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Modelo Descuento Dividendos PDF
Modelo Descuento Dividendos PDF
Julio 2005
El Modelo de Descuento de Dividendos 1 (DDMs)
Resumen
1
Alexander, Sharpe, Bailey, Fundamentos de Inversiones: Teoría y práctica, capítulo 15, Tercera
Edición, 2003
El Modelo de Descuento de Dividendos (DDMs)
solamente el valor del tiempo del dinero sino también el riesgo de los flujos de
de un flujo de rentas:
C1 C2
V = + + .....
(1 + k ) (1 + k ) 2
1
∞
Ct
V =∑
t =1 (1 + k )
t
poseerá la acción
Supongamos que comprar un activo hoy nos cuesta “P”, luego el valor
VPN = V − P
∞
Ct
VPN = (∑ )−P
t =1 (1 + k )
t
Este concepto es el mismo que se utiliza para estimar el valor presente neto de
VPN < 0
V −P<0
V <P
∞
Ct
(∑ )<P
t =1 (1 + k )
t
descuento que iguala la inversión al valor presente del flujo de rentas del
activo financiero.
En tal sentido, la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de un
activo financiero sea igual que cero es la tasa interna de rendimiento TIR
VPN = V − P = 0
∞
Ct
0 = (∑ )−P
t =1 (1 + k )
t
P =V
∞
Ct
P = (∑ )
t =1 (1 + k )
t
El método del valor presente neto tiene riesgos, toda vez que una acción puede
analista.
D1 D2
V = + + .....
(1 + k ) (1 + k ) 2
1
∞
Dt
V =∑
t =1 (1 + k )
t
Dt = Dt −1.(1 + g t )
Dt − Dt −1
Luego: = gt
Dt −1
4.- El Modelo de crecimiento cero
Tenemos que:
Do D0
V = + + .....
(1 + k ) 1
(1 + k ) 2
∞
D0
V =∑
t =1 (1 + k ) t
∞
1
V = D0 ∑
t =1 (1 + k ) t
Se sabe que:
⎡ 1 1 ⎤
V = D0 ⎢ + + .....⎥
⎣ (1 + k ) (1 + k )
1 2
⎦
a1 (1 − r n )
suma =
1− r
luego:
1 ⎡ 1 n⎤
⎢1− ( )
⎡ 1 1 ⎤ 1+ k ⎣ 1 + k ⎥⎦ ⎡ 1 1 ⎤
⎢ + + .....⎥ = = ⎢ (1 − ⎥
⎣ (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) n ⎦
1 2
⎦ 1 ⎣k
1−
1+ k
manera:
⎡ 1 1 ⎤ ⎡1⎤
⎢ + + .....⎥=⎢ ⎥
⎣ (1 + k )1
(1 + k ) 2
⎦ ⎣k ⎦
Sabemos que:
VPN = V − P
⎡1⎤
VPN = D0 ⎢ ⎥ − P
⎣k ⎦
⎡1⎤
D0 ⎢ * ⎥ = P
⎣k ⎦
⎡1⎤
k * = D0 ⎢ ⎥
⎣P⎦
Dt = Dt −1.(1 + g t )
Dt = D0 .(1 + gt )t
VPN = V − P
⎡1 + g ⎤
∞ t
VPN = ∑ D0 ⎢ −P
t =1 ⎣ 1 + k ⎥⎦
simplificando
⎡1 + g ⎤
∞ t
VPN = − P + D0 ∑ ⎢ ⎥
t =1 ⎣ 1 + k ⎦
donde “Do” es el valor del dividendo del año anterior.
R1 R (1 + g ) R1 (1 + g ) 2 R
+ 1 + + ..... = 1
1+ k 1+ k 1+ k k−g
sabemos que R1 = R0 (1 + g )
entonces:
R0 (1 + g ) R0 (1 + g ) 2 R0 (1 + g ) 3 R (1 + g )
+ + + ..... = 0
1+ k (1 + k ) 2
(1 + k ) 3 k−g
luego
R0 (1 + g ) R
= 1
k−g k−g
D0 (1 + g ) D0 (1 + g ) 2 D0 (1 + g )3 ∞
(1 + g )t D0 (1 + g )
+ + + ..... = D0∑ =
1+ k (1 + k ) 2 (1 + k )3 t =1 (1 + k )
t
k−g
Luego:
D0 (1 + g ) D1
=
k−g k−g
1+ g
VPN = − P + D0
k−g
a cero, entonces:
1+ g
0 = − P + D0
k* − g
“T”
DT +1 = DT (1 + g )
DT + 2 = DT +1 (1 + g ) = DT (1 + g ) 2
DT + 3 = DT + 2 (1 + g ) = DT (1 + g )3
“T”.
Primera etapa:
El valor presente de los dividendos desde el periodo “0” hasta el periodo “T”
T
Dt
VT − = ∑
t =1 (1 + k )
t
Segunda Etapa
El valor presente en el periodo T de la serie de los dividendos con gradiente
geométrico creciente
⎡ 1 ⎤
VT = DT +1 ⎢ ⎥
⎣ (k − g ) ⎦
⎡ 1 ⎤
VT + = DT +1 ⎢ T ⎥
⎣ (k − g ).(1 + k ) ⎦
V = VT − + VT +
T
Dt ⎡ 1 ⎤
V =∑ + DT +1 ⎢ T ⎥
t =1 (1 + k ) ⎣ (k − g ).(1 + k ) ⎦
t
T
Dt ⎡ 1 ⎤
VPN = − P + ∑ + DT +1 ⎢ T ⎥
t =1 (1 + k ) ⎣ (k − g ).(1 + k ) ⎦
t
La tasa interna de rendimiento será la tasa de descuento que hace el VPN igual
a cero, luego:
T
Dt ⎡ DT +1 ⎤
P=∑ +⎢ * * T ⎥
t =1 (1 + k ) ⎣ (k − g ).(1 + k ) ⎦
* t
esperado de la acción.
será:
D1 P1
V = +
(1 + k ) (1 + k )
D2 D3 D4
P1 = + + + ...........
(1 + k ) (1 + k ) 2
(1 + k )3
simplificando:
∞
Dt
P1 = ∑ t −1
t = 2 (1 + k )
sustituyendo en:
D1 P1
V = +
(1 + k ) (1 + k )
tenemos:
D1 ⎡ D2 D3 D4 ⎤ 1
V = +⎢ + + + .........⎥
(1 + k ) ⎣ (1 + k ) (1 + k ) 2
(1 + k ) 3
⎦ (1 + k )
D1 ⎡ D2 D3 D4 ⎤
V = +⎢ + + + .........⎥
(1 + k ) ⎣ (1 + k ) 2
(1 + k ) 3
(1 + k ) 4
⎦
∞
Dt
V =∑
t =1 (1 + k )
t
Valuar una acción ordinaria descontando sus dividendos hasta algún punto en
precio
relación _ precio _ utilidad =
utilidad
P1 − P + D1
ren dim iento _ esperado =
P
pesimistas.
Asumiendo:
Dt
pt =
Et
Dt = pt Et
utilidades de la acción.
Tenemos:
D1 D2
V = + + .....
(1 + k ) (1 + k ) 2
1
∞
Dt
V =∑
t =1 (1 + k )
t
p1E1 pE
V = + 2 2 2 + .....
(1 + k ) (1 + k )
1
∞
pt Et
V =∑
t =1 (1 + k )
t
Al igual que los dividendos pueden crecer de periodo a periodo, las utilidades
por acción también pueden tener una tasa de crecimiento constante. Luego:
Et = Et −1 (1 + g et )
que es la ecuación que explica el crecimiento de la utilidad de la acción. Luego
Entonces tenemos:
E1 = E0 (1 + g e1 )
E2 = E1 (1 + g e 2 ) = E0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 )
E3 = E2 (1 + g e 3 ) = E0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 )(1 + g e3 )
así sucesivamente.
anterior E0 :
V + + −
= f ( pi , g i , k )
E0
que significa que la relación precio utilidades “normal” será mayor cuando el
V P
>
E0 E0
V P
<
E0 E0
D0 = E 0 = D1 = E1 = D2 = E 2
luego:
D0 E 0
V = =
k k
anterior E 0 , tenemos:
V 1
=
E0 k
constante, luego:
E1 = E 0 (1 + g e )
E 2 = E1 (1 + g e ) = E 0 (1 + g e )(1 + g e ) = E 0 (1 + g e ) 2
E 3 = E 2 (1 + g e ) = E 0 (1 + g e ) 2 (1 + g e ) = E 0 (1 + g e ) 3
y así sucesivamente:
∞
pt Et
V =∑
t =1 (1 + k )
t
y asumiendo que :
pt = p
E1 = E 0 (1 + g e ) t
luego:
pE 0 (1 + g e ) pE 0 (1 + g e )
V = + + .....
(1 + k )1 (1 + k ) 2
∞
(1 + g e ) t ⎡1+ ge ⎤
V = p.E 0 ∑ = p.E 0 ⎢ ⎥
(1 + k ) ⎣k − ge ⎦
t
t =1
que:
Et = Et −1 (1 + g e )
reemplazando:
Et p = Dt
Et −1 . p = Dt −1
tenemos que:
Dt = Dt −1 (1 + g e )
Esta ecuación nos explica que los dividendos crecerán a la tasa que crecen las
⎡1 + ge ⎤
V = p.E 0 ⎢ ⎥
⎣k − ge ⎦
la dividimos entre E 0 , obtenemos:
V ⎡1 + ge ⎤
= p⎢ ⎥
E0 ⎣ k − ge ⎦
V = VT − + VT +
T
Dt ⎡ 1 ⎤
V =∑ + DT +1 ⎢ T ⎥
t =1 (1 + k ) ⎣ (k − g ).(1 + k ) ⎦
t
si asumimos que las utilidades crecen a una tasa hasta el periodo “t”, tenemos
que:
recordando que:
Dt = pt Et
reemplazando:
Una vez que tenemos la expresión de los dividendos proyectados a una tasa
V = VT − + VT +
T
pt Et ⎡ 1 ⎤
V =∑ + p + E + ⎢ T ⎥
(1 + k ) t ⎣ (k − g ).(1 + k ) ⎦
T 1 T 1
t =1
pE 0 (1 + g e1 )(1 + g e 2 )...........(1 + g eT ) 1
VT + = (1 + g )
(1 + k ) T
(k − g )
dividendos “p”, pero que crece a las mismas tasas “ g e1, g e 2 ” hasta “ g eT ”. El
Si la ecuación:
V = VT − + VT +
I = (1 − pt ).Et
Luego las utilidades tendrán un crecimiento dada una tasa de rendimiento del
Et +1 = Et + rt I t
Et +1 = Et + rt (1 − pt ) Et
Et +1 = Et [1 + rt (1 − pt )]
Sabemos que:
Et = Et −1 (1 + g et )
Et +1 = Et (1 + g et +1 )
g et +1 = rt (1 − pt )
tiempo, luego el rendimiento del capital promedio para las nuevas inversiones
tiempo.
g e = r (1 − pt )
La tasa de crecimiento de los dividendos g g es igual que la tasa de
g = r (1 − p)
constante:
1+ g 1
V = D0 = D1
k−g k−g
reemplazamos g = r (1 − p) , obteniendo:
1 + r (1 − p )
V = D0
k − r (1 − p )
1
V = D1
k − r (1 − p )
Con el método de la regresión lineal se puede trazar una gráfica con los
Rendimientos Implícitos
Pendiente = 4%
k i = 8 + 4β
Beta
8 + 4 * 1.1 = 12.4%
Los Alfas positivos indican valores depreciados y los alfas negativos, precio
excesivo.
El rendimiento requerido de ABC era de 12.4% y el rendimiento implícito era de
de los bonos.
como una entrada para las recomendaciones acerca de los porcentajes del
las acciones respecto a los bonos, mayor deberá ser el porcentaje de dinero
a) rendimiento requerido
Ejemplo:
será:
D1
= 10 D1
0.10
esperados.
$1.1
= 11
0.10
$1.1
= 11%
10
NOTA:
P1 es igual a la predicción general de dividendos en t = 1
dividido entre el rendimiento requerido de 10%. El ejemplo
supone que el precio actual P de la acción es $10, y que el
pronóstico general de los dividendos en t = 0 es que
permanecerán constantes en $1.00 por acción, mientras que el
analista pronostica que los dividendos en t = 0 permanecerán
constantes en $1.10 por acción