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FitchRatings Empresas
Alimentos / Perú
Alicorp S.A.A. y Subsidiarias
Informe Anual y Trimestral (Alicorp)
Ratings Mayo 2013
Fundamentos

Tipo de Rating Rating Fecha

Instrumento Actual Anterior Cambio Posición de liderazgo a nivel nacional, constante mejora en el mix
de productos e incremento en el potencial de diversificación a
Acciones 1ª (pe) 2ª (pe) 30/05/11
nivel regional: La Empresa es líder a nivel nacional en casi todas sus
Bonos líneas de productos, lo que es apoyado por: i) su exclusiva red de
AAA (pe) AA+ (pe) 01/02/13
Corporativos
Con información financiera auditada a diciembre 2012 y sin
distribución; ii) el posicionamiento de sus marcas; y, iii) el mix de
auditar a marzo 2013 productos más diverso y con mayor valor agregado; lo que le genera
una ventaja competitiva. Asimismo, ha mostrado una comprobada
habilidad para adquirir empresas y, generar sinergias y eficiencias, sin
Perspectiva incrementar su perfil de riesgo. Alicorp está presente en países como
Argentina, Ecuador, Colombia, Chile y recientemente en Brasil; y
Estable tiene como objetivo incrementar de manera importante la
participación de las ventas en el extranjero dentro de los ingresos
(27% en 2012).
Indicadores Financieros
Sólida capacidad de generación de caja operativa y adecuado nivel
(S/. MM.) Mar-13* Dic-12 Dic-11 de apalancamiento financiero objetivo: Apoyada por una mayor
Ingresos 4,704 4,474 4,256 diversificación de productos, por las adquisiciones, así como por la
EBITDA 552 553 578 mayor presencia en el extranjero, la Empresa ha mostrado un
Flujo de Caja Operativo (CFO) 315 234 233 crecimiento sostenido en el EBITDA en los últimos años (CAGR
Deuda Financiera Total 1970 1286 511 2008-2012: 11.5%). Si bien el crecimiento de ingresos fue más lento
Caja y valores líquidos 163 496 102 en el 2012, se espera que el ingreso a nuevas categorías y mercados
Deuda Financiera / EBITDA (x) 3.6 2.3 0.9
dinamice la generación operativa en los próximos años.
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 3.3 1.4 0.7
EBITDA / Gastos Financieros (x) 9.9 12.2 14.5 A pesar del proceso de adquisiciones iniciado en 2006, el nivel de
Fuente: Alicorp y Subsidiarias
*Ult. 12 meses
apalancamiento (Deuda Financiera / EBITDA) de la Empresa ha sido
siempre conservador (2009-2011: 1.0x en promedio), mostrando una
capacidad de reducir incrementos temporales en el apalancamiento
con relativa rapidez. Si bien al cierre del 2012 y en el año móvil a
Analistas marzo 2013, se incrementó el apalancamiento (2.3 y 3.6x,
respectivamente) por la toma de financiamientos producto de la última
Elke Braun compra realizada, que le permitió ingresar al mercado brasilero, la
(511) 444 5588
Empresa tiene planeado moderar el ritmo de adquisiciones y reducir
elke.braun@aai.com.pe
su nivel de apalancamiento de manera gradual hacia niveles adecuados
Javier Canchano G. a su perfil de riesgo (por debajo de 2.0x y más cercanos al 1.5x).
(511) 444 5588 Por otro lado, la estrategia financiera de la Empresa y el buen acceso a
javier.canchano@aai.com.pe
diversas fuentes de financiamiento le permitirían modificar la
estructura de sus obligaciones en términos de plazos y costo
financiero, de así requerirlo.
Gestión profesional del riesgo de las materias primas y el logro de
eficiencias operativas: Si bien AAI reconoce que la capacidad de
generación es sensible a incrementos en el costo de los principales
insumos de producción, la Empresa ha desarrollado importantes
habilidades en el manejo de las compras e inventarios, que le han
permitido minimizar el impacto de alzas en el precio de las materias
primas. Así, la Empresa evalúa constantemente el proceso de compra
de materias primas (en términos de volumen, cobertura, manejo de
inventarios, gestión de instrumentos derivados, entre otros), para lo

Mayo 2013
www.aai.com.pe
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Empresas

cual cuenta con una favorable posición negociadora al ser el principal

importador de trigo y soya en Perú. Por otro lado, la Compañía busca
constantemente mantener controlados sus gastos operativos; si bien en
el 2012 hubo un incremento en los mismos, ello se debe a la
implementación de mejoras en la cadena de distribución que
generarían eficiencias en el futuro.
¿Qué podría modificar la clasificación?
La perspectiva de la Clasificadora podría modificarse ante: i) un
proceso de adquisiciones más agresivo, no acompañado por un
fortalecimiento de flujos ni por una correcta capitalización de la
Empresa, que incremente el apalancamiento financiero por encima de
2.5x de manera sostenida; ii) un incremento significativo de la
participación de países con mayor riesgo relativo dentro de los
ingresos de la Empresa; y/o, iii) una caída significativa y sostenida en
los márgenes.

Alicorp S.A.A: Mayo 2013 2

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Acontecimientos de Importancia
En marzo 2013 Alicorp emitió bonos corporativos
(senior notes) en el mercado internacional por
US$450.0 millones bajo la Regla 144A y la
Regulación S de EEUU, los mismos que serían
utilizados en gran parte para pagar los financiamientos
tomados para sus adquisiciones y para el crecimiento
de la Empresa, así como para reperfilar la deuda a
plazos más largos. La emisión se colocó a un plazo de
diez años y a una tasa de 3.875% anual (bullet). Cabe
mencionar que Fitch Ratings otorgó una clasificación
de riesgo (IDR) de ‘BBB’ a Alicorp y a los
instrumentos emitidos.
En febrero 2013 Alicorp adquirió el 100% de la
empresa brasilera Pastificio Santa Amalia, ubicada en
Minas Gerais por R$ 190 millones (aproximadamente
US$96 millones). Santa Amalia mantiene una
importante presencia en el mercado de pastas brasilero,
con ventas brutas estimadas para el 2012 de R$ 573
millones (aproximadamente US$286 millones). Posee
principalmente dos segmentos de negocio: i) alimentos
de consumo masivo que incluye pastas, gelatina,
chocolate y refrescos en polvo, panetones, salsas,
galletas, entre otros; y, ii) distribución de productos de
cuidado del hogar y cuidado personal para terceros.
En diciembre 2012 firmó un contrato de compraventa
para la adquisición de Industrias Teal, empresa dueña
de la marca Sayón, por S/. 413.9 millones, con lo cual
hizo su ingreso al mercado local de caramelos,
chocolates y panetones. La operación se concretó en
enero 2013.
En ese mismo mes también adquirió la empresa
peruana Industria Nacional de Conservas Alimenticia
(Incalsa), propietaria de la marca Alpesa y productora
de salsas orientadas al sector de restaurantes. La
operación fue por la suma de US$23.6 millones.
En octubre 2012 Alicorp acordó adquirir de la empresa
piurana Unión Comercial Industrial (Ucisa), un
conjunto de marcas de aceites y grasas, ciertos activos
relacionados con las actividades de producción de
dichas marcas, así como el inventario de productos
terminados e insumos relacionados a esas marcas por
S/. 21.1 millones aproximadamente. La operación se
concretó en enero 2013.
En setiembre 2012 Alicorp, a través de su subsidiaria
Alicorp Holdco España, cerró el contrato de compra
venta del 100% de las acciones de la empresa chilena
Salmofood y su subsidiaria Cetecsal, operación que
había suscrito en mayo 2012 por un precio de venta de
US$62.0 millones. Salmofood se dedica a la
Alicorp S.A.A.: Mayo 2013
Empresas
producción y comercialización de alimentos para
peces.
En enero 2012 Alicorp y su subsidiaria Molinera Inca
vendieron a la empresa piurana ONC (subsidiaria de
Ocean Nutrition de Canadá) los activos vinculados al
negocio de procesamiento de aceite de pescado con
Omega 3.

Perfil
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo
más importante en términos de volumen de venta.
Tiene como actividad principal la fabricación y
distribución de aceites y grasas comestibles, fideos,
harinas, galletas, jabón, detergentes, salsas, refrescos,
alimentos balanceados y productos para el cuidado
personal y del hogar. Adicionalmente, se encarga de la
distribución de productos de terceros.
La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le
han permitido aumentar su capacidad productiva y su
portafolio de productos, consolidando su presencia en
los mercados en los que se desenvuelve. Asimismo, a
través de las adquisiciones realizadas ha podido
ingresar a mercados internacionales y expandir sus
operaciones a nivel regional. Actualmente cuenta con
operaciones propias en Perú, Argentina, Ecuador,
Colombia, Chile y Brasil; y con oficinas comerciales
en Centro América. Además, exporta a más de 23
países.
Así, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a
la producción de oleaginosos y farináceos, a manejar
un amplio y diversificado portafolio de productos, con
presencia a nivel internacional y es líder en casi todos
los negocios en los que opera a nivel nacional.

Estrategia
La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el
reforzamiento y consolidación de sus marcas en el
mercado local; ii) la orientación de sus productos al
mercado externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios
y productos innovadores; y, iv) la adquisición de
negocios atractivos en términos del margen.
Se espera que Alicorp continúe con el proceso de
adquisiciones, tanto en el Perú como en el extranjero,
y en el desarrollo de nuevas marcas y categorías en
cada uno de los mercados en los que está presente, en
el marco de una estrategia de crecimiento a nivel
regional. Ello, dado que la meta de crecimiento al
2015 es llegar a US$2,500 millones de ventas.
3
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En función a lo anterior, la estructura organizacional
se organiza en tres negocios: consumo masivo,
productos industriales y nutrición animal.
Asimismo, la Empresa tiene como objetivo ser más
eficiente en términos de márgenes. Para ello, se ha
venido dando una importante recomposición del
portafolio de productos hacia aquellos de mayor valor
agregado, que son los que aportan mayores márgenes y
dan mayor estabilidad a los mismos y a los ingresos.

Operaciones
Alicorp contaba con 38 plantas industriales (24 en
Perú). Asimismo, maneja las siguientes unidades de
negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos
Industriales; y, iii) Nutrición Animal.
En cuanto al volumen de ventas, la Empresa alcanzó
las 1’303,135 TM en el 2012, lo que significó un
crecimiento de 6.5% respecto del 2011. Si bien esto
representa un mayor dinamismo de las ventas que en
2011 (+1.8% de crecimiento), se debe mencionar que
el mismo fue apoyado por la estrategia de Alicorp de
reducir los precios de algunos productos para
incrementar el volumen de ventas y recuperar
participación de mercado (la misma que tuvo un
impacto en sus márgenes). El volumen de ventas
también se vio afectado por la salida de algunas líneas
de negocio; sin embargo, se espera que el mismo se
dinamice con la consolidación de las empresas
recientemente adquiridas y las potenciales nuevas
adquisiciones.
VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VARIACION (%)
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
- 0.0%
2008 2009 2010 2011
Volumen Var (%)
Las líneas de las que Alicorp decidió salirse fueron la
línea de helados en Perú y en Ecuador; y, cuidado del
cabello en Perú (dicho negocio se mantendrá en sus
otras plazas); así como en el negocio de omega 3.
Asimismo, decidió retirar sus operaciones del mercado
chino, en el cual contaba con una oficina de
Alicorp S.A.A: Mayo 2013
Empresas
representación y comercializaba productos de
nutrición animal.
Entre el 2011 y el 2012 la línea de Consumo Masivo
tuvo una reducción de volúmenes de 0.3%; mientras
que la línea de Productos Industriales mostró un
crecimiento de 6.4% y la de Nutrición Animal un
crecimiento de 37.9%. Esta última es la que ha venido
creciendo más dinámicamente en los últimos años y se
ha visto beneficiada con la adquisición de Salmofood.
Asimismo, se debe mencionar que en 2012 hubo una
reclasificación de categorías desde Consumo Masivo
hacia Productos Industriales.
En términos de ingresos dentro del portafolio de
productos, la línea de Consumo Masivo mantiene la
mayor participación con el 59.1% en el 2012. La línea
de Productos Industriales tuvo una participación del
29.8%; mientras que la línea de Nutrición Animal
representó el 11.2% de los ingresos, la misma que
antes representaba alrededor del 7%.
COMPOSICION DE INGRESOS POR LÍNEA DE NEGOCIO
(2012)
Nutrición
Animal
11.2%
Productos
Industriales*
29.8% Consumo
Masivo
59.1%
*Incluye la Categoría Otros
Fuente: Alicorp
20.0%
Desde el 2011 se comenzó a trabajar en la ampliación
18.0% de la planta de pastas, la cual se culminó y empezó
16.0% operaciones en octubre 2012. Por su parte, la
14.0% ampliación de la planta de detergentes se espera que se
12.0% culmine y esté operativa en el segundo semestre 2013,
10.0% lo que le permitirá a la Empresa incrementar su
8.0%
capacidad de producción. Asimismo, en marzo 2013 se
6.0%
inauguró una nueva planta de nutrición animal en
Ecuador (alimento balanceado para la acuicultura bajo
4.0%
la marca Nicovita), con lo que se espera que Alicorp
2.0%
siga incrementando su participación en dicho mercado,
2012 en el que ya es líder en la categoría de alimentos para
camarones.
Fuente: Alicorp
En marzo 2013 la Empresa adquirió dos terrenos en
Lima, en los cuales construirá un nuevo centro de
distribución y establecerá líneas de distribución.
Asimismo, para 2013 Alicorp cuenta con un plan de
inversiones de US$150.0 millones.
Las ventas en el extranjero (incluidas exportaciones
que se dan desde Perú y Argentina) representaron el
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Empresas
25.7% de los ingresos en el 2012 (+9.8% respecto del commodities dentro del portafolio, lo que contribuye a
2011). Los principales mercados en el extranjero los reducir la volatilidad de los márgenes.
constituyen: i) Argentina, país en el que participa PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO* Y ACEITE CRUDO DE SOYA**
principalmente en las líneas de cuidado personal y del (US$ / Tonelada)

hogar, y en menor medida, en pastas, galletas, entre 1,480 530

480
otros; con el 11.5% de los ingresos del 2012; y, 1,280

Aceite Crudo de Soya

430
ii) Ecuador, principalmente concentrado en el negocio 1,080
380

de Nutrición Animal, con el 6.4% de los ingresos del 880 330

2012. 680 280

230
480
Alicorp se ve beneficiada por su posición de liderazgo 280
180

130
en el mercado peruano de bienes de consumo masivo, 80 80
su portafolio de marcas bien reconocidas en el

En e-01

En e-02

En e-03

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Jul-10

Jul-11

Jul-12
mercado local (producto de su larga trayectoria en el
*Trigo Hard Red Winter USA Soya Trigo
mercado) y su red de distribución a nivel nacional. ** Aceite crudo de soya Argentina
Fuente: ODEPA

Así, la Empresa mantiene la mayor participación de

mercado en casi todas las categorías que comercializa. En el segundo semestre del 2012 las expectativas de
menor oferta global ante las condiciones climáticas
Participación de Mercado de los Principales Productos
desfavorables en EEUU y otras zonas productoras de
Productos 2012 2011 2010* 2009 2008
Aceites Domésticos 59.0% 54.6% 52.6% 59.7% 53.0% trigo y soya impulsaron una mayor volatilidad en los
Margarinas Domésticas 58.0% 61.1% 56.7% 62.0% 55.0% precios internacionales (revirtiendo la corrección a la
Jabón de Lavar 77.0% 80.8% 78.8% 82.3% 86.8%
Fideos 46.0% 45.4% 45.4% 45.1% 43.5%
baja observada en los primeros meses del año). El
Harinas Industriales 53.0% 52.0% 55.0% 57.0% 57.1% mayor causante de la volatilidad en el 2012 fue la
Galletas 32.0% 32.5% 32.3% 32.5% 33.3% sequía en las principales zonas productoras de EEUU
Mayonesa 95.0% 95.2% 93.9% 95.0% 94.3%
Alimentos para Mascotas 35.0% 38.3% 38.4% 44.0% 37.3% (la mayor de los últimos 50 años), la que afectó los
Detergentes 56.0% 52.0% 40.9% 32.1% 32.6% cultivos de trigo y soya. En el 2012 el precio promedio
Refrescos en Polvo 65.0% 56.8% 62.0% 60.6% 64.5%
Fuente: Alicorp
del trigo alcanzó los US$330.4 por TM, mientras que
*Algunas categorías fueron modificadas en 2011 para ser comparables la soya alcanzó los US$1,157.1 por TM.
En la cadena de distribución de productos de Alicorp, En el 2013 se han revisado al alza los niveles de
destacan los mayoristas y el canal de distribución inventarios de trigo, tanto por una menor demanda
exclusivo de la Empresa (este último constituye una de como por mejores condiciones climáticas; mientras
las fortalezas de la Empresa), con participaciones del que en el caso de la soya, la oferta se mantendría aún
46.0 y 21.0% de las ventas en el 2012, restringida.
respectivamente. Por otro lado, los clientes industriales Alicorp suele comprar la mayor parte de sus insumos
– panaderías representaron el 25.0%, y los en el mercado internacional dado que la producción
supermercados y autoservicios, el 8.0%. La Empresa nacional es aún poco significativa. Los principales
espera seguir fortaleciendo su propia red de países proveedores son EEUU, Canadá y Argentina.
distribución, la misma que le ha permitido enfrentar La Empresa realiza coberturas con la compra de sus
exitosamente a sus competidores y diferenciarse. inventarios de hasta seis meses, lo que depende del
Dado que una parte importante de los productos de la precio que se negocie en el mercado. Asimismo,
Empresa utilizan como insumos el trigo y la soya Alicorp es el principal importador de trigo y soya en
(commodities), los márgenes del negocio se ven Perú, por lo que negocia directamente y puede obtener
afectados por la volatilidad de los precios de éstos en mejores condiciones que sus competidores, lo cual
el mercado internacional. Los insumos relacionados a constituye una fortaleza.
commodities representan alrededor del 60% del costo Si bien se considera que la volatilidad en el precio del
de ventas. trigo y la soya puede impactar en los márgenes de la
Como parte de la gestión de este riesgo, la Empresa Empresa, AAI destaca los esfuerzos de la misma por
trata de minimizar los potenciales efectos adversos en diversificar sus productos hacia aquellos que no se
el desempeño financiero, a través de negociaciones vean afectados por dichas volatilidades. Tal es el caso
con sus proveedores y, contratos a futuro y opciones de los productos de cuidado personal y del hogar, los
de compra de materia prima. Asimismo, destaca la mismos que representaron alrededor del 21% de las
incorporación de productos no dependiente de ventas en 2012. Alicorp se ha planteado seguir
incrementando la participación de este tipo de

Alicorp S.A.A.: Mayo 2013 5

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productos, así como de otros de mayor valor agregado,
dentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de los
márgenes.

Desempeño Financiero
En el 2012 las ventas de Alicorp ascendieron a
S/.4,473.7 millones, 5.1% superiores respecto del
ejercicio 2011; no obstante, el crecimiento fue menor
al logrado en 2011, explicado en parte por una
disminución en precios para incrementar volúmenes de
venta.
Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robusta
impulsada por el crecimiento económico del país y por
el crecimiento en la demanda de productos de mayor
valor agregado (como es el caso de las salsas), lo que
le otorga espacio para el crecimiento local. Por ello, su
crecimiento es más vegetativo y un crecimiento mayor
estará más determinado por futuras adquisiciones.
En 2012 la línea de consumo masivo mostró una
contracción del 1.5% en los ingresos principalmente
por la salida de los negocios de helados y cuidado del
cabello; esta última sólo en Perú y Colombia, así como
por la reclasificación de ciertos productos.
Por su parte, en 2012 la línea de productos industriales
mostró un crecimiento del 5.2% beneficiado
principalmente por la reclasificación mencionada
(principalmente reclasificación de aceites a granel) y
por un mayor nivel de ventas en harinas industriales
(producto de la estrategia de precios); lo que mitigó la
salida del negocio de omega 3.
En cuanto a la línea de nutrición animal, ésta mostró
un crecimiento en los ingresos del 56.0%,
principalmente por un incremento significativo del
volumen de venta de alimento para camarones y peces
(beneficiado por la adquisición de Salmofood) y que se
verá aún más beneficiado con la nueva planta de
producción.
En el primer trimestre del 2013 las ventas fueron
impulsadas por las ventas adicionales de las empresas
adquiridas: Industrias Teal y Santa Amalia. Así, las
ventas en el año móvil a marzo 2013 ascendieron a
S/.4,703.7 millones, lo que significó un crecimiento de
5.1 respecto del ejercicio 2012, y un crecimiento de
23.2% si se considera sólo el primer trimestre del 2013
respecto de similar período del 2012.
Por otro lado, la volatilidad en el precio de las materias
primas originó un costo de ventas más elevado en
2012 (+5.6% respecto del 2011). Consecuentemente,
se experimentó una ligera disminución del margen
bruto de 27.6 a 27.3% entre el 2011 y el 2012. En el
Alicorp S.A.A: Mayo 2013
Empresas
año móvil a marzo 2013, el margen bruto se redujo a
26.9%.
Si bien la Clasificadora considera a la dependencia de
commodities (como el trigo y la soya) como uno de los
principales factores de riesgo de Alicorp, se reconoce
su adecuada gestión que ha permitido mitigar su
impacto en los márgenes.
Dicha gestión se encuentra basada sobre: i) una
adecuada estrategia de compras de inventarios, que
junto a su estrategia de pricing, le permite tener un
adecuado nivel de cobertura; ii) un incremento en la
participación de los productos con mayor valor
agregado (no dependientes de commodities) dentro del
portafolio de la Empresa; iii) un crecimiento de los
negocios de Alicorp en el exterior, que le permite
obtener mayores escalas y eficiencias; y, iv) la
estrategia permanente de reducción de gastos
operativos.
VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO (%)
5,000 35.0%
4,500
4,000
30.0%
3,500 25.0%
3,000
20.0%
2,500
15.0%
2,000
1,500
10.0%
1,000
5.0%
500
0 0.0%
2008 2009 2010 2011 2012
Ventas Locales Ventas al Extranjero Margen Bruto
Fuente: Alicorp
F
Por su parte, los gastos operativos en 2012 ascendieron
a S/. 738.1 millones, superiores en 10.5% respecto del
2011, por lo que se observó un deterioro en términos
de eficiencia operativa (los gastos operativos se
incrementaron de 15.7 a 16.5% de los ingresos),
explicado por las mejoras aplicadas al sistema de
distribución y por las mayores tarifas de transporte,
los que de acuerdo con la Empresa no serían gastos
recurrentes.
De este modo, el margen EBITDA se redujo de 13.6 a
12.4% entre el 2011 y el 2012. El EBITDA generado
en el 2012 fue de S/. 553.1 millones, lo que significó
una reducción de 4.3% respecto de lo generado en el
2011. Si se consideran los últimos 12 meses a marzo
2013, el EBITDA se redujo a S/. 552.2 millones y el
margen a 11.7%, afectado por un mayor costo de
materias primas y gastos operativos extraordinarios
relacionados al proceso de nuevas adquisiciones.
Respecto de lo anterior, la Empresa espera fortalecer
sus márgenes a través de economías de escala y el
6

crecimiento de ingresos por la consolidación de los
negocios adquiridos, por lo que se espera que la
dinámica de crecimiento en el 2013 sea mayor que la
del 2012.
EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA(%)
800
700
15.2%
600
14.9%
500
400
9.8%
300
200
100
- 0.0%
2008 2009 2010
EBITDA Margen EBITDA
Unidad de Negocio*
% Ventas
Consumo Masivo 59.1%
Productos Industriales 29.8%
Nutrición Animal 11.2%
Total 100.0%
Fuente: Alicorp
*Márgenes de acuerdo a contabilidad interna de Alicorp
Por otro lado, los gastos financieros de 2012
ascendieron a S/. 45.2 millones y mostraron un
incremento del 13.4% respecto del 2011, impulsado
principalmente por la mayor carga financiera. No
obstante, se debe mencionar que el costo financiero
promedio se redujo dadas las favorables condiciones
en las que la Empresa puede obtener financiamiento.
Al cierre del 2012 el nivel de cobertura de intereses,
medido como EBITDA / Gastos Financieros fue de
12.2x, el mismo que, si bien fue menor al del 2011
(14.5x), le permite una holgada cobertura de los
mismos.
La utilidad neta del 2012 ascendió a S/. 351.4
millones, 6.3% mayor a la del 2011; no obstante, se
debe mencionar que la utilidad del período se vio
favorecida por otros ingresos que no se consideran
recurrentes ni asociados al negocio principal de
Alicorp (ganancia por operaciones de cobertura y
venta del negocio de omega 3, principalmente).
Consecuentemente, se obtuvo un ROE promedio de
18.9%, superior al de años anteriores.
Durante el 2012 la Empresa generó un flujo de caja
operativo (CFO) de S/. 234.3 millones, ligeramente
superior al generado en 2011. Por su parte, el capex
(inversiones en activo fijo y otras inversiones) del
período en análisis ascendió a S/. 243.8 millones
(S/.87.4 millones en 2011), principalmente por las
inversiones en plantas y las adquisiciones de empresas
Alicorp S.A.A.: Mayo 2013
Asociados a:
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Empresas
realizadas en el período. Asimismo, a inicios del 2012
se repartieron dividendos por S/. 162.4 millones.
Ante la menor generación de flujo de caja operativo,
las mayores inversiones de capital y el pago de
20.0%
dividendos, el flujo de caja libre del período fue
18.0% negativo en S/. 171.9 millones, el cual fue cubierto con
13.6% 12.4%
16.0% mayores financiamientos a corto plazo para la
14.0%
importación de materia prima y un préstamo a
12.0%
10.0% mediano plazo (además de un crédito puente para la
8.0% adquisición de Industrias Teal).
6.0%
4.0%
2.0%
AAI opina que uno de los principales desafíos de
Alicorp está en crecer con márgenes cada vez más
2011 2012
estables, de manera que su capacidad de generación no
se vea afectada significativamente en escenarios
Fuente: Alicorp
adversos. Tal como se mencionó, la Empresa espera
2012 2011 gestionar de manera más eficiente sus operaciones y
Margen Operativo % Ventas Margen Operativo obtener economías de escala mediante las
10.7% 62.8% 12.1%
11.9% 29.7% 14.8%
adquisiciones que viene realizando y la ampliación de
9.8% 7.5% 11.3% su capacidad productiva. Si bien la Clasificadora
10.9% 100.0% 12.8% observa favorablemente las mejoras de la Empresa,
una mejora significativa en los márgenes podría verse
limitada por la volatilidad en el precio de sus
principales insumos.

Estructura de Capital
Al cierre del 2012 Alicorp contaba con una deuda
financiera de S/. 1,286.4 millones, superior en un
151.6% respecto del cierre del 2011. Cabe mencionar
que el significativo incremento se explicó
principalmente por: i) los mayores requerimientos de
financiamiento de corto plazo para la compra de
materia prima; ii) la toma de préstamos a mediano
plazo para reperfilar parte de la deuda y la adquisición
de Teal; y, iii) la inclusión de la deuda financiera de
las empresas adquiridas.
Por su parte, a marzo 2013, tras la emisión de los
bonos internacionales por US$450.0 millones (la
misma que fue utilizada en parte para reperfilar los
préstamos de corto y mediano plazo, con prepagos
aproximados por US$320.0 millones), la deuda
financiera ascendió a S/. 1,969.8 (+53.1% respecto del
2012), la misma que fue impulsada además por una
provisión de deuda tributaria (S/. 400.4 millones) por
la adquisición de la empresa brasileña Santa Amalia.
7
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DEUDA FINANCIERA (S/.MM)
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
- 2008
2008 2009 2010 2011
Deuda LP Deuda CP
Fuente: Alicorp
Al cierre del 2012 la deuda de corto plazo incrementó
su participación de 15.1 a 41.9% del total de
obligaciones financieras; no obstante, con los bonos
emitidos, disminuyó a 22.1% al cierre de marzo 2013.
La Clasificadora considera que el incremento en el
nivel de deuda financiera es consistente con el objetivo
de crecimiento vía adquisiciones de la Empresa. Al
respecto, AAI reconoce la capacidad que ha mostrado
la Empresa para generar sinergias con las compañías
adquiridas e implementar su estrategia de manera
efectiva. Por ello, si bien ya se había previsto un
incremento eventual en el endeudamiento, la
generación de caja de las empresas adquiridas
contribuiría a reducir el nivel de apalancamiento.
Al cierre del 2012 la deuda financiera se encontraba
compuesta principalmente por: i) bonos corporativos
por S/. 133.6 millones; ii) préstamos bancarios de
corto y mediano plazo por S/. 713.0 millones; y,
iii) sobregiros bancarios y financiamientos de
comercio exterior por S/. 439.9 millones. En tanto que
a marzo 2013 la mayor parte de la deuda financiera
(65.7%) estaba compuesta por los bonos corporativos
(locales e internacionales), dado que se precancelaron
préstamos de corto y mediano plazo.
En cuanto a la moneda, a diciembre 2012 se observó
un incremento de la deuda denominada en dólares y
otras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011
(de 70 a 75%), principalmente como resultado de la
toma de deuda en dólares con BofA y Citibank
(segundo desembolso por US$40.0 millones) y el
préstamo por US$90.0 millones para la adquisición de
Teal. A marzo 2013 la participación de la deuda en
moneda extranjera se incrementó a 87%
principalmente por la emisión de los bonos
internacionales. Así, Alicorp mantiene una posición
pasiva en dólares que dado el contexto de apreciación
de la moneda local, le ha generado una ganancia por
diferencia de cambio.
Alicorp S.A.A: Mayo 2013
Empresas
APALANCAMIENTO FINANCIERO (x)
3.0
2.68
2.5 2.33
2.0
1.5
1.09
0.98
1.0 0.88
0.5
-
2009 2010 2011 2012
2012
Deuda Financiera Total / EBITDA
Fuente: Alicorp
Al cierre del 2012 el indicador de apalancamiento
financiero de la Empresa (Deuda Financiera /
EBITDA) fue de 2.3x, el mismo que se explicó por el
incremento en la deuda mencionado anteriormente. No
obstante, en el año móvil a marzo 2013 el indicador de
apalancamiento se incrementó a 3.6x, mientras que el
indicador Deuda Neta / EBITDA se incrementó de
1.4x en 2012 a 3.3x en el año móvil a marzo 2013.
Tal como se mencionó, si bien se mantiene el riesgo
relacionado a la mayor necesidad de financiamiento
ante el potencial incremento en el costo de las materias
primas, se espera que Alicorp: i) mantenga
relativamente controlados los compromisos de corto
plazo, de modo que cuente con más holgura en sus
operaciones; y, ii) fortalezca la generación de EBITDA
con los flujos asociados a las inversiones realizadas.
Por otro lado, la Empresa ha manifestado que espera
disminuir el ritmo de adquisiciones para poder
disminuir su nivel de endeudamiento (las compras
potenciales podrían ser por montos menores a las
adquisiciones ya realizadas), con el objetivo de
alcanzar un Deuda / EBITDA de 1.8x en un par de
años.
Al cierre del 2012 el incremento en los pasivos de
corto plazo, generó una reducción de la liquidez
corriente, la cual pasó de 2.0 a 1.8x entre diciembre
2011 y diciembre 2012. Al respecto, cabe mencionar
que se observó un mayor período de conversión de
caja, ante un mayor nivel de existencias y cuentas por
cobrar; así, se reconoce que la posición de liquidez de
la Empresa puede verse ajustada temporalmente
debido a los requerimientos de capital de trabajo y la
estacionalidad de la compra de materia prima. Por otro
lado, a marzo 2013 el indicador de liquidez corriente
se redujo a 1.6x; no obstante, se esperaría al cierre del
2013 que el mayor dinamismo en las ventas contribuya
a fortalecer la liquidez de la Empresa.
Cabe señalar que Alicorp mantiene importantes líneas
de financiamiento con bancos locales y extranjeros sin
la necesidad de otorgar garantías, lo que le da la
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Empresas
flexibilidad necesaria para levantar fondos de así ALICORP: EVOLUCIÓN DEL PRECIO* DE LA ACCIÓN COMÚN (S/.)
PERÍODO: 2008-2012
requerirlo.
10.50
10.00
Por otro lado, al cierre del tercer trimestre del 2013 el 9.50
9.00
monto de amortización anual más alto de la deuda de 8.50
8.00
7.50
largo plazo, para los siguientes tres años, es por 7.00
6.50
US$56.6 (en el 2014), que considerando la generación 6.00
5.50
de caja y los planes de inversión más moderados, se 5.00
4.50
cumplirían holgadamente. 4.00
3.50
3.00
2.50

Características de los Instrumentos 2.00
1.50
1.00
0.50

Dic-08

Dic-09

Dic-10

Dic-11
Jun-09

Sep-09

Jun-10

Sep-10

Jun-11

Sep-11

Jun-12

Sep-12
Mar-09

Mar-10

Mar-11

Mar-12
Acciones Comunes y Acciones de Inversión
Al cierre del 2012 el capital social de Alicorp estuvo *Precios de cierre del mes Fuente: Alicorp, BVL

constituido por un total de 847’191,731 acciones

comunes (ALICORC1) de un valor nominal de S/.1.00 Bonos Corporativos
cada una.
Segundo Programa de Bonos Corporativos
Las acciones de inversión (ALICORI1) participan en
el patrimonio de la Compañía, por un total de En Junta General de Accionistas y en sesión de
7’388,470, con un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Directorio del 21 de agosto del 2006 se aprobó el
Estas acciones tienen el mismo derecho que las Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp por
acciones comunes en lo referente a la participación un máximo de US$100.0 millones o su equivalente en
patrimonial y distribución de dividendos, pero no moneda nacional a un plazo máximo de 20 años
otorgan derecho a participar en las Juntas de Durante la vigencia de los instrumentos, Alicorp se
Accionistas. compromete a cumplir con los siguientes resguardos
La política de dividendos actual establece que se podrá financieros:
repartir dividendos una vez al año y por un monto no (i) Mantener un índice de cobertura de deuda
menor al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. (Deuda Financiera / EBITDA) máximo de 3.25x.
Así, en marzo 2012 se acordó distribuir S/. 162.4
millones correspondientes a las utilidades de los (ii) Mantener un índice de Endeudamiento (Pasivo
ejercicios 2010 y 2011, los cuales fueron pagados en Total /Patrimonio Neto) máximo de 1.6x.
mayo 2012. (iii) Mantener un índice de cobertura del Servicio de
Dividendos Repartidos Deuda (EBITDA / Gasto Financiero Neto+ parte
S/. MM 2012 2011 2010 2009 2008 corriente de la deuda de largo plazo) mínimo de
Utilidad Neta 351.4 330.7 284.9 220.7 82.6 1.60x; el EBITDA, así como el gasto financiero
Dividendos Pagados 162.4 145.3 110.0 95.0 42.0
Fuente: Alicorp
neto corresponderán a las cifras del estado de
ganancias y pérdidas consolidados del Emisor de
Durante el 2012 el precio promedio de la acción los últimos 12 meses.
común (ALICORC1) fue de S/. 6.98 (S/. 8.30 al cierre
del 2012), superior a los S/. 5.69 promedio del 2011, y (iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente /
con una frecuencia de negociación del 96.0%. Pasivo corriente) no menor a 1.1x.
Asimismo, al cierre del 2012 la capitalización bursátil Cumplimiento de los Resguardos Financieros*
Restricción Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Mar-13
(considerando solo las acciones comunes) de la Endeud. Patrimonial <1.25 0.79 0.69 0.66 1.03 1.68
Cobert. de Intereses >4.00 11.14 18.15 14.50 12.23 7.30
Empresa ascendía a S/. 7,031.7 millones, superior a la Liquidez Corriente >1.10 1.45 1.69 2.02 1.75 1.57
del 2011 (S/. 5,083.2 millones). Cobert. de Deuda
Cobert. de Serv. Deuda
<3.25
>1.60
1.10
5.06
0.98
3.77
0.88
6.80
2.33
1.02
3.02
2.49
* Se consideran los últimos cuatro trimestres

Al respecto, se debe mencionar que el ratio de

endeudamiento patrimonial se incumplió en marzo
2013. No obstante, el incumplimiento se produce por
el mayor endeudamiento tomado para las
adquisiciones, así como los pasivos de las empresas
adquiridas.

Alicorp S.A.A.: Mayo 2013 9

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Empresas
Dado el incumplimiento, la Empresa ha convocado a
Asamblea para solicitar la modificación de dicho
resguardo hasta fin de año.
La Clasificadora considera que el incumplimiento del
resguardo no tiene mayores repercusiones sobre los
ratings otorgados, dado que el desempeño de la
Compañía es positivo y en lo que resta del año se
presentan buenas perspectivas.
Las características y condiciones de cada una de las
emisiones registradas bajo este programa se detallan
en el siguiente cuadro:
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S.A.A.
Emisión Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortización

Pagos semestrales con

Segunda Única S/. 63.7 MM 10 años 6.16% Semestral
tres años de gracia

Tercera A S/. 95.4 MM 5 años 6.69% Semestral 1 cuota al vcto

Fuente: Alicorp

A diciembre 2012 las emisiones vigentes bajo el

programa eran:
Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S.A.A.
Series Saldo (S/.MM) Plazo Vencimiento
Segunda Emisión - Serie Única 38.2 10 años Mar. 2017
Tercera Emisión - Serie A 95.4 5 años Set. 2014
Fuente: Alicorp

Alicorp S.A.A: Mayo 2013 10

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Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias

(Cifras en miles de S/.)

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.59 2.55 2.70 2.81 2.89 3.14
LTM
Mar-13 Dic-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08
Rentabilidad
EBITDA 552,194 553,146 578,093 570,443 553,057 357,395
Mg. EBITDA 11.7% 12.4% 13.6% 15.2% 14.9% 9.8%
(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada nd nd 13.0% 18.2% 26.7% 14.4%
FCF / Ingresos -3.5% -3.8% 0.0% 1.8% 8.8% -3.2%
ROE 14.2% 18.9% 17.9% 17.6% 15.8% 6.3%

Cobertura
Cobertura de intereses del FFO nd nd 8.02 13.60 11.20 6.07
EBITDA / Gastos financieros Pagados 9.9 12.2 14.50 18.15 11.14 6.52
EBITDA / Servicio de deuda 1.12 0.95 4.94 2.32 1.68 0.49
FCF / Servicio de deuda -0.33 -0.29 0.00 0.27 1.00 -0.16
(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 0.00 0.56 0.87 0.88 1.35 -0.09
CFO / Inversión en Activo Fijo 1.00 0.96 2.66 2.89 5.97 0.23

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) nd nd 1.63 1.36 1.10 2.95
Deuda financiera total / EBITDA 3.57 2.33 0.88 0.98 1.09 2.68
Deuda financiera neta / EBITDA 3.27 1.43 0.71 0.72 0.88 2.53
Costo de financiamiento estimado 4.5% 4.7% 7.4% 5.4% 6.4% 6.9%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 22.1% 41.9% 15.1% 38.2% 46.4% 69.8%
Deuda financiera / Capitalización 48.7% 37.9% 20.9% 24.0% 29.1% 41.9%

Balance
Activos totales 5,558,081 4,284,091 3,212,008 3,000,640 2,651,645 2,833,717
Caja e inversiones corrientes 162,971 496,070 101,818 150,258 115,684 54,687
Deuda financiera Corto Plazo 436,051 538,769 77,040 214,431 278,953 669,138
Deuda financiera Largo Plazo 1,533,766 747,667 434,273 346,239 322,439 289,759
Deuda financiera total 1,969,817 1,286,436 511,313 560,670 601,392 958,897
Deuda ajustada total 1,969,818 1,286,437 521,455 580,327 611,592 981,025
Patrimonio Total 2,076,579 2,108,883 1,929,332 1,772,610 1,466,412 1,327,678
Acciones preferentes + Interés minoritario 5,965 6,760 1,355 47 51 60
Capitalización ajustada 4,052,362 3,402,080 2,452,142 2,352,984 2,078,055 2,308,763

Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) nd nd 279,834 395,843 506,245 277,636
Variación de capital de trabajo nd nd -47,006 -127,256 934 -255,202
Flujo de caja operativo (CFO) 314,867 234,307 232,828 268,587 507,179 22,434
Inversiones en Activos Fijos -314,906 -243,791 -87,387 -92,798 -84,957 -97,952
Dividendos comunes -162,370 -162,370 -145,279 -110,000 -95,000 -42,000
Flujo de caja libre (FCF) -162,409 -171,854 162 65,789 327,222 -117,518
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -308,900 -190,128 -29,584 -69,916 -80,125 -80,521
Otras inversiones, neto -772,747 -194,743 -56,590 -28,444 -8,957 -200,433
Variación neta de deuda 927,759 710,576 -51,318 -32,534 -357,505 284,053
Variación neta de capital -1,367 0 1,357 0 0 2
Otros financiamientos, netos -3,297 -1,455 -155 0 405 0
Variación de caja -6,055 396,187 -48,741 27,693 -34,003 -16,465

Resultados
Ingresos 4,703,744 4,473,717 4,255,668 3,741,146 3,703,115 3,665,541
Variación de Ventas 5.1% 5.1% 13.8% 1.0% 1.0% 30.7%
Utilidad operativa (EBIT) 477,140 481,292 504,885 503,795 466,324 280,533
Gastos financieros 55,894 45,235 39,875 31,422 49,630 54,810
Alquileres
Resultado neto 293,046 351,390 330,671 284,911 220,729 82,631

Información y ratios sectoriales

Rotación de inventarios 93.4 84.7 87.1 83.5 67.5 85.4
Rotación de cuentas por cobrar 62.1 61.3 37.4 40.6 40.4 43.6
Rotación de cuentas por pagar 70.5 59.6 54.0 50.2 42.2 45.7

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo (Dic 2012) 2013 2014 2015+

Miles Nuevos Soles 538,769 408,087 339,580

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización.

FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al
resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes
Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por cobrar comerciales
CFO: FFO + Variación de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

Alicorp S.A.A.: Mayo 2013 11

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ANTECEDENTES

Emisor: Alicorp S.A.A.

Domicilio legal: Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua
Reynoso – Callao, Perú
RUC: 20100055237
Teléfono: (511) 315 0800
Fax: (511) 315 0867

DIRECTORIO

Dionisio Romero Paoletti Presidente

Luis Romero Belismelis Vicepresidente
José A. Onrubia Holder Director
Calixto Romero Guzmán Director
José Raimundo Morales Dasso Director*
Angel Irazola Arribas Director
Oscar Alfredo Romero Vega Director*
Arístides de Macedo Murgel Director*
José Alberto Haito Moarri Director*
Manuel Romero Belismelis Director Suplente
Rafael Romero Guzman Director Suplente

*Directores independientes

PLANA GERENCIAL

Paolo Sacchi Giurato Gerente General

Diego Rosado Gómez de la Torre
Jaime Butrich Velayos
Alvaro Campos Crosby
Salvador Renato Falbo
Martín Carrión Lavalle
Hugo Carrillo Goyoneche
Mario Rossi Velasco
Anthony Middlebrook Schofield
Vicepresidente de Finanzas, Administración y
Sistemas Corporativo
Vicepresidente de Supply Chain Corporativo
Vicepresidente de Consumo Masivo Perú
Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional
Vicepresidente de Negocio Nutrición Animal
Vicepresidente de Negocio Productos Industriales
Vicepresidente de Marketing Corporativo y Consumo
Masivo
Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo

PRINCIPALES ACCIONISTAS

Birmingham Merchant S.A. 11.04%

PRIMA AFP S.A. 9.94%
AFP INTEGRA S.A. 9.83%
Grupo Piurano de Inversiones S.A. 7.79%
AFP HORIZONTE S.A. 6.45%
Atlantic Security Bank 5.55%
Otros accionistas 49.40%

Alicorp S.A.A: Mayo 2013 12

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CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de

acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución
CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la
empresa Alicorp S.A.A y Subsidiarias:

Instrumentos Clasificación

Segunda Emisión del Segundo Programa Categoría AAA (pe)

de Bonos Corporativos – Alicorp S.A.A.

Tercera Emisión del Segundo Programa Categoría AAA (pe)

de Bonos Corporativos – Alicorp S.A.A.

Acciones Comunes Categoría 1ª (pe)

Acciones de Inversión Categoría 1ª (pe)

Perspectiva Estable
Definiciones

CATEGORÍA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el
más bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos
imprevistos.
CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

Los símbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" ó "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoría.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.

Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que
la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión
profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los
emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se
encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad
o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a
dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la
Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI
siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier
otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de
responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración
de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este
informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Alicorp S.A.A.: Mayo 2013 13