UNIDAD 18

ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

PARA DIRECTIVOS

Ejercicios de
autoevaluación
y Solucionario
MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

EJERCICIO 1.1

A partir de los balances adjuntos de la sociedad PIEDRAFOM, S .A correspondientes a cinco

ejercicios, se pide:

Realizar un análisis general de la situación de la empresa centrándose en la estructura de los

balances y su evolución, utilizando el método de los porcentajes verticales y el método de los
números índices.

EJERCICIO 1.2

A partir del enunciado del ejercicio anterior, calcular las principales ratios de análisis patrimonial
y financiera. ¿Qué conclusiones se pueden extraer de los resultados obtenidos?

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

SOLUCIÓN EJERCICIO 1.1

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

En una primera lectura de los balances observamos que el activo y/o PN+P total han pasado de
presentar un incremento del 1,55% (N+1) a mantener durante dos años incrementos superiores
al 13% (N+2 y N+3), para en el último ejercicio incrementarse en un 100,56% (N+4).

Nos encontramos ante una empresa con un rápido crecimiento, siendo en N+4 lo suficiente-
mente elevado como para poder ser una fuente de problemas, tanto más si tenemos en cuenta
que los recursos permanentes no han hecho más que disminuir.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

La empresa ha pasado de presentar un balance en N con una estructura diríamos que buena en
el sentido de que sus recursos permanentes son muy superiores al activo no corriente, su
endeudamiento es moderado y el desglose del activo corriente parece apropiado. Únicamente
llama la atención la cifra de pérdidas de ejercicios anteriores, aunque en el ejercicio ha obtenido
beneficios.

En N+1 se ha realizado un importante aporte en la masa de inmovilizaciones financieras y puede

tener su origen en participaciones en empresas (grupo, asociadas, terceras a largo plazo), créditos,
fianzas a largo plazo, o provisiones de inmovilizado; de todo ello lo más probable es la toma de
participaciones en empresas con distintos grados de control. Además de esta inversión
(aparentemente no productiva), observamos la practica desaparición de la tesorería, unas fuertes
pérdidas y como única fuente de financiación el aumento del pasivo circulante. En resumen,
hemos invertido, perdiendo liquidez, en el activo no corriente con la financiación de acreedores
a corto plazo, algo nada recomendable. A pesar de ello el balance mantiene un mínimo equilibrio,
presentando aun fondo de maniobra positivo.

Para N+2, la empresa tiene un crecimiento significativo, viéndose reflejado en la cifra de

deudores por un lado, y de acreedores a corto, pero en menor medida lo que ha mejorado es el
fondo de maniobra. Llama la atención la fuerte reducción en el inmovilizado financiero, y ello
puede ser a consecuencia de la venta de esas participaciones, de la reducción de su valor o de la
provisión efectuada; dado que los resultados han pasado a ser positivos, parece indicar como
probable que hayan sido vendidas. El inmovilizado intangible se incrementa, pueden ser
aplicaciones informáticas, gastos en I+D, derechos de traspaso, fondo de comercio... En otro
orden de cosas la tesorería sigue bajo mínimos .

En el ejercicio N+3 la empresa mantiene su rápido crecimiento, destacando el aumento del

pasivo corriente, superior a la cifra obtenida en la masa de deudores. La cifra de inmovilizado
financiero sigue reduciéndose, a la vez que se aumenta la inversión en intangible con las mismas
características que en el ejercicio anterior. La tesorería, ya de por sí escasa, ha pasado a ser
testimonial. En el ejercicio se han obtenido unas fuertes pérdidas. Se observa que los resultados
positivos del ejercicio anterior han quedado en la empresa, no siendo repartido dividendo alguno.

Por último tenemos el ejercicio N+4, que presenta un incremento espectacular del 50,72% sobre
el año N+3. Es el primer balance claramente descompensado al ser sensiblemente superior el
pasivo corriente al activo corriente. Nuevamente se reducen hasta casi desaparecer las
inmovilizaciones financieras (venta, provisión), a la vez que se incrementa el inmovilizado
intangible, con iguales consideraciones que anteriormente. Asimismo, se observa un incremento
significativo en las inmovilizaciones materiales. Sin embargo, lo verdaderamente significativo lo
encontramos en el activo corriente, donde las existencias se duplican a la vez que los deudores
presentan un fuerte crecimiento. La tesorería aumenta, pero se mantiene aparentemente baja en
función a la cifra de exigible corriente. Y es ese pasivo corriente el que, al duplicarse, junto con las
fuertes pérdidas, sitúa a la empresa en una situación de desequilibrio.

Si observamos la evolución de las variaciones, queda patente que por el lado del activo la
tendencia ha sido la de incrementar la cifra de existencias y deudores. Y el PN+P, el fuerte
crecimiento del pasivo corriente a la vez que los recursos propios mantienen su línea decreciente.
La desproporción entre estos incrementos y decrementos ha ido empeorando la situación de
equilibrio de la empresa.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

SOLUCIÓN EJERCICIO 1.2

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

De los que estudian la estructura del activo nos indican el alto peso corriente y en concreto de
la existencias y deudores; tal situación nos hace descartar que se trate de una empresa industrial
(escaso inmovilizado en relación con el activo) o comercial de venta al consumidor final (no
parecerían lógicas las cifras de deudores).

En cuanto a la estructura del PN+P, constatamos la inexistencia de pasivo no corriente y la

continua merma del ratio de recursos propios, que pasa de cifras aceptables pero en disminución

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

a una cifra muy por debajo de lo recomendable en el último ejercicio. Igual tendencia siguen los
recursos permanentes, pero en este caso es desde N+1 que se sitúa por debajo de lo
recomendable, lógicamente ello implica lo mismo en cuanto al ratio complementario, el de
recursos ajenos corrientes que no cesa de empeorar. El ratio de endeudamiento es excesivo desde
N+3, siendo muy elevado en N+4, esto es especialmente grave por cuanto es en su 100% exigible
a corto plazo.

Respecto a los ratios que estudian la estructura de liquidez de la empresa, vemos que si bien
los ratios de fondo de maniobra (superior a 2), test acido (superior a 1) y de tesorería (inferior a
0,3) presentaban en N una situación tranquilizadora, con una pequeña sombra en el muy corto
plazo por la poca tesorería, han ido continuamente empeorando hasta terminar presentando una
situación que claramente evidencia la existencia casi cierta de problemas de tesorería a corto
plazo.

La situación de la empresa presenta dos puntos de atención, la mala situación de tesorería y la

pésima evolución de los resultados empresariales, y desde esa perspectiva se debería hacer un
seguimiento a las cuentas del activo corriente y al exigible corriente, y elegiría tres ratios que los
sintetizan: ratio de fondo de maniobra, test ácido y ratio de tesorería . Así́, su evolución y las
diferencias entre ellos nos podrán indicar como varia cada una de las masas a seguir.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

EJERCICIO 2.1

Disponemos de la cuenta de resultados para dos ejercicios de la sociedad BOSQUES NATURALES,

S .A.

Se pide:

1. Presentar el estado de valor añadido bruto para los dos periodos, referidos a la
distribución por grandes perceptores.
2. Efectuar un análisis vertical y horizontal (evolución tendencial) para ambos cuadros de
presentación del valor añadido, explicando las conclusiones a las que se puede llegar
median- te el trabajo realizado.

EJERCICIO 2.2

Calcular la rentabilidad financiera descomponiéndola en cinco factores, comentando breve-

mente el significado de cada uno de los factores que la componen y comparándolo con la
rentabilidad económica.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

EJERCICIO 2.3

La sociedad NICE, S .A. presenta el balance y la cuenta de resultados para dos ejercicios
consecutivos. Está interesada en conocer el periodo medio de maduración real y financiero en
días, para el método de las rotaciones1, correspondiente al ejercicio N+1 . En este caso, al tratarse
de una empresa de alimentación, se ha considerado un IVA del 8% (como tipo mix del 4%, 10% y
21%). Comentar los resultados obtenidos comparándolos con los del sector.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

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Información adicional:

Datos del sector para comparar:

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

SOLUCIÓN EJERCICIO 2.1

Como puede observarse, la distribución del valor añadido ha mejorado bastante a favor de
elementos “interiores” de la empresa (del 11,4% al 26,32% del total). En realidad, todo el
incremento del valor añadido 70 (70 = 570 – 500) y más hasta 93 (93 = 150 – 57) ha sido captado
por la empresa y los accionistas en detrimento de los trabajadores.

SOLUCIÓN EJERCICIO 2.2

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

Tenemos un margen del 28,20% para una rotación de 0,33, más bien baja, que reduce la
rentabilidad económica. Por otro lado, un margen de apalancamiento positivo y una relación de
endeudamiento mayor que 1 implican un apalancamiento financiero positivo, por tanto el
endeudamiento incrementa la rentabilidad financiera por encima de la rentabilidad económica. El
efecto impositivo es del 0,68, por lo que el tipo impositivo es del 0,32. Todo ello nos permite
alcanzar un 7,5% de rentabilidad financiera después de impuestos.

SOLUCIÓN EJERCICIO 2.3

La sociedad NICE, S.A., presenta un PMM real mejor que el sector. Compra más ágilmente, la
rotación del producto acabado es más alta y el plazo de cobro a clientes es más reducido. Desde
este punto de vista tenemos que felicitarla. A pesar de todo deberíamos ver la situación financiera
a través del estudio de las ratios.

El fondo de maniobra es muy reducido (ratio FM para los dos años del 1,10) y su tesorería es casi
inexistente (ratio de tesorería inmediata del 0,07 para los dos años); su situación financiera es
francamente delicada, pero el hecho de tener un PMM financiero negativo, donde los
proveedores se convierten en financieros de NICE, permite mantener un relativo buen equilibrio
financiero.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

Seguramente las dificultades del pasado han obligado a la empresa a gestionar mucho el periodo
de pago a proveedores, que hace que el PMM financiero sea negativo.

De todos modos sería interesante poder tener un análisis temporal más largo, es decir, poder
compararlo con más años. Un plazo medio de pago a proveedores de 172 días es muy largo.
¿Estarán dispuestos los proveedores a soportarlo mucho tiempo? ¿Más que de una verdadera
negociación con ellos, no es que la empresa se ve obligada a aplazar los pagos por falta de
tesorería suficiente?

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

EJERCICIO 3.1

El gerente de una sociedad quiere conocer las necesidades de fondo de maniobra que tendrá́ en
la puesta en marcha de una nueva división, y para ello dispone de la siguiente información:

EJERCICIO 3.2

En base al balance y las cuentas de resultados adjuntos se pide calcular y comentar para los dos
últimos ejercicios (presupuestado y N+1):

a) Los recursos generados por las operaciones.

b) La tesorería generada por las operaciones del último ejercicio.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

EJERCICIO 3.3

Estudia la situación de liquidez a corto plazo de las empresas GARANTÍA, S.A., y DESCONOCIDA,
S.A.:

a) Hazlo utilizando los ratios de liquidez vistos: ratios de fondo de maniobra, test ácido y
disponible. Explica los resultados obtenidos.

b) Matiza los resultados obtenidos en el punto anterior calculando el coeficiente de liquidez

del activo corriente y el coeficiente de exigibilidad del pasivo corriente. Explica los resultados
obtenidos.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

SOLUCIÓN EJERCICIO 3.1

Las necesidades de fondo de maniobra se obtienen por diferencia entre el activo corriente ideal
y el pasivo corriente ideal.

NFM = AC ideal – PC ideal

A partir del cálculo de los plazos ideales podemos encontrar el stock ideal para cada una de las
cuentas del corriente y por diferencia encontrar las necesidades de fondo de maniobra.

– Empecemos por obtener los plazos ideales para cada una de las cuentas del corriente.

Partiendo de los datos de enunciado, tenemos que:

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

– Partiendo de los plazos ideales se puede encontrar el saldo o stock ideal o inversión de las
cuentas del corriente.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

SOLUCIÓN EJERCICIO 3.2

Los recursos generados por las operaciones (RGO) explican la variación del capital corriente
derivada de las actividades ordinarias de la empresa y que utilizando otra terminología
identificamos con el concepto de cash-flow. Según esto, observamos que la empresa en su
actividad ordinaria ha estado generando una cifra creciente de RGO, pero a un ritmo inferior al
propio crecimiento de la empresa, lo que no le ha permitido satisfacer totalmente las crecientes
necesidades de liquidez; no obstante, de reducirse ese ritmo, manteniendo cifras similares de
RGO, la empresa podría dar solución por medio de fondos propios a su escasez de liquidez.

El concepto de tesorería generada por las operaciones limita el concepto anterior a los excedentes
líquidos que la empresa genera en su actividad. Y desde ese punto de vista, si bien el ejercicio
N+1 pone de manifiesto una cifra mayor de RGO sobre el presupuesto, el presupuesto muestra
una alarmante cifra negativa de TGO que podría haber traído ciertos problemas sobre nuestra
situación de liquidez a corto plazo.

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SOLUCIÓN EJERCICIO 3.3

a)

Si observamos los ratios de liquidez clásicos y tenemos en cuenta las indicaciones sobre los
valores ideales de los ratios que preconizan una situación financiera desahogada en el corto plazo
para la empresa que presente un ratio de fondo de maniobra como mínimo de 2 y un test acido
mínimo de 1, entonces tendremos claro que la sociedad GARANTÍA no debe presentar problemas
en el pago de las deudas en el corto plazo. Al contrario de la sociedad DESCONOCIDA, que sí
parece prometer en el corto plazo problemas de liquidez.

Pero el análisis con ratios olvida la dimensión temporal, en el sentido de que supone que los
grados de exigibilidad y liquidez de las masas de corriente, de activo y pasivo, son iguales, cosa
que muy difícilmente sucede. Es entonces cuando el matiz de los coeficientes de liquidez y el de
exigibilidad nos permiten afinar el análisis.

b)

Gracias al coeficiente de liquidez del activo y del coeficiente de exigibilidad del pasivo observamos
un desfase de plazos en la sociedad GARANTÍA, S.A., de 85 días: se cobra a los 175 días y se tiene
la obligación de hacer frente a los pagos en solo 90 días. Las cifras y lo ajustado a la tesorería nos
indican una fuerte probabilidad de problemas financieros a corto plaz0.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

Mientras, la sociedad DESCONOCIDA, S.A., tiene un desfase a su favor de unos 23 días, se cobra
cada 22 días y los pagos se efectúan cada 45 días; por tanto puede presentar unos ratios de
liquidez más ajustados que, en este caso, no implican tensiones de liquidez en el corto plazo.

En consecuencia, tenemos que corregir la apreciación inicial para indicar, a la luz de estos
coeficientes, que es bastante probable que la empresa que presentará problemas de liquidez en
el corto plazo sea GARANTÍA, S.A.

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MÓDULO 3. FINANZAS CORPORATIVAS

EJERCICIO 4.1

El fondo de maniobra se obtiene a partir de:

a) La diferencia entre el pasivo corriente y el activo no corriente.

b) La diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.
c) La diferencia entre los fondos propios a largo plazo y el activo corriente.
d) La diferencia entre los fondos a largo plazo y el activo no corriente.

EJERCICIO 4.2

Los saldos del circulante al cierre del presente ejercicio y del anterior de la filial en España de AB
que comercializa el producto estrella “AB Star” son:

Ejercicio anterior Ejercicio presente

Mercancías 1.920 2.880

Clientes 6.480 7.440

Proveedores 5 438,4 5.280

Tesorería 720 480

Las ventas son 60.000 €, las compras del presente ejercicio han sido de 36 .960 € y el margen
comercial (ventas menos coste de ventas sobre ventas) es del 40%. Considerando que 1 año =
360 días y que el IVA de todas las operaciones es del 21%, ¿cuál es la rotación media de las
mercancías, el plazo medio de cobro y el de pago?

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SOLUCIÓN EJERCICIO 4.1

Las respuesta correctas son b) y d)

SOLUCIÓN EJERCICIO 4.2

𝐶𝑉 1.920 + 36.960 − 2.880

𝑅𝐸𝑋 = = = 15
𝐸 (1.920 + 2.880)⁄
2

Siendo CV (coste de ventas) y E (stock medio en este caso). Obtenemos el CV a partir de la fórmula:
CV = EI + Compras – EF

𝑉 60.000 𝑥 1,21
𝑅𝐶𝑙 = = = 10,4
𝐶𝑙 (6.480 + 7.440)⁄
2

Siendo V (ventas) y Cl (clientes). Al hacer la rotación, hace falta considerar el IVA. Como bien sabéis
el IVA es el impuesto sobre el valor añadido que se aplica al consumidor final, por lo tanto, hace
falta aplicarlo sobre las ventas ya que los saldos de clientes y proveedores lo incluyen.

No así́ para el cálculo de la rotación media de las existencias, cuyos saldos en el balance no
incluyen IVA.

Plazo medio de cobro t = 360/10,4 = 34,5 días.

𝐶 36.960 𝑥 1,21
𝑅𝑃𝑟 = = = 8,3
𝑃𝑟 (5.438,4 + 5.280)⁄
2

Siendo C (compras) y Pr (proveedores).

Plazo medio de pago = 360/8,3 = 43,1 días

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