*

*
* En la actualidad, un método que se ha utilizado cada vez más es la
emisión de pagarés a corto plazo o títulos de deuda no garantizados. Los
valores se conocen en Europa como euro pagarés. Las tasas de interés
de estos pagarés se basan en la LIBOR (la tasa de interés que los euro
bancos cobran en los préstamos interbancarios). Los pagarés a corto
plazo, por lo general, tienen vencimientos de 1, 3 o 6 meses. Algunas
CMN se refinancian de manera continua como una forma de
financiamiento a plazo intermedio. Los bancos comerciales financian una
emisión de pagarés para CMN, y algunos otros bancos comerciales los
adquieren para sus portafolios de inversión.
 *
* Además de pagarés a corto plazo,
las corporaciones multinacionales
también emiten papel comercial. En
Europa se les conoce como papel
comercial en euros. Los corredores
de bolsa emiten papel comercial
para las CMN sin el respaldo de un
consorcio de financiamiento, por lo
que el precio de venta no está
garantizado para los emisores. Los
vencimientos se ajustan a las
preferencias del emisor. Los
corredores de bolsa pueden hacer
un mercado secundario al ofrecer la
recompra de papel comercial antes
de su vencimiento
 *
* Los préstamos directos de los bancos, los cuales se utilizan para
mantener una relación con los bancos, son otra fuente popular de fondos
a corto plazo para las CMN. Si otras fuentes de fondos a corto plazo
dejan de estar disponibles, las corporaciones multinacionales dependen
aún más de los préstamos directos de los bancos. La mayoría de las
CMN mantiene acuerdos de crédito con varios bancos en todo el mundo.
Algunas tienen acuerdos de crédito con más de 100 bancos extranjeros
y nacionales.
 *
* Antes de que una empresa matriz o una subsidiaria de una CMN con
necesidad de fondos busque financiamiento externo, ésta debe
revisar las posiciones de flujo de efectivo de otras subsidiarias para
determinar si tienen algún fondo interno disponible.
 *

* La subsidiaria canadiense de Shreveport, Inc. ha tenido

grandes utilidades e invertido una parte de éstas de manera
local en valores negociados en el mercado de dinero. Por el
momento, la subsidiaria mexicana de Shreveport, Inc. hace
poco ha generado menores utilidades, pero necesita
financiamiento para su expansión. La empresa matriz
estadounidense de Shreveport, Inc. puede dar instrucciones a
la subsidiaria canadiense de prestar parte del exceso de fondos
a la subsidiaria mexicana.
 *

* Una CMN debería tener un régimen interno que de manera regular

monitoree la cantidad de financiamiento a corto plazo de todas sus
subsidiarias. Esto podría permitirle reconocer cuáles subsidiarias tienen
efectivo disponible en la misma divisa que otra subsidiaria necesita pedir
prestado. Además, su monitoreo interno del financiamiento a corto plazo
controla éste por cada subsidiaria. Sin dichos controles, una subsidiaria
puede pedir en exceso un préstamo, lo cual al final afectará la cantidad
que otras subsidiarias soliciten si todo el préstamo de los bancos a la
subsidiaria está respaldado por una garantía general. Los controles
internos se utilizan no sólo para monitorear el nivel del financiamiento a
corto plazo por subsidiaria, sino también para imponer un nivel de deuda
máximo a corto plazo en cada subsidiaria.
*

* Sin considerar si una empresa matriz de una CMN o subsidiaria

decide obtener financiamiento de subsidiarias o de otra fuente, éste
debe decidir qué divisa pedir prestada. Aun si necesita su moneda
nacional, puede preferir pedir prestada una divisa. A continuación se
presentan las razones para esta preferencia.
*

* Una empresa grande puede financiar una divisa

para equilibrar la posición de las cuentas por
cobrar netas en esa divisa.
 *

* Penn, Inc. tiene cuentas por cobrar netas en euros y ahora

necesita dólares para propósitos de liquidez. Ésta puede pedir
prestado euros y cambiarlos a dólares estadounidenses para
obtener los fondos que necesita. Luego las cuentas por cobrar
netas en euros se utilizarán para pagar el préstamo. En este
ejemplo, el financiamiento de una divisa reduce la exposición
de la empresa a tasas de cambio fluctuantes. Esta estrategia
es bastante atractiva si la tasa de interés de la divisa es baja.
*

* Durante la crisis asiática en 1997 y 1998, muchas CMN con subsidiarias

asiáticas se vieron afectadas de manera adversa por el debilitamiento de
las divisas asiáticas contra el dólar. Avon Products, Inc. utilizó varios
métodos para reducir su exposición económica a las débiles divisas
asiáticas. Primero adquirió más materiales de manera local. Segundo,
pidió prestado fondos de manera local para financiar sus operaciones, a
fin de que pudiera utilizar algunos de sus flujos de entrada de efectivo en
divisas asiáticas para pagar la deuda. Tercero, contrató más vendedores
locales (en lugar de depender del marketing de Estados Unidos) para
ayudar a vender sus productos de manera local. Cuarto, empezó a
transferir sus utilidades con mayor frecuencia para que el exceso de flujo
de efectivo en divisas asiáticas no se acumulara.
*

* Aun cuando una empresa matriz o subsidiaria de una CMN no intenta

cubrir las cuentas por cobrar netas extranjeras, todavía puede
considerar pedir prestado divisas si las tasas de interés son bastante
bajas. Puesto que éstas varían entre las divisas, el costo de pedir
prestado varía de manera sustancial entre los países. Las CMN que
llevan a cabo negocios en países con tasas de interés altas incurren
en altos costos de financiamiento a corto plazo si lo realizan en la
moneda local. De esa manera, ellos pueden considerar el
financiamiento con otra divisa que tenga una tasa de interés más baja.
Al ahorrar un punto porcentual de su tasa de financiamiento, una CMN
puede ahorrar $1 millón en gastos de interés en la deuda de $100
millones. De esta manera, las CMN están motivadas a considerar
varias monedas cuando financian sus operaciones.
 *
* Salem, Inc. es una empresa estadounidense que necesita dólares para
expandir sus operaciones en Estados Unidos. Suponga que la tasa de
financiamiento en dólares es de 9 por ciento, mientras que en yenes
japoneses es de 4 por ciento. Salem, Inc. puede pedir prestado yenes
japoneses y de inmediato cambiarlos a dólares para utilizarlos.
Mientras que el pago del préstamo se vence, la empresa necesitará
obtener yenes japoneses para pagar el préstamo. Si el valor del yen
japonés en términos de dólares estadounidenses no ha cambiado
desde el momento en que la empresa obtuvo el préstamo, éste pagará
4 por ciento sobre el mismo.
 *

* En realidad, el valor de la divisa prestada, por lo general

cambiará con relación a la moneda local del prestamista con el
paso del tiempo. El costo real de financiamiento por parte de la
firma deudora dependerá de: 1) la tasa de interés cobrada por
el banco que otorgó el préstamo y 2) el movimiento en el valor
de la divisa prestada durante la vida del préstamo. De esta
manera, la tasa de financiamiento real o “efectiva” puede ser
distinta a la tasa de interés cotizada. Este punto se ilustra en el
siguiente ejemplo
 *
* Dearborn, Inc. (con sede en Michigan) obtiene un préstamo a un
año de $1 millón de dólares de Nueva Zelanda (NZ$) a una tasa de
interés cotizada de 8 por ciento. Cuando la empresa recibe el
préstamo cambia los dólares de Nueva Zelanda a dólares
estadounidenses para pagar al proveedor por los materiales. El
tipo de cambio en ese momento era de $0.50 por dólar de Nueva
Zelanda por lo que NZ$1 millón se convierte en $500,000
(calculado de la siguiente manera NZ$1,000,000 × $0.50 por NZ$ =
$500,000). Un año más tarde, Dearborn, Inc. paga el préstamo de
NZ$1 millón más un interés de NZ$80,000 (interés calculado de la
siguiente manera 8% × NZ$1,000,000). De esta manera, la
cantidad total en dólares de Nueva Zelanda que la empresa
necesita es NZ$1,000,000 + NZ$80,000 = NZ$1,080,000. Suponga
que el dólar de Nueva Zelanda se aprecia de $0.50 a $0.60 para
cuando el préstamo sea pagado. Dearborn, Inc. necesitará
cambiar $648,000 (calculado de la siguiente manera NZ$1,080,000
× $0.60 por NZ$) para tener el número necesario de dólares de
Nueva Zelanda para el pago del préstamo.
*

* Una CMN debe considerar varios criterios en su decisión de

financiamiento internacional incluyendo lo siguiente:
* • Paridad de la tasa de interés
* • El tipo de cambio forward como un pronóstico
* • Pronósticos del tipo de cambio
* Estos criterios pueden influir en la decisión de una CMN con
relación a cuál divisa o divisas pedir prestada. A continuación
se analiza cada uno.
 *
* Recuerde que el arbitraje de interés cubierto se describió como
una inversión extranjera a corto plazo con una venta simultánea a
futuro de la divisa denominada en la inversión extranjera. Desde
una perspectiva de financiamiento, el arbitraje de interés cubierto
puede realizarse de la siguiente manera. Primero, pedir prestada
una divisa y convertirla en la moneda nacional para su uso.
También, de manera simultánea, comprar la divisa a futuro para
asegurar el tipo de cambio de la divisa requerida para pagar el
préstamo. Si la tasa de interés de la divisa es baja, esto parecerá
una estrategia factible. Sin embargo, tal divisa, por lo general,
mostrará una prima forward que compensa el diferencial entre su
tasa de interés y la tasa de interés local.
 *

* Suponga que el tipo de cambio forward (F) de una divisa

prestada es utilizada por las empresas como un pronóstico
del tipo de cambio spot que existirá al final del periodo de
financiamiento. La tasa efectiva de financiamiento esperada
de pedir prestada una divisa puede calcularse al sustituir F
por St+1 en la siguiente ecuación:

* Como ya se mostró, el lado derecho de esta ecuación es

igual a la tasa de financiamiento de la moneda local si
existe la paridad de las tasas de interés. Si el tipo de cambio
forward es un estimado exacto del tipo de cambio futuro
St+1, la tasa de financiamiento extranjera será similar a la
local.
 *
* Mientras que las capacidades de pronóstico de las empresas son
de cierta manera limitadas, algunas toman decisiones basadas en
ciclos de movimientos de divisas. Las empresas utilizan los
movimientos recientes como pronóstico de los movimientos
futuros para determinar si deberían pedir prestada una divisa.
Esta estrategia habría sido exitosa en promedio si se hubiera
utilizado en el pasado. Sería un éxito en el futuro si los
movimientos de las divisas continuaran haciéndolo en una
dirección por largos periodos.
* Una vez que la empresa desarrolla un pronóstico para la
variación en porcentaje del tipo de cambio durante un periodo
de financiamiento (eƒ), puede utilizar este pronóstico junto con
la tasa de interés extranjera para pronosticar la tasa efectiva de
financiamiento de una divisa. La tasa efectiva de financiamiento
pronosticada puede entonces compararse con la tasa de
financiamiento local.
 *
* Para entender más sobre la decisión de financiamiento, una
empresa deseará desarrollar una distribución probabilística para
la variación en porcentaje del valor de una divisa en particular
durante el horizonte de financiamiento. Ya que los pronósticos
no siempre son exactos, en ocasiones es útil desarrollar una
distribución probabilística de posibles variaciones en porcentaje
del valor de la moneda junto con la tasa de interés de la misma,
la empresa puede calcular la distribución probabilística de las
posibles tasas efectivas de financiamiento para la divisa.
Después podrá comparar esta distribución de la tasa de
financiamiento conocida de la moneda local para tomar su
decisión de financiamiento.
*

* A pesar de que el financiamiento extranjero puede resultar en costos

de financiamiento bastante bajos, su variación es más alta con el
paso del tiempo. Las CMN podrán lograr costos de financiamiento
más bajos sin riesgo excesivo al financiar con un portafolio de
divisas, como aquí se muestra.
* Puesto que las cotizaciones para un préstamo en francos suizos o
yenes japoneses son de cierta manera bajos. Nevada, Inc. deseará
pedir prestado una divisa. Si la empresa decide utilizar
financiamiento extranjero, ésta tiene tres opciones basadas en la
información dada: 1) pedir prestado sólo francos suizos, 2) pedir sólo
yenes japoneses o 3) pedir prestado un portafolio de francos suizos
y yenes japoneses. Suponga que Nevada, Inc. ha establecido
posibles cambios porcentuales en el tipo de cambio spot tanto para
francos suizos como para los yenes japoneses desde el momento en
que inicia el préstamo hasta que se paga, como se muestra en la
segunda columna de la figura 20.6. La tercera columna muestra la
probabilidad de que ocurra cada posible variación en el porcentaje.
 *
* Cuando ambas divisas son prestadas, la única manera que el
portafolio muestre una tasa efectiva de financiamiento más
alta que la tasa local es cuando ambas divisas experimentan
su máximo nivel de apreciación posible (el cual es 9 por
ciento para el franco suizo y 7 por ciento para el yen
japonés). Si sólo una lo hace, la intensidad de su apreciación
se contrarrestará de cierta manera por el hecho de que la
otra divisa no lo haga de la misma manera. La probabilidad de
una máxima apreciación es de 20 por ciento para el franco
suizo y 25 por ciento para el yen japonés. La distribución
conjunta de que ambos eventos ocurran al mismo tiempo es
de (20%)(25%) = 5%. Ésta es una ventaja del financiamiento en
un portafolio de divisas. Nevada, Inc. tiene 95 por ciento de
posibilidad de lograr costos más bajos con un portafolio de
divisas que con el financiamiento local.