LA NUEVA ECONOMÍA ABIERTA DE LA MACROECONOMÍA DE LA

DEUDA PÚBLICA.

GIOVANNI GANELLI

Fondo Monetario Internacional, Departamento de Asuntos Fiscales, Sala 7-216 C, 700 19th
Street, N.W., Washington, DC 20431, EE. UU.
Recibido el 5 de febrero de 2003; recibido en forma revisada el 24 de febrero de 2004;
aceptado el 4 de marzo de 2004.

Resumen.
En este artículo presentamos una estructura de generaciones superpuestas del tipo
Blanchard (J. Polit. Econ. 93 (1985) 121) en un modelo de Nueva Macroeconomía de
Economía Abierta (NOEM). Esto nos permite estudiar una gama más amplia de shocks
fiscales en comparación con los modelos tradicionales de Mundell-Fleming (MF) y con los
modelos básicos de Redux. Mostramos que un recorte de impuestos financiado por deuda
aprecia el tipo de cambio a corto plazo, pero este resultado se revierte a largo plazo. Un
aumento del gasto gubernamental financiado por la deuda, por otro lado, tiene efectos
ambiguos sobre el tipo de cambio. Nuestro modelo también proporciona un puente entre el
marco NOEM y el modelo MF.
D 2004 Elsevier B.V. Todos los derechos reservados.
Palabras clave: política fiscal; Generaciones superpuestas; Nueva macroeconomía de
economía abierta; Deuda; Reducción de impuestos.
Clasificación JEL: F41; F31; H63.

1. Introducción.
El estudio de los efectos internacionales de los choques de la política fiscal es un ejercicio
clásico en macroeconomía de economía abierta, que se remonta al menos al desarrollo
original del modelo Mundell-Fleming (MF)1. Sin embargo, la política fiscal ha recibido
1
Mundell (1968) y Fleming (1962).
comparativamente menos atención que La política monetaria en las últimas investigaciones
teóricas basadas en modelos microfundados. Un ejemplo obvio de este desequilibrio se
puede encontrar en el desarrollo de la literatura sobre la Nueva Macroeconomía de la
Economía Abierta (NOEM, por sus siglas en inglés)2. Hasta la fecha, la literatura del
NOEM se ha concentrado en cuestiones monetarias, y la parte fiscal recibe poca atención.
La razón principal por la que la política fiscal hasta ahora ha sido poco investigada en este
marco es que, con la equivalencia ricardiana en el modelo básico del NOEM, el análisis de
los problemas fiscales se limitó necesariamente a políticas de presupuesto equilibrado3.
En el modelo NOEM presentado en este documento, la equivalencia ricardiana no es
válida4. Esta es una diferencia importante con respecto a las contribuciones anteriores, que
nos permite enriquecer la configuración original de NOEM para estudiar un menú de
acciones de política fiscal alternativas. En particular, podemos analizar los efectos reales de
las políticas de deuda en las principales variables macroeconómicas en un marco de
economía abierta y compararlas con los efectos de las políticas de presupuesto equilibrado.
La posibilidad de considerar opciones alternativas de política fiscal significa que nuestro
análisis también puede dar una idea de las consecuencias de las diferentes formas de
financiar un nivel dado de gasto gubernamental, al contrastar el financiamiento fiscal con el
financiamiento de la deuda. Esta última es otra diferencia importante con la literatura
existente sobre política fiscal, que generalmente se enfoca en cambios en el nivel de gasto
gubernamental en lugar de cambios en las opciones de financiamiento de una cantidad
determinada de gasto.
El principal canal de trabajo en el modelo es la interacción entre el consumo, la demanda de
dinero y el nivel de precios. Mostramos que, con horizontes finitos, un recorte de impuestos
financiado por la deuda genera un aumento a corto plazo en el consumo interno, que a su
vez aumenta la demanda de dinero nacional en relación con el extranjero. Para una oferta
de dinero dada, y en presencia de un traspaso completo de las fluctuaciones del tipo de
cambio a los precios, esto determina una apreciación del tipo de cambio nominal interno en
el corto plazo. Sin embargo, la caída en los activos externos netos causada por esta política
implica que este resultado se revierte a largo plazo.
El efecto sobre el tipo de cambio depende del horizonte temporal, y la moneda nacional se
depreciará a largo plazo. Cuando la expansión fiscal se implementa a través de un aumento
2
El punto de partida de esta literatura generalmente se considera el modelo de Redux (Obstfeld y Rogoff,
1995). Para una encuesta, ver Lane (2001). Ganelli y Lane (2003) se enfocan en desarrollos más recientes en
el campo.
3
Los pocos documentos de NOEM que consideran el aspecto fiscal, como Obstfeld y Rogoff (1995), Betts y
Devereux (1999), Caselli (2001), Corsetti y Pesenti (2001) y Ganelli (2003) limitan su análisis a políticas de
presupuesto equilibrado. Ghironi (1998) realiza un análisis en el que los impuestos tienen efectos
distorsionadores.
4
Desde el punto de vista técnico, esto se logra combinando el modelo Redux (Obstfeld y Rogoff, 1995) con
una estructura de generaciones superpuestas del tipo Blanchard (1985). Ghironi (2000) proporciona otro
modelo de NOEM en el que no se cumple la equivalencia ricardiana, que combina los marcos NOEM con
generaciones superpuestas vividos del tipo Weil (1989). Muestra cómo esto puede resolver el "problema de
estacionariedad" mostrado por varios modelos en la literatura.
de presupuesto equilibrado en el gasto gubernamental, el consumo privado a corto plazo se
excluye y el efecto del tipo de cambio a corto plazo es una depreciación nominal de la
moneda nacional. Estos resultados tienen implicaciones importantes para el estudio de las
consecuencias de las diferentes opciones de financiamiento de un nivel dado de gasto
gubernamental, que discutimos en la Sección 3.5.
Nuestro modelo también puede conciliar los paradigmas antiguo y nuevo para el análisis de
la interdependencia de la política fiscal con respecto a los efectos de la tasa de cambio y el
desbordamiento de la producción. En el marco original de Redux, un shock fiscal deprecia
el tipo de cambio y tiene un efecto negativo en la producción extranjera. Estos resultados
son opuestos a los obtenidos en la versión de dos países del modelo MF. En nuestro
modelo, el efecto de cambio de gasto, debido a la apreciación a corto plazo del tipo de
cambio, implica que el desbordamiento positivo a corto plazo de la producción de una
reducción de impuestos financiada con deuda es inequívocamente positivo. La introducción
de un horizonte temporal finito, por lo tanto, ayuda a reconciliar el marco NOEM con la
tradición de MF, como lo analizamos en la Sección 3.4.
La estructura del documento es la siguiente: la siguiente sección presenta el modelo; La
Sección 3 deriva y analiza los efectos macroeconómicos de una reducción de impuestos
financiada por la deuda; Se discuten tanto las implicaciones positivas como las de bienestar.
Luego, los efectos de la deuda se comparan con los efectos de acciones fiscales alternativas
y se analizan en relación con los puntos de referencia de Redux y MF. La sección 4
concluye.

2. El modelo.
Hay dos países en el mundo. En cada período, n personas nacen en el país de origen y 1 - n
en el país extranjero. En cada período, cada agente en el mundo enfrenta 1- q
∞
probabilidades constantes de muerte. Por lo tanto, la población del hogar es ∑ qa n. En
a=0
consecuencia, la población extranjera es (1 - n) / (1 - q) y la población mundial es constante
en 1 / (1 - q). También hay una medida 1 de empresas (infinitamente vividas) en el mundo,
n de estas están ubicadas en el país nacional, 1 - n en el país extranjero. Las empresas
tienen poder monopólico en la producción de un bien diferenciado. Tanto las empresas
como los bienes que producen están indexados por z ∈[0,1]. El consumo del agente
doméstico representativo de la edad a y el índice de precios correspondiente están dados
por las siguientes expresiones.
Donde θ> 1 es la elasticidad de sustitución entre cualquier par de productos5.
Suponemos que la ley de un precio se mantiene. Esto implica que los índices de precios de
consumo locales y extranjeros están vinculados por la relación de paridad de poder de
compra (PPA) P = EP*, donde E es el tipo de cambio nominal, definido como el precio de
la moneda extranjera en términos de moneda nacional.

2.1 Producción.
En este marco, suponiendo que las n empresas nacionales se comportan simétricamente, la
producción per cápita del hogar está dada por6:

Donde C w + Gwes el consumo mundial total (privado más público) del bien compuesto. 7G t
se debe interpretar como gasto per cápita del gobierno local, y se mantiene una
interpretación análoga para G t∗¿¿.
Suponemos que el único factor de producción es el trabajo, con rendimientos constantes, y
la productividad es independiente de la edad. Por lo tanto, la producción de cada empresa
viene dada por Y t (z) = Lt . La condición de maximización del beneficio para las
empresasnacionales representativas viene dada por la expresión W t = ((h 1) / h) pt (z),
donde W t denota la nominal salario. Una expresión simétrica vale para la firma extranjera
representativa8.
5
El consumo del agente representativo extranjero de edad a y el índice de precios correspondiente están dados
por expresiones análogas
6
Una expresión análoga es válida para el país extranjero.
7
A lo largo del documento, el superíndice w denota variables mundiales, mientras que PC denota variables
per cápita
8
Suponemos que esta variable se distribuye independientemente de la edad. Individual y per cápita, por lo
tanto, coinciden para ello. También asumimos que la composición del consumo público es la misma que la del
 2.2 Agentes Privados.
Un agente doméstico representativo de la edad a deriva utilidad del consumo, el ocio y los
saldos reales9. La dotación de tiempo en cada período se normaliza a 1. Los agentes pueden
mantener la riqueza financiera como saldos reales o como activos definidos en términos del
bien compuesto de consumo. Los activos en poder de agentes nacionales pueden tomar la
forma de un crédito contra agentes extranjeros privados o de deuda pública. Además, los
agentes locales suministran mano de obra en el mercado laboral nacional perfectamente
competitivo, reciben participaciones de las ganancias de las empresas nacionales y pagan
impuestos de suma global. Un agente nacional representativo de la edad a, por lo tanto,
maximiza:

Sujeto a la restricción presupuestaria:

Donde el primer índice se refiere a la edad y el segundo a la vez, 0 < β <1 es el factor de
descuento, los parámetros positivos χ , ψ y ( Π t /Pt ) = π t ( h)(1−q) es la cuota per cápita de
beneficios doméstica10. F denota el total de activos del agente, r t es la tasa de interés real de
los bonos entre t-1 y t, M t−1 saldos monetarios nominales mantenidos al comienzo del
período t y τ t impuestos de suma global pagaderos en el bien de consumo 11. Resolviendo el
problema de optimización presentado anteriormente, agregando las condiciones de primer
orden resultantes a través de las edades, y combinándolas con las otras ecuaciones del
modelo, podemos derivar las siguientes ecuaciones.

consumo privado.
9
El problema de optimización del agente externo, que es análogo al interno, no se presentará en detalle.
10
Suponemos que los impuestos y las ganancias de las empresas nacionales se distribuyen por igual entre los
agentes nacionales (y viceversa), independientemente de la edad. Extender el marco actual a una
configuración en la que los hogares puedan intercambiar acciones de empresas es un tema interesante para
futuras investigaciones.
11
La restricción presupuestaria también refleja la existencia de compañías de seguros que pagan una prima
sobre la riqueza financiera del agente por cada período en el que el agente está vivo, mientras que cobran la
riqueza financiera del agente si el agente fallece. Este es un supuesto estándar en este marco.
Donde i t es la tasa de interés nominal de los bonos entre t-1 y t, y TW t PC es la riqueza per
cápita total (financiera más humana), dada por
∞ PC
1 M t −1
TW t PC =∑ (1−q)q a TW t=H tPC + ( 1+r t )
a =0
[ 1+i t Pt −1 ]
+ F t PC , donde H denota riqueza

humana12. ecs. (4) - (7) son, respectivamente, una demanda de consumo, una demanda de
dinero, una compensación de trabajo-ocio y una ley de movimiento para la ecuación de
consumo per cápita13.

2.3 El Gobierno.
El gasto gubernamental y los pagos de intereses sobre la deuda pendiente pueden ser
financiados por el señoreaje, los impuestos de suma global y la emisión de nueva deuda, de
acuerdo con la restricción presupuestaria de un solo período14.

2.4 Activos extranjeros netos.

12
La riqueza humana se define como el valor actual descontado de los salarios reales multiplicado por la
dotación de tiempo, más la participación en los beneficios menos los impuestos. Como consecuencia del
hecho de que los impuestos, los salarios reales y las participaciones en los beneficios son invariantes a través
de las edades, la riqueza humana per cápita es igual a la riqueza individual para cada agente.
13
Ec. (7) puede verse como una ecuación de Euler modificada para permitir la desviación de la equivalencia
ricardiana, en la cual la riqueza humana se vuelve relevante para predecir el consumo per cápita futuro.
14
Además, el gobierno también debe respetar una condición de no Ponzi-game.
Al integrar la restricción presupuestaria privada de los agentes a través de las edades y
entregar los impuestos de suma global de la restricción presupuestaria del gobierno,
podemos obtener la siguiente ecuación de cuenta corriente en términos per cápita:

Donde V = F-D denota activos externos netos y, con una notación obvia, pt (h) es el precio
establecido por una empresa doméstica típica en un equilibrio simétrico entre empresas.

2.5 El estado de equilibrio inicial.

Como el modelo no produce soluciones de forma cerrada, log-linealizamos las ecuaciones
alrededor de un estado estacionario inicial en el que el gasto público y la deuda pública son
cero15. En este estado estacionario, los valores iniciales de producción y consumo per cápita
toman, En ambos países, el siguiente valor.

Las variables cuyo valor inicial es cero se normalizarán utilizando el valor del consumo
inicial dado en la ecuación. (10).

2.6 Linealización logarítmica.

La versión log-linealizada del modelo se presenta en la Tabla 1 16. Dado que los parámetros
no varían entre los países, las ecuaciones para el país extranjero son simétricas. Por lo tanto,
aquí solo presentamos la economía doméstica log-linealizada, la relación PPP y el
equilibrio del mercado mundial de bienes. Debido a la forma en que introduciremos
rigideces nominales, las variables se ajustan a sus valores a largo plazo en el período
posterior al shock. Por lo tanto, los sombreros denotan las desviaciones de registro a largo
plazo (a partir del período posterior al choque), y las tildes a corto plazo (el período de

15
En este estado estacionario, los activos externos netos también son cero.
16
Para facilitar la exposición, soltamos el superíndice de PC en lo que sigue.
choque)17. En la Tabla 1, R0 denota el valor inicial de la tasa de interés real bruta en el
estado estable seleccionado, definido como R0 =1 + r0.
Ecs. (11) - (22) en la Tabla 1 son, respectivamente, las versiones linealizadas
logarítmicamente del índice de precios, la ecuación de demanda, la ecuación de
compensación de trabajo y ocio, la ecuación de Euler, la riqueza humana a largo plazo, la
demanda de dinero a corto y largo plazo ecuaciones, ecuaciones de cuenta corriente a largo
y corto plazo, la ecuación de paridad de poder de compra, la condición de equilibrio del
mercado mundial de bienes y la restricción presupuestaria del gobierno nacional18.

3. Efectos macroeconómicos de la deuda pública.

17
Las versiones a largo plazo de las ecuaciones que involucran variables con tilde también se mantienen
(excepto las ecuaciones para las cuales se especifica explícitamente una versión a largo plazo en la Tabla 1),
pero no las informamos para facilitar la exposición.
18
Observe que la ecuación de la demanda de dinero a largo plazo es una función de la desviación de registro a
largo plazo de la tasa de interés real. Esto se debe al hecho de que, con la superposición de generaciones, la
tasa de interés a largo plazo no está vinculada a las preferencias intertemporales de los hogares luego de un
shock que altera la distribución de las tenencias de activos en los países. Esta propiedad es común a los
modelos en los que la equivalencia ricardiana no se cumple (por ejemplo, Cavallo y Ghironi, 2002).