CAPITULO XI

EL CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL

COSTO DE CAPITAL. - El costo de capital es el rendimiento esperado que una

empresa debe obtener sobre la inversión realizada en la implementación de la
empresa incluyendo el costo del dinero en el tiempo, considerando si el capital
es propio o prestado y teniendo en cuenta que un Dólar $ hoy vale más que un
dólar $ mañana.
El rendimiento depende de la toma de decisiones de inversión como de
financiamiento de una empresa.
El CAPITAL. - Es el factor necesario para la producción de un bien o servicio, al
igual que los demás factores (Mano de obra, Materia Prima, agua, energía
eléctrica, Combustible, transporte, servicios auxiliares, seguridad, etc.), por lo
tanto, el uso de este factor tiene un costo en unidades monetarias, el cálculo y
estimación de este costo lo estaremos analizando más adelante.
Para explicar y poder entender el costo de capital vamos a presentar un ejemplo
que servirá para dejar bien claro este concepto
Problema 69.- Si analizamos un proyecto cuya inversión inicial necesaria es de
$ 100000. Y estimamos que este proyecto tiene una vida de un año.
Después de haber realizado los estudios respectivos se espera que el proyecto
genere durante el año de operación $ 130000 se entiende que estos $130000
representan los fondos operativos del proyecto: Ingresos por ventas menos
egresos operativos (Costo de Producción).
Luego el flujo de caja del Proyecto es:

130000

0 1 año

100000

La factibilidad de este proyecto dependerá de la estructura del financiamiento de

la inversión inicial.
Si para nuestro primer análisis la estructura del financiamiento es:
 Financiamiento Monto Tasa de Interés
Aporte de entidad Bancaria $ 40000 10 %
Aporte de Accionistas $ 60000 12 %
TOTAL 100000
Tabla 40
La tasa de Interés de la entidad bancaria es el costo de la deuda que el proyecto
está asumiendo. La tasa de interés de los accionistas debemos entenderla como
el rendimiento mínimo que los accionistas esperan del capital que ellos están
invirtiendo.
Luego este proyecto debe generar por lo menos:
a) Para hacer frente con la obligación al banco:

VF  VA(1  i ) n

VF  40000(1  0.10)1
VF  44000
b) Para cumplir con las expectativas de los accionistas:

VF  VA(1  i ) n

VF  60000(1  0.12)1
VF  67200
Por lo tanto, este proyecto debe generar como mínimo $ 111200 para poder
cumplir con las fuentes de capital (con el banco y los accionistas).
En términos porcentuales respecto a la inversión tenemos:
VF  VA
i
VA
111200 100000
i
100000
i  0.112
i  11.2%
Decimos entonces que el proyecto en total debe de rendir por lo menos 11.2 %
sobre la inversión para ser considerada como aceptable conocido como TASA
BASE superior a esta cantidad se denomina tasa mínima aceptable de
rendimiento (TMAR)
Luego el COSTO DE CAPITAL para este caso es de 11.2 %.
En el proyecto que estamos analizando los fondos operativos que genera el
proyecto es de $ 30000 son mayores que los costos de las fuentes de capital ($
11200) Por lo tanto este proyecto es RENTABLE. El margen de este caso sería:
30000 – 11200 = 18800.
Problema 73. ¿Qué pasa con el costo de capital y con el margen del proyecto
si la estructura del financiamiento fuera lo inverso:

Monto Tasa de Interés

Aporte de entidad Bancaria $ 60000 10 %
Aporte de Accionistas $ 40000 12%
TOTAL 100000
Tabla 41
El proyecto debe generar por lo menos:
a) Para hacer frente con la obligación contraída con el banco:

VF  VA(1  i ) n

VF  60000(1  1.10)1
VF  6600
b) Para cumplir con las expectativas de los accionistas:

VF  VA(1  i) n

VF  40000(1  1.12)1
VF  44800
Luego, en este caso el costo de capital es de 10.8 %. El margen que se estaría
obteniendo de tener esta última estructura de financiamiento seria de:
30000 - 10800 = 19200. Mayor que del caso anterior.
En el segundo caso el proyecto es más rentable (se tiene mayor margen luego
de descontar los costos de financiamiento.
EL COSTO DE CAPITAL en el caso de evaluación de un proyecto servirá como
tasa de corte o TASA BASE. Proyectos con rentabilidad mayor que esta tasa
deben considerarse aceptables (TMAR).
En General el COSTO DE CAPITAL representa el precio del factor dinero que
se está utilizando para financiar una determinada inversión.
COMPOSICION DEL COSTO DE CAPITAL. - Son principalmente 2 tipos de
capital que una empresa o un proyecto de inversión pueda utilizar:
1. El incremento de los pasivos o también llamado incremento de la
deuda. Se refiere a las obligaciones que la empresa está contrayendo con
terceros. Por ejemplo, los préstamos bancarios, emisión de valores
(bonos, pagares) por parte de la empresa.
2. El incremento del patrimonio o también llamado incremento del capital
propio, es el capital que los accionistas están aportando y/o los fondos
autogenerados por la empresa que se reinvierten en la misma, estos
últimos son denominados utilidades retenidas.

COSTO DE LA DEUDA. - El costo de los pasivos está representado por la tasa

de interés efectiva del flujo de caja, esta transacción económica además esta
afecta a los impuestos a la renta sobre el costo de la deuda.
Para explicar el efecto de los impuestos en el costo de la deuda utilizaremos un
ejemplo simple:
Problema 74. Analicemos una misma empresa en dos casos diferentes:
CASO A: No utiliza deuda, significa que el 100 % de la inversión necesaria la
financia con capital propio por un monto de un millón.
CASO B: Utiliza deuda por un monto de un millón a una tasa de 30 % anual.
Entonces el costo del préstamo después de considerar los efectos impositivos:
1500000 1500 000

A) B)
0 1 0 1
1000000 1000000 1000000 1300000
Observe que la única diferencia entre el caso A y B es la estructura del
financiamiento, por lo tanto, los ingresos por ventas y los costos operativos en
ambos casos serán los mismos. Si consideramos que los ingresos por ventas
sean de 1500000 y los costos de producción (Mano de obra, Materia Prima,
energía, transporte, etc.), sean de 1000000, entonces el estado de pérdidas y
ganancias en cada uno de los casos será:
 CASO A CASO B
Ingresos por ventas 1500000 1500000
Costos operativos -1000000 -1000000
Gastos Financieros (Intereses) 0 -300000
Utilidad antes de Impuestos 500000 200000
Impuestos* -150000 -60000
Utilidad neta 350000 140000
* Más de 54 UIT. La tasa impositiva es de 30 % sobre la utilidad.
Tabla 42
En el caso A no existe pasivos (intereses) por lo tanto la empresa no desembolsa
gasto alguno por concepto de intereses (gastos financieros) Sin embargo en el
caso B sí se está usando pasivos, que para el periodo que estamos analizando
generan intereses por 300000 que son descontados como gastos antes del pago
de los impuestos respectivos.
El único desembolso marginal de B con respecto a A es el interés que se está
pagando por la deuda contraída, por lo tanto, si las utilidades netas en el caso A
resultaron 350000 en el caso B deberíamos obtener una utilidad neta final de
350000 – 300000 = 50000
Sin embargo, podemos observar en el estado de pérdidas y ganancias la
cantidad neta final para el caso B es de 140000 (mayor que los 50000 que
deberían ser)
Por lo tanto, en el caso B se ha obtenido un ahorro en el pago de impuestos de
90000 que ha generado debido solo al hecho de haber utilizado un préstamo,
luego los 90000 son totalmente imputables al flujo de caja del préstamo:
1000000 1000000
90000
A) B)

1300000 1210000
Entonces el costo del préstamo después de considerar los efectos impositivos
VF
será: VA  Remplazando tenemos:
(1  i )1
1210000
1000000 Despejando i tenemos:
(1  i)1
i  21%
FLUJO DE CAJA OPERATIVO. - Uno de las herramientas más importantes en
la evaluación de alternativas de inversión será la confección correcta de un flujo
de caja pertinente al proyecto. Denominado flujo de caja operativo considerando
el valor del dinero en el tiempo. Dado que ningún estado financiero contable nos
permite obtener un flujo adecuado para la evaluación de proyectos. A
continuación, damos ciertos lineamientos:
CONSIDERACIONES PARA ELABORAR UN FLUJO DE CAJA OPERATIVO:
1. Considerar en todo momento el Efectivo. - Si deseamos realizar un trabajo
que dura 4 años cotizado en 1000000 y nos adelantan 200000 para iniciar el
trabajo, y luego nos pagan el 50% (500000) del total a los 2 años, para luego
cancelarnos (300000) al cumplir los cuatro años. ¿Realmente el trabajo costo
1000000 considerando el valor del dinero en el tiempo? Para determinar el
costo real actual (Va) hoy día; debemos de considerar cada pago en su
momento como ingreso para el Proyecto y no la simple suma teniendo en
cuenta que hoy recibimos 200000, dentro de 2 ños 500000 y dentro de 4 años
300000 que sumados al dia hoy no es los 1000000; Que posiblemente
aparezcan en el estado de pérdidas y ganancias como un ingreso total.
(Considerar una tasa de 20% anual)
1000000

0 1 2 3 4

200000 500000 300000

Para determinar el valor de hoy debemos de sumar 200000 y los valores actuales
de 500000 en 2 años y 300000 en 4 años a una tasa de 20% anual.
VALOR ACTUAL 1 Año 2 Años 3 Años 4 Años
200000.00
347222.22 50000000
144675.93 30000000
TOTAL 691898.15

Realmente el pago al valor de hoy dia es de 691898.15 y no la mera suma de

1000000. Una venta con pagos adelantados o al crédito nunca es igual como
una venta al contado.
2. Establecer claramente los momentos en que se producen los ingresos o
Egresos de Efectivo y el lugar de entrega del producto. - De esta manera
somos consistentes con el criterio del valor del dinero en el tiempo.
Analicemos el siguiente caso:
A). Ventas a crédito.- Si vendemos a credito un producto en $ 1000000 cuyo
costo de producción fue de $ 800000 con un pago inicial de $ 800000 y
cancelarnos los $ 200000 al término del tercer año. ¿Cuánto es la utilidad al
dia de hoy?. Si realizaos un estado de pérdidas y ganancias tenemos:
Ventas………..…..……1000000
Costo de producción... 800000
Utilidad bruta……..…….200000
La utilidad bruta de 200000 al dia de hoy es igual siempre en cuando el pago
se realiza el dia de Hoy.
Pero como la venta se realiza a crédito con una entrega al dia de hoy de
800000 y se cancela dentro de 3 años la suma de 200000 esta cantidad tiene
un valor en el tiempo.
Lo que en realidad está sucediendo se refleja en el siguiente flujo:
800000 200000

0 1 2 3 años

800000
Considerando una tasa de descuento del 20% anual y llevando 200000 al
valor actual o al presente tenemos.
200000
VA 
(1  0.2)3
VA  115740.74
Realmente este valor de 115740.74 es el valor equivalente al dia de hoy
cuando se realiza el pago de 200000 dentro de 3 años.
Por lo tanto, el monto total de venta al dia de Hoy no es de $100000 si no su
equivalente que es de $ 800000 + $ 115740.74 = $ 915740.74
Ahora para que realmente sea de $ 1000000. la diferencia de 200000 debe
determinarse el valor final (VF) en el tiempo de 3 años de la siguiente forma.
 200000 345600

0 1 2 3

VF  VA(1  i ) n

VF  20000(1  0.2) 3
VF  345600
Por lo tanto, al termino de 3 años nos debe pagar 345600
Es muy importante considerar la entrega del producto en un lugar y fecha
diferente que todo ello significa un costo diferente.
B). Ventas al contado. Una compra-venta al contado es una operación donde
el pago de los productos o bienes que se han adquirido se realiza en el
momento de la entrega del bien vendido. A este tipo de negocios se considera
negocio ideal, se produce siempre en cuando sea en efectivo y no en pagarés
o cheques por cobrar que acarrean gastos adicionales.
C). Ventas en consignación. Es un contrato comercial, en la cual (El
consignador) entrega sus productos a otra persona (el consignatario) para que
esta pueda venderla, para lo cual recibe un % del precio de venta por cada
unidad vendida. Las mercancías en consignación, no forman parte del
patrimonio del consignatario, El consignador conserva la propiedad de la
mercancía. Todo acontecimiento se realiza previo acuerdo.
D). Ventas con pago adelantado ò anticipo de cliente.- Es una cantidad de
dinero que un cliente entrega a cuenta de futuras compras. Estas cantidades
que nos entregan los clientes por adelantado pueden cubrir parte o el total del
importe de las futuras compras. Este tipo de negocios se considera el negocio
de su vida, pero a pesar de vender el producto fabricado con pago adelantado
siempre debe de realizarse un acuerdo entre ambas partes.
3. Negocios en tiempos de inflación. En tiempos de alza de precios si
compramos al contado cierta cantidad de productos a precio anterior y lo
vendemos a precio con alza, podemos decir que no toda la diferencia es
ganancia si no que solo capitalizamos para no perder su valor. Para estos
casos es muy importante la toma de decisiones para manejar el Cash Flow
que es la denominación que se utiliza en el idioma inglés para denominar al
flujo de caja o flujo de fondos o de efectivo.
4. Tener en cuenta los precios de mercado. - Si se requiere un área de
almacenamiento de 5000 m2 y se cuenta con un terreno de 10000 m 2.
Ocupando solo el 50%. El costo de oportunidad de esa área sobrante depende
del precio alternativo por su uso. Es decir, si el precio del mercado del metro
cuadrado de almacén está en 50 unidades monetarias entonces el costo
imputable al proyecto será de 250000 u.m. pues de no usarlo en el proyecto
podría alquilarse toda esta área sobrante por ese valor.
5. Se debe considerar al inicio del proyecto el capital de trabajo como parte
de la inversión.
Dado que el capital de trabajo es el dinero que se necesita para operar en el
proyecto periodo a periodo. Al finalizar este tiene que estar disponible
necesariamente. Que al final de la vida del proyecto debe considerarse como
un ingreso, por supuesto no con la misma magnitud que al inicio.
6. Se debe considerar todas las variaciones de efectivo que se realiza en la
ejecución del proyecto de inversión.- Es decir se deben considerar todos
aquellos gastos y/o ingresos generados por le ejecución del proyecto así como
el estudio de mercado, el estudio administrativa, el estudio financiero, gastos
de evaluación entre otras dependiendo del proyecto a realizar y que de otra
manera no tendrían razón de ser.
7. Se debe utilizar el efecto del escudo fiscal para el pago de los
impuestos.-
Los escudos fiscales (EF).- Son todos aquellos gastos que, registrados en
el estado de resultados de la empresa, determinan, al reducir el monto
imponible, un menor pago del impuesto a la renta. Bajo esa definición,
entonces, Todos los gastos anuales en los que incurre la firma (transporte,
salarios, alquileres, etc.) se convierten en Escudo Fiscal. Si bien esto es
correcto en Finanzas y, sobre todo, a la hora de que se evalúan proyectos, los
Escudos Fiscales que nos interesan son los que se derivan de tres rubros del
gasto, a saber: la depreciación, los gastos financieros y los derivados de las
ventas de los activos fijos al inicio o al final del momento de la inversión.
En conclusiion el Escudo Fiscal es todo aquel gasto que realiza una empresa
que debe reaizarse en la cuenta de resultados para obtener beneficios en el
pago de impuestos. (BAT)
 A.- Considerar el efecto del escudo fiscal ocasionado por la depreciación
de los activos como un ingreso para el flujo del proyecto. - La
depreciación es el mecanismo mediante el cual se reconoce el desgaste
y pérdida de valor que sufre un bien o un activo por el uso que se haga de
el con el paso del tiempo. Esta depreciación es representada por una
cantidad monetaria para la recuperación económica al final de su vida útil
y poder reponer el bien. Es un efecto contable que ahorra el pago de
impuestos, y es ese efecto el que se debe consignar en el flujo operativo.
CUADRO A: ESCUDO FISCAL PROVENIENTE DE LA DEPRECIACION
ESTADO DE RESULTADOS ESCENARIO 1 ESCENARIO 2
VENTAS 200.00 200.00
COSTO DE VENTAS (sin depreciación) -125.00 -125.00
DEPRECIACION 0.00 -20.00
UTILIDAD BRUTA 75.00 55.00
GASTOS ADMINISTRATIVOS -20.00 -20.00
GASTOS DE VENTAS -10.00 -10.00
UTILIDAD OPERATIVA 45.00 25.00
GASTOS FINANCIEROS 0.00 0.00
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 45.00 25.00
IMPUESTO A LA RENTA (30%) -13.50 -7.50
UTILIDAD NETA 31.50 17.50
Tabla 43

DISCUSIÓN:
En el escenario 1:
No hay depreciación, monto imponible S/. 45.00 e impuesto a la renta S/. 13.50
En el escenario 2:
Cifras similares al escenario 1 solo que en esta se incluye gastos de depreciación
S/. 20.00, Eso hace que se reduzca el monto imponible dé S/. 45.00 a S/. 25.00
y por lo tanto también disminuye el pago del impuesto a la renta en S/. 6.00 (de
S/. 13.00 a S/. 7.50)
B.- Considerar el efecto del escudo fiscal ocasionado por los gastos
financieros como un ingreso para el flujo del proyecto. - Son sumas de
dinero que se desembolsa para realizar la venta de un producto como
pueden ser transporte, alquiler de local, Alimentación, desembarque, etc.
Que en su totalidad resta a la suma total de venta del producto.
 CUADRO B: ESCUDO FISCAL PROVENIENTE DE LOS GASTOS
FINANCIEROS
ESTADO DE RESULTADOS ESCENARIO 1 ESCENARIO 2
VENTAS 200.00 200.00
COSTO DE VENTAS (con depreciación) -145.00 -145.00
UTILIDAD BRUTA 55.00 55.00
GASTOS ADMINISTRATIVOS -20.00 -20.00
GASTOS DE VENTAS -10.00 -10.00
UTILIDAD OPERATIVA 25.00 25.00
GASTOS FINANCIEROS 0.00 -15.00
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 25.00 10.00
IMPUESTO A LA RENTA -7.50 -3.00
UTILIDAD NETA 17.50 7.00
Tabla 44
DISCUSIÓN:
En el escenario 1:
No hay intereses, monto imponible S/. 25.00 e impuesto a la renta S/. 7.50
En el escenario 2:
Cifras similares al escenario 1 solo que ahora se incluye gastos financieros (S/.
15.00), Eso hace que se reduzca el monto imponible de S/. 29.00 S/.10.00 y por
lo tanto, también disminuye el pago del impuesto a la renta en S/. 4.50 (de S/.
7.50 a S/. 3.00)