PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DE CHILE

ESCUELA DE ADMINISTRACIN

CASO1

Instalaciones Elctricas S.A. (INSTELEC)

Anlisis

Profesor Julio Glvez Boizard2

1 Este caso ha sido desarrollado para el curso El Desafo Estratgico de la Empresa: Una Mirada Financiera
2 Profesor de la Escuela de Administracin de la Pontifica Universidad Catlica de Chile; mail: jgalvezb@uc.cl
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Anlisis Instalaciones Elctricas S.A.

Se presentan a continuacin, los aspectos ms relevantes a tener presente en el anlisis de la gestin de la Compaa
INSTELEC, en particular desde una perspectiva financiera, en el ao 2014.

En primer lugar y en trminos generales, digamos que no es correcto juzgar la eficiencia de la gestin de una
empresa en un determinado ao, observando nicamente la utilidad generada durante dicho ao. Vemoslo a
travs de un ejemplo: si una empresa tiene una utilidad de $12.000 y otra una utilidad de $10.000, eso no
necesariamente significa que la primera empresa haya tenido una mejor gestin que la segunda. Si, por ejemplo,
los recursos que debi invertir la primera empresa para alcanzar dicho resultado ($12.000) fue de $100.000,
mientras que la inversin que tuvo que hacer la segunda empresa para alcanzar esa utilidad de slo $10.000 fue
de $50.000, sin duda la segunda empresa fue ms eficiente que la primera en la gestin de los recursos que le
confiamos. Cul es la medida de eficiencia de la gestin de una empresa en un perodo?, su rentabilidad!. En
el ejemplo anterior, la rentabilidad de la primera empresa, la de mayor utilidad, fue de 12% (Utilidad/Inversin =
12.000/100.00), mientras que la rentabilidad de la segunda empresa, la de menor utilidad, fue de 20%
(Utilidad/Inversin = 10.000/50.000), la segunda tuvo una gestin ms eficiente.

En segundo lugar, pata un anlisis adecuado, debemos separar lo que es el resultado final de la empresa, de lo
que conocemos como el resultado operacional. El resultado operacional, es aqul que proviene de las
operaciones que constituyen el giro o negocio fundamentalmente de la empresa. Si es una fbrica de zapatos, de
la actividad de fabricar y vender zapatos. En este resultado no inciden otros resultados que se pueden generar en
una empresa, pero alejados de su actividad fundamental y normalmente o son resultados en los que la direccin
de la empresa poco o nada de influencia puede tener, por ejemplo cambios en las tasas de inters, o son
resultados extraordinarios y que ocurren muy espordicamente, por ejemplo el resultado por la venta que haga la
fbrica de zapatos, de una de sus mquinas o de sus terrenos.

Dicho lo anterior, resulta muy interesante entonces, concentrarnos en la eficiencia de la empresa en lo que
constituye su giro o negocio principal. Cuando hacemos este anlisis, nos podemos dar cuenta que la
Rentabilidad Operacional de la empresa en el ao 2014, mejor respecto del ao 2013. En el cuadro N2 que se
presenta al final de este documento de anlisis, se puede observar que la rentabilidad operacional del ao 2014
alcanz a un 16,2%, superior al 15,3% del ao 2013. De hecho, si uno quiere ahondar algo ms en el anlisis,
ver Cuadro N3 y N4, se puede encontrar las causas fundamentales de tal resultado. En el cuadro N3 y a partir
de los datos de los Estados de Resultados de los aos 2013 y 2014 de la Compaa, se puede observar que el
Costo de Ventas de la Compaa, como porcentaje de sus ventas, se mantuvo, mientras que el total de Gastos de
Administracin y Ventas (GAV) como porcentaje de sus ventas, disminuy, si bien poco, pas de un 25% a un
24%, dicha disminucin es un signo de mayor eficiencia.
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Ahora bien, cuando procedemos a revisar otros indicadores de lo que ha sido la situacin financiera de la
empresa, aunque no directamente relacionados con la gestin de lo que es su negocio propiamente tal, nos
encontramos con dos nuevas buenas noticias ocurridas durante el ao 2014. Al revisar nuevamente el Cuadro
N2, podemos observar que la Compaa, durante el ao 2014, experiment tanto un aumento en su nivel de
Liquidez, ste pas de 1,4 a 1,5 veces, sino tambin una disminucin en su nivel de endeudamiento, pasando de
un indicador de 1,2 a uno de 1,0. Ambos cambios, tanto el aumento en el nivel de liquidez, como la disminucin
en el nivel de endeudamiento de la Compaa, son, en general, cambios que son vistos como positivos en el
anlisis de una empresa.
Ahora bien, si volvemos al planteamiento del dueo mayoritario de INSTELEC, Sr. Gonzlez, en particular a su
fundamento para proponer la salida del Sr. Pacheco y en defensa de este ltimo digamos lo siguiente:
La rentabilidad o eficiencia de la gestin operacional de la empresa, ha mejorado
Tanto el nivel de liquidez, como el de endeudamiento, en trminos generales y con la informacin
disponible, podemos decir que ellos han mejorado.
Ahora y quizs lo ms importante, es preguntarse porque se ha deteriorado entonces la utilidad final de
la empresa?. Si revisamos el Cuadro N5, observaremos que el deterioro en los resultados finales de la
empresa, tienen como explicacin fundamental, el aumento en los gastos financieros de la empresa,
generado en parte por un aumento en la tasa de inters de la deuda, y en parte por un aumento en la tasa
de impuestos que debe pagar la Compaa. Consignemos entonces, que ni la tasa de inters, ni la tasa
de impuesto, son variables que sean manejables por el ejecutivo Sr Pacheco, son variables que
simplemente la empresa debe enfrentar, no es justo atribuirle al Sr Pacheco el deterioro en el resultado
final de la Compaa provocado por el aumento en dichas variables. En lo operacional, el resultado de
la gestin del Sr. Pacheco ha sido positivo.
Finalmente, respondamos la pregunta ms importante que se han planteado los accionistas minoritario, a saber:
hubo creacin de valor para ellos, durante el ao 2014?
Respuesta: De acuerdo a los visto en el desarrollo del curso, sabemos que habr creacin de valor en la
medida en que:

RA sea mayor que C.C.P.P.

En este caso si comparamos la Rentabilidad Operacional obtenida por INSTELEC durante el ao 2014 y
la comparamos con la estimacin pesimista del Costo de Capital Promedio Ponderada de la empresa, la
estimacin ms alta, es decir con un C.C.P.P. de 12%, la conclusin es: Si hubo creacin de valor para
los dueos o accionistas de INSTELEC.
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ANLISIS FINANCIERO DEL CASO INSTALACIONES ELCTRICAS "INSTELEC" S.A.

Cuadro N1
Estados Financieros
BALANCES 31/12/2013 31/12/2014
ACTIVOS $ $
Activo Circulante
Cuentas por Cobrar a Clientes (CxC) 404.500 198.000
Existencias 195.000 90.000
Total Activo Circulante 599.500 288.000

Activo Fijo 1.230.000 1.592.000

Total Activos $1.829.500 $1.880.000

PASIVOS Y PATRIMONIO
Pasivo Circulante
Cuentas por Pagar a Proveedores (CxP) 428.215 192.000

Pasivos de Largo Plazo (L.P.): 570.000 748.000

Patrimonio:
Capital 431.285 450.000
Utilidades Retenidas 400.000 490.000
Total Pas. + Patrimonio $1.829.500 $1.880.000

ESTADOS DE RESULTADOS 2013 2014

Ingresos por Ventas $3.100.000 $3.200.000
Menos: Costo de Ventas 1.984.000 2.048.000
= Margen Bruto o de Contribucin 1.116.000 1.152.000
Menos: Gtos. de Administracin y Ventas (Nota 1) 775.000 768.000
Menos: Depreciacin del Ejercicio 61.500 79.600
= Resultado Operacional 279.500 304.400
Menos: Gastos Financieros 51.300 74.800
= Resultado Afecto a Impuesto 228.200 229.600
Menos: Impuestos 22.820 27.552
= Utilidad Neta o Resultado del Ejercicio $ 205.380 $ 202.048
Nota 1: No incluye Gasto por Depreciacin del Ejercicio
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Cuadro N2
Indicadores 2013 2014
Rentabilidad Operacional [= Resultado Operacional/Total de Activos Iniciales del Perodo] 15,3% 16,2%
Liquidez: Razn Corriente o Circulante [= Activos Circulantes/Pasivos Circulantes] 1,40 1,50
Razn de Endeudamiento [= Total Pasivos/Total Patrimonio] 1,20 1,00

Cuadro N3
ESTADOS DE RESULTADOS ($) 2013 2014
Ingresos por Ventas $3.100.000 $3.200.000
Menos: Costo de Ventas 1.984.000 64% 2.048.000 64%
= Margen Bruto 1.116.000 1.152.000
Menos: Gtos. de Administracin y Ventas (Nota 1) 775.000 25% 768.000 24%
Menos: Depreciacin del Ejercicio 61.500 5% 79.600 5%
= Resultado Operacional 279.500 304.400

Cuadro N4
Desagregacin de Costso y Gastos Operacionales como Porcentaje de las Ventas 2013 2014
Costo de Ventas/Ventas 64,0% 64,0%
Gastos de Administracin y Ventas/Ventas 25,0% 24,0%

Cuadro N5
ESTADOS DE RESULTADOS ($) 2013 2014
Ingresos por Ventas $3.100.000 $3.200.000
Menos: Costo de Ventas 1.984.000 64% 2.048.000 64%
= Margen Bruto 1.116.000 1.152.000
Menos: Gtos. de Administracin y Ventas (Nota 1) 775.000 25% 768.000 24%
Menos: Depreciacin del Ejercicio 61.500 5% 79.600 5%
= Resultado Operacional 279.500 304.400
Menos: Gastos Financieros 51.300 9,00 74.800 10,00
= Resultado Afecto a Impuesto 228.200 229.600
Menos: Impuestos 22.820 10% 27.552 12%
= Utilidad Neta o Resultado del Ejercicio 205.380 202.048

Cuadro N6
Costo de Capital Promedio Ponderado 2013 2014
C.C.P.P. (dato mximo entregado en el caso) 12% 12%