Hencorp Valores, S.A.
Titularizadora
Sociedad de Titularización S.A.
Financiamiento de Infraestructura
a través del mercado de capitales
Titularización: El Caso de Bolivia
JAIME DUNN DE AVILA
Gerente General
BDP Sociedad de Titularización S.A.
LA PAZ-BOLIVIA
[Link]
El Salvador, San Salvador, 5-7 Septiembre de 2010
Esta presentación está protegida bajo las leyes de propiedad intelectual (derechos de autor) en Bolivia y en los países
miembros de los tratados respectivos con el Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI) de Bolivia y la Comunidad
Andina de Naciones (CAN). La reproducción parcial está permitida únicamente si se cita claramente la fuente destacando el
título de la presentación, fecha y lugar de realización, a NAFIBO ST y al autor.
Nota: Sin Titularizaciones en el exterior
1
75%
Aprx. $us 330MM
TOTAL EMISIONES AL 31 DE JULIO DE 2010
MONTO EMITIDO
PATRIMONIOS AUTÓNOMOS
US$ BS UFV
COBOCE - NAFIBO 001 4.000.000,00
SOBOCE - NAFIBO 002 12.500.000,00
COBOCE - NAFIBO 003 11.200.000,00
CONCORDIA - NAFIBO 004 1.700.000,00
IC NORTE - NAFIBO 005 3.150.000,00
INTI - NAFIBO 006 - 16.800.000,00 33.600.000,00
GAS ELECTRICIDAD - NAFIBO 008 2.300.000,00
LIBERTY - NAFIBO 009 30.000.000,00
SINCHI WAYRA - NAFIBO 010 156.540.000,00
HOTEL EUROPA - NAFIBO 011 1.100.000,00 14.530.000,00
SINCHI WAYRA - NAFIBO 015 156.380.000,00
HIDROBOL - NAFIBO 016 [Link],00
MICROCREDITO IFD - NAFIBO 017 28.000.000,00
TOTAL EMISIONES 378.870.000,00 [Link],00 48.130.000,00
TOTAL EN US$ 604.544.201,67
T.C. Bs / UFV al 31JUL10 1,54366
Total Administrado :
T.C. Bs / US$ al 31JUL10 7,07
$us 242.930.604,88
Best Investment Bank, Bolivia
.
2
Tipos de Titularización? Sociedad de Titularización S.A.
ES UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO
DE ACTIVOS
La titularización es UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO a
través del activo.
Activos (generadores de flujos) Efectivo
DE FLUJOS FUTUROS
Proceso financiero que permite VENDER DERECHOS SOBRE
FLUJOS FUTUROS en forma de títulos en el mercado de valores,
percibiendo hoy ( a una tasa de descuento), lo que se espera percibir
mañana.
EN QUE CONSISTE LA TITULARIZACION DE
ACTIVOS? Sociedad de Titularización S.A.
Activo Pasivo
$ 20.000.000
Patrimonio
Autónomo
Efectivo
$ 25.000.000
Es una alternativa de financiamiento a través del activo. …Completa balance
NO ES “DEUDA” !!!
3
EN QUE CONSISTE LA TITULARIZACION DE
FLUJOS FUTUROS? Sociedad de Titularización S.A.
Activo Pasivo
Efectivo
VP= $ 12.5 MM VF= $15.3 MM
Ingreso
diferido
$ 12.5 MM
LECHE
Patrimonio
Vender derechos sobre ingresos Autónomo
futuros a un precio HOY.
NO ES “DEUDA”!!!(Ej.: Ventas futuras, impuestos, municipales, exportaciones….mi salario))
Activos vs Flujos Futuros Sociedad de Titularización S.A.
Activos Flujos Futuros
Ingreso en efectivo Ing. difer = pasiv = activo “negat” = deuda x servicio
Bonos
AAA AA AA- A BBB
Grado de Vinculación con Originador (BBB)
- +
Costo de Fondeo
8% 12%
“Una emisión de bonos no es más que una titularización mal hecha”
4
La ALQUIMIA de la Titularización (100) Sociedad de Titularización S.A.
AA AAA
B A
BB AAA
NR AA
...de LIMONES A UNA DULCE
LIMONADA
Generar Confianza Reducir el Riesgo Crear Valor
BBB BB, C = Destrucción de Valor
Arbitraje de Riesgo!!!!!
EN QUE CONSISTE LA
TITULARIZACION? CREAR VALOR Sociedad de Titularización S.A.
ORIGINADOR Sociedad de Titul. PATRIMONIO
AUTONOMO
Activo Pasivo -Coberturas
Sociedad de Titularización S.A. -Reasignación
de Flujos
$ 10
VALOR
Efectivo $12
$12
A AAA
RIESGO
Disminución de Riesgo
5
Ahorro en el Costo de Fondeo Sociedad de Titularización S.A.
Forma de Monto Costo de Ahorro en Ahorro en
Financiamiento (US$MM) Fondeo 4 años 7 años
(%) (US$MM) (US$MM)
Bonos Soberanos
200 X _ _
o corporativos
Titularización ABS
200 X-50bps 5 11
o Flujos Futuros
Titularización ABS
200 X-200bps 20 44
o Flujos Futuros
Fuente: Elaboración propia, en base a Banco Mundial, Kethkar, Rhata, 2001
Sociedad de Titularización S.A.
CARACTERISTICAS COMUNES DE
LOS PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA
JAIME DUNN DE AVILA
Gerente General
BDP Sociedad de Titularización S.A.
LA PAZ-BOLIVIA
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Riesgos de Flujos Futuros (exógenos en azul)
que debemos mitigar en project finance Sociedad de Titularización S.A.
• Tipos de Riesgos Existentes en titularizaciones locales y cross-border
– Single Asset Risk: Riesgo de una sola fuente de pago. Ej: peaje
– Economic Risk. Riesgo de tener flujo suficiente. Depende de la demanda y el
precio de venta del servicio que genera el flujo.
– Sovereign Risk: Interferencia gubernamental sobre los flujos, congelamiento de
cuentas, prohibición a la convertibilidad (transfer risk).
– Political Risk: Proyectos de infraestructura atraen de forma particular el interés
político del Gobierno y de la sociedad.
– Regulatory Risk: Riesgo de fijación de tarifas, cambios, etc.
– Transfer Risk: Riesgo de conversión de monedas para pagar obligaciones.
– Currency Risk: Riesgo de devaluación cuando hay que pagar obligaciones en
moneda extranjera. El flujo se recibe en moneda local y el flujo se vende en US$.
– Commingle Risk: Riesgo de mezcla de recursos entre los de inversionistas,
servicer y originador.
– Legal Risk: Existencia del “true sale”. El SPV es una Patrimonio Autónomo?
– Performance Risk: Riesgo de desempeño del originador.
– Construction Risk: Riesgo de incumplimiento de cronogramas, presupuesto,
fuerza mayor y otros similares.
Sociedad de Titularización S.A.
TITULARIZACION DE ACTIVOS Y FLUJOS FUTUROS PARA
INVERSION EN INFRAESTRUTURA MUNICIPAL:
LA EXPERIENCIA EN BOLIVIA
TITULARIZACION DE ACTIVOS
CASO: CONCORDIA-NAFIBO 004
JAIME DUNN DE AVILA
Gerente General
BDP Sociedad de Titularización S.A.
LA PAZ-BOLIVIA
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Antecedentes Sociedad de Titularización S.A.
“Asfaltado Av. Beijing”
HAM Cochabamba
Contrato: 20% Cash y 80% Letras de Cambio (US$ 17.6 millones)
Tasa de financiamiento: 12% anual
LA ESTRUCTURA Sociedad de Titularización S.A.
Patrimonio
Originador Autónomo
CONCORDIA CONCORDIA-NAFIBO 004 Inversionistas
Activo Pasivo Activo Pasivo Activo Pasivo
74 LC 74 LC Valores 1.7 MM
1.54 MM 0.16 MM Valores
74 LC valor nominal (VF)de $ 2.9 MM
• Por el activo...
VF=$ 2.9MM
• Autonomía...
VP= $ 1.54 MM cash + 0.16MM cc
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Fondo de Garantía Municipal Sociedad de Titularización S.A.
HAM Cochabamba
Fondo de
Ingresos Garantía
....
Administrado
Tributarios VTCP Cuenta Fiscal BCB por VTCP
Ingresos Revisados
Ingresos por
Coparticipación
Popular
Municipio
Servicio de la
Deuda del
Municipio
Otros Ingresos
Pagos LC
$ 2.9 MM
LA ESTRUCTURA
Sociedad de Titularización S.A.
BANCO CENTRAL
Viceministerio DE BOLIVIA
TCP FONDO DE GARANTÍA
FITCH : AA
PATRIMONIO
AUTONOMO
CESIÓN
$ 1.7 MM VALORES
Balance
ORIGINADOR Flujos INVERSIONISTA
$ 1.54 MM Coberturas $ 1.7MM
$0.16MM
LETRAS $2.9 MM
Gastos
Ingresos
HAM CBBA
FITCH : BB-
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TITULARIZACIONES CON FONDOS DE Sociedad de Titularización S.A.
GARANTIA Y CUENTAS PREVISION
Por Cesión:
CONCORDIA-NAFIBO 004 $us 2.9 MM
COBOCE-NAFIBO 003 $us 16.7 MM
COBOCE-NAFIBO 001 $us 4.2 MM
Por Acto Unilateral:
L.C. SECTOR PUBLICO MN Bs. 10.5 MM
L.C. SECTOR PUBLICO ME $us 2 MM
TOTAL $us 27.3 MM
Hoy Letras no necesitan ser titularizadas
Importante mercado secundario de LC NAFIBO ST
“market maker” hasta $us 500 mil diarios
Esquema de Apoyo al Sector de la Sociedad de Titularización S.A.
Construcción y la Banca
Antes:
Contrato
Ahora:
Contrato
LC
PA Banco
TGN-BCB
10
Sociedad de Titularización S.A.
Gas & Electricidad
S.A.
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS PARA
LA CONEXIÓN DE GAS VEHCULAR Y
DOMICILIARIO PARA LA CIUDAD DE SUCRE
Primera PYME en titularizar
Patrimonio Autónomo GAS ELECTRICIDAD-NAFIBO 008
ESTRUCTURA DE TITULARIZACION Sociedad de Titularización S.A.
¿Qué se titulariza? Objetivos de Titularizar
Flujos de ingresos diarios Inversión en infraestructura de
en dinero por la venta y nuevos sistemas de distribución
distribución de gas natural y venta de GN.
(vehicular/domiciliario) y
otros relacionados al giro
del negocio de Gas & Incrementar las conexiones de
Electricidad S.A. GN para beneficio de los
ciudadanos de Sucre
Venta de Flujos:
VF= US$ 2.911.000
VP= US$ 2.300.000
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Resumen de la Titularización Sociedad de Titularización S.A.
Monto de Emisión (VP): US$ 2.300.000
Monto Titularizado (VF): US$ 2.911.000
Plazo 5 años (60 meses)
Flujo Promedio Cedido Mes: US$ 48.517
Tipo de Titularización: Flujos Futuros
Calificación de Riesgo: “A/A-” Pacific Credit Ratings
¿QUÉ SE TITULARIZA? Sociedad de Titularización S.A.
Mensualmente En 60 meses
100% Flujos (US$ 2.911.000)
Ventas
Mensuales
Financia
miento.
Gastos
P.A.
Ventas Titularizadas
˜ 8.39%
(2007-2012)
US $ 48.517 Flujo Total cedido = US$ 2.911.000
Financiamiento = US$ 2.300.000
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Sucursales/Clientes
GAS & ELECTRICIDAD
ESTRUCTURA OPERATIVA
CUENTAS RECEPTORAS
“GAS ELECTRICIDAD-
NAFIBO 008”
BANCO UNIÓN Sociedad de Titularización S.A.
Bs. US$
Patrimonio Autónomo
100% Ingresos
mensuales GAS ELECTRICIDAD-
NAFIBO 008
CUENTA DE RECAUDACION
CUENTA PROVISION
US$ 48.517
CUENTAS DE GAS &
DE PAGOS
Promedio mes
ELECTRICIDAD
FONDO LIQUIDEZ
US$ 100.000 (R)
INVERSIONISTAS
FONDO ACELERACIÓN
CUENTA DE RECAUDACION
DE LA EMISION
Flujos Cedidos al PA (promedio mes) Sociedad de Titularización S.A.
Promedio cesión: $us 48.517 mes
800.000
750.000
700.000
650.000
600.000
550.000
500.000
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
-
se 7
se 8
se 9
se 0
se 1
m 7
en 7
m 8
en 8
m 9
en 9
m 0
en 0
m 1
en 1
12
-0
-0
-0
-1
-1
0
1
0
1
e-
p-
e-
p-
e-
p-
e-
p-
e-
p-
e-
ay
ay
ay
ay
ay
en
Promedio Ventas 2007 Flujo de Cesión Ventas
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EL CASO DE CHILE Sociedad de Titularización S.A.
En 1994, con un aporte del BID, el gobierno inicia los
estudios para una nueva ley de concesiones
Se estudiaron modelos usados con anterioridad en
diferentes países del mundo (COPIAR BIEN)
La primera prioridad fue la concesión de la carretera
principal de Chile
•1,500km desde La Serena en el Norte hasta Puerto
Montt en el Sur
• 36 proyectos adjudicados a privados:
– 19 proyectos Viales Interurbanos por US$3.706MM
– 9 proyectos Aeroportuarios por US$327MM
– 5 proyectos Viales Urbanos por US$1.356MM
– 2 programas de Infraestructura Penitenciaria por US$125MM
– 1 proyecto de Embalse por US$37MM
• Total Adjudicado MMUS$5.551
TITULARIZACIONES EXOTICAS Sociedad de Titularización S.A.
David Bowie: Titularización de flujos futuros
de conciertos (Bowie Bonds)
Flujos futuros de ingresos producidos por
películas de James Bond (Bond bonds)
Primas de seguros (Cat bonds)
Seguros de vida
Flujos de pensiones en Italia para reducir el
déficit
Tickets de cine, teatros, parqueos,
membresías a clubes, etc
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La reproducción parcial está permitida únicamente si se cita claramente la fuente destacando el título de la presentación,
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Para cualquier pregunta o duda al respecto, sírvase Consultar al Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI)
en Bolivia o a nafibost@[Link] y bdpst@[Link]
Sociedad de Titularización S.A.
Jaime Dunn De Avila
Gerente General
BDP Sociedad de Titularización S.A.
Calle 20 de Octubre No. 2665 Edif. Torre Azul Piso 6
Telf.: (591)-2-2119272 Fax.: 2119282
PO Box 2086
LA PAZ-BOLIVIA
[Link]@[Link]
[Link] [Link]
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