Capítulo 13: Riesgo y Presupuesto de Capital

Objetivos de este capitulo:

1. El concepto de riesgo se basa en la incertidumbre acerca de los resultados futuros. Su

cálculo requiere de medidas cuantitativas, pero también de consideraciones cualitativas.
2. La mayoría de los inversionistas tienen aversión al riesgo, lo cual quiere decir que les
desagrada la incertidumbre.
3. Como a los inversionistas no les gusta la incertidumbre, requieren tasas de rendimiento
más altas en los proyectos más riesgosos.
4. Los modelos de simulación y los árboles de decisión se emplean para ayudar a evaluar el
riesgo de las inversiones.
5. No sólo se debe considerar el riesgo de un proyecto individual, sino que también se debe
tomar en cuenta cómo afecta el riesgo total de la empresa.

Introducción

Nadie conoce mejor la definición de riesgo que Apache Corp., una empresa que perforar
pozos de petróleo y gas natural en terrenos ubicados en Estados Unidos, Canadá, Australia,
Egipto y el Mar del Norte. En los últimos 20 años, el precio del petróleo ha oscilado entre 10
dólares hasta mucho más de 100 dólares por barril. Los precios del gas natural han registrado
una volatilidad similar. Lo que parecería una estupenda oportunidad para descubrir y perforar
pozos cuando los precios de los energéticos están muy altos, podría ser un desastre cuando
éstos caen entre 25 y 50% o más. Una amenaza incluso más preocupante es el llamado “pozo
seco”, en el cual se invierten millones de dólares tan sólo para descubrir que ahí no hay
petróleo.

Los productores de energéticos como Apache Corp. son mucho más vulnerables a los
cambios de circunstancias en el mercado que las compañías petroleras integradas, como
ExxonMobil o Conoco-Phillips. Estas últimas no sólo perforan pozos de petróleo y gas, sino
que también lo refinan y lo venden al menudeo por medio de sus gasolineras. Las mayores
utilidades que ofrece el ámbito minorista bien pueden compensar las pequeñas utilidades que
generan los descubrimientos y viceversa.
Sin embargo, las ventajas para productores de petróleo como Apache Corp. también son
enormes cuando descubren un pozo en una zona que no ha sido explorada. Los riesgos y las
recompensas de este negocio son superiores a los de casi cualquier otro.

Definición de riesgo en el proceso de presupuesto de capital

Podemos definir el riesgo como la variabilidad de los posibles resultados de una inversión
determinada. Si los fondos están invertidos en una obligación del gobierno de Estados
Unidos a 30 días, el resultado es seguro y no hay variabilidad y, por lo tanto, no hay riesgo.
Si invertimos esos mismos fondos en una expedición para buscar oro en tierras más
desconocidas de África, la variabilidad de los posibles resultados es enorme y, en tal caso,
decimos que el proyecto es en extremo riesgoso.

El estudiante debe estar consciente que el riesgo no sólo se mide en términos de pérdidas sino
también en la incertidumbre. Decimos que la extracción de oro implica un grado elevado de
riesgo no sólo porque usted podría perder su dinero sino también porque existe toda una
amplia gama de resultados posibles.

Concepto de aversión al riesgo

Un supuesto básico de la teoría financiera es que la mayoría de los inversionistas y los

administradores tienen aversión al riesgo ; es decir, en una situación determinada preferirán
la seguridad relativa en lugar de incertidumbre. En la figura 13-1 se inclinarán por la
inversión A en lugar de las inversiones B y C, aunque las tres tienen el mismo valor esperado
de 20 000 dólares. De igual manera, es probable que usted también tenga aversión frente al
riesgo. Suponga que ha ahorrado 1 000 dólares cuando está por terminar su último año en la
universidad y que lo desafían a que los juegue a cara o cruz en un volado, apostando un doble
o nada. Si sale cara, usted tendrá 2 000 dólares; si sale cruz, perderá todo. Dado que usted no
está inscrito en la Universidad de Nevada en Las Vegas ni es un apostador empedernido, es
probable que se quede con sus 1 000 dólares seguros.
 Medición real del riesgo

La medida básica del riesgo es la Desviación Estándar (σ), la cual mide la amplitud o
dispersión de los resultados en torno a un valor esperado. El Valor Esperado D es un
promedio ponderado de los resultados (D) multiplicado por sus probabilidades de ocurrencia
(P).

Cuanto más grande sea la desviación estándar (o dispersión de los resultados), tanto mayor
será el riesgo. Por último, se calcula el Coeficiente de Variación (V) al dividir la Desviación
Estándar entre el Valor Esperado y expresando el resultado en porcentaje. A mayor
Coeficiente de Variación mayor sería el riesgo de la inversión y viceversa.

Otra medida del riesgo es el coeficiente beta (β), que se usa habitualmente en las carteras de
acciones comunes. Este parámetro mide la volatilidad de los rendimientos sobre una acción
individual con relación al índice de rendimientos del mercado de acciones, como el índice de
acciones de Standard & Poor’s 500.

El riesgo y el proceso del presupuesto de capital

Tasa de Descuento Ajustada al Riesgo

 Los ingresos esperados de los proyectos de capital casi siempre conllevan un riesgo,
es decir, cierta incertidumbre.
 Los flujos de caja de los proyectos cuya empresa implica correr un riesgo normal por
parte de la compañía, deben descontarse al costo del capital.
 La tasa de retorno requerida por prestamistas e inversionistas aumenta en la medida
que se incrementa el riesgo de la inversión.
 Medidas Cualitativas.

Modelos de Simulación

La incertidumbre que se asocia con una decisión de presupuesto de capital puede reducirse,
puesto que la proyección de los diversos resultados posibles permite que la empresa se prepare
para los posibles resultados de una decisión.
Las computadoras permiten modelar distintos resultados económicos y financieros mediante el
empleo de un gran número de variables. Por lo tanto, la simulación es una forma de manejar la
incertidumbre que implica pronosticar los resultados de proyectos de presupuesto de capital o de
otros tipos de decisiones. Por ejemplo: El Modelo Monte Carlo.

Árboles de decisión

Los árboles de decisión sirven para plantear la secuencia de las decisiones que se pueden tomar y
ofrecen una comparación tabular o gráfica que se asemeja a las ramas de un árbol, la cual pone
de relieve las diferencias entre las alternativas de inversión.

Efecto Cartera

Emprender un proyecto de alto riesgo puede, de hecho, reducir el riesgo total de una empresa
mediante el efecto de cartera. Es decir, efecto de una inversión determinada sobre el riesgo total
de la empresa. Se dice que los proyectos que reaccionan en direcciones opuestas ante un mismo
estímulo económico guardan una correlación negativa.

Riesgo de cartera

Que una inversión determinada cambie o no el riesgo general de la empresa depende de su

relación con otras inversiones. Si una aerolínea compra a otra, el riesgo se reduce muy poco. Las
inversiones muy correlacionadas —es decir, los proyectos que su tendencia es en la misma
dirección en las épocas buenas y también en las malas— contribuyen poco o nada para
diversificar el riesgo. Se considera que los proyectos que su tendencia es en direcciones opuestas
(los materiales de construcción y los componentes electrónicos) están correlacionados
negativamente y reducen el riesgo en medida considerable.

El efecto del precio de la acción

Las altas utilidades no necesariamente contribuyen con la meta de la empresa respecto de

maximizar la riqueza de los propietarios. Las utilidades de una empresa pueden descontarse a
una tasa más alta cuando los inversionistas perciben que la firma emprende proyectos más
arriesgados para generar dichas utilidades.

Angela Peralta Mora.

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