FUNDAMENTOS SOBRE

INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

DEFINICIONES, TERMINOLOGIA Y
CLASIFICACIONES
TEMARIO
DEFINICIN
PROSPECTOS DE EMISIN
MERCADOS
CLASES DE INSTRUMENTOS
MATURITY
CUPN
PRINCIPAL Y REPAGO
OPCIONES
RIESGOS ASOCIADOS
QUE ES UN INSTRUMENTO DE RENTA FIJA

ES UN CONTRATO DE DEUDA POR EL CUAL EL

EMISOR DEBE PAGAR AL INVERSOR LA CANTIDAD
DE DINERO SOLICITADA (PRINCIPAL) MS UN
MONTO EN CONCEPTO DE INTERS (CUPN).
LAS CARACTERISTICAS DE CADA INSTRUMENTO SE
ESPECIFICAN EN UN PROSPECTO DE EMISION.
 PROSPECTO DE EMISIN
DERECHOS Y OBLIGACIONES

ESTABLECE LIMITES

COVENANTS NEGATIVOS O AFIRMATIVOS

NEGATIVOS = RESTRICCIONES
AFIRMATIVOS = PROMESAS

EL INCUMPLIMIENTO DE LOS COVENANTS PUEDE

DEVENIR EN UN DEFAULT TCNICO.
 MERCADO PRIMARIO
INVOLUCRA LA DISTRIBUCIN A INVERSORES DE LAS
NUEVAS EMISIONES.
PUEDE SER UNA COLOCACIN PBLICA O PRIVADA.
LOS BANCOS DE INVERSIN ACTUAN COMO
INTERMEDIARIOS ENTRE LOS EMISORES Y LOS
INVERSORES.
CUANDO UN GRUPO DE BANCOS EJERCEN DE
UNDERWRITERS ADQUIEREN LOS TITULOS PARA SU
POSTERIOR REVENTA.
SE ESPERA QUE EL UNDERWRITER LIDER GENERE
MERCADO PARA LA EMISIN EN CUESTIN.
 MERCADO SECUNDARIO

ES DONDE SE COMERCIALIZAN LAS EMISIONES QUE

FUERON LANZADAS PREVIAMENTE AL PBLICO EN UN
MERCADO PRIMARIO.
SE OBSERVAN LOS RENDIMIENTOS QUE EL MERCADO
ESPERA.
BRINDA LIQUIDEZ, REDUCE COSTOS DE BUSQUEDA,
REDUCE LOS COSTOS DE TRANSACCIN.
MERCADO FSICO, OVER THE COUNTER, ELECTRNICO.
BROKERS, DEALERS, MARKET MAKERS
 CLASES DE INSTRUMENTOS

BONOS / ONs / LETRAS / NOTAS

ACCIONES PREFERENCIALES
 CLASES DE INSTRUMENTOS
EL MERCADO DE BONOS DE USA ES EL MS GRANDE
DEL MUNDO. EST DIVIDIDO EN 6 TIPOS DE
EMISORES:

TESORO CORPORATE

AGENCIAS ASSET-BACKED
SECURITIES
MUNICIPIOS
HIPOTECAS
 MATURITY

ES EL NUMERO DE AOS SOBRE LOS CUALES EL EMISOR PROMETI

CUMPLIR CON LAS CONDICIONES ESTABLECIDAS EN EL PROSPECTO
DE EMISIN

SE REFIERE A LA FECHA EN QUE LA DEUDA DEJAR DE EXISTIR, ES

DECIR, A LA FECHA EN LA QUE EL EMISOR RESCATAR EL BONO Y
PAGAR EL PRINCIPAL

GENERALMENTE, BONOS DE ENTRE 1 AO Y 5 AOS SON

CONSIDERADOS DE CORTO PLAZO, ENTRE 5 Y 12 AOS SON DE
MEDIANO PLAZO Y MAYORES A 12 AOS SON CONSIDERADOS DE
LARGO PLAZO
 MATURITY
RAZONES POR LAS CUALES EL PLAZO ES IMPORTANTE:

INDICA EL TIEMPO POR EL CUAL EL INVERSOR ESPERA

RECIBIR LOS CUPONES DE INTERS Y EL NMERO DE
AOS ANTES DE QUE EL PRINCIPAL SEA PAGADO
COMPLETAMENTE
EL RENDIMIENTO DEL BONO DEPENDE DEL PLAZO
EL PRECIO DEL BONO FLUCTUAR DURANTE LA VIDA
DEL MISMO A MEDIDA QUE SE MODIFIQUEN LOS
RENDIMIENTOS DEL MERCADO (A MAYOR PLAZO,
MAYOR SER LA VOLATILIDAD)
 TASA DE CUPN

ES LA TASA DE INTERS QUE EL EMISOR DEBE

PAGAR CADA AO

LA TASA DE CUPN MULTIPLICADA POR EL

PRINCIPAL DEL BONO DETERMINA LA CANTIDAD
DE DINERO CORRESPONDIENTE AL CUPN

A MAYOR TASA DE CUPN, MENOR VOLATILIDAD

DEL PRECIO DEL BONO (EFECTO CONTRARIO AL
PLAZO)
 TASA DE CUPN

ZERO CUPON BONDS: INTERS IMPLCITO

EN COTIZACIN

STEP-UP NOTES/BONDS: TASA DE CUPN

SE INCREMENTA CON EL PASO DEL
TIEMPO.

DEFERRED CUPON: SE DIFIERE EL PAGO DE

INTERESES LOS QUE SON CAPITALIZADOS.
 TASA DE CUPN
BONOS A TASA FLOTANTE (FLOATING RATE BONDS):

SON BONOS CUYAS TASAS DE CUPN SE

REDETERMINAN PERIDICAMENTE EN FUNCIN DE
UNA TASA DE REFERENCIA / INDICE.
GENERALMENTE CUANDO LA TASA BENCHMARK
AUMENTA TAMBIN LO HACE LA TASA DE CUPN.
OTROS: INDEXADOS POR INFLACIN, CAP, FLOOR,
COLLAR, INVERSE FLOATERS BONDS
 TASA DE CUPN
EN LA DCADA DEL 80 APARECIERON NUEVAS ESTRUCTURAS
EN LOS BONOS CORPORATIVOS DE ALTO RENDIMIENTO (JUNK
BONDS O HIGH YIELD BONDS)

EN LOS LBO FINANCIADOS CON BONOS DE ALTO

RENDIMIENTO, LOS PAGOS DE INTERESES REPRESENTABAN
UNA PESADA CARGA PARA LAS CORPORACIONES

SURGIERON LOS BONOS CON CUPONES DIFERIDOS QUE

PERMITEN A LOS EMISORES EVITAR UTILIZAR CASH PARA
REALIZAR PAGOS DE INTERS POR UN DETERMINADO
NMERO DE AOS
 INTERESES CORRIDOS Y PRECIO

CUANDO UNA OPERACIN SE CIERRA ENTRE

FECHAS DE PAGO DE CUPN, EL PRECIO DE
COMPRA DEBE COMPENSAR AL VENDEDOR POR
LOS INTERESES CORRIDOS DESDE EL LTIMO
PAGO DE CUPN HASTA LA FECHA DE VENTA.

= +
 INTERESES CORRIDOS Y PRECIO

Donde:
c = tasa de inters para el plazo de cupn
K= valor residual
= das transcurridos desde ltimo pago
Plazo Cupn = das que abarca el pago de cupn
completo
 PRINCIPAL Y REPAGO
EL PRINCIPAL ES EL MONTO QUE SE PAGAR
AL VENCIMIENTO DEL INSTRUMENTO.

PRINCIPAL = VALOR PAR

EL PRINCIPAL ES LA BASE SOBRE LA QUE SE

CALCULAN LOS INTERESES QUE EL
INSTRUMENTO PAGA.
 PRINCIPAL Y REPAGO
AMORTIZACIN:

PUEDE REPAGARSE TOTALMENTE AL

VENCIMIENTO DEL PLAZO (BULLETS)

PUEDE REPAGARSE DURANTE LA VIDA DEL BONO

(AMORTIZABLES)
 PRINCIPAL Y REPAGO
ALTERNATIVAS:

NO AMORTIZABLES
PREPAGABLES
OPCIONES DE CALL
SINKING FUND PROVISIONS
 OPCIONES

EXISTEN BONOS QUE INCLUYEN LA OPCIN DE QUE

EL EMISOR O EL INVERSOR PUEDAN TOMAR UNA
ACCIN CONTRA LA OTRA PARTE.
 OPCIONES
OPCIONES DEL TENEDOR DEL BONO:
OPCIONES DE CONVERSIN
OPCIN DE PUT
FLOORS

OPCIONES DEL EMISOR DEL BONO:

OPCIN DE CALL
PREPAGO
ACCELERATED SINKING FUND PROVISIONS
CAPS
 BONOS CONVERTIBLES
BONOS CONVERTIBLES:

OTORGAN AL EMISOR EL DERECHO A CAMBIAR EL BONO POR UN

NMERO ESPECFICO DE ACCIONES

PERMITE AL INVERSOR APROVECHAR MOVIMIENTOS FAVORABLES EN

EL PRECIO DE LAS ACCIONES EMITIDAS POR EL EMISOR
 RIESGOS
EL RETORNO DE UN INSTRUMENTO DE RENTA FIJA
PROVIENDE DE:

1. EL VALOR DE MERCADO AL MOMENTO DE LA VENTA.

2. EL FLUJO DE CAJA QUE GENERE MIENTRAS ESTA EN

CARTERA.

3. LOS INTERESES SOBRE INTERESES.

 RIESGOS
LOS BONOS EXPONEN A LOS INVERSORES A
LOS SIGUIENTES RIESGOS:

TASA DE INTERS INFLACIN

REINVERSIN TIPO DE CAMBIO
CALL LIQUIDEZ
DEFAULT (RIESGO DE VOLATILIDAD
CRDITO) RISK RISK
 RIESGOS
RIESGO DE TASA DE INTERS:

EL PRECIO DE UN BONO CAMBIA INVERSAMENTE A UNA

MODIFICACIN EN LA TASA DE INTERS DE MERCADO

SI UN INVERSOR TIENE QUE VENDER UN BONO PREVIO A SU

VENCIMIENTO, UN INCREMENTO EN LA TASA DE INTERS IMPLICAR
QUE EL INVERSOR TENGA UNA PRDIDA DE CAPITAL

SE TRATA DEL RIESGO MS IMPORTANTE QUE DEBE ENFRENTAR UN

INVERSOR
 RIESGOS
RIESGO DE REINVERSIN:

EL CLCULO DEL RENDIMIENTO DE UN BONO ASUME QUE EL CASH-FLOW

RECIBIDO ES REINVERTIDO

EL INGRESO ADICIONAL DEPENDE DE LOS NIVELES DE TASA DE INTERS DE

MERCADO PREVALECIENTES AL MOMENTO DE REALIZAR LA REINVERSIN

EL RIESGO ES QUE LA TASA DE INTERS SE REDUZCA AL MOMENTO DE

REALIZAR LA REINVERSIN

EL RIESGO DE REINVERSIN ES MAYOR PARA INVERSIONES MS LARGAS Y

PARA BONOS CON ELEVADOS Y CERCANOS CASH-FLOWS (BONOS DE ALTOS
CUPONES)
 RIESGOS
RIESGO DE TASA DE INTERS Y RIESGO DE REINVERSIN PROVOCAN
EFECTOS QUE SE COMPENSAN ENTRE S.

EL RIESGO DE TASA DE INTERS ES QUE LAS TASAS DE INTERS

AUMENTEN.

EL RIESGO DE REINVERSIN ES QUE LAS TASAS DE INTERS

DISMINUYAN.

UNA ESTRATEGIA BASADA EN ESTOS EFECTOS QUE SE COMPENSAN

ENTRE S, Y SE CONOCE CON EL NOMBRE DE INMUNIZACIN.
 RIESGOS
RIESGO DE CALL:

EL EMISOR USUALMENTE RETIENE ESTE DERECHO PARA TENER LA

FLEXIBILIDAD DE REFINANCIAR EL BONO EN EL FUTURO SI LA TASA DE
INTERS DE MERCADO DISMINUYE POR DEBAJO DE LA TASA DE CUPN.

DESDE LA PERSPECTIVA DEL INVERSOR EXISTEN 3 DESVENTAJAS:

EL FLUJO DE FONDOS NO SE CONOCE CON CERTEZA

EL INVERSOR QUEDA SUJETO A RIESGO DE REINVERSIN

LA POTENCIAL APRECIACIN LIMITADA

POR TOMAR RIESGO DE CALL, EL INVERSOR ES USUALMENTE

COMPENSADO MEDIANTE UN PRECIO MS BAJO O UN RENDIMIENTO
MAYOR
 RIESGOS
RIESGO DE DEFAULT:

ES EVALUADO POR 4 RECONOCIDAS CALIFICADORAS DE RIESGO

(MOODYS, S&P, DUFF & PHELPS, FITCH IBCA) Y POR LOS STAFFS DE
RESEARCH DE LOS BANCOS DE INVERSIN

BONOS CON RIESGO DE DEFAULT SE NEGOCIAN EN EL MERCADO A UN

PRECIO INFERIOR A LOS PRECIOS DE LOS UST (CONSIDERADOS LIBRES DE
DEFAULT)

AL INVERSOR LE PREOCUPA MS LOS CAMBIOS PERCIBIDOS EN EL RIESGO

DE DEFAULT (TIENEN IMPACTO INMEDIATO EN EL PRECIO DEL BONO), QUE
EL PROPIO EVENTO DE DEFAULT
RIESGO DE CREDITO
 RIESGOS
RIESGO DE INFLACIN:

SE REFIERE A LA VARIACIN EN EL VALOR DE LOS CASH-FLOWS COMO

CONSECUENCIA DE LA INFLACIN.

POR EJEMPLO, SI LOS INVERSORES COMPRAN UN BONO CON UNA

TASA DE CUPN DEL 7% Y LA TASA DE INFLACIN SE DISPARA AL 8%,
EL PODER DE COMPRA DE LAS CASH-FLOW SE REDUCE.

LOS BONOS A TASA FLOTANTE POSEEN UN NIVEL MS BAJO DE RIESGO

DE INFLACIN.
 RIESGOS
RIESGO DE TIPO DE CAMBIO:

LOS BONOS DENOMINADOS EN MONEDA EXTRANJERA POSEEN CASH-

FLOWS EN MONEDA DOMSTICA DESCONOCIDOS.

LOS CASH-FLOWS EN MONEDA DOMESTICA DEPENDEN DEL TIPO DE

CAMBIO VIGENTE AL MOMENTO EN QUE LOS PAGOS SE REALIZAN.

SI UN INVERSOR COMPRA UN BONO CUYOS PAGOS SON EN YENES, Y

EL YEN SE DEPRECIA RESPECTO AL DLAR, MENOR CANTIDAD DE
DLARES SE PODRN COMPRAR CON LOS YENES RECIBIDOS .
 RIESGOS
RIESGO DE LIQUIDEZ:

DEPENDE DE LA POSIBILIDAD CON LA QUE UNA EMISIN PUEDE SER

VENDIDA A SU VALOR INTRINSECO O CERCA DE STE

EL RIESGO DE LIQUIDEZ GENERALMENTE SE MIDE A TRAVS DEL

TAMAO DEL SPREAD ENTRE LOS PRECIOS BID Y ASK

CUANDO MAYOR ES EL SPREAD, MS ELEVADO ES EL RIESGO DE

LIQUIDEZ

PARA UN INVERSOR QUE PLANEA MANTENER EL BONO HASTA LA

FECHA DE VENCIMIENTO, EL RIESGO DE LIQUIDEZ ES POCO
IMPORTANTE
 RIESGOS
RIESGO DE VOLATILIDAD:

EL PRECIO DE UN BONO CON OPCIONES DEPENDE DEL NIVEL DE TASA

DE INTERS Y DE OTROS FACTORES QUE INFLUYEN EN EL VALOR DE LA
OPCIN

EL VALOR DE UNA OPCIN AUMENTA CUANDO CRECE LA VOLATILIDAD

ESPERADA EN LAS TASAS DE INTERS.

EN EL CASO DE UN BONO CALLABLE, EL PRECIO DEL BONO DISMINUYE

PORQUE EL INVERSOR POSEE UNA OPCIN DE MAYOR VALOR (RIESGO
DE VOLATILIDAD)
 RIESGOS
RISK RISK:

SE REFIERE A LAS ESTRUCTURAS INNOVADORAS

INTRODUCIDAS EN EL MERCADO DE BONOS CUYAS
CARACTERSTICAS DE RIESGO/RETORNO NO SON SIEMPRE
CONOCIDAS POR LOS MONEY MANAGERS

EL CONCEPTO RISK RISK SE DEFINE COMO EL

DESCONOCIMIENTO QUE EXISTE ACERCA DEL RIESGO QUE
INVOLUCRA LA INVERSIN EN UN INSTRUMENTO
FINANCIERO
 RIESGOS
RISK RISK:

HAY 2 MANERAS DE MITIGAR ESTE TIPO DE RIESGO:

MANTENERSE ACTUALIZADO DESDE UNA

PERSPECTIVA TERICA PARA ENTENDER COMO SE
ANALIZAN ESTOS NUEVOS INSTRUMENTOS

EVITAR LA INVERSIN EN INSTRUMENTOS

FINANCIEROS QUE NO SON COMPRENDIDOS CON
CLARIDAD
 TERMINOLOGA
VALOR RESIDUAL: INDICA EL MONTO DE CAPITAL QUE AN NO HA SIDO
PAGADO POR EL EMISOR, ES DECIR, LA PROPORCIN DEL PRINCIPAL NO
AMORTIZADA

INTERESES CORRIDOS: SON LOS INTERESES DEVENGADOS ENTRE EL

MOMENTO ACTUAL Y LA FECHA DEL LTIMO CUPN PAGADO

VALOR TCNICO: ES EL VALOR RESIDUAL MS LOS INTERESES CORRIDOS A LA

FECHA

PARIDAD: ES LA RELACIN ENTRE EL PRECIO DE MERCADO DEL BONO Y SU

VALOR TCNICO
 BIBLIOGRAFA
THE HANDBOOK OF FIXED INCOME, FRANK
FABOZZI. CAPS.1-3.
INVESTMENTS, BODIE, KANE & MARCUS. CAP.
14.