INDICE

Introducción 5
UNIDAD 1 CONTEXTOS BÁSICOS DE LA FORMULACIÓN
Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS 6
1.1 El Estudio de Proyectos 7
1.2 Preparación y Evaluación de Proyectos 7
1.3 La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto 8
1.4 La Evaluación de Proyecto 8
1.5 Evaluación Social de Proyectos 9
1.6 Los Proyectos en la Planificación del Desarrollo 9

UNIDAD 2 ETAPAS EN LA FORMULACIÓN DE UN PROYECTO 10

2.- El proceso de Preparación y Evaluación de Proyectos 11
2.1 Alcances del estudio de proyecto 11
2.2 El estudio del proyecto como proceso 13
2.3 El estudio técnico del proyecto 16
2.4 El estudio del mercado 17
2.5 El estudio Organizacional y Legal 18
2.6 El Estudio Financiero 19
2.7 Estudio del Impacto Ambiental 20

UNIDAD 3 ESTUDIO DE MERCADO 23

3.1 El Estudio de Mercado 24
3.2 El Mercado del Proyecto 24
3.3 Objetivos Del Estudio De Mercado 26
3.4 Etapas Del Estudio De Mercado 26
3.5 El Consumidor 27
3.6 Estrategia Comercial 27
3.6.1 Producto 27
3.6.2 Canales de Distribución: 28
3.6.3 Precio 29
3.6.4 Promoción 29
3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificación 30
3.7 Técnicas de Proyección del Mercado 31
3.7.1 El ámbito de la proyección 32
3.7.2 Métodos de Proyección 32
3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo 33
3.7.2.2 Los Métodos Subjetivos 33
3.7.2.3 El método Delphi 33
3.7.2.4 El Consenso de Panel 34
3.7.2.5 Modelos Causales 34
3.7.2.6 Modelos de series de tiempo 37
UNIDAD 4 ESTUDIO TÉCNICO, LEGAL Y
ORGANIZACIONAL 39
4.1.- Antecedentes Económicos del Estudio Técnico 40
4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniería 40
4.1.2 Proceso Productivo 40
4.1.3 Efectos Económicos de la Ingeniería 41
4.1.4 Economías de Escala 41
4.1.5 Inversiones en Equipamiento 41
4.1.6 Valorización de las Inversiones en Obras Físicas 42
4.1.7 Balance de Personal 42
4.1.8 Elección entre Alternativas Tecnológicas 43
4.2. La Determinación del Tamaño 44
4.2.1 Factores que Determinan el Tamaño de un Proyecto 44
4.2.2 Economía del tamaño 45
4.2.3 La optimización del tamaño 45
4.2.4 El tamaño de un proyecto con mercado creciente 46
4.3.- Decisiones de Localización 46
4.3.1 El estudio de la localización 46
4.3.2 Factores de localización 47
4.3.3 Métodos de evaluación por factores no cuantificables 47
4.3.4 Método cualitativo por puntos 49
4.3.5 Maximización del valor actual neto 49
4.4.- Efectos Económicos de los Aspectos Organizacionales 50
4.4.1 El estudio de la organización de proyecto 50
4.4.2 Efectos económicos de las variables organizacionales 51
4.4.3 Factores organizacionales 52
4.4.4 Inversiones en organización 53
4.4.5 Costos de operación administrativa 54
4.4.6 Importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la
preparación y evaluación de proyectos 55
4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente 56
4.5 Estudio Legal 56
4.5.1- Antecedentes Económicos del Estudio Legal 56
4.5.2 La importancia del marco legal 56
4.5.3 Principales consideraciones económicas del estudio legal 57
4.5.4 El ordenamiento jurídico de la organización social 58

UNIDAD 5 ESTUDIO ECONÓMICO 59

5. Estimación De Costos 60
5.1 Información de costos para la toma de decisiones 60
5.2 Costos Diferenciales 60
5.3 Costos Futuros 62
5.4 Costos Pertinentes de Sustitución de Instalaciones 64
5.5 Sustitución con aumento de capacidad 65
5.6 Elementos Relevantes de Costos 66
5.7 Costos Sepultados 66
5.8 Costos Pertinentes de Producción 67
5.9 Funciones de Costos de Corto Plazo 68
5.10 Análisis costo- volumen- utilidad 68
5.11 Costos contables 71
5.12 Costos de Financiamiento de un Proyecto 73
5.12.1 El Préstamo 73
5.12.2 Calculo de la cuota 73
5.12.3 Tabla de Amortización 74

UNIDAD 6 EVALUACIÓN ECONÓMICA 77

6.1 Las Inversiones Del Proyecto 78
6.1.1 Inversiones previas a la puesta en marcha 78
6.1.1.1.- Activos fijos 78
6.1.1.2 Activos intangibles o Gastos de puesta en marcha 78
6.1.1.3 Inversiones en capital de trabajo 79
6.1.1.3.1 Métodos para determinar el Capital de Trabajo 79
6.2 Inversiones durante la operación 81
6.3.- Beneficios De Un Proyecto 82
6.3.1 Tipos de Beneficios 82
6.3.1.1 Valor de desecho 83
6.4 Flujo de Caja 84
6.4.1 Tipos de Flujos de Caja 84
6.4.2 Flujo de Caja según tipo de Proyecto 85
6.5 Técnicas de Evaluación de Inversiones 88
6.5.1.- Fundamentos de Matemáticas Financieras 88
6.5.2 El criterio del valor actual neto VAN 89
6.5.3 El criterio de la Tasa Interna de Retorno TIR 89
6.5.4 Tasa Interna de Retorno versus Valor Actual Neto 90
6.5.5 Otros criterios de decisión 91
6.5.6 Efectos de la inflación en la evaluación del proyecto 91
6.6.- Análisis de Riesgo 92
6.6.1 El riesgo en los proyectos 93
6.6.2 La medición del riesgo 93
6.6.3 Métodos para trabajar el riesgo 93
6.6.4 Consideraciones preliminares 98
6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilización del VAN 99
6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilización del VAN 99
6.6.7 El modelo de sensibilidad de la TIR 100
6.6.8 Usos y abusos de la sensibilidad 100

ANEXOS 102
Anexo 1 Tipología De Estructuras Organizadas 103
Anexo 2 La Depreciación Y Su Efecto En El Flujo De Caja 104
Anexo 3 Capital De Trabajo 107
Anexo 4 Valor De Desecho 110
Anexo 5 Técnicas De Evaluación De Inversiones 114
Anexo 6 Tasa De Costo De Capital Según Forma De Financiamiento 128
Anexo 7 Vida Útil Normal A Los Bienes Físicos Del Activo Inmovilizado Para
Los Efectos De Su Depreciación 130
Anexo 8 Casos Resueltos 139
Anexo 9 Casos Propuestos 148
 INTRODUCCIÓN

Las empresas tienen como característica principal perdurar en el tiempo. Para ello la
administración debe procurar maximizar rentabilidad y minimizar los riesgos de las decisiones,
tanto de corto como de largo plazo.

Un requisito para perdurar en el tiempo es la adaptación, es decir, estar atento a las

condiciones del mercado, la competencia como las exigencias de los consumidores, creando
nuevos productos, llegando a nuevos mercados, como modificando equipos o procesos
productivos, etc.

Lo anterior involucra tomar decisiones, que en la mayoría de los casos no existe certeza
respecto de los efectos o resultados. Cuando la decisión involucra grandes cantidades de
dinero, una mala decisión puede significar serios daños a la viabilidad de la empresa, o a la
estabilidad laboral de quien toma las decisiones o de la fuerza laboral que se encuentra
relacionada.

En el presente manual se pretende entregar las herramientas que ayuden al tomador de

decisiones a disminuir el riesgo de éstas.

Para la formulación de proyectos se desarrolla en forma muy resumida algunos elementos que
el evaluador debe tener presente como por ejemplo, de administración, estadística, costos,
finanzas, entre otros.

En general este manual no pretende entregar conocimientos nuevos, sino más bien integrar o
relacionar contenidos de las distintas asignaturas de los semestres anteriores, que en forma
sistémica facilitan la toma de decisiones.
 UNIDAD 1

CONTEXTOS BÁSICOS DE LA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE

PROYECTOS
1.3 El Estudio de Proyectos

La preparación y evaluación de proyectos, es un instrumento de uso prioritario, para

implementar iniciativas de inversión.

El objetivo de este capítulo es crear, recopilar y analizar en forma sistemática un conjunto de

antecedentes económicos que permiten juzgar cualitativamente y cuantitativamente las
ventajas y desventajas de asignar recursos a una determinada iniciativa.

La técnica no debe ser tomada como decisional, así será posible rechazar un proyecto rentable
y aceptar uno no rentable.

1.4 Preparación y Evaluación de Proyectos

Un proyecto no es ni más menos que la búsqueda de una solución inteligente al planteamiento de

un problema que tiende a resolver, entre tantas, una necesidad humana. Este surge como
respuesta a una “idea” que busca ya sea la solución de un problema o la forma para aprovechar
una oportunidad de negocio, que por lo general corresponde a la solución de un problema de
terceros.

Si se desea evaluar un proyecto de creación de un nuevo negocio, tal proyecto debe evaluarse
en términos de conveniencia, de tal forma que se asegure que habrá de resolver una necesidad
humana en forma eficiente, segura y rentable, en otras palabras, dar la mejor solución al
“problema económico”

La optimización de la solución, se inicia incluso antes de preparar y evaluar un proyecto, la cual

se va a desarrollar en dos etapas:

1.- Se preparará el proyecto, es decir, se determinara la magnitud de sus inversiones,

costos y beneficios.

2.- Se evaluará el proyecto, o sea, se medirá la rentabilidad de la inversión.

Ambas etapas constituyen la preinversión.

Las causas del fracaso o del éxito de un proyecto pueden ser múltiples y de diversas
naturalezas:

a-) Cambio tecnológico

b-) Cambio en el contexto político
c-) Cambio en las relaciones comerciales internacionales
d-) Inestabilidad de la naturaleza.
e-) El entorno institucional.
f-) Las normativas legales y otros factores hacen que la predicción perfecta sea imposible.
Lo anterior no debe servir de excusa para evaluar proyecto. Por el contrario, con la
preparación y evaluación será posible la reducción de la incertidumbre inicial respecto de la
conveniencia de llevar a cabo una inversión.

No es posible calificar de malo un proyecto por el solo hecho de no haber tenido éxito
práctico, tampoco puede ser calificado de bueno un proyecto que, teniendo éxito, ha estado
sostenido mediante expedientes casuísticos. Los subsidios, pueden hacer viables proyectos que
no deberían serlo al eliminarse los factores de subsidiariedad que los apoyaban.

1.3 La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto

La toma de decisión implica un riesgo. Al preparar y evaluar un proyecto se esta disminuyendo

la incertidumbre de las distintas variables que pueden influir en su viabilidad.

Es aquí donde se determinan las ventajas y desventajas que significa la asignación de recursos
a una determinada idea o a un objetivo determinado se le denomina “evaluación de proyectos”.

1.4 La Evaluación de Proyecto

Si se encarga la evaluación de un mismo proyecto a dos especialistas diferentes, seguramente

el resultados de ambos será diverso, por el hecho de que se basa en estimaciones de lo que se
esperan sean en el futuro los beneficios y costo, más aun, el que evalúa el proyecto toma un
horizonte de tiempo, normalmente diez años, sin conocer la fecha en que el inversionista pueda
desear y estar en condiciones de llevarlo a cabo y “adivina” que puede pasar en ese periodo,
difícilmente dos especialistas coincidirán en esta apreciación del futuro.

Por ejemplo:

 Si se les pregunta a dos personas cual será el resultado del próximo partido de la Selección
chilena de Fútbol, lo más probable que las respuestas sean distintas.
 Generalmente se hacen encuestas a expertos respecto a cual será el crecimiento del país
para el año siguiente. Estos a pesar de tener acceso a la misma información NO coinciden
en la respuesta.

La evaluación de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas

que resultan del estudio de proyecto y dan origen a operaciones matemáticas que permiten
obtener diferentes coeficientes de evaluación. Lo realmente decisivo es poder plantear las
premisas y supuestos que hayan sido sometidos y que deben nacer de la realidad misma en que
el proyecto estará inserto y en el que deberá rendir sus beneficios, lo que permitirá definir en
forma satisfactoria el criterio de evaluación que sea más adecuado.
1.5 Evaluación Social de Proyectos

La evaluación social de proyectos compara los costos y beneficios que una determina inversión
puede tener para la comunidad de un país en su conjunto. No siempre un proyecto que es
rentable para un particular es también rentable para comunidad y viceversa.

Tanto la evaluación social como la privada usan criterios similares, aunque difieren en la
valorización de las variables determinantes de los costos y beneficios. La evaluación privada
trabaja con el criterio de precio de mercado, mientras que la evaluación social lo hace con el
precio sombra o sociales, igualmente la evaluación privada considera los efectos directos de los
impuestos, subsidios u otros, lo que pueden ser descartadas por la evaluación social.

Ejemplos de proyectos privados pueden ser:

 Instalar un Pub
 Crear un Complejo Turístico
 Implementar un Restorán de comida típica chilena
 Comprar una Micro

Ejemplos de proyectos sociales pueden ser:

 Crear un Centro de Atención Diurna para niños de escasos recursos
 Instalar un albergue para personas que viven en las calles
 Crear un Jardín Infantil para madres jefas de hogar.
 Ampliar la cobertura de un comedor abierto

1.6 Los Proyectos en la Planificación del Desarrollo

La planificación constituye un proceso mediador entre el futuro y el presente. Se ha señalado

que el futuro es incierto, fundamentalmente dependerá de la actitud que adopten los hombres
en el presente.

Explorar e indagar sobre el futuro ayuda a decidir anticipadamente en forma más eficaz. Si no
se efectúa esa indagación y no se prevén las posibilidades del mañana, se corre el riesgo
evidente de actuar en forma tardía ante problemas ya creados. El proyecto debe decidirse
cuanto antes será el monto de la inversión que debe hacerse para su puesta en marcha, además
hay que prever cuantitativamente los resultados posibles del desarrollo global o sectorial, sino,
además, el comportamiento de los distintos componentes de la sociedad.

Planificar el desarrollo significa determinar los objetivos y las metas dentro de un sistema
económico.
 UNIDAD 2

Etapas en la formulación de un proyecto

2.- El proceso de Preparación y Evaluación de Proyectos

El objetivo de este capítulo es presentar, como un proceso, el esquema global de la preparación

y evaluación de un proyecto individual.

El estudio del proyecto pretende contestar el interrogante de sí es o no conveniente realizar

una determinada inversión. Esta recomendación sólo será posible si se dispone de todos los
elementos de juicio necesarios para tomar la decisión.

Con este objetivo, el estudio de viabilidad debe intentar simular con el máximo de precisión lo
que sucederá con el proyecto si fuese implementado, aunque difícilmente pueda determinarse
con exactitud el resultado que se logrará. De esta forma, se estimará los beneficios y costos
que probablemente ocasionaría y, por lo tanto, que pueden evaluarse.

2.1 Alcances del estudio de proyecto

Si bien toda decisión de inversión debe responder a un estudio previo de las ventajas y
desventajas asociadas a su implementación, la profundidad con que se realice dependerá de lo
que aconseje cada proyecto en particular.

En términos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar un
proyecto: Los de la viabilidad comercial, técnica, legal, de gestión, de impacto ambiental y
financiera, si se trata de un inversionista privado, o económica, si se trata de evaluar el
impacto en la estructura económica del país. Cualquiera de ellos que llegue a una conclusión
negativa determinará que el proyecto no se lleve a cabo, aunque razones estratégicas,
humanitarias u otras de índole subjetivas podrían hacer recomendable una opción que no sea
viable financiera o económicamente.

Por lo regular, el estudio de una inversión se centra en la viabilidad económica o financiera, y

toma al resto de las variables únicamente como referencia.

Sin embargo, cada uno de los seis elementos señalado puede, de una u otra forma, determinar
que un proyecto no se concrete en la realidad.

El estudio de viabilidad comercial indicará si el mercado es o no sensible al bien o servicio

producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso,
permitiendo, de esta forma, determinar la postergación o rechazo de un
proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un estudio económico
completo. En muchos casos, la viabilidad comercial se incorpora como parte del
estudio de mercado en la viabilidad financiera.

El estudio de viabilidad técnica estudia las posibilidades materiales, físicas o químicas de

producir el bien o servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos
proyectos nuevos requieren ser probados técnicamente para garantizar la
 capacidad de su producción, incluso antes de determinar si son o no
convenientes desde el punto de vista de su rentabilidad económica.

Un proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por
ser técnicamente factible.

El estudio de viabilidad legal, señala si es posible en base a las leyes y normas llevar a cabo el
proyecto. Existen algunas disposiciones legales que impiden, limitan o inclusive
favorecen la implementación de cierta idea.

El estudio de la viabilidad de gestión es el que normalmente recibe menos atención, a pesar

de que muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para
emprenderlo. El objeto de este estudio es, principalmente, definir si existen
las condiciones mínimas necesarias para garantizar la viabilidad de la
implementación, tanto en lo estructural como en lo funcional. La importancia
de este aspecto hace que se revise la presentación de un estudio de viabilidad
financiera con un doble objetivo: estimar la rentabilidad de la inversión y
verificar si existen incongruencias que permitan apreciar la falta de capacidad
de gestión.

El estudio de Impacto Ambiental, es hoy en día uno de los aspectos que también deben ser
considerados en muchos proyectos de inversión, por su efecto que puede
tener su implementación en el medio ambiente o en la población.

El estudio de viabilidad financiera de un proyecto determina, en último término, su

aprobación o rechazo. Este mide la rentabilidad que retorna la inversión, todo
medido en bases monetarias.

La profundidad con que se analice cada uno de estos seis elementos dependerá, como se señaló,
de las características de cada proyecto. Obviamente, la mayor parte requerirá más estudios
económicos o técnicos. Sin embargo, ninguno de los restantes debe obviarse en el estudio de
factibilidad de un proyecto

Este manual se preocupa fundamentalmente del estudio de factibilidad financiera, es decir

más que con el objetivo de verificar su viabilidad respectiva, se efectuará estudios de
mercado, técnicos, legales, de impacto ambiental y organizacional para extraer los elementos
monetarios que permitirá evaluar financieramente el proyecto.
2.2 El estudio del proyecto como proceso

El proceso de un proyecto reconoce, cuatro grandes etapas:

Idea

Pre-inversión

Inversión

Operación.

La etapa de idea puede enfrentarse sistemáticamente bajo una modalidad de gerencia de

beneficios; es decir, donde la organización está estructurada
operacionalmente bajo un esquema de búsqueda permanente de nuevas ideas
de proyecto. Para ello, intenta en forma ordenada identificar problemas que
puedan resolverse y oportunidades de negocio que puedan aprovecharse. Las
diferentes formas de solucionar un problema o aprovechar una oportunidad
constituirán las ideas de proyecto.

Se puede afirmar que la idea de un proyecto, más que una ocurrencia

afortunada de un inversionista, generalmente representa la realización de un
diagnóstico que identifica distintas vías de solución.

En la etapa de preinversión se realiza los distintos estudios de viabilidad: perfil,

prefactibilidad y factibilidad.

El nivel de estudio inicial es denominado “perfil”, el cual se elabora a partir de la

información existente, del juicio común y de la opinión que da la experiencia.
En términos monetarios, sólo presenta estimaciones muy globales de las
inversiones, costos o ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno.

En este análisis es fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca de la

situación “sin proyecto”; es decir, intentar proyectar qué pasará en el futuro si no se
pone en marcha el proyecto antes de decidir si conviene o no su implementación

En el estudio de perfil, más que calcular la rentabilidad del proyecto, se busca

determinar si existe alguna razón que justifique el abandono de una idea antes de que
 se destinen recursos, a veces de magnitudes importantes, para calcular la rentabilidad
en niveles más acabados de estudio, como la prefactibilidad.

Otro nivel de estudio es el llamado de “prefactibilidad”, este estudio profundiza la

investigación, y se basa principalmente en información de fuentes
secundarias para definir, con cierta aproximación, las variables principales
referidas al mercado, a las alternativas técnicas de producción y a la
capacidad financiera de los inversionistas, entre otras. En términos
generales, se estiman las inversiones probables, los costos de operación y los
ingresos que demandará y generará el proyecto.

Fundamentalmente, esta etapa se caracteriza por descartar soluciones con mayores

elementos de juicio. Para ello se profundizan los aspectos señalados preliminarmente
como críticos por el estudio de perfil, aunque sigue siendo una investigación basada en
información secundaria, no demostrativa.

Para la aproximación de las cifras hace recomendable la sensibilización de los

resultados obtenidos, o sea, medir cómo cambia la rentabilidad ante modificaciones en
el comportamiento de las variables.

Como resultado de este estudio, surge la recomendación de su aprobación, su

continuación a niveles más profundos de estudios, su abandono o su postergación hasta
que se cumplan determinadas condiciones mínimas que deberán explicarse.

El estudio más acabado, denominado de “factibilidad”, se elabora sobre la base de

antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a través de fuentes
primarias de información. Las variables cualitativas son mínimas comparadas con
los estudios anteriores. El cálculo de las variables financieras y económicas
debe ser lo suficientemente demostrativo para justificar la valoración de los
distintos ítemes.

Esta etapa constituye el paso final del estudio preinversional. Por tal motivo, entre las
responsabilidades del evaluador, más allá del simple estudio de viabilidad, está la de
velar por la optimización de todos aquellos aspectos que dependen de una decisión de
tipo económico.

El estudio de proyectos, cualquiera sea la profundidad con que se realice, distingue dos
grandes etapas: la formulación y preparación y la evaluación.

La primera tiene como objeto definir todas las características que tengan un grado de efecto
en el flujo de ingresos y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud. La segunda
etapa, con metodologías muy definidas, busca determinar la rentabilidad de la inversión en el
proyecto
En muchos casos será necesario efectuar evaluaciones durante la etapa de formulación del
proyecto.

En la etapa de formulación y preparación se reconoce, a su vez, dos sub-etapas: una que se

caracteriza por recopilar información, y otra que se encarga de sistematizar, en términos
monetarios, la información disponible, esta sistematización se traduce en la construcción de un
flujo de caja proyectado, que servirá de base para la evaluación del proyecto.

Si bien comúnmente se hable de flujo de caja, es posible distinguir tres tipos distintos en
función del objeto de la evaluación. De esta manera, habrá un flujo de caja para:
 Medir la rentabilidad de toda la inversión, independientemente de sus fuentes de
financiamiento,
 Medir la rentabilidad sólo de los recursos aportados por el inversionista
 Medir la capacidad de pago.

Por otra parte, en la etapa de evaluación es posible distinguir tres sub-etapas:

La medición de la rentabilidad del proyecto

El análisis de las variables cualitativas
La sensibilización del proyecto.

El análisis completo de un proyecto requiere, por lo menos, de la realización de cuatro estudios

complementarios: de mercado, técnico, organizacional- administrativo y financiero. Mientras
los tres primeros fundamentalmente proporcionan información económica de costos y
beneficios, el último, además de generar información, construye los flujos de caja y evalúa el
proyecto.
2.3 El estudio técnico del proyecto

En el análisis de la viabilidad financiera de un proyecto, el estudio técnico tiene por objeto

proveer información para cuantificar el monto de las inversiones y de los costos de operación
pertinentes a esta área.

Técnicamente existirían diversos procesos productivos opcionales, cuya jerarquización puede

diferir de la que pudiera realizarse en función de su grado de perfección financiera.

Por lo general, se estima que deben aplicarse los procedimientos y tecnología más modernos,
solución que puede ser optima técnicamente, pero no serlo financieramente.

Una de las conclusiones de este estudio es que se deberá definir la función de producción que
optimice el empleo de los recursos disponibles en la producción del bien o servicio del proyecto.
De aquí podrá obtenerse la información de las necesidades de capital, mano de obra y recursos
materiales, tanto para la puesta en marcha como para la posterior operación del proyecto.

En particular, con el estudio técnico se determinará los requerimientos de equipos de fábrica

para la operación y el monto de la inversión correspondiente. Del análisis de las características
y especificaciones técnicas de las máquinas se precisará su disposición en planta, la que a su
vez permitirá dimensionar las necesidades de espacio físico para su normal operación, en
consideración a las normas y principios de la administración de la producción.,

El análisis de estos mismos antecedentes hará posible cuantificar las necesidades de mano de
obra por especialización y asignarle un nivel de remuneración para el cálculo de los costos de
operación.

La descripción del proceso productivo posibilitará, además, conocer las materias primas y los
restantes insumos que demandará el proceso.

Las interrelaciones entre decisiones de carácter técnico se complican al tener que combinarse
con decisiones derivadas de los restantes estudios particulares del proyecto.
2.4 El estudio del mercado

Uno de los factores más críticos en el estudio de proyectos es la determinación de su mercado,

tanto por el hecho de que aquí se define la cuantía de su demanda e ingresos de operación,
como por los costos e inversiones implícitos.

El estudio de mercado es más que el análisis y determinación de la oferta y de la demanda o de

los precios del proyecto. Muchos costos de operación pueden preverse simulando la situación
futura y especificando las políticas y procedimientos que se utilizarán como estrategia
comercial.

El mismo análisis puede realizarse para explicar la política de distribución del producto final.
La cantidad y calidad de los canales de distribución que se selecciona afectará el calendario
de desembolsos del proyecto. La importancia de este factor se manifiesta al considerar su
efecto sobre la relación oferta-demanda. Basta agregar un canal adicional a la distribución del
producto para que el precio final se incremente en el margen que recibe este canal. Con ello, la
demanda puede verse disminuida con respecto a los estudios previos.

Ninguno de estos elementos, que a veces pueden ser considerados secundarios, puede dejar de
ser estudiado. Decisiones como el precio de introducción, inversiones para fortalecer una
imagen, acondicionamiento de los locales de venta en función de los requerimientos observados
en el estudio de los clientes potenciales, políticas de crédito recomendadas por el mismo
estudio, entre otros, pueden constituirse en variables pertinentes para el resultado de la
evaluación.

Metodológicamente cuatro son los aspectos que tienen que evaluarse:

a) El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales proyectadas.

b) La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.
c) Comercialización del producto o servicio generado por el proyecto.
d) Los proveedores y la disponibilidad y precio de los insumos, actuales y proyectados.

El análisis del consumidor tiene por objeto caracterizar a los consumidores actuales y
potenciales, identificando sus preferencias, hábitos de consumo, motivaciones, etc., para
obtener un perfil sobre el cual pueda basarse la estrategia comercial. El análisis de la demanda
pretende cuantificar el volumen de bienes o servicios que el consumidor podría adquirir de la
producción del proyecto. La demanda se asocia a distintos niveles de precio y condiciones de
ventas, entre otros factores, y se proyecta en el tiempo, diferenciando claramente la demanda
deseada de la esperada.

Es preciso conocer las estrategias que sigue la competencia para aprovechar sus ventajas y
evitar sus desventajas, al mismo tiempo, se constituye en una buena fuente de información
para calcular las posibilidades de captarle mercado y también para el cálculo de los costos
probables involucrados.
La determinación de la oferta suela ser compleja, por cuanto no siempre es posible visualizar
todas las alternativas de sustitución del producto del proyecto o la potencialidad real de la
ampliación de la oferta, al desconocer la capacidad instalada ociosa de la competencia o sus
planes de expansión o los nuevos proyectos en curso.

El análisis de la comercialización del proyecto es quizás uno de los factores más difíciles de
precisar, por cuanto la simulación de sus estrategias se enfrenta al problema de estimar
reacciones y variaciones del medio durante la operación del proyecto.

Son muchas las decisiones que se adoptarán respecto de la estrategia comercial del proyecto,
una de estas decisiones es la política de venta, que no sólo implica la generación de ingresos al
contado o a plazo, sino que también determina la capacitación de un mayor o menor volumen de
ventas.

Las combinaciones posibles son múltiples y cada una determinará una composición diferente de
los flujos de caja de proyecto. Tan importantes como está son las decisiones sobre precio,
canales de distribución, marca, estrategia publicitaria, inversiones en creación de imagen,
calidad del producto, servicios complementarios, estilos de venta, características exigidas y
capacitación de la fuerza de venta.

Cada una de estas decisiones originará una inversión, un costo o un ingreso de operación que es
un necesario estudiar para alcanzar las aproximaciones más cercanas a lo que sucederá cuando
el proyecto sea implementado.

2.5 El estudio Organizacional y Legal

Uno de los aspectos que menos se tienen en cuenta en el estudio de proyectos es aquel que se
refiere a los factores propios de la actividad ejecutiva de su administración; organización,
procedimientos administrativos y aspectos legales.

Para cada proyecto es posible definir la estructura organizativa, conocer esta estructura es
fundamental para definir las necesidades de personal calificado para la gestión y, por lo tanto,
y así estimar con mayor precisión los costos indirectos de la mano ejecutiva.

Bastaría un análisis muy simple para dejar de manifiesto la influencia de los procedimientos
administrativos sobre la cuantía de las inversiones y costos del proyecto.

Los sistemas y procedimientos contable-financieros, de información, de planificación y

presupuesto, de personal, adquisiciones, créditos, cobranzas y muchos más van asociados a
costos específicos de operación.

Los sistemas y procedimientos que definen a cada proyecto en particular determinan también
la inversión en estructura física. La simulación de su funcionamiento permitirá definir las
necesidades de espacio físico para oficinas, pasillos, estacionamientos, jardines, vías de
acceso, etc.

Ninguna de estas consideraciones puede dejarse al azar. De su propio análisis se derivarán

otros elementos de costos que, en suma, podrían hacer no rentable un proyecto que, según
estimaciones preliminares, haya parecido conveniente implementar.

Tan importante como los aspectos anteriores es el estudio legal. Aunque no responde a
decisiones internas del proyecto, como la organización y procedimientos administrativos,
influye en forma indirecta en ellos y, en consecuencia, sobre la cuantificación de sus
desembolsos.

Los aspectos legales pueden restringir la localización y obligar a mayores costos de transporte,
o bien pueden otorgar franquicias para incentivar el desarrollo de determinar zonas
geográficas donde el beneficio que obtendría el proyecto superaría los mayores costos de
transporte.

Unos de los efectos más directos de los factores legales y reglamentarios se refieren a los
aspectos tributarios. Normalmente existen disposiciones que afectan en forma diferente a los
proyectos, dependiendo del bien o servicio que produzcan.

Otro de los afectos lo constituye la determinación de los desembolsos que representa la

concreción de las opciones seleccionadas como las más convenientes para el proyecto.

2.6 El Estudio Financiero

La última etapa del análisis de viabilidad financiera de un proyecto es el estudio financiero.

Los objetivos de está etapa son ordenar y sistematizar la información de carácter monetario
que proporcionaron las etapas anteriores, elaborar los cuadros analíticos para determinar su
rentabilidad.

La sistematización de la información financiera consiste en identificar y ordenar todos los

temas de inversiones, costos e ingresos que puedan deducirse de los estudios previos, en esta
etapa deben definirse todos aquellos elementos que deben suministrar el propio estudio
financiero. El caso clásico es el cálculo del monto que debe invertirse en capital de trabajo o el
valor de desecho del proyecto.

Las inversiones del proyecto pueden clasificarse, según corresponda, en terrenos, obras
físicas, equipamiento de fábricas y oficinas, capital de trabajo, puesta en marcha y otros.

Los ingresos de operación se deducen de la información de precios y demanda proyectada,

calculados en el estudio de mercado, de las condiciones de venta, de las estimaciones de venta
de residuos o del cálculo de ingresos por venta de equipos cuyo reemplazo está previsto
durante el periodo de evaluación del proyecto, según de los antecedentes que pudieran
derivarse de los estudios técnicos, organizacional y de mercado.

Los costos de operación se calculan con la información de prácticamente todos los estudios
anteriores, sin embargo existe un ítem de costo que debe calcularse en esta etapa.

La evaluación de proyecto se realiza sobre la estimación del flujo de caja de los costos y
beneficios.

El resultado de la evaluación se mide a través de distintos criterios que, más que optativos, son
complementarios entre sí. La improbabilidad de tener certeza de la ocurrencia de los
acontecimientos considerados en la preparación del proyecto hace necesario considerar el
riesgo de invertir en él. Se han desarrollado muchos métodos para incluir el riesgo e
incertidumbre de la ocurrencia de los beneficios que se esperan del proyecto. Algunos
incorporan directamente el efecto del riesgo, en los datos del proyecto, mientras que otros
determinan la viabilidad máxima que podría experimentar alguna de las variables para que el
proyecto siga siendo rentable. Este último criterio corresponde al análisis de sensibilidad.

Evaluar un proyecto a un plazo fijo puede llevar a conclusiones erradas respecto del mismo.
Muchas veces se adopta como norma que un proyecto debe evaluarse a diez años. Sin embargo,
es posible que la rentabilidad de un proyecto sea mayor si su puesta en marcha se posterga
algunos periodos, un proyecto es más rentable si se abandona antes de la fecha prevista en la
evaluación. Es decir, al igual que debe analizarse la postergación de la puesta en marcha, así
también debe considerarse el abandono antes de la finalización prevista. Incluso, aun cuando el
proyecto haya sido avaluado, aprobado e implementado, es posible que surja alguna alternativa
de inversión que haga recomendable el abandono de la inversión en marcha.

2.7 Estudio del Impacto Ambiental

Un enfoque moderno de la gestión ambiental sugiere introducir en la evaluación de proyecto las

normas ISO 14.000, las cuales consisten en una serie de procedimientos asociados a dar a los
consumidores una mejora ambiental continua de los productos y servicios que proporcionará la
inversión, asociadas a los menores costos futuros de una eventual reparación de los daños
causados sobre el medio ambiente, a diferencias de las normas ISO 9.000, que sólo consideran
las normas y procedimientos que garanticen a los consumidores que los productos y servicios
que provee el proyecto cumplen y seguirán cumpliendo con determinados requisitos de calidad.

Al igual como en la gestión de calidad se exige a los proveedores un insumo de calidad para
poder a su vez elaborar un producto final que cumpla con los propios estándares de calidad
definidos por la empresa, en la gestión del impacto ambiental se entiende a la búsqueda de un
proceso continuo de mejoramiento ambiental de toda la cadena de producción, desde el
proveedor hasta el distribuidor final o al cliente.

Si bien es posible afirmar que desarrollo y efectos ambientales negativos coexisten

simultáneamente, también es posible reconocer que su prevención y control oportuno permitirá
un crecimiento económico sostenible, lo que no debe interpretarse como la conversación
absoluta del medio ambiente que impida la identificación de proyecto de inversión que pudiera
generar beneficios superiores al costo que se asume respecto del ambiente, ante la necesidad
de avanzar y mejorar, en definitiva, la calidad de vida de la población.

El estudio del impacto ambiental como parte de la evaluación económica de un proyecto no ha

sido lo suficientemente tratado, aunque se observan avances sustanciales en el último tiempo.

Los métodos cualitativos identifican, analizan y explican los impactos positivos y negativos que
podrían ocasionarse en el ambiente con la implementación del proyecto. Tanto la jerarquización
como la valorización de estos efectos se basan comúnmente en criterios subjetivos, por lo que
su uso está asociado con estudios de viabilidad que se realiza a nivel de perfil.

Como se menciono en él capitulo anterior, cuando se evacua socialmente un proyecto, lo que se

busca es medir los costos que ocasiona y los beneficios que recibe la sociedad como un todo
por la realización de un proyecto. Unas de las principales diferencias que tiene respecto de la
evaluación privada es que considera las externalidades positivas como negativas, que la
inversión genera, mientras las externalidades positivas corresponden a los beneficios
generados por un proyecto y percibido por agentes económicos distintos a los que pagan por los
bienes y servicios que el proyecto ofrece, las externalidades negativas son los costos que
asumen miembros de la sociedad distintos a los que se benefician de dichos bienes y servicios.

Si bien muchas externalidades no vienen de carácter económico, pueden afectar la calidad de

vida de la comunidad.

Desde la perspectiva de la medición de la rentabilidad social de un proyecto, el evaluador debe

intentar cuantificar los beneficios y costos ambientales que la inversión ocasionara. Para ello
puede recurrir a distintos métodos que permiten incorporar el factor monetario al efecto
ambiental como los métodos de valoración contingente, de costos evitados o de precios
hedónico.

El método de valoración contingente busca determinar la disposición a pagar de las personas

por los beneficios que se espera produzca el proyecto.

El método de costo evitado considera que el costo asociado a una externalidad debe ser
asumido por el proyecto que la ocasiona, por lo cual incorpora dentro de los
costos el gasto de subsanar el daño causado o, dentro de los beneficios, el
costo que la inversión evitaría al resto de la comunidad.

El método de los precios hedónicos busca determinar todos los atributos de un bien que podría
explicarse al precio que las personas están dispuestas a pagar por él, Es decir,
considera que el precio refleja, entre otras cosas, la calidad del ambiente que
se verá afectado por el proyecto.
Desde la perspectiva de la evaluación privada de proyecto lo que interesa es medir los costos y
beneficios que con mayor probabilidad enfrentará el inversionista. Si el proyecto puede
afrontar la posibilidad de un desembolso futuro para compensar el daño causado, éste valor
deberá incorporarse en el proyecto.

Entre otros efectos ambientales directos, la evaluación privada deberá incluir costos para
cumplir con las normas de control de las emanaciones de gases o contaminación de aguas; para
eliminar, reciclar o biodegradar residuos sólido que no pueden ser depositados en lugares bajo
control y autorizados para tales fines, para acceder a materias primas que cumplan con las
normas ambientales en cuanto a los residuos de embalaje o transporte; para cumplir con las
normas ambientales vinculadas a la comercialización del producto elaborado por el proyecto,
como las restricciones no reciclables, reutizables o no biodegradable etc.
 UNIDAD 3

Estudio de Mercado
3.1 El Estudio de Mercado

En este capítulo se investiga el mercadeo desde la perspectiva del preparador de proyectos, es

decir los aspectos económicos que repercuten de una u otra forma en la composición del flujo
de caja de un proyecto.

Por lo general el concepto de estudio de mercado se identifica con la definición del precio a
que los consumidores están dispuestos a comprar y la demanda.

Los objetivos particulares del estudio de mercado son:

 Ratificar la real posibilidad de colocar el producto o servicio que elaboraría el proyecto en

el mercado
 Conocer los canales de comercialización que se usan o podrían usarse en una
comercialización de ellos
 Determinar la magnitud de la demanda que podría esperarse
 Conocer la composición, características y ubicación de los potenciales consumidores.

3.2 El Mercado del Proyecto

Existen 5 sub-mercados que se deben reconocer al realizar un estudio de factibilidad:

Proveedor, competidor, distribuidor, consumidor y externo.

Proyecto

Proveedor distribuidor consumidor.

Competidor

Mercado Proveedor: El estudio del mercado proveedor es más complejo de lo que puede
parecer, ya que deberán estudiarse todas las alternativas de obtención de materias
primas, sus costos, condiciones de compra, sustitutos, perecibilidad, necesidad de
infraestructura especial para su bodegaje, oportunidad y demoras en la recepción
disponibilidad seguridad en la recepción, etc.

Para definir lo anterior, es necesario más que un estudio vigente o histórico del
mercado proveedor conocer sus proyecciones a futuro.
 La disponibilidad de insumos será fundamental para la determinación del procedimiento
de cálculo del costo de abastecerse, si hay de recursos se podrá trabajar con el costo
medio, pero si no la hay se deberá considerar el costo marginal.

El precio también será importante en la definición tanto para los costos como de
inversión en capital de trabajo, por lo que se deberá incluir su concepto amplio, es
decir, agregar las condiciones de pago que establece el proveedor, su política de
crédito y las de descuento.

Mercado Competidor: Por competidor directo entendemos a las empresas que elaboran y
venden productos similares a los del proyecto y están dirigidos a mismo mercado
objetivo. Será imprescindible conocer la estrategia comercial que desarrolle para
enfrentar en mejor forma su competencia frente al mercado consumidor. Cada
antecedente que se conozca de ella se utilizará en la definición de la propia estrategia
comercial del proyecto.

En esta parte se deberá estudiar:

 El mercado objetivo al cual dirige su producto la competencia
 La estrategia comercial que utiliza la competencia, tomando en cuenta la variables tales
como;
 Estrategia de Producto
 Estrategia de Precio
 Estrategia Comunicacional
 Estrategia de Distribución
 Estrategia de Proceso
 Estrategia de Personal
 Estrategia de Evidencia Física
 Otros

Mercado Distribuidor: La disponibilidad de un sistema que garantice la entrega oportuna de

los productos al consumidor toma, en muchos proyectos un papel definitivo. Los costos
de distribución son en todos los casos factores importantes de considerar, ya que son
determinantes en el precio del producto que se entregará al consumidor y por lo tanto
a la demanda que enfrentará el proyecto.

Mercado Consumidor: Probablemente es el que requiere mayor tiempo para su estudio. La

complejidad del consumidor hace que se tornen imprescindibles varios estudios
específicos sobre él, ya que así podrán definirse diversos efectos sobre la composición
del flujo de caja del proyecto. Los hábitos y motivaciones de compra serán
determinantes al definir al consumidor real.

Mercado Externo: Recurre a fuentes externas de abastecimiento de materias primas obliga a

consideraciones y estudios especiales que se diferencian del abastecimiento en el
 mercado local. Por ejemplo la demora en la recepción de la materia prima puede no
compensar algunos ahorros de costos que se obtienen importándola; la calidad puede
compensar menores precios internos; se puede esperar que el tipo de cambio suba y la
política arancelaria suba y dejen de hacer conveniente la importación.

3.3 Objetivos Del Estudio De Mercado

El estudio de cada variable va dirigido principalmente a la recopilación de la información de

carácter económico que repercuta en la composición del flujo de caja del proyecto, cada
actividad del mismo deberá justificarse por proveer información para calcular algún ítem de
inversión, de costo de operación o de ingreso.

3.4 Etapas Del Estudio De Mercado

Cronológicamente se pueden identificar 3 etapas:

a) Un análisis histórico del mercado.

b) Un análisis de la situación vigente.
c) Un análisis de la situación proyectada.

El análisis histórico pretende lograr dos objetivos:

1) Reunir información de carácter estadístico que pueda servir, mediante de

algunas técnicas para proyectar esa situación a futuro, ya se trate de
crecimiento de la demanda, oferta o precio de algún factor o cualquier otra
variable que se considere importante conocer a futuro.
2) Evaluar el resultado de algunas decisiones tomadas por otros agentes del
mercado, para identificar los efectos positivos o negativos que se lograron.

El análisis de la situación vigente:

Es importante ya que es la base de cualquier predicción. Sin embargo su

importancia es relativamente baja, ya que difícilmente permitirá usar la
información para algo más que eso. Esto se debe que al ser permanente la evolución
del mercado, cualquier estudio de la situación actual puede tener cambios
sustanciales cuando el proyecto se esté implementando.

El análisis de la situación futura o proyectada.

La situación histórica y vigente analizada permite proyectar una situación

suponiendo el mantenimiento de un orden de cosas que con la sola implementación
del proyecto se debería modificar. Eso obliga entonces, a que en la situación
 proyectada se diferencie la situación futura sin el proyecto y luego con la
participación de él, para concluir con la nueva definición del mercado.

3.5 El Consumidor

Dada la variedad de gustos, deseos y necesidades de cada individuo que potencialmente

puede transformarse en un demandante para el proyecto podemos agruparlo:

a) Consumidor institucional: que se caracteriza por decisiones generalmente muy

racionales basadas en las variables técnicas del producto, en su calidad, precio,
oportunidad en la entrega y disponibilidad de repuestos, entre otros factores.

b) Consumidor individual: toma decisiones de compra basado en consideraciones de

carácter más bien emocionales, como la moda, la exclusividad del producto, el prestigio
de la marca, etc.

La agrupación de consumidores, de acuerdo con algún comportamiento similar en el acto de

compra, se denomina segmentación.

3.6 Estrategia Comercial

Deberán estudiarse las variables principales de mercadotecnia, tales como: producto,

precio, distribución y promoción, entre otras.

3.6.1 Producto

Concepto: Conjunto de elementos y atributos que lo componen, su forma, su tamaño, color,

aroma, diseño, envase, marca, calidad, servicio post-venta.

 La estrategia de producto debe tener presente:

1. - El mercado-meta
2. - La competencia
3. - Demás herramientas de la mezcla comercial

Envase: Su fin es proteger la mercadería, es un elemento clave de diferenciación,

permite ser un elemento publicitario, sirve como factor diferenciador con la
competencia.
Marca: Es un atributo del producto, cumple un rol vital en la decisión de compra, puede
da prestigio o desprestigio
Ciclo de vida de un producto

 Esta con relación al nivel de ventas del producto en el mercado

 El tiempo de duración de cada etapa es muy variable, depende de:
1. - Desarrollo tecnológico
2. - La moda
3. - La obsolescencia espontánea o planificada
4. - Comportamiento de los mercados internos y externos, etc.

 La estrategia que utilice la empresa dependerá de la etapa en que se ubique el producto

Introducción Aceptación Maduración Saturación

Obsolescencia

Etapa Características
Introducción Las ventas se incrementan lentamente, el precio es alto, duración breve,
hay pérdidas
Aceptación Fuerte aumento en las ventas, aparece la competencia, aumenta la oferta,
se logra economías a escala, el precio tiende a bajar, las utilidades
aumentan
Maduración Las ventas crecen a tasa decreciente, fuerte competencia
Saturación El producto llega a todos los mercados posibles, las ventas no crecen y
comienzan a disminuir, surgen productos sustitutos
Obsolescencia El sistema se hace inviable, deja paso a los sustitutos

Estrategia de diferenciación: Consiste en alejarse de la competencia y la guerra de precios,

mediante alteraciones del producto, que lo hagan percibir por el consumidor como otro
producto.

3.6.2 Canales de Distribución

Concepto: Herramienta por medio del cual el productor hace llegar el producto al
mercado, está compuesta por mayorista y minoristas.

 Los distribuidores forman una cadena o red de comunicación entre productor y consumidor
y su largo depende de:
1. - Magnitud del mercado
2. - La estrategia de diversificación de productos por parte del productor
3. - La dispersión de los consumidores

 La distribución es un pacto entre productor e intermediarios

 La problemática de la distribución no consiste en elegir un canal, sino en diseñar una
combinatoria de canales según:
 El tipo de producto
 Características del mercado-meta
 La relación de costo-beneficio

3.6.3 Precio

Concepto: Es lo que debe pagar el consumidor por adquirir el producto

 En sistemas económicos libres, es la interacción entre la oferta y la demanda que

determina el precio del producto,
 El acto de fijar precios corresponde al productor, pero éste no puede ignorar las
condiciones del mercado

Factores que determinan el precio del producto:

1. - El costo del producto
2. - La demanda
3. - Elasticidad precio de la demanda
4. - El costo del producto
5. - Ciclo de vida del producto
6. - La competencia
7. - La rotación de venta del producto

3.6.4 Promoción

Concepto: Es una comunicación social, busca afectar la conducta de los individuos, grupos
o comunidades a favor de la empresa.

 Su objetivo es integrar el medio al sistema empresa.


La promoción:
 Busca modificar el medio e influir en él por una vía persuasiva, motivadora e inductiva.
 Procura alterar la jerarquización de necesidades del consumidor, enfatiza el carácter
satisfactor del producto e induce nuevas necesidades
 La Publicidad no es sinónimo de Promoción, ésta es más amplia
 La promoción involucra:
1. - Publicidad
2. - Venta personal
3. - Promoción de ventas
4. - Relaciones Públicas
5. - Propaganda
6. - Merchandancing
7. - Eventos
Factores que determinan la estrategia promocional

1. - Ciclo de vida del producto

2. - Otras herramientas de comercialización
3. - Recursos financieros

Publicidad
Es una comunicación o mensaje que pretende persuadir a través de diversos medios y
contradictorios métodos. Busca captar la Atención del consumidor, conseguir su
Interés, provocarle el Deseo y motivar su Acción (AIDA).

 En general es masiva, pero también puede ser selectiva

 Cumple una función informativa, educativa, inductiva y propiamente comercial
 Su objetivo no es elevar las ventas, sino la utilidad
 Su efecto suele ser derramado en la competencia (cuando el producto no esta bien
diferenciado)
 Para lograr su objetivo debe entregar o dirigir mensaje al mercado
El mensaje:
 Debe ser claro, directo y de preferencia contener una sola idea central
 Debe decirle a cada cual, lo que desea escuchar
 Para entregarlos se utilizan diversos medios:
a.- Masivos: TV, radio, revistas, prensa, cine (elevada cobertura)
b.- Selectivos: Cartas, folletos, catálogos, etc.

 La publicidad es más efectiva cuando la demanda esta en auge

Venta personal

Los factores que determinan la efectividad de la venta personal son:

1. - Habilidades del vendedor, sus característica personales y técnicas, la educación cortesía
y ética son factores importantes en un vendedor
2. - El producto
3. - Características del mercado meta

3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificación

Estrategia de Crecimiento:

Se distinguen 4 etapas

Productos
Actuales Nuevos
Mercados Actuales Penetración en el mercado Desarrollo de productos
Nuevos Desarrollo de mercados Diversificación
 La diversificación apunta a la coexistencia de 2 o más productos, probablemente
orientados a segmentos de mercado diferentes, estos pueden ser complementarios,
sustitutos o neutros
 Dentro de la estrategia de productos suele existir de todo, dependiendo de sus ventas y la
rentabilidad que le genera a la empresa se pueden clasificar en:

Rentabilidad

Niño mimado Estrella

Perros Vaca lechera

Ventas
 Las empresas buscan siempre tener productos estrellas (gallinas de los huevos de oro),
cuidan sus vacas lecheras (poca rentabilidad pero gran demanda), en cambio los niños
mimados y los perros requieren expandir mercados

El preparador de proyectos podrá obviar algunas decisiones sobre estas variables recurriendo
a cotizaciones. Sin embargo, la participación de este estudio en la determinación del precio es
preponderante, ya que al ser el mercado el que determine en último término la validez del
proyecto, deberá analizarse el precio al cual estará dispuesto a comprar el consumidor, los
precios que ofrece la competencia por productos similares o sustitutos y los márgenes que
exigen los distintos agentes del mercado distribuidor.

3.7 Técnicas de Proyección del Mercado

La estimación del comportamiento futuro de algunas variables pueden realizarse

utilizando diversas técnicas de pronóstico, cuyo estudio constituye el objetivo de este capítulo.

Cada una de estas técnicas de proyección tiene una aplicación de carácter especial que
hace de su selección un problema decisional influido por diversos factores.

Como por ejemplo; la validez y disponibilidad de los datos históricos, la precisión

deseada del pronóstico, el costo del procedimiento, los beneficios del resultado, los periodos
futuros que se desee pronosticar y el tiempo del resultado, el tiempo disponible para hacer el
estudio, entre otros. Tan importante como éstos es la etapa del ciclo de vida en que se
encuentre el producto cuyo comportamiento se desea pronosticar.
 Existe una dificultad mayor para poder pronosticar comportamientos que antes no
existían, como las nuevas tecnologías, nuevas competencias comerciales, variables en las
políticas gubernamentales, etc. Para ello son fundamentales los antecedentes históricos, que
serán variables de referencia para el analista del proyecto, donde deberá aplicar métodos de
proyección.

3.7.1 El ámbito de la proyección

Para que el producto resultante de la proyección permita su uso óptimo, la información deberá
entregarse en forma precisa para la base del pronóstico. Las fuentes de uso de información
más frecuentes son: historias oficiales de organismos públicos y privados, las opiniones de los
expertos y el resultado de encuestas, etc.

La elección del método correcto dependerá de la cantidad y calidad de los antecedentes

disponibles, así como de los resultados. La efectividad del método elegido se evaluará en
función de su precisión, sensibilidad y objetividad.

 Precisión: En relación con el costo;

 Sensibilidad: Se sitúa en un medio cambiante
 Objetividad: La base de la proyección debe garantizar su validez y oportunidad en
una situación histórica.

3.7.2 Métodos de Proyección

El preparador y evaluador de proyectos dispone de diversas metodologías para proyectar el

mercado. La selección y uso de una o más de estas metodologías depende de una serie de
variables.
Se pueden aplicar métodos de carácter subjetivo, modelos causales y modelos series de
tiempo.

- Los métodos de carácter subjetivo:

Se basan principalmente en la opinión de los expertos. Se utiliza cuando el
tiempo es escaso, no se dispone de los antecedentes necesarios o cuando los
datos disponibles son confiables para predecir el comportamiento futuro.

Por ejemplo, para la creación de un restaurante se puede consultar, respecto a

la cantidad de personas que pueden acudir a éste, a actuales dueños de
restaurante, personas pertenecientes al ámbito gastronómico, etc.

- Los modelos de pronóstico causales:

Parten del supuesto de que el grado de influencia de las variables que
afectan al comportamiento del mercado permanece estable, para luego
construir un modelo que relacione ese comportamiento de las variables que
se estima son las causales de los cambios que se observan en el mercado.
 Las tres etapas del diseño de un modelo causal son:

a) La identificación de una o más variables respecto a las que se pueda presumir que
influye sobre la demanda. Ejemplo: la tasa de natalidad.

b) La selección de la forma de la relación que se vincule a las variables causales con el

comportamiento del mercado, forma ecuación de matemática de primer grado. Por
ejemplo, a mayor natalidad mayor será la cantidad de leche demandada.

c) La validación del modelo de pronósticos, de manera que satisfaga tanto el sentido

común como las pruebas estadísticas.

3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo

Se utilizan cuando el comportamiento que asuma el mercado a futuro puede determinarse en

gran medida por lo sucedido en el pasado, para ello debe contar con información completa y
confiable. Es posible ajustar en forma subjetiva una serie cronológica para incluir aquellos
hechos no reflejados en los datos históricos.

3.7.2.2 Los Métodos Subjetivos

La importancia se manifiesta cuando los métodos cuantitativos basados en información

histórica no pueden explicar por sí solos el comportamiento futuro esperado de alguna de sus
variables.

3.7.2.3 El método Delphi

Consiste por reunir a un grupo de expertos, a quienes se les somete a una serie
de cuestionarios, con un proceso de retroalimentación controlada después de
cada serie de respuestas, de aquí se obtiene la información, que tratada
estadísticamente, entregará una convergencia del grupo de la cual se realiza la
predicción. Este método se fundamenta en que el grupo razona mejor que una
persona.

El Cuestionario: Es anónimo, la retroalimentación controlada sobre el panel se

hace efectiva cada vez que se completa una ronda de cuestionario. Esto evita
las distensiones que producen la presencia de individuos dominantes,
comunicadores, irrelevantes y un consenso forzado, entre otros factores.

Aunque se produce fugas inevitables entre los expertos, es importante intentar

minimizarlos para evitar la discontinuidad en el proceso, así como intentar un
intercambio de opiniones.
 La Investigación de Mercado: Más sistémico y objetivo. Se utiliza
principalmente para ayudar a la toma de decisiones o para probar o refutar
hipótesis sobre un mercado especifico a través de encuestas, experimentos,
prueba u otra forma.

La principal característica de este método es su flexibilidad para seleccionar e

incluso diseñar la metodología que más se adecue al problema en estudio,
requiriendo una investigación ya sea exploratoria, descriptiva o explicativa.

3.7.2.4 El Consenso de Panel

Aquí no existen secretos sobre la identidad del emisor de las opiniones y no

hay retroalimentación dirigida desde el exterior. Se basa en la suposición de
que varios expertos fueren capaces de producir un pronóstico mejor que una
persona.

El peligro del método es que emerja un grupo dominante que anule la interacción
adecuada y se logre un consenso por la capacidad de la argumentación y no por
la validez de la misma.

Pronósticos Visionarios: Cuando se dispone personal interno de la empresa a la

que se le evalúa el proyecto y dicho personal tiene una experiencia y
conocimiento de sus clientes adquirido por años de experiencia, pueden emitir
opiniones respecto a reacciones y comportamientos posibles de esperar en el
futuro. La proyección del mercado se hará tomando el resultado de la
estimación directa del personal y corriéndola por antecedentes recopilados de
una variable de fuentes atinentes al comportamiento de la economía, la
competencia, etc.

Este modelo representa algunas insuficiencias derivadas de la influencia

dominante de las experiencias más recientes y de la falta de unidades de
medida que den exactitud a la estimación.

3.7.2.5 Modelos Causales

Intenta proyectar el mercado sobre la base de datos cuantitativos históricos.

Los modelos causales de uso más frecuentes son el modelo de regresión, el

modelo econométrico, el método de encuestas de intenciones de compra y el
modelo de insumo-producto, llamado también método de los coeficientes
técnicos. A continuación se analiza cada uno de ellos por separado.
 Los modelos causales explicativos se definen como variables independientes y la
cantidad demandada, u otro elemento del mercado que se desea proyectar, se
define como variable dependiente. El análisis de regresión permite elaborar un
modelo de pronóstico basado en estas variables, el cual puede tener desde una
hasta n variables independientes.

Existen dos modelos básicos de regresión: el modelo de regresión simple o de

dos variables, y el modelo de regresión múltiple. El primero indica que la
variable dependiente se predice sobre la base de una variable independiente,
mientras que el segundo indica que la medición se basa en dos o más variables
independientes. En ambos casos, aunque los valores de la independiente pueden
ser asignados, los de la variable dependiente deben obtenerse por medio del
proceso de muestreo.

De la observación de las variables se deriva un diagrama de dispersión que

indica la relación entre ambas. Gráficamente, se representa la variable
independiente (x), con relación al eje horizontal y el valor de la variable
dependiente (y), con relación al eje vertical. Cuando las relaciones entre ambas
no son lineales, es usual determinar un método de transformación de valores
para lograr una relación lineal.

El paso siguiente es determinar la ecuación lineal que mejor se ajuste a la

relación entre las variables observadas. Para ello se utiliza el método mínimos
cuadrados.

y *
* *
* * *
* * *
* *
x

Matemáticamente, la forma de la ecuación de regresión lineal es: y* = a + bx

Donde y es el valor estimado de la variable para un valor especifico de la variable
independiente x, “a”es el punto de intersección de la línea de regresión con el eje y, b es la
pendiente de la línea de regresión, y, x es el valor especifico de la variable independiente.

Por ejemplo, supóngase que los antecedentes históricos de producción y ventas de un

determinado producto son los siguientes:
 Año Cantidad Demandada
1990 350
1991 380
1992 390
1993 377
1994 392
1995 401
1996 413
1997 409
1998 415
1999 426
2000 433

Variable Dependiente: Cantidad Demandada Y

Variable Independiente: Año X

Ecuación de la Recta y* = a + bx

a = -13367
b = 6,9

Estimación de la cantidad demandada para los años 2001 – 2010

2001 440
2002 447
2003 454
2004 461
2005 468
2006 475
2007 482
2008 488
2009 495
2010 502

Para determinar los valores a y b de la ecuación de la recta puede usar tres

procedimientos:

1. Fórmulas de a y b (puedes obtenerla en cualquier libro de estadísticas)

2. Uso de calculadoras científicas. (consulta el respectivo manual)
3. Uso de software computacional, tal como Excel o algún software estadístico. Para
el caso de usar Excel disponible cualquier computador, se debe ir a Función,
 Estadística tanto para determinar la pendiente (b), como el intercepto (a). Luego
aplicar la ecuación considerando como valores x los que se crea convenientes.

Al ser el modelo de regresión un método estadístico, es posible determinar la precisión y

confiabilidad de los resultados de la regresión.

El coeficiente de correlación “r” mide el grado de correlación que existe que existe entre x e
y. Sin embargo, es más utilizado el coeficiente de determinación, rª, más confianza podrá
tenerse en el estimado de la línea de regresión.

Con los antecedentes disponibles es posible calcular el error estándar de una estimación, para
determinar la desviación estándar de la variable independiente y para un valor especifico de la
variable independiente x. El error estándar del estimado, designado S, se define como la
desviación estándar de la regresión.

El modelo de regresión múltiple se aplica cuando hay dos o más variables independientes que
deben usarse para calcular el valor de la variable dependiente.

Otro de los métodos causales es el econométrico, es un sistema de ecuaciones estadísticas que

interaccionan las actividades de diferentes sectores de la economía y ayudan a evaluar la
repercusión sobre la demanda de un producto o servicio. En este respecto, es una prolongación
del análisis de la regresión. Este es un modelo de corto plazo debido a que no permite las
externalidades. Su aplicación comienza con la selección de la unidad de análisis adecuada para
cuantificar la intención de compra, sigue con la toma de la encuesta por muestreo y finaliza
con el análisis de los antecedentes recopilados.

Otro modelo causal es el denominado insumo-producto o método de coeficiente técnicos, que

permite identificar las relaciones Inter.-industriales que se producen entre sectores de la
economía.

Para estimar este modelo descompone la demanda entre bienes finales e intermedios y
establece sus relaciones a través de los denominados coeficientes técnicos Lo que busca este
modelo es determinar el grado de repercusión que la actividad de un sector tiene sobre los
restantes: la metodología usada es la del análisis de regresión.

3.7.2.6 Modelos de series de tiempo

Se refieren a la medición de valores de una variable en el tiempo a intervalos espaciados

uniformemente. El objetivo es determinar un patrón básico de comportamiento, que posibilite
la proyección futura de la variable deseada.

Pueden distinguirse cuatro componentes básicos que se refieren a una tendencia, a un factor
cíclico, a fluctuaciones estaciónales y a variaciones no sistematizadas.
Puede definirse una tendencia de largo plazo para la variable, pueden darse divergencias
significativas entre la línea de tendencia proyectada y el valor real que exhiba la variable. Esta
divergencia se conoce como el componente cíclico y se admite entre sus causas el
comportamiento del efecto combinado de fuerzas económicas, sociales, políticas, tecnológicas,
culturales y otras existentes en el mercado

Existen diversos métodos que permiten estimar el comportamiento de una variable y que aíslan,
el efecto tendencia. Estos son: el método de los promedios móviles, el de afinamiento
exponencial y el de ajuste lineal por el criterio de los mínimos cuadrados.

La serie cronológica con fuerte efecto estacional hace recomendable el uso de un promedio
móvil simple de un número determinado de periodos, que normalmente es de los cuatros últimos
trimestres.

El efecto estacional y algunas influencias no sistematizadas se determinan mediante el índice

estacional especifico, ejemplo; invierno, primavera,
verano y otoño.
 UNIDAD 4

Estudio Técnico, Legal y Organizacional

4.1.- Antecedentes Económicos del Estudio Técnico

Este capitulo expone las bases principales del origen técnico que provee la información al
preparador del proyecto, así como una propuesta de formas de recolección y sistematización
de la información relevante de inversiones y costos que puedan extraerse del estudio técnico.

4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniería

Este estudio debe llegar a determinar la función de producción óptima para la utilización
eficiente y eficaz de los recursos disponibles para la producción del bien o servicio deseado.
También deberá analizarse las alternativas y condiciones en que se pueden combinar los
factores productivos, a través de la cuantificación y proyección en el tiempo de los montos de
inversiones de capital, los costos y los ingresos de operación asociados a cada una de las
alternativas de producción.

El estudio técnico no se realiza en forma aislada del resto. El estudio de mercado definirá
ciertas variables relativas a características del producto, demanda proyectada a través del
tiempo, estacionalidad en las ventas, etc. El estudio legal señala ciertas restricciones a la
localización del proyecto que podrían de alguna manera condicionar el tipo de proceso
productivo. El estudio financiero es determinante en la selección del proceso si en él se
definirá la imposibilidad de obtener los recursos económicos suficientes para la adquisición de
la tecnología mas adecuada. De la misma forma en que el estudio técnico es condicionado por
otros estudios este condiciona a su vez al estudio financiero y organizacional.

4.1.2 Proceso Productivo

Este se refiere a la forma en que una serie de insumos se transforman en productos mediante
la participación de una determinada tecnología. Existen distintos tipos de modelos productivos,
estos son:

Según su flujo, el proceso puede ser en serie, por pedido o por proyecto. El proceso de
producción es en serie es cuando ciertos productos, cuyo diseño básico es relativamente
estable en el tiempo y que están destinados a un gran mercado, permiten su producción para
existencias. El proceso por pedido, la producción sigue secuencias diferentes, que hacen
necesaria su flexibilización, a través de mano de obra y equipos suficientes para adaptarse a
las características del pedido.

Según tipo de producto, el proceso se clasificara en función de los bienes o servicios que se
van a producir. En muchas ocasiones un mismo producto puede obtenerse más de un proceso
productivo.
Un ejemplo de descripción de un proceso productivo consiste en mostrar cómo una empresa de
gaseosas transforma los distintos insumos, tales como agua, gas, azúcar, colorantes, etc. en
una bebida para ser consumida por la gente.

Otro ejemplo podría ser cómo lo hace un hotel para lograr que sus pasajeros lo prefieran, y
salgan de éste con una gran sonrisa. Había que preguntarle a un representante del hotel o a
algunos pasajeros.

4.1.3 Efectos Económicos de la Ingeniería

El proceso productivo y la tecnología influirán directamente sobre el valor de las inversiones,

costos e ingresos del proyecto. Las necesidades de inversión en la obra física se determinan
principalmente en función de la distribución de los equipos productivos en el espacio físico.
Esto recibe el nombre de LAY - OUT

El proceso productivo, a través de la tecnología usada, tiene incidencia directa sobre los costos
de operación.

El estudio técnico debe proporcionar información financiera relativa a ingresos de operación;

el caso de los equipos y maquinarias que se deben reemplazar y que al ser dados de baja
permiten tu venta.

4.1.4 Economías de Escala

Para medir la capacidad de competir debe estimarse el costo fabril en los distintos niveles de
capacidad de producción. Para ello se debe definir los componentes más relevantes del costo:
consumo de materias primas y materiales, utilización de manos de obra, mantenimiento, gastos
fabriles en general. El costo fabril debe compararse con la capacidad de producción y el monto
de la inversión.

4.1.5 Inversiones en Equipamiento

Se entenderá por todas las inversiones que permitan la operación normal de la planta de la
empresa creada por el proyecto. Por ejemplo: maquinaria, herramienta, vehículos mobiliarios y
equipos en genera.

Es importante la sistematización de la información mediante balance de los equipos

particulares. Esta importancia se manifiesta en que cada uno extraerá la información
pertinente para la elaboración del flujo efectivo del proyecto sobre inversiones, reinversiones
durante la operación, inclusive, ingreso por venta de equipos de reemplazo.
Normalmente este balance va acompañado de las cotizaciones de respaldo de la información, de
las especificaciones técnica y otros antecedentes que no hacen necesaria una caracterización
de cada maquinaria en el balance.

Si el proyecto se evalúa a un número de años cuyo término coincide con el momento de

reemplazo de la maquinaria, puede optarse ya sea por incluir en ese periodo de reinversión u
omitirla. Sin embargo, cualquiera sea la opción elegida, esta deberá ser consecuente con el
valor que se le asignara al proyecto.

El balance de maquinaria, equipos y tecnología permiten también elaborar un cuadro de

ingresos por venta de equipos de reemplazo. Al final de la vida útil de cada equipo, lo más
probable que se destinen a la venta. Siguiendo el mismo raciocinio en el caso de las
reinversiones, se supone que la venta de los equipos se hará más cercana al posible momento
del reemplazo.

4.1.6 Valorización de las Inversiones en Obras Físicas

Este cálculo trata principalmente de las variables económicas de los aspectos técnicos, las
inversiones son comunes a las variables de producción, administración y ventas. En relación con
las obras físicas, las inversiones incluyen desde la construcción o remodelación de edificios,
oficinas o salas de venta, hasta la confección de caminos, cercos o estacionamientos.

Para cuantificar estas inversiones es posible utilizar estimaciones aproximadas de costo, si el

estudio se hace en nivel de prefactibilidad. Sin embargo, el nivel de factibilidad la información
debe perfeccionarse mediante estudios complementarios de ingeniería que permitan una
apreciación exacta de las necesidades de recursos financieros en las inversiones del proyecto.

Normalmente, al estudiar las inversiones en obras físicas pueden determinarse las necesidades
de mantenimiento de las mismas en el tiempo. El programa de mantenimiento puede implicar en
muchos casos un ítem de costos importante, lo cual hace necesario su inclusión como flujo
respecto a los costos de operación en el proyecto.

4.1.7 Balance de Personal

La mano de obra constituye unos de los principales puntos de los costos de operación del
proyecto. La importancia relativa que tenga dentro de estos dependerá del grado de
automatización del proceso productivo, la especialización del personal requerido, la situación
de mercado laboral, las leyes laborales, él número de turnos requeridos, etc.

El estudio del proyecto requiere de la identificación y cuantificación del personal que se

necesitara en la operación que se determinará el costo de remuneraciones por pedido. Estas
remuneraciones deberán basarse en el precio del mercado laboral vigente y en consideraciones
en variaciones futuras del costo de la mano de obra.
4.1.8 Elección entre Alternativas Tecnológicas

Elegir la alternativa que tenga menor valor actualizado de sus costos. Según Guadagni, “una
alternativa altos costos de capital reducidos al costo operativo, en circunstancias de que otra
tecnología tiene menores inversiones pero mayores costos de operación”.

Lo que ocurrirá en el análisis de diferentes tecnologías es que los balances de cada una de ellas
van ha ser distintos. De esta forma, una alternativa podrá disponer de un determinado balance
de maquinarias, equipos y tecnologías para una opción que privilegie un uso intensivo de ellas en
desmedro de la utilización de mano de obra, mientras que otra puede funcionar exactamente a
la inversa.

La determinación de cual será la alternativa tecnológica que reporte mayor beneficio al

proyecto, deberá construirse los flujos alternativos correspondientes, tomando como base de
información los distintos balances que le pertenezcan a cada una de ellas, eligiendo la que
tenga mayor costo actualizado de costo o el mayor beneficio neto si las opciones tecnológicas
están asociadas con cambios en las características del productos que pudieran vincularse con
precios diferentes.
4.2. Determinación del Tamaño

La importancia de definir el tamaño que tendrá el proyecto se manifiesta

principalmente en su incidencia sobre el nivel de las inversiones y costos que se calculen y, por
tanto, sobre la estimación de la rentabilidad que podría generar su implementación.

4.2.1 Factores que Determinan el Tamaño de un Proyecto

1. La cantidad demandada proyectada a futuro es quizás el factor condicionante más

importante del tamaño, aunque éste no necesariamente deberá definirse en función de un
crecimiento esperado del mercado.

Hay tres situaciones básicas del tamaño que pueden identificarse respecto del
mercado:

 aquélla en que la cantidad demandada total sea claramente menor que la menor de las
unidades productoras posibles de instalar
 aquélla en que la cantidad demandada sea igual a la capacidad mínima que se puede instalar
y
 aquélla en que la cantidad demandada sea superior a la mayor de las unidades productoras
posibles de instalar.

2. Distribución geográfica del mercado, esta variable conducirá a seleccionar distintos

tamaños, dependiendo de la decisión respecto a definir una o varias fábricas, de tamaño
igual o diferente, en distintos lugares y con números de turnos que pudieran variar entre
ellos.

3. Insumos humanos, materiales y financieros, los insumos podrían no estar disponibles en la

cantidad y calidad deseada, limitando la capacidad de uso del proyecto o aumentando los
costos de abastecimiento, pudiendo incluso hacer recomendable el abandono de la idea que
lo originó.

4. Localización del proyecto, mientras más lejos esté de las fuentes de insumos, más alto será
el costo de su abastecimiento, es decir, más aumente el nivel de operación, mayor será el
costo unitario de los insumos.

El tamaño muchas veces deberá supeditarse a la estrategia comercial que se defina

como la más rentable o segura para el proyecto.

De acuerdo con las características específicas de cada proyecto, podrían presentarse

situaciones en las que la capacidad quede copada en parte del proceso productivo. En otros
casos, cuando el proceso es de carácter continuo, podría ser la planta entera. Al coparse la
capacidad en parte o en el total del proceso productivo, podrán existir opciones de solución
para adecuar la capacidad a los requerimientos del mercado De esta forma se podría estudiar
la posibilidad de ampliar la planta adicionando las inversiones, establecer nuevos turnos de
trabajo o el pago de horas extraordinarias, incluso, aumentar el precio a fin de lograr una
menor cantidad demandada si el coeficiente de elasticidad lo permitiese.

Esta metodología de análisis es también válida para utilizar en proyectos en marcha

cuando ocurra la situación de que la capacidad instalada no es capaz de satisfacer los
requerimientos de la demanda

4.2.2 Economía del tamaño

Casi la totalidad de los proyectos presentan una característica de desproporcionalidad

entre tamaño, costo e inversión, lo que hace, que al duplicarse el tamaño, los costos e
inversiones no se dupliquen. Esto ocurre por las economías o deseconomías de escala que
presentan los proyectos.

La decisión de hasta qué tamaño crecer deberá considerar esas economías de escala
sólo como una variable más del problema, ya que tan importante como éstas es la capacidad de
vender los productos en el mercado.

Cubrir una mayor cantidad demandada de un producto que tiene un margen de

contribución positivo no siempre hace que la rentabilidad se incremente. Sobre cierto nivel de
producción es posible que algunos costos bajen por las economías de escala, mientras que otros
suban. También es posible que para poder vender más de un cierto volumen los precios deben
reducirse.

En muchos casos se mide la rentabilidad de un proyecto para un tamaño que satisfaga la

cantidad demandada estimada y, si es positiva, se aprueba o recomienda su inversión. Sin
embargo, a veces es posible encontrar tamaños inferiores que satisfagan menores cantidades
demandadas pero que maximicen el retorno para el inversionista.

4.2.3 La optimización del tamaño

La determinación del tamaño debe basarse en dos consideraciones que confieren un

carácter cambiante a la optimización del proyecto: la relación precio-volumen, por el efecto de
la elasticidad de la demanda, y la relación costo-volumen, por las economías y deseconomías de
escala que pueden lograrse en el proceso productivo.

El estudio de mercado, por ejemplo, podría haber entregado resultados cuantitativos

en relación con la elasticidad precio-demanda, de tal forma que una vez conocida la mejor
alternativa tecnológica, se podrá comparar la capacidad de producción de ella respecto de la
demanda estimada del mercado.

La decisión que se adoptará será aquella en que el ingreso volumen comparado con el costo
volumen maximice en términos actuales el beneficio neto del proyecto, tomando en cuenta que
un proyecto con demanda creciente podría requerir ocupar a futuro la capacidad ociosa,
haciéndola disminuir con el tiempo, razón por lo cual la baja de precio estimada para el primer
año podría ser mayor que la del segundo y siguiente.

No menos importante será considerar lo que ocurre cuando en parte o en la totalidad el

proceso productivo se cope la capacidad de producción. Ello obliga a desarrollar los estudios
comparativos correspondientes, incluyendo costos fijos, variables e inversiones que permitan
seleccionar aquella opción que maximice el beneficio.

4.2.4 El tamaño de un proyecto con mercado creciente

El tamaño óptimo depende, entre otras cosas, de las economías de escala que estén
presentes en un proyecto. Al estar en presencia de un mercado creciente, esta variable toma
más importancia, ya que deberá optarse por definir un tamaño inicial lo suficientemente grande
como para que pueda responder a futuro a ese crecimiento del mercado, u otro más pequeño
pero que vaya ampliándose de acuerdo con las posibilidades de las escalas de producción.

En general, la demanda crece a tasas diferentes a las del aumento en las capacidades
de planta, lo que obliga a elegir entre dos estrategias alternativas: satisfacer excedentaria o
deficitariamente la demanda. En el primer caso se estará optando por mantener capacidad
ociosa de producción, mientras que, en el segundo, por dejar de percibir beneficios que
ocasionaría la opción de satisfacer a toda la demanda.

4.2.5 El tamaño de un proyecto con demanda constante

Cuando la demanda es constante, la opción que exhiba el costo medio mínimo es la que
maximiza el valor actual neto, ya que se asume que los beneficios son constantes, cualquiera
sea la configuración tecnológica que logre satisfacer el nivel de demanda que se supone dado.

4.3 Decisiones de Localización

La localización adecuada de la empresa que se crearía con la aprobación del proyecto puede
determinar el éxito o fracaso de un negocio. La decisión de localización es una decisión a largo
plazo con repercusiones económicas importantes que deben considerarse con la mayor
exactitud posible.

El análisis de la localización adecuada de la empresa involucra no sólo estudio de la planta

productiva sino también de las oficinas productivas.
4.3.1 El estudio de la localización

La localización puede tener un efecto condicionador sobre la tecnología utilizada en el

proyecto, tanto por las restricciones físicas que importa como la variabilidad de los costos de
operación y capital de las distintas alternativas tecnológicas asociadas a cada ubicación
posible.

El estudio de la localización no será entonces una evaluación de factores tecnológicos. Su

objetivo es más general que la ubicación por sí misma; es elegir aquella que permita las mayores
ganancias entre las alternativas que se consideran factibles.

La teoría económica de la localización reduce el problema a un aspecto de ganancias máximas.

Esto es, considerar el objetivo más general del proyecto aquella localización que le otorgue la
mayor rentabilidad.

El análisis de la ubicación del proyecto puede realizarse con distintos grados de profundidad,
que dependen del carácter de factibilidad, prefactibilidad o perfil del estudio. Independiente
de ello, hay dos etapas para realizar: la selección de una macro-localización y, dentro de ésta,
la de la micro-localización definitiva.

La selección de la macro y micro-localización está condicionada al resultado del análisis de lo

que se denomina factor de localización. Igualmente, la selección de la macro-zona tendrá que
considerar, para un mismo proyecto, muchos factores de localización diferentes de los que se
utilizarán en la elección de la micro-ubicación.

En teoría, las alternativas de ubicación de un proyecto son infinitas. En términos prácticos, al

ámbito de elección no es tan amplio, pues las restricciones propias del proyecto descartan
muchas de ellas. La selección previa de una macro-localización permitirá, mediante un análisis
preliminar, reducir el número de soluciones posibles al descartar los sectores geográficos que
no respondan a las condiciones requeridas por el proyecto.

4.3.2 Factores de localización

Las alternativas de instalación de la planta deben compararse en función de las fuerzas

locacionales típicas de los proyectos.

Una clasificación más concentrada debería incluir por lo menos los siguientes factores
globales:

 Medios y costos de transporte

 Disponibilidad y costo de mano de obra
 Cercanía de las fuentes de abastecimiento
 Factores ambientales
 Cercanía del mercado
 Costo y disponibilidad de los terrenos
 Topografía de suelos
 Estructura impositiva y legal
 Disponibilidad de agua, energía y otros suministros
 Comunicaciones
 Posibilidad de desprenderse de desechos.

Respecto a la mano de obra, la cercanía del mercado laboral adecuado se convierte

generalmente en un factor predominante en la elección de la ubicación, aún más cuando la
tecnología que se emplee sea intensiva en mano de obra.

La tecnología del proceso puede también en algunos casos convertirse en un factor prioritario
de análisis.

Otro factor importante en la decisión es el costo del transporte. La distancia entre las
alternativas de localización con las fuentes de abastecimiento y el mercado consumidor debe
considerarse, principalmente, en función de los costos que implica el transporte.

Al estudiar la localización, muchas veces será el factor transporte el único determinante de la

decisión.

La naturaleza, disponibilidad y ubicación de las fuentes de materia prima, las propiedades del
producto terminado y la ubicación del mercado son factores generalmente relevantes en la
decisión de la localización del proyecto.

La disponibilidad y costo de los terrenos en las dimensiones requeridas para servir las
necesidades actuales y las expectativas de crecimiento futuro de la empresa creada por el
proyecto, es otro factor relevante que hay que considerar.

4.3.3 Métodos de evaluación por factores no cuantificables

Las principales técnicas subjetivas utilizadas para emplazar la planta sólo tienen en cuenta
factores cualitativos no cuantificados. Los tres métodos que se destacan son los denominados
como antecedentes industriales, factor preferencial y factor dominante.

El método de los antecedentes industriales supone que si en una zona se instala una planta de
una industria similar, ésta será adecuada para el proyecto.

No más objetivo es el criterio del factor preferencial, que basa la selección en la preferencia
personal de quien debe decidir.

El criterio del factor dominante, más que una técnica, es un concepto, puesto que no otorga
alternativas a la localización. La alternativa de instalarse en la fuente es no instalarse.
4.3.4 Método cualitativo por puntos

Este método consiste en definir los principales factores determinantes de una localización,
para asignarles valores ponderados de peso relativo, de acuerdo con la importancia que se le
atribuye.

La suma de las calificaciones ponderadas permitirá seleccionar la localización que acumule el

mayor puntaje. Si se busca elegir entre las siguientes tres zonas, el modelo se aplica como
muestra el cuadro.

FACTOR PESO ZONA A ZONA B ZONA C

calificac pondera calificac pondera calificac ponderació
ión ción ión ción ión n
MP disponible 0.35 5 1.75 5 1.75 4 1.40
Cercanía 0.10 8 0.80 3 0.30 3 0.30
Mercado
Costo insumos 0.25 7 1.75 8 2.00 7 1.75
Clima 0.10 2 0.20 4 0.40 7 0.70
MO disponible 0.20 5 1.00 6 1.60 6 1.20
TOTALES 1.00 5.50 6.05 5.35

De acuerdo con éste método, se escogería la localización B por tener la mayor calificación total
ponderada.

4.3.5 Maximización del valor actual neto

Al igual que para la selección de la mejor alternativa tecnológica o del tamaño óptimo, la
decisión acerca de la mejor localización, sobre la base de un criterio económico, corresponde a
la maximización del valor actual neto de los flujos de caja asociados a cada opción de ubicación
del negocio.

La evaluación por éste método puede ser más compleja si las posibles localizaciones involucran
modificaciones entre sus variables significativas.

Es posible también que se utilice una combinación de métodos en el evento que existiendo
variables subjetivas que se identifican y valoran de acuerdo con los procedimientos ya
señalados, se integra dicha valoración al resultado económico que cada una de las alternativas
entrega al utilizar el crédito del valor de los flujos de caja.

De esta forma, se obtendrá un resultado que reconoce tanto los aspectos cuantitativos como
también subjetivos, basándose el análisis en el criterio del valor actual de costos, cuando las
opciones no hacen variar los beneficios esperados.
4.4.- Efectos Económicos de los Aspectos Organizacionales

El objetivo de este capitulo es presentar los criterios analíticos que permitan enfrentar de
mejor forma el análisis de los aspectos organizacionales de un proyecto los procesos
administrativos y sus consecuencias económicas en los resultados de la evaluación.

4.4.1 El estudio de la organización de proyecto:

En cada proyecto de inversión se presentan características especificas y normalmente únicas,

que obligan a definir una estructura organizativa acorde con los requerimientos que exigía su
ejecución.

Diversas teorías se han desarrollado para definir el diseño organizacional del proyecto.

La teoría clásica de la organización se basa en los principios de administración propuestos por

Henri Fayol:

a) El principio de la división del trabajo para lograr la especialización.

b) El principio de la unidad de dirección, que es la agrupación de actividades que tienen un
objetivo común.
c) El principio de la centralización, que establece le equilibrio entre centralización y
descentralización.
a) El principio de autoridad y responsabilidad.

La teoría de la organización burocrática, de Max Weber, dice que la organización debe adoptar
ciertas estrategias de diseño para realizar las actividades colectivas.

Aquí se destacan la división del trabajo, la coordinación de las tareas y delegación de autoridad
y el manejo impersonal y formalista del funcionario.

La tendencia actual, sin embargo, es que el diseño organizacional se haga de acuerdo con la
situación particular de cada proyecto.

Todas las actividades que se requieran para la implementación y operación del proyecto
deberán programarse, coordinarse y controlarse. La estructura organizativa que se diseñe para
asumir estas tareas tendrá no solo relevancia en términos de su adecuación para lograr los
objetivos, sino también por sus repercusiones económicas en las inversiones iniciales y en los
costos de operación del proyecto.

Las estructuras se refieren a la relación relativamente fijas que existen entre los puestos de
una organización, y son el resultado de los procesos de división del trabajo,
departamentalización, esferas de control y delegación. La departamentalización es un factor
determinante de la estructura organizativa de la empresa que crearía el proyecto y, por tanto,
de la cuantía de las inversiones y costos asociados a el.
Los tipos más comunes de departamentalización son por funciones, territorios, productos,
clientes o mixtos.

A continuación se presenta un ejemplo de estructura organizacional de una empresa

constructora, representada a través de un organigrama.

La esfera de control determina el tamaño adecuado de unidades subordinadas a cargo de un

supervisor en cada uno de los niveles de esa organización.

Respecto de la delegación, se han propuesto algunas formulas para calcular la forma mas
adecuada de distribuir la autoridad y descentralizar la toma de decisiones.

La teoría administrativa ha desarrollado métodos para definir la estructura de una

organización. No obstante la apreciación personal del responsable final de la ejecución del
proyecto, configura la estructura definitiva.

Algo más sobre las estructuras organizativas. Ver anexo 1

4.4.2 Efectos económicos de las variables organizacionales

El estudio de las variables organizacionales durante la preparación del proyecto manifiesta su

importancia en el hecho de que la estructura que se adopte para su implementación y operación
esta asociada a egresos de inversión y costos de operación tales, que pueden determinar la
rentabilidad o no rentabilidad de la inversión.
El diseño de la estructura organizativa requiere fundamentalmente la definición de naturaleza
y contenido de cada puesto de la organización. Al caracterizar de esta forma cada cargo, podrá
estimarse el costo en remuneraciones administrativas del proyecto.

La organización que asuma el proyecto tiene una doble influencia económica en su evaluación: un
efecto directo en las inversiones y un efecto indirecto en los costos de operación.

El efecto sobre las inversiones se manifiesta por la necesidad de disponer tanto de una
infraestructura física adecuada, como del equipamiento para su operación. La operatividad de
la estructura, a su vez, implica la utilización de una serie de recursos como mano de obra,
materiales y otros.

El efecto indirecto se deberá de los costos de funcionamiento.

En cuanto al estudio de mercado, las conclusiones respecto de canales de distribución, fuerza

de ventas o sucursales, entre otras darán base a definiciones de carácter administrativo. Lo
mismo sucede con las decisiones tomadas respecto de la localización, tamaño e incluso del
costo de los procedimientos administrativos.

Aparentemente mientras mayor sea la envergadura del proyecto, mayor será el tamaño de la
estructura organizativa.

El análisis organizacional deberá considerar la posibilidad de una estructura diferente a la

operación definitiva para la implementación del proyecto.

4.4.3 Factores organizacionales

Lo más importante para un proyecto se agrupa en 4 áreas específicas:

1. Participación de unidades externas al proyecto

2. Tamaño de la estructura organizativa
3. Tecnología administrativa y
4. Complejidad de las tareas administrativas.

El análisis de los factores hará posible destacar con mayor precisión el efecto sobre las
inversiones, especialmente en las obras físicas, como también en equipamiento requerido para
su operación. En efecto, la definición de la participación de unidades externas, permite definir
los espacios físicos requeridos una vez adoptada la decisión más conveniente para el proyecto.

Puede apreciarse que estos factores organizacionales se encuentran absolutamente

relacionados entre sí, de manera tal que la decisión económica y estratégica que resulta del
estudio pertinente podrá tener repercusiones directas e inmediatas en el tamaño de la
estructura organizativa, en la tecnología y también en las características de las tareas
administrativas que deberán llevarse acabo. Todo lo anterior tiene su expresión en los costos
operacionales de administración los que deberán ser incluidos en el flujo de fondos del
proyecto.

Así como el estudio técnico se planteaba el mecanismo de ordenación de la información

requerida a través de cuadros que se denominaban balances, se puede utilizar el mismo
procedimiento para definir la alternativa de administración más conveniente.

En la mayoría de los casos los proyectos no consideran la posibilidad de vender servicios de

administración a terceros. En el caso que ello fuera posible se podrían estudiar los ingresos que
tal venta generara.

Casi todos los proyectos de inversión presentan dos tipos de participaciones posibles de
entidades externas. La primera que se presenta en la totalidad de proyectos, se refiere a las
relaciones con los proveedores y clientes en general y corresponden a las denominadas
relaciones operativas. La segunda relación se refiere a decisiones internas que determinan la
participación de entidades externas y, por lo tanto la incorporación de unidades coordinadoras
y fiscalizadoras en la estructura organizativa del proyecto por ejemplo: auditorias externas,
contratistas de obras, servicios contables, etc.

El tamaño del proyecto es el factor que aparentemente tiene mas influencia en el diseño y
tamaño de la estructura organizacional. Aunque resulta obvio que los proyectos grandes serán
más complejos estructuralmente que los pequeños

Por otra parte el tamaño de la estructura puede asociarse a la tecnología administrativa de los
procedimientos incorporados al proyecto.

La complejidad de los procedimientos y de la organización en si pueden, en ciertos proyectos,

convertirse en factores determinantes para el diseño de la estructura organizativa.

Aunque la estructura organizativa no puede diseñarse para que tenga permanencia en el

tiempo, probablemente al preparar un proyecto el evaluador supondrá que se mantiene por la
imposibilidad de proyectar sus cambios a futuro. Sin embargo la estructura deberá tener un
grado de flexibilidad que permita su adecuación a las variaciones del medio.

4.4.4 Inversiones en organización

El cálculo de las inversiones derivadas de la organización se basa directamente de los

resultados de la estructura organizativa diseñada.

No será responsabilidad del estudio organizacional la cuantificación de estas inversiones. No es

lógico que especialistas en administración tomen decisiones sobre las características físicas de
las edificaciones para la operación administrativa. Para ello, solo deberán proporcionar la
información para que los encargados del estudio técnico puedan efectuar los cálculos
necesarios.
El análisis de los requerimientos de espacio físico para las unidades de carácter administrativo
del proyecto es más complejo de lo que parece. Antecedentes como el flujo de movimiento de
personal, atención a clientes y proveedores, numero de funcionarios por oficina, etc. Permitirán
disponer de antecedentes sobre el tipo de solución estética que se necesita, tanto en el diseño
exterior de los edificios como del equipamiento interior.

Al igual que el estudio técnico, el estudio organizacional debe proveer información respecto de
inversiones que habrá que realizar durante la ejecución del proyecto o con fines ya sea de
mantenimiento o ampliación de la estructura inicial.

El acondicionamiento de las oficinas tampoco puede improvisarse, ya que las condiciones

ambientales no son las mismas para todas las unidades de la organización.

Todo esto, que puede preverse con aproximada certeza, debe necesariamente incorporarse en
el estudio organizacional para dar mayor exactitud a la cuantificación de las inversiones del
proyecto.

El equipamiento de las oficinas se basa también en los criterios señalados. El cálculo de la

inversión en equipos es relativamente simple, aunque amplio por la cantidad de ítemes que lo
componen. Es importante aquí también poder determinar las reinversiones en equipos de
oficinas que se prevean.

Otras inversiones, como vehículos para personal ejecutivo, gastos de organización y puesta en
marcha, sistema de comunicación y de procedimiento de datos, también deben ser
considerados en el estudio organizacional.

4.4.5 Costos de operación administrativa

La mayor parte de los costos de operación que se deducen del análisis organizacional provienen
del estudio de los procedimientos administrativos definidos para el proyecto.

Existen diversos costos involucrados por la estructura organizativa en sí en la operación del

proyecto; estos son los relacionados con remuneraciones de personal ejecutivo, administrativo
y de servicios, y con la depreciación de la obra física, muebles y equipos.

Como se ha mencionado algunos muebles y equipos pueden remplazarse ante su obsolescencia

técnica, será necesario considerar la pérdida o ganancia que se obtendrá mediante la venta de
estos bienes.

El costo de operación relacionado más directamente con la estructura organizativa es

obviamente, la remuneración de su personal. El diseño de la estructura es el resultado de un
proceso analítico que divide el área de actividades de acuerdo con diferentes criterios
establecidos.
Esta misma información sirve para identificar las principales funciones que corresponderán a
cada unidad de la organización y, por tanto, permitirá caracterizar al profesional a cargo de
cada tarea específica. Deberá además estimarse la remuneración que será necesario ofrecer
para incentivar a los profesionales.

La localización geográfica del proyecto influye en forma directa sobre el costo de las
remuneraciones.

El análisis de la remuneración obliga a considerar como costos separados aquel que recibe
finalmente el profesional y aquel que debe pagar el proyecto. De igual manera no deben
obviarse aquellos costos indirectos derivados de beneficios sociales, servicios de bienestar,
etc.

Otros límites de costos que podrían tener una influencia sobre los resultados del proyecto y
que se derivan del estudio organizacional son aquellos organizados por servicios prestados por
terceros, por ejemplo: pago de arriendos, seguros, teléfonos, etc.

4.4.6 Importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la preparación y

evaluación de proyectos:

Al efectuar el estudio técnico del proyecto se determinó no solo la inversión que la tecnología
incorpora al proyecto requería para su implementación. Con la selección de la maquinaria y el
equipo se estableció la cantidad de insumos que ellos determinaban, su almacenamiento y
existencias óptimas, incluidos los espacios que son necesarios para ello. De esta forma el
estudio técnico proporciona un sinnúmero de informaciones importantes que deben procesarse
e incorporarse en el estudio evaluativo y que condicionan el tamaño, la localización, el
financiamiento, la organización y otros.

Del mismo modo se ha señalado que los procedimientos administrativos pueden condicionar en
forma importante al proyecto. Un ejemplo sobre la materia puede estar dado por un proyecto
de construcción de un edificio, en donde el preparador y evaluador del proyecto establece
procedimientos administrativos que pueden significar que la construcción del inmueble se
entregue a un contratista por medio de una propuesta pública de construcción. Esto también
podría ser diferente, ya que podría haberse optado por un procedimiento administrativo que
hubiera significado que la organización empresarial encargada de la ejecución del proyecto
asumiera directamente parte o la totalidad de las funciones que podrían haberse entregado a
terceros.

Todos los procedimientos indicados obligan a establecer una estructura administrativa que sea
capaz de resolver en forma eficiente la multitud de problemas que esa organización lleva
incorporados. Del mismo modo deberá estudiarse el espacio físico que se requiere, el personal
administrativo, el personal de apoyo, las oficinas, las instalaciones, el mobiliario, los vehículos,
el sistema de control, la impresión de formularios, el despacho de correspondencia, el material
de oficina, etc.
4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente

En muchos proyectos que se evalúan en empresas en funcionamiento se genera un problema

respecto de los costos directos versus los costos asignados en la estructura administrativa,
pudiéndose identificar en la mayoría de los casos una distorsión de los costos reales de
emprender un proyecto.

Cuando se evalúa, por ejemplo, un problema de ampliación, deberán considerarse los cambios en
la estructura de costos asociados a la administración central de la empresa. Será fundamental,
en estos casos, hacer el máximo de claridad sobre los costos, inversiones y beneficios del
resto de la empresa que son modificados por el proyecto para evaluar su conveniencia sobre
bases increméntales atribuibles a la inversión, independientemente de que una asignación
contable pudiera atribuirle.

4.5 Estudio Legal

4.5.1- Antecedentes Económicos del Estudio Legal

El ordenamiento jurídico de cada país, fijado por su constitución política, leyes,

reglamentos, decretos y costumbres, entre otros, determina diversas condiciones que se
traducen en normas permisivas o prohibitivas que pueden afectar directa o indirectamente el
flujo de caja que se elabora para el proyecto que se evalúa.

El análisis de los aspectos legales en la etapa de estudio de su viabilidad económica no

debe confundirse con la viabilidad legal. Mientras la viabilidad legal busca principalmente
determinar la existencia de alguna restricción legal a la realización de una inversión en un
proyecto como el que se evalúa, el estudio de los aspectos legales en la viabilidad económica
pretende determinar cómo la normativa vigente afecta a la cuantía de los beneficios y costos
de un proyecto que ya demostró su viabilidad legal.

En este capítulo se presentan distintos criterios y variables que deberán tenerse en

cuenta al formular un proyecto para enfrentar de una manera adecuada los aspectos legales y
sus implicancias sobre el resultado de la rentabilidad de un proyecto.

4.5.2 La importancia del marco legal

Ningún proyecto, por muy rentable que sea, podrá llevarse a cabo si no se encuadra en
el marco legal de referencia en el que se encuentran incorporadas las disposiciones
particulares que establecen lo que legalmente está aceptado por la sociedad; es decir:

 Lo que se manda
  Prohibe
 Permite a su paso.

Solo un análisis acabado del marco legal, permitirá la optimización de los resultados a
nivel de una inversión.

Al implementarse el proyecto, se constituye en un ente jurídico en el que se

entrelazan contratos laborales, comerciales y otros que generan relaciones económicas que
producen pérdidas y utilidades de negocio.

El conocimiento de la legislación aplicable a la actividad económica y comercial resulta

fundamental para la preparación eficaz de los proyectos debido a la necesidad de conocer
adecuadamente las disposiciones legales:

 Para incorporar elementos administrativos, con sus correspondientes costos.

 Y para que posibiliten el desarrollo del proyecto y se desenvuelva en forma fluida y

oportuna.

Este requerimiento es más importante aún, cuando se quiere exportar o importar

insumos, ya que cada legislación de cada país es diferente, y en proyectos multinacionales,
puede tener otros costos.

4.5.3 Principales consideraciones económicas del estudio legal

La preparación del proyecto, se ha optado por una determinada alternativa

tecnológica que requiere de un contrato a pedido para su confección. Este contrato conlleva
un estudio legal y desembolsos monetarios que serán necesarios cuantificar.

Por ejemplo: Una empresa productora de gas natural que debe trasladar por más de
400 kilómetros, los contratos con seguridad representarán un costo necesario de incluir para
asegurar una correcta coordinación entre la empresa que vende el gas con la que traslada y
con la generadora.

En resumen se debe considerar los traslados, la armónica coordinación entre la

empresa que vende con la que lo traslada, las multas por atraso, los daños económicos que
genera tal situación en los flujos.

De esta forma, deberá analizarse los diversos aspectos que puedan significar
desembolsos como consecuencia de la necesaria participación de expertos legales en la
confección de contratos, escrituras, gastos notariales y otros costos vinculados a lo legal

El proyecto y su marco legal están íntimamente ligados a la actividad que desarrolla la

empresa; que influirá de forma neta en sus costos y beneficios
 El estudio de mercado, identifica costos asociados a permisos de viabilidad y sanitarios
para el trasporte del producto.

 Estudios de localización, estos asociados a aspectos legales, como la contratación de

análisis de posesión y vigencia.

Quizás los efectos económicos de los aspectos legales mas frecuentes en la viabilidad
de un proyecto, son los relacionados con:

1. El tema tributario
2. Impuestos a la renta
3. Patrimonio
4. Gastos provisionales
5. Impuestos al valor agregado
6. I. V. A

4.5.4 El ordenamiento jurídico de la organización social

El ordenamiento jurídico de la organización social, esta expresada mayoritariamente

en la constitución política de cada país, preceptúa normas que condicionan la estructura
operacional de los proyectos, y que obligan al evaluador a buscar la optimación de la inversión
dentro de restricciones legales que a veces atentan contra la sola maximización de la
rentabilidad.

La normativa legal de comercio se regula por códigos de comercio que incorporan toda
la experiencia legal mercantil y la costumbre comercial.

El ordenamiento jurídico va muy ligado a la organización social.

 UNIDAD 5

ESTUDIO ECONÓMICO
5. Estimación De Costos

La estimación de los costos futuros constituye uno de los aspectos centrales del trabajo del
Evaluador, tanto por la importancia de ellos en la determinación de la rentabilidad del proyecto
como por la variedad de elementos sujetos a valorización como desembolsos del proyecto.

El objetivo de este capitulo es exponer los elementos fundamentales de la teoría de costos y

sus aplicaciones al campo del estudio de proyectos de inversión, así como algunos conceptos que
facilitarán el análisis de otros aspectos.

5.1 Información de costos para la toma de decisiones

Diversos conceptos y términos se han incorporado a la contabilización de costos tradicionales

para que proporcionen información válida y oportuna para la toma de decisiones.

Son los costos No Contables los más utilizados cuando deben optarse por uno de varios cursos
alternativos de acción, buscan medir el efecto neto de cada decisión en el resultado.

Los Costos Contables: Son útiles en ciertos campos de la administración financiera de una
empresa o para satisfacer los requerimientos legales y tributarios.

Costos de obvio significado: Para el análisis de que no se obtienen de los estados contables,
como por ejemplo los costos fijos a largo plazo y los costos de oportunidad no sólo deben
considerarse en la decisión, sino que probablemente tendrán una influencia marcada en los
resultados.

Sin embargo no se excluye el uso de un sistema contable ya que éste se requerirá para la toma
de decisiones para determinar los efectos reales de los costos en una situación determinada.

5.2 Costos Diferenciales

Expresan el incremento o disminución de los costos totales que implicaría la implementación de

cada uno de las alternativas, en términos comparativos respecto a una situación tomada como
base y que usualmente es la vigente.

Los Costos Diferenciales. se utilizan para tomar una decisión que involucre algún incremento o
decrecimiento en los resultados Económicos esperados de cada curso de acción que se estudie.

Ejemplo: Considerando una producción especial extraordinaria para servir un pedido adicional
al programa de producción normal de una empresa. El costo relevante de la decisión de
aceptación debería aceptarse si el ingreso que reporta la operación cubre los costos variables,
que son los únicos costos en que se incurrirá en exceso de los actuales si se acepta el pedido.
Si los costos fijos se vieran incrementados el aumento ocasionado por este pedido sería parte
del costo diferencial y relevante para considerar en la decisión.
Para aclarar el concepto supóngase la siguiente situación:

Una empresa que recibe un pedido especial de 7.000 unidades de un producto cualquiera: Si se
hace abstracción, por el momento, del factor impuestos, ¿cuál será el precio mínimo que
debería cobrar la empresa por producir y vender el pedido especial?

Capacidad Máxima De Producción 96.000 unidades/ Mes

Capacidad De Uso Actual 82.000 Unidades /Mes
Costo De Materias Primas $ 3,50 Por Unidad
Costo De Mano De Obra Directa $4,00 Por Unidad
Costos Indirectos De Fabricación De Variables 6,10 Por Unidad
Costos Indirectos De Fabricación Fijos $ 472.500 Mensuales
Gastos De Ventas Variables $ 1,30 Por Unidad
Gastos De Ventas Fijos $ 122.000 Mensuales
Gastos Administrativos $ 108.000 Mensuales

En primer lugar deben indicarse:

1. Identificación de Costos Relevantes: Costos materias primas, Costo de mano de obra

directa (puesto que producir una unidad adicional obliga a incurrir en esos costos
respectivos)
2. Los Costos de Fabricación Fijos: No son un costo diferencial por que se acepte o no el
pedido adicional, es un tipo de costo en el que se deberá incurrir.
3. Los Gastos de Ventas Variables: No se incurrirá adicionalmente en ellos, puesto que la
empresa recibió un pedido especial por lo que no corresponde un gasto especial en
comisiones de venta.

En este caso se ha querido demostrar que no todos los costos variables que entrega la
contabilidad son Relevantes o Diferenciales.

4. Los Gastos de Venta y los Administrativos son Fijos e Independiente del nivel de
producción dentro de los límites de capacidad máxima instalada, por lo tanto ambos son
irrelevantes para la decisión.

De lo anterior puede extraerse los siguientes Costos Diferenciales.

Materias Primas $ 3,50

Mano De Obra Directa $ 4,00
Costo Indirecto De Fabricación Variable $ 6,10
Total Costos Diferenciales Unitarios $ 13,60

Por lo tanto el costo adicional de producir 7.000 Unidades extras es de $ 95.200 (7.000 Unid. *
13,60 Total Costos Diferenciales Unit.).
* Cualquier precio superior a $ 13,60 por unidad será beneficioso para la empresa.

No se ha considerado ningún costo de oportunidad como relevante puesto que se supuso que
existía cierta capacidad ociosa que no hacia necesario sacrificar producciones de alternativas
para cumplir con el pedido extraordinario, ni desviar la asignación de otros recursos
actualmente en uso.

Respecto al impuesto hay normalmente un tributo adicional por toda venta con ganancias. La
forma de incluir este factor en el análisis es calculando el monto de impuesto pagadero en la
situación actual y lo que significaría en incremento si se aceptase el pedido. En ambos casos
para determinar el incremento, se efectúa un cálculo netamente contable ya que es sobre esta
base como se pagarán esos impuestos.

Sólo son relevantes aquellas partidas de costos que son diferentes entre cada alternativa
estudiada y una situación base de comparación. En la regla de decisión se deberá tomar en
consideración solo el efecto Neto, es decir, la variación neta de costos resultantes de la
comparación.

En el ejemplo anterior se aprovechó de mostrar que los Costos Diferenciales no son

necesariamente lo mismo que los costos variables, aunque puedan coincidir:

1. Costos Variables: Son aquellos que varían directamente con el volumen de producción.
2. Costos Diferenciales: Se refieren a las alternativas específicas en análisis, pudiendo o
no coincidir con las variables.

En muchos casos puede esperarse también que los costos fijos cambien.
Ejemplo: Si el cambio en el nivel de actividad implica variar el número de
supervisores, equipos, seguros u otros, la variación de estos costos fijos será
relevante, tanto si redundan en aumentos como en ahorros de costos.

5.3 Costos Futuros

Cualquier Decisión que se tome en el presente afectará a los resultados futuros.

Los costos históricos, por el hecho de haberse incurrido en ellos en el pasado, son inevitables,
por lo tanto cualquier decisión que se tome no hará variar su efecto como factor del costo
total (ej: la compra de un activo fijo). Los costos históricos en sí mismo son irrelevantes en las
decisiones, puesto que por haber ocurrido no pueden recuperarse. No hay que confundir el
costo histórico con el activo o el bien producto de ese costo, que sí puede ser relevante.

Ejemplo: Activo comprado en el pasado sobre el cual pueda tomarse una decisión a futuro que
genere ingresos (venta, arriendo u operación). Es decir el factor relevante siempre será que
hacer en el futuro.
* En ninguna evaluación se incorpora como patrón o elemento de medida la inversión ya
realizada.

* Aunque en palabras resulte claro y lógico el planteamiento, en la práctica no es siempre así:

1. Muchos inversionistas no se deciden abandonar un proyecto en consideración del alto
volumen de inversión realizada que no se resignan a perder. Desgraciadamente no
visualizan que abandonar oportunamente significa, en la gran mayoría de los casos, no
aumentar la pérdida.

2. En otros casos se da la situación inversa, es decir, optan por abandonar en

circunstancias que de continuar, si bien no reporta utilidad, permite minimizar la
pérdida.

Un ejemplo aclarará este concepto:

Una compañía fabrica 2 artículos diferentes en procesos productivos aislados, pero con
actividades administrativas y de venta centralizadas. Las proyecciones financieras para el
próximo año entregan los estados del siguiente cuadro, que deberán analizarse para
determinar la conveniencia de cerrar una de las plantas.

Planta A Planta B
Ventas $2.000.000 $ 3.000.000
Mano De Obra Directa - 450.000 - 930.000
Materias Primas - 760.000 - 1.020.000
Suministros - 90.000 - 140.000
Mano De Obra Indirecta -70.000 - 160.000
Energía - 20.000 - 130.000
Depreciación - 100.000 - 200.000
Utilidad Bruta 510.000 420.000
Gastos de Venta - 230.000 - 310.000
Gastos Generales Administrac - 100.000 - 150.000
Utilidad Neta 180.000 - 40.000

Supóngase, además que los $250.000 de gastos generales de administración se asignan a las
plantas sobre la base de las ventas. Si se cierra la planta B, se estima que se podrá reducir
estos gastos a $180.000. El espacio ocupado por la planta B podría alquilarse en $200.000
anuales. No hay otra alternativa de uso más rentable.

Los gastos de venta fijos de la compañía ascienden a $250.000, que se asignan a las plantas
también sobre la base de las ventas. La diferencia en cada planta corresponde a comisiones
sobre ventas. Frente a estos antecedentes, el análisis deberá considerar los siguientes costos
y beneficios diferenciales relevantes par la decisión del cierre:
 Planta A Planta B
Disminución De ingresos por venta -3.000.000
Ahorro en costos de venta 2.380.000
Ahorro en gastos de venta 160.000
Ahorro en gastos generales de administración 70.000
Ingresos adicionales por alquiler 200.000
Totales 2.810.000 -3.000.000
Pérdidas por cierre -190.000

Se excluye la depreciación como costo relevante por ser inevitable en la alternativa de alquiler.

El ahorro en los gastos de venta se determina por diferencia entre los $310.000 y $ 150.000
correspondientes a los costos fijos asignados, irrelevantes par la decisión

El resultado del análisis podría interpretarse indicando que el cierre de la planta agrega una
pérdida de $190.000 a la utilidad de la compañía, lo cual, si se calcula para ambas plantas,
resulta en una pérdida acumulada de $150.000, frente a los $140.000 de utilidad actual. Esto
se obtiene de:

Utilidad planta A 180.000

Pérdidas planta B -40.000
Utilidad conjunta 140.000
Pérdida por cierre -190.000
Pérdidas al operar sólo planta A -50.000

5.4 Costos Pertinentes de Sustitución de Instalaciones

El análisis de sustitución de instalaciones puede tener en cuenta tanto los aumentos como el
mantenimiento de la capacidad productiva. Los casos de reemplazo que no incrementan la
capacidad pueden deberse a que las instalaciones para sustituir han llegado a su punto de
agotamiento, o a que, aún cuando pueden seguir funcionando. Aparece una alternativa con
probabilidades de mayor conveniencia. En esta segunda hipótesis se presentan 2 posibilidades
que alteran el procedimiento de cálculo:

a) Que las instalaciones nuevas tengan una vida útil igual a la vida residual de las instalaciones
por reemplazar.

b) Que las instalaciones nuevas tengan una duración mayor que la vida útil restante de las que
estén en uso.

Ejemplo: Explicación del caso de reemplazo de un equipo en uso por otro con vida útil.
Determinando las ventajas económicas diferenciales nuevo frente al antiguo, o sea determinar
si el ahorro en los gastos fijos y variables de operación originados por el reemplazo es
suficiente para cubrir la inversión adicional y para remunerar el capital invertido a una tasa de
interés razonable para cubrir el costo de oportunidad, en función del riesgo implícito en la
decisión.

Suponiendo que los costos fijos y los ingresos de operación permanecerán constantes, ellos se
excluyen del cálculo de la rentabilidad de la inversión. Para determinar el ahorro generado por
la nueva inversión se trabaja con costos constantes de los factores de producción, puesto que
los cambios en el precio de la materia prima o en la remuneración a la mano de obra directa
afectarían por igual a ambas alternativas, a menos que por efectos de la nueva inversión se
pudiera recurrir a materia prima más barata o a trabajadores de diferente calificación.
Cualquiera sea el caso, deberán determinarse estrictamente los costos diferenciales.

Si el equipo viejo tuviera un valor residual al término del período de evaluación éste deberá
descontarse, a su valor actual, del ingreso estimado de su venta en el momento de reemplazo.
Del equipo nuevo, deberá estimarse el valor residual al término del período de evaluación.

Con estos antecedentes y otros valores diferenciales que pudieran determinarse como
impuestos (por ejemplo, a raíz del reemplazo de las instalaciones), se procede a calcular el
VAN y la TIR del flujo de caja relevante proyectados, en relación con la inversión de
sustitución.

5.5 Sustitución con aumento de capacidad

Se aumenta la capacidad productiva de una empresa para hacer frente a una expansión del
mercado o a una decisión de introducción a nuevos mercados.

El análisis debe plantearse en función de una estimación del mercado `potencial, con
referencia específica a las variables precio y volumen de ventas, en una proyección de los
ingresos esperados de la operación.

El aumento de la capacidad puede o no influir sobre la cuantía de los gastos variables unitarios,
lo que dependerá del efecto del aumento de la operación en el rendimiento técnico y del costo
de los factores de producción.

Si la sustitución mejora el rendimiento, los costos directos serán menores.

La sustitución aumenta proporcionalmente la producción sin incrementar el
rendimiento, en este caso los costos variables unitarios permanecerán
constantes
Si el aumento de la capacidad es significativo, posiblemente la infraestructura
física y administrativa crecerá, incrementando los costos fijos. En esta
situación sí son relevantes para tomar la decisión

Por lo tanto al determinar el ingreso diferencial y las variaciones en los costos fijos y variables
de operación asignables a la sustitución, podrá elaborarse el flujo de caja relevante que
corresponde al reemplazo, el cual deberá ser comparado, una vez actualizado, con el monto de
la inversión adicional corregido según el valor residual de liquidación del equipo antiguo.

5.6 Elementos Relevantes de Costos

Para clasificar ciertos ítemes de costos como relevantes, sólo el examen exhaustivo de
aquellos que influyen en el proyecto posibilitará catalogarlos correctamente. Para identificar
las diferencias inherentes a las alternativas, es recomendable que previamente se establezcan
las funciones de costos de cada una de ellas.

Si hubiera que dirigir el estudio de las diferencias de costos, los siguientes deberían ser
considerados como prioritarios:

1. Variaciones en los estándares de materia prima.

2. Tasa de salario y requerimiento de personal para la operación directa.
3. Necesidades de supervisión e inspección.
4. Combustible y energía.
5. Volumen de producción y precio de venta.
6. Desperdicios o mermas.
7. Valor de adquisición.
8. Valor residual del equipo en cada año de su vida útil restante.
9. Impuestos y seguros.
10. Mantenimiento y reparaciones.

La lista es fácil de complementar. Sin embargo, es necesario insistir sobre el costo de

oportunidad externo a las alternativas que pudiera repercutir en forma diferente en cada una
de ellas. Si bien puede ser el costo más complejo de cuantificar, es imprescindible para tomar
la decisión adecuada.

Deben considerarse en términos reales y para ello ha de incorporarse el factor tiempo en el

análisis.

Todo cálculo de la rentabilidad comparada de las alternativas obliga a la consideración de los

costos en función de un flujo proyectado.

5.7 Costos Sepultados

Un costo se denomina sepultado si corresponde a una obligación de pago que contrajo en el

pasado, aún cuando parte de ella esté pendiente de pago futuro, tiene un carácter inevitable
que lo hace irrelevante. La parte de la deuda contraída y no pagada es un compromiso por el
cual debe responder la empresa independientemente de las alternativas que enfrente en un
momento dado.
Excepción:
1. Posibilidad de alterar la modalidad de pago, siempre que ella no esté asociada con todas
las alternativas a que se enfrenta la decisión. En este caso la relevancia se produce por
la variabilidad que ocasionaría el valor del dinero en el tiempo.

Un costo sepultado puede consistir tanto en un costo fijo como en uno variable.

5.8 Costos Pertinentes de Producción

El uso más frecuente de análisis de costos pertinentes se desarrolla en lo relacionado con las
decisiones de fabricación, dentro de estas están:

1. Decisión de fabricar o comprar: Si se opta por fabricar, este requiere inversiones en

capital (se adoptaría cuando el ahorro de los costos esperados tiene un rendimiento
sobre la inversión mayor que el que podría esperarse de una inversión alternativa).

Si se considera la alternativa de fabricar será necesario proyectar costos de

adquisición, remuneraciones, costos indirectos de fabricación y otro que le otorguen un
carácter de proyecto.

2. Seleccionar la mezcla óptima de producción: se centra prácticamente en el margen de

contribución. Ello se debe a que frente a costos fijos inevitables para cualquier mezcla
de producción, los factores pertinentes serían el precio y los costos variables. Sin
embargo no deben descuidarse los costos fijos que pudieran cambiar con distintas
alternativas de mezcla, la cantidad de productos vendidos de cada componente de cada
mezcla que condicionará el beneficio neto de la decisión, ni los otros factores
señalados en este capítulo.

3. Minimizar la inversión en inventarios: Debe dirigirse a estudiar los costos que varían en
función del lote de compra y los costos de mantenimiento de inventarios. Muchos
costos relativos son variables.

Se desprende de los costos relativos el hecho de que los inventarios constituyen una
inversión. Debido a esto, ha de considerarse un interés sobre los costos de incremento
evitables, para asignar su parte correspondiente al costo de oportunidad de los fondos
invertidos.

Los costos pertinentes pueden calcularse respecto a los artículos de mayor valor.
Normalmente, no más del 20% de los artículos representan sobre el 80% de la
inversión en inventarios.
5.9 Funciones de Costos de Corto Plazo

En el corto plazo, la empresa que se creará con el proyecto presentará costos fijos y costos
variables.

1. Costos fijos totales: Son costos que deberá pagar en un período determinado,
independiente de su nivel de producción (arriendo de bodegas, algunas remuneraciones,
seguros de máquinas, etc).
2. Costos variables totales: Son los pagos que dependen del nivel de producción (costos de
envases, mano de obra a trato, materias primas, etc).

Dentro de los límites de una capacidad dada de planta, la empresa podrá variar sus niveles de
producción haciendo cambiar la cantidad de insumos ocupados y por tanto, sus costos variables
totales. Dentro de ciertos rangos de variación, los costos fijos se mantendrán constantes.

5.10 Análisis costo- volumen- utilidad

Conocido también como análisis del punto de equilibrio, muestra las relaciones básicas entre
costos e ingresos para diferentes niveles de producción y ventas, asumiendo valores
constantes de ingresos y costos dentro del rango razonable de operación. El resultado de la
combinación de estas variables se expresa por:

U = p * q – cv * q - F

Donde:

U: Es la utilidad
P: El precio
q: La cantidad producida y vendida
cv: Costo variable unitario o CVMe
F: Costos fijos totales.

Para determinar la cantidad de equilibrio, es decir el nivel de producción donde la utilidad o

resultado igual es igual a cero, se puede aplicar la siguiente expresión algebraica derivada de la
anterior.

q = F
p - cv
Ejercicio 1

Un fabricante de lavaplatos marca "Guevarín", los vende a un precio de $800; el Costo Fijo
mensual del fabricante es de $4000 y el Costo Unitario variable es el 50% del precio de venta.

a) Indicar cual es la ecuación de Ingreso, Costo Fijo y Costo Total.

b) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones halladas en el punto
a.
c) Si el fabricante vende 5 lavaplatos, ¿Cubre los Costos Fijos?, ¿y los totales?
d) Hallar las coordenadas del punto de equilibrio entre el Costo Total y el Ingreso
e) ¿Cuántos lavaplatos debe vender para comenzar a percibir utilidades?
a) I (x) = 800 x

b)
c) *Si, cubre los CF, *No cubre los CT

d) Pe = (10, 8000)
e) x = 11
Ejercicio 2

El fabricante de cocinas "Celia”, desea determinar sus ingresos mensuales considerados

lineales.
Si el Precio de Ventas es $300, el Costo Fijo es de $1200 y el Costo Variable unitario de $180.

a) ¿Cuál es la función Ingreso?

b) Determinar la función Costo Total.
c) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones Ingreso; Costo Fijo;
Costo Variable y Costo Total.
d) ¿Cuál es la cantidad que debe fabricar y vender para cubrir el Costo Fijo?
e) ¿Y para alcanzar el Punto de Equilibrio entre Costo Total e Ingreso?

a) I(x) = 300 x

b)

c)

d) Para cubrir el Costo Fijo: 300 x = 1200 x=4

e) Punto de Equilibrio:
5.11 Costos contables

Ejemplo:

+ Ingresos 1000
- Costos desembolsables -500
- Depreciación -100
UAI 400
= Impuestos (15%) -60
= Utilidad neta 340

Si se analiza el efecto neto sobre el flujo de caja se tendría que los ingresos ($ 1.000) menos
los costos desembolsables ($ 500) y menos el impuesto, también desembolsable ($60), daría un
flujo neto de $ 440. Este análisis puede obviarse si se suma a la utilidad neta ($ 340) la
depreciación que había sido restada ($ 100).

Llegándose directamente a calcular un flujo de caja para ese período de $440.

* Los plazos de depreciación así como la forma de hacerlo difiere entre países. Por ello, el
preparador del proyecto deberá velar por recoger en detalle la normativa legal que
condicionará la estimación de los tributos.

El término depreciación se usa para referirse a la pérdida contable de valor de activos fijos,
en cambio la amortización se refiere a la pérdida contable de valor de un activo intangible o
nominal.

Durante el período de evaluación del proyecto es posible que se reemplace un activo y estos
sean vendidos, la utilidad que genere dicha operación deberá considerarse el pago de impuesto
a la renta por ella.

Para determinar la utilidad contable en la venta de un activo, deberá restarse del precio de
venta un costo que sea aceptado por el Fisco. Al igual que con la depreciación, el Fisco
determina una convención para el cálculo de este costo, señalando que debe ser igual al valor no
depreciado de los activos. En términos contables, esto se denomina valor libro de activos.

Por ejemplo, si un activo que costó $ 1200 y que al momento de venderse en $600 tiene una
depreciación acumulada (suma de las depreciaciones anuales hasta el momento de la venta) de
$800, puede mostrar un valor libro de $400 (1200- $800). La utilidad contable en la venta del
activo será:

+ Venta de activos 600

Valor libro -400
=Utilidad antes de impuesto 200
-Impuesto (15%) -30
= Utilidad neta 170
Para efectos de determinar el impacto sobre el flujo de caja podría decirse que de la venta de
$600 debió destinarse $30 a impuestos, con lo que quedó un flujo neto de $570. Al igual que
con la depreciación, existe una forma directa de calcular el flujo efectivo sumando a la utilidad
neta el valor libro que se restó para fines tributarios sin ser salida de caja. De esta forma, se
llega también a $570 sumando los $ 170 con los $ 400. (ver más adelante)

El efecto tributario también se observa en la variación de los costos, tanto en aquellos

proyectos que los incrementan (ej: una ampliación) como en los que los reducen (reemplazo de
tecnología ineficiente por otra más eficiente).

Para analizar sólo el efecto tributario, se asumirá, en el siguiente ejemplo: Que los costos
varían sin que haya cambios en los niveles de beneficios, aunque al evaluar un proyecto donde
hay aumentos de costos, es indudable que se hace porque se esperan cambios en los beneficios.

Situación base Con proyecto Incremental

Ingresos 30.000 30.000
Costos - 12.000 - 16.000 - 4.000
Depreciación - 4.000 - .4000
Utilidad 14.000 10.000 - 4.000
Impuesto - 2.100 - 1.500 600
Utilidad neta 11.900 8.500 - 3.400
Depreciación 4.000 4.000
Flujo neto 15.900 12.500 -3.400

Como se explicó antes, cualquier baja en la utilidad hace que las empresas dejen de pagar 17%
de impuestos a la renta sobre esa reducción. La utilidad negativa, en el análisis incremental, no
significa necesariamente pérdida, sino reducción de la utilidad. Por eso, en el análisis
incremental, en vez de asociar cero impuesto a una utilidad negativa, se considerará un ahorro
de costo equivalente a ese porcentaje. De la misma forma, un proyecto de mejora que reduzca
los costos de la empresa deberá considerar que el aumento en las utilidades está asociado a un
aumento en el impuesto que se debe pagar.

El costo de una deuda también es deducible de impuestos y, en consecuencia, tiene un impacto

tributario positivo que debe incluirse en el flujo de caja cuando se busca medir la rentabilidad
de los recursos propios invertidos en un proyecto.

Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto total del
servicio de la deuda en 2 partes: La amortización y los intereses. Mientras la primera
corresponde a una devolución del préstamo, y por lo tanto no constituye un costo ni está afecta
a impuesto, la segunda es un gasto financiero de similar comportamiento al arrendamiento de
cualquier activo y, por lo tanto, está afecta a impuestos.

Complementemos el tema de depreciación y su efecto en el flujo de caja. Ver anexo 2

5.11 Costos de Financiamiento de un Proyecto

Para financiar las inversiones necesarias para llevar a cabo un proyecto se puede hacer a
través de distintas alternativas, las más comunes son aportes de los inversionistas (ya sea
dinero en efectivo o diferentes activos), como financiamiento vía terceros, por ejemplo,
crédito bancario.

5.11.2 El Préstamo se utilizará para costear la inversión inicial y el capital de trabajo en el

caso de que no exista aporte de socios, si existe aporte de socios, el préstamo que se
deberá pedir a la institución bancaria será por la diferencia que falta para costear la
inversión inicial y la inversión en capital de trabajo.

Se deberá recopilar toda la información financiera obtenida en los estudios

(comercial, técnico, organizacional y legal), así
con estos datos, se podrá concluir la cantidad
de dinero que se debe invertir.

Ejemplo: Supongamos que en la evaluación de un proyecto de instalación de una

agencia de viajes, se obtuvo a través de los
estudios la siguiente información;

Inversión en Activo Fijo $ 9.500.000.-

Inversión en Capital de Trabajo $15.000.000.-

Por lo tanto, si el proyecto es financiado completamente a través del préstamo, este

corresponderá a la suma de $ 24.500.000.

Para este caso consideráremos que el préstamo se cancelará en 48 meses y que el banco cobra
una tasa de interés mensual del 1,29%. Es importante destacar que los bancos cobran
impuestos aproximadamente de 1,21%, correspondientes a seguros y gastos notariales, por lo
tanto, el dinero prestado por el banco será el solicitado, más el correspondiente a los
impuestos($24.500.000.* 1,21% =$296.450), por lo que el valor prestado por el banco será de
$ 24.796.450.

5.12.2.2 Calculo de la cuota:

Préstamo = $ 24.796.450.-
Cuotas = 48 meses
Tasa de interés = 1,29% mensual

n
r* 1 1 i
VAAV =
i
 48
R* 1 1 0,0129
24.796.450 =
0,0129

R = $ 696.152 (Valor Cuota Mensual)

Si quieres obtener el valor de la cuota usando Excel, debes utilizar la función financiera “Pago”.
El valor del préstamo se debe registrar como “va” con signo negativo

La cuota esta compuesta por dos partes;

1.- Amortización de capital
2.- Intereses (Según el caso también puede incluir seguros, comisiones, etc)

Respecto al flujo de caja, las dos partes de las cuotas tienen tratamientos distintos, por
ejemplo, la amortización de capital no esta afecto a impuesto a la renta, por lo tanto, se debe
registrar después de calcular el impuesto a la renta, con signo negativo (corresponde a un
egreso de dinero), en el año en que se llevará a efecto.

En el caso de los intereses (y demás gastos que componen la cuota si corresponde),

corresponde a un egreso tributable, dado que disminuye las utilidades del proyecto, por lo
tanto, se debe registrar antes de calcular el impuesto a la renta, y registrar en el año en que
se producirá con signo negativo.

Para poder desglosar las dos partes de la cuota es necesario confeccionar una tabla de
amortización.

5.12.2.3 Tabla de Amortización

Una estructura de tabla de amortización puede ser la siguiente:

Periodo Capital Interés Cuota Amortización Saldo

de capital Insoluto

Periodo: Corresponde a la cantidad de cuotas que se acuerda pagar para cancelar

totalmente la deuda y los intereses respectivos.

Capital: Es el dinero que se adeuda al inicio del periodo de pago respectivo. Incluye el
dinero que se recibe en préstamo más los costos del crédito (24.796.450). Va
disminuyendo en la medida que la cancelación de cuotas implica amortización o
devolución del préstamo. El capital para el periodo n corresponde al saldo
insoluto del periodo (n –1)
Interés: Se refiere al interés que genera el capital durante todo el periodo de pago,
generalmente es por un solo periodo, ya sea mensual, trimestral, anual etc. Si es
un solo periodo el interés se obtiene multiplicando el capital correspondiente al
periodo por la tasa de interés del periodo.

Por ejemplo:
Capital: $100.000
Tasa de interés mensual: 1,5%
Periodo mensual: 1

Interés = Capital * Tasa de Interés

Interés = 100.000 * 0,015 = $1.500

Cuota: Corresponde al valor de la cuota determinado según procedimiento visto

anteriormente. En el ejemplo: $ 696.152

Amortización de capital: Se determina restando al valor de la cuota el interés que se

cancela en ella.

Por ejemplo:
Valor cuota: $45.000
Interés cuota: $ 6.000

Amortización de capital = $39.000

Saldo Insoluto: Se calcula restando al capital inicial del respectivo periodo la

amortización de capital que corresponda a dicho periodo.

Por ejemplo:
Capital inicial: 88.000
Amortización de Capital: 39.000

Saldo Insoluto $49.000

Ejemplo: Si tomamos el siguiente ejemplo:

Préstamo = $3.000.000
Cuotas trimestrales = 6
Tasa de interés = 2% trimestral
Valor Cuota: = $ $535,577
 Tabla de Amortización
Periodo Capital Interés cuota amortización Saldo
de capital Insoluto
1 3000000 60000 $535,577 $475,577 $2,524,423
2 $2,524,423 50488.4513 $535,577 $485,089 $2,039,334
3 $2,039,334 40786.6715 $535,577 $494,791 $1,544,543
4 $1,544,543 30890.8562 $535,577 $504,687 $1,039,856
5 $1,039,856 20797.1246 $535,577 $514,780 $525,076
6 $525,076 10501.5184 $535,577 $525,076 $0

Otro costo importante, el Impuesto al Valor Agregado (IVA), es frecuentemente omitido en la

construcción de los flujos de caja por considerarse que la empresa actúa sólo como una
intermediaria en su recaudación. Esto es cierto, pero reconociendo las siguientes excepciones:

b) Cuando se calcula la inversión en capital de trabajo, por cuanto el IVA de las compras
debe ser financiado independientemente de que después se recupere en las ventas.
c) Cuando la empresa efectúa sus ventas sin IVA y sus compras sí están afectas como,
por ejemplo, el caso de las sociedades de profesionales o las mismas universidades.
d) Cuando el desfase de tiempo y la cuantía del IVA pagado en las inversiones es alto, ya
que afecta al costo del capital inmovilizado hasta que ese impuesto es recuperado.
 UNIDAD 6

Evaluación económica
6.1 Las Inversiones Del Proyecto

El objetivo de este capitulo es analizar como la información que proveen los estudios de
mercado, técnico y organizacional para definir la cuantía de las inversiones de un proyecto
debe sistematizarse, a fin de ser incorporada como un antecedente mas en la proyección de un
flujo de caja que posibilite la mejor inversión.

Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del
proyecto, pueden existir inversiones que sea necesario realizar durante la operación.

6.1.1 Inversiones previas a la puesta en marcha

Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar en
tres tipos: Activos fijos, Activos intangibles y Capital de trabajo.

6.1.1.1 Activos fijos

Son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizaran en el
proceso de transformación de los insumos o que sirvan de apoyo a la operación normal
del proyecto. Constituyen Activos fijos: Los terrenos, las obras físicas, vías de
acceso, estacionamientos, bodegas, etcétera.

Para efectos contables, los activos fijos están sujetos a depreciación, la cual
afectara al resultado de la evaluación por su efecto en el cálculo de impuestos.

Los terrenos no se deprecian, muchas veces tienden aumentar su valor o plusvalía,

generado tanto por el desarrollo urbano en su alrededor como en si mimos.

6.1.1.2 Activos intangibles o Gastos de puesta en marcha

Son todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o
derechos adquiridos necesarios para en la puesta en marcha del proyecto.

Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y, al igual que la

depreciación, afectara al flujo de caja indirectamente por la vía de una disminución en
la renta imponible y, por tanto, de los impuestos pagaderos. Los principales ítemes que
configuran esta inversión son los gastos de la organización, las patentes y las
licencias, los gastos de puesta en marcha, la capacitación, las bases de datos y los
sistemas de información pre-operativos.
 Al igual que los activos fijos, los activos intangibles, pierden su valor con el tiempo.
Mientras la pérdida del valor contable de los activos fijos, se denominaba
depreciación, la perdida del valor contable de los activos intangibles se denomina
amortización.

Como se vera en el capitulo siguiente, todas las inversiones previas a la puesta en

marcha deben expresarse en el momento cero del proyecto

6.1.1.3 Inversiones en capital de trabajo:

La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la

forma de activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamaños determinados.

Por ejemplo, en estudio de factibilidad de una inversión en un proyecto de creación de

un hotel, además de la inversión en edificios, equipos, y mobiliario, será necesario
invertir en capital de trabajo un monto tal que asegure el financiamiento de todos los
recursos de operación que se consumen en un ciclo productivo. En este caso, será
posible determinar como ciclo productivo el tiempo promedio de permanencia en el
hotel, como capacidad la ocupación promedio de la capacidad instalada y como capital
de trabajo los recursos necesarios para financiar la operación durante los días de
permanencia y hasta la recepción del pago del alojamiento y consumos.

En consecuencia, para los efectos de la evaluación de proyectos, el capital de trabajo

inicial constituirá una parte de las inversiones de largo plazo, ya que forma parte del
monto permanente de los activos corrientes necesarios para asegurar la operación del
proyecto.

6.1.1.3.1 Métodos para determinar el Capital de Trabajo

Existen tres métodos para determinar el capital de trabajo de un proyecto:

a. Método contable
b. Método del periodo de desfase
c. Método del déficit acumulado máximo

a.- Método contable

Una forma comúnmente usada para proyectar los requerimientos de capital de trabajo
es la cuantificación de la inversión requerida en cada uno de los rubros del activo
corriente. Se considera que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de
corto plazo, como los créditos de los proveedores o los prestamos bancarios.
 Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el cálculo de esta inversión son:

 el saldo óptimo para mantener en efectivo

 el nivel de cuentas por cobrar apropiado
 el volumen de existencias que se debe mantener
 los niveles esperados de deudas promedio de corto plazo.

La inversión en efectivo dependerá de tres factores:

El costo de los saldos excesivos: Equivale a la perdida de utilidad por mantener

recursos ociosos por sobre las necesidades de caja.

El costo de administración del efectivo : Se compone de los gastos de gestión de

los recursos líquidos y de los gastos generales de oficinas.

El costo total se obtiene sumando los costos de administración con los de saldos,
tanto excesivos como insuficientes.

b.- Método del periodo de desfase

Este método consiste en determinar la cuantía de los costos de operación que debe
financiarse desde el momento en que se efectúa el primer pago de la adquisición de
la materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso por la venta de los
productos, que se destinara a financiar el periodo de desfase.

El cálculo de la inversión de capital de trabajo será de la siguiente forma:

IKT = Costo Anual / 365*Nd.

Donde:

IKT: Inversión en Capital de Trabajo

Nd: Periodo de Desfase

Por lo anterior el método se aplica generalmente en nivel de prefactibilidad, por

cuanto no logra superar la deficiencia de que al trabajar con promedios no incorpora
el efecto de posibles estacionalidades. Cuando el proyecto se hace en nivel de
prefactibilidad y no presenta estacionalidades, el método puede ser aplicado.

Por ejemplo:

Se estima que anualmente se tendrá un egreso de $360.000.000. Aproximadamente el

periodo promedio de desfase es de 42 días. Por lo tanto el capital de trabajo es de:
 IKT: 36.000.000 / (365 * 42)
IKT: 4.142.466

c.- Método del déficit acumulado máximo

El cálculo de la inversión en capital de trabajo por este método supone calcular para cada mes
los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al
déficit acumulado máximo.

La recaudación en el déficit acumulado solo muestra la posibilidad de que con recursos propios,
generados por el propio proyecto, se podrá financiar el capital de trabajo. Pero este siempre
estará disponible, ya que siempre existirá un desfase entre ingresos de operación.

Aunque, como sé vera más adelante, no siempre será necesario trabajar los flujos de caja con
IVA, cuando se calcula el monto a invertir en capital de trabajo si deberá considerarse IVA,
puesto que al efectuar una compra afecta a este impuesto que deberá pagarse aunque se
recupere posteriormente con la venta del producto que elabore el proyecto.

Por ejemplo

Se ha podido estimar el siguiente flujo de ingresos y egresos semanalmente.

Semana 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 0 50 200 400 700 1000 1000 1000
Egresos 200 250 400 550 800 850 850 850
Ingreso Neto -200 -200 -200 -150 -100 150 150 150
D A M -200 -400 -600 -750 -850 -700 -550 -400
Déficit Acumulado 850
Máximo

Complementación de Capital de Trabajo: Ver anexo 3

6.2 Inversiones durante la operación

Además de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, es importante

proyectar las inversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por la aplicación que se tengan
en cuenta.

El calendario de inversiones de reemplazo estará definido en función de la estimación de la

vida útil de cada activo, lo que puede determinarse en función a 4 criterios básicos.

1. La vida útil contable

 2. La técnica
3. La comercial
4. La económica.

Como se analizó en los capítulos relacionados con la ingeniería y la organización, lo que puede
extenderse también al mercado, es preciso elaborar calendarios de reinversiones de equipos
durante la operación para maquinarias, herramientas, vehículos, mobiliario, etcétera.

Como estudios ya fueron realizados, en este punto corresponderá al responsable del estudio
financiero del proyecto sistematizar la información que proveen estos cuadros.

6.3.- Beneficios De Un Proyecto

En este capítulo se analizarán tanto los ingresos como los beneficios que, sin constituir flujos
de caja para el proyecto, son necesarios de considerar para la correcta medición de su
rentabilidad.

6.3.1 Tipos de Beneficios

Además de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o servicio que generaría
el proyecto, existe una serie de otros beneficios que deberán incluirse en un flujo de caja para
determinar su rentabilidad de la forma más precisa posible, deberá considerarse como un tipo
adicional de ingreso la posibilidad de la venta de los activos que se reemplazarán.

Otro ingreso que podría identificarse en muchos proyectos es el ocasionado por la venta de
subproductos o desechos. Si bien su cuantía generalmente no será significativa, su inclinación
posibilita considerar una situación más cercana a la que podría enfrentar el proyecto.

En muchos proyectos no hay ingresos directos asociados a la inversión; por ejemplo, cuando se
evalúa el reemplazo de un procedimiento administrativo manual por uno computacional o de un
vehículo viejo por uno nuevo para el transporte de personal en la empresa. En ambos casos, el
beneficio está dado por el ahorro de costos que pueda observarse entre la situación base y la
situación con proyecto.

El ingreso por la venta del producto o servicio, por la venta de activos o por la venta de
residuos y la mayor disponibilidad de recursos que podría generar un ahorro en los costos
constituyen todos los recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros del
proyecto. Sin embargo, existen otros dos beneficios que deben ser considerados para medir la
rentabilidad de la inversión, pero que no constituyen recursos disponibles: la recuperación del
capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto.

El capital de trabajo está constituido por un conjunto de recursos que, siendo absolutamente
imprescindibles para el funcionamiento del apoyo (y por tanto no estar disponibles para otros
fines), son parte del patrimonio del inversionista y por ello tienen el carácter de recuperables.
El valor de desecho del proyecto : al evaluar la inversión, normalmente la proyección se hace
para un espacio de tiempo inferior a la vida útil real del proyecto. Por ello, al término del
período de evaluación deberá estimarse el valor que podría tener el activo en ese momento, ya
sea suponiendo su venta, considerando su valor contable o estimando la cuantía de los
beneficios futuros que podría generar desde el término del período de evaluación hacia
delante. La inversión que se evalúa no sólo entrega beneficios durante el período de evaluación,
sino que durante toda su vida útil, tenemos entonces que al igual que para el capital de trabajo,
el valor de desecho no está disponible para enfrentar compromisos financieros.

6.3.1.1 Valor de desecho

Muchas veces, el factor decisivo entre varias opciones de inversión lo constituye el valor de
desecho. A este respecto existen tres métodos posibles de usar para calcular el valor remanente
que tendrá la inversión en el horizonte de su evaluación, y aunque cada uno conduce a un
resultado diferente, su inclusión aporta, en todos los casos, información valiosa para tomar la
decisión de la aceptación rechazo del proyecto. Dos de ellos valoran activos y el tercero la
capacidad futura de generación de recursos.

El primer modelo es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma de los valores
contables (o valores libro)de los activos. El valor contable corresponde al valor que
a esa fecha no se ha depreciado de un activo y se calcula, en nivel de perfil y
prefactibilidad.

En aquellos activos donde no hay pérdida de valor por su uso, como los terrenos, no
corresponde depreciarlos. Por ello se asignará, al término del período de
evaluación, un valor igual al de su adquisición.

En activos intangibles se aplicará el mismo procedimiento, auque es frecuente que

al término de su período de evaluación se encuentren totalmente amortizados, con
excepción de aquellos en que se considera que se mantendrá su valor. Por lo
aproximado y conservador del método, su uso se recomienda en el nivel de perfil y
ocasionalmente, en el de prefactibilidad. El método contable compensa, con su
criterio conservador, la falta de precisión en algunas estimaciones de costos y
beneficios.

El segundo método parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero
valor que podrán tener los activos al término de su vida útil. Por tal motivo, plantea
que el valor de desecho de la empresa corresponderá a la suma de los valores
comerciales que serían posibles de esperar, corrigiéndolos por su efecto
tributario. Si bien no parece conveniente recomendar este método en la
formulación de un proyecto nuevo, sí podría tener un valor en aquellos que se
evalúan en una empresa en funcionamiento, donde son pocos los activos en que se
invertirá. Es el caso de los proyectos de reemplazo, donde frecuentemente el
activo que se evalúa es uno solo; de los proyectos de ampliación, donde
 generalmente no son muchos los activos que se agregarían a los existentes, o de
los proyectos de abandono, total o parcial, como por ejemplo de una línea de
productos, donde el valor comercial que se requiere calcular de los activos es el
precio vigente en el mercado.

Cualquiera sea el caso en que se aplique, se presenta, sin embargo, una complejidad
adicional; a saber: la necesidad de incorporar el efecto tributario que generaría la
posibilidad de hacer efectiva su venta.

El cálculo del valor de desecho mediante la corrección de los valores comerciales

después de impuestos puede efectuarse por dos procedimientos que conducen a
igual resultado. En ambos casos requerirá determinar primero la utilidad contable
sobre la cual se aplicará la tasa de impuesto vigente. Para ello se restará al precio
de mercado estimado de venta, que corresponde al valor contable del activo.

Cuando al activo se le asigna un valor comercial inferior al valor contable, se

producen pérdidas contables. En este caso, no podría afirmarse, como, muchos lo
hacen, que no hay efectos tributarios, puesto que, si la empresa que evalúa el
proyecto tiene utilidades contables, la pérdida que la eventual venta ocasionaría
colaboraría con el resto de la empresa reduciendo sus utilidades globales, y en
consecuencia, la ayudaría a reducir los impuestos a pagar.

El ahorro de este impuesto es un beneficio que se debe reconocer y asociar al

proyecto, ya que sin su venta la empresa deberá pagar un impuesto mayor que si
hiciera la venta.

Más sobre Valor de Desecho: VER anexo 4

6.4 Flujo de Caja

Corresponde a la estimación de ingresos y egresos de dinero que se producirían

anualmente si se llegase a implementar un proyecto o idea, durante toda la vida útil de éste.

6.4.1 Tipos de Flujos de Caja

Existen varios tipos de flujos de caja, dependiendo del objeto del estudio.

 Si se quiere determinar si el proyecto por si solo es viable recibe el nombre de Flujo

de Caja de Proyecto PURO

 Si se quiere determinar la viabilidad financiera desde el punto de vista de la persona

que financia el proyecto, recibe el nombre de Flujo de Caja para el Inversionista
  Según sea el flujo de caja será la tasa de costo de capital que se utilice. En el flujo de
Proyecto PURO, deberá considerarse la rentabilidad de un negocio, o empresa de
similar riesgo, o en su defecto el costo de oportunidad para una prima por riesgo. Para
el flujo de caja para el inversionista se deberá considerar la tasa de costo de capital
ponderado. (Tema será desarrollado más adelante).

 El flujo de caja del inversionista es igual al del proyecto puro, salvo en los siguientes
aspectos:
o Diferente tasa de costo de capital
o En tiempo cero se debe incluir como ingreso el dinero que será recibido en
préstamo, después de impuesto con signo positivo
o Los intereses que se cancelen en cada año se deberán registrar en el momento
en que se vayan a realizar, antes de impuesto, con signo negativo por ser una
salida de dinero.
o Las amortizaciones de capital que se cancelen en las distintas cuotas se deben
registrar después de impuesto con signo negativo, en el año que se supone se
llevaran a cabo.

6.4.2 Flujo de Caja según tipo de Proyecto

Existen tres tipos de proyectos:

a.- Proyecto de Creación de Empresas

b.- Proyecto de Expansión
c.- Proyecto de Reemplazo

a.- Proyecto de Creación de Empresas

Si un proyecto consiste en la creación de una empresa o negocio, se deberá registrar en el

flujo de caja los ingresos y egresos que se
estiman se producirán durante toda vida útil
del proyecto.

b.- Proyecto de Expansión

Consiste en aquel proyecto que involucra el estudio de aumentar la capacidad productiva de

una empresa o negocio.

Para confeccionar el flujo de caja existen dos alternativas

1.- Confeccionar dos flujos de caja. Uno considerando que no se lleva a cabo el proyecto. Por
lo tanto se registra las entradas y salidas de dinero manteniéndose la situación actual.
Y el segundo registrando en él los ingresos y egresos que se estima se producirán si se
 implementa el proyecto. Se aplica las técnicas de evaluación de inversiones para ambos
flujos. Si el flujo con proyecto resulta más atractivo sin proyecto es recomendable
implementarlo.

2.- Confeccionar flujo de caja incremental. Es decir, registrar los ingresos e incrementales
costos incrementales que se estima se producirán durante toda la vida útil del
proyecto.

c.- Proyecto de Reemplazo

Este consiste en la evaluación de reemplazar alguna máquina o equipo, con el objeto de

aumentar la capacidad productiva, mejorar el producto, etc.

En tiempo cero (0) del flujo de caja;

 Con signo positivo, se debe registrar la estimación del valor de

mercado del activo antiguo que será reemplazado
 Se ha de registrar su valor libro con signo negativa antes de impuesto, y
posteriormente consignar después de impuesto con signo positivo. Su objetivo es
determinar el efecto tributario de la ganancia o pérdida de capital.
 Después de impuesto de deberá registrar la inversión necesaria para llevar a cabo el
reemplazo.
 Ejemplo de Flujo de Caja

0 1 2 3 4 5
Ingresos Tributables
Ventas 70.000.000 77.000.000 84.700.000 93.170.000 102.487.000
Venta Vehículo antiguo 5.000.000
Egresos Tributables
Egresos 50.000.000 54.000.000 58.320.000 - 62.985.600 -68.024.448
Depreciación Construcciones - 1.950.000 - 1.950.000 - 1.950.000 -1.950.000 -1.950.000
Depreciación Implementos - 2.400.000 - 2.400.000 - 2.400.000 -2.400.000 -2.400.000
Depreciación Vehículo - 700.000 - 700.000 - 700.000 -700.000
Intereses - 3.050.448 - 2.415.546 -1.702.170 -900.621
Valor Libro Automóvil - 4.200.000
Utilidad Antes de Impuesto 11.899.552 15.534.454 $19.627.830 25.033.779 30.112.552
Impuesto - 2.022.924 - 2.640.857 - 3.336.731 - 4.255.742 - 5.119.134
Utilidad Después de Impuesto 9.876.628 $12.893.597 16.291.099 20.778.037 24.993.418
Ingresos No Tributables
Depreciación Construcciones 1.950.000 1.950.000 1.950.000 1.950.000 1.950.000
Depreciación Implementos 2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000 2.400.000
Depreciación Vehículo 700.000 700.000 700.000 700.000
Valor vehículo nuevo -$ 12.000.000
Valor Libro 4.200.000
Egresos No Tributables
Préstamo 24.680.000
Cabañas 30.000.000
Oficinas 4.000.000
eventos 5.000.000
Implementos 12.000.000
Capital de Trabajo 3.700.000
Vehículo 7.000.000
Amortización de capital -5.136.748 -5.771.650 -6.485.026 -7.286.575
Flujo de caja neto 37.020.000 9.789.880 12.171.947 14.856.073 10.741.461 29.343.418
6.6 Técnicas de Evaluación de Inversiones

6.5.1.- Fundamentos de Matemáticas Financieras

Las matemáticas financieras manifiestan su utilidad en el estudio de las inversiones, puesto que
su análisis se basa en la consideración de que el dinero, sólo porque transcurre el tiempo, debe
ser remunerado con una rentabilidad que el inversionista le exigirá por no hacer un uso de él hoy
y aplazar su consumo a un futuro conocido. Este es lo que se conoce como valor del dinero en el
tiempo.

En la evaluación de un proyecto, las matemáticas financieras consideran la inversión como el

menor consumo presente y la cuantía de los flujos de caja en el tiempo como la recuperación
que debe incluir esa recompensa.

La consideración de los flujos en el tiempo requiere de la determinación de una tasa de interés

adecuada que represente la equivalencia de dos sumas de dinero en dos períodos diferentes, su
nombre es tasa de costo de capital (se verá más adelante).

Bierman y Smidt explican el significado del valor actual señalando que un dólar recibido ahora
es más valioso que un dólar recibido dentro de cinco años en virtud de las posibilidades de
inversión disponibles para el dólar de hoy. Al invertir o prestar el dólar recibido hoy, puedo
tener más de mi dólar dentro de cinco años. Si el dólar recibido se emplea ahora para el
consumo, estaré dando más que el valor de un dólar de consumo en el año cinco. Por esto, los
ingresos futuros deben descontarse siempre.

El objetivo de descontar los flujos de caja futuros proyectados es determinar si la inversión

en estudio rinde mayores beneficios que los usos de alternativa de la misma suma de dinero
requerida pro el proyecto.

Los principales método que utilizan el concepto de flujo de caja descontando son el valor actual
neto VAN y la tasa interna de retorno TIR.

Las de flujo de caja descontado, requiere de la utilización de las matemáticas financieras para
su aplicación. Si bien la operativa mecánica es altamente sencilla, por los avances y calculadoras
que poseen programas es absolutamente necesario conocer sus fundamentos conceptuales para
su correcta aplicación.

Ej: Supóngase que se invierten $1.000 a una tasa pactada del 10% anual compuesto. Al
término de un año se tendrán los $1.000 invertidos más $100 de interés sobre la inversión. Es
decir, se tendrán $1.100 que se obtuvieron de:

1.000+10% (1.000)=1.100
Si cada depósito se realiza al término de cada año, la inversión del primer año ganaría
intereses por dos períodos, la del segundo por uno y la del tercero no habría ganado aún sus
intereses.

Calculo del Valor futuro

Período Inversión Factor de Capitalización Valor presente

2 1.000 (1+i)2 1.210

1 1.000 (1+i)1 1.100
0 1.000 (1+i)0 1.000

Total 3.310

6.5.2 El criterio del valor actual neto VAN

Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto VAN es superior a
cero, donde el VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda
actual.

Al aplicar este criterio, el VAN puede tener un resultado igual a cero, indicando que el
proyecto renta justo lo que el inversionista exige como rentabilidad mínima a la inversión. Si el
resultado fuese, por ejemplo, 100 positivos, indicaría que el proyecto proporciona esa cantidad
de remanente por sobre lo exigido. Si el resultado fuese 100 negativos, debe interpretarse
como la cantidad que falta para que el proyecto rente lo exigido por el inversionista, por lo
tanto el proyecto, según este criterio debería rechazarse.

6.5.3 El criterio de la Tasa Interna de Retorno TIR

El criterio de la tasa interna de retorno TIR, evalúa el proyecto en función de una única tasa
de rendimiento por período con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son
exactamente iguales a los desembolsos expresados en moneda actual.

Como señala Bierman y Smidt, la TIR representa la tasa de interés más alta que un
inversionista podría pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la
inversión se tomaran prestados y el préstamo se pagará con las entradas en efectivo de la
inversión a medida que se fuesen produciendo.
Si la TIR es mayor que la rentabilidad exigida al proyecto, el proyecto debe aceptarse y si
menor, debe rechazarse.

La consideración de aceptación de un proyecto cuyo TIR es igual a la tasa de descuento se basa

en los mismos aspectos que la tasa de aceptación de un proyecto cuyo VAN es cero.

James Lorie y Leonard Savage, fueron los primeros en reconocer la existencia de tasas
internas de retorno múltiple. Un flujo de caja de tres períodos que presente dos cambios de
signos puede tener sólo una tasa interna de retorno si el último flujo es muy pequeño.

Al presentarse el problema de las tasas internas de retorno múltiples, la solución se debe

proporcionar por la aplicación del valor actual neto como criterio de evaluación, que pasa así a
constituirse en la medida más adecuada del valor de la inversión en el proyecto.

6.5.4 Tasa Interna de Retorno versus Valor Actual Neto

Las dos técnicas de evaluación de proyectos analizados, la TIR y el VAN, pueden en ciertas
circunstancias conducir a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir cuando se evalúa más
de un proyecto con la finalidad de jerarquizarlos, tanto por tener un carácter de alternativas
mutuamente excluyentes como por existir restricciones de capital para implementar todos los
proyectos aprobados.

Cuando la decisión es sólo de aceptación o rechazo y no hay necesidad de consideraciones

comparativas entre proyectos, las dos técnicas proporcionan igual resultado.

Al cruzar el origen VAN es igual a cero, la tasa de descuento se iguala a la tasa interna de
retorno. Recuérdese que la TIR es aquella tasa que hace al VAN del proyecto igual a cero.

Luego si el criterio del VAN indica la aceptación de un proyecto cuando este es positivo y si el
criterio de la TIR indica su aceptación cuando la tasa interna de retorno r es mayor a la tasa
utilizada como tasa de descuento, ambas conducirán necesariamente al mismo resultado.

La diferencia de los resultados que proporcionan ambas técnicas se debe a los supuestos en
que cada una está basada. Mientras que el criterio de la tasa interna de retorno supone que
los fondos generados por el proyecto serían reinvertidos a la tasa TIR, el método deL VAN
supone que se reinvierten a la tasa de descuento de la empresa.

Por otra parte, si el VAN proporciona una unidad de medida concreta de la contribución de un
proyecto para incrementar el valor de la empresa, debe ser éste el criterio que tendrá que
primar en la evaluación.
6.5.5 Otros criterios de decisión

Muchos otros métodos se han desarrollado para evaluar proyectos, aunque todos son
comparativamente inferiores al del valor actual neto. Algunos, por no considerar el valor
tiempo del dinero y otros porque, aunque lo consideran, no entregan una información tan
concreta como aquél.

Uno de los criterios tradicionales de evaluación bastante difundido es el del periodo de

recuperación de la inversión, mediante el cual se determina el número de periodos necesarios
para recuperar la inversión inicial, resultada que se compara con el número de periodos
aceptable por la empresa.

Otro criterio tradicionalmente utilizado en la evaluación de proyectos es la razón beneficio-

costo. Cuando se aplica teniendo en cuenta los flujos no descontados de caja, conlleva a los
mismos problemas ya indicados respecto del valor tiempo del dinero. Estas mismas limitaciones
han inducido a utilizar factores descontados.

El VAN no puede usarse para comparar opciones con distinta vida útil ya que no considera el
incremento en la riqueza anual del inversionista. Una forma de corregir el efecto de vidas
útiles diferentes será incorporando un mayor valor de desecho al equipo de mayor vida útil al
momento de la vida útil del de menor duración.

Complementación sobre técnicas de Evaluación de Inversiones: Ver anexo 5

6.5.6 Efectos de la inflación en la evaluación del proyecto

La inversión es el sacrificio de un consumo actual por otro mayor que se espera en el futuro. Al
ser esto así, lo que debe ser relevante en la evaluación de un proyecto son los flujos reales, en
lugar de sus valores nominales. En economías con inflación, en consecuencia, los flujos
nominales deberán convertirse a moneda constante, de manera tal que toda la información se
exprese en términos de poder adquisitivo del período cero del proyecto, suponiendo que éste
representa el período en que se evaluará económicamente.

La incorporación de la inflación como factor adicional a la evaluación de proyectos supone

procedimientos similares, cualquiera sea el criterio utilizado.

Dicho procedimiento implica que tanto la inversión inicial como el flujo de caja y la tasa de
descuento deben ser homogéneos entre sí, es decir, deben estar expresados en moneda
constante de igual poder adquisitivo.
Es decir:

 Si los flujos de caja están expresados en pesos, la tasa de descuento o tasa de

costo de capital debe ser nominal.
 Si los flujos de caja están expresados en UF, la tasa de descuento o tasa de
costo de capital debe ser real

Cuando la inversión inicial está compuesta, parcial o totalmente, por elementos monetarios, en
cada período posterior a la evaluación habrá una pérdida de valor por inflación, que deberá
descontarse de los flujos de efectivo en los períodos correspondientes.

Por otra parte, la posibilidad de endeudamiento para financiar la inversión inicial, parcial o
totalmente, surgen dos efectos complementarios similares. Primero, teniendo el
endeudamiento una tasa de interés fija por período, el monto real que hay que pagar por este
concepto se abarata en presencia de inflación. Segundo, al amortizarse el préstamo en un
período futuro, también se genera una ganancia por inflación derivada del pago diferido de una
cantidad fija.

Por otra parte, si se evalúa en función de la tasa interna de retorno, surgen consideraciones
que llevan a tratar los conceptos de tasas nominal y real de interés, esto porque con inflación
la TIR no se constituye en una medida real de la rentabilidad de un proyecto.

Puesto que el objeto de la TIR es ser comparada con una tasa de corte, se presenta como
alternativa la de calcular la tasa nominal y compararla con una tasa de corte incrementada por
el factor inflación. De igual forma como se trato el financiamiento, pueden y deben incluirse en
el modelo todas aquellas variables que impliquen pérdidas o ganancias por inflación.

6.6 Análisis de Riesgo

El comportamiento único de los flujos de caja supuesto en el capitulo anterior es incierto,

puesto que no es posible conocer con anticipación cual de los hechos pueden ocurrir y que
efectos pueden tener el flujo de caja.

Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionará cada inversión, se estará
en una situación de riesgo o incertidumbre.

Existen riesgos cuando hay una situación en la cual una decisión tiene mas de un posible
resultado y la probabilidad de cada resultado especifico se conoce o se puede estimar. Existe
incertidumbre cuando esas probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.

El objetivo de este capitulo es analizar el problema de mediación de riesgos en los proyectos.

No incluye en este estudio el riesgo de la cartera (tema de finanzas superiores).
6.6.1 El riesgo en los proyectos

El riesgo de un proyecto se define como variabilidad de los flujos de caja reales respectos de
los estimados. Mientras más grande la variabilidad es mayor el riesgo del proyecto.

Por ejemplo un proyecto de creación de un Kiosco es de bajo riesgo, porque los ingresos,
gastos, y variables que puedan afectar los flujos de fondos es relativamente fácil de estimar.
En cambio, un proyecto que se refiera a temas que entes fuera de la ley, como el trafico de
cocaína, es de alto riesgo, porque existe una elevada probabilidad de que no se concrete lo
estimado (al menos las fuerzas policiales trataran de evitar que no prospere el negocio).

El riesgo se asocia a una estrategia de un conjunto de resultados posibles, cada uno de los
cuales tiene asignada una probabilidad. También existe una incertidumbre, por lo tanto puede
ser una característica de información incompleta, inexacta, sesgada o falsa.

Una diferencia del riesgo e incertidumbre identifica al riesgo como la dispersión de la

distribución de probabilidades del elemento en estudio o los resultados calculados, mientras
que la incertidumbre es el grado de falta de confianza respecto a la distribución de
probabilidades estimadas sea correcta.

6.6.2 La medición del riesgo

La falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se puede asociar a una
distribución de probabilidades de los flujos de caja. Existen formas precisas de medición que
manifiestan su importancia principalmente en la comparación de proyectos o entre alternativas
del mismo. La más común es la desviación estándar.

6.6.3 Métodos para trabajar el riesgo

Para incluir el efecto del factor riesgo se han desarrollado diversos métodos que no siempre
conducen a un mismo resultado.

Algunos de los métodos mas utilizados se basan en consideraciones de carácter informal de

quien toma la decisión no incorporando específicamente el riesgo del proyecto salvo en
apreciación personal. Se debe tomar en cuenta la expectativa media y la desviación estándar
de VAN.

Los métodos basados en mediaciones estadísticas son quizás los que logran superar en mejor
forma, aunque no definitivamente, el riesgo es asociado a cada proyecto.

1.- Distribución de Probabilidades

Por cada uno de los periodos de la vida útil de un proyecto se debe determinar los FCE.
También es posible calcular:

 Vidas útiles esperadas (VUE)

 Inversión inicial esperada ( IIE)
 Tasa de costo de capital esperada (KE)

Ejemplo:FCE

ESTADO FCi Pi FCi x Pi

Recesión 6.000 0,2 1.200
Normal 8.000 0,5 4.000
Prosperidad 10.000 0,3 3.000
FCE 8.200
Ejemplo: VUE

ESTADO FCi Pi FCi x Pi

Recesión 4 0,2 0,8
Normal 5 0,6 3,0
Prosperidad 6 0,2 1,2
VUE 5,0 AÑOS
Una vez determinado los valores esperados se procede a efectuar las evaluaciones respectivas
( VAN, TIR).

2.- Tasa de Descuento Ajustada por Riesgo.

Este método consiste en ajustar la tasa de costo de capital hacia arriba en la medida
que los proyectos se vuelven más riesgosos. Se supone que los inversionistas exigen mayores
retornos para proyectos más riesgosos. Ese incremento en la tasa dado el mayor riesgo se
conoce como PRIMA POR RIESGO.

Es un método diferente de inclusión de riesgo en la evaluación es el del ajuste a la tasa de

descuento. Con este método el análisis se efectúa solo sobre la tasa pertinente de descuento,
sin entrar a ajustar o evaluar los flujos de caja del proyecto. Anteriormente en el presente
manual recibió el nombre de PRIMA POR RIESGO.

El último método que se estudia en el texto es el análisis de sensibilidad, que si bien es una
forma especial de considerar el riesgo, se analiza como caso particular por la importancia
práctica que ha adquirido. La aplicación de este criterio permite definir el efecto que tendrían
sobre el resultado de la evaluación cambios en uno o más de los valores estimados en sus
parámetros.

Dependencia e independencia de los flujos de caja en el tiempo

 El análisis de riesgo en los proyectos de inversión se realiza de forma distinta según los
flujos de caja en el tiempo, sean o no dependientes entre sí. Es decir, si el resultado de
un periodo depende o no de lo que haya pasado en otro periodo anterior.

3.- Método de la equivalencia a certidumbre

La equivalencia a certidumbre es un procedimiento alternativo al método de la tasa de

descuento ajustada por riesgo. Según este método, el flujo de caja del proyecto debe
ajustarse por un factor que represente un punto de indiferencia entre un flujo del que tenga
certeza y el valor esperado de un flujo sujeto a riesgo.

Este enfoque se basa en el concepto de la TEORIA DE LA UTILIDAD. Este método obliga al

tomador de decisiones a especificar en que punto la empresa es INDIFERENTE a elegir entre
una cierta cantidad de dinero y el valor esperado de una cierta suma arriesgada.

Una vez que se obtienen los coeficientes de equivalencia de certeza, se multiplican por
el FC original ( riesgoso) para obtener el FC equivalente de certeza. Recién entonces se calcula
el VAN Y TIR. La tasa de descuento que se utiliza es la tasa libre de riesgo.

Ejemplo: Un proyecto con una expectativa libre de riesgo de 4 años . Inversión Inicial 50.000,
los FCE y los coeficientes de equivalencia de certeza son:

AÑO FCE Coef de Cert. Fceq.

1 10.000 0,95 9.500
2 15.000 0,80 12.000
3 20.000 0,70 14.000
4 25.000 0,60 15.000

Tasa libre de riesgo 10% anual

4.- Uso del árbol de decisión

El árbol de decisión es una técnica gráfica que permite representar y analizar una serie de
decisiones futuras de carácter secuencial a través del tiempo.

Cada decisión se representa gráficamente por un cuadrado con un número dispuesto en

bifurcación del árbol de decisión. Cada rama que se origina en este punto representa una
alternativa de acción. Además de los puntos de decisión, en este árbol se expresan, mediante
círculos, los sucesos aleatorios que influyen en los resultados. A cada rama que parte de estos
sucesos se le asigna una probabilidad de ocurrencia. De esta forma, el árbol representa todas
las combinaciones posibles de decisión y sucesos, permitiendo estimar un valor esperado del
resultado final, como un valor actual neto, utilidad u otro.
 También recibe el nombre de arboles de probabilidad.
 Constituye un método para valorar el riesgo de un proyecto.
 Es un método gráfico en el cual se muestra la secuencia de los posibles resultados.
 Un árbol de decisiones muestra los FC y VAN del proyecto bajo diversas circunstancias.

Ventajas:

Traza visualmente todos los resultados posibles del proyecto propuesto.

Permite a la administración darse cuenta de las posibilidades adversas
Se puede dibujar expresamente la naturaleza condicional de los FC de los años sucesivos.

Desventajas:

Dificultad para representar largas vidas útiles con varios resultados posibles.

Ejemplo: Una empresa tiene la posibilidad de llevar a cabo un proyecto de inversión , cuya
inversión inicial es de $ 125.000, vida útil 2 años y K = 12% anual.

El patrón de FC es el siguiente:

Estado AÑO Prob. FCaño1: 45.000 FCaño2: 65.000 FCaño3: 90.000

Naturaleza 1 FC2 Prob. FC2 Prob. FC2 Prob.
Rec 45.000 0,4 30.000 0,30 80.000 0,20 90.000 0,10
Nor 65.000 0,25 60.000 0,40 90.000 0,60 100.000 0,80
Pros 90.000 0,35 90.000 0,30 100.000 0,20 110.000 0,10
Arbol de Decisión

Inversión AÑO 1 AÑO2 VAN( 12%) P. C. VANE

30.000 -60.906 0,12 -7.309

45.000 60.000 -36.990 0,16 -5.918

90.000 -13.074 0,12 -1.569

80.000 -3.189 0,05 -159

-125.000 65.000 90.000 4.783 0,15 717

100.000 12.755 0,05 638

90.000 27.105 0,005 136

90.000 100.000 35.077 0,28 9.821

110.000 43.048 0,035 1.507

VANE -2.136

También se debe determinar la TIRE del proyecto. Para ello se debe determinar la TIR para
cada rama y multiplicar cada TIR por su probabilidad conjunta, para luego sumar los productos
obtenidos anteriormente.

5.- Método de simulación de Montecarlo

El modelo de Monte Carlo, llamado también método de ensayos estadísticos, es una técnica de
simulación de situaciones inciertas que permite definir valores esperados para variables no
controlables, mediante la selección aleatoria de valores, donde la probabilidad de elegir entre
todos los resultados posibles esta en estricta relación con sus respectivas distribuciones de
probabilidades.

6.- Análisis de Sensibilidad

La medición de la rentabilidad analizada anteriormente sólo evalúa el resultado de uno

de los escenarios proyectados, el cual es elegido por el analista con un criterio distinto
(muchas veces) al que tendría el inversionista, por la aversión al riesgo de ambos y la
perspectiva desde donde se analizan los problemas es diferente.

Es necesario, que al formular un proyecto se entregue los máximos antecedentes para

que quien deba tomar la decisión de emprenderlo disponga de los elementos de juicio
suficientes para ello.

Con este objetivo, y como una forma de agregar información a los resultados
pronosticados del proyecto, se puede desarrollar un análisis de sensibilidad que permita medir
cuán sensible es la evaluación realizada a variaciones en uno o más parámetros decisorios.

En este capítulo se presentan distintos modelos de sensibilización que se pueden

aplicar directamente a las mediciones del valor actual neto, tasa interna de retorno y utilidad.
Los modelos aquí presentados son de carácter económico, la sensibilización es aplicable al
análisis de cualquier variable del proyecto, como la localización, el tamaño o la demanda.

6.6.4 Consideraciones preliminares

La importancia del análisis de sensibilidad se manifiesta en el hecho de que los valores

de las variable que se han utilizado para llevar a cabo la evaluación del proyecto pueden tener
desviaciones con efectos de consideración den la medición de resultados.

El análisis de sensibilidad, a través de los diferentes modelos que se definirán

posteriormente, revela el efecto que tienen las variaciones sobre la rentabilidad en los
pronósticos de las variables relevantes.

Visualizar qué variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos grados
de error en su estimación permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios más
profundos de esas variables, para mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por
error.

La repercusión que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluación

varía según el momento de la económica del proyecto en que ese error se cometa.

Dependiendo del número de variable que se sensibilicen en forma simultánea, el análisis

puede clasificarse como unidimensional o multidimensional. En el análisis unidimensional, la
sensibilización se aplica en una sola variable, mientras que en multidimensional se examinan los
efectos sobre los resultados que se producen por la incorporación de variable simultánea en
dos o más variables relevantes.

Aún cuando la sensibilización se aplica sobre las variables económicas financieras

contenidas en el flujo de caja del proyecto, su ámbito de acción puede comprender cualquiera
de las variables técnicas o mercado, que son en definitiva, las que configuran la proyección de
los estados financieros.
6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilización del VAN

El análisis unidimensional de la sensibilización del VAN determina hasta dónde puede

modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable.

Se define el VAN de equilibrio como cero por cuanto es el nivel mínimo de aprobación
de un proyecto. De aquí que al hacer el VAN igual a cero se busca determinar el punto de
quiebre o variabilidad máxima de una variable que resistiría el proyecto.

Como su nombre lo indica, y aquí radica la principal limitación del modelo, sólo se puede
sensibilizar una variable por vez.

El principio fundamental define a cada elemento del flujo de cajo como el de más
probable concurrencia.

Como se planteó en el capitulo 15, el VAN es la diferencia entre los flujos de ingresos y
egresos actualizados del proyecto.

Para calcular la cantidad producida y vendida que hace al VAN igual a cero, deberá
procederse de igual manera, observándose que la variable se encuentra tanta en la cuenta de
ingresos como en la de costos variables. El mismo procedimiento se sigue para sensibilizar
cualquier otra variable.

6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilización del VAN

El análisis multidimensional, a diferencia del unidimensional, además de incorporar el

efecto combinado de dos o más variables, busca determinar de qué manera varía el VAN frente
a cambios en los valores de esas variables como una forma de definir el efecto en los
resultados de la evaluación de errores en la estimaciones.

El error la estimación se puede medir por la diferencia entre el valor estimado en la

evaluación y otros que pudiera adoptar la variable eventualmente.

El modelo que se presenta a continuación considera flujos de caja constantes para

simplificar la exposición, se trabajará con valores actuales y no con valores actuales netos,
vales decir, excluyendo la inversión inicial, porque ésta para a ser irrelevante en la comparación
al ser similar para ambas estimaciones, salvo que sea la variable por sensibilizar.

Para determinar el efecto potencial de los errores en los datos de entrada del modero
del valor actual, se supondrá que la tasa de descuento permanecerá constante, sólo se
trabajará con errores en la estimación de la vida útil, del flujo de caja o de ambos.
 El análisis multidimensional adapta el unidimensional haciendo cero todas las
variaciones, con excepción de las correspondientes a las variables por sensibilizar.

El proyecto será rentable si la diferencia entre el valor actual de las estimaciones es

mayor o igual a la inversión inicial.

6.6.7 El modelo de sensibilidad de la TIR

Se definió la TIR como aquella tasa de descuento que hace igual a cero el VAN del flujo
de caja del proyecto.

Para medir los efectos de los errores en las estimaciones se recurre al mismo
procedimiento indicado para el análisis multidimensional del VAN.

La sensibilización de la TIR se efectúa calculando los errores EF (error porcentual) y

ER (error porcentual en la duración del proyecto). los distintos valores de las variables,
procediendo a determinar el valor de ER que haga la ecuación igual a cero.

Se analiza el efecto de una sola variable dejando las demás constantes, se puede
apreciar que los errores en la estimación del flujo de caja se encuentran linealmente
relacionados con errores en las tasas de rendimiento. No sucede así entre los errores en la
vida útil y las tasas de rentabilidad.

El modelo aquí propuesto también pude aplicarse para investigar el efecto de errores
combinados, es decir, cuando se producen cambios en más de una variable simultáneamente.

Aunque los flujos de caja positivos y negativos de igual valor absoluto inducen a errores
positivos y negativos proporcionales en la tasa de rendimiento, no sucede lo mismo con errores
en la duración, pues la tasa de rendimiento es más sensible a los errores negativos de duración
que a los positivos.

Al mantener constante la magnitud de los errores de entrada al modelo, a medida que

aumenta la tasa esperada de rendimiento, decrece la magnitud de los errores porcentuales
inducidos en la tasa de rendimiento.

Esto supone que incertidumbre que rodea a los parámetros de presupuesto de capital
en el caso de proyectos marginales puede ser mayor que en el caso de los proyectos que posean
tasas de rentabilidad esperada mayor.

6.6.8 Usos y abusos de la sensibilidad

Básicamente, la sensibilización se realiza para evidenciar la marginalidad de un

proyecto, para indicar su grado de riesgo o para incorporar valores no cuantificados.
 Determinar la marginalidad de un proyecto es relevante, puesto que el monto del VAN
calculado no representa una medida suficiente para calcular la proporcionalidad de los
beneficios y costos del proyecto. El análisis de sensibilidad muestra cuán cerca de margen se
encuentra en resultado del proyecto al permitir conocer si un cambio porcentual muy pequeño
en la cantidad o precio de un insumo o del producto hace negativo el VAN calculado.

Al ser el flujo de caja, sobre el que se basa la evaluación, el resultado de innumerables

estimaciones acerca del futuro, siempre será necesaria su sensibilización.

De aquí de desprende cómo se puede emplear este análisis para ilustrar lo riesgoso que
puede ser un proyecto. Si se determina que el valor asignado a una variable es muy incierto, se
precisa la sensibilización del proyecto a los valores probables de esa variable. Es muy sensible
a esos cambios, el proyecto es riesgoso. El análisis de sensibilidad, en estos términos, es útil
para decidirse a profundizar el estudio de una variable en particular o, a la inversa, para no
profundizar más su estudio.

Aún incorporando variables cualitativas en la evaluación, preciso que éstas sean de

alguna forma expresadas cuantitativamente. Esto mismo hace que el valor asignado tenga un
carácter incierto, por lo que se requiere su sensibilización.
ANEXOS
 ANEXO 1

TIPOLOGÍA DE ESTRUCTURAS ORGANIZADAS

· ORGANIZACIÓN FUNCIONAL:
 Es la clásica, se caracteriza porque en ella cada mando se especializa en una actividad en
particular.
 Ventajas: especialización, están claras las tareas y responsabilidades de cada uno.
 Desventajas:
 Peligro de los compartimentos-estanco, es decir que cada departamento tenga objetivos
parciales que puedan no concluir hacia el objeto común.
 - Rigidez e inflexibilidad ya que la comunicación sigue siempre el mismo camino en uno u
otro sentido. Esto origina falta de protagonismo, y desmotivación en el trabajador. Se
relaciona exclusivamente con su jefe inmediato.

· ORGANIZACIÓN MATRICIAL:

 típica de las ingeniería y en general de las empresas de servicios que trabajan en proyecto,
por ejemplo las constructoras.
 Tienen una estructura permanente de tipo funcional, y otra transitoria, es decir para cada
proyecto se tomarían personas de diferentes departamentos desligándose temporalmente
de la organización funcional.
 Desventaja principal: cada trabajador puede tener en un momento dado varios jefes, lo
cual suele dar lugar a conflictos, por esta razón resulta poco operativa y es difícil
encontrarla en estado puro.

· ORGANIZACIÓN POR PROCESOS:

 Se emplea en empresas en las que los procesos o actividades de valor están claramente
definidas.
 Se basa en la necesidad de que haya una relación estrecha entre los procesos para evitar
que se pierda información por el camino y la empresa funcione como un todo integrado. Un
ejemplo son las del sector eléctrico.
 ANEXO 2

LA DEPRECIACIÓN Y SU EFECTO EN EL FLUJO DE CAJA

Depreciación

Corresponde a la pérdida de valor del activo fijo por el tiempo de uso o desgaste de éste.

Existen dos tipos de depreciación: La lineal y la acelerada. La primera consiste en disminuir el

valor del activo año a año en la misma proporción durante
toda la vida útil del bien. La depreciación acelerada
consiste en asignar como pérdida el valor total del activo
fijo durante un tercio de la vida útil del activo. El
método más utilizado es la depreciación lineal.

ValordeAdquisición Valor Re sidual

Depreciación Lineal =
VidaÚtildelBien

* Los años de Vida útil de los activos fijos los determina el Servicio de Impuestos
Internos SII (ver anexo), los activos intangibles como los tramites legales ( escritura
pública, publicación de extracto de escritura, inscripción en el registro de comercio, etc.)
se amortizan por 5 años, el procedimiento es igual que el de la depreciación ( valor del
bien/5 años).

Valor Residual corresponde a la cantidad de dinero que debería recuperarse al vender

el bien cuando se termina su vida útil.

Ejemplo: Calcular la depreciación anual lineal de un computador cuyo valor es de $680.000,

vida útil según SII, de 8 años. Sin valor de desecho.

$680.000 0
ción Lineal =
8

Depreciación Lineal del computador = $85.000

Depreciación acumulada: Se obtiene de la multiplicación de la depreciación anual del

bien por los años uso del bien.

Ejemplo : Continuando con el caso anterior, se decide a finales del cuarto año del proyecto,
vender el computador con el fin de renovar la empresa. Por tal motivo se necesita determinar
el valor libro del activo a esa fecha. Para obtener dicho valor se requiere calcular la
depreciación acumulada hasta el año 4.

Depreciación Acumulada = $85 .000 4 $340 .000

 Depreciación Acumulada del computador = $340.000

Valor Libro : es el valor contable de los activos fijos después de cierto tiempo y de
haber descontado la depreciación acumulada.

Valor Libro = Valor de adquisición del bien - depreciación acumulada

En algún momento la empresa decidirá vender sus bienes para renovarlos, en ese momento
el activo contablemente tiene cierto valor (valor libro) el cual puede ser distinto a la que
realmente se estima obtendría al vender el bien en el mercado (valor de mercado). Por lo
tanto es necesario calcular el valor libro de los bienes para así determinar en el momento
de la venta si se genera una perdida o una ganancia al termino de esta operación. Es
importante destacar que en ambos casos existe un beneficio para la empresa, en el caso de
perdida, se produce un beneficio ya que disminuyen las utilidades y por lo tanto se pagan
menos impuestos; en el caso de ganancia, el beneficio se produce ya que aumentan las
utilidades.

Ejemplo : Siguiendo el caso, haremos la suposición, que en el cuarto año se decide vender el
computador para renovarlo, se obtiene a través de las respectiva
averiguaciones, que el valor de mercado del computador usado será de
$250.000. Por lo tanto con este dato podremos analizar si se genera una
perdida o ganancia por concepto de esta operación.

Valor Libro = ($680.000 - $340.000) = $340.000

Valor Libro del computador = $ 340.000

Pérdida de Capital: $250.000 - $340.000

Pérdida de Capital: - $90.000

Si analizamos este caso, nos podemos percatar que el valor libro del computador es mayor
que el valor de mercado, por lo tanto se producirá una perdida que se reflejará en el flujo
de caja.

En el flujo de caja la ganancia (ganancia de capital) se registra con signo positivo, en el

año en que se produciría, antes de calcular el impuesto a la renta (si corresponde). En el caso
de producirse una estimación de pérdida (pérdida de capital) se debe registrar con signo
negativo, en el año en que se produciría, antes de calcular el impuesto a la renta.
 Veamos cómo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente:

0 1 2 Item3 4

Pérdida por venta de A.F. -90.000

UAI -90.000
Impuesto a la Renta
UDI

Existe una segunda alternativa de registrar en el flujo de caja la ganancia o pérdida de

capital de la venta de un activo fijo. (Recuerda que este tema es solo aplicable a los activos
fijos y que el proyecto involucre pago de impuesto a la renta).

La segunda forma consiste en registrar en al año en que se produciría la venta del

activo fijo, antes de determinar la base para el calculo del impuesto a la renta, con signo
positivo el valor comercial que tendría el activo en el año de liquidación, y con signo negativo el
valor libro del activo. Como el valor libro del activo fijo no es salida efectiva de dinero
(Recuerda, en el flujo de caja se debe registrar todas las entradas y salidas de dinero que se
estima producirá un determinado proyecto en el momento que corresponda), después de
calcular el impuesto a la renta se descontar el efecto que producirá en el flujo de caja el valor
libro del activo, por lo tanto se debe volver a registrar, pero ahora con signo positivo. Igual
procedimiento debe hacerse con las depreciaciones y las amortizaciones de inversiones en
activos intangibles o gastos de puesta en marcha.

Veamos cómo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente:

0 1 2 3 4

Valor de Mercado A.F 250.000

Valor libro del A.F - 340.000

UAI -90.000
Impuesto a la Renta
UDI

Valor libro del A.F 340.000

 ANEXO 3

CAPITAL DE TRABAJO

Concepto

 Son los recursos de los cuales dispone una empresa para hacer frente a las necesidades a
corto plazo.
 Es el dinero que se requiere para mantener en marcha la empresa mientras se espera que
ésta genere recursos.

Métodos de cálculo de la Inversión en Capital de Trabajo

Método contable
Método desfase
Método de déficit acumulado

1.- Método Contable (Nivel de Perfil Y Prefactibilidad)

IKT = AC – PC

IKT = Inversión en Capital de Trabajo

AC = Activos Circulantes
PC = Pasivos Circulantes

Para empresas nuevas se debe determinar los niveles de Capital de Trabajo de otras empresas
similares. Para empresas en funcionamiento se considera
que la IKT (Inversión en capital de trabajo) se
incrementará en la misma proporción al crecimiento de la
empresa.

Ejemplo: Si una empresa tiene en activos circulante $20.000.000 (Fondos en caja o

bancos, bonos, documentos por cobrar, existencias, etc.) y pasivos circulantes
$8.000.000 (Dividendos por pagar, impuesto a la renta, obligaciones a corto
plazo, etc), por lo tanto, tendríamos que la Inversión en capital de trabajo es
de $12.000.000.

En la práctica, empresas que no son sociedades anónimas

difícilmente proporcionarían información financiera respecto
a su capital de trabajo, por tal motivo,
es un método de muy difícil aplicación en un estudio de proyecto.
 Método de Desfase (nivel de Perfil y Prefactibilidad)

IKT = costo promedio diario (costo anual / 365) * tiempo de desfase

El costo promedio diario se calcula sumando los costos variables, costos fijos, gastos de
administración y los gastos indirectos anuales del año 1 y
dividiéndolo por los 365 días del año.

El Tiempo de desfase es aquel periodo en que el proyecto no es capaz de generar los recursos
necesarios para cubrir las necesidades de efectivo.

El tiempo de desfase depende de una serie de factores, tales como:

 La política de compras y/o pagos del proyecto
 Las facilidades para acceder a créditos externos
 El nivel de gasto diario
 De las ventas diarias
 De las políticas de crédito y cobranzas, etc.

Ejemplo: Una empresa presenta costos anuales de $100.000.000 y a través de un arduo

análisis se ha concluido que por las políticas de
cobranza, atrasos eventuales y contingencias entre
otros, el periodo de desfase que existe entre que se
comienza a recibir ingresos y el inicio de la producción
de la empresa sería de 60 días.

$100 .000 .000

IKT 60 $16 .438 .356
365
Es decir, para este proyecto como inversión en capital de trabajo se requerirá de
$16.438.358. Dinero que será destinado a cubrir las
necesidades de fondos durante aquel tiempo en que el
proyecto en funcionamiento no sea capaz de obtener
los recursos que se necesiten diariamente.

* Método Déficit Acumulado (nivel de Factibilidad)

Se trabaja con flujos de caja proyectados mensualmente, tratando de determinar por

diferencia entre ingresos y egresos las necesidades
mensuales de financiamiento de la operación.

Ejemplo: La empresa Gillmar, líder en la región, fabrica detergentes, durante los 12 meses
del año sus ingresos y egresos han sido los siguientes;
 MESES 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

INGRESOS 5.500 6.000 5.000 10.500 15.600 20.800 22.600 22.000 26.800 35.000 45.000 46.000

EGRESOS 10.200 11.500 10.600 5.600 9.500 11.000 15.300 14.200 21.400 26.400 25.500 29.600

FCN -4.700 -5.500 -5.600 4.900 6.100 9.800 7.300 7.800 5.400 8.600 19.500 16.400

Por lo tanto, podemos apreciar que los tres primeros meses del año los flujos de caja han sido
negativos, lo que implica que a partir del cuarto mes la empresa recién comienza a recibir
mayores ingresos que egresos. Por lo cual, la IKT en este caso corresponderá a la suma de los
tres primeros FCN del año, ya que en estos meses faltaran recursos para solventar los costos
de la empresa, la cantidad asciende a $15.800.
 ANEXO 4

VALOR DE DESECHO

Para determinar el valor de desecho, el método que se utilice dependerá del horizonte de
evaluación como de la vida útil del proyecto que se estime.

 Horizonte de Evaluación

Corresponde a los años en que es posible estimar con cierto grado de

exactitud los ingresos y egresos de un proyecto. Dependerá del proyecto, de
la economía, de la situación política, del evaluador, entre otros.

 Vida útil del Proyecto

Se refiere a la cantidad de años en que se espera este en funcionamiento el

proyecto. Generalmente en el caso de creación de empresa, la vida útil del proyecto
es indefinida.

a.- Si la vida útil del proyecto es mayor al horizonte de evaluación se debe determinar
el valor de desecho, con el objeto de considerar en la evaluación la corriente de
ingresos y egresos que tenderán a producirse después del horizonte de evaluación.

Para determinar el valor de desecho;

 Se supone que después del horizonte de evaluación los flujos de caja netos
serán iguales al que se experimente en el último año considerado en la evaluación.
 Se considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo. Por lo tanto para
poder comparar dichos flujos de caja se debe calcular sus valores equivalentes en una
misma fecha focal. Para ello se utiliza la tasa de costo de capital del proyecto.
 Se supone que el proyecto tiene una vida útil indefinida.
 El valor de desecho de debe registrar en el último año del horizonte de
evaluación, después de impuesto, con signo positivo.

Formula:
FCN
Valor de desecho =
K

Se debe calcular el Valor de Desecho del proyecto para el flujo de

caja puro y para el flujo de caja del inversionista.

Ejemplo: Nos basaremos en el supuesto que el FCN del último año del Flujo de caja es
de $15.000.000 y K es de 15%.
 Calculo valor de desecho:

$15.000.000
Valor de desecho =
15%

Valor de desecho = $ 100.000.000

Por ejemplo: Supongamos que un que del estudio de un proyecto de carácter indefinido, se ha
podido estimar flujos de caja neta anual de $12.000.000, exigiéndole una
rentabilidad mínima de un 10% anual. El valor de desecho sería:

Valor de Desecho: 12.000.000 / 0,10

Valor de Desecho: $120.000.000
Este valor debe registrarse en
el último año de vida útil
considerado en la evaluación,
con signo positivo y después de
impuesto.

Lo anterior no es otra cosa que la utilidad neta de impuestos actualizada como

una perpetuidad.

La simplicidad del modelo hace pensar en la conveniencia de aplicarlo en

cualquiera de los tres niveles de estudio de viabilidad. Quizás la única
limitación para su uso sea que, en general, tiende a mostrar un resultado más
optimista, aunque probablemente más real que el que se obtendría con
cualquiera de los otros métodos y por lo tanto, no podría aparecer como
atractivo para aquellos evaluadores que tienden a incorporar criterios
conservadores en la confección del flujo de caja.

b Si la vida útil del proyecto es igual al horizonte de evaluación: No

corresponde determinar el valor de desecho, pero si es necesario registrar los
ingresos que se producirían al liquidar los activos del proyecto en su totalidad.

Los activos que se pueden liquidar son:

a.- Activos Fijos

b.- Activos Circulantes

a.- La liquidación de Activos Fijos se debe considerar en el último año de vida útil
del proyecto:
 o El valor comercial que tendría el activo a esa fecha con el uso respectivo.
Corresponde a un ingreso tributable (se debe registrar con signo positivo).

o El valor libro del activo en el último año de la vida útil de proyecto. Recuerda
que el valor libro es la diferencia que se produce entre el valor estimado de
adquisición del activo fijo y la depreciación acumulada de éste. Se registra con
signo negativo antes de impuesto a la renta.

o Como el valor libro del activo no corresponde a un egreso efectivo de dinero, no

debería aparecer en el flujo de caja, pero como es una perdida en que
disminuye el impuesto a la renta a pagar, se debe registrar antes de impuesto
con signo negativa y después de impuesto a la renta con signo positivo, tal como
se explico anteriormente.

Item 0 1 2 3 4

Valor de Mercado A.F 250.000

Valor libro del A.F - 340.000

UAI -90.000
Impuesto a la Renta
UDI

Valor libro del A.F 340.000

b.- Liquidación de los Activos Circulantes o Recuperación del Capital de Trabajo

Cuando se lleva a la práctica un proyecto, además de disponer de activos

fijos, existen activos circulantes, los cuales se deben liquidar cuando se
pone término a un proyecto o empresa.

En la confección del flujo de caja se debe estimar la cantidad de dinero

que se obtendría al liquidar los activos circulantes al final de la vida útil del
proyecto. Por ejemplo se deberá estimar la cantidad de dinero que se
mantendrá constantemente en efectivo, en la cuenta corriente, en
depósitos a plazo, en inversiones de corto plazo (acciones, cuotas de
fondos mutuos, etc.), cuentas por cobrar como mercaderías en bodega.
Además de estimar la liquidación de los activos circulantes, también se
debe considerar las deudas que existirán al final de la vida útil del
proyecto.

La estimación de la diferencia entre la liquidación de los activos circulantes

y las deudas que se mantendrían al final de la vida útil del proyecto recibe
el nombre de RECUPERACIÓN DE INVERSIÓN EN CAPITAL DE
TRABAJO. Esto generalmente se estima como un porcentaje de la
Inversión en Capital de Trabajo o de la Inversión o del nivel de actividad
(ventas). Se registra con signo positivo después de impuesto en el último
año de vida útil del proyecto.
 ANEXO 5

TÉCNICAS DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES

5.1 Información requerida para la Evaluación de Inversiones

1.- La inversión necesaria para iniciar el proyecto.

2.- Los flujos de fondos (ff) periódicos que genera el proyecto, tales como, ingresos y
egresos (la diferencia entre ingresos y egresos recibe el nombre de Ingresos Netos
(YN).
3.- El tiempo de vigencia del proyecto, conocido como vida útil.
4.- El valor residual del proyecto, también llamado Valor de Desecho o Valor de
Salvamento, es decir, el valor de mercado que se estima tendrán las maquinarias,
equipos e instalaciones, una vez terminada la vida útil.
5.- La tasa de descuento, para evaluar dineros que se encontrarán en distinta fecha. Esta
tasa de descuento recibe el nombre de tasa de costo de capital (K).

Cabe señalar que esta etapa es la más complicada, y en la que se debe destinar
mayor cantidad de tiempo y recursos.

Ejemplo de Flujo de caja

II = 1.000.000
___________ ___________ ___________ __________ __________
0 1 2 3 4
5 años
Y = 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000
E = 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000
FCN o YN 300.000 300.000 300.000 300.000 300.000
V.D. 200.000

Donde:

Y : Ingresos que se estima se percibirán en cada año o periodo

E : Egresos que se estima se percibirán en cada año o periodo

Presentado de otra manera sería:

0 1 2 3 4 5
FCN 1000000 300000 300000 300000 300000 500000

K = 10 % anual

De la recta de tiempo, podemos observar la siguiente información:

I.I. = Inversión Inicial = $1.000.000

 Y.N. = Ingreso Neto = $300.000 anual
V.D. = Valor de Desecho = $200.000
V. Útil = Vida Útil = 5años
K = Tasa costo de capital = 10% anual

De las 5 variables que se necesitan para efectuar una evaluación de inversiones, creo
que requiere mayores comentarios lo que se refiere a la tasa de costo de capital (K).

Al observar la recta de tiempo de nuestro proyecto de inversión, nos enfrentamos a

dineros que se pagarán y/o recibirán periódicamente, durante toda la vida útil del proyecto, es
decir, dineros que están en distinto tiempo. Es por eso, que si deseamos utilizar técnicas de
evaluación de inversiones que consideren que el dinero tiene distinto valor en el tiempo,
debemos emplear una tasa de descuento, que permita evaluar cada uno de los flujos de fondos
en una misma fecha focal. Por convención, y debido a que es el día de hoy donde se debe tomar
la decisión, se ha optado como fecha focal el tiempo cero ( 0 ), o la fecha en que se realiza la
inversión.

Para decidir si conviene o no llevar a cabo el proyecto, es necesario determinar los

beneficios que genera el proyecto o la rentabilidad de éste. Y luego comparar éstos con los
beneficios o rentabilidad de otras alternativas de inversión.

Por norma general, si el proyecto permite generar mayores beneficios o rentabilidad

que cualquier otra alternativa de inversión, es recomendable llevar a cabo el proyecto. En caso
contrario, el dinero se deberá invertir en la mejor de las otras alternativas de inversión. Por
ejemplo, si mi proyecto me permite una rentabilidad del 15 % anual, y existe otra alternativa
viable de inversión que solo genera un 12 % anual (ambas con igual riesgo), conviene hacer el
proyecto.

En caso que existan varias alternativas de inversión, deberás ordenar éstas, y la mejor
de todas se deberá utilizar para comparar con el proyecto. Es decir, el proyecto se compara
con la mejor alternativa de inversión. Los beneficios de esta alternativa que se dejarían de
percibir que recibe el nombre de costo de oportunidad, dado que esta se desecharía al
realizarse el proyecto.

Existen varios criterios de decisión para comparar entre proyectos, los principales
desde el punto de vista económico son:

1.- Rentabilidad
Esta consiste en los retornos que genera la inversión, durante la vida útil del proyecto.

2.- Riesgo
Corresponde a la probabilidad de no obtener los retornos estimados del proyecto.

Cuando dos o más alternativas de inversión tienen igual riesgo, se debe optar por la de
mayor rentabilidad.
 Cuando dos o más alternativas de inversión tienen igual rentabilidad, debe optar por la
de menor riesgo, y

Cuando una alternativa de inversión tiene mayor riesgo y mayor rentabilidad que otra,
el criterio de decisión va a depender de quien deba tomar la decisión. Si le interesa sólo ganar
dinero, preferirá aquella inversión de mayor rentabilidad, pero deberá asumir mayor riesgo. Si
la persona es adversa al riesgo elegirá la alternativa de menor riesgo y que tiene a la vez menor
rentabilidad.

Un inversionista decidirá hacer un proyecto, toda vez que éste le genere por lo menos
una cierta rentabilidad. Esta rentabilidad mínima exigida al proyecto por él o los inversionistas
recibe el nombre de Costo de Capital. (Existen cursos de finanzas que gran parte de su
programa de estudio considera la tasa de costo de capital. Si quieres profundizar en el tema,
consúltalos).

5.2 Tasa de Costo de Capital.

La tasa de costo capital (K) es la rentabilidad mínima exigida por el inversionista al proyecto.

- En el caso que el proyecto sea financiado totalmente a través del préstamo, la

rentabilidad mínima exigida por el inversionista (K) será igual a la tasa del
préstamo, que en este caso corresponde a un 1,29% mensual, descontado el
efecto tributario, el cual corresponde al impuesto a la renta que implica los
intereses del crédito. Si la tasa de impuesto a la renta es de un 17%, la tasa de
costo de capital sería Ki *(1 – 0,17)

- Como generalmente los periodos en el flujo de caja son anuales, se deberá

utilizar una tasa de costo de capital anual, por lo tanto se deberá transformar
la tasa mensual a una equivalente anual.

Calculo de tasa equivalente

( 1 + 0,0129 )12 = ( 1 + iA ) 1

1,166269326 - 1 = iA
0,166269326 = iA
16,62% = iA

Por lo tanto, la tasa de costo de capital en este caso sería 16,62%

anual.

Si incluimos el efecto tributario en el costo de la deuda, la tasa de

costo de capital quedaría así:

Ki = 16,62% (1 – 0,17)
Ki = 13,79%
 - En el caso que el proyecto sea financiado totalmente vía aporte de los socios o
inversionistas, la tasa de costo de capital debe corresponder a la rentabilidad
que estos le exijan al aporte realizado. Esta rentabilidad depende de una serie
de factores, tales como costo de oportunidad (rentabilidad de otra alternativa
de inversión), prima por riesgo (si el proyecto es más riesgoso que la otra
alternativa de inversión, por el mayor riesgo generalmente se exige una mayor
rentabilidad). Para determinar la prima por riesgo existe una serie de métodos,
que no serán tratados en este documento. Pero si se quiere o requiere
considerar en la evaluación de inversiones se recomienda que consulte alguna
literatura financiera. (ver más adelante en Técnicas de Evaluación de
Inversiones)

- En el caso que el proyecto sea financiado con aporte de los dueños y préstamo,
se debe determinar un promedio ponderado del costo de cada alternativa de
financiamiento.

Por ejemplo:
Se considerará el supuesto de que el 60% de la inversión será financiada con
préstamo, el cual tiene una tasa de interés mensual de 1,29% (16,62% anual). Se
supone que el impuesto esta incluido. El 40% restante es financiado con aporte de
socios, que exigen una rentabilidad de 20% anual.

Con estos datos procederemos a calcular la tasa de costo de capital (K)

Financiamiento Costo K
Préstamo 60% 16,62% 9.972%
Aporte Socios 40% 20,00% 8,00%

17,972% (Tasa de Costo de Capital)

La tasa de costo de capital se utilizará en el flujo de caja del inversionista.

En caso que el proyecto sea financiado íntegramente con aporte de los dueños, se deberá
considerar la tasa de costo de capital de la siguiente manera:

Como lo hemos señalado, la tasa de costo de capital, consiste en la rentabilidad

mínima exigida al proyecto por el inversionista. Representa el costo del financiamiento.

Esta rentabilidad mínima debe incluir:

1.- Rentabilidad de la mejor alternativa de inversión que se desecharía al

hacerse el proyecto.
 2.- Si el proyecto tiene un mayor riesgo que la inversión considerada como
alternativa, el inversionista para hacer el proyecto exigirá una
rentabilidad mayor que la rentabilidad de la alternativa que se
desecharía. La diferencia entre estas rentabilidad recibe el nombre de
prima por riesgo. La magnitud de esta prima, dependerá del
inversionista.

3.- Si los valores del o los flujos de fondos del proyecto, están expresados
en términos nominales ($), se deberá incluir la inflación periódica
estimada por toda la vida útil del proyecto. En cambio, si los flujos de
fondos están expresados en términos reales (UF), no se requiere el
ajuste inflacionario (esta considerado en la UF).

Rentabilidad alternativa de inversión

K Prima por riesgo

Inflación

Por ejemplo, supón que una persona desea invertir su dinero en la compra de un
colectivo. Ella también podría depositar su dinero en un banco al 12 % anual. Pero como el
operar con el colectivo implica un riesgo mayor que el depósito bancario sólo comprará el
colectivo, si éste le reporta anualmente un 25 %. La inflación anual se estima en un 6 %.

Rentabilidad alternativa de inversión = 12 %

Prima por Riesgo = 13% (25 - 12)
Inflación = 6%
Costo de capital = 31 %

Insisto, el costo de capital, incluye una serie de conceptos no tratados en este módulo,
pero desde el punto de vista de las Matemáticas Financieras, es suficiente con lo visto hasta el
momento.

Cuando los inversionistas de un proyecto tienen varias

alternativas de inversión, se debe elegir aquella que genere
mayor rentabilidad anual (si los flujos son anuales), para ser
considerada como tasa de costo de capital
5.3 Tipos de Técnicas de Evaluación de Inversiones

Para evaluar un proyecto, existen varias técnicas, las más utilizadas, y que consideran
que el dinero tiene distinto valor en el tiempo son:

1.- Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI)

2.- Valor Actual Neto (V.A.N.)
3.- Tasa Interna de Retorno (T.I.R.)

1.- Periodo de Recuperación de la Inversión

Indica el tiempo que se necesita para recuperar la inversión

Regla de decisión:
Se acepta el proyecto si el periodo de recuperación del capital es inferior al exigido
Entre varios proyectos mutuamente excluyentes se elige el que cuyo tiempo de
recuperación sea menor
En economías muy inestables, se prefiere recuperar la inversión lo antes posible

Ventajas:
 Es muy fácil y rápido de aplicar
 La interpretación del resultado es muy sencilla
 Sólo es recomendable como sistema de evaluación rápida

Desventajas
 No considera los flujos obtenidos después del periodo de recuperación
 No considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo
 No es recomendable usarlo sólo

Ejemplo 1:

Proyecto Inv. INI. Flujo año 1 Flujo año 2 PRI Ranking

A 100 100 -- 1 1
B 100 100 10 1 1
C 100 20 80 2 3
D 100 80 20 2 3

Ejemplo 2

0 1 2 3 4 5
FCN 1000000 300000 300000 300000 300000 500000

PRI: 4 años
Si se quiere presentar un dato más exacto, en meses, se debe calcular el tiempo necesario en
que se recupera la inversión, considerando tanto años como meses. En el caso del ejemplo 2, en
tres años se recupera $900.000, y en 4 años $1.200.000. En el cuarto año se necesita solo
$100.000 para recuperar totalmente la inversión. En dicho año se el ingreso neto estimado es
de $300.000. Es decir, solo requiere 1/3 de año ($100.000/$300.000) para obtener el
$100.000. Un tercio de año corresponde a 4 meses (1/3 * 12). Por lo tanto el PRI es de 3 años
y 4 meses.

2 VALOR ACTUAL NETO (V.A.N.)

Si un proyecto de inversión tiene n períodos de vida útil, el cual genera ingresos netos
esperados de YN1, YN2, YN3.........YNn (incluida la I I). Y si K es la tasa mínima de rentabilidad
exigida por periodo, se tiene:

n
V.A.N. = - II + FCNi
i= 1 (1 + K) i

donde:

YN : Ingreso neto del periodo

K : Tasa de costo de capital
n : Vida útil del proyecto
II : Inversión Inicial (va con signo negativo por ser un egreso)

Este método supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a la tasa de
costo de capital.

La fórmula del VAN, consiste en descontar a los ingresos netos futuros estimados, los
intereses que el inversionista podría obtener si destina su dinero a la otra alternativa de
inversión. Por lo tanto, mientras mayores sean los beneficios que genere la otra alternativa de
inversión, menor será al VAN, es decir, el resultado del VAN va a depender de la rentabilidad
exigida al proyecto, y por ende, de las variables que influyen en éste.

El VAN puede tener tres resultados:

1.- VAN 0
2.- VAN 0
3.- VAN = 0

1.- VAN 0:
 Si el VAN de un proyecto resulta ser positivo, es decir, mayor que cero,
significa que los retornos o beneficios que generará el proyecto permitirá
cubrir la inversión inicial y los beneficios que se dejarían de percibir por no
hacer la otra alternativa de inversión, o bien, el proyecto generaría beneficios
superiores a la rentabilidad mínima exigida considerada como tasa de costo de
capital. La diferencia, dada por el resultado del VAN, nos indica cuanto más rico
hace a los inversionistas el proyecto de inversión, respecto a la otra alternativa
o respecto a lo que exigen éstos.

Por ejemplo, si el VAN de un proyecto es de $ 1.200.000 El proyecto se debe

realizar.

¿porqué?

Respuesta:

Porque al hacer el proyecto se gana durante la vida útil de éste, valorizado a tiempo
cero, $ 1.200.000, más de lo que se habría obtenido con la otra alternativa de inversión.

! Ahora tú puedes responder qué significa las alternativas 2 y 3!

Respuesta

1.- VAN 0:

El proyecto se debe rechazar, se debe destinar el dinero a la otra alternativa de

inversión. El hacer el proyecto implica obtener retornos o beneficios menores que la mejor
alternativa de inversión. Esto no implica que el proyecto genere pérdidas, sino, que si se hace,
se estaría dejando de ganar dinero respecto a la otra alternativa de inversión.

2.- VAN = 0

Implica indiferencia entre hacer el proyecto o destinar el dinero a la otra

alternativa. En este caso no significa que el proyecto no genere rentabilidad, sino que ésta es
igual a la que se obtiene con la alternativa de inversión (con igual riesgo).

Ventajas:

 Es más exacto para decidir entre distintas alternativas.

 Considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo.
 Supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a tasa de costo de capital.

Desventajas:

 No puede compararse proyectos con distinta vida útil.

 Dificultad para determinar la tasa de costo de capital.

Para comparar dos proyectos mutuamente excluyente con igual vida útil, se elige aquel que
tenga mayor VAN.

¿Qué te parece si ahora evaluamos el proyecto del ejemplo, según el VAN?

VAN = -1.000.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 500.000

1,1 1,1 2 1,1 3 1,1 4 1,1 5

Como los ingresos netos son iguales (sin considerar el valor de desecho), y los periodos
también, podemos usar la fórmula de anualidad vencida.

VAN = -1.000.000 + 300.000 ( 1 - 1,1 - 5 ) + 200.000

0,1 1,1 5

VAN = $261.420

Según el resultado del VAN, se debe hacer el proyecto, dado que éste permite
generar mayores retornos ( $ 261.420 ) que la mejor alternativa de inversión.

Ejemplo:

Proy I.I. F1 F2 F3 VP8% VAN8% Ranking

A 100 100 --- 20 108,5 8,5 3
B 100 100 10 10 109,1 9,1 2
C 100 20 80 30 110,9 10,9 1
D 100 80 20 20 107,1 7,1 4

Hasta el momento no hemos determinado la rentabilidad que genera el proyecto. Para

ello, debemos calcular la Tasa Interna de Retorno ( TIR ).
3. TASA INTERNA DE RETORNO ( TIR )

La TIR implica determinar la rentabilidad que genera el proyecto, en forma periódica.

Se supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a las tasa TIR.

Para determinar la TIR de un proyecto, se debe buscar una tasa de descuento que
permita que el VAN sea igual a cero.

VAN = 0

n
-II + F C Ni = 0
i
i = 1 (1 + j )

donde

J = Tasa de descuento, llamada TIR

Una vez determinada la TIR, es necesario comparar esta tasa, con la tasa de costo de
capital, pudiendo producirse 3 situaciones:

1.- TIR K
2.- TIR K
3.- TIR = K

1.- TIR K
Si la TIR del proyecto es mayor a rendimiento mínimo exigido por los
inversionistas. El proyecto se debe realizar.

2.- TIR K
Si el rendimiento del proyecto es menor a la rentabilidad exigida por los
inversionistas, el proyecto no se debe realizar.

3.- TIR = K
Se habla de indiferencia debido a que la rentabilidad del proyecto coincide con
K.

Ventajas:

 Da un resultado que es intuitivo

 Permite sacar conclusiones rápidas
Desventajas

 Como el resultado es un porcentaje, es independiente del tamaño de la inversión. NO se

puede comparar inversiones de distinto tamaño.
 Supone que los flujos de caja se invierten a la tasa TIR, la cual no necesariamente se puede
dar en el tiempo.
 Si los flujos de caja cambian de signo más de una vez, hay más de un resultado. Las
soluciones dependen de los cambios de signos.

!Ahora evaluemos el proyecto, según método TIR!

-1.000.000 + 300.000 ( 1 + ( 1 + J ) - 5 ) + 200.000 = 0

J (1+J)5

Para obtener la TIR de un proyecto se puede:

 Calcular manualmente: Al flujo de caja que se estime generará el proyecto se debe
determinar el valor actual, utilizando una tasa de descuento. La tasa de descuento que
logre igualar el flujo de caja con la inversión inicial, se le llama TIR. Lamentablemente
debes hacer varios cálculos antes de encontrar la TIR. Este método es engorroso y solo se
usará si no dispone de calculadora financiera o Excel.

 Usar Calculadora Financiera. El uso de la calculadora financiera para calcular el VAN y el

TIR es muy fácil. Como cada calculadora tiene sus propios procedimientos, debes consultar
su respectivo manual.

 Usar Excel. Debes utilizar la funciones financieras VNA (corresponde al valor actual de un
anualidad vencida, es decir, el valor actual de los flujos de caja desde los años 1 hasta el
último año de vida útil del proyecto considera en la evaluación. La inversión inicial, o flujo
del año cero se debe agregar después de calculado el VNA, con signo negativo (en el flujo
ya aparece con signo negativo, por lo tanto, al final se estaría sumando un valor positivo)

En el primer caso debes descubrir que tasa de descuento hace que el VAN = 0

En el ejemplo, tanteando e interpolando la TIR del proyecto = 19,05 %

La TIR del 19,05 % es mayor a la K del 10 %, por lo tanto, el proyecto debe ser
realizado, según este método.

Ejemplo:
Proy I.I. F1 F2 F3 VP8% VAN8% Rank TIR% Rank
A 100 100 --- 20 108,5 8,5 3 15,1 2
B 100 100 10 10 109,1 9,1 2 16,0 1
C 100 20 80 30 110,9 10,9 1 13,6 3
D 100 80 20 20 107,1 7,1 4 13,3 4
Ejercicio
Una persona desea evaluar un proyecto de inversión, para lo cual se dispone de la
siguiente información:

Inversión Inicial : $5.000.000

Flujos netos de fondos mensuales : $300.000
Vida Útil : 2 años
Tasa costo de capital : 1% mensual
Valor residual :0

Pauta de Corrección:

Según criterio del VAN:

VAN = -5.000.000 + 300.000 ( 1 - ( 1 + 0,01 ) -24 )

0,01

VAN = $1.373.016

Como el VAN es positivo, el proyecto se debe realizar, dado que su

realización generará mayores beneficios que los exigidos al proyecto.

Según criterio TIR:

Según criterio PRI:

Ejercicios

1 Ud. dispone de la siguiente información, respecto a la realización de un proyecto:

Inversión inicial 10.000 U.F.

Ingresos mensuales 1.000 U.F.
Egresos mensuales 300 U.F.
Valor de desecho 1.200 U.F.
Vida útil 2 años

Otras alternativas de inversión:

a) 2% mensual
b) 6% semestral
c) 14% anual

Evalúe el proyecto según método de VAN y del TIR. Justifique su respuesta.

2.- Explique los conceptos e ideas de la técnica de evaluación de proyectos, Tasa Interna de
Retorno. Dé un ejemplo cuantitativo en que según este método se deba hacer el proyecto.

3.- Explique los conceptos e ideas de la técnica de evaluación de proyectos; Valor Actual
Neto. Dé un ejemplo cuantitativo en que según este método se deba hacer el proyecto.

4. Si un amigo le propone el siguiente negocio: invertir $5.000.000, que generará ingresos

netos de $150.000 mensuales durante 4 años. Ud. tiene otras alternativas de inversión,
cuyas rentabilidades son 4% mensual y 12%.anual Determine la conveniencia de realizar o
no el proyecto, según técnicas VAN y TIR.

5 En la evaluación de un proyecto se dispone de la siguiente información:

VAN = 12.500 UF
TIR = 18%
Inv. Inicial: 13.000 UF

5.1Comente respecto a la conveniencia de realizar o no el proyecto

5.2 ¿Qué significa VAN = 12.500 UF?

6 Un proyecto presenta una Inv. Inicial de $1.600.000. e ingresos netos de:

Período 1 2
Ingresos netos $10.000.000 -$10.000.000

Tasas de descuento de otras alternativas son:

a) 12% semestral
b) 2% mensual
 c) 18% anual
6.1 Se pide calcular él VAN y comente respecto al resultado
Si el valor de desecho es $1.200.000, calcule él VAN

7 Suponga que don Carlos le solicita a Ud. que le evalúe un proyecto de inversión de carácter
clandestino, por tal motivo sólo le entrega la siguiente información:

a) Inv. Inicial de $20.000.000 de ésa la

mitad se deberá efectuar el 01-01-97 y el resto el 01-07-97.
b) Los ingresos semestrales comienzan a
recibirse una vez realizaba la inversión en su totalidad, por un valor de $4.000.000
durante una vida útil de 5 años.
c) Los egresos semestrales
corresponderían al 45% de los ingresos
d) Valor residual igual a cero

7.1 Evalúe el proyecto según método del VAN y TIR.

7.2 Cuánto debería ser el valor residual para que el proyecto sea indiferente para don
Carlos.
 ANEXO 6

TASA DE COSTO DE CAPITAL SEGÚN FORMA DE FINANCIAMIENTO

DATOS GENERALES DE PROYECTO RESTAURANTE

Vida útil (años) 5
Ingresos anuales (UF) 7000
Egresos anuales (UF) 3000

Situación 1
La casa propia se puede arrendar en 15 UF mensual, sino se hace restaurante
Rentabilidad anual que se obtendría con arrendamiento de casa sería 6% (15*
12/3000)
Si la casa no es arrendada se puede considerar que se vende. El costo de oportunidad sería
la rentabilidad que se obtendría si se invierte el dinero obtenido por la venta de la casa.
Rentabilidad anual del 15%

Situación 2
Se arrienda local para instalar restaurante
Situación 3
Se financia el proyecto 100% con financiamiento vía préstamo
Situación 4
Se financia el proyecto 50% con aporte personal y 50% vía préstamo bancario

SITUACION 1 SITUACION 2 SITUACION 3 SITUACIÒN 3 C/aporte de dueños

S/aporte dueños
Datos
Aporte con casa Arriendo Compra y construcción Compra y construcción
propia
3000 3500 3500 Valor casa
250 250 200 200 Gasto de puesta en marcha
150 150 150 Depreciación (20 años)
15 arriendo mensual
750 2250 2250 Valor libro (5años)
 50 50 40 40 Amortización intangibles (5 años)
2500 3000 3000 Valor comercial A.F.
30 Arriendo previo (2 meses)
250 280 3700 3700 base para préstamo
Préstamo
1 cuota anual
tasa 10% anual

Tasa de Costo de Capital para las distintas situaciones

6% si se arrienda
casa,
10% anual 10% anual 12,5% anual Tasa de costo de capital sin
15% si se vende y (0,5*10% + 0,5*15%) riesgo
compra acciones

Costo finan 15%,

prima por riesgo 0% Costo finan 10% Costo de financiamiento 12,5%
(se considera que riesgo de prima riesgo Tasa de costo de capital con
acciones es similar el riesgo
5% Idem situación 2 prima por riesgo 5% riesgo
del proyecto) tasa 15% tasa de costo de capital 17,5%
15%

Si es posible conocer la rentabilidad que se genera una empresa o negocio de similares características y
riesgo del
proyecto, debe considerarse éste como la tasa de costo de capital, si el flujo de caja corresponde a un
proyecto puro.
 ANEXO 7

MATERIA: FIJA VIDA UTIL NORMAL A LOS BIENES FISICOS DEL ACTIVO
INMOVILIZADO PARA LOS EFECTOS DE SU DEPRECIACION,

Resolución exenta n°43 del 26 de diciembre del 2002

El porcentaje o cuota correspondiente al período de depreciación dirá relación con los años de
vida útil que mediante normas generales fije la Dirección Nacional del Servicio de Impuestos
Internos y operará sobre el valor neto total del bien. No obstante, el contribuyente podrá
aplicar una depreciación acelerada, entendiéndose por tal aquélla que resulte de fijar a los
bienes físicos del activo inmovilizado adquiridos nuevos o internados, una vida útil equivalente a
un tercio de la fijada por la Dirección o Dirección Regional, según corresponda. No podrán
acogerse al régimen de depreciación acelerada los bienes nuevos o internados cuyo plazo de
vida útil total fijado por la Dirección o Dirección Regional sea inferior a tres años. Los
contribuyentes podrán en cualquier oportunidad abandonar el régimen de depreciación
acelerada, volviendo así definitivamente al régimen normal de depreciación. Al término del
plazo de depreciación del bien, éste deberá registrarse en la contabilidad por un valor
equivalente a un peso, º y que deberá permanecer en los registros contables hasta la
eliminación total del bien motivada por la venta, castigo, retiro u otra causa.

Tratándose de bienes que se han hecho inservibles para la empresa antes del término del plazo
de depreciación que se les haya designado, podrá aumentarse al doble la depreciación
correspondiente.

NOMINA DE BIENES SEGÚN ACTIVIDADES

VIDA ÚTIL NORMAL DEP ACEL

A.- ACTIVOS GENÉRICOS

1) Construcciones con estructuras de acero, cubierta y entrepisos de perfiles acero o losas
hormigón armado. 80 26
2) Edificios, casas y otras construcciones, con muros de ladrillos o de hormigón, con
cadenas, pilares y vigas hormigón armado, con o sin losas. 50
16
3) Edificios fábricas de material sólido albañilería de ladrillo, de concreto armado y
estructura metálica. 40 13
4) Construcciones de adobe o madera en general. 30 10
5) Galpones de madera o estructura metálica. 20 6
6) Otras construcciones definitivas (caminos, puentes, etc.). 20 6
7) Construcciones provisorias. 10 3
8) Instalaciones en general (ejemplos: eléctricas, de oficina, etc.).10 3
9) Camiones de uso general. 7 2
10) Camionetas y jeeps. 7 2
11) Automóviles 7 2
12) Microbuses, taxi buses, furgones y similares. 7 2
13) Motos en general. 7 2
14) Remolques, semirremolques y carros de arrastre. 7 2
15) Maquinarias y equipos en general. 15 5
16) Balanzas, hornos microondas, refrigeradores, conservadoras,
vitrinas refrigeradas y cocinas 9 3
17) Equipos de aire y cámaras de refrigeración. 10 3
18) Herramientas pesadas. 8 2
19) Herramientas livianas. 3 1
20) Letreros camineros y luminosos. 10 3
21) Útiles de oficina (: máquina de escribir, fotocopiadora, etc.). 3 1
22) Muebles y enseres. 7 2
23) Sistemas computacionales, computadores, (cajeros automáticos
cajas registradoras, etc.). 6 2
24) Estanques 10 3
25) Equipos médicos en general. 8 2
26) Equipos de vigilancia y detección, alarmas. 7 2
27) Envases en general. 6 2
28) Equipo de audio y vídeo. 6 2
29) Material de audio y vídeo. 5 1

B.- INDUSTRIA DE LA CONSTRUCCION

1) Maquinaria destinada a la construcción pesada (Ejemplos: moto niveladoras, traxcavators,

bulldozers, tractores, caterpillars, dragas, excavadoras, pavimentadores, chancadoras,
betoneras, vibradoras, tecles, torres elevadoras, tolvas, mecanismo de volteo, motores
eléctricos, estanques, rodillos, moldes pavimento, etc.). 8 2
2) Bombas, perforadoras, carros remolques,
motores a gasolina, grupos electrógenos, soldadoras. 6 2

C.- INDUSTRIA EXTRACTIVA (MINERIA)

1) Maquinarias y equipos en general destinados a trabajos pesados en minas y plantas

beneficiadoras de minerales. 9 3
2) Instalaciones en minas y plantas beneficiadoras de minerales. 5 1
3) Tranques de relaves. 10 3
4) Túnel – mina. 20 6

D. - EMPRESAS DE TRANSPORTE

TRANSPORTE MARÍTIMO

1) Naves y barcos de carga en general, frigoríficos o

 graneleros con casco de acero. 18 6
2) Naves con casco de acero. 36 12
3) Naves con casco de madera. 23 7
4) Remolcadores y barcazas con casco de acero. 20 6
5) Remolcadores y barcazas con casco de madera. 15 5
6) Embarcaciones menores en general con casco de acero
o madera. 10 3
7) Porta contenedores, incluidos los buques Roll-On Roll. 16 5
8) Boyas, anclas, cadenas, etc. 10 3
9) Muelles de estructura metálica. 20 6
10) Terminales e instalaciones marítimas. 10 3

TRANSPORTE TERRESTRE

1) Tolvas, mecanismo de volteo. 9 3

2) Carros porta contenedores en general. 7
2

E.- SECTOR ENERGÉTICO

E.1) EMPRESAS ELECTRICAS

1) Equipos de generación y eléctricos utilizados en la generación. 10 3

2) Obras civiles hidráulicas y otros relacionados con la generación.
- Bocatomas, muros de presa. 50 16
- Descargas 30 10
- Túneles, piques, pretiles, evacuaciones, cámaras de carga,
tuberías de presión. 20 6
- Canales 18 6
- Sifones, captaciones, estanques y chimeneas de equilibrio. 10 3
- Desarenador 8 2
3) Líneas de distribución de alta tensión y baja tensión,
líneas de transmisión, cables de transmisión, cables de poder. 20 6
4) Líneas de alta tensión – Transporte.
Obras civiles. 20 6
- Conductores 20 6
- Apoyos de suspensión y apoyos de amarres. 10 3

5) Cables de alta tensión – Transporte.

- Obras civiles. 20 6
- Conductores 20 6

6) Subestaciones – Transporte.
- Obras civiles. 25 8
- Construcciones y casetas de entronque (estaciones de bombeo). 20 6
- Transformadores, celdas de transformadores, celdas de líneas, 10 3
7) Líneas de alta tensión – Distribución.
- Obras civiles. 20 6
- Conductores 20 6
- Apoyos de suspensión, y remodelación de líneas. 10 3

8) Cables de alta tensión – Distribución.

Obras civiles. 20 6
Conductores 20 6

9) Líneas de media tensión – Aéreas.

- Redes desnudas, redes aisladas, postes y otros. 20 6
- Equipos 12 4

10) Líneas de media tensión – Subterráneas.

- Redes, cámaras, canalizaciones y otros. 20 6
- Equipos 12 4

11) Líneas de baja tensión – Aéreas.

- Redes desnudas, redes aisladas, postes y otros. 20 6
- Equipos 12 4

12) Líneas de baja tensión – Subterráneas.

- Redes, cámaras, canalizaciones y otros. 20 6
- Equipos. 12 4

13) Subestaciones de distribución.

- Obras civiles y construcciones. 20 6
- Transformadores, celdas de transformadores, celdas de líneas, equipos auxiliares y
equipos de telecomandos. 10 3

14) Subestaciones MT/MT.

- Obras civiles y construcciones. 20 6
- Transformadores, y equipos de telecomandos. 10 3

15) Subestaciones anexas MT/MT.

- Obras civiles y construcciones 20 6
- Transformadores, y equipos de telecomandos. 10 3

16) Centros de transformación MT/BT.

- Obras civiles. 20 6
- Transformadores aéreos, subterráneos y de superficie. 10 3
- Otros equipos eléctricos aéreos, subterráneos y comunes. 12 4

17) Contadores– Central de operaciones y servicio de clientes. 10 3

18) Otras instalaciones técnicas para energía eléctrica
- Obras civiles. 20 6
- Equipos 10 3

19) Alumbrado público. 10 3

E.2) EMPRESAS SECTOR PETRÓLEO Y GAS NATURAL

1) Buques tanques (petroleros, gaseros), naves y barcos cisternas para transporte de

combustible líquido. 15 5
2) Oleoductos y gasoductos terrestres, cañerías y líneas troncales.18 6
3) Planta de tratamiento de hidrocarburos. 10 3
4) Oleoductos y gaseoductos marinos. 10 3
5) Equipos e instrumental de explotación. 10 3
6) Plataforma de producción en el mar fija. 10 3
7) Equipos de perforación marinos. 10 3
8) Baterías de recepción en tierra (estanques, bombas, sistema de cañerías con sus válvulas,
calentadores, instrumentos de control, elementos de seguridad contra incendio y prevención de
riesgos, etc.). 10 3
9) Instalaciones de almacenamiento tales como "tank farms". 15 5
10) Plataformas de perforación y de producción de costa afuera. 22 7

F.- EMPRESAS DE TELECOMUNICACIONES

1) Equipos conmutación local en oficinas centrales.

- Equipos O.C. automáticos. 10 3
- Equipos O.C. auto (combinados). 10 3
- Equipos O.C. batería central. 10 3
- Equipos O.C. magneto. 10 3
- Equipos de fuerza. 10 3
- Equipos de tasación. 10 3
- Equipos de radio. 12 4
- Equipos canalizadores y repetidores en O.C. 10 3

2) Equipos conmutación L.D. en oficinas centrales.

- Posiciones de larga distancia. 10 3
- Equipos de radio. 12 4
- Equipos canalizadores y repetidores en O.C. 10 3

3) Otros equipos de O.C.

- Teléfonos, calculógrafos y sillas de operadoras. 10 3

4) Equipos seguridad industrial en oficinas centrales.

 - Equipos industriales de climatización. 10 3

5) Equipos para suscriptores.

- Teléfonos automáticos. 10 3
- Teléfonos batería central. 10 3
- Teléfonos magneto. 10 3
- Equipos especiales. 10 3
- Alambre bajantes. 10 3
- Alambre interior. 10 3
- PABX automáticos. 10 3
- PBX automáticos. 10 3
- PBX batería central. 10 3
- PBX magneto. 10 3
- Locutorios. 10 3
- Equipos fax. 10 3

6) Equipos planta externa local.

- Postes y crucetas de madera. 20 6

- Postes y crucetas de fierro. 20 6
- Postes de concreto. 20 6
- Antenas y líneas de transmisión. 12 4
- Cables aéreos y bobinas de carga. 20 6
- Cables subterráneos y bobinas de carga. 20 6
- Cables interiores. 20 6
- Cables aéreos desnudos. 20 6
- Equipos canalizadores y repetidores en postes. 12 4
- Conductos y cámaras. 20 6
- Cables enlaces. 20 6
- Sala de cables y MDF. 20 6
- Armarios de distribución. 20 6
- Cajas terminales, doble conexión. 20 6

- Empalmes de cables aéreos y subterráneo. 20 6

- Sistema gráfico de manejo de redes. 20 6
- Cables de fibra óptica. 20 6
- Cámaras y ductos. 20 6

7) Equipos planta externa L.D.

- Postes y crucetas de madera. 20 6
- Postes y crucetas de fierro. 20 6
- Postes de concreto. 20 6
- Antenas y líneas de transmisión. 12 4
- Cables aéreos y bobinas de carga. 20 6
- Cables subterráneos y bobinas de carga. 20 6
- Alambres aéreos desnudos. 20 6
- Equipos canalizadores y repetidores en postes. 12 4
- Conductos y cámaras. 20 6
- Equipos de control automático. 10 3
- Estaciones satelitales terrenas. 12 4
- Cables de fibra óptica. 20 6
- Equipos de fibra óptica. 12 4
- Segmento espacial. 10 3

G.- ACTIVIDAD DE LA AGRICULTURA

1) Tractores, segadoras, fumigadoras, motos bombas. 8 2

2) Cosechadoras, arados, y de cal, máquinas de ordeñar. 11 3
3) Esquiladoras mecánicas. 11 3
4) Vehículos de carga, motorizados, como ser: camiones trailer,
camiones fudres y acoplados, colosos de tiro animal. 10 3
5) Carretas, carretones, carretelas, etc. 15 5
6) Camiones de carga y camionetas de uso intensivo
en la actividad agrícola. 6 2
7) Tuberías para agua potable instaladas en predios agrícolas. 18 6
8) Construcciones de material sólido, como ser: silos,
casas patronales y de inquilinos, lagares, etc. 50 16
9) Construcciones de adobe y madera, estructuras metálicas. 20 6
10) Animales de trabajo. 8 2
11) Toros, carneros, cabríos, verracos, potros y otros reproductores. 5 1
12) Gallos y pavos reproductores. 3 1
13) Nogales, paltos, ciruelos, manzanos, almendros. 18 6
14) Viñedos según variedad. 11 a 23 3 a 7
15) Limoneros 12 4
16) Duraznos 10 3
17) Otras plantaciones frutales. 13 4
18) Olivos 40 13
19) Naranjos 30 10
20) Perales 25 8
21) Orégano 9 3
22) Alfalfa 4 1
23) Animales de lechería (vacas). 7 2
24) Gallinas 3 1
25) Ovejas 5 1
26) Yeguas 12 4
27) Porcinos de reproducción (hembras). 6 2
28) Conejos machos y hembras. 3 1
29) Caprinos 5 1
30) Asnales 5 1
31) Postes y alambradas para viñas. 10 3
32) Tranques y obras de captación de aguas:
a) Tranque propiamente tal. Por ser de duración indefinida no es depreciable.
b) Instalaciones anexas al tranque. Bombas extractoras de agua, estanques e instalaciones
similares en general. 10 3

33) Canales de riego:

a) Sin aplicación de concreto o de otro material de construcción, su duración es indefinida,
por lo tanto no es depreciable.
b) Con aplicación de concreto o de otro material de construcción, se trata de obras
generalmente anexas, o simplemente tramos del canal mismo y su duración según el caso será:
§ De concreto. 70 23
§ De fierro pesado. 45 15
§ De madera. 25 8

34) Pozos de riego y de bebida. Se aplica la depreciación únicamente sobre los refuerzos,
instalaciones y maquinarias destinadas al mayor aprovechamiento del pozo en la siguiente
forma:

a) Cemento u hormigón armado. 20 6

b) Ladrillo 15 5
c) Bomba elevadora de agua. 20 6

35) Puentes. Según el material empleado en la construcción:

a) De cemento. 75 25
b) Metálico 45 15
c) Madera 30 10

H.- OTRAS

1) Enseres, artículos de porcelana, loza, vidrio, cuchillería,

mantelería, ropa de cama y similares, utilizados en hoteles,
moteles y restaurantes. 3 1
2) Redes utilizadas en la pesca. 3 1
3) Sistemas o estructuras físicas para criaderos de
especies hidrobiológicas. 3 1
4) Pupitres, sillas, bancos, escritorios, pizarrones, laboratorios de química,
gabinetes de física, equipos de gimnasia y atletismo, utilizados en establecimientos
educacionales. 5 1
5) Aviones monomotores con cabida hasta seis personas. 10 3

 La vida útil establecida en el resolutivo anterior corresponde a bienes adquiridos nuevos,

construidos o internados al país (nuevos o usados), a contar de la fecha que se indica en el
dispositivo N° 4 siguiente;
 Respecto de aquellos bienes físicos del activo inmovilizado que no se comprendan en forma
genérica o expresamente en la tabla establecida en el resolutivo N° 1 precedente, el propio
contribuyente, en principio, deberá fijarle la vida útil a dichos bienes, asimilándolos a
aquellos que tengan las mismas características o sean similares a los contenidos en la
mencionada tabla. En el caso que los citados bienes por sus características especiales no
se puedan asimilar a algunos de los detallados en la referida tabla por tratarse de bienes
totalmente distintos o diferentes, el contribuyente deberá solicitar a la Dirección Nacional
del Servicio de Impuestos Internos, que se le fije la vida útil o duración probable a los
citados bienes, proporcionando los antecedentes que ésta le solicite, como ser, entre
otros, catálogos del fabricante original del bien, debidamente traducido al idioma español,
cuando proceda, en donde se indiquen las especificaciones técnicas del bien, informes
técnicos emitidos por terceras personas o instituciones especializadas sobre la materia o
cualquier otro antecedente que se estime necesario; documentos en los cuales, además, de
señalar las características de los mencionados bienes, se indique una propuesta de su
probable duración, conforme a sus especificaciones técnicas y funciones en las que se van a
utilizar.
 La presente Resolución, conforme a lo dispuesto por el artículo 1° transitorio de la Ley N°
19.840, publicada en el Diario Oficial de 23 de noviembre del año 2002, que vincula la
vigencia de la nueva tabla de vida útil de los bienes con el régimen modificado de la
depreciación acelerada, regirá a contar del 1° de enero del año 2003, sólo respecto de los
bienes físicos del activo inmovilizado que se adquieran nuevos, se construyan o se internen
al país (nuevos o usados), desde la fecha señalada en primer término, esto es, la
correspondiente a la data de publicación de la mencionada ley, como también respecto de
estos mismos bienes cuando se adquieran usados posteriormente.
 Los bienes físicos del activo inmovilizado adquiridos o construidos con anterioridad a la
fecha de publicación de la Ley N° 19.840, esto es, antes del 23.11.2002 o que se adquieran
usados después de la citada fecha, para los efectos de su depreciación seguirán rigiéndose
por las tablas de años de vida útil fijadas por este Servicio con antelación a la referida
fecha, hasta su total depreciación, y contenidas principalmente en las Circulares N°s. 132,
de 1975, 63, de 1990, 21 y 22 de 1991, salvo respecto de los bienes adquiridos nuevos o
construidos o internados al país (nuevos o usados) desde la fecha de publicación de la
referida ley (23.11.2002) y el 31 de diciembre de 2002, caso en el cual los citados bienes
podrán depreciarse por el período antes indicado mediante la aplicación de las tablas de
vida útil señaladas anteriormente, depreciación que deberá determinarse en forma
proporcional al número de meses en que los mencionados bienes fueron utilizados
efectivamente en la empresa, considerándose para estos efectos como mes completo toda
fracción de día inferior a dicho período.
 ANEXO 8

CASOS RESUELTOS

CASO 1 COLECTIVO

DATOS
Automóvil 4500000 depreciación anual 450000
tramites 800000 deposito 1200000
vida útil vehículo (años) 10 Tasa 1,90%
ingresos mensuales 400000 Número de cuota 24
egresos mensuales 150000
Precio de venta vehículo nuevo (5 años) 2000000
Capital de trabajo 300000
Tasa impuesto a la renta 15%
Amortización de intangibles (años) 5
Rentabilidad mínima exigida 15%

FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO

0 1 2 3 4 5
Ingresos anuales 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $

Venta de vehículo 2.000.000 $

Valor libro de -2.250.000 $

vehículo
Egresos anuales -1.800.000 $ -1.800.000 $ -1.800.000 $ -1.800.000 -1.800.000 $
$
Depreciación -450.000 $ -450.000 $ -450.000 $ -450.000 $ -450.000 $

amort intangibles -160.000 $ -160.000 $ -160.000 $ -160.000 $ -160.000 $

Ut antes de imp 2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.140.000 $

Impuesto a la renta -358.500 $ -358.500 $ -358.500 $ -358.500 $ -321.000 $

Ut.después de imp 2.031.500 $ 2.031.500 $ 2.031.500 $ 2.031.500 $ 1.819.000 $

Depreciación 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $

amort intangibles 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $

Valor libro de 2.250.000 $

vehículo
Capital de trabajo -300.000 $

automóvil -4.500.000 $

Tramites -800.000 $

Flujo de Caja Neto -5.600.000 $ 2.641.500 $ 2.641.500 $ 2.641.500 $ 2.641.500 $ 4.679.000 $

VAN 4.267.715,29 $
 TIR 41,5%

Datos del préstamo

Inversión 5.600.000 $
Depósito 1200000
Préstamo 4.400.000 $
Valor cuota 230.006 $

TABLA DE AMORTIZACIÓN
Periodo capital interés cuota amortización saldo
1 4.400.000 $ 83.600,00 $ 230.006 $ 146.406 $ 4.253.594 $
2 4.253.594 $ 80.818,29 $ 230.006 $ 149.188 $ 4.104.407 $
3 4.104.407 $ 77.983,72 $ 230.006 $ 152.022 $ 3.952.384 $
4 3.952.384 $ 75.095,30 $ 230.006 $ 154.911 $ 3.797.474 $
5 3.797.474 $ 72.152,00 $ 230.006 $ 157.854 $ 3.639.620 $
6 3.639.620 $ 69.152,78 $ 230.006 $ 160.853 $ 3.478.767 $
7 3.478.767 $ 66.096,57 $ 230.006 $ 163.909 $ 3.314.857 $
8 3.314.857 $ 62.982,29 $ 230.006 $ 167.024 $ 3.147.834 $
9 3.147.834 $ 59.808,84 $ 230.006 $ 170.197 $ 2.977.637 $
10 2.977.637 $ 56.575,10 $ 230.006 $ 173.431 $ 2.804.206 $
11 2.804.206 $ 53.279,92 $ 230.006 $ 176.726 $ 2.627.480 $
12 2.627.480 $ 49.922,12 $ 230.006 $ 180.084 $ 2.447.396 $
13 2.447.396 $ 46.500,53 $ 230.006 $ 183.505 $ 2.263.891 $
14 2.263.891 $ 43.013,93 $ 230.006 $ 186.992 $ 2.076.899 $
15 2.076.899 $ 39.461,08 $ 230.006 $ 190.545 $ 1.886.354 $
16 1.886.354 $ 35.840,73 $ 230.006 $ 194.165 $ 1.692.189 $
17 1.692.189 $ 32.151,59 $ 230.006 $ 197.854 $ 1.494.335 $
18 1.494.335 $ 28.392,36 $ 230.006 $ 201.614 $ 1.292.721 $
19 1.292.721 $ 24.561,70 $ 230.006 $ 205.444 $ 1.087.277 $
20 1.087.277 $ 20.658,26 $ 230.006 $ 209.348 $ 877.929 $
21 877.929 $ 16.680,66 $ 230.006 $ 213.325 $ 664.604 $
22 664.604 $ 12.627,48 $ 230.006 $ 217.378 $ 447.226 $
23 447.226 $ 8.497,29 $ 230.006 $ 221.509 $ 225.717 $
24 225.717 $ 4.288,63 $ 230.006 $ 225.717 $ 0$
 FLUJO DE CAJA PARA EL INVERSIONISTA
0 1 2 3 4 5
Ingresos anuales 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $
Venta de vehículo 2.000.000 $
Valor libro de vehículo -2.250.000
$
Egresos anuales -1.800.000 $ -1.800.000 $ -1.800.000 -1.800.000 $ -1.800.000
$ $
intereses -807.467 $ -312.674 $
Depreciación -450.000 $ -450.000 $ -450.000 $ -450.000 $ -450.000 $
amortización intangibles -160.000 $ -160.000 $ -160.000 $ -160.000 $ -160.000 $
Utilidad antes de impuesto 1.582.533 $ 2.077.326 $ 2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.140.000 $
Impuesto a la renta -237.380 $ -311.599 $ -358.500 $ -358.500 $ -321.000 $
Utilidad después de imput 1.345.153 $ 1.765.727 $ 2.031.500 $ 2.031.500 $ 1.819.000 $
Depreciación 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $ 450.000 $
amortización intangibles 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $ 160.000 $
Valor libro de vehículo 2.250.000 $
préstamo 4.400.000 $
amortización capital -1.952.604 $ -2.447.396 $
Capital de trabajo -300.000 $
automóvil -4.500.000 $
Tramites -800.000 $
Flujo de Caja Neto -1.200.000 $ 2.549 $ -71.669 $ 2.641.500 $ 2.641.500 $ 4.679.000 $

VAN 3.950.144,90 $
TIR 68,5%
CASO 2 GRANJA AGRICOLA

DATOS
Valor de terreno (10000 metros cuadrados) $25.000.000
Construcción de oficinas y dependencias $12.000.000
muebles y equipos $4.000.000
gastos varios para la puesta en marcha $5.000.000
publicidad previa a inauguración $2.000.000
publicidad mensual $300.000
Necesidad promedio diaria de fondos $30.000
tiempo estimado para obtener fondos suficientes para cubrir las necesidades
diarias de fondos
La granja funcionaria todos los días de la semana
Entrada general $2.000
Estimación de demanda anual (personas) 24000
Remuneraciones mensual $2.000.000
Costo de operacionales ( excluyendo remuneraciones) $600.000
Vida útil de los activos de construcciones (años) 20
Vida útil de muebles y equipos (años) 7

Valor residual de activos fijos 0

Los activos se deprecian linealmente
Tiempo de amortización de gastos de puesta en marcha (años) 4
Vida útil del proyecto Indefinido
Horizonte de evaluación 5 años
Financiamiento vía préstamo (% de inversión total) 30%
Tasa de interés del préstamo (anual) 12%
Número de cuotas semestrales 3
Para financiar el proyecto los dueños venderán acciones

Las acciones históricamente han rendido (anual) 10%

Se considera que el riesgo del proyecto es similar al riesgo de la inversión en acciones

Tasa de impuesto a la renta 17%

 FLUJODE CAJA
Ítem 0 1 2 3 4 5
Ingresos $ 48.000.000 $ 48.000.000 $ 48.000.000 $ 48.000.000 $ 48.000.000
Egresos -$ 34.800.000 -$ 34.800.000 -$ 34.800.000 -$ 34.800.000 -$ 34.800.000
Intereses Préstamo -$ 1.407.541 -$ 294.235
Depreciación Construcciones -$ 600.000 -$ 600.000 -$ 600.000 -$ 600.000 -$ 600.000
Depreciación muebles y equipos -$ 571.429 -$ 571.429 -$ 571.429 -$ 571.429 -$ 571.429
Amortización gastos puesta en
-$ 1.250.000 -$ 1.250.000 -$ 1.250.000 -$ 1.250.000
marcha
Utilidades ante impuesto $ 9.371.030 $ 10.484.336 $ 10.778.571 $ 10.778.571 $ 12.028.571
Impuesto (17%) -$ 1.593.075 -$ 1.782.337 -$ 1.832.357 -$ 1.832.357 -$ 2.044.857
Utilidades Neta $ 7.777.955 $ 8.701.999 $ 8.946.214 $ 8.946.214 $ 9.983.714
Depreciación Construcciones $ 600.000 $ 600.000 $ 600.000 $ 600.000 $ 600.000
Depreciación muebles y equipos $ 571.429 $ 571.429 $ 571.429 $ 571.429 $ 571.429
Amortización gastos puesta en
marcha $ 1.250.000 $ 1.250.000 $ 1.250.000 $ 1.250.000
Inversión Inicial -$ 48.000.000
Préstamo $ 14.400.000
Amortización Deuda -$ 9.326.977 -$ 5.073.024
Valor de desecho $ 105.237.198
FLUJO DE CAJA NETO -$ 33.600.000 $ 872.407 $ 6.050.404 $ 11.367.643 $ 11.367.643 $ 116.392.341

valor desecho FCN año 5 / K

valor desecho $ 105.237.198

K 10,60%
VAN 52.862.488 El proyecto es factible ya que se esta recibiendo una ganancia positiva.
La tasa interna de retorno es de 39 % lo que significa que se esta recibiendo
TIR 39% una tasa mayor a la tasa de costo de capital, por ende, es positivo.
CASO 3 PRODUCTO ALIMENTICIO

DATOS
Periodo de Evaluación (años) 10
Duración del Proyecto Indefinida
Precio de Venta $100
Ventas anuales (unidades) 1000
Costo Variable (por unidad) $20
Costo Fijo $30,000.00
Inversión Inicial $250,000.00
Capital de Trabajo $40,000.00
Depreciación (años) 10
Valor de Desecho $150,000.00
Costo de Capital 10%
Financiamiento préstamo 55%
Tasa de Interés (anual) 12%
Número de Cuotas Trimestrales 8
Tasa de impuesto a la renta 17%
 FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO
Item 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ventas $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000
Costo Fijo -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000
Costo Variable -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000
Depreciación -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000
Utilidad antes de Impuesto $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000
Impuesto a la renta -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250
Utilidad después de Impuesto $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750
Depreciación $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000
Capital de Trabajo -$ 40,000
Inversión Inicial -$ 250,000
Valor de Desecho $ 150,000
FCN -$ 290,000 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 195,750

VAN $48,945.44
TIR 13.2%

Comentario:
El proyecto estaría incrementando la riqueza del inversionista sobre lo que él exigió (10%) en $48945,
por otro lado la rentabilidad anual que daría el proyecto sería de un 13,2%, superior al 10% exigido
Préstamo $159,500.00
Tasa trimestral 0.03
Número de Cuotas trimestrales 8
Valor cuota trimestral $22,722

TABLA DE AMORTIZACIÓN
Periodo Capital Interés cuota Amortización Saldo
1 $159,500 $4,785 $22,722 $17,937 $141,563
2 $141,563 $4,247 $22,722 $18,475 $123,088
3 $123,088 $3,693 $22,722 $19,029 $104,059
4 $104,059 $3,122 $22,722 $19,600 $84,459
5 $84,459 $2,534 $22,722 $20,188 $64,271
6 $64,271 $1,928 $22,722 $20,794 $43,477
7 $43,477 $1,304 $22,722 $21,417 $22,060
8 $22,060 $662 $22,722 $22,060 -$0
Evaluación de Proyectos 147

FLUJO DE CAJA PARA EL INVERSIONISTA

Item 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ventas $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000 $ 100,000

Costo Fijo -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000

Costo -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000

Variable
Intereses -$ 15,846 -$ 6,428

Depreciación -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000

Utilidad antes de $ 9,154 $ 18,572 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000

Impuesto
Impuesto a -$ 1,556 -$ 3,157 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250 -$ 4,250

la renta
Utilidad después de $ 7,598 $ 15,415 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750 $ 20,750

Impuesto
Depreciación $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000 $ 25,000

Préstamo $ 159,500

Amort Cap -$ 75,041 -$ 84,459

Capital de -$ 40,000

Trabajo
Inv. Inicial -$ 250,000

Valor de Des $ 150,000

FCN -$ 130,500 -$ 42,443 -$ 44,044 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 45,750 $ 195,750

VAN $54,059
TIR 14.2%

Comentario:
El proyecto estaría incrementando la riqueza del inversionista sobre lo que él exigió (10%) en $54.059
por otro lado la rentabilidad anual que daría el proyecto sería de un 14,2%, superior al 10% exigido
Evaluación de Proyectos 148

ANEXO 9

CASOS PROPUESTOS

CASO 1 NEGOCIO NUEVO

DATOS
Inversión en activos fijos 18000000
Vida útil contable de Activos Fijos (años) 15
Ingresos Anuales 3000000
Egresos Anuales 2300000
Desde año 5 incremento de los ingresos 10%
Desde año 5 incremento de los egresos 8%
Al inicio del año 7 se renueva la máquina
Valor de adquisición máquina antigua 4500000
Valor de adquisición máquina nueva 8000000
Valor de venta máquina antigua 3000000
Vida útil del proyecto (años) 10
Valor comercial al final de vida útil del proyecto 0
Rentabilidad mínima exigida al proyecto (anual) 12%
En caso de crédito bancario
Tasa de interés mensual 2.30%
Cuotas trimestrales
Número de cuotas 10
Plazo de gracia (años) 2

Se pide
Evaluar el proyecto según técnicas de evaluación VAN y TIR
Hacer los comentarios respectivos
Señale datos que no han sido considera en el estudio, supóngalos y haga
la evaluación respectiva
Evaluación de Proyectos 149

CASO 2 RESTORAN

DATOS
Arriendo mensual 220000
meses de garantía (2 meses) 440000
Habilitar local 3000000
Compra cocina industrial 4200000
vida útil contable cocina industrial (años) 10
Valor residual cocina industrial 1000000
Inversión en capital de trabajo 2500000
Vida útil del proyecto 10 años
Publicidad mensual radio 100000
Remuneraciones mensuales brutas 950000
consumos básicos mensuales 60000
Costo de Verduras y Abarrotes (mensual) 300000
Ingreso ventas (mensual) 2000000
Impuesto a la renta 17%
Horizonte de evaluación (años) 10
Los meses de garantía se deben cancelar antes de Hacer las remodelaciones
Los gastos de puesta en marcha, pueden ser prorrateados como gastos por un
periodo de 5 años, según establece el Servicio de Impuestos Internos
Estudio realizado por el formulador y evaluador de proyecto ha podido
determinar que establecimiento de similares características, en promedio, han
tenido una rentabilidad anual del 15%.
Se estima que al cabo de 10 años es posible vender el restaurante por un valor
de $5.000.000
El posible inversionista para financiar el proyecto solo dispone de $4.400.000
invertido en acciones. Las cuales les ha dado un rendimiento de un 18% anual
Para completar el financiamiento se puede disponer de un crédito de consumo,
con una tasa de interés del 0,70% mensual, cancelable en 36 cuotas iguales
mensuales y vencidas, con un plazo de gracia de 6 meses. El banco para
otorgar el crédito debe incurrir en costos notariales, de impuesto de timbre y
estampillas y seguro de desgravamen correspondiente a un 1,6% del monto
solicitado (estos costos se recargan al crédito)

Se pide:
1.- Confeccionar flujo de caja del proyecto, utilizando la estructura adjunta
2.- Evaluar el proyecto aplicando las técnicas de evaluación de inversiones
vistas en clases ( PRI, VAN y TIR).
3.- Haga las sugerencias respecto a la viabilidad financiera del proyecto. Utilice
el lenguaje técnico de matemáticas financieras.
4.- Evalué las distintas situaciones que se pueden producir y que afecte la
rentabilidad del proyecto. Haga los comentarios respectivos.
Evaluación de Proyectos 150

CASO 3 PROYECTO DE INVERSIÓN

Datos:
•Periodo de evaluación: 10 años
Duración del Proyecto: Indefinida
•Precio de venta: $ 100
•Cantidad que vender 1.000 unidades anuales
•Costo variable $20 por unidad
•Costo fijo $30.000
•Inversión inicial $250.000
•Capital de trabajo $40.000
•Depreciación 10 años
•Valor de desecho $150.000
•Costo de capital 10%
•Tasa de impuesto a la renta 15%
Financiamiento 55% de la inversión
Tasa de interés 12% anual
Número de cuotas trimestrales 8

Se pide:

Confeccionar flujo de caja y evaluar el proyecto con las técnicas de evaluación de inversiones
vistas en clases.

2.- Suponga que el proyecto anterior tendrá una duración efectiva de 10 años. Señale y
suponga los datos que se deben considerar, no tome en
cuenta la información que en estas condiciones serían
irrelevantes.

Se pide:

Confeccionar flujo de caja y evaluar el proyecto con las técnicas de evaluación de inversiones
vistas en clases.
Evaluación de Proyectos 151

CASO 4: PROYECTO QUINTAY

Dos alumnos de cursos superiores de esta institución están evaluando la factibilidad de

crear un complejo turístico en Quintay, en terrenos de la misma universidad. Se supone
que la administración será autónoma de la casa de estudio.

Se dispone de los siguientes datos:

Construcción de 10 cabañas (cada una) $3.000.000

Construcción de Oficinas $4.000.000
Construcción de Salas de Evento $5.000.000
Implementos $12.000.000
Adquisición de un Vehículo $7.000.000
Vida útil contable de construcciones 20 años
Vida útil contable de implementos 5 años
Vida útil del Proyecto Infinito
Vida útil contable del vehículo 10 años
Horizonte de evaluación del proyecto 5 años
Depreciación lineal
Al final del cuarto año de funcionamiento se cambia el vehículo por uno
nuevo.
Precio de venta de vehículo antiguo $5.000.000
Precio de Compra de vehículo nuevo $12.000.000
Ingreso primer año 70.000.000
Egreso primer año 50.000.000
Tasa de crecimiento anual de ingresos 10%
Tasa de crecimiento anual de egresos 8%
Para financiar el proyecto se ha decidido obtener un 40% de la inversión vía préstamo
bancario, y el saldo con aportes de los socios.
El préstamo bancario se estableció pagadero en cuatro cuotas iguales anuales, con una tasa de
interés del 6% semestral.
Tasa de costo de capital 17% anual

Estimación de ingresos y egresos durante un periodo de 8 semanas (en miles)

Semana 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 200 500 500 1.000 1.500 1.700 2.000
Egresos 1.000 1.100 1.200 1.200 1.400 1.500 1.600 1.650

Se pide:
Con los datos disponibles, evalúe el proyecto usando las técnicas VAN, TIR y PRI