Finanzas I

Profesor William Baeza

Actividad 11 – Evaluación de Proyectos

Pauta parcial

Pregunta
Tecnologías Apoyo Minero S.A. está pensando invertir en equipos mineros por el creciente desarrollo tecnológico en el área
quedarían obsoletos en dos años más, por lo que ese es el plazo que se ha definido como vida útil y horizonte de evaluación
del proyecto.
No obstante, la empresa decidió ahorrar costos y contrató a un practicante para que evaluara el proyecto que poseía las
siguientes características:
- Los actuales ingresos por ventas de $50.000.000 aumentarían hasta $56.000.000 durante el primer año y hasta $88.000.000
al segundo año. En ambos casos, se alcanzaría un margen de contribución de 70% y en caso de no efectuarse el proyecto los
ingresos por ventas se mantendrían en $50.000.000.
- Los costos fijos desembolsables adicionales serían de $3.000.000 en ambos años.
- La inversión en activos de largo plazo (equipos) será de $11.000.000 con un valor residual de cero depreciable durante dos
años en línea recta. Estos equipos se instalarán en un terreno vacío de las actuales locaciones que no tiene valor contable,
pero que tiene un valor de mercado aproximado de $1.700.000.
- Al terminar el proyecto, algunas partes del equipo minero deben ser retiradas con un costo de $1.250.000 deducible de
impuestos. Los activos de propiedad, planta y equipos (terreno vacío y el resto de equipos mineros) se venderá en
$1.000.000.
- Necesitarían invertir en NOF tres meses de las ventas anuales al inicio de cada año, pudiendo recuperarlas al terminar el
proyecto.
- El estudio que avaló la viabilidad del proyecto hace varios meses tuvo un costo de $500.000 y en éste se explicaba que el
nivel mínimo de endeudamiento que debía mantenerse desde el primer año era de $9.000.000 bullet a una tasa de 8% efectiva
anual.
- La tasa de impuestos a las utilidades era del 27% y la tasa de descuento apropiada (WACC) para el proyecto era de 12,5%
efectiva anual.

El practicante presentó los siguientes flujos de caja para el proyecto:

Año 0 1 2
Ingresos por ventas $56.000.000 $88.000.000
Costo variables ($39.200.000) ($61.600.000)
Margen de contribución $16.800.000 $26.400.000
Costos fijos ($3.000.000) ($3.000.000)
Depreciación ($5.500.000) ($5.500.000)
Gastos por intereses ($720.000) ($720.000)
Utilidad Antes de Impuestos $7.580.000 $17.180.000
Impuestos (27%) ($2.046.600) ($4.638.600)
Utilidad Neta $5.533.400 $12.541.400
Inversión en equipos ($11.000.000)
Inversión en NOF ($14.000.000) $14.000.000
Inversión en estudios varios ($500.000)
Flujo de Caja Neto o Libre ($25.500.000) $5.533.400 $26.541.400
Determine:
a) Basado en los flujos de caja del proyecto presentados, calcule el VPN y si debería hacerse a cabo el proyecto o no.
b) ¿Cuáles son los errores cometidos al calcular los flujos de caja del proyecto presentado? Explique brevemente por
qué son erróneos.

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Solución
a) A una tasa de descuento o WACC del 12,5% efectiva anual, el VPN es de $389.560. Respecto a la pregunta de si
debería hacerse a cabo el proyecto o no, un alumno puede responder simplemente que sí porque el VPN es mayor
que cero (y crea valor). Otro alumno podría hacer un análisis más acabado, argumentando que esta conclusión
podría ser de un tipo “falso positivo” o “garbage in garbage out”, dado que los flujos de caja están erróneos y
deberíamos rehacer los flujos de caja, recalcular el VPN y recién ahí decidir si debería hacerse a cabo el proyecto o
no.
b) Los errores presentados en los flujos de caja son los siguientes:

1) Los ingresos por ventas no son incrementales (esto también afecta a los costos variables) y solo deben
considerarse los marginales (relevantes o incrementales).
2) El margen de contribución no corresponde al 70% que se indica en el enunciado
3) La depreciación no se ha reversado dado que no es una salida de caja.
4) Los gastos por intereses no se deben considerar en el flujo de caja del proyecto puro, estos van en la tasa de
descuento o WACC.
5) La inversión en NOF no está correcta, aun si es que se cree que los ingresos por ventas estuviesen correctos,
dado que faltó incluir la inversión en NOF en el año 1 y por ende la recuperación en año 2 también será
distinta.
6) Faltó considerar el costo de oportunidad del terreno vacío.
7) El estudió ya se pagó y gastó, por lo tanto, es un costo hundido y al no existir un activo intangible por
amortizar, no debería considerarse de ninguna forma.
8) Faltó considerar el valor de desecho del proyecto, tanto el flujo por venta como su efecto tributario. El
terreno vacío no vale contablemente, por lo tanto, no genera efecto tributario.
9) No se consideró el costo adicional al final del proyecto que implica un flujo de caja y un efecto tributario
en el proyecto (costo de cierre).
10) [Bonus] Contratar un alumno en práctica

En términos de importancia:
1. Ingresos incrementales
2. Proyecto puro
3. Reversar Depreciación y Amortización
4. NOF y su recuperación
5. Costos hundidos

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c) Construya los flujos de caja del proyecto y calcule el VPN ¿Debería hacerse el proyecto? Sí, debería hacerse ya que el VPN > 0
0 1 2
Ingresos por ventas 6.000.000 38.000.000 Incrementales / adicionales / extras / que aporta el proyecto
Costos variables -1.800.000 -11.400.000
Margen de contribución (70%) 4.200.000 26.600.000
Costos fijos -3.000.000 -3.000.000
EE.RR.

Depreciación Equipos -5.500.000 -5.500.000 Inversión en Equipos (t=0) = Número de periodos x Depreciación anual + Valor libro (t=2)
Costos de cierre -1.250.000
(*) Ganancia de capital por venta PP&E 1.000.000
Resultado antes de impuestos -4.300.000 17.850.000
Impuestos (@27%) 1.161.000 -4.819.500 Se supone que la pérdidas del proyecto las usa como crédito en el negocio total
Utilidad -3.139.000 13.030.500
Act. Operación

+ Depreciación Equipos 5.500.000 5.500.000 Se reversa la Depreciación (y la Amortización, cuando hay activos intangibles)
+ Valor Libro de PP&E 0 Se reversan los valores libros (relevante si activos vendidos aún tienen valor contable)
Ajustes ítems EE.RR. no son flujo caja 5.500.000 5.500.000
(**) Inversión en NOF -1.500.000 -8.000.000 9.500.000 La suma de todas la Inversiones en NOF debe ser cero
Act. Inv.

Terreno -1.700.000 Hay un costo de oportunidad del Terreno

Inversión en Equipos -11.000.000

Flujos de caja -14.200.000 -5.639.000 28.030.500 = Utilidad + Ajustes ítems EE.RR. no son flujo caja + Inversión en NOF + Terreno + …
VP ( Flujos de caja @12,5%) -14.200.000 -5.012.444 22.147.556
VPN 2.935.111

Memo

(*) + Venta de PP&E 1.000.000

- Valor Libro de PP&E 0
Ganancia de capital por venta PP&E 1.000.000

(**) Inversión en NOF t = - a [ Ingresos por ventas t+1 - Ingresos por ventas t ]
a = 25% = 3 meses / ventas anuales = 3 meses / 12 meses de ventas = 1 / 4 = 0,25 = 25%

0 1 2
Ingresos por ventas 6.000.000 38.000.000
Inversión en NOF -1.500.000 -8.000.000 9.500.000