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Tabla de Contenido

INTRODUCCION
Definiciones de Calificacin de Fitch
Ratings
OBJETIVOS.
Objetivo
General.
Objetivos
Especficos..
Factores o criterios (Cualitativos y Cuantitativos) que utiliza las
calificadora Fitch Ratings para dar un concepto de una
empresa...........
Que empresas ha calificado en Colombia la firma Fitch Ratings y
en qu
pases
.
Proceso calificador de Fitch Ratings a la empresa Riopaila
Castilla.
Conclusiones
.

Bibliografa
.
Web
Grafa

INTRODUCCION

Fitch Ratings es una agencia calificadora de riesgo global comprometida


en proveer valor ms all de sus calificaciones mediante opiniones de
crdito independientes, investigacin y datos. Ofreciendo un mundo de
conocimiento y experiencia detrs de cada opinin, Fitch Ratings
transforma la informacin para ofrecer significado y utilidad a los
inversionistas, emisores y otros participantes del mercado (FITCH
RATINGS, 2015).

Los orgenes de la organizacin Fitch Ratings se remontan a 1913,


ao en que fue constituida Fitch Investors Service Inc. en los Estados
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Unidos, con el objeto de calificar ttulos de deuda en dicho pas. No


obstante, el avance ms notorio en cuanto a la visin de consolidar su
presencia como un participante lder dentro de las nuevas tendencias
globales de los mercados de capitales, se puede considerar que se da en
1997, ao en que se lleva a cabo la fusin entre Fitch Investors Services
y la calificadora Europea de mayor prestigio. IBCA (FITCH RATINGS,
2015).

En el 2000 Fitch Ratings dio otros grandes pasos dentro de su


perspectiva de alcanzar la mayor cobertura y prestar el mejor servicio
de calificacin a nivel global, al absorber en abril del 2000 a Duff &
Phelps y en octubre del mismo ao a Bankwatch, el lder mundial de
calificacin de instituciones bancarias.
La cobertura analtica de Fitch Ratings abarca calificaciones de
Instituciones Financieras, Fondos de Inversin y Pensiones,
Corporaciones, Compaas de Seguros y Fianzas, Instrumentos de
Deuda, Financiamientos Estructurados, Proyectos de Infraestructura,
Gobiernos Soberanos y Subnacionales, entre otros.

Fitch Ratings en Colombia tiene las siguientes escalas de calificacin a


largo plazo: Calificacin: AAA (col), Calificacin: AA+, AA, AA-(col),
Calificacin: A+, A, A-(col), Calificacin: BBB+, BBB, BBB-(col),
Calificacin: BB+, BB, BB-(col) , Calificacin: B+, B, B-(col), Calificacin:

CCC, CC, C(col),Calificacin: D(col), Calificacin: E(col) y a corto plazo:


Calificacin: F1+, F1(col), Calificacin: F2(col), Calificacin: F3(col),
Calificacin: B(col), Calificacin: C(col), Calificacin: D(col) y Calificacin:
E(col) (FITCH RATINGS, 2015).

Las opiniones y calificacin de Fitch Ratings son con visin a futuro y


para integrar las expectativas de comportamiento crediticio a travs de
una serie de escenarios y sigue una serie de procesos, como el Cdigo
de Conducta, Contacto Inicial, Informacin Suficiente, Proceso del
Comit, Grupo Analtico, Informacin Utilizada para Determinar una
Calificacin y Divulgacin de la Calificacin (FITCH RATINGS, 2015).

Definiciones de Calificacin de Fitch Ratings

Calificacin a Largo Plazo

Calificacin: AA+, AA, AA-(col)


Descripcin: Muy alta calidad crediticia. Implica una muy slida calidad
crediticia respecto de otros emisores o emisiones del pas. El riesgo
crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de
los emisores o emisiones domsticas mejor calificadas.

Calificacin: A+, A, A-(col)


Descripcin: Alta calidad crediticia. Corresponde a una slida
calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del pas. Sin
embargo, cambios en las circunstancias o condiciones econmicas
pudieran afectar la capacidad de pago oportuno de sus compromisos
financieros, en un grado mayor que para aquellas obligaciones
financieras calificadas con categoras superiores

Calificacin: BBB+, BBB, BBB-(col)


Descripcin: Adecuada calidad crediticia. Agrupa emisores o
emisiones con una adecuada calidad crediticia respecto de otros del
pas. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones
econmicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de

pago oportuno que para obligaciones financieras calificadas con


categoras superiores.

Calificacin: BB+, BB, BB-(col)


Descripcin: Especulativa. Representa una calidad crediticia
relativamente vulnerable respecto a otros emisores o emisiones del
pas. Dentro del contexto del pas, el pago de estas obligaciones
financieras implica cierto grado de incertidumbre y la capacidad de pago
oportuno es ms vulnerable a cambios econmicos adversos.

Calificacin: B+, B, B-(col)


Descripcin: Altamente especulativa. Implica una calidad crediticia
significativamente ms vulnerable respecto de otros emisores del pas.
Los compromisos financieros actualmente se estn cumpliendo, pero
existe un margen limitado de seguridad y la capacidad de continuar con
el pago oportuno depende del desarrollo favorable y sostenido del
entorno econmico y de negocios.

Calificacin: CCC, CC, C (col)


Descripcin: Alto riesgo de incumplimiento. Estas categoras agrupan
riesgos crediticios muy vulnerables respecto de otros emisores o
emisiones dentro del pas. Su capacidad de cumplir con las obligaciones

financieras depende exclusivamente del desarrollo favorable y


sostenible en el entorno econmico y de negocios.

Calificacin: D (col)
Descripcin: Incumplimiento. Se asigna a emisores o emisiones que
actualmente hayan incurrido en incumplimiento

Calificacin: E (col)
Descripcin: Calificacin suspendida. Obligaciones que, ante
reiterados pedidos de la calificadora, no presenten informacin
adecuada.

Calificacin a Corto Plazo

Calificacin: F1+, F1 (col)


Descripcin: Alta calidad crediticia. Indica la ms slida capacidad de
pago oportuno de los compromisos financieros respecto de otros
emisores o emisiones domsticas. Bajo la escala de calificaciones
domsticas de Fitch Colombia, esta categora se asigna a la mejor
calidad crediticia respecto de todo otro riesgo en el pas, y normalmente
se asigna a los compromisos financieros emitidos o garantizados por el

gobierno federal. Cuando las caractersticas de la emisin o emisor son


particularmente slidas, se agrega un signo + a la categora.

Calificacin: F2 (col)
Descripcin: Buena calidad crediticia. Implica una satisfactoria
capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros respecto de
otros emisores o emisiones domsticas. Sin embargo, el margen de
seguridad no es tan elevado como en la categora superior.

Calificacin: F3 (col)
Descripcin: Adecuada calidad crediticia. Corresponde a una
adecuada capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros
respecto de otros emisores del mismo pas. Sin embargo, dicha
capacidad es ms susceptible en el corto plazo a cambios adversos que
los compromisos financieros calificados con categoras superiores.

Calificacin: B (col)
Descripcin: Especulativa. Representa una capacidad incierta de
pago oportuno de los compromisos financieros respecto de otros
emisores o emisiones del mismo pas. Dicha capacidad es altamente

susceptible a cambios adversos en el corto plazo por condiciones


econmicas.

Calificacin: C (col)
Descripcin: Alto riesgo de incumplimiento. Alta incertidumbre en cuanto
a la capacidad de pago oportuno de sus compromisos financieros,
respecto de otros emisores o emisiones dentro del mismo pas. La
capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende
principalmente de condiciones econmicas favorables y estables.

Calificacin: D (col)
Descripcin: Incumplimiento. El incumplimiento es inminente o ya ha
ocurrido.

Calificacin: E (col)
Descripcin: Calificacin Suspendida. Obligaciones para las cuales no
se dispone de informacin adecuada.

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OBJETIVOS

Objetivo General

Analizar el rol de la calificadora de riesgos Fitch Ratings en


Colombia y conocer su metodologa y proceso de calificacin.

Objetivos Especficos

Identificar factores o criterios (Cualitativos y Cuantitativos) que


utilizan las calificadoras para dar un concepto de una empresa.

Determinar las empresas que ha calificado Fitch Ratings en

Colombia y en qu pases.

Mostrar el proceso calificador de Fitch Ratings a la empresa


Riopaila Castilla.

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Proceso calificador de Fitch Ratings a la empresa Riopaila Castilla S.A

El Proceso de calificacin en AA- (col) de la calificadora de riesgo Fitch Ratings a la


empresa Riopaila Castilla se basa en unos factores claves de calificacin, por lo tanto la
revisin de la perspectiva a negativa refleja el incremento del apalancamiento de la empresa
a niveles superiores a las 3x EBITDA, comparndose desfavorablemente con pares en la
industria en su rango de calificacin (FITCH RATINGS, 2015).

El comportamiento del apalancamiento se explica principalmente por el hecho que el


mercado ha experimentado un ciclo de precios bajos ms pronunciado al anticipado. Fitch
estima que en lo que queda de 2014 los precios de azcar mostrarn apenas una modesta
recuperacin, lo que mantendra las presiones en la generacin de flujo de caja operativo de
la empresa en momentos en que se encuentra ejecutando un amplio programa de
inversiones de capital. As, no se anticipa una reduccin importante del
apalancamiento durante el 2014 (FITCH RATINGS, 2015).

La calificacin refleja la adecuada posicin competitiva de la empresa como principal


productor de azcar en el mercado local, as como la capacidad de la empresa de mantener
sus mrgenes relativamente estables a travs del ciclo econmico. La calificacin incorpora
las diversas iniciativas que ha estado implementando la empresa para lograr una mayor
diversificacin de ingresos y el amplio plan de inversiones requerido para llevar a cabo
estos proyectos. La calificacin considera la volatilidad del mercado en el que participa la

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empresa, su vulnerabilidad a factores climticos y a variaciones en los precios


internacionales del producto (FITCH RATINGS, 2015).

Adecuada Posicin de Mercado

Riopaila Castilla es el principal productor de azcar en Colombia, con una capacidad de


molienda de 17.000 toneladas diarias. Su estrategia comercial enfocada al reforzamiento de
su marca le ha permitido afianzar su liderazgo en el segmento de empaques familiares,
manteniendo una participacin del 32%, mientras que en el segmento industrial contina
con participacin del 22%. La empresa ha venido incrementando su portafolio de productos
comercializados, acordes con la tendencia del consumo, con el cual trata de satisfacer las
preferencias de los diferentes segmentos de la poblacin.

Riopaila Castilla ha mostrado una adecuada flexibilidad para variar su mezcla de ventas
entre locales y exportacin, siguiendo las tendencias del mercado. Durante el ao 2013, la
empresa increment ligeramente hasta 54% la proporcin de ventas nacionales, debido a las
mejores condiciones de este mercado (FITCH RATINGS, 2015).

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Relativa Estabilidad de los Mrgenes, a pesar de Significativas Variaciones en Precios

Riopaila Castilla ha mostrado capacidad para mantener sus mrgenes operativos


relativamente estables, a pesar de la alta volatilidad de los precios del azcar y la
concentracin de los ingresos de la empresa en este producto. Desde el ao 2011 hasta
marzo de 2014, los precios internacionales de referencia del azcar pasaron de niveles
excepcionalmente altos de USD 29 centavos por libra a USD 15 por libra, sus menores
niveles desde al menos 4 aos. Durante este perodo, el margen EBITDA de la empresa
pas de 18,7% en 2011 a 14% al cierre de marzo de 2014, lo cual compara favorablemente
con respecto a otras empresas del sector en la regin, que registraron un mayor deterioro en
sus mrgenes operativos (FITCH RATINGS, 2015).

La reduccin de los precios del azcar con magnitudes superiores a las anticipadas llev
a Riopaila Castilla a intensificar sus iniciativas dirigidas a lograr un mayor control en los
costos operativos, como la mecanizacin de las labores de corte de caa y mejoras en el
proceso de logstica, al tiempo que, durante el ao 2013, la empresa registr una reduccin
de 9% en su plantilla laboral. Asimismo, la poltica de cobertura financiera de los precios
de azcar ha contribuido a mitigar parcialmente el impacto de la volatilidad de precios. La
empresa tambin acumul un mayor volumen de inventarios durante el cierre de 2013 y
comienzo del 2014 en espera de mejores condiciones de mercado, por lo cual se proyecta
una menor presin en el flujo de caja operativo durante el 2014 y 2015 cuando el excedente
de inventario sea comercializado (FITCH RATINGS, 2015).

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Bajos Precios y Menores Volmenes Afectan Resultados Recientes

En 2013, los ingresos de Riopaila Castilla se redujeron en 11% con respecto al ao anterior,
alcanzando COP 630.763 millones, explicado principalmente la reduccin de 8% en el
precio ponderado de venta, adems de la reduccin de 3% en los volmenes de exportacin,
en espera de mejores condiciones de precios en los mercados internacionales (FITCH
RATINGS, 2015).

El EBITDA se redujo en un 12% comparativamente al ao anterior, cerrando el ao en


COP 98.377 millones, reduccin que se atenu por la utilizacin de un estricto control de
costos operativos (FITCH RATINGS, 2015).

Fitch considera que los fundamentales de la industria apuntan a una recuperacin


gradual de los precios internacionales. Los precios han estado presionados por una
acumulacin rcord de inventarios a nivel mundial, impulsados por la mayor cosecha en
pases claves de la industria, as como por el incremento de las exportaciones por la
apreciacin del dlar con respecto a las monedas de estos pases. Fitch estima que para el
perodo 2014-2015, la normalizacin esperada del nivel de inventarios impulse una
recuperacin modesta hasta alcanzar promedios de USD 18 centavos la libra, mientras que
el limitado potencial de incremento de la produccin en los principales pases pudiera
reflejarse en un soporte adicional a los precios ms all del ao 2015 (FITCH RATINGS,
2015).

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Ambiciosa Estrategia de Crecimiento

Riopaila Castilla se encuentra ejecutando la fase de construccin de dos proyectos: una


destilera para la produccin de alcohol carburante y una planta de cogeneracin de energa
a partir del bagazo de caa. La implementacin de estas inversiones es considerada como
positiva, en la medida que estn dirigidas a proyectos que diversificarn la base de ingresos
de la empresa y reducirn su vulnerabilidad ante el comportamiento del mercado del azcar
(FITCH RATINGS, 2015).

Se espera que los proyectos entren en operacin en el primer semestre de 2015, a la


fecha se encuentran dentro de los costos y plazos previstos. Las inversiones remanentes en
estos proyectos alcanzan aproximadamente COP 116.000 millones. Sin embargo, se espera
que la ejecucin de dichas inversiones contine presionando la generacin de flujo de caja
libre en los prximos dos aos, por lo que ste continuar siendo negativo mientras se
culmina la fase de construccin de los proyectos (FITCH RATINGS, 2015).

Apalancamiento Creciente

La ejecucin del plan de inversiones y el ciclo pronunciado de precios bajos del azcar
han incrementado el apalancamiento de la empresa, a niveles superiores a las 3x EBITDA
(FITCH RATINGS, 2015).

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Al cierre de marzo de 2014, la deuda financiera de la empresa se ubic en COP 304.967


millones, lo cual deriv que la relacin de deuda financiera a EBITDA LTM se ubic en 3,4
veces, nivel considerado como dbil comparativamente a pares de la industria con
calificaciones similares.

El perfil de vencimiento de la deuda se encuentra distribuido adecuadamente hasta el ao


2023, con las mayores amortizaciones a partir del ao 2016, cuando se espera que los
principales proyectos de la empresa se encuentren en total operacin. Aun as, los
vencimientos previstos por COP 12.700 millones en el 2014 y COP 14.500 millones en el
2015, dada la presin en el flujo de caja libre por la construccin de los proyectos, se espera
que sean parcialmente refinanciados. El riesgo de refinanciamiento se considera bajo, dado
los montos involucrados y el acceso de la empresa a financiamiento bancario.
Dada las perspectivas modestas de recuperacin de los precios durante este ao y las
inversiones remanentes en los proyectos, se espera que el apalancamiento de la empresa se
mantenga en niveles superiores a las 3 veces durante el 2014. La calificacin incorpora la
expectativa que la entrada en operacin de los nuevos proyectos a partir del 2015 y las
continuas mejoras en la rentabilidad se reflejen en una reduccin del apalancamiento de la
empresa hasta niveles consistentes con la calificacin (FITCH RATINGS, 2015).

Exposicin a Riesgo de la Industria

Las operaciones de Riopaila Castilla se llevan a cabo en una industria vulnerable a


variaciones cclicas y condiciones climticas. Las empresas en el mercado azucarero
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colombiano se caracterizan por ser precio-aceptante, por lo cual estn expuestas a las
fluctuaciones del precio del azcar en los mercados internacionales. Sin embargo, el sector
azucarero en Colombia contina beneficindose de un conjunto de polticas pblicas que
han derivado en un mayor precio en el mercado local, as como tambin de mecanismos de
estabilizacin que desincentivan la competencia en precios en este mercado (FITCH
RATINGS, 2015).

Sensibilidad de la Calificacin

Entre los factores que individual o colectivamente pudieran derivar en una reduccin de
la calificacin se encuentran:

La continuacin de un escenario adverso en precios que ejerza presiones superiores


a las anticipadas en la generacin de flujo de caja operativo de la empresa.

Incremento sostenido del apalancamiento durante el 2014, conjuntamente con


expectativa de apalancamiento superior a 3 veces a partir del 2015.

Una poltica ms agresiva de crecimiento que incluya adquisiciones financiadas


mayoritariamente con deuda.

Cambios en las polticas pblicas que rigen el sector que hagan a la empresa ms
vulnerable a la volatilidad del precio de azcar en los mercados internacionales
(FITCH RATINGS, 2015).

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Conclusiones

La perspectiva de la calificacin pudiera ser revisada a estable desde negativa si la empresa


logra llevar a cabo su programa de inversiones, en los plazos, costos y rentabilidad
previstos, tal que se refleje en una reduccin del apalancamiento a niveles sostenidos
inferiores a 2,5 veces.

Es importante conocer la importancia de las calificadoras de riesgo en el anlisis y


valoracin de empresa ms exactamente la del caso de estudio que es Riopaila Castilla. Por
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qu se somete a un proceso de calificacin, la cual le va ayudar a la compaa a ampliar la


flexibilidad en sus fuentes de financiacin, tener mayor acceso a los mercados de capitales,
reducir sus costos de endeudamiento, mejorar la relacin con proveedores, entre otras.

Por lo tanto cuando se califica una empresa, se pretende dar una gua de accin al
inversor, con una perspectiva ya sea positiva, negativa o en su defecto neutral o incierto lo
cual es importante a la hora de conocer el valor de la empresa y para la toma de decisiones
de inversin.

Bibliografa

Web Grafa
http://www.fitchratings.com.co/Links/default.aspx
https://www.riopaila-castilla.com/index.php

20

https://www.riopaila-castilla.com/index.php?
option=com_content&view=article&id=39&Itemid=9
http://www.fitchratings.com.co/Links/Definiciones/default.aspx
http://www.fitchratings.com.co/Documentos/Proceso%20de%20Calificaci
%C3%B3n.pdf

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