UNIVERSIDAD DEL PACÍFICO 

SEMINARIO VALORIZACIÓN DE EMPRESAS 

SEMESTRE: 2021-II 
PROFESOR: VLADIMIR QUEVEDO  
Grupo 2 
 
CASO: Midland Energy Resources

1. ¿Cuál es el WACC de Midland, defienda sus supuestos y los inputs

en sus cálculos? ¿La elección de la prima de riesgo es apropiada? ¿Qué
recomendaría?
Para realizar el cálculo del WACC se emplea la siguiente formula:

WACC=k e ( D+E E )+ K ( D+DE )∗(1−t )

d

Para calcular el costo de la deuda:

K d =r f +r p
donde r p= prima por riesgo

Deuda/ Spread
Calificació Valor de contra
Segmento n Crediticia mercado Treasury
Consolidad A+ 42.2% 1.62%

Con ello entonces

K d =r f +r p=1.62 % +4.98 %=6.6 %

En este caso se emplea una tasa libre de riesgo basado en un bono del tesoro a 30
años debido a la vida útil de la empresa (120 años) y también debido a la naturaleza
de los proyectos petroleros, los cuales tienden a tener una vida útil significativa.
 Posteriormente se procede a calcular el costo del Equity mediante la formula de
CAPM:

E [ r a ] =r f + β ( r m −r f )

Con la beta provista por la tabla en el Exhibit 5 y haciendo uso del 5% como prima
por riesgo del mercado se puede calcular el retorno esperado del capital que seria:

r a =4.98 % +1.25∗( 5 % )=11.23 %

Es importante mencionar que dado la información provista y la contextualización
una beta por encima de la unida resulta ser valida dado que el sector energético en
general y las empresas petroleras en particular son cíclicas, es decir que se
comportan conforme a los ciclos económicos.

Por ultimo se es necesario la tasa impositiva para ajustar la beta, para ello se calcula
la tasa impositiva con la información del 2004 – 2006 y a partir de ello se calcula un
promedio el cual resulta en 39.73%. Con todo lo anterior y el valor del ratio deuda a
valor (D+E) entonces se puede calcular el WACC

WACC=11.23 %∗( 1−42.2 % ) +6.6 %∗42.2 %∗( 1−39.73 % )

WACC=9.17 %

En este caso la selección del 5% como prima de riesgo por mercado resultaría ser
adecuado en cierto grado, ya que el consenso de analistas que hacen seguimiento al
sector energético tiene una mayor exposición a la información concerniente a los
riesgos para el mercado por lo que pueden formular proyecciones con mayor grado
de certeza. En este caso la recomendación es hacer uso de un promedio del consenso
entre la data histórica y el consenso de los analistas para poder incorporar la mayor
información posible a los estimados y reducir los sesgos.

2. ¿Se debería utilizar una sola tasa de descuento para evaluar las
oportunidades de inversión en todas sus divisiones?

Se debe tener en cuenta dos posturas. En primera instancia, un inversionista que se

detiene a evaluar las distintas oportunidades de inversión en las divisiones se encuentra
limitado por su propia tasa de descuento por lo que en ese caso si se utiliza una sola tasa
de descuento independientemente de las divisiones. No obstante, se debe analizar el
riesgo de cada una para la toma de decisiones. En segunda instancia, para efectos de
análisis de la misma empresa acerca de sus divisiones el uso de una sola tasa de
descuento indicaría que los costos de oportunidad o del capital en este caso tienen el
mismo valor en cada industria, lo cual no es correcto de asumir y en ese caso si se debe
diferenciar por división. De la misma manera que con la otra visión el hecho que cada
división pertenezca a una diferente industria trae consigo diferente riesgo de inversión
lo cual también modifica la tasa de descuento.

3. Calcule el costo de capital para las divisiones E&P, Marketing&

Refining. ¿Por qué difieren?

Para calcular el WACC de las divisiones se utiliza la siguiente formula:

WACC=rd ( D+D E ) ( 1−t ) + ℜ( D+E E )

Primero, el costo de la deuda se puede calcular de la siguiente manera:
rd=rf + Spread ¿ treasury
Donde rf representa la tasa libre de riesgo. En este caso decidimos tomar como proxy
de la libre de riesgo el bono del tesoro americano a 30 años. Decidimos tomar esta tasa
debido a la naturaleza del negocio y a la historia de la compañía. Así, siendo un negocio
con más de 120 años de historia y considerando las inversiones de largo plazo en pozos
petroleros, que necesitan una sustancial inversión para ser construidos, se considero la
tasa de 30 años como la más adecuada. Asimismo, contamos con el spread frente al
tesoro para cada división de negocio que se muestra en el exhibit 5:
División de negocio Bono del tesoro Spread to tresury Costo de la deuda
Exploration & Production 4.98% 1.60% 6.58%
Refining & Marketing 4.98% 1.80% 6.78%

Luego, para calcular el costo del capital usamos la siguiente formula:

ℜ=rf + β ( EMRP)
Para calcular el beta primero necesitamos desapalancar el beta equity del exhibit 5 y
luego reapalancarlo usando la siguiente formula:
Equity β
Asset β=

[ ( DE )]
1+ ( 1−t )∗

Realizando los cálculos y reapalancado, se llega los siguientes resultados:

División de negocio Asset Beta Tax D/E Equity Beta
Exploration & 0.93 85.19% 1.40
Production 39.73%
Refining & Marketing 1.07 39.73% 44.93% 1.35

Luego, con el equity beta reapalancado se puede calcular el costo del capital usando la
formula previamente mostrada:
División de negocio Rf ERMP de Equity Re
 Midland beta
Exploration & 4.98% 5.00% 1.40 12.00%
Production
Refining & Marketing 4.98% 5.00% 1.35 11.75%

Finalmente, tenemos todos los componentes para calcular el WACC de cada division de
negocio. Los datos de deuda y valor de cada línea de negocio se obtienen de la tabla 1
mientas que los datos respecto a impuestos se derivan del exhibit 1:

WACC=rd ( D+D E ) ( 1−t ) + ℜ( D+E E )

División de negocio rd D/V (1-t) re E/V WAC
C
Exploration & 6.58% 0.46 0.60 12.00% 0.54 8.30%
Production
Refining & Marketing 6.78% 0.31 0.60 11.75% 0.69 9.38%

Los WACC difieren entre divisiones porque el negocio opera en distintas industrias. Por
lo tanto, por un lado, el riesgo a las que está expuesto cada una de las industrias es
distinto, lo cual se refleja en un spread frente al tesoro americano distinto. Este primer
elemento hace que sea más costoso la deuda en la división de Refining & Marketing.
Luego, los comparables de ambas industrias son distintos, pues la deuda empleada en
los negocios es distinta y la exposición al riesgo de mercado también difiere. Por lo
tanto, al ser Refining & Marketing más expuesto al riesgo de mercado, se requiere un
retorno mayor por el capital empleado por los accionistas e inversionistas.
4. ¿Cómo calcularía el costo de capital para la División Petrochemical?

 Al igual que el procedimiento previo, primero se debe calcular el costo de la deuda:

𝑟𝑑=𝑟𝑓+𝑆𝑝𝑟𝑒𝑎𝑑 𝑡𝑜 𝑡𝑟𝑒𝑎𝑠𝑢𝑟𝑦rd
Sin embargo, en este caso la tasa libre de riesgo (rf) que se toma es la del bono del
tesoro americano a 1 año; debido a que los proyectos en dicha división son inversiones
que buscan tener resultados a un corto plazo. Respecto al spread to treasury, este se
encuentra en la tabla 2. A continuación, se observa el costo de la deuda de
Petrochemicals.

División de negocio Bono del tesoro Spread to tresury Costo de la

deuda
Petrochemicals 4.54% 1.35% 5.89%

Luego, se debe proceder a calcular el beta como en las divisiones anteriores. No

obstante, para la división de Petrochemicals no se cuenta con la informción suficiente
para hacerlo de esa manera. Entonces, en este caso se deberá tomar un promedio
ponderado de los betas de las divisiones de Exploration & Production y Refining &
Marketing. Además, para calcular esta ponderación, se cuenta con el beta de la sucursal
Midland, 1.25. La fórmula a usar será:

β Midland =w1∗β E ∧P +w 2∗β R ∧M +w 3∗β Petro

Para calcular los pesos, se deberá utilizar la información de los total assests del Exhibit
3. En el caso de Midland, se suma los total assests de sus divisiones.

2004 2005 2006 Promedio

Exploration & Production: 76,866 125,042 140,100 114,003
Refining & Marketing: 60,688 91,629 93,829 82,049
Petrochemicals: 19,943 28,000 28,450 25,464
Midland 60,688 91,629 93,829 82,049

Con el cálculo de los pesos y las betas calculadas previamente se puede proceder a
calcular el Equity beta de Petrochemicals con la ecuación anterior:

Equity beta w
Exploration & Production: 1.40 0.515
Refining & Marketing: 1.35 0.370
Petrochemicals: 0.26 0.115
Midland 1.25 1

Luego, se calcula el costo del equity (Re) de Petrochemicals:

División de negocio Rf ERMP de Equity Re

Midland beta
Petrochemicals 4.54% 5.0% 0.26 5.82%

Finalmente, con los datos calculados y con los datos de la deuda y valor de la tabla 1, se
obtiene el WACC de la división Petrochemicals. En este caso, resulta ser 4.91%.

División de negocio rd D/V (1-t) re E/V WAC

C
Petrochemicals 5.89% 0.4 60.27% 5.82% 0.6 4.91%