Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros mayo 2019)
EUROFISH S.A.
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 168-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de julio
de 2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha 31 de mayo de 2019 califica en
Categoría AA (+), a la Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH
S.A. (Resolución SCVS.INMV. DNAR.16.0000043 del 7 de enero de
2016 y un monto de USD 10.000.000,00).
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al
respecto:
▪ El sector pesquero y del atún en específico, a pesar de
menores toneladas pescadas, ha mantenido el precio del
atún constante y en algunos periodos se ha incrementado,
permitiéndole al sector mantener buenos números. El
Ecuador es el segundo mayor exportador de atún en el
mundo, por atrás de Tailandia.
▪ La compañía cuenta con una sólida experiencia en el sector
en el que se desenvuelve, con una trayectoria de 21 años en
la pesca, faenamiento, almacenamiento, procesamiento,
comercialización y exportación de toda clase de productos
marinos, principalmente atún.
Mariana Ávila Hernán López
Gerente de Análisis Gerente General
mavila@globalratings.com.ec hlopez@globalratings.com.ec
Acción de Calificación Metodología
Calificación de Obligaciones
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
▪ EUROFISH S.A., no cuenta con la implementación de un
“Buen Gobierno Corporativo”. Sus socios son propietarios
de acciones de varias empresas que son consideradas por el
SRI como Grupo Económico, razón por la cual la compañía
está diseñando una estructura corporativa, con estrategias
y planeación como grupo y está en camino de aplicar y
definir las normas éticas y procedimentales para el gobierno
del grupo de empresas.
▪ EUROFISH S.A. ha presentado un crecimiento sostenido
hasta la fecha de análisis, a través de la implementación de
diferentes estrategias comerciales que han consolidado sus
ventas y su participación de mercado. A diciembre 2018 sus
ventas incrementaron USD 11,28 millones. La compañía ha
venido cancelando puntualmente sus obligaciones con
instituciones financieras y proveedores.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las
obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los
pagos de las obligaciones emitidas
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario
conservador, evidenció un adecuado cumplimiento de
éstas y dan como resultado un flujo positivo al término del
año 2020, demostrando recursos suficientes para cumplir
adecuadamente con las obligaciones emanadas de la
presente emisión y demás compromisos financieros.
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 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que EUROFISH S.A. presenta una muy buena capacidad de
pago la que mejorará en la medida en que los cambios que
se están realizando a nivel gerencial den los resultados
esperados.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. como empresa
dedicada al ejercicio de la actividad pesquera industrial y
comercial en todas sus fases, incluyendo la captura, investigación,
conservación, procesamiento, o transformación y el Emisor.
comercialización, tanto interna como externa de productos
derivados de la pesca, a través de un análisis detallado tanto
cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad
de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de
la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
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La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015-2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
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Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
Emisor
▪ Con fecha 12 de Julio de 1998, mediante Escritura Pública
otorgada en la Notaria Pública Décimo Tercera del Cantón
Guayaquil, fue constituida la compañía emisora, bajo la
denominación EUROFISH S.A
▪ EUROFISH S.A., fue constituida con el objeto de dedicarse al
ejercicio de la actividad pesquera industrial y comercial en
todas sus fases, incluyendo la captura, investigación,
conservación, procesamiento, o transformación y
comercialización, tanto interna como externa de productos
derivados de la pesca.
▪ La empresa se encuentra estratégicamente ubicada en la
ciudad de Manta, que es una de las ciudades que más ha
influido en el crecimiento económico del país por el
desarrollo industrial que posee. Manta es conocida como la
capital mundial del atún
▪ EUROFISH S.A., se ha convertido en una de las empresas
líderes en la exportación de atún a los mercados
internacionales, para lo cual se mantiene en constante
innovación de productos y servicios fiables en la industria de
alimentos logrando rentabilidad, posicionamiento y
diferenciación de sus marcas y productos en el ámbito
mundial con diversidad de clientes.
▪ La empresa fabrica diferentes productos de atún de primera
calidad que viajan alrededor del mundo a través de distintos
canales de distribución, con el fin de llegar a los
consumidores más exigentes de Europa, América del Norte
y América del Sur.
▪ Al 30 de noviembre de 2018, EUROFISH S.A., no cuenta con
la implementación de un “Buen Gobierno Corporativo”, ya
que sus socios son propietarios de acciones de varias
empresas y estas son consideradas por el SRI como Grupo
Económico, razón por la cual la compañía está diseñando
una estructura corporativa, con estrategias y planeación
como grupo y está en camino de aplicar y definir las normas
éticas y procedimentales para el gobierno del grupo de
empresas.
▪ EUROFISH S.A. cuenta con certificaciones tanto nacionales
como internacionales algunas de estos son: ISO 9001,
KOSHER, IFS, BRC, EII DOLPHIN SAFE, HALAL, entre otros las
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▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
cuales están asociadas a la más alta calidad dentro de sus
procesos y altos estándares de seguridad industrial y
sustentabilidad de sus procesos.
▪ La principal estrategia del emisor en los últimos años ha sido
la mejora continua en las instalaciones y procesos de la
compañía, lo cual se ve reflejado desde inicios de la
empresa, cuando en 1999 construyeron sus instalaciones
industriales y posteriormente en el año 2011, se invirtió en
la ampliación de los equipos de almacenamiento,
descongelado, cocción de atún, limpieza y congelación de
lomos.
▪ Las ventas de la compañía han presentado una tendencia
creciente pasando de los USD 103,72 millones en 2016 a los
USD 140,56 millones en 2017, el crecimiento con respecto al
año 2016 fue de 35,51% o USD 36,83 millones. Dicho
crecimiento se dio principalmente gracias al incremento de
los precios del atún, su principal línea de producto.
Adicionalmente, la compañía empezó a comercializar
sardinas para el 2017 obteniendo buenos resultados, los
cuales continuaron para el año 2018.
▪ A diciembre de 2018, los ingresos continuaron la tendencia
al alza, con respecto al cierre de 2017 incrementando en
USD 11,28 millones lo que supone un aumento del 8,03%.
▪ El costo de ventas, siguiendo la tendencia de las ventas, ha
presentado un crecimiento contante pasando de los USD
95,12 millones en 2016 a los USD 136,17 millones en 2018.
Sin embargo, la participación de este sobre las ventas ha
venido disminuyendo del 91,70% en 2016, 87,20% en 2017
y 89,68% en 2018, el incremento a este último año se debió
al precio de compra de la materia prima el cual viene
directamente ligado al precio de mercado del atún.
▪ Las ventas en el análisis interanual presentaron un
decremento de 11,60% a mayo de 2019, pasando de los USD
62,69 millones en mayo 2018 a USD 55,42 millones en el
presente año. Las principales bajas se dieron dentro de las
líneas de lomos, enlatados y pescado congelados. El
principal motivo para la baja dentro de sus ingresos son la
volatilidad de los precios del atún principalmente, que es su
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Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
principal materia prima, afectando a los productos
derivados que comercializa la compañía.
▪ El costo de ventas, ligado al comportamientos de los
ingresos de la compañía, se redujo a mayo de 2019 en USD
6,94 millones equivalente a un 12,23% con respecto a su
interanual. De igual manera existió una reducción en su
porcentaje sobre las ventas pasando de 90,53% en mayo de
2018 a 89,88% en mayo de 2019. Dicha reducción
corresponde a la volatilidad de los precios de compra de la
materia prima
▪ La consecuencia lógica del comportamiento del costo de
ventas fueron las variaciones del margen bruto que a
diciembre de 2017 ante una menor participación del costo
de ventas el margen bruto presentó un mayor porcentaje de
las ventas (12,80%). Para diciembre de 2018 y fruto de un
incremento del costo de ventas a nivel porcentual, existió un
margen bruto inferior al presentado en 2017 alcanzando un
10,32%.
▪ El margen bruto de la compañía pasó de los USD 17,99
millones en 2017 a los USD 15,68 millones en 2018, es decir
una disminución de USD 2,32 millones equivalente a un
12,89% menor.
▪ Los gastos operativos constituyeron un promedio de 2,31%
sobre los ingresos de la compañía, porcentaje bajo que ha
venido disminuyendo correspondiente al incremento de los
ingresos por parte de la compañía evidenciando una mayor
eficacia y eficiencia en las operaciones de la empresa, a
pesar de un incremento marginal para diciembre de 2018.
▪ En cuanto a la comparación interanual, ante la disminución
del peso relativo del costo de ventas sobre las ventas y a
pesar de la baja de los ingresos de la compañía, el margen
bruto si bien tuvo una disminución monetaria a mayo de
2019 (USD 330 mil), su participación sobre las ventas
presentó un incremento pasando de 9,47% en mayo de 2018
a 10,12% en mayo de 2019.
▪ Por su parte, los gastos operativos presentaron un
incremento de USD 399 mil a mayo de 2019, fundamentado
en el incremento de los gastos administrativos y otros gastos
operacionales, motivo por el cual la utilidad operativa pasó
de los USD 2,99 millones en mayo de 2018 a USD 2,26
millones a mayo del presente año lo que presume una
disminución tanto a nivel monetario como porcentual, sin
embargo, manteniendo resultados positivos.
▪ Los activos de la compañía en el periodo de análisis (2016 –
2018) tuvieron un crecimiento promedio de 6,68%, siendo
para el cierre de 2017 del 10,92% (USD 12,37 millones),
mientras que para diciembre de 2018 este fue marginal del
2,44%, es decir por USD 3,06 millones. La composición del
activo históricamente tuvo una mayor concentración en el
activo no corriente gracias al rubro de propiedad, planta y
equipo, principal componente del activo total de la
compañía. A diciembre de 2018 el activo corriente
representó el 49,44%, mientras que el no corriente 50,56%.
Las principales cuentas por su participación fueron
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propiedad, planta y equipo (45,83%), inventarios (21,53%) y
cuentas por cobrar comerciales (10,00%).
▪ La variación marginal del activo total se dio tanto en los
activos corrientes como no corrientes. Por el lado de los
activos corrientes, las principales variaciones se dieron en
los inventarios y cuentas por cobrar comerciales.
▪ Los activos no corrientes, compuesto principalmente por
propiedad, planta y equipo, su variación marginal se dio
ante el incremento del rubro en mención en USD 2,68
millones a diciembre de 2018. La maquinaria industrial y
equipos fueron los de mayor incremento debido a la nueva
línea de producción de pelágicos y otros equipos.
▪ Los activos de la compañía en la comparación interanual
presentaron una variación marginal bajista de USD 3,82
millones a mayo de 2019, principalmente por la reducción
de activos corrientes en USD 5,43 millones. La composición
del activo estuvo dividida en partes iguales.
▪ Los activos corrientes disminuyeron en USD 5,43 millones
antes la baja de las cuentas por cobrar comerciales en USD
3,92 millones y los inventarios en USD 3,05 millones.
▪ Por el lado de los activos no corrientes, incrementaron en
USD 1,60 millones ante la compra de maquinaria y equipos
por parte de la compañía lo que hizo que la propiedad,
planta y equipo pase de USD 56,39 millones en mayo 2018 a
USD 58,03 millones a mayo 2019.
▪ El pasivo total de la compañía en su últimos 3 años presentó
una tendencia creciente pasando de los USD 67,32 millones
en 2016 a USD 75,38 millones en 2018. A diciembre de 2018
se presentaron montos similares a los reportados en 2017,
en donde el incremento de los pasivos corrientes (21,68%)
fue contrarrestado con la disminución de los pasivos no
corrientes (32,87%). El pasivo estuvo compuesto en su
mayoría por pasivos en el corto plazo (75,16%), mientras
que el restante en pasivos a largo plazo (24,84%).
▪ Los pasivos corrientes al cierre de 2018 tuvieron un
crecimiento con respecto a 2017 de USD 10,09 millones
correspondientes al incremento de las obligaciones
financieras en USD 12,86 millones, en donde gran parte
corresponde a la porción corriente de la deuda bancaria que
mantiene la compañía.
▪ Por el lado de los pasivos no corrientes, disminuyeron un
32,87% o USD 9,17 millones tanto por la amortización de las
obligaciones financieras y emisión de obligaciones, USD 6,08
millones y USD 3,35 millones respectivamente.
▪ Los pasivos totales de la compañía en la comparación
interanual presentaron una disminución por un monto de
USD 5,73 millones a mayo de 2019. La composición del
pasivo tuvo una mayor concentración en los pasivos en el
corto plazo (78,40%).
▪ Los pasivos corrientes de la compañía tuvieron un
incremento del 12,64% (USD 6,55 millones) gracias al
aumento de sus obligaciones financieras en el corto plazo,
por la porción corriente de la deuda bancaria en USD 11,06
millones.
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▪ En cuanto a los pasivos no corrientes, a mayo de 2019
disminuyeron un 43,28% equivalente a USD 12,28 millones
ante la cancelación de obligaciones financieras en USD 9,94
millones y emisión de obligaciones en USD 2,67 millones.
▪ A cierre de mayo 2019, la deuda con costo financiero
alcanzo el 68,30% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 58,06% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores e instituciones financieras.
▪ A diciembre de 2018 el patrimonio de la compañía continuó
con un incremento de USD 2,14 millones, con respecto a
2017. Dicho aumento correspondió a un incremento de la
reserva legal en USD 550 mil y de resultados acumulados por
USD 4,13 millones, que a su vez contrarrestaron la
disminución de resultados del ejercicio para el cierre de
2018 de USD 2,52 millones. El capital social se mantuvo en
los USD 26,60 millones representando el 49,81% del total
del patrimonio.
▪ El patrimonio de la compañía en la comparación interanual
mantuvo montos similares con una variación marginal
alcista a mayo de 2019 por USD 1,90 millones
correspondiente al incremento de la reserva legal (USD 298
mil) y resultados acumulados (USD 2,68 millones)
contrarrestando la disminución de los resultados del
ejercicio (USD 1,05 millones). El capital social de la compañía
se mantuvo en los USD 26,60 millones, representando el
49,41% del total del patrimonio.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes mostró que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 7,01
millones al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de
liquidez de 1,12.
▪ Para mayo de 2019 el escenario es similar presentando un
capital de trabajo de USD 5,76 millones y un índice de
liquidez de 1,10 evidenciando la liquidez suficiente para
cubrir las obligaciones financieras y no financieras.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2017 y 2018 como
consecuencia de la disminución en un 45,75% en la utilidad
neta para el año 2018. Al cierre de mayo 2019 estos
indicadores presentaron un ROE del 1,92% y un ROA del
0,80% producto de resultados netos positivos.

Instrumento

▪ La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas Según el siguiente detalle:

de la compañía EUROFISH S.A., en sesión celebrada el 10 de CLASE C D
noviembre de 2014, resolvió autorizar el proceso de Emisión Monto USD 6.000.000 USD 4.000.000
de Obligaciones, por un monto de hasta USD 10´000.000,00. Plazo 1.800 días 2.160 días
Tasa interés 8,00% 8,25%
Siendo relevante mencionar que dicha Junta estuvo Valor nominal USD 1,00 USD 1,00
conformada por el 100% de sus accionistas. Pago intereses Trimestral Trimestral
▪ La presente emisión de obligaciones fue autorizada por la Pago capital Trimestral Trimestral
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 03 de La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
febrero 2015, bajo la Resolución No. SCVS.INMV. por los siguientes resguardos:
DNAR.15.0000286, mientras que con fecha 4 de febrero de
2015 fue inscrita en el Catastro Público Mercado de Valores. GARANTÍAS Y FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
RESGUARDOS
Es relevante señalar que la oferta pública presentó un plazo Mantener
de vigencia de nueve meses calendario contados a partir de semestralmente un
Mantiene
la fecha de resolución aprobatoria, es decir hasta el 3 de indicador promedio de
semestralmente un
noviembre de 2015, al haberse concluido el plazo de la liquidez o circulante,
indicador promedio de
mayor o igual a uno, a CUMPLE
oferta pública la compañía solicitó una prórroga a la partir de la autorización
liquidez de 1,10, a partir
Superintendencia de Compañías Valores y Seguros, la misma de la oferta pública y de la autorización de la
hasta la redención total oferta pública.
que fue autorizada mediante resolución
de los valores.
SCVS.INMV.DNAR.16.0000043 del 7 de enero de 2016, en la
Los activos reales sobre
cual resuelve conceder la prórroga de la oferta pública por los pasivos deberán
Con corte mayo de
nueve meses calendario, por lo tanto la fecha de permanecer en niveles
2019, la empresa
vencimiento de la autorización fue el 3 de agosto de 2016. de mayor o igual a uno,
mostró un índice dentro
entendiéndose como
▪ SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV., con fecha 24 de activos reales a
del compromiso CUMPLE
adquirido, siendo la
febrero de 2015, inició la colocación de los valores de la aquellos activos que
pueden ser liquidados y relación activos reales/
Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A., entre diferentes pasivos de 1,68.
convertidos en
inversionistas, llegando a colocar hasta el 27 de abril del efectivo.
2015 el 97,40% de la clase C y hasta el 27 de enero del 2016 No repartir dividendos
No hay obligaciones en
el 85,23% de la clase D. mientras existan CUMPLE
mora.
obligaciones en mora

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GARANTÍAS Y FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO GARANTÍAS Y FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

RESGUARDOS RESGUARDOS
Mantener durante la Regulación Monetaria y
vigencia de la emisión, Financiera.
la relación activos libres Al 31 de mayo de 2019,
de gravamen sobre presentó un monto de
obligaciones en LIMITE DE FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
activos menos
circulación, según lo ENDEUDAMIENTO
deducciones de USD
establecido en Artículo Al 31 de mayo de 2019 el
77,09 millones, siendo el Mantener un límite de
13, Sección I, Capítulo CUMPLE límite de
80,00% de los mismos la endeudamiento
III, Título II, Libro II de la endeudamiento
Codificación de suma de USD 61,67 referente a los pasivos
referente a los pasivos CUMPLE
Resoluciones millones, cumpliendo con costo a largo plazo
de hasta 2,50 veces su con costo a largo plazo
Monetarias, así lo determinado en la
patrimonio fue de 0,95 veces su
Financieras, de Valores normativa.
patrimonio.
y Seguros Expedida por
la Junta de Política y

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son cuentas por cobrar
con clientes locales y del exterior, además de anticipos a
proveedores. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ Los anticipos a proveedores podrían estar expuesta a que el
proveedor una vez realizada la transacción, no pueda
entregar el producto a tiempo, lo que repercutiría sobre las

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 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 7

operaciones y abastecimiento de inventarios de la

compañía. Este riesgo se mitiga a través de controles de
despacho de los proveedores garantizando la entrega
oportuna de la mercadería en las bodegas de la compañía.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que

mantiene EUROFISH S.A., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 10,64 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas

corresponden al 61% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 8,29% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones es
medianamente representativo, si alguna de las compañías
relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea
por motivos internos de las empresas o por motivos
exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos lo
que tendría un efecto negativo en los flujos de la empresa.
La compañía mantiene adecuadamente documentadas
estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Segunda Emisión de Obligaciones
EUROFISH S.A., realizado con base a la información entregada por
la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 8

Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros mayo 2019)

EUROFISH S.A.
Mariana Ávila Hernán López
Calificación Gerente de Análisis Gerente General
mavila@globalratings.com.ec hlopez@globalratings.com.ec

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 168-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de julio de 2019;
con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016,
2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
31 de mayo de 2019 califica en Categoría AA (+), a la Segunda
Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. (Resolución SCVS.INMV.
DNAR.16.0000043 del 7 de enero de 2016 y un monto de USD
10.000.000,00).

Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en abril commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
de 2019, con una estimación de ralentización en el crecimiento del ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de
10%
Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario
Internacional1, después de un crecimiento sostenido durante 2017 y 8%
el primer semestre de 2018, la actividad económica mundial se 6%
ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La economía
4%
mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se reducirá a 3,3%
2%
en 2019 para posteriormente recuperar su tasa de 3,6% en 2020,
ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El Banco 0%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de -2%
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento -4%
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 2021 2, reflejando Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual.
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
mercados financieros emergentes en el mediano plazo. Elaboración: Global Ratings

Durante el segundo semestre de 2019, se espera que las políticas de
estímulo en China, las mejoras en los mercados financieros
internacionales, el debilitamiento de resistencias al crecimiento de
la zona euro, y la estabilización en las condiciones de las economías
emergentes impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica
una ralentización del crecimiento mundial en los próximos años,
como consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera que
los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se debiliten.
El crecimiento de las economías europeas será más bajo, dada la
normalización en su política monetaria, y la volatilidad de los precios

1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to 2 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued
Steady Growth. Washington D.C. Investment. Washington D.C.

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 9

de la energía y los combustibles, lo cual disparó las expectativas de 7%

inflación y desincentivó el consumo privado.
5%
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual 3%
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
1%
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y -2%
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron

ene
abr
jul

ene
abr
jul

ene
abr
jul

ene
abr
jul

ene
oct

oct

oct

oct
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
2015 2016 2017 2018 2019
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
Producción industrial Volumen de comercio
países con déficits fiscales elevados.
Índice de gestión de compras
Se espera una actividad económica sostenida en los países Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
importadores de commodities, mientras que se pronostica un Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings

debilitamiento en el crecimiento de países exportadores de Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron
commodities. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan un a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial
declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuencia estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se
de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios de implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio
internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las
debido a presiones de demanda. firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos
mantiene bajo consideración un conjunto de medidas arancelarias,
7% principalmente en contra de China y México. De igual manera, habrá
6% una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada,
5% relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados
4% financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
3%
2%
1% 6%
0%
5%
-1% 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
-2% 4%
Exportadores de Exportadores de Exportadores de Exportadores
Commodities Energía Metales Agrícolas 3%
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores 2%
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings 1%

En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el
crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables2. Se espera que el crecimiento económico
promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con
diferencias significativas entre países y continentes. En general, el
crecimiento en estas economías estará determinado por las
variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de
endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas3.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una
desaceleración, en respuesta a la incertidumbre política y a los
pronósticos de debilitamiento de la demanda externa. En respuesta,
el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos
años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial
interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes3.
0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa
en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente
durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda
pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja
la profundización de los mercados de capitales en las economías en
desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados
financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario
ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de
la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad
productiva debido a la proporción significativa de las ganancias
destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento
económico en dichas economías.

3 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown,
Precarious Recovery. Washington D.C.

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 10

CAMBIO CAMBIO
100% ÍNDICE VALOR
MENSUAL (%) ANUAL (%)
90% DJIA 25.744,79 -2,49% 4,77%
80% S&P 500 2.854,71 -1,69% 5,67%
70% NASDAQ 7.480,98 -2,34% 1,93%
60% NYSE 12.671,64 -1,95% 0,32%
IBEX 35 9.199,08 -2,97% -8,24%
50%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil
40% Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
30%
20% La nómina estadounidense incrementó en 263.000 posiciones
10% laborales durante el mes de abril de 2019. Por consiguiente, la tasa
0%
de desempleo en E.E.U.U disminuyó de 3,8% a 3,6%.6 La
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
Tasa de Inversión Neta disminución del desempleo sugieren que la economía
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas estadounidense está alcanzando el pleno empleo. El fortalecimiento
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo de la fuerza laboral supone una presión positiva para el dólar
Gráfico 5: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. durante los próximos meses.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial

COLOMBIA
Elaboración: Global Ratings

UNIDO

JAPÓN
CHINA
REINO

RUSIA
CHILE
PERÚ

U.E.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia abr-18 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11
may-18 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86
mundial está marcada por el ajuste de la tasa de fondos federales en jun-18 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59
Estados Unidos, que mantiene expectativas de disminución para jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18
julio de 2019, y por la reducción en la compra mensual de activos sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39
oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99
por parte del Banco Central Europeo y el Gobierno japonés. El
nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
para mayo de 2019 fue de 2,40%, 13 puntos porcentuales menos feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
que en el mes de abril de 2019, y la tasa al cierre de 2018 fue de mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
2,70%, lo cual constituye un incremento de 30 puntos base frente a Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional
la cifra a inicio de 20184. Por su parte, el rendimiento promedio de Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,08% durante el mes de
mayo de 20195. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas
economías europeas, alrededor de USD 7,50 billones de deuda en
circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados
internacionales.

Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó

a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. De acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el
mercado bursátil internacional disminuyeron durante el último
trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor
llevaron a los mercados a la baja. Para mayo de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:

4 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. 5 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-
https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest- bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data
rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019 6Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 11

ENTORNO REGIONAL

De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará así como una erosión de las reservas internacionales,
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y incrementando la vulnerabilidad externa2.
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
commodities.
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de
Promedio 1990-2018
2,70% en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor
10% incertidumbre política y una mejora en la inversión privada en la
región2.
8%
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
6%
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
4% monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
2%
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
0% por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
-2% países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
2020

2021
2017
2018
2019

2021
2017
2018
2019
2020
2021
2017
2018
2019
2020
2021
2017
2018
2019
2020

2017
2018
2019
2020
2021
2017
2018
2019
2020
2021

los precios a finales del año.

Asia del Este Europa y América Medio Asia del Sur África Sub-
y Pacífico Asia Central Latina y el Oriente y Sahariana
Caribe África del
Norte
Gráfico 6: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos2.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco
Mundial, las condiciones económicas en las economías más grandes
de la región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua2. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
8%

En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento 6%

tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la 4%
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
2%
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
0%
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
para la región2. -2%

El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
Gráfico 7: Crecimiento Económico
evidencien los efectos de reformas estructurales como la Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en Elaboración: Global Ratings

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 12

Los países exportadores de materia prima y commodities de la la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de
incremento significativo en la producción industrial durante la oportunidades de inversión rentables.
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin 23% 20%
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de 22% 15%
2
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 2019 . De 21% 10%
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
20% 5%
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de 19% 0%
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
18% -5%
presentó un crecimiento significativo durante el último año2. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se 17% -10%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas. Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)

Gráfico 10: Inversión en América Latina y El Caribe

6% Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
4%

2%
Panamá
0% Surinam
Nicaragua
-2% Haití
Bahamas
-4%
Honduras
Colombia
-6%
Ecuador
-8% Rep. Dominicana
México
Manufactura Minería Servicios Perú
Gráfico 8: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Chile
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Bolivia
Elaboración: Global Ratings Costa Rica
Paraguay
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la Belice
Jamaica
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
Uruguay
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha Brasil
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con Otros
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de -5% 5% 15% 25% 35% 45%
inflación. Gráfico 11: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017.
Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
4%
Elaboración: Global Ratings
3%
3% Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
2% inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
2% mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en
1% Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de
1% América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus
0% principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han
-1% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
Consumo privado Consumo público exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
Gráfico 9: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial; fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
Elaboración: Global Ratings por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin China, lo cual benefició a algunos países en la región.
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 13

12% 10%
10% 8%
8%
6%
6%
4% 4%
2% 2%
0%
0%
-2%

2014Q1
2014Q2
2014Q3
2014Q4
2015Q1
2015Q2
2015Q3
2015Q4
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017Q1
2017Q2
2017Q3
2017Q4
2018Q1
-4%
-6%
may-15
ene-14

sep-14
may-14

ene-15

sep-15
ene-16

sep-16

sep-17

sep-18
may-16

ene-17
may-17

ene-18
may-18

Exportaciones
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y
el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
ene-19
Desempleo
Inflación Exportadores de Commodities
Inflación importadores de commodities
Importaciones
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)2 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión2.

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El 3%

Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el 2%
país en 2019, situándolo en 0,0%7. Asimismo, el organismo
1%
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4% 0%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia 2016 2017 2018 2019 2020 2021
2 -1%
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado .
El gobierno estima un crecimiento de 1,90% en 2019. -2%
Crecimiento real Proyección
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings

Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones8, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el cuarto trimestre de

7 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, 8 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 105 de Cuentas Nacionales Trimestrales del
junio 2019. Ecuador.

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
2018, el PIB nacional alcanzó los USD 27.469 millones en términos
constantes. Esta cifra refleja estabilidad con respecto al tercer
trimestre de 2018 y frente al mismo periodo de 2017.
18.200 4,0%
18.000 3,0%
17.800 2,0%
17.600 1,0%
17.400 0,0%
17.200 -1,0%
17.000 -2,0%
16.800 -3,0%
16.600 -4,0%
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de
variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una ralentización de la economía durante el último año.
Específicamente, a marzo de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
154,72 puntos9, lo cual refleja una disminución de 3,63% frente al
mismo período de 2018.
La proforma presupuestaria para el 2019, que fue presentada por
el Ministerio de Economía y Finanzas a la Asamblea Nacional y se
encuentra pendiente de aprobación, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo10.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado11.
9 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural
(IDEAC).
10 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019.
11 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda
Pública al 31 de diciembre de 2018.
globalratings.com.ec 14
60.000 45%
45%
50.000
45%
40.000 45%
45%
30.000
44%
20.000 44%
44%
10.000
44%
0 44%
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.).
Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145,00 millones, lo cual representa un aumento de 14,41%
frente al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación
más alto desde el año 2000. Entre enero y abril de 2019, la
recaudación acumulada alcanzó los USD 5.474,99 millones, cifra
similar a la del mismo periodo de 2018. Durante el mes de abril,
el monto de recaudación incrementó en 15,67% en comparación
con abril de 2018. El impuesto con mayor contribución a la
recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que
representa 41,50% de la recaudación total. Durante abril de 2019,
la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 544,95
millones, lo cual constituye un incremento de 4,62% frente a abril
de 2018, y un incremento de 9,21% en la recaudación del mes de
abril frente a la del mes de marzo de 2019. Adicionalmente, el
Impuesto a la Renta recaudado durante abril de 2019 fue de USD
2.28,11 millones, lo cual representa el 41,06% de la recaudación
fiscal12. Este monto es 24,88% superior a la recaudación de
Impuesto a la Renta de abril de 2018, señal de dinamización en la
actividad económica a nivel nacional durante el último año. Las
cinco actividades que impulsaron el incremento de la recaudación
fiscal durante el último año fueron la explotación de minas y
canteras, la agricultura, el sector financiero y de seguros, el
comercio y las actividades de salud13.
12 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Abril
2019.
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018.
https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-
tributaria-en-el-2018
julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
2.500
2058,051
2.000
1.500 1352,294
1080,487
984,156
1.000
500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019
Gráfico 17: Recaudación Fiscal (millones USD)
Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para marzo de 2019, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
58,16, cifra 5,78% superior a la del mes de febrero de 201914, lo
que sugiere un incremento en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 552 puntos durante el mes de abril
de 2019, lo cual representa una caída de 9,80% frente al promedio
de marzo del mismo año, y de 7,07% en comparación con el
mismo periodo de 2018. Al cierre de abril de 2019, el riesgo país
alcanzó los 560 puntos, cifra similar al promedio mensual, pero
que representa una disminución de 5,41% frente al cierre del mes
de marzo de 201914. Esta disminución en el riesgo país implica
mayores oportunidades de inversión rentable para el país, así
como menores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La caída en el riesgo país podría incidir de manera
positiva en el nivel de empleo y en el crecimiento de la
producción.
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2004 – Febrero 2019.
15 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, marzo 8) Índice de Precios al
Consumidor – Mayo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-
inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf
16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo
y Subempleo – Marzo 2019.
globalratings.com.ec 15
900 160
800 140
700 120
600
100
500
80
400
60
300
40
200
100 20
- 0
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
Gráfico 18: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
marzo de 2019 fue de -0,21%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,12%. Entre los meses de
enero y mayo de 2019, el índice de precios al productor
incrementó en 0,47%. El incremento mensual en los precios para
mayo de 2019 fue impulsado por los precios del transporte, las
actividades de recreación y cultura, y los alimentos y bebidas no
alcohólicas15.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para marzo de 2019 fue de
4,61%, cifra similar a la reportada en diciembre de 2018. Los
cambios más significativos en el desempleo nacional durante el
último año se dieron en Quito, donde el desempleo incrementó
en 1,37% durante el último año16. De acuerdo con el INEC, el
deterioro en el mercado laboral en la ciudad se dio como
consecuencia de la inserción de nuevas personas a la fuerza
laboral, la disminución en la actividad del sector privado, y la
desvinculación de personal que se ocupaba en el Estado17. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820
personas fueron desvinculadas en el sector público18. El Gobierno
pretende vincular a 5 millones de desempleados y subempleados
a través de políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el
mercado laboral.
17 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito.
https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-
economia.html
18 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-
sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 16

1% 7%
importaciones por USD 17762,90 millones20. El saldo negativo en
6% la balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
0% 5% importación de materias primas y bienes de capital utilizados
4%
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
3%
-1% 2% consumo. Entre enero y marzo de 2019, la balanza comercial
1% registró un saldo de USD 1,8 millones, con exportaciones por USD
-2% 0% 5.301,8 millones e importaciones por USD 5.300,0 millones21.

5.000 4.313,6
Inflación anual Desempleo 4.000 3.245,8
3.000
Gráfico 19: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) 2.056,0
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y 2.000
986,4 1.069,60
Censos 1.000
Elaboración: Global Ratings
0
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del -1.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de -1.067,80
-2.000
la población goza de un empleo adecuado. Para marzo de 2019,
la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 37,91% de la Petrolera No petrolera
población nacional, mientras que la tasa de subempleo para Gráfico 21: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
marzo de 2019 fue de 18,67%. No obstante, para marzo de Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
201916. El comportamiento de los índices de empleabilidad La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
concuerda con las tendencias regionales de informalidad económico publicados por los diferentes organismos de control y
creciente. estudios económicos:
100% MACROECONOMÍA
Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143
80% Inflación anual (marzo 2019) * -0,12%
Inflación mensual (marzo 2019) * -0,21%
Salario básico unificado USD 394
60% Canasta familiar básica (mayo 2019) * USD 715,61
Tasa de subempleo (diciembre 2018) * 18,67%
40% Tasa de desempleo (diciembre 2018) * 4,61%
Precio crudo WTI (marzo 2019)* USD 58,16
Índice de Precios al Productor (mayo 2019) * 103,87
20% Riesgo país (promedio abril 2019)* 552 puntos
Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019)* 45,30%
0% Tasa de interés activa (marzo 2019) 8,02%
sep-18
sep-17

dic-18
mar-19
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
dic-16

dic-17
jun-18
jun-17

Tasa de interés pasiva (marzo 2019) 5,89%

Empleo Adecuado/Pleno
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
Gráfico 20: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606,10 millones e importaciones por USD 22.120,60
millones19. Las exportaciones petroleras representaron el 40,74%
de las exportaciones, mientras que las exportaciones no
petroleras representaron el 59,26% del total de exportaciones.
Para diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444,00 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.958,50
millones, con exportaciones por USD 12.804,40 millones e
Deuda pública total (marzo 2019) millones USD* 51.214,80
Subempleo (*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador
Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para marzo de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 28.751,20 millones. Este
monto es similar al de febrero de 2019, y constituye un
incremento de 7,58% con respecto a febrero de 2018, lo cual
refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de
los cuenta ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
54,74% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 38,73%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,70%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 28,85% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en marzo de 2019 cayeron en 11,39% con respecto a

19 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Marzo 2019.
2018.

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 17

marzo de 2018, de USD 13.639,80 millones a USD 12.086,60 país impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno
millones. Los bancos privados captaron el 75,93% de los depósitos revisará estas regulaciones desde el segundo semestre de
a la vista, mientras que el Banco Central captó el 23,06% de los 201923.
mismos14.
10%
45.000
8%
40.000
35.000 6%

30.000 4%
25.000 2%
20.000
0%

ene-18

mar-18

may-18

jul-18

sep-18

nov-18

ene-19

mar-19

may-19
feb-18

dic-18

feb-19
ago-18

oct-18
15.000

jun-18

jun-19
abr-18

abr-19
10.000
5.000
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
Gráfico 24: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
Otros depósitos Depósitos a la vista
alcanzaron un total de USD 3.488,30 millones en abril de 201920,
Gráfico 22: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) monto que representa una caída de 18,12% con respecto a abril
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings de 2018, y de 12,20% frente a marzo de 2019. Por su parte, las
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para abril de
particular del sistema financiero alcanzó los USD 40.714,40 2019 fueron de USD 4.415,70 millones20, cifra 8,35% inferior al
millones22, lo cual representa un incremento de 14,49% con monto de reservas bancarias en el BCE de abril de 2018, pero
respecto a marzo de 2018. Este incremento representa la 25,25% superior al mes de marzo de 2019. Esta situación
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para evidencia el creciente riesgo de liquidez en el sistema financiero,
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el y la falta de respaldo ante las reservas de los bancos privados en
último año. La cartera por vencer del sistema financiero el Banco Central, pues las reservas internacionales mantienen una
ecuatoriano representa el 93,24% del total de colocaciones, tendencia a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas
mientras que la cartera vencida representa el 3,80%. bancarias.

40.000 6000
35.000 5000
30.000 4000
25.000
3000
20.000
15.000 2000
10.000 1000
5.000
0
-
jul-18

sep-18
mar-18

may-18

ago-18

nov-18

ene-19

feb-19

mar-19
oct-18

dic-18
jun-18
abr-18

Cartera por vencer Cartera vencida Reservas Internacionales Reservas Bancarias

Títulos valores (repos) Otros activos
Gráfico 23: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Gráfico 25: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
(millones USD) USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,62% en mayo En cuanto al mercado bursátil, a abril de 2019, existieron 291
de 2019 a 8,02% en junio de 2019. Por el contrario, la tasa de emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
interés pasiva referencial incrementó de 5,61% en mayo de 2019 68 fueron pymes, 193 fueron empresas grandes y 30
a 5,89% en junio de 201920. Los techos a las tasas de interés en el

22 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2006 – Abril 2019. 23 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en
microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-
impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
pertenecieron al sector financiero24. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras, de construcción, e inmobiliarias.
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores
Quito, a abril de 2019, los montos negociados en el mercado
bursátil nacional estuvieron compuestos por un 99,43% de
instrumentos de renta fija y un 0,57% de instrumentos de renta
variable. El 81,25% de las negociaciones corresponde al mercado
primario y el 18,75% al mercado secundario. En este mes de
análisis, se registró un monto total negociado a nivel nacional de
USD 742,57 millones25.
600,00
500,00
400,00
300,00
200,00
100,00
0,00
BVQ BVG
Gráfico 26: Historial de Montos Negociados (millones USD)
Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Sector Atunero Acuícola
El Ecuador es una tierra de muchas regiones, que van desde las
tierras bajas de la costa del Pacífico hasta las montañas y volcanes
de los Andes, que bajan por la columna vertebral del país hasta
llegar a las frondosas y verdes selvas tropicales situadas en la
parte oriental del Amazonas. Si bien se ha logrado mucho con los
Andes, incluso al punto de que a Ecuador se lo considere una
“región andina”, son las tierras bajas que se extienden a lo largo
de la costa (y las fructíferas aguas oceánicas que rompen sobre
ellas) las que han demostrado ser la salvación del Ecuador.26
Según el portal Pro-Ecuador, el sector de la pesca y la acuacultura,
cuyos productos insignias son el camarón y el atún en conserva,
representan el segundo y tercer rubro más importante del total
de exportaciones no petroleras ecuatorianas. Además, cabe
destacar que la industria atunera del país es considerada la
segunda más grande de América. 27
El Ecuador se ha convertido en uno de los mayores productores y
exportadores de atún de América, y este éxito ha ayudado a la
industria pesquera a comprar embarcaciones modernas y equipos
24 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES
A NIVEL NACIONAL – abril 2019.
25 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - abril 2019
26
https://www.ecuador.com/blog/la-industria-pesquera-del-ecuador/
globalratings.com.ec 18
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en el 2019.
de procesamiento, situados en la ciudad portuaria de Manta. El
camarón es una de las exportaciones de frutos de mar más
importantes del Ecuador, y las cálidas aguas del Golfo de
Guayaquil albergan a muchos establecimientos de cría de
camarones. Adicional a este, el atún ecuatoriano es uno de los
más apetecidos a nivel mundial, llegando a ser el Ecuador el
segundo mayor exportador de atún a nivel mundial por detrás de
Tailandia. 28
En el Ecuador se obtienen tres tipos de atún: la aleta amarilla, el
patudo u ojo grande, y el barrilete. Las capturas de atún del
Ecuador de enero a agosto del 2018 totalizaron 192.224
toneladas. El volumen de capturas fue de 13,80% menor a lo
registrado en igual periodo del año 2017, equivalente a 30.857
toneladas menos. Las capturas de barrilete y aleta amarilla se
redujeron 18,3% y 6,8% respectivamente.
2017 (ene-ago) 2018 (ene-ago)
TIPO ATÚN
TN TN
Barrilete 152.526 124.628
Aleta Amarilla 40.466 37.733
27http://www.proecuador.gob.ec/compradores/oferta-exportable/fishing-and-
aquaculture/
28
https://www.proecuador.gob.ec/monitoreo-de-exportaciones/
julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
2017 (ene-ago) 2018 (ene-ago)
TIPO ATÚN
TN TN
Patudo 28.612 29.059
Otros 1.477 804
Total 223.081 192.224
Tabla 4: Capturas atún (TON) aguas internacionales
Fuente: Cámara Nacional de Pesquería; Elaboración: Global Ratings
El Banco Central del Ecuador clasifica al atún y pescado, en
relación con las exportaciones nacionales, como una exportación
tradicional no petrolera. Las exportaciones no petroleras
representaron, en el tercer trimestre del 2018, el 58,1% de las
exportaciones totales. Además, en ese mismo periodo, el atún y
pescado representó el 2,0% de las exportaciones totales,
superado en la categoría de exportaciones tradicionales por el
banano y el plátano, el camarón y el cacao y sus elaborados. 29
Las exportaciones de lomos y conservas de atún entre enero y
agosto del 2018, registraron una variación interanual del 7,5% en
valores. En peso las exportaciones disminuyeron 4%.
En el año 2016, el sector atunero se vio afectado de forma directa
por el terremoto del 16 de abril debido a que las principales
empresas atuneras del país se encuentran ubicadas en Manta,
ciudad que fue altamente afectada por el mismo.
Las exportaciones de lomos y conservas de atún entre enero y
agosto del 2018, registraron una variación interanual del 7,5% en
valores. En peso las exportaciones disminuyeron 4%.
El sector atunero se encuentra altamente beneficiado por el
acuerdo comercial multipares con la Unión Europea, el arancel es
del 0%. Se espera que el 60% de las exportaciones ecuatorianas
irán hacia este territorio, el mismo que actualmente se encuentra
dotado de atún por el mercado asiático. Cabe mencionar que este
acuerdo generará 600.000 nuevas plazas de trabajo.
Los 10 principales países de exportación representaron el 86,6%
de las exportaciones de lomos y conservas de atún entre enero y
agosto, estos fueron: España (20%), Estados Unidos (11,6%), Italia
(10,5%), Colombia (9,8%) y Alemania (8,4%).
La acuicultura se refiere al cultivo de organismos acuáticos, tanto
en zonas costeras como del interior, que implica intervenciones
en el proceso de cría para aumentar la producción. De acuerdo
con la Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación
y la Agricultura, la acuicultura es el sector de producción de
alimentos de más rápido crecimiento, y representa cerca del 50%
de los productos pesqueros destinado a la alimentación a nivel
mundial30. Existen alrededor de 580 especies acuáticas que se
cultivan actualmente en todo el mundo, y dadas las condiciones
de la pesca de cultura, es probable que el crecimiento del sector
pesquero derive de la acuicultura30.
29https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/b
alanzaComercial/ebc201807.pdf
30 FAO. Acuicultura. http://www.fao.org/aquaculture/es/
31 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme.
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-
inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
globalratings.com.ec 19
En la Clasificación Industrial Internacional Uniforme de las
actividades económicas, la acuicultura se encuentra dentro las
actividades de agricultura, ganadería, silvicultura y pesca. Esta
incluye las actividades de cultivo, cría y reproducción de animales,
en explotaciones agropecuarias o en su hábitat natural31. La
acuacultura busca incrementar la producción de organismos
acuáticos, tales como peces, moluscos, crustáceas, plantas, entre
otros, por encima de la capacidad natural del entorno. Debido a
la naturaleza de la actividad acuícola, el sector presenta niveles
de producción estacionales, dependencia de condiciones
climáticas y niveles importantes de inversión necesaria para llevar
acabo la actividad32.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Pesca, la acuicultura en el
Ecuador se ha desarrollado en base al cultivo del camarón blanco
y la tilapia en la Costa, la trucha en la región Interandina, y la
tilapia, cachama, sábalo y paiche en la región Amazónica33. A nivel
mundial, Ecuador es el décimo quinto productor acuícola más
grande, y el cuarto más importante en la industria del camarón
específicamente32. En la región de América Latina y el Caribe,
Ecuador se consolidó como el tercer productor acuícola más
grande, antecedido por Chile y Brasil34
Durante la década de 1980, los niveles de producción pesquera
superaban a la producción acuícola en aproximadamente 35
millones de toneladas. No obstante, el aumento de la demanda
alimenticia relacionado con el crecimiento demográfico y los
cambios en los hábitos alimenticios estimularon el crecimiento
acelerado de la acuicultura32. A partir del año 2000, el sector
acuícola y de pesca de camarón mantuvo un crecimiento
sostenido. Para 2005, el sector alcanzó un crecimiento anual
máximo de 44,79%, y entre 2003 y 2006, el crecimiento promedio
del sector fue de aproximadamente 26,78%. Mientras el sector de
la pesca decreció entre los años 2007 a 2010, el sector de la
acuicultura y pesca de camarón mantuvo un crecimiento
promedio de 3,98%, que, a pesar de ser inferior al de años
anteriores, impulsó a la producción acuícola por encima de otros
en la economía nacional. En el año 2011, el crecimiento del sector
se recuperó notablemente, alcanzando una variación anual de
21,75%, para posteriormente recuperar niveles de crecimiento
moderados, pero por encima del crecimiento de la economía
nacional. En 2014, el crecimiento acuícola alcanzó un pico de
40,03%, superando por primera vez los niveles de producción de
la pesca de captura. A partir de entonces, el sector ha mantenido
niveles de crecimiento volátiles, pero siempre positivos y por
encima de los del crecimiento del sector pesquero y de la
economía en general. Al cierre de 2018, el sector acuícola alcanzó
32 ESPAE Graduate School of Management de la Escuela Superior Politécnica del Litoral.
(2018, enero). Industria de Acuicultura. http://www.espae.espol.edu.ec/wp-
content/uploads/2018/01/ei_acuicultura.pdf
33 Instituto Nacional de Pesca. Acuacultura.
http://www.institutopesca.gob.ec/acuacultura/
34 FAO. (2015). Regional Review on Status and Trends in Aquaculture Development in
Latin America and the Caribbean. http://www.fao.org/3/a-i6867e.pdf
julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 20

un valor agregado bruto de USD 725,06 millones, monto que El movimiento del sector acuícola se ve reflejada en distintos
constituye un crecimiento de 8,61% en comparación con la índices que miden el nivel de actividad económica. Entre estos se
producción de 2017. encuentra el Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR), el cual
mide el desempeño económico fiscal de los sectores productivos
900 50% de la economía nacional, a través del tiempo, utilizando al año
800 40% 2000 como periodo base35. Para diciembre de 2018, el INAR de las
700 actividades de pesca, explotación de criaderos de peces y granjas
30%
600 piscícolas, y demás actividades relacionadas, se ubicó en 116,90,
500 20% cifra que constituye un incremento de 9,75% con respecto al mes
400 10% de noviembre de 2018, y es estable en comparación con el mes
300 de diciembre de 2017. Para enero de 2019, el INAR de estas
0%
200 actividades disminuyó a 84,29, lo cual constituye una disminución
100 -10%
de 27,89% frente al mes de diciembre de 2018. No obstante, se
0 -20% debe considerar que las actividades de acuicultura son altamente
2012
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011

2013
2014
2015
2016
2017
2018

estacionales, por lo cual la caída en el desempeño de este sector

Acuicutura y pesca de camarón
es coherente con este comportamiento.
Pesca (Excepto camarón)
Variación anual acuicultura
140 50%
Variación anual pesca
120 40%
Gráfico 27: Evolución del PIB real (USD millones) y tasa de variación annual 30%
100
(%). 20%
80 10%
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
60 0%
Debido al comportamiento del PIB del sector acuicultor durante 40
-10%
-20%
las últimas décadas, su importancia dentro de la economía 20 -30%
nacional creció sostenidamente, a diferencia de la del sector 0 -40%
ene-17
mar-17

sep-17

sep-18
may-17
jul-17

nov-17
ene-18
mar-18
may-18
jul-18

nov-18
ene-19
pesquero. Específicamente, a inicios de la década del 2000, el
sector acuícola representó cerca de 0,19% del PIB Nacional,
mientras que el sector pesquero representó el 0,73% del PIB
INAR (Eje izq.) Variación anual (Eje der.)
Nacional. Para el año 2010, la participación del sector acuícola
ascendió a 0,46%, mientras que la del sector pesquero disminuyó Gráfico 29: Índice de nivel de actividad registrada.
a 0,62%. En 2014, correspondiente con el crecimiento de la Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

producción acuícola, el PIB de este sector pasó a representar el Debido al alto valor de los productos generados por la acuacultura
0,73% del PIB nacional, superando al sector pesquero, que en el Ecuador, el consumo doméstico limitado y la creciente
representó el 0,62% del PIB nacional. Al término de 2018, la demanda externa, las exportaciones son un importante motor
acuicultura aportó con 1,15% del PIB nacional, y la pesca con para el sector y generan empleos estables a través de toda la
0,59% del PIB nacional. cadena productiva34. Coherente con el incremento de la
producción, las exportaciones de productos acuícolas han
1,40%
mantenido una tendencia creciente durante los últimos años,
1,20%
impulsada por la exportación de crustáceos. De estos, el principal
1,00%
producto de exportación es el camarón, seguido de langostinos,
0,80% langostas y cangrejos. Las exportaciones de crustáceos totalizaron
0,60% USD 3.246,15 millones al término de 2018, monto que constituye
0,40% un incremento de 6,53% con respecto a las exportaciones totales
0,20% de crustáceos en 2017. Específicamente con respecto al camarón,
0,00% la mejora en la tecnificación de las piscinas camaroneras permitió
2009
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008

2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018

incrementar las exportaciones de este producto en

aproximadamente 18%, bordeando las 500.000 toneladas
Acuicutura y pesca de camarón Pesca (Excepto camarón) métricas al año. Por su parte, las exportaciones de pescado
Gráfico 28: Participación dentro del PIB Nacional.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

35 INEC. Índice de Nivel de Actividad Registrada.

http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 21

mantuvieron un comportamiento estable durante los últimos 250

años, alcanzando los USD 308,17 millones al cierre de 2018.
200

3500 150

3000 100
2500 50
2000 -
1500 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

1000
Acuicultura y pesca de camarón
500 Pesca y acuicultura (excepto de camarón)
0 Gráfico 31: Formación Bruta de Capital Fijo (millones USD)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings

Pescado Crustáceos Otros Con respecto a la necesidad de financiamiento del sector, la

creciente inversión en tecnologías para incrementar la producción
Gráfico 30: Evolución de las exportaciones (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings ha generado un incremento en la demanda de crédito para las
actividades de acuicultura. Por esta razón, el monto el monto de
La inversión en el sector de la acuicultura representa la principal
crédito colocado para actividades de esta índole mantuvo una
fuente de desarrollo y crecimiento. Entre 2007 y 2012, la inversión
tendencia creciente durante los últimos años. Específicamente,
en actividades de acuacultura y pesca mantuvo una tendencia
entre 2017 y 2018, el crédito concedido por las entidades del
creciente, con excepción del año 2009, periodo en el cual la
sistema financiero controlado para actividades de acuicultura fue
inversión en pesca y acuacultura afrontó una contracción anual de
de USD 655,62 millones, monto que constituye un incremento de
50,66% impulsada por la caída en inversión en acuicultura y pesca
38,56% con respecto al crédito colocado a 2017. De igual manera,
de camarón. A partir de 2013, la inversión en actividades de
el crédito colocado para actividades de pesca creció entre 2016 y
acuicultura y pesca ha mantenido un comportamiento volátil.
2018, al pasar de USD 203,79 millones a USD 326,79 millones en
Para 2016, período de la última información disponible en el
este periodo. Esto refleja la necesidad de recursos necesarios por
Banco Central del Ecuador, la inversión total en actividades de
parte de las empresas y productores del sector, para continuar
acuacultura y pesca de camarón incrementó en 3,01%, mientras
con la expansión de la producción y la integración de sus
que la inversión en acuicultura y pesca de otras especies
actividades.
disminuyó en 7,63%, alcanzando una inversión total en
actividades de acuicultura y pesca de USD 324,35 millones al
700
cierre del año. Durante 2018, se suscribieron importantes
600
convenios de inversión para el sector acuicultor, y principalmente
500
para la producción de camarón. Entre estos resaltan un convenio
400
de USD 65,3 millones entre el Ministerio de Acuacultura y Pesca y
300
Gisis S.A. para la construcción de una planta de producción de 200
alimentos balanceados en Durán, Guayas, y la asociación entre 100
Hendrix Genetics y Nutreco para el establecimiento de camarones 0
de última generación36. 2016 2017 2018

Acuicultura Pesca

Gráfico 32: Volumen de crédito colocado (millones USD).

Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: Global Ratings.

En cuanto a la generación de empleo, el sector de agricultura,

ganadería, caza, silvicultura y pesca es el mayor generador de
empleo en el país, con un 28,27% de la población ocupada a nivel
nacional desempeñándose en actividades de este sector37. De
esta población, la acuicultura, y especialmente las actividades de
cría y procesamiento de camarón, generan más de 90 mil empleos

36Cámara Nacional de Acuacultura. Hendrix Genetics y Nutreco se asocian para ofrecer 37 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2018.
soluciones sustentables de camarón en Ecuador. https://www.cna-ecuador.com/nueva-
inversion-para-el-sector-camaronero/

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
directos a lo largo de toda la cadena productiva, y otros 90 mil
32
empleos indirectos provenientes de actividades relacionadas .
Actualmente, el Ministerio del Trabajo trabaja activamente con el
sector para generar y garantizar empleos en los procesos de
integración de la cadena productiva acuícola.
La industria de la acuicultura ecuatoriana afronta el desafío de
potenciar el crecimiento y la producción de especies distintas al
camarón, mismo que constituye la mayor parte de producción
acuícola a nivel nacional. Para esto, se requiere una mejora en
temas como el marco legal, la gestión de los recursos acuícolas, la
extensión y acceso tecnológico, la consolidación y ampliación de
mercados para los productos locales, entre otros32.
De acuerdo con la FAO, una estrategia para el desarrollo
sostenible de la agricultura a futuro debe incluir una recompensa
justa para los acuicultores y una distribución justa de los ingresos
y los costos de producción, una adecuada promoción y creación
de riqueza y empleo adecuado, una buena gestión del medio
ambiente y los recursos acuáticos para garantizar su
sostenibilidad en el largo plazo, entre otras30.
El sector de la acuicultura y la pesca tiene importantes barreras
de entrada que limitan la amenaza de nuevos competidores para
las empresas que actualmente operan en el mercado. En primer
lugar, el sector requiere de un elevado capital inicial para los
equipamientos y adecuación de piscinas, así como tecnologías
avanzadas, que permitan producir un volumen competitivo en el
mercado32. La industria se encuentra segmentada en
competidores industriales y otros de menor escala, siendo los
primeros los que controlan la mayor parte de la producción y las
exportaciones. Adicionalmente, la cadena de valor se encuentra
altamente integrada de manera horizontal, siendo las mismas
empresas quienes controlan todo el proceso productivo, desde el
cultivo de las especies acuáticas, hasta su procesamiento y
comercialización. Finalmente, el sector es altamente dependiente
de condiciones geográficas y climáticas.
En cuanto a la amenaza de los sustitutos, el sector acuícola es el
sector de producción de alimentos de crecimiento más acelerado
y representa el 50% de los productos pesqueros destinados a la
alimentación. De igual manera, se espera que sustituya a otras
fuentes de proteína, como la carne de res o aves, durante los
próximos años. Por lo tanto, la amenaza de los sustitutos es baja.
No obstante, las especies cultivadas pueden ser sustitutas entre
sí. Es importante resaltar que la producción de camarón es la que
tiene mayor participación en el mercado acuícola, y tiene un
potencial de crecimiento elevado. Los productos acuícolas
ecuatorianos pueden ser sustituidos por las exportaciones de
otros países latinoamericanos, como Chile, o de otros
continentes, como China, India, Indonesia, entre otros, los cuales
se consideran los productores de acuicultura más importantes a
nivel mundial.
globalratings.com.ec 22
La industria de la acuicultura en el Ecuador se caracteriza por la
elevada calidad de su producto y la baja demanda local. Por este
motivo, la mayor parte del producto acuícola ecuatoriano se
consume en los mercados internacionales, donde el número de
consumidores es elevado. De esta manera, el precio de
comercialización se fija en los mercados externos. Por lo tanto, el
poder de negociación de los consumidores es moderado. En
cuanto al poder de los proveedores, el sector acuícola en el
Ecuador se encuentra altamente integrado, siendo los grandes
productores quienes controlan todas las etapas de la cadena de
valor, lo cual limita el poder de los proveedores de insumos para
las distintas etapas del proceso productivo.
Con respecto al nivel de competencia en el sector acuicultor
ecuatoriano, de acuerdo con el último Directorio de Empresas
disponible, publicado por el Instituto Nacional de Estadística y
Censos, existen 98.156 empresas a nivel nacional que operan en
el sector de la agricultura, ganadería, silvicultura y pesca, cifra que
constituye el 11,10% del total de empresas en el país. Estas
empresas representan cerca del 21% de las ventas totales en el
país.
EUROFISH S.A. no cuenta con regulaciones especificas a sus
actividades, a más de las regulaciones tradicionales, las mismas
que están definidas por diferentes entes gubernamentales. Es por
esto que, los entes regulatorios de la compañía son el SRI,
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, IESS,
Ministerio de Relaciones Laborales y Aduanas.
Según las actividades que realiza la compañía, que es la actividad
pesquera industrial y comercial en todas sus fases; se ha
clasificado a la competencia de acuerdo con la participación de
mercado.
N.
NOMBRE PARTICIPACIÓN
-
1 Galapesca S.A. 12,20%
2 Negocios Industriales Real N.I.R.S.A. S.A. 11,03%
3 SALICA del Ecuador S.A. 10,76%
4 Técnica y Comercio de la Pesca C.A. TECOPESCA 9,49%
5 EUROFISH S.A. 9,02%
6 Conservas Isabel Ecuatoriana S.A. 8,18%
SEAFMAN Sociedad Ecuatoriana de Alimentos y
7 7,96%
Frigoríficos Manta C.A.
8 Marbelize S.A. 7,49%
9 Otros 23,87%
Tabla 5: Ranking de empresas por participación de mercado.
Fuente: EUROFISH S.A..; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena
participación de mercado, un buen nivel de ingresos por ventas y
los índices del sector indican estabilidad.
julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 23

La Compañía

Con fecha 12 de Julio de 1998, mediante Escritura Pública Según la compañía el contrato estuvo vigente hasta el año 2016,
otorgada en la Notaria Pública Décimo Tercera del Cantón en noviembre de ese mismo año se realizó la adquisición por parte
Guayaquil, fue constituida la compañía emisora, bajo la de Eurofish S.A. del Buque Pesquero Adriana, de esta forma no
denominación EUROFISH S.A., determinando un plazo de hubo necesidad de renovar el contrato de fletamento.
duración de 100 años, contados desde la fecha de inscripción en
Al 31 de mayo de 2019, EUROFISH S.A. presentó un capital
el Registro Mercantil (8 de septiembre de 1998).
suscrito y pagado de USD 26,60 millones, constituido por
EUROFISH S.A., fue constituida con el objeto de dedicarse al 26.601.100 acciones ordinarias con un valor nominal unitario de
ejercicio de la actividad pesquera industrial y comercial en todas USD 1,00. A continuación se evidencia la composición accionaria
sus fases, incluyendo la captura, investigación, conservación, de EUROFISH S.A.:
procesamiento, o transformación y comercialización, tanto ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN
interna como externa de productos derivados de la pesca. Industrial Pesquera
Iberoamericana S.A. Ecuatoriana 10.622.407,00 40%
La empresa se encuentra estratégicamente ubicada en la ciudad IBEROPESCA
de Manta, que es una de las ciudades que más ha influido en el Perotti Coello Gian
crecimiento económico del país por el desarrollo industrial que Ecuatoriana 9.180.330,00 35%
Sandro
posee. Manta es conocida como la capital mundial del atún, Negocios Campo
cuenta con grandes empresas dedicadas al proceso y Grande S.A. Ecuatoriana 6.798.363,00 26%
CAMPOGRANSA
comercialización. EUROFISH, inicia sus actividades cuando un
Total 26.601.100,00 100%
grupo de armadores pesqueros establecen la empresa en esta Tabla 6: Estructura accionarial
ciudad en 1998 con el objetivo de darle valor agregado a la Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
materia prima, la cual hasta ese momento solo se capturaba y
comercializaba, para luego ser procesada y envasada en el La compañía Industrial Pesquera Iberoamericana S.A.
exterior. IBEROPESCA mantiene la siguiente composición accionarial:

EUROFISH S.A., se ha convertido en una de las empresas líderes ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN
Díaz Garcia Ángel Ecuatoriana 945.380,00 32%
en la exportación de atún a los mercados internacionales, para lo
Díaz García José Ecuatoriana 945.380,00 32%
cual se mantiene en constante innovación de productos y Díaz Garcia Rocio Ecuatoriana 945.380,00 32%
servicios fiables en la industria de alimentos logrando García Rodriguez
España 153.860,00 5%
rentabilidad, posicionamiento y diferenciación de sus marcas y Rogelia
productos en el ámbito mundial con diversidad de clientes. Total 2.990.000,00 100%
Tabla 7: Estructura accionarial Industrial Pesquera Iberoamericana S.A.
La empresa fabrica diferentes productos de atún de primera IBEROPESCA
calidad que viajan alrededor del mundo a través de distintos Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
canales de distribución, con el fin de llegar a los consumidores
La compañía Negocios Campo Grande S.A. CAMPOGRANSA
más exigentes de Europa, América del Norte y América del Sur.
Actualmente la compañía mantiene una alianza estratégica con mantiene la siguiente composición accionarial:
una flota de buques pesqueros del grupo industrial al que ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN
pertenece EUROFISH, los mismos que proveen entre el 65% y 80% Industrial Pesquera
de la materia prima que requiere para su operatividad; la flota Iberoamericana S.A. Ecuatoriana 654.555,00 50%
IBEROPESCA
tiene en total una capacidad de captura de 30.000 toneladas por
Perotti Coello Gian
año. Ecuatoriana 654.555,00 50%
Sandro
Total 1.309.110,00 100%
Conforme información tomada del informe de auditores externos
Tabla 8: Estructura accionarial Negocios Campo Grande S.A. CAMPOGRANSA
a diciembre de 2016 la empresa registró los siguientes contratos Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
de arrendamiento operativo con diferentes flotas:
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
En junio de 2011 la compañía suscribió contrato de fletamento del
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
barco ADRIANA de propiedad de la compañía del exterior KESHIN
comprometidos justificar el compromiso.
SHIPPING CORP. por medio del cual EUROFISH S.A. recibe en
calidad de arrendamiento operativo el buque de pesca que tiene En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
una red de cerco con una capacidad de 1.100 toneladas, por tres establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
años consecutivos. En febrero del 2013, la Compañía y Discard XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Maritime INC. Suscribieron una prórroga al contrato de Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
fletamiento, otorgando una extensión a la vigencia del contrato
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
hasta febrero de 2015. El costo anual estipulado según adendum
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
al contrato es de USD 1,15 millones.
por accionariado o por administración.

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 24

La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL ACTIVIDAD
Díaz García mantenimiento de
accionistas presentan participación accionarial en otras
José motores distintos
compañías de acuerdo con el siguiente detalle: Díaz García de los de vehículos
Rocio automotores.
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL ACTIVIDAD
García
Perotti
CONSERVIGESA Construcción de Rodriguez
Coello Gian
Construcciones y todo tipo de Rogelia
Sandro Activa
Servicios edificios Provisión de
Díaz García
Generales S.A. residenciales. alojamiento en
José
campamentos,
Actividades de
Luning Overseas parques para
Buques-Factoría Díaz García
del Ecuador S.A. Cancelación caravanas,
Perotti que se dedican a la Ángel
Cultivo de Peces LUNINGSA campamentos
Coello Gian Activa pesca y
S.A. CULTIPESCA recreativos y
Sandro conservación de
campamentos de
pescado, crustáceos
caza y pesca.
y moluscos.
Sardinas del Actividades de
Compraventa, Díaz García
Pacífico S.A. Activa pesca de altura y
alquiler y Ángel
Perotti SARDIPAC costera
El Cercado S.A. explotación de
Coello Gian Activa Díaz García
CERCADOSA bienes inmuebles Actividades de
Sandro Ángel
propios o Fishmar S.A. Activa pesca de altura y
Díaz García
arrendados. costera
José
Perotti
Cacao del Alto Venta al por mayor
Coello Gian Activa Cultivo de cacao.
S.A. CADEALTO de pescado,
Sandro
Propezmanta Díaz García crustáceos,
Perotti Activa
S.A. Ángel moluscos y
Coello Gian Actividades de
Marine Protein productos de la
Sandro Activa pesca de altura y
MARPROT S.A. pesca.
Díaz García costera
Operación de
José
sistemas de
Perotti Actividades de Díaz García
Megavatios S.A. Disolución transmisión y
Coello Gian preparación de las José
Dirección distribución de
Sandro declaraciones
Empresarial S.A. Activa energía eléctrica.
tributarias de las
DIRECSA Díaz García Compraventa,
personas y
José alquiler y
empresas.
Díaz García explotación de
Perotti Compraventa, Dipermanta S.A. Activa
José bienes inmuebles
Coello Gian alquiler y
propios o
Sandro explotación de
Inmofresh S.A. Activa arrendados.
bienes inmuebles
Díaz García Díaz García Educación
propios o Inver-Aurea S.A. Activa
José José secundaria
arrendados.
Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado
Actividades de
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
buques dedicados
Perotti tanto a la pesca La compañía mantiene como empresas vinculadas por
Transmarina C.A. Coello Gian Activa marina como a la
Sandro preparación y
administración, ya que sus accionistas son administradores o
conservación de representantes legales en las siguientes compañías:
pescado.
Holding del Perotti Actividades de EMPRESA VINCULADO CARGO
Pacífico S.A. Coello Gian Activa sociedades de Marine Protein MARPROT Perotti Coello Gian
Presidente
HOLPAC Sandro cartera. S.A. Sandro
Compraventa, CONSERVIGESA
Perotti Coello Gian Presidente
alquiler y Construcciones y Servicios
Perotti Sandro Ejecutivo
Elvayka Kyoei explotación de Generales S.A.
Coello Gian Activa Perotti Coello Gian
S.A. bienes inmuebles Elvayka Kyoei S.A. Presidente
Sandro Sandro
propios o
arrendados. Perotti Coello Gian
Inmobiliaria Terra Paraiso Presidente
Perotti Compraventa, Sandro
S.A.
Coello Gian alquiler y Díaz García José Gerente General
Inmobiliaria Cultivo de Peces S.A. Perotti Coello Gian Presidente
Sandro explotación de
Terra Paraiso Activa CULTIPESCA Sandro Ejecutivo
bienes inmuebles
S.A. Díaz García Perotti Coello Gian
propios o Inmofresh S.A. Presidente
José Sandro
arrendados.
Elaboración de Perotti Coello Gian
Torremarítima S.A. Presidente
Díaz García harina de pescado Sandro
Tadel S.A. Activa Perotti Coello Gian
Ángel para consumo Presidente
humano. Dipermanta S.A. Sandro
Talleres Iberia Díaz García Servicios de Díaz García José Gerente General
Activa
TALLIN Cía. Ltda. Ángel reparación y

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 25

EMPRESA VINCULADO CARGO Del total de empleados que labora en la empresa, a junio de 2019,
Perotti Coello Gian
Transmarina C.A. Presidente 60 personas presentan capacidades especiales. Adicionalmente,
Sandro
Pesquera Doñamaruja S.A. Díaz García Ángel Presidente los empleados mantienen un sindicato desde octubre del 2015. El
Pesquerarocio S.A. Díaz García Ángel Presidente 10 de agosto de 2016 la empresa suscribe el primer contrato
Pesquera Doñaroge S.A. Díaz García Ángel Presidente colectivo entre la empresa EURORFISH y la Asociación de
Pesquera Donbartolo S.A. Díaz García Ángel Presidente
Pesquer Atunes del Pacífico
Trabajadores denominada ASOEURO. Además, la empresa
Díaz García Ángel Presidente informa que no se han reportado huelgas ni acciones que impidan
S.A. ATUNPACIFICOSA
Tadel S.A. Díaz García Ángel Presidente el desarrollo normal de las operaciones.
Holding del Pacífico S.A. Díaz García Ángel Presidente
HOLPAC Díaz García José Gerente General ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS
Talleres Iberia TALLIB Cía. Díaz García Ángel Presidente Administrativo 113
Ltda. Díaz García José Gerente General Operativos 1607
Dirección Empresarial S.A. Díaz García José Presidente Total 1720
Megavatios S.A. Díaz García José Presidente Tabla 11: Número de empleados
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
EUROFISH S.A. se encuentra gobernada por la Junta General, de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
quién constituye el órgano supremo para el gobierno de ésta. estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Orgánicamente, la compañía es administrada por la Junta de Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Accionistas y la Plana Gerencial, de acuerdo a las facultades y Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
atribuciones asignadas a cada uno de ellos, las cuales están Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
señaladas en los Estatutos de la empresa. A continuación, se y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
aprecia el organigrama de EUROFISH S.A. comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
Accionistas mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
Apoderado Legal tiempo.

Gerente Corporativo
Gerente Corporativo
Desarrollo Gerente General
de Operaciones
Organizacional

Auditor Interno

Asistente Gerente
General

Gráfico 33: Extracto estructura organizacional

Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings

BUENAS PRÁCTICAS

Al 31 de mayo de 2019, EUROFISH S.A., no cuenta con la
implementación de un “Buen Gobierno Corporativo”, ya que sus
socios son propietarios de acciones de varias empresas y estas son
consideradas por el SRI como Grupo Económico, razón por la cual
la compañía está diseñando una estructura corporativa, con
estrategias y planeación como grupo y está en camino de aplicar
y definir las normas éticas y procedimentales para el gobierno del
grupo de empresas.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
EUROFISH S.A., no es solo una empresa que se compromete con
el desarrollo económico y social del país, también se preocupa por
el medio ambiente, ya que promueve una política de
responsabilidad social y empresarial que se caracteriza por la
transparencia en un sistema integrado de gestión.
De esta manera responde a las crecientes demandas sociales y
actúa en beneficio de los derechos humanos, de la integración con
sus empleados y del respecto con la realidad social y medio

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
ambiental donde desarrolla su actividad. Permanentemente está
haciendo campañas para la familia de los trabajadores como para
los habitantes del sector donde se ubica.
Con respecto del medio ambiente la compañía está
comprometida con el bienestar de sus colaboradores, vecinos y el
medio ambiente. Su operación incluye procesos de producción
más limpios, que son evaluados de forma periódica por
autoridades, técnicos independientes y clientes.
EUROFISH, tiene identificado los impactos ambientales generados
por sus operaciones, mismos que son controlados y monitoreados
dentro del Plan de Manejo Ambiental, para cumplir con las más
altas exigencias de autoridades y clientes internacionales. Cuenta
con una Planta de Tratamiento de Aguas Residuales Industriales,
en constante perfeccionamiento, cuyos resultados son
reportados semana a semana a las autoridades ambientales y su
calidad es monitoreada trimestralmente.
Dentro de su Plan de Compensación Ambiental la empresa
monitorea sus emisiones gaseosas y de ruido de forma periódica.
Adicionalmente, siembran árboles periódicamente junto al río
dentro de los límites de la empresa.
De igual manera, la compañía mantiene un plan de
reconocimiento a sus empleados mensual para la creación de un
ambiente laboral adecuado, además, la compañía les brinda
capacitación, integraciones y charlas de seguridad y salud.
EUROFISH S.A. cuenta con certificaciones tanto nacionales como
internacionales algunas de estos son: ISO 9001, KOSHER, IFS, BRC,
EII DOLPHIN SAFE, HALAL, entre otros las cuales están asociadas a
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
EUROFISH S.A. tiene como objeto social el dedicarse al ejercicio
de la actividad pesquera industrial y comercial en todas sus fases,
incluyendo la captura, investigación, conservación,
procesamiento, o transformación y comercialización, tanto
interna como externa de productos derivados de la pesca.
EUROFISH S.A. es una de las empresas más exitosas en la
exportación de atún y productos derivados de este como
enlatados, flakes, etc. A través de una constante innovación de
productos y fabricación de calidad EUROFISH S.A. ha logrado
posicionarse fuertemente en el mercado de exportaciones de
atún en mercados internacionales recibiendo reconocimientos
varios por sus diferentes procesos operativos y pesca
responsable.
La empresa maneja una gran diversidad de procesos de
producción para ajustarse a la necesidad del cliente, así como
altos estándares de calidad y garantía de abastecimiento de
materia prima ganándose una alta reputación dentro del mercado
nacional e internacional. En la actualidad la oferta productiva va
dirigida en mayor proporción al internacional, es decir
exportaciones, alrededor de un 85%, mientras que el 15%
globalratings.com.ec 26
la más alta calidad dentro de sus procesos y altos estándares de
seguridad industrial y sustentabilidad de sus procesos. Además de
estas certificaciones, la compañía mantiene permisos para
exportar a Argentina y Brasil dentro de Sudamérica y en Europa
donde se encuentra el mayor porcentaje de sus exportaciones.
Adicional a estas, la compañía cumple con normativas nacionales
e internacionales como las Buenas Prácticas de Manufactura, Guía
de Control y Peligros de Pescados y Productos de Pesca de la FDA,
Regulaciones de la Unión Europea, normativas de laboratorio y
normativas de cada país al que la compañía exporte sus
productos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
y un certificado del buró de crédito. Con el Servicio de Rentas
Internas mantiene deudas en firme por USD 232.384,23, además,
de deudas impugnadas por USD 1.022.586,03; evidenciando que
la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras,
no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera
castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la
compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo
un orden de prelación la compañía no tiene compromisos
pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso
de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal a,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
restante es para el consumo local, un importante factor
diferenciador con respecto a su competencia.
TRI MARINE
Europe
15%
LIDL Stiftung
and C.
13%
Otros
54% LDH LTD.
7%
CAP Cavally
6%
Caterers
Choise LTD
5%
Gráfico 34: Principales Clientes
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
EUROFISH S.A. cuenta con clientes principalmente del exterior,
siendo lo más grandes Tri Marine Europe (15%), LIDL Stiftung and
C. (13%) y LDH LTD (7%).
julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 27

Elvayka ▪ Capacitación y profesionalización de la mano de obra para

Kyoei S.A
mejorar la eficiencia. Adicionalmente para completar sus
15%
estrategias EUROFISH S.A. cuenta con una flota de pesca
TRI MARINE asociada, lo que le permite asegurar el abastecimiento de su
Otros INTERNATIO materia prima.
44% NAL
FORTALEZAS DEBILIDADES
14%
▪ La empresa cuenta con un ▪ No tiene capacidad de influir
Pesquera abastecimiento permanente de en precios al estar en el
Atunes del materia prima de manera mercado internacional.
Pacífico… sustentable. ▪ Aún desarrolla canales
Pesquera
Ugavi S.A.
TRANSMARINA ▪ Cuenta con capacidad de comerciales propios.
C.A.… flexibilización a los
8%
requerimientos del cliente.
Gráfico 35: Principales Proveedores
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings ▪ Calidad del producto y
satisfacción del cliente.
Entre sus principales proveedores se encuentran tanto compañías ▪ Técnica de producción
locales como extranjeras. Sus principales proveedores son Elvayka desarrollada.
Kyoei S.A. y Tri Marine International con un 10%, seguido por ▪ Fuerte estructura financiera.
Pesquera Atunes del Pacífico con un 7%, Transmarina C.A. 6% y OPORTUNIDADES AMENAZAS
Pesquera Ugavi S.A. con 6%. ▪ Proyecto de ampliación de ▪ Demora en restablecerse
líneas de producción. mercado mundial.
Un importante agente financiador de la es el patrimonio, que la ▪ La empresa está desarrollando ▪ Restricción de créditos.
empresa ha capitalizado en los últimos años parte de sus un departamento comercial. ▪ Políticas gubernamentales
utilidades. Adicionalmente, la empresa tiene líneas de crédito ▪ Visión corporativa nueva, las que disminuya la
aprobadas con varios bancos que son utilizadas para financiar el sinergias producen ahorros. rentabilidad y
desincentivasen la inversión.
capital de trabajo y adquisición de equipos. Tabla 12: FODA
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la estrategia de inversiones que maneja la compañía
se ha caracterizado por invertir continuamente en las Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
instalaciones y procesos, teniendo planificado invertir en Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
tecnología para mejorar los procesos industriales en los próximos de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
años. Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
La principal estrategia del emisor en los últimos años ha sido la de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
mejora continua en las instalaciones y procesos de la compañía, frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
lo cual se ve reflejado desde inicios de la empresa, cuando en diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
1999 construyeron sus instalaciones industriales y concentración. A través de su orientación estratégica pretende
posteriormente en el año 2011, se invirtió en la ampliación de los mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
equipos de almacenamiento, descongelado, cocción de atún, actividades
limpieza y congelación de lomos.
EUROFISH S.A. dada las condiciones de mercado, ha dedicado
todos sus esfuerzos a potenciar la expansión del mercado
internacional de la empresa, para ello, la estrategia he sido
producir de acuerdo a las especificaciones y necesidades de los
clientes por lo cual no ha desarrollado una marca, sino que ha
aprovechado las marcas registradas y muchas de ellas
consolidadas. Con este fin establecieron para los siguientes años
incrementar una presentación y/o línea de producción por año,
permitiéndoles crecer a través de la innovación de productos y
consolidar su posición en los productos de mayor valor añadido.
De igual manera, para años venideros la compañía planifica
mejorar tecnológicamente en los procesos industriales mediante
la inversión, es así que:

▪ La compañía busca constantemente la inversión en

automatización que reduzcan costos.

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe EUROFISH S.A., mantiene
vigente la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones, la presencia
bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a continuación:
MONTO
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN
USD
Primer Programa de
SC-IMV-DJMV-DAYR-G- USD
Papel Comercial 2013
13-848 5.000.000
EUROFISH S.A.
Primera Emisión de
SC.IMV.DJMV. USD
obligaciones EUROFISH 2013
DAYR.G.13.0000828 10.000.000
S.A.
Segunda Emisión de
SCVS.INMV. USD
obligaciones EUROFISH 2015
DNAR.15.0000286 10.000.000
S.A.
Tabla 13: Presencia Bursátil
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido EUROFISH S.A., en circulación
en el Mercado de Valores.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
globalratings.com.ec 28
DÍAS NÚMERO DE MONTO
EMISIÓN
BURSÁTILES TRANSACCIONES COLOCADO
Primer Programa de Papel
N/A N/A USD 5.000.000
Comercial EUROFISH S.A.
Primera Emisión de
81 10 USD 10.000.000
obligaciones EUROFISH S.A.
ESTADO
Segunda Emisión de
337 11 USD 9.253.000
obligaciones EUROFISH S.A.
Cancelada Tabla 14: Liquidez de presencia bursátil
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Vigente En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
Vigente bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son cuentas por cobrar
con clientes locales y del exterior, además de anticipos a
proveedores. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 29

económicos adversos que afecten la capacidad de pago de Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga mantiene EUROFISH S.A., se registran cuentas por cobrar
este riesgo mediante la diversificación de clientes que compañías relacionadas por USD 10,64 millones, por lo que los
mantiene. riesgos asociados podrían ser:

▪ Los anticipos a proveedores podrían estar expuesta a que el
proveedor una vez realizada la transacción, no pueda
entregar el producto a tiempo, lo que repercutiría sobre las
operaciones y abastecimiento de inventarios de la
compañía. Este riesgo se mitiga a través de controles de
despacho de los proveedores garantizando la entrega
oportuna de la mercadería en las bodegas de la compañía.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 61% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 8,29% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones es
medianamente representativo, si alguna de las compañías
relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea
por motivos internos de las empresas o por motivos
exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos lo
que tendría un efecto negativo en los flujos de la empresa.
La compañía mantiene adecuadamente documentadas
estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados

Financieros auditados bajo NIIF para el año 2016 por BDO Ecuador
S.A. y para los años 2017 y 2018 por Moore Stephens & Asociados
Cía. Ltda. El último informe de auditoría no contiene
observaciones respecto a la razonabilidad de su presentación bajo
normas NIIF. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 31 de mayo de 2019.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de

la compañía al final del 2016, 2017, 2018 y a mayo de 2019.

CUENTAS 2016 2017 2018 MAYO 2019

Activo 113.345 125.717 128.782 128.347
Activo corriente 52.008 62.800 63.669 64.180
Activo no corriente 61.337 62.918 65.113 64.166
Pasivo 67.323 74.451 75.379 74.514
Pasivo corriente 40.481 46.563 56.657 58.420
Pasivo no corriente 26.842 27.888 18.722 16.094
Patrimonio 46.022 51.266 53.403 53.832
Capital Social 26.601 26.601 26.601 26.601
Ventas 103.723 140.556 151.836 55.422
Costo de ventas 95.117 122.571 136.169 49.815
Utilidad neta 121 5.499 2.983 430
Tabla 15: Principales cuentas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos mayo 2019;
Elaboración: Global Ratings

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 30

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas

materia prima el cual viene directamente ligado al precio de

151.836
160.000 140.556 40,00% mercado del atún.
140.000 35,00%
120.000 103.723 35,51% 30,00%
80.000
100.000 25,00% 62.691
80.000 20,00% 55.422
60.000
60.000 15,00%
40.000 10,00% 40.000 56.754
49.815
20.000 5,00%
0 8,03% 0,00% 20.000
2016 2017 2018
0
MAYO 2018 MAYO 2019
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas % Ventas Costo de ventas

Gráfico 36: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Gráfico 37: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global
Elaboración: Global Ratings Ratings

Las ventas de la compañía han presentado una tendencia Las ventas en el análisis interanual presentaron un decremento
creciente pasando de los USD 103,72 millones en 2016 a los USD de 11,60% a mayo de 2019, pasando de los USD 62,69 millones en
140,56 millones en 2017, el crecimiento con respecto al año 2016 mayo 2018 a USD 55,42 millones en el presente año. Las
fue de 35,51% o USD 36,83 millones. Dicho crecimiento se dio principales bajas se dieron dentro de las líneas de lomos,
principalmente gracias al incremento de los precios del atún, su enlatados y pescado congelados. El principal motivo para la baja
principal línea de producto. Adicionalmente, la compañía empezó dentro de sus ingresos son la volatilidad de los precios del atún
a comercializar sardinas para el 2017 obteniendo buenos principalmente, que es su principal materia prima, afectando a los
resultados, los cuales continuaron para el año 2018. productos derivados que comercializa la compañía.
A diciembre de 2018, los ingresos continuaron la tendencia al alza, LÍNEA DE PRODUCTOS may-18 may-19
con respecto al cierre de 2017 incrementando en USD 11,28 Lomos 13.980.787,44 8.947.709,37
Flake 131.267,48 41.647,50
millones lo que supone un aumento del 8,03%. Enlatados 27.128.250,54 24.949.853,02
2017 2018 Pouch 9.036.059,00 10.385.617,58
LINEA DE PRODUCTO Sangacho 438.328,29 225.957,60
MONTO PARTICIPACIÓN MONTO PARTICIPACIÓN
Enlatados 64.937.967 46,20% 70.529.015 46,45% Pescado Congelado 7.762.746,63 5.832.084,93
Lomo 43.423.239 30,89% 30.691.378 20,21% Sardina 271.399,37 1.501.402,10
Pouch 15.432.159 10,98% 22.102.497 14,56%
Pescado congelado 6.493.221 4,62% 19.025.928 12,53%
Desperdicios 1.736.769,87 1.614.018,33
Desperdicios 3.570.304 2,54% 3.942.942 2,60% Pet Food 200.563,45 376.698,62
Flake 1.561.805 1,11% 705.430 0,46% Otros ingresos operacionales 2.005.161,93 1.547.120,80
Sangacho 403.356 0,29% 756.455 0,50% Total 62.691.334,00 55.422.109,85
Sardina 325.517 0,23% 1.695.018 1,12%
Tabla 38: Detalle de ventas mayo 2018 y 2019 (USD)
Pet food 250.047 0,18% 696.174 0,46%
Maquila 33.808 0,02% 152.151 0,10% Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Otros ingresos 4.124.196 2,93% 1.538.902 1,01%
Total 140.555.619 100,00% 151.835.890 100,00% El costo de ventas, ligado al comportamientos de los ingresos de
Tabla 1: Detalle de ventas y su participación (USD) la compañía, se redujo a mayo de 2019 en USD 6,94 millones
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
equivalente a un 12,23% con respecto a su interanual. De igual
Dentro de las líneas de productos que mantenía la compañía a manera existió una reducción en su porcentaje sobre las ventas
2018, tanto la línea de enlatados, pescado congelado y sardinas pasando de 90,53% en mayo de 2018 a 89,88% en mayo de 2019.
fueron las de mayor incremento. En cuando a su participación, la Dicha reducción corresponde a la volatilidad de los precios de
línea de enlatados continúa siendo la principal fuente de ingresos compra de la materia prima.
de la compañía con un 46,45% a 2018 (2017: 46,20%).
El costo de ventas, siguiendo la tendencia de las ventas, ha
presentado un crecimiento contante pasando de los USD 95,12
millones en 2016 a los USD 136,17 millones en 2018. Sin embargo,
la participación de este sobre las ventas ha venido disminuyendo
del 91,70% en 2016, 87,20% en 2017 y 89,68% en 2018, el
incremento a este último año se debió al precio de compra de la

julio 2019
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Resultados

por el cual la utilidad operativa pasó de los USD 2,99 millones en

20.000 17.985 mayo de 2018 a USD 2,26 millones a mayo del presente año lo que
15.667 presume una disminución tanto a nivel monetario como
15.000 12.296 porcentual, sin embargo, manteniendo resultados positivos.
8.606 8.983
10.000 Los gastos financieros en la comparación interanual presentaron
5.499 un incremento del 11,25% o USD 202 mil correspondientes a la
5.000 3.016 2.983
adquisición de deuda en el corto plazo por parte de la compañía,
121
0 situación disímil a lo acontecido en la comparación anual en
2016 2017 2018 donde los gastos financieros se redujeron en USD 253 mil.
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
7.000
Gráfico 39: Evolución utilidad (miles USD) 5.938
6.000 5.608
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings 5.000

La consecuencia lógica del comportamiento del costo de ventas 4.000 2.990

2.261
fueron las variaciones del margen bruto que a diciembre de 2017 3.000
2.000 1.483
ante una menor participación del costo de ventas el margen bruto
presentó un mayor porcentaje de las ventas (12,80%). Para 1.000 430

diciembre de 2018 y fruto de un incremento del costo de ventas 0

a nivel porcentual, existió un margen bruto inferior al presentado MAYO 2018 MAYO 2019

en 2017 alcanzando un 10,32%. El margen bruto de la compañía Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
pasó de los USD 17,99 millones en 2017 a los USD 15,68 millones Gráfico 40: Evolución de la utilidad (miles USD)
en 2018, es decir una disminución de USD 2,32 millones Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
equivalente a un 12,89% menor.
Por otro lado, los gastos operacionales tuvieron una tendencia
creciente entre 2016 y 2018, a nivel monetario, fruto de una
mayor operatividad por parte de la compañía con la necesidad de
incrementar su fuerza operativa. Los gastos operativos
constituyeron un promedio de 2,31% sobre los ingresos de la
compañía, porcentaje bajo que ha venido disminuyendo
correspondiente al incremento de los ingresos por parte de la
compañía evidenciando una mayor eficacia y eficiencia en las
operaciones de la empresa, a pesar de un incremento marginal
para diciembre de 2018. Entre los principales gastos operativos
destacaron los gastos de personal y gastos de exportación. Como
resultado de lo mencionado anteriormente, la utilidad operativa
presentó un incremento a 2017 de USD 9,28 millones, mientras
que para diciembre de 2018 una disminución de USD 3,31
millones.
En cuanto a la comparación interanual, ante la disminución del
peso relativo del costo de ventas sobre las ventas y a pesar de la
baja de los ingresos de la compañía, el margen bruto si bien tuvo
una disminución monetaria a mayo de 2019 (USD 330 mil), su
participación sobre las ventas presentó un incremento pasando
de 9,47% en mayo de 2018 a 10,12% en mayo de 2019.
Por su parte, los gastos operativos presentaron un incremento de
USD 399 mil a mayo de 2019, fundamentado en el incremento de
los gastos administrativos y otros gastos operacionales, motivo

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ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos

de productos terminados (USD 1,36 millones) coherente con la

140.000 125.717 128.782 disminución de materia prima que la compañía mantiene.
120.000 113.345
En cuanto a las cuentas por cobrar comerciales, a pesar del
100.000 incremento en los ingresos, estas disminuyeron un 16,65%
80.000
equivalente a USD 2,57 millones para el cierre de 2018
61.337 62.80062.918 63.66965.113 evidenciando una mejor recuperación de cartera por parte de la
60.000 52.008
compañía.
40.000
ANTIGÜEDAD DE CARTERA 2017 2018
20.000 Por vencer 11.905.861 6.321.521
Vencida
0 1 a 90 días 2.514.823 5.328.439
2016 2017 2018 Más de 91 días 1.025.892 1.225.435
Total 15.446.576 12.875.395
Activo Activo corriente Activo no corriente Tabla 43: Antigüedad de la cartera (USD)
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 41: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global La antigüedad de la cartera a diciembre de 2018 presentó saldos
Ratings por vencer correspondientes al 49,10% del total, mientras que
Los activos de la compañía en el periodo de análisis (2016 – 2018) vencida de 1 a 90 días del 41,38%, a diferencia del 2017 en donde
tuvieron un crecimiento promedio de 6,68%, siendo para el cierre la cartera por vencer representó el 77,08% y vencida de 1 a 90
de 2017 del 10,92% (USD 12,37 millones), mientras que para días el 16,28%. La variación de la cartera vencida y por vencer se
diciembre de 2018 este fue marginal del 2,44%, es decir por USD debió a los plazos establecidos con clientes principalmente del
3,06 millones. La composición del activo históricamente tuvo una exterior, en donde los plazos de cobro son mayores, sin embargo,
mayor concentración en el activo no corriente gracias al rubro de la compañía no tiene riesgo de incobrabilidad al ser estos clientes
propiedad, planta y equipo, principal componente del activo total aliados estratégicos de la empresa.
de la compañía. A diciembre de 2018 el activo corriente Por el lado de los activos no corrientes, compuesto
representó el 49,44%, mientras que el no corriente 50,56%. Las
principalmente por propiedad, planta y equipo, su variación
principales cuentas por su participación fueron propiedad, planta marginal se dio ante el incremento del rubro en mención en USD
y equipo (45,83%), inventarios (21,53%) y cuentas por cobrar 2,68 millones a diciembre de 2018. La maquinaria industrial y
comerciales (10,00%).
equipos fueron los de mayor incremento debido a la nueva línea
La variación marginal del activo total se dio tanto en los activos de producción de pelágicos y otros equipos.
corrientes como no corrientes. Por el lado de los activos
140.000 132.169 128.347
corrientes, las principales variaciones se dieron en los inventarios
y cuentas por cobrar comerciales. Los inventarios de la compañía 120.000
en los últimos años presentaron un crecimiento sostenido para
100.000
poder cumplir con la demanda que mantiene la compañía y como
estrategia de la compañía de abastecimiento para futuros 80.000 69.606
62.563 64.180 64.166
despachos mitigando el riesgo de desabastecimiento de atún en 60.000
el mercado. A diciembre de 2018 los inventarios totales, tomando
40.000
en cuenta las importaciones en tránsito, presentaron un
incremento por USD 4,10 millones con respecto a 2017. 20.000

INVENTARIOS 2017 2018 0

Materia prima 17.780.721 16.472.857 MAYO 2018 MAYO 2019
Materiales e insumos 2.040.777 2.294.041
Producto terminado 5.288.270 6.645.908 Activo Activos corrientes Activos no corrientes
Inventario en general 1.672.991 2.476.378
Importaciones en tránsito 1.695.221 4.692.128 Gráfico 44: Evolución del activo (miles USD)
(-) Provisión por deterioro de inventario -162.277 -162.277 Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global
Total 28.315.703 32.419.035 Ratings
Tabla 42: Detalle de inventarios (USD)
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings Los activos de la compañía en la comparación interanual
presentaron una variación marginal bajista de USD 3,82 millones
Dentro de los inventarios el principal aumento se dio en las
a mayo de 2019, principalmente por la reducción de activos
importaciones en tránsito (USD 3,00 millones), adicionalmente el

julio 2019
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corrientes en USD 5,43 millones. La composición del activo estuvo El detalle de la antigüedad de la cartera presentó cartera por
dividida en partes iguales. vencer y vencida de 1 a 90 días del 65% del total de las cuentas
por cobrar, mientras que el 35% restante compuesta por cartera
Los activos corrientes disminuyeron en USD 5,43 millones antes la
vencida mayor a los 91 días, cabe recalcar que se toman en cuenta
baja de las cuentas por cobrar comerciales en USD 3,92 millones
tanto clientes comerciales como relacionados. La compañía no
y los inventarios en USD 3,05 millones. Las cuentas por cobrar
escatima pérdidas potenciales de cartera al manejarse como
comerciales compuestas principalmente por clientes del exterior
grupo económico con sus clientes nacionales como
tuvieron una reducción ante menores ingresos y una mayor
internacionales y una excelente relación comercial motivo por el
recuperación de cartera.
cual no existe provisión para cuentas incobrables.
ANTIGÜEDAD DE CARTERA may-19 PARTICIPACIÓN
Por vencer 5.760.963 35% Por el lado de los activos no corrientes, incrementaron en USD
Vencida 1,60 millones ante la compra de maquinaria y equipos por parte
1 a 30 días 2.437.833 15% de la compañía lo que hizo que la propiedad, planta y equipo pase
31 a 60 días 1.473.720 9%
61 a 90 días 1.030.110 6% de USD 56,39 millones en mayo 2018 a USD 58,03 millones a mayo
91 a 120 días 170.086 1% 2019.
Más de 120 días 5.569.116 34%
Total 16.441.830 100%
Tabla 45: Antigüedad de la cartera (USD)
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings

Pasivos

80.000 74.451 75.379 cuentas por pagar comerciales, contrarrestando el incremento de

67.323 la deuda bancaria, disminuyeron en USD 3,74 millones.
70.000
60.000 56.657 Por el lado de los pasivos no corrientes, disminuyeron un 32,87%
46.563 o USD 9,17 millones tanto por la amortización de las obligaciones
50.000
40.481 financieras y emisión de obligaciones, USD 6,08 millones y USD
40.000 3,35 millones respectivamente.
26.842 27.888
30.000
18.722 90.000
20.000 80.241
80.000 74.514
10.000
70.000
0 58.420
60.000 51.866
2016 2017 2018
50.000
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente 40.000
28.375
Gráfico 46: Evolución del pasivo (miles USD) 30.000
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global 20.000 16.094
Ratings
10.000
El pasivo total de la compañía en su últimos 3 años presentó una 0
tendencia creciente pasando de los USD 67,32 millones en 2016 a MAYO 2018 MAYO 2019
USD 75,38 millones en 2018. A diciembre de 2018 se presentaron
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
montos similares a los reportados en 2017, en donde el
incremento de los pasivos corrientes (21,68%) fue contrarrestado Gráfico 47: Evolución del pasivo (miles USD)
con la disminución de los pasivos no corrientes (32,87%). El pasivo Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global
Ratings
estuvo compuesto en su mayoría por pasivos en el corto plazo
(75,16%), mientras que el restante en pasivos a largo plazo Los pasivos totales de la compañía en la comparación interanual
(24,84%). presentaron una disminución por un monto de USD 5,73 millones
a mayo de 2019. La composición del pasivo tuvo una mayor
Los pasivos corrientes al cierre de 2018 tuvieron un crecimiento
concentración en los pasivos en el corto plazo (78,40%).
con respecto a 2017 de USD 10,09 millones correspondientes al
incremento de las obligaciones financieras en USD 12,86 millones, Los pasivos corrientes de la compañía tuvieron un incremento del
en donde gran parte corresponde a la porción corriente de la 12,64% (USD 6,55 millones) gracias al aumento de sus
deuda bancaria que mantiene la compañía. Por su parte, las obligaciones financieras en el corto plazo, por la porción corriente
de la deuda bancaria en USD 11,06 millones.

julio 2019
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Por otro lado, el rubro de emisión de obligaciones y cuentas por
pagar comerciales disminuyeron USD 686 mil y USD 6,14 millones
respectivamente. La baja de las emisiones se debió a la
amortización propia de los instrumento s, mientras que las
cuentas por pagar siendo coherente con la baja de inventarios.
En cuanto a los pasivos no corrientes, a mayo de 2019
disminuyeron un 43,28% equivalente a USD 12,28 millones ante
la cancelación de obligaciones financieras en USD 9,94 millones y
emisión de obligaciones en USD 2,67 millones.
61%
60%
59%
A cierre de mayo 2019, la deuda con costo financiero alcanzo el
68,30% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 58,06% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones
financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
100% Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
80%
Monetaria y Financiera.
60%

58% 40%

57% 20%

56% 0%
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019

Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total

Deuda financiera / Pasivo total
Gráfico 48: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y
2019; Elaboración: Global Ratings

Patrimonio

A diciembre de 2018 el patrimonio de la compañía continuó con

60.000
un incremento de USD 2,14 millones, con respecto a 2017. Dicho
53.403
51.266 aumento correspondió a un incremento de la reserva legal en USD
50.000 46.022 550 mil y de resultados acumulados por USD 4,13 millones, que a
su vez contrarrestaron la disminución de resultados del ejercicio
40.000
para el cierre de 2018 de USD 2,52 millones. El capital social se
30.000 26.601,10 26.601,10 26.601,10 mantuvo en los USD 26,60 millones representando el 49,81% del
total del patrimonio.
20.000
60.000 53.832
10.000 5.499
2.9834.949 51.928
121 1.005 821
50.000
0
2016 2017 2018 40.000
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados 30.000 26.601 26.601
Gráfico 49: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global 20.000
Ratings 7.633
10.000 4.949
El patrimonio de la compañía en el periodo de análisis presentó 1.483 430
0
un comportamiento alcista pasando de un patrimonio de USD
MAYO 2018 MAYO 2019
46,02 millones en el 2016 a USD 53,40 millones en el 2018. Para
diciembre 2017 el patrimonio de la compañía tuvo un crecimiento Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
de USD 5,24 millones, equivalente a un 11,39% con respecto al
2016. El rubro principal para dicho aumento fueron los resultados Gráfico 50: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos mayo 2018 y 2019; Elaboración: Global
del ejercicio que pasaron de USD 121 mil en 2016 a USD 6,50
Ratings
millones, una variación de USD 5,38 millones.

julio 2019
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El patrimonio de la compañía en la comparación interanual

mantuvo montos similares con una variación marginal alcista a
mayo de 2019 por USD 1,90 millones correspondiente al
incremento de la reserva legal (USD 298 mil) y resultados
acumulados (USD 2,68 millones) contrarrestando la disminución
de los resultados del ejercicio (USD 1,05 millones). El capital social
de la compañía se mantuvo en los USD 26,60 millones,
representando el 49,41% del total del patrimonio.

PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos 12% 10,73%

corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre 10%
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 7,01 millones
8% 6,85%
al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,12. 5,59%
6% 4,37%
20.000 2 4% 2,69% 2,32% 1,92%
15.000 2% 0,80%
1 0,26% 0,11%
10.000 0%
1 2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
5.000

0 0
ROE ROA
2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Gráfico 53: ROE – ROA
Capital de trabajo Prueba ácida Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y
Índice de liquidez anual 2019; Elaboración: Global Ratings

Gráfico 51: Capital de trabajo e índice de liquidez

La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y decrecimiento entre los años 2017 y 2018 como consecuencia de
2019; Elaboración: Global Ratings la disminución en un 45,75% en la utilidad neta para el año 2018.
Al cierre de mayo 2019 estos indicadores presentaron un ROE del
Para mayo de 2019 el escenario es similar presentando un capital
1,92% y un ROA del 0,80% producto de resultados netos positivos.
de trabajo de USD 5,76 millones y un índice de liquidez de 1,10
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones 2 1
financieras y no financieras. 1
2
1
1,13 2
1,12 1
1
1,11 1,12 1
1,12 1,10 1
1,10 1
1,09 1,10 1
1,09 1
1,08 1,09
1 1
1,07 2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
ENE

MAR

MAY
DIC

ABR
FEB

Apalancamiento total Apalancamiento financiero

Gráfico 52: Índice de liquidez semestral Gráfico 54: Apalancamiento

Fuente: EUROFISH S.A..; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre diciembre 2018 y mayo de
2019 promedia el 1,10, siendo diciembre y enero sus puntos más
altos (1,12).
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a mayo 2018 y
2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 141% a diciembre 2018 y
de 138% para mayo 2019, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 1,38 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 95% en el 2018 y de 95% a mayo de 2019 lo que se puede
interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la compañía
respalda el 94,54% con fondos propios.

julio 2019
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Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.

El Instrumento

La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la mediante resolución SCVS.INMV.DNAR.16.0000043 del 7 de

compañía EUROFISH S.A., en sesión celebrada el 10 de noviembre
de 2014, resolvió autorizar el proceso de Emisión de Obligaciones,
por un monto de hasta USD 10´000.000,00. Siendo relevante
mencionar que dicha Junta estuvo conformada por el 100% de sus
accionistas.
La presente emisión de obligaciones fue autorizada por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 03 de
febrero 2015, bajo la Resolución No. SCVS.INMV.
DNAR.15.0000286, mientras que con fecha 4 de febrero de 2015
fue inscrita en el Catastro Público Mercado de Valores. Es
relevante señalar que la oferta pública presentó un plazo de
vigencia de nueve meses calendario contados a partir de la fecha
de resolución aprobatoria, es decir hasta el 3 de noviembre de
2015, al haberse concluido el plazo de la oferta pública la
compañía solicitó una prórroga a la Superintendencia de
Compañías Valores y Seguros, la misma que fue autorizada
enero de 2016, en la cual resuelve conceder la prórroga de la
oferta pública por nueve meses calendario, por lo tanto la fecha
de vencimiento de la autorización fue el 3 de agosto de 2016.
SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV., con fecha 24 de febrero
de 2015, inició la colocación de los valores de la Emisión de
Obligaciones EUROFISH S.A., entre diferentes inversionistas,
llegando a colocar hasta el 27 de abril del 2015 el 97,40% de la
clase C y hasta el 27 de enero del 2016 el 85,23% de la clase D.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.

EUROFISH S.A.
Monto de la emisión USD
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
Características C USD 6.000.000,00 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
D USD 4.000.000,00 2.160 días 8,25% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores
Garantía
y sus normas complementarias.
Garantía específica No
El destino de la presente emisión de obligaciones es mejorar la posición financiera de la compañía para sustentar su operación en el corto
Destino de los
y mediano plazo, destinando el 70% para reestructuración de pasivos con instituciones financieras nacionales y 30% para capital de
recursos
trabajo específicamente compra de materia prima.
Valor nominal USD 1,00
Base de cálculos de 30/360
intereses
Sistema de colocación Bursátil
Rescates anticipados No se contempla rescates anticipados, y no serán convertibles en acciones.
Underwriting No se contempla contrato de underwriting.
Estructurador
financiero y agente SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV
colocador
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
obligacionistas

julio 2019
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EUROFISH S.A.
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la
oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos
reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Resguardos
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de los resultados acumulados.
Límite de El emisor se compromete a mantener una relación de pasivos con costo de largo plazo sobre patrimonio por debajo de 2,5 veces en
Endeudamiento todo momento mientras esté vigente la emisión.
Tabla 16: Características del instrumento
Fuente: EUROFISH S.A., Elaboración: Global Ratings

El saldo de capital por pagar al 31 de mayo de 2018 es de USD CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE
VENCIMIENTO
INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
2.678.500,00, compuesto por:
24/2/2019 1.394.591 154.955 28.763 183.718 1.239.636
24/5/2019 1.239.636 154.955 25.568 180.522 1.084.682
▪ Clase C: USD 974.000,00
24/8/2019 1.084.682 154.955 22.372 177.326 929.727
▪ Clase D: USD 1.704.500,00 24/11/2019 929.727 154.955 19.176 174.130 774.773
24/2/2020 774.773 154.955 15.980 170.934 619.818
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto 24/5/2020 619.818 154.955 12.784 167.738 464.864
colocado: 24/8/2020 464.864 154.955 9.588 164.542 309.909
24/11/2020 309.909 154.955 6.392 161.346 154.955
CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE 24/2/2021 154.955 154.955 3.196 158.150 -
VENCIMIENTO
INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL Tabla 18: Amortización Clase D (USD)
24/2/2015 5.844.000 Fuente: EUROFISH S.A. Elaborado: Global Ratings
24/5/2015 5.844.000 - 116.880 116.880 5.844.000
24/8/2015 5.844.000 - 116.880 116.880 5.844.000 Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
24/11/2015 5.844.000 324.667 116.880 441.547 5.519.333 entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
24/2/2016 5.519.333 324.667 110.387 435.053 5.194.667
24/5/2016 5.194.667 324.667 103.893 428.560 4.870.000
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
24/8/2016 4.870.000 324.667 97.400 422.067 4.545.333 e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
24/11/2016 4.545.333 324.667 90.907 415.573 4.220.667 precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
24/2/2017 4.220.667 324.667 84.413 409.080 3.896.000
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
24/5/2017 3.896.000 324.667 77.920 402.587 3.571.333
24/8/2017 3.571.333 324.667 71.427 396.093 3.246.667 cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
24/11/2017 3.246.667 324.667 64.933 389.600 2.922.000 Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
24/2/2018 2.922.000 324.667 58.440 383.107 2.597.333 Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
24/5/2018 2.597.333 324.667 51.947 376.613 2.272.667
24/8/2018 2.272.667 324.667 45.453 370.120 1.948.000
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
24/11/2018 1.948.000 324.667 38.960 363.627 1.623.333 Financiera.
24/2/2019 1.623.333 324.667 32.467 357.133 1.298.667
24/5/2019 1.298.667 324.667 25.973 350.640 974.000
24/8/2019 974.000 324.667 19.480 344.147 649.333
24/11/2019 649.333 324.667 12.987 337.653 324.667
24/2/2020 324.667 324.667 6.493 331.160 -
Tabla 17: Amortización Clase C (USD)
Fuente: EUROFISH S.A. Elaborado: Global Ratings

CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE

VENCIMIENTO
INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
24/2/2015 3.409.000
24/5/2015 3.409.000 - 70.311 70.311 3.409.000
24/8/2015 3.409.000 - 70.311 70.311 3.409.000
24/11/2015 3.409.000 154.955 70.311 225.265 3.254.045
24/2/2016 3.254.045 154.955 67.115 222.069 3.099.091
24/5/2016 3.099.091 154.955 63.919 218.873 2.944.136
24/8/2016 2.944.136 154.955 60.723 215.677 2.789.182
24/11/2016 2.789.182 154.955 57.527 212.481 2.634.227
24/2/2017 2.634.227 154.955 54.331 209.285 2.479.273
24/5/2017 2.479.273 154.955 51.135 206.090 2.324.318
24/8/2017 2.324.318 154.955 47.939 202.894 2.169.364
24/11/2017 2.169.364 154.955 44.743 199.698 2.014.409
24/2/2018 2.014.409 154.955 41.547 196.502 1.859.455
24/5/2018 1.859.455 154.955 38.351 193.306 1.704.500
24/8/2018 1.704.500 154.955 35.155 190.110 1.549.545
24/11/2018 1.549.545 154.955 31.959 186.914 1.394.591

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de mayo de 2019, La compañía posee un total
de activos de USD 128,35 millones, de los cuales USD 77,09
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de mayo de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
Activo Total (USD) 128.346.668,80
(-) Activos o impuestos diferidos 619.657,60
(-) Activos gravados. 45.706.899,00
Activos corrientes 7.000.000,00
Inventarios 7.000.000,00
Activos no corrientes 38.706.899,00
Propiedad, planta y equipo 38.706.899,00
(-) Activos en litigio -
(-) Monto de las impugnaciones
1.217.999,31
tributarias.
(-) Saldo de las emisiones en circulación 3.130.110,20
(-) Saldo en circulación de titularizaciones
de derechos de cobro sobre ventas
futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen
obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar
provenientes de la negociación y
derechos fiduciarios compuestos de
bienes gravados.
globalratings.com.ec 38
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos
y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen
580.824,28
en bolsa o mercados regulados y estén
vinculados con el emisor.
Total activos menos deducciones 77.091.178,41
80 % Activos menos deducciones 61.672.942,73
Tabla 19: Activos menos deducciones (USD)
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 77,09
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 61,67
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de mayo de 2019,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,08 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
EUROFISH S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 2,91% del 200% del patrimonio al 31 de
mayo de 2019 y el 5,81% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO
Patrimonio 53.832.252,99
200% patrimonio 107.664.505,98
Saldo Titularización de Flujos en circulación -
Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 3.130.110,20
Nueva Emisión de Obligaciones -
Total emisiones 3.130.110,20
Total emisiones/200% patrimonio 2,91%
Tabla 20: 200% patrimonio
Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 39

GARANTIAS Y RESGUARDOS

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las GARANTÍAS Y FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, RESGUARDOS
obligaciones en 77,09 millones, siendo el
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
circulación, según lo 80,00% de los mismos la
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de establecido en Artículo suma de USD 61,67
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación 13, Sección I, Capítulo millones, cumpliendo
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas III, Título II, Libro II de la así lo determinado en la
Codificación de normativa.
resolvió: Resoluciones
Monetarias,
GARANTÍAS Y FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Financieras, de Valores
RESGUARDOS
y Seguros Expedida por
Mantener
la Junta de Política y
semestralmente un
Mantiene Regulación Monetaria y
indicador promedio de Financiera.
semestralmente un
liquidez o circulante,
indicador promedio de Tabla 21: Cumplimiento garantías y resguardos
mayor o igual a uno, a CUMPLE
liquidez de 1,10, a partir Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
partir de la autorización
de la oferta pública y de la autorización de la
LIMITE DE FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
hasta la redención total oferta pública.
ENDEUDAMIENTO
de los valores.
Al 31 de mayo de 2019 el
Los activos reales sobre Mantener un límite de
límite de
los pasivos deberán endeudamiento
Con corte mayo de endeudamiento
permanecer en niveles referente a los pasivos
2019, la empresa referente a los pasivos CUMPLE
de mayor o igual a uno, con costo a largo plazo
mostró un índice dentro con costo a largo plazo
entendiéndose como de hasta 2,50 veces su
del compromiso CUMPLE fue de 0,95 veces su
activos reales a patrimonio
aquellos activos que adquirido, siendo la patrimonio.
pueden ser liquidados y relación activos reales/ Tabla 22: Cumplimiento resguardos adicionales
convertidos en pasivos de 1,68. Fuente: EUROFISH S.A.; Elaboración: Global Ratings
efectivo.
No repartir dividendos
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
No hay obligaciones en mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
mientras existan CUMPLE
mora.
obligaciones en mora emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Mantener durante la Al 31 de mayo de 2019, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
vigencia de la emisión, presentó un monto de
la relación activos libres
CUMPLE Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
activos menos
de gravamen sobre deducciones de USD Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

PROYECCIONES

En base a las proyecciones realizadas, al 31 de diciembre de 2018 Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en un escenario
se presentó un cumplimiento sobre lo proyectado en las ventas conservador procedió a estresar las premisas de las proyecciones
superior siendo de 150,65%, mientras que el costo de ventas realizadas por el emisor, afectando las ventas como principal
presentó un avance de cumplimiento del 157,40%. El margen variable y en menor medida el costo de ventas y los gastos
bruto proyectado al real presentó una relación de 109,73%. Por el operacionales.
lado de la utilidad operativa, presentó un avance de cumplimiento VARIABLES ESTRUCTURADOR ESCENARIO ESTRESADO
del 128,73% y una utilidad neta de 62,44% ante gastos financieros RELEVANTES FINANCIERO CALIFICADORA DE RIESGOS
Crecimiento en ventas
superiores en un 83,87%. 2019 3,90% 9,00%
PROYECCIÓN REAL 2020 3,90% 8,00%
DETALLE CUMPLIMIENTO Participación Costo de ventas/Ventas
2018 2018
Ventas 100.788 151.836 150,65% 2019 84,40% 90,25%
Costo de ventas 86.510 136.169 157,40% 2020 82,96% 90,25%
Margen bruto 14.278 15.667 109,73% Crecimiento de gastos operacionales
(-) Gastos de operación -7.300 -6.684 91,57% 2019 2,68% 12,56%
Utilidad operativa 6.978 8.983 128,73% 2020 2,60% 12,56%
(-) Gastos financieros -2.311 -4.249 183,87% Tabla 24: Premisas de proyección
Ingresos/gastos no operacionales 2.538 614 24,19% Fuente: SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV; Elaboración: Global Ratings
Utilidad antes de participación 7.205 5.348 74,22%
Participación trabajadores -1.081 -687,52 63,60% Con las premisas antes informadas se realizó la proyección del
Utilidad antes de impuestos 6.124 4.650 75,93% estado de resultados integrales de forma anual, obteniendo una
Gasto por impuesto a la renta -1.347 -1667,25 123,78%
Utilidad neta 4.777 2.983 62,44% utilidad neta de USD 5,76 millones al cierre del año 2019 y de USD
Tabla 23: Avance de cumplimiento de proyecciones 7,58 millones al cierre del periodo fiscal del año 2021.
Fuente: SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV; Elaboración: Global Ratings

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 40

Además, se realizó la proyección del flujo de caja de forma
trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo al
término del tercer trimestre del año 2019 por un valor de USD 272
mil y al cierre del primer trimestre del periodo fiscal 2021 una
liquidez de USD 9,36 millones. Tomando en cuenta que el último
pago del presente instrumento es en febrero de 2021.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.

Definición de Categoría

SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EUROFISH S.A.

CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones EUROFISH S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
26/6/2015 AA (+) SCRL
Gerente General
29/1/2016 AA CLASS
28/7/2016 AA CLASS
27/1/2017 AA CLASS
28/7/2017 AA CLASS
29/1/2018 AA CLASS
30/7/2018 AA CLASS
30/01/2018 AA (+) Global Ratings
Tabla 25: Historial de calificación
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 41

ANEXOS
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA ANUAL

EUROFISH S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
2016 2017 2018

horizontal

horizontal
vertical %

en monto

vertical %

en monto
Variación

Variación
Análisis

Análisis

Análisis

Análisis
Valor Valor Valor

%
ACTIVO 113.345,11 100,00% 125.717,38 100,00% 10,92% 12.372,28 128.781,75 100,00% 2,44% 3.064,37
ACTIVOS CORRIENTES 52.007,64 45,88% 62.799,61 49,95% 20,75% 10.791,98 63.669,19 49,44% 1,38% 869,58
Efectivo y equivalentes de efectivo 4.009,25 3,54% 1.859,51 1,48% -53,62% (2.149,73) 2.184,81 1,70% 17,49% 325,30
Inversiones temporales 216,83 0,19% 880,55 0,70% 306,10% 663,72 257,79 0,20% -70,72% (622,76)
Cuentas por cobrar comerciales 7.709,00 6,80% 15.446,58 12,29% 100,37% 7.737,58 12.875,40 10,00% -16,65% (2.571,18)
(-) Provisión para cuentas incobrables -3,06 0,00% 0,00 0,00% -100,00% 3,06 0,00 0,00% 100,00% -
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 11.037,31 9,74% 5.851,50 4,65% -46,98% (5.185,82) 5.921,32 4,60% 1,19% 69,82
Cuentas por cobrar empleados 81,38 0,07% 69,46 0,06% -14,64% (11,92) 41,29 0,03% -40,56% (28,18)
Otras cuentas por cobrar 668,72 0,59% 682,22 0,54% 2,02% 13,50 951,27 0,74% 39,44% 269,06
Inventarios 19.065,02 16,82% 26.620,48 21,17% 39,63% 7.555,47 27.726,91 21,53% 4,16% 1.106,43
Importaciones en tránsito 2.039,43 1,80% 1.695,22 1,35% -16,88% (344,21) 4.692,13 3,64% 176,79% 2.996,91
Anticipo proveedores 2.192,85 1,93% 5.702,53 4,54% 160,05% 3.509,68 4.544,10 3,53% -20,31% (1.158,43)
Gastos anticipados 362,05 0,32% 474,50 0,38% 31,06% 112,44 723,27 0,56% 52,43% 248,77
Activos por impuestos corrientes 4.628,86 4,08% 3.517,07 2,80% -24,02% (1.111,79) 3.750,92 2,91% 6,65% 233,85
ACTIVOS NO CORRIENTES 61.337,47 54,12% 62.917,77 50,05% 2,58% 1.580,30 65.112,56 50,56% 3,49% 2.194,79
Propiedad, planta y equipo 54.307,08 47,91% 56.337,71 44,81% 3,74% 2.030,63 59.016,24 45,83% 4,75% 2.678,53
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 6.555,50 5,78% 6.080,50 4,84% -7,25% (475,00) 5.608,39 4,35% -7,76% (472,12)
Activos intangibles 75,64 0,07% 85,20 0,07% 12,65% 9,57 74,43 0,06% -12,64% (10,77)
Impuestos diferidos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 52,11 0,04% 100,00% 52,11
Otros activos 399,26 0,35% 414,36 0,33% 3,78% 15,10 361,39 0,28% -12,78% (52,97)
PASIVO 67.322,87 100,00% 74.450,92 100,00% 10,59% 7.128,05 75.379,23 100,00% 1,25% 928,31
PASIVOS CORRIENTES 40.480,51 60,13% 46.562,74 62,54% 15,03% 6.082,23 56.656,77 75,16% 21,68% 10.094,03
Obligaciones financieras 21.615,96 32,11% 17.813,30 23,93% -17,59% (3.802,66) 30.675,68 40,70% 72,21% 12.862,38
Emision de obligaciones 3.438,67 5,11% 3.412,05 4,58% -0,77% (26,61) 3.385,44 4,49% -0,78% (26,61)
Cuentas por pagar comerciales 5.810,79 8,63% 13.702,11 18,40% 135,80% 7.891,32 9.967,06 13,22% -27,26% (3.735,06)
Cuentas por pagar relacionadas 5.726,96 8,51% 4.786,95 6,43% -16,41% (940,01) 5.942,41 7,88% 24,14% 1.155,46
Otras cuentas por pagar 57,38 0,09% 62,92 0,08% 9,65% 5,54 61,40 0,08% -2,41% (1,52)
Anticipo de clientes 15,47 0,02% 520,09 0,70% 3261,25% 504,61 884,33 1,17% 70,03% 364,24
Pasivo por impuesto corrientes 948,15 1,41% 2.024,16 2,72% 113,48% 1.076,00 1.468,28 1,95% -27,46% (555,88)
Provisiones sociales 2.867,13 4,26% 4.241,17 5,70% 47,92% 1.374,05 4.272,19 5,67% 0,73% 31,02
PASIVOS NO CORRIENTES 26.842,37 39,87% 27.888,18 37,46% 3,90% 1.045,82 18.722,45 24,84% -32,87% (9.165,73)
Obligaciones financieras 17.382,49 25,82% 21.548,93 28,94% 23,97% 4.166,44 15.467,72 20,52% -28,22% (6.081,21)
Emision de obligaciones 8.150,70 12,11% 4.803,64 6,45% -41,06% (3.347,06) 1.456,58 1,93% -69,68% (3.347,06)
Provisiones sociales 1.309,18 1,94% 1.535,62 2,06% 17,30% 226,43 1.798,15 2,39% 17,10% 262,53
PATRIMONIO 46.022,23 100,00% 51.266,46 100,00% 11,39% 5.244,23 53.402,52 100,00% 4,17% 2.136,06
Capital social 26.601,10 57,80% 26.601,10 51,89% 0,00% - 26.601,10 49,81% 0,00% -
Reserva legal 3.807,96 8,27% 3.820,07 7,45% 0,32% 12,11 4.369,94 8,18% 14,39% 549,87
Adopción primera vez NIIF 5.335,41 11,59% 5.335,41 10,41% 0,00% - 5.335,41 9,99% 0,00% -
Superávit por ravalorización 9.117,73 19,81% 9.117,73 17,78% 0,00% - 9.117,73 17,07% 0,00% -
Otros resultados integrales 33,69 0,07% 72,24 0,14% 114,41% 38,55 46,57 0,09% -35,53% (25,67)
Resultados acumulados 1.005,27 2,18% 821,18 1,60% -18,31% (184,09) 4.948,87 9,27% 502,65% 4.127,69
Resultado del ejercicio 121,07 0,26% 5.498,74 10,73% 4441,60% 5.377,66 2.982,91 5,59% -45,75% (2.515,83)
PASIVO MAS PATRIMONIO 113.345,11 100,00% 125.717,38 100,00% 10,92% 12.372,28 128.781,75 100,00% 2,44% 3.064,37

julio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 42

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA INTERANUAL

EUROFISH S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
MAYO 2018 MAYO 2019

horizontal

en monto
vertical %

vertical %

Variación
Análisis

Análisis

Análisis
Valor Valor

%
ACTIVO 132.169,09 100,00% 128.346,67 100,00% -2,89% -3.822,42
ACTIVOS CORRIENTES 69.605,90 52,66% 64.180,36 50,01% -7,79% -5.425,54
Efectivo y equivalentes de efectivo 789,27 0,60% 1.633,16 1,27% 106,92% 843,89
Inversiones temporales 640,90 0,48% 528,14 0,41% -17,59% -112,75
Cuentas por cobrar comerciales 16.450,82 12,45% 12.530,49 9,76% -23,83% -3.920,33
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 4.040,09 3,06% 5.531,34 4,31% 36,91% 1.491,24
Cuentas por cobrar empleados 44,14 0,03% 17,51 0,01% -60,34% -26,64
Otras cuentas por cobrar 933,88 0,71% 932,85 0,73% -0,11% -1,03
Inventarios 38.144,74 28,86% 35.098,46 27,35% -7,99% -3.046,28
Anticipo proveedores 5.368,29 4,06% 4.877,69 3,80% -9,14% -490,59
Gastos acticipados 990,88 0,75% 619,66 0,48% -37,46% -371,23
Impuestos corrientes 2.202,89 1,67% 2.411,06 1,88% 9,45% 208,18
ACTIVOS NO CORRIENTES 62.563,19 47,34% 64.166,31 49,99% 2,56% 1.603,11
Propiedad, planta y equipo 56.386,19 42,66% 58.027,59 45,21% 2,91% 1.641,40
Cuentas por cobrar relacionadas 5.108,39 3,87% 5.108,39 3,98% 0,00% 0,00
Cuentas por cobrar terceros 349,72 0,26% 247,54 0,19% -29,22% -102,18
Otras cuentas por cobrar 30,22 0,02% 21,42 0,02% -29,12% -8,80
Activos intangibles 103,86 0,08% 127,79 0,10% 23,05% 23,94
Activos disponibles para la venta 83,27 0,06% 80,82 0,06% -2,94% -2,45
Activo por impuesto diferido 0,00 0,00% 52,11 0,04% 0,00% 52,11
Inversiones en subsidiarias/acciones 500,00 0,38% 500,00 0,39% 0,00% 0,00
Otros activos no corrientes 1,54 0,00% 0,64 0,00% -58,66% -0,90
PASIVO 80.241,07 100,00% 74.514,42 100,00% -7,14% -5.726,66
PASIVOS CORRIENTES 51.865,70 64,64% 58.420,45 78,40% 12,64% 6.554,75
Obligaciones financieras 23.011,66 28,68% 34.070,72 45,72% 48,06% 11.059,06
Emisión de obligaciones 3.355,21 4,18% 2.669,23 3,58% -20,45% -685,98
Cuentas por pagar comerciales 14.346,86 17,88% 8.204,09 11,01% -42,82% -6.142,76
Cuentas por pagar relacionadas 6.306,99 7,86% 7.099,62 9,53% 12,57% 792,62
Otras cuentas por pagar 61,31 0,08% 62,12 0,08% 1,31% 0,80
Anticipo clientes 761,22 0,95% 1.800,19 2,42% 136,49% 1.038,97
Impuestos por pagar 411,79 0,51% 491,52 0,66% 19,36% 79,73
Provisiones sociales 3.097,50 3,86% 3.400,98 4,56% 9,80% 303,48
Otros pasivos 513,17 0,64% 621,99 0,83% 21,20% 108,82
PASIVOS NO CORRIENTES 28.375,37 35,36% 16.093,97 21,60% -43,28% #########
Obligaciones financieras 23.631,36 29,45% 13.686,76 18,37% -42,08% -9.944,60
Emisión de obligaciones 3.130,11 3,90% 464,86 0,62% -85,15% -2.665,25
Provisiones sociales 1.613,90 2,01% 1.942,34 2,61% 20,35% 328,44
PATRIMONIO 51.928,02 100,00% 53.832,25 100,00% 3,67% 1.904,24
Capital social 26.601,10 51,23% 26.601,10 49,41% 0,00% 0,00
Reserva legal 4.369,94 8,42% 4.668,23 8,67% 6,83% 298,29
Adopción primera vez NIIF 5.335,41 10,27% 5.335,41 9,91% 0,00% 0,00
Superávit por ravalorización 9.189,97 17,70% 9.164,30 17,02% -0,28% -25,67
Resultados acumulados 4.948,87 9,53% 7.633,48 14,18% 54,25% 2.684,62
Resultado del ejercicio 1.482,74 2,86% 429,73 0,80% -71,02% -1.053,00
PASIVO MAS PATRIMONIO 132.169,09 100,00% 128.346,67 100,00% -2,89% -3.822,42

julio 2019
 Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 43

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL

EUROFISH S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
2016 2017 2018

horizontal

horizontal
en monto

en monto
vertical %

vertical %

vertical %
Variación

Variación
Análisis

Análisis
Análisis

Análisis

Análisis
Valor Valor Valor

%
Ventas 103.722,84 100,00% 140.555,62 100,00% 35,51% 36.832,78 151.835,89 100,00% 8,03% 11.280,27
Costo de ventas 95.116,97 91,70% 122.570,60 87,20% 28,86% 27.453,63 136.168,68 89,68% 11,09% 13.598,08
Margen bruto 8.605,86 8,30% 17.985,02 12,80% 108,99% 9.379,16 15.667,21 10,32% -12,89% (2.317,81)
(-) Gastos de administración (4.098,50) -3,95% (3.769,46) -2,68% -8,03% 329,05 (4.295,53) -2,83% 13,96% (526,07)
(-) Gastos de ventas (1.491,50) -1,44% (1.919,95) -1,37% 28,73% (428,45) (2.388,78) -1,57% 24,42% (468,83)
(-)Otros gastos - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 3.015,86 2,91% 12.295,62 8,75% 307,70% 9.279,75 8.982,90 5,92% -26,94% (3.312,71)
(-) Gastos financieros (4.225,32) -4,07% (4.501,89) -3,20% 6,55% (276,57) (4.249,13) -2,80% -5,61% 252,76
Ingresos (gastos) no operacionales 1.682,68 1,62% 720,36 0,51% -57,19% (962,32) 613,90 0,40% -14,78% (106,45)
Utilidad antes de participación e impuestos 473,21 0,46% 8.514,08 6,06% 1699,20% 8.040,87 5.347,68 3,52% -37,19% (3.166,40)
Participación trabajadores (70,98) -0,07% (1.277,11) -0,91% 1699,21% (1.206,13) (697,52) -0,46% -45,38% 579,59
Utilidad antes de impuestos 402,23 0,39% 7.236,97 5,15% 1699,20% 6.834,74 4.650,15 3,06% -35,74% (2.586,82)
Gasto por impuesto a la renta (281,16) -0,27% (1.738,23) -1,24% 518,24% (1.457,07) (1.667,25) -1,10% -4,08% 70,99
Utilidad neta 121,07 0,12% 5.498,74 3,91% 4441,60% 5.377,66 2.982,91 1,96% -45,75% (2.515,83)
Otros resultados integrales 33,69 0,03% 38,55 0,03% 14,41% 4,85 (25,67) -0,02% -166,59% (64,22)
Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 154,77 0,15% 5.537,29 3,94% 3477,78% 5.382,52 2.957,24 1,95% -46,59% (2.580,05)
Depreciación 2.021,82 1,95% 2.100,27 1,49% 3,88% 78,45 2.167,68 1,43% 3,21% 67,41
EBITDA anualizado 5.037,68 4,86% 14.395,88 10,24% 185,76% 9.358,20 11.150,58 7,34% -22,54% (3.245,30)

julio 2019
Segunda Emisión de Obligaciones EUROFISH S.A. globalratings.com.ec 44

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES INTERANUAL

EUROFISH S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
MAYO 2018 MAYO 2019

horizontal
vertical %

vertical %

en monto
Variación
Análisis

Análisis

Análisis
Valor Valor

%
Ventas 62.691,33 100,00% 55.422,11 100,00% -11,60% (7.269,22)
Costo de ventas 56.753,74 90,53% 49.814,60 89,88% -12,23% (6.939,14)
Margen bruto 5.937,60 9,47% 5.607,51 10,12% -5,56% (330,09)
(-) Gastos de administración (1.659,20) -2,65% (1.893,59) -3,42% 14,13% (234,39)
(-) Gastos de ventas (921,99) -1,47% (883,79) -1,59% -4,14% 38,20
(-) Otros gastos (366,69) -0,58% (569,11) -1,03% 55,20% (202,42)
Utilidad operativa 2.989,72 4,77% 2.261,03 4,08% -24,37% (728,70)
(-) Gastos financieros (1.793,95) -2,86% (1.995,75) -3,60% 11,25% (201,80)
Ingresos (gastos) no operacionales 286,96 0,46% 164,46 0,30% -42,69% (122,50)
Utilidad antes de participación e impuestos 1.482,74 2,37% 429,73 0,78% -71,02% (1.053,00)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 1.482,74 2,37% 429,73 0,78% -71,02% (1.053,00)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 1.482,74 2,37% 429,73 0,78% -71,02% (1.053,00)
Depreciación y amortización 9,51 0,02% 15,20 0,03% 59,94% 5,70
EBITDA 2.999,23 4,78% 2.276,23 4,11% -24,11% -723,00

julio 2019
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ÍNDICES FINANCIEROS

EUROFISH S.A.
ÍNDICES
(miles USD)
Cierre 2016 2017 MAYO 2018 2018 MAYO 2019
Meses 12 12 5 12 5
MÁRGENES
Costo de Ventas / Ventas 91,70% 87,20% 90,53% 89,68% 89,88%
Margen Bruto/Ventas 8,30% 12,80% 9,47% 10,32% 10,12%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 0,46% 6,06% 2,37% 3,52% 0,78%
Utilidad Operativa / Ventas 2,91% 8,75% 4,77% 5,92% 4,08%
Utilidad Neta / Ventas 0,12% 3,91% 2,37% 1,96% 0,78%
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
EBITDA / Ventas 4,86% 10,24% 4,78% 7,34% 4,11%
EBITDA / Gastos financieros 119,23% 319,77% 167,19% 262,42% 114,05%
EBITDA / Deuda financiera CP 20,11% 67,82% 27,30% 32,74% 14,87%
EBITDA / Deuda financiera LP 19,73% 54,63% 26,90% 65,89% 38,60%
SOLVENCIA
Activo total/Pasivo total 168,36% 168,86% 164,72% 170,85% 172,24%
Pasivo total / Activo total 59,40% 59,22% 60,71% 58,53% 58,06%
Pasivo corriente / Pasivo total 60,13% 62,54% 64,64% 75,16% 78,40%
Deuda financiera / Pasivo total 75,14% 63,91% 66,21% 67,64% 68,30%
Apalancamiento financiero 1,10 0,93 1,02 0,95 0,95
Apalancamiento operativo 2,85 1,46 1,99 1,74 2,48
Apalancamiento total 1,46 1,45 1,55 1,41 1,38
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
ROA 0,11% 4,37% 2,69% 2,32% 0,80%
ROE 0,3% 10,7% 6,9% 5,6% 1,9%
Índice de endeudamiento 0,59 0,59 0,61 0,59 0,58
EFICIENCIA
Días de inventario 72 78 101 73 106
Rotación de la cartera 5,32 6,37 7,01 7,67 7,00
LIQUIDEZ
Capital de trabajo 11.527 16.237 17.740 7.012 5.760
Días de cartera 68 56 51 47 51
Días de pago 40 48 50 38 42
Prueba ácida 0,81 0,78 0,61 0,63 0,50
Índice de liquidez anual 1,28 1,35 1,34 1,12 1,10 ¡Error! Vínculo no válido.

julio 2019
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PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL

EUROFISH S.A.
2019 2020 2021
TOTAL TOTAL TOTAL
Ventas 166.994,13 180.353,66 192.978,42
Costo de ventas 150.712,20 162.769,18 174.163,02
Margen bruto 16.281,93 17.584,48 18.815,40
(-) Gastos de ventas -2.323,14 -2.555,45 -2.811,00
(-) Gastos de administración -3.964,93 -4.066,43 -4.170,53
(-) Otros gastos - - -
Utilidad operativa 9.993,86 10.962,60 11.833,87
(-) Gastos financieros -3.590,37 -3.066,01 -2.894,68
Ingresos/gastos no operacionales 3.256,39 3.516,90 3.763,08
Utilidad antes de participación 9.659,87 11.413,48 12.702,27
Participación trabajadores -1.448,98 -1.712,02 -1.905,34
Utilidad antes de impuestos 8.210,89 9.701,46 10.796,93
Gasto por impuesto a la renta -1.806,40 -2.134,32 -2.375,32
Utilidad antes de reservas 6.404,50 7.567,14 8.421,61
10% Reserva legal -640,45 -756,71 -842,16
Utilidad neta 5.764,05 6.810,43 7.579,44

julio 2019
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PROYECCIÓN FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL

EUROFISH S.A.
2019 2020 2021
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I
Saldo inicial 4.404,80 4.839,63 5.470,60 271,69 1.234,88 2.038,67 3.728,77 5.285,56 7.393,71
Ingresos:
Ingresos operacionales 41.748,53 41.748,53 41.748,53 41.748,53 45.088,42 45.088,42 45.088,42 45.088,42 48.244,60
Ingresos no operacionales 814,10 814,10 814,10 814,10 879,22 879,22 879,22 879,22 940,77
Ingresos totales 42.562,63 42.562,63 42.562,63 42.562,63 45.967,64 45.967,64 45.967,64 45.967,64 49.185,37
Egresos:
Gastos operacionales 37.678,05 37.678,05 37.678,05 37.678,05 40.692,30 40.692,30 40.692,30 40.692,30 43.540,76
Gastos no operacionales 1.572,02 1.572,02 1.572,02 3.021,00 1.655,47 1.655,47 1.655,47 3.367,49 1.745,38
Depreciaciones - - - - - - - - -
Propiedad, planta y equipo - - - - - - - - -
Impuestos por pagar - - - -1.806,40 - - - -2.134,32 -
Egresos totales 39.250,07 39.250,07 39.250,07 38.892,65 42.347,77 42.347,77 42.347,77 41.925,47 45.286,14
Flujo operacional 3.312,56 3.312,56 3.312,56 3.669,98 3.619,87 3.619,87 3.619,87 4.042,17 3.899,24
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 897,59 897,59 897,59 897,59 766,50 766,50 766,50 766,50 723,67
Obligaciones financieras vigentes (K) 1.143,37 947,23 6.777,12 972,43 1.212,81 1.008,32 1.141,62 1.012,57 1.050,29
Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - -
Emisión de obligaciones vigentes 836,77 836,77 836,77 836,77 836,77 154,96 154,96 154,96 154,96
Emisión de obligaciones nuevas - - - - - - - - -
Total obligaciones 2.877,73 2.681,59 8.511,48 2.706,79 2.816,08 1.929,78 2.063,08 1.934,03 1.928,91
Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento - - - - - - - - -
Flujo financiado 434,83 630,97 -5.198,92 963,19 803,79 1.690,10 1.556,79 2.108,14 1.970,32
Saldo flujo neto 4.839,63 5.470,60 271,69 1.234,88 2.038,67 3.728,77 5.285,56 7.393,71 9.364,03

julio 2019