INDICE

CAPITULO V: COSTO DE CAPITAL ................................................................................ 2

5.1 GENERALIDADES .................................................................................................... 2

5.5. Tasa mínima de retorno ............................................................................................. 21

5.5.1. Clases de financiación de capital ....................................................................... 21

5.6. Costo de Capital......................................................................................................... 22

5.7. Ejemplo 1: Método de evaluación de activos de capital: .......................................... 23

5.8. Ejemplo 2: Cálculo de un costo promedio de capital ................................................ 24

BIBLIOGRAFIA ................................................................................................................. 33
 CAPITULO V: COSTO DE CAPITAL
5.1 GENERALIDADES

El elegir entre inversiones alternativas, una empresa solo debería aceptar

aquellas propuestas cuyo rendimiento esperado sobrepase, cuando menos el costo
de capital. Para la empresa seria antieconómico, pedir prestado dinero para
propósito de inversión, si es que esto produjera un rendimiento inferior a los
intereses que debe pagar. El costo de capital constituye el elemento de criterio
mínimo de aceptación o la tasa mínima de rendimiento sobre la nueva inversión.

El determinar el costo del capital de una empresa es quizá, el área más compleja
y sujeta a controversias en el campo de las finanzas.

5.2 Clases de financiación y el costo de capital

5.2.1 Algunos supuestos primordiales

“El costo de capital es un concepto dinámico afectado por varios factores

económicos y específicos de la empresa. Para aislar la estructura básica del
costo de capital, hacemos algunos supuestos importantes relativos a riesgo
e impuestos:” (Gitman, 2003)

1. Riesgo Comercial: El riesgo de que una empresa no pueda cubrir

sus costos operativos, se supone que no cambia. Este supuesto
significa que si la empresa acepta un proyecto dado no afecta su
capacidad de cumplir con sus costos operativos.
2. Riesgo Financiero: El riesgo de que una empresa no pueda cubrir
sus obligaciones financieras (intereses, pagos de arrendamiento,
dividendos de acciones), se supone que no cambia. Este supuesto
significa que los proyectos se financian de manera que la
capacidad de la empresa de cumplir con sus costos de
financiamiento requeridos no cambia:
 3. Los costos después de impuestos se consideran relevantes: En
otras palabras, el costo de capital se mide después de impuestos.
Este supuesto concuerda con el criterio que se sigue en la toma de
decisiones para la preparación del presupuesto de capital.

Una empresa acumula fondos (capital) por diferentes métodos, que pueden
clasificarse en dos fuentes. Financiación con deuda o financiación propia. Estas
corresponden a las secciones de la hoja de balance de pasivos y capital propio
respectivamente.

Financiación con deuda representa el capital tomado en préstamo de otros y

que debe pagarse a una tasa establecida de interés y una fecha dada. El propietario
original (prestamista) no tiene riego directo en el retorno de los fondos de interés,
participa en os beneficios de la firma prestaría en el logro de los mismos. La
financiación por deuda incluye prestamos vías bonos, hipotecas, créditos, y puede
clasificarse a largo y corto plazo.

Financiación propia representa el capital poseído por la empresa y utilizado

para lograr el beneficio de la misma. La financiación propia se desarrolla por
medio de fondos del propietario y utilidades retenidas. Los fondos del propietario
de clasifican como fondos obtenidos por (1) venta de acciones comunes o
preferentes al público, o (2) capital social del propietario de una compañía privada
(aportes de capital). Las utilidades retenidas son fondos que se retienen
previamente por las compañías para propósitos de inversiones futuras y
expansión. Estos fondos pertenecen a los accionistas y no a la compañía
previamente.

5.3 Concepto y Modalidades del Costo de Capital en el Sistema crediticio

nacional

Existen varias teorías con respecto al costo de capital, entre estas tenemos las
siguientes:
1) Una de las teorías propuestas es el costo de capital o tasa mínima de
retorno), debe ser igual al costo de capital prestado. Este costo, tiene que
ver con los diversos tipos de tasas d interés, vigentes en el Sistema
Crediticio Nacional, entre estas tenemos las siguientes:

a) Tasa de interés nominal:

Que es la tasa de interés que se nombra o declara en la operación dada
como referencia por el mercado.
b) Tasa de Interés efectiva:
Que es el interés a obtenerse por unidad de capital inicial en una unidad
de tiempo, considerando un periodo de capitalización.

𝑗 𝑚
1 + 𝑖𝑒𝑓 = (1 + )
𝑚

Donde 𝑖𝑒𝑓 : Tasa de interes efectiva anual

j: Tasa de interés nominal anual dividida entre 100
m: Número de veces al año que se acumula interés al capital

c) Tasa de interés vencida

𝑖𝑎
𝑖𝑣 = ( ) ∗ 100
1 − 𝑖𝑎

Donde

𝑖𝑣 : Tasa de interés vencida anual

𝑖𝑎 : Tasa de interés adelantada o descuento anual dividido entre

100

d) Tasa de interés adelantada

 “Es otra forma de expresar la tasa efectiva (que no se usa sino en raras
situaciones de procesos altamente inflacionarios con el objeto de
aumentar la tasa efectiva normal a niveles aparentemente acordes con la
inflación)”. (Hugo, 2006)
e) Tasa de interés proporcional:
Que es la tasa de interés que corresponde a diferentes fracciones de
tiempo.

𝑖𝑛
𝑖𝑝 = ( ) ∗ 100
𝑚

Donde
𝑖𝑝 : Tasa de interés proporcional del periodo “m” del año
𝑖𝑛 : Tasa de interés nominal anual dividida entre 100
m: Numero de periodos al año

f) Tasa de interés equivalente:

Dos o más tasas de interés son equivalentes cuando capitalizamos en
periodos distintos, generalmente menores de un año, el monto final
obtenido en igual tiempo es el mismo.

𝑗 𝑚 𝑗 𝑚 𝑗 𝑚′
1 + 𝑖𝑒𝑓 = (1 + ) (1 + 𝑚) = (1 + 𝑚′ )
𝑚

g) Tasa de interés al rebatir:

Es una tasa de interés simple que se cobra sobre los saldos de la deuda
pendiente.
 “Es la tasa del periodo, aplicada al sector deudor de una obligación
pendiente de pago. Utilizada por el sistema financiero para la
recuperación de los préstamos que otorgan”. (Guzman, 2006)
h) Tasa de interés real:
Es la tasa de interés efectiva, considerando el efecto de la tasa de
inflación.
Se debe tener en cuenta que las oportunidades prometidas de una
empresa son superiores al costo de capital prestado, por lo cual este no
refleja la rentabilidad promedio del inversionista. Además, hay casos en
los que se puede conseguir dinero a tasas muy bajas, pero nadie está
dispuesto a que su propio dinero solo genere esas tasas tan bajas.

𝑖 −𝜕
𝑖𝑟 = ( 𝑒 )*100
1+𝜕

Donde
𝑖𝑟 : Tasa de interés real anual
𝑖𝑒 : Tasa de interés efectiva anual dividida entre 100
𝜕 : Tasa de inflación anual dividida entre 100

2) Otra de las teorías propuestas es la de racionamiento de Capital que consiste

básicamente en ordenar los nuevos proyectos en orden decreciente de
rentabilidad y luego, de acuerdo a los fondos disponibles, hallar el último
proyecto que podemos realizar según las restricciones de fondos y la
rentabilidad de ese será la tasa mínima de retorno.
Tiene como inconveniente el hecho de que, si apareciese otro proyecto, la
tasa mínima cambiaria, además depende solo de factores internos y se
olvida del mercado de capitales.
 3) El costo de capital se considera en función del riesgo existente en la
inversión. Es decir que, a una tasa mínima básica, se le agregue un
porcentaje adicional, en función del riesgo existente, pero esta teoría no
soluciona tampoco el problema básico, de cómo determinar la tasa mínima
básica. Una de las guías que existe para dicha tasa básica, es considerarla
como el retorno generado por valores a corto plazo, o como el retorno de
inversiones muy seguras (bonos, ahorros, etc.)
4) En los casos de empresas competitivas que tienen muy buenas
oportunidades, las rentabilidades tienden a ser altas, y los accionistas
permitirán la retención de sus utilidades como con base en dicho altos
retornos. Por lo anterior el costo de capital se debe calcular después de
impuestos y con base en el capital propio.
Es decir, otra forma aproximada de evaluar el costo de capital de una
empresa es dividir sus utilidades después de impuestos entre el capital
propio para un año dado. Esto tiene el inconveniente, de que origina
fluctuaciones año a año. Otra posibilidad es promediar las utilidades
después de impuestos y el capital propio de los últimos años y aceptar dicho
promedio como el costo de capital para los próximos años.
5) Otro método más serio analizar el crecimiento económico de la
organización durante un periodo de tiempo determinado, usando el
concepto del valor del dinero en el tiempo
6) Existen ideas consistentes en colocar un porcentaje adicional por la
inflación. Usar modelos de ponderación según la estructura financiera,
analizar en detalle el mercado de capitales, colocar un premio por riesgo
sobre el retorno obtenido en los últimos proyectos.

5.4 Costo de Capital en función de fuentes especificas

La tasa de actualización (llamada también tasa de descuento) en este caso, es

igual al costo de capital del inversionista, costo que puede definirse como la tasa
promedio ponderado de interés que el inversionista tendrá que pagar por disponer
de recursos marginales que invertir. Estos recursos pueden prevenir de diversas
fuentes. A cada fuente corresponde el pago de una tasa de interés, pudiendo ser
diferentes las tasas correspondientes a las diversas fuentes.

Caso Practico

Un inversionista desea invertir S/. 1 000 000 en un proyecto y para ello puede
recurrir solo a cuatro fuentes en las que tiene posibilidad de conseguir fondos en
las siguientes cantidades y condiciones.

Fuente Monto (s/.) Tasa de Proporción

interés (%) del total
I 100 000 10 0.1
II 200 000 15 0.2
III 300 000 20 0.3
IV 400 000 25 0.4
Total 1 000 000

En este caso, el costo de capital para el inversionista es de:

10*0.1+15*0.2+20*0.3+25*0.4 =20%

Es decir, cuando los recursos obtenidos provienen de prestamos la tasa de

interés a que se obtienen es explicita e igual a la tasa de descuento.

COSTO DE OPORTUNIDAD

Es la acción de elegir frente a la escasez, implica un costo para ello la gente

evalúa los costos de acciones alternativas.

Costo de oportunidad como aquel que se origina al tomar una determinada

decisión, lo cual provoca la renuncia de otro tipo de alternativa que pudiera ser
considerada a llevar a cabo la decisión (Jacobsen y Padilla ,1994)
 Costo de oportunidad de capital (cok)

Caso practico

Supongamos que el inversionista además de los fondos provenientes de las

cuatro fuentes señaladas decide invertir s/. 400 000 adicionales de sus fondos
propios.

Sin embargo, él podría invertir hasta s/. 160 000 en otro negocio que le
redituaría un 30% anual, hasta s/. 100 000 que le rendirían s/. 20 000 anuales por
10 años, el resto podría colocarlo al plazo fijo que le rendirían 5% de interés anual.
Evaluar el costo de capital.

• a) Calculo del costo de oportunidad del capital propio del inversionista

(cok).

(1+𝑖)ˈ˚−1
• 100 000= 20 000 ∗
𝑖(1+𝑖)ˈ˚

• i= 15% aproximadamente

• COK=30*0.40+15*0.25+5*0.35=17.5%

b) Recalculo del costo de capital del inversionista.

 Costo de capital (CK)

CK=10*0.07+15*0.14+20*0.21+25*0.29+17.5*0.29

CK=19.29%

METODO DEL COSTO DE PROMEDIO PONDERADO

Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa -los
diversos tipos de deudas, de acciones preferentes y de acciones comunes-
representan en conjunto el capital total con que la empresa financia sus activos.
El capital es un factor necesario para la producción y, al igual que cualquier otro
factor, tiene un costo. El costo de cada componente representa el costo específico
de una determinada fuente de capital (deuda, acciones preteridas, acciones
comunes). Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma
igualmente proporcional, sino que cada uno tiene un peso diferente en el total del
financiamiento, es preciso calcular el costo de capital total de la empresa como el
costo promedio ponderado de todas las fuentes de capital. L. Damrauf, Guillermo.
(2010)

• Esta metodología considera los siguientes conceptos:

• “El costo de capital es la tasa mínima de rentabilidad necesaria para que

se justifique el uso de fondos”. Es decir, el costo de capital es la tasa de
rendimiento que debe obtener una empresa sobre sus inversiones para que
su valor en el mercado permanezca sin alteración. La aceptación de
 proyectos con una tasa de rendimiento superior al costo de capital aumenta
el valor de la empresa y viceversa.

• Procedimiento

• La empresa “El Sol” nos muestra la estructura de capital tomada del

Balance General al 31 de diciembre de 1988.

1) CALCULO DE COSTOS PARCIALES

a) RESPECTO A LA DEUDA A LARGO PLAZO

La empresa proyecta la emisión de bonos a valor nominal de S/ 1 000 para

acumular un cierto capital bajo las siguientes regulaciones financieras:

-Plazo de redención (horizonte temporal) de 10 años.

-Tasa de interés 60% anual, pagadero anualmente (para facilitar el

cálculo)

Con el objeto de procurar su venta los ofrece en el mercado primario al 95%.

El banco que se encarga de la venta recibe una comisión del 2% sobre el valor
nominal, la tasa de impuesto a las utilidades es 30%.

SOLUCION
 Producto neto:

Análisis: El ingreso neto de la empresa es:

1 000 -5%de 1 000 -2% de 1 000= 930

El desembolso de la empresa es 600 en cada uno de los 10 años y 1 000 a fin

del décimo año.

Operaciones:

P=1*FAS + V*FSA

930=600*FAS+ 1 00*FSA

i=64.5%

Como los cargos por intereses son deducibles como costo para efectos del
impuesto es necesario realizar el siguiente ajuste:

i*(1-T) = 0.645*(1-0.30) =0.4515

Deducción de I*(1-T)

Tenemos:

U= utilidad después de impuestos

Y=ingresos

C=costos
 C=c’ +I costos excepto intereses

T=tasa impositiva

Entonces:

U=Y-C-T(Y-C)

U=Y-C’-I-TY+TC’-TI

Agrupando convenientemente

U= (Y-C’)-T(Y-C’)-I(1-T)

Pero P*i=I

Entonces

P*i(1-T)

El costo de capital parcial P es 45.15%, esto es el Escudo fiscal, ventaja

impositiva.

Resultado:

Costo parcial: 45.15

b) COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

El costo de las acciones preferentes es el costo que está asociado a la
obtención de
más capital, que se obtiene emitiendo acciones preferidas. Éstas
representan un título
a perpetuidad, con un dividendo fijo que representa un porcentaje de su
valor par. L. Damrauf, Guillermo. (2010)

Supongamos que la empresa proyecta la emisión de acciones preferentes

pagando una tasa del 85%. Se espera vender la acción en s/ 1 000. El Costo de
expedición y colocación de las acciones se estima en 3% sobre el valor nominal.
 𝑫𝑰𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐 𝒏𝒆𝒕𝒐
𝑷𝒓𝒐𝒅𝒖𝒄𝒓𝒐 𝒏𝒆𝒕𝒐
0.85(1 000) 850 850
= = =87.63%
1 000−0.03(1 000) 1 000−30 970

También:

El costo de las acciones preferentes Kp se calcula al dividir los dividendos

anuales de este tipo de acciones Dp entre los valores netos de realización
precedentes de su venta Np.
𝑫𝒑
Kp=
𝑵𝒑

c) COSTO DE ACCIONES COMUNES

Es el nivel de rendimiento que la empresa debe obtener sobre las mismas, a fin
de mantener su valor accionario.

Los inversionistas potenciales en acciones comunes tienen que calcular el flujo

de dividendos esperados y descontarlo al actual a la tasa de rendimiento
requerida(Ke) a fin de determinar el precio que les dará esa tasa en un momento
dado. Asi tenemos:
𝑎
𝐷𝑡
𝑃𝑜 = ∑
(1 + 𝐾𝑒)𝑡
𝑡

Dt = Serie de dividendos estimada por el inversionista

Ke = Costo de Capital común que refleja el valor del dinero en el tiempo

ajustado al tiempo.

Po = Precio que prevalece en el mercado para las acciones de la empresa

Suma de las series de dividendos mientras sobreviva la empresa, tiempo

que se considera infinito(α) para la empresa en marcha.
 Se pueden hacer suposiciones básicas, cada uno de los cuales permite derivar
el costo de capital implícito en el precio que tienen las acciones.

1) Un dividendo constante sin crecimiento: Si supone que el dividendo actual

permanecerá al mismo nivel durante la vida supuestamente perpetua de la
empresa en marcha, se tendrá:

𝐷𝑡
𝐾𝑒 =
𝑃𝑜

2) Un dividendo que aumenta a tasa constante : Si puede suponer

razonablemente que los inversionistas esperan que el dividendo actual
aumente a una tasa constante (g) durante la vida perpetua de la empresa, se
tendría:
𝑎
𝐷𝑜(1 + 𝑔)𝑡
𝑃𝑜 = ∑
(1 + 𝑘𝑒)𝑡
𝑡=1

En donde:

Po = Precio que prevalece en el mercado para las acciones de la empresa

Do = Dividendo actual

g = Tasa de aumento del dividendo

Ke = Costo de capital común

Ke >g

Considerando el crecimiento perpetuo tenemos:

𝐷𝑡
𝑃𝑜 =
𝐾𝑒 − 𝑔

𝐷𝑡
𝐾𝑒 = +𝑔
𝑃𝑜
 3) Un dividendo con crecimiento intermitente

Si los inversionistas esperan que el dividendo aumente en forma intermitente

se tendrá:

En donde:

Po = Precio que prevalece en el mercado para las acciones de la empresa

D1 = Dividendo por acción actual

D5 = Dividendo que se espera que prevalecerá al cabo de 5 años

D10 = Dividendo que se espera que prevalecerá al cabo de 10 años

Ke = Costo de capital común

g1 = Tasa de crecimiento del dividendo que se espera en los próximos 5 años

g2 = Tasa de crecimiento del dividendo que se espera durante los años 6 al 10

años

g3 = Tasa de crecimiento del dividendo que se espera en los años posteriores al

10

EL ANÁLISIS BETA Y EL COSTO DEL CAPITAL COMUN

Puede ser posible usar el intercambio entre rendimiento y riesgo para obtener
el costo del capital común. Si se puede relacionar el riesgo asociado a
determinadas acciones con un factor único, que será la volatilidad del precio de
las acciones, la relación proporcional entre la volatilidad del precio de las acciones
en cuestión y la volatilidad del precio de todas las acciones puede indicar al
director de finanzas el costo del capital común.
 Si las variaciones del precio de nuestras acciones son más volátiles que las de
todas las acciones en general, los inversionistas pueden existir una tasa de
rendimiento más alta(Ke) debido al riesgo adicional asociado con la posesión de
nuestras acciones. Por el contrario, si nuestras variaciones son menos volátiles
que las del mercado en general, la tasa de rendimiento exigible será más baja
porque nuestras acciones ofrecen menor riesgo.

El modelo de equilibrio de activos financieros Establece que la prima por riesgo

esperada en cada inversión es proporcional a su Beta. Este modelo estudia la
relación existente entre rentabilidad y riesgo como en general establece que la
prima de riesgo esperada de un activo es igual a Beta veces la prima de riesgo de
Mercado.

Si todos los inversionistas tienen el portafolio del mercado, cuando evalúan

el riesgo de un activo específico, estarán interesados en la covarianza de ese activo
con el mercado en general. La implicación es que toda medida del riesgo sistémico
de un activo debe ser interpretado en cómo varían con respecto al mercado. El
beta provee una medida de este riesgo. (Videla Hintze, 209)

Así tenemos:

r = rf + B(rm − rf)

Donde:

r = rentabilidad esperada sobre un activo

rf = rendimiento libre de riesgo

B= coeficiente beta

rm − rf =Prima de riesgo del mercado

Para el caso de costo de las acciones comunes tendríamos

̅̅̅̅̅-Rf)
Ke = Rf +B(Rm
 Donde

Ke = Tasa de rendimiento exigida

Rf =Tasa de rendimientos de un valor libre de riesgo, como

por ejemplo, de un bono emitido por el gobierno

̅̅̅̅̅= Rendimiento promedio del mercado en general y el rendimiento

Rm
libre de riesgo, llamado también rendimiento excedente

̅̅̅̅̅-Rf = Diferencia entre el rendimiento promedio del mercado en

Rm
general y el rendimiento libre de riesgo, llamado también rendimiento
excedente

B= coeficiente beta

Puesto que Ke, la tasa de rendimiento exigida, viene a ser el costo del capital
común, a medida que aumenta la volatilidad del precio de las acciones de la
empresa en relación con el mercado podrá aumentar también su costo de capital.

CASO PRÁCTICO

La empresa está tratando de determinar el costo de una nueva emisión de

acciones comunes.

El precio de mercado es s/ 1200 para las acciones comunes actuales. El

dividendo estimado para 18989 es de s/ 1800. Las nuevas acciones se esperan
vender en s/ 1100 y deducir además el 3% del valor de mercado por comisión.

La tasa de crecimiento de los dividendos desde 1983 a 1988 ha sido de 10%

anual calculado de acuerdo a los siguientes datos:

AÑO DIVIDENDO

1983 1 016
 1988 1 636

Procedimiento
Diagrama D

0 ∞

Po (Producto Neto )

Análisis:

Se establecen tres Hipótesis:

a) El valor de la acción es el valor presente de todos los dividendos futuros

previstos

b) Los dividendos son crecientes a una tasa (g) constante calculada con base en
el crecimiento de las ganancias anteriores que haya demostrado la empresa.

c) A mayor riesgo, es mayor la tasa requerida de rendimiento y viceversa.

Operación: (Usando el modelo de variación horizonte infinito)

Donde:

r =D1/Po +g

r =(1800/(1100 – 0.0 3 (1200) )) +0.10

Costo Parcial = 179.17%

No es necesario ajuste, ya que los dividendos se pagan después de impuestos.

Normalmente el costo de nuevas acciones comunes Es mayor que cualquier

otro costo de financiamiento a largo plazo.
 d) COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS (SUPERÁVIT)

Las utilidades retenidas, normalmente se considera a menudo como una nueva

emisión de acciones comunes u ordinarias suscritas en su totalidad ya que
aumenta el capital contable de la misma manera que lo haría una nueva emisión
de acciones comunes.

“Es el saldo de las utilidades de un ejercicio económico de una empresa. Esto

es, al cierre de cada ejercicio económico, una vez que la empresa paga el Impuesto
sobre la Renta”. (Reyes Fernandez, 2018)

Reteniendo las utilidades, la empresa no incurre en costos de suscripción y de

precios más bajos. Cuando la empresa retiene utilidades está suponiendo que los
accionistas en otra parte no pueden ganar lo mismo que puede obtener la empresa
a reinvertir estas utilidades.

Operaciones:

r =(1800/1200) +0.10

r = 160%

e) CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

FUENTE DE Valor en Ponderación Costo Costo

CAPITAL Libros (en (%) Parcial Ponderado
millones s/) (%) (%)
Deuda a largo 210 62 45.15 28.0
plazo
Acciones 20 6 87.63 5.3
preferentes
Acciones 80 23 179.17 41.2
comunes
Utilidades 30 9 160.0 14.4
Retenidas
 Total 340 100 88.9

CCPP = 89% Aproximadamente

5.5. Tasa mínima de retorno

Para una inversión propuesta parezca “Rentable”, los inversionistas esperan
recibir más dinero que el invertido. Es decir esperan una tasa de retorno
“Razonable” sobre la inversión, antes de comprometer su capital.

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑
𝑇𝑅 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑂𝑟𝑖𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙

El cálculo de la tasa de Retorno es exactamente el mismo que para calcular la

tasa de interés. La tasa de retorno “razonable” deben ser mayor que alguna tasa
de retorno establecida (bancos o alguna inversión segura), por los riesgos e
incertidumbres que representan.

Esta tasa razonable se denomina Tasa Mínima de Retorno (Min) TR. Para la
mayoría de las empresas Comerciales e Industriales la cantidad de Inversión de
Capital es el recurso limitante, esto significa que hay muchas oportunidades de
inversión que producirán un TR aún mayor que la mínima, sin embargo, puesto
que solo disponen de fondos limitados los proyectos que se emprenden
generalmente tienen una tasa de Retorno bastante mayor que la (Min) TR.

Además, varios proyectos que no pueden ser financiados, inmediatamente

debido al capital limitado, tienen también tasas de Retorno proyectadas “mayores
que la (Min) TR”, por lo tanto, los nuevos proyectos que están en consideración
no se emprenderán a menos que su tasa de retorno esperada sea por lo menos igual
a la TR de la propuesta menos atractiva que no se ha financiado todavía.

5.5.1. Clases de financiación de capital

Básicamente hay dos fuentes:
  Financiación por endeudamiento (Pasivo): Bonos, préstamos.
Tasa establecida
 Financiamiento propio (Capital): Emisión de acciones o ganancias
retenidas para reinversión.

En los cálculos cada clase de financiación es independiente la

proporción de financiación por deuda y propia que una Empresa debería
usar es un problema difícil, el costo de Capital varía a medida que cambia
la relación deuda/capital.

5.6. Costo de Capital

La tasa de interés pagada por la empresa al desarrollar el capital de
inversión se denomina Costo de Capital (CC) puesto que la mayoría de las
Empresas usan una combinación de financiación por endeudamiento y
propia y puesto que estas dos clases de financiamiento tienen diferentes
tasas de interés, el Costo de Capital es una tasa intermedia.

Si suponemos que un proyecto se financiaría con una emisión de bonos

de S/. 300 000 000 y que la tasa de interés real pagada anualmente es del
53%, el costo de capital es del 53%, así pues el Costo de Capital es del 53%,
así pues el Costo de capital, es una reducción mínima de Retorno requerido
sobre la inversión y si la inversión de S/. 300 000 000 da un retorno del
40% habrá pérdida de dinero.

Comúnmente el Costo de Capital es menor que (Min) TR. La (Min) TR

es el criterio de retorno usado en los estudios económicos.

Si el costo de Capital es del 53% y se espera un retorno adicional del

45%, entonces la (Min) TR es del 98% el retorno general sobre el proyecto
debe ser por lo menos igual a la (Min) TR para que se pueda considerar el
Proyecto de Financiamiento.
 Si una empresa realiza sus análisis del VPN Y CEA a la tasa del Costo
de Capital obviamente estará satisfecha con solo recobrar la inversión pero
generalmente este no es el caso, el Análisis Económico comúnmente se
realiza a una TR mayor que el CCPP.

La determinación del CC real es virtualmente imposible, mientras los

métodos cuantitativos disponibles puedan dar un valor aproximado, el
establecer la (Min) TR, la experiencia y un juicio subjetivo son
absolutamente necesarios, la precisión del CC no se justifica debido a una
economía fluctuante, a la Inflación, a los riesgos y a las políticas de
administración cambiantes.

5.7. Ejemplo 1: Método de evaluación de activos de capital:

Para estimar el costo de capital contable de la Petro Exploración.
Basado en el examen de los rendimientos mensuales sobre las acciones de
la Petro con relación a los rendimientos de las 500 acciones S&P durante
los últimos años, la beta de Petro ha sido estimada en 1.6 esto resulta
congruente con el hecho de que esta compañía opera en un ramo industrial
relativamente riesgoso. La tasa de rendimiento sobre bonos de la tesorería
de EUA, es en la actualidad del 8% y la tasa esperada de rendimiento en el
mercado de acciones para el año próximo es del 13%.

RESOLUCIÓN:
5.8. Ejemplo 2: Cálculo de un costo promedio de capital
Ahora que ya sabemos cómo calcular el Costo de Capital, hagámoslo
para una compañía real.

Un conjunto de datos simplificados basados en los estados financieros y

en resultados de mercados de los títulos para la Standard Brands. Inc,
aparecen en el cuadro. Los productos de consumo manufacturados por esta
empresa tienen una marca bien conocida que incluye la Planters (nueces,
aceites), la Fleischmann (margarina, levadura, licor) y Dulces Curtiss
(Baby Ruth Butterfingers). Estamos suponiendo que la administración
desea conocer el costo promedio de capital que utilizará de desembolsos
de capital a un comienzo de 1978.

Como se dijo, antes, la tasa de retorno requerida en la acción común es

el valor más difícil de estimar. Las dificultades surgen al tratar de
determinar lo que los accionistas están esperando respecto al futuro
desarrollado de la Empresa, y los dividendos han estado creciendo muy
establemente desde 1968 (en realidad los dividendos por acción han crecido
todos los años durante veinte) el modelo de crecimiento constante parece el
más apropiado.

Sin embargo, los dividendos no han crecido tan rápido como las
ganancias, porque se ha invertido un porcentaje creciente de utilidades.
Suponga que los accionistas esperan que los dividendos crezcan en el futuro
a la misma que han crecido durante los últimos años, al 6.7 por ciento anual.
Para 1978, supongamos que se esperó $1.28 por acción ya que la empresa
declaró un dividendo de $ 0.32 $1.28 si la tasa trimestral se mantuviera.
Aplicado la ecuación, dado un precio corriente de la acción de $26.

Datos financieros para la Standars Inc. Deuda por pagar, acciones

preferentes y acciones comunes al 32 de Diciembre de 1977.

Valor Valor Tasa de

de libros de interés %
mercado
Bonos (63/4% pagaderos en $ 50 $ 43 8.5
1993)
Bonos (73/4% pagaderos en $ 46 $ 43 8.5
2001)
Bonos (91/2% pagaderos en $ 50 $ 55 8.5
2004)
Otra deuda $ 145 $ 144 8.5
Total deuda $ 291 $ 285 8.5
Acciones preferentes $ 20 $ 10 7.3
($3.50)
Acciones comunes $ 485 $ 727

Datos de acciones comunes 1967-1977

 RESOLUCIÓN:

196 19 19 19 19 19 19 19 19 19 TC
8 69 70 71 72 73 74 75 76 77 P
Dividend S/. S/. S/. S/. S/. S/. S/. S/. S/. S/. 6.70
os por 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71 0.71 %
acción
Utilidade 1.2 1.3 1.3 1.4 1.6 1.7 2.0 2.4 2.4 2.4 8%
s por 2 1 8 6 8 2 2 4
acción
Preció S/.
por acción 22.00
Tasa de retorno ganada por los accionistas 1968-1977: 5.5 %

𝐷
𝑘𝑠 = +𝑔
𝑃

$1.28
𝑘𝑠 = + 0.067
$26

𝑘𝑠 = 11.6%

Un valor de 1.16 por ciento para la tasa esperada por los accionistas es
razonable, dado que los bonos de la Standard Brands rinden el 8%. Sin
embargo, podría ser que las expectativas del inversionista en cuento en
cuento a dividendos futuros para la Standard Brands se basen en el pasado
crecimiento de utilidades antes que el pasado crecimiento de dividendos.

Esto será razonable si los inversionistas esperan que las utilidades

continúen creciendo como lo hicieron en el pasado y esperan que, en
promedio, la empresa mantenga la proporción corriente de utilidades
desembolsadas como dividendos. Utilizando el crecimiento histórico de las
utilidades del 8 como un estimado de crecimiento futuro en dividendos
obtenemos:

𝐷
𝑘𝑠 = +𝑔
𝑃

$1.28
𝑘𝑠 = + 0.08
$26

𝑘𝑠 = 12.9%

Un valor aproximado del 12% para k_8parece razonable dada la

información que tenemos, y utilizaremos el 12% como nuestro estimado de
la tasa de retorno requerida en la participación de los dueños.

Calculo del costo de capital para la Standard Brands, Inc.

Prop. X
Cantidad Proporción Tasa % Tasa
S/
Deuda 285.00 0.28 4.4 1.23%
Acciones
Preferentes 10 0.01 7.3 0.07
Acciones
Comunes 727 0.71 12 8.52
Total 1022 1 9.82%

Costo promedia de capital 𝑘𝑎 = 9.82%

 TEORIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

La teoría de estructura de capital está relacionada con el costo de capital de la

empresa. La estructura de capital es una combinación de las diferentes fuentes de
fondos a mediano, largo plazo y permanentes.

El objetivo principal de las decisiones de estructura de capital es elevar al

máximo el valor de la empresa en el mercado con una combinación adecuada de
fuentes de financiamiento.

Esta combinación conocida conocida estructura optima minimiza el costo de

capital promedio(CCPP) de la empresa. Sin embargo, existen argumentos que
cuestionan tal situación, las cuales son las siguientes:

1. Enfoque de ingreso Neto de Operación (INO)

2. Enfoque de ingreso

3. Enfoque tradicional

4. Enfoque de Modigliany – Miler (MM)

Suposiciones

- No se incluye el impuesto a la renta, aunque posteriormente es

reincorporado

- La empresa tiene una rentabilidad por dividendos al 100%

- No se incurre en costos por transacción

- La empresa tiene un UAII constante

- La empresa tiene un riesgo de operaciones constante.

TASAS

𝑰
1) Ki=
𝑩

Ki= Rendimiento de la empresa

I=Intereses
B=Valor de mercado de la deuda pendiente

𝑼𝑨𝑪
2) Ke=
𝑺

Ke= Tasa de retorno requerida sobre el patrimonio

UAC= Utilidades disponibles para los accionistas comunes.
S=Valor en el mercado de las acciones en circulación
𝑼𝑨𝑰𝑰𝑺
3) Ko=
𝑽

Ko=Costo global de capital

UAIIS=Utilidades en operación
V= valor en el mercado de la empresa
  Enfoque ingreso neto de operación:
En este caso el costo global de capital de la empresa y el valor de
mercado de la empresa son ambos independientes del grado de
apalancamiento.
Ko= constante sin tener en cuenta el grado de apalancamiento.

% Ke

Ko
Ki

Apalancamiento (b/s)

 Enfoque IN

En este caso el apalancamiento por parte de la empresa influye tanto en

el costo global del capital como en el valor de la empresa(es más real)Ki y
Ke permanecen invariables a medida que aumenta la razón de deuda entre
el patrimonio.El Ko disminuye por el ahorro tributario.
  Enfoque tradicional

Supone qué existe una estructura óptima de capital y de la empresa puede

aumentar su valor por medio del apalancamiento .

 Enfoque de Modigliani y Miller

MM afirman que la relación entre apalancamiento y valuación se explica

por el enfoque INO.

Proposiciones de MM:

1. El valor de la empresa en el mercado y su costo de capital son

independientes de su estructura de capital.
2. Ke aumenta para compensar el empleo de los fondos obtenidos por
deuda. Siempre el Costo de acciones > Costo de deuda.
3. Las tasas de interés para el presupuesto de capital es independiente
de la forma como se financia una inversión.

Factores que influyen sobre estructura de capital

 Tasa de crecimiento de ventas fututas influyen en la estructura de

capital
 Estabilidad de ventas futuras
 Estructura competitiva en la industria
 Composición de activos de la empresa individual
 Actitud de riesgo de los propietarios
 Posición de control de propietarios y administradores
 Actitud de fuentes de crédito hacia la industria y la empresa en
particular
 BIBLIOGRAFIA

 Backer, Jacobsen y Ramírez Padilla; (1994) Contabilidad de costos.

 Gitman, L. J. (2003). Principios de administración financiera.
 Guzman, C. A. (2006). Matematicas financieras para toma de decisiones
empresariales.
 Hugo, P. G. (2006). Funcamentos tecnicos de la matematica financiera
 L. Damrauf, Guillermo. (2010) Finanzas Corporativas. Buenos aires.
Alfaomega.
 Reyes Fernandez, Y. (2018). Planeación Financiera. Valparaiso.
 Videla Hintze, C. (209). Análisis Financiero de Empresas (Segunda ed.).
Santiago.