ESTRUCTURA DE CAPITAL

FIJADA COMO META

 ESTRUCTURA DE CAPITAL
En finanzas, una definición de estructura de capital podría ser "la forma en que una
empresa financia sus activos a través de una combinación de capital, deuda o híbridos".
Es entonces la composición o la "estructura" de sus pasivo y su patrimonio neto.

La combinación de deuda y capital contable utilizada para financiar una empresa.

 ESTRUCTURA DE CAPITAL FIJADA COMO META

La mezcla de deuda, acciones preferentes y comunes con la que la empresa planea

financiar sus inversiones.
 ESTRUCTURA DE CAPITAL
FIJADA COMO META
CUATRO FACTORES INFLUENCIAN LAS DECISIONES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL:

1. El riesgo de negocio de la empresa: El riesgo de negocio es el riesgo básico de las

operaciones de una empresa sin tener en cuenta la deuda. Un mayor riesgo de negocio debe
ser contrarrestado por un menor ratio de deuda en la estructura de capital de una empresa.

2. La posición impositiva de la empresa: Corresponde al efecto de la deuda dentro de la

organización, a mayor endeudamiento aumenta el valor de la empresa. Es decir, el valor de la
empresa y el pago impositivo con respecto a la deuda u a los intereses.

3. La flexibilidad financiera: A menor proporción de deuda de una empresa, mayor

flexibilidad en períodos económicos difíciles. La flexibilidad financiera es la capacidad de una
empresa para obtener capital durante los períodos de crecimiento lento. La industria aérea se
sabe que tiene poca flexibilidad financiera en una economía estancada.
4. Actitud administrativa: El modelo mental de la Alta Administración juega papel
importante a la hora de definir la estructura de capital.

Un modelo mental conservador, donde la aversión por el riesgo es alta, puede obligar a
la empresa a optar por una estructura más patrimonial y en consecuencia, a presentar
retornos bajos sobre su capital. Un modelo mental agresivo buscará financiarse
preferiblemente a través de terceros buscando incrementar sus utilidades y por
consiguiente, a presentar retornos muchos más atractivos.
 QUE ES EL RIESGO DE
NEGOCIO?
Es la posibilidad de que se derivan de las pérdidas de la posición de mercado, la
posición de negocio, frente a los mercados en los que se operan.

También se puede decir que un riesgo de negocio es una circunstancia o factor que
puede tener un impacto negativo sobre el funcionamiento o la rentabilidad de una
empresa determinada.

Incertidumbre sobre los futuros ingresos operativos (UAII). que tan bien podemos
predecir el ingreso operativo?

Prob
BAJO RIESGO

ALTO RIESGO

0 U(UAII) UAII
Factores que afectan el riesgo
de negocio

 VARIACION DE LAS VENTAS

 VARIACION DEL PRECIO DE LOS INSUMOS

 CAPACIDAD PARA AJUSTAR LOS PRECIOS

 RIGIDEZ DE LOS COSTOS: APALANCAMIENTO

OPERATIVO
 Riesgo del análisis de
presupuesto de capital
 Riesgo individual: Riesgo de un activo si fuera el único de la empresa

 Medida por la variación de los rendimientos esperados del activo

 Riesgo corporativo (interno): Riesgo que no toma en cuenta los efectos de la diversificación de los
accionistas

 Medida por los efectos del proyecto en la variación de los rendimientos de la empresa

 Riesgo beta (mercado): Parte del riesgo del proyecto que no puede ser eliminado con
diversificación

 Medida por el coeficiente beta del proyecto

 QUE ES APALANCAMIENTO
OPERATIVO?
 APALANCAMIENTO OPERATIVO: Uso de costos fijos operativos en vez de variables

Si la mayor parte de los costos son fijos (no bajaran al bajar la demanda) entonces la empresa
tiene un alto apalancamiento operativo.

Así como el apalancamiento financiero El apalancamiento operativo implica un efecto multiplicador

que produce el incremento de ciertos costos fijos en las utilidades de una empresa. Se apoya en
el concepto de una palanca para describir el efecto que produce la financiación externa en la tasa
de retorno de un proyecto, el término apalancamiento operativo emplea el mismo principio para
explicar el efecto multiplicador que produce un incremento de los costos fijos en las utilidades de
una empresa.
 Que es riesgo financiero?
 APALANCAMIENTO FINANCIERO: Hasta donde se pueden utilizar los valores de renta
fija (deuda y acciones preferentes) en la estructura de capital de una empresa.

El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una

operación. Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operación con
fondos propios, se hará con fondos propios y un crédito. La principal ventaja es que se
puede multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que la operación no salga
bien y se acabe siendo insolvente.

 RIESGO FINANCIERO: Riesgo adicional para los accionistas como resultado del
apalancamiento financier.

El Riesgo financiero es la probabilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El

riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga
consecuencias financieras negativas para una organización.

El concepto debe entenderse en sentido amplio, incluyendo la posibilidad de que los

resultados financieros sean mayores o menores de los esperados. De hecho, habida la
posibilidad de que los inversores realicen apuestas financieras en contra del mercado,
movimientos de éstos en una u otra dirección pueden generar tanto ganancias o
pérdidas en función de la estrategia de inversión.
 Riesgo de negocio vs. riesgo financiero

 RIESGO DE NEGOCIO depende de factores del negocio como competencia, riesgo del
producto y apalancamiento operativo.

Es la posibilidad de que se derivan de las pérdidas de la posición de mercado, la posición

de negocio, frente a los mercados en los que se operan.

También se puede decir que un riesgo de negocio es una circunstancia o factor que
puede tener un impacto negativo sobre el funcionamiento o la rentabilidad de una
empresa determinada.

 RIESGO FINANCIERO depende unicamente del tipo de instrumentos financiero

utilizados: mas deuda, mas riesgo financiero.

El Riesgo financiero es la probabilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El riesgo

financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencias
financieras negativas para una organización.
El concepto debe entenderse en sentido amplio, incluyendo la posibilidad de que
los resultados financieros sean mayores o menores de los esperados. De hecho,
habida la posibilidad de que los inversores realicen apuestas financieras en
contra del mercado, movimientos de éstos en una u otra dirección pueden generar
tanto ganancias o pérdidas en función de la estrategia de inversión.
 Estructura de capital optima
 Maximizar el precio de la acción de la empresa.

 Cambios en el uso de deuda causaran cambios en las utilidades por acción, y por
consiguiente, en el precio de la acción.

 Costo de deuda varía con la estructura de capital.

 Apalancamiento financiero incrementa el riesgo

 UPA
ANÁLISIS DE INDIFERENCIA
 UPA PUNTO DE INDIFERENCIA:

El nivel de ventas en el cual UPA son las mismas si la empresa usa financiamiento de deuda o
de capital contable.

PUNTO DE INDIFERENCIA DE " UPA " El objetivo de la empresa es maximizar la riqueza de

los dueños y este objetivo se alcanza aumentando el valor de las acciones. Como una de
las variables fundamentales que afecta el valor de mercado de las acciones de una empresa
son sus utilidades, las ganancias por acción (UPA ) se pueden utilizar para medir el efecto de
diferentes estructuras financieras sobre la inversión de los accionistas.

Al analizar los efectos de la estructura financiera de una empresa sobre el rendimiento de ésta
para los socios, es necesario referirse solamente a los efectos de las utilidades antes de
impuestos e intereses sobre las ganancias de la empresa por acción.
Se supone que las utilidades antes de intereses e impuestos son constantes ya que
un análisis de la estructura financiera de una empresa se refiere solamente a los efectos de
los costos financieros, tales como interés y dividendos para acciones preferentes, sobre la
inversión de los socios. Esta suposición implica un riesgo comercial constante, es decir que
la línea de negocios de la empresa y la estructura de costos de operación permanece
sin cambio. Como ya se indicó las ganancias por acción se utilizan como medida de los
efectos de las operaciones en las ganancias de los socios, ya que se espera una relación
estrecha entre la utilidad por acción y los precios de las acciones de la empresa.
 Distribuciones de probabilidad de las UPA con
cantidades diferentes de apalancamiento
financiero

Densidad
de Prob.
Financiamiento de dueda
de cero

Financiamiento con deuda:

tasa 50%

0 $2.40 $3.36 UPA ($)

 EL EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN
EL PRECIO DE ACCION Y EL COSTO DEL CAPITAL
 La estructura de capital optima es la cual maximiza el precio de la acción de la
empresa, y este siempre pide una razón de deuda/activos que es menor a la
que maximiza las UPA esperadas.
 CONVENCIONES - GAO
Grado de Apalancamiento Operativo (GAO):

Se entiende por apalancamiento operativo, el impacto que tienen los costos fijos sobre la
estructura general de costos de una compañía. Por ejemplo: al invertir la empresa en
activos fijos se generará una carga fija por concepto de depreciación. Generalmente estas
inversiones se hace con el fin de actualizar la tecnología de la empresa y, como
consecuencia de estas inversiones, algunos costos variables, como por ejemplo la mano
de obra directa, sufren una disminución en la estructura de costos de la empresa.

El tecnificar los procesos productivos permite incrementar la producción, reducir el

desperdicio, mejorar la calidad. Cuando los resultados son óptimos y los objetivos fabriles y
empresariales se logran, los costos totales unitarios deben disminuir y, en consecuencia, la
política de precios de la compañía debe reestructurarse con el fin de hacerla más
competitiva. Todo este proceso es al que se le conoce como apalancamiento operativo:
Invertir en activos fijos con el fin de incrementar ventas y maximizar los resultados
operativos de la firma.
CONVENCIONES - GAO
 GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO (GAO)
 El cambio porcentual del ingreso operativo (UAII) asociado con un cambio
porcentual en ventas

DUAII DUAII
Cambio % en UAII
GAO = = UAII = UAII
Cambio % en Ventas DVentas DQ
Ventas Q

Q(P - CV)
GAOQ =
Q(P - CV) - CF
S - CV
GAOS = = Utilidad Bruta
S - CV -CF UAII
 GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO (GAO)

Resumiendo:
 CONVENCIONES - GAF

Empleando la utilidad antes de impuestos

 CONVENCIONES - GAF
Grado de Apalancamiento Financiero – GAF

Los gastos financieros, producto del uso de la deuda, son gastos fijos. Es decir, en caso de existir
deudas se tendrán que pagar intereses haya o no ventas. La capacidad financiera podría decirse
que es la primera de las cinco capacidades que tiene toda PyMES, las otras cuatro son inversión,
producción, comercialización y generación de utilidades. Las empresas se apalancan
financieramente y utilizan los gastos fijos (intereses) con el fin de lograr un máximo incremento
en las utilidades por acción cuando se produce un incremento en las utilidades operacionales
(UAII). El buen uso de la capacidad de financiación, originada en el uso de la deuda aplicada en
activos productivos, deberá traer como consecuencia un incremento en las utilidades
operacionales y, por consiguiente, también un incremento en la utilidad por acción.
Si se toma nuevamente el ejemplo del balancín utilizado en el Apalancamiento Operativo,
la balanza de la izquierda vendría a ser la UAII y la blanza de la derecha serían las utilidades
por acción. Cuando las utilidades operacionales tiene un buen “peso”, la utilidad por acción
se “eleva” favoreciendo de esta manera a los intereses de los accionistas. Por el contrario,
cuando las UAII no tienen el peso esperado, las utilidades por acción podrían caer a niveles
preocupantes.
 GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF)

 El cambio porcentual en utilidades disponible para accionistas asociado con un

cambio porcentual en UAII.

DUPA
UAII
GAF = Cambio % en UPA = UPA =
Cambio % en UAII DUAII UAII - I
UAII
 GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF)

Resumiendo:
 CONVENCIONES - GAC
Grado de Apalancamiento Combinado GAC:
Grado de Apalancamiento Total GAT:

Una empresa puede tener un alto apalancamiento operativo, esto es, haber escogido una estructura
de costos donde predominan los costos fijos (por ejemplo, instalaciones altamente automatizadas) y,
también, un elevado apalancamiento financiero, situación en donde prima la deuda sobre el capital de
los accionistas. El resultado de combinar ambos apalancamientos, lleva a la firma a lo que, en
Finanzas, se denomina Apalancamiento Combinado. En síntesis:

Término utilizado en finanzas, bancos, títulos y valores financieros.

En inglés leverage grade.

Una medida del efecto combinado total del Apalancamiento financiero y de operación sobre
las Utilidades por Acción.

El cambio del porcentaje en las Utilidades por Acción, se divide entre el cambio del porcentaje en
ventas para un nivel dado de la operación.
CONVENCIONES - GAT
 GRADO DE APALANCAMIENTO
TOTAL (GTA)
 El cambio porcentual en UPA que resulta de un cambio porcentual en ventas

GTA = GAO X GAF

GTA = Q(P - CV)

Q(P -CV) -CF - I

S - CV
GTA = = Utilidad Bruta
S - CV - CF - I UAII - I
D% UPA
GTA = D% Ventas
 GRADO DE APALANCAMIENTO
TOTAL (GTA)
Interpretación real
De acuerdo con lo expresado anteriormente:

Entonces se tiene:
 LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE
CAPITAL

DIFICULTADES CON ANÁLISIS

 Imposible determinar exactamente como puede la razón de p/u o costo de capital
contable (ks) ser afectados con diferentes niveles de apalancamiento financiero

 Gerencia puede ser mas o puede ser menos conservadora puede establecer una
estructura de capital diferente a la que maximizaria el precio de la acción

 Gerencia de las empresas grandes tienen la responsabilidad para dar servicio continuo
y frenarse de usar apalancamiento al punto que ponga en peligro la sobrevivencia a
largo plazo
 LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA
DE CAPITAL
 INDICADORES DE FUERZA FINANCIERA
RAZON DE ROTACION DEL INTERES GANADO (RIG)

UNA RAZON QUE MIDE LA HABILIDAD DE LA EMPRESA A CUMPLIR CON SUS

OBLIGACIONES DE INTERESES ANUALES

CALCULADO AL DIVIDIR UAII SOBRE GASTOS POR INTERESES

 TEORÍAS DE LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL

TEORÍA DE LA INTERCOMPENSACION

TEORÍA DE LA EMISION DE SEÑALES

 TEORÍA DE LA
INTERCOMPENSACIÓN
1. Los intereses son un gasto fiscalmente deducible, por ello es menos costoso que las acciones
comunes o preferentes

2. Las tasas de interés suben al subir la razón de deuda/activos; las tasas impositivas bajan a
niveles altos de deuda; la probabilidad de quiebra sube al incrementarse la razón de
deuda/activos.

3. Hay un nivel de deuda ( d/a1) bajo el cual los efectos del punto 2 son inmateriales. hay un punto
de deuda optimo (d/a2) donde los beneficios de los ahorros fiscales de la deuda adicional son
iguales al incemento en el costo marginal relacionados con la quiebra.
4. La teoría y los estudios empíricos apoyan estas ideas, pero los puntos no pueden ser
identificados precisamente.
5. Muchas empresas grandes y exitosas usan menos deuda de la que la teoría sugiere – esto
nos lleva al desarrollo de la teoría de emisión de señales
 TEORÍA DE LA EMISIÓN DE
SEÑALES
 INFORMACIÓN SIMETRICA

INVERSIONISTAS Y ADMINISTRADORES TIENEN INFORMACIÓN IDENTICA DE

LOS PROSPECTOS DE LA EMPRESA

 INFORMACIÓN ASIMETRICA

LOS ADMINISTRADORES TIENEN MEJOR INFORMACIÓN SOBRE LOS

PROSPECTOS DE LA EMPRESA QUE LOS INVERSIONISTAS EXTERNOS
 TEORÍA DE LA EMISIÓN DE
SEÑALES
 SEÑAL

UNA ACCION TOMADA POR LA ADMINISTRACION DE UNA EMPRESA QUE DA

CLAVES A LOS INVERSIONISTAS DE COMO CONSIDERAN SUS PROPIOS
PROYECTOS

 CAPACIDAD DE SOLICITUD DE FONDOS DE RESERVA EN PRESTAMO

LA HABILIDAD DE PRESTAR DINERO EN PRESTAMO A UN COSTO

RAZONABLE CUANDO APARECEN BUENAS OPORTUNIDADES DE INVERSION.

LAS EMPRESAS FRECUENTEMENTE USAN MENOS DEUDA QUE LA “OPTIMA”

PARA ASEGURARSE DE OBTENERLA MAS TARDE CUANDO LA NECESITEN.
 VARIACIONES EN
ESTRUCTURAS DE CAPITAL
ENTRE EMPRESAS
 AMPLIAS VARIACIONES EN EL USO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO ENTRE INDUSTRAS Y EMPRESAS DENTRO DE LA
MISMA INDUSTRIA

 LA RAZÓN DE ROTACIÓN DE INTERES GANADO (RIG) MIDE

QUE TAN SEGURO ES LA DEUDA

 PORCENTAJE DE DEUDA
 TASA DE INTERES SOBRE LA DEUDA
 RENTABILIDAD DE LA EMPRESA
GRACIAS !