Exposición por transacción CAPÍTULO 11 309
Cuando el pedido se recibió y registró el 1 de marzo, el 18. TEK: cuenta por cobrar italiana (hoja de cálculo en el
euro se había fortalecido a US$1.1000/€, por lo que la venta
valía en realidad €4,000,000 ⫻ US$1.1000/€ = US$4,400,000.
Solar ya había ganado US$80,000 extra gracias a los movi-
mientos favorables del tipo de cambio. No obstante, el
director de finanzas de Solar se preguntó si la empre-
sa debería cubrirse contra una posible inversión de la ten-
dencia reciente del euro. Cuatro métodos eran posibles:
1. Cubrirse en el mercado a plazo. La cotización del tipo
de cambio a plazo de tres meses era de US$1.1060/€ y
la del tipo de cambio a seis meses era de US$1.1130/€.
2. Cubrirse en el mercado de dinero. Solar podía pedir
un préstamo en euros en la sucursal de Frankfurt de
su banco estadounidense a una tasa de 8.00% anual.
3. Cubrirse con opciones en divisas. Las opciones de
venta a junio se ofrecían con un precio de ejercicio
de US$1.1000/€ con una prima de 2.0% por contrato,
y las opciones de venta a septiembre se ofrecían a
US$1.1000/€ con una prima de 1.2%. Las opciones de
compra a junio a US$1.1000/€ se podían comprar con
una prima de 3.0% y las opciones de compra a septiem-
bre a US$1.1000/€ se ofrecían con una prima de 2.6%.
4. No hacer nada. Solar podía esperar hasta que se
recibieran los ingresos de la venta en junio y septiem-
bre, confiar en que el reciente fortalecimiento del
euro continuara y vender los euros recibidos por dóla-
res en el mercado spot.
Solar calcula que su costo de capital es de 12% anual.
Como es una pequeña empresa, Solar Turbines no puede
recaudar fondos con deuda a largo plazo. Los pagarés
del Tesoro de Estados Unidos pagan 3.6% anual. ¿Qué
debe hacer Solar?
Tektronix
Los siguientes cinco problemas se basan en exposiciones
hipotéticas, pero típicas, por transacciones con divisas que
podría enfrentar Tektronix, Inc. (TEK), una EMN real con
sede en Beaverton, Oregon. Las ventas de TEK en el ejercicio
fiscal que terminó el 31 de mayo de 2004 fueron de casi 1,000
millones de dólares. Sus principales productos son instrumen-
tos de medición científicos, como análisis de protocolo y simu-
ladores, sistemas de monitorización de redes, productos de
prueba de transmisión y cables y una amplia gama de oscilos-
copios. Parte de las ventas extranjeras fueron exportaciones
directas de la planta de fabricación e investigación de TEK en
Beaverton. La segunda parte de las ventas correspondió a las
ventas realizadas en el extranjero por TEK y sus subsidiarias
de ensamblaje. La tercera parte de las ventas se realizó por
medio de empresas conjuntas, como en Japón (Sony) y China.
TEK también importó componentes y otros materiales que
emplea en las operaciones de fabricación de Beaverton. Los
principales competidores de TEK son Agilent (antes la empresa
de instrumentos de medición de Hewlett Packard) y Siemens
(un enorme conglomerado alemán).
sitio Web). TEK desea cubrir una cuenta por cobrar de
€4,000,000 por una venta que cerró con Olivetti (Italia).
El pago debe efectuarse en tres meses. La unidad ita-
liana de TEK no tiene acceso inmediato a crédito en
moneda local, lo que elimina la alternativa de cobertura
en el mercado de dinero. Citibank ha ofrecido a TEK las
siguientes cotizaciones:
Tipo spot: US$1.2000/€
Tipo a plazo de tres meses: US$1.2180/€
Tasa de interés en euros a tres meses: 4.200% anual
Opción de venta a tres meses en euros
al precio de ejercicio de US$1.0800/€: 3.40%
Costo promedio ponderado del capital
de TEK: 9.80%
a. ¿Qué costos tiene cada alternativa?
b. ¿Qué riesgos presenta cada alternativa?
c. ¿Qué alternativa debe elegir TEK si prefiere “ir a lo
seguro”?
d. ¿Qué alternativa debe elegir TEK si está dispuesta a
correr un riesgo razonable y cree que el euro puede
apreciarse frente al dólar en los próximos tres meses?
19. TEK: cuenta por pagar japonesa. TEK ha importado
componentes de su empresa conjunta en Japón, Sony-
TEK, y debe efectuar un pago de ¥8,000,000 en seis
meses. Citibank ha ofrecido a TEK las siguientes cotiza-
ciones:
Tipo spot: ¥108.20/US$
Tipo a plazo de seis meses: ¥106.20/US$
Tasa de depósito en yenes a seis meses: 1.250% anual
Tasa de interés en dólares a seis meses: 4.000% anual
Opción de compra a seis meses en yenes
al precio de ejercicio de ¥108/US$: 2.5%
Costo promedio ponderado del capital
de TEK: 9.80%
a. ¿Qué costos tiene cada alternativa?
b. ¿Qué riesgos presenta cada alternativa?
c. ¿Qué alternativa debe elegir TEK si está dispuesta
a correr un riesgo razonable y cree que el yen pue-
de depreciarse frente al dólar en los próximos seis
meses?
20. TEK: licitación de British Telecom. TEK ha presentado
una oferta de £1,500,000 para suministrar e instalar un
sistema de monitorización de redes para British Telecom
en Manchester, R.U. El proceso de licitación durará 30
días, al cabo de los cuales se anunciará el ganador. Se
espera que otros concursantes sean Agilent, Siemens y
por lo menos dos empresas británicas. Si TEK gana la
licitación dispondrá de 60 días para construir e instalar el
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sistema. Durante este periodo de 90 días, las £1,500,000
se contabilizarán como un pedido pendiente. British
Telecom efectuará el pago total 30 días después de la
entrega y prueba del sistema. En este mes, TEK contabi-
lizará la cantidad de £1,500,000 como una cuenta por
cobrar. Barclay’s Bank (R.U.) ha ofrecido a TEK las
siguientes cotizaciones:
Tipo spot: US$1.8418/£
Tipo a plazo de un mes: 1.8368/£
Tipo a plazo de cuatro meses: 1.8268/£
Tasa de inversión en £ a un mes: 4.000% anual
Tasa de un préstamo en £ a un mes: 6.500% anual
Tasa de inversión en £ a cuatro meses: 4.125% anual
Tasa de un préstamo en £ a cuatro meses: 6.500% anual
Opción de venta a un mes en libras (precio
de ejercicio US$1.85/£) con prima de
US$0.006/£
Opción de venta a cuatro meses en libras
(precio de ejercicio US$1.85/£) con prima
de US$0.012/£
Costo promedio ponderado del capital
de TEK: 9.80%
¿Qué debe hacer TEK para cubrir esta oferta?
21. TEK: lista de precios suecos. TEK ofrece osciloscopios y
otros productos comerciales con base en sus listas de
precios denominados en moneda extranjera. Los precios
son válidos sólo por tres meses. Un ejemplo es una lista
de precios expresados en coronas suecas. En efecto, se
ofrece a los clientes una opción de compra sin costo sobre
los productos con un tipo de cambio fijo dólar/corona. En
un periodo típico de tres meses, TEK podría esperar ven-
der productos con valor de SKr5,000,000-SKr10,000,000
con base en la lista de precios. Puesto que es probable
que el tipo de cambio SKr/US$ cambie en cualquier
periodo de tres meses, TEK desea cubrir esta exposición
por transacción. (La unidad de negocios de TEK en
Suecia cree que la corona se fortalecerá frente al dólar
en los próximos meses.) Nordea Bank (Suecia) ha ofre-
cido a TEK las siguientes cotizaciones:
Tipo spot: SKr7.4793/US$
Tipo a plazo de tres meses: SKr7.4937/US$
Tasa de interés en coronas a tres meses: 4.780% anual
Tasa de un préstamo en coronas a tres meses: 6.50% anual
Tasa de interés en dólares a tres meses: 4.00% anual
Opción de venta a tres meses en coronas
al precio de ejercicio de SKr7.50/US$: 2.5%
Costo promedio ponderado del capital de TEK: 9.80%
a. ¿Qué costos tiene cada alternativa por cubrir
SKr5,000,000?
b. ¿Qué riesgos tiene cada alternativa? ¿Cuántas coro-
nas debe cubrir TEK si desea “ir a lo seguro”?
c. ¿Qué alternativa debe elegir TEK si está dispuesta a
correr un riesgo razonable y cree que la corona sueca
puede apreciarse frente al dólar estadounidense en
los próximos tres meses?
22. TEK: cuenta por pagar de dividendos en Suiza. Las sub-
sidiarias europeas de TEK son, formalmente, propiedad
de una compañía controladora, TEK-Suiza. Por consi-
guiente, las subsidiarias pagan dividendos a la compañía
controladora suiza, que a su vez paga dividendos a TEK-
Beaverton. TEK ha declarado un dividendo de 5 millo-
nes de francos suizos pagaderos en tres meses de Suiza a
TEK-Beaverton. Si TEK-Beaverton desea cubrir esta
exposición por transacción puede utilizar las siguientes
cotizaciones de Swiss Bank Corporation:
Tipo spot: SFr1.2462/US$
Tipo spot esperado en tres meses: SFr1.2200/US$
Tipo a plazo de tres meses: SFr1.2429/US$
Tasa de interés en francos suizos
a tres meses: 3.75% anual
Tasa de interés en dólares a tres meses: 4.00% anual
Opción de venta a tres meses en francos US$0.0150/SFr
suizos al precio de ejercicio de SFr1.25/US$: prima de
Costo promedio ponderado del capital 9.80%
de TEK:
¿Qué costos tiene cada alternativa para cubrir el divi-
dendo por pagar? ¿Qué riesgos presenta cada alterna-
tiva? ¿Qué alternativa debe elegir TEK? Explique su
suposición sobre la motivación de TEK para elegir la
alternativa sugerida por usted.
EJERCICIOS DE INTERNET
1. Volatilidad de las divisas. Usted desea valuar sus opcio-
nes, pero necesita la volatilidad actual del euro, la libra
esterlina y el yen japonés. Use los siguientes sitios Web,
recopile los tipos de cambio spot y las volatilidades para
valuar las opciones de venta a plazo en el dinero para el
análisis de precios de las opciones:
Rates FX www.ratesfx.com/summaries/volatility.html
2. Objetivos de cobertura. Todas las empresas multinacio-
nales declaran las metas y objetivos de sus actividades de
administración del riesgo cambiario en sus informes
anuales. Comenzando con las siguientes empresas, reúna