1

ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ÍNDICES FINANCIEROS

CONCEPTOS BÁSICOS DE ÍNDICES: es una relación entre dos cifras extractadas de los estados financieros o de cualquier otro
informe interno.

TIPOS DE ÍNDICES FINANCIEROS: El análisis se puede hacerse mediante la agrupación en cuatro categorías:
1. ÍNDICES DE LIQUIDEZ
2. INDICES DE ROTACIÓN
3. ÍNDICES DE RENTABILIDAD
4. ÍNDICES DE ENDEUDAMIENTO

En forma similar al examen que los médicos hacen a las personas y en cual se observa primero todos los signos vitales para
concentrarse en aquel o aquellos que presenten problemas, el análisis financiero de una empresa se hace revisando también
una serie de aspectos vitales para su continuidad, que podríamos llamar, igualmente, “Los signos vitales financieros de la
empresa”.

LIQUIDEZ: Es la capacidad que tiene la empresa de generar fondos suficientes para el pago de sus obligaciones a corto plazo.
Para su análisis debe tenerse en cuenta la calidad y el carácter de los activos corrientes en términos de su facilidad de
conversión en efectivo y fechas de vencimiento de las obligaciones del pasivo corriente. Un índice alto indica la rotación
lenta del capital de trabajo y la acumulación de recursos ociosos, lo cual puede poner en riesgo la liquidez de la empresa.

ROTACION: Es la velocidad que tienen los activos y pasivos para convertirse en efectivo durante un periodo.
Muestra con qué rapidez se convierte en efectivo los recursos invertidos en Cuentas por Cobrar en un periodo; también
muestra con qué rapidez el inventario promedio se convierte en ventas en un periodo. Con relación a los pasivos muestra
con qué rapidez se pagan las cuentas a Proveedores de Bienes y servicios (B y S). Las rotaciones se pueden expresar en días.

RENTABILIDAD: Es la medida de la productividad de los fondos comprometidos en un negocio. Da una idea de la eficiencia
con que se está aprovechando los recursos para generar un volumen de utilidades que sea suficiente para cubrir el costo de
los pasivos y dejar un remanente a los propietarios que sea atractivo con respecto a su inversión. Es de vital importancia para
el empresario conocer el rendimiento de su inversión. Se puede calcular Rentabilidad del activo y Rentabilidad del
Patrimonio.

ENDEUDAMIENTO: Muestra la forma como se financian los activos de la empresa. Muestra cómo se financian los activos de
la empresa Recursos propios y préstamos (Estructura financiera). El Análisis de Endeudamiento consiste en evaluar el riesgo
implícito en el mantenimiento de un determinado nivel de deuda y la capacidad de endeudamiento futuro de la empresa.
Capacidad de pago.

GUÍA PARA LA INTERPRETACIÓN DE UN ÍNDICE

Un índice por sí solo no dice nada. Solamente podrá apoyarnos a emitir un juicio si lo comparamos con alguna otra cifra.
 Parámetro de la actividad
 Índice de periodos anteriores
 Los objetivos de la organización
 Otros índices

ETAPAS DEL ANÁLISIS: Antes de utilizar índices en el desarrollo de un análisis financiero debe tenerse en cuenta que ello no
implica el uso de un predeterminado número de éstos en forma de recetario.

Etapa Preliminar
- Seleccionar los índices pertinentes
- Claridad sobre el objetivo que se persigue
- Determinar causas para enfrentar la dificultad
- Sondear si existe problema

Etapa del análisis formal: Se agrupa la información en forma de cuadros, es la parte mecánica.

Etapa del análisis real: Es la parte culminante y en ella se interrelaciona toda la información y se emiten juicios, se trata de
identificar los posibles problemas y sus causas, se plantean alternativas de solución.
 2

A continuación se presentan los estados financieros de DISTRIBUIDORA ORIENTE con base en los cuales se pide
elaborar un análisis financiero.
Año Año Año
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
BALANCE GENERAL 1 2 3 Año 2 Año 3
Caja y Bancos 20 22 23 OPERACIÓN    
CxC Clientes 200 240 310 Utilidad operativa (UAII) 198 202
Provisión para CxC -6 -17 -30 + Gasto de Depreciación 90 95
Deudores varios 5 11 19 + Provisión para CxC 11 13
Inventario de mercancías 160 200 245 + Amortización de Gasto diferido 2 1
Activo corriente 379 456 567 = Flujo de caja bruto FCB (EBITDA) 301 311
Inversión en Bonos 100 105 98 - Variación en el KTNO -45 -32
Muebles y equipos 680 795 860 Efectivo generado por las operaciones (EGO) 256 279
Depreciación acumulada -62 -140 -205 IMPUESTOS    
Gastos diferidos 6 4 3 Pago de impuestos -31 -30
Activo no corriente 724 764 756 INVERSIÓN    
Total Activos 1103 1220 1323 Deudores varios (Prestamos a empleados) -6 -8
CxP Proveedores 150 180 252 Inversión en Bonos -5 7
Gastos por pagar 30 38 50 Rendimientos financieros 22 20
Cuentas por pagar 7 4 3 Ingreso por venta de activos fijos 44 40
Impuestos por pagar 10 22 28 Compra de muebles y equipos -161 -145
Total Pasivo Corriente 197 244 333 Efectivo demandado por actividad de inversión -106 -86
Obligaciones Financieras L.P 480 520 500 Flujo de caja libre (FCL) 119 163
Total Pasivos 677 764 833 FINANCIACIÓN    
Aportes sociales 400 400 400 Intereses -100 -102
Utilidades retenidas 26 56 90 ± Variación de obligación financiera 40 -20
Patrimonio 426 456 490 Efectivo demandado por financiación -60 -122
Pasivo + Patrimonio 1103 1220 1323 DIVIDENDOS    
Reparto de utilidades -57 -40
Año Año Año
Variación del efectivo 2 1
ESTADO DE RESULTADOS 1 2 3
Venta de mercancías 2000 2200 2530
- Costo de ventas 1400 1554 1790 DATOS ADICIONALES
Utilidad bruta 600 646 740 Tasa de interés de obligaciones financieros 20%
- Gastos de administración y ventas 400 448 538 TMR (Después de impuesto) 18%
Utilidad de operación (UAII) 200 198 202 Ventas esperadas año 3 2640
+ Rendimientos financieros 0 22 20 Gasto de administración y venta proyectado (Año 3) 540
Nota 1: En el año 2 vendió MyE por $44, los cuales había costado $46 y
+ Ganancia en venta de activo fijo 0 10 -10 tenían depreciación acumulada de $12
- Intereses -110 -100 -102
Nota 2: en el año 3 vendió MyE por $40, los cuales habían costado $80
Utilidad antes de impuestos (UAI) 90 130 110 y tenían depreciación acumulada de $30
- Impuestos (33%) 30 43 36
Utilidad neta 60 87 74
 3

CUADRO DE INDICADORES FINANCIEROS

INDICADOR FÓRMULA Año 1 Año 2 Año 3 Objetivo
Razón corriente Activo corriente/Pasivo Corriente 1,92 1,87 1,68
Razón ácida (Ac - Inventario)/Pasivo Corriente 1,11 1,05 0,99
Rotación de CxC (Días) (CxC Clientes/Ventas)x360 días 36 39 35
Rotación de inventarios (Días) (Inventarios/Costo de ventas)x360 días 41 46 36
Rotación de activos (veces) Ventas/ANDO 2,41 2,43 2,67
Rotación de CxP (Proveedores) (CxP Proveedores/Compras)x360 días 38 41 39
Rotación de Gastos por pagar (Gastos por pagar/Gastos en efectivo)x360 días 33 39 33
Margen Bruto Utilidad bruta/Ventas 30% 29% 30%
Margen operativo UODI/Ventas 6,7% 6,0% 6,3%
13,7
Margen EBITDA
EBITDA/Ventas 13,4% % 13,6%
Productividad del capital de trabajo (PKT) KTNO/Ventas 8,65% 9,91% 7,84%
Palanca de crecimiento (PDC) Margen EBITDA/PKT 1,55 1,38 1,73
Rentabilidad del Activo (RA) Perspectiva interna UODI/ANDO 16% 14,6% 16,9%
20,4
Rentabilidad del Patrimonio (RP)
Utilidad Neta/Patrimonio 17% % 22,6%
Endeudamiento Total Pasivo/Total Activo 61,4% 62,6% 59,9%
Cobertura de intereses Utilidad operativa/Intereses 1,8 2,0 2,6
Relación Intereses a Flujo de Caja Bruto. Gasto de Interes/FCB (EBITDA) 33,2% 32,8% 25,0%
Deuda Financiera a EBITDA. Obligaciones financieras/EBITDA 1,79 1,73 1,25
cobertura del servicio a la deuda Servicio de la deuda/FCL 0,5 0,7 0,5
EVA ANDO x (RA – CK) 4,8 -8,34 12,3
 15,6
COSTO DE CAPITAL (CK)
Promedio ponderado de Fuentes % 15,6% 15,7%
 CUADRO DE INDICADORES FINANCIEROS (Elaborado por Edgardo Tinoco Pacheco, con base en el libro de fundamentos de Administración Financiera de Oscar León García)
INDICADOR SIGNIFICADO
Mide la capacidad del negocio
para pagar sus obligaciones en
RAZON CORRIENTE el corto plazo.
Representa una medida de
riesgo
Mide la capacidad inmediata
que tiene los Activos
RAZON ACIDA Corrientes más líquidos para
cubrir los pasivos corrientes.
Muestra con qué rapidez se
convierte en efectivo los
recursos invertidos en Cuentas
ROTACION DE por Cobrar en un periodo:
CARTERA Expresada en días da una idea
del tiempo que demora una
empresa en recuperar su
cartera.
Esta razón muestra con qué
rapidez el inventario promedio
ROTACION DEL se convierte en ventas en un
INVENTARIO periodo.
En días es el tiempo que dura
en realizarse un inventario.
ROTACION DE Capacidad que tiene la
ACTIVOS empresa para generar ventas
con su activos
ROTACION DE CxP Muestra el promedio que se
(Proveedores) pagan las cuentas a Compras a Crédito
Proveedores de Bienes
ROTACIÓN DE CxP a Muestra el promedio que se
Proveedores de B y S pagan las cuentas a Costos + Gastos efectivos
Proveedores de B y S
Muestra la contribución de la
MARGEN BRUTO utilidad bruta que tiene la
empresa por cada peso de
venta antes de los gastos.
Muestra la utilidad operativa
MARGEN por cada peso de ventas
OPERATIVO obtenida por el negocio en un
período.
CALCULO COMENTARIOS
Para su análisis debe tenerse en cuenta la calidad y el carácter de los activos
Activos corrientes corrientes en términos de su facilidad de conversión en dinero y fechas de
Pasivos corrientes vencimiento de las obligaciones del pasivo corriente. Un índice alto indica la
rotación lenta del capital de trabajo y la acumulación de recursos ociosos. Un Índice
bajo muestra un posible riesgo de liquidez de la empresa.
Activo corriente - Inventarios Esta razón supone la conversión inmediata de los Activos Corrientes más líquidos
Pasivos Corrientes en dinero, para cancelar las obligaciones del Pasivo Corriente.
La razón Acida es una buena medida de la liquidez inmediata del negocio.
Ventas Esta razón permite conocer el tiempo que en promedio se están tomando los
Rotación(veces )= clientes para cancelar sus obligaciones y compararlo con los plazos que la empresa
CxC concede oficialmente. Por lo tanto, proporciona información para evaluar la calidad
de los clientes que se tienen. Nos da una idea acerca de la efectividad de las
Cuentas por Cobrar X 360 días
cobranzas. Su análisis se debe completar con un análisis de antigüedad de deuda.
Ventas a crédito
Un número de días bajo, significa una recuperación rápida del dinero que adeudan
los clientes. Un número de días alto, significa que la recuperación de la cartera es
muy lenta afectándose la capacidad de pago del negocio y desde luego su liquidez y
fondos ociosos.
Costo de venta Mediante el uso de esta razón el empresario puede detectar problemas de
Rotación(veces)= acumulación o escasez de inventarios.
Inventario Un número de días alto, indica alta inversión en inventario y que su rotación es
deficiente por exceso de compras o bajas ventas; afectando el almacenamiento,
Inventario X 360 días
deterioro o exposición a fraudes. Un número de días bajo indica que hay poca
Costo de venta
inversión en materiales o mercancías y que su rotación es rápida.
Venta Se expresa en veces. Ej: una rotación de 4 indica que la empresa tiene la capacidad
ANDO de generar $4 de venta por cada $1 de activo
ANDO = Activo neto de operación (Inicio)
CxP (Proveedores) x 360 días Una rotación baja significa que el momento del pago está por encima del plazo
concedido, lo cual genera problemas de imagen comercial, desabastecimiento,
altos costos financieros.
Saldo de Gastos por pagar x 360 días Una rotación baja significa que el momento del pago está por encima del plazo
concedido, lo cual genera problemas de imagen crediticia, altos costos financieros.
Una manera de revisar este índice es compararlo con lo registrado en periodos
Utilidad Bruta anteriores en términos porcentuales. Teniendo en cuenta que algunos costos y
Ventas Netas gastos son fijos, es decir que no varían con el volumen de ventas o actividad
durante un periodo; es conveniente que se compare frete al presupuesto.
Para conocer si el Margen obtenido es bueno, conviene compararlo con el de otras
UODI empresas del mismo sector. Obviamente debe compararse con las expectativas de
Ventas la empresa (Presupuesto). La disminución del Margen está asociada a un
UODI = Utilidad operativa después de Impuesto incremento en los costos y gastos en mayor proporción que incremento en ventas.
 INDICADOR SIGNIFICADO CALCULO COMENTARIOS
El término EBITDA EBITDA = Utilidad Operativa + Como se observa esta utilidad es simplemente la utilidad operativa que se
corresponde a las iniciales de ( Depreciaciones + + obtendría antes de considerar los gastos que no implican desembolsos de efectivo
EBITDA Earnings Before Interest, Amortización de diferidos + Provisión para ni lo implicarán en el futuro. El EBITDA es la producción bruta de caja (FCB), o
Taxes, Depreciation and protección de activos) simplemente la caja bruta, que queda disponible para cubrir: 1) Pago de impuestos,
Amortization EBITDA en español significa Utilidades antes 2) Atención del servicio a la deuda (Intereses + Abono a capital) 3) Inversiones
de Intereses, Impuestos, Depreciaciones, incrementales requeridas en KTNO, 4) Al reparto de utilidades, y 5) Al apoyo de
Amortizaciones de diferidos y Provisiones financiación de inversiones en activos fijos.
Muestra lo que de cada peso Mientras mayor sea este margen mayores serán las posibilidades de crecimiento de
de ingresos se convierte en la empresa y por ende mayores las posibilidades de generación de valor si esas
caja bruta destinado para Margen EBITDA = EBITDA/Ingresos inversiones en crecimiento rinden por encima del Costo de capital (CK).
MARGEN EBITDA cubrir los impuestos, atender La disminución del Margen EBITDA está asociada a un incremento en los costos y
al servicio de la deuda y gastos en mayor proporción que el incremento en las ventas.
apoyar las inversiones para la El Margen EBITDA es un indicador asociado a la eficiencia operacional y refleja el
reposición de activos y efecto de las estrategias enfocadas a incrementar los ingresos o reducir los costos y
crecimiento de la empresa. gastos.
Hace referencia a los recursos KTNO = CxC + Inv – CxP. Tanto las CxC El enfoque apropiado apunta a determinar si con las decisiones que se tomaron
KTNO requeridos para operar como las CxP incuye sólo aquella partidas en lo relativo a las partidas que conforman el KTNO, no se puso en riesgo la
que guardan relación causa –efecto con las liquidez de la empresa. El análisis consiste en observar la variación porcentual de
operaciones. c/u de las cuentas que lo componen en comparación con las ventas. Se analiza
más en función de la cantidad de este recurso que la empresa mantiene para
alcanzar un determinado nivel de ventas, que la magnitud en sí misma.
Muestra lo que una empresa Mientras más capital de trabajo haya que mantener por cada peso de ventas como
debe mantener invertido en consecuencia de la ineficiencia en la administración de los recursos, mayor será la
Productividad del KT por cada peso de venta. PKT = KTNO / Ingresos presión sobre el flujo de caja de la empresa, pues mayor sería la demanda de
capital de trabajo Refleja la eficiencia con lo que efectivo para sostener el crecimiento. Lo mejor es que el PKT vaya disminuyendo
PKT son aprovechados los recursos Hay que impedir que Las CxC ; los inventarios, costos y los gastos, crezcan en mayor
corrientes de la empresa proporción que las ventas
Palanca de Permite determinar qué tan Lo ideal es que la PDC sea mayor que 1; Implica un Margen EBITDA mayor que PKT.
crecimiento atractivo es para la empresa PDC = Margen EBITDA / PKT Lo anterior invita a los Gerentes y Empresarios a la permanente vigilancia de todos
PDC crecer los aspectos que al interior de la empresa pueden afectar al Margen EBITDA y la
PKT con el fin de garantizar su protección.
RENTABILIDAD DEL Muestra la eficiencia en el uso UODI Indica el rendimiento que se ha logrado con los activos de operación de principio
ACTIVO de los activos con respecto a RA= del periodo. Da una idea de la eficiencia con que se está aprovechando los recursos
RA factores internos de la
ANDO para generar un volumen de utilidades que sea suficiente para cubrir el costo de los
(Perspectiva empresa. pasivos y dejar un remanente a los propietarios que sea atractivo con respecto a su
UODI Ventas
interna) Corresponde al premio por el RA= X inversión. Representa los intereses que produce el dinero invertido.
riesgo operativo Ventas Activos La rentabilidad de una empresa puede mejorarse no solamente obteniendo un
mayor aporte monetario posible por cada valor de venta, sino también a través de
RA = Margen Operativo x Rotación de activos una mayor rotación del activo, la cual se logra alcanzando el más alto volumen de
ANDO = Activos Netos de Operación (Inicio año) ventas manteniendo la menor inversión en activos posible.
UODI = Utilidad operativa después de impuesto
Activos netos de Se refiere a los recursos que ANDO = Total Activos (CxP a Proveedores Por tal razón, además de los bienes y derechos que se presentan en el balance
operación participan de manera directa de ByS + Impuesto por pagar) dentro del grupo de otros activos deben excluirse: las inversiones temporales y las
 (ANDO): en la generación de la utilidad ANDO = Obligaciones financieras +
operacional.
INDICADOR SIGNIFICADO
RENTABILIDAD Corresponde al premio que el
SOBRE propietario recibe por los
PATRIMONIO riesgos que asume
R.P
Mide la participación de los
acreedores en la financiación
de los activos totales de la
empresa.
ENDEUDAMIENTO Determina la capacidad que
tiene la empresa para cubrir Estos indicadores no siempre son el mejor
sus obligaciones tanto de reflejo del riesgo que la empresa asume
corto como de largo plazo.
Muestra las veces que los
intereses son cubiertos por las
COBERTURA DE utilidades operativas
INTERESES
Relación Intereses Este indicador muestra los
a Flujo de Caja centavos que por cada $1 de
Bruto. flujo de caja que produce la
operación, deben destinarse al
pago de intereses
Es una medida de riesgo
Deuda Financiera a financiero
EBITDA. Muestra el número de veces
que la deuda financiera
contiene la producción de la
caja bruta
Es otra medida de la
cobertura del capacidad de endeudamiento
servicio a la deuda futuro de la empresa
de largo plazo y cualquier activo corriente o fijo que no tenga relación directa de
Patrimonio causalidad con las utilidades operacionales.
CALCULO COMENTARIOS
Utilidad neta Es de vital importancia para el empresario conocer el rendimiento de su inversión.
Total Patrimonio Esto le permitirá compararlo con el rendimiento de inversiones en otras actividades
y concluir acerca de qué tan rentable es su negocio. La esencia de los negocios se
Se toma el Patrimonio de inicio de año presenta así: TMRR < R.P > R.A > I%
Endeudamiento = Deuda Financiera Cuando una empresa está "más endeudada de la cuenta" hay mucha probabilidad
Activos que una alta proporción del tiempo de los gerentes, tenga que dedicarse a la
administración de los pasivos. Es importante conocer la discriminación del pasivo
Endeudamiento Total = Deuda Total total (Corriente y Largo plazo).
Activos A pesar de que es cierto que a mayor endeudamiento, mayor riesgo, un resultado
aparentemente bajo puede no coincidir con que la empresa tenga capacidad de
endeudamiento y viceversa. Ello en razón de que la empresa no paga su deuda I
tomando deuda, y mucho menos de su vendiendo activos sino generando flujo de caja; y los mencionados indicadores no
capacidad de endeudamiento. tienen relación alguna con esta variable.
Se recomienda el uso de indicadores que estén relacionados con el flujo de caja.
Da una idea de la magnitud de riesgo que asume la empresa contrayendo deuda,
Utilidad Operativa pues supone que si el cubrimiento es bajo la probabilidad de que la empresa tenga
Intereses dificultad de hacer los pagos de intereses en caso de disminuir las ventas o
aumenten los costos y gastos será alto.
Este indicador presenta de dos grandes limitaciones. La primera se refiere al hecho
de que las utilidades operativas (UAII) no representan el flujo de efectivo
disponible para el cubrimiento de los intereses;
La segunda limitación se refiere al hecho de que el compromiso que implican las
deudas financieras del negocio no es solamente los intereses sino también los
abonos al capital, elementos que sumados equivalen al servicio a la deuda.
Intereses Valores por encima del 30% para el indicador Intereses/FCB se consideran como
FCB reflejo de alto riesgo financiero pues con mucha probabilidad ello coincidirá con
FCB = Flujo de Caja Bruto que la empresa debe cerca o más de 1,5 veces su utilidad EBITDA, que es el
segundo indicador sugerido para evaluar el riesgo financiero, es decir, el indicador
de Deuda Financiera a EBITDA.
Cuando este indicador es cercano o superior a 1,5 significa, en primera instancia,
que la deuda financiera se pagaría con el 100% del EBITDA de 1,5 años. Pero a a
Deuda Financiera pesar de que la cifra podría parecer razonable, no se estaría teniendo en cuenta
EBITDA que también con la utilidad EBITDA deben cubrirse los compromisos de impuestos,
intereses, incremento del KTNO, reposición de activos fijos y dividendos. Esto hace
que cuando la deuda financiera es cercana o superior a 1,5 veces la utilidad EBITDA,
pagarla puede implicar un plazo de 4, 5 o 6 años dependiendo de la tasa de interés
(i) y la Productividad del capital de trabajo (PKT)
FCL Mientras más veces se cubra dicho servicio más deuda puede tomarse pues el
Servicio de la Deuda único compromiso adicional que debe atenderse con el FCL es el de los dividendos.
Debe tenerse en cuenta que lo ideal es que se calcule con base en datos
Servicio de la Deuda proyectados. De nuevo y dado que las empresas también deben cumplir un
FCL compromiso de dividendos se sugiere observar este indicador utilizando la relación

INDICADOR SIGNIFICADO
Es el remanente que generan
los activos netos de operación
EVA (ANDO), cuando rinden por
encima del costo de capital
(CK)
Muestra la Utilidad Operativa
UODI después de impuestos
Es la mínima rentabilidad que
COSTO DE CAPITAL deben producir los activos
CK netos de operación, para que
los propietarios obtengan la
mínima rentabilidad esperada
FCL = FCB – (Variación en KTNO + Aumento
en AF)
CALCULO
EVA = UODI – ANDO x CK
EVA = ANDO x (RA – CK)
EVA = UODI obtenida – UODI esperada
UODI = Utilidad operativa x (1-t)
t = Tarifa de impuesto
Se calcula como el promedio ponderado de
las diferentes fuentes de financiación
(Obligaciones financieras + Patrimonio) a
que acude la empresa para financiar sus
activos netos de operación (ANDO)
inversa, que mostraría la proporción del FCL que debe destinarse a servicio a la
deuda.
COMENTARIOS
Lo que se monitorea no es el EVA del periodo sino la variación con respecto al año
anterior
No importa que la RA del periodo disminuya, siempre y cuando el EVA se
incremente
El incremento del EVA está asociado con la obtención de Rentabilidad Marginal
superior al CK
La RA del periodo puede ser superior al CK y el EVA disminuir con respecto al
periodo anterior
La gestión gerencial puede conducir al mejoramiento del EVA a través de 5 tipos de
decisiones
1.- Incremento en la UODI sin realizar inversión alguna para lograrlo.
2.- Invirtiendo en proyectos que produzcan una RA superior al costo de capital (CK).
3.- Liberando fondos ociosos; 4.- Desinvirtiendo en actividades que rindan mass que
el (CK).
5.- Gestionando el Costo de Capital (CK)
Es la utilidad propia del negocio independientemente de la estructura financiera
calculada después de descontar los impuestos aplicados a la utilidad operativa.
El costo de la deuda se toma después de impuestos y se obtiene restándole al
costo antes de impuestos el beneficio tributario, lo que implica multiplicar la tasa
de interés por (1-t), donde t es la tarifa de impuestos. Si la rentabilidad sobre
activo (RA) obtenida por la empresa es igual a su CK, la empresa alcanza su punto
de equilibrio financiero, en el cual no hay valor agregado ni destruido.
 8

ROTACIÓN DE CARTERA

RESULTADO FACTOR INTERPRETACIÓN

Controlable Inadecuado manejo del crédito y la cobranza
BAJA Incontrolabl Mala situación económica general o del sector,
Fondos Ociosos e Alto grado de competencia
Positivo Adecuado manejo del crédito y cobranza
ALTA Peligroso Insuficiente capital de trabajo
Rígidas políticas de crédito

ROTACIÓN DE MATERIA PRIMA

RESULTADO FACTOR INTERPRETACIÓN

Controlable Inadecuado manejo de la producción y de compras
BAJA Incontrolabl Cambios en la demanda,
Fondos Ociosos e Protección contra alza de precios y/o la escasez
Positivo Adecuado manejo de la producción y de las compras.
ALTA Peligroso Insuficiente capital de trabajo

ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR (Proveedores)

RESULTADO FACTOR INTERPRETACIÓN

Posible incapacidad del empresario para recurrir a otras fuentes de
BAJA Peligroso financiación
Pago por Problemas en la rotación de los activos corrientes,
encima del Mala imagen comercial, Problemas de abastecimiento
plazo Positivo Suficiente capital de trabajo
Adecuado manejo de compromisos,
Uso adecuado de descuentos por pronto pago
Controlable Disminuir excesos de compras
ALTA Incontrolable Mala situación económica general o del sector

Ciclo de Caja: Tiempo promedio que transcurre entre el momento de desembolsar los costos (compras de
materias primas, productos manufacturados y costos de conversión), hasta el momento de recaudar la cartera.

Cálculo del Ciclo de Caja:

Días de Cartera
+Días de Inventario
=Días del sistema de circulación de fondos
- Días de Cuentas por pagar a proveedores de ByS
=Días de Ciclo de Caja
360 días
Rotación de caja=
Días de ciclo de caja
Desembolsos anuales
Saldo mínimo de caja=
Rotación de caja
Días deciclo de caja
Saldo mínimo de caja=desembolsos anuales X
360 días
 9

RECOMENDACIONES PARA ELABORAR UN ANALISIS FINANCIERO

Después de elaborar el análisis vertical y horizontal se recomienda las siguientes etapas:
 
1. Etapa formal: Seleccionar índices claves y presentarlos en un cuadro sobre la forma de calcularlo y su
comportamiento. Esta parte es mecánica
2. Comparar el índice frente al objetivo que perseguía la empresa indicando su logro
3. Observar el comportamiento histórico es decir la tendencia
4. Determinar las posibles causas para enfrentar la dificultad
5. Sondear si existen otros problemas
6. Etapa del análisis real: Es la parte culminante y en ella se interrelaciona toda la información y se emiten
juicios, (Diagnóstico)
7. Plantear alternativas de solución.

CUADRO DE INDICES FINANCIEROS

DISTRIBUIDORA ORIENTE

INDICADOR FÓRMULA Año 1 Año 2 Año 3 Objetivo

Razón corriente Activo corriente/Pasivo Corriente 1,92 1,87 1,70 1,68
Razón ácida (Ac - Inventario)/Pasivo Corriente 1,11 1,05 0,97 0,99
Rotación de CxC (Días) (CxC Clientes/Ventas)x360 días 36 39 44 35
Rotación de inventarios (Días) (Inventarios/Costo de ventas)x360 días 41 46 49 36
Rotación de activos (veces) Ventas/ANDO 2,41 2,43 2,59 2,67
Rotación de CxP (Proveedores) (CxP Proveedores/Compras)x360 días 38 41 49 39
Rotación de Gastos por pagar (Gastos por pagar/Gastos en efectivo)x360 días 33 39 42 33
Margen Bruto Utilidad bruta/Ventas 30% 29% 29% 30%
Margen operativo UODI/Ventas 6,7% 6,0% 5,3% 6,3%
Margen EBITDA EBITDA/Ventas 13,4% 13,7% 12,3% 13,6%
Productividad del capital de trabajo (PKT) KTNO/Ventas 8,65% 9,91% 9,88% 7,84%
Palanca de crecimiento (PDC) Margen EBITDA/PKT 1,55 1,38 1,24 1,73
Rentabilidad del Activo (RA) Perspectiva interna UODI/ANDO 16% 14,6% 13,9% 16,9%
Rentabilidad del Patrimonio (RP) Utilidad Neta/Patrimonio 17% 20,4% 16,2% 22,6%
Endeudamiento Total Pasivo/Total Activo 61,4% 62,6% 63,0% 59,9%
Cobertura de intereses Utilidad operativa/Intereses 1,8 2,0 2,0 2,6
Relación Intereses a Flujo de Caja Bruto. Gasto de Interes/FCB (EBITDA) 33,2% 32,8% 26,5% 25,0%
Deuda Financiera a EBITDA. Obligaciones financieras/EBITDA 1,79 1,73 1,61 1,25
cobertura del servicio a la deuda Servicio de la deuda/FCL 0,5 0,7 0,5 0,5
EVA UODI obtenida - UODI Esperada 4,8 -8,34 -16,42 12,3
COSTO DE CAPITAL (CK) Promedio ponderado de Fuentes 15,0% 15,6% 15,5% 15,7%
EVA ANDO x (RA - CK) 9,00 -8,34 -16,42 12,3
 10

ANÁLISIS FINANCIERO DISTRIBUIDORA ORIENTE

Para evaluar el desempeño de la empresa durante el periodo de análisis, se concentrará el análisis en el
comportamiento de las siguientes índices:
 

1. Margen EBITDA
2. Productividad del capital de trabajo (PKT)
3. Estructura de caja
4. Endeudamiento
5. Rentabilidad y EVA
EBITDA
1.- Margen EBITDA=
Ventas
El Margen EBITDA es un indicador asociado a la eficiencia operacional y refleja el efecto de las estrategias
enfocadas a incrementar los ingresos o reducir los costos y gastos.
Muestra lo que de cada peso de ingresos se convierte en caja bruta destinado para cubrir los cinco compromisos
que tiene la caja, a saber:
A. Requerimientos de capital de trabajo neto operativo (KTNO)
B. Pago de impuestos
C. Requerimientos de inversión en activos fijos
D. Atención al servicio de la deuda (Intereses y abono a capital)
E. Dividendos o Reparto de utilidades
Mientras mayor sea éste margen mayor serán las posibilidades de crecimiento de la empresa. La disminución del
Margen EBITDA está asociada a un incremento en los costos y gastos en mayor proporción que el incremento en
las ventas.
VARIABLES Año 2 Año 3 Var % Obje
Venta de mercancías 2200 2530 15,0% 2640
Flujo de caja bruto FCB (EBITDA) 301 311 3,3% 359
Margen EBITDA 13,7% 12,3%   13,6%

Costo de ventas 1554 1790 15,2% 1850

Gastos que implican efectivo 347 430 23,9% 432

En el cuadro anterior se observa que El Margen EBITDA presenta en el último año un descenso (12,3% < 13,7%) y
no alcanza el objetivo de la empresa del 13,6%.
Lo anterior se debe a que mientras las ventas crecen a una tasa del 15% el EBITDA crece a una tasa de 3%. Esto
se explica en que el crecimiento de los costos (15,2%) y gastos (23,9%) que implican salida de efectivo crecieron
en mayor proporción que las ventas (15%). Debe interpretarse como una alerta con las variables que afectan al
EBITDA, tal como lo evidencia el cuadro anterior:
KTNO
2.- Productividad del capital de trabajo (PKT): PKT =
Ventas
Este indicador muestra los Pesos que la empresa debe mantener invertido por cada $100 de venta. Lo ideal es
mantener el número más pequeño posible; lo cual implica que a medida que la empresa crece demanda menos
capital de trabajo, liberando así más efectivo para los dueños.
 11

Análisis del KTNO: El enfoque apropiado apunta a determinar si con las decisiones que se tomaron en lo relativo
a las partidas que conforman el KTNO, se puso o no en riesgo la liquidez de la empresa.
INDICADOR FÓRMULA Año 1 Año 2 Año 3 Objetivo
Margen EBITDA EBITDA/Ventas 13,4% 13,7% 12,3% 13,6%
Productividad del capital de trabajo (PKT) KTNO/Ventas 8,65% 9,91% 9,88% 7,84%
Palanca de crecimiento (PDC) Margen EBITDA/PKT 1,55 1,38 1,24 1,73

Se observa que el indicador PKT en el año 3 disminuyó levemente al pasar de 9,91% en el año 2 a 9,88% en el
año 3, sin embargo lo hizo de manera inapropiada a costa de incrementar el plazo de pago a los proveedores de
bienes y servicios. El indicador del PKT (7,84%) está por encima de lo esperado lo cual muestra ineficiencia
operacional, puesto que los flujos de caja son menores, de no haberse presentado dicha situación.
Al observar el comportamiento del índice Palanca de crecimiento (PDC), a pesar de que es mayor que 1 muestra
una tendencia a la baja en los tres últimos años y demuestra los síntomas de ineficiencia operacional.
Análisis del comportamiento del índice PKT a partir de los componentes del KTNO con relación a las ventas:

ESTADO DE RESULTADOS Año 2 Año 3 Var % Objetivo

Venta de mercancías 2200 2530 15,0% 2640
Capital de trabajo neto operativo KTNO Año 2 Año 3 Var % Objetivo
CxC Clientes 240 310 29,2% 260
Inventario de mercancías 200 245 22,5% 185
= KTO 440 555 26,1% 445
CxP Proveedores 180 252 40,0% 195
Gastos por pagar 38 50 31,6% 40
Cuentas por pagar 4 3 -25,0% 3
CxP a proveedores de ByS 222 305 37,4% 238
Capital de trabajo neto operativo KTNO 218 250 14,7% 207
Variación del KTNO 45 32 -28,9% -43

En el cuadro anterior se observa que mientras las ventas se incrementaron en 15%; las cuentas por cobrar
(29%), los inventarios (22%) y las Cuentas x pagar a Proveedores (40%), Costos y gastos x pagar (31%) se
incrementaron en mayor porcentaje.
Índices de Rotación: la debilidad mostrada se ratifica en los índices de rotación que a continuación se presentan:
INDICADOR FÓRMULA Año 2 Año 3 Objetivo
Rotación de CxC (Días) (CxC Clientes/Ventas)x360 días 39 44 35
Rotación de inventarios (Días) (Inventarios/Costo de ventas)x360 días 46 49 36
Rotación de CxP (Proveedores) (CxP Proveedores/Compras)x360 días 41 49 39
Rotación de Gastos por pagar (Gastos por pagar/Gastos en efectivo)x360 días 39 42 33

Se observa que los días de rotación de cuentas por cobrar a clientes, inventarios, días de rotación de CXP a
proveedores de bienes y servicios se han ido incrementando en los dos últimos años, lo cual muestra
debilidades en los siguientes aspectos:

 Deficiencia en cobranza.
 Exceso de compras o bajas ventas
 Deterioro en la imagen crediticia de la empresa
 12

En cuanto a venta se puede decir que la empresa no cumplió con la meta de ventas del presupuesto ($2640),
pues solo alcanzó $2530
En éste punto es apropiado recordar la Lección Gerencial “Hay que evitar que la cuentas por cobrar a cliente,
los inventarios, los costos y gastos a igual que las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios
crezcan en mayor proporción que las ventas”

3. Estructura de caja: Permite visualizar de manera rápida y sencilla el efecto que sobre la caja de la empresa,
produce el hecho de tener una estructura operativa y una estructura financiera; estas estructuras definen dos
tipos de riesgos (Operativo y Financiero).

FLUJO DE EFECTIVO Año 2 Año 3 %

= Flujo de caja bruto FCB (EBITDA) 301 311 100%
- Variación en el KTNO -45 -32 -10%
- Pago de impuestos -31 -30 -10%
- Efectivo demandado por actividad de inversión -106 -86 -28%
= Flujo de caja libre (FCL) 119 163 52% 100,0%
- Gasto de Intereses -100 -102 -33%
- Disminución de obligación financiera 40 -20 -6%
Efectivo demandado por financiación -60 -122 -39% -75,00%
Reparto de utilidades -57 -40 -13% -25,00%
Variación del efectivo 2 1  

Observando la estructura de caja de la empresa se encuentra que el Flujo de caja bruto operativo se distribuyó
entre Incremento en el KTNO (10%), Pago de impuestos (10%); Actividades de inversión (28%); Gasto de
Intereses (33%); Reparto de utilidades (13%)

Se observa que el gasto de interés consume más del 33% del Flujo de Caja bruto. También se evidencia que el
75% del Flujo de Caja Libre (FCL) es absorbido por los intereses y abono a capital es decir por el servicio de la
deuda (122/163). Esta situación es muy peligrosa ya que muestra un alto riesgo financiero, ya que, en el evento
de una caída de las ventas podría disminuir drásticamente el EBITDA, afectando con ello no sólo el pago de
intereses sino el abono a capital.

4. Análisis del Endeudamiento

PASIVOS Año 1 % Año 2 % Año 3 % Obje %

Total Pasivo Corriente 197 29% 244 32% 333 40% 268 37%
Obligaciones Financieras L.P 480 71% 520 68% 500 60% 450 63%
Total Pasivos 677 100% 764 100% 833 100% 718 100%

Se observa en el cuadro anterior que la proporción del pasivo de corto plazo frente al total de Pasivos es cada
vez mayor este hecho muestra mayor presión sobre la caja.

INDICADOR FÓRMULA Año 1 Año 2 Año 3 Objetivo

Endeudamiento Total Pasivo/Total Activo 61,4% 62,6% 63,0% 59,9%
Cobertura de intereses Utilidad operativa/Intereses 1,8 2,0 2,0 2,6
Relación Intereses a Flujo de Caja Bruto. Gasto de Interés/FCB (EBITDA) 34,0% 33,2% 32,8% 26,5%
Deuda Financiera a EBITDA. Obligaciones financieras/EBITDA 1,79 1,73 1,61 1,25
 13

cobertura del servicio a la deuda Servicio de la deuda/FCL 0,5 0,7 0,5 0,5
Se observa que el aumento del nivel de endeudamiento de la empresa es cada vez mayor y no está alcanzando
el objetivo del 59,9%% ni la cobertura de intereses de 2,6. Si bien el alto endeudamiento no significa que la
empresa esté en crisis, si representa un factor de riesgo, en el evento de un cambio brusco en las condiciones
del mercado puede forzar a las entidades financieras a restringir el crédito e impedir que los propietarios
repartan utilidades al nivel que lo están haciendo, máxime si se tiene en cuenta que las obligaciones de corto
plazo son cada vez mayor lo cual genera presión sobre el flujo de caja,.

En el cuadro se observa que la relación de intereses/FCB a pesar de que bajó un poco (33,2% a 32,8%) en el año
3 es una proporción muy alta lo cual es un síntoma delicado y como dice Oscar León García “la empresa está en
el límite del umbral de riesgo que la hace vulnerable en el evento que las condiciones del entorno sean
desfavorable” máxime si se observa que la deuda financiera equivale a un 50% del EBITDA.

Hay que tener en cuenta que cuando una empresa está "más endeudada de la cuenta" hay mucha probabilidad
que una alta proporción del tiempo de los gerentes, tenga que dedicarse a la administración de los pasivos ,
descuidando la parte operativa. Como dice Oscar León García.
5.- Rentabilidad y EVA
La Rentabilidad es el índice por excelencia para medir la productividad de los recursos invertidos en una
empresa. Para su análisis observamos el comportamiento de la Rentabilidad del Patrimonio (RP) y la
Rentabilidad del Activo (RA) tanto desde la perspectiva interna con desde el punto de vista del comportamiento
del Costo de capital (CK) y el Valor económico agregado (EVA)

INDICADOR FÓRMULA Año 1 Año 2 Año 3 Objetivo

2,409
Rotación de activos (veces)
Ventas/ANDO 6 2,43 2,59 2,67
Margen operativo UODI/Ventas 6,7% 6,0% 5,3% 6,3%
Rentabilidad del Activo (RA) Perspectiva interna UODI/ANDO 16% 14,6% 13,9% 16,9%
Rentabilidad del Patrimonio (RP) Utilidad Neta/Patrimonio 17% 20,4% 16,2% 22,6%
EVA ANDO x (RA – CK) 4,8 -8,34 -16,42 12,3
COSTO DE CAPITAL (CK) Promedio ponderado de Fuentes   15,6% 15,5% 15,7%
En el cuadro anterior se observa que tanto la rentabilidad del Patrimonio (RP) como la Rentabilidad del Activo
(RA) presenta una tendencia decreciente y no alcanzan ninguno de los dos el objetivo de la empresa.

¿Qué factores han incidido en este comportamiento?

Una revisión a los parámetros que se utilizan para calcular este índice (UODI/ANDO), nos permite afirmar que si
la rentabilidad del activo está por debajo de lo normal es porque hay insuficiencia de utilidades y/o exceso de
activos. ¿Cuál de los dos?

Una descomposición del índice de Rentabilidad en sus elementos claves nos ayuda a entender el problema:

UODI Ventas
RA= x
Activos Ventas

UODI Ventas
RA X
Ventas Activos

RA=Margen operativo X Rotaciónde activos

 14

13,9 %=5,3 % X 2,59

Al revisar el comportamiento del Margen operativo se observa que éste se encuentra por debajo de lo esperado
5,3% <6,3% y no solamente eso sino que presenta una tendencia hacia la baja en los dos últimos años, como ya
lo habíamos detectado anteriormente cuando se analizó el EBITDA; en razón que el crecimientos de los gastos
operativos es mayor que el crecimiento de las ventas.

En cuanto a la Rotación de los activos se puede decir que la rotación de las cuentas por cobrar e inventarios se
hizo más lenta como ya se había anotado anteriormente y que la mejora que muestra la rotación de activos se
debe al aprovechamiento de la rotación de activos fijos.

Valor Económico Agregado (EVA):

Se define como el remanente que generan los activos cuando rinden por encima del costo de capital (CK)
“Si una empresa obtiene una rentabilidad sobre su activo mayor que el costo de capital (CK), sobre el valor de
dichos activos se genera un remanente. Ese remanente es el EVA o Ganancia Económica”

INDICADOR FÓRMULA Año 1 Año 2 Año 3 Objetivo

Rentabilidad del Activo (RA) Perspectiva interna UODI/ANDO 16% 14,6% 13,9% 16,9%
ANDO x (RA – CK)
Valor Económico Agregado (EVA)
UODI Obtenida – UODI Esperada 4,8 -8,34 -16,42 12,3
Costo Promedio ponderado de
COSTO DE CAPITAL (CK)
las Fuentes de Financiación   15,6% 15,5% 15,7%

Se observa en el cuadro anterior que el EVA es negativo, lo cual quiere decir que hay destrucción de valor. Esto
nos reafirma que la empresa tiene también problema de rentabilidad., ya que el costo de capital (CK) está por
encima de la rentabilidad del activo.

DIAGNÓSTICO:

Con lo explicado hasta aquí se puede emitir un diagnóstico de la situación financiera de la empresa:

1.- El Margen EBITDA presenta en el último año un descenso (12,3% < 13,7%) y no alcanza el objetivo de la
empresa del 13,6%. Lo anterior se debe a que mientras las ventas crecen a una tasa del 15% el EBITDA crece a
una tasa de 3%. Esto se explica en que el crecimiento de los costos (15,2%) y gastos (23,9%) que implican salida
de efectivo crecieron en mayor proporción que las ventas (15%). Debe interpretarse como una alerta con las
variables que afectan al EBITDA, que corresponden a la utilidad operativa.:

2.- El indicador Productividad del capital de trabajo neto operativo (PKT)

El indicador PKT disminuyó levemente al pasar de 9,91% en el año 2 a 9,88% en el año 3, sin embargo lo hizo de
manera inapropiada a costa de incrementar el plazo de pago a los proveedores de bienes y servicios. El
indicador del PKT (7,84%) está por encima de lo esperado lo cual muestra ineficiencia operacional, puesto que
los flujos de caja son menores, de no haberse presentado dicha situación.

3.- Palanca de crecimiento (PDC):A pesar de que es mayor que 1 muestra una tendencia a la baja en los tres
últimos años y demuestra los síntomas de ineficiencia operacional. Sustentado en los siguientes factores:

 Deficiencia en cobranza.
 Exceso de compras o baja en las ventas
 Deterioro en la imagen crediticia de la empresa.
15
 16

4.- La estructura de caja

Se observa que el gasto de interés consume más del 33% del Flujo de Caja bruto. También se evidencia que el
75% del Flujo de Caja Libre (FCL) es absorbido por los intereses y abono a capital es decir por el servicio de la
deuda (122/163). Esta situación es muy peligrosa ya que muestra un alto riesgo financiero, ya que, en el evento
de una caída de las ventas podría disminuir drásticamente el EBITDA, afectando con ello no sólo el pago de
intereses sino el abono a capital.

El nivel de endeudamiento: La proporción del pasivo de corto plazo frente al total de Pasivos es cada vez mayor
este hecho implica mayor presión sobre la caja.

El aumento del nivel de endeudamiento de la empresa es cada vez mayor y la cobertura de intereses con la
utilidad operativa es muy baja. Si bien el alto endeudamiento no significa que la empresa esté en crisis, si
representa un factor de riesgo, en el evento de un cambio brusco en las condiciones del mercado puede forzar a
las entidades financieras a restringir el crédito e impedir que los propietarios repartan utilidades.

La relación de intereses/FCB es una proporción muy alta lo cual es muy delicado y como dice Oscar León García
“la empresa está en el límite del umbral de riesgo que la hace vulnerable en el evento que las condiciones del
entorno sean desfavorable” máxime si se observa que la deuda financiera equivale a un 50% del EBITDA.

Rentabilidad y EVA.Tanto la rentabilidad del Patrimonio (RP) como la Rentabilidad del Activo (RA) presenta una
tendencia decreciente y no alcanzan ninguno de los dos el objetivo de la empresa. La principal causa se
encuentra en el mal comportamiento del Margen operativo y no solamente eso sino que presenta una
tendencia hacia la baja en los dos últimos años; en razón que el crecimientos de los gastos operativos es mayor
que el crecimiento de las ventas.

En cuanto a la Rotación de los activos se puede decir que la rotación de las cuentas por cobrar e inventarios se
hizo más lenta como ya se había anotado anteriormente y que la mejora que muestra la rotación de activos se
debe al aprovechamiento de la rotación de activos fijos.

ACCIONES:

Con base en el diagnóstico se sugieren las siguientes acciones:

 Reunirse con los responsables de crédito y cobranzas para analizar el problema en las cuentas por
cobrar y presionar el pago de los clientes que se encuentren en mora elaborando un análisis de
antigüedad de cartera.
 Reunirse con el gerente de ventas para revisar la ejecución del presupuesto de ventas del año en curso
 Analizar los altos volúmenes de inventario y posibles bajas en las ventas, impulsando las mercancías de
baja rotación
 Elaborar un Control y seguimiento a los gastos de administración y ventas.
 Revisar con tesorería el pago a los Proveedores de bienes y servicios, ya que la imagen crediticia de la
empresa se ha deteriorado en los últimos años
 Plantear a los Sociosla posibilidad capitalizar la empresa mediante nuevos aportes o restringir
temporalmente el reparto de utilidades en los próximos años