Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX (Estados Financieros diciembre 2016)
MARCIMEX S.A.
Calificación
Instrumentos Calificación Tendencia
Titularización de Cartera AAA
Definición de categoría
Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capaci-
dad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de
responder por las obligaciones establecidas en los contratos de
emisión.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No.13-
2017, llevado a cabo el 20 de febrero de 2017; con base en los
estados financieros auditados a diciembre de 2015, estados fi-
nancieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la
titularización, actas de accionistas y otra información relevante a
diciembre de 2016, califica en Categoría AAA, al Fideicomiso de
Titularización de Cartera MARCIMEX (Resolución
No.SC.IRQ.DRMV.2014.810 del 06 de marzo de 2014)
La calificación se sustenta en función del análisis expuesto y ob-
servando la capacidad del Patrimonio Autónomo para responder
a sus obligaciones, la cartera real frente a las proyecciones esta-
blecidas, y la adecuada administración por parte de la fiduciaria,
lo que ha permitido cubrir las obligaciones con los inversionistas
dentro de los plazos estipulados. Al respecto:
 El Fideicomiso ha contado permanentemente con los
recursos necesarios para cubrir sus obligaciones. Al 31
de diciembre mantiene cartera por un valor de USD 896
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación al Fi-
deicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso de Ti-
tularización de Cartera MARCIMEX”, empresa del sector comer-
cial dedicada a la compra y venta de productos importados, a tra-
vés de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo
de la capacidad de generar flujos futuros de fondos de los activos
integrados al patrimonio autónomo, así como la idoneidad de los
mecanismos de garantía presentados.
Mariana Ávila Hernán López
Subgerente de Análisis Gerente General
mavila@icredelecuador.com hlopez@icredelecuador.com
Acción de Calificación Metodología
Revisión Calificación de Titularización
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá des-
censo en la categoría inmediata inferior.
miles, la cual presenta una cobertura de 2,63 veces so-
bre el saldo por pagar a obligacionistas (USD
340.208,33).
 La cartera real mantenida en el último semestre, pre-
senta una amplia diferencia con la cartera estipulada
en las proyecciones en un escenario pesimista, siendo
la primera mayor en todos los casos a la segunda, lo
que muestra que el fideicomiso puede garantizar el
pago de las obligaciones.
 El adecuado manejo por parte de la administradora de
fondos y fideicomisos ha permitido mantener un con-
trol adecuado sobre la administración de la cartera.
 La cartera ha generado excedentes de flujos del Fidei-
comiso, los cuales, al no ser necesarios para cubrir las
obligaciones con inversionistas, y de acuerdo a la es-
tructura del fideicomiso, han sido devueltos como res-
tituciones al originador.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la infor-
mación proporcionada, procedió a aplicar su metodología de ca-
lificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas
que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la califica-
ción. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante
un set de parámetros que cubren: la legalidad y forma de trans-
ferencia de los activos del patrimonio de propósito exclusivo en
febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX
base a los términos establecidos en el contrato; la estructura ad-
ministrativa de la administradora, su capacidad técnica, posicio-
namiento en el mercado y experiencia; la evaluación matemática,
y estadística de los flujos que fueron proyectados, el análisis del
índice de desviación y su posición frente a las garantías constitui-
das; la calidad de las garantías que cubran las desviaciones indi-
cadas y cualquier otra siniestralidad; el punto de equilibrio deter-
minado para la iniciación del proceso de titularización; la capaci-
dad de generar flujos dentro de las proyecciones del originador y
las condiciones del mercado; el comportamiento de los órganos
administrativos del originador, calificación de su personal, siste-
mas de administración y planificación y las consideraciones de
riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posi-
ble en escenarios económicos y legales desfavorables.
Conforme el Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones Ex-
pedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un
instrumento o de un emisor no implica recomendación para com-
prar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la califi-
cación de riesgos es una opinión sobre la solvencia y capacidad
de pago del “Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCI-
MEX”, para cumplir los compromisos derivados de la emisión ana-
lizada, en los términos y condiciones planteados, considerando el
tipo y características de la garantía mantenida.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información proporcio-
nada por la empresa y por la fiduciaria.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra hu-
mana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
 Entorno macroeconómico mundial, regional y ecuatoriano.
 Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Originador.
Emisor
 La historia de MARCIMEX se remonta al año 1949 cuando
Marcelo Jaramillo Malo se asoció con el señor Brandon para
cristalizar el sueño de abrir una empresa que sea rentable a
través de la exportación de sombreros a varios países de
América y Europa, dicho accesorio constituía una pieza bá-
sica del vestuario de hombres y mujeres en aquella época. La
empresa nace con el nombre de “Brandon Hat Company So-
ciedad Anónima”.
icredelecuador.com 2
 Información cualitativa proporcionada por el Originador.
 Estructura del Originador (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).
 Prospecto de oferta pública.
 Estados Financieros Auditados 2013- 2015, con sus respecti-
vas notas.
 Estados Financieros no auditados al 31 de diciembre 2016.
 Estados Financieros auditados al 31 de diciembre 2015.
 Depreciación y amortización del periodo 2013- diciembre
2016.
 Reseñas de la compañía.
 Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
 Información levantada “in situ”.
 Información cualitativa del originador.
 Escritura del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideico-
miso de Titularización de Cartera MARCIMEX”.
 Reglamento de gestión.
 Informe de estructuración financiera.
 Estado de Situación Financiera del “Fideicomiso de Titulari-
zación de Cartera Marcimex”, al 31 de diciembre de 2016.
 Experiencia del administrador fiduciario.
 Calidad del activo subyacente.
En base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Califi-
cadora de Riesgos S.A. analiza:
 Capacidad de los activos integrados al patrimonio de propósito
exclusivo para generar los flujos futuros de fondos, así como la
idoneidad de los mecanismos de garantía presentados.
 Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de los activos
del patrimonio de propósito exclusivo, en base a la documenta-
ción suministrada por el fiduciario, el originador y a los términos
establecidos en el contrato.
 Estructura administrativa de la administradora, su capacidad
técnica, posicionamiento en el mercado y experiencia.
 Consideraciones de riesgos cuando los activos del originador
que respaldan la titularización incluyan cuentas por cobrar a em-
presas vinculadas.
 En 1961 se decide incursionar en la venta de materiales de
construcción, consolidándose en ésta época como una de las
principales distribuidoras en el sur del país bajo el nombre
de “Marcelo Jaramillo e Hijos Cía. Ltda.”
 En 1998 se potencializa la venta de electrodomésticos a cré-
dito directo en todas las tiendas a nivel nacional, lo que
marcó un hito en la comercialización de la empresa.
febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX
 El 2002 se reforma el estatuto social y se incrementa el capi-
tal, ya bajo el régimen de dolarización, a dos millones de dó-
lares americanos. Para el 2015, el capital suscrito asciende a
trece millones quinientos mil dólares americanos, y el patri-
monio excede los sesenta y siete millones de dólares.
 Al 31 de diciembre de 2016, MARCIMEX S.A. presenta un ca-
pital social de USD 20.000.000,00.
 La plana administrativa de MARCIMEX S.A. cuenta con am-
plia experiencia y conocimiento de la empresa y del mercado
en el que se desenvuelve. La nómina de MARCIMEX S.A. al
31 de diciembre de 2016 está compuesta por 1.280 emplea-
dos.
 MARCIMEX S. A. al 31 de diciembre de 2016 mantiene 6 jui-
cios laborales vigentes y 3 adicionales que se encuentran en
espera de una sentencia. La empresa no cuenta con sindica-
tos ni comités empresariales.
 La empresa cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corpora-
tivo, este se encuentra constituido por un sector directivo y
un sector ejecutivo.
 Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cum-
plimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social
y un certificado del buró de crédito, evidenciando que la
compañía se encuentra al día con las instituciones financie-
ras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra
cartera castigada ni saldos vencidos.
 MARCIMEX S.A. es una empresa dedicada a la compra, im-
portación, comercialización y venta a crédito de electrodo-
mésticos de línea blanca (refrigeración y cocinas) y línea café
(audio y video) tanto al sector mayorista como minorista.
 Los productos fabricados se comercializan a través de la red
de MARCIMEX S.A., que también incluye algunas líneas na-
cionales importantes.
 La empresa cuenta con 83 locales al 31 de diciembre de
2016.
 El canal mayorista ofrece alternativas de crédito a sus clien-
tes con plazos que van hasta los 8 meses, con excelencia en
logística y competitividad en precios. Alrededor del 95% de
las ventas del canal se realizan a crédito.
Administradora de Fondos y Fideicomisos
 FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos es
una compañía legalmente inscrita en el Registro de Mercado
de Valores constituida con el objeto de Administrar Negocios
Fiduciarios, Fideicomisos, Encargos Fiduciarios de Terceros,
Fondos de Inversión y Representar a Fondos Internacionales.
 FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos no
pertenece a ningún grupo financiero local o internacional. De
acuerdo a la página web de FIDEVAL S.A., “La estructura or-
ganizacional de FIDEVAL se basa en equipos multidisciplina-
rios para la atención de los diferentes negocios que adminis-
tra, contando con profesionales con la mejor formación aca-
démica en varias especialidades; estructura diseñada para
icredelecuador.com 3
 El canal minorista está conformado por más de 90 agencias
en todo el territorio ecuatoriano. El mercado objetivo de
MARCIMEX S.A. está constituido por personas de clase me-
dia - baja dirigido sobre todo a la base de la pirámide, muchas
de ellas no bancarizadas, de ahí la presencia de tiendas de la
empresa en lugares donde las personas no cuentan con mu-
chas más opciones de compra, atendiendo así a un segmento
importante de la población.
 Los principales competidores de MARCIMEX S.A. al 31 de di-
ciembre de 2016 son: almacenes Comandato, La Ganga, Cré-
ditos Económicos, importadora Jaher, y Artefacta.
 Entre 2013 y 2015 las ventas se mantuvieron relativamente
estables en torno a los USD 200 millones, con costo de ventas
en torno al 73%.
 El costo de ventas al 31 de diciembre de 2016 ha llegado a
niveles cercanos al 70%, produciendo de esta manera un sa-
ludable margen bruto en torno al 30%.
 Los activos entre diciembre de 2015 y 2016 se han mante-
nido en niveles constantes. Los activos corrientes represen-
tan el 85,6% de los activos totales, y los no corrientes el
14,4% restante. Dentro de los activos corrientes, se aprecia
que las cuentas por cobrar comerciales, disminuyeron en
20% de diciembre 2015 a junio 2016 (pasaron de USD 82,8
millones a USD 66,3 millones), y volvieron a crecer en 17%
para diciembre de 2016 (llegando a niveles superiores a USD
77,7 millones).
 Los pasivos totales se han incrementado en 2% entre diciem-
bre de 2015 y diciembre de 2016. Dicho incremento es pro-
ducto de una variación del 252% en las obligaciones financie-
ras en el largo plazo, provocando en los pasivos no corrientes
una variación del 125% con respecto a diciembre del año an-
terior. Al 31 de diciembre de 2016, MARCIMEX S.A. mantiene
obligaciones financieras con bancos nacionales por un total
de USD 46,3 millones, de los cuales USD 40,3 millones corres-
ponden a capital, y USD 5,9 millones a intereses.
 Existe un incremento en el capital social de la compañía en
el mes de marzo 2016 y se pasa de USD 13,5 millones a USD
20 millones.
permitir un adecuado manejo de riesgos, control, adminis-
tración, que permite un monitoreo constante y proactivo del
cumplimiento de las instrucciones de cada negocio fiducia-
rio, velando así por el cumplimiento de los objetivos tácticos
y estratégicos de los negocios administrados y la compañía”.
 En lo que respecta a tecnología, FIDEVAL S.A. cuenta con un
equipo de ingenieros en sistemas con amplia experiencia, es-
pecializados en negocios fiduciarios y fondos de inversión.
Utiliza el sistema Gestor, ampliamente difundido en el mer-
cado, que tiene más de 15 años de experiencia y solidez. Ad-
ministra Fideicomisos cuyo valor patrimonial supera los USD
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 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX icredelecuador.com 4

1,700 millones, brindando servicios de calidad y valor agre-  Fideicomisos Inmobiliarios

gado a instituciones del sistema financiero, organismos mul-  Fideicomisos de Administración
tilaterales, constructoras, aseguradoras, consorcios, y a im-
portantes empresas en diferentes industrias. De acuerdo a la
 Fideicomisos en Garantía
información de la página web de FIDEVAL S.A., la empresa  Fideicomisos de Inversión
administra los siguientes negocios fiduciarios:  Titularizaciones
 Encargos Fiduciarios  Negocios Administrados

Instrumento

La Junta General Extraordinaria de Accionistas de la Compañía ce- FIDEICOMISO DE TITULARIZACIÓN DE CARTERA MARCIMEX
lebrada el 4 de febrero de 2013, autorizó la emisión de obligacio- Monto Hasta USD 8.000.000,00
nes de la compañía por la suma de USD 8.000.000,00, la cual está Plazo
Serie Monto (USD) (días) Tasa Fija Anual
dividida en dos clases (A, y B), a un plazo de hasta 1.080 días. Características
A 6.000.000,00 720 8,25%
Con fecha 01 de octubre de 2013, mediante Escritura Pública, B 2.000.000,00 1.800 8,25%
MARCIMEX S.A. y FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fidei- Amortización Semestral a partir de la fecha de emisión
capital
comisos, constituyeron el Fideicomiso Mercantil Irrevocable "Fi- Amortización Trimestral a partir de la fecha de emisión
deicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX” interés
Mecanismos Sobrecolaterización, Sustitución de cartera en mora
Con fecha 28 de marzo de 2014, se inició la colocación de los va- de Garantía
lores, tanto de la serie A como de la serie B, culminando con el Capital de trabajo en un 100% (destinados a la
Destino de los
100% de ventas (USD 8 millones entre ambas series) el 22 de abril adquisición de inventario, así como para otorgar
recursos
de 2014 de la serie A (USD 6 millones) y el 30 de abril de la serie financiamiento a los clientes)
B (USD 2 millones).
El Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX cuenta con
El Originador transfirió y aportó al Fideicomiso cartera inicial por dos mecanismos de garantía: Sobrecolaterización y Sustitución de
un saldo de capital cortado al 30 de septiembre de 2013, que as-
Cartera en mora.
cendió a la suma de USD 10.578.694,24, determinando que la
misma estuvo conformada por Cartera Titularizada con un saldo GARANTÍA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
de capital de USD 8.907.500,00; y Cartera Sobrecolateral por un El saldo de cartera titularizada más
saldo de capital de USD 1.671.194,24. el saldo de cartera sobrecolateral
presentó una cobertura sobre el
A continuación, se detallan las principales características del fidei- Sobre-
saldo por pagar a inversionistas de CUMPLE
colaterización
comiso de la Primera Titularización de Cartera MARCIMEX: 263,50%, relación mayor a la esta-
blecida en el contrato del Fideico-
miso (118,76%)
La relación de sustitución de car-
Sustitución de tera en mora es de 39,3%, porcen- NO
Cartera en mora taje mayor al estipulado en el con- CUMPLE
trato del Fideicomiso (25%).

Riesgos previsibles en el futuro

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos
previsibles asociados al negocio, los siguientes:
 Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede
materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte
al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de
una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el funciona-
miento del mecanismo.
 Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de
aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-
bernamentales son una constante permanente que genera in-

febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX icredelecuador.com 5

certidumbre para el mantenimiento del sector. Generando in- periodicidad de cobros es mensual y la tasa de interés para los
cremento de precios de los bienes importados, para mitigar créditos es del 15%. También es importante mencionar que,
este riesgo, MARCIMEX S.A. ha incurrido en el proceso produc- como garantías requeridas en los procesos de crédito, MARCI-
tivo de bienes para su comercialización. MEX S.A. recibe firmado de sus clientes un pagaré y un contrato
 Un alto nivel de competencia en el segmento en los que parti- de compra venta con reserva de dominio y dación en pago a
cipa la compañía, la facilidad de la competencia para otorgar favor de la compañía.
créditos superiores a los de MARCIMEX S.A., lo cual podría dis-
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de
minuir la participación de la compañía en el mercado, por ende,
la Calificación de Riesgo del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fi-
disminuir sus ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de
deicomiso Primera Titularización de Cartera MARCIMEX” realizado
la penetración en sectores donde la competencia no llega. en base a la información entregada por la empresa, la fiduciaria y
 Riesgo operacional que toma en consideración las posibles de la información pública disponible.
afectaciones de los flujos de la compañía como consecuencia
de la exposición a ciertos factores de riesgo asociados con los Atentamente,
recursos humanos, los procesos, la tecnología utilizada, etc.
 Gran porcentaje de las ventas de MARCIMEX S.A. son realizadas
a crédito, con la finalidad de reducir el riesgo y tener una mayor
diversificación del mismo, la compañía cuenta con una estricta
política de crédito, en la cual mantiene un perfil de cliente que
debe cumplir con las siguientes características: edad entre 21 y
65 años; la cuota mínima es de USD 18 y máxima de USD 300; Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
el plazo para crédito en línea blanca es de máximo 18 meses,
para motos el que esté vigente y para celulares de 9 meses; la Gerente General

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 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX
Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX (Estados Financieros diciembre 2016)
MARCIMEX S.A.
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
El año 2016 cerró con un crecimiento mundial estimado del 3,1%,
debido al bajo precio de las materias primas, acontecimientos polí-
ticos y sucesos de carácter natural cuyo efecto agudizó el desem-
peño de las economías. En este año, se prevé una ligera aceleración
económica, proyectando el crecimiento mundial en 3,4% y en 3,6%
para el 20181.
De manera particular, las economías avanzadas proyectan un tenue
crecimiento económico del 1,9% para este 2017 y 2% para el 2018;
cabe mencionar que estas proyecciones están rodeadas de incerti-
dumbre debido al cambio de gobierno de los Estados Unidos de Nor-
teamérica, el cual podría adoptar medidas de política económica
que generarían efectos económicos a nivel mundial. Por otro lado,
las Economías de Mercados Emergentes y en Desarrollo (EMED) pro-
yectan un dinamismo económico mucho más optimista para el 2017
con un crecimiento proyectado de 4,5% y para el 2018 se proyecta
un repunte que alcance el 4,8%.
Otro organismo de monitoreo económico como el Banco Mundial es
menos optimista que el Fondo Monetario Internacional, proyec-
tando para el 2017 una aceleración en el crecimiento económico
mundial del 2,7%, por las expectativas que giran en torno a la dismi-
nución de los obstáculos en las actividades de los exportadores. Para
el Banco Mundial2, las proyecciones de las economías avanzadas
apuntan a un crecimiento económico del 1,8% para este año, deri-
vada del estímulo fiscal en las principales economías, en particular,
de los Estados Unidos de Norteamérica. Para las EMED, este orga-
nismo proyecta una mayor recuperación económica que para las
economías avanzadas, repuntando su crecimiento económico en un
4,2%.
Con respecto a la Zona Euro, se espera que este año tenga un ligero
crecimiento en su economía del 1,9%, según la Rama Ejecutiva de la
ENTORNO REGIONAL
1http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2017/update/01/pdf/0117s.pdf
2http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/01/10/global-growth-edges-
up-to-2-7-percent-despite-weak-investment
3http://www.forbes.com.mx/eurozona-preve-crecimiento-moderado-en-2016-y-
2017/#gs.xOYhps8
4 http://eleconomista.com.mx/economia-global/2017/01/13/5-predicciones-economia-
mundial-2017
icredelecuador.com 6
Unión Europea. Los bajos precios del petróleo, los créditos a meno-
res costos y la depreciación del euro continuarán impulsando la ex-
pansión en la Zona Euro, pero ésta se verá opacada por un “ajuste
desordenado” en China y por la posibilidad de tasas de interés más
altas en Estados Unidos3. Según la Consultora PwC, las economías de
la periferia de la Zona Euro crecerán más rápido que las economías
del centro de la zona, por cuarto año consecutivo. Se espera que el
PIB de Irlanda se expanda a más del 3% anual, y que Francia y Ho-
landa sean las economías que más crezcan a un ritmo de 1,5%
anual4.
La región asiática sigue liderando el crecimiento económico mun-
dial. Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y
el Pacífico emitido por el FMI, las perspectivas de crecimiento son
favorables, tomando en cuenta el desacelerado crecimiento de
China, sin embargo, la Región proyecta un crecimiento del 5,3% para
el 2017. Es importante mencionar que la Región sufre un creci-
miento desigual, causado por los modelos de inversión que los paí-
ses están adoptando, proyectándose para el año 2017 un creci-
miento económico del 6,2% para China, 0,6% para Japón y 7,6% para
India5.
El dinamismo económico mundial para el 2017 se caracteriza por
mantenerse en un escenario de incertidumbre, debido a que es un
año electoral para gran parte de los países europeos y americanos.
Las políticas proteccionistas que se implantan en Estados Unidos re-
tan al comercio mundial, debido a que este país es el primer impor-
tador y el segundo mayor exportador del mundo6.
Por otro lado, la Unión Europea implanta mecanismos de protección
agraria, inyectando programas de incentivo a la producción agraria
y de manera más específica a la producción de banano7; esto genera
preocupación para los países primario-exportadores, cuyas expecta-
tivas se debilitan a nivel competitivo.
5 https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf
6 Diario El Comercio, “Proteccionismo reta al comercio mundial”, lunes 6 de febrero de
2017, página 5.
7 Diario El Comercio, “UE ratificó protección para banano”, lunes 3 de febrero de 2017, pá-
gina 5
febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una
desaceleración de su actividad económica desde el 2012 con tasas
de crecimiento modestas, debido al marcado descenso en los pre-
cios de las materias primas que han oscilado entre 30% y 50% en
relación a su valor máximo, dependiendo del país. Según el informe
elaborado conjuntamente por el Centro de Desarrollo de la Organi-
zación para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), la Co-
misión Económica de las Naciones Unidas para América Latina y el
Caribe (CEPAL) y el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF), las
estimaciones de crecimiento económico de la Región durante el
2016 sufrieron una contracción entre -0,5% y -1%, esto también cau-
sado por la fuerte contracción experimentada por Brasil y Vene-
zuela, países que representan el 45% del PIB del Bloque Regional.
Sin embargo, para el 2017 se evidencia un repunte con un creci-
miento proyectado entre el 1,5% y 2%8.
Una visión particular de las economías con mayores hechos relevan-
tes que influyen en el comportamiento del Bloque Regional co-
mienza por describir a las economías centroamericanas, las cuales
lograron un crecimiento estimado entre el 2,3% y el 6%, siendo este
último porcentaje el de la economía que más creció en 2016. Asi-
mismo, las economías caribeñas tuvieron un crecimiento que fue
desde 0,5% a 4,4%; sin tomar a en cuenta a Surinam y Trinidad y
Tobago, las cuales podrían entrar en recesión. Por su parte, los paí-
ses andinos obtuvieron crecimientos entre el 0,5 y el 4,5%, excepto
Ecuador y Venezuela, cuyas economías todavía están una contrac-
ción9. Las economías caracterizadas por su notable crecimiento en
anteriores periodos como Argentina y Brasil, sufrieron una contrac-
ción y en el caso de Brasil, continúa estancada en su peor recesión
desde hace tres décadas.10
Las proyecciones para el 2017 son levemente alentadoras, pronosti-
cando un crecimiento del 1,2%, ocasionado por la recuperación gra-
dual en los precios de las materias primas. De manera particular, se
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana, apegada al comportamiento económico
de la Región, atraviesa por una recesión económica de la cual toda-
vía no puede recuperarse. Según el Foro Económico Mundial, cerró
el 2016 ubicándose en el lugar 91 de un ranking de 138 países15 en
la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el cual
indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la califi-
cación de los doce pilares tomados en cuenta para el cálculo de este
8https://globalconnections.hsbc.com/mexico/es/articles/perspectivas-economicas-de-ame-
rica-latina-2017
9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?se-
quence=1&isAllowed=y
10 http://www.efe.com/efe/america/economia/la-economia-brasilena-completa-dos-anos-
en-recesion/20000011-2943010
11 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/01/10/global-growth-ed-
ges-up-to-2-7-percent-despite-weak-investment
12http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?se-
quence=1&isAllowed=y
icredelecuador.com 7
espera que Brasil crezca a un 0,5% gracias a la reducción de las difi-
cultades internas; por otra parte, la economía mexicana atraviesa
por una desaceleración con un crecimiento del 1,8%, causada por la
caída de la inversión, efecto derivado de la incertidumbre política de
Estados Unidos. Para Argentina se espera un crecimiento del 2,7%,
mientras que, para Venezuela, afectada todavía por una profunda
recesión, se prevé una contracción del 4,3%. Para los países del Ca-
ribe se proyecta un crecimiento en términos generales del 3,1%11 .
Para la mayoría de países del bloque, está previsto que los déficits
por cuenta corriente alcancen su nivel máximo en el 2017 y gradual-
mente se vayan reduciendo hasta niveles más moderados, tomando
en cuenta que en algunos países la inversión extranjera directa (IED)
no es suficiente para financiar dichos déficits, lo que exige un reequi-
librio para evitar desbalances externos12.
Según las proyecciones del Fondo Monetario Internacional, el Blo-
que Regional Latinoamericano y del Caribe, después de la contrac-
ción de 0,7% estimada en el 2016, se espera que tenga una recupe-
ración y crecimiento del PIB del 1,2% para este año13.
El Banco Mundial, a su vez, registró una contracción del 1,4% en el
PIB de la Región en el año 201614 causada principalmente por la
caída de los precios de materias primas y petróleo, manifestando un
segundo año de recesión para la Región, suceso que se produce por
primera vez en treinta años.
Además, la CEPAL advierte que la Región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e in-
formales y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la Región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población latinoame-
ricana.
Índice, debido al deterioro principalmente de factores como la efi-
ciencia en mercado laboral, los impuestos y el desempeño guberna-
mental.
Durante el 2016, Ecuador se enfrentó a diversos factores que agudi-
zaron el desempeño económico, desastres naturales, los precios ba-
jos de las materias primas y la subida de las tasas de interés de Esta-
dos Unidos,16 que generaron una nueva apreciación del dólar. Con
13http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/23/nota/6012973/economia-america-la-
tina-se-expandira-2017-segun-fmi
14 http://www.nytimes.com/es/2017/01/17/america-latina-no-superara-su-bajo-creci-
miento-en-2017-segun-el-fmi-y-el-banco-mundial/
15http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#eco-
nomy=CHE
16 http://www.bbc.com/mundo/noticias/2015/12/151216_economia_aumenta_tasas_inte-
res_estados_unidos_fed_lf
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el fin de volverse más competitivo en el contexto comercial interna- y la incertidumbre causada por el cambio de gobierno en este año,
cional, Ecuador firmó un acuerdo multipartes con la Unión Europea, además estos hechos causan cierto grado de suspenso en las líneas
con el cual productos agrícolas de interés, como flores, atún, cama- de crédito de los organismos internacionales de financiamiento.
rón, café, frutas tropicales, que representan aproximadamente USD
1,5 millones en exportaciones, tendrán arancel cero de forma inme- En cuanto a las proyecciones, el FMI prevé decrecimientos durante
diata. Adicionalmente se obtuvo acceso al mercado europeo para cinco años seguidos a partir del año 2016. Para el año 2017, prevén
nuevos productos como maíz, arroz y panela17. una variación del crecimiento del -2,7%, a su vez, la CEPAL proyecta
un leve crecimiento del 0,3%, mientras el Banco Mundial pronostica
En cuanto a la innovación, Ecuador en el 2016 ocupó el puesto nú- un escenario más optimista con un crecimiento del 0,8%25. El Banco
mero 100 en el ranking de 128 países evaluados por la Organización Central del Ecuador calculó una variación interanual al tercer trimes-
Mundial de Propiedad Intelectual,18 mientras que presenta la posi- tre de 2016 del -1,6%, mostrando una recuperación del 0,5% res-
ción 53 de 133 países en el Índice de Progreso Social creado por la pecto al segundo trimestre del mismo año26. Para el 2017, esta
ONG Social Progress Imperative, con sede en EEUU19. misma institución tiene una previsión de crecimiento del 1,42% to-
mando en cuenta expectativas optimistas con un pronóstico de cre-
El Presupuesto General del Estado para el año 2016 fue de USD cimiento en las exportaciones del 11,9%, considerando el aumento
29.835 millones, considerando un precio del petróleo de USD 35. Sin moderado en los precios del crudo27.
embargo, el terremoto ocurrido en el mes de abril y el pago reali-
zado a la empresa norteamericana OXY, obligó a reajustar el presu- De acuerdo al Boletín de Comercio Exterior de Proecuador, corres-
puesto en USD 32.703 millones.20 El Presupuesto General del Estado pondiente a enero de 2017, durante el periodo de enero-octubre del
aprobado para el 2017 es de USD 29.834,96.21 2016 se presentó un superávit en la balanza comercial total de USD
1.064 millones. Las exportaciones decrecieron en un 12%, al compa-
El saldo de la deuda consolidada en el año 2016 cerró con un monto
rar con el mismo periodo respecto al año 2015, así mismo, las im-
de USD 26.792 millones, representando el 27,8% del PIB y mos-
portaciones decrecieron en un 27,3%.
trando un incremento de USD 5.520 millones con relación al año
2015. La deuda agregada cerró en USD 38.118 millones, represen- 25.000 22.036 21.699
tando el 39,6% del PIB22. Es importante mencionar, la nueva emisión
20.000 17.482
de bonos soberanos por USD 1.000 millones a una tasa del 9,125% 15.661
con vencimiento al 13 de diciembre de 2026,23 hecho que incre- 15.000 13.778 12.714
menta la deuda contraída por el Estado, sumándose al desembolsó
10.000
de USD 364 millones para la reconstrucción de las zonas afectadas
por el terremoto de abril de 2016 realizado por el FMI. Por otro lado, 5.000 1.821
se ha dado una disminución de la deuda interna, fruto de que el 3 337 1.064
0
de febrero de 2017, se presenta la eliminación del rubro correspon-
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
diente a “Deuda de Gobierno” por USD 2.506,7 millones registrados
2014 2015 2016
en los estados financieros del IESS a septiembre de 2016, hecho que
Gráfico 1: Balanza Comercial Total FOB (millones USD)
evidentemente disminuye la deuda del Estado. Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE
COLOCACIÓN DE BONOS ECUATORIANOS
AÑO DE MONTO EN AÑO DE RENDIMIENTO Al realizar el análisis de la balanza comercial petrolera y no petro-
EMISIÓN USD MILLONES VENCIMIENTO lera, se evidencia que la primera fue superavitaria en USD 2.338 mi-
2014 2.000 2024 7,95%
2015 750 2019 10,5%
llones durante los meses de enero a octubre del 2016, mientras que
2015 750 2019 8,5% la balanza no petrolera fue deficitaria en USD 1.274 millones para el
2016 (junio) 1.000 2022 10,75% mismo periodo de análisis.
2016 (sept.) 1.000 2022 10,75%
2016 (dic.) 750 2026 9,65%
2017 1.000 2026 9,1%
Tabla 1: Colocación de Bonos Ecuatorianos
Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: ICRE

El Riesgo País medido con el EMBI al 3 de febrero del presente año

se encuentra en 619 puntos,24 efecto de la deuda explicada anterior

17 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/788 24 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-
18 http://www.wipo.int/edocs/pubdocs/en/wipo_pub_gii_2016-intro5.pdf
pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
19 https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/mx/Documents/about-deloitte/In- 25 Diario El Comercio, “Latinoamérica espera un repunte para el 2017”, lunes 2 de enero de

dice-Prgreso-Social-2016.pdf 2017, página 5.

20 http://www.elcomercio.com/actualidad/presupuesto-ecuador-oxy-terremoto-proveedo- 26 https://www.bce.fin.ec/images/BANCO_C_ECUADOR/PDF/presentacion-balanza-pago-

res.html 29122016.pdf
21 http://www.finanzas.gob.ec/el-presupuesto-general-del-estado/ 27 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-
22 http://www.elcomercio.com/actualidad/deuda-ecuador-finanzas-economia.html
2017-difieren-segun-institucion
23 http://www.elcomercio.com/cartas/deuda-consolidad-cartas-opinion.html

febrero 2017
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12.000 800000
10.645
700000
10.000 9.371
600000
8.000 500000
400000
6.000
4.407 300000
4.000 200000
2.069 2.338
100000
2.000
0
0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
-2.000 -1.274
Petrolera No petrolera
Gráfico 2: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) BVQ BVG
Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE
Gráfico 3: Historial de montos negociados BVQ y BVG
MACROECONOMÍA Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Ingreso per cápita (proyección 2017) USD 5996,2
Inflación anual (enero 2017) * 0,09% A diciembre de 2016, existían 291 emisores, sin incluir fideicomisos
Inflación mensual (diciembre 2016) * 0,16% o titularizaciones. El sector comercial tiene la mayor cantidad de
Salario básico unificado USD 375
emisores en el mercado.
Canasta familiar básica (diciembre 2016) * USD 700,96
Tasa de empleo adecuado (diciembre 2016) * 41,2%
Tasa de desempleo (diciembre 2016) * 5,2% Servicios; Construcción Agrícola,
Precio crudo WTI (3 de febrero de 2017) USD 53,83 12% ; 3% ganadero,
Precio crudo Oriente (3 de febrero de 2017) USD 47,88 Mutualistas y pesquero y
Riesgo país (3 de febrero de 2017) * 619 puntos Cooperativas maderero;
Deuda como porcentaje del PIB (diciembre 2016) 27,8% ; 3% 11%
Tasa de interés activa (febrero 2017) 8,25% Inmobiliario;
Tasa de interés pasiva febrero 2017) 5,07% 2%
Deuda pública agregada (diciembre 2016) millones USD 38.118 Comercial;
Deuda pública consolidada (diciembre 2016) millones USD 26.792 31%
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 2:Indicadores macroeconómicos
Industrial;
Fuente: FMI, INEC, SIN, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elabo-
29%
ración: ICRE Energía y
Financiero; Minas; 0%
ÍNDICES FINANCIEROS
9%
Tasa máxima productiva corporativa 9,33%
Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Gráfico 4: Número de emisores por sector
Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
Tabla 3: Índices financieros enero 2017 (%)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE (152), Pichincha (100) y Azuay (11)30.
MONTOS NEGOCIADOS La inflación acumulada para enero de 2016 terminó con un 3,09%.
BOLSA USD %
La inflación acumulada para enero de 2017 fue de 0,09%, según el
BVQ 3.303.878 24%
BVG 10.676.665 76% BCE.
Tabla 4: Montos negociados al 3 de febrero de 2017
Fuente: BVQ28; Elaboración: ICRE 3,5
3
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,
la composición de los montos negociados presentó una concentra- 2,5
ción de negociaciones de renta fija del 99,48% comparado con sólo 2
un 0,52% en renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado, 1,5
el 80% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el
1
20% al mercado secundario. Al 3 de febrero de 2017 se registró un
monto total negociado a nivel nacional de USD 13.980.543 29, mien- 0,5
tras que el Índice Ecuindex alcanzó 1.075,09 puntos al 6 de febrero 0
de 2017, reflejando un leve decrecimiento en la última semana.

Gráfico 5: Inflación acumulada

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

28 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/ 30 Ídem
29 Ídem

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Las cifras graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al Banco Cen- La mayor cantidad de PYMES al 30 de diciembre de 2016, se concen-
tral del Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un valor tran en Guayas (72) y Pichincha (38).
de USD 53,83 al 3 de febrero de 2017.
3% 2% 0%
60 Comercial
50 Industrial
14%
40 40% AGMP
30
Servicios
20 17%
Inmobiliario
10
Construcción
0
24% Energía y Minas

Gráfico 6: Evolución precio Barril WTI

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE Gráfico 8: PYMES en el mercado bursátil
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
La tasa de interés activa al 3 de febrero de 2017 se sitúa en 8,25%,
En cuanto a la recaudación de impuestos en Ecuador se incrementó
mientras que la tasa de interés pasiva en 5,07%, según el BCE.
en un 12% entre enero de 2016 y el mismo mes de 2017. En enero
de 2016, la recaudación total fue de USD 1.143 millones, mientras
10
que, para enero de 2017, la cifra se incrementó a USD 1.279 millo-
9 nes, lo que es signo claro de la recuperación económica del país31.

8
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
7 meral 1, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedi-
6
das por el Consejo Nacional de Valores.
5

Tasa Activa Tasa Pasiva

Gráfico 7: Tasa activa y pasiva
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sector comercial

El sector comercial hace referencia a las actividades socioeconó- de mercancías fluctúan juntas, pero el crecimiento de las expor-
micas consistentes en la compra y venta de bienes y servicios para taciones es más volátil que el PIB33.
su uso, venta o transformación.
Cabe recalcar que, a pesar de las distintas crisis financieras, la par-
MARCIMEX S.A realiza sus actividades en este sector, el mismo ticipación del comercio mundial en el PIB es actualmente muy su-
que para el 2015, registró una tasa de crecimiento del 2,7%, con perior a la que era hace 20 años.
una revisión a la baja en abril de 2016 respecto de la estimación
preliminar del 2,8%. El crecimiento del comercio fue muy similar
al del PIB mundial, que se situó en un 2,4%.32

El comercio mundial y el PIB tienden a crecer a la par, a pesar de

que el comercio está sujeto a cambios más bruscos, sobre todo
cuando disminuye. El PIB mundial y las exportaciones mundiales

31 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-ecuador.php?Id=27877 33 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/its2015_s/its15_highlights_s.pdf
32 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2016_s/WTO_Chapter_03_s.pdf

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20 19,002
8
6,8
15 6
10,509 5,8
10 4,7
5,168 4
5 3,4 3,3
2
0 1,2
1995 2005 2014 0
Gráfico 9: Exportaciones mundiales de mercaderías (Billones USD) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Trim III
Fuente: OMC Elaboración: ICRE -2 -0,8 2016

Gráfico 11: Tasas de variación anual comercio 2004- Trim III 201637
En 2015, China fue, una vez más, el mayor exportador de mercan- Fuente: BCE Elaboración: ICRE
cías del mundo; los Estados Unidos, por su parte, fue el mayor
importador. Los cinco principales países comerciantes concentra- En junio de 2016, el 18,3% de la población económicamente ac-
ron más de un tercio del comercio mundial; a los tres primeros de tiva se dedica al comercio, valor inferior al registrado en diciem-
esos países les correspondió más de un cuarto del comercio mun- bre 2015 (18,9%).
dial como se observa en el gráfico.
Las exportaciones e importaciones de mercancías en el Ecuador,
2,5 2,27 tanto de bienes de consumo como bienes de capital, han tenido
una tendencia decreciente a partir del 2014, en el siguiente grá-
2
1,5 fico se puede apreciar el comportamiento de las importaciones y
1,5 1,33
exportaciones trimestrales en millones de dólares entre el primer
1 0,624 0,567 trimestre de 2014 y el segundo trimestre de 2016:
0,5
8000
0
7000
China Estados Alemania Japón Paises bajos
6000
Unidos
5000
Gráfico 10: Principales exportadores 2015 (Billones USD) 4000
Fuente: OMC Elaboración: ICRE 3000
2000 Exportacion
Los Estados Unidos siguio ocupando el primer puesto entre los 1000 Importacion
países comerciantes de servicios comerciales. China, que ocupó 0
I II III IV I II III IV I II
el segundo puesto, fue la única economía con una tasa positiva
2014 2015 2016
de crecimiento tanto de las exportaciones como de las importa-
ciones. En 2015, todas las regiones, con excepción del Oriente Gráfico 12: Importaciones y Exportaciones trimestrales Ecuador (millones
USD)
Medio, vieron disminuir sus exportaciones de servicios.34
Fuente: OMC; Elaboración: ICRE
La debilidad del comercio en 2015 se explica por diversos facto-
Las importaciones según el BCE entre enero y julio de 2016 con
res, entre otros la desaceleración de la economía china, la grave
relación al 2015 cayeron en un 34,2%, según el BC, en parte por
recesión del Brasil, la caída de los precios del petróleo y otros pro-
las salvaguardias y la coyuntura económica38
ductos básicos y la volatilidad cambiaria.35
De acuerdo al estudio de opinión empresarial realizado por Banco
Durante el primer trimestre de 2016, el valor del comercio de
Central del Ecuador con fecha diciembre 2016, el ICE de comercio
mercancías pareció estabilizarse gracias a que el dólar frenó su
(Índice de Confianza Empresarial) registró un incremento de 18,
subida y los precios del petróleo iniciaron una modesta recupera-
puntos respecto a noviembre de 2016.
ción; no obstante, persiste la incertidumbre sobre las perspecti-
vas para el conjunto del año.36

Por otro lado, el comercio es uno de los principales componentes

del PIB, aportando el 10% al tercer trimestre de 2016, este sector
ha presentado una disminución del 6,15% frente al tercer trimes-
tre de 2015.

34 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2016_s/WTO_Chapter_05_s.pdf 38http://www.elcomercio.com/actualidad/sobretasas-ropa-vodka-aranceles-comer-
35 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2016_s/WTO_Chapter_03_s.pdf cio.html.
36 Ídem.

37 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/763

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1.550  Calentadores de agua/Calefones

 Hornos
1.500
 Lavavajillas
1.450
Por otro lado, la línea café agrupa los siguientes electrodomésti-
1.400
cos:
1.350
 Tv
1.300
 Equipo de Sonido
1.250
 Video y Audio
 Electrónica para el hogar
 Telefonía
Gráfico 13: Tasas de variación anual comercio 2004- Trim III 201639
Fuente: BCE Elaboración: ICRE  Videojuegos
 Computadores
El ICC (Índice de Confianza del Consumidor) permite aproximarse  Cámaras Fotográficas
a las intenciones de gasto de los consumidores preguntándoles
por su percepción actual y sus expectativas de futuro para la eco- Uno de los importantes segmentos del comercio tiene que ver
nomía del país, su economía familiar y el empleo, se convierte en con la comercialización de electrodomésticos tanto en el comer-
una herramienta útil para interpretar y predecir la evolución del cio al por menor como al por mayor, el mismo que ha seguido el
consumo privado, mismo que tiene como componentes el Indica- comportamiento general de la economía.
dor de Situación Presente y el Indicador de Expectativas.
Al país llegan electrodomésticos, en su mayoría, de China, Corea
Dicho estudio de opinión empresarial, abarca 246 empresas del del Sur, EE.UU., México y Brasil. Existe también producción nacio-
sector comercial en todo el país, de las cuales a continuación se nal y ensamblaje de ciertas marcas.
muestra como ha variado el empleo, el valor de las ventas, el nivel
El 95% de la producción local de línea blanca se concentra en tres
de inventarios y la situación del negocio.
empresas: Indurama, Fibroacero y Mabe Ecuador. Además, hay
Empleo: la demanda laboral del sector comercial sigue presen- alrededor de 200 pequeñas empresas dedicadas a la fabricación
tando variaciones negativas mes a mes; y, en diciembre de 2016 de partes y accesorios de electrodomésticos, con los que proveen
registró una reducción del 0,1%con respecto a noviembre de a las compañías productoras. En el país se fabrican cocinas, refri-
2016 geradoras, congeladores, acondicionadores de aire, lavadoras, la-
vavajillas, entre otros artículos de línea blanca.
Valor de las ventas: el valor de las ventas en diciembre 2016 au-
mento un 12,4%, valor mayor al pronosticado (4,6%). En el Ecuador existe la ASADELEC (Asociación de Almacenes de
Electrodomésticos del Ecuador) cuyos principales actores son:
Nivel de Inventarios: en diciembre de 2016, el 76% de las empre-
sas del sector comercial mencionan tener un nivel normal de in- Marcimex
ventarios. El promedio de empresas que durante el período di- 14%
ciembre de 2015 y diciembre de 2016 reportó niveles de inventa- La Ganga
Comandato 17%
rios normales fue de 72%. 14%
CallAndBuy
1%
Situación del negocio: en diciembre de 2016, la cantidad de em- JCEVCORP
presas del sector comercial que mencionan estar mejor, fue su- Cia. Ltda.
perior al número de empresas que mencionan estar peor; lo que Artefacta 2%
se refleja en el saldo de 38%. Corporación Jarrín
13%
Sukasa Herrera
7% 5%
MARCIMEX S.A. se encuentra dentro del sub sector de electro- Créditos ICESA
domésticos, el cual agrupa la línea blanca y la línea café. La línea Económicos Juan Eljuri Japón, Orve
blanca incluye los siguientes elementos: 10% 9% Hogar
8%
 Cocinas Gráfico 14: Principales actores sub-sector electrodomésticos
Fuente: ASADELEC; Elaboración: ICRE
 Refrigeradoras
 Lavadoras Uno de los sectores que se puede beneficiar con el cambio de la
 Secadoras matriz productiva, impulsado por el gobierno ecuatoriano, es la
 Aires Acondicionados

39 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/763

febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX
industria de los electrodomésticos (refrigeradoras, cocinas, lava-
doras y secadoras). Se buscaría equipos eficientes en el uso de la
energía y que causen el menor impacto ambiental posible.
Además, se ha fijado el año 2017 como fecha para la eliminación
del subsidio al gas doméstico y su sustitución por electricidad.
Este cambio requiere de la sustitución total de las cocinas a gas
que dispone el país, por cocinas de inducción.
El sector ensamblador de electrodomésticos está en proceso de
transición, para dejar de ser ensamblador y convertirse en fabri-
cante de productos para el hogar con desarrollo de tecnologías
propias. Actualmente, se ensamblan en Ecuador electrodomésti-
cos para marcas internacionales como Whirlpool, Premium y Ge-
neral Electric.40
ProEcuador en un comunicado del 31 de octubre de 2016 afirma
que el mercado de electrodomésticos ha venido creciendo en
Perú, mercado donde MARCIMEX S.A. está presente. En lo que va
del año, se ha notado un incremento principalmente impulsado
por las lavadoras y especialmente del segmento premium. Hasta
el mes de septiembre, se evidencia un crecimiento del 4,8% res-
pecto al mismo periodo del año anterior. Uno de los factores que
La Compañía
La historia de MARCIMEX se remonta al año 1949 cuando Marcelo
Jaramillo Malo se asoció con el señor Brandon para cristalizar el
sueño de abrir una empresa que sea rentable a través de la ex-
portación de sombreros a varios países de América y Europa, di-
cho accesorio constituía una pieza básica del vestuario de hom-
bres y mujeres en aquella época. La empresa nace con el nombre
de “Brandon Hat Company Sociedad Anónima”. En 1961 se de-
cide incursionar en la venta de materiales de construcción, con-
solidándose en ésta época como una de las principales distribui-
doras en el sur del país bajo el nombre de “Marcelo Jaramillo e
Hijos Cía. Ltda.”
Después de sucesivos aumentos de capital e inclusión de nuevos
socios, en 1992 se crea la marca MARCIMEX cuyo significado es
Marcelo Jaramillo Importa y Exporta, con un capital suscrito de
mil millones de sucres. En 1998 se potencializa la venta de elec-
trodomésticos a crédito directo en todas las tiendas a nivel nacio-
nal, lo que marcó un hito en la comercialización de la empresa.
El 2002 se reforma el estatuto social y se incrementa el capital, ya
bajo el régimen de dolarización, a dos millones de dólares ameri-
canos. Para el 2015, el capital suscrito asciende a trece millones
quinientos mil dólares americanos, y el patrimonio excede los se-
senta y siete millones de dólares.
40 http://www.proecuador.gob.ec/sector6-1/
icredelecuador.com 13
impulsan el crecimiento es el factor de confianza o percepción de
confianza del consumidor. Este incremento es importante porque
impulsa la venta de electrodomésticos de origen ecuatoriano. La
exhibición de cocinas y refrigeradoras ecuatorianas es perfecta
dado que se sitúa en las principales cadenas de retail del Perú41.
Se debe considerar, por otro lado, que en la actualidad la comer-
cialización ya no solamente se realiza a través de los canales tra-
dicionales como son tiendas y almacenes, sino que están cre-
ciendo dos nuevos tipos de venta, que en particular para los elec-
trodomésticos están teniendo considerables incrementos. Estos
nuevos “modelos” de negocios hacen referencia a las ventas di-
rectas o por catálogo y las compras online.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 5, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo
III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Ex-
pedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE,
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que MARCIMEX S.A. man-
tiene una buena posición en su sector debido al enfoque acorde
a su mercado objetivo a pesar de la competencia y la situación en
la que se encuentra atravesando el sector comercial.
El originador no pertenece a ningún grupo financiero. La propie-
dad de MARCIMEX S.A. está definida en la siguiente tabla:
NÓMINA ACCIONISTAS CAPITAL (USD)
Girasolcorp Cía. Ltda. 9.450.000,00
Consensocorp Cía. Ltda. 10.550.000,00
Tabla 5: Nómina de accionistas
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE
Consensocorp Cía. Ltda. es accionista principal en Ecuador de em-
presas relacionadas a la producción y comercialización de electro-
domésticos además de una empresa de servicios, una camaro-
nera y una empresa de seguros. Internacionalmente se encuentra
presente con los productos de la marca INDURAMA en 20 países,
contando con filiales en Colombia, Perú, y algunos países de Cen-
troamérica.
Todas las empresas comparten sinergias en transporte, publici-
dad y tecnología.
Adicionalmente, las compañías relacionadas de mayor participa-
ción en el grupo tienen operaciones sustentables, con políticas
independientes y financiamiento local. Las compañías relaciona-
das a MARCIMEX S.A. son las siguientes:
EMPRESA ACTIVIDAD
Cybersur S.A. Contabilidad
Induglob S.A. Fabricación aparatos eléctricos de uso do-
méstico
Serviandina S.A. Asesoramiento empresarial
41 http://www.proecuador.gob.ec/pubs/incremento-de-ventas-de-electrodomesticos-
en-peru-octubre-2016/
febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX icredelecuador.com 14

EMPRESA ACTIVIDAD minoréo, jefe de crédito cartera y cobranza, jefe de compras, jefe
Austromar S.A. Camarones financiero, jefe de talento humano y valores, jefe de O&M y pro-
Blancandina S.A. Asesoramiento empresarial
Serinco S.A. Seguros yectos, jefe de logística y servicios, jefe de tecnología e informa-
Cominver Cía. Ltda. Actividades agrícolas ción, jefe de desarrollo de producto y jefe de auditoría.
Novaholding S.A. Holding
Cuarmuebles S.A. Producción de mesones de cuarzo, tinas, La nómina de MARCIMEX S.A. al 31 de diciembre de 2016 está
muebles de cocina compuesta por 1.280 empleados como se muestra en la siguiente
Ingeniomotors S.A. Ensamblaje de motos
Tabla 6: Empresas del grupo tabla:
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE
CARGO NÚMERO DE TRABAJADORES
Asistentes 72
La plana administrativa de MARCIMEX S.A. cuenta con amplia ex-
Cobradores 257
periencia y conocimiento de la empresa y del mercado en el que Jefes y Subjefes de agencia 141
se desenvuelve. La siguiente tabla muestra un detalle de los prin- Operador de contact center 79
cipales ejecutivos: Vendedores 398
Otros 333
NOMBRE CARGO AÑOS Total 1.280
Feican Carrasco Rubén Andrés Gerente General 4 Tabla 8: Número de trabajadores
Encalada Coronel Marielisa Recursos Humanos 3 Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE
Chacón Pizarro Ana Cristina Abogado
Medina Toral María verónica Jefe Financiero 11 MARCIMEX S.A. al 31 de diciembre de 2016 mantiene 6 juicios
Figueroa Crespo Eulalia Organización y métodos 2 laborales vigentes y 3 adicionales que se encuentran en espera de
Pozo Bahamonde Rubén Jefe de TI 6 una sentencia. La empresa no cuenta con sindicatos ni comités
Sarmiento Fuela Jaime Fabián Jefe de Auditoria 5
Peralta Vallejo Mónica Jefe de Compras 3 empresariales.
Espinoza Abad Pedro Jefe de Retail
Vega Calderón Esteban Andrés Crédito y Cartera 4 Con todo lo expuesto en éste acápite, la calificadora sustenta que
Wilchez Arichabala Efrén Jefe de Mayoreo 8 se da cumplimiento a la norma estipulada en los Numerales 1.5 y
Tabla 7: Principales ejecutivos 1.6 del Artículo 18 y el Numeral 4 del Artículo 19 de la Sección IV,
Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE
del Capítulo III, Subtítulo IV, del Título II de la Codificación de las
La estructura organizacional de la empresa está conformada de la Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores res-
siguiente manera: pecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opi-
nión ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que MARCIMEX
Gerente S.A. mantiene una adecuada estructura administrativa y geren-
General cial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de admi-
nistración y planificación, fomentando el desarrollo del capital
Oficial de humano. Cabe recalcar que MARCIMEX S.A. mantiene adecuadas
Abogado prácticas de Buen Gobierno Corporativo.
Cumplimiento

Asistente de Coordinador
gerencia de SSO

Gerente de Gerente de
Minoreo Mayoreo
Gráfico 15: Estructura organizacional directivo
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

Adicionalmente, la estructura organizacional cuenta con diferen-

tes jefaturas, como son: jefe de mercadeo, jefe nacional de ventas

BUENAS PRÁCTICAS

La empresa cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo,
mantiene un sector directivo y un sector ejecutivo. El sector eje-
cutivo, a su vez, está conformado por las gerencias generales de
las empresas que llevan a cabo la ejecución y operatividad de la
estrategia, modelo de negocios, políticas, presupuestos y linea-
mientos definidos por el grupo directivo. El grupo directivo tiene
las siguientes instancias:
 Consejo Fundacional: máxima instancia de gobierno, define
la visión, macro políticas, modelos y asignación de recursos.

febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX icredelecuador.com 15

 Directorio Empresarial: aprueba y controla las políticas vin-
culadas a la estrategia, presupuestos y balances. Está inte-
grado por 4 directores miembros de la familia y 4 directores
externos.
 Vicepresidencias de División: representan a las principales
áreas de negocios. Desarrollan planes de trabajo estratégicos
y optimizan la aplicación de la estrategia.
MARCIMEX S.A. colabora con la Fundación Humanitaria Pablo
Jaramillo Crespo, institución privada sin fines de lucro pertene-
ciente al grupo, que presta ayuda social prioritariamente a muje-
res, adolescentes y niños de escasos recursos y que se ha trans-
formado en una reconocida unidad médica del austro ecuato-
riano.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-
miento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social y un
certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se
encuentra al día con las instituciones financieras, no registra de-
mandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni sal-
dos vencidos. Con lo antes expuesto se da cumplimiento al Nu-
meral 1.3 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título
II de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores.

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

MARCIMEX S.A. es una empresa dedicada a la compra, importación, AGENCIAS MAYORISTAS

Ambato
comercialización y venta a crédito de electrodomésticos de línea
Cuenca
blanca (refrigeración y cocinas) y línea café (audio y video) tanto al Guayaquil
sector mayorista como minorista. Siendo ya una empresa comercia- Loja
lizadora por excelencia y en vista de las restricciones que el sector Pasaje- Machala
Portoviejo
importador presenta dadas las condiciones de la economía del país, Quevedo
MARCIMEX S.A. incursiona desde 2015 en el sector productivo con Quito
la finalidad de obtener una integración vertical en los servicios al Riobamba
Santo Domingo
cliente.
Tabla 10: Distribución de agencias de mayoreo
Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE
Con esta estrategia, adquiere una fábrica dedicada a la elaboración
de superficies de cuarzo, tinas, hidromasajes y lavanderías. Además, El canal mayorista ofrece alternativas de crédito a sus clientes con
se incluye la producción de modulares de madera con cuarzo. plazos que van hasta los 8 meses, con excelencia en logística y com-
petitividad en precios. Alrededor del 95% de las ventas del canal se
Los productos fabricados se comercializan a través de la red de MAR-
realizan a crédito.
CIMEX S.A., que también incluye algunas líneas nacionales importan-
tes como son: muebles de hogar; colchas y edredones; cuadros y De los aproximadamente 1.200 clientes que tiene el canal mayorista,
otros similares. Junto a ello, se decide completar las líneas de impor- se muestra en la siguiente tabla los datos al 31 de diciembre de 2016
tación con algunos productos enfocados al agro, artículos de compu- de las principales ventas por cliente y agencias:
tación y motos. Todo con la idea de dar un servicio integral al cliente.
CLIENTE VENTA 2016 % INDIVIDUAL
La empresa cuenta con 83 locales al 31 de diciembre de 2016, las Macías Santos John Delfín 1.220.615 18%
Castro Tello Juan Rosendo 1.080.943 16%
agencias están ubicadas en las siguientes localidades:
Almespana Cia. Ltda. 789.216 12%
Arevalo Izurieta Climaco 609.562 9%
LOCALIZACIÓN # DE LOCALES
Costa 53 Electrodomesticos San Francisco 533.595 8%
Amazonía 6 Gran Hogar S.A GRAHOGSA 525.147 8%
Sierra 24 Conterón Banda Narciza de Jesús 522.142 8%
Grupocool S. A 519.966 8%
Tabla 9: Distribución de las agencias
Intergrow S. A 495.282 7%
Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE
Bermeo Matamoros Marco Antonio 484.688 7%
Total General 6.781.157 100%
Para la comercialización de sus productos, la empresa utiliza dos ca-
Tabla 11: Ventas por cliente y agencia (USD)
nales principales como son: el canal mayorista y el minorista. La em- Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE
presa cuenta con más de 1.200 clientes en el canal mayorista.
Los gastos directos de este canal a diciembre de 2016 se resumen
El canal mayorista está conformado por diez agencias principales en el siguiente cuadro:
ubicadas en diferentes ciudades del Ecuador como se muestra en la
siguiente tabla:

febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX icredelecuador.com 16

GASTOS DIRECTO MAYOREO DIC-16 GASTOS DIRECTO MINOREO DIC-16

Sueldos y Complementos 1.302.719 Comisión Tarjeta de Crédito 271.694
Materiales y Útiles de Oficina 8.256 Otros gastos 2.706.981
Honorarios Profesionales 79.162 Provisión incobrable 466.145
Agua, Luz y Teléfono 36.890 Total 25.201.987
Mantenimiento Vehículos y Combustible 5 Tabla 14: Gastos directos de mayoreo (USD)
Fletes Ventas 766.949 Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE
Arriendos 48.750
Gastos Viaje Ventas 28.325 Las distribuciones de ventas entre ambos canales se reflejan en el
Publicidad 53.114 siguiente gráfico:
Otros Gastos 345.830
Provisión Incobrables 159.521
Total 2.829.521
Tabla 12: Gastos directos de mayoreo (USD)
Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

El canal minorista está conformado por 83 agencias en todo el terri- Mayoreo;

torio ecuatoriano. El mercado objetivo de MARCIMEX S.A. está cons- 43%
tituido por personas de clase media - baja dirigido sobre todo a la Minoreo;
base de la pirámide, muchas de ellas no bancarizadas, de ahí la pre- 57%
sencia de tiendas de la empresa en lugares donde las personas no
cuentan con muchas más opciones de compra, atendiendo así a un
segmento importante de la población.

En general, las tiendas se ubican en ciudades pequeñas y en la peri- Gráfico 16: Participación de ventas diciembre 2016
feria de las ciudades grandes. El cliente promedio de este canal tiene Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE
ingresos familiares que van de 300 a 1.500 dólares mensuales con
actividades formales e informales. La distribución de las 10 mejores
tiendas en venta que mantiene MARCIMEX S.A. al 31 de diciembre Mayoreo;
30%
de 2016 se muestra en el siguiente cuadro:

CLIENTE VENTA 2016 % INDIVIDUAL

Manta Centro 3.163.530 14%
Guayaquil 9 de octubre 2.941.91 13%
Guayaquil Parque California 2.824.560 13%
Portoviejo chile 2.587.255 12%
Cuenca Borrero 2.342.649 11% Minoreo;
Machala Rocafuerte 1.859.489 8% 70%
Mega Quevedo 1.759.084 8%
Milagro 1 1.694.550 8%
Quevedo 7 de octubre 1.612.608 7%
Esmeraldas 1.375.311 6% Gráfico 17: Participación de ventas diciembre 2016
Total General 22.160.947 100% Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE
Tabla 13: Ventas canal minorista (en USD)
Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE La participación de ventas por el canal minorista ha incrementado
en un 23% entre diciembre de 2015 y diciembre de 2016. El canal
Alrededor del 80% de las ventas por este canal son a crédito. Las
minorista sigue manteniendo una mayor participación en las ventas
condiciones son de hasta 24 meses plazo con un promedio de plazo
que el canal mayorista.
de alrededor de 18 meses. Se exige entrada y garante de acuerdo al
perfil del cliente que es analizado por un comité de crédito de MAR- Para las ventas se aplican ciertas políticas de crédito, para estas,
CIMEX S.A. cada jefe de agencia tiene autonomía para otorgar crédito, las mis-
mas que se manejan por montos, que analiza buró de crédito, tipo
Los gastos directos del canal minorista suman más de USD 25 millo-
de vivienda y capacidad de pago de la cuota mensual. La gestión de
nes, y al 31 de diciembre de 2016 se encuentran distribuidos de la cobranza se hace con cobradores que realizan su trabajo en terreno.
siguiente manera:
En caso de cartera vencida de mayor edad, se acude a procedimien-
GASTOS DIRECTO MINOREO DIC-16 tos de call center y en casos extremos, a requisición de los bienes
Sueldos y Complementos 14.202.068 adquiridos.
Materiales y Útiles de Oficina 343.894
Honorarios Profesionales 23.571 MARCIMEX S.A. es una distribuidora de las marcas Indurama (línea
Agua, Luz y Teléfono 601.951
blanca) y Global (línea blanca y café). Ambas marcas son producidas
Mantenimiento Vehículos y Combustible 3.552
Fletes 1.540.610 por INDUGLOB S.A., pertenecientes al grupo económico CONSENSO
Arriendos 2.465.030 también controlador de MARCIMEX S.A. y el más importante a nivel
Gastos Viaje Ventas 104.299
Publicidad 2.472.192

febrero 2017
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nacional en la producción de electrodomésticos. Las ventas de estas Línea

empresas representan alrededor del 50% de las ventas totales. automotores;
Otras; 22% 4% Refrigerador
Además de las mencionadas marcas locales, MARCIMEX S.A. es re- as; 21%
presentante de reconocidas marcas internacionales como Samsung,
Aires
Sony, Oster, LG, Mabe, entre otras.
acondicionados; 3%
Un desglose de los productos vendidos a diciembre de 2016 se pre- Audio; 4%
senta en el siguiente cuadro y en el gráfico correspondiente: Línea
computo; 5%
DIC-16 VENTAS (USD) VENTAS (%) Televisores;
Telefonía; 6% 20%
Refrigeradoras 33.580.870 21%
Televisores 31.749.189 20% Cocinas; 6% Lavadoras;
Lavadoras 14.069.678 9% 9%
Cocinas 9.833.660 6% Gráfico 18: Participación de ventas por producto
Telefonía 8.930.093 6% Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE
Línea de computo 7.958.663 5%
Audio 5.684.393 4% Los principales competidores de MARCIMEX S.A. al 31 de diciembre
Aires acondicionados 4.928.540 3%
Otras 34.857.699 22% de 2016 son: almacenes Comandato, La Ganga, Créditos Económi-
Línea automotores 5.475.878 3% cos, importadora Jaher y Artefacta.
TOTAL GENERAL 157.068.668 100%
Tabla 15: Ventas totales MARCIMEX(USD) Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE meral 2, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedi-
das por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del Ecua-
dor Calificadora de Riesgos S.A. que MARCIMEX S.A. mantiene una
adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando
portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, MARCIMEX S.A. mantiene vigente deicomisos para ambas son: Fideval para la primera y Heimdal (an-
dos Titularizaciones de Cartera. Las administradoras de fondos y fi- tes denominado Holdun Trust) para la segunda. A continuación, se
evidencia un detalle de lo mencionado:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO (USD) ESTADO

Titularización de Cartera MARCIMEX 2014 SC.IRQ.DRMV.2014.810 8.000.000,00 Vigente
Segunda Titularización de Cartera MARCIMEX 2015 SCVS-INMV-DNAR-15-0001473 8.000.000,00 Vigente
Tabla 16: Presencia Bursátil
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
Riesgos S. A., opina que se observa consistencia en la presencia bur- de Valores.
sátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6 del Ar-
tículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la

febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX
ANÁLISIS FODA
FORTALEZAS
 Trayectoria de más de 68 años en el negocio con amplia
experiencia y conocimiento del mercado de importación
y comercialización de electrodomésticos.
 Presencia nacional de tiendas y de clientes mayoristas,
en provincias, sin concentrarse en Quito y Guayaquil
que es donde existe mayor competencia.
 Distribuidor exclusivo de la marca Indurama para el ca-
nal mayorista.
 Facilidades de financiamiento acorde a las necesidades
del cliente.
OPORTUNIDADES
 Profundizar aún más la gama de productos vendidos a
clientes mayoristas con una explotación más detallada
de los mix de productos de cada marca distribuida.
 Explotar la venta de electrodomésticos de marca propia.
Tabla 17: FODA
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV
del Título II, ICRE el Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica
como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:
 Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede
materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte
al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de
una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el funciona-
miento del mecanismo.
 Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de
aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-
bernamentales son una constante permanente que genera in-
certidumbre para el mantenimiento del sector. Generando in-
cremento de precios de los bienes importados, para mitigar
este riesgo, MARCIMEX S.A. ha incurrido en el proceso produc-
tivo de bienes para su comercialización.
 Un alto nivel de competencia en el segmento en los que parti-
cipa la compañía, la facilidad de la competencia para otorgar
créditos superiores a los de MARCIMEX S.A., lo cual podría dis-
minuir la participación de la compañía en el mercado, por ende,
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó en base a los Estados Financieros
Auditados 2013, 2014 y 2015 auditados por Acevedo & Asociados
auditores y asesores Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados Fi-
nancieros no auditados al 31 de diciembre de 2016.
icredelecuador.com 18
DEBILIDADES
 Políticas de crédito más rígidas respecto a las de la compe-
tencia.
 Demoras en negociaciones logística debido a que ciertos
proveedores de la compañía no se encuentran en la ciudad
de Cuenca, generando que el contacto con proveedores sea
menos intenso que con la competencia.
AMENAZAS
 Potencial incremento de medidas de control por parte del
Gobierno a tasas de financiamiento del segmento de consu-
mos y comercial. Al igual que la aplicación de nuevas medi-
das arancelarias.
 Potencial incremento de índices de desempleo y disminu-
ción de capacidad adquisitiva de clientes.
disminuir sus ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de
la penetración en sectores donde la competencia no llega.
 Riesgo operacional que toma en consideración las posibles
afectaciones de los flujos de la compañía como consecuencia
de la exposición a ciertos factores de riesgo asociados con los
recursos humanos, los procesos, la tecnología utilizada, etc.
 Gran porcentaje de las ventas de MARCIMEX S.A. son realizadas
a crédito, con la finalidad de reducir el riesgo y tener una mayor
diversificación del mismo, la compañía cuenta con una estricta
política de crédito, en la cual mantiene un perfil de cliente que
debe cumplir con las siguientes características: edad entre 21 y
65 años; la cuota mínima es de USD 18 y máxima de USD 300;
el plazo para crédito en línea blanca es de máximo 18 meses,
para motos el que esté vigente y para celulares de 9 meses; la
periodicidad de cobros es mensual y la tasa de interés para los
créditos es del 15%. También es importante mencionar que,
como garantías requeridas en los procesos de crédito, MARCI-
MEX S.A. recibe firmado de sus clientes un pagaré y un contrato
de compra venta con reserva de dominio y dación en pago a
favor de la compañía.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2013, 2014, 2015 y a diciembre de 2016 (en
miles de USD).
febrero 2017
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CUENTAS 2013 2014 2015 DIC-16

Activo 125.646 145.985 153.910 153.183
Pasivo 74.170 83.618 86.165 87.963
Patrimonio 51.476 62.368 67.744 65.219
Utilidad Neta 12.572 17.692 14.177 4.975
Tabla 18: Principales cuentas (miles USD)
Fuente: Informes auditados 2013-dic 2016; Elaboración: ICRE

RESULTADOS

300.000
300.000
218.820 196.049 196.049
192.431
200.000 143.844 162.535 141.231 200.000 141.231 157.069
112.061
100.000 100.000 67.152
47.634
- -
2013 2014 2015
Ventas Costo de ventas dic-15 jun-16 dic-16
Ventas Costo de ventas
Gráfico 19: Ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE Gráfico 21: Ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Informes no auditados; Elaboración: ICRE
Entre 2013 y 2015 las ventas presentan un crecimiento del 14% para
MÁRGENES 2013 2014 2015 DIC-16
2014 y un decrecimiento del 10% para 2015.Los costos de ventas en Costo de Ventas / Ventas 74,75% 74,28% 72,04% 71,35%
promedio representan el 74% de las ventas. Estos costos presentan Margen Bruto 25,25% 25,72% 27,96% 28,65%
una reducción progresiva entre 2013 y 2015, representando en el Utilidad antes de participación
9,96% 12,31% 11,03% 4,99%
2013 un 75%, en el 2014 un 74% y en 2015 un 72% de las ventas. La e impuestos/ Ventas
Utilidad Operativa / Ventas 7,21% 6,96% 7,01% 2,83%
utilidad operativa el 2015 llega a USD 13.737, valor similar al del Utilidad Neta / Ventas 6,53% 8,09% 7,23% 3,17%
2013 (USD 13.868), pero un 10% menos que el 2014 debido funda- Tabla 19: Márgenes
mentalmente a una baja en ventas del 10% del 2014 al 2015. Fuente: Informes auditados e internos; Elaboración: ICRE

.
240.000 218.820 20% 48.587 56.285 54.819
220.000 14% 10%
192.431 196.049
200.000 0%
26.934
180.000 -10% -10% 19.166 21.623
160.000 -20% 12.572 17.692 14.177
2013 2014 2015
Ventas Crecimiento ventas % -
2013 2014 2015
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta
Gráfico 20: Ventas vs crecimiento de ventas (miles USD)
Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE
Gráfico 22: Evolución utilidad (miles USD)
Sin embargo, de lo anterior y producto de la situación de la econo- Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE
mía del país, a diciembre de 2016, se presenta una baja respecto del
mismo período de 2015. en ventas del orden del 20% Tal disminu- En los años 2013, 2014 y 2015 la utilidad se mantuvo en niveles su-
ción produjo un descenso en el margen bruto del 18% (USD 9.8 mi- periores a los USD 12 millones (alcanzando un máximo de USD 17,6
llones) el que no fue acompañado por un descenso similar en los millones en 2014), representando en promedio 7,28% de los ingre-
gastos de administración y ventas que disminuyeron sólo un 1%. sos. Debido a lo anteriormente señalado, a diciembre de 2016 la
Como consecuencia, la utilidad operativa cayó de USD 13,7 millones utilidad se reduce y alcanza niveles cercanos a los USD 5 millones y
a USD 4,4 millones, un 68%. Debido a un aumento de los gastos fi- representa el 3% de los ingresos totales.
nancieros del 65% (USD 7,1 millones a diciembre de 2015 y USD 11,7
millones a diciembre 2016) producto de un incremento en la deuda
de largo plazo, la que se detalla más adelante, y que los ingresos no
operacionales (intereses cobrados y recuperación de gastos de pu-
blicidad) se mantienen en los mismos niveles (variación del 1%) la
utilidad operativa, el EBITDA y la utilidad neta presentan caídas del
orden del 60%.

febrero 2017
 Fideicomiso Segunda Titularización de Cartera MARCIMEX icredelecuador.com 20

60.000 54.819
45.008
40.000

13.737 19.518
20.000 14.177
922 3.526 4.440 4.975
-
dic-15 jun-16 dic-16
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

Gráfico 23: Comparativo utilidad (miles USD)

Fuente: Informes no auditados; Elaboración: ICRE

BALANCE GENERAL

200.000
180.000 153.910 153.183
145.985 153.910 160.000 141.457
150.000 137.098 137.098 135.668
125.646 133.307 140.000
110.857 120.000 113.088
100.000 100.000
80.000
60.000
50.000 40.000 28.369
14.789 12.679 16.812 16.812 17.515
20.000
0 0
2013 2014 2015 dic-15 jun-16 dic-16
Activo Activo corriente Activo no corriente
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
Gráfico 24: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE
Gráfico 25: Comparativo activos (miles USD)
En promedio, entre 2013 y 2015, los activos corrientes representan Fuente: Informes internos; Elaboración: ICRE
el 89,5% de los activos totales mientras que el 10,5% restante co-
Los activos entre diciembre de 2015 y 2016 se han mantenido en
rresponde a activos no corrientes.
niveles constantes. Tal como en los años previos, el 2016 los activos
Las cuentas por cobrar comerciales representan más del 61% de los corrientes representan alrededor del 89% de los activos totales, y
activos totales, porcentaje acorde al giro de negocio de MARCIMEX los no corrientes el 11% restante.
S.A. A continuación, se muestra un resumen de las cuentas por co- Dentro de los activos corrientes, se aprecia que las cuentas por co-
brar comerciales: brar comerciales, disminuyeron en 20% de diciembre 2015 a junio
CUENTAS 2015 (2) 2014 2016 (pasaron de USD 82,8 millones a USD 66,3 millones), y volvie-
Corriente Largo Corriente Largo ron a crecer en 17% para diciembre de 2016 (llegando a niveles su-
Plazo Plazo periores a USD 77,7 millones), como consecuencia de la recupera-
Clientes Usuarios (1) 58.994 12.484 54.294 10.753 ción de la actividad económica evidenciada el segundo semestre de
Clientes Comerciantes (1) 22.684 - 35.395 - 2016.
Tarjetas de Crédito 1.208 - 1.358 -
Total 82.886 12.484 91.047 10.753
El siguiente, es un detalle de la cartera vencida a diciembre de 2016,
Tabla 20: Cuentas por cobrar comerciales (USD)
Fuente: Informes auditados e internos; Elaboración: ICRE Hay que considerar que, al 31 de diciembre de 2016, la empresa
mantiene una provisión para cuentas dudosas que alcanza los USD
(1) Cuentas por cobrar comerciales al 31 de diciembre del 2015 (capital por USD 94.855.120
e intereses por USD 516.503); incluye cuentas con vencimientos mayores a 365 días de 330 miles:
cartera de usuarios por USD 3.098.308 (USD 3.962.899 en el 2014) y cartera de comer-
ciantes por USD 1.381.869 (USD 1.115.806 en el 2013). Al 31 de diciembre del 2015 CARTERA MONTO USD PORCENTAJE
existe una provisión por deterioro de cuentas por cobrar acumulada de USD 3.288.107 Cartera por vencer 52.110.320,83 67,44%
que de acuerdo a la administración se considera suficiente para cubrir eventuales pér- Cartera 1 - 30 días 1.915.916,75 2,48%
didas. La administración luego de los análisis realizados considera que el proceso imple- Cartera 31 - 60 días 1.487.457,79 1,92%
mentado, de seguimiento permanente por medio de llamadas telefónicas a sus clientes Cartera 61 - 90 días 1.442.743,93 1,87%
ha mejorado y seguirá contribuyendo a la recuperación de dichas cuentas. Cartera 91 - 120 días 1.529.800,83 1,98%
(2) Al 31 de diciembre de 2015, existe cartera entregada en garantías a instituciones finan- Cartera 121 - 150 días 1.425.341,53 1,84%
cieras por un valor de USD 45.064.741 (USD 46.204.845 en 2014), para garantizar los Cartera 151 - 180 días 1.217.422,45 1,58%
créditos adquiridos. Cartera 181 - 360 días 5.421.086,43 7,02%
Cartera más de 360 días 10.722.564,68 13,88%
Las cuentas por cobrar a largo plazo son la cuenta con mayor peso TOTAL 77.272.655,22 100,00%
dentro de los activos no corrientes, la tabla anterior muestra la por- Tabla 21: Detalle de la cartera. 31 de diciembre 2016.
ción de las cuentas por cobrar a largo plazo. Fuente: Marcimex S.A.; Elaboración: ICRE

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Dentro de los activos corrientes, los inventarios de la empresa, que CUENTAS 2015 2014
para el periodo 2013 - 2015 representaban en promedio 12% del ac- Serviandina S.A. 33.057 30.679
Induglob S.A. 3.635.212 5.433.662
tivo, a diciembre de 2016 alcanzan niveles del orden de los USD 13,6 Fundación Pablo Jaramillo 449.354 600.000
millones, equivalente al 9%. Enerch S.A. 22.216 -
Ingeniomotors S.A. 11.868 -
100.000 Cybersur S.A. - 63.000
83.618 86.165 Otros menores 65.387 77.502
80.000 74.170 Total 4.217.094 6.204.843
61.637 65.712 Tabla 24: Cuentas por pagar compañías relacionadas (USD).
59.279
60.000 Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE

40.000 Los pasivos no corrientes en promedio del periodo estudiado entre

24.338 20.453
12.533
el 2013 y el 2015, representan un 23% de los pasivos totales. Las
20.000
cuentas más importantes de los pasivos no corrientes son las obliga-
0 ciones financieras y las garantías extendidas. A continuación, se
2013 2014 2015 muestra un detalle de las obligaciones financieras.
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
 Con el Banco Bolivariano mantiene préstamos garantizados con
Gráfico 26: Evolución Pasivo (miles USD) prendas de inventarios valoradas en USD 7.867.532.
Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE  Con el Banco Internacional mantiene préstamos garantizados
La concentración del pasivo en el período 2013 – 2015 fue, en pro- por prenda de inventarios valorados en USD 7.142.157, prendas
medio, 77% en pasivos corrientes y 23% en pasivos no corrientes. de cartera valoradas en USD 1.693.795; y una hipoteca abierta
con un terreno de Quevedo.
Las principales cuentas dentro del pasivo corriente están conforma-
 Con el Banco Produbanco mantiene préstamos garantizados
das por las cuentas por pagar comerciales, las obligaciones financie-
con prendas de inventario valoradas en USD 800.360
ras y las cuentas por pagar a compañías relacionadas que han man-
tenido una participación promedio del 11% ,15% y 9% respectiva-
 Con el City Bank mantiene préstamos garantizados con prendas
de cartera valoradas en USD 3.543.841
mente en el periodo 2013-2015.
 Las Obligaciones “Fideicomiso de Titularización de Cartera
Las obligaciones bancarias al 31 de diciembre del 2015 por USD MARCIMEX” administradas por las administradoras de fondos y
23.265.181 comprenden básicamente créditos bancarios locales con fideicomisos Fideval y Heimdal. Al 31 de diciembre de 2015 se
plazos de hasta 360 días, con vencimientos finales hasta diciembre presentan obligaciones de cartera con un plazo de 3 años.
del 2016 y su detalle es el siguiente:
Las garantías extendidas representan garantías de restitución de
BANCO DIC-2015 producto contratadas por clientes usuarios para cubrir defectos de
Pichincha 824.271
Produbanco 5.000.001
fabricación de los productos vendidos a ellos por MARCIMEX S.A., a
Bolivariano 5.179.944 partir de los doce meses otorgados por el proveedor como garantía
Internacional 729.708 normal, la garantía se extiende hasta veinte y cuatro meses (2 años)
City Bank 1.458.333 plazo a partir de la fecha de venta.
CFN 8.795.878
Total 23.265.181
Los valores cobrados como garantía extendida serán reconocidos en
Tabla 22: Obligaciones bancarias a diciembre de 2015. (USD).
Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE los resultados del ejercicio en función de los vencimientos de dichas
garantías. Al 31 de diciembre de 2015, existen garantías otorgadas
El saldo al 31 de diciembre de 2015 de las cuentas por pagar co-
hasta el año 2020, por USD 9.207.470, cuyos vencimientos se des-
merciales se encuentra conformado por:
glosan a continuación:
CUENTAS 2015 2014
VENCIMIENTO USD
Proveedores nacionales 4.893.975 5.509.313
2016 1.076.529
Proveedores del exterior 668.412 288
2017 4.062.994
Proveedores de mercadería en consignación 2.800.266 -
2018 3.506.252
Otros menores 30.461 766.181
2019 143.889
Total proveedores 8.664.114 6.275.782
2020 415.069
Tabla 23: Cuentas por pagar comerciales (USD).
2021 2.737
Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE
Total 9.207.470
Las cuentas por pagar a compañías relacionadas representaban el Tabla 25: Garantías extendidas (USD).
Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE
9% de los pasivos totales en promedio, del periodo señalado, apro-
ximadamente el 28% de los productos que la compañía comercializa El siguiente es un detalle del movimiento de las garantías extendidas
fueron comprados a Induglob S.A. en el 2015, compañía relacionada durante el año 2015:
con accionistas y administración común. A continuación, se presenta
un detalle de las cuentas por pagar a compañías relacionadas:

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CUENTAS 2015
Saldo al 1 de enero de 2015 5.108.162 80.000
67.744
(+) Incremento de Garantías 4.703.612 62.368
(-) Uso de garantías (604.304) 60.000 51.476
Saldo al 31 de diciembre de 2015 9.207.470
Tabla 26: Movimiento de garantías extendidas en 2015 (USD).
Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE 40.000 30.476
19.819 24.353 17.692
100.000 86.165 87.963 20.000 13.500 13.500 14.177
77.687 12.572 13.500
80.000 65.712
60.000 49.835 46.095 0
41.869 2013 2014 2015
40.000 27.852 Patrimonio Resultados acumulados
20.453 Capital social Resultados del ejercicio
20.000
Gráfico 28: Evolución utilidad (miles USD)
0 Fuente: Estados auditados; Elaboración: ICRE
dic-15 jun-16 dic-16
El patrimonio mantiene un comportamiento estable, no existen
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes cambios en el capital suscrito en el periodo de estudio. La reserva
legal y los resultados acumulados crecen en proporción de las utili-
Gráfico 27: Comparativo Pasivo (miles USD)
Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
dades. Como se muestra en el siguiente gráfico se da un incremento
en el capital social de la compañía en el mes de marzo 2016 y se pasa
Los pasivos totales se han incrementado en 2% entre diciembre de de USD 13,5 millones a USD 20 millones producto de capitalización
2015 y diciembre de 2016. Dicho incremento es producto de una va- de utilidades acumuladas.
riación del 252% en las obligaciones financieras en el largo plazo,
provocando en los pasivos no corrientes una variación del 125% con 80.000
respecto a diciembre del año anterior. 67.744 65.219
63.771
60.000
Al 31 de diciembre de 2016, MARCIMEX S.A. mantiene obligaciones
financieras con bancos nacionales por un total de USD 46,3 millones,
40.000
de los cuales USD 40,3 millones corresponden a capital, y USD 5,9 30.235 30.476 30.235
millones a intereses. A continuación, un detalle de la composición 20.000
20.000 20.000
de las obligaciones financieras al 31 de diciembre de 2016: 13.500 14.177
3.526 4.975
BANCO CAPITAL INTERESES 0
PICHINCHA 1.405 119 dic-15 jun-16 dic-16
BOLIVARIANO 9.000 1.227
INTERNACIONAL 16.921 3.080
AUSTRO 5.000 792
CFN 856
PACÍFICO 6.162 600
MACHALA 986. 161
Tabla 27: Obligaciones financieras (miles de USD).
Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS

MÁRGENES res tiene como consecuencia una disminución en las razones de uti-
Costo de Ventas / Ventas 74,75% 74,28% 72,04% 71,35%
lidad antes de impuestos, utilidad operativa y utilidad neta frente a
Margen Bruto 25,25% 25,72% 27,96% 28,65%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 9,96% 12,31% 11,03% 4,99% ventas.
Utilidad Operativa / Ventas 7,21% 6,96% 7,01% 2,83%
Utilidad Neta / Ventas 6,53% 8,09% 7,23% 3,17% FINANCIAMIENTO OPERATIVO2013 2014 2015 DIC-16
Tabla 28: Márgenes EBITDA / Ventas 8% 8% 8% 4%
Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE EBITDA / Gastos financieros 222% 310% 220% 55%
EBITDA / Deuda financiera CP 80% 71% 45% 48%
EBITDA / Deuda financiera LP 139% 75% 86% 15%
El porcentaje del costo de ventas respecto de las ventas ha dismi- Tabla 29: Financiamiento Operativo
nuido progresivamente lo que ha dado como resultado un incre- Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE
mento en el margen bruto que se acerca al 30%. Por otra parte, la
baja en utilidades registrada el 2016 y reseñada en párrafos anterio- La disminución en ventas y en utilidades explica también la disminu-
ción en el EBITDA con los consiguientes cambios en las ratios de EBI-

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TDA sobre ventas, gastos financieros y deuda financiera, presen- La empresa presenta una tendencia creciente en el capital de tra-
tando de esta manera una disminución en las relaciones de financia- bajo, llegando a niveles superiores a los USD 93,7 miles en diciembre
miento operativo. de 2016. Tanto la prueba ácida como el índice de liquidez anual
muestran un comportamiento similar, llegando a 3,09 y 3,24 respec-
1,60 100% tivamente en diciembre de 2016.

1,40 46,00
50%
1,20 44,00 43,86
42,00
1,00 0% 42,18
2013 2014 2015 DIC 16 40,00
Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total 38,00
37,82
Deuda financiera / Pasivo total 36,00 37,46

Gráfico 30: Solvencia 34,00

2013 2014 2015 DIC 16
Fuente: Informes auditados e internos; Elaboración: ICRE

La relación de pasivo total sobre patrimonio se ha reducido paulati- Días de inventario

namente hasta el 2015, alcanzando esta, niveles de 1,27 en 2015 y Gráfico 33: Días de inventario
aumentando a diciembre de 2016 a 1,35. Este aumento en el 2016 Fuente: Informes auditados e internos; Elaboración: ICRE
se da por un aumento en el capital social en marzo de 2016 por el
Los días de inventario aumentaron en 2014. El 2015 la empresa ma-
monto de USD 6.500 miles. La deuda financiera sobre el pasivo total
nejó de manera eficiente los inventarios aumentando la rotación de
supera el 51,24% en diciembre de 2016, esto se debe a un aumento
los mismos. Otros indicadores de eficiencia importantes de destacar
de las obligaciones financieras en el largo plazo. Por otro lado, la re-
son la rotación de cartera y la relación de gastos operacionales sobre
lación de pasivo corriente sobre pasivo total disminuye pasando de
ventas. La rotación de cartera en 2015 era de 2,31, y a diciembre de
76,26% en 2015 a 47,60% en diciembre de 2016.
2016 alcanzó los 1,94, demostrando así un manejo menos eficiente
30,0% 28,4% de la cartera. La relación de gasto operacional sobre ventas ha au-
24,4%
25,0% 20,9% mentado paulatinamente, llegando a 0,26 en diciembre de 2016,
20,0% 0,05 puntos más que en 2015. Este aumento demuestra un aumento
15,0% 12,12% en los gastos operacionales, propio del giro de negocio de Marci-
10,01% 9,21%
10,0% 7,6% mex.
5,0% 3,25%
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
0,0%
meral 3, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
2013

2014

2015

DIC 16

ROE ROA Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedi-

das por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE, del Ecua-
Gráfico 31: Rentabilidad
dor Calificadora de Riesgos S.A. que MARCIMEX S.A. mantiene una
Fuente: Informes auditados e internos; Elaboración: ICRE
estabilidad financiera. El endeudamiento está dentro de rangos
Como se muestra en el gráfico, tanto el retorno sobre los activos aceptables sin que la compañía esté excesivamente endeudada.
como el retorno sobre el patrimonio han disminuido para diciembre
de 2016, llegando a niveles de 3,25% y 7,6% respectivamente. Esto
se debe principalmente a la disminución de la utilidad.

100.000 3,50
80.000 3,00
60.000
2,50
40.000
20.000 2,00

0 1,50
2013

2014

2015

DIC 16

Capital de trabajo Prueba ácida

Índice de liquidez anual

Gráfico 32: Liquidez

Fuente: Informes auditados; Elaboración: ICRE

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Administradora de Fondos y Fideicomisos

FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos es una com-
pañía legalmente inscrita en el Registro de Mercado de Valores
constituida con el objeto de Administrar Negocios Fiduciarios, Fidei-
comisos, Encargos Fiduciarios de Terceros, Fondos de Inversión y Re-
presentar a Fondos Internacionales.
cumplimiento de las instrucciones de cada negocio fiduciario, ve-
lando así por el cumplimiento de los objetivos tácticos y estratégicos
de los negocios administrados y la compañía”.
En lo que respecta a tecnología, FIDEVAL S.A. cuenta con un equipo
de ingenieros en sistemas con amplia experiencia, especializados en
negocios fiduciarios y fondos de inversión. Utiliza el sistema Gestor,
ampliamente difundido en el mercado, que tiene más de 15 años de
experiencia y solidez. Administra Fideicomisos cuyo valor patrimo-
nial supera los USD 1,700 millones, brindando servicios de calidad y
valor agregado a instituciones del sistema financiero, organismos
multilaterales, constructoras, aseguradoras, consorcios, y a impor-
tantes empresas en diferentes industrias. De acuerdo a la informa-
ción de la página web de FIDEVAL S.A., la empresa administra los
siguientes negocios fiduciarios:

 Encargos Fiduciarios
 Fideicomisos Inmobiliarios
 Fideicomisos de Administración
 Fideicomisos en Garantía
Ilustración 1: Evolución FIDEVAL S.A.  Fideicomisos de Inversión
Fuente: FIDEVAL S.A.; Elaboración: FIDEVAL S.A.
 Titularizaciones
FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos no perte-  Negocios Administrados
nece a ningún grupo financiero local o internacional. De acuerdo a
En opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., FIDE-
la página web de FIDEVAL S.A., “La estructura organizacional de FI-
VAL S.A., tiene estructura administrativa, capacidad técnica, expe-
DEVAL se basa en equipos multidisciplinarios para la atención de los
riencia y posición en el mercado, que le permiten administrar con
diferentes negocios que administra, contando con profesionales con
solvencia el Fideicomiso materia de este análisis. Se da así cumpli-
la mejor formación académica en varias especialidades; estructura
miento a lo determinado en el Numeral 3.3 del Artículo 18, del Sec-
diseñada para permitir un adecuado manejo de riesgos, control, ad-
ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las
ministración, que permite un monitoreo constante y proactivo del
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores res-
pecto de la administradora.

EL INSTRUMENTO

El Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso de implementar un proceso de titularización con las siguientes caracte-
Titularización de Cartera Marcimex” se constituye con el objeto de rísticas principales.

FIDEICOMISO DE TITULARIZACIÓN DE CARTERA MARCIMEX

Originador MARCIMEX S.A.
Patrimonio Autónomo Fideicomiso de Titularización de Cartera Marcimex
Monto total autorizado de la emisión Hasta USD 8.000.000,00
Monto total colocado USD 8.000.000,00
Activo Titularizado Cartera definida en el Fideicomiso como el conjunto de instrumentos de crédito que documentan créditos otorga-
dos por el Originador a sus clientes. Las características de la cartera transferida al Fideicomiso son las siguientes:
 Documentan créditos otorgados por el Originador
 Los créditos han sido instrumentados en pagarés a la orden
 Son créditos calificados por el Originador como “AAA” y “AA”, esto es que no registran una mora mayor a 5
días en la cancelación de cada una de las cuotas, desde la fecha de su concesión, en el primer caso; y mayor
a 15 días en la cancelación de cada una de las cuotas, desde la fecha de su concesión, en el segundo caso.
 No registra mora en la cuota siguiente de pago.
 Los bienes cuya venta a crédito generaron la cartera fueron vendidos con reserva de dominio. La cartera
comprende la cartera titularizada y la cartera sobrecolateral.
Destino Capital de trabajo en un 100% (estarán destinados para la adquisición de inventarios, así como para otorgar finan-
ciamiento a los clientes).

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FIDEICOMISO DE TITULARIZACIÓN DE CARTERA MARCIMEX

Clases y series Monto (USD) Tasa Plazo Amortización Pago de Intereses
Capital
Serie A 6.000.000,00 8,25% fija anual 720 días Semestral Trimestral
Serie B 2.000.000,00 8,25% fija anual 1.080 días Semestral Trimestral
Denominación de los valores Los valores producto de esta titularización se denominan: “VTC - MARCIMEX” denominación a la que se añade la
serie a la que pertenecen.
Forma de cálculo de la tasa de interés 30/360
Emisión Valores Los valores serán de contenido crediticio y se emitirá mediante anotaciones en cuenta (valores desmaterializados)
Colocación Por medio de MERCAPITAL Casa de Valores S.A. mediante oferta pública primaria a través de una o varias Bolsas
de Valores del Ecuador.
Fecha de emisión Fecha en la que se realice la primera colocación de los valores. Todos los valores tendrán la misma fecha de emi-
sión.
Mecanismos de garantía Sobrecolaterización,
Sustitución de cartera en mora
Estructurador legal PROFILEGAL CÍA. LTDA.
Estructurador financiero MERCAPITAL Casa de Valores S.A
Agente de manejo FIDEVAL S.A Administradora de Fondos y Fideicomisos
Agente colocador MERCAPITAL Casa de Valores S.A
Agente pagador FIDEVAL S.A Administradora de Fondos y Fideicomisos a través del Depósito Centralizado de Compensación y Li-
quidación de Valores DECEVALE S.A.
Agente recaudador MARCIMEX S.A.
Tabla 30: Características de los valores
Fuente: Prospecto de Oferta Pública; Elaboración: ICRE

ANÁLISIS DE LA TITULARIZACIÓN
Mediante Escritura Pública, celebrada el 01 de octubre de 2013,
ante el Notario Primero del Cantón Quito, MARCIMEX S.A. y FIDEVAL
S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, constituyeron el Fi-
deicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso de Titularización de
Cartera MARCIMEX”.
El Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso de Titularización
de Cartera MARCIMEX”, consiste en un patrimonio autónomo do-
tado de personalidad jurídica, separado e independiente de aquel o
aquellos del Originador, de la Fiduciaria o de terceros en general, así
como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios ad-
ministrados por la Fiduciaria. Dicho patrimonio autónomo se integra
inicialmente con el dinero y la cartera transferidos por el Originador
al Fideicomiso, y posteriormente estará integrado por los flujos, así
como también con todos los activos, pasivos y contingentes que se
generen en virtud del cumplimiento del objeto del Fideicomiso.
Amparado en lo dispuesto en el artículo ciento nueve de la Ley de
Mercado de Valores, el Originador transfiere y transferirá al Fideico-
miso, a título de fideicomiso mercantil irrevocable, sin reserva ni li-
mitación alguna, lo siguiente:
 La suma de USD 10.000,00, con los que se integrará el Fondo
Rotativo, valor que es entregado en cheque a la orden del Fidei-
comiso.
 Transferirá en un plazo máximo de treinta y un días calendario
cortados a partir de la suscripción del contrato de constitución
del Fideicomiso, cartera con un saldo de capital, cortado al 30
de septiembre de 2013, de USD 10.578.694,24, de los cuales
USD 8.907.500,00 es cartera titularizada y, USD 1.671.194,24 es
cartera sobrecolateral. En virtud de que, a la fecha de transfe-
rencia de la cartera, el saldo insoluto de la misma variará por
efecto de su evolución natural, la diferencia existente será
aportada por el Originador con recursos dinerarios propios con
la finalidad de que el aporte total sea de al menos el valor antes
señalado, esto es USD 10.578.694,24.
 La cesión de la cartera incluirá el dominio reservado de los bie-
nes cuya venta a crédito dio origen a la cartera. El Originador
entregará al Fideicomiso los respectivos contratos con reserva
de dominio debidamente firmados por el representante del Ori-
ginador. La inscripción de la cesión del contrato de venta con
reserva de dominio y la notificación a los deudores se hará úni-
camente en caso de ser requerido, para efectos de iniciar las
acciones legales en contra de los deudores de la cartera que hu-
bieran caído en mora y que no haya sido objeto de la sustitución
de la cartera en mora.
El Fideicomiso, sus activos y sus flujos en general, por disposición del
artículo ciento cuarenta y uno de la Ley de Mercado de Valores, no
pueden ser objeto de medidas cautelares ni providencias preventi-
vas dictadas por Jueces o Tribunales, ni ser afectados por embargos,
ni secuestros dictados en razón de deudas u obligaciones del Origi-
nador, de la Fiduciaria o de terceros en general, y estará destinado
única y exclusivamente al cumplimiento del objeto del Fideicomiso,
en los términos y condiciones señalados en el contrato de constitu-
ción del Fideicomiso.
Por lo descrito anteriormente, ICRE del Ecuador Calificadora de Ries-
gos S.A., en función de la documentación suministrada por la fidu-
ciaria, el originador y a los términos establecidos en el contrato del
“Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX”, opina que
existe consistencia en la legalidad y forma de transferencia de los
activos al patrimonio de propósito exclusivo y cesión del Derecho de
Cobro al Fideicomiso. Además, la legalidad y forma de transferencia
se ajusta a lo que señala el artículo 139 de la Ley de Mercado de
Valores. Por lo tanto, se está dando cumplimiento a lo estipulado en
el Numeral 3.2 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Tí-
tulo II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Con-
sejo Nacional de Valores; y en el Artículo 151 de la Ley de Mercados
de Valores, y, al Literal d) del Art. 188 de la misma Ley.

febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX
Instrucciones fiduciarias
La Fiduciaria, en su calidad de Representante Legal del Fideicomiso,
debe cumplir con las siguientes instrucciones fiduciarias:
 Registrar contablemente como de propiedad del Fideicomiso:
(i) el dinero y la cartera transferidos al Fideicomiso; (ii) los acti-
vos que posteriormente se transfieran al Fideicomiso; y, (iii) los
flujos y demás activos, pasivos y contingentes que se generen
durante la vigencia del Fideicomiso.
 Contratar los siguientes servicios:
 Calificación de Riesgo: Contratar a Class International Ra-
ting Calificadora de Riesgos S.A. para la prestación de los
siguientes servicios (i) emisión del correspondiente in-
forme inicial sobre los valores a emitirse; y, (ii) emisión de
los informes de actualización semestral correspondientes,
durante el plazo de vigencia de los valores. El Originador
asume la obligación de pagar todas las facturas, costos y
gastos a ser cargados por la calificadora de riesgos, tanto
por la calificación inicial como por las actualizaciones pe-
riódicas, respecto de esta Titularización, sin que el Fideico-
miso ni la Fiduciaria tengan ninguna responsabilidad al res-
pecto. Si el Originador ha contratado ya a la Calificadora de
Riesgo para que realice las labores antes señaladas, no será
necesario que el Fideicomiso haga la contratación. En caso
de incumplimiento de las obligaciones asumidas por Class
International Rating Calificadora de Riesgos S.A., la Fiducia-
ria estará facultada para designar, a su sola discreción, a la
calificadora de riesgo que ha de reemplazarle y, por ende,
suscribir el contrato correspondiente
 Auditoría Externa: A la Auditora Externa que audita los de-
más negocios fiduciarios que la Fiduciaria administra, con-
forme es requerido por las normas legales vigentes. En
caso de incumplimiento de las obligaciones asumidas por
la Auditora Externa, la Fiduciaria estará facultada para con-
tratar a una Auditora Externa adicional que escoja el Origi-
nador, en los términos y condiciones acordados por el Ori-
ginador. Si el Originador, en el plazo máximo de cinco días
que le conceda la Fiduciaria para escoger la Auditora Ex-
terna adicional no se ha pronunciado podrá designar, a su
sola discreción, a la Auditora Externa y, por ende, suscribir
el contrato correspondiente.
 Administración de Cartera: A MARCIMEX S.A. para la pres-
tación de los servicios de administrador de cartera, a cuyo
efecto suscribirá un Contrato de Administración y Co-
branza de Cartera. En caso de incumplimiento de sus obli-
gaciones la Fiduciaria, previa decisión del Comité de Vigi-
lancia y notificación al Originador para que éste pueda, en
el término de cinco días, presentar ante el Comité de Vigi-
lancia los descargos del caso, podrá contratar a un nuevo
administrador de cartera, el que necesariamente deberá
ser una institución financiera con una calificación mínima
de AA+ y de no existir una institución financiera que tuviera
esa calificación, se deberá contratar de entre las que ten-
gan la mejor calificación del sistema financiero.
 Colocación: Contratar a Mercapital Casa de Valores S.A. y
a las casas de valores que el Originador instruya, para la
colocación de los valores.
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 Agencia de Pago: La Fiduciaria prestará los servicios de
Agente de Pago a través del Depósito Centralizado de Com-
pensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A o el
Banco Central del Ecuador, según esta decida.
 Preparar el Reglamento de Gestión y el Prospecto, en conjunto
con el Originador.
 Solicitar y obtener las autorizaciones que se requieran para la
Titularización.
 Inscribir el Fideicomiso y los valores en el Registro del Mercado
de Valores, y éstos últimos en una o varias de las Bolsas de Va-
lores del Ecuador.
 Registrar contablemente como de propiedad del Fideicomiso
los siguientes bienes y derechos:
 - Las sumas de dinero transferidas por el Originador para
integrar el Fondo Rotativo.
 - El capital y los intereses de la cartera aportada, y aquella
que fuere transferida en sustitución de la cartera transfe-
rida originalmente al Fideicomiso.
 - Los flujos producidos por la cobranza de la cartera.
 - Cualquier otro activo, pasivo o contingente que se genere
durante la vigencia del Fideicomiso.
 Emitir los valores con las características establecidas en el cua-
dro que consta en el literal a) de la cláusula séptima del con-
trato de constitución del Fideicomiso. Para que el Fideicomiso
emita los valores se deberán haber cumplido previamente los
siguientes hechos:
 Que en el Fideicomiso exista cartera con un saldo de capi-
tal, más los flujos generados por la cobranza de la cartera,
por un valor que permita cubrir la relación de cobertura.
 Que el Originador haya transferido al Fideicomiso la suma
necesaria para integrar el Fondo Rotativo.
 Que se haya obtenido la correspondiente calificación de
riesgo.
 Que se hayan inscrito el Originador y los valores en el Re-
gistro del Mercado de Valores y en una de las Bolsas de
Valores del Ecuador.
 Que se haya preparado y puesto en circulación al público
en general el respectivo Prospecto.
 Que se haya obtenido la Resolución Aprobatoria expedida
por la Superintendencia de Compañías. Los valores que no
se hayan colocado en la fecha de emisión, quedarán en te-
sorería del Fideicomiso para posterior colocación.
 Colocar entre inversionistas, a través de la o las casas de valores
designadas al efecto por el Originador, los valores, mediante
oferta pública primaria, a través de una o varias Bolsas de Valo-
res del Ecuador, de conformidad con lo que instruya sobre esta
materia el Originador.
 A partir de la fecha de constitución del Fideicomiso y hasta la
colocación del primer VALOR, transferir los flujos producto de
la cobranza de la cartera al Originador. Previa la transferencia
de los flujos al Originador, este deberá transferir al Fideicomiso
cartera, de las mismas características de la cartera original-
mente transferida al Fideicomiso, con un saldo de capital al me-
nos igual al monto de los flujos que le van a ser transferidos al
Originador, de tal manera que no disminuya la relación de co-
bertura.
 Convocar a los inversionistas, a una Asamblea en la que se elijan
a los correspondientes miembros del Comité de Vigilancia.
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 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX
 Recibir del administrador de cartera, hasta dentro de los siete
días calendario inmediatamente posteriores a la recaudación,
la totalidad de los flujos generados por la cartera, para desti-
narlos, en el siguiente orden de prelación a (i) completar el
Fondo Rotativo de este haber disminuido su valor. De no haber
flujos suficientes será el Originador el que deberá transferir el
dinero suficiente para completar el Fondo Rotativo; y, (ii) apro-
visionar los recursos suficientes para el pago del dividendo pró-
ximo a vencer de los valores. La provisión para el pago de los
valores se hará de la siguiente manera: La provisión tanto para
el pago de capital e intereses se hará de forma semanal. Cada
semana se aprovisionará un onceavo (1/11) del próximo divi-
dendo de intereses y un veintitresavo (1/23) del próximo divi-
dendo de capital a vencer. Considerando que cada trimestre
cuenta con doce semanas, la semana previa al pago del respec-
tivo dividendo (capital e intereses) de los valores, el Fideicomiso
ya debe contar con los recursos necesarios para el pago del res-
pectivo dividendo.
 Una vez que se haya cumplido con lo establecido en el numeral
anterior y con los requisitos señalados más adelante, el Fideico-
miso tendrá la obligación de restituir al Originador, con periodi-
cidad quincenal, los intereses que haya generado la cartera y,
de haberlos, los flujos excedentarios, considerándose que hay
flujos excedentarios cuando el saldo de capital de la cartera de
propiedad del Fideicomiso más los flujos generados por la co-
branza de la cartera superen la relación de cobertura.
 De haber disminuido su valor, se haya completado el
monto del Fondo Rotativo.
 El Originador haya cumplido con su obligación de realizar
la sustitución de la cartera en mora.
 La Fiduciaria haya comprobado que el saldo de capital de
la cartera de propiedad del Fideicomiso más los flujos reci-
bidos por la cobranza de la cartera cubran la relación de
cobertura.
 Que la Fiduciaria compruebe que con la restitución de los flujos
excedentarios no se afecte la liquidez del Fideicomiso para rea-
lizar oportunamente las provisiones que deben hacerse para el
pago del próximo dividendo de los valores. De afectarse la liqui-
dez la restitución de los flujos excedentarios se hará cuando di-
cha liquidez sea suficiente para realizar oportunamente la pro-
visión del próximo dividendo pendiente de pago.
 Con una periodicidad mensual verificar la relación de cobertura.
En caso de que en cualquier momento de la Titularización no
hubiere cartera suficiente en el Fideicomiso para alcanzar la re-
lación de cobertura, el Originador estará obligado a, de manera
inmediata, transferir cartera adicional, de las mismas caracte-
rísticas de la cartera transferida al Fideicomiso, con un saldo de
capital que permita alcanzar tal relación de cobertura.
 Para cubrir el descalce que existe entre el plazo de la cartera y
el plazo de los valores a canjear, con periodicidad quincenal,
flujos y/o cartera con cartera a un mayor plazo de vencimiento,
siempre y cuando este canje no afecte la generación oportuna
de los flujos necesarios para pagar los pasivos con inversionistas
en las fechas de sus respectivos vencimientos. La Fiduciaria de-
berá comprobar que con el canje de flujos y cartera con nueva
cartera no disminuya la relación de cobertura y adicionalmente
que la cartera que el Originador vaya a canjear cumpla con los
requisitos establecidos en la definición de cartera constante en
el numeral 2.4 de la cláusula segunda del contrato de constitu-
ción del Fideicomiso.
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 Durante el plazo de los valores efectuar con el Originador la sus-
titución de cartera en mora. La sustitución de la cartera en mora
procederá cuando uno o más de los instrumentos de crédito
que conforman la cartera cayere en mora de cuarenta y cinco
días o más desde su vencimiento. El Originador queda obligado
a realizar la sustitución de la cartera en mora en un plazo má-
ximo de sesenta días calendario contados a partir de que el ins-
trumento de crédito haya caído en mora.
 Pagar, de acuerdo a las tablas de amortización constantes en el
Informe de Estructuración Financiera, los pasivos con inversio-
nistas, utilizando los flujos generados por la cartera. El pago de
los pasivos con inversionistas lo efectuará el Fideicomiso en Dó-
lares de los Estados Unidos de América, salvo que entre a regir
una norma en el Ecuador que establezca que las obligaciones
en el Ecuador deben pagarse en otra moneda distinta al Dólar
de los Estados Unidos de América, caso en el cual los pasivos
con inversionistas se pagaran en la misma moneda en la que se
recauden los flujos provenientes de la cobranza de la cartera
transferida al Fideicomiso.
 Practicar durante el plazo, dentro de los tres primeros días há-
biles del respectivo mes inmediato posterior, un cruce de infor-
mación con el administrador de cartera, a fin de determinar: (i)
la totalidad de los flujos recaudados por el administrador de
cartera en el mes inmediato anterior con el detalle de la cartera
a la que pertenecen; (ii) la totalidad de los flujos entregados por
el administrador de cartera al Fideicomiso en el mes inmediato
anterior; (iii) la totalidad de los flujos entregados por el Fideico-
miso al Originador en el mes inmediato anterior, en razón de
los excedentes a los que tiene derecho; (iv) las sustituciones de
cartera en mora realizadas en el mes inmediato anterior: (v) la
cartera que hubiera caído en mora y no haya sido objeto de sus-
titución; y, (vi) en general, el Fideicomiso y el administrador de
cartera se cruzarán toda la información relevante que exija la
Fiduciaria, que tenga relación con la administración de la car-
tera.
 Mientras los flujos de propiedad del Fideicomiso no deban des-
tinarse para sus respectivos fines, deberán permanecer deposi-
tados o invertidos a nombre del Fideicomiso en una institución
financiera con calificación de riesgo de al menos “AA+”. El Ori-
ginador será quien escoja las instituciones financieras en las
que se mantendrán depositados y/o invertidos los recursos en
efectivo del Fideicomiso. Si el Originador, requerido por la Fidu-
ciaria, no escogiere las instituciones en las que se depositarán e
invertirán los flujos de propiedad del Fideicomiso, será la Fidu-
ciaria quien las escoja.
 Si uno o varios de los instrumentos de crédito integrantes de la
cartera, registran una morosidad de noventa días o más en cual-
quier dividendo, y no haya sido objeto de la sustitución de car-
tera en mora, el Fideicomiso, por sí mismo o a través del admi-
nistrador de cartera, gestionará la recaudación de la cartera en
mora, por las vías extrajudicial, judicial o arbitral, según sea lo
más conveniente para los intereses de los inversionistas; y, el
producto de esta recaudación, menos los costos y gastos en que
haya debido incurrirse para la cobranza de la cartera formará
parte de los flujos. Para la cobranza de la cartera el Fideicomiso
podrá contratar un abogado en ejercicio de su profesión y, de
ser necesario, otorgarle una procuración judicial. Los gastos que
se generen por la cobranza judicial de la cartera serán asumidos
por el Fideicomiso que los pagará con los recursos del Fondo
Rotativo.
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 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX
 En caso de que esté por vencer el plazo máximo de autorización
de oferta pública de valores conferido por la Superintendencia
de Compañías, y de aún existir valores en el Fideicomiso que se
encuentren pendientes de colocación, solicitar, a petición del
Originador, la prórroga de dicho plazo.
 En caso de que haya vencido el plazo máximo de autorización
de oferta pública conferido por la Superintendencia de Compa-
ñías, y no se hayan colocado todos los valores, a petición ex-
presa del Originador, la Fiduciaria restituirá la cartera exce-
dente al Originador. La Fiduciaria deberá comprobar que con la
restitución de cartera al Originador no se afecte la relación de
cobertura.
 Preparar información y ponerla a disposición de los inversionis-
tas y de la Superintendencia de Compañías, en los términos
constantes en el Reglamento de Gestión.
 Consignar ante un Juez de lo Civil, los bienes que les pudieren
corresponder a los inversionistas o al Originador. Esta consigna-
ción se hará conforme lo dispone el Art. 1615 del Código Civil
en concordancia con el Art. 807 del Código de Procedimiento
Civil. Los costos que demande la consignación serán asumidos
por el Fideicomiso que los pagará con los recursos del Fondo
Rotativo.
 Una vez que un deudor haya cancelado íntegra y cabalmente su
respectivo instrumento de crédito, entregar al administrador
de cartera dicho instrumento de crédito. El administrador de
cartera será el único responsable de devolver documentación a
los deudores, sin que la Fiduciaria ni el Fideicomiso tengan nin-
guna responsabilidad por estos conceptos. En caso de que la
entrega posterior de los instrumentos de crédito esté afec-
tando su cobranza, el Fideicomiso podrá entregarlos al adminis-
trador de cartera antes de su vencimiento.
 Practicar una redención anticipada de los valores en los casos
señalados en la cláusula décimo tercera del contrato de consti-
tución del Fideicomiso.
 Una vez pagados todos los pasivos con inversionistas y todos los
pasivos con terceros distintos de inversionistas, restituir al Ori-
ginador: (i) la cartera remanente en el Fideicomiso; (ii) los flujos
y cualquier otro recurso dinerario remanente en el Fideicomiso
y (iii) cualquier otro bien remanente en el Fideicomiso.
 Liquidar el Fideicomiso en los términos y condiciones señalados
en la cláusula vigésimo segunda del contrato de constitución
del Fideicomiso.
 Realizar todos los actos y suscribir todos los contratos necesa-
rios para el cabal y oportuno cumplimiento de las instrucciones
fiduciarias antes estipuladas, de tal manera que no sea la falta
de instrucciones expresas, las que de alguna manera impidan el
cumplimiento integral del objeto de la Titularización.
Asamblea
La Asamblea consiste en la reunión de los inversionistas, aun cuando
sólo se tratase de un inversionista.
La primera Asamblea, con el carácter de ordinaria, se reunirá dentro
de 60 días posteriores a la fecha de la primera colocación de los va-
lores. Al efecto, la Fiduciaria realizará una convocatoria para conocer
y resolver sobre (i) la designación de tres miembros para que inte-
gren el Comité de Vigilancia; (ii) la designación y, si el caso amerita,
la asignación de funciones adicionales del Presidente, Vicepresi-
dente y Secretario del Comité de Vigilancia; y, (iii) el nombramiento
icredelecuador.com 28
del Presidente y Secretario de la Asamblea. Con posterioridad la
Asamblea podrá reunirse extraordinariamente por decisión de la Fi-
duciaria y/o del Comité de Vigilancia y/o de inversionistas que re-
presenten el cincuenta por ciento más uno (50% + 1) de la totalidad
de valores en circulación o de la Superintendencia de Compañías. La
decisión de convocatoria deberá canalizarse a través de la Fiduciaria
y para efectos de las convocatorias, la Fiduciaria actuará acorde lo
señalado en el contrato de constitución del Fideicomiso y del Regla-
mento de Gestión.
Los inversionistas podrán concurrir a las Asambleas, personalmente
o representados mediante poder o carta-poder. Cada inversionista
tendrá derecho a voz, y a un voto dentro de la Asamblea por cada
mil dólares de los Estados Unidos de América de valor nominal de
los valores de su propiedad. Todas las resoluciones de la Asamblea
se tomarán por mayoría simple de votos de los inversionistas asis-
tentes a la reunión. En aquellas Asambleas en las que se vaya a co-
nocer y/o discutir información contenida en documentos, el solici-
tante de la Asamblea deberá proveer a la Fiduciaria, al tiempo de la
solicitud, de la documentación a ser conocida en la Asamblea, de tal
manera que dicha documentación pueda encontrarse a disposición
de los inversionistas, en las oficinas de la Fiduciaria, desde la fecha
misma de la convocatoria. La Fiduciaria asistirá a las Asambleas y
tendrá voz, pero no voto.
La Asamblea tendrá las siguientes funciones:
 Designar o remover a los miembros integrantes del Comité
de Vigilancia.
 Conocer y resolver sobre los informes que presente el Co-
mité de Vigilancia.
 Conocer y resolver sobre la sustitución de la Fiduciaria por
las causales señaladas en la cláusula vigésimo sexta del
contrato de constitución del Fideicomiso.
 En general todos los asuntos que le corresponda conocer y
resolver por disposición legal o reglamentaria. Copias cer-
tificadas de las actas de la Asamblea deberán ser remitidas
por el secretario de la Asamblea a la Fiduciaria.
Según información que consta en el acta No. 02 de la Asamblea Ge-
neral Ordinaria “Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCI-
MEX”, el 17 de julio de 2014, se contó con el quórum necesario para
la realización de la Asamblea de Inversionistas quedando aprobado
el orden del día, y las siguientes designaciones:
 Designación de los miembros del Comité de Vigilancia:
 Designación y asignación de funciones adicionales del Pre-
sidente, Vicepresidente y Secretario del Comité de Vigilan-
cia:
 Designación del Presidente y Secretario de la Asamblea:
Posteriormente, hasta el 28 de febrero de 2014, no se ha realizado
una nueva asamblea de Inversionistas.
Comité de vigilancia
El Comité de Vigilancia estará compuesto por tres miembros desig-
nados por la Asamblea. Los integrantes del Comité de Vigilancia po-
drán ser o no inversionistas, pero en ningún caso podrán estar rela-
cionados o vinculados por propiedad o gestión a la Fiduciaria ni al
Originador. Los integrantes del Comité de Vigilancia asumirán las
funciones de Presidente, Vicepresidente y Secretario, conforme la
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designación que efectúe la Asamblea de inversionistas. La Fiduciaria
informará a la Superintendencia de Compañías sobre los nombres,
domicilios, hojas de vida y demás datos relevantes sobre las perso-
nas designadas como miembros integrantes del Comité de Vigilancia
y las funciones a ellos asignadas.
Constituyen obligaciones del Comité de Vigilancia:
 Vigilar e informar a los inversionistas y a la Superintendencia de
Compañías, sobre el cumplimiento o no de las normas legales,
reglamentarias y contractuales aplicables al Fideicomiso y/o a
la Titularización; Los casos de incumplimiento deberán ser in-
formados a la Superintendencia de Compañías, como hechos
relevantes, dentro de los tres (3) días hábiles posteriores a la
fecha en que el Comité de Vigilancia los haya detectado.
 Informar a la Asamblea, al vencimiento del plazo de todos los
valores, sobre su labor y las conclusiones obtenidas.
Constituyen atribuciones del Comité de Vigilancia:
 Comprobar que la Fiduciaria cumpla en la administración del Fi-
deicomiso y de la Titularización, con lo dispuesto en las normas
legales y reglamentarias.
 Solicitar a la Fiduciaria que efectúe convocatorias a Asambleas
extraordinarias, en los casos en los que considere oportuno.
 Autorizar reformas al contrato de constitución del Fideicomiso
y al Reglamento de Gestión propuestas por la Fiduciaria,
cuando ellas no afecten a los derechos de los inversionistas.
Esta autorización deberá ser realizada por los integrantes del
Comité de Vigilancia por mayoría simple de votos.
Los integrantes del Comité de Vigilancia no percibirán remuneración
alguna por su gestión. Las decisiones del Comité de Vigilancia se to-
marán por mayoría simple de votos. En caso de empate el Presi-
PROVISIONES
De acuerdo al contrato del Fideicomiso, La provisión para el pago de
los valores se hará de la siguiente manera: La provisión tanto para el
pago de capital e intereses se hará de forma semanal. Cada semana
se aprovisionará un onceavo (1/11) del próximo dividendo de intere-
ses y un veintitresavo (1/23) del próximo dividendo de capital a ven-
cer. Considerando que cada trimestre cuenta con doce semanas, la
semana previa al pago del respectivo dividendo (capital e intereses)
de los valores, el Fideicomiso ya debe contar con los recursos nece-
sarios para el pago del respectivo dividendo.
TABLAS DE AMORTIZACIÓN
A la fecha del presente informe se ha colocado la totalidad de la emi-
sión. La clase A ha sido pagada en su totalidad el 28 de marzo de
2016, sumando un capital total de USD 6.000.000,00 y un total de
intereses de USD 618.750,00, generando de esta manera un pago
total de la clase A por USD 6.618.750,00. La clase B sigue vigente,
hasta la fecha se han realizado pagos de USD 1.948.541,67 de los
FECHA CAPITAL PAGO DE
PERIODOS
VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES
1 28/06/2014 2.000.000,00
2 28/09/2014 2.000.000,00 333.333,33 41.250,00 374.583,33 1.666.666,67
3 28/12/2014 1.666.666,67
icredelecuador.com 29
dente del Comité de Vigilancia tendrá voto dirimente. Las convoca-
torias a las sesiones del Comité de Vigilancia se realizarán conforme
lo señala el contrato de constitución del Fideicomiso. En cada sesión
del Comité de Vigilancia deberá elaborarse por parte del Secretario
un acta en la que conste una relación sucinta de los temas tratados
y de las decisiones tomadas. Dicha acta deberá tener la firma del
Presidente y Secretario del Comité de Vigilancia.
Punto de Equilibrio
A efectos de atender la exigencia normativa de la determinación de
un punto de equilibrio, se lo fija en la colocación de un valor. Para el
cumplimiento del Punto de Equilibrio, se tendrá el mismo plazo que
el de la oferta pública, incluida su prórroga, de haberla. En caso de
que no se cumpla el Punto de Equilibrio: (i) con los recursos del Fi-
deicomiso se pagarán todos los pasivos con terceros distintos de los
inversionistas: (ii) se restituirán los bienes del Fideicomiso al Origi-
nador; y, (iii) se liquidará el Fideicomiso.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., luego del análisis y es-
tudio realizado sobre la capacidad de generar flujos, considera que
la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos den-
tro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos espe-
rados, así como, sobre la base de las proyecciones esperadas de
reacción del mercado, evidenciando, que los flujos son suficientes
para cubrir en forma adecuada todos los pagos que deba afrontar el
Fideicomiso, tanto para amortizar la deuda de capital e intereses,
realizar provisiones para pagos, así como con el resto de obligacio-
nes, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el
contrato del Fideicomiso y en las proyecciones que constan en la es-
tructura financiera de la presente emisión.
MES CAPITAL INTERES TOTAL
Julio 57.971,01 5.000,00 62.971,01
Agosto 57.971,01 5.000,00 62.971,01
Septiembre 43.478,26 3.750,00 47.228,26
Octubre 57.971,01 2.500,00 60.471,01
Noviembre 57.971,01 2.500,00 60.471,01
Diciembre 43.478,26 1.875,00 45.353,26
Total provisiones 318.840,58 20.625,00 339.465,58
Tabla 31: Detalle de provisiones (USD)
Fuente: FIDEVAL S.A.; Elaboración: ICRE
cuales USD 1.666.666,67 han sido de capital y USD 281.875,00 de
interés. El saldo total de la clase B es de USD 340.208,33, de los cua-
les USD 333.333,34 representan capital y USD 6.875,00 intereses. A
continuación, se detalla la tabla de amortización para la clase B:
PAGO DE TOTAL SALDO DE
PAGO CAPITAL
41.250,00 41.250,00 2.000.000,00
34.375,00 34.375,00 1.666.666,67
febrero 2017
 Fideicomiso de Titularización de Cartera MARCIMEX icredelecuador.com 30

FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE

PERIODOS
VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
4 28/03/2015 1.666.666,67 333.333,33 34.375,00 367.708,33 1.333.333,33
5 28/06/2015 1.333.333,33 27.500,00 27.500,00 1.333.333,33
6 28/09/2015 1.333.333,33 333.333,33 27.500,00 360.833,33 1.000.000,00
7 28/12/2015 1.000.000,00 20.625,00 20.625,00 1.000.000,00
8 28/03/2016 1.000.000,00 333.333,33 20.625,00 353.958,33 666.666,67
9 28/06/2016 666.666,67 13.750,00 13.750,00 666.666,67
10 28/09/2016 666.666,67 333.333,33 13.750,00 347.083,33 333.333,33
11 28/12/2016 333.333,33 6.875,00 6.875,00 333.333,33
12 28/03/2017 333.333,33 333.333,33 6.875,00 340.208,33 0,00
Tabla 32: Tabla de amortización (USD)
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

De acuerdo a la información anterior, el saldo en circulación inclu- SERIE CAPITAL INTERÉS TOTAL
A - - -
yendo capital e interés por pagar es el siguiente:
B 333.333,34 6.875,00 340.208,33
TOTAL 333.333,34 6.875,00 340.208,33
Tabla 33: Saldo en circulación (USD)
Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE

MECANISMOS DE GARANTÍA
La presente Titularización de Cartera MARCIMEX cuenta con dos me- La sustitución de cartera en mora: es un mecanismo de garantía que
canismos de garantía que son: (i) Sobrecolaterización y (ii) Sustitu- consiste en la obligación del originador de sustituir uno o más de los
ción de cartera en mora. instrumentos de crédito que conforman la cartera cuando estos ha-
La sobrecolaterización: es un mecanismo de garantía que consiste yan caído en mora por 45 días o más a partir de la fecha de su ven-
en que el originador transfiere al Fideicomiso cartera adicional re- cimiento. La sustitución de cartera en mora deberá hacerla el origi-
querida para el pago del capital e intereses de los valores. El saldo nador en un plazo máximo de 60 días, contados a partir de la fecha
de capital de la cartera titularizada más el saldo de capital de la car- en la que el instrumento de crédito haya caído en mora. El origina-
tera sobrecolateral deberá cubrir en todo momento de la titulariza- dor, deberá transferir nueva cartera al Fideicomiso, de las mismas
ción la relación de cobertura (118,76%). Los flujos que se generen características de la cartera transferida al Fideicomiso, con un saldo
por la cobranza de la cartera sobrecolateral se utilizarán, conjunta- de capital, al menos igual al saldo de capital de la cartera en mora
mente con los flujos que genere la cobranza de la cartera titulari- que vaya a ser sustituida. El originador estará obligado a la sustitu-
zada, para el pago de los pasivos con inversionistas. ción de cartera en mora hasta un máximo del 25% anual del monto
de la cartera transferida al Fideicomiso.
SALDO DE CAPITAL SALDO DE CAPITAL
TOTAL (CARTERA TI- PAGO COBERTURA Se debe mencionar que, los aportes de cartera por sustitución en el
TULARIZADA + SOBRE- INVERSIONISTAS (VECES) último semestre han superado los USD 352.401,84, monto que re-
COLATERAL) (USD) (USD) "A"/"B"
"A" "B" presentó un 39,3% del monto de la cartera transferida al fideicomiso
10.578.694,24 8.000.000,00 132,23% (USD 896.437,65), relación que supera el porcentaje máximo estipu-
10.382.737,51 8.000.000,00 129,78% lado en el contrato del Fideicomiso (25,00%). Sin embargo, se debe
8.009.483,81 6.166.666,67 129,88%
7.858.433,84 6.166.666,67 127,43%
mencionar que el Fideicomiso cuenta con los recursos necesarios
5.530.086,89 4.333.333,34 127,62% para cubrir sus obligaciones con los inversionistas y el incumpli-
5.423.943,66 4.333.333,34 125,17% miento del presente mecanismo de garantía no ha afectado el cum-
3.583.270,44 2.500.000,00 143,33% plimiento de las obligaciones.
3.079.266,98 2.500.000,00 123,17%
1.788.133,86 666.666,67 268,22% SUSTITUCION CARTERA EN MORA
91.976,06 666.666,67 13,80% RESTITUCION APORTES DE
412.201,90 333.333,33 123,66% CARTERA EN MORA (USD) CARTERA POR SUSTITUCION (USD)
404.037,04 333.333,33 121,21% jul-16 60.824,81 66.992,85
Tabla 34: Cobertura saldos de capital (cartera total vs pago inversionistas) ago-16 70.886,99 80.941,47
Fuente: MARCIMEX S.A; Elaboración: ICRE sep-16 47.992,25 48.993,98
oct-16 109.275,43 110.429,61
Al 31 de diciembre de 2016 el saldo de capital de la cartera sobreco- nov-16 - -
lateral ascendió a USD 281.858,69 dic-16 42.529,35 45.043,93
TOTALES 331.508,83 352.401,84
Por otro lado, la cobertura del saldo de capital de la cartera titulari- Tabla 35: Sustitución de cartera en mora
Fuente: FIDEVAL S.A.; Elaboración: ICRE
zada (USD 614.578,96) más el saldo de capital de la cartera sobreco-
lateral (USD 281.858,69) presentó una cobertura sobre el saldo de Cobertura sobre el índice de siniestralidad
capital por pagar a los inversionistas (USD 340.208,33) de 263,50%
hasta el 31 de diciembre de 2016, cumpliendo así con lo indicado en A continuación, se presenta la cobertura de la cartera sobrecolateral
el contrato del Fideicomiso. como uno de los mecanismos de garantía del presente proceso de

febrero 2017
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titularización, al sopesarla frente a la siniestralidad de los flujos en existente dentro de los periodos trimestrales analizados es de 14,38
función del índice de siniestralidad que para este efecto es de veces.
2,1331%, observándose de esta manera que la cobertura mínima

SALDO DE SALDO DE COBERTURA

COBERTURA GARANTÍA
CAPITAL CAPITAL ÍNDICE DE 1,5 VECES (GARANTÍA
/ÍNDICE DE
MES CARTERA CARTERA SINIESTRALIDAD ÍNDICE DE / 1,5 VECES
SINIESTRALIDAD
TITULARIZADA SOBRECOLATERAL (USD) SINIESTRALIDAD ÍNDICE DE
(VECES)
(USD) (USD) SINIESTRALIDAD)
JULIO 1.091.331,76 482.960,57 33.581,23 14,38 50.371,84 9,59
AGOSTO 981.909,65 436.746,77 30.261,36 14,43 45.392,04 9,62
SEPTIEMBRE 881.810,05 391.622,65 27.163,59 14,42 40.745,39 9,61
OCTUBRE 784.155,68 352.477,31 24.245,52 14,54 36.368,28 9,69
NOVIEMBRE 701.589,92 316.866,49 21.724,69 14,59 32.587,04 9,72
DICIEMBRE 614.578,96 281.858,69 19.121,91 14,74 28.682,87 9,83
Tabla 36: Cobertura mecanismos de garantía
Fuente: MARCIMEX S.A.; Elaboración: ICRE

De acuerdo a lo mencionado previamente con relación a la sobreco- A partir del análisis de la cobertura de los mecanismos de garantía
laterización de cartera, la suma de la cartera sobrecolateral y la car- sobre el índice de desviación, ICRE del Ecuador Calificadora de Ries-
tera titularizada cumplen en todo momento el índice de siniestrali- gos S.A., observa que se ha cumplido con lo expuesto en el Artículo
dad y mantienen una cobertura de más de 14 veces sobre el índice 17, Sección IV, Capítulo V, Subtítulo I, Título III de la Codificación de
de siniestralidad como se muestra a continuación: las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
CONCEPTO VALOR
Cartera Sobrecolateral
281.858,69
(saldo de capital al 31/12/2016) (USD)
Cartera Titularizada
614.578,96
(Saldo de capital al 31/12/2016) (USD)
Índice de Siniestralidad 2,1331%
Índice de Siniestralidad (USD) 19.121,91
Cobertura de Mecanismo de Garantía
14,74
frente al Índice de Siniestralidad (veces)
Tabla 37: Cobertura de la garantía frente al índice de siniestralidad
Fuente: FIDEVAL S.A.; Elaboración: ICRE

SITUACIÓN FINANCIERA DEL FIDEICOMISO

De acuerdo al Estado de Situación Financiera con corte al 31 de di- FIDEICOMISO TITULARIZACIÓN MARCIMEX S.A.
31 de diciembre de 2016
ciembre de 2016, dentro de las cuentas y documentos por cobrar no
ACTIVOS
relacionados, se mantiene el capital de cartera de consumo tanto Instituciones financieras privadas 344.083,96
titularizada como sobrecolateral, la primera por un valor de USD Activos financieros disponibles para la venta 15.131,92
614.578,96 y la segunda por USD 281.858,69. Los activos financieros Documentos y cuentas por cobrar no relacionados 1.232.360,83
PASIVOS
representan el 78,38% de los activos del Fideicomiso, mientras que Pasivos locales 1.149.863,35
el efectivo y los equivalentes representan el 21,61% restante. Intereses por pagar 229,18
Otras obligaciones con la administración tributaria 20,86
El pasivo por su parte, se conforma principalmente por las cuentas Valores de Titularización 333.334,95
por pagar al originador que superan los USD 1.149.863,35 equiva- PATRIMONIO
Capital 92.296,05
lente al 77,51% de los pasivos del Fideicomiso. Así también, los pa- Resultados acumulados 15.850,86
sivos no corrientes contemplan exclusivamente los valores de titula- Resultados del ejercicio -18,54
rización de la serie B por un monto de USD 333.334,95 equivalente Tabla 38: Situación Financiera del Fideicomiso (USD)
al 22,47% de los pasivos del Fideicomiso. Fuente: FIDEVAL S.A.; Elaboración: ICRE

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HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
Definición de Categoría FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
TITULARIZACIÓN DE CARTERA MARCIMEX S.A. Nov-13 AAA Class International Rating
Mayo-14 AAA Class International Rating
Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad Oct-14 AAA Class International Rating
de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de respon- Abr-15 AAA Class International Rating
Oct-15 AAA Class International Rating
der por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.
Feb-16 AAA ICRE del Ecuador
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato supe- Ago-16 AAA ICRE del Ecuador
rior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata Tabla 39: Historial de la calificación
inferior. Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE

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MARCIMEX S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
2013 2014 2015

horizontal %

Variación en

horizontal %

Variación en
vertical %

vertical %

vertical %
Análisis

Análisis

Análisis

Análisis

Análisis
monto

monto
Valor Valor Valor

ACTIVO 125.646 100% 145.985 100% 16% 20.339 153.910 100% 5% 7.924
ACTIVOS CORRIENTES 110.857 88% 133.307 91% 20% 22.449 137.098 89% 3% 3.791
Efectivo y equivalentes 1.258 1% 1.840 1% 46% 581 5.551 4% 202% 3.711
Inversiones temporales 0 0% 0 0% 0% 0 12.503 8% 12.503
Cuentas por cobrar comerciales 84.497 67% 91.048 62% 8% 6.551 82.887 54% -9% -8.161
Cartera titularizadas 10.767 9% 17.030 12% 58% 6.263 11.432 7% -33% -5.598
Cuentas por cobrar cías. Relacionadas 251 0% 88 0% -65% -162 2.125 1% 2311% 2.037
Anticipo a proveedores 455 0% 1.985 1% 337% 1.531 2.325 2% 17% 340
Depósitos en garantía 287 0% 317 0% 10% 29 448 0% 42% 132
Otros activos no financieros corrientes 251 0% 4.772 3% 1804% 4.521 8.000 5% 68% 3.229
Provisión por deterioro cuentas por cobrar -2.138 -2% -2.961 -2% 39% -824 -3.288 -2% 11% -327
Inventarios 15.113 12% 19.046 13% 26% 3.932 14.694 10% -23% -4.351
Gastos pagados por anticipado 116 0% 143 0% 23% 27 419 0% 193% 276
ACTIVOS NO CORRIENTES 14.789 12% 12.679 9% -14% -2.110 16.812 11% 33% 4.133
Propiedad, planta y equipo 1.220 1% 1.761 1% 44% 542 2.486 2% 41% 725
Cuentas por cobrar comerciales largo plazo 13.448 11% 10.753 7% -20% -2.695 12.485 8% 16% 1.731
Activos disponibles para la venta 111 0% 111 0% 0% 0 111 0% 0% 0
Activos intangibles 0 0% 0 0% 0% 0 131 0% 0% 131
Inversiones en acciones 4 0% 4 0% 0% 0 1.488 1% 33763% 1.484
Derechos fiduciarios 6 0% 49 0% 763% 43 111 0% 128% 62
PASIVO 74.170 100% 83.618 100% 13% 9.447 86.165 100% 3% 2.547
PASIVOS CORRIENTES 61.637 83% 59.279 71% -3,8% -2.358 65.712 76% 11% 6.433
Obligaciones financieras 8.600 12% 6.547 8% -24% -2.053 23.265 27% 255% 16.719
Pasivo financiero porción corto plazo 10.826 15% 17.525 21% 62% 6.699 11.582 13% -34% -5.943
Cuentas por pagar comerciales 11.837 16% 6.276 8% -47% -5.562 8.664 10% 38% 2.388
Cuentas por pagar relacionadas 10.085 14% 6.205 7% -38% -3.880 4.217 5% -32% -1.988
Pasivo por impuesto corriente 6.277 8% 8.303 10% 32% 2.026 6.129 7% -26% -2.173
Intereses por pagar 336 0% 95 0% -72% -241 65 0% -31% -29
Anticipo de cl ientes 613 1% 550 1% -10% -63 745 1% 35% 195
Préstamos de terceros 5.475 7% 2.289 -58% -3.186 2.182 3% -5% -107
Beneficios a empleados corto plazo 4.468 6% 6.048 35% 1.580 5.195 6% -14% -854
Otros pasivos no financieros corrientes 3.121 4% 5.442 7% 74% 2.322 3.667 4% -33% -1.775
PASIVOS NO CORRIENTES 12.533 17% 24.338 29% 94% 11.805 20.453 24% -16% -3.885
Garantías extendidas 1.592 2% 5.108 6% 221% 3.516 9.207 11% 80% 4.099
Pasivo financiero porción largo plazo 9.567 13% 17.548 21% 83% 7.980 8.958 10% -49% -8.590
Beneficios definidos por jubilación patronal 812 1% 1.023 1% 26% 211 1.451 2% 42% 428
Beneficios Desahucio 555 1% 652 1% 17% 96 834 1% 28% 182
Pasivos por impuestos diferidos 7 0% 8 0% 11% 1 4 0% -51% -4
PATRIMONIO 51.476 100% 62.368 100% 21% 10.892 67.744 100% 9% 5.377
Capital social 13.500 26% 13.500 22% 0% 13.500 20% 0%
Reserva legal 4.603 9% 5.840 9% 27% 1.238 7.610 11% 30% 1.769
Aporte futuras capitalizaciones 0,000 0% 0 0% 1.000 1% 1.000
Reserva de capital 18 0% 18 0% 0% 18 0% 0%
Resultados acumulados 19.819 39% 24.353 39% 23% 4.535 30.476 45% 25% 6.123
Resultados del ejercicio 12.572 24% 17.692 28% 41% 5.120 14.177 21% -20% -3.515
Resultado adopción NIIFS 964 2% 964 2% 0% 964 1% 0%
PASIVO MAS PATRIMONIO 125.646 100% 145.985 100% 16% 20.339 153.910 100% 5% 7.924
Fuente: B alances A uditado s 2013 ,2014 Y 2015 del Emiso r. Info rmació n financiera Dic-16 no auditada entregada po r el Emiso r.
Elabo ració n: ICRE

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MARCIMEX S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
jun-16 dic-15 dic-16

Análisis vertical

Análisis vertical

Análisis vertical

horizontal %

Variación en
Análisis

monto
Valor Valor Valor

%
ACTIVO 141.457 100% 153.910 100% 153.183 100% 0% -727
ACTIVOS CORRIENTES 113.088 80% 137.098 89% 135.668 89% -1% -1.430
Caja y bancos 11.036 8% 5.551 4% 4.957 3% -11% -594
Inversiones temporales 0 0% 12.503 8% 13.000 8% 4% 497
Títulos Banco Central 0 0% 0 0% 154 0% 154
Cuentas por cobrar comerciales 66.367 47% 82.887 54% 77.732 51% -6% -5.155
Cartera titularizada 8.511 6% 11.432 7% 7.206 5% -37% -4.226
Compañías relacionadas 3.675 3% 2.125 1% 3.223 2% 52% 1.098
Anticipo a proveedores 6.207 4% 2.325 2% 6.216 4% 167% 3.891
Depósitos en garantía 445 0% 448 0% 405 0% -10% -43
Otros activos no corrientes 7.465 5% 8.000 5% 9.063 6% 13% 1.062
Provisiones para cuentas dudosas -3.498 -2% -3.288 -2% -331 0% -90% 2.957
Inventarios 12.582 9% 14.694 10% 13.651 9% -7% -1.043
Gastos pagados por anticipado 297 419 391 0% -7% -28
ACTIVOS NO CORRIENTES 28.369 20% 16.812 11% 17.515 11% 4% 703
Propiedad, planta y equipo 2.837 2% 2.486 2% 2.645 2% 6% 159
Cuentas por cobrar largo plazo 23.920 17% 12.485 8% 14.056 9% 13% 1.571
Activos disponibles para la venta 0 0% 111 0% 0 0% -100% -111
Activo intangible 0 0% 131 0% 0 0% -100% -131
Inversiones en acciones 1.508 1% 1.488 1% 754 0% -49% -734
Derechos fiduciarios 104 0% 111 0% 59 0% -47% -52
PASIVO 77.687 100% 86.165 100% 87.963 100% 2% 1.798
PASIVOS CORRIENTES 49.835 64% 65.712 76% 41.869 48% -36% -23.843
Obligaciones financieras 22.244 29% 23.265 27% 2.721 3% -88% -20.544
Porción corriente de obligaciones bancarias a larg 7.472 10% 11.582 13% 10.842 12% -6% -740
Cuentas por pagar proveedores 4.934 6% 8.664 10% 12.873 15% 49% 4.209
Impuestos 3.125 6.129 4.248 5% -31%
Cuentas por pagar relacionadas 4.219 5% 4.217 5% 5.681 6% 35% 1.464
Intereses por pagar 43 0% 65 0% 351 0% 436% 285
Anticipo de cl ientes 586 1% 745 1% 448 1% -40% -297
Prestaciones y beneficios sociales 2.566 3% 5.195 6% 3.103 4% -40% -2.091
Préstamos de terceros 2.369 3% 2.182 0 0% -100% -2.182
Otras 2.276 3% 3.667 4% 1.602 2% -56% -2.065
PASIVOS NO CORRIENTES 27.852 36% 20.453 24% 46.095 52% 125% 25.641
Garantías extendidas 10.691 14% 9.207 11% 12.403 14% 35% 3.195
Obligaciones financieras largo plazo 14.725 19% 8.958 10% 31.505 36% 252% 22.548
Reserva para jubilación patronal 1.577 2% 1.451 2% 1.417 2% -2% -34
Reserva desahucio 856 1% 834 1% 767 1% -8% -66
Impuestos diferidos 4 0% 4 0% 2 0% -47% -2
PATRIMONIO 63.771 100% 67.744 100% 65.219 100% -4% -2.525
Capital social 20.000 31% 13.500 20% 20.000 31% 48% 6.500
Aporte futura capitalización 0 0% 1.000 1% 0 0% -100% -1.000
Reserva de capital 18 0% 18 0% 18 0% 0% 0
Reserva legal 9.027 14% 7.610 11% 9.027 14% 19% 1.418
Adopción primera vez NIFFS 964 2% 964 1% 964 1% 0% 0
Resultado del ejercicio 3.526 6% 14.177 21% 4.975 8% -65% -9.202
Resultados acumulados 30.235 47% 30.476 45% 30.235 46% -1% -241
PASIVO MAS PATRIMONIO 141.457 100% 153.910 100% 153.183 100% 0% -727
Fuente: B alances A uditado s 2013 ,2014 Y 2015 del Emiso r. Info rmació n financiera Dic-16 no auditada entregada po r el Emiso r.

Elabo ració n: ICRE

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Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
2013 2014 2015

horizontal %

Variación en

horizontal %

Variación en
vertical %

vertical %

vertical %
Análisis

Análisis

Análisis

Análisis

Análisis
monto

monto
Valor Valor Valor

Ventas 192.431 100% 218.820 100% 14% 26.389 196.049 100% -10% -22771
Costo de ventas 143.844 75% 162.535 74% 13% 18.691 141.231 72% -13% -21.304
Margen bruto 48.587 25% 56.285 26% 16% 7.698 54.819 28% -3% -1467
(-) Gastos de ventas (28.018) -15% (32.989) -15% 18% -4.970 (33.291) -17% 1% -302
(-) Gastos de administración (6.700) -3% (8.072) -4% 20% -1.372 (7.790) -4% -3% 282
(-) Otros gastos 0% 0% 0%
Utilidad operativa 13.868 7% 15.224 7% 10% 1.356 13.737 7% -10% -1487
(-) Gastos financieros (7.023) -4% (5.509) -3% -22% 1.514 (7.107) -4% 29% -1598
Ingresos (gastos) no operacionales 12.321 6% 17.219 8% 40% 4.898 14.992 8% -13% -2227
Utilidad antes de participación e impuestos 19.166 10% 26.934 12% 41% 7.768 21.623 11% -20% -5311
Participación trabajadores 2.845 1% 4.040 2% 42% 1.195 3.243 2% -20% -797
Utilidad antes de impuestos 16.321 8% 22.894 10% 40% 6.573 18.379 9% -20% -4515
Gasto por impuesto a la renta 3.749 2% 5.202 2% 39% 1.453 4.203 2% -19% -999
Utilidad neta 12.572 6,53% 17.692 8,09% 41% 5.120 14.177 7,23% -20% -3515
Depreciaciones 1.695 0,88% 1.840 0,84% 9% 145 1.922 0,98% 4,42% 81
Amortizaciones - 0,00% - 0,00% 2 0,00% 2
EBITDA anualizado 15.564 8,09% 17.064 7,80% 10% 1.501 15.661 7,99% -8,22% -1403
Fuente: B alances A uditado s 2013 ,2014 Y 2015 del Emiso r. Info rmació n financiera Dic-16 no auditada entregada po r el Emiso r.

Elabo rado po r ICRE

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MARCIMEX S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
jun-16 dic-15 dic-16

horizontal

en monto
vertical %

vertical %

vertical %

Variación
Análisis

Análisis

Análisis

Análisis
Valor Valor Valor

%
Ventas 67.152 100% 196.049 100% 157.069 100% -20% -38981
Costo de ventas 47.634 71% 141.231 72% 112.061 71% -21% -29.170
Margen bruto 19.518 29% 54.819 28% 45.008 29% -18% -9811
(-) Gastos de ventas (14.097) -21% (33.291) -17% (32.810) -21% -1% 481
(-) Gastos de administración (4.498) -7% (7.790) -4% (7.757) -5% 0% 32
(-) Otros gastos 0% 0% 0%
Utilidad operativa 922 1% 13.737 7% 4.440 3% -68% -9297
(-) Gastos financieros (1.820) -3% (7.107) -4% (11.757) -7% 65% -4650
Ingresos (gastos) no operacionales 6.216 9% 14.992 8% 15.148 10% 1% 156
Utilidad antes de participación e impuestos 5.318 8% 21.623 11% 7.831 5% -64% -13792
Participación trabajadores 798 1% 3.243 2% 1.175 1% -64% -2069
Utilidad antes de impuestos 4.520 7% 18.379 9% 6.657 4%
Gasto por impuesto a la renta 994 1% 4.203 2% 1.682 1% -60% -2521
Utilidad neta 3.526 5% 14.177 7% 4.975 3% -65% -9202
Depreciación 0% 1.921,69 0,01 2.009,85 1% 5% 88
Amortización 0% 2,22 0,00 15,51 0% 600% 13
EBITDA 922 1% 15.661 8% 6.465 4% -59% -9196
Fuente: B alances A uditado s 2013 ,2014 Y 2015 del Emiso r. Info rmació n financiera Dic-16 no auditada entregada po r el Emiso r.

Elabo ració n: ICRE

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Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)

CUENTAS 2013 2014 2015 DIC 16

Activo 125.646 145.985 153.910 153.183
Pasivo 74.170 83.618 86.165 87.963
Patrimonio 51.476 62.368 67.744 65.219
Utilidad neta 12.572 17.692 14.177 4.975

CUENTAS 2013 2014 2015 DIC 16

Activo 125.646 145.985 153.910 153.183
Activo corriente 110.857 133.307 137.098 135.668
Activo no corriente 14.789 12.679 16.812 17.515

CUENTAS 2013 2014 2015 DIC 16

Pasivo 74.170 83.618 86.165 87.963
Pasivo corriente 61.637 59.279 65.712 41.869
Pasivo no corriente 12.533 24.338 20.453 46.095

CUENTAS 2013 2014 2015 DIC 16

Patrimonio 51.476 62.368 67.744 65.219
Capital social 13.500 13.500 13.500 20.000
Reserva legal 4.603 5.840 7.610 9.027
Reserva de capital 18 18 18 18
Aporte futuras capitalizaciones 0 0 1.000 0
Resultados del ejercicio 12.572 17.692 14.177 4.975
Resultados acumulados 19.819 24.353 30.476 30.235
Resultado adopción NIIFS 964 964 964 964
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Dic-16 no auditada entregada por el Emisor.
Elaboración: ICRE
COMPROBACIÓN - - - -

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ÍNDICES
Gráficos
(Cifras en miles de USD)
Cierre 2013 2014 2015 DIC 16 30,0% 28,4%
1,50 100,00% 24,4%
Meses 12 12 12 12
1,45 25,0%
80,00% 20,9%
1,40 20,0%
MARGENES 60,00%
1,35
Costo de Ventas / Ventas 74,75% 74,28% 72,04% 71,35% 15,0% 12,12%
1,30 40,00% 10,01% 9,21%
Margen Bruto 25,25% 25,72% 27,96% 28,65% 10,0% 7,6%
1,25
Util. antes de part. e imp./ Ventas 9,96% 12,31% 11,03% 4,99% 20,00% 3,25%
1,20 5,0%
Utilidad Operativa / Ventas 7,21% 6,96% 7,01% 2,83%
1,15 0,00% 0,0%
Utilidad Neta / Ventas 6,53% 8,09% 7,23% 3,17% 2013 2014 2015 DIC 16

DIC 16
2013

2014

2015
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
EBITDA / Ventas 8% 8% 8% 4% Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total Deuda financiera / Pasivo total ROE ROA
EBITDA / Gastos financieros 222% 310% 220% 55% 46,00
EBITDA / Deuda financiera CP 80% 71% 45% 48% 100.000 3,50
EBITDA / Deuda financiera LP 139% 75% 86% 15% 90.000 3,30
SOLVENCIA 44,00 43,86
80.000 3,10
Pasivo corriente / Pasivo total 83,10% 70,89% 76,26% 47,60%
Activo total / Patrimonio 244,09% 234,07% 227,19% 234,87% 70.000 2,90
42,00
Deuda financiera / Patrimonio 59,42% 74,92% 78,25% 88,12% 60.000 2,70 42,18
Deuda financiera / Pasivo total 44,55% 50,67% 35,58% 51,24% 50.000 2,50
Pasivo total / Patrimonio 1,44 1,34 1,27 1,35 40,00
40.000 2,30
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
30.000 2,10
ROA 10,01% 12,12% 9,21% 3,25% 38,00
20.000 1,90 37,82
ROE 24,4% 28,4% 20,9% 7,6%
Índice de endeudamiento 0,59 0,57 0,56 0,57 10.000 1,70 37,46
36,00
EFICIENCIA 0 1,50

DIC 16
2013

2014

2015
Días de inventario 37,82 42,18 37,46 43,86
Rotación de la cartera 2,27 2,40 2,31 1,94 34,00
Gasto operacional / Ventas 0,18 0,19 0,21 0,26 2013 2014 2015 DIC 16
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
LIQUIDEZ Días de inventario
Capital de trabajo 49.220 74.027 71.386 93.799
Días de cartera 21 31 29 202
Prueba ácida 1,79 2,24 2,08 3,09
4,00
Índice de liquidez anual 1,80 2,25 2,09 3,24 3,24

2,00 2,62 2,56 2,55 2,53

ÍNDICE DE LIQUIDEZ ÚLTIMO SEMESTRE
2,46
JUL AGO SEP OCT NOV DIC
Activos Corrientes 106.184 101.309 98.188 90.283 78.234 135.668 0,00
Pasivos Corrientes 43.080 38.609 38.425 35.404 30.961 41.869
Indice de liquidez último semestre
Indice de liquidez último semestre 2,46 2,62 2,56 2,55 2,53 3,24

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