Caso: Poltica de Deuda UST Inc.

FINANZAS CORPORATIVAS.

INTEGRANTES:
-

Nataly Inostroza J.

Humberto Jara J.

Jonathan Saravia L.

PROFESOR:
-

Carlos Maquieira V.

MAGISTER EN NEGOCIOS.
12/09/2015

CASO: POLITICA DE DEUDA EN UST INC. FINANZAS CORPORATIVAS

ANALISIS DEL CASO.

La empresa UST es conocida como una empresa financieramente conservadora, que siempre
ha logrado rendimientos superiores con un bajo nivel de financiamiento externo y pago de
dividendos en efectivo e ininterrumpidos desde 1912.
En el ao 1998 UST retoma la decisin (anteriormente suspendida por los cuestionamientos
legales del mercado del Tabaco) de adquirir un prstamo de 1.000 millones de dlares con el
fin de acelerar el programa de recompra de acciones de la compaa.
El Mercado del Tabaco sin humo.
As tambin en el mismo ao el segmento del tabaco sin
humo hmedo tenia una cuota del 50% del total de la
industria tabacalera. El rpido crecimiento fue con
volmenes anuales de rape hmedo de 2,9% en 1997 y
1,2% en 1998, su crecimiento ha sido resultado de factores
que influyeron en las prohibiciones a los fumadores,
quienes asumen un menor riesgo a su salud al preferir este
producto a un precio ms conveniente masificndose en diversos segmentos de consumidores.
Posicin Competitiva.
UST ha mostrado una gran participacin en el mercado tabacalero (77%).Una de las razones
muy relevante en sus resultados, son los aumentos de precio constantes que le
proporcionaron un firme impulso a los beneficios y al valor de las acciones de la compaa.
Sin embrago este ha ido decreciendo a travs de los aos por la estrategia de precios
implementada, adems de la baja diversificacin de sus productos. Ganando parte de este
mercado las pequeas industrias que entraron a competir directamente por precio/valor. Para
repuntar sus ventas UST modifico su estrategia de marketing implementando mercadeo y
promocin; muestras gratis, rebajas por correo, precios de pack, etc. adems Aument sus
puntos de ventas junto a otras estrategias.
INDUSTRIAS:
UST
Porcentaje de participacin de Mercado Total
CONWOOD
Porcentaje de participacin de Mercado Total
SWEDISH MATCH
Porcentaje de participacin de Mercado Total
SWISHER
Porcentaje de participacin de Mercado Total
OTROS FABRICANTES
Porcentaje de participacin de Mercado Total

1996

1997

1998

Tasa CAC

79,50%

78,20%

77,20%

1,60%

12,80%

13,10%

13,20%

3,90%

2,30%

3,00%

4,60%

14,30%

4,90%

5,10%

3,80%

21%

0,50%

0,60%

1,20%

4,2

Anexo 2: Informacin sobre participacin de mercado de UST Inc. CAC: Tasa de crecimiento Anual compuesta a 7
aos.

CASO: POLITICA DE DEUDA EN UST INC. FINANZAS CORPORATIVAS

UST a nivel participacin de Mercado total a travs de sus aos disminuy llegando a un CAC
1,6% comparado con sus competidores como por ejemplo SWEDISH MATCH que ha crecido a
lo largo de su entrada al mercado apuntando a precios bajos y estrategias de diferenciacin
dndole valor agregado a sus productos alcanzando su participacin con CAC 14,3%. Mientras
que UST sigue aumentando sus precios sin innovacin en sus productos y disminuyendo su
cuota de Mercado. Viendo su desventaja insert un nuevo producto con alta calidad y precio
valor (Red Seal) siendo su reaccin estratgica tarda y no influenci en la cuota de Mercado.

Litigios y el entorno Legislativo.

La industria tabacalera esta en constante amenaza por litigios y
legislacin, juicios relacionados con la salud, siendo en menor
grado los fabricantes de tabaco sin humo debido a que la
investigacin cientfica no ha sido concluyente. Sumado al hecho de
que el tabaco hmedo afecta en menor grado al fumador pasivo.
Hechos destacados en el rea legal y poltica:
-

El congreso aprueba una legislacin amplia sobre el tabaco

que desfavorece a la industria.

Desestimacin de juicios colectivos en representacin de los fumadores y de fondos de

atencin de salud de sindicatos laborales.

Conflictos judiciales en los que se ven envueltas las tabaqueras e indemnizaciones a

satisfacer.

Escasa capacidad de expansin en los pases tradicionalmente fumadores.

Se acuerda el pago de 206.000 millones de dlares a la estatal Medicaid por juicios,

adems de una prohibicin de hacer publicidad y promociones dirigidas a los jvenes.
Lo que dificulta an ms su expansin.

Por acuerdo entre las cuatro principales industrias tabacaleras UST pag entre 100 a
200 millones de dlares.

UST ha tenido una disputa relacionada con los litigios de la salud, acusndolo de violar
leyes antimonopolio y de publicidad, adems de participar con una conducta
anticompetitiva.

No existe seguridad de los resultados de estudios mdicos con relacin al desarrollo de

cncer en los consumidores, lo que podra afectar a futuro la estabilidad de la
compaa si se concluye que el producto causa dao a la salud.

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Resultados Financieros.
A pesar que UST ha sido histricamente una de las empresas tabacaleras con mayor
rentabilidad, sta ha presentado insolvencia en la administracin de sus productos ya que no
esta enfocada en su producto principal (Tabaco hmedo), abarcando la industria de vino y
cigarrillos, reduciendo as la rentabilidad total de la empresa.

Informacin Financiera Datos Histricos

(1988-1998)
Ventas Netas
Beneficios antes de impuestos e intereses
Flujo de Caja
Beneficio por accin
PROMEDIO:
Margen Bruto de Ganancias
Margen Neto
Retorno sobre capital promedio
Pago de dividendos

CAC = Tasa
crecimiento
anual 5
aos

CAC= Tasa
crecimiento
anual 10
aos

5%
6%
5%
9%

9%
11%
12%
13%

79,7%
32,7%
122,8%
61,6%

77,3%
31,3%
89,1%
57,8%

Anexo 3: Informe anual de la compaa al 31/12/1998

De acuerdo a cuadro anterior podemos deducir que UST en los aos en estudio muestra una
desaceleracin en su desempeo financiero ya que la tasa de crecimiento anual compuesta en
los ltimos 5 aos ha ido disminuyendo en comparacin con los ltimos 10 aos. Esto puede
ser consecuencia de la erosin de mercado que ha sufrido UST con la entrada de nuevos
competidores, adems de las demandas de los consumidores a los que se ve enfrentado.
Sin embargo durante todo el periodo mostro aumentos continuos en sus ventas, beneficios
antes de impuestos e intereses, flujo de caja y beneficios por accin. Resultado de su
posicionamiento como marca dentro del mercado que lo lleva a superar a sus competidores, lo
que produce que tenga una alta capacidad de generar flujo de efectivo porque UST a los aos
en estudio no se endeudaba teniendo un comportamiento cclico en los ingresos. Adems de
que tiene dividendos ininterrumpidos, lo que origina aumentos en sus flujos de caja siendo una
empresa solvente.
La industria del tabaco sin humo presenta tiene una demanda inelstica ya que la respuesta de
los consumidores ante alzas de precios es mnima, mostrando crecimientos positivos.
Sin embargo, en los ltimos aos se puede observar en el margen bruto de ganancias, margen
neto, retorno sobre capital y pago de dividendos, que en los promedios de 5 y 10 aos las
finanzas de UST siguen siendo constantes y crecientes aunque sea a un ritmo muy lento.

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La industria tabacalera.
A UST en el plano financiero le ha ido mejor que a sus competidores estudio ao 1998,
aprecindose en lo siguiente:
-

Se aprecia que el Margen de Beneficio Bruto de UST es mayor a la mediana del grupo
siendo estos valores 80% y 28%.

El Retorno sobre capital promedio de UST es 103,4% mientras que la mediana de

mercado es 22,5%.

El Retorno sobre el activo promedio de UST es de 53,8% mayor a la mediana de

mercado que es 3,1%

UST mantiene una rentabilidad sobre el promedio de Mercado puesto que aumento sus
activos Circulantes y No circulantes, ha adquirido propiedades, plantas y equipos. Esto se suma
a un bajo nivel de endeudamiento externo. Lo que permite su rentabilidad de activos y
aumento en su capital.
-

Tambin se ve que la estructura de capital en deudas a largo plazo, del mercado

mantiene un alto grado de apalancamiento del orden de 52,8%, mientras que UST
apenas llega a 17,6%.

Con relacin a la deuda total/capital se observa que las deudas de UST son en su
totalidad a largo plazo. La estructura de capital se mantiene, mientras que en
comparacin con la mediana el apalancamiento es mayor, es decir que aparte de las
deudas a largo plazo, tienen un % importante de deudas a corto plazo.

El nivel de endeudamiento de UST, corresponde a su poltica conservadora de

endeudamiento.

Segn Calificacin crediticia de S&P para UST es A-1 para sus obligaciones comerciales; Fuerte
capacidad para hacer frente a sus compromisos financieros. Esta calificacin obedece
principalmente a su buen estatus como empresa en el mbito financiero ya que considera que
sus perspectivas a corto plazo en el sector tabacalero son estables, gracias a buena fuente de
generacin de flujo en efectivo, obligaciones de pago, polticas financieras, posicionamiento en
el mercado, reconocimiento de la marca, diversificacin geogrfica y de productos, poder de
determinacin de precios, dinmica de la industria, mrgenes y retorno de rentabilidad, ratios
de capitalizacin y cobertura.
Produciendo un impacto significativo en el costo de recapitalizacin. Al largo Plazo esta
calificacin puede sufrir cambios significativos pero lentos debido las diversas polticas y
restricciones legales que impactaran al mercado del Tabaco en distintos periodos de tiempo.

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Crecimiento de las Ventas de UST

Supuestos 1: 1,5% Crecimiento de las venta, Tasa Impuesto 40%, Tasa de descuento 10% para la empresa y para el
bono 10%
-

Proyeccin de Flujos de Caja sin el Prstamo

Ventas netas
Costo Op + GAV
Amort y dep
UAIEI
-0,0029 Intereses
UaI
-0,4 Impto
Udii
Amort y dep
Inversiones
FCL
Tasa
10%
Van 2.068,8

1998
$ 1.423,2
-$ 638,2
-$ 31,7
$ 753,3
-$ 2,2
$ 755,5
-$ 287,6
$ 467,9
$ 31,7
-$ 70,1
$ 429,5

1999
$ 1.444,5
-$ 647,8
-$ 31,7
$ 765,1
-$ 2,2
$ 762,8
-$ 305,1
$ 457,7
$ 31,7
-$ 70,1
$ 419,3
381,185788

2000
$ 1.466,2
-$ 657,5
-$ 31,7
$ 777,0
-$ 2,3
$ 774,8
-$ 309,9
$ 464,9
$ 31,7
-$ 70,1
$ 426,5
352,441652

2001
$ 1.488,2
-$ 667,4
-$ 31,7
$ 789,2
-$ 2,3
$ 786,9
-$ 314,7
$ 472,1
$ 31,7
-$ 70,1
$ 433,7
325,854006

2002
$ 1.510,5
-$ 677,4
-$ 31,7
$ 801,5
-$ 2,3
$ 799,1
-$ 319,7
$ 479,5
$ 31,7
-$ 70,1
$ 441,1
301,262089

2003
$ 1.533,2
-$ 687,5
-$ 31,7
$ 814,0
-$ 2,4
$ 811,6
-$ 324,6
$ 487,0
$ 31,7
-$ 70,1
$ 448,6
278,517028

Proyeccin de Flujos de Caja con la Adquisicin del Prstamo.

1998

1999

$ 1.423,2

Costo op + GAV

-$

638,2 -$

647,8 -$

657,5 -$

Amort y dep

-$

31,7 -$

31,7 -$

Intereses previos

-$

2,2 -$

Gasto financiero

UaI

-40,00% impto

751,1

1.444,5

1.466,2

2001

Ventas netas

2000
$

1.488,2

2002
$

1.510,5

2003
$

1.533,2

667,4 -$

677,4 -$

687,5

31,7 -$

31,7 -$

31,7 -$

31,7

2,2 -$

2,3 -$

2,3 -$

2,3 -$

2,4

-$

100,0 -$

83,6 -$

65,6 -$

45,8 -$

24,0

662,8 $

691,1 $

721,3 $

753,3 $

787,6

-$

300,4 -$

265,1 -$

276,5 -$

288,5 -$

301,3 -$

315,0

Udii

450,7

397,7 $

414,7 $

432,8 $

452,0 $

472,6

Amort y dep

31,7 $

31,7

Inversiones

-$

70,1 -$

70,1 -$

70,1 -$

Prstamo

$ 1.000,0
-$

163,80 -$
195,5 $

Amortizacin

FCA

$ 1.412,3

Descuento

10%

177,733533

VAN

2.153,7

31,7

31,7

70,1 -$

70,1 -$

70,1

180,18 -$

198,19 -$

218,01 -$

239,82

196,1 $

196,2 $

195,6 $

194,3

162,070264

31,7

147,374315

31,7

133,593031 120,6758188

CASO: POLITICA DE DEUDA EN UST INC. FINANZAS CORPORATIVAS

Explicacin de las Tablas:

Supuesto 1: UST Proyeccin de Flujos de Caja sin endeudarse y con Deuda

Tras analizar ambas tablas podemos concluir que al apalancar la empresa sta obtendr
mayores flujos de cajas y por ende su capital ir en aumento. Esto lo podemos apreciar en el
Valor actual de los flujos proyectados mostrando un aumento en su valor en US. 97,8
Millones.

Tabla de Amortizacin:

Cuota
0
1
2
3
4
5

$
$
$
$
$

263,80
263,80
263,80
263,80
263,80

Inters
$
$
$
$
$

100,00
83,62
65,60
45,78
23,98

Amortizacin
$
$
$
$
$

163,80
180,18
198,19
218,01
239,82

Saldo
$
$
$
$
$

1000
836,20
656,03
457,83
239,82
0,00

Supuestos 2: Pagos anuales con una tasa de inters de un 10% sin periodo de gracia, para el
pago de endeudamiento, segn los plazos propuesto.
La tabla de amortizacin nos muestra la proyeccin de la deuda a travs del tiempo que se
acord cancelar. Teniendo claro el presupuesto que debe tener para hacer frente a sus
obligaciones.

CASO: POLITICA DE DEUDA EN UST INC. FINANZAS CORPORATIVAS

Supuesto 3:
UST Inc. Toma un prstamo de 1.000 millones de dlares. Cambiando la
estructura de su Capital. Debe decidir si RECOMPRA Acciones o financia pago de DIVIDENDOS a
los Accionistas.
Recompra Acciones.
Situacin ao 1998.
VALOR DE MERCADO (Vs/d)

6470,8

NUMERO ACCIONES (No)

185,5

TASA IMPUESTO (T)

0,38

PRECIO ACTUAL POR ACCION (Po)

34,88

40%

E. Financiada 100% con Patrimonio

Proyeccin ao 1999. Se emite Deuda 1.000 millones de Dlares para recomprar Acciones.

EMISION DE DEUDA
NUEVO VALOR DE MERCADO (Vc/d)
VALOR MDO DEL PATRIMONIO DE LA EMPRESA CON DEUDA
(Pc/d)
NUEVO VALOR ACCIONES CON DEUDA (P1)
ACCIONES A RECOMPRAR (m1)
ACCIONES EN CIRCULACION

1.000
6870,8

Recompra de Acciones
Empresa con Deuda

5870,8
37,04
-27,00
158,50

Impacto que el cambio en la estructura de Capital tiene sobre la Riqueza de los Accionistas.
RIQUEZA INICIAL
RIQUEZA FINAL
INCREMENTO DE RIQUEZA DE ACCIONISTAS
INCREMENTO POR BENEFICIO TRIBUTARIO
NUEVO PRECIO POR ACCION

6470,8
6870,8
400
400
37,04

Podemos ver que la recapitalizacin tiene un efecto positivo en el valor de las

acciones.

El precio de la Accin es ms alto porque al haber ahorro tributario la empresa es ms

apreciada en el Mercado, por ende vale ms.
Se produce un Ahorro de impuesto por intereses.
Esta recapitalizacin tambin produce un efecto negativo en la liquidez de la
compaa, ya que el valor deuda/mercado capital es cada vez mayor.
El valor de la empresa se incrementara en 400 Millones de dlares.

CASO: POLITICA DE DEUDA EN UST INC. FINANZAS CORPORATIVAS

Paga Dividendos. Pagar el 64% de las utilidades como dividendos, Tasa Impuesto 40%. P1
Incorpora beneficio de endeudamiento.

PAGO DE DIVIDENDOS
VALOR EMPRESA CON DEUDA
VALOR DE MERCADO PATRIMONIO CON DEUDA

1000
6870,8
5870,8

NUEVO PRECIO POR ACCION (P1)

DIVIDENDOS A REPARTIR
RIQUEZA DEL ACCIONISTA
CAMBIO EN LA RIQUEZA DEL ACCIONISTA

31,65
5,39
6870,8
400

Impacto de la Recapitalizacin en pago de dividendos:

Deuda

1000

Millones
Dlares.

Beneficio neto

467,9

463,25

414,77

Acciones

185,5

185,5

158,42

Beneficio por accin

2,522

2,5

2,62

Pago de Dividendos

299,456

296,48

265,45

Dividendo por accin

1,61

1,60

1,68

BN/acciones
BN*0,64
BPA*0,64

El precio de la accin final ms el dividendo por accin es equivalente al precio de la

accin en el caso de la Recompra. Lo nico que cambia es la forma en que se tienen los
recursos.
El ahorro tributario se lo llevan los Accionistas originales.
Al evaluar el plan de recapitalizacin sobre el dividendo y el dividendo por accin est
claro que reduce el dividendo total de $296.48 a $265.45.
El valor de dividendo por accin aumenta de $1.6 a $1.68.

Esto se produce ya que hay menos acciones en circulacin derivado de la recapitalizacin,

todo esto con el supuesto de que UST contine con su poltica de pagar el 64% de las utilidades
como dividendos. El prstamo permite la revalorizacin de la empresa.

CASO: POLITICA DE DEUDA EN UST INC. FINANZAS CORPORATIVAS

CONCLUSIONES.
-

UST debe aumentar su capital, es decir buscar ms dinero, para garantizar su

estructura y sus necesidades de pago.

La industria del tabaco sin humo tiene una curva de demanda relativamente fuerte por
ende es conocida como demanda Inelstica.

UST cambi su poltica de endeudamiento logrando como resultado el aumento de su

capital. Razn que lo llevo aumentar su endeudamiento utilizado en recompra de
acciones.

UST se ver beneficiado del ahorro en impuestos mediante el pago de intereses,

adems con la recompra de acciones, permanecer en circulacin una cantidad menor
de acciones y aumentarn las utilidades por accin y en ltimo lugar los dividendos.
Como resultado de esto, tambin aumentar el precio de mercado de la accin.

A mayor deuda de la empresa, la rentabilidad de los accionistas se ver aumentada por

el efecto de apalancamiento provocando un soporte mayor riesgo financiero.

UST al implementar el endeudamiento y aumentar su capital logro una madurez

financiera posicionndola nuevamente como una empresa en el futuro ya que el
mercado y accionistas la perciben con mayor valorizacin.

La posicin financiera podra verse deteriorada al aumentar el riesgo de la inversin,

razn por la que UST no debe exceder su nivel de deudas para aumentar su capital.

UST espera beneficiarse de la creciente tendencia hacia la prohibicin de fumar en

lugares pblicos y edificios de oficinas. A mayor prohibicin en el consumo del tabaco
con humo, el tabaco de mascar muestra incrementos considerables en las ventas. Al
largo plazo los intereses y dividendos no garantizan el aumento de capital, ya que las
polticas de endeudamiento son cambiarias y el mercado de acciones inestable.