APITULO 8

1.Bonos del Tesoro Es verdad que un ttulo del Tesoro de Estados Unidos no tiene ningn
riesgo?
Un ttulo del Tesoro no presenta riesgo de incumplimiento. Sin embargo, s se presenta el riesgo
de la inflacin, dado las tasas de inflacin inciertas que podran presentarse. Quien invierta en
un ttulo del Tesoro recibir el valor nominal, ms no el valor real, que es lo que determina el
poder adquisitivo de este pago. Salvo cuando el bono est protegido contra la inflacin, como
en el caso de los TIPS (TreasuryInflationProtectedSecurities), los pagos prometidos son
especificados en trminos reales.

Asimismo, presenta el riesgo de la tasas de inters, siendo los ttulos del Tesoro a largo plazo
ms sensibles ante variaciones de las tasas.

2. Riesgo de la tasa de inters Qu tiene mayor riesgo de la tasa de inters, un bono del
Tesoro a 30 aos o un bono corporativo BB a 30 aos?

Las causas que definen el riesgo de la tasa de inters en un bono son:

a) A mayor tiempo restante para el vencimiento mayor riesgo de la tasa de inters.
b) A menor tasa de rendimiento del cupn del bono mayor riesgo de la tasa de inters.

Por lo tanto ambos bonos tienen igual tiempo restante para su vencimiento, pero el bono del
tesoro tiene menor tasa de rendimiento en su cupn, ya que este tipo de bonos al estar
respaldados por el gobierno de los EEUU carecen aparentemente de riesgo de
incumplimiento, por lo tanto ofrecen bajas tasas de rendimiento, contrariamente ocurre con los
bonos corporativos BB pues debido a su baja calificacin para ser atractivos para los
inversionistas suelen pagar mayores tasas de rendimiento en sus cupones, por lo tanto el bono
del tesoro tendr mayor riesgo de la tasa de inters.

3. Precios de instrumentos del Tesoro. Con respecto a los precios de compra y venta de un
bono del Tesoro, es posible que el precio de compra sea ms alto? Explique su respuesta.

No, las emisiones de bonos del Tesoro se realizan cada mes y tienen vencimientos originales
que van de 2 a 30 aos, el mercado de instrumentos del Tesoro de EEU es el mercado de
valores ms grande del mundo, es un mercado extraburstil y por lo tanto existe transparencia
limitada, sus transacciones son muy voluminosas y cada da se informa de los precios
representativos de las emisiones del Tesoro en circulacin. Por lo tanto, para que el precio de
compra del bono fuera ms alto, el tenedor del bono debera estar dispuesto a vender sus bonos
y comprar inmediatamente a un precio mayor, que le ofertaran este ltimo precio sera
prcticamente imposible.

4. Rendimiento al vencimiento. Las cotizaciones de compra y venta de instrumentos del

Tesoro a veces se dan en trminos de rendimientos, por lo que entonces habra un rendimiento
de compra y otro de venta. Cul de ellos cree usted que sera mayor? Explique su respuesta.

Los precios de los bonos y las tasas de inters se mueven en direcciones opuestas. Puesto que
el precio de compra debe ser ms bajo, el rendimiento de oferta debe ser mayor. Es decir,
Cuando las tasas de inters aumentan, el valor de un bono disminuye.
5. Tasa del Cupn. Cmo decide un emisor de bonos de tasa del cupn apropiada que debe
establecer para sus bonos? Explique la diferencia entre la tasa del cupn y el rendimiento
requerido sobre un bono.
El pago de los intereses implcitos al REPO, se hace por medio de cupones. El cupn anual
dividido entre el valor nominal del bono se conoce como Tasa Cupn del Bono. Para determinar
el valor de un bono en un momento en el tiempo, se requieren el nmero de periodos que faltan
para su vencimiento, el valor nominal del bono, el cupn y la tasa de inters del mercado para
bonos con caractersticas similares.
Esta tasa de inters requerida en el mercado sobre un bono se conoce como rendimiento al
vencimiento. Por lo tanto, un emisor de bonos, deber voltearse al mercado a calcular cual
ser el rendimiento de su bono versus un bono de las mismas caractersticas para que sea
competitivo.

Adems impactar la calidad crediticia con la que dicho emisor sea evaluado en el mercado, ya
que de ello depender la forma en que sea apreciado por los inversionistas. Un bono con
calificacin crediticia baja (riesgosa) deber ser muy atractivo en los intereses para poder
competir en el mercado.
6. Rendimientos real y nominal. Hay alguna circunstancia en la que un inversionista podra
interesarse ms en el rendimiento nominal de una inversin que en el rendimiento real? El
rendimiento nominal se refiere a la cifra tal cual se ofrece, y por otro lado, al hablar de un
rendimiento real, se refiere al rendimiento nominal corregido por la inflacin.

La circunstancia en que un inversionista prefiera el rendimiento nominal es cuando la moneda

en la que est denominado el bono ya incluya el efecto de la inflacin por ejemplo los UDI o los
USD.

7. Calificacin de bonos. Las empresas pagan a las agencias calificadoras como Moodys y
S&P para que califique sus bonos y los costos pueden ser considerables. Sin embargo, para
empezar, las empresas no estn obligadas a solicitar la calificacin de sus bonos, por lo que
esta solicitud es estrictamente voluntaria. Por qu cree usted que lo hacen?
Las empresas solicitan la calificacin de sus bonos para que los inversionistas tengan un mayor
conocimiento del riesgo que corren al invertir en sus bonos, dado a que las calificaciones
indican la solvencia de las empresas y la probabilidad de que una empresa se declare en
suspensin de pagos.
Es una manera de dar a conocer al mercado la solidez financiera de la empresa, motivando a
los inversionistas a adquirirlos. Un bono sin calificacin ser ms difcil colocarlo que uno que
s la tiene.

8. Calificaciones de bonos. Los bonos del Tesoro de Estados Unidos no se califican. Por
qu? A menudo, los bonos chatarra tampoco se califican. Por qu?
Las calificadoras cuantifican el riesgo de incumplimiento de acuerdo a la solvencia de los
emisores de bonos. Los bonos del tesoro no se califican porque no tienen riesgo de
incumplimiento, el Tesoro de los EEUU siempre contara con el dinero para efectuar los pagos
de sus obligaciones.

Por otro lado los bonos chatarra no se califican porque los emisores de estos saben que si
contratan a un a calificadora esta les pondr una calificacin muy baja que ahuyentara el
inters de los inversionistas.

9. Estructura de plazos. Qu diferencia hay entre la estructura de plazos de las tasas de

inters y la curva de rendimiento?

Estructura de plazos de las tasas de inters Curva de rendimiento

 Indica el valor puro del dinero en el tiempo Es una grfica de los rendimientos del
para diferentes periodos.
Tesoro en relacin con su vencimiento. La
La estructura temporal se basa en los bonos de
curva de rendimiento se basa en cuestiones
descuento puro.
cupn explcito.

10. Bonos crossover. Recordando los bonos crossover que se mencionaron en el captulo,
por qu cree usted que ocurren calificaciones divididas como estas?
Los bonos crossover tambin son conocidos como ngeles cados.
Las calificaciones divididas, pueden depender del tipo de informacin que se obtenga de la
empresa con el fin de evaluar su solvencia econmica y de la asignacin de la escala de
calificacin que proporcionen las agencias calificadoras, por ejemplo Moodys maneja Baa, B y
Ba; Standard &Poors, asigna BBB, BB, B. Finanzas Corporativas / Ross, Westerfield y
Jaffe.

11. Bonos municipales. Por qu los bonos municipales no se gravan a nivel federal, pero s
se gravan en los estados de Estados Unidos? Por qu los bonos del tesoro de Estados Unidos
no estn gravados a nivel estatal? (Es posible que necesite desempolvar los libros de historia
para contestar esta pregunta).
En principio, en los Estados Unidos existen por cada estado o federacin constituciones, por lo
que cada entidad tendr su propia legislacin. Por tanto, el gobierno federal no puede gravar
las inversiones locales y viceversa. Este tema ha sido muy controversial en la actualidad, debido
a la acumulacin de riqueza por parte de algunos inversionistas.
E incluso se ha propuesto leyes que permitan al Gobierno de los Estados Unidos gravar las
inversiones de cierto sector de la poblacin, ya que de no hacerlo pareciera que las personas
ms ricas tienen el privilegio constitucional de exentar impuestos.

12. Mercado de bonos. Qu repercusiones enfrentan los inversionistas en bonos por la falta
de transparencia del mercado de bonos?

Cuando hay falta de transparencia que el comprador o el vendedor no puede ver las
transacciones recientes y por lo tanto resulta es mucho ms difcil determinar cul es la mejor
oferta y demanda los precios.

13. Mercado del Tesoro. Vuelva a examinar la figura 8.4 Observe la amplia gama de tasas
de cupn. Por qu son tan diferentes?
Laamplia gama de las tasas de cupn son tan diferentes debido a la tasa de inters del da de
la emisin del bono.
14. Agencias calificadoras. Una controversia surgi en relacin con las agencias
calificadoras de bonos cuando algunas de ellas empezaron a proporcionar calificaciones
no solicitadas. Por qu cree usted que esto pueda ser polmico?

Porque con esta prctica las agencias calificadoras presionan a las empresas para que
califiquen sus respectivos bonos y puedan defender su posicin en determinada calificacin que
estn buscando, de lo contrario una vez calificadas sin pedirlo son susceptibles de tener
calificaciones muy bajas que podran desalentar a sus posibles inversionistas.

15. Bonos como acciones. Los bonos a 100 aos que mencionamos en este captulo tienen
algo en comn con los bonos chatarra. Los crticos argumentan que, en ambos casos, lo
que los emisores estn vendiendo en realidad son acciones disfrazadas. Qu problemas
hay en este caso? Por qu querra una compaa vender acciones disfrazadas?
Con los bonos con vencimiento a 100 aos las empresas quieren asegurar las tasas de inters
histricamente bajas durante mucho tiempo y se trata de un prstamo con una vida que es casi
seguro que supera la vida de la entidad crediticia. Con los bonos chatarra hay un riesgo de
crdito sumamente alto e incluso el tenedor de los bonos puede terminar siendo copropietario
de la empresa. En ambos casos estas acciones disfrazadas tienen una gran ventaja fiscal.

16. Precios y rendimiento de bonos

a. Qu relacin hay entre el precio de un bono y su rendimiento al vencimiento?

La relacin que tienen se basa en la aplicacin de los flujos de efectivo descontados para
estimar el valor actual del precio del bono, que es el resultado del valor presente del cupn y el
valor del bono. Y la tasa de rendimiento al vencimiento es la tasa de inters requerida en el
mercado sobre un bono, en el transcurso del tiempo las tasas de rendimiento varan y afecta el
precio de los bonos, si las tasas aumentan el precio disminuye o bien, si las tasas disminuyen
el precio aumenta.

b. Explique por qu algunos bonos se venden con prima sobre el valor a la par, en tanto que
otros se venden con descuento.

Los inversionistas pagan esta cantidad extra (prima) cuando la tasa de mercado es ms baja
que la tasa de cupn, la idea es obtener esa diferencia por la tasa de cupn. En el caso de
bonos a descuento, la tasa de cupn es menor a la tasa del mercado, el precio esmenor al valor
nominal, la expectativa del inversionista es recibir el valor nominal al vencimiento del bono ms
el valor de los cupones peridicos.

Qu sabe usted sobre la relacin entre la tasa de cupn y el vencimiento al rendimiento de los
bonos con prima?

Cuando la tasa de rendimiento disminuye y es menor a la tasa de cupn, el valor presente de

los flujos y de precio aumenta.

Y con respecto a los bonos a descuento?

Cuando la tasa de rendimiento aumenta, el valor presente del bono disminuye.

Y los bonos que se venden a valor a la par?

La tasa de rendimiento y la tasa de cupn son iguales, por lo que el clculo del valor presente
del bono es el mismo que el valor nominal.

c. Qu relacin hay entre el rendimiento actual y el rendimiento al vencimiento de los bonos

con prima, los bonos a descuento y los bonos que se venden a valor a la par?

Para los bonos con prima, la tasa cupn excede la tasa de rendimiento; para bonos de
descuento, tasas de mercado excede la tasa cupn, y para bonos a la par, la tasa de
rendimiento es igual a la tasa cupn.

17. Riesgo de la tasa de inters. Si no intervinieron otros factores, qu tiene ms riesgo de

la tasa de inters, un bono a largo plazo o un bono corto plazo? Qu sucede con un bono de
cupn bajo en comparacin con un bono de cupn alto? Qu podra decir respecto a un
bono a largo plazo con cupn alto en comparacin con un bono a corto plazo con cupn bajo?
 Los Bonos tienen implcito el riesgo de tasa de inters, debido a que pagan intereses por medio
de Cupones. Si dicho bono es bajo o alto el riesgo estar en los movimientos de la tasa de
inters en el mercado, es decir que en el tiempo dicha tasa se mueva y provoque que el activo
pierda valor. Por lo tanto, un bono con mayor duracin est expuesto a este riesgo, un bono de
corto plazo podr librar mucho mejor los movimientos naturales del mercado en lo que respecta
a la tasa de inters. La nica excepcin es cuando madura un bono y llega a su vencimiento.

PROBLEMAS

1) Valuacin de Bonos. Indique qu precio tendr un bono cupn cero a 10 aos que paga
1000 dlares al vencimiento, si el rendimiento al vencimiento es de:
Los bonos cupn cero se capitalizan semestralmente por lo que la tasa de rendimiento anual
corresponde a una tasa semestral de r/2; se consideran 20 periodos ya que son dos periodos
por ao por los 10 aos al vencimiento del bono.

a) 5%: Datos: r = 5% anual;

2.5% semestral Nmero de
periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dlares

b) 10% Datos: r = 10%

anual; 5% semestral
Nmero de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dlares

c) 15% Datos: r = 15%

anual; 7.5% semestral
Nmero de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dlares

2) Valuacin de Bonos. Microhard ha emitido un bono con las siguientes caractersticas:

Valor a la par: 1,000 dlares

Tiempo para el vencimiento: 25 aos
Tasa de cupn: 7%
Pagos semestrales

Calcule el precio de este bono si el rendimiento al vencimiento es de: a)

7%
b) 9%
c) 5%
SOLUCION:
a) b) c)
Valor a la par $ 1,000 $ 1,000 $ 1,000
Tiempo para el vencimiento (aos) 25 25 25
Tasa de cupn 7.00% 7.00% 7.00%
Rendimiento al vencimiento 7.00% 9.00% 5.00%
Pagos semestrales 2 2 2
 Dado que el bono tiene pagos semestrales, los pagos de cupones sern los siguientes
Pagos de cupones $ 35.00 $ 35.00 $ 35.00
Ahora podemos calcular el valor presente de los pagos de cupn, el valor actual de la media, y el
precio del bono, que son:
Valor presente de los pagos de cupones $ 820.95 $ 691.67 $ 992.68
Valor presente del valor a la par 179.05 110.71 290.94
Precio del Bono $ $ 802.38 $1,283.62
1,000.00

3) Rendimiento de los bonos.WattersUmbrella Corp. emiti bonos a 12 aos hace dos aos,
con tasa de cupn de 7.8%. El bono efectuar pagos semestrales. Si hoy estos bonos se venden
a 105% del valor a la par, cul ser el rendimiento al vencimiento?
Tenemos que 1000 usd x la tasa del cupn (7.8% dividida entre 2) semestral = 3.9%.

El cupn es igual a 78 usd anuales y por lo tanto 39 usd semestrales;

Y su valor a la par el da de hoy es a 105% por lo tanto si el bono se vende a ms de 1000
dlares se est vendiendo con una prima, lo que nos indica que si el precio del bono est
incrementando, la tasa de inters deber ser menor a 7.8% anual 3.9% semestral. La
ecuacin que nos ayudara a resolver este problema es:

Donde r es la tasa de descuento desconocida, hay una ecuacin y una incgnita, pero no
podemos resolverla directamente para obtener r. Por lo tanto usamos el mtodo de tanteo
construyendo una tabla donde iremos calculando la tasa a la baja hasta llegar a la tasa que
estamos buscando para obtener el precio del bono de 1050:

DESARROLLO DE LA ECIO DEL

CALCULADA
FRMULA BONO
3
2
5
5
1
2
8
5 5
6 0
7 6

Por lo tanto la tasa que estamos buscando es:

 65 3

Y tenemos que:
;

Por lo tanto

4) Tasas de cupn.RhiannonCorporation tiene bonos en el mercado con 13.5 aos para el

vencimiento, rendimiento al vencimiento de 7.6% y precio actual de 1,175 dlares. Los bonos
efectuarn pagos semestrales. Cul debe ser la tasa de cupn de estos bonos? R:

Sustituyendo datos y despejando la incgnita valor del cupn:

Tasa de cupn:

Sustituyendo datos para determinar la tasa de cupn anual:

5) Valuacin de bonos. A pesar de que la mayora de los bonos corporativos en Estados

Unidos efectan pagos semestrales de cupn, los bonos emitidos en otras partes a menudo
tienen pagos anuales de cupn. Suponga que una compaa alemana emite un bono con valor
a la par de 1,000 euros, 15 aos para el vencimiento y tasa de cupn de 8.4% pagadero
anualmente. Si el rendimiento al vencimiento es de 7.6% cul es el precio actual del bono?
Datos:
Valor Nominal: cupones 84 y bono 1000.
Vencimiento: 15 aos.
Tasa Cupn: 7.6% pagadera anualmente.
Precio: ?

Formula:

Sustitucin:

Resultado: