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Enero

2015

Sesin :

El Planeamiento Financiero
Anlisis de Riesgo y Toma de Decisiones
Expositor: Raphael Rey Tovar
Magister en Banca y Finanzas
Consultor, Investigador y Docente

EL PLANEAMIENTO FINANCIERO
1. En general, se puede definir al planeamiento financiero como el
proceso de anticipacin del futuro desde el presente y con base
en el pasado, de tal forma que persigue convertir el futuro
esperado en futuro deseado.
2. El planeamiento estratgico financiero ayuda a establecer
objetivos concretos que motiven a los directivos. Analiza y valor
los posibles escenarios futuros del entorno econmico en el que
se desenvuelve la empresa y su impacto en la misma.
3. Se debe entender el planeamiento financiero como la fijacin de
objetivos y la asignacin de recursos encaminados a su
consecucin, es decir, como definir la estrategia de la empresa y
obtener los recursos necesarios para que en el corto y largo plazo
se logren los objetivos deseados.

EL PLANEAMIENTO FINANCIERO
Estrategia
Global de la
Empresa
Estrategia Financiera
Poltica de
Inversiones

Estrategia
Comercial

Poltica de
Financiami
ento

Poltica de
Dividendos

Poltica de
Amortizaci
ones

Poltica de
Reservas

Estrategi
a
Productiv
a

Poltica de
Circulante

Desarrollo de la
Competencia
Distinta
El Planeamiento Financiero se encuentra alineada al Planeamiento Estratgico Corporativo

POR QU HAY QUE TRAZAR PLANES


FINANCIEROS?
1. La planificacin tiene contingencias:
No solo consiste en hacer previsiones.
Analizar los sucesos probables y menos probables.

2. Pensar que alternativas existen para crear valor:


La empresa tiene oportunidades de aprovechar: reestructurar pasivos, menores
tasas de endeudamiento, matching corto plazo ingresos con egresos, priorizar
proyectos que generan impacto estratgico y de valor en la empresa; proteccin
de los flujos de caja de la empresa (cobros y egresos).

3. Imponer coherencia:
Los planes financieros se basan en la relacin entre los planes de crecimiento y
las exigencias financieras.
Los planes financieros deben asegurar que los objetivos de la empresa sean
coherentes entre s.
Los objetivos que se expresan con ratios contables no pueden aplicarse si no
se traducen en trminos de decisiones empresariales.

EL PLANEAMIENTO FINANCIERO
ENTORNO

SUBSISTEMA FINANCIERO DE LA EMPRESA


Objetivos Financieros

S
U
B
S
I
S
T
E
M
A
S
R
E
S
T
A
N
T
E
S

Control

Valoracin de Empresas
y de Activos Financieros

Fusiones y
Adquisiciones

Estrategia Financiera

Programacin
de Inversiones

Racionamiento
de Capital

Evaluacin y Seleccin

SISTEMA FINANCIERO
C
N
M
V

Planificacin Financiera

Informacin

Ejecucin

INVERSIN

D
i
n
e
r
o

Inversin
en Activo
Fijo
Inversin
en Activo
Circulante

Amortizacin Tcnica

Cobros Pagos del


Impuestos
del Activo Activo

Reservas

Renta Variable

Valores
Demanda
de crditos

MERCADOS
FINANCIEROS

Dividendos

Tesorera

Flujo de Caja

Mercado Monetario

Renta Fija

Recursos

Autofinanciacin

Activos
Financieros

Mercado de Capitales

FINANCIACIN
Financiacin
externa:
propia y ajena

Tesoro
Pblico

Mercados Derivados Organizados


Futuros

Opciones

Mercados Derivados OTC

Intereses
Mercados de Divisas

Amortizacin
Financiera Mediadores e
Intermediarios
Financieros

Otras operaciones
Financieras

Banco de
Espaa

Fondos de
Inversin

Fondos de
Pensiones

Finanzas
Internacionales

EL PLANEAMIENTO FINANCIERO

RMULACIN DE OBJETIVOS GENERALES Y ESPECIFICOS

ESTUDIO DEL ESCENARIO DE LA EMPRESA


ESTUDIO DE LAS ALTERNATIVAS
EVALUACIN DE DICHAS
ALTERNATIVAS

FORMULACIN DE PLANES

FORMULACIN DE PRESUPUESTOS
ELECCIN DE LA ALTERNATIVA MS IDNEA
CONTRIBUYE AL VALOR DE LA EMPRESA- VAN

Diseo de la
Estrategia

Implementaci
n

EL PLANEAMIENTO FINANCIERO

CICLO DE CAPITAL = LARGO PLAZO


PLAN DE INVERSIONES

PLAN DE FINANCIACIN

PRESUPUESTO DE
INVERSIN

PRESUPUESTO DE
FINANCIAMIENTO

PRESUPUESTO OPERATIVO
CORTO
PLAZO

PRESUPUESTO DE
TESORERA

EL PLANEAMIENTO FINANCIERO
Planeamiento
Planeamiento Estratgico
Estratgico Planeamiento
Planeamiento Financiera
Financiera
de
de
de la
la Empresa
Empresa
de la
la Empresa
Empresa

Objetivos
Objetivos Generales
Generales

Objetivos
Objetivos Financieros
Financieros

Largo
Largo Plazo
Plazo
Maximizacin
Maximizacin del
del Valor
Valor
de
de la
la Empresa
Empresa
para
para los
los Accionistas
Accionistas

Consolidacin
Consolidacin de
de una
una
Estructura
Estructura financiera
financiera
que
que le
le permita
permita realizar
realizar
inversiones
rentables
inversiones rentables
con
con el
el menor
menor costo
costo
posible
posible

Corto
Corto Plazo
Plazo

Liquidez
Liquidez yy costo
costo de
de
Los
recursos
a
Los recursos a
Corto
Corto plazo
plazo

MODELOS DE PLANEAMIENTO
FINANCIERO
Los elementos de los modelos de planificacin financiera:
Entrada: estados financieros actuales, previsiones de las
variables claves (ventas, costos, tasas de inters, etc.).
Modelo de planeamiento: ecuaciones que especifican las
relaciones claves.
Salidas: estados financieros previstos (pro formas), ratios
financieros, origen y aplicaciones de fondos.

LOS PELIGROS DEL DISEO DE


MODELOS
Los modelos solo basados en la proyeccin de las ventas y el resto
de variables son proporcionales a las ventas podra sonar muy
sencillo y poco realista. Tambin se simplifican los planes de
financiamiento.
Es seguro que se pueden introducir mejoras al modelo bsico, pero
se debe tener cuidado que caer en la tentacin de construir
modelos muy detallados que dificulte su uso diario.
Los detalles excesivos contradicen el empleo de los modelos de
planificacin de una variedad de estrategias y supuestos.

FINANCIAMIENTO EXTERNO Y
CRECIMIENTO
Los planes financieros ayudan a los directivos a mantener la coherencia en
sus objetivos sobre el crecimiento, las inversiones y el financiamiento.

Los modelos financieros ayudan a los directivos a conocer las


consecuencias financieras de sus planes de crecimiento.
Fondos externos necesarios

Tasa de
crecimiento
interna
0

Fondos
externos
necesarios

Tasa de crecimiento proyectada

Distinguir entre:
Tasa de
crecimiento
interna
Tasa de
crecimiento
sostenible

RELACIN ENTRE EL PLANEAMIENTO


A LARGO Y CORTO PLAZO
Cuando se elabora se elabora un plan financiero, se tiene que decidir
cules son los factores principales para tomar decisiones y cules
son solo distractores. (Impacto de Valor de las Variables en el
Modelo)
Cuando se formulan planes financieros de largo plazo se planifica
ao tras ao. Se establecen reglas para establecer niveles de activos
fijos y a corto plazo sobre las ventas anuales y no se detiene en las
desviaciones estacionales.
En un plan de corto plazo, cuando la atencin se centra en las
necesidades de tesorera y fondo de maniobra del siguiente trimestre,
es crucial incluir otras consideraciones.
Las necesidades financieras de corto plazo comprometen las
decisiones de la empresa de largo plazo.

RELACIN ENTRE EL PLANEAMIENTO


A LARGO Y CORTO PLAZO
Las necesidades totales de capital crecern a lo largo del tiempo. Tambin tiene
variaciones estacionales respecto a la tendencia.
Necesidad total de capital

Diciembre 2014

Nivel base de los


activos fijos y los
activos
circulantes

Diciembre 2015

Tiempo

Diciembre 2016

RELACIN ENTRE EL PLANEAMIENTO


A LARGO Y CORTO PLAZO
Cul es el mejor nivel de financiamiento de largo plazo?, de
acuerdo con las necesidades totales de capital. Es difcil
responder. Algunas observaciones pueden ser mencionadas:
1.Coincidencia de plazos de vencimiento.
2.Necesidades permanentes de capital de trabajo.
3.Conveniencia de excedentes de capital de trabajo.

RELACIN ENTRE EL PLANEAMIENTO


A LARGO Y CORTO PLAZO
Estrategia
Conservadora

Estrategia Intermedia Moderada

Necesidades
de activos

Excedente de capital
= inversin en
efectivo y ttulos
negociables

Tiempo

Necesidades
de activos

Dlares

Dlares

Financiamiento
de largo plazo

La empresa es un
prestatario
La empresa posee
titulos negociables

Tiempo

Financiamiento
de largo plazo

RELACIN ENTRE EL PLANEAMIENTO


A LARGO Y CORTO PLAZO
Estrategia Restrictiva

Dlares

Necesidades
de activos
Endeudamient
o a corto plazo

Tiempo

Financiamiento
de largo plazo

PLANEAMIENTO DE CORTO PLAZO


Fondo de Maniobra o Capital de Trabajo (working capital)
Los componentes del fondo de maniobra es el conjunto de los
activos y pasivos de corto plazo, corrientes o circulantes.
El fondo de maniobra relacionado con el Ciclo Operativo y Ciclo
de Conversin del Efectivo.
El objetivo es alcanzar el equilibrio entre los costos y beneficios
de los activos circulantes, alcanzando el nivel que minimice el
costo de mantenimiento. Nota: analizar el EVA. (Economic Value
Added).

PRESUPUESTO DE TESORERA
Pasos para preparar el presupuesto de tesorera:
1.Estimar los orgenes de tesorera. La mayor de las entradas
de tesorera proviene de los pagos de los clientes de la
empresa.
2.Estimar las aplicaciones de tesorera:
Pagos de las cuentas pendientes
Gastos administrativos y personal
Gastos de capital
Impuestos, intereses y pago de dividendos
3.Calcular si la empresa tendr excedente o dficit de tesorera.

REVISION DE LA CUENTA CAPITAL INVERTIDO DE UNA EMPRESA


Balance General (Ao 2014)
Pasivo Corriente
Activo Corriente
KWN

Deuda Corto Plazo


Deuda Largo Plazo

Activo
No Corriente

Capital
Invertido

Patrimonio

Capital Invertido en la Empresa: Capital de Trabajo Neto (KWN) + Activo No Corriente


Capital Invertido en la Empresa: Deuda (CP + LP) + Patrimonio

FLUJO DE CAJA Y CAPITAL INVERTIDO EN UNA EMPRESA


Ao 2014

Ao 2015
KWN
Capital de Trabajo
Neto (t +1)

Capital de Trabajo
Neto (t)
A.Fijo

Activo
No Corriente

Activo
No Corriente

Flujo de Caja Libre Empresa : NOPAT -

KWN -

A.Fijo Neto

Flujo de Caja Libre Empresa : NOPAT -

Capital Invertido

FLUJO DE CAJA Y CAPITAL INVERTIDO EN UNA EMPRESA


Ao 2014

Ao 2015

Como lo financiamos?

KWN
Capital de Trabajo
Neto (t +1)

Capital de Trabajo
Neto (t)
A.Fijo

Activo
No Corriente

Flujo de Caja Libre Empresa :

Deuda

Activo
No Corriente

Deuda +

Patrimonio

Patrimonio

Gestin Deuda = Nueva Deuda Pago Inters Amortizacin


Gestin Patrimonio = Nuevas Acciones + Aporte Capital Pago Dividendos Recompra Acciones

PLANEAMIENTO FINANCIERO 2015


Ao 2014

Ao 2015
KWN
Capital de Trabajo
Neto (t +1)

Capital de
Trabajo Neto (t)

Como lo financiamos?
Proyectar Resultados
U.Neta = Financiamiento Interno
Se requerir Nueva Deuda
Se requerir Aporte Accionistas
Se requerir emitir acciones nuevas
Cul ser nueva Estructura Capital
Cual ser el Costo de Capital WACC

A.Fijo
Deuda

Activo
No Corriente

Activo
No Corriente

Flujo de Caja Libre Empresa :

Patrimonio

Deuda +

Patrimonio

Gestin Deuda = Nueva Deuda Pago Inters Amortizacin


Gestin Patrimonio = Nuevas Acciones + Aporte Capital Pago Dividendos Recompra Acciones

PLANEAMIENTO FINANCIERO 2015


Ao 2014

Ao 2015

Estructura Optima de Financiamiento

KWN
Capital de Trabajo
Neto (t +1)

Capital de
Trabajo Neto (t)

Como lo financiamos?
Ratios D/(D+E)
D/E
WACC mnimo

A.Fijo
Deuda

Activo
No Corriente

Activo
No Corriente

Flujo de Caja Libre Empresa :

Patrimonio

Deuda +

Patrimonio

Gestin Deuda = Nueva Deuda Pago Inters Amortizacin


Gestin Patrimonio = Nuevas Acciones + Aporte Capital Pago Dividendos Recompra Acciones

ESTADO DE RESULTADOS Y CAPITAL INVERTIDO


Balance General (Ao 2014)
Pasivo Corriente
Activo Corriente

ROIC > WACC


EVA=NOPAT ROIC * Cap.Invertido

Deuda Corto Plazo


Deuda Largo Plazo

Activo
No Corriente

Patrimonio
Utilidades Retenidas

Estado de Resultados 2014


Ventas
-Costo de Ventas
=Utilidad Bruta
Gastos Ventas
Gastos Administrativos
=EBITDA
Depreciacin
Amortizacin
=EBIT
-Interes
=EBT
-Impuestos
=U.Neta Desp.Impuestos
-Pago Dividendos
=A Utilidades Retenidas
g = Tasa Reinversin * ROE

NOPAT = EBIT * (1- t)

(Rentabilidad Operativa)- Sostenibilidad de la Empresa

ROIC = NOPAT/Capital Invertido (Rentabilidad Operativa)

Decisiones Estratgicas: Largo Plazo


Maximizacin del
Valor de la
Empresa
Decisiones
de Inversin

Decisiones
de Financiacin

Invertir
en
proyectos
cuyo retorno sea como
mnimo el costo de
capital - WACC

Escoger una mezcla de


financiacin que maximice
el valor de los proyectos
elegidos y se ajuste con
los activos a financiar

Tasa de Descuento
Debe ser mayor a mayor
riesgo y reflejar la mezcla
deuda-patrimonio elegida

Estructura Financiera
Incluye
la
deuda
y
el
patrimonio y puede afectar
tanto los flujos de caja como
la tasa de descuento.

Retornos
Basados en flujos de caja
Ponderados en el tiempo
Rendimiento incremental
Todos
los
costos
y

Tipo de Financiamiento
Los mas ajustado posible al
tipo de activo a financiar

Decisiones
de
Dividendos
Si no hay suficientes
inversiones que rindan
el costo de capital, se
le regresan los fondos
al
accionista.
Cuanto
Efectivo
Exceso de caja despus
de
satisfacer
las
necesidades del negocio
En que forma
Dividendos o recompra
de acciones segn las
preferencias
de
los
accionistas

Decisiones Estratgicas: Largo Plazo


AN = activos netos

D = Deuda
RP = recursos propios
A = activos, P = pasivos

Rectngulos claros = conceptos financieros


para dar soluciones

Rectngulos sin sombra


= mtodos de solucin

Elipses = Objetivos y sub


objetivos
Rectngulos oscuros =
Polticas financieras para
alcanzar objetivos

26

Decisiones Estratgicas: Largo Plazo


ROI = NOPAT/Capital
invertido
(TIN)

TIN = (inversin bruta-amortizacin)-flujos de caja


IN = TIN x BAIDT

(IN)

(BAIDT)

27

Rentabilidad de los accionistas de la empresa

EL OBJETIVO BSICO FINANCIERO


Es comnmente aceptado que todas las compaas, especialmente
las compaas por acciones, deben ser gerenciadas para crear la
mayor prosperidad posible.
Para muchos gerentes de compaas por acciones, maximizar la
prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de
la compaa, necesariamente significa lo mismo que maximizar el
valor de la compaa para sus dueos, o maximizar el valor para
los accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la
maximizacin el valor de las acciones comunes de la compaa.

LA EMPRESA COMO
ADMINISTRADORA DE PORTAFOLIOS
Todas las empresas estn en el mismo
negocio:
Utilizar de la manera ms eficiente
un capital escaso
Manejan dos carteras: de activos y de
pasivos
Una empresa es una sucesin en el tiempo
de proyectos de inversin y financiacin
(Surez)

LA EMPRESA COMO
ADMINISTRADORA DE PORTAFOLIOS
DE DIVISIONES DE NEGOCIOS
Fondos de
inversores
Capital
Portafolio
de pasivos
Deuda
EMPRESA
Inversin en
activos
Portafolio
de activos

Distribucin de
fondos a los
inversores

Generacin de
fondos
operativos
Negocio 1
Negocio 2
Proyecto N

ELEMENTOS DE LA LGICA DEL


PROYECTO
mbito
Dnde impacta el proyecto?
Actores
Quines se ven afectados por el proyecto?
Enfoque del anlisis
Quin analiza el proyecto?
Viabilidad y conveniencia
Cules son las condiciones necesarias?

Modelo de empresa y agentes


involucrados
Capital

Deuda

Dueos
Acreedores
Intermediarios Financieros

Cartera de
Pasivos

Asesores
Evaluadores
Reguladores
CLIENTES
Sociedad en general

EMPRESA

Directivos
Empleados corporativos

Directivos de unidades
de negocio
Empleados
Cartera de
Operarios
Activos

Proyecto 1
Proyecto 2
Proyecto N
Horacio G. Roura - Evaluacin de
Proyectos - Estudios
33
Socioeconmicos

ENFOQUES DE LA EVALUACIN:
ENFOQUES BSICOS
Evaluacin del Financista: Efectos
relevantes para quien financia el
proyecto
Evaluacin Econmica (social):
Efectos relevantes para toda la
sociedad
Incluye costos y beneficios externos y
efectos indirectos
Considera los precios verdaderos

Diferentes enfoques y flujos relevantes:


Esquema
Beneficios
directos

Costos
directos

Impuestos

Subsidios y
otros pagos

FLUJO del
GOBIERNO

FLUJO DE FONDOS LIBRE


(El proyecto en s mismo)
Ingresos por
prstamos

Egresos por pago de


capital e intereses

Efectos
externos

Precios
sociales

FLUJO DE FONDOS del FINANCISTA


FLUJO DE FONDOS del ACCIONISTA
(El proyecto para el dueo)

FLUJO DE FONDOS
de la SOCIEDAD
(El proyecto para la sociedad)
Horacio G. Roura - Evaluacin de
Proyectos - Estudios
Socioeconmicos

EFECTOS Y VALOR DEL PROYECTO


Valor Total del
Proyecto para
la Unidad
Ejecutora
+ efectos del
proyecto sobre la
Business Unit
Valor Total del
Proyecto para
la Business
Unit

+ efectos del
proyecto sobre la
Empresa
Valor Total del
Proyecto para
la Empresa
+ efectos del
proyecto externos
a la Empresa

Valor Total
del
Proyecto
para la

PARA QUE VALORIZAR UNA EMPRESA?


QUE ES VALORIZAR UNA EMPRESA?
Valorizar una empresa, permite conocer si realmente creamos valor
sobre el capital invertido en los negocios, determinar si el precio de la
accin de nuestra empresa en el mercado est sobre/sub valuado, si
la empresa tiene varias divisiones de negocio, internamente podemos
analizarlas y ver cuales estn creando valor y cuales no, podemos
disear estrategias a fin de revertir los flujos de caja de los negocios
que no crean valor, y en el peor de los casos venderlas o liquidarlas,
es una herramienta fundamental para todo gerente o empresario.
Valorizar no es mas que traer a Valor Presente los Flujos Libres
Futuros Operativos que genere cada negocio, al ser gestionado
estratgicamente de la mejor manera, los inversionistas pagan por la
accin la caja futura que esperan recibir (Dividendos), y los
acreedores por los intereses financieros que esperan recibir.

VALORIZACION FUNDAMENTAL DE LA EMPRESA


Todo a Valor Presente

Flujo de Caja Libre de Operacin

WACC = % Deuda *Kd*(1-t) + % Patrimonio* Ks

Valor

Valor
de
Deuda

Kd*(1-t)

de
Negocio

Valor
de
Mercado
de
Acciones

Flujo de Caja para los acreedores (Deuda)


a Valor Presente

Flujo de Caja para los accionistas, Dividendos (Acciones)


a Valor Presente

COK o Ks

VALOR DE MERCADO - EMPRESA MULTINACIONAL


Modelo de la Entidad
Inversin
en Valores
Unidad de
Negocio A

1750

150

250

Gestin
Corporativa

200

Unidad de
Negocio B

300

Unidad de
Negocio C

400

VALOR
DE
DEUDA
VALOR
TOTAL
DE

700
Unidad de
Negocio D

1500

LA
EMPRESA

1100

VALOR
DE
MERCADO
DE
LAS
ACCIONES

400

PROYECTO DE INVERSIN

Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intencin o pensamiento


todava no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinin de
alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente
para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a
lo largo de su vida, es decir la duracin del desarrollo del proyecto.

Para tomar la decisin de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso,


primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y,
despus comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio,
de acuerdo con algn criterio previamente establecido.

ETAPAS DE DESARROLLO DE UN
PROYECTO DE INVERSIN

Identificacin o formulacin.
Factibilidad.
Construccin o ejecucin
Operacin

ETAPAS DE DESARROLLO DE UN
PROYECTO DE INVERSIN
Incertidumbre
Proyecto
Identificado
Inversin baja
Incertidumbre Alta

Identificacin

Proyecto
Factible

Proyecto
Construido

Inversin Media
Incertidumbre Media

Factibilidad

Inversin Alta
Incertidumbre Baja

Construccin

Operacin

Inversin

BASES PARA EVALUACIN


Evaluacin por flujos de caja descontados.
Intuitivamente el valor de un activo es una funcin de tres variables:
Cuanto flujo de caja puede generar.
Cuando se generarn esos flujos de caja.
La incertidumbre asociada con esos flujos de caja.
La evaluacin por flujos de caja descontados rene estas tres
variables para calcular el valor de un activo como el valor presente
neto de los flujos de caja esperados.

EVALUACIN DE PROYECTOS: QU SE
REQUIERE?
Evaluar proyectos es fcil
Se requiere
Un flujo de fondos (los que el proyecto va a
generar)
Una tasa de descuento
Un indicador de rentabilidad

ANLISIS DEL PROYECTO:


CUESTIONES
Determinar qu hay dentro del flujo de fondos
Cmo se llega al flujo de fondos del proyecto?
Cul es el flujo de fondos relevante?

Establecer la tasa de descuento apropiada


Debe reflejar el riesgo del proyecto y la rentabilidad
exigida Cul es la tasa relevante?

Decidir la metodologa de evaluacin


La habitual es DCF, pero segn los proyectos son ms
aplicables otras (opciones reales)

EVALUACIN FINANCIERA DE
PROYECTOS
Flujo de caja.
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Valor terminal o valor de salvamento.
Tasa de descuento.
Costo de Capital del Accionista.
Costo de Capital Promedio Ponderado.

EVALUACIN FINANCIERA DE
PROYECTOS
Indicadores financieros para la aceptacin de proyectos.
Valor presente neto.
Tasa Interna de Retorno.
Tasa interna de Retorno Modificada.
Costo Anual Equivalente
Costo Unitario Equivalente
Perodo de Recuperacin de la Inversin

EVALUACIN FINANCIERA DE
PROYECTOS
Valor Econmico Agregado
Elaboracin de Presupuestos.
Elaboracin de Estados Financieros
Estado de Resultados
Balance General
Flujo de Efectivo

Manejo de Riesgo en los Proyectos

FLUJO DE CAJA Y RIESGO


El
El valor
valor futuro
futuro corresponde
corresponde aa los
los flujos
flujos de
de caja
caja futuros
futuros del
del
negocio,
E(FC
),
pero
los
flujos
de
caja
son
inciertos,
luego
negocio, E(FCt t), pero los flujos de caja son inciertos, luego
debemos
debemosdescontar
descontarlos
losflujos
flujosde
decaja
cajaesperados
esperadosE(FCt).
E(FCt).

E(FCt )
Valor
t
t 0 (1 r)
Tiempo
Como
Como el
el flujo
flujo de
de caja
caja ocurre
ocurre en
en
mltiples
perodos
de
tiempo
mltiples perodos de tiempo
futuros
futuros (t)
(t) debemos
debemos localizarlos
localizarlos
en
el
mismo
instante
de
en el mismo instante de tiempo,
tiempo,
descontndolos
y
acumulndolos
descontndolos y acumulndolos

Riesgo
Como
Como los
los flujos
flujos de
de caja
caja son
son
inciertos,
los
inversionistas
inciertos,
los
inversionistas
demandan
demandanmayores
mayoresretornos
retornosyy la
la
tasa
de
descuento
(r)
contiene
tasa de descuento (r) contiene
una
unaprima
primade
deriesgo.
riesgo.

FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA


EMPRESA
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
- Depreciacin.
- Gastos de administracin y ventas.
= Utilidad operacional. (EBIT)
- Impuestos ajustados a la operacin.
= Utilidad neta Operativa despus de Impuestos.
+ Depreciacin.
= Flujo de caja bruto.
Requerimiento
- Inversin en activos fijos bruta.
de Inversin
- Variacin en capital de trabajo.
Netos
= Flujo de caja libre.

FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LOS


ACCIONISTAS (FLUJO DE CAJA
FINANCIADO)

+ Ingresos
- Costo de las ventas. (incluida la depreciacin)
- Gastos de administracin y ventas.
= Utilidad operacional. (EBIT)
- Impuestos ajustados a la operacin.
= Utilidad neta Operativa despus de Impuestos
- Requerimientos de inversin.
= Flujo de caja libre.
+ Desembolsos de nuevos crditos.
- Amortizacin de crditos.
- Intereses despus de impuestos.
= Flujo de caja para los accionistas.

Flujo de caja mximo para repartir a los accionistas

COSTO DE CAPITAL DEL ACCIONISTA


Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del
accionista.
Es la remuneracin mnima esperada por el accionista de
una inversin en el patrimonio de un negocio.
Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversin
acorde con el riesgo asociado a la inversin.
A mayor percepcin de riesgo mayor exigencia de
rentabilidad.
El Capital Asset Price Model CAPM.
Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp
B

* ( 1 + (1 - t ) * D / P )

COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL


CAPITAL
WACC
Es el costo de capital promedio ponderado de todas las fuentes de
financiamiento empleadas en la financiacin del activo.
WACC= CPPC = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )
Donde:
D

Valor de mercado de la deuda.

Valor de mercado del patrimonio.

Kp Costo de capital de patrimonio.


Kd Costo de la deuda.
t

Tasa marginal de impuestos.

CRITERIOS PARA LA ACEPTACIN DE


PROYECTOS
Valor Presente Neto.
Tasa Interna de Retorno.
Tasa Interna de Retorno Modificada.
Perodo de Recuperacin de la Inversin.
Costo Anual Equivalente.
Costo Unitario Equivalente.

CASO DE ANALISIS DE RIESGO DE UN PROYECTO


IDENTIFICACION DE LAS VARIABLES DE RIESGO
PARA DESARROLLAR ESTRATEGIAS DE PROTECCION
DEL VALOR

Hechos Financieros

Hechos Financieros

Hechos Financieros

EVALUACION DEL RIESGO DE UN PROYECTO DE INVERSION


CON UN VAN DE US$ 91 MILLONES
Considere que usted ha evaluado un proyecto de inversin el cual a travs
del enfoque tradicional (Determinstico), el cual presenta un Valor Presente Neto de 91
Millones de U$.
*Se ha hecho el anlisis de caso base con los precios actuales de mercado.
En la junta de sustentacin ante la gerencia y directivos usted tiene que responder las
siguientes interrogantes:
1.- Cul es la probabilidad de que el VPN del proyecto sea menor a 70 millones US$?
2.-Cuales son los elementos o variables de riesgo a gestionar que son claves para el xito
del proyecto?
3.-Que impacto tiene la estacionalidad del ciclo econmico, en los estimados del tamao
de mercado para el proyecto?
4.-Como se determin y cual es la posibilidad de optimizar los precios de los productos?
5.-La capacidad de produccin de la planta podra ser expandida, estimndose 70 millones
de US$, lo cual permitira incrementar la salida de produccin en un 50%. Cual es impacto
de esta opcin de expansin en el proyecto?

USO DEL CRYSTAL BALL PARA RESPONDER A ESTAS


INTERROGANTES
Anlisis del Riesgo con la Simulacin Montecarlo para el Flujo de Caja
Neto Descontado- Crystal Ball
Empezamos con el Modelo de evaluacin del Proyecto
Definimos las variables no controlables o supuestos
Simulamos las salidas y el comportamiento de la variable objetivo VAN
Identificamos las variables criticas de riesgo.
Anlisis de series de tiempo de la Data histrica de Mercado Usando CB
Predictor
Refinamiento de la proyeccin de las ventas para el proyecto
Optimizacin para determinar el precio para el proyecto Usando OptQuest
Maximizacin del VAN del Proyecto
Valor estratgico de la Flexibilacin usando Anlisis de Opciones Reales

Simulacin de la Incertidumbre del VAN en el Proyecto


Base Deterministico

Convirtiendo el Modelo Deterministico a Modelo Estocastico.


Utilizacin de las Distribuciones Estadsticas en las variables no
controlables.

SIMULACION Y RESPUESTAS A LAS PREGUNTAS DE LA DIRECCION


1.- Cul es la probabilidad de que el VPN del proyecto sea menor a 70 mill US$?

1.- LA PROBABILIDAD DE QUE EL VAN SEA MENOR DE 70 MILLONES


DE US$ ES APROXIMADAMENTE 20.59%

2.-Cuales son los elementos o variables de riesgo a gestionar que son claves
para el xito del proyecto?
LA VARIABILIDAD DE LA TASA DE CRECIMIENTO ES UNA VARIABLE CRITICA
EN LA INCERTIDUMBRE O VARIABILIDAD DEL VAN DEL PROYECTO
EXPLICA UN 68% (+)

LA VARIABILIDAD EN LAS INVERSIONES NO IMPACTA EN LA VARIABILIDAD


DEL VAN DEL PROYECTO NO ES UNA VARIABLE CRITICA (-)

UTILIZACION DEL CB PREDICTOR


PARA AFINAR LA PROYECCION DE VENTAS

Supuestos proyectados para las ventas en el Modelo, se


vuelve a correr la simulacin Montecarlo, y se compara
los resultados de la distribucin VAN

3.-Que impacto tiene la estacionalidad del ciclo econmico, en los


estimados del tamao de mercado para el proyecto?

El Proyecto con el afinamiento en las ventas muestra que al comparar con la corrida anterior,
si bien la media del VAN se reduce de 92.2 millones US$ a 82.58 millones de US$,
(aproximadamente 10 millones US$ menos por el comportamiento cclico) se puede observar
como aspecto favorable una reduccin en el riesgo del Proyecto

UTILIZACION DEL OPTQUEST - PARA OPTIMIZAR EL VAN EN CASO SE


PUEDA TENER CONTROL SOBRE EL PRECIO

4.-Como se determin y cual es la posibilidad de optimizar los precios de los


productos?
Se utiliz la curva de Demanda, para estimar la sensibilidad en las ventas, y de
acuerdo a esto optimizar los precios ptimos, que maximizen el VAN

El valor esperado del VAN se incrementa ahora de 82.58 a 106.156 millones de US$
El tener la capacidad de poder influenciar en los precios genera 24 millones US$
adicionales.

EVALUACION DEL VALOR DE LA FLEXIBILIDAD DE CREACION DE VALOR


ESTRATEGICO CON OPCION REALES DE EXPANSION

5.-La capacidad de produccin de la planta podra ser expandida,


estimndose 70 millones de US$, lo cual permitira incrementar la salida de
produccin en un 50%. Cual es impacto de esta opcin de expansin en el
proyecto?

La flexibilidad en el Proyecto genera un valor adicional de aproximadamente


7.5 millones de US$ adicionales, observndose un potencial de riesgo favorable
Oportunidad dada la flexibilidad para aprovechar el potencial favorable que
ofrece las opciones

Mayo
2015

Gracias.