen falta menos $ para comprar 1€.
A. ¿Qué relación existe entre  y la competitividad de una economía? De modo similar a lo que
sucede en términos nominales, una apreciación real consiste en un encarecimiento relativo de los
bienes nacionales respecto a los extranjeros, de modo que la economía nacional sufre una pérdida de
competitividad. En nuestro caso esta situación se corresponde con un aumento del tipo de cambio real
(  ) ( E →   →  Competitividad →  Exportación →  Importaciones).
Mientras que una depreciación real supone que se están abaratando los bienes nacionales
respecto a los extranjeros, lo que implica una mejora de nuestra competitividad. Y dada nuestra

definición del tipo de cambio se corresponde con un descenso en el tipo de cambio real ( e) ( E →
  →  Competitividad →  Exportación →  Importaciones).
• La apertura de los mercados financieros: Consiste en eliminar las barreras a las transacciones
financieras entre países, permitiendo así que los agentes que operan en estos mercados reduzcan riesgos
(diversificando sus carteras con activos y pasivos de diferentes países), asumir riesgos (especular sobre
los movimientos de los tipos de interés nacionales y extranjeros, o de los tipos de cambio), así como
prestar o pedir prestado a otros países.
Desde una perspectiva macroeconómica, la apertura financiera permite a los países recurrir a los
importa
Un país con superávit está vendiendo más bienes y servicios al resto del mundo de los que compra (X
> IM), por lo que, sus ingresos procedentes del exterior son mayores que sus pagos, y, por tanto, tiene
recursos financieros para prestar al resto del mundo (o comprar activos de estos países) , Y se convertirá
en prestamista en los mercados internacionales.
Si por el contrario tiene déficit, sus ingresos por la venta de bienes y servicios son inferiores a las
compras que desea realizar (X < IM), y necesitará pedir prestado al resto del mundo para hacer frente a
esas compras. Y se convertirá en un país prestatario en los mercados internacionales.
A. ¿Qué relación existe entre el tipo de interés y los tipos de cambio?: Si conociésemos el tipo de
cambio que estará vigente en (t+1), Et+1, sería fácil decidir qué inversión financiera es más rentable,
ya que permitiría comparar el rendimiento esperado de invertir en € con el rendimiento esperado de
hacerlo en $.
Sin embargo, en el momento en el que hay que tomar la decisión (en t), los agentes tienen que
decidir basándose en sus expectativas hoy (en t) sobre el tipo de cambio que estará vigente en el futuro,
esto es, en (t+1), Eet+1
𝑬
1. Si (𝟏 + 𝒊𝒕 ) > (𝟏 + 𝒊𝒕∗ ) · 𝒆 𝒕 : La rentabilidad esperada será mayor si se compra el activo en € que
𝑬𝒕+𝟏
el activo en $ y los inversores invertirán en activos en €.
𝑬
2. Si (𝟏 + 𝒊𝒕 ) < (𝟏 + 𝒊𝒕∗ ) · 𝒆 𝒕 : La rentabilidad esperada será mayor si se compra el activo en $ que
𝑬𝒕+𝟏
el activo en € y los inversores invertirán en activos en $.
3. Si existe perfecta movilidad y los agentes son neutrales al riesgo: Éstos invertirán en aquellos
activos más rentables hasta que ambos rendimientos se igualen (Paridad de interés no cubierta
𝑬
= (𝟏 + 𝒊𝒕 ) = (𝟏 + 𝒊𝒕∗ ) · 𝒆 𝒕 ). Es decir, que las diferencias de tipos de interés deben estar
𝑬𝒕+𝟏
compensadas por unas expectativas de apreciación de la divisa con menor tipo de interés actual, es
por lo tanto una condición de arbitraje.
B. ¿Qué implicaciones tiene la apertura de los mercados financieros desde la perspectiva
macroeconómica de los países? Como ya hemos dicho, permite a los países disociar la corriente de
ingresos (Y) y gastos (C+I+G) corrientes, prestando o endeudándose frente al resto del mundo.
Macroeconomía 14
1. En una economía cerrada: 𝑌 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 → 𝑌 = 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑠𝑖𝑑𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑎í𝑠

2. En una economía abierta: 𝑌 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑋 − 𝑀 → 𝑌 = 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑠𝑖𝑑𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑎í𝑠
Esta relación se puede ver más fácilmente a través de la Balanza de Pagos.
1. Balanza de pagos > 0: Superávit, es decir, el país es prestamista en los mercados internacionales
→  Posición acreedora internacional o lo que es lo mismo  Posición deudora neta internacional.
2. Balanza de pagos < 0: Déficit, es decir, el país es prestatario en los mercados internacionales →
 Posición acreedora internacional o lo que es lo mismo  Posición deudora neta internacional.
C. Resumen:
1. La apertura exterior de los mercados de bienes y servicios implica la elección entre bienes
nacionales y extranjeros.
2. En esa decisión juega un papel muy relevante el tipo de cambio real (competitividad).
3. La apertura de los mercados financieros permite la elección entre activos (pasivos) nacionales y
extranjeros.
4. En esta decisión son muy importantes tanto los respectivos tipos de interés nacional y extranjero
como las expectativas de apreciación/depreciación de la moneda nacional respecto a la extranjera.
• La apertura de los mercados de factores.
• La demanda de bienes nacionales en una economía abierta: La demanda nacional es el gasto de los
residentes del país (𝒁𝒏 ≡ 𝑪 + 𝑰 + 𝑮). Sin embargo, para saber cuál es la demanda de bienes nacionales
(Z) hay que restarle a Zn el gasto en bienes extranjeros de los residentes nacionales (importaciones) y
añadirle el gasto en bienes producidos en nuestro país que realizan los extranjeros (exportaciones)
𝑰𝑴
(𝒁𝒏 ≡ 𝑪 + 𝑰 + 𝑮 − + 𝑥) donde 𝑰𝑴⁄𝜺 representa el gasto en importaciones (expresado en términos de

𝜺
bienes nacionales equivalentes) y X las exportaciones.
Las exportaciones netas o balanza comercial recoge la diferencia entre la demanda exterior de nuestros
bienes (nuestras exportaciones → X) y la demanda nacional de bienes extranjeros (nuestras importaciones
→ 𝐼𝑀⁄𝜀 ), esto es, la demanda exterior neta de bienes producidos en nuestro país.
En equilibrio, 𝒀 = 𝒁𝒏 + 𝑿𝑵, de manera que la evolución del PIB (Y) depende críticamente de la
evolución de la demanda nacional (Zn) y de la demanda externa (XN).
A. ¿De qué depende ahora la demanda de bienes interiores (Z)? La demanda nacional (Zn) depende
de 𝑍𝑛 ≡ 𝐶 (𝑌 − 𝑇) + 𝐼 (𝑌, 𝑖 ) + 𝐺. Así, el tipo de cambio real (𝜀) afecta a la composición de la demanda
nacional, pero no a su nivel.
La demanda exterior (XN) depende de los determinantes de exportaciones e importaciones:

Macroeconomía 15
B. Representación gráfica de la demanda de bienes interiores (Z): Según el Modelo Renta - Gasto
ZZ = DD – Importaciones + Exportaciones
1

4. ZZ tiene pendiente inferior a DD, debido a que el multiplicador (1− (𝑐 ) es más
1 +𝑏1 −𝐼𝑀1 )
pequeño que el multiplicador de una economía cerrada (que no tiene la variable IM1) y porque
una parte de lo que va a ser consumido al aumentar la renta proviene del extranjero.
1. Distancia entre DD y AA →Importaciones
2. Distancia entre ZZ y AA → Exportaciones
3. Distancia entre DD y ZZ → Exportaciones Netas = Exportaciones – Importaciones
4. Punto de corte entre DD y ZZ → Exportaciones = Importaciones → Balanza comercial en
equilibrio
5. Por encima del punto de corte → Déficit (DD > ZZ) → Importaciones > Exportaciones
6. Por debajo del punto de corte → Superávit (DD < ZZ) → Importaciones < Exportaciones
• El equilibrio en el mercado de bienes y la balanza comercial:
A. Producción de equilibrio y Exportaciones Netas: El mercado de bienes está en equilibrio cuando
son iguales la producción (Y) y la demanda de bienes naciones (Z). Al nivel de producción de
equilibrio, la balanza comercial puede presentar tanto déficit como superávit.
• Efectos de un aumento de la demanda nacional y de la demanda extranjera:
A. Efectos de un aumento del gasto público (Política fiscal expansiva): Un  del gasto público  la
producción (Paso de ZZ a ZZ’ y paso de A a A’) mucho menor que en la economía cerrada (porque la
pendiente de Z es menor, por el menor multiplicador), y  el déficit de la balanza comercial.
B. Efectos de un aumento de la demanda extranjera:  Exportaciones, y por tanto también 
Exportaciones Netas, y, por tanto, aparece un superávit de la balanza comercial.
C. Importancia de la comunicación entre países: Si un país realiza una política fiscal expansiva, con
el fin de aumentar la producción, pero los países de su alrededor realizan la política contraria c on el
fin de reducir la producción, el país de estudio puede entrar en un bucle prestatario, ya que sus
ciudadanos tenderán a importar bienes ya que resultan más baratos que los bienes nacionales, y los
países de alrededor tampoco comprarán productos del extranjero (exportaciones = 0).
Entonces, una política que tenía como finalidad aumentar la producción interna, por no estar
acompasada con el exterior, sufrirá un déficit de la balanza de pagos.

Macroeconomía 16
• Depreciación, balanza comercial y nivel de actividad: La apertura exterior introduce una restricción
adicional a la planificación económica (el equilibrio de la balanza comercial), pero también un nuevo
instrumento: el tipo de cambio.
Dado el supuesto de que a c/p los niveles de precios están dados, una depreciación de la moneda
nacional se traduce en una depreciación real. De modo que al depreciarse la monedad nacional (E),
provoca una depreciación real (), esto supone un abaratamiento relativo de los bienes nacionales
respecto a los extranjeros.
Esta mejora de la competitividad de los bienes nacionales afecta a la compensación del gasto de los
residentes nacionales y extranjeros, estimulando la demanda de bienes nacionales. Dado que, la
depreciación real () produce un X y un IM. Sin embargo, el efecto neto sobre la balanza comercial
no está de todo claro. 𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑏𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑥𝑡𝑟𝑎𝑛𝑗𝑒𝑟𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑛 𝑟𝑒𝑠𝑝𝑒𝑐𝑡𝑜 𝑎 𝑙𝑜𝑠 𝑛𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙𝑒𝑠
Esto se debe a que los cambios en  afectan a la balanza comercial a través de 3 canal
1.  → X → XN
Condición de Marshall – Lerner: Prevalece siempre sobre el efecto C
2.  → IM → XN
1 1 Bienes importados Cambio del precio de los bienes extranjeros con
3. ↑ 𝜀 → ↓ 𝑋𝑁 (𝜀 = 𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑟𝑒𝑎𝑙 = respecto a los nacionales )
A. Efectos de una depreciación real: El  en el precio relativo de los bienes nacionales provoca un Z,
por tanto, X IM y mejora la balanza comercial.
1. ¿Qué diferencia hay entre los efectos de un aumento de la renta extranjera y una
depreciación?: Un aumento de la renta extranjera aumenta directamente las XN, sin afecta al
precio relativo de nuestros bienes frente a los bienes extranjeros. Mientras que una depreciación

del cambio real implica un abaratamiento de nuestros bienes frente a los extranjeros (o que los
bienes extranjeros se encarecen).
2. ¿Es posible reducir el déficit comercial sin alterar el nivel de producción?: Sí mediante una
bajada del tipo de interés real y la disminución del gasto público (Política fiscal contractiva).
B. Bajo nivel de producción y superávit de la balanza comercial: Con un aumento del gasto público,
se podrá aumentar la producción, a expensas de bajar las exportaciones netas, que pueden ser
compensadas con el tipo de cambio.
C. Bajo nivel de producción y déficit comercial: Una bajada del tipo de interés real puede conseguir un
aumento de la producción y aumento de las exportaciones netas. Y se puede ajustar con el gasto
público.
D. Elevada producción y superávit comercial: Aumentar el tipo de cambio real, que bajará la
producción y las exportaciones netas, y se puede compensar con el gasto público.
E. Elevada producción y déficit comercial: Reducción del gasto, que baja la producción y aumentará
las exportaciones netas, y se puede compensar con el tipo de cambio real.
• Análisis dinámico. La curva en J:
Una depreciación real mejora el saldo de la balanza
comercial, pero no de forma inmediata, sino que como se
aprecia en la figura, el saldo de la balanza comercial
empeora inicialmente (de A a B), y luego irá mejorando
progresivamente.
Esto ocurre porque, a c/p, el efecto del X y el  IM
1
tienen escaso peso comparado con el ↑ 𝜀 . Pero, con el paso
del tiempo los 2 primeros efectos hacen que mejore el saldo
de la balanza comercial (Por eso la forma característica de
J).
Figura: Representación de la evolución temporal

del saldo de la balanza comercial (XN) en
respuesta a una depreciación real

Macroeconomía 17
• El ahorro, la inversión y el saldo de la balanza comercial: Una forma alternativa de mirar el
equilibrio de una economía es a través de la relación entre ahorro e inversión → XN = S + (T – G) – I,
donde:
A. XN: Representa el saldo de la balanza comercial.
B. S + (T – G): Representa el ahorro total (Privado y público).
C. I: Representa la inversión.
TEMA 4. LA PRODUCCIÓN, EL TIPO DE INTERÉS Y EL TIPO DE CAMBIO:

• El equilibrio en el mercado de bienes y servicios en una economía abierta: Función IS está definida
como: 𝒀 = 𝑪 · (𝒀 − 𝑻) + 𝑰 · (𝒀, 𝒊) + 𝑮 + 𝑿𝑵 · (𝒀, 𝒀∗ , 𝑬) (Se cumple la condición de Marshall-Lerner).
A c/p, dado que los precios están dados, 𝜀 se moverá con E. Por sencillez vamos a considerar que 𝑃 =
𝑃 ∗ = 1, y 𝜀 = 𝐸
Si la función IS se calcula con tipos de cambio flexibles la nueva función es:
𝟏+𝒊

𝒀 = 𝑪 · (𝒀 − 𝑻) + 𝑰 · (𝒀, 𝒊) + 𝑮 + 𝑿𝑵 · (𝒀, 𝒀∗ , · 𝑬𝒆 )
𝟏 + 𝒊∗
• El equilibrio en los mercados financieros: A diferencia de lo que ocurría en una economía cerrada, en
una economía abierta hay 2 decisiones relevantes (2 condiciones de equilibrio):
A. Elegir entre dinero y activos rentables (bonos), lo que se refleja en la condición de equilibrio en el
𝑴
mercado de dinero (Función LM → = 𝒀𝑳(𝒊))
𝑷
B. Elegir entre activos nacionales y extranjeros: Decisión que depende de la rentabilidad esperada. La
condición de equilibrio está marcada por la Paridad de Interés No Cubierta (PINC) →
𝟏 + 𝒊𝒕 𝒆
𝑬𝒕 = ·𝑬
𝟏 + 𝒊∗𝒕 𝒕+𝟏
La PINC se cumple ya que no hay incentivos a la entrada o salida de capitales, y el mercado de
divisas está en equilibrio.
Dados el tipo de interés extranjero (i*) y las expectativas sobre el tipo de cambio futuro esperado
𝑒
(𝐸𝑡+1 ), la PINC establece una relación creciente entre el tipo de cambio corriente (E) y el tipo de interés
nacional (i). Esta función pasa por el punto en el que i = i* y E = Ee
Una consecuencia de que tanto el tipo de interés extranjero (i*) como las expectativas sobre el tipo
de cambio futuro (Ee), sean exógenas, es que cualquier cambio de estas variables modifica la relación
entre el tipo de interés doméstico y el tipo de cambio nominal, desplazando la PINC.
Mientras estas variables (i* y Ee) permanezcan constantes, un aumento en el tipo de interés nacional
( i), por ejemplo, a consecuencia de una contracción monetaria, hará que aumente la demanda de
bonos nacionales y que se aprecie la moneda nacional ( E).
La razón es que al  i, se produce una entrada de capitales en la economía nacional, y con ello, 
la demanda de moneda nacional en el mercado de divisas y, por tanto, la moneda doméstica se aprecia.
Al  i los inversores financieros querrán adquirir activos nacionales (ahora más rentables) y para ello
tendrán que cambiar moneda extranjera por moneda nacional en el mercado de divisas, lo que  la
demanda de la moneda nacional en dicho mercado y provoca su apreciación (E).
• Análisis conjunto de los mercados de bienes y servicios y de los mercados financieros:
A. La función IS. El equilibrio en los mercados de bienes y servicios con tipos de cambio flexibles:
1+𝑖
𝑌 = 𝐶 · (𝑌 − 𝑇) + 𝐼 · (𝑌, 𝑖) + 𝐺 + 𝑋𝑁 · (𝑌, 𝑌 ∗ , · ̅̅
𝐸̅̅𝑒 )
1 + 𝑖∗
La nueva función IS mantiene su pendiente negativa en el espacio (Y, i), sin embargo, ahora
esta relación responde a 2 efectos:
1.  i →  I →  Y
2.  i →  E →  XN →  Y
Macroeconomía 18
Por tanto, la función IS ahora se desplazará, igual que antes, ante cambios de los componentes
autónomos del consumo (C0) y de la inversión (b0), ante medidas de la política fiscal (cambios en G y
T), pero también ahora se verá afectada por 𝑌 ∗ , 𝑖 ∗ y en 𝐸𝑒
B. Los efectos de la política fiscal expansiva con tipos de cambio flexibles:
Al aumentar el gasto, la producción aumenta (Paso de YA a YA’) y con ella sube el tipo de interés (Paso
de iA a iA’). Y al haber una apreciación esto ocasiona que las exportaciones netas bajen.
Por tanto, el efecto en los componentes de la DA ha sido:
1. El consumo ha subido, ya que los impuestos se han mantenido constantes y la renta ha subido.
2. La inversión se queda indefinida, ya que la producción ha subido, pero el tipo de interés también.
3. El gasto ha subido, porque es lo que dice el supuesto.
4. Las exportaciones netas han bajado, debido a la apreciación, el aumento de la renta (aumentando
las importaciones), y por la subida del tipo de cambio (Condición de Marshall-Lerner). Y, por
tanto, soy un país más prestatario (posición deudora).
5. Al tomar una posición deudora, aparece déficit público.
6. El ahorro privado aumenta por el aumento de la producción.

Macroeconomía 19
C. Los efectos de la política fiscal expansiva con tipos de cambio flexibles si el banco mantiene
constante el tipo de interés: Gobierno realiza un política fiscal expansiva y Banco Central mantiene
el tipo de interés.
Por tanto, el efecto en los componentes de la DA ha sido:

1. Como el tipo de interés quiere mantenerse constante, por lo tanto, el aumento de la demanda no
afecta el tipo de interés, ni el tipo de cambio.
2. Al subir la producción, el consumo subirá.
3. Al subir la producción, la inversión subirá.
4. Las exportaciones netas bajan, al verse afectadas por la subida de la renta que aumenta las
importaciones (pero menos que en el caso anterior).
D. Los efectos de una política monetaria contractiva con tipos de cambio flexibles:
1. Una bajada de H (Contracción monetaria) y una bajada de M, ocasionan una bajada en los
saldos reales de dinero.
2. La bajada en los saldos reales de dinero, hacen que la LM se desplace a la izquierda, y, por tanto,
suben los tipos de interés nacionales.
3. Al subir el tipo de interés (Paso de A a A’’), bajará la inversión, la demanda interna, y, por tanto,
la producción también bajará.

Macroeconomía 20
4. Y además al subir el tipo de interés (A a A’) sube el tipo de cambio (vale más), por tanto, bajen
las exportaciones netas y baje la producción.
5. Al caer la producción, la demanda de dinero bajará, y con ella el tipo de interés (Paso de A’’ a
A’).
6. La subida del tipo de cambio nominal → Sube el tipo de cambio real y por la condición de
Marshall-Lerner bajen las exportaciones netas.
7. Baja el consumo porque baja la producción.
8. La inversión baja porque baja la producción y el tipo de interés sube.
9. Las exportaciones netas bajan por la subida del tipo de cambio, y por la condición de Marshall-
Lerner.
• Tipos de cambio fijos. El control monetario: El modelo IS-LM de una economía abierta, en la que existe
perfecta movilidad de capital y los tipos de cambio son fijos varía sensiblemente respecto al modelo con
tipos de cambio flexibles.
̅)
Función IS en equilibrio: Y = C · (Y-T) + I · (Y, i) + G + XN · (Y, Y*, 𝑬
𝑴
Función LM en equilibrio: = 𝒀𝑳(𝒊)
𝑷
̅ = 𝟏+𝒊∗ · ̅̅̅
Equilibrio entre activos nacionales y activos extranjeros (Función PINC): 𝑬 𝑬𝒆
𝟏+𝒊
Variables exógenas: G, T, M, Y*, i*, E y Ee (P y P* están dados a c/p).
Variables endógenas: Y, i y M.
Con tipos de cambio fijos, son las autoridades las que establecen un valor fijo y predeterminado para

el tipo de cambio (𝑬𝒕 = 𝑬 ̅ ).
Esta decisión implica 2 problemas:
A. ¿Cómo conseguir que el tipo de cambio fijo sea creíble? Si se consigue, entonces 𝑬𝒆𝒕+𝟏 = 𝑬 ̅
B. ¿Cómo conseguir que el tipo de cambio determinado en los mercados de divisas tengas
sistemáticamente el valor predeterminado establecido?
Según la condición de paridad de interés no cubierta, se entiende que el tipo de interés nacional y el
𝑬𝒕
extranjero deben ser iguales (𝟏 + 𝒊𝒕 ) = (𝟏 + 𝒊∗𝒕 ) · 𝑒 → 𝒊𝒕 = 𝒊𝒕∗
𝐸𝑡+1
Y dado que el nivel de actividad está determinado en el mercado de bienes y servicios, y que a c/p los
precios están dados, las autoridades monetarias deben ajustar la oferta monetaria para que el
mercado de dinero esté en equilibrio.
Este ajuste en la oferta monetaria se pude conseguir mediante:
A. El banco central renuncia a realizar una política monetaria autónoma y ajusta la oferta monetaria para
conseguir que i = i*.
La política monetaria se utiliza para mantener el tipo de cambio fijo.
B. Si el banco central pretende realizar una política monetaria diferente a la del país con el que ha fijado
su tipo de cambio, cualquier discrepancia incipiente entre el tipo de interés nacional y el extranjero,
produce movimientos de capital financiero y cambios en la base monetaria que anulan la política
monetaria adoptada.
Entonces en un mercado abierto que está sufriendo un periodo expansivo, el banco central
comprará bonos, para  el stock de bonos en poder del banco central y la base monetaria →  la oferta
monetaria →  precio de los bonos y  el tipo de interés.
Por lo tanto, al  la demanda de bonos extranjeros más rentables, los residentes nacionales
compran moneda extranjera en el mercado de divisas, por lo que aparece una tendencia a la
depreciación de la moneda nacional (E).
Para evitar esta depreciación, el banco central se ve obligado a defender el tipo de cambio fijo
y se opone a la tendencia del mercado, vende moneda extranjera y compra la moneda nacional → 
las reservas en divisas y la base monetaria.

Macroeconomía 21
Esta actuación del banco central se mantendrá hasta que la reducción de la base y oferta
monetaria hagan subir el tipo de interés nacional lo suficiente.
El resultado final es que la base monetaria no cambia respecto a la situación inicial, sólo se
altera la composición del balance del banco central.
• Tipos de cambio fijos y el ajuste del tipo de cambio: Con tipos de cambio fijos un país pequeño pierde
el tipo de cambio y el tipo de interés como instrumentos de estabilización. Entonces, ¿cómo puede
enfrentarse en estas circunstancias a un desequilibrio exterior? Por ejemplo, un déficit de su balanza
comercial.
La respuesta es que a corto plazo sólo puede recurrir a una contracción fiscal, con el correspondiente
efecto negativo sobre el nivel de actividad y empleo. Sin embargo, a medio plazo es posible conseguir
mantener el nivel de actividad y reducir el déficit comercial mediante una depreciación real.
De hecho, el resultado que alcanzaría una economía a medio plazo, tanto en términos de nivel de
producción como de tipo de cambio real, es el mismo con independencia del sistema de tipos de cambio
adoptado.

La clave está en darse cuenta de que hay 2 formas de conseguir una depreciación real (↓ 𝜀)
A. Vía tipo de cambio (E): Sólo es viable con tipos de cambio flexibles.
B. Vía precios (P/P*): Opción viable independientemente del tipo de cambio empleado, pero sólo a
medio plazo.
Esto es así, porque la función IS puede expresarse como: 𝒀 = 𝑪 · (𝒀 − 𝑻) + 𝑰 · (𝒀, 𝒊∗ ) + 𝑮 +
̅𝑷
𝑬
𝑿𝑵 · (𝒀, 𝒀∗ , ) En una economía abierta, con perfecta movilidad de capital, la condición de equilibro
𝑷∗
representa la función de DA.
Variables endógenas: Y, P Variables exógenas: G, T, Y*, P*, 𝐸̅, i*
̅
𝑬𝑷
𝒀=𝒀·( , 𝑮, 𝑻)
DA de una economía con tipos de cambios fijos: 𝑷∗
(−, +, −)
La oferta de saldos reales (M/P) no aparece, ya que, en una economía abierta, con perfecta
movilidad de capital y tipos de cambio fijos y creíbles, la M/P es endógena.
Se mantiene la relación negativa entre en nivel de precios y la DA, pero se modifica el canal
𝑀
𝐸𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚í𝑎 𝑐𝑒𝑟𝑟𝑎𝑑𝑎: ↑ 𝑃 → ↓ → ↑ 𝑖 →↓ 𝐼 → ↓ 𝑌
𝑃
a través de que los precios afectan a la DA ( 𝐸̅ 𝑃
)
𝐸𝑐𝑜𝑛𝑜𝑚í𝑎 𝑎𝑏𝑖𝑒𝑟𝑡𝑎: ↑ 𝑃 → ↑ 𝑃∗
→ ↓ 𝑋𝑁 → ↓ 𝑌
• La crisis de tipos de cambio fijos: Ocurre cuando los mercados consideren que el tipo de cambio fijo
vigente no es adecuado (normalmente que se encuentra sobrevalorado) y que las autoridades no van a
poder mantener dicho tipo de cambio.
En este caso la expectativa del futuro tipo de cambio deja de ser igual al tipo de cambio fijo (𝐸𝑒 < 𝐸̅)
y se desencadena un ataque especulativo.
Si el tipo de cambio es creíble, el tipo de interés nacional y el extranjero coincidirán. Pero si los
𝑒 𝐸̅
mercados consideran que la moneda nacional está sobrevalorada (𝐸𝑡+1 < 𝐸̅𝑡 → 𝑒𝑡 > 1), es decir, el
𝐸𝑡+1
𝐸̅𝑡
tipo de interés nacional tendrá que ser mayor que el extranjero [(1 + 𝑖𝑡 ) = (1 + 𝑖𝑡∗ ) · 𝑒 → (1 + 𝑖𝑡 ) >
𝐸𝑡+1
(1 + 𝑖𝑡∗ ) → 𝑖𝑡 > 𝑖𝑡∗ ]

• La elección entre tipos de cambios fijos y flexibles:
A. Tipo de cambio fijo:
1. Inconvenientes
I. Se pierde la política monetaria como instrumento de estabilización.
II. Es costoso ajustar el tipo de cambio real.
III. Se pueden producir crisis de tipo de cambio y ataques especulativos.
Macroeconomía 22
2. Ventajas:
I.  De los costes de transacción entre los países implicados (Comisiones de cambio de divisa,
cobertura de riesgo de cambio, menor incertidumbre en las decisiones de inversión entre los
países implicados…).
II.  Credibilidad en la lucha contra la inflación si la moneda se fija a la de un país con 
reputación en ese sentido. En el fondo se deja a dicho país que decida la política monetaria.
III. Mayor disciplina fiscal, ya que hay que evitar grandes déficits públicos que pongan en duda
la viabilidad de renunciar a la política monetaria como instrumento de estabilización.
B. Tipo de cambio flexible:
1. Inconvenientes:
I. Excesiva dependencia de las expectativas.
II. Gran volatilidad
2. Ventajas:
I. Mayor adaptabilidad.
II. Buen corrector del desequilibrio de la balanza de pagos.


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