ADMINISTRACION

DEL RIESGO
ADMINISTRACION DEL
RIESGO
 ADMINISTRACION DEL
RIESGO

Para que va servir esta clase?

Para Definir los conceptos de riesgo.
Aplicar las fórmulas para calcular el riesgo de un activo.
ADMINISTRACION
DEL RIESGO
 MEDICION DEL RIESGO?
PARA AGREGAR VALOR, las compañías deben correr riesgos, pero tratan de evitar
los que no acarrean una ganancia que los compense. Consideremos, por ejemplo,
el caso de Green Mountain Coffee, que compra y tuesta cada año unos 9 millones
de kilos de café. El precio del café en grano es extremadamente volátil. Entre 1997
y 2001, los precios se hundieron 77% antes de remontar 63% a finales de 2006.

Estas fluctuaciones podrían desacarrilar a Green Mountain de su curso. Por lo

tanto, la compañía necesita contratos de largo plazo que fijen el precio de una gran
proporción de sus necesidades futuras de café, y usa
los futuros y opciones del café para reducir todavía más el riesgo de alzas súbitas de
precios. Ninguna compañía está expuesta a los mismos riesgos.
 QUE ES EL RIESGO?
Si tuviese la oportunidad de invertir en tres distintos activos
cuyos rendimientos alcanzaran 8%, 9% y 10%
respectivamente, ¿cuál elegiría? Probablemente el afán de
rentabilidad lo llevaría a colocar el monto total de su inversión
en el tercer activo. Sin embargo, se estaría dejando de lado un
aspecto muy importante: el riesgo. Si se combinaran los dos
factores, la proporción invertida podría ser inclusive positiva
en cada uno de los activos. El riesgo es la posibilidad de
perder y éste, en finanzas, se calcula a partir de la desviación
estándar o varíanza. La desviación estándar es el grado de
alejamiento de la rentabilidad del activo con respecto a su
rentabilidad promedio.
 QUE ES EL RIESGO?
Un ejemplo puede ayudar a explicar esto. Dos proyectos, A y B, tienen la misma
probabilidad de obtener cualquiera de las rentabilidades que se detalla en el siguiente
cuadro:

¿Qué proyecto escogería? Lo primero que se observa es que, en promedio, el proyecto B (20%) es más rentable que
el proyecto A (15%); sin embargo, en este proyecto es posible obtener un reducido rendimiento mínimo de 7% frente
a un mejor rendimiento mínimo del 13% en el proyecto A. Es decir, el riesgo es mayor. Esta situación puede medirse
mediante el cálculo del promedio aritmético y la desviación estándar.
 POR QUE ADMINISTRAR EL RIESGO?

Las transacciones financieras emprendidas exclusivamente para reducir el riesgo no

agregan valor en mercados perfectos. ¿Por qué no? Hay dos razones básicas.

Razón 1: la cobertura es un juego de suma cero. Una corporación que se asegura o

protege contra un riesgo, no lo elimina. Simplemente transfiere el riesgo a alguien
más.

Razón 2: la alternativa de hágalo usted mismo de los inversionistas. Las

corporaciones no pueden incrementar el valor de sus acciones emprendiendo
transacciones que los inversionistas puedan hacer fácilmente por sí mismos.
 EJEMPLOS:
Razón 1: la cobertura es un juego de suma cero. Una corporación que se asegura o
protege contra un riesgo, no lo elimina. Simplemente transfiere el riesgo a alguien más.

supongamos que un distribuidor de petróleo para calefacción contrata con una refinería la
compra de todo el petróleo que se ha comprometido entregar el próximo invierno, a un
precio fijo. Este contrato es un juego de suma cero, porque la refinería pierde lo que el
distribuidor gana y viceversa. Si en el próximo invierno, el precio del petróleo resulta ser
inusualmente alto, el distribuidor gana por haber asegurado el precio por debajo del
precio vigente en el mercado, pero la refinería está obligada a vender por debajo del
mercado. A la inversa, si el precio del petróleo es inusualmente bajo, la refinería gana,
porque el distribuidor está obligado a pagar el alto precio contratado. Desde luego,
ninguna parte sabe lo que costará el petróleo el próximo invierno en el momento en el
que se firma el contrato, pero consideran los límites de los posibles precios y en un
mercado eficiente negocian términos que son justos para ambas partes de la transacción.
 EJEMPLOS:

Razón 2: la alternativa de hágalo usted mismo de los inversionistas. Las corporaciones

no pueden incrementar el valor de sus acciones emprendiendo transacciones que los
inversionistas puedan hacer fácilmente por sí mismos.

Las corporaciones no pueden incrementar el valor de sus acciones emprendiendo

transacciones que los inversionistas puedan hacer fácilmente por sí mismos. Cuando los
accionistas del distribuidor de petróleo hicieron su inversión, se supone que estaban
conscientes de los riesgos del negocio. Si no querían estar expuestos a las subidas y
bajadas de los precios de la energía, se podían haber protegido de diferentes formas. Tal
vez compraron acciones tanto del distribuidor como de la refinería y no les importa si uno
gana a expensas del otro en la próxima estación invernal.
 EJEMPLOS:

Los accionistas pueden ajustar su exposición sólo cuando las compañías mantienen a sus
inversionistas plenamente informados de las transacciones que hacen.

Por ejemplo, cuando un grupo de bancos centrales anunció en 1999 que limitarían sus
ventas de oro, el precio del oro se disparó de inmediato. Los que invirtieron en acciones
de mineras de oro se frotaron las manos ante la perspectiva de mayores utilidades. Pero
cuando descubrieron que algunas compañías mineras se habían protegido contra las
fluctuaciones de precios y no se beneficiarían del alza de precios, esas manos se
retorcieron en lugar de frotarse.
 EJEMPLOS:

Algunos accionistas de estas compañías mineras de oro querían apostar al alza de

precios del oro, otros no. Pero todos ellos comunicaron el mismo mensaje a la
administración. El primer grupo dijo: “¡No se cubran! Me gusta correr el riesgo de la
fluctuación de precios en el oro, porque yo creo que van a subir.” El segundo grupo
exclamó: “¡No se cubran! Mejor lo hago yo.

” Piense en otras formas en que la empresa podría reducir el riesgo. Lo podría lograr
diversificándose, por ejemplo, adquiriendo otra empresa en una industria no
relacionada.
 EJEMPLOS:

Algunos accionistas de estas compañías mineras de oro querían apostar al alza de

precios del oro, otros no. Pero todos ellos comunicaron el mismo mensaje a la
administración. El primer grupo dijo: “¡No se cubran! Me gusta correr el riesgo de la
fluctuación de precios en el oro, porque yo creo que van a subir.” El segundo grupo
exclamó: “¡No se cubran! Mejor lo hago yo.

” Piense en otras formas en que la empresa podría reducir el riesgo. Lo podría lograr
diversificándose, por ejemplo, adquiriendo otra empresa en una industria no
relacionada.
 DEFINICION DE RIESGO

Las corporaciones también pueden aminorar el riesgo contrayendo menos

préstamos. Pero la simple reducción del apalancamiento financiero no hace que la
situación de los accionistas empeore ni mejore, porque ellos pueden reducir su
riesgo financiero por su cuenta tomando menos préstamos (o prestando más) en
sus cuentas personales.
 Reducción del riesgo de déficit de efectivo
o dificultades financieras
Las transacciones que reducen el riesgo simplifican la planeación financiera y
reducen las probabilidades de una penosa falta de efectivo. Esta falta podría
significar sólo un inesperado viaje al banco, pero la peor pesadilla de un gerente
de finanzas es aterrizar en un aprieto y tener que perder una valiosa oportunidad
de inversión por falta de fondos. En casos extremos, un revés sin cobertura podría
disparar las dificultades financieras e incluso la quiebra de la empresa.

Los bancos y los tenedores de bonos reconocen estos peligros. Ellos tratan de
vigilar los riesgos de la empresa, y antes de prestar dinero, pueden requerir que
ésta contrate seguros o aplique programas de cobertura. Así que una compañía
podría proteger parte de su riesgo con el fin de operar con seguridad a una mayor
razón de deuda.
 Reducción del riesgo de déficit de efectivo
o dificultades financieras
Los directores de finanzas sagaces se aseguran de que haya disponible efectivo
suficiente (o un rápido financiamiento) si se amplían las oportunidades de
inversión. Sin embargo, este feliz acoplamiento de efectivo y oportunidades de
inversión no necesariamente requiere cobertura. Contrastemos dos ejemplos:
 Reducción del riesgo de déficit de efectivo
o dificultades financieras

Cirrus Oil explota varios campos petroleros e invierte también en la exploración y

el desarrollo de nuevos campos. ¿Debe fijar los ingresos futuros de los campos que
tiene en la actualidad cubriéndose contra cambios en los precios del petróleo?
Probablemente no, porque sus oportunidades de inversión se amplían cuando los
precios del petróleo suben y se contraen cuando bajan. La inmovilización de
precios podría dejarla con demasiado efectivo cuando los precios del petróleo
bajaran, y con demasiado poco, en relación con sus oportunidades de inversión,
cuando los precios suben.
 Reducción del riesgo de déficit de efectivo
o dificultades financieras

Cumulus Pharmaceuticals vende sus productos en todo el mundo y la mitad de

sus ingresos se reciben en moneda extranjera. La mayor parte de su investigación
y desarrollo (IyD) se realiza en Estados Unidos. ¿Debe proteger por lo menos algo
de su exposición a los tipos de cambio? Probablemente sí, porque los programas
farmacéuticos de IyD son inversiones muy costosas, de largo plazo. Cumulus no
puede prender o apagar sus programas de IyD como efecto de las ganancias de un
año dado, así que puede desear estabilizar sus flujos de efectivo protegiéndose
contra fluctuaciones en los tipos de cambio.
 Los costos de agencia pueden mitigarse
con la administración de riesgos

El administrador de riesgos necesita dar respuestas a las siguientes preguntas:

1. ¿Cuáles son los grandes riesgos que enfrenta la compañía y cuáles son sus posibles
consecuencias? Algunos riesgos escasamente merecen pensarse, pero hay otros que
podrían provocar un problema grave o incluso quebrar a la compañía.
2. ¿Se le paga a la compañía por estos riesgos? A los administradores no se les paga
por evitar todos los riesgos, pero si son capaces de reducir su exposición a riesgos para
los que no hay una retribución correspondiente, pueden permitirse apostar más
cuando las probabilidades están en su favor.
3. ¿Cómo se deben controlar estos riesgos? ¿Debe la compañía reducir el riesgo
incorporando una flexibilidad extra en sus operaciones? ¿Debe modificar su
apalancamiento financiero o de operación? ¿O debe asegurarse o cubrirse contra
peligros particulares?
 La evidencia en la administración de
riesgos

¿Qué empresas usan contratos financieros para administrar el riesgo? Casi todas lo
hacen en cierta medida. Por ejemplo, pueden tener contratos que fijan el precio de las
materias primas o de su producción, por lo menos en el futuro cercano. La mayoría con-
trata seguros contra incendios, accidentes y robos. Además, como veremos, los
administradores emplean una variedad de herramientas especializadas para cubrirse
contra los riesgos. De manera colectiva, éstas se conocen como derivados.

Una encuesta de las 500 compañías más grandes del mundo encontró que la mayoría
de ellas usa derivados para manejar su riesgo. 85%de ellas emplea derivados para
controlar el riesgo de las tasas de interés, en menor porcentaje los utiliza para controlar
el riesgo de las monedas extranjeras y para controlar el riesgo de precios de las
mercancías.
 La evidencia en la administración de
riesgos

Hay distintas políticas de riesgo. Por ejemplo, algunas compañías de recursos naturales
trabajan duro para cubrir su exposición a las fluctuaciones de precios; otras se encogen
de hombros y dejan que los precios se muevan como quieran. No es fácil explicar por
qué algunas se cubren y otras no. El estudio realizado por Peter Tufano sobre la
industria minera del oro sugiere que la aversión personal de los administradores al
riesgo puede tener algo que ver. La cobertura de los precios del oro parece ser más
común cuando la alta administración tiene grandes cantidades personales de acciones
en la compañía. Es menos común cuando la alta administración tiene grandes
cantidades de opciones de acciones.
 Relación entre riesgo y rentabilidad

El sentido común permite decir que en mercados eficientes nadie estaría

dispuesto a ofrecer negocios rentables y a la vez seguros. En finanzas, esto lleva
a una conclusión fundamental; la relación entre riesgo y rentabilidad es directa.
Por ejemplo, en una empresa, recién iniciada, cuya inexperiencia refleje riesgos;
nadie exigiría la misma rentabilidad que ofrecen empresas con muchos años de
operación y de imagen sólida.
En términos financieros, la conclusión mencionada líneas arriba puede
expresarse de la siguiente manera:

Ri= Es la rentabilidad de un activo financiero

TLR= Es la tasa libre de riesgo
 Los tipos de riesgo

1. El riesgo económico se refiere a aquél producido por el mismo giro del

negocio o, más precisamente, es el riesgo de no poder cubrir los costos
de operación. Ejemplos de este tipo de riesgo son la obsolescencia o la
sobreoferta del producto, plagas que afectan a determinados cultivos,
una baja en la cotización del precio de determinado mineral, etc. Una
forma de medir el riesgo económico es mediante el punto de equilibrio
operativo (costos fijos sobre margen de contribución).
 Los tipos de riesgo

2. El riesgo financiero es el riesgo de no poder cubrir las cargas

financieras. El ejemplo típico de este tipo de riesgo es el
sobredimensionamiento de la deuda mediante un excesivo principal
en relación al patrimonio aportado, una elevación de la tasa activa, o
un riesgo cambiario en las deudas en moneda extranjera. Por este
motivo, una forma de medir el riesgo financiero es a través de la
palanca financiera (pasivo/patrimonio).
 Los tipos de riesgo
3. El riesgo diversificable es aquel que disminuye cuando se invierte en más de un activo.
A este riesgo también se le denomina no sistemático o propio. Existen activos cuyas
rentabilidades en el tiempo van en la misma dirección y otros, cuyas rentabilidades van en
el sentido contrario. El gráfico muestra estos dos casos.
 Los tipos de riesgo

4. El riesgo no diversificable es aquel que no puede reducirse, aun cuando se

invierta en varios activos, porque afecta a todos los sectores. A este tipo de
riesgo también se le denomina sistemático o de mercado. En la medida en
que no se puede aumentar la rentabilidad si no se acepta un mayor riesgo, se
considera un activo riesgoso a aquel que exige una rentabilidad mayor que la
del mercado6 y se considera un activo poco riesgoso a aquellos que exigen
menos rentabilidad.
¿cómo medir cuáles son riesgosos y cuáles no?

Una vez más, la estadística contribuye a esta tarea con el concepto de beta.
Beta es la pendiente de una ecuación que regresióna la rentabilidad de un
activo individual con el riesgo mercado. Se considera un activo riesgoso a
aquel que tiene un beta mayor que 1; y uno de poco riesgo a aquel que tenga
un beta menor que 1. La acción con beta igual a 1 es aquella que implica
asumir un riesgo similar al del mercado, mientras que aquéllas con betas con
signonegativo, son las que van en sentido contrario al del mercado.