SIGNATURA: Valoración de empresas

DOCENTE: M.Sc. Franklin Peña Barrios

MAESTRANTE: Lic. Karen Ramos Espinoza

Santa Cruz de la Sierra 31 de julio de 2021

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1. Introducción:

El riesgo-país es un concepto muy amplio, que incluye tanto el riesgo

soberano como el de transferencia, así como otros riesgos derivados de
la actividad financiera internacional. Su análisis requiere el estudio de
múltiples áreas, como la economía, las finanzas, la política y la historia.
El concepto de riesgo-país comenzó a acuñarse con el resurgimiento de
la actividad bancaria internacional a gran escala en los años 50 y se
introdujo con fuerza en el mundo financiero a partir de la crisis de la deuda
latinoamericana de principios de la década de 1980.

Hasta comienzos de los años 70, la mayoría de países en desarrollo sólo

podían obtener financiación exterior de fuentes oficiales, bilaterales o
multilaterales, por lo general de carácter concesional y asociada a
proyectos específicos. A partir de entonces la banca comercial comenzó
a suministrar a estos países flujos crecientes de fondos, como respuesta
tanto a la demanda de fondos por el encarecimiento de los precios del
petróleo a partir de 1973 como a la oferta de fondos (petrodólares) por
parte de los países exportadores de petróleo con excedentes de capitales
para invertir. Las crisis de pagos de la década de los 80 hicieron aumentar
la preocupación de las autoridades supervisoras por los riesgos
internacionales de la banca.

A partir de ese momento, el concepto de riesgo-país fue cobrando una

relevancia grande dando lugar a metodologías de análisis y normativas
propias, tal como se verá en los próximos apartados, sobre todo en
Estados Unidos, donde se produjeron quiebras bancarias muy sonadas
por las pérdidas derivadas del impago de los préstamos efectuados a los
países latinoamericanos.
En este trabajo, se abordan aspectos tales como el concepto de riesgo-
país, los agentes involucrados, los métodos de evaluación del riesgo-país,

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 las crisis de pagos, la prevención de los riesgos, la valoración actual del
riesgo-país en el mundo y la regulación del riesgo-país.

2. Concepto Riesgo-País:

 Es el riesgo de crédito de una inversión, que no depende de la solvencia

del emisor, sino de la de su país de origen. Mide la probabilidad de
incumplimiento de las obligaciones financieras de una nación debido a
factores que van más allá de los riesgos inherentes. Cuanto mayor sea
el riesgo, peor calificación recibirá el país, teniendo en cuenta variables
relacionadas con el entorno macroeconómico, la estabilidad política y
el marco jurídico e institucional.

 se refiere al riesgo asumido cuando se suscriben o adquieren títulos de

renta fija o variable emitidos por las entidades de un país, o bien al
conceder crédito o préstamos a los residentes del país. La existencia
de riesgo país podría producir el retraso o imposibilidad de cobro parcial
o total de la deuda.

 Otra referencia definitoria es la que alude al índice de la confianza de

los mercados en la capacidad del Estado para hacer frente a sus
deudas y obligaciones. De hecho, existen innumerables agencias de
calificación que publican una clasificación de los países en función de
su situación política, económica y social.

“Riesgo país es un indicador financiero que mide la posibilidad de

incumplimiento de pago de una nación emergente (en vías de desarrollo).
Este valor estima si un país será capaz de cumplir con sus obligaciones
internas (gasto público) y externas (créditos internacionales, letras del
Tesoro, bonos).”

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3. Factores que influyen en el Riesgo-País:

El riesgo país puede verse afectado por tres tipos de variables. Por lo general,
en los países con mayores probabilidades de impago de deuda, hay más de
un factor involucrado:

Factores económicos: como la estabilidad de la moneda local, si hay

o no acceso a divisas, los niveles de inflación, el aumento o disminución
del PIB, ingreso per cápita, autonomía del Banco Central, controles de
precios, etc.
Factores políticos: estabilidad de las instituciones gubernamentales,
niveles de gobernabilidad, si hay alternancia del poder, si existe y se
respeta la pluralidad política, tamaño del aparato burocrático, si hay o
no seguridad jurídica, etc.
Factores sociales: existencia o no de participación ciudadana,
movimientos sociales, libertad de expresión, etc.

Podemos también dividir los factores en dos tipos: económicos y políticos.

Los riesgos económicos y financieros son estructurales en cualquier

país, con afectación en operaciones comerciales y de inversión. Elementos
como el nivel de paro, la inflación, los tipos de interés, la balanza de
pagos… son algunos ejemplos.

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 En cuanto al riesgo político, que incluye la acción de los gobiernos y las
fuerzas sociales, podría subdividirse en dos partes: la sociopolítica y la
reguladora-administrativa.

4. Tipos de Riesgo-País:

La posibilidad de que un país no pueda cumplir con sus compromisos

económicos puede ser de tres tipos:

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4.1. Riesgo soberano:

Es la posibilidad de que personas físicas, jurídicas o la administración pública

de un país no puedan pagar sus deudas. Por ejemplo, si la empresa estatal de
electricidad de un país pide un crédito internacional para mejorar su
infraestructura, su posibilidad de impago se denomina riesgo soberano.

4.2. Riesgo de transferencia:

Es la imposibilidad de honrar una deuda por falta de acceso a divisas, como

por ejemplo, por controles cambiarios.

4.3. Riesgo genérico:

Riesgo de deuda asociado al comportamiento del sector empresarial de un

país. Si el sector empresarial de un país determinado enfrenta dificultades para
pagar sus deudas por un control de cambio o por una disminución general de
su capacidad productiva, la posibilidad de que pague sus deudas disminuye,
por lo tanto, su riesgo aumenta.

5. Agentes involucrados:

5.1. Deudores:

Los deudores pueden ser soberanos (o privados con garantía soberana) de

carácter estatal o paraestatal (gobiernos locales), o privados, normalmente
bancos o empresas de tamaño medio a grande, que obtienen financiación para
sus operaciones comerciales o generales, mediante préstamos o emisión de
bonos en los mercados internacionales.

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5.2. Acreedores:

5.2.1. Entidades privadas:

El primer agente a considerar en las operaciones con riesgo-país es el

acreedor o inversor, principalmente bancos comerciales, bancos de inversión,
inversores institucionales (fondos de inversión, fondos de pensiones,
compañías de seguros) y hedge funds, aunque empresas e individuos
particulares también participan directamente en el mercado.

5.2.2. Acreedores oficiales bilaterales:

Una segunda gran categoría de acreedores son los estados o gobiernos de

los países, que otorgan bilateralmente financiación de balanza de pagos y
financiación a la exportación a los países emergentes y en desarrollo. La
financiación bilateral de balanza de pagos se produce normalmente en el
marco de relaciones o acuerdos políticos entre países “amigos”. Esta
financiación no siempre sale a la luz pública. Ejemplos de estos flujos
financieros son los préstamos de rescate de la Federal Reserve (FED)
norteamericana a México durante la crisis de 1922 por importe de 700 millones
de dólares, el préstamo de 343 millones de dólares de Estados Unidos a Rusia
durante la crisis de este país en 1986, o el préstamo de balanza de pagos de
1.000 millones de euros (del que se desembolsaron 835 millones de euros) del
Estado español a Argentina en 2001.

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6. ¿Quién califica el riesgo país y cómo se mide?

El riesgo país lo miden las empresas de inversión y medios especializados en

análisis económico. Cada uno de ellos utiliza sus propias metodologías,
considerando los factores vistos previamente.

Los índices más utilizados actualmente para medir el riesgo país son los EMBI
(Emerged Market Bond Index), creados por el banco de inversiones J.P
Morgan Chase.

Los EMBI miden la diferencia entre la tasa de interés de los bonos emitidos
por un país emergente con respecto al interés de los bonos emitidos por
Estados Unidos o Alemania. Estos países se toman como referencia al
considerarse libres de riesgo en el continente americano y europeo,
respectivamente.

La diferencia entre ambas tasas se llama swap o spread y se expresa en

puntos básicos (pb). A mayor spread, mayor riesgo país.

Los índices EMBI consideran una serie de factores cuantitativos y cualitativos

para determinar qué tan factible es que ese país pueda honrar sus deudas.
Son una especie de calificación que se le da a un país en función de su
capacidad de pago.

EMBI (Emerged Market Bond Index Plus)

Es un índice creado en 1994 y se calcula diariamente con base en los bonos

Brady. Estos bonos son instrumentos financieros que permiten que las
naciones emergentes puedan reestructurar sus deudas hasta un máximo de
30 años, lo que les da mayor flexibilidad de pago.

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 EMBI+

Este índice fue creado en 1995 y es mucho más amplio que el EMBI
tradicional, ya que considera otras variables de inversión como los préstamos
y los Eurobonos, además de los bonos Brady.

Los países cuyo riesgo se mide con este índice son:

 Ucrania
 Bulgaria
 Rusia
 Polonia
 Marruecos
 Nigeria
 Malasia
 Filipinas
 Panamá
 Perú
 Ecuador
 Argentina
 Brasil
 Colombia
 México
 Venezuela
 Sudáfrica
 Turquía.

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 EMBI Global

Este índice se creó en 1999, e incluye países que anteriormente no eran

considerados emergentes. Para seleccionar a los países que integrarán el
índice, se toman en cuenta sus ingresos per cápita y su historial de
reestructuración de deudas.

Actualmente, este índice está integrado por:

 Bulgaria  Chile
 Croacia  China
 Hungría  Colombia
 Argentina  Costa de Marfil
 Brasil  Egipto
 República Dominicana  Tailandia
 Ecuador  Túnez
 El Salvador  Turquía
 Líbano  Ucrania
 Polonia  Rusia
 Marruecos  Malasia
 Nigeria  México
 Pakistán  Panamá
 Sudáfrica  Perú
 Uruguay  Filipina
 Venezuela

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7. ¿Cómo se calcula el riesgo país?

El riesgo país es multifactorial y analiza muchos campos del conocimiento. Las

fuentes de información al respecto se clasifican entre públicas y privadas. Las
primeras incluyen gobiernos y sus agencias estadísticas, las ECA (Agencia de
Crédito a la Exportación) de propiedad pública, los bancos centrales y las IFI
(Instituciones Financieras Internacionales) y organismos multilaterales. En el
caso de las privadas, hablamos de agencias de rating y otras agencias
calificadoras, los bancos comerciales y de inversión, las compañías de
seguros y los medios de comunicación. También existen asociaciones y
centros de investigación (think tanks), públicos o privados, que aportan
informaciones relevantes en sus informes de riesgo país.

En cuanto a la metodología y modelos usados, la historia nos confirma que el

riesgo país es difícilmente predecible por los propios factores que pueden
determinarlo. A pesar de ello, se han destinado muchos recursos a su
evaluación y análisis, con diversos modelos. Según el Export-Import Bank de
Estados Unidos, éstas son las categorías de modelos de riesgo país:

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8. ¿Por qué aumenta el riesgo país?

Cuando un país atraviesa graves problemas económicos, políticos o sociales,

su riesgo de impago aumenta. Por ejemplo, países con inflación alta, control
de cambio o estallidos sociales generan desconfianza en el mercado
internacional.

En este tipo de situaciones, los analistas e inversionistas suponen que el país

está atravesando por una crisis que puede tener un impacto en su economía
y por ende, en su capacidad para pagar las deudas que haya contraído, así
que su “reputación” como deudor disminuye. Es decir que, a mayor
desconfianza, mayor riesgo país.

Puede decirse entonces que el riesgo país no solo mide la probabilidad de

impago, sino que también es una medida de la confianza que genera una
nación para hacer negocios. Por lo tanto, también es una medida del nivel de
riesgo que los inversionistas están dispuestos a asumir en ese país.

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9. Riesgo país en Latinoamérica

La mayoría de los países de Latinoamérica son considerados emergentes o

en vías de desarrollo. Y muchos de ellos tienen un largo historial de
endeudamiento y crisis económicas que los han llevado, en diferentes
momentos históricos, a tener un riesgo país muy elevado.

Por ejemplo, entre 2019 y 2020 Argentina ocupó el segundo lugar del ranking
de riesgo país de Latinoamérica, debido a su incapacidad para pagar una
deuda contraída con el Fondo Monetario Internacional. El primer lugar estuvo
ocupado por Venezuela, debido a su compleja situación económica, política y
social.

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Por el contrario, países como Perú y Chile tienen el riesgo país más bajo de la
región y por lo tanto se consideran más confiables y atractivos para los
inversionistas locales y extranjeros.

Este es un ejemplo de ranking de riesgo país de enero a septiembre 2019

que incluye a algunos países latinoamericanos del índice EMBI+:

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10. ¿Cómo afecta el riesgo país al ciudadano común?

El riesgo país es un indicador que puede tener una influencia directa en las
finanzas personales. Un país con un bajo riesgo de impago es muy atractivo
para la inversión interna y extranjera, y esto tiene un impacto directo en los
ingresos de dicha nación que puede percibir.

A mayores ingresos, mayor expansión del aparato productivo, más empleo y

oportunidades de crecimiento económico si los recursos son bien gestionados.

En cambio, un país con un riesgo alto es poco confiable para la inversión, ya

que ningún particular, empresa u organización querrá invertir su dinero si no
hay garantías de retorno. Y si el país no genera ingresos por falta de
inversión, puede sufrir un colapso económico.

11. Conclusión:

En Bolivia, según el último reporte de la firma calificadora Fitch Ratings

(gestión 2020) indicó que las reservas internacionales en años anteriores se
han suavizado en 2020 debido a una caída de la demanda interna, pero éstas
podrían resurgir a medida que la economía se recupere, asimismo agrega que
el déficit fiscal ha aumentado considerablemente desde niveles ya altos,
aumentando el ya mayor esfuerzo de ajuste necesario para estabilizar la
deuda/PIB; esto llevó a que la calificación de riesgo de Bolivia de “B+” cambie
a “B” y se ajustó la perspectiva del país de “negativa” a “estable”.

La determinación de riesgo país es muy importante para la toma de decisiones

de los inversionistas u otros financiadores externos, considerando tanto la
rentabilidad esperada, como el riesgo de recuperación de la inversión
realizada; pues, nos indica la situación financiera, económica, política y social
de un pais; en conclusión, para una nación el indicador de riesgo país define
la posibilidad de lograr un financiamiento externo a un menor costo de capital.

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12. Bibliografía:

BANCO DE ESPAÑA (2004). Circular 4/2004, de 22 de diciembre, a entidades

de crédito, sobre normas de información financiera pública y reservada y
modelos de estados financieros (BOE 30 diciembre 2004).

BERNE UNION (2007). 2007 Yearbook.

BP (2007). BP Statistical Review of World Energy, junio.

https://www.significados.com/riesgo-pais/

Informa D&B. (2020)

Introduccion al riesgo pais (2008)

Documentos ocasionales n°0802 (2008)

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13. Declaración jurada:

Declaro bajo juramento:

Que yo Karen Ramos Espinoza, he realizado el Trabajo de Investigación

Indicador de Riesgo-País.

Que he respetado las orientaciones y lineamientos de la presentación del

Trabajo de Investigación.

El presente Trabajo de Investigación no ha sido plagiado, es decir no ha sido

publicado, ni presentado con anterioridad.

De identificarse fraude (datos falsos), plagios (información sin citar autores),

auto plagio (presentar como nuevo algún trabajo de investigación propio que
ya haya sido publicado). Asumo las consecuencias y sanciones que de mi
acción derive, sometiéndome a las normas y reglamentos de la Unidad de
Postgrado de la Facultad de Contaduría Pública de la U.A.G.R.M.

Karen Ramos Espinoza

C.I. 9708204 SC

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