CRITERIOS DE DECISIÓN EN LA

EVALUACION DE PROYECTOS
 CRITERIOS DE DECISIÓN
Temario
➢ Valor Actual Neto (VAN)
➢ Valor Actual de los Costos (VAC)
➢ Tasa Interna de Retorno (TIR) y Modificada (TIRm)
➢ Valor Anual Equivalente (VAE)
➢ Costo Anual Equivalente (CAE)
➢ Razón VAN / Inversión inicial (IVAN)
➢ Período de recuperación de la inversión (PRI)
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Definiciones
➢ Recordemos que Tasa de Interés:
Es la variable requerida para determinar la equivalencia de un
monto de dinero en dos periodos distintos de tiempo.
Ejemplo: Tasa de interés ahorro (captación)
Tasa de interés crédito (colocación)

➢ Costo de Capital:
Corresponde a la rentabilidad que un agente económico exigirá
a un proyecto, teniendo en cuenta la mejor alternativa disponible.
Depende del sector, nivel de riesgo, financiamiento, etc.
Ejemplo: Costo capital inversionista individual
Costo de Capital Empresa
Costo de Capital
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Sociedad
Valor Actual Neto
Valor Actual Neto (VAN)
Flujo de ingresos y gastos de un proyecto

Año: 0 1 2 3 n-1 n
Flujo: I0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn

▪Un peso hoy vale más que un peso mañana, ya que existe un
costo de oportunidad del capital invertido que es la tasa de interés o
de descuento (r)
▪Los flujos deben sumarse en un solo momento del tiempo, por
convención, para el cálculo del VAN,
5 se usa el año 0.
Valor Actual Neto (VAN)
• Si r es el costo de capital del inversionista y recibe n flujos al final de cada
periodo F1, F2, … Fn, el valor actual (presente) neto de esos flujos será:

n
Ft
VAN   I 0  
t 1 (1  r )t

Donde:
Ft = Flujo neto al final del periodo t
Ft = Bt - Ct
Bt = Beneficios o ingresos al final del periodo t
Ct = Costos o gastos al final del periodo t
I0 = Inversión inicial
r = costo de capital (tasa de descuento)
n = número de periodos6
Valor Actual Neto (VAN)

Flujo actualizado de ingresos y gastos de un proyecto

Año: 0 1 2 3 n-1 n
Flujos I0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn
Actualizados: F1
(1+r)
F2
(1+r)2
F3
(1+r)3
…

Fn-1
(1+r)n-1
Fn
(1+r)n 7
Valor Actual Neto (VAN)

Flujo actualizado de ingresos y gastos de un proyecto

Si el costo de capital es: r= 8%
Año: 0 1 2 3 4
Flujos I0 F1 F2 F3 F4
Actualizados: F1
(1,08)
F2
(1,08)*(1,08)
F3
(1,08)*(1,08)*(1,08)
F4
(1,08)*(1,08)*(1,08)*(1,08)
8
Valor Actual Neto (VAN)
• Las alternativas con mayor Valor Actual Neto (VAN) son aquellas
que aumentan la riqueza del inversionista.

• Criterio de decisión:
• VAN > 0: El proyecto es bueno o conveniente
• VAN = 0: Indiferente
• VAN < 0: El proyecto es malo o no conviene

9
Valor Actual Neto (VAN)
• El VAN disminuye conforme aumenta la tasa de descuento.
• Hay proyectos más sensibles que otros a variaciones en la tasa de descuento.

1.000

800 Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5

600 A -1000 700 300 200 100 300

VAN A
B -1000 100 300 300 300 900
VA N

400 VAN B

200

0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-200
Tasa de Descuento

10
Valor Actual Neto (VAN)
Beneficios de utilizar el VAN como indicador para la toma de
decisiones de inversión

• Reconoce que un peso hoy vale más que un peso mañana

• Depende únicamente del flujo y el costo de oportunidad
• Si A y B son proyectos independientes, se cumple propiedad
aditiva: VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B)
• No sólo permite reconocer un proyecto bueno, sino que
también permite comparar proyectos que tengan la misma
vida útil
11
 Valor Actual de Costos (VAC) - CAE
El valor actual de costos se utiliza cuando:
• Beneficios difíciles de valorar, pero se reconoce son deseables.
• Los beneficios de dos alternativas son idénticos.
• En ambos casos se busca alternativa de mínimo costo.

n
Ct
VAC  I 0   Donde:
t 1 (1  r ) t
Ct = Costos al final del periodo t

• Cuando se relaciona el VAC con alguna variable del proyecto, se

convierte en indicador costo – eficiencia
Ejemplo: Costo por total de toneladas a disponer (relleno sanitario)
12
Tasa Interna de Retorno
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
• La TIR mide la rentabilidad de un proyecto o activo. Representa la
rentabilidad media intrínseca del proyecto.
• Se define como aquella tasa a la cual se hace cero el valor actual neto.
n
Ft
VAN   I  t 1 (1  TIR ) t
0

• Criterio de decisión: un proyecto es conveniente si la TIR es

mayor que el costo de oportunidad del capital:
TIR > r
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Ejemplo:
Si tasa de descuento (r) es menor que TIR = 24,6%, el
proyecto será rentable (VAN > 0)
600

Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5

C -1000 700 300 200 100 300

300

TIR = 24,6%
VA N

0
0% 10% 20% 30% 40% 50%

-300
Tasa de Descuento
15
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Defectos de la TIR
a) Puede haber más de una TIR.
500

300 Proy. I0 F1 F2
TIR = 100% TIR = 200%
D -5.000 25.000 -30.000
100
VAN

-100 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300%

Sucede comúnmente en
-300
proyectos donde los flujos
-500 cambian de signo más de
Tasa de Descuento
una vez.
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Tasa Interna de Retorno (TIR)
OBSERVACIONES AL MÉTODO DE LA TIR

UN PROYECTO PUEDE TENER TANTAS TIR, COMO CAMBIOS DE

SIGNOS SE OBSERVEN EN LOS FLUJOS NETOS DE FONDOS EN LOS
DIVERSOS MOMENTOS.

VAN

r
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Defectos de la TIR ...continuación...

b) Hay proyectos para los que no existe TIR.

Proy. I0 F1 F2 TIR VAN8%

E -1.000 3.000 -2.500 No -366

existe

c) En proyectos mutuamente excluyentes puede diferir de

criterio del VAN e inducir a error en la toma de decisiones.
Proy. I0 F1 TIR VAN8%

F -1.000 2.000 100% 852

G -20.000 25.000 25% 3.148

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 Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRm)
La Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM) es un método de valoración de inversiones que mide
la rentabilidad de una inversión en términos relativos (en porcentaje), cuya principal cualidad es
que elimina el problema de la inconsistencia que puede surgir al aplicar la TIR.

Este criterio considera que:

• los flujos positivos de cada periodo se capitalizan a la fecha final del proyecto a un tipo de interés
equivalente a la tasa de actualización. Está asumiendo que los flujos positivos se reinvierten a una tasa
equivalente al coste de oportunidad y generan riqueza que se evalúa al final de la vida del proyecto.

• los flujos negativos de cada periodo se descuentan a la fecha inicial del proyecto a un tipo de interés
equivalente a la tasa de interés sin riesgo. Los flujos negativos hay que financiarlos y como tales
forman parte del desembolso a realizar para la realización del proyecto.
Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRm)
Valor Anual Equivalente
 Valor Anual Equivalente (VAE)
• Convierte el VAN de un proyecto en un flujo constante de
“beneficios netos anuales” para el horizonte de evaluación del
proyecto
0 1 2 3 n-1 n
Paso 1
Flujos: I0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn
Traer a VA flujos de n periodos y
obtener VAN VAN
Paso 2
VAE VAE VAE VAE VAE
Convertir el VAN en un flujo 0 1 2 3 n-1 n
constante durante n periodos.

r  (1  r ) n
VAE  VAN 
(1  r ) n  1
22
 Valor Anual Equivalente (VAE)
• El VAE se utiliza para comparar proyectos de distinta vida
útil y repetibles.
Caso 1: Considere los siguientes 2 proyectos:
Proy. I0 F1 F2 F3
J -120 100 250 250

Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
K -400 150 200 250 250 200 150

Vida Útil VAN8% VAN K > VAN J, pero vida útil de K es el doble
de la J.
J 3 385
K 6 523
¿qué se puede hacer para compararlos?

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Valor Anual Equivalente (VAE)
• Alternativamente: Repetir proyectos hasta que finalicen en
el mismo momento.
Caso 2: Considere los siguientes 2 proyectos:
Proy. I0 F1 F2 F3
J -120 100 250 250

Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
K -400 150 200 250 250 200 150

Si repito 2 veces el proyecto J

Proy. I0 F1 F2 F3 F4 F5 F6
J -120 100 250 250-120 100 250 250

Vida Útil VAN8% VAE

VAN (J*2) > VAN K
J*2 6 691 150
VAE J > VAE K
K 6 523 113 24
Valor Anual Equivalente (VAE)
Defectos del VAE

▪ Supone que:
▪ Los proyectos pueden repetirse.
▪ Los proyectos pueden repetirse bajo iguales condiciones
de rentabilidad, es decir, no cambia proyección de flujos.
▪ Al repetirse no se está comparando proyecto “K” con
proyecto “J”, sino “a*K” con “b*J”

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Costo Anual Equivalente (CAE) - CAUE
• También se conoce como “promedio financiero”, o como “costo
anual equivalente” CAUE.
• Este criterio se utiliza principalmente para comparar proyectos
con vidas útiles diferentes, y el mínimo común denominador de
las extensiones resulta ser muy grande para hacer proyecciones
razonables, por ejemplo, proyectos con 5 y 7 años de duración, el
mcd es de 35 años.
• El caue puede ser utilizado para cualquier frecuencia de tiempo,
no necesariamente anual.
• El caue puede utilizarse tanto para beneficios, como flujos netos,
no solamente costos.
Costo Anual Equivalente (CAE) - CAUE
• Similar al VAE en cálculo y defectos, pero en este caso solamente
está asociado a los costos de un proyecto.
• Su uso reside en que existen tipologías de proyectos que poseen
beneficios que no son posibles de valorar, tal es el caso de salud y
educación, entre otros.
• Similar al caso del VAE, el CAE se define como:

r  (1  r ) n
CAE  VAC 
(1  r ) n  1

Donde:
VAC = Valor Actual de los Costos,
incluyendo inversión
27
inicial
 Costo Anual Equivalente (CAE) - CAUE

DADA UNA ESTRUCTURA DE FLUJOS NETOS DE CAJA, DURANTE “n”

PERÍODOS DE TIEMPO, QUE SE EVALÚA CON UNA TASA DE DESCUENTO
RELEVANTE “r”, SE DENOMINA CAUE A UN FLUJO CONSTANTE POR
PERÍODO QUE RESULTA SER EQUIVALENTE A LA ESTRUCTURA ORIGINAL.

Para esto, primero se calcula el van del proyecto, o el valor futuro al final
del horizonte de evaluación, luego, utilizando una anualidad vencida, de
“n” pagos constantes de valor “r”, con una tasa de interés “r”.
 Costo Anual Equivalente (CAE) - CAUE
EJEPLO:
SUPONGA UN PROYECTO CON UNA INVERSIÓN INICIAL DE $
12.000.000.
FLUJOS NETOS DE FONDOS POR:
-$ 2.000.000; $ 3.000.000; $ 5.000.000; $ 7.000.000 Y $ 9.000.000 EN LOS
AÑOS 1, 2, 3, 4 Y 5 RESPECTIVAMENTE.
LA TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD ES DEL 8 % ANUAL.
VAN(8%)=-12.000.000 -2.000.000 + 3.000.000 + 5.000.000 + 7.000.000 + 9.000.000
1,08 1,082 1,083 1,084 1,085

VAN = $ 3.959.784
CAUE = $ 991.753
10.000.000 9.000.000
7.000.000
5.000.000
5.000.000 3.000.000

0
-2.000.000

-5.000.000

-10.000.000
-12.000.000
-15.000.000
0 1 2 3 4 5

1.200.000
991.753 991.753 991.753 991.753 991.753
1.000.000

800.000

600.000

400.000

200.000

0
0 1 2 3 4 5
 Indice
Inversión (IVAN)
Razón VAN / Inversión (IVAN)
• El IVAN permite priorizar proyectos cuando existe
racionamiento de fondos.
• IVAN indica cuánto es el VAN logrado por unidad monetaria
invertida.
VAN
IVAN 
I0
Donde:
I0 = Inversión Inicial

32
Razón VAN / Inversión (IVAN)
• Ejemplo
Una institución ha elaborado su cartera de proyectos, los cuales ya han
sido evaluados individualmente. Sin embargo, su presupuesto de
M$2.000 no alcanza para ejecutarlos todos. ¿A cuáles proyectos
convendría dar financiamiento?
PROYECTO VAN INVERSIÓN
A 552 1.280
B 214 310
C 655 780
D 360 250
E 97 95
F 743 750
G 121 95
H 488
33 956
Razón VAN / Inversión (IVAN)
• Solución:
Se deben ordenar los proyectos de mayor a menor IVAN
INVERSIÓN
PROYECTO VAN INVERSIÓN IVAN
ACUMULADA
D 360 250 1,44 250
G 121 95 1,27 345
E 97 95 1,02 440
F 743 750 0,99 1.190
C 655 780 0,83 1.970
B 214 310 0,69 2.280
H 488 956 0,51 3.236
A 552 1.280 0,43 4.516

Convendría realizar los proyectos34 D, G, E, F y C

Período de recuperación
de la inversión
 Período de recuperación de la inversión
(PRI) o “PAYBACK” – Simple o Contable
Este criterio calcula la cantidad de períodos que debiera operar el proyecto
para que los flujos cubran la inversión, incluído el costo de oportunidad
involucrado.
Luego el PRI debe compararse con el período estimado como razonable por
parte del inversionista.
El principal inconveniente de este criterio es que no considera los potenciales
beneficios que los proyectos podrían generar después de haber alcanzado el
período de recuperación. Por lo tanto se privilegian elementos de liquidez, por
sobre los elementos de rentabilidad.
36
Período de recuperación de la inversión
(PRI) o “PAYBACK” – Simple o Contable
Consideremos, primero, un flujo con n ingresos constantes R,de los cuales
la inversión está totalmente recuperado en la recepción de los ingresos de
orden k tal que k <n:
k
P   Rt  kR
t 1

Por lo tanto, el período de reembolso es dado por:

P
k
R
Al final del k-ésimo período se recupera íntegramente la inversión
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Período de recuperación de la inversión
(PRI) o “PAYBACK” – Simple o Contable
¿cuál es el reembolso de la inversión de una empresa? Suponiendo que la
administración de la empresa tiene como meta aceptar proyectos con
reembolso mínimo de 5 años, ¿el proyecto es viable?
PAYBACK
Año 0 $ (100,0) $ (100)
1 $ 10,0 $ (90)
2 $ 25,0 $ (65)
3 $ 35,0 $ (30)
4 $ 15,0 $ (15)
5 $ 30,0 $ 15
6 $ 40,0
4 años y
años 0,50
meses 6,0
 Período de recuperación de la inversión
(PRI) o “PAYBACK” – Descontado
Tiempo necesario para recuperar la inversión de los flujos de caja descontados
(valores presentes).
Similar al payback, con la diferencia de que los flujos de caja son descontados la
tasa mínima de referencia.

¿cuál es el payback descontado de la inversión de un proyecto, dada tasa del

10%? Suponiendo que la administración de la empresa tiene como meta aceptar
proyectos con reembolso de rebaja mínima de 6 años, se pregunta el proyecto
es viable?
Período de recuperación de la inversión
(PRI) o “PAYBACK” – Descontado

PAYBACK DESCONTADO
Año 0 $ (100)
1 9,09 $ (91)
2 20,66 $ (70)
3 26,30 $ (44)
4 10,25 $ (34)
5 18,63 $ (15)
6 22,58 $ 7
5 años y
años 0,67
meses 8,0
Gracias.