TEORÍAS DE LA DEMANDA DE DINERO: TEORÍA DE CARTERA DE

VALORES DE HICKS

THEORY OF DEMAND FOR MONEY: HICKS SECURITIES PORTFOLIO

THEORY

Otoniel Castañeda

Resumen

El dinero es un elemento indispensable en nuestra vida, así, todas las compras de bienes las
hacemos con dinero y el salario que recibimos por nuestro trabajo es en forma de dinero.
Los motivos por los que la gente desea mantenerlo o desde cuándo existe tal y como lo
conocemos en la actualidad se analiza en las teorías de demanda de dinero. La teoría de
cartera de valores de Hicks plantea que en la economía existe una serie de activos que
compiten con el dinero. En esta teoría el dinero no solo cumple la función de medio de
cambio sino es considerado un activo de capital. Entonces lo que emplea el público es
comparar el rendimiento de estos activos y seleccionar un conjunto de ellos con la cual
maximiza sus utilidades.

Palabras clave: Dinero, activos, cartera optima, rendimiento, riqueza.

Abstract

Money is an indispensable element in our life, so, all purchases of goods are made with
money and the salary we receive for our work is in the form of money. The reasons why
people want to keep it or since when it exists as we know it today are analyzed in money
demand theories. Hicks' theory of securities portfolio raises that in the economy there is a
series of assets that compete with money. In this theory, money not only serves as a means
of exchange but is considered an asset of capital. So what the public uses is to compare the
performance of these assets and select a set of them with which to maximize their profits.

Keywords: Money, assets, optimal portfolio, yield, wealth.

1
I. INTRODUCCIÓN

Quizás una de las invenciones más impresionantes del ser humano es la creación del dinero.

En particular, el dinero fiduciario. Que los individuos estén dispuestos a aceptar trozos

esencialmente inútiles de papel bajo la promesa que personas que ellos no conocen van a

estar dispuestas en un futuro a entregarles bienes o servicios a cambio, es una situación, por

decir lo menos, sorprendente. Y aun si se acepta la noción que el dinero posiblemente surge

como resultado de la necesidad de reducir los costos de transacción en economías de

intercambio (trueque), se debe reconocer que su naturaleza y funciones plantean preguntas

complejas sobre el comportamiento de los seres humanos, que aún no estamos en

condiciones de responder a cabalidad. Entre ellas está el tipo de acuerdo social que permite

que los agentes acepten con facilidad y confianza una transacción asimétrica por la cual se

recibe un billete (cuyo costo marginal es cercano a cero) y entreguen a cambio bienes cuyo

costo de producción es muy superior. La misma existencia del dinero como medio de

reserva intertemporal de valor es difícil de justificar, considerando que existen otros activos

que pueden realizar una función similar, pero que además podrían beneficiar a los

individuos con un retorno nominal mayor a cero. Más aún, los agentes aceptan dinero aun

cuando su poder adquisitivo en el futuro sea incierto, lo que plantea la duda sobre el por

qué los consumidores podrían desear un activo riesgoso, cuyo retorno nominal es cero y el

real usualmente negativo.

Una cuantificación precisa de los determinantes de la demanda de dinero y su relación con

las distintas variables económicas es una herramienta clave para lograr una política

monetaria exitosa. Es por ello que la estimación econométrica de modelos de demanda por

2
dinero es tan popular. No obstante su popularidad, los resultados obtenidos no han sido del

todo satisfactorios.

Esta investigación presenta una revisión de la literatura analítica sobre la teoría de

demanda de dinero: Teoría de cartera de valores de Hicks. Para ello, se discuten los

principales postulados que ofrecen explicaciones sobre los motivos que llevan a los

individuos a valorar y, por consiguiente, demandar dinero. También en el trabajo se incluye

una reseña histórica sobre la evolución en el tiempo de un determinado tipo de las teorías

de demanda de dinero.

Este trabajo se divide en dos partes, además de esta introducción y algunas conclusiones

reunidas en la sección final. En la primera parte se entrega una breve discusión de los

principales enfoques analíticos sobre la demanda de dinero. En la segunda parte del estudio

se revisa la literatura sobre la demanda de dinero, enfocándonose en la teoría de cartera de

valores de Hicks.

II. ECONOMISTA NOTABLE - JOHN RICHARD HICKS

(Warwick, Reino Unido, 8 de abril de 1904 - 20 de mayo de 1989) Economista inglés. Tras

graduarse, John R. Hicks ejerció como profesor de la London School of Economics (1926-

1935) y de las universidades de Cambridge (1935-1938), Manchester (1938-1946) y,

finalmente, Oxford, desde 1946 hasta su retiro de la actividad académica.

John R. Hicks, a lo largo de su extensa trayectoria profesional, trató múltiples aspectos

relacionados con la teoría económica, el área monetaria, el crecimiento y el comercio

internacional. Sus trabajos sobre teoría económica se iniciaron en la década de los años

treinta, con la profundización sobre cuestiones como la teoría de la productividad marginal,

3
área en la que propuso el efecto sustitución de la elasticidad sobre los ingresos. Asimismo,

en esos años se interesó por las relaciones entre el dinero y el equilibrio general bajo el

punto de vista de las teorías keynesianas. Resultado de su estudio fue la publicación en

1936 de un artículo titulado Mr Keynes and the classics, en el que modelizó las ideas

expuestas por John Maynard Keynes un año antes en su Teoría general del empleo, el

interés y el dinero. A este modelo propuesto por Hicks se le conoció como diagrama IS-LM

y sobre él se han basado los posteriores estudios acerca de las teorías keynesianas, además

del modelo de síntesis neoclásica.

Más tarde ahondó en los problemas del equilibro general y de la teoría del ciclo de

negocios, aunque con la publicación de Capital and Growth, en 1965, realizó una revisión

crítica de sus anteriores ideas en la que puso en tela de juicio aspectos relativos al

crecimiento económico.

Por su talento como economista recibió multitud de menciones y fue miembro de diferentes

instituciones como la Academia Británica, la Real Academia Sueca o la Academia

Americana. En 1972 se le concedió, junto a John Kenneth Arrow, el Premio Nobel de

Economía, por sus investigaciones sobre el equilibrio general y la economía del bienestar.

(Javier, 2018)

III. LA DEMANDA DE DIENRO EN UNA PERSPECTIVA HISTÓRICA

El dinero es el medio de cambio y la unidad de cuenta por excelencia en que se expresan

los precios de bienes, servicios y activos en las economías modernas. Adicionalmente, el

dinero cumple una función de reserva de valor. A pesar del rol preponderante que el dinero

ha jugado históricamente en nuestra sociedad, el desarrollo de modelos que describan

4
formalmente las razones por las cuales los individuos mantienen saldos monetarios en su

poder es sorprendentemente reciente. Ello no significa, sin embargo, que no haya existido

una continua preocupación por el papel que el dinero desempeña en la economía.

(Armando, 2011)

El análisis del uso del dinero como el más efectivo medio de intercambio de bienes puede

ser trazado hasta Aristóteles, en tanto que la relación entre el crédito monetario y el interés

como su costo alternativo es la base de una significativa parte del análisis económico de

Santo Tomás y los escolásticos.1

No obstante, hasta entrado el siglo pasado no existían teorías explícitas y empíricamente

verificables sobre la demanda por dinero. Si bien economistas como Mill (1848) y Wicksell

(1906) reconocían que bajo ciertas circunstancias los individuos desearían mantener saldos

reales en su poder, estos mismos no incluyeron expresamente al dinero en sus

contribuciones teóricas. Y si bien Walras (1890) incluye explícitamente el dinero en su

teoría de equilibrio general, lo hace sólo como una variable más en su trabajo. El análisis

riguroso de la demanda y oferta de dinero sólo comienza a adquirir relevancia a través de

los estudios de Fisher (1896) y Pigou (1917) en la teoría cuantitativa del dinero. No

obstante, no sería sino hasta mediados de los años 1950 que se desarrollan modelos en los

cuales la demanda de dinero se determina como resultado de las decisiones que los agentes

toman de manera óptima al buscar satisfacer algún objetivo (mayor utilidad, menor costo de

1
Una descripción exhaustiva de la evolución del análisis económico sobre la interacción entre valor, dinero,
producto e interés se encuentra en Schumpeter (1954) y Blaug (1962).

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transacción, etc.) bajo ciertas restricciones (ingreso, riqueza, costos de búsqueda, etc.).2

(Raimondo, 2000)

IV. TEORÍA DE LA CARTERA DE VALORES DE HICKS

Para una persona cualquiera, su demanda de dinero está dada por la cantidad de dinero que

mantiene es su poder, totalmente disponible para ser gastada en la compra de bienes,

servicios o cualquier otro bien que existe en la economía.

La demanda de dinero puede ser tratada como la demanda de un bien cualquiera tal como

se hace en la Microeconomía. Sin embargo, no se hace así por tratarse de un bien especial

que, además de servir como medio de pago, también es una forma de mantener riqueza y

como tal tiene un costo y una rentabilidad.

El texto de Hicks (1966) es una excelente introducción a la teoría del portafolio. El autor

reconoce que:

“...el dinero no es un mecanismo; es una institución humana, y, por cierto, una de las más

sobresalientes. Incluso las formas más simples del dinero - hasta la acuñación de metales -

necesitan para funcionar una cierta confianza mutua. A medida que esta confianza aumenta

(en círculos que van ampliándose más y más), las formas de dinero que pueden ser

utilizadas son más y más sutiles, más económicas, pero también más frágiles. Para las

etapas primitivas, las teorías mecánicas (como la teoría cuantitativa) nos dan una visión

aproximada razonable de cómo funciona el dinero; pero la sutileza de los hechos

monetarios es creciente y a la teoría le es difícil estar a la altura de esta evolución” (John,

1966)

2 Entre otros aportes significativos están los de Friedman (1956) y Tobin (1958)

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Esta frase de Hicks explicita la complejidad de las relaciones monetarias. En primer lugar,

la naturaleza del dinero es social. El dinero es “una institución humana”. En segundo

lugar, las relaciones monetarias exigen que haya un ambiente de mutua confianza. Hicks

resalta un tercer aspecto: a medida que las relaciones monetarias se amplían, el sistema

monetario se hace más frágil. Finalmente, el autor reconoce que la teoría económica se ha

quedado rezagada. Que todavía no logra dar razón de la naturaleza de la moneda. El

planteamiento de Hicks es interesante porque al mismo tiempo que comparte las

preocupaciones sociales e institucionalistas de autores tan heterodoxos como Aglietta y

Davidson, sienta las bases para el desarrollo de una teoría profundamente ortodoxa como la

de Tobin.

Las lecciones de Hicks sobre las dos triadas, sirven de puerta de entrada al estudio del

pensamiento de Tobin. Hicks muestra que la diferencia entre el dinero y el resto de activos

se reduce a un problema del “espectro de activos”.

Hay activos que “pueden ser más o menos líquidos”. Esta hipótesis de Hicks encaja

perfectamente dentro de la lógica de Tobin y contradice la afirmación de Keynes de que el

dinero y los otros activos son malos sustitutos. Al referirse a un “espectro de activos”,

Hicks supone que no hay rupturas y, por consiguiente, que la sustitución entre activos no

plantea problemas.

El trabajo de Hicks (1966) precede al estudio clásico de Tobin (1982). Al leer a Hicks

(1966) es difícil abstraerse de la febril controversia que se desató entre keynesianos y

neoclásicos a propósito del alto o bajo grado de sustitución entre activos.

7
Tanto Hicks como Tobin reconocen la influencia de las ideas de Keynes.3 Ambos autores

han contribuido notablemente al desarrollo de la síntesis neoclásica. Han trazado un puente

entre Keynes y los neoclásicos.

La primera tríada se relaciona con las funciones de la moneda: i. unidad de medida o

medida del valor, ii. Medio de pago y iii. Reserva de valor. La segunda tríada corresponde

a los motivos keynesianos para demandar dinero: i. transacciones, ii. Precaución y iii.

Especulacón.

Acorde con su percepción institucional del dinero, Hicks describe el proceso histórico a

través del cual el dinero ha pasado de ser “dinero parcial” a “dinero plenamente

desarrollado”. Una de las cosas fundamentales que la teoría monetaria debería ser capaz de

explicar es la evolución del dinero.

En los comienzos de la historia de la moneda, el dinero parcial estaba asociado al motivo

transacciones y la función medio de pago (o medio de cambio). El dinero facilita los

cambios multilaterales. Pero para que ello sea posible, se requiere que una de las “n”

mercancías cumpla el papel de numerario. Sin embargo, el numerario no es dinero... no es

más que la unidad de medida que el economista usa para explicarse a sí mismo lo que los

comerciantes están haciendo. (Gonzáles, 2002)

3
“El primero de los reconocimientos que debo hacer constar es a Keynes. Su nombre es el único que se repite
en todos y cada uno de los ensayos de este libro. Llegué a conocerle poco personalmente; apenas tuvimos
conversaciones teóricas; recibí algunas cartas de él, que me ayudaron, pero nada más. Sé que Keynes leyó lo
que yo escribí sobre su obra cuando él vivía todavía, y he tenido en cuenta lo que me contestó. Así pues, el
Keynes que aparece aquí es prácticamente sólo el Keynes de su obra escrita, que todos pueden consultar; la
parte de contacto personal es escasa; pero su influencia, en general, es tan grande que debe ser mencionada en
primer lugar. La otra influencia de que soy consciente - influencia menos conspicua pero no menos real - es
la de Dennis Robertson. En los años veinte, Keynes y él avanzaban muy juntos; después pareció que se
separaban un tanto; mi postura puede estar entre la de Keynes y la de Robertson” (Hicks 1966, p. 12). La
influencia de Keynes en el pensamiento de Tobin también es evidente.

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Portafolio o cartera

Una cartera de valores o portafolio es una combinación de valores mobiliarios

(acciones, bonos o dinero). Combinación de las inversiones realizadas por una institución o

un individuo. La rentabilidad de una cartera o portafolio es igual a la media ponderada de

las rentabilidades de los activos que la componen. La creación de una cartera sirve para: i.

Diversificar la inversión y ii. Limitar el riesgo.

En la economía hay dos tipos de activos

 Dinero: No tiene coste de transacción. Tiene costo de oportunidad.

 Bonos: No proporciona liquidez. Proporciona rentabilidad.

El transformar bonos en dinero tiene un costo de transacción (Trade - off)

 Dinero: No tiene costo de transacción. Tiene costo de oportunidad

 Bonos: Tiene costo de transacción. No tiene costo de oportunidad.

¿Por qué el público desearía mantener dinero para transacciones si es que en la

economía existen activos sin riesgo, rentables y de conversión inmediata a dinero?

Hicks decía que esto es posible si el costo de mantener dinero es menor al costo de

mantener los otros activos, entre los cuales habría que considerar el costo de conversión en

que se incurre cuando se transforma dinero en otros activos rentables, y viceversa,

surgiendo de esta manera la idea de minimización de costos.

Hicks consideraba que en la economía existen una serie de activos que compiten con el

dinero. Lo que hace el público es comparar el rendimiento de esos activos, entre los cuales

está el dinero y luego seleccionar un conjunto de ellos (una cartera de valores) tratando de
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maximizar su utilidad. En esto consiste el método de equilibrio de cartera para el análisis

monetario.

Un aspecto muy importante de este enfoque consiste en considerar al dinero no sólo como

un medio de cambio sino también como un activo de capital, y como tal tiene un

rendimiento (r m).

Supongamos que el rendimiento de los otros activos es 𝑟𝑎 , 𝑟𝑏 , 𝑟𝑐 . Para maximizar la

utilidad, dada la riqueza, las productividades marginales de los diferentes activos que

componen la riqueza deben ser iguales.

Aplicando este principio se tiene solucionado el problema de la cartera óptima de activos

que debe poseer un individuo.

Gráficamente

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Otro aspecto importante que introduce Hicks en el análisis monetario es la variable

restrictiva para la maximización de las utilidades, que en el caso de Keynes y Cambridge

era el ingreso, pero que con este nuevo enfoque es la riqueza.

La primera una variable de flujo, mientras que esta última es una variable de stock, con lo

cual se pone de relieve al dinero como almacén de riqueza; es decir, como un activo que

rinde utilidad y que, por lo tanto, compite con otros activos que también rinden utilidades.

Este enfoque permite introducir a la demanda de dinero en el análisis ordinario de la

demanda, siendo un problema de maximización de utilidades, dada la restricción de riqueza

(o también de minimización de costos), para determinar la composición de la cartera óptima

de activos que debe poseer un individuo. (Huaman, 1993)

Teniendo en cuenta que la cartera de valores es el mercado donde se compran y venden

acciones y otros, la cual se rige por la ley de mercado de capitales, el análisis monetario es

la variable restrictiva para la maximización de las utilidades, que en el caso de Keynes y

Cambridge era el ingreso, pero para este nuevo enfoque es la riqueza.

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V. CONCLUSIONES

 En el análisis de la literatura de la teoría de valores de Hicks se pudo constatar que

el dinero no es solo un medio de cambio, sino también como un activo de capital, y

como tal tiene un rendimiento.

 Para una persona cualquiera, su demanda de dinero está dada por la cantidad de

dinero que mantiene es su poder, totalmente disponible para ser gastada en la

compra de bienes, servicios o cualquier otro bien que existe en la economía.

La demanda de dinero puede ser tratada como la demanda de un bien cualquiera tal

como se hace en la Microeconomía. Sin embargo, no se hace así por tratarse de un

bien especial que, además de servir como medio de pago, también es una forma de

mantener riqueza y como tal tiene un costo y una rentabilidad.

 El uso del dinero en las transacciones no es el único factor del que puede proceder

su demanda, pues el hecho de que su valor de mercado sea predecible pude hacer de

él un activo que se desee poseer. Con la posesión de dinero no se gana una renta,

por lo cual, normalmente, los otros activos son un medio preferible para mantener

riqueza, aunque no siempre ocurre lo mismo. A veces las expectativas acerca de las

fluctuaciones futuras del precio de los activos que devengan renta pueden inducir a

los propietarios de riqueza a creer que su posesión les puede acarrear pérdidas de

capitales. En tales circunstancias, la ganancia nula de a posesión de dinero es,

obviamente, preferible a la perdida que puede provenir de la posesión de otros

activos.

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BIBLIOGRAFÍA

 Armando, M. (2011). Economía Monetaria. UAGRM: IBCE.

 Gonzáles, J. (2002). Las dos triadas Hicks. Versión: 29 oct, 02, Medellin:

Universidad nacional - jivangonzalez@cable.net.co.

 Huaman, P. (1993). Teoría y política monetaria. Lima: Facultad de ciencias

económicas-UNMSM.

 Javier, L. (24 de Octubre de 2018). La Web de las Biografías. Obtenido de

http://www.mcnbiografias.com/app-bio/do/show?key=hicks-john-richard

 John, H. (1966). Ensayos críticos sobre teoría monetaría. Lección 4. España: Ariel.

 Raimondo, M. v. (2000). Demanda por dinero: Teoría, evidencia, resultados. Chile:

Volemuen N° 3 / Diciembre.

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