Plazo Promedio Ponderado

Plazo Promedio Ponderado - Convexidad

Daniel Sarto

Adm. Carteras con Riesgo

2017

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 Plazo Promedio Ponderado

Plazo Promedio Ponderado

Plazo Promedio Ponderado de un Bono sin Cupones.

Plazo Promedio Ponderado de un Bono con Cupones.
Plazo Promedio Ponderado de una Cartera.
Propiedades del Plazo Promedio Ponderado.
De…niciones tradicionales.

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Plazo Promedio Ponderado de un Bono sin Cupones

El plazo promedio ponderado de un título es (el valor negativo de) la

sensibilidad porcentual de su precio ante un pequeño cambio paralelo
en el nivel de las tasas de interés.
Pz (δ; t, T ): precio de un bono sin cupones en t, con vencimiento en
T , calculado según la tasa de interés instantánea anual δ
Para un bono sin cupones, se tiene:
1 d
Dz ,T = Pz (δ; t, T )
Pz (δ; t, T ) d δ
1
= [ (T t ) Pz (δ; t, T )]
Pz (δ; t, T )
= T t

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Ejemplo

Un bono sin cupones tiene un precio de $ 100 millones y un plazo de

10:
Dz ,T = 10
Esto implica que un incremento en la tasa de interés de contado de
un punto básico, 0, 01%, produce una disminución en el precio del
bono sin cupones de:

dP = $100.000.000 0, 0001 10 = $100.000

Es decir que el inversor puede perder $100.000 por cada incremento

de un punto básico de la tasa de interés de contado de la estructura
temporal.

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Ejemplo

Un administrador de carteras de bonos ha invertido 5 millones en un

bono sin cupones con un plazo de 5 años:

Dz ,T = 5

Esto implica que un incremento en la tasa de interés instantánea

anual de un punto básico, 0, 01%, produce una caída en el precio del
bono sin cupones de:

dP = P dδ Dz ,T
dP = $5.000.000 0, 0001 5= $2.500

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Plazo Promedio Ponderado de una Cartera de Bonos

El Plazo Promedio Ponderado de una cartera de bonos es el promedio

ponderado de la duration de los valores …nancieros que la integran,
donde las ponderaciones corresponden al porcentaje de la cartera
invertido en cada valor …nanciero.
El Plazo Promedio Ponderado de una cartera compuesto por n títulos
es:
n
Dw = ∑ wi Di
i =1

donde wi es la fracción de la cartera invertida en el título i y Di es el

plazo promedio ponderado del título i.

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Ejemplo

Un inversor ha invertido 100 millones en bonos sin cupones a 5 años y

200 millones en bonos sin cupones a 10 años.
¿Cuál es el impacto en el valor de la cartera de de un cambio paralelo
de un punto básico en la ETTI?
Para responder, se calcula el plazo promedio ponderado de la cartera:
100 200
Dw = 5+ 10 = 8, 33333
300 300
En consecuencia, un aumento de un punto básico genera una pérdida
en la cartera de:

P érdida = 300000000 0.0001 8.33333 = 250.000

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Plazo Promedio Ponderado de un Bono con Cupones

Pc (0, T ): precio de un bono con cupones, con vencimiento en T ,

pago semestrales de intereses y amortización total en T .
Un bono con cupones puede considerarse como una cartera de
cupones y el valor nominal, por lo que se tiene:
n n
Dw = ∑ wi Dz ,T i
= ∑ wi Ti
i =1 i =1

donde:
c
2 Pz(0, Ti )
wi = para i = 1, 2, ..., n 1
Pc (0, T )
1 + c2 Pz (0, Tn )
wn =
Pc (0, T )
Entonces, el plazo promedio ponderado de un bono con cupones es el
promedio ponderado de los plazos hasta cada pago de cupones Ti .
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Primer Ejemplo

Período Plazo al Flujo de Factor FE Ponderac Ponderac

Pago Efectivo Actualiz. Descont. por T(i)
i T(i) FE(i) w(i)
1 0,5 3 0,966 2,8968162 0,0303838 0,01519189
2 1,0 3 0,932 2,7971815 0,0293387 0,02933874
3 1,5 3 0,900 2,7009736 0,0283296 0,04249447
4 2,0 3 0,869 2,6080747 0,0273553 0,05471053
5 2,5 3 0,839 2,5183711 0,0264144 0,06603598
6 3,0 3 0,811 2,4317527 0,0255059 0,07651763
7 3,5 3 0,783 2,3481136 0,0246286 0,08620015
8 4,0 3 0,756 2,2673512 0,0237815 0,09512609
9 4,5 3 0,730 2,1893666 0,0229636 0,10333605
10 5,0 103 0,705 72,582873 0,7612986 3,80649295
δ = 0,07 Precio 95,340874 PPP: 4,375444488
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Segundo Ejemplo

Período Plazo al Flujo de Factor FE Ponderac Ponderac

Pago Efectivo Actualiz. Descont. por T(i)
i T(i) FE(i) w(i)
1 0,5 3 0,961 2,8823683 0,0302322 0,01511612
2 1,0 3 0,923 2,769349 0,0290468 0,02904682
3 1,5 3 0,887 2,6607613 0,0279079 0,04186181
4 2,0 3 0,852 2,5564314 0,0268136 0,05362719
5 2,5 3 0,819 2,4561923 0,0257622 0,06440554
6 3,0 3 0,787 2,3598836 0,0247521 0,0742562
7 3,5 3 0,756 2,2673512 0,0237815 0,08323533
8 4,0 3 0,726 2,1784471 0,022849 0,09139615
9 4,5 3 0,698 2,093029 0,0219531 0,09878901
10 5,0 103 0,670 69,042965 0,7241696 3,62084809
δ = 0,08 Precio 91,266778 PPP: 4,17258226
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Cálculo del nuevo precio en forma aproximada

Se puede aproximar el nuevo precio del bono:

P = 95.340874 [1 + ( 4.3754445) 0.01]

= 91. 169 287

Variación relativa exacta:

(91.266778 95.340874) 95.340874 = 0.04273189

Variación relativa aproximada:

( 4.3754445) 0.01 = 0.043754445

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Plazo Promedio Ponderado y Sensibilidad

La relación entre sensibilidad y plazo promedio ponderado no se mantiene

cuando se trata de un bono a tasa de interés variable:
Ti : fecha del último reajuste de la tasa de interés
Ti +1 : fecha del próximo reajuste de la tasa de interés
t: fecha de valuación, donde:

Ti t Ti + 1

r (Ti , Ti +1 ; 1): es la tasa de referencia determinada en la última fecha

de reajuste de la tasa de interés.

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Plazo Promedio Ponderado y Sensibilidad: Ejemplo

En un bono a tasa de interés variable, el plazo promedio ponderado es el

plazo hasta el pago del próximo cupón
h de intereses. i
r (T i ,T i +1 ;1 )
PFR (t, T ) = Z (t, Ti +1 ) 100 1+ 2
1 d
DFR = P FR (t,T ) d δ FR (
P t, T )
h i
1 d r (T i ,T i +1 ;1 )
DFR = P FR (t,T ) d δ (
Z t, Ti +1 ) 100 1+ 2
h i
r (T i ,T i +1 ;1 )
DFR = P (1t,T ) [ (Ti +1 t )] Z (t, Ti +1 ) 100 1+ 2
FR
DFR = Ti +1 t

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Propiedades del Plazo Promedio Ponderado

El plazo promedio ponderado depende de la tasa de interés de las

condiciones de emisión del bono: cuando aumenta, el plazo promedio
ponderado disminuye.
Mayores son los ‡ujos de efectivo de corto plazo en comparación con
los ‡ujos de efectivo de largo plazo

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De…niciones Tradicionales del PPP

El plazo promedio ponderado se de…ne tradicionalmente en función de

la tasa implícita de rentabilidad y se conoce como Duración de
Macaulay o, en inglés, Macaulay Duration:
n
(1 + y /2) dP
D Mc = = ∑ wj Tj
P dy j =1

Duración Modi…cada o Modi…ed Duration:

1 dP D Mc
MD = =
P dy 1 + y2

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Plazo Promedio Ponderado de una Cartera con Valor Nulo

El plazo promedio ponderado asume implícitamente que el valor

…nanciero o la cartera no tienen un valor nulo.
El Plazo Promedio Ponderado en pesos se de…ne como:
dP
DP$ =
dδ
Para un título …nanciero de valor no nulo:

DP$ = P DP

Para una cartera de n valores …nancieros:

n
Dw$ = ∑ Ni D $ i
i =1

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Plazo Promedio Ponderado de una Cartera con Valor Nulo: Ejemplo

Se compra un bono con cupones semestrales de intereses al 4% anual

y un plazo de diez años. La ETTI es plana, según una tasa de interés
nominal anual con capitalización semestral del 4%. El PPP del bono
es 8,34. La compra se …nancia mediante un préstamo a la tasa de
interés variable corriente. Entonces, el plazo promedio ponderado en
pesos de la cartera comprada-vendidad es:
W = Pc (0, T ) PFR (0, T ) = 0
DP$ c = $100 8.34 = $834
DP$ FR = $100 0.5 = $50
$
DW = $834 $50 = $784
En consecuencia, un cambio de un punto básico de las tasas
produciría un cambio en la cartera de:
$
dW = DW (M δ) = $784 0.0001 = $0, 0784
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Convexidad

La convexidad de un valor …nanciero mide el cambio porcentual en el

precio del valor …nanciero debido a la curvatura del precio con respecto a
la tasa de interés.
1 d 2P
C =
P d δ2
El impacto del cambio porcentual de las tasas de interés en el precio
de un valor …nanciero es:
dP 1
= D dδ + C d δ2
P 2

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Convexidad de un Bono sin Cupones

1 d 2 Pz
Cz =
Pz d δ 2
1 h i
= (T t )2 Pz (δ, t; T )
Pz (δ, t; T )
= (T t )2

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Convexidad de un Bono sin Cupones: Ejemplo

Se considera el impacto de una caída del 2,5 % en la tasa de interés de un

bono sin cupones con un plazo de 20 años y con una tasa de rendimiento
del 5 %.
El cambio exacto en el precio es:
0.05 20
100 e = 36. 787 944
0.025 20
100 e = 60. 653 066
60. 653 066 36. 787 944 = 23. 865 122

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Convexidad de un Bono sin Cupones: Ejemplo (continuación)

Con el plazo promedio ponderado se tiene la siguiente aproximación:

dP = 36. 787 944 20 0.025 = 18. 393 972

P = 36. 787 944 + 18. 393 972 = 55. 181 916

Con el plazo promedio ponderado y la convexidad:

1
dP = 36. 787 944 20 0.025 +
400 0.0252 = 22. 992 465
2
P = 36. 787 944 + 22. 992 465 = 59. 780 409

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Convexidad de una Cartera de Bonos

La Convexidad de una Cartera de Bonos es el promedio ponderado de

la convexidad de los valores …nancieros que la componen, donde las
ponderaciones corresponden al porcentaje de la cartera invertido en
cada valor …nanciero.
Sea Ni , i = 1, 2, ..., n, las unidades de los valores …nancieros 1, 2,...,n
en una cartera y Pi es su precio. El valor de la cartera es:
n
W = ∑ Ni Pi
i =1
La convexidad de la cartera es:
n
Cw = ∑ wi Ci
i =1
donde :
Ni Pi
wi =
W
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Convexidad de un Bono con Cupones

Pc (t, T ): precio en t de un bono con cupones, con vencimiento en T

y pago semestrales de intereses.
Un bono con cupones puede considerarse como una cartera de
cupones y del valor nominal, por lo que se tiene:
n n
Cw = ∑ wi Cz ,T i = ∑ wi (Ti t )2
i =1 i =1

donde:
c
2 Pz (t, Ti )
wi = para i = 1, 2, ..., n 1
Pc (t, T )
1 + c2 Pz (t, Tn )
wn =
Pc (t, T )

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Convexidad de un Bono con Cupones: Fórmula …nal

La convexidad está dada por:

n
∑ c
2 Pz (t, Ti ) ( Ti t )2 + 1 + c
2 Pz (t, Tn ) (Tn t )2
i =1
C =
Pc (t, T )

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Convexidad de un Bono con Cupones: Ejemplo

Período Plazo al Flujo de Factor FE Ponderac Ponderac

2
Pago Efectivo Actualiz. Descont. por T(i)
i T(i) FE(i) w(i)
1 0,5 3 0,966 2,8968162 0,0303838 0,00759595
2 1,0 3 0,932 2,7971815 0,0293387 0,02933874
3 1,5 3 0,900 2,7009736 0,0283296 0,06374171
4 2,0 3 0,869 2,6080747 0,0273553 0,10942105
5 2,5 3 0,839 2,5183711 0,0264144 0,16508994
6 3,0 3 0,811 2,4317527 0,0255059 0,2295529
7 3,5 3 0,783 2,3481136 0,0246286 0,30170052
8 4,0 3 0,756 2,2673512 0,0237815 0,38050437
9 4,5 3 0,730 2,1893666 0,0229636 0,46501225
10 5,0 103 0,705 72,582873 0,7612986 19,0324647
δ = 0,07 Precio 95,340874 Conv: 20,7844222
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Ejemplo de aplicación del PPP

Se puede aproximar la variación en el precio del bono con cupones:

1
P = 95.340874 1 + ( 4.3754445) 0.01 + 0.012 20.7844222
2
= 91. 268 367

Variación relativa exacta:

(91.266778 95.340874) 95.340874 = 0.04273189

Variación relativa aproximada:

1
( 4.3754445) 0.01 + 0.012 20.7844222 = 0.042715224
2

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