CENTRO DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS

DEPARTAMENTO DE FINANZAS

GUA DE ESTUDIO PARA LA ESPECIALIZACIN EN

PROYECTOS DE INVERSIN DE LA CARRERA DE
LICENCIADO EN ADMINISTRACIN FINANCIERA

CASO PRCTICO

QUE PARA OBTENER EL GRADO DE

MAESTRA EN FINANZAS Y NEGOCIOS

PRESENTA:

M. A. ING. JUAN MANUEL ARRIAGA RIVERA

ASESOR:
M. I. RICARDO OCTAVIO RODRGUEZ ESPARZA

Aguascalientes, Ags. Noviembre de 2006.

El Centro de Ciencias Econmicas y Administrativas de la Universidad
Autnoma de Aguascalientes no da ninguna aprobacin ni
desaprobacin a las opiniones emitidas en este caso prctico. Estas
conciernen nicamente al autor.
A la Universidad Autnoma de Aguascalientes.
Campo fecundo de frutos maduros.

Al M. I. Ricardo Octavio Rodrguez Esparza.

Mente brillante y mano amiga.

A las Autoridades del Centro de Ciencias Econmicas y

Administrativas.
Por su apoyo.
A Lupita.
Por el tiempo que es suyo y hago mo.
Por el amor que no se dice solo con palabras.

A mis hijos, hijos polticos y nietos:

Mary Gely , Lus Antonio
Jess Antonio
Marina
Lupita, Hernesto
Jess Ernesto
Andrs Isaac.
Juan Manuel, Silvia Esmeralda
Juan Manuel
Israel
?
Isaac
Adriana de Jess
Alejandra de Jess
Mi futuro est en sus ojos.

A mis padres:
Benito+
Gelos
Mi raz sostiene un rbol que da frutos.
NDICE
Resumen. .................................................................................................................. 2
APARTADO A. ........................................................................................................... 3
A.1 Introduccin....................................................................................................... 3
A.2 Antecedentes...................................................................................................... 4
A.3 Problema .............................................................................................................. 12
A.4 Justificacin. ........................................................................................................ 12
A.5 Objetivos.............................................................................................................. 12
APARTADO B............................................................................................................... 13
B.1 Marco de Referencia. ........................................................................................... 13
B.1.1 Antecedentes ................................................................................................. 13
B.1.2 Ciencias bsicas para los proyectos de inversin. ........................................ 13
B.1.2.1 Matemticas Financieras............................................................................ 14
B.1.2.2 Contabilidad............................................................................................... 15
B.1.2.3 Finanzas. .................................................................................................... 16
B.1.2.4 Economa. .................................................................................................. 17
B.1.2.5 Estadstica. ................................................................................................. 17
B.1.2.6 Mercadotecnia............................................................................................ 17
B.1.2.7 Administracin........................................................................................... 17
B.1.3 Disciplinas de apoyo. .................................................................................... 18
B.1.3.1 Ingeniera Econmica ................................................................................ 18
B.1.3.3 Mtodos cuantitativos. ............................................................................... 19
B.1.3.4 Impacto ambiental...................................................................................... 19
B.2 Ejemplos bibliogrficos de integracin de metodologas para la FEEP. ............. 20
B.2.1 Proyectos de inversin privada y pblica. .................................................... 20
B.3 Comentarios y conclusiones del marco de referencia.......................................... 51
APARTADO C............................................................................................................... 52
C.1 Gua de estudio para la Especializacin en Proyectos de Inversin de la carrera de
Licenciado en Administracin Financiera, LAF. ....................................................... 52
C.1.1 Introduccin a los proyectos de inversin. ................................................... 52
C.1.2 Proyectos de inversin privada. .................................................................... 80
C.1.3 Proyectos de inversin pblica. .................................................................. 167
C.2 Conclusiones y recomendaciones ...................................................................... 171
C.3 Aportaciones ...................................................................................................... 172
C.3.1 A la Maestra en Finanzas y Negocios........................................................ 172
C.3.2 A profesores y alumnos de la Especializacin en Proyectos de Inversin de la
carrera de Licenciado en Administracin Financiera ........................................... 173
BIBLIOGRAFA .......................................................................................................... 174
Anexo 1 ........................................................................................................................ 177

1
Resumen.
Este trabajo se elabora con el propsito de ofrecer a los profesores y alumnos de la
Especializacin en Proyectos de Inversin, de la Carrera de Licenciado en
Administracin Financiera de la Universidad Autnoma de Aguascalientes; una Gua
que les sirva para orientar sus quehaceres en los cursos de las materias: Introduccin a
los Proyectos de Inversin, y Proyectos de Inversin Privada.
En el Apartado A, se identifica la actividad de los proyectos de inversin como parte
del trabajo de los financieros y se induce la conveniencia de una gua de estudio.
Tambin se ofrecen los antecedentes institucionales y su derivacin a la carrera de
Licenciado en Administracin Financiera y su especializacin en proyectos de
inversin. Se presenta la problemtica percibida y se justifica la elaboracin de la Gua
de Estudio para la Especializacin en Proyectos de Inversin de la Carrera de
Licenciado en Administracin Financiera con sus objetivos.
En el Apartado B, se establece el marco de referencia que sirve como base para el
desarrollo de la Gua. Este marco se enuncia ms que se desarrolla, en el entendido
que los lectores poseen amplios conocimientos de los temas y el propsito aqu es
solamente hacer evidente la necesidad de ellos. En la segunda seccin, se incluyen una
gua metodolgica y un caso de evaluacin de proyectos tomados de fuentes
reconocidas en este mbito, En la seccin tercera, se comenta sobre la importancia del
marco de referencia y la aplicacin de conocimientos en el desarrollo de los proyectos..
En el apartado C, se elabora propiamente la Gua para las materias enunciadas,
mediante el desarrollo de los contenidos de sus programas. En esta parte algunos de los
puntos son tomados literalmente de algunas fuentes, en cuyo caso se hace la referencia y
crditos necesarios; y se seala con letra cursiva. En la segunda seccin, se dan las
conclusiones y recomendaciones a profesores y alumnos, que van en el sentido de la
pertinencia de los estudios de la carrera de finanzas y particularmente de su
especializacin, en el marco de los objetivos institucionales y del desarrollo nacional; y
de la conveniencia de profundizar en los conocimientos que en la Gua se exponen.
Finalmente se expresan las aportaciones que se presume hace este trabajo a la Maestra
en Finanzas y Negocios, y a los profesores y alumnos de la especializacin, que

2
consisten en la perspectiva de estudio que ofrece para la maestra, y las facilidades que
otorga a los profesores y alumnos.

APARTADO A.

A.1 Introduccin.
La Administracin Financiera AF, es una parte de la Administracin General AG, de
cualquier entidad que se dedica a producir algn satisfactor, bien o servicio que
demanda la sociedad. De la misma manera que la AG, la AF cumple sus funciones con
el mismo proceso formado por la Planeacin, la Organizacin, la Direccin y el Control.
Como parte del proceso de planeacin, la AF tiene por objetivo determinar la mejor
manera para establecer la estructura de capital, el presupuesto de capital, y el capital de
trabajo ptimos, que maximicen el valor de la empresa y la riqueza de sus dueos.
La planeacin de una empresa es un proceso que se inicia desde el momento mismo en
que una persona o grupo de personas, manifiestan su intencin de poner en juego sus
recursos econmicos con el objeto de ofrecer un satisfactor a una parte de la sociedad
que lo demanda. El conjunto de pasos subsecuentes que de manera sistemtica se siguen
hasta culminar con una planta a punto para el inicio de operacin, se le denomina de
manera genrica Proyecto de Inversin PI.
Las necesidades que manifiestan los miembros de la sociedad y que dan pi a los PI, son
de diversa ndole, desde las que plantean grupos reducidos, relativamente, hasta las que
presenta toda la sociedad; desde las necesidades superfluas, hasta las bsicas para la
vida. En este sentido las iniciativas para satisfacer necesidades las han tomado dos
grupos: los particulares identificados como Inversin Privada IP, y los gobernantes
identificados como Inversin Pblica IP.
De lo anterior se desprende que los PI pueden ser Privados PIP, o Pblicos PIP. Los
PIP tienen como ltimo objetivo el lucro y buscan la mayor rentabilidad de la inversin;
mientras que los PIP tienen por objetivo el mayor beneficio social al costo mnimo.
Como quiera que sea, la sociedad premia o castiga a los inversionistas privados o
pblicos. A los privados mediante el consumo o rechazo de los productos, y a los

3
pblicos mediante la aceptacin ensalzada o el rechazo y crtica de los bienes y
servicios que generan.
Luego entonces, en ambos casos los inversionistas estn deseosos de obtener los
mejores resultados de sus esfuerzos, y para lograrlo recurren a las tcnicas probadas de
Formulacin, Elaboracin y Evaluacin de Proyectos FEEP, que les permiten minimizar
el riesgo de su inversin y maximizar la certidumbre de los resultados futuros
esperados.
La Universidad Autnoma de Aguascalientes UAA, atenta a las necesidades de la
sociedad, ofrece la carrera de Licenciado en Administracin Financiera LAF, con
Especializacin en Proyectos de Inversin EPI.
El presente trabajo, Gua de Estudio para la Especializacin en Proyectos de
Inversin de la Carrera de Licenciado en Administracin Financiera, pretende ser
una herramienta que facilite el trabajo de profesores y estudiantes en el proceso
Enseanza Aprendizaje, que se sigue en la institucin, o en cualquier otra que tenga
programas de estudio similares.

A.2 Antecedentes.
La UAA tiene como antecedente inmediato el Instituto Autnomo de Ciencias y
Tecnologa de Aguascalientes, a partir del cual, en el ao de 1974 fue creada. Con el
objeto de optimizar el uso de recursos, la UAA adopt una organizacin departamental,
de tal manera que un mismo departamento pudiera apoyar en la formacin de
profesionales de diversas carreras. Los Departamentos agrupan profesores de disciplinas
especficas, los cuales a su vez se agrupan en Academias que manejan reas de
conocimiento particular dentro de una disciplina.
Por otra parte, los departamentos de disciplinas afines conforman centros, mismos que
son:
Centro de Ciencias Agropecuarias CCA.
Centro de Ciencias Bsicas CCBa.
Centro de Ciencias Biomdicas. CCBi.
Centro del Ciencias del Diseo y la Construccin CCDC.
Centro de Ciencias Econmicas y Administrativas CCEA.
4
 Centro de Bachillerato y Secundaria CB y S.
Centro de Ciencias Sociales y Humanidades CCSH.
El CCEA est formado por los departamentos de:
Administracin, Contabilidad, Economa, Finanzas, Mercadotecnia Recursos Humanos
y Turismo.
El Departamento de Finanzas tiene a su cargo la carrera de LAF y lo componen las
academias de Finanzas y de Proyectos de Inversin.
La carrera de LAF tiene su antecedente en la Licenciatura de Administracin Financiera
y Bancaria LAFB, que inici en el ao de 1981. En aquella poca la orientacin de la
carrera era hacia el rea bancaria, y surgi precisamente para profesionalizar a las
personas que ya trabajaban en los bancos y a los que en el futuro se incorporaran a
ellos. En el ao de 1990 se le cambi el nombre y qued como se denomina
actualmente. Ya para entonces la carrera tuvo una orientacin ms amplia para atender
las necesidades financieras no solamente de los bancos, sino de las empresas en general.
A partir del Plan de Estudios de 2003, la carrera de LAF tiene tres vertientes:
Apoderado Burstil, Finanzas Internacionales y Proyectos de Inversin.

Apoderado Burstil.
La especializacin en Apoderado Burstil tiene como objetivo satisfacer las necesidades
de profesionales que tengan la capacidad de manejarse en el Sistema Financiero
Mexicano y de Norte Amrica, para la colocacin, compra y venta de valores. La
componen las siguientes materias:
INSTITUCIONES DE INTERMEDIACIN BURSTIL. (OPTATIVA PROFESIONAL)
Es una materia del rea de finanzas, donde se estudia eL Sistema Financiero Mexicano
y las leyes y reglamentos a que est sujeto.
FINANZAS BURSTILES. (OPTATIVA PROFESIONAL)
Es una materia del rea de finanzas, donde se estudian las bolsas de valores de los
Estados Unidos de Norte Amrica y sus principales indicadores econmicos
PRCTICAS BURSTILES. (OPTATIVA PROFESIONAL)
Es una materia del rea de finanzas, donde se estudia la prctica actual en la
colocacin, compra y venta de valores burstiles.

5
 Finanzas Internacionales.
La Especializacin en Finanzas Internacionales tiene como objetivo satisfacer las
necesidades de profesionales que tengan la capacidad de manejarse en el Sistema
Financiero Internacional y el mercado de divisas, para realizar operaciones financieras
de las empresas en un marco de seguridad. La componen la siguientes materias:
ECONOMA INTERNACIONAL. (OPTATIVA PROFESIONAL)
Es una materia del rea teora econmicas se ha estructurado de tal forma para que los
alumnos asimilen la Economa nacional, presentando a esta con una mtodo de anlisis
de los acontecimientos cotidianos del mundo actual, apoyndose en un conjunto de
conocimientos tericos y prcticos que le permitan comprender y analizar la Economa
Internacional, para su aplicacin
FINANZAS INTERNACIONALES I (OPTATIVA PROFESIONAL)
Es una materia del rea de finanzas, donde se estudia lo relativo al sistema financiero
internacional, los mercados internacionales de dinero y tasas de cambio.
FINANZAS INTERNACIONALES II. (OPTATIVA PROFESIONAL)
Es una materia del rea de finanzas, donde se estudia el entorno financiero
internacional donde se desarrollan las empresas, su interdependencia, el riesgo
asociado y su proteccin.

Proyectos de Inversin.
Desde que inici la carrera, primero como LAFB, en diez semestres, y luego como
LAF, en diez semestres hasta 2003 y en ocho semestres hasta la fecha; la carrera, al
travs de la Academia de Proyectos de Inversin, se ha ocupado de ofrecer materias
que permiten abordar la problemtica de los Proyectos de Inversin PI. En un principio
bajo la denominacin de Ingeniera Econmica y luego como Evaluacin Econmica de
Alternativas hasta 2003. En la revisin del plan de estudios de 2003, a la carrera de LAF
se le dot de la Especializacin 1 en Proyectos de Inversin; cuyas materias son:

1
Del plan de estudios de la carrera de Licenciado en Administracin Financiera de la UAA. Catalogo
Acadmico Econmicas y Administrativas 2005-2006_

6
INTRODUCCIN A LOS PROYECTOS DE INVERSIN PBLICOS Y PRIVADOS
(OPTATIVA PROFESIONALIZANTE)
Es una materia del rea de finanzas, donde se estudia la legislacin mexicana relativa
a cada una de las etapas y fases de los proyectos de inversin, tanto pblicos como
privados.
PROYECTOS DE INVERSIN PRIVADA. (OPTATIVA PROFESIONAL)
Es una materia del rea de proyectos de inversin, donde se estudia la metodologa y
aplicacin para formular elaborar y evaluar proyectos de inversin lucrativos.
PROYECTOS DE INVERSIN PBLICA. (OPTATIVA PROFESIONAL)
Es una materia del rea de proyectos de inversin, donde se estudia la metodologa de
formulacin, elaboracin y evaluacin de proyectos de inversin no lucrativos o de
beneficio social.

Las materias optativas de la Especializacin en Proyectos de Inversin se imparten en

los siguientes semestres:
Introduccin a los Proyectos de Inversin Pblicos y Privados, 6 semestre.
Proyectos de Inversin Privada, 7 semestre.
Proyectos de Inversin Pblica, 8 semestre.
_

Los objetivos de la carrera de Licenciado en Administracin Financiera 2 son:

_ Que el Licenciado en Administracin Financiera est preparado de forma terica y
prctica en el rea de las Financiera y el ejercicio eficiente de sus funciones.
_ Que el Licenciado en Administracin Financiera est capacitado para desarrollar las
actividades de planeacin, organizacin, direccin y control en el mbito financiero de
las empresas y organizaciones, mediante el anlisis de los factores econmicos,
sociales, legales, y tecnolgicos tanto nacionales como internacionales para la correcta
toma de decisiones.
Que el Licenciado en Administracin est capacitado en el planteamiento, anlisis y
evaluacin de proyectos de inversin, tanto privados como pblicos; para la toma de
decisin de aceptacin, postergacin o rechazo.

2
Del Plan de Estudios de la Carera de Licenciado en Administracin Financiera. En la pgina web de la
UAA
7
_ La sociedad reciba profesionistas con conocimientos especializados de orientacin
prctica y que genere en el campo financiero el manejo y aprovechamiento ptimo de
los recursos monetarios disponibles para la organizacin; capaces de apoyar el
desarrollo de empresas, as como colaborar en la solucin de su problemtica con un
slido enfoque humanista.
_ El egresado tenga facultades para trabajar en las reas de finanzas de las
organizaciones del sistema Financiero Mexicano en su carcter burstil, bancario, de
organizaciones auxiliares y dependencias relacionadas.
Perfil del egresado:
Una formacin integral en el rea profesional de finanzas y una slida preparacin
tcnica y humanista en los valores humanos y sociales comprometidos con el desarrollo
Estatal, Regional y Nacional.
Conocimientos
_ Seleccionar los mtodos y tcnicas ms adecuados para la recoleccin de
informacin, anlisis e interpretacin de la informacin financiera que coadyuven al
diseo de estrategias financieras y detectar oportunidades de inversin.
_ Analizar los factores que intervienen en el proceso financiero internacional y tomar
decisiones para incursionar con estrategias adecuadas a los mercados financieros
internacionales.
_ Identificar la evolucin histrica de las Finanzas as como los mercados financieros
que pueden servir a la empresa de acuerdo a los recursos y expectativas de los
inversionistas.
_ Disear alternativas de inversin en servicios y programas apropiados para atender
a los mercados, enfocando los recursos (monetarios y fsicos) y los objetivos de una
empresa en las oportunidades y amenazas del mercado global.
_ Disear estrategias de inversin, eficientes y eficaces, a travs del desarrollo de
portafolios, para captar nuevos inversionistas que aprovechen las nuevas
oportunidades de inversin.
_ Identificar y desarrollar planes financieros en el mercado nacional e internacional
para instrumentar estrategias de inversin.

8
_ En el rea humanista se pretende proporcionar a los alumnos conocimientos
relacionados con el desarrollo humano que le permitan formarse legal y ticamente de
manera que su formacin sea integral.

Habilidades
_ Analizar el medio ambiente empresarial con el entorno financiero mediante la
clasificacin de informacin financiera, a fin de ser utilizada eficazmente en la toma de
decisiones del rea Financiera.
_ Promover la existencia de la coordinacin entre las funciones de la empresa para
lograr la participacin de la gerencia financiera con sus dems clientes, tanto externos
como internos.
_ Promover la cultura financiera ante los clientes de las organizaciones, evitando con
ello el quebranto de los negocios.
_ Propiciar el trabajo en equipo y la atencin a los inversionistas con el mayor esmero
posible.
_ Desarrollar estrategias en el diseo de polticas de inversin, as como el costo mas
bajo del dinero en la obtencin de prstamos y la logstica e instrumentacin de
programas que coadyuven a los objetivos de las organizaciones con mayor eficiencia.
_ Evaluar planes y estrategias financieras para integrar el historial financiero de la
entidad y hacer las adecuaciones necesarias para proyectarlas en el futuro.
_ Capacidad de direccin financiera en el mbito empresarial actual.
_ Ubicar y evaluar la funcin financiera de una empresa u organismo social en
relacin con las dems reas funcionales.
Actitudes
_ Actitud y espritu innovador, creativo para solucionar todas aquellas problemticas
de la escasez de recursos monetarios.
_ Alto sentido de responsabilidad social que promueva la conciencia y el bienestar
humano respecto de la actividad profesional.
_ Desempeo tico en su vida profesional mejorando el ambiente de profesionalismo en
el Estado y el Pas.

9
_ Superacin permanente en el rea de nuevas herramientas y tecnologas logrando
con ello una ventaja competitiva.
Campo de trabajo:
El Licenciado en Administracin Financiera estar capacitado para prestar sus
servicios en las reas financieras de:
- Organismos del sector Pblico como: Secretaras de Estado, Secretaras de
Gobiernos Estatales y Municipales, Banca Central, Banca de Desarrollo, Entidades de
Desarrollo como el Centro Regional para la Competitividad Empresarial CRECE, el
Fondo Nacional de Empresas en Solidaridad FONAES; entidades del sector salud
como el Instituto Mexicano del Seguro Social, el Instituto de Seguridad Social para los
Trabajadores del Estado, Empresas Paraestatales como la Comisin Federal de
Electricidad, Petrleos Mexicanos, Instituto del Fondo Nacional de Vivienda para los
Trabajadores, Fondo de Vivienda para los Trabajadores del Estado.
- Empresas manufactureras, comerciales y de servicios
- Instituciones privadas como Casas de Bolsa, Arrendadoras, Almacenes Generales de
Depsito, Fondos de Inversin, Compaas Aseguradoras
- Despachos independientes
- Empresa propia
- Empresas de Consultora Externa
- Docencia en el rea de las Finanzas.
- Asesora empresarial
- Capacitacin en sistemas administrativos y financieros
- Innovacin empresarial.
Programas de materias. Plan de Estudios de 1991.
En el Plan de Estudios del ao de 1991 la carrera de LAF se contemplaban dos materias
que estaban relacionadas con los PI: Evaluacin Econmica de Alternativas en el
noveno semestre, Administracin Aplicada y Promocin de Empresas; en el dcimo.
Evaluacin Econmica de Alternativas era impartida por el Departamento de Finanzas y
tena por objetivo general, Que el alumno aplique las tcnicas de seleccin de
alternativas de inversin; y por temas:
1. Inters compuesto y valor presente.

10
 2. Anlisis de microeconoma aplicada.
3. Administracin de activos fijos y principios de presupuestacin de capital.
4. Rentabilidad contable de proyectos.
5. Tcnicas de valor presente.
6. Tcnicas de evaluacin de inversiones.
Administracin Aplicada y Promocin de Empresas. Era impartida por el Departamento
de Administracin, con el siguiente objetivo general:
Que el Alumno aprenda la Importancia del enfoque de sistemas para la
administracin, que conozca los conceptos, fundamentos que sustentan la teora de
sistemas, que comprenda la operacin funcional de una empresa como conjunto
integrado.
Que confronte y comprenda los enfoques ms actuales de la administracin por
proyectos y administracin creativa y aprenda la metodologa para la promocin de
nuevas empresas y realice un proyecto. Sus temas:
1 Teora de Sistemas.
2.- Administracin por objetivos.
3.- Administracin Creativa.
4.- Administracin de Proyectos.
5.- Metodologa de la Promocin de Empresas.
6.- Localizacin del Artculo o Servicio a Producir.
7.- Estudio de las Condiciones Econmicas, Sociales y Polticas.
8.- Estudio de Mercados.
9.- Determinacin de la Ubicacin y Necesidades de Recursos y Organizacin.
10.- Planeacin y Puesta en Marcha de la Empresa.

Programas de las materias de la Especializacin en Proyectos de Inversin; Plan

de Estudios de 2003.
Los programas de las materias de la Especializacin en Proyectos de Inversin EPI, se
muestran en el Anexo 1:

11
A.3 Problema
Ante la carencia de una gua para el estudio y la enseanza de las metodologas para la
Formulacin, Elaboracin, y Evaluacin de Proyectos de Inversin FEEPI, y dado que
se requiere de la consulta de una bibliografa basta; se ha observado, al travs de 17
aos de experiencia docente, que los alumnos suelen limitarse a los apuntes que el
profesor les ofrece, eventualmente consultan algn texto y en pocas ocasiones ocurren a
asesora; lo que redunda en bajos niveles de aprovechamiento, evidente en los trabajos y
exmenes que realizan. Por lo que hace a los profesores, tambin se ha observado que
eligen como apoyo algn texto, que puede no apegarse completamente al programa de
la materia; para la elaboracin de apuntes y trabajos, con lo que dejan puntos del
programa parcialmente cubiertos o sin cubrir.

A.4 Justificacin.
De acuerdo a la problemtica y necesidad arriba planteadas, se justifica el esfuerzo para
remediarlas mediante la elaboracin de una Gua de Estudio para la Especializacin
en Proyectos de Inversin de la Carrera de Licenciado en Administracin
Financiera. Esta gua conducir el estudio de los alumnos, les permitir ampliar su
horizonte de conocimientos, servir de apoyo para el desarrollo del trabajo de los
profesores; y con ello se lograr cubrir a plenitud los objetivos del Plan de Estudios de
la carrera.

A.5 Objetivos.
a) General:
Elaborar un trabajo que sirva como Gua de Estudio para la Especializacin en
Proyectos de Inversin de la Carrera de Licenciado en Administracin Financiera.
b) Especficos.
1. Que la Gua contenga material til para las tres materias que conforman la
Especializacin en Proyectos de Inversin.
2. Que el material que componga la Gua sea un compendio comentado de la
informacin y conocimientos que ofrecen los autores ms destacados del rea de
proyectos de inversin, en sus publicaciones ms recientes.

12
3. Que la Gua ofrezca referencias tiles y adecuadas para ampliar y reforzar los temas
que en ella se traten.

APARTADO B

B.1 Marco de Referencia.

B.1.1 Antecedentes
Existen dos grandes corrientes para la FEEPI, la privada y la pblica. La privada en
Mxico tiene como principal exponente, de manera institucional, a Nacional Financiera,
S.N.C. NAFINSA; mientras que la pblica lo tiene en el Banco Nacional de Obras Y
Servicios Pblicos BANOBRAS y en el Centro de Estudios para la Preparacin y
Evaluacin Socioeconmica de Proyectos CEPEP.
Tanto NAFINSA como BANOBRAS y CEPEP han tomado como base los
lineamientos, que en materia de FEEPI, han establecido organismos institucionales
como, la OEA, el BID, el FMI; para el anlisis, evaluacin y aprobacin de crditos a
proyectos de inversin; y tambin a entidades gubernamentales extranjeras e
instituciones de educacin superior como son, el Ministerio de Planeacin MIDEPLAN
del Gobierno Chileno, y la Universidad Catlica de Chile.
Actualmente se cuenta con una basta bibliografa de autores independientes nacionales
y extranjeros que abordan los temas de la FEEPI tanto desde el punto de vista privado
como pblico.

B.1.2 Ciencias bsicas para los proyectos de inversin.

Dado el carcter multidisciplinario de los proyectos de inversin, estos requieren del
concurso de diversos profesionales como son: Ingenieros, Financieros, Administradores,
Contadores, Economistas, Mercadlogos, Abogados, Tecnlogos etctera Cada uno
requiere poseer en algn grado de profundidad una gama amplia de conocimientos
segn sea el rol que juegue durante el proceso; esto es todos deben saber que cosas hay
que hacer y de alguna manera como hacerlas; sin embargo, los especialistas de cada
rea debern tener un conocimiento profundo de su campo en particular. En este

13
sentido, la Gua privilegiar la presentacin de los aspectos econmicos y
administrativos; en particular los financieros.

B.1.2.1 Matemticas Financieras.

Esta parte de las matemticas tiene como objetivo principal proveer al estudioso de la
finanzas, los conocimientos fundamentales para el clculo de las operaciones que se
realizan con dinero entre diversos actores como son los inversionistas, los acreedores,
los ahorradores, los banqueros, las casas de bolsa, las administradoras de fondos para el
retiro, las compaas aseguradores, las entidades gubernamentales relacionadas con la
hacienda pblica, etctera. Con relacin a los proyectos de inversin, las matemticas
financieras dan el soporte para la conceptualizacin y clculo del inters en sus
diferentes modalidades; y para el manejo del dinero en el tiempo.
Los conceptos bsicos que proveen las matemticas financieras para el estudio de
proyectos de inversin son el de inters simple y el inters compuesto.
El inters simple se define como la cantidad de dinero que hay que pagar como renta
al dueo de un capital otorgado en prstamo, por cada periodo de tiempo que transcurre
entre el momento de la entrega del capital por el prestamista al prestatario, hasta el
momento en que el ltimo se lo devuelve a su dueo, y que conforma el plazo del
crdito. El pago del inters puede ser al inicio o trmino termino de cada periodo, o la
suma acumulada de intereses al trmino del plazo, junto con el capital.
Si llamamos P a la cantidad recibida en prstamo y F a la cantidad futura que se paga el
ltimo caso, entonces F se calcula como: F = P(1 + in) donde: i es la tasa de inters
convenida en tanto por ciento (%), y n es el nmero de periodos sujetos de inters.
El inters compuesto difiere del simple en que el inters pactado por cada periodo que
compone el plazo, se suma al monto del capital prestado o principal para formar una
nueva masa monetaria, base de clculo del inters del periodo siguiente de acuerdo a la
tasa convenida. Este proceso se repite reiteradamente hasta el vencimiento del plazo,
momento en el cual el prestamista recibe una cantidad compuesta por el principal ms la
suma de los intereses compuestos devengados. Lo anterior se expresa como sigue:
F = P(1 + i ) n donde: F es la cantidad a pagar al termino de los n periodos que
componen el plazo del crdito, e i es la tasa de inters convenida por cada periodo.

14
B.1.2.2 Contabilidad.
Para efecto de los proyectos de inversin, la contabilidad provee los conocimientos
necesarios para la distincin y sistematizacin de los diferentes tipos de costos, y para la
elaboracin de los estados financieros proyectados y pro forma.
Los estados financieros ms importantes en los proyectos de inversin son el de
Posicin Financiera, el de Resultados, el de Origen y Aplicacin de Recursos, el de
Flujo de Efectivo y el de Flujo de Efectivo Despus de Impuesto.
El Estado de Posicin Financiera es de carcter esttico ya que su informacin se refiere
a un momento del tiempo. Contiene dos apartados principales, el que muestra en que se
han invertido los recursos de la empresa, y el que muestra la procedencia de esos
recursos. A la primera parte se le llama de los Activos, y a la segunda de los Pasivos y
el Capital.
Los activos, que son los elementos que posibilitan la produccin de la empresa, se
diferencian segn la facilidad de convertirse en efectivo; as los de ms fcil conversin
se llaman Activos Circulantes AC, luego siguen los Activos Fijos AF cuyo objetivo es
el apoyo a la produccin o la produccin misma y que no son adquiridos para su venta,
salvo casos de reposicin o reemplazo. Por ltimo estn los Activos Diferidos de los
que la empresa obtiene beneficios conforme transcurre el tiempo de vigencia y no son
sujetos de depreciacin, sino de amortizacin.
Por el lado de los pasivos se encuentran los de corto y largo plazo. Son de corto plazo
las deudas contradas con el compromiso de liquidacin en un plazo que no excede el
ao. Son tambin de corto plazo el pago de intereses o parte del capital de deuda de
largo plazo, a pagar en el ejercicio presente. Son de largo plazo los crditos obtenidos a
pagar en plazos mayores que un ao.
El Capital de la empresa est compuesto por las aportaciones de los dueos y las
utilidades retenidas de los ejercicios anteriores.
Una caracterstica bsica del estado de posicin financiera es que la suma de los activos
es igual a la suma de las pasivos ms capital.
El Estado de Resultados es de carcter dinmico ya que muestra los sucesos econmicos
de la empresa durante un periodo de tiempo, generalmente un ao. Este documento
muestra la cantidad de ingresos obtenidos durante el periodo con motivo de las ventas
ordinarias y extraordinarias, disminuidos por los costos de produccin, de operacin

15
incluida la depreciacin de activos, de servicio de deuda, y de impuestos; hasta quedar
la Utilidad Neta despus de impuesto.
El Estado de Origen y Aplicacin de Recursos, muestra los cambios sucesivos en la
posicin financiera de la empresa y de ellos los flujos de efectivo que se generan; de tal
modo que si los activos aumentan se tiene una aplicacin de recursos; pero si
disminuyen se tiene un origen. Por otro lado, si los pasivos aumentan se tiene un origen
de recursos; pero si disminuyen se tiene una aplicacin. Si el capital aumenta se tiene un
origen y si disminuye, se tiene una aplicacin. Las utilidades retenidas son un origen de
recursos. Una caracterstica importante de este documento es que la suma de los
orgenes debe ser igual a la suma de las aplicaciones.
El Estado de Flujo de Efectivo, muestra el conjunto de ingresos y egresos de cada
periodo y el saldo de ellos, mismo que se acumula al ejercicio siguiente como saldo
inicial. Para efecto de proyectos de inversin, este documento sirve para determinar el
monto del capital de trabajo requerido que compense los saldos deficitarios.
El Estado de Flujo de Efectivo Despus de Impuesto FEDI, de un proyecto de inversin,
parte del Estado de Resultados proforma a cuya Utilidad Neta Despus de Impuesto se
le adiciona la depreciacin del periodo y se le disminuye el pago de capital en el caso
que se contemple algn crdito; o se le suman adems de la depreciacin los intereses a
pagar en el periodo; todo esto segn el objetivo de evaluacin, para obtener finalmente
el FEDI.
Derivadas de los estados financieros, son las razones financieras que tambin se utilizan
en la evaluacin de proyectos de inversin. Las principales razones financieras estn
agrupadas bajo los rubros de liquidez, de deuda, de actividad, de rentabilidad.

B.1.2.3 Finanzas.
Suministra los conocimientos para determinar la estructura de capital, los presupuestos
de capital, el capital de trabajo, el anlisis de los estados financieros; as como para
analizar las alternativas de inversin en instrumentos de renta fija y variable, de
cobertura de riesgo, de inversin o endeudamiento en moneda extranjera, de pago y
cobro de obligaciones en el comercio nacional e internacional.
El objeto principal de la actividad financiera es optimizar la consecucin de recursos
monetarios para la empresa, su aplicacin para el cumplimiento de sus objetivos, y el
incremento de la riqueza de los dueos.

16
B.1.2.4 Economa.
La macro economa ofrece los conocimientos necesarios para que el analista de
proyectos de inversin elabore escenarios probables a nivel nacional que incidan sobre
variables macroeconmicas como son la inflacin, las tasas de inters, el desempleo, la
paridad de la moneda; y que finalmente redunden en variables del proyecto como son,
por ejemplo, las ventas y los costos.
Los conocimientos de microeconoma permiten al analista de proyectos de inversin
entender y anticipar aspectos del comportamiento de los consumidores y productores en
diferentes tipos de mercados, y de la relacin entre demanda, oferta y precio con los
niveles de produccin.

B.1.2.5 Estadstica.
Los analistas de proyectos de inversin toman de la estadstica los conocimientos
necesarios para elaborar y analizar series cronolgicas de datos como base para hacer
pronsticos de variables de inters como son, por ejemplo, la demanda y la oferta.
Tambin se sirven de los conocimientos necesarios para determinar las muestras
apropiadas de una poblacin que les permitan hacer inferencias relativas a alguna
variable de inters, como puede ser: riesgo, demanda, edad de los consumidores, hbitos
de consumo, etctera.

B.1.2.6 Mercadotecnia.
Esta disciplina permite integrar conocimientos de economa y estadstica en un estudio
de mercado sistematizado. Inicia con la conceptualizacin de mercado, contina con la
determinacin del producto que ha de satisfacer la necesidad percibida, sigue con el
establecimiento del mercado particular, la demanda, la oferta, el precio y la
comercializacin.

B.1.2.7 Administracin.
Provee, a travs del proceso administrativo, los elementos necesarios para llevar al
cabo, de manera sistematizada, el proyecto de inversin; desde la deteccin de la
necesidad, hasta el punto de inicio de operacin.
De manera particular, de los aspectos administrativos se toman los elementos necesarios
para definir la estructura organizacional de la futura empresa.
17
Durante el desarrollo del proyecto de inversin se aplican las etapas del proceso
administrativo que son: Planeacin, Organizacin, Direccin y Control

B.1.3 Disciplinas de apoyo.

Es el conjunto de conocimientos integrados para resolver problemas especficos de un
proyecto de inversin, con base en aspectos tcnicos de ingeniera, econmicos,
contables, financieros, administrativos y legales,

B.1.3.1 Ingeniera Econmica

Es el conjunto de modelos matemticos y sistemas de clculo para resolver problemas
de valuacin y evaluacin econmica de activos financieros y de inversin, as como
para determinar su depreciacin y amortizacin.
Para efecto de estudio, los autores Blank y Tarquin 3 dividen en cinco niveles la
Ingeniera Econmica. El Nivel Uno comprende los Conceptos bsicos y diagramas de
flujo de caja; los Factores y su empleo; las Tasa de inters nominal y efectiva, y
capitalizacin continua; y la Utilizacin de factores mltiples. El Nivel Dos contiene
Valor presente y evaluacin del costo capitalizado; Evaluacin del costo anual uniforme
equivalente; Clculos de la tasa de retorno para un solo proyecto; y evaluacin de la tasa
de retorno para alternativas mltiples. El nivel Tres est formado por: Evaluacin por
relacin beneficio / costo; Anlisis de reemplazo; Bonos; Consideraciones sobre
inflacin y escalacin de costos. El Nivel Cuatro considera: Modelos de depreciacin y
agotamiento; Principios tributarios para corporaciones; y Anlisis econmico despus
de impuestos. El Nivel Cinco consta de: Anlisis de recuperacin, equilibrio y costo del
ciclo de vida til; Racionamiento de capital bajo consideraciones presupuestarias;
Fijacin de la tasa mnima atractiva de retorno; Anlisis de sensibilidad y riesgo.
La obra que se resea, contiene adems seis apndices que son:
A) Factores de inters para capitalizacin discreta, Flujo discreto.
B) Factores de inters para capitalizacin continua, Flujo de caja discreto.
C) Factores de inters para capitalizacin continua, Flujo de caja continuo.
D) Conceptos bsicos contables.
E) Aplicacin de computador.
F) Respuestas a los problemas.

3
Leland T. Blank / Anthony J. Tarquin. INGENIERA ECONMICA. McGraw Hill. Mxico.1988.
18
Bibliografa e ndice.
Se menciona esta obra y edicin en particular, porque a juicio del que escribe combina
los aspectos formales de las matemticas financieras, con una exposicin de fcil
comprensin y problemas prctico resueltos a detalle; adems incluye apndices
complementarios tiles y la solucin del cincuenta por ciento de los problemas
propuestos, lo que ayuda al estudiante y al profesor que lo toma como apoyo para su
clase.

B.1.3.3 Mtodos cuantitativos.

Es un conjunto de procedimientos matemticos que se aplican para resolver de manera
ptima, aspectos de produccin, administracin, econmicos y financieros de una
entidad productiva en proyecto u operacin.
Gould y Eppen 4 ofrecen un estudio amplio de la Programacin Lineal; en el capitulo
dos, Formulacin de modelos; en el tres, Representacin geomtrica y solucin grfica;
en el cuatro, Anlisis de modelos PL; en el cinco, Anlisis por computadota; en el seis,
el Mtodo simples; en el siete, Aplicaciones especiales; en el ocho, Programacin
Lineal Entera; en el nueve, modelos de redes; en el diez, Administracin de proyectos:
PERT y CPM; en el once y doce, Control y modelo de inventarios; en el trece, Modelos
de lneas de espera; en el catorce, Simulacin; en el quince, Teora y rboles de
decisin; en el diecisis, Cadenas de Harkov; en el diecisiete, Programacin dinmica;
en el dieciocho, Pronsticos; en el diecinueve, Heurstica; en el veinte, Optimizacin
basada en el clculo diferencial e introduccin a la programacin no lineal.
Este texto provee las herramientas necesarias para dar solucin ptima a problemas de
inventarios, de transporte, de manejo de la tesorera, de administracin de proyectos
etctera.

B.1.3.4 Impacto ambiental.

Conjunto de ordenamientos que deben cumplir legalmente las empresas actuales y de
nueva creacin, tendientes a conservar el equilibrio ecolgico y con ello la preservacin
del medio ambiente fsico y social, de la vida del hombre y de las especies animales y
vegetales.

4
Gould F.J. / Eppen G.D. INVESTIGACIN DE OPERACIONES EN LA CIENCIA
ADMINISTRATIVA. Prentice Hall Hispanoamericana. Mxico. 1987
19
Es de gran trascendencia para los proyectos de inversin, debido al impacto que puede
causar en la rentabilidad por el monto de los recursos econmicos necesarios para
cumplir con la normatividad vigente.

B.2 Ejemplos bibliogrficos de integracin de metodologas

para la FEEP.
B.2.1 Proyectos de inversin privada y pblica.
A continuacin se presenta una gua metodolgica para preparacin y evaluacin de
proyectos de inversin pblica.

PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE AGUA POTABLE

Guadalajara, Jal. Julio 18 de 1996

Componentes de un Sistema
l Obras de Cabeza
Captacin
Equipo de Bombeo
Lneas de Conduccin a la ciudad
l Potabilizacin
l Regularizacin
l Redes Primarias y Secundarias
l Medicin
l Tomas Domiciliarias
l Disposicin
Tipos de Proyectos
Obra nueva (reemplazo de un sistema individual por uno colectivo de mejor
calidad)
Mejoramiento (aumento de la calidad)
Ampliacin (aumento de la capacidad de abastecimiento del servicio)
Rehabilitacin (parcial o total)
20
Bases de la Metodologa
1. Definicin de la situacin sin proyecto, a fin de slo asignar al proyecto los costos y
beneficios pertinentes al mismo.
2. La evaluacin privada depende de los precios de mercado, tanto de los insumos
como del agua misma producida por el proyecto.
3. La evaluacin social depende de los flujos reales de recursos utilizados y
producidos por el proyecto. Se utilizan los precios sociales de los principales
insumos y del agua misma. Se toman en consideracin los efectos que recaen sobre
terceros.
Identificacin de los Costos
Costos de Inversin: Estudios, diseos e insumos de materiales, mquinas,
equipos y mano de obra empleados en la materializacin del proyecto.
Costos de Operacin: los necesarios para la puesta en marcha y operacin del
proyecto.
Medicin de los Costos
Privados: A precios de mercado, incluyendo todos los impuestos que gravan
materiales, maquinaria, mano de obra, etc.; asimismo, comprende el valor
alternativo de los insumos que aporta la empresa ejecutora del proyecto.
Sociales: Se usan precios sociales, que se obtienen de sus respectivos mercados,
con las distorsiones existentes en el mismo. De manera relevante, la mano de
obra, las divisas y el capital. No se consideran los impuestos como el IVA,
derechos de aduana y otros especficos, que representan una transferencia.
Externalidades: costo del agua servida, costo agrcola.
Identificacin de los Beneficios
Privados: Valor de los flujos monetarios y/o econmicos por la venta del agua
por perodo, as como los cobros por conexin, cobros fijos por aporte de obras
y otros.
Sociales: Beneficios derivados de una mayor oferta de agua para consumo en
el rea del proyecto. Se puede medir usando la curva de demanda agregada
por agua. En general se puede hablar de tres tipos diferentes de curvas:
De elasticidad precio-consumo constante a un mismo nivel de precios
(demanda / persona es estable a travs del tiempo).

21
 De igual pendiente para diferentes niveles de demanda y distintas
elasticidades para un mismo consumo (zonas residenciales), y
De elasticidad precio constante para todas las curvas.
Medicin de los Beneficios
Beneficio econmico para consumidores con restriccin:
La demanda por agua crece a lo largo del tiempo. Muchas veces la capacidad
instalada se mantiene constante o incluso se reduce, lo que origina tandeo, ya
que el precio por lo general no se cambia. El beneficio de un proyecto de
ampliacin se mide por el rea bajo la curva de demanda, la cual muchas veces
se compone de dos partes: la relativa al ingreso adicional derivado de la mayor
disponibilidad de agua y el aumento en el supervit del consumidor.
Beneficios para consumidores que antes se autoabastecan: Casos como fuentes
alternas (pipas, llaves lejanas, pozos). En general el precio es mucho mayor
que el de un proyecto de agua y los niveles de consumo menores. Con un
proyecto de agua se baja el precio y se aumenta la cantidad. Dos efectos que
hay que sumar.
Horizonte de Evaluacin
Para efectos de la evaluacin econmica de proyectos de agua potable el horizonte
normalmente es de 30 aos. En general menor o igual a la vida til de las obras.
Indicador de Rentabilidad:
Valor Actual Neto (privado o social)
Tamao y Momento ptimo de las Inversiones
Si se posterga la ejecucin de un proyecto de agua potable tambin se postergan los
beneficios que de l se van a derivar. El momento ptimo de inversin de un proyecto
de agua potable ocurre cuando el VAN calculado para diferentes momentos de
arranque es mximo.
Perodo de previsin: el nmero de aos en que el proyecto cubrir la demanda que se
va generando. Despus de ello, el sistema no tendr la capacidad de abastecer a los
nuevos usuarios que se van a incorporar, sin deteriorar el servicio a los antiguos
usuarios. El tamao ptimo se obtiene a travs del VAN marginal.
Modelo para la Evaluacin Social
Se recomienda el uso del modelo SIMOP, desarrollado por el BID. Modelo
estructurado con base en la identificacin y medicin de los beneficios sociales.
22
 Se pueden diferenciar hasta cinco grupos de consumidores en base a sus curvas
de demanda. Se definen ofertas del sistema para las situaciones con y sin proyecto, se
proyecta la demanda para el horizonte de evaluacin definido, se define la poltica
futura de precios, costos de inversin, operacin, entre otros. Con ello se obtiene
VANS, TIRS y Costo Marginal del Proyecto. Adems se obtiene el momento ptimo de
la inversin y un anlisis de sensibilidad de cada variable involucrada en el proyecto.
Preparacin de Proyectos
Dos aspectos esenciales:
1. No existen Recetas,
2. Se trata de un proceso iterativo, o sea, que continuamente se debe revisar el
planteamiento del problema y estar abierto a nuevas alternativas.
Temas Principales para la Preparacin de Proyectos de Agua
Anlisis de antecedentes (uso de informacin disponible).
Diagnstico de la situacin actual (tamao del problema).
Optimizacin de la situacin actual.
Proyeccin de la situacin sin proyecto.
Alternativas de proyecto.
Proyeccin de la situacin con proyecto.
Preseleccin de alternativas.
Anteproyecto de las alternativas preseleccionadas.
Beneficios.
Evaluacin.
Estudio financiero y tarifrio.
Diagnstico de la Situacin Actual: Pieza Clave del Anlisis
Objetivo: Identificar correctamente, en base a un conocimiento tcnico, la
magnitud actual del problema.
Principales puntos a estudiar:
Antecedentes generales del rea de influencia,
Estudio de la oferta actual (infraestructura, antigedad, estado de
conservacin, tratamiento, nmero y estado de los medidores micro y
macro, etc,
Estudio de la demanda (por grupos, estacionalidad, cobertura, uso de
los datos estadsticos disponibles)
23
 Dficit actual,
Determinacin de la eficiencia, calidad del agua, niveles de regulacin,
etc.
Diagnstico de la Situacin Actual: Pieza Clave del Anlisis
No sobreestimar beneficios del proyecto
A la situacin actual:
l Se incorporan proyectos que ya se han decidido ejecutar.
l Se optimiza el servicio ejecutando inversiones menores en
reparaciones a modo de conservacin.
l Se aplican medidas administrativas factibles que mejoren la calidad del
servicio (ej. deteccin y reparacin de conducciones y redes para
disminuir fugas).
l Medidas de tarificacin.
Anlisis y Proyeccin de la Demanda
Nmero y desglose, por tipo de consumidores, de conexiones, residenciales,
industriales, comerciales y otras.
Poblacin abastecida y no abastecida, por tipo de conexin.
Poblacin abastecida por tipo (llaves pblicas y otros sistemas que se van a
regular gracias al proyecto).
Consumo mensual por tipo de conexin, consumo total anual, por grupo de
consumidores identificados.
Prdidas del servicio.
Produccin del servicio en metros cbicos anuales.
Dotacin de consumo y produccin (lt./hab/da).
Proyeccin del Consumo
Consumos Comercial, Industrial y Social:
Residencial:
Tasa de Crecimiento de la Poblacin.
Porcentajes de cobertura a lograr con el proyecto.
Planes de construccin de viviendas.
Aumento o disminucin del consumo por conexin, tomando en cuenta la
elasticidad-ingreso y la elasticidad-precio.
Proyectados con base en criterios definidos por separado.
24
Alternativas de Proyecto
Deberan considerarse todas las alternativas tcnicas viables.
Identificar cada una con sus correspondientes costos y beneficios.
De ser necesario se deben realizar estudios especficos.
En general, se trata de realizar un prediseo de las obras que permitan estudiar
el costo de cada alternativa.
El mensaje: Siempre hay alternativas y debemos tener la mente clara para
aceptarlo.
Preseleccin de Alternativas
Dependiendo del tipo de alternativa y de sus respectivos costos y beneficios se
realiza una preseleccin.
Si existen varias alternativas y tienen los mismos beneficios, se puede hacer una
preseleccin usando el mnimo Costo Anual Equivalente o CAE.
Si existen varias alternativas con algunos costos y beneficios comunes, se utiliza
el criterio del mximo VAN relativo.
La idea es avanzar lo ms posible, a fin de que incluso si el prediseo es
suficiente, se puedan cuantificar beneficios y realizar la evaluacin.
Anlisis y Estimacin de la Oferta
Se determina para cada componente del sistema la captacin, conducciones,
lneas de presin, capacidad de los equipos de bombeo y de las fuentes de
recursos de agua (superficiales o subterrneas), estanques y redes de
distribucin, adems de la capacidad de cada una.
La oferta se expresa en litros por segundo y metros cbicos por ao
consumidos, como capacidad mxima de venta.
La oferta queda definida segn el horizonte de evaluacin seleccionado y la
alternativa tcnica elegida.
Evaluacin del Proyecto
l Descripcin de beneficios y costos: Deben describirse todos los beneficios y
costos atribuibles al proyecto (directos, indirectos e intangibles).
l Los beneficios privados deben explicarse indicando cada tipo de beneficio,
cantidad y valor anual.
l En cuanto a los beneficios sociales, directos e indirectos, deben explicarse su
cuantificacin y valoracin.
25
 l Los costos privados deben ser analizados para la inversin, operacin y
mantenimiento. Debe incluirse un cuadro con el anlisis de los costos,
detallados por ao.
l En cuanto a los costos sociales, hay que incluir un cuadro detallado con la
forma de su clculo, por ao, con desglose para cada componente.
Indicadores de la Evaluacin
l VAN, privado y social.
l Determinacin del tamao ptimo del proyecto.
l Determinacin del momento ptimo de inversin.
l Anlisis de sensibilidad.
l Determinacin de la TIR como una tasa de corte en la rentabilidad del
proyecto.
l Deber incluirse una lista de los beneficios y costos no medidos.
Conclusiones y Recomendaciones
l Informe ejecutivo con todos los elementos de la preparacin y evaluacin del
proyecto.
l Riesgos del proyecto: Deben identificarse y sealarse claramente (tamao y
mercado del producto, condicionantes institucionales, economas externas, etc.).
l Presentacin del Documento: De particular importancia, a fin de transmitir con
exactitud, claridad y de manera concisa, todos los elementos del proyecto.

A continuacin se presenta un caso de evaluacin privada y social de un proyecto

de inversin 5.

Cepep
EVALUACIN SOCIOECONMICA A NIVEL DE PERFIL DEL
SANEAMIENTO DE LAS AGUAS RESIDUALES DE LA CIUDAD DE
FRESNILLO, ZACATECAS.
Participantes:
Jos Lus Arroyo Villegas
Jos Javier Gmez Rodrguez

5
Centro de Estudios para la Preparacin y Evaluacin Socioeconmica de Proyectos. Evaluacin Social
a nivel perfil de las alternativas de saneamiento de aguas residuales de la Ciudad de Fresnillo Zacatecas.
ITESM, Campus Zacatecas / CEPEP. Mxico, 1995.
26
Huazcar Lozano Quijas
David Ricardo Montero Rodrguez
Obed Cuauhtmoc Moreno Oliva
Fabio Arnulfo Ortiz Acua
Guillermo Pallares Jaramillo
Supervisor:
Cesar Bolado Rubio
Versin revisada:
Edgar Fosado Mora
Julio de 1996

RESUMEN EJECUTIVO
Actualmente, en la Ciudad de Fresnillo Zacatecas se localizan tres colectores o
arroyos (a cielo abierto) de descarga de aguas residuales; en las zonas aledaas a
estos, existen aproximadamente 6,500 habitantes que tienen contacto indirecto
con estas aguas. Algunas de estas personas presentan enfermedades hdricas.
Asimismo, esta zona cuenta con un rea deportiva que es invadida por las aguas
residuales, y con un rea de 240 hectreas que es utilizada para cultivos de grano
de forraje. Estas hectreas son regadas con aguas negras; debido a la calidad de
stas, no se realizan cultivos ms rentables.
Por otra parte, la CNA1 cobra una cuota anual de aproximadamente 2.6 millones
de pesos al Sistema de Agua Potable, Alcantarillado y Saneamiento de Fresnillo
(SIAPASF) por derecho federal de descarga a uno de los tres arroyos mencionados.
Adems, debido a que estas aguas no cumplen con la calidad de agua exigida por la
CNA, el SIAPASF ha acumulado una multa de alrededor 44 millones de pesos.
El presente estudio ofrece la evaluacin privada y social a nivel perfil de la
construccin de una planta de tratamiento que permita sanear las aguas residuales
de la Ciudad de Fresnillo. La diferencia entre la evaluacin privada y la social, es
que en la primera el SIAPASF tendra como beneficios privados del proyecto, el
ahorro en las multas y cuotas que actualmente tiene con la CNA, y el ingreso
adicional por el cobro a los usuarios del saneamiento de las aguas residuales. En
cambio, socialmente estos beneficios privados representan una transferencia;

27
es decir, el SIAPASF tendra un ahorro, la CNA dejara de percibir un ingreso y el
pas quedara en trminos sociales exactamente igual.
La evaluacin se realiz comparando la situacin sin proyecto (actual optimizada)
con la situacin con proyecto, durante un horizonte de evaluacin de 30 aos. El
resumen de los resultados se muestra en el cuadro siguiente:
CUADRO RESUMEN

Conclusin:
Los indicadores VAN y TIR privados muestran que la construccin de fa planta de
tratamiento para la empresa SIAPASF tiene una rentabilidad significativamente
alta. Por otra parte, los indicadores sociales sealan que el proyecto no es rentable
socialmente, por lo que se recomienda no construir la planta y buscar alternativas

28
tcnicas que disminuyan la contaminacin de tal manera que el costo no exceda a
los beneficios que otorgue.

CAPITULO 1
ORIGEN DEL PROBLEMA, ALTERNATIVAS DE SOLUCIN Y
OBJETIVO DEL ESTUDIO
1.1. Origen del problema
Actualmente, la Ciudad de Fresnillo Zacatecas, descarga el 80 por ciento de sus
aguas residuales en los arroyos denominados El Caimn, La Empacadora,
Arboledas y otros causes menores, los cuales se encuentran en la parte oriente
de la mancha urbana. Estos cauces reciben y conducen a cielo abierto dichas aguas
en una distancia aproximada de 3 kilmetros. Los puntos en los que se realizan las
descargas se localizan en los lmites de la ciudad, relativamente cerca de colonias
populares, lo que representa un riesgo para la salud de la poblacin de dicha
colonias. Durante la conduccin superficial de las aguas residuales, stas provocan
olores desagradables y prdida de espacios recreativos en una unidad deportiva.
Finalmente, las aguas residuales se utilizan en el riego de cultivos forrajeros en una
extensin de aproximadamente 240 hectreas.
1.2 Alternativas de solucin
La Comisin Nacional del Agua (CNA)2, dependencia federal que tiene la autoridad
y administracin en materia de aguas nacionales y sus bienes pblicos, exige al
Sistema de Agua Potable, Alcantarillado y Saneamiento de Fresnillo (SIAPASF),
que las aguas residuales que se viertan a los cuerpos receptores, cumplan con
cierta calidad (condiciones particulares de descarga3). Actualmente, las aguas
residuales de la Ciudad de Fresnillo no cumplen con las condiciones mencionadas.
De acuerdo con la Ley de Aguas Nacionales, la nica alternativa legalmente viable
para resolver el problema descrito en la Ciudad de Fresnillo, es la construccin de
una planta de tratamiento de aguas residuales que cumpla con las condiciones
particulares de descarga, ya que de lo contrario, la CNA puede clausurar temporal
o definitivamente al organismo operador. As, la normatividad actual obliga al
SIAPASF a construir la planta mencionada.
---------------------------------------------------------------------------------------------------

29
2 CNA. rgano Federal Descentralizado de la Secretara del Medio Ambiente,
Recursos Naturales y Pesca.
3 Artculo 276, Ley Federal de Derechos en Materia de Agua, CNA. Pg. 39; 1995.

1.3 Objetivo del estudio

En el mercado existen diferentes plantas de tratamiento de aguas residuales con
distintas tcnicas y costos, que permiten cumplir con las condiciones particulares
de descarga exigidas por la Ley; sin embargo, el presente estudio no se limita a
realizar una evaluacin considerando que no es posible cuestionar la legislacin
vigente para la descarga de aguas residuales, ya que ello significara solo decidir
cual sera la alternativa tcnica de menor costo para cumplir con las condiciones
particulares de descarga y determinar la cuota que deberan pagar los habitantes
de la Ciudad de Fresnillo por concepto de saneamiento de sus aguas. Por lo
anterior, en este estudio se han planteado los tres objetivos siguientes:
a) Realizar una evaluacin privada a nivel perfil para el SIAPASF, con la finalidad
de determinar si es conveniente para esta empresa la construccin de la planta de
tratamiento de aguas residuales ms barata, que cumpla con las condiciones
particulares de descarga exigidas por la Ley.
b) Realizar una evaluacin socioeconmica a nivel perfil para determinar si es
conveniente la construccin de dicha planta.
CAPITULO II
SITUACIN ACTUAL Y SIN PROYECTO
2.1 Situacin actual
El sistema de alcantarillado de la Ciudad de Fresnillo cubre el 85 por ciento del
rea urbana. Dada la configuracin topogrfica de la ciudad, los escurrimientos
pluviales y del alcantarillado sanitario se dirigen hacia dos cuencas, una principal
en el oriente y otra de menor rea de influencia en el poniente.
En la zona oriente, los principales colectores que descargan a los cauces naturales
de la cuenca son:
1) Descarga emisor El Caimn.
II) Descarga colector La Empacadora (empacadora de carnes).
iii) Descarga colector Arboledas (Lauro G. Caloca).

30
La figura No. 2.1 muestra las descargas mencionadas. Como puede observarse, el
colector La Empacadora se une al Arboledas y posteriormente al emisor
principal, El Caimn. Las casas en el diagrama representan las colonias
populares que se encuentran relativamente ms cerca a la zona afectada por las
aguas residuales. La zona delimitada por la autopista y por el emisor principal,
tiene una extensin de aproximadamente 240 hectreas, que actualmente son
regadas con dichas aguas, en estas tierras se siembran granos forrajeros4. Del lado
izquierdo de la zona mencionada, se encuentra una unidad deportiva donde
principalmente existen campos de ftbol. Estas instalaciones se ven afectadas, ya
que las aguas residuales permanentemente invaden parte de dicha unidad. Al otro
lado de la autopista, existen tierras donde se cultivan hortalizas utilizando aguas de
lluvia, es decir, tienen un sistema de temporal.

La informacin ms reciente, sobre aforos En las descargas es de septiembre de

1994. Dicha informacin se tom en un periodo de una semana con registros
horarios y se muestra en el Cuadro No. 2.1.
Cuadro 2.1. Caudales medios medidos en las descargas, sept. 1994

31
 La cantidad y calidad de las aguas residuales que son desechadas en los cauces de
agua mencionados provoca los siguientes problemas:
a) Malos olores y riesgo de enfermedades para los habitantes de un conjunto de
colonias populares que se encuentran relativamente cerca de los lugares en los que se
realiza la descarga de las aguas residuales.
b) Proliferacin de fauna nociva (ratas, moscas y otras) que afectan el paisaje de esos
lugares.
c) Parte de las reas de una unidad deportiva se pierden debido a que son invadidas
por las aguas residuales.
d) Por la calidad de las aguas, stas slo pueden usarse para el cultivo de granos
bsicos en un rea de 240 hectreas5.
Por otra parte1 algunas personas que viven en las zonas aledaas al arroyo El
Caimn utilizan dicho cauce de agua para tirar desechos slidos, lo cual hace que el
agua se estanque y que aumenten los malos olores y la fauna nociva.
2.2 Marco Legal
Debido a que las aguas residuales descargadas por la Ciudad de Fresnillo no cumplen
con las condiciones particulares de descarga (CPD) exigidas por la CNA6, esta
institucin cobra una cuota anual por derecho de descarga al SIAPASF. En 1996, la
cuota es de aproximadamente 2 millones 630 mil pesos de marzo de 1996. Asimismo, el
SIAPASF tiene ya un adeudo con la CNA que asciende aproximadamente a 43 millones
756 mil pesos de marzo de 1996; sin embargo, dicho adeudo sera condonado en el
momento en el que por cualquier medio, la empresa operadora de agua potable cumpla
con las CPD exigidas.
En el Cuadro No. 2.2 se presentan los parmetros establecidos en la Ley y los que
actualmente tienen las descargas al arroyo El Caimn.
5 Dada la calidad del agua de los cuerpos receptores de agua, no pueden utilizarse
para cultivos ms rentables, tales como hortalizas.
6 De acuerdo con la Ley de Aguas Nacionales y su Reglamento, la CNA tiene a su
cargo vigilar el cumplimiento de las condiciones particulares de descarga (CPD) de las

32
aguas residuales que se vierten directamente en aguas o bienes nacionales; asimismo,
puede exigir que los municipios cumplan con dichas CPDy sancionar a los que no lo
hagan.

Cuadro 2.2 Parmetros para la fijacin de la cuota federal

Nota: DQO Demanda qumica de oxgeno SST Slidos suspendidos totales.

mg/l Miligramos por litro
Fuente: Comisin Nacional del Agua.
Adicional a la cuota por derecho de descarga, la Ley de Aguas Nacionales en sus
artculos 119, 120 y 121 menciona que se sancionar con una multa a los responsables
de las descargas de aguas residuales que no cumplan con las CPD exigidas hasta con
20,000 das de salario mnimo general vigente (19.04 .Pesos: en la zona del proyecto)
As la multa anual mxima que tendra que pagar el SIAPASF seria de alrededor de
380 mil pesos
El monto de la multa anual por no cumplir con las CPD parece insignificante si se
compara con la cuota por derecho de descarga; sin embargo, en caso de reincidencia,
la CNA puede clausurar de manera temporal o definitiva al organismo operador, en
este caso, al SIAPASF
Como resumen se..puede decir que la Ley :no le deja alternativa al organismo
operador, ya que lo obliga no solo a construir un sistema de tratamiento de aguas
residuales, sino adems, que dicho sistema cumpla con las CPD, porque de lo contrario
se considera que infringe la Ley y no se liberara de las sanciones que esta impone.
2.3 Aspectos de salud
Existe una correlacin entre la contaminacin del agua y las denominadas patologas
hdricas; sin embargo, no existen estudios en los que se pruebe la magnitud en la que
afectan las aguas residuales a la salud de las personas. Ello debido a que existen
factores que inciden tambin en dichas enfermedades, tales como: nivel de educacin,
tipo de vivienda, hbitos de higiene y disponibilidad de servicios pblicos.

33
En la zona en las que se realizan las descargas de aguas residuales existen varias
colonias populares, las cuales tienen una poblacin de alrededor de 6,500 habitantes.
En dicha zona se encuentra un Centro de Salud, que no solo atiende a la poblacin de
esas colonias. En el ao de 1995, en dicho centro de salud se atendieron un total de 176
casos de las enfermedades hdricas, lo que represent un costo de alrededor de 22,200
pesos.
Las personas que viven en las colonias mencionadas no tienen contacto fsico directo
con el agua, ya que existe una distancia aproximada de 30 metros entre el lugar que se
hace la descarga y las casas habitacin. Sin embargo, cuando el viento sopla en
direccin a las casas, se esparcen los olores desagradables que podran tener
consecuencias sobre la salud de las personas que habitan el lugar.
El costo anual de las atenciones por enfermedades hdricas podra estar sobrestimado
para la poblacin que realmente est ms cerca de las aguas residuales, ya que como
se haba mencionado, el Centro de Salud atiende a una poblacin mayor. En el Cuadro
No. 2.3 se muestran el nmero de casos anuales de hdricas y su costo por atencin.

2.4 Aspectos agrcolas

En 1993 se expidi la norma oficial mexicana NOM-CCA-033 ECOL/1993, la cual
establece las condiciones bacteriolgicas para el uso de aguas residuales de origen
urbano y municipal, en el riego de hortalizas y productos hortofrutcolas. En el Cuadro
No. 2.4 se muestra el tipo de cultivos que se pueden regar con diferentes calidades de
agua.

34
A partir de 1993, en 1as 240 hectreas e tierra que se riegan con el agua residual de
Fresnillo slo se tiene permitido sembrar forraje para ganado (avena, cebada, alfalfa y
maz), debido a que la calidad del agua es de tipo
4. Se estima que a lo largo de los prximos aos, el rea que se riega con estas aguas
aumentar, ya que con el aumento de la poblacin crece la cantidad de agua
consumida y por consiguiente las aguas residuales.
Por otra parte, al otro lado de la autopista donde se encuentran los terrenos que estn
afectadas por las aguas residuales (Ver figura No.2.1), se encuentran varias parcelas
de temporal donde se cultivan hortalizas. Estos terrenos estn dentro del rea de
influencia del proyecto, ya que se vern afectadas por l una vez que est funcionando.
2.5 Terrenos no agrcolas
Los terrenos no agrcolas que estn afectados por el paso de las aguas residuales
tienen actualmente un valor comercial de 54 pesos por metro cuadrado y de 65 pesos
por metro cuadrado los terrenos aledaos que no estn afectados7. El rea total de
influencia es de un milln cuatrocientos ochenta mil quinientos metros cuadrados, de
los cuales, slo el 57.76 por ciento es habitable de acuerdo con la Ley de
Fraccionamiento Urbano.
---------------------------------------------------------------------------------------------------------
7 Considerando un incremento en el precio de los terrenos de 11 pesos, atribuibles al saneamiento de los
arroyos y no a la urbanizacin de la zona (electricidad, agua potable, pavimentacin, etc.)
2.6 Optimizacin de la situacin actual

35
Existen medidas administrativas y acciones menores de optimizacin que son
convenientes implementar para eliminar obvias ineficiencias en la situacin actual.
Ello adems permite no asignarle beneficios o costos que no son legtimamente
atribuibles al proyecto.
Las propuestas de optimizacin son las siguientes:
a) Eliminar los desechos slidos del cauce natural del arroyo El Caimn.
b) Mejorar el servicio de limpia y recoleccin de desechos slidos en la zona.
Los beneficios de estas medidas seran los siguientes:
a) Disminuir 1a.proliferacin de la fauna nociva.
b) Disminuir los malos olores por la mejor circulacin de las aguas.
Como las propuestas para la optimizacin tienen beneficios prcticamente intangibles,
se hace el supuesto que la situacin actual es igual a la situacin sin proyecto.
CAPITULO III
SITUACIN CON PROYECTO
3.1 Proyecto
Para solucionar la problemtica actual, se realiz un estudio para la construccin de
un sistema de saneamiento de aguas residuales de la Ciudad de Fresnillo. El estudio
presenta tres alternativas de plantas de tratamiento con sus respectivas inversiones en
colectores y emisores. Las tres plantas permitiran cumplir con las condiciones
particulares de descarga fijadas por la CNA.
Las tres alternativas son las siguientes
1) Lagunas Anaerobias y Aireadas (mecnicamente).
II) Lagunas aireadas (mecnicamente).
importantes que
iii) Aireacin extendida (lodos activados).
3.1.1 Costo de las inversiones
En el Cuadro No.3.1 se muestran los conceptos ms importantes que componen la
inversin en las tres alternativas mencionadas.

36
3.2 Situacin con proyecto
Se estima que una vez que est construida cualquiera de las opciones planteadas, la
situacin con proyecto para cada uno de los sectores de la sociedad que son afectados
por las aguas residuales ser la siguiente:
3.2.1 Organismo Operador de agua potable (SIAPASF)
A partir del momento en que se comience a construir la planta de tratamiento de aguas
residuales (cualquiera de las alternativas descritas anteriormente), el SIAPASF estar
liberado de pagar el adeudo acumulado que tiene con la CNA. Asimismo, ya no tendr
que pagar la cuota por derecho de descarga.:ni tampoco la....multa por descargar
aguas residuales que no cumplen con la normatividad vigente
Por otra parte, el SIAPASF deber cobrar una cuota a las personas que estn
conectadas al agua potable por concepto de saneamiento de aguas residuales. Esta
cuota le permitira al organismo operador recuperar el monto de las inversiones y de
los costos de operacin y mantenimiento de la planta de tratamiento que construira, de
tal forma que su situacin financiera sin y con planta seria la misma
3.2.2 Predios que estn afectados por las aguas residuales
Una vez que se construya la planta de tratamiento, los predios no agrcolas que estn
afectados por las aguas residuales tendrn como beneficio la eliminacin de los malos
olores y la fauna nociva, mejorara el paisaje y se eliminara el riesgo de contraer
enfermedades hdricas por contacto fsico de las personas con el agua.
3.2.3 Predios agrcolas
Con la construccin de la planta de tratamiento, se dejaran de regar las 240 hectreas
con las aguas residuales (situacin actual), que pasaran a ser terrenos de cultivo de
temporal en los que se podran sembrar hortalizas (situacin con proyecto). Por otra
parte, de acuerdo con la construccin de los emisores de la planta de tratamiento, las
37
aguas tratadas seran desalojadas en los terrenos que estn del otro lado de la
autopista (Ver Figura 3.1).

Como puede observarse en la figura 3.1, las aguas tratadas no se desalojaran en el

mismo lugar en las que actualmente se arrojan las aguas crudas. Lo anterior implica
que los terrenos que actualmente se riegan con dichas aguas pasen a ser de temporal y
las que actualmente son de temporal, pasen a ser de riego, pero con agua tratada, lo
que permitira, de acuerdo con las condiciones particulares de descarga, sembrar
cualquier tipo de cultivo.
En la situacin con proyecto, se tendra una especie de intercambio, el cual tendra
beneficios para los agricultores de la zona. Por un lado, los predios que se riegan con
aguas residuales y en las que slo se pueden sembrar forrajes, pasaran a ser de
temporal y podran tener el patrn de cultivos que actualmente tienen los predios que
estn localizados del otro lado de la autopista. Asimismo, los terrenos que actualmente
son de temporal pasaran a ser de riego con agua tratada, lo que les permitira sembrar
cualquier tipo de cultivo.

38
3.2.4 Aspectos de salud
Se esperara que las personas que actualmente tienen algn tipo de contacto con las
aguas residuales, una vez que stas estn tratadas, el riesgo de contraer enfermedades
hdricas por ese motivo se elimine. De esta forma, el gasto que actualmente se realiza
para tratar a las personas que contraen dichas enfermedades se reducira a cero.
CAPITULO IV
IDENTIFICACIN, CUANTIFICACIN Y VALORACIN DE LOS
BENEFICIOS Y COSTOS
4.1 Identificacin, cuantificacin y valoracin de los beneficios
Se estima que los beneficios de cualquiera de las alternativas de plantas de tratamiento
de aguas sern los mismos, debido a que cualquiera de las tres alternativas permitira
cumplir con las condiciones particulares de descarga. As, los beneficios del proyecto
se identifican, cuantifican y se valoran comparando la situacin sin proyecto con la
situacin con proyecto en un horizonte de evaluacin de 30 aos.
En esta parte, se identificarn lo que son beneficios para el organismo operador de
agua potable, para las personas que viven en los predios no agrcolas afectados por las
aguas residuales y para los agricultores de los terrenos agrcolas.
4.1.1 Organismo operador de agua potable (SIAPASF)
El organismo operador de agua potable tendra los siguientes beneficios:
a) Ya no tendra que pagar la multa acumulada con la CNA. Actualmente dicha multa
asciende aproximadamente a 43 millones 756 mil pesos.
b) Ya no tendra que pagar la cuota por derecho de descarga de aguas residuales, es
decir, eliminara un pago anual de aproximadamente 2 millones 631 mil pesos.
c) Ya no tendra que pagar la multa por estar infringiendo la normatividad vigente
sobre la calidad de las aguas residuales, con lo que se ahorrara alrededor de 381 mil
pesos al ao.
d) Obtendra ingresos adicionales iguales al valor actual de la inversin y de la
operacin y mantenimiento de la planta de tratamiento que construira. Ello debido a la
aplicacin de una cuota por saneamiento a los usuarios de agua potable y
alcantarillado.
4.1.2 Personas que habitan los predios no agrcolas
Las personas que habitan los predios no agrcolas tendran los siguientes beneficios:
a) Ya no percibiran los malos olores de las aguas residuales.
39
b) Se mejorara el paisaje que actualmente tienen a la vista.
c) Ya no tendran problemas con la fauna nociva que actualmente se produce por el
paso y el estancamiento de las aguas residuales.
d) Se eliminaran los problemas de enfermedades hdricas ocasionadas por el contacto
fsico con las aguas residuales.
Los beneficios identificados en a. b y e son de difcil valoracin, sin embargo se
utilizar como una aproximacin al incremento en el valor comercial de los predios.
As, en trminos monetarios, el beneficio que obtendra la sociedad sera igual a la
plusvala de los terrenos.
En cuanto al beneficio identificado en (d), se cuantificar suponiendo desaparecen
todas las atenciones mdicas por concepto de enfermedades hdricas. De esta forma se
le daran los mximos beneficios al proyecto por concepto de salud.
4.1.3 Agricultores de la zona
En este caso es necesario considerar a los agricultores de la zona donde se utiliza el
agua residual para riego y la zona que actualmente es de temporal.
En el caso de los agricultores donde actualmente se utiliza el agua residual para regar,
se tendra el siguiente beneficio: Ingresos netos adicionales por producir cultivos con
mayor rentabilidad que los actuales. Este beneficio se valorar como la diferencia
entre la rentabilidad por cultivar hortalizas, menos la rentabilidad los cultivos actuales.
Se considerar una tasa de incorporacin de los agricultores a lo largo del periodo de
evaluacin del proyecto (70% para los aos 1997 al 2000, 85% para los aos 2001 al
2005 y 100% para los aos 2006 en adelante).
En relacin con los agricultores de los predios que actualmente son de temporal, el
beneficio sera el siguiente:
Ingresos netos adicionales, pues ahora podrn seguir sembrando hortalizas sin estar
sujetos al factor de lluvia, pues tendrn el agua que requieren para regar a travs de la
planta de tratamiento. Este beneficio se valorar como la diferencia entre la
rentabilidad de cultivar hortalizas en zonas de riego, menos la rentabilidad de cultivar
hortalizas en zonas de temporal.
4.2 Identificacin, cuantificacin y valoracin de los costos
Como se mencion, existen tres alternativas diferentes para construir una planta de
tratamiento de aguas residuales. En el Cuadro No. 4.1 se muestran los costos de
inversin privados y sociales de la alternativa No. 1. Se escogi esta alternativa debido
40
a que es la que requiere de menor inversin y garantiza operar con la capacidad
requerida para el periodo de evaluacin de 30 aos.

a) Impuesto al Valor Agregado. En el anexo No. 1 se muestra el ajuste realizado a los costos de inversin
privados, utilizando los factores de correccin para el ao de 1996.
Fuente: Elaboracin propia con base en datos de Ingeniera bsica y diseo conceptual de alternativas
para el saneamiento de la Ciudad de Fresnillo, Zac.
A estos costos se les tendra que aumentar todos los costos de operacin y
mantenimiento de la planta para que se tuvieran los costos totales de la misma. En el
Cuadro No. 4.2 se muestran estos costos para las tres alternativas.

De igual manera a la inversin, los costos de Operacin y mantenimiento de

la alternativa No. 1, son inferiores a los de las otras dos alternativas. En el cuadro No.
4.3 se muestra el ajuste realizado a los costos de operacin y mantenimiento privados
de la alternativa No. 1.

41
Adems existiran otros costos que son difciles de cuantificar:
a) Malos olores en la zona donde se construya la planta de tratamiento de aguas
residuales.
b) Proliferacin de fauna nociva en la zona donde se construya la planta de
tratamiento.
CAPITULO V
EVALUACIN PRIVADA Y SOCIAL DEL SANEAMIENTO DE LAS
AGUAS RESIDUALES
La construccin de un sistema de saneamiento para la Ciudad de Fresnillo se puede
evaluar desde el punto de vista privado para el organismo operador de agua potable, y
tambin desde el punto de vista social.
5.1 Evaluacin privada
En esta parte slo se considerarn los beneficios y costos que tiene la empresa
operadora de agua potable. Se utilizar un horizonte de evaluacin de 30 aos y una
tasa de descuento privada del 9% anual.
5.1 .1 Beneficios
Los beneficios que obtendra el SIAPASF seran los siguientes:
a) Ahorro de la cuota por derecho de descarga: 2 millones 631 mil pesos anuales.
b) Ahorro por la multa por no cumplir con las condiciones particulares de descarga:
381 mil pesos anuales.
c) Condonacin de la cuota por derecho de descarga que desde 1991 a 1994 ha
acumulado 43 millones 756 mli pesos.

42
d) Ingresos adicionales por el cobro de saneamiento de las aguas residuales a los
habitantes que estn conectados al alcantarillado en la ciudad de Fresnillo. Tales
ingresos ascenderan a 5 millones 090 mil pesos anuales, el cual es exactamente igual
al costo total anual de los costos de la alternativa ms barata (suponiendo de que se
tarificar a costo marginal de largo plazo.
As, los beneficios totales trados a valor presente ascenderan a 123 millones 380 mil
pesos (En el anexo No. 1 se muestra el flujo de costos y beneficios durante el horizonte
de evaluacin.
5.1.2 Costos
Los costos en los que tendra que incurrir el SIAPASF seran los correspondientes a la
construccin y operacin de la planta de tratamiento de aguas residuales y a la
construccin de los colectores y emisores correspondientes.
Debido a que las tres alternativas de planta de tratamiento cumplen con las
condiciones particulares de descarga exigidas por la CNA, se supone que la empresa
escogera la opcin ms barata (alternativa 1).
a) Valor presente de la inversin: 19 millones 979 mil pesos.
b) Costo anual de operacin y mantenimiento: 2 millones 395 mil pesos.
c) Valor presente de la construccin de los colectores y emisores: 7 millones 347 mil
pesos.
5.1.3 Evaluacin
En el Cuadro No. 5.1 se muestra la comparacin entre costos y beneficios trados a
valor presente.

As, el VAN privado que obtendra el SIAPASF sera de 71 millones 449 mil pesos y la
tasa interna de retorno privada (TIRP) sera del 102%. Esto quiere decir que la
construccin de la planta de tratamiento de aguas residuales para esta empresa tiene
una rentabilidad significativamente alta.
5.2 Evaluacin social

43
Para obtener la rentabilidad social del proyecto, se supone al igual que en la
evaluacin privada que se construir la ms barata de las tres alternativas. Se
compararn los costos y los beneficios de todos los agentes econmicos que se vean
afectados por el proyecto y se utilizar una tasa social de descuento anual decreciente
de la siguiente manera:
para los aos 1996 al 2000 del 18%, del 2001 al 2005 del 16%, del 2006 al 2010 del
14% y del 2011 en adelante del 12%. El horizonte de evaluacin considerado es de 30
aos.
5.2.1 Beneficios
a) SIAPASF
Los beneficios para el organismo operador de agua potable son los mismos que los
especificados en la evaluacin privada. Por lo que, en valor presente, ascenderan a
123 millones 380 mil pesos.
Sin embargo, estos beneficios slo son transferencias para la sociedad.
i) La condonacin de las cuotas por derecho de descarga acumuladas, si bien es un
ahorro para el SISPASF, es un ingreso que no percibir la CNA, por lo que en trminos
sociales el pas queda exactamente igual Es decir, no existe beneficio social por este
concepto.
II) La cuota por derecho de descarga y la multa por no cumplir con las condiciones
particulares de descarga tienen las mismas caractersticas, por lo que tampoco se
consideran como beneficios sociales.
iii) Los ingresos por la cuota que se cobrar a los usuarios del alcantarillado por
concepto de saneamiento, es al igual que los otros dos conceptos, una transferencia, ya
que si bien los recibe la empresa, los erogan los usuarios.
b) Beneficios para los propietarios de los predios no agrcolas
i) Eliminacin de los malos olores.
ii) Eliminacin de la fauna nociva.
iii) Mejoramiento del paisaje y de la imagen urbana.
Los tres beneficios mencionados anteriormente son de difcil valoracin, y
frecuentemente se consideran como intangibles. Sin embargo, en este caso se usar el
cambio en el valor comercial de los predios como una aproximacin al valor de los
mencionados beneficios.

44
En la situacin actual, el metro cuadrado de terreno en las colonias que estn ms
cerca de los cauces de aguas residuales es de alrededor de 54 pesos; asimismo, los
terrenos que tienen caractersticas semejantes a los de estas colonias pero que no estn
afectadas por las aguas residuales tienen un valor comercial de 65 pesos por metro
cuadrado. As, el valor presente de los beneficios sera de 7 millones 972 mil pesos8.
c) Beneficios por concepto de salud
La poblacin que es afectada por el paso de las aguas residuales tiene cierto ndice de
enfermedades hdricas, lo que hace que la sociedad tenga que gastar recursos en
restaurar el estado de salud de las personas que se enferman. Como ya se haba
mencionado, este ndice de enfermedades no se debe nicamente al contacto fsico o
por contaminacin de las aguas residuales. Para la evaluacin de este proyecto se
considerar que una vez que se construya la planta de tratamiento el ndice
mencionado ser igual a cero en el rea de influencia del proyecto. Esta consideracin
sobrestima los beneficios; sin embargo, el error en trminos cuantitativos puede ser
mnimo, ya que el costo anual por atenciones de enfermedades hdricas es
relativamente bajo. As, el beneficio por este concepto sera de 22 mil pesos por ao, lo
cual a valor actual (en un horizonte de 30 aos y considerando una tasa de crecimiento
de los beneficios del 2.5%) ascendera a 159,751 pesos.
d) Beneficios para los propietarios de los predios agrcolas
Una vez que se construya la planta de tratamiento de aguas residuales, los predios
agrcolas que se regaban con dichas aguas pasarn a ser de temporal y las que
actualmente son de temporal pasaran a ser de riego, pero el riego sera ahora con
agua tratada, lo cual permite sembrar cualquier tipo de cultivo.
------------------------------------------------------------------------------------------------------
8 Utilizando un rea habitacional total de 85.5 hectreas.
Para el clculo de este beneficio se hicieron los siguientes supuestos:
i) Se supone que un 50 por ciento de la tierra se seguir sembrando los cultivos
tradicionales para mantener los requerimientos de autoconsumo.
u) Se supone que los productores cuentan con el capital de trabajo suficiente para
cambiar de cultivo.
iii) Se supone que los cultivos que se cultivaran son lo que se producen actualmente en
las zonas aledaas.

45
En el Cuadro No. 5.2 se presenta el nuevo patrn de cultivos que se espera para la zona
de influencia del proyecto.

En el cuadro No. 5.3 se muestra la produccin agrcola actual en una superficie de 240
hectreas de riego.

Al construir la planta de tratamiento de aguas residuales, el beneficio sera el

incremento en la productividad agrcola por cambio de cultivos al contar con agua de
mejor calidad. Utilizando los resultados de los cuadros No. 5.2 y 5.3 se comparan los
beneficios netos anuales de la situacin SIP con los de la situacin CP (Vase cuadro
No. 5.4).

46
Considerando la vida til del proyecto y la superficie proyectada en funcin de la
disponibilidad del agua residual tratada (estimada en un 70%) en la cuenca oriente, se
puede decir que el valor presente de los beneficios por este concepto sera de
aproximadamente 20 millones 962 mil pesos9.
--------------------------------------------------------------------------------------------------------
9 En el anexo No. 1 se muestra la tasa de incorporacin de los agricultores y el flujo de los beneficios
agrcolas durante el horizonte de evaluacin
.5.2.2 Costos
Los costos sociales en los que se tendra que incurrir seran los correspondientes a la
construccin y operacin de la planta de tratamiento de aguas residuales y la
construccin de los colectores y emisores. Estos costos seran:
a) Valor presente de la inversin: 16 millones 382 mil pesos.
b) Costo anual de operacin y mantenimiento: 2 millones 198 mil pesos.
c) Valor presente de la construccin de los colectores y emisores: 6 millones 752 mil
pesos.
5 2 3 Evaluacin -
El cuadro No. 5.5 muestra los indicadores de rentabilidad sociales.

As, el VANS y la TIRS indican que el proyecto presenta una rentabilidad social
negativa.
47
CAPITULO VI
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES DEL ESTUDIO
6.1 Conclusiones
a) La evaluacin privada del proyecto Construccin de la planta de tratamiento de las
aguas residuales de la Ciudad de Fresnillo, realizada para el organismo operador
SIAPASF, indica que es rentable privadamente.
b) La evaluacin socioeconmica del proyecto Construccin de la planta de
tratamiento de las aguas residuales de la Ciudad de Fresnillo, indica que no es
rentable socialmente.
c) La normatividad actual sobre las condiciones particulares de descarga, no est
realizada pensando en que es lo que le conviene ms al pas.
6.2 Recomendaciones
a) Buscar alternativas tcnicas que si bien no cumplan con las condiciones particulares
de descarga, si disminuyan la contaminacin de las aguas residuales en la cuenca
oriente de la Ciudad de Fresnillo, de tal manera que el costo social no exceda al monto
de los beneficios sociales que otorgue. Es decir, buscar un punto o nivel ptimo de
contaminacin.
b) Realizar un afinamiento de los costos de inversin y de operacin y mantenimiento
de la alternativa No.1 para la construccin de la planta de tratamiento de aguas
residuales; para con ello, verificar los indicadores de rentabilidad obtenidos en este
estudio.

48
49
50
B.3 Comentarios y conclusiones del marco de referencia.
En la primera seccin de este apartado se han descrito, de una manera sucinta, las
ciencias del mbito de la economa, la contabilidad, la administracin, la mercadotecnia
y las finanzas; as como de las matemticas financieras, la estadstica, la ingeniera y la
ecologa; que son bsicas para el proceso de formulacin, elaboracin y evaluacin de
proyectos de inversin. La intencin en esta seccin no ha sido elaborar todo un tratado
de ellas, sino ms bien llamar la atencin de los participantes en los equipos de trabajo
que desarrollan los proyectos de inversin, sobre la diversidad de conocimientos que se
requieren, por lo que se hace necesario que esos equipos sean multidisciplinarios, pero
51
todos enfocados al mismo objetivo: Demostrar la factibilidad de los proyectos, y en su
caso, implantarlos.
De acuerdo a lo visto en este apartado se pone de manifiesto que las herramientas que
existen a la fecha para desarrollar proyectos de inversin, son bastas y cubren de manera
adecuada los requerimientos de las materias de la Especializacin en Proyectos de
Inversin.
En la segunda seccin de este apartado se han incluido una gua metodolgica para el
desarrollo de un proyecto social, y un caso prctico tomados de una entidad
ampliamente reconocida en el mbito nacional. En ellos se pone de manifiesto la
importancia que tiene el trabajo en equipo y la capacitacin de los profesionales; as
como el sustento que dan las ciencias y disciplinas de apoyo.
Se concluye entonces que existe material suficiente y adecuado para desarrollar los
programas de la Especializacin en Proyectos de Inversin.

APARTADO C.
C.1 Gua de estudio para la Especializacin en Proyectos de
Inversin de la carrera de Licenciado en Administracin
Financiera, LAF.
La gua de estudio consta de tres partes que corresponden a cada uno de los programas
de las materias que conforman la Especializacin en Proyectos de Inversin. Las dos
primeras se desarrollan completamente, y la tercera solamente contiene los enunciados y
contenidos del programa.

C.1.1 Introduccin a los proyectos de inversin.

Esta materia se cursa en el 6 semestre de la carrera de LAF y versa sobre dos temas:
Aspectos legales de los proyectos de inversin.
Ingeniera Econmica.
Los aspectos legales se dan de manera enunciativa para que el alumno conozca todos los
elementos que hay que considerar y en su momento los profundice con el especialista de
cada rea. Por lo anterior representa alrededor del 12% del peso del programa.
La Ingeniera Econmica es una herramienta fundamental por lo que se le asigna el peso
mayor y se estudia al nivel taxonmico mximo.

52
Se inicia con un breve repaso de matemticas financieras y se contina con los modelos
matemticos de la equivalencia de dinero en el tiempo, para proseguir con su aplicacin
en la evaluacin de alternativas de inversin.

PROGRAMA
UNIDAD I: MARCO LEGAL DE LOS PROYECTOS DE INVERSIN.
Objetivos especficos.
Que el alumno conozca la legislacin mexicana relacionada con las etapas y fases del
proyecto de inversin.
Objetivos particulares
1. Que el alumno conozca el Ciclo de Vida de los proyectos de Inversin, sus etapas y
fases.
2. Que el alumno conozca las leyes, reglamentos, tratados y normatividad que afectan a
la inversin, mexicana y extranjera, as como a la transferencia de tecnologa, propiedad
intelectual e industrial; y sus fuentes de financiamiento
Contenidos
Ciclo de vida de los proyectos de inversin.
Un proyecto de inversin, como toda empresa humana, tiene un momento de gestacin,
uno de nacimiento y otro de terminacin. La gestacin se produce cuando el o los
inversionistas deciden iniciar el anlisis de una situacin que tiene posibilidades de
generar la solucin a un problema de abastecimiento, al interior de una empresa
establecida, o de un mercado especfico; para satisfacer una necesidad social. El
nacimiento ocurre cuando, despus de haber desarrollado una serie de estudios de
factibilidad positivos, y de haber llevado al cabo acciones para materializar el proyecto;
se tiene en su punto de inicio de operacin, una planta productiva capaz de producir los
satisfactores necesarios al mercado, en las condiciones previstas. La terminacin o
finiquito, ocurre cuando la empresa deja de ser adecuada para el logro de los objetivos
de los inversionistas, o cuando desaparece la necesidad social para cuya satisfaccin fue
creada. El ciclo de vida de un proyecto de inversin se desarrolla segn una serie de
etapas temporales y de sus correspondientes fases o actividades, como se indica a
continuacin.
1. Etapas del proceso de inversin.
a) Preinversin.
53
b) Decisin.
c) Inversin.
d) Recuperacin.
2. Fases y actividades del proyecto de inversin.
En la etapa de preinversin
a) Identificacin del proyecto
Puede surgir bsicamente de dos modos: A partir de la deteccin de una necesidad
social a satisfacer; O a partir del aprovechamiento de algn recurso natural, insumo o
subproducto, que pueda dar como resultado un beneficio econmico.
b) Formulacin y evaluacin del proyecto.
Consiste en una serie de pasos donde, de manera sistemtica, se analizan y evalan los
aspectos principales del proyecto que tienen que ver con el mercado a satisfacer; las
caractersticas tcnicas, organizacionales y jurdicas, para materializar el proyecto; y
los elementos econmicos y financieros inherentes a su materializacin y operacin.
Todo lo anterior con el fin de dar certidumbre a los inversionistas y de disminuir el
riesgo.
a) Ingeniera del proyecto.
Es el conjunto de tcnicas derivadas de la conjuncin de las ciencias bsicas aplicadas y
conocimientos empricos para transformar los recursos naturales en satisfactores de
necesidades sociales.
En el desarrollo de los proyectos de inversin tienen aplicacin los siguientes tipos de
ingeniera:
Ingeniera conceptual: es la primera ingeniera que se desarrolla y tiene la
funcin de entregar las definiciones marco del proyecto. Segn Briceo 6, constituye
el nivel ms agregado de la ingeniera, con la responsabilidad de contribuir a
perfeccionar el perfil y la factibilidad tcnica; y es el nexo entre el estudio de inversin
y la administracin o ejecucin de la misma. La ingeniera conceptual desarrolla los
fundamentos econmicos, de procesos, de instrumentacin y de valor del proyecto. Los
temas comnmente abordados por la ingeniera conceptual son: Eleccin de la
tecnologa; Impacto ambiental; Tamao de planta y holguras de diseo; Independencia
de las instalaciones; Autosuficiencia del proceso; Anlisis de valor.

6
Briceo L. Pedro. ADMINISTRACIN Y DIRECCIN DE PROYECTOS. McGraw Hill. Santiago
Chile. 1996. p. 18.
54
 Ingeniera Bsica: Derivada de la ingeniera conceptual, la ingeniera bsica
tiene por objeto definir con precisin los criterios tecnolgicos del diseo, generar los
diagramas de flujo de proceso y arreglo general de la planta; tambin entrega las
especificaciones tcnicas de los equipos principales para fines de fabricacin, compra y
construccin; afina los presupuestos de costos directos y mejora la estimacin de los
tiempos realizada por la ingeniera conceptual. La ingeniera bsica contempla los
aspectos econmicos, de ingeniera civil, de procesos, mecnica, elctrica,
instrumentacin y ambiental.
Ingeniera de Detalle: Tiene por objeto elaborar las especificaciones tcnicas
definitivas del proyecto, as como los planos de construccin, listas de materiales,
dimensiones de las obras, etctera; esto es, todos los elementos necesarios para
materializar la planta. Es a partir de la ingeniera de detalle que se elaboran los
presupuestos definitivos y se afinan los programas de construccin. A excepcin del
aspecto de anlisis econmico, la ingeniera de detalle aborda los mismos conceptos que
la ingeniera bsica.
Ingeniera de valor: Tambin llamada ingeniera econmica, tiene por objeto
identificar todos los elementos de ndole econmica que afectan los diferentes sistemas
del proyecto durante su ciclo de vida, determinar sus relaciones de beneficio costo y
rentabilidad; y seleccionar las mejores alternativas. Se desarrolla en todos los niveles de
la ingeniera.
Ingeniera de campo: Tiene por objeto solucionar, al momento de la
construccin, las deficiencias, omisiones o circunstancias no previstas en la ingeniera
de detalle. Tambin se desarrolla en proyectos para los que por alguna circunstancia no
se ha completado la ingeniera de detalle y es preciso arrancar la obra. En todo caso, es
obligacin de los ingenieros de campo hacer los cambios y notas necesarios en los
planos y especificaciones, que muestren el estado en que finalmente queda la obra.
En la etapa de decisin.
a) Gestin de los recursos
Habiendo sido aprobado el proyecto, es necesario hacerse de los recursos financieros,
econmicos, tcnicos, humanos y legales; pertinentes para iniciar y desarrollar la
siguiente etapa de inversin.
En la etapa de inversin.
a) Ejecucin y puesta en marcha.
55
Con todos los recursos necesarios a disposicin, se procede a llevar al cabo las acciones
de adquisicin y construccin de planta, constitucin legal de la empresa, formacin de
cuadros directivos y de base, con su respectiva capacitacin; y finalmente las pruebas,
arranque y puesta en marcha de la empresa.
En la etapa de recuperacin.
a) Direccin y operacin.
De acuerdo a la misin, filosofa, propsitos y objetivos, inicialmente establecidos por
los inversionistas; y en funcin a los resultados de los estudios de factibilidad; la
Direccin de la empresa establece el rgimen de operacin que habr de dar los
resultados pronosticados en los rdenes de satisfaccin del mercado, tcnico,
econmico, financiero y social. El anlisis y evaluacin de los resultados de esta etapa,
comparados con los previstos, permite controlar la operacin y tomar las medidas que
en su caso sean necesarias
b) Finiquito
Tiene lugar cuando el proyecto convertido en empresa ha dejado de ser til para los
propsitos que fue creado. En este momento se liquidan todos los activos de la empresa,
se pagan los factores de la produccin y los impuestos a que haya lugar; todo segn el
orden previsto por la Ley.
3. Aspectos constitucionales
Un proyecto de inversin ha de derivar en una entidad productiva inserta en la sociedad,
por lo que es necesario que antes del inicio de operacin, queden establecidas todas las
caractersticas que le permitan un desarrollo armnico con ella. Es la Constitucin
Poltica de los Estados Unidos Mexicanos la que rige, en lo fundamental, la gestacin,
nacimiento, operacin y finiquito de las empresas
Aspectos legales.
4. Legislacin relativa al medio ambiente y recursos naturales.
De ecologa.
Est regulada por la Ley General del Equilibrio Ecolgico y la Proteccin al Ambiente7
publicada en el Diario Oficial de la Federacin el 28 de Enero de 1998 y reformada el
23 de Mayo de 2006.
5. Tratados y acuerdos internacionales suscritos por Mxico.

7
http://www.ordenjuridico.gob.mx/Federal/PE/PR/Leyes/28011988(1).pdf
56
 De los tratados internacionales de comercio.
Estn reguladas por la Ley de Comercio Exterior publicada en el Diario Oficial de la
Federacin el 27 de Julio de 1993 y reformada el 24 de enero de 2006.
6. Patentes, marcas, derechos de autor y Transferencia de tecnologa..
Estn reguladas por la Ley de Propiedad Industrial publicada en el Diario Oficial de la
Federacin el 27 de junio de 1991 y reformada el 25 de enero de 2006 de 2006.
7. Metrologa y normalizacin.
En este aspecto rige la Ley Federal Sobre Metrologa y Normalizacin, publicada en el
Diario Oficial de la federacin el 1 de Julio de 1992 y reformada el 28 de Julio de 2006
8. Inversin mexicana y extranjera.
De la constitucin legal de la empresa.
Est regulada por la Ley General de Sociedades Mercantiles8 publicada en el Diario
Oficial de la Federacin el 4 de Agosto de 1934 y reformada el 28 de Julio de 2006.
De la composicin del capital de la empresa.
Est regulada por la Ley de Inversin Extranjera9 publicada en el Diario Oficial de la
Federacin el 27 de Diciembre de 1993, y reformada el 18 de Julio de 2006.
De la relacin obrero patronal.
Est regulado por la Ley Federal del Trabajo
De la seguridad social.
Estn reguladas por la Ley del Seguro Social publicada en el Diario Oficial de la
Federacin el 21 de diciembre de 1995 reformada el 11 de agosto de 2006.
Del rgimen impositivo.
Est regulado por la Ley del Impuesto sobre la Renta10 publicada en el Diario Oficial
de la Federacin el 1 de Enero de 2002 y reformada el 18 de Julio de 2006.
9. Fuentes de financiamiento para la obra pblica y privada, nacional y extranjera.
De las Instituciones de crdito.
Estn reguladas por la Ley de Instituciones de crdito publicada en el Diario Oficial de
la Federacin el el 18 de Julio de 1990 reformada el 18 de Julio de 2006.
De la emisin o contratacin de deuda.

8
http://www.ordenjuridico.gob.mx/Federal/PL/CU/Leyes/04081934(1).pdf
9
http://www.ordenjuridico.gob.mx/Federal/PE/PR/Leyes/27121993(1).pdf
10
http://www.ordenjuridico.gob.mx/Federal/PE/APF/APC/SHCP/Leyes/01012002(1).pdf
57
Est regulada por la Ley del Mercado de Valores11 publicada en el Diario Oficial de la
Federacin el 30 de Diciembre de 2005.

UNIDAD II: DINERO EN EL TIEMPO.

Objetivos especficos:
1. Que el alumno aplique los conceptos del flujo de caja en el clculo del valor del
dinero en el tiempo.
2. Que el alumno determine la tasa de inters pertinente para calcular el valor del dinero
en el tiempo y para evaluar proyectos de inversin.
Objetivos particulares
1. Que el alumno identifique los ingresos y egresos de un proyecto de inversin.
2. Que el alumno identifique los flujos de caja tpicos de un proyecto de inversin.
3. Que el alumno aplique los factores para calcular el equivalente actual, anual y futuro
de los flujos de caja tpicos.
4. Que el alumno aplique el concepto de los diferentes tipos de capitalizacin para el
manejo de las tasas de inters en el clculo del valor del dinero en el tiempo.
5. Que el alumno identifique la presencia de diferentes flujos de caja tpicos en la
composicin del flujo de caja neto de un proyecto de inversin.
6. Que el alumno aplique factores compuestos en el clculo del equivalente de dinero en
el tiempo de proyectos de inversin
Contenidos
1. Diagramas de flujo de caja.
Los flujos de efectivo de un proyecto de inversin son el conjunto de ingresos y egresos
que han de presentarse como resultado de su operacin en el periodo econmico de
evaluacin. Para este efecto, los flujos de efectivo a considerar son despus de
impuesto.
A fin de visualizarlos grficamente, se han ideado algunas formas de representacin
como en las siguientes figuras.

11
http://www.ordenjuridico.gob.mx/Federal/PE/APF/APC/SHCP/Leyes/30122005(1).pdf
58
 F

0 Fig. 1.1

i% n

P
En el diagrama anterior, en el puno cero se indica un egreso, y en el punto uno, un
ingreso. Se dice que en el punto cero la cantidad representa un valor presente P; y en el
punto n un valor futuro F. Ambas cantidades relacionadas por una tasa de inters i %
2. Factor Cantidad Compuesta Pago nico. (Frmula de Capitalizacin).
Cuando se quiere conocer el equivalente futuro F de una cantidad presente P (Fig. 1.1),
a la cantidad P se le aplica el factor que se muestra en la siguiente ecuacin:
F = P(1 + i ) n
Donde n es el nmero de periodos (aos) a que se aplica la tasa de inters i %.
Una posible aplicacin de la ecuacin anterior es cuando se requiere saber que cantidad
F se recibir al trmino de n aos, si se invierte hoy una cantidad P a una tasa de inters
i %.
3. Factor Valor Presente Pago nico. (Frmula de Descuento).
Con base en la frmula de capitalizacin, para obtener el valor presente P equivalente
de una cantidad futura F, a esta ltima se le aplica el factor que se muestra en la
siguiente ecuacin:
F
P= = F (1 + i )
(1 + i ) n

Ejemplo de aplicacin es investigar que cantidad P se requiere invertir hoy a una tasa de
inters i % durante n aos (periodos), si se necesita obtener al trmino de ellos una
cantidad F. Es importante sealar que la tasa de inters debe ser aplicable a los periodos
que se especifican; por ejemplo, si se trata de aos, la tasa de inters debe ser anual;
pero si se trata de meses, la tasa de inters debe ser mensual. Lo anterior aplica en todos
los casos de equivalencia de dinero en el tiempo.

59
4. Factor Valor Presente Serie Uniforme.
Dado un flujo de efectivo como el que se muestra en la figura 4.1, el valor presente
equivalente P de de una serie uniforme A se calcula aplicando a A el factor de la
(1 + i ) n 1
siguiente manera: P = A n
i (1 + i )

Fig. 4.1
n
i %

P
Un ejemplo de aplicacin sera determinar la capacidad de endeudamiento P, de una
persona que puede desembolsar una cantidad uniforme A durante n periodos (aos), si
la tasa de inters que se contrata por periodo es i %.
5. Factor Recuperacin de Capital.
Cuando ha de recuperarse un capital invertido hoy P, mediante una serie de pagos
uniformes anuales (peridicos) A, sujetos a una tasa de inters i %, durante n aos; a la
cantidad P se le aplica el factor que se muestra en la siguiente ecuacin:
i (1 + i ) n
A = P
(1 + i ) 1
n

Es conveniente hacer notar que la cantidad determinada A, ya incluye, para cada

periodo, el pago de inters sobre el saldo insoluto a la fecha, ms el pago a capital que
ha de amortizar la deuda.
6. Factor Fondo de Amortizacin.
Cuando por ejemplo, se tiene una serie de pagos A que han de formar un fondo de
inversin (la inversin de las depreciaciones anuales uniformes de un activo para efecto
de su reposicin al trmino de su vida econmica o fiscal), durante n periodos y sujetas
a una tasa de inters i %; es necesario calcular cual ser el monto del fondo acumulado
F al final. Para tal efecto, a la cantidad A se le aplica el factor que se muestra en la
siguiente ecuacin;
(1 + i ) n 1
F = A
i
La relacin anterior se muestra en la siguiente figura 6.1

60
 F
i%
0 n Fig. 6.1

A
7. Factor Cantidad Compuesta Serie Uniforme.
Cuando el problema consiste, por ejemplo, en determinar el monto de los depsitos
anuales A, que han de efectuarse durante n periodos a una tasa de inters i %, de tal
manera que se logre acumular una cantidad F al final; a la cantidad F se le aplica el
factor que se muestra en la siguiente ecuacin:
i
A = F
(1 + i ) 1
n

8. Notacin estndar de los factores.

Hay ocasiones en las que se deben resolver flujos de efectivo complejos donde aparecen
ms de un tipo de ellos. En esos casos es conveniente simplificar las ecuaciones para su
manejo fcil mediante la utilizacin de los factores estndar.
Los factores estndar que a continuacin se muestran, son una representacin
convencional de la solucin de los factores algebraicos vistos arriba, para diversas tasas
de inters y periodos econmicos de evaluacin, que distintos autores incluyen en sus
textos de Matemticas Financieras, Ingeniera Econmica y Finanzas.
Factor Cantidad Compuesta Pago nico: F = P( F / P, i, n)
Que se lee: Efe es igual a Pe por el factor Efe dado Pe, tasa de inters, ene.
De manera semejante:
Factor Valor Presente Pago nico. (Frmula de Descuento): P = F ( P / F , i, n)
Factor Valor Presente Serie Uniforme: P = A( P / A, i, n)
Factor Recuperacin de Capital: A = P( A / P, i, n)
Factor Fondo de Amortizacin: F = A( F / A, i, n)
Factor Cantidad Compuesta Serie Uniforme: A = F ( A / F , i, n)
Factor Valor Presente Gradiente Uniforme (Aritmtico): P = G ( P / G, i, n)
Factor Serie Anual Gradiente Uniforme: A = G ( A / G, i, n)
Valor presente de un gradiente geomtrico: P = C ( P / C , , i, n)

61
9. Factor Valor Presente Gradiente Uniforme (Aritmtico).
Cuando se tienen flujos de efectivo que crecen o decrecen una cantidad G constante
cada periodo (ao), se dice que se trata de un gradiente aritmtico. El valor presente PG
equivalente de un gradiente aritmtico G se obtiene de la siguiente manera:

G (1 + i ) n i n
PG = . Cabe hacer notar que la expresin anterior debe
i i (1 + i ) n (1 + i ) n

utilizarse junto con la siguiente:

(1 + i ) n 1
PA = Ab n
; Donde Ab es la Anualidad base igual al monto del pago del
i (1 + i )
primer ao; quedando finalmente:
P = PA + PG

Fig. 9.1 G Ab

0 n

Ntese tambin que en la suma anterior el signo puede ser positivo o negativo, segn el
gradiente sea creciente o decreciente respectivamente.
10. Factor Serie Anual Gradiente Uniforme.
Cuando, con base en la figura 9.1, se requiere determinar la Anualidad uniforme A
equivalente al flujo de efectivo mostrado, ella se obtiene de la siguiente manera:
1 n
A = Ab + G , igual que en el caso anterior, el signo de la suma puede
i (1 + i ) 1
n

ser positivo o negativo.

11. Valor presente de un gradiente geomtrico
Un gradiente geomtrico es una sucesin de pagos peridicos, cuyo valor difiere de uno
al siguiente, segn una razn de crecimiento r. c. o tasa de crecimiento, positiva o
negativa. Uno de los mtodos de solucin de su valor presente equivalente, implica la
identificacin de tres casos, a saber:

Caso a) Se reconoce cuando la relacin es mayor que uno; donde = 1 + r.c.
1+ i

62

En este caso, =
1+ i

Caso b) Cuando es menor que uno.
1+ i
1

Entonces, =
1 + i

Caso c) =1
1+ i
Valor presente equivalente de un gradiente geomtrico, caso a):
P = C ( P / C , , i, n) , donde C es el monto del primer pago; y
1
( P / C , , i, n) = ( F / A, 1, n) .
1+ i
Valor presente equivalente de un gradiente geomtrico, caso b):
P = C ( P / C , , i, n) , donde C es el monto del primer pago; y
1
( P / C , , i, n) = ( P / A, 1, n) .

Valor presente equivalente de un gradiente geomtrico, caso c):
n n
P = C( ) = C
(1 + i )
12. Capitalizacin discreta y continua.
Capitalizacin es la accin de sumar al capital, al trmino del periodo, el inters
devengado; y luego calcular inters sobre esa suma al trmino del siguiente periodo. Se
trata de un proceso iterativo que concluye cuando termina el periodo econmico fijado.
Cuando los periodos de tiempo considerados para la capitalizacin son identificables en
la prctica, por ejemplo das, meses, aos; se dice que la capitalizacin es discreta.
Cuando los periodos de capitalizacin son tan pequeos que resulta poco prctico
considerarlos para su ubicacin en el tiempo, o resulta imposible, como sera el caso de
la capitalizacin horaria, cada minuto o segundo; se dice que la capitalizacin es
continua.
La formulacin vista hasta el momento se refiere a la capitalizacin discreta.
El valor futuro F equivalente a una cantidad presente P cuando se considera una tasa de
inters con capitalizacin continua, durante n periodos (aos), se calcula de la
siguiente manera:

63
F = P ( e) n
13. Tasas de inters: Nominal Peridica, Efectiva, Real, Inflada.
La tasa de inters que se declara llanamente en una transaccin financiera, se denomina
Tasa de Inters Nominal i , y capitaliza cada ao.
Cuando la capitalizacin ocurre en periodos menores que un ao, para efecto del clculo
de equivalencia de dinero en el tiempo, la tasa de inters nominal se divide entre el
nmero de periodos de capitalizacin que hay en el ao. La tasa resultante se llama Tasa
de Inters Peridica i p .

El hecho de capitalizar intereses en periodos menores que un ao, trae como resultado
que al trmino del mismo los intereses acumulados representen un rendimiento mayor
que el correspondiente a la tasa de inters nominal. Ese rendimiento corresponde a la
llamada Tasa de Inters Efectiva ie , anual, que se calcula de la siguiente manera:
t
i
ie = 1 + ( ) 1 donde t es el nmero de periodos de capitalizacin en el ao
t
Es comn que en la economa de los pases se de un proceso inflacionario que ocasiona
la prdida del poder adquisitivo de la moneda durante el tiempo; esto origina que los
rendimientos nominales de las inversiones no corresponda a los rendimientos reales,
razn por la cual habrn de calcularse estos ltimos para conocer el beneficio real de la
inversin.
La tasa de inters que refleja la prdida de poder adquisitivo, es la Tasa de Inters Real
i f
ir , que se calcula de la siguiente manera: ir = donde f es la tasa de inflacin del
1+ f
periodo.
En pocas inflacionarias habr alguna persona que requiera rendimiento real de su
inversin, para lo cual habr de conseguir una tasa, que dadas las expectativas
inflacionarias, se lo asegure. La tasa en cuestin es la Tasa de Inters Inflada i f , que se

calcula de la siguiente manera: i f = ir + f + (ir )( f )

14. Periodos de capitalizacin.

Adems de la capitalizacin continua, los periodos de capitalizacin ms comunes son:
da, mes, bimestre, trimestre, cuatrimestre, semestre y ao.
15. Localizacin del valor presente y el valor futuro

64
Cuando se utilizan las frmula hasta aqu mostradas, el valor presente calculado se
encuentra ubicado un periodo (ao) antes del primer pago; mientras que el valor futuro
se encuentra al trmino del ltimo ao.
En lo que corresponde a las anualidades uniformes y los gradientes, adems de lo
anterior, hay que considerar que el ltimo pago se realiza al trmino del ltimo ao.
Dicho lo anterior habr que tomar las medidas pertinentes para que los clculos sean
correctos cuando se manejan flujos de efectivo que no inician al trmino del primer ao,
y/o no terminan al trmino del ltimo. Las calculadoras financieras y la paquetera
computacional tiene previsiones para estos casos.
16. Series uniformes desfasadas.
Son aquellas que no inician y/o terminan al trmino del primer ao o al final del ltimo,
respectivamente. En estos casos debern utilizarse artificios que permitan el uso de la
formulacin que se ha visto, y/o complementarla con la que sea necesaria.
17. Series uniformes y pagos nicos distribuidos de manera aleatoria.
Cuando los flujos de efectivo estn distribuidos de manera aleatoria y no guardan
ninguna relacin entre ellos que permita su tratamiento con las ecuaciones tipo
regulares, su equivalente presente o futuro habr de determinarse aplicando las frmulas
de descuento o capitalizacin, segn corresponda, a cada uno de ellos, y finalmente
hacer la suma necesaria.
18. Gradientes decrecientes y desfasados.
Lo que se ha dicho en los incisos 15 y 16, aplica en el caso presente, y se reitera el
cuidar la afectacin que sobre la formulacin tiene el signo negativo del gradiente.

UNIDAD III: MTODOS DE EVALUACIN ECONMICA.

Objetivos especficos:
1. Que el alumno evale proyectos nicos y alternativas de inversin
Objetivos particulares
1. Que el alumno distinga los diferentes tipos de alternativas de inversin y sus
elementos econmicos relevantes.
2. Que el alumno aplique los conceptos de Valor Presente y Costo Capitalizado en la
evaluacin de inversiones.
3. Que el alumno aplique los conceptos de Costo Anual Uniforme Equivalente en la
evaluacin de alternativas de inversin.
65
4. Que el alumno aplique los conceptos de Tasa Interna de Retorno en la evaluacin de
proyectos nicos y de alternativas mltiples de inversin.
5. Que el alumno aplique los conceptos de la relacin Beneficio / Costo en la evaluacin
de alternativas y proyectos nicos de inversin.
Contenidos
1. Alternativas de inversin: Cero, Dependientes, Independientes, Mutuamente
excluyentes, Contingentes.
Cuando es necesario solucionar un problema es aconsejable plantear varias alternativas
que resulten relevantes y suficientes. Son alternativas de solucin relevantes aquellas
que presentan diferencias sustanciales respecto a las dems; por ejemplo, si el problema
es el cruce de un ro, son alternativas relevantes un puente colgante, un puente
soportado por pilas o un puente de armadura; no seran relevantes alternativas del
mismo tipo de puente para cumplir la misma funcin y las mismas especificaciones.
Son alternativas suficientes, aquellas que por su diversidad y nmero representan un
abanico pertinente de soluciones y adems son prcticamente manejables para su
anlisis y evaluacin; no es correcto caer en excesos que dificultan el manejo, anlisis y
evaluacin de las alternativas, y adems originan costos innecesarios por esos
conceptos.
Dada una problemtica, una de las alternativas de accin es no hacer nada o
alternativa cero. Es posible que una solucin adecuada se restrinja a algunas acciones de
mejora de la situacin actual que no requieran relativamente grandes desembolsos. Es el
caso de ajustes en los sistemas y procesos de produccin, o servicios extraordinarios de
mantenimiento.
Cuando la solucin del problema implique una serie de acciones relacionadas entre si,
es posible que haya adems una relacin de dependencia entre las alternativas. Las
alternativas dependientes son aquellas que deben tomarse de manera secuencial; tal es el
caso, por ejemplo, del problema de suministro de agua potable para una poblacin que
posee varias fuentes potenciales de abastecimiento, como son acuferos subterrneos
profundos, las aguas de un lago, y el deshielo de las cumbres nevadas de un volcn; lo
que implica tres sistemas de bombeo diferentes. Tomar la decisin respecto a que
sistema de bombeo adquirir depende de la decisin de la fuente de suministro de agua a
aprovechar.

66
Las empresas o entidades gubernamentales o sociales, suelen tener planes de
crecimiento y desarrollo que implican proyectos de inversin no necesariamente
relacionados entre si. Sucede por ejemplo, cuando se requiere: incrementar la capacidad
de transporte de las materias primas y productos terminados, mejorar los servicios de
comedor y de esparcimiento de los trabajadores, etctera; y si no hay restricciones de
capital, esas alternativas son independientes entre si, y la ejecucin o no ejecucin de
alguna de ellas no afecta al resto.
Las alternativas que por si mismas satisfacen el problema planteado, son mutuamente
excluyentes, pues cuando se ha tomado alguna de ellas, las otras quedan eliminadas.
Eso aplica por ejemplo cuando ha de decidirse entre alguno de los tipos de puentes para
cruzar el ro; tomada la decisin por el puente colgante, ya no se construir uno de
armadura u otro soportado por pilas.
Las alternativas de contingencia se refieren a la solucin anticipada de algunos hechos
cuya ocurrencia no tiene fecha prevista, son no deseables, y existe siempre alguna
probabilidad de que se presenten. Alternativas como estas son por ejemplo, las del tipo
de sistema contra incendio que ha de instalar una empresa, la cobertura del seguro
contra siniestros que ha de contratarse, el sistema de emergencia de generacin de
energa elctrica; etctera.
2. Flujo de efectivo de las alternativas de inversin.
Los proyectos de inversin pueden ser financiados bsicamente de dos maneras:
a) Exclusivamente por sus dueos.
b) Una parte por sus dueos y el resto por financiamiento externo.
Cuando el proyecto es financiado solo por sus dueos, se dice que se trata de un
proyecto puro.
En el otro caso se dice que se trata de un proyecto no puro o de financiamiento externo.
El tipo de financiamiento de un proyecto y el objetivo de su evaluacin, se refleja en la
forma en que se determina su Flujo de Efectivo Despus de Impuesto FEDI, y la tasa de
evaluacin o de referencia.
A continuacin se presentan los tres tipos de FEDI ms comunes:

67
Proyecto puro Proyecto con Proyecto con
financiamiento externo financiamiento externo
considerando ahorro
tributario
Ingresos por ventas Ingresos por ventas Ingresos por ventas
- Costos de produccin - Costos de produccin - Costos de produccin
Utilidad Bruta Utilidad Bruta Utilidad Bruta
- Costos de operacin - Costos de operacin - Costos de operacin
- Depreciacin - Depreciacin - Depreciacin
- Intereses - Intereses
Utilidad de Operacin Utilidad de Operacin Utilidad de Operacin
- Impuestos - Impuestos - Impuestos
Utilidad Neta Utilidad Neta Utilidad Neta
+ Depreciacin + Depreciacin + Depreciacin
- Pago a capital + Intereses
FEDI FEDI FEDI

Cabe hacer notar, que dado que se trata de proyecto, los costos que se indican no se
obtienen de una contabilidad (an no hay empresa cuando se trata de proyectos nuevos);
sino de los presupuestos correspondientes en funcin al pronstico de ventas y al
programa de produccin que se haya establecido para los aos del periodo econmico
de evaluacin.
En el proyecto puro, la evaluacin es respecto a la inversin de los dueos, con
referencia a la tasa que ellos establecen, como puede ser su Tasa de Valor de Capital
TVC, o su Tasa de Rendimiento Mnima Aceptable TREMA.
En el proyecto con financiamiento externo, la evaluacin es solamente respecto a la
parte del capital que aportan los dueos, y la tasa de evaluacin puede ser la Tasa de
Costo de Capital TCC, o la TVC, o la TREMA.
En el proyecto que considera el ahorro tributario, la evaluacin es sobre el capital total
invertido y la tasa de evaluacin es la Tasa de Costo Ponderado de Capital Despus de
Impuesto TCPCDI; que se calcula: K s = K d (1 T ) donde K d es el costo de ponderado
de capital antes de impuesto, y T es la tasa impositiva.

68
3. Clculo y criterios de evaluacin por Valor Presente de alternativas de inversin con
vidas tiles iguales y diferentes.
En trminos generales, el Valor Presente Neto de un proyecto de inversin se calcula de
la siguiente manera:
n (B j C j )
VPN = CI + j
, donde CI es el Costo de inversin pertinente, B j son los
j =1 (1 + i )
beneficios del ao j, C j son los costos del ao j; n es el nmero de aos del periodo de

evaluacin, e i es la tasa de referencia que corresponda.

Los criterios de evaluacin son como sigue:
Si VPN 0 , el proyecto se acepta.
El VPN positivo de un proyecto significa que los flujos de efectivo netos esperados
durante el periodo econmico de evaluacin, habrn de recuperar la inversin, los
intereses devengados a la tasa de4 evaluacin, sobre el saldo no cubierto de la
inversin; y adems un excedente, cuyo valor actual es el VPN.
Si VPN < 0 , el proyecto se rechaza.
El VPN negativo significa que los flujos de efectivo neto esperados del proyecto
durante el periodo econmico de evaluacin, posiblemente recuperarn o no la
inversin; y en caso de hacerlo, el rendimiento a obtener ser menor a la tasa de
evaluacin. El nmero negativo es el valor actual de las cantidades faltantes para
proporcionar el rendimiento a la tasa de evaluacin establecida.
Cuando se evalan alternativas de inversin, y ellas tienen vidas tiles diferentes, habr
que determinar un periodo econmico de evaluacin que sea el mnimo comn mltiple
de todas. En ese periodo se consideran los flujos de efectivo como si se repitieran, tantas
veces como la vida til de la alternativa original quepa en el mnimo comn mltiple.
Los clculos y criterios de evaluacin se aplican a cada alternativa segn su nueva
condicin.
4. Clculo y criterios de evaluacin por Costo capitalizado de alternativas de inversin
perpetuas.
Cuando se mantiene una inversin de por vida a una tasa de inters constante i , y cada
periodo solamente se retiran los intereses I devengados, se dice que se trata de una
inversin perpetua. El monto de la inversin P se denomina Costo capitalizado de la
anualidad perpetua A que constituyen los intereses I generados.

69
 A
Si decimos que I = P(i ) = A ; entonces P = . A P t5ambin se le conoce como el
i
valor presente de una anualidad perpetua.
Al evaluar un proyecto de inversin perpetua, es aconsejable dibujar un diagrama de
flujo de efectivo que muestre todos los elementos econmicos estimados, como son:
Costo de Inversin, Costos Anuales de Operacin y Mantenimiento perpetuos, Costos
recurrentes y no recurrentes, y Beneficios anuales. Los costos recurrentes pueden ser
aquellos que corresponden a mantenimiento mayor peridico, los costos no recurrentes
pueden deberse a inversiones extraordinarias previstas en un horizonte de tiempo
determinado. Los costos recurrentes pueden transformarse en anualidades perpetuas
mediante su transformacin en anualidad uniforme equivalente de un valor futuro en el
periodo de recurrencia; ya que este se repite indefinidamente en el tiempo.
El criterio de evaluacin por VPN que se aplica a los proyectos de inversin perpetua es
igual a como se ha visto antes; y solo diferir en la manera de determinar los costos y
beneficios de operacin, as como la tasa de evaluacin, cuando se trate de proyectos
pblicos o sociales.
5. Clculo y criterios de evaluacin por Costo Anual Uniforme Equivalente de
alternativas de inversin con vidas tiles iguales y diferentes.
Existen proyectos de inversin que se refieren a la adquisicin de activos de los que se
conoce con precisin su Costo de Inversin CI , con mucha aproximacin sus Costos
Anuales de Operacin y Mantenimiento CAOM , una estimacin aceptable de su Valor
de Recuperacin VR ; pero no es posible determinar de manera objetiva los beneficios
directos atribuibles a su operacin. Tal es el caso de los equipos y maquinarias que
conforman un proceso de produccin.
Para evaluar econmicamente a esos activos se aplica el mtodo de Costo Anual
Uniforme Equivalente CAUE , que se calcula de la siguiente manera:
i (1 + i ) n i
CAUE = CI + CAOM VR
(1 + i ) 1 (1 + i ) 1
n n

Cuando se evalan alternativas mutuamente excluyentes que se refieren a la seleccin

de algn activo para reemplazar uno existente, deber elegirse la que presente el CAUE
ms bajo. Cabe hacer notar que i es la tasa de inters que establecen los inversionistas y
puede representar la tasa segn la cual recuperan sus inversiones. Tambin es
importante sealar que el mtodo aplica en la comparacin de activos cuya vida til sea
70
igual o diferente; la condicin es que todos cumplan de igual manera los requerimientos
tcnicos.
6. Clculo y criterios de evaluacin por Tasa Interna de Retorno de un proyecto nico,
calculada por el mtodo de Valor Presente Neto.
La Tasa Interna de Retorno TIR de un proyecto, es aquella tasa de inters segn la cual
los beneficios netos esperados durante su periodo econmico, habrn de recuperar su
inversin ms el inters correspondiente. La TIR es independiente de las expectativas
de los inversionistas y solo depende de los flujos esperados. Para efecto de evaluacin,
los criterios son como sigue:
Si la TIR TR , el proyecto se acepta; si la TIR < TR , el proyecto se rechaza. TR es la
Tasa de Referencia establecida por los inversionistas, y puede ser alguna de las
siguientes: TCC , TVC , TREMA .
La TIR es la tasa de inters que hace igual a cero el VPN; esto es: VPN TIR = 0

n (B j C j )
Para calcular la TIR se establece la ecuacin: VPN = CI + j
y se iguala
j =1 (1 + i )
a cero, mediante tanteos e interpolacin, hasta llegar a la tasa que cumple la condicin.
Es importante notar que no es conveniente, cuando se llega a la interpolacin, tomar un
intervalo que exceda los cinco puntos, ya que al ser curva la funcin de VPN , el valor
encontrado se encuentra en el cruce de la cuerda que une los puntos extremos de la
interpolacin, y no sobre la curva de la funcin, lo que arroja un error que puede ser
significativo.
7. Clculo y criterios de evaluacin por Tasa Interna de Retorno de un proyecto nico,
calculada por el mtodo del Costo Anual Uniforme Equivalente.
Visto que la TIR es aquella tasa que hace igual a cero el VPN de un proyecto de
inversin, se puede colegir que igual har con el CAUE ; por lo que se puede establecer
i (1 + i ) n i
la siguiente ecuacin: CAUE = CI + CAOM VR =0
(1 + i ) 1 (1 + i ) 1
n n

Los criterios de evaluacin son los mismos a los vistos en el punto anterior.
8. Valores mltiples de la Tasa Interna de Retorno.
Un proyecto de inversin en cuyo horizonte econmico de planeacin solamente hay
una inversin inicial seguida de FEDIS positivos cuya suma aritmtica es mayor que la
inversin misma, se denomina proyecto con flujo de efectivo convencional, y presenta

71
una sola TIR; pero cuando despus de la inversin inicial se encuentran inversiones
importantes; esto es cuando el proyecto es no convencional, habr tantas TIR como
cambios de signo presente su FEDI. Para dar una interpretacin coherente a este
fenmeno, se analiza el siguiente inciso.
9. Tasa de Interna de Retorno y Tasa Compuesta.
Existen ocasiones en las que para arrancar la ejecucin de un proyecto se reciben
anticipos cuyo monto total no necesariamente se aplica inmediatamente al proyecto, de
tal modo que queda un remanente P0 que puede ser invertido en otro negocio con un

rendimiento establecido i ' Pasado un tiempo, se hace necesaria la inversin propia Ft en

el proyecto, la que es seguida por una serie de recuperaciones hasta finalizar la
operacin del proyecto. La tasa i se denomina tasa compuesta.
Para calcular la TIR se procede de la siguiente manera:
a) Se lleva el flujo positivo inicial a su valor futuro, capitalizando con la tasa
compuesta, hasta donde se encuentre un flujo negativo, en ese momento se obtiene el
flujo neto; si resulta positivo, se repite la operacin hasta el siguiente flujo negativo.
b) Cuando de la iteracin anterior el flujo neto resultante es negativo, y los siguientes
positivos, entonces se establece la ecuacin de VPN igualada a cero, de donde por el
procedimiento de prueba y error se obtiene la TIR buscada.
10. Flujo de caja neto o flujo de efectivo incremental de alternativas de inversin
mltiples.
Hay ocasiones en las que conviene hacer un anlisis conjunto de dos o ms alternativas
que refleje el beneficio de ejecutar una de ellas en lugar de las dems. Lo anterior quiere
decir que en lugar de analizar y evaluar por separado el flujo de efectivo de ellas, se
analiza y evala su diferencia; esto es el Flujo de Efectivo Incremental FEI.
Sean dos alternativas de inversin a y b segn se muestra en la siguiente figura:

72
 Ba Ca
a

Bb-a Cb-a
b-a

Bb Cb
b

Ba y Bb son los beneficios de a y b respectivamente; Ca y Cb, son los costos. Al hacer

la diferencia b-a, lo que queda es el flujo de efectivo incremental Bb-a y Cb-a.
Para la aplicacin de este procedimiento de evaluacin se asume que el costo de
inversin de b es mayor que el de a.
El criterio de evaluacin es como sigue: Si al aplicar un mtodo de evaluacin y su
correspondiente criterio, el FEI es aceptable, entonces la alternativa b es mejor que la
alternativa a; de lo contrario a es mejor que b.
11. Clculo y criterios d evaluacin por Tasa de Retorno Incremental de alternativas de
inversin mltiples, calculada por el mtodo de Valor Presente neto.
Cuando se ha determinado el FEI de dos alternativas a y b, y por el mtodo de VPN , su
TIR , a esta ltima se le llama Tasa de Retorno Incremental b-a; esto es: TRI b a El

criterio de evaluacin es como sigue: Si TRI b a TR , entonces el flujo de efectivo

incremental es aceptable y b es mejor que a; pero si TRI b a < TR , entonces el flujo de

efectivo incremental no es aceptable y a es mejor que b.
Cuando son ms de dos alternativas, se sigue el siguiente procedimiento:
a) Se ordenan las alternativas de inversin menor a mayor.
b) Se determina la TIR de la primera alternativa y se compara con la TR. Si resulta
mayor entonces se convierte en alternativa defensora y continua el procedimiento; de lo
contrario, se elimina y se repite la operacin con la siguiente alternativa.

73
c) Habiendo determinado la primera defensora, se determina el FEI de ella y la siguiente
retadora.
d) Del FEI del inciso anterior se obtiene su TRI retadora menos defensora y se le aplica
el criterio de evaluacin. Si la retadora es mejor, se convierte en la nueva defensora; si
no es as, entonces la defensora prevalece.
e) Se repite el procedimiento hasta que solamente queden dos alternativas de las que se
obtiene la TRI; la que resulte mejor de las dos es la mejor de todas.
12. Clculo y criterios de evaluacin por Tasa de Retorno Incremental de alternativas de
inversin mltiples, calculada por el mtodo del Costo Anual Uniforme Equivalente.
El procedimiento en este caso es anlogo al del inciso anterior.
13. Seleccin de alternativas de inversin mutuamente excluyentes utilizando el anlisis
de la Tasa Interna de Retorno.
Cuando se tiene una cartera de proyectos de inversin que no guardan ninguna relacin
o dependencia, la seleccin de ellos se realiza de la siguiente manera:
a) Se ordenan las alternativas en orden de Costo de Inversin mayor a menor.
b) Se determina la TIR de cada alternativa.
c) se eliminan las alternativas con TIR < TR.
d) Se seleccionan las alternativas empezando por las que ofrezcan la mayor TIR y
requieran los montos de inversin mximos.
e) Si existen limitaciones de capital, se contina hasta agotarlo; de lo contrario, se
ejecutan todas las alternativas que cumplan con TIR > TR.
14. Determinacin de los beneficios, desbeneficios y costos de proyectos nicos y
alternativas de inversin.
Cuando se ejecuta un proyecto de inversin, de su operacin han de generarse ingresos
o ventajas que se constituyen en beneficios, pero tambin algunas desventajas, que
traducidas a dinero, se convierten en desbeneficios. Esto ocurre principalmente en los
proyectos pblicos. Los costos son los egresos en efectivo que se originan por la
ejecucin y operacin del proyecto, Un ejemplo ilustrativo e la construccin y
operacin de una autopista. Los beneficios son los ingresos originados por las cuotas
que se cobran por su uso, y/o la cuantificacin monetaria de los beneficios a la
poblacin. Los desbeneficios son la cuantificacin monetaria de las desventajas que
tiene para algunas personas, por ejemplo los comerciantes que pierden clientes con el
nuevo trazado de la carretera, o los granjeros que ven disminuida la produccin de las
74
gallinas por el estrs que les ocasiona el ruido, etctera. Los costos son los egresos que
ocasionan los trabajos de mantenimiento y sueldos de la administracin, adems de la
inversin inicial y las reinversiones para mantenimiento mayor, ampliaciones y
modernizaciones.
15. Clculo y criterios de evaluacin por la relacin Beneficio / Costo de proyectos
nicos y alternativas de inversin.
La relacin del valor presente de los beneficios al valor presente de los costos recibe el
nombre de Relacin Beneficio/Costo B / C o tambin ndice de Rentabilidad IR.
La relacin B/C se calcula como sigue:
VPBeneficios VPDesbeneficios
B/C = En proyectos pblicos se utiliza la Tasa Social de
VPCostos
Descuento.
VPBeneficios
En proyectos privados, la relacin B/C queda como: B / C = y la tasa de
VPCostos
descuento la establecen los inversionistas.
El criterio de evaluacin es como sigue:
Si B / C 1 , el proyecto se acepta; de lo contrario se rechaza.
El IR significa el nmero de veces que los flujos de efectivo neto esperados del
proyecto durante el periodo econmico de evaluacin, habrn de recuperar la inversin
ms el inters correspondiente a la tasa de evaluacin.
16. Seleccin de alternativas mutuamente excluyentes utilizando el anlisis de la
relacin Beneficio / Costo incremental.
El procedimiento es anlogo al descrito anteriormente, con la circunstancia de que ahora
del FEI se obtiene su relacin B/C y a ella se le aplica el criterio de evaluacin
correspondiente.

UNIDAD IV: APLICACIONES DIVERSAS DE LOS METODOS DE

EVALUACION.
Objetivo especifico:
1. Que el alumno realice aplicaciones en los temas de reemplazo de equipos,
recuperacin de capital e inversiones bajo restricciones presupuestarias.
Objetivos particulares

75
1. Que el alumno comprenda los fundamentos y los trminos de un anlisis de
reemplazo.
2. Que el alumno determine la vida til econmica de un activo que disminuya el total
del costo anual.
3. Que el alumno realice un anlisis de reemplazo a lo largo de un nmero especfico de
aos.
4. Que el alumno asimile el razonamiento utilizado en el racionamiento del capital entre
proyectos independientes.
5. Que el alumno resuelva el problema de presupuesto de capital utilizando
programacin lineal tanto a mano como por medio de computadora.
Contenidos
1. Fundamento del anlisis de reemplazo.
El reemplazo de equipos es una accin que se hace necesaria en las empresas para
mantener su funcin de produccin. Cuando ha de reemplazarse un activo por
diversas causas como son: Incapacidad para ofrecer una produccin competitiva,
deterioro por el uso o paso del tiempo, descompostura, destruccin parcial o total,
trmino de su vida til, etctera; ha de quedar claro si el activo en cuestin conserva
algunas caracterstica que le hacen elegible para su permanencia, ya sea mediante
arreglos o modificaciones, y cual es su vida til remanente. Si ese es el caso, el
equipo actual es defensor ante posibles contrincantes que buscan su posicin.
Del defensor y sus contrincantes, han de determinarse, para su evaluacin
econmica, los siguientes elementos: Costo de Inversin actual, Costos Anuales de
Operacin y Mantenimiento, Periodo de Vida til, Beneficios Anuales directos,
Valor de Recuperacin.
Es posible que en el caso del defensor, exista un Costo Amortizado CA que resulte
en una prdida de capital para la empresa, esto es cuando el Valor en Libros VL es
mayor que el Valor de Reventa VR en el momento de la evaluacin; esto es:
CA = VL VR > 0; en este caso es improcedente cargar el CA al Costo de Inversin
de los retadores; ya que no les es atribuible a ellos.
2. Fundamento de Vida til econmica.
El momento de reemplazo de un activo tiene que ver con su vida til econmica,
Para hablar de ello primero definiremos algunos conceptos de vida de los activos:

76
a) Vida de propiedad: Es el periodo de tiempo en el cual una persona o empresa
detenta la posesin legal de un activo.
b) Vida fiscal: Es el periodo de tiempo durante el cual el activo es depreciado hasta
alcanzar un valor en libros igual a cero. Se entiende que la vida fiscal est
estrechamente relacionada con al vida econmica del activo.
c) Vida econmica: Es el periodo de tiempo durante el cual el activo presta un
servicio que proporciona ventajas econmicas aceptables para su dueo.
d) Vida til: Es el periodo de tiempo durante el cual el activo proporciona algn
servicio an que no sea ventajoso econmicamente para su dueo.
Un problema importante en la evaluacin econmica es determinar la vida til
econmica de un activo; habida cuenta que un error en ese concepto puede acarrear
prdidas econmicas. Las consecuencias por una toma de decisin pueden ser como
sigue:
a) Retiro del activo antes del trmino de su vida til econmica: Dado que el activo
an tiene un potencial de servicio en trminos econmicos, esa decisin
ocasiona un costo de oportunidad significativo.
b) Retiro del activo al trmino de su vida til econmica: Al haberse agotado su
potencial de servicio en trminos econmicos, es una decisin correcta.
c) Retiro del activo despus del trmino de su vida til econmica: Se suceden
paros frecuentes en la produccin para reparar el activo, o se incrementan los
costos de mantenimiento, o se incrementan los errores en la produccin; lo que
finalmente incrementa los costos de produccin y de operacin. De lo anterior se
advierte que esa decisin es incorrecta.
Visto lo anterior se confirma la importancia de determinar correctamente el
momento ptimo para reemplazar un activo, el cual ser una funcin que minimice
la suma de costos de: Capital invertido, Produccin competitiva, Calidad
decreciente, Adelantos tecnolgicos.
3. Realizacin de un anlisis de reemplazo.
Un anlisis de reemplazo comienza con la determinacin de la vida econmica de
servicio del activo. Esto se hace mediante la aplicacin del siguiente procedimiento
tabulado:

77
Ao n Costo de Costo Costo por Costo Factor de Valor Valor Factor de CAUE
recuperacin total avances total descuento. presente presente recuperacin de por
de capital. inherente. de la en el (1 + i ) n acumulado capital ao
tecnologa ao. i (1 + i ) n

(1 + i ) 1
n

2,.n

El costo de recuperacin de capital es igual a la suma de la prdida de valor del

activo en el ao, ms el inters que devengara la inversin mantenida durante el
mismo ao.
Los costos inherentes al activo, son la suma anual de los costos de operacin y
conservacin, ms los costos de capacidad decreciente, ms los costos por baja
calidad, Lo anterior en el entendido que conforme los aos pasan, los costos
mencionados se van incrementando.
Los costos por avance de la tecnologa se refieren a aquellos que se producen con
motivo de la aparicin de activos con mejores tecnologas; y son: Inferioridad en el
costo de operacin, inferioridad en la calidad, Obsolescencia.
El mtodo consiste en desarrollar la tabla mostrada con datos anuales durante el
periodo de vida til del activo. El ao para el cual el CAUE sea mnimo, indica el
trmino de la vida econmica de servicio. El activo no deber retirarse ni antes ni
despus de esa fecha, so pena de incurrir en costos mayores.
4. Anlisis de reemplazo durante un periodo de estudio especfico.
Es posible que la vida til del equipo a reemplazar, defensor, sea menor o igual que
el prospecto, retador. Si es el primer caso, el anlisis por CAUE es adecuado y se
decidir por el equipo de CAUE menor; si se analiza mtodo de VPN, deber
considerarse para ambas alternativas un periodo econmico de evaluacin igual al
mnimo comn mltiplo y considerar que al trmino de la vida del defensor se
comprar otro semejante, tantas veces como quepa su vida en el periodo comn
mltiplo mencionado.

5. Vida til econmica bajo condiciones cambiantes.

78
La decisin de considerar una vida til econmica determinada tiene que ver con
varios factores como son: Recomendacin del proveedor que conoce de manera
anticipada el desempeo de su equipo; Experiencia con otros equipos similares;
Necesidad de recuperar la inversin en un tiempo especificado y con un rendimiento
requerido. Como quiera que sea, esa decisin va a afectar la evaluacin del defensor
y del retador; particularmente de este ltimo cuando en aras de recuperar la
inversin con el mismo rendimiento y menor tiempo, se ver incrementado en su
CAUE y con ello lo demeritar frente al defensor o lo eliminar de la competencia.
Lo anterior es debido a que deja de considerarse el aprovechamiento de su potencial
de vida remanente.
6. Panorama general del racionamiento de capital entre proyectos.
En ocasiones las empresas tienen mltiples necesidades de inversin para atender
requerimientos de modernizacin, reemplazo de equipos, mejora de instalaciones y
servicios, nuevos productos, etctera; sin embargo el capital de que disponen no es
suficiente, por lo que deben elaborar alguna poltica de formacin de una cartera de
proyectos, seleccin y aprobacin de ellos, mediante su jerarquizacin. Dicha
poltica estar sustentada por dos principios bsicos: a) Mxima rentabilidad, b)
Inversin mxima.
7. Racionamiento del capital utilizando el anlisis de Valor Presente.
De acuerdo a lo dicho en el inciso anterior, se requiere algn criterio de cuya
aplicacin resulte la mejor toma de decisin. El criterio ms utilizado es el de
maximizacin del VPN.
Habiendo sido conformada la cartera de proyectos de la empresa, el siguiente paso
es determinar los FEDIs relevantes de cada proyecto y someterlos a la evaluacin
por medio de VPN. A partir del VPN calculado, se elabora una lista empezando por
los proyectos con VPN mximo, de cuyo monto de inversin se toma nota y se suma
hasta llegar al techo financiero de que se dispone.
8. Formulacin de problemas en la elaboracin del presupuesto de gastos de capital
utilizando programacin lineal.
Una manera de sistematizar el procedimiento del inciso anterior es mediante la
Programacin Lineal Entera, la cual puede ser enunciada de la siguiente manera:
Sea B la restriccin presupuestal, de tal modo que debe cumplirse:

79
 n

CI
j =1
J ( X 0 ) B , y luego:

n n m
FEDI jk
VPN = CI j ( X 0 ) + k
( X 0 ) = MAX donde: X 0 = 1,0 ; el rango
j =1 J =1 k =1 (1 + i )

( j n) es el nmero de proyectos a considerar, y el rango (k m) es el nmero de

aos que conforman el periodo econmico de evaluacin del proyecto k .
En un proceso iterativo, la variable X 0 toma alternadamente los valores de cero y
uno; cuando con alguna combinacin que cumpla la restriccin se llega al VPN
mximo, se detiene el proceso, y los proyectos con que se logra se ejecutan.
Este proceso es adecuado cuando se evalan carteras de inversin con muchos
proyectos, mediante la asistencia de un programa computarizado.
9. Anlisis de punto de equilibrio para un proyecto nico y entre dos alternativas.
El punto de equilibrio econmico de un proyecto de inversin se logra cuando el VP
de los beneficios netos es igual al VP de los costos. Dicho de otra
VPbeneficios
manera: = 1 esto se logra cuando se actualizan los FEDIs con la TIR; por
VPCostos
lo que la TIR es una manifestacin del punto de equilibrio del proyecto.
Cuando se analizan conjuntamente dos proyectos A y B, el punto de equilibrio entre
ellos est dado por la Tasa de Retorno Incremental B-A, la cual marca un punto de
indiferencia en la decisin debido a que a esta tasa ambos proyectos tienen igual
VPN.

C.1.2 Proyectos de inversin privada.

Esta materia se cursa en el 7 semestre de la carrera de LAF y versa sobre la
metodologa para la FEEP desde el punto de vista privado.
Inicia con una unidad introductoria en lnea con el ciclo de vida de los PI, continua con
el estudio de mercado, despus el estudio tcnico, el econmico y el financiero con sus
correspondientes evaluaciones. Se finaliza con un repaso de las tcnicas para la
administracin y control del proyecto, y un anlisis de sensibilidad.
En esta materia el alumno est obligado a desarrollar un caso prctico de proyecto de
inversin.

80
 PROGRAMA.
UNIDAD I: DIAGNSTICO EMPRESARIAL
Objetivo especfico:
Detectar necesidades y recursos para buscar su satisfaccin y aprovechamiento
eficiente.
Objetivos particulares:
a) Elaborar el diagnstico de la empresa.
b) Determinar el pronstico e imagen objetivo a nivel de estudio de gran visin.
Contenidos:
1. Identificacin de necesidades a nivel local, regional, sectorial.
Un Proyecto de Inversin PI, nace con el propsito de satisfacer una necesidad social.
Identificar una necesidad social es entonces el primer paso que los inversionistas han de
dar para llevar al cabo un PI. Para tal efecto ha de partirse de un Diagnstico sectorial
cuya amplitud depende de las expectativas de los inversionistas, y luego podr ser desde
mundial hasta local, pasando por continental, hemisfrico, nacional, regional, estatal y
municipal. Dicho diagnstico habr de comprender todos los aspectos fsicos, naturales,
demogrficos, sociales, econmicos, y culturales; que sustentan, promueven o limitan el
desarrollo de la poblacin.
Hablando de una empresa en operacin, el diagnstico ha de evidenciar sus fortalezas,
debilidades, amenazas y oportunidades, en los mismos mbitos; que son factores para su
desarrollo, crecimiento y sustentacin.
En ambos casos, de los inversionistas y de la empresa, del diagnstico correspondiente
surgirn ideas de solucin a las a las necesidades detectadas
2. Identificacin de recursos necesarios y disponibles.
Los recursos necesarios para un PI son naturales, econmicos, financieros y humanos.
Los recursos naturales, renovables y no renovables o de lenta renovacin, son en
algunos casos propiedad de la nacin y estn sujetos a una legislacin que limita o
condiciona su aprovechamiento por los particulares; tal es el caso del petrleo que est
reservado en su extraccin a PEMEX, o el agua que puede ser concesionada a empresas
particulares como CAASA.
Los recursos econmicos pueden ser naturales o elaborados por el hombre, y tienen la
caracterstica que son escasos y no estn disponibles para el consumo abierto de la
poblacin. Entre los primeros estn por ejemplo el agua, los bosques, los yacimientos
81
minerales, etctera. Entre los segundos est el dinero, los bienes fsicos productivos, los
elementos naturales que han sufrido algn acondicionamiento para su uso, por ejemplo
al agua tratada o potabilizada, el aire puro y/o acondicionado, el oxgeno, etctera.
Los recursos financieros, son aquellos que permiten la implantacin de los proyectos de
inversin mediante el suministro de flujos de capitales monetarios o su equivalente en
especie. La disposicin de los recursos financieros necesarios al proyecto est en
funcin de la existencia de ellos, de la expectativa de rendimiento y de la certidumbre
de su recuperacin.
Los Recursos Humanos RH, son el factor ms importante para los PI. Los RH
comprenden una gama amplia de educacin y capacitacin; desde la base de la
organizacin hasta su cspide. Contar con los RH adecuados y con oportunidad es de
vital importancia, ya que son ellos los que mueven a la empresa. Su disposicin
depende de la infraestructura educativa del lugar o regin donde se ubique el PI.
3. Aprovechamiento de recursos
El aprovechamiento de recursos no implica solamente su disposicin y uso, sino su
aplicacin ptima durante el ciclo de vida del PI, durante todas sus etapas y en todas sus
fases.
Los recursos naturales deben ser utilizados de manera sustentable para la empresa y la
sociedad; es decir, a la par que generen beneficios, deben durar toda la vida ya que
son patrimonio de la humanidad.
Los recursos econmicos, por sus propias caractersticas, no deben ser despilfarrados;
antes bien deben ser aplicados de tal manera que sean altamente productivos.
Los recursos financieros han de ser aplicados estrictamente de acuerdo a las necesidades
del proyecto, con base en su presupuestacin y con las garantas de rendimiento y
recuperacin previstas.
Los RH son prismas de mltiples facetas que han de ser consideradas para que la
empresa obtenga el mximo rendimiento, sin detrimento de alguna de ellas.
Algunas de las facetas son su educacin para el trabajo, su cultura, sus sentimientos, su
salud, etctera.
Los RH han de estar maduros para el trabajo y esa madurez M puede expresarse de la
siguiente manera: M = f ( E , E x R, M o ) donde: E es la educacin para el trabajo, E x

82
es la experiencia del trabajador, R es la responsabilidad del trabajador, M o es la
motivacin del trabajador.
4. Elaboracin de diagnstico.
Con base en los puntos anteriores, ha de elaborarse un diagnstico de la situacin del
proyecto hasta este momento, que incluya la correcta identificacin de una necesidad o
rea de oportunidad para invertir, y los recursos necesarios y disponibles; as como la
presuncin de xito o fracaso del proyecto.
5. Elaboracin de la visin o imagen objetivo en el horizonte de tiempo previsto.
Con base en el diagnstico positivo del proyecto, los inversionistas han de formar una
visin prospectiva de lo que ha de ser su proyecto al trmino de cada una de las etapas
de su ciclo de vida en el horizonte de tiempo previsto. Con base en esa visin, ha de
continuarse la etapa de planeacin que conduzca a acciones que permitan su
materializacin.

UNIDAD II: NECESIDAD DE INVERSIN. DETERMINACIN DE LOS

OBJETIVOS.
Objetivos especficos:
a) Que el alumno defina los objetivos del Proyecto de Inversin.
b) Que el alumno exprese los objetivos de cada uno de los estudios que
comprenden el Proceso de Formulacin - Evaluacin de Proyectos de Inversin.
Objetivos particulares:
a) Definir los objetivos generales y especficos del proyecto.
b) Definir las metas del proyecto.
c) Explicar los objetivos de los estudios del proceso de Formulacin -Evaluacin
de Proyectos de Inversin.
Contenidos:
1.- Objetivos del proyecto en el marco de la misin, filosofa y propsitos de la
empresa, as como su alcance en el tiempo.
Identificada la necesidad a satisfacer y en el contexto de sus circunstancias, los
inversionistas han de establecer cual ser la misin de la empresa, su filosofa de trabajo
y para con su entorno, sus propsitos y objetivos.
La misin de la empresa tiene que ver con su quehacer fundamental para lo que ser
creada; de tal manera que en su formulacin lo ms importante es la accin.
83
La filosofa de la empresa, tiene que ver con sus valores ticos, morales, religiosos (si
cabe), sociales y naturales; sobre los cuales sustentar su operacin interna, su relacin
con sus accionistas, acreedores, gobierno, clientes, proveedores y en general con .la
sociedad y el medio ambiente.
Los propsitos de la empresa estn relacionados con la consecucin de los medios
materiales y operativos que permitan disponer de una planta en su punto de inicio de
operacin, y los sistemas organizacionales necesarios para su puesta en marcha y
operacin sustentable.
En funcin de la misin, filosofa y propsitos de la empresa, lo siguiente es determinar
la gama de objetivos, desde lo general hasta lo particular y especfico, que sern los
faros que guen sus pasos. Los objetivos pueden ser de introduccin, posicionamiento o
crecimiento en el mercado, la modernizacin o ampliacin de la planta, la creacin de
nuevos productos o la mejora de los actuales, el desarrollo o adaptacin de nuevas
tecnologas, etctera.
2.- Metas del proyecto en el corto, mediano y largo plazo.
Una meta es un punto intermedio entre la posicin original y el objetivo o meta final. En
el espacio y tiempo, puede haber una o varias metas, cuya caracterstica principal es que
son mesurables, cuantificables, y se pueden ubicar en el tiempo. De las primeras son
ejemplo el rea geogrfica que abarca el mercado de la empresa, o los metros cuadrados
de su planta productiva; de los segundos, son ejemplo la poblacin que constituye el
mercado, o el nivel de produccin alcanzado. En ambos casos esas metas se ubican en
distintos momentos del tiempo donde se manifiesta un grado de crecimiento (o
decrecimiento si fuera el caso 12 ), respecto a las condiciones iniciales. Visto as, las
metas pueden ser de corto plazo u operativas, de mediano plazo o tcticas, y de largo
plazo o estratgicas.
3.- Objetivos que se persiguen con los estudios de: Perfil o Gran Visin, Mercado,
Tcnico o de Ingeniera, Econmico, Organizacin, Jurdico, Social, Impacto
Ambiental, Evaluacin; Financiera, Econmica, Social y Ambiental.
Cada uno de los estudios que conforman el Proyecto de Inversin tiene objetivos que al
cumplirse dan como resultado una toma de decisin racional y con ello benfica para los
inversionistas y para la sociedad.

12
Por ejemplo una meta de disminucin de la contaminacin ambiental, o de abatimiento en el consumo
de insumos.
84
El Estudio de Perfil o de Gran Visin, tiene por objetivo fundamental proveer de
informacin general y de bajo costo a los inversionistas, que les permita un primer
acercamiento a las posibilidades del proyecto en todos sus rdenes, desde la existencia
de la necesidad, hasta la implantacin, pasando por lo correspondiente al mercado, la
produccin y el financiamiento. A este nivel el grado de incertidumbre es alto, por lo
que una toma de decisin definitiva pone en riesgo el rendimiento y recuperacin del
capital que se invierta.
El Estudio de Prefactibilidad ahonda en los estudio de mercado, tcnico, econmico, y
financiero; de tal manera que de la evaluacin iterativa que se realiza deviene una toma
de decisin con menor grado de incertidumbre.
El Estudio de Factibilidad es exhaustivo en los estudios mencionados y abarca adems
aspectos precisos de la organizacin, la constitucin legal de la empresa, la contratacin
de financiamiento, el cumplimiento de requisitos ambientales, gubernamentales: y de
estos particularmente los fiscales y de seguridad social; por lo que provee un alto grado
de certidumbre para la toma de decisin.
El estudio de mercado tiene los siguientes objetivos: Precisar el producto, bien o
servicio y la poblacin a que ha de ofrecerse; el volumen de la demanda y oferta actual
y futura de ellas, el precio competitivo, el sistema de comercializacin; y por ltimo el
pronstico de ventas para el periodo econmico de evaluacin.
Con base en el producto, bien o servicio a elaborar, y el pronstico de ventas, el Estudio
Tcnico los siguientes objetivos: Determinar las materias primas, el programa de
produccin, el proceso de produccin, la tecnologa aplicable, el equipo y maquinaria
necesarios, el tamao de la planta, su arreglo y localizacin. En este estudio tiene
particular importancia el desarrollo de la ingeniera del proyecto, bsica y de detalle.
Con base en el estudio tcnico y los objetivos del proyecto, se disea el tipo de
organizacin ms adecuada en los niveles de operacin, mandos medios, gerenciales y
de direccin. En este apartado de definen los perfiles del personal, su definicin de
puesto, sus relaciones de dependencia, los criterios de reclutamiento, seleccin
entrenamiento y capacitacin de personal.
El Estudio Jurdico tiene por objetivo dotar de personalidad jurdica a la empresa que le
permita operar dentro del marco legal.
El Estudio de Impacto Ambiental tiene por objetivo:

85
 a) Identificar las afectaciones negativas que la operacin de la empresa causa en el
medio ambiente fsico y social.
b) Proveer los medios de eliminar, atenuar o disminuir las afectaciones negativas
hasta quedar dentro de los parmetros legales que marca la SEMARNAT.
El estudio Econmico tiene por objetivos:
a) Realizar la evaluacin econmica de las alternativas de inversin en planta y
equipo que constituyen el proyecto
b) Determinar el monto de la inversin inicial requerida y de los costos de
operacin y mantenimiento durante el periodo econmico de evaluacin.
El Estudio Financiero tiene por objetivo identificar para su contratacin, las diversas
fuentes y costos de financiamiento, y determinar la estructura de capital ptima de cla
empresa.
El Estudio Social tiene por objetivo determinar el grado de aceptacin o rechazo que la
poblacin del lugar donde se implantar la empresa, tiene para ella; as como los
beneficios y desbeneficios econmicos y sociales que ha de producir.
La evaluacin del proyecto de inversin se hace de manera sucesiva en cada uno de los
estudios que en orden lo conforman, de tal modo que si alguno de ellos resulta negativo
puede dar lugar a que se cancele en ese momento, o se busquen alternativas que salven
la situacin. La evaluacin final es del orden econmico y financiero. El primero tiene
por objetivo determinar el mximo valor actual de la empresa para los inversionistas, en
funcin a sus propias expectativas econmicas. El segundo, tiene por objetivo
determinar si las condiciones de rendimiento y recuperacin de la inversin, durante el
periodo econmico de evaluacin, cumplen con las establecidas por ellos. Cuando
ambas evaluaciones son positivas, lo mismo que la ambiental y la social, el proyecto se
aprueba y se procede a su implantacin.

UNIDAD III: EL PRODUCTO, COMERCIALIZACIN Y ELABORACIN

Objetivos especficos:
a) Que el alumno aplique una metodologa para realizar un estudio de mercado
enfocado a la evaluacin de un Proyecto de Inversin.
b) Que el alumno aplique las tcnicas usuales que se emplean al realizar un estudio
tcnico dentro de la evaluacin e un Proyecto de Inversin.
Objetivos particulares:
86
 ESTUDIO DE MERCADO
a) Definir el producto y subproductos, as como su uso, caractersticas, y
propiedades.
b) Definir el rea de mercado del producto y su participacin.
c) Explicar el procedimiento general de la investigacin de mercado.
d) Disear y aplicar formatos para encuestas de mercado.
e) Aplicar mtodos de ajuste de curvas para la proyeccin de demanda, oferta y
precio.
f) Analizar: Demanda, Oferta, Precio, Comercializacin.
g) Diferenciar los canales de comercializacin existentes para la venta del
producto.
h) Evaluar la informacin adquirida y procesada para tomar una decisin.
ESTUDIO TCNICO
a) Identificar las partes que conforman un estudio tcnico.
b) Describir tres formas de representar un proceso de produccin, y dos para la
distribucin de la Planta.
c) Determinar el tamao ptimo de la Planta.
d) Analizar la disponibilidad y los factores relevantes para la adquisicin de
materiales, equipo y maquinaria.
e) Determinar la localizacin ptima de la Planta.
f) Determinar la organizacin humana y jurdica que se requiere para la correcta
operacin del proyecto.
g) Evaluar los aspectos tcnicos del proyecto y tomar la decisin adecuada; y/o
emitir un juicio o recomendacin.

Contenidos.
ESTUDIO DE MERCADO
1.- El producto: Caractersticas, Propiedades, Normas de Calidad; Vida til,
Subproductos, productos Sustitutos
Es de vital importancia la correcta determinacin del producto, bien o servicio que
ha de producirse. Para ello se requiere:
a) Una descripcin detallada de l que incluye, segn corresponda, un enunciado,
un dibujo artstico y tcnico que realcen sus caractersticas aparentes y muestren
87
 las medidas precisas, un juego de fotografas que lo exhiban en sus tres
dimensiones, una maqueta, y/o un prototipo. Lo anterior en funcin al nivel de
profundidad a que se realice el estudio
b) Caractersticas principales en cuanto a los materiales de construccin, su
clasificacin en funcin a su vida til, su vida de anaquel, su perecederebilidad,
si es de consumo bsico o suntuario, si su compra obedece a un impulso, si es
deseado o no, si es complementario y tiene sustitutos y en que grado.
c) Sus propiedades fsicas, qumicas, elctricas, magnticas, nutritivas, curativas,
txicas.
d) Normas oficiales de calidad, de fabricacin, de manejo y de uso,
e) Subproductos que se generan y su potencial de aprovechamiento.
2.- El Mercado: Definicin, rea, Segmentacin.
El mercado puede definirse como el lugar fsico o virtual donde concurren oferentes
y demandantes de un producto, bien o servicio a un precio y condiciones de venta
determinados.,
El proyecto de inversin, de acuerdo a sus objetivos, tiene asignada un rea
geogrfica donde se ubican los posibles compradores. Estos ltimos habrn de
definirse completamente de acuerdo a sus caractersticas demogrficas, sociales,
econmicas y culturales, de tal manera que sean cuantificables en su nmero actual,
y previsible su crecimiento futuro.
3.- Investigacin de Mercados:. Fuentes de Informacin, Formatos de Encuestas,
Recopilacin y tratamiento estadstico de datos, Canales de Comercializacin.
Para desarrollar el estudio de mercado se necesita informacin, que de acuerdo al
nivel de estudio, proceder de fuentes primarias o secundarias. Son fuentes
primarias los compradores y consumidores, los productores actuales, los
distribuidores, los transportistas, las aduanas. Son fuentes secundarias las
publicaciones que hacen fuentes gubernamentales como el INEGI, o privadas como
las cmaras industriales.
Para recopilar informacin de las fuentes primarias se hace uso de mecanismos
como la entrevista, la encuesta y el censo. La aplicacin de entrevistas, encuestas o
censos derivan de una decisin que est en funcin de la magnitud del mercado y de
los recursos econmicos disponibles, as como de la disponibilidad de los sujetos de
estudio. El formato de las entrevistas y encuestas es variable segn su objeto, y
88
deber ser tal que a travs de ellas se logren conocer las caractersticas de los
consumidores, su disposicin al consumo y volumen del mismo, su capacidad
econmica, sus gustos y preferencias, etctera. Para determinar la cantidad de
entrevistas o encuestas n que deben practicarse para que el resultado sea
representativo de la realidad con cierto margen de error y grado de certidumbre, se
Z 2 2
hace uso de modelos estadsticos apropiados como: n = donde Z es el
E2
grado de confianza que se requiere, es la desviacin estndar, E es el factor de
error ms o menos permitido.
Los valores de Z para grados de confianza del 90%, 95% y 99% son: 1.65, 1.96 y
2.58, respectivamente.
El nmero n determina entonces el tamao de la muestra que se toma de la
poblacin para conocer, a travs de la inferencia, las caractersticas de ella.
Un rubro importante del estudio de mercado es la determinacin de la
comercializacin, entendindose sta como el conjunto de acciones, canales, medios
y modos de hacer llegar el producto desde la planta de produccin hasta el
consumidor.
Las acciones de comercializacin son aquellas encaminadas a dar a conocer el
producto, realzar sus cualidades, mantenerlo en la mente del consumidor,
transferirlo a la propiedad del cliente. Estas acciones conforman la promocin, la
publicidad y la venta.
Realizar la venta supone la transferencia fsica del producto del productor al
consumidor. Esto se logra mediante la venta directa o al travs de cadenas de
comercializacin, donde cada eslabn es un intermediario. Entre ms intermediarios
tenga una cadena de comercializacin ms se vern afectados el productor, el
consumidor o ambos, el primero en sus ingresos y el segundo en el precio que paga.
El traslado fsico se efecta por alguno de los medios fsicos como tierra, aire y
agua; en alguno de sus modos como son, carretero, ferroviario, avin, dirigible,
barco, etctera.
4.-Demanda: Caractersticas de Consumidores, Cuantificacin actual y futura de la
demanda, Anlisis y proyecciones de las variables relacionadas con la demanda.
Elasticidad.

89
La demanda de un producto bien o servicio no es la necesidad que de el acusa una
poblacin, sino su disposicin efectiva de adquirirlo mediante el pago de un precio.
A partir de la informacin obtenida en las entrevistas, cuestionarios o censo, y por
medio de la inferencia estadstica, se determinan las caractersticas de la demanda
que puede ser constante, cclica o estacional; con tendencia creciente o decreciente.
Su cuantificacin actual tambin podr determinarse por inferencia, y la futura por
medio de la proyeccin y pronstico. Estos ltimos se calculan mediante la
aplicacin del mtodo de mnimos cuadrados, o por la aplicacin de tasas de
crecimiento ligadas a la de la poblacin.
La demanda de la poblacin por un producto, bien o servicio est en funcin de
mltiples variables, entre las que destacan el precio y el ingreso de los
consumidores.
Para analizar el comportamiento de la demanda respecto a esas variables se utilizan
los coeficientes tcnicos de elasticidad demanda precio, y demanda ingreso.
% D
El coeficiente de elasticidad demanda precio E d se calcula como: E d =
% P
donde % D es el incremento porcentual de la demanda, y % P es el incremento
porcentual del precio.
De manera anloga, el coeficiente de elasticidad demanda ingreso, se calcula
% D
como: E y = donde %Y es el cambio porcentual del ingreso de los
%Y
consumidores.
5.- Oferta: Identificacin de la oferta actual y determinacin de la futura; Anlisis
del rgimen de mercado, Costo de produccin de los oferentes actuales, Elasticidad,
Precio de la Oferta.
La oferta de un producto, bien o servicio est determinada por la cantidad de bienes
que los productores actuales ponen en el mercado a un determinado precio y
condiciones de venta. Para efecto de su anlisis, debe iniciarse por identificar a los
productores actuales; su nombre, direccin, capacidad instalada y utilizada, sus
canales de comercializacin, el precio de sus productos y condiciones de venta, sus
distribuidores principales y puntos de venta al consumidor. Tambin es importante
conocer sus datos estadsticos. Igual que la demanda, se debe estimar la oferta futura
y su pronstico.

90
Para los promotores del proyecto de inversin es importante conocer el tipo de
mercado en que pretenden participar. En funcin a la oferta, el mercado puede ser
un monopolio, cuando existe un solo productor en el mercado; oligopolio, cuando
hay pocos. En funcin a la demanda, el mercado puede ser un monopsonio cuando
hay un solo comprador, y oligopsonio cuando hay varios. Cuando existen tal
cantidad de oferentes y demandantes que ninguno de ellos por si solo es capaz de
imponer un precio y/o condiciones de venta, se dice que el mercado es de
competencia perfecta.
Un factor importante cuando se pretende introducir un nuevo producto al mercado,
es el precio, y este depende en gran medida del costo de produccin, de tal manera
que es necesario conocer el costo de produccin de la competencia (los oferentes
actuales), para estar en posibilidades de administrar el propio.
De manera semejante a la demanda, la oferta es sensible a algunas variables,
particularmente al precio. Una medida de la variacin de la oferta respecto al precio
%O
es la Elasticidad Oferta Precio E o , que se expresa como: E o = donde
% P
%O es el cambio porcentual de la oferta, y % P es el cambio porcentual del
precio.
6.- Precio: Tipos, Determinacin, Proyeccin.
Precio es el valor econmico que se entrega a cambio de un producto bien o
servicio. Comnmente, el precio se denomina en unidades monetarias o su
equivalente en especie.
En una transaccin de compra venta, el precio puede tener varias denominaciones
como son: Precio al pblico, precio de mayoreo, precio a los distribuidores, precio a
los detallistas, precio de introduccin, precio tope, precio alzado, precio por
administracin, precio unitario, precio fijo, precio variable, precio a crdito, precio
al contado.
La determinacin correcta del precio es de especial importancia debido a que en los
mercados competidos, es la primera caracterstica que el consumidor analiza del
producto y lo compara con el competidor. Acto seguido lo relaciona con su
percepcin de valor del producto y concluye si a su juicio el producto es caro,
barato, o est a precio justo. Cuando ocurre lo segundo o tercero, decide la compra y
paga el precio, lo que constituye el ingreso del productor.
91
 El precio puede establecerse de varias maneras como son:
a) En funcin al costo de produccin.
b) En funcin a la competencia.
c) En funcin al precio de mercado.
d) En funcin al precio de garanta.
e) En funcin al precio tope.
Los precios futuros pueden determinarse mediante la aplicacin de una tasa de
crecimiento relacionada con la inflacin esperada, o con base en los precios
histricos y su extrapolacin.
7.- Mtodos estadsticos, (ajuste de curvas), para la proyeccin de la demanda, la
oferta y precio.
Cuando se tiene un conjunto de observaciones histricas de la demanda, de la oferta
o del precio, durante n aos pasados, es posible encontrar una relacin entre ellos
que muestre su comportamiento a travs del tiempo. Si durante el periodo observado
las condiciones sociales, econmicas, culturales, polticas; han permanecido estables
o con una trayectoria definida; y se estima que en el futuro prximo que constituye
nuestro periodo de evaluacin del proyecto, tales condiciones habrn de mantenerse;
entonces es adecuado aplicar el mtodo de mnimos cuadrados para estimar o
pronosticar la demanda, el precio, o la oferta futuros.
La ecuacin de la recta 13 de mnimos cuadrados es como sigue: Y = a + bX donde
a es la interseccin de la recta con el eje de las ordenadas, y b es la pendiente.
Dados las observaciones de la demanda, la oferta o el precio Yi correspondientes a

los aos X i , los parmetros a y b se calculan del siguiente modo:

n

X Y i i nXY
b= i =1
n
a = Y bX
X
i =1
i
2
nX 2

8.- Balance Oferta - Demanda: Actual, Futura.

Habiendo determinado la demanda y oferta actual y futura, el siguiente paso es
calcular su diferencia. Si esta es positiva para la demanda, se determina el

13
Levin Richard I, Estadstica para administradores. Prentice Hall. Mxico 1988. p. 551,552
92
Pronstico de ventas para el periodo econmico de evaluacin, y se pasa a la
evaluacin.
9.- Evaluacin del Mercado: Oferta - Demanda, Precio, Comercializacin,
Posibilidades del Proyecto, Conclusin, Toma de Decisin.
La ltima parte del estudio de mercado es la evaluacin. Cuando en la actualidad y
en el futuro previsto, la demanda supera a la oferta de tal modo que se justifica la
implantacin de una nueva unidad productiva, el precio que puede establecerse
resulta competitivo, es posible incorporarse a los canales actuales de
comercializacin o se pueden establecer los propios, y el tipo de mercado es tal que
no ofrece barreras insuperables; entonces puede concluirse que desde el punto de
vista de mercado, el proyecto es aceptable y deber continuarse con el Estudio
Tcnico.

ESTUDIO TCNICO
1.- Componentes del Estudio Tcnico.
A partir de los resultados del estudio de mercado, particularmente de la
especificacin del producto y del pronstico de ventas, se inicia el estudio tcnico
cuyos componentes principales son los siguientes:
a) Ingeniera del proyecto.
b) determinacin del tamao ptimo de la planta.
c) Determinacin de insumos, equipo y maquinaria.
d) Localizacin ptima de la planta.
e) Organizacin de la empresa.
f) Constitucin de la empresa.
g) Evaluacin tcnica.

2.- Ingeniera del Proyecto: Proceso de Produccin, Tcnicas de anlisis del Proceso
de Produccin, Diagramas del Proceso, Distribucin de la Planta, clculo de
reas de la Planta.
En esta fase del estudio, es complementada la ingeniera bsica y se desarrolla por
completo la ingeniera de detalle. De la ingeniera bsica se obtiene el proceso de
produccin y con ello sus distintas representaciones a travs de diagramas; tambin
se obtienen las caractersticas principales de la planta de produccin, de los equipos
93
y maquinaria; tanto principales como auxiliares, tales como capacidad, potencia,
materiales de produccin; condiciones de operacin como presin, temperatura,
humedad, flujo de materiales, transporte de materiales; etctera. De la ingeniera de
detalle se obtienen planos de construccin de obra civil, mecnica, elctrica, de
tuberas, equipo e instalaciones anticontaminantes.; listas y especificaciones de
materiales, requisiciones de materiales y rdenes de compra.
El proceso de produccin puede ser continuo o por lotes. El continuo es apropiado
para grandes volmenes de produccin sin cambios en las caractersticas y
especificaciones del producto. El proceso por lotes es intermitente, y es apropiado
para volmenes de produccin reducidos, o para cundo es necesario el cambio
frecuente de las especificaciones del producto.
Para disear y analizar el proceso productivo se hace uso de diagramas, de los que
los ms usuales son: Diagrama de Flujo de proceso, Diagrama de Bloques y
Cursograma analtico.
El diagrama de flujo de procesos consiste en la representacin secuenciada de los
equipos que participan en las operaciones unitarias del proceso, unidos mediante
lneas dirigidas, Los equipos se representan con smbolos estndar y junto a ellos se
anotan su identificacin, capacidad, potencia, materiales de construccin y
condiciones de operacin. Las lneas que los unen pueden representar tuberas,
dctos, transportadores o vehculos de transporte, por donde circulan fluidos o
materiales; en estas lneas se anotan la identificacin, dimensiones y
especificaciones de construccin y operacin del tem. Los diagramas de flujo de
proceso tambin incluyen los diagramas de instrumentacin y control.
El diagrama de bloques es una representacin esquemtica del proceso, y en el se
muestran las operaciones unitarias de manera secuenciada En este diagrama tambin
se da detalle de las condiciones de operacin, y de las cantidades de materia y
energa que participan en el proceso.
El cursograma analtico es una representacin del proceso productivo tal como ha
de darse en la planta fsica de produccin. Es de carcter tcnico administrativo y
ofrece informacin del movimiento de materiales al travs de las distintas estaciones
de trabajo, de inspeccin y control de calidad; as como de almacenamiento, tanto
temporal como definitivo. En este diagrama se lleva cuenta para y entre cada

94
estacin, del tiempo de permanencia, de traslado y de demora; as como de las
distancias que se recorren y de los responsables en cada caso.
Conocidos los diagramas de flujo de proceso y cursograma analtico, el siguiente
paso es determinar el arreglo de la planta. Para tal objeto, se aplican los siguientes
mtodos:
a) SLP. Siglas que corresponden a Systematic Laying Planin, Consiste en hacer una
relacin de las reas principales de la planta y luego relacionarlas en una matriz
diagonal, en la cual, de acuerdo a una nomenclatura y simbologa convencional, se
expresa el grado de conveniencia o deseabilidad de que las distintas reas se
localicen cercanas o lejanas, Habiendo sido llenada la matriz diagonal, se procede a
hacer un mapeo de las reas donde se unen con las lneas convenidas para indicar su
ubicacin relativa. Hecho esto, se pasa al diseador para que elabore un croquis que,
junto con las dimensiones de los equipos y especificaciones de servicio, sea la base
del diseo arquitectnico y de ingeniera de la planta.
b) Diagrama de recorrido. Este mtodo consiste en, primero, determinar el nmero
de recorridos que personas y materiales habrn de realizar entre las distintas reas de
la planta; segundo, contabilizar los totales los totales; y tercero, ubicar
esquemticamente juntas las reas de frecuencias mayores, y ms retiradas las de
frecuencias menores.
c) Arreglo general de la planta (Lay Out). Consiste en mostrar en un dibujo la
colocacin de los equipos y maquinarias, tal como habrn de quedar fsicamente en
la planta. Para tal efecto es conveniente considerar las siguientes recomendaciones:
a) Respetar la secuencia del diagrama de flujo de procesos.
b) Evitar cruces, interferencias y regresos de las lneas de flujo de materiales.
c) Aprovechar el espaci cbico de la planta.
d) Aprovechar la topografa del terreno para propiciar el uso de la fuerza de
gravedad.
e) Disear pasillos de ancho suficiente para el traslado seguro de personas y
materiales.
f) Dejar espacio suficiente alrededor de los equipos y maquinaria para las labores de
operacin y mantenimiento.
g) Disear la planta en trminos de seguridad, higiene y comodidad de los
trabajadores.
95
El clculo de las reas de la planta se basa en aspectos de orden econmico,
funcional y normativo. Las dimensiones de las reas de servicios estn en funcin
de la cantidad de trabajadores y su sexo; as en los sanitarios las normas sanitarias
oficiales establecen la cantidad de aparatos que deben haber cada x hombres y
mujeres, Tratndose de las reas de oficinas igualmente existen normas que
establecen el espacio mnimo necesario por empleado. Las dimensiones de las reas
de circulacin y estacionamiento obedecen a la cantidad de vehculos y tipo de ellos
que circularn y se estacionarn. Las dimensiones de los almacenes de materia
prima y materiales pueden establecerse a partir del clculo del lote econmico y de
las dimensiones de los materiales y el tipo de estiba posible, as como de los equipos
montacargas y/o transportadores. Las dimensiones de la planta de produccin se
determinan a partir de las de los equipos y maquinarias y sus especificaciones de
montaje, operacin y mantenimiento, adems de los pasillos de circulacin. Las
dimensiones del almacn de producto terminado estn en funcin de las
dimensiones del producto, la produccin diaria, y del rgimen de ventas; puede
darse el caso que conforme sale la produccin se vende, por lo que no se requiere su
almacenamiento; o que deban formarse inventarios para ventas de temporada, en
cuyo caso el almacn ser suficiente para ello.
3.- Tamao ptimo de la Planta: Factores determinantes, Capacidad, Mtodos para
determinar el tamao ptimo de la Planta: Lange, Mxima Utilidad, Deslandes.
El tamao de la planta tiene diferentes connotaciones. Se puede expresar en funcin
a su capacidad instalada, a la extensin de terreno que ocupa, a la cantidad de
trabajadores que emplea, o a la inversin realizada en ella. Cuando la capacidad de
la planta est fijada, el tamao de planta para esa capacidad puede expresarse como
la combinacin de capital y fuerza de trabajo que se emplea.
Existen varios mtodos para determinar el tamao ptimo de la planta. Cuando ha
de elegirse una de entre varias alternativas con diferentes capacidades de
produccin, montos de inversin y costos de operacin, puede aplicarse el Mtodo
Esttico o de de mxima utilidad U , que consiste en calcular la utilidad acumulada
de cada alternativa durante el periodo de evaluacin, y elegir la que ofrece la
mxima. Se expresa como: U = ( P C v )Q CF donde P es el precio de venta, C v

96
es es el costo variable unitario, Q es la cantidad de produccin y venta, y CF es
costo fijo total.
. Otro mtodo aplicable al mismo caso, dada la tasa de valor de capital, es el mtodo
dinmico, que consiste en determinar el valor presente neto de cada alternativa y
seleccionar la que ofrece el mximo. La expresin matemtica es como sigue:
n
VPN = (U j + Dpn j )(1 + i ) n donde U j es la utilidad de la alternativa jota,
j =1

Dpn j es la depreciacin correspondiente, e i es la tasa de evaluacin.

Cuando la capacidad de produccin est dada y ha de elegirse de entre varias

combinaciones de uso de capital y nmero de trabajadores, la ptima; Lange
propone un mtodo segn el cual los costos anuales de operacin y mantenimiento
necesarios debern estar dispuestos al inicio de cada ao, con lo que se calcula el
valor presente D que incluya la inversin, y se selecciona la alternativa que ofrezca
n 1
Ct
el menor. La expresin de Lange es como sigue: D = I 0 (C ) + donde
t =1 (1 + i ) t

I 0 (C ) = CI + C 0 , CI es el costo de inversin inicial, C 0 es el costo anual de

operacin y mantenimiento del primer ao, Ct es el costo anual de operacin y

mantenimiento del ao que empieza en t , i es la tasa de valor de capital de los

inversionistas.
Deslandes propone el mtodo denominado de la masa crtica, del cual ofrece tres
variaciones a saber:
a) Relacin del costo unitario de produccin a la capacidad de la planta; que se
a
P C
expresa como: 2 = 2 donde P1 y C1 son el costo unitario de produccin y
P1 C1
capacidad de la planta en condiciones iniciales, respectivamente: P2 y C 2 son los
correspondientes en condiciones finales, y a es el factor de volumen.
b) Relacin del monto de la inversin a la capacidad de la planta; que se expresa
b
I C
como: 2 = 2
I 1 C1

97
c) Relacin del costo de uso del equipo a la capacidad de la planta; que se expresa
c
Q C
como: 2 = 2
Q1 C1
4.-Materiales, Equipo y Maquinaria: Disponibilidad de adquisicin, de
transporte, de instalacin.
Las materias primas y materiales deben ser especificados de acuerdo al producto,
proceso de produccin y tecnologa a utilizarse. Las especificaciones comprenden,
segn aplique: estado fsico, densidad, dureza, resistencia, pureza, dimensiones,
toxicidad, riesgos de manejo y transporte, normas de seguridad, empaque y
embalaje, estiba, perecerederebiilidad. En el estudio tcnico habrn de determinarse
las fuentes de suministro, los precios, rgimen de produccin de los proveedores,
seguridad del abastecimiento; medio, modo y costo de transporte.
Para la compra del equipo y maquinaria, en el estudio tcnico habrn de elaborase
los planos de construccin con especificaciones que incluyan dimensiones,
capacidades, potencia, materiales de construccin, normas oficiales que deben
cumplirse, energa que utilizan y caractersticas elctricas de operacin y control.
Los equipos, maquinaria e instalaciones se dividen en principales y auxiliares. Los
principales son aquellos que participan en la transformacin de la M. P. o en la
elaboracin del servicio; y los auxiliares son los que sirven de apoyo. Ejemplo de
los principales es la alberca de un hotel; y de auxiliares, la caldera y sistema de
filtros de la alberca.
Parte del alcance del estudio tcnico es constatar que las instalaciones, equipo y
maquinaria son asequibles para su adquisicin, en tiempo y forma, lo mismo que
sus refacciones y herramientas especiales. Igual de importante es verificar que se
dispone de los medios y modos de transporte adecuados y seguros desde la planta de
origen hasta la planta propia. No menos importante es comprobar que se cuenta con
el personal tcnico calificado para realizar la instalacin, el montaje, las pruebas y
puesta en marcha con oportunidad.
5.- Localizacin ptima de la Planta: Mtodo Cualitativo, Mtodo Cuantitativo de
Vogel.
La localizacin de la planta tiene que ver con distintos factores que influyen en su
operacin econmica y sustentabilidad. Los factores ms importantes son:

98
 Ubicacin del mercado, ubicacin de las materias primas, localizacin de la mano
de obra calificada; la existencia de: infraestructura elctrica, petrolera, acufera,
carretera, portuaria martima y area, ferrocarrilera, sanitaria, educativa; parques
industriales, plantas de tratamiento de aguas residuales y efluentes industriales,
centrales de abasto; sistemas de seguridad pblica, ambiente social, ambiente
laboral, legislacin laboral, incentivos fiscales, apoyos gubernamentales, tramitacin
expedita.
Con base en los factores anteriores, y de acuerdo al tipo de empresa, se desarrolla el
mtodo de localizacin cualitativa, segn el cual, un grupo de expertos establece los
factores ms importantes con su ponderacin, y los califica para varias alternativas
de localizacin; la alternativa que obtiene la suma de las calificaciones ponderadas
ms altas es seleccionada.
Un mtodo cuantitativo aplicable es el Vogel 14, donde se consideran los costos de
transporte de materias primas desde varias fuentes de suministro, hasta las diferentes
alternativas de localizacin de la planta. Se selecciona la localizacin que presenta
el costo ms bajo.
6.- Organizacin: Funcional, por mercado o producto, por zona geogrfica, por
cliente, Matricial; Recursos Humanos.
Cuando se ha determinado el proceso de produccin, la tecnologa aplicable, y el
arreglo y localizacin de la planta; toca el turno, con base en lo anterior, de disear
la organizacin que mejor acomode a las caractersticas de la empresa. Existen
varios tipos de organizacin, entre los que destacan los siguientes:
a) Organizacin funcional. Es aquella cuyo organigrama muestra lneas de autoridad
que bajan de la direccin general a las gerencias que ejercen las funciones de
produccin, administracin, contabilidad, Ventas; de las que penden otras funciones
como ingeniera, compras, recursos humanos, finanzas, mercadotecnia. Etctera; y
de estas ltimas la base de operacin.
La organizacin por mercado, es aquella en la que de la direccin general penden
los responsables de los distintos mercados importantes para la empresa; por
ejemplo: Damas, Caballeros, Nios; de los que a su vez penden las funciones
tradicionales de apoyo.

14
Gould / Epen. Investigacin de operaciones en la ciencia administrativa. Prentice Hall. Mxico, 1987.
p. 236.
99
La organizacin por producto es aquella en la que las funciones administrativas se
agrupan alrededor de los productos principales de la empresa, que se constituyen en
centros de utilidad y de costos; por ejemplo, arneses automotrices, conductores
elctricos.
La organizacin por zona geogrfica, es semejante a la anterior, solamente que en
este caso el agrupamiento es para la atencin de los clientes que se ubican en
distintas zonas del pas; por ejemplo, Zona Norte, Zona Centro, Zona Sureste.
La organizacin por cliente, centra su atencin en los clientes que le son ms
importantes como son, en Mxico, PEMEX, CFE, TELMEX, IMSS.
La organizacin matricial es aquella en la que la empresa se maneja por proyectos, y
a cada uno le asigna personal de los distintos departamentos que la componen ese
personal constituye equipos de trabajo comandados por un gerente de proyecto; este
a su vez depende de una gerencia de proyectos, la que depende de una gerencia o
direccin general. Los departamentos de la empresa dependen de una gerencia
tcnica, y esta de la gerencia o direccin general. Las reas administrativa contable
y financiera dan apoyo a los departamentos tcnicos y a cada uno de los proyectos.
Este tipo de organizacin es particularmente apropiada a las empresas de
consultora, de ingeniera y construccin. Una caracterstica importante de este tipo
de organizacin es la doble dependencia de los equipos de trabajo; por una parte
dependen de las gerencias y departamentos tcnicos de quienes reciben las
indicaciones de cmo hacer las cosas, y por otra parte de las gerencias de proyectos
que les dicen el que hacer.
Cuando se ha definido la organizacin, se tienen los elementos para disear los
puestos de trabajo, con sus perfiles y tipos de relacin. Es aqu donde se determinan
las polticas de reclutamiento, seleccin, entrenamiento y capacitacin del personal
en todos los niveles. Es condicin indispensable para el buen inicio de operacin de
la empresa, el que todos los puestos establecidos estn cubiertos con oportunidad
con el personal calificado requerido.
7.- Marco Legal y Social: Constitucin de la Empresa, Personalidad jurdica,
Nacionalidad de capital, Formas de asociacin, Responsabilidades Regionales
polticas, Relaciones Sociales, Relaciones Laborales, Aspectos Ecolgicos.
El marco legal y social que permite la constitucin legal de la empresa, que le da
una personalidad jurdica y define las formas de asociacin, est dado por la Ley
100
 General de Sociedades Mercantiles 15 publicada en el Diario Oficial de la
Federacin el 4 de Agosto de 1934 y reformada el 28 de Julio de 2006.
La composicin y nacionalidad del capital est regulada por la Ley de Inversin
Extranjera 16 publicada en el Diario Oficial de la Federacin el 27 de Diciembre de
1993, y reformada el 18 de Julio de 2006.
Cuando una empresa se establece, adquiere una serie de responsabilidades entre las
que destacan:
a) Regionales. Las regiones del pas tienen como uno de sus objetivos ms
importantes el desarrollo econmico, mismo que se logra mediante el surgimiento
de nuevas fuentes de trabajo permanentes y prsperas. De ah que es responsabilidad
de las nuevas empresas sustentar su surgimiento y desarrollo en bases slidas.
b) Polticas. La operacin ininterrumpida de las empresas de las empresas propicia
la tranquilidad de los habitantes de la regin y con ello la armona con sus
gobernantes.
c) Responsabilidad social. La implantacin y operacin de una empresa debe
propiciar el mejoramiento del nivel de vida de los habitantes, que comprende su
acceso a la salud, educacin, recreacin y esparcimiento, cultura, bienes de consumo
y duraderos, seguridad.
d) Aspectos laborales. En el marco legal, la empresa debe propiciar relaciones
laborales sanas, basadas en la equidad y respeto del derecho de todos.
e) Aspectos ecolgicos. La operacin de las empresas debe darse de manera
sustentable, es decir, preservando y mejorando el medio ambiente fsico y natural.
En Mxico este rubro est regulado por la Ley General del Equilibrio Ecolgico y la
Proteccin al Ambiente 17 publicada en el Diario Oficial de la Federacin el 28 de
Enero de 1998 y reformada el 23 de Mayo de 2006.
8.- Evaluacin Tcnica: Del proceso; de materiales, equipo y maquinaria, del
tamao y localizacin de la planta, del marco legal y social. Toma de Decisin.
La evaluacin es la culminacin del Estudio Tcnico. Cuando ha sido posible
disear el proceso ptimo de produccin, se han identificado los materiales
necesarios y son disponibles, se cuenta con la maquinaria y equipo adecuados, se ha

15
http://www.ordenjuridico.gob.mx/Federal/PL/CU/Leyes/04081934(1).pdf
16
http://www.ordenjuridico.gob.mx/Federal/PE/PR/Leyes/27121993(1).pdf
17
http://www.ordenjuridico.gob.mx/Federal/PE/PR/Leyes/28011988(1).pdf
101
 hecho un arreglo y localizacin ptimos de la planta, se tiene la organizacin y
figura jurdica adecuadas a los objetivos de la empresa, y sta es aceptada por la
sociedad; entonces se puede decir que tcnicamente el proyecto es factible y debe
continuarse con el siguiente estudio econmico y financiero.

UNIDAD IV: ANLISIS ECONMICO Y FINANCIERO

Objetivo especfico:
Que el alumno calcule para su presentacin, todos los, elementos que se consideran
indispensables en el anlisis econmico de un proyecto
Objetivos particulares:
a) Calcular todos los costos asociados a un proyecto de inversin.
b) Calcular las depreciaciones y amortizaciones de activos.
c) Calcular los componentes del capital de trabajo del proyecto de
inversin.
d) Calcular el punto de equilibrio, Contable y Econmico; periodo de
recuperacin de la inversin.
e) Contable y Financiero; y relacin B/C, del proyecto de inversin.
f) Determinar Estados Financieros proforma para la vida econmica del
proyecto de inversin
g) Calcular diferentes formas de pago de la deuda, y seleccionar la
ptima
h) .Elaborar el balance general inicial del proyecto.
Contenidos:
1.- Costos: de Produccin, de Administracin, de Venta, Financieros de Inversin.
Costos de produccin.
Los costos de produccin pueden ser directos e indirectos. Son costos directos los que
se erogan por conceptos de la materia prima y los que afectan su transformacin o la
elaboracin del servicio. Son ejemplo de ellos los sueldos de los trabajadores. Son
costos indirectos loa que se erogan por concepto de materiales y servicios que no se
integran al producto principal o servicio, pero que coadyuvan a su elaboracin; tal es el
caso de los lubricantes y supervisores.
Los costos de administracin son aquellos que se erogan en sueldos de las gerencias,
jefaturas de departamento y personal administrativo, contable, financiero y de servicios.
102
Los costos de ventas son los que se erogan en el pago del personal de ventas y
mercadotecnia, as como el personal de reparto.
Los costos financieros son los intereses que se pagan por las deudas que se contraen.
Costos de Inversin 18:
Son de carcter productivo
Tipologa:
Reposicin de capital
Modernizacin de la empresa
Ampliacin de capacidad instalada
Estratgicas (Investigacin, tecnologa,..)
Sociales
Clasificacin f (flujo de efectivo)
Complementarias (Dependientes)
Sustitutas (Cambio de giro)
Mutuamente excluyentes
Independientes
Contingentes
Clasificacin desde el punto de vista econmico:
Fijas
Diferidas
Capital de trabajo
Inversiones Fijas:
Terreno
Maquinaria y equipo principal
Equipos auxiliares
Transporte y manejo de carga
Equipo de laboratorio
Equipo de mantenimiento y seguridad
Mobiliario de oficina y equipos de comunicacin.
Instalaciones complementarias
Obra civil

18
Nacional Financiera. DIPLOMADO EN EL CICLO DE VIDA DE LOS PROYECTOS DE
INVERSIN. Mxico. 1994
103
 Obra social
Equipo anticontaminante
Imprevistos (3% - 10%)
Inversiones Diferidas:
Constitucin legal y manifestacin de la empresa
Licencias, patentes y marcas.
Capacitacin de personal.
Instalacin y montaje.
Asesora y supervisin
Puesta en marcha.
Promocin y difusin.
Intereses durante la ejecucin del proyecto.
Estudios y planos.
Seguros
Clculo de las inversiones:
1. Estimaciones globales.
2. Estimaciones por comparaciones.
3. Estimaciones mediante actualizacin de precios.
4. Estimaciones mediante catlogos y cotizaciones preliminares.
5. Estimaciones mediante precios unitarios y cotizaciones definitivas.
1. Estimaciones globales. (+/- 25%)
a) Proyectos industriales y agroindustriales:
Inversin Total = (Costo equipo principal)x(r)
Donde r=3 o 4.
b) Proyectos sector primario:
Inversin Total = (A)x(s).
Donde A = Valor de la Tierra o del Ganado o de las Instalaciones principales.
S = 2 o 3.
2. Estimacin por comparacin. (+/- 20%)
n
CIP
IFP = * IFE
CIE

Donde:
IFP = Inversin estimada del proyecto
104
 CIP = Capacidad del proyecto en anlisis.
CIE = Capacidad instalada de la empresa conocida.
IFE = Inversin de la empresa conocida.
n = Costo de inversin por unidad de capacidad instalada,
Para empresas menores que la de referencia, n = 0.6;
Para empresas mayores que la de referencia, n = 0.9.
3. Estimacin mediante actualizacin de precios. (+/- 15%) (Nivel prefactibilidad)

INPCa
VAB = * (VOB )
INPCb
Donde:
VAB = Valor actual del bien.
VOB = Valor original del bien.
INPCa = ndice nacional de precios al consumidor actual.
INPCb = ndice nacional de precios al consumidor base
4. Estimacin mediante catlogos y cotizaciones preliminares. (+/- 10%) (Nivel
prefactibilidad)
Catlogos de precios de equipo estndar.
Costo de obra por metro cuadrado.
Cotizaciones telefnicas.
Cotizaciones va Internet
Cotizaciones con base en croquis.
Cotizaciones con base en clculos preliminares.
5. Estimacin mediante precios unitarios y cotizaciones definitivas. (+/- 3% al 5%)
Soporte tcnico y econmico definitivo de Ingeniera Bsica y de Detalle.
Especificaciones y diseos finales.
Cotizaciones en firme.
Presupuestos de obra con precios unitarios desglosados.
Bienes de importacin

CT = CLABE + FSPE + IDI + FHE

Donde:
CT = Costo Total
CLABE = Costo LAB en el extranjero
FSPE = Flete y seguro al puerto de entrada
105
IDI = Impuestos de introduccin.
FHE = Flete hasta la empresa
2.- Depreciacin y Amortizacin de activos: Aplicables segn la legislacin vigente en
Mxico, incluyendo la Suma de los Dgitos de los Aos.
Ley del ISR. Deduccin de las inversiones 19
Articulo 38. Para los efectos de esta ley, se consideran inversiones los activos fijos, los
gastos y cargos diferidos y las erogaciones realizadas en periodos preoperativos, cuyo
concepto se seala a continuacin:
Activo fijo es el conjunto de bienes tangibles que utilicen los contribuyentes para la
realizacin de sus actividades y que se demeriten por el uso en el servicio del
contribuyente y por el transcurso del tiempo. La adquisicin o fabricacin de estos
bienes tendr siempre como finalidad la utilizacin de los mismos para el desarrollo de
las actividades del contribuyente, y no la de ser enajenados dentro del curso normal de
sus operaciones.
Gastos diferidos son los activos intangibles representados por bienes o derechos que
permitan reducir costos de operacin, mejorar la calidad o aceptacin de un producto,
usar, disfrutar o explotar un bien, por un periodo limitado, inferior a la duracin de la
actividad de la persona moral. Tambin se consideran gastos diferidos los activos
intangibles que permitan la explotacin de bienes del dominio pblico o la prestacin de
un servicio publico concesionado.
Cargos diferidos son aquellos que renan los requisitos sealados en el prrafo anterior,
excepto los relativos a la explotacin de bienes del dominio pblico o a la prestacin de
un servicio pblico concesionado, pero cuyo beneficio sea por un periodo ilimitado que
depender de la duracin de la actividad de la persona moral.
Erogaciones realizadas en periodos preoperativos, son aquellas que tienen por objeto la
investigacin y el desarrollo, relacionados con el diseo, elaboracin, mejoramiento,
empaque o distribucin de un producto, axial como con la prestacin de un servicio;
siempre que las erogaciones se efecten antes de que el contribuyente enajene sus
productos o preste sus servicios, en forma constante. Tratndose de industrias
extractivas, estas erogaciones son las relacionadas con la exploracin para la
localizacin y cuantificacin de nuevos yacimientos susceptibles de explotarse.

19
http://info4.juridicas.unam.mx/ijure/fed/84/48.htm?s=
106
Articulo 39. Los por cientos mximos autorizados tratndose de gastos y cargos
diferidos, axial como para las erogaciones realizadas en periodos preoperativos, son los
siguientes:
i. 5% para cargos diferidos.
ii. 10% para erogaciones realizadas en periodos preoperativos.
iii. 15% para regalas, para asistencia tcnica, axial como para otros gastos diferidos, a
excepcin de los sealados en la fraccin iv del presente articulo.
iv. en el caso de activos intangibles que permitan la explotacin de bienes del dominio
publico o la prestacin de un servicio publico concesionado, el por ciento mximo se
calculara dividiendo la unidad entre el numero de aos por los cuales se otorgo la
concesin, el cociente axial obtenido se multiplicara por cien y el producto se expresara
en por ciento.
En el caso de que el beneficio de las inversiones a que se refieren las fracciones ii y iii
de este artculo se concrete en el mismo ejercicio en el que se realizo la erogacin, la
deduccin podr efectuarse en su totalidad en dicho ejercicio.
Tratndose de contribuyentes que se dediquen a la explotacin de yacimientos de
mineral, estos podrn optar por deducir las erogaciones realizadas en periodos
preoperativos, en el ejercicio en que las mismas se realicen. Dicha opcin deber
ejercerse para todos los gastos preoperativos que correspondan a cada yacimiento en el
ejercicio de que se trate.
Articulo 40. Los por cientos mximos autorizados, tratndose de activos fijos por tipo
de bien son los siguientes:
i. tratndose de construcciones:
a) 10% para inmuebles declarados como monumentos arqueolgicos, artsticos,
histricos o patrimoniales, conforme a la ley federal sobre monumentos y zonas
arqueolgicas, artsticas e histricas, que cuenten con el certificado de restauracin
expedido por el instituto nacional de antropologa e historia o el instituto nacional de
bellas artes.
b) 5% en los dems casos.
ii. tratndose de ferrocarriles:
a) 3% para bombas de suministro de combustible a trenes.
b) 5% para vas frreas.
c) 6% para carros de ferrocarril, locomotoras, armones y auto armones.
107
d) 7% para maquinaria niveladora de vas, desclavadoras, esmeriles para vas, gatos de
motor para levantar la va, removedora, insertadora y taladradora de durmientes.
e) 10% para el equipo de comunicacin, sealizacin y telemando.
iii. 10% para mobiliario y equipo de oficina.
iv. 6% para embarcaciones.
v. tratndose de aviones:
a) 25% para los dedicados a la aerofumigacin agrcola.
b) 10% para los dems.
vi. 25% para automviles, autobuses, camiones de carga, tractocamiones, montacargas y
remolques.
vii. 30% para computadoras personales de escritorio y porttiles; servidores;
impresoras, lectores pticos, graficadores, lectores de cdigo de barras, digitalizadores,
unidades de almacenamiento externo y concentradores de redes de computo.
viii. 35% para dados, troqueles, moldes, matrices y herramental.
ix. 100% para semovientes, vegetales, maquinas registradoras de comprobacin fiscal y
equipos electrnicos de registro fiscal.
x. tratndose de comunicaciones telefnicas:
a) 5% para torres de transmisin y cables, excepto los de fibra ptica.
b) 8% para sistemas de radio, incluyendo equipo de transmisin y manejo que utiliza el
espectro radioelctrico, tales como el de radio transmisin de microonda digital o
analgica, torres de microondas y guas de onda.
c) 10% para equipo utilizado en la transmisin, tales como circuitos de la planta interna
que no forman parte de la conmutacin y cuyas funciones se enfocan hacia las troncales
que llegan a la central telefnica, incluye multiplexores, equipos concentradores y
ruteadores.
d) 25% para equipo de la central telefnica destinado a la conmutacin de llamadas de
tecnologa distinta a la electromecnica.
e) 10% para los dems.
xi. tratndose de comunicaciones satelitales:
a) 8% para el segmento satelital en el espacio, incluyendo el cuerpo principal del
satlite, los transpondedores, las antenas para la transmisin y recepcin de
comunicaciones digitales y anlogas, y el equipo de monitoreo en el satlite.

108
b) 10% para el equipo satelital en tierra, incluyendo las antenas para la transmisin y
recepcin de comunicaciones digitales y anlogas y el equipo para el monitoreo del
satlite.
xii. 100% para maquinaria y equipo para la generacin de energa proveniente de
fuentes renovables.
Para los efectos del prrafo anterior, son fuentes renovables aquellas que por su
naturaleza o mediante un aprovechamiento adecuado se consideran inagotables, tales
como la energa solar en todas sus formas; la energa elica; la energa hidrulica tanto
cintica como potencial, de cualquier cuerpo de agua natural o artificial; la energa de
los ocanos en sus distintas formas; la energa geotrmica, y la energa proveniente de la
biomasa o de los residuos. Asimismo, se considera generacin la conversin sucesiva de
la energa de las fuentes renovables en otras formas de energa.
Lo dispuesto en esta fraccin ser aplicable siempre que la maquinaria y equipo se
encuentren en operacin o funcionamiento durante un periodo mnimo de 5 aos
inmediatos siguientes al ejercicio en el que se efecte la deduccin, salvo en los casos a
que se refiere el artculo 43 de esta ley. Los contribuyentes que incumplan con el plazo
mnimo establecido en este prrafo, debern cubrir, en su caso, el impuesto
correspondiente por la diferencia que resulte entre el monto deducido conforme a esta
fraccin y el monto que se debi deducir en cada ejercicio en los trminos de este
articulo o del articulo 41 de esta ley, de no haberse aplicado la deduccin del 100%.
Para estos efectos, el contribuyente deber presentar declaraciones complementarias por
cada uno de los ejercicios correspondientes, a mas tardar dentro del mes siguiente a
aquel en el que se incumpla con el plazo establecido en esta fraccin, debiendo cubrir
los recargos y la actualizacin correspondiente, desde la fecha en la que se efectu la
deduccin y hasta el ultimo da en el que opero o funciono la maquinaria y equipo. xiii.
100% para adaptaciones que se realicen a instalaciones que impliquen adiciones o
mejoras al activo fijo, siempre que dichas adaptaciones tengan como finalidad facilitar a
las personas con capacidades diferentes a que se refiere el artculo 222 de esta ley, el
acceso y uso de las instalaciones del contribuyente.
Articulo 41. Para la maquinaria y equipo distintos de los sealados en el artculo
anterior, se aplicaran, de acuerdo a la actividad en que sean utilizados, los por cientos
siguientes:

109
i. 5% en la generacin, conduccin, transformacin y distribucin de electricidad; en la
molienda de granos; en la produccin de azcar y sus derivados; en la fabricacin de
aceites comestibles; en el transporte martimo, fluvial y lacustre.
ii. 6% en la produccin de metal obtenido en primer proceso; en la fabricacin de
productos de tabaco y derivados del carbn natural.
iii. 7% en la fabricacin de pulpa, papel y productos similares; en la extraccin y
procesamiento de petrleo crudo y gas natural.
iv. 8% en la fabricacin de vehculos de motor y sus partes; en la construccin de
ferrocarriles y navos; en la fabricacin de productos de metal, de maquinaria y de
instrumentos profesionales y cientficos; en la elaboracin de productos alimenticios y
de bebidas, excepto granos, azcar, aceites comestibles y derivados.
v. 9% en el curtido de piel y la fabricacin de artculos de piel; en la elaboracin de
productos qumicos, petroqumicos y frmaco biolgicos; en la fabricacin de productos
de caucho y de plstico; en la impresin y publicacin grafica.
vi. 10% en el transporte elctrico.
vii. 11% en la fabricacin, acabado, teido y estampado de productos textiles, axial
como de prendas para el vestido.
viii. 12% en la industria minera; en la construccin de aeronaves y en el transporte
terrestre de carga y pasajeros. lo dispuesto en esta fraccin no ser aplicable a la
maquinaria y equipo sealada en la fraccin ii de este articulo.
ix. 16% en el transporte areo; en la transmisin de los servicios de comunicacin
proporcionados por telgrafos y por las estaciones de radio y televisin.
x. 20% en restaurantes.
xi. 25% en la industria de la construccin; en actividades de agricultura, ganadera,
selvicultura y pesca.
xii. 35% para los destinados directamente a la investigacin de nuevos productos o
desarrollo de tecnologa en el pas.
xiii. 50% en la manufactura, ensamble y transformacin de componentes magnticos
para discos duros y tarjetas electrnicas para la industria de la computacin.
xiv. 100% en la conversin a consumo de gas natural y para prevenir y controlar la
contaminacin ambiental en cumplimiento de las disposiciones legales respectivas.
xv. 10% en otras actividades no especificadas en este articulo.

110
en el caso de que el contribuyente se dedique a dos o mas actividades de las sealadas
en este articulo, se aplicara el por ciento que le corresponda a la actividad en la que
hubiera obtenido mas ingresos en el ejercicio inmediato anterior.
Los artculos 42, 43, 44, 45, se refieren a las deducciones por concepto de reparaciones,
prdidas, y arrendamientos.
Depreciacin por el mtodo de la Suma de los Dgitos de los Aos SDDA
Este es un mtodo de depreciacin acelerada que permite recuperar la inversin en los
activos ms rpidamente los primeros aos de su vida econmica. La aplicacin del
mtodo es tanto con valor de rescate como sin el. El mtodo es como sigue:
Datos:
Costo de inversin = P
Valor de Recuperacin = VR
Periodo de depreciacin = n
Clculos:
n +1
Suma de los Dgitos de los Aos: S = ( n)
2
n i +1
Tasa de depreciacin: di =
s
Donde i es el ao para el que se calcula la depreciacin Di .

Di = d i ( P VR)
3.- Capital de trabajo 20: Componentes, Mtodos usuales de clculo.
Factores de clculo del Capital de Trabajo.
a) Poltica de ventas.
b) Necesidad de mantener inventarios
c) Tiempo que tarda el Ciclo Productivo.
d) Posibilidad de obtener financiamiento de proveedores
Procedimientos de clculo del Capital de Trabajo.
a) Suma de costos y gastos.
b) En funcin al Ciclo Productivo.
c) En funcin a un nmero de das de costos y gastos.

20
Nacional Financiera. DIPLOMADO EN EL CICLO DE VIDA DE LOS PROYECTOS DE
INVERSIN. Mxico. 1994

111
 d) En funcin al movimiento de inventarios y efectivo.
e) Capital de Trabajo Neto.

4.- Punto de Equilibrio: Contable, Econmico; Periodo de Recuperacin de la Inversin,

contable y financiero, Relacin Beneficio/Costo.
a) Punto de equilibrio contable. El punto de equilibrio contable lo consideraremos desde
dos puntos de vista: El primero que se refiere al momento en que los flujos de efectivo
despus de impuesto recuperan la inversin, y el segundo como el nivel de produccin y
venta que debe alcanzar el proyecto en operacin para no incurrir en prdidas.
Desde el primer punto de vista, la mecnica de solucin es como sigue: Conocido el
monto de la inversin original CI y los FEDIS anuales, estos ltimos se van
acumulando a la inversin inicial hasta que el saldo se torna positivo. El Periodo de
Recuperacin de la Inversin, que es el primer punto de equilibrio del proyecto, se
ubicar en el ao en el que el saldo acumulado es cero.
Desde el segundo punto de vista, el punto de equilibrio se obtiene cuando los ingresos
por ventas son iguales a los egresos. Desde este punto de vista se pueden considerar dos
casos: el Punto de Equilibrio Operativo PEO y el Punto de Equilibrio Financiero
PEF ; que se calculan de la siguiente manera:
GO + Dpn GO + Dpn + Interese
PEO = PEF =
MP + MO + Gfab MP + MO + Gfab
1 1
Vn Vn
Donde: GO son gastos de operacin, Dpn es depreciacin, MP es materia prima, MO es
mano de obra, Gfab son Gastos de fabricacin sin depreciacin, y Vn son Ventas netas
El punto de equilibrio econmico de un proyecto de inversin se logra cuando el valor
presente de los beneficios es igual al valor presente de los costos, calculados a la tasa de
valor de capital de los inversionistas; esto es VPbenef = VP cos t . En el tiempo eso
ocurre cuando los beneficios netos esperados del proyecto recuperan la inversin ms el
inters devengado por los saldos de ella no pagados. A este periodo de le llama Periodo
de Recuperacin de la Inversin Ms Inters PRIMI. De la expresin arriba planteada se
VPbenef
puede establecer que = 1 . A la expresin anterior se le llama relacin
VP cos t
Beneficio/Costo, y cuando ella es igual a uno, tambin se dice que el proyecto tiene su
punto de equilibrio econmico.

112
El punto de equilibrio financiero del proyecto se obtiene con la tasa de inters que hace
que el VPN sea igual a cero; esto es la Tasa Interna de Retorno.

5.- Estados Financieros Proforma 21: de Costo de Produccin, de Resultados, de Posicin

Financiera, de Cambio de Posicin Financiera, Flujo de Efectivo.
Comnmente se les ha denominado as a los estados proyectados o tambin
proyecciones financieras del proyecto, de acuerdo al horizonte de planeacin o vida
til considerada para el anlisis.
Dichos estados financieros revelan el comportamiento que tendr la empresa en el
futuro en cuanto a las necesidades de fondos, los efectos del comportamiento de costos,
gastos e ingresos, el impacto del costo financiero, los resultados en trminos de
utilidades, la generacin de efectivo y la obtencin de dividendos.
Los estados financieros proforma bsicos para un proyecto nuevo son el de resultados y
el flujo de efectivo o caja, si el proyecto ya oper se agrega el Balance General y como
complemento el de origen y aplicacin de recursos.
El nmero de aos para las proyecciones depender de ciertos factores condicionantes,
y de la posibilidad de que dichas proyecciones tengan un sustento real y sean
confiables para el perodo elegido.
Estado de Resultados. Es un estado financiero dinmico, pues la informacin que
proporciona corresponde a un ejercicio (ao) determinado. A partir de los ingresos,
costos y gastos muestra el resultado final previsto en trminos de utilidades o prdidas,
as como el monto de los impuestos y repartos sobre utilidades.
Existen varias formas de construir los estados financieros, aqu se adoptar aquella
que se adecua mejor a la evaluacin del proyecto.
El Estado de Resultados se integra con los siguientes rubros:
a) Ingresos por ventas totales.- En el proyecto las ventas totales son ventas netas,
pues no son previsibles las devoluciones y descuentos, por tanto se asienta el
monto total de las mercancas vendidas en el perodo. Para efectos de
presentacin se pueden desglosar las ventas en nacionales y de exportacin o de
productos principales y secundarios.

21
Nacional Financiera. Diplomado en el ciclo de vida de los proyectos de inversin. NAFIN/OEA.
Mxico, 1992. p 119.
113
 b) Costo de lo vendido.- Se incluye el costo de produccin de los productos que se
vendieron en el perodo. Si todo lo que se produce se vende o si no existe
movimiento de inventarios, el costo de produccin es equivalente al de ventas,
de lo contrario se debe calcular el costo de lo vendido.
c) Utilidad Bruta.- Es el resultado de restarle a las ventas netas el costo de las
mercancas vendidas.
d) Gastos de Administracin y Ventas.- Del estado de costos y gastos se toman los
gastos de administracin, necesarios para dirigir y operar la empresa, y los
gastos de venta, consecuentes a la distribucin y comercializacin que se
realiza para generar las ventas.
e) Gastos Financieros.- Del cuadro de amortizacin de la deuda(s) se toma la
columna(s) de intereses por ao o ejercicio y se suman.
f) Depreciaciones y Amortizaciones.- Su monto aparece separado de los costos y
gastos para facilitar su manejo, su clculo obedece fundamentalmente al
carcter deducible que tieneN, se obtienen del cuadro de depreciaciones y
amortizaciones, stas ltimas corresponden a la inversin diferida y no el
crdito.
g) Utilidad Antes de Impuestos.- Es el resultado de restar ala utilidad bruta todos
los gastos operativos anteriores, obtenindose la base para el clculo del
Impuesto Sobre la Renta y la utilidad para los trabajadores.
h) Utilidad o Prdida Neta.- Es la diferencia entre la utilidad antes de impuestos y
la suma del impuesto ms el reparto de utilidades a los trabajadores. O bien a
las ventas netas se le deducen todos los costos, gastos e impuestos
Para el clculo del impuesto sobre la renta se tiene una tasa fija del 35% anual y para
el PTU se tiene el 10%, sin embargo existen deducciones o rebajas dependiendo del
sujeto y del tipo de actividad que desarrolle. Para detalles consultar los artculos 10,
13, 14, 67A, 109 y 1 19B de la Ley del Impuesto Sobre la Renta.
Estado de Situacin Financiera. Es un estado financiero esttico que presenta la
situacin financiera de la empresa a una fecha determinada, tambin denominado
Balance General. Para un proyecto nuevo es complementario y no fundamental, para
una empresa en operacin es bsico, siempre y cuando estn auditados y exista un
historial de por lo menos 3 aos, de otra forma es un estado financiero que por sus

114
caractersticas estticas es muy variable en el contenido de su informacin, pudiendo
reflejar una situacin distinta a la que en realidad tiene la empresa.
Lo integran las tres grandes cuentas (le la ecuacin bsica de la contabilidad, el
Activo, el Pasivo y el Capital, donde la suma de estos dos ltimos debe ser igual a la
suma del activo para que cuadre. Los activos es lo que la empresa posee (bienes y
derechos), los pasivos son lo que debe (obligaciones y deudas) y el capital, lo que los
socios han invertido y el patrimonio que han generado.
a) Activo Circulante, generalmente de fcil realizacin, se compone
principalmente de caja y bancos, cuentas por cobrar e inventarios, tomados del
flujo de caja del proyecto
b) Activo Fijo, est constituido por el terreno, maquinaria, equipo, mobiliario, etc.,
del cuadro de inversiones o del de Depreciaciones, al cual se le va restando la
depreciacin acumulada del ejercicio, obteniendo el Activo Fijo neto. La
excepcin es en el caso del proyecto cuando se presentan reposiciones de
activos, los cuales no incrementan el valor del activo, pues los valores original y
de reposicin son los mismos a precios constantes, por lo cual se ajusta, ya sea
mediante una reevaluacin o actualizacin en el ao de reposicin o bien se
disminuye la depreciacin acumulada en una cantidad equivalente al valor del
bien repuesto.
c) Activo Diferido, es el monto de inversin en intangibles, desembolsados
fundamentalmente en el perodo preoperativo, el cual se toma del cuadro de
inversiones y la amortizacin anual del cuadro de depreciaciones y
Amortizaciones. Esta ltima se acumula cada ejercicio y se resta al valor
original obteniendo el activo diferido neto. La suma del Activo Circulante, Fijo
y Diferido arroja el activo total del proyecto.
d) Pasivo Circulante, son las deudas de corto plazo con bancos, proveedor y otros
documentos por pagar, como el PTU o primas de jubilacin, etc., se toman del
Flujo de Efectivo.
e) Pasivo Fijo, son las deudas con plazo mayor de un ao, en el proyecto el crdito
refaccionario, pudindose presentar hipotecas u otros crditos con proveedores
a largo plazo. Cabe aclarar que cuando estos crditos se pagan por mes o
trimestre, el pago que est por vencer, al momento de elaborar el balance, pasa
a ser Pasivo Circulante y el resto queda como Pasivo Fijo. Se toman del
115
 Programa de Amortizacin del Crdito. Si existieran pagos cobrados por
anticipado a la produccin o encargo del producto, pasaran a formar el Pasivo
Diferido.
f) Pasivo Total, es la suma del Pasivo Circulante, ms el Pasivo Fijo y el Pasivo
Diferido.
g) Capital Contable, es el capital social, ms la reserva legal y los resultados del
ejercicio, tomados del estado de resultados, a los cuales se les suman los
resultados acumulados de ejercicios anteriores y se le restan los dividendos
acumulados, distribuidos con anterioridad, la informacin se toma del flujo de
caja del proyecto.
La suma del pasivo y el capital contable debe ser igual al activo total, si no hay
correlacin, el primer paso es verificar que los estados financieros de resultados, flujo
de caja y origen y aplicacin cuadren entre ellos, segundo verificar que las cantidades
trasladadas de los otros cuadros sean correctas y tercero comprobar las operaciones
de suma y resta.
Estado de origen y Aplicacin de Recursos. Tambin es un estado dinmico porque
contiene informacin de todo el ejercicio o ao. Es otra forma (le presentar el
movimiento de flujos, pero en trminos de recursos, identificando el origen de los
fondos y las aplicaciones de los mismos, estando muy ligado al Estado de resultados en
su parte de orgenes y al flujo de efectivo en la parte de aplicaciones.
Se consideran como orgenes:
a) . La Generacin Interna o flujo de fondos que es la suma de las utilidades netas
ms las reservas de depreciacin y amortizacin, ambas proceden del Estado de
Resultados. Es conveniente aclarar que dichas reservas no son fuentes de
efectivo por si mismas, sino que al no erogarse realmente se constituyen en
recursos disponibles, siendo un movimiento puramente contable.
b) Recursos aportados, constituidos por las aportaciones de los socios, los crditos
de corto y largo plazo obtenidos, el crdito de los proveedores y otros recursos
disponibles como el PTU pendiente de pagar u otras deudas registradas en
resultados pero no pagadas en ese ejercicio y si deducidas de las utilidades Se
consideran como aplicaciones:
c) Adquisiciones de activos fijos, diferidos y circulantes, para el proyecto stos
ltimos son bsicamente los inventarios de materias primas e insumos,
116
 productos en proceso y productos terminados, as como las ventas por cobrar
del crdito otorgado a los clientes u otros crditos concedidos, incluidos
inicialmente en las necesidades de efectivo del capital de trabajo.
d) Reduccin de pasivos, constituidos por los pagos del crdito de largo plazo y/o
de corto plazo, de acuerdo con los programas de amortizacin, adems el pago
a proveedores y acreedores diversos.
Se puede hacer un corte hasta aqu o bien incluir de una vez el pago de dividendos, lo
cual constituye una aplicacin importante en los aspectos financieros del proyecto, ya
que representan los rendimientos de los inversionistas o socios de la empresa. Este
aspecto es soslayado fcilmente por muchos proyectistas, los cuales le dan demasiada
importancia a la rentabilidad global y subestiman el rendimiento de los socios y la
distribucin o reparto de dividendos de acuerdo con las aportaciones de capital
La diferencia entre orgenes y aplicaciones arroja un supervit o dficit que se suma a
la caja inicial y da la caja final, la cual debe cuadrar con la caja final del flujo de
efectivo.
Por lo tanto, el Estado de Resultados, el Flujo de Efectivo y el Estado de origen y
Aplicacin de Fondos estn interrelacionados, si entre ellos hay congruencia no habr
errores y por tanto, se facilita la elaboracin del estado de posicin financiera,
Flujo de Efectivo.- Es un estado financiero dinmico, ya que agrupa informacin de
todo un ejercicio (ao) determinado. Su base de clculo son los flujos de efectivo,
llegndose a obtener una caja final o disponible, de ah que tambin se le nombre como
Flujo de Caja. Adems revela la capacidad de pago de la empresa y el monto de
dividendos que se pueden pagar a los accionistas. Aunque est vinculado al de
resultados su objetivo no es mostrar utilidades, sino dinero disponible o dficit en caja,
pudindose dar el caso de una empresa que muestre utilidades pero no tenga flujo de
efectivo.
El Flujo de Efectivo se integra por los siguientes conceptos:
a) Entradas.- El dinero que ingresa a la empresa se compone del crdito recibido,
de las ventas al contado, de los cobros a los clientes y de las aportaciones de
capital, stas hechas sobre todo al inicio del proyecto. La informacin se toma
de la estructura de capital, de la proyeccin de las ventas excluyendo al inicio el
crdito a clientes y sus variaciones y aumentando los cobros a stos,
posteriormente. La caja inicial, que es la caja final del perodo anterior, se
117
 suma al efectivo ingresado integrando el total disponible o entradas. A su vez el
IVA cobrado en el precio final de venta constituye un ingreso en efectivo
aparejado a las ventas a cobros en tal sentido, cuando los productos causen
dicho impuesto.
b) Salidas.- El dinero que sale en el ejercicio se compone por los gastos de
inversin fija y diferida, tomados del programa de inversiones, por los
inventarios de materia prima, insumos, productos en proceso y productos
terminados, del clculo y comportamiento del capital de trabajo, y por los
costos y gastos de operacin, excluyendo las depreciaciones y amortizaciones
por no ser salidas de efectivo.
De los costos de produccin deben registrarse nicamente las salidas de efectivo, esto
es sin los costos de los inventarios, ni los crditos de los proveedores o bien descontar
stos al costo de lo vendido.
A esto se agregan los impuestos, sobre la renta y la participacin de los trabajadores
en las utilidades, aunque ste va desfasado un ao por no pagarse en el ao que se
genera, sino al siguiente, as como el pago a los proveedores por el crdito recibido y
el IVA pagado por las compras efectuadas, hacindose un balance entre el IVA cobrado
y el pagado, definindose el IVA por pagar, el cual puede ser negativo (a favor) si el
pagado es mayor si el cobrado o a la inversa, es positivo (a pagar), si el pagado es
menor al cobrado, como normalmente sucede, a excepcin del arranque y de las
empresas altamente exportadoras.
Hasta aqu puede hacerse un corte o saldo y observar cual es el disponible para los dos
conceptos finales, la amortizacin del capital, que revela la capacidad de pago del
proyecto en ese ejercicio y, por otro lado, el reparto de dividendos en caso de existir
disponible, una vez descontado el pago de capital.
Restando a las entradas las salidas se llega al saldo final o caja final, que de ser
negativa, sera un dficit que tendra que ser cubierto necesariamente, si es positiva
revela la existencia de flujo disponible. Para muchos proyectos esto es fundamental
pues requieren de efectivo en caja para reiniciar operaciones el siguiente ciclo o
ejercicio, o bien para no parar y continuar su operacin normal. Se puede establecer
un promedio histrico en nmero de das de costos y gastos (7 o 10 por ejemplo) como
caja mnima disponible al final de cada ejercicio.

118
Tambin el disponible en caja al final es una fuente de financiamiento para inversiones
en activos fijos siempre y cuando se decida financiar con recursos internos.

6.- Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento: Costo de Capital, sobre base promedio,
sobre base marginal; Riesgo, Valor de Capital.
Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento La Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento
TMAR, para un proyecto de inversin, puede establecerse como la suma del costo de
capital, ms una utilidad requerida ms un premio al riesgo en que se incurre; todo
expresado en tasa de inters.
Costo de capital El costo de capital de un proyecto de inversin se calcula como la
suma de los costos ponderados de capital despus de impuesto de las distintas fuentes
de financiamiento.
Existen diversos criterios para determinar el costo de capital proveniente de varias
fuentes de financiamiento, entre los que se encuentran:
a) Costo de capital sobre base promedio ponderad
b) Costo de capital sobre base marginal.
De acuerdo al criterio a), dados un conjunto de financiamientos de diferentes montos y
costos; el costo de financiar un proyecto que solo requiere una parte del total, es igual
al costo ponderado del total del capital.
De acuerdo al criterio b), los fondos requeridos para financiar el proyecto se toman de
cada fuente de financiamiento, empezando por la ms reciente, hasta completar lo
necesario. El costo del capital del proyecto, se obtiene de la suma de los costos
ponderados de cada fuente respecto al monto financiado para el proyecto.
Riesgo. Un aspecto importante de los proyectos de inversin es el riesgo; entendindose
este como la variabilidad de los flujos de caja respecto a los esperados, cuando estos
tienen una probabilidad de ocurrencia. Una medida del riesgo es la desviacin estndar
1
n 2 n
, la cual se calcula como sigue: = ( Ax A) 2 Px donde A = Ax Px ; donde:
x =1 x =1

Ax es al flujo de caja con posibilidad x, Px es su probabilidad de ocurrencia, y A es el

valor esperado de la distribucin de probabilidades de los flujos de caja.
Cuando se evalan dos proyectos con diferentes desviaciones estndar, es ms riesgoso
el que presente una mayor.

119
Cuando ocurre que dos proyectos presentan la misma y flujos de caja esperados
diferentes, se recurre a otro indicador que manifiesta cual es el ms riesgoso; ese
indicador es el coeficiente de variacin que se calcula de la siguiente

manera: = .El proyecto con mayor es el de mayor riesgo. 22
A
Valor del capital El valor del capital es un concepto subjetivo en algunos casos y tiene
que ver con las expectativas de cada inversionista. Se refiere a la oportunidad, para l
cierta, de obtener un beneficio con sus recursos si los invierte en otro proyecto en lugar
de hacerlo en el que se estudia. A eso se le llama costo de oportunidad.
No es el caso cuando la oportunidad de inversin es en un valor gubernamental de renta
fija como el CETE, que en Mxico representa la inversin libre de riesgo.
7.- Financiamiento: Formas de pago: Capital e Inters al final del periodo, Inters anual,
capital al final del periodo, Anualidades iguales, Inters y una parte proporcional del
capital c/ao, Por el mtodo del Valor Presente, Con UDI's.
Pago de deuda. A continuacin se dan ejemplos numricos donde se considera una
deuda de $500, plazo de cinco aos, tasa de inters del 10%, y pagos anuales
Formas de pago de deuda.
Pago de deuda: Capital e Inters al final del periodo
Pago
Ao Deuda Inters Amortizacin total Saldo
1 500 50 0 0 550
2 550 55 0 0 605
3 605 60.5 0 0 665.5
4 665.5 66.55 0 0 732.1
5 732.05 73.205 732.05 805.255 0
Tasa 10%

Pago de deuda: Inters anual, capital al final del periodo.

Pago
Ao Deuda Inters Amortizacin total Saldo
1 500 50 0 50 500
2 500 50 0 50 500
3 500 50 0 50 500
4 500 50 0 50 500
5 500 50 500 550 0
Tasa 10%

22
Para informacin ms exhaustiva ver: Sapag Chain Nassir/Sapag Chain Reinaldo. Preparacin y
evaluacin de proyectos. McGrawHill. Colombia, 1990. p. 295
120
Pago de deuda: Anualidades iguales
Pago
Ao Deuda Inters Amortizacin total Saldo
1 500 50 $81.90 $131.90 $418.1
2 $418.1 41.81 $90.09 $131.90 $328.0
3 $328.0 32.801 $99.10 $131.90 $228.9
4 $228.9 22.892 $109.01 $131.90 $119.9
5 $119.9 11.991 $119.91 $131.90 $0.0
Tasa 10%

i (1 + i ) n
La frmula aplicable para calcular la anualidad uniforme es: A = P donde
(1 + i ) 1
n

A es el pago total anual igual, P es el monto de la deuda inicial, i es la tasa de inters,

y n es el nmero de aos del plazo.

Pago de deuda: Inters y una parte proporcional del capital c/ao

Ao Deuda Inters Amortizacin Pago total Saldo
1 500 50 100 150 400
2 400 40 100 140 300
3 300 30 100 130 200
4 200 20 100 120 100
5 100 10 100 110 0
Tasa : 10%

Pago de deuda; Por el mtodo del Valor Presente

Pago a Fin. Amort.
Ao Deuda Inters Amortizacin V.P. Adic. Adic. Saldo
1 500 50 100 110 40 440
2 440 44 100 121 23 363
3 363 36.3 100 133 3 266.2
4 266.2 26.62 100 146 -20 146.4
5 146.41 14.641 100 161 -46 0

Tasa 10%

El ejemplo de pago de deuda en UDIS, considera un crdito tomado el primero de Julio

de 2005; y el pronstico de la inflacin para los siguientes cinco aos tiene como base
los datos oficiales del ao comprendido entre el primero de Julio de 2004 y el 30 de
Junio de 2005.

121
 Pago de deuda en UDIS
Ao Valor UDI Deuda Inters Amortizacin Pago total Saldo
Inicio Trmino pesos UDIS UDIS Pesos UDIS Pesos UDIS Pesos UDIS
1 3.41 3.5643 500 147 8.11 28.9 29.3 104.5 37.4 133.4 117.2
2 3.56 3.7235 417.9 117 6.49 24.15 29.3 109.1 35.8 133.3 87.93
3 3.72 3.8899 327.4 87.9 4.86 18.92 29.3 114 34.2 132.9 58.62
4 3.89 4.0637 228 58.6 3.24 13.18 29.3 119.1 32.6 132.3 29.31
5 4.06 4.2453 119.1 29.3 1.62 6.883 29.3 124.4 30.9 131.3 0

Clculo de la inflacin.
P = 3.41
F = 3.56
F=P(1+f)^12
Inflacin mensual = 0.36%
Inflacin anual = 4.47%
Tasa de mercado = 10%
Tasa de inters = 5.53%

1. Financiamiento 23 y Costo de capital.

Fuentes de financiamiento. Las fuentes de financiamiento de un proyecto de inversin
son internas y externas. Son fuentes internas las aportaciones de los socios, y externas
las provenientes de inversionistas externos, bancos, fondos de inversin y de fomento,
proveedores, etctera. Cuando el proyecto surge en el seno de una empresa en
operacin, tambin puede financiarse con las utilidades retenidas y con los fondos de
depreciacin.
Los mecanismos usuales de financiamiento son la emisin de acciones comunes y
preferentes; y la colocacin de bonos de deuda u obligaciones.
Las acciones comunes son aquellas que dan a su poseedor el derecho a recibir
dividendos de la utilidad, despus de haber sido pagados los de las acciones preferentes
que son fijos. Por otra parte, los poseedores de acciones comunes tienen derecho a voz y
voto en el Consejo de Administracin, mientras que los poseedores de acciones
preferentes solamente tienen voz pero no voto.
Los bonos de deuda u obligaciones no dan derecho de propiedad sobre la empresa a sus
poseedores, y solamente esperan el pago de los intereses convenidos y la recuperacin
al trmino del tiempo de redencin.

23
Hernndez Chrraga Guillermo. Estudio Financiero. Diplomado en el ciclo de vida de los proyectos de
inversin. Nacional Financiera/OEA. Mxico 1992. p. 101
122
Financiamiento de Fuentes Externas:
Emisin de Acciones y Capital de Riesgo.- La posibilidad de emitir acciones, se
relaciona con el mercado de capitales y depende en gran medida del prestigio que
tenga la empresa, por lo que para un proyecto nuevo no es una fuente muy accesible,
ms bien se da la posibilidad con empresas en operacin medianas y grandes.
Con respecto al capital de riesgo, que es un capital accionario, se capta a travs de
terceros, ya sea fondos de fomento o sociedades de inversin, que estn dispuestos a
arriesgar en el proyecto, generalmente exigiendo acciones preferentes por sus
aportaciones, las cuales son acciones que tienen prioridad en la distribucin de
dividendos. Para acceder a esta forma de financiamiento se tiene que ofrecer una alta
tasa de rendimiento la cual se convierte en una funcin proporcional al riesgo del
proyecto.
El costo de este financiamiento est dado por la parte de utilidades que hay que
repartir a los socios, generalmente minoritarios y temporales, ms los cargos iniciales
de la emisin, ya sea a un intermediario, el Fondo o a la sociedad de inversin
Bancos y Fideicomisos.- Esta opcin est constituida por el conjunto de instituciones
de crdito privadas y/o pblicas, tanto nacionales como extranjeras. Generalmente se
abre en dos tipos de instituciones, las de Banca Mltiple y las de Banca de Desarrollo.
Las primeras son los bancos comerciales y las segundas son los bancos, fideicomisos
de stos y sociedades financieras que se avocan al fomento especfico de las actividades
econmicas y sociales, por lo que ofrecen la mayora de sus financiamientos en
condiciones preferenciales.
Cabe mencionar que la mayora de las instituciones de fomento en la actualidad son
bancos de 2o. piso, esto es que operan a travs de los bancos de primer. piso que tienen
ventanillas al pblico, dentro de los cuales se encuadra la banca comercial, por lo que
requieren ti estos intermediarios para colocar sus recursos.
Prestamos bancarios de corto plazo.
1) Prstamos con Garanta Colateral.- Sirven para financiar activos circulantes en los
cuales se ofrece como garanta, adems de los documentos de venta en abonos, los
ttulos de crdito de la cartera de los clientes. Estos Financiamientos tambin pueden
actuar como crditos puente mientras se concretan operaciones a largo plazo.
2) Prstamos Prendarios.- Este crdito se destina por lo regular para financiar
inventarios, ya que stos quedan en prenda depositados en almacenes generales de
123
depsito, su monto no excede el 70% del valor de la prenda. Tambin los valores de
renta fija o variable de fcil realizacin se pueden constituir en prendas.
3) Prstamo Quirografario.- Es un prstamo a corto plazo para cubrir necesidades
urgentes por falta de caja, no debe ser usado para activos fijos por el costo financiero
que es generalmente alto, las garantas son bienes diversos con que cuenta la empresa.
Obligaciones Financieras.- Esta fuente de recursos tiene que ver con el mercado de
Dinero, el Financiamiento proviene de la emisin de instrumentos de renta fija de corto
plazo, como son Bonos, papel comercial y aceptaciones bancarias. Principalmente
estas dos ltimas representan fuentes de recursos para las empresas, los bonos y
certificados son instrumentos ms bien del gobierno. Sin embargo, dichos instrumentos
son vlidos para empresas en operacin que cotizan en bolsa o que operan al amparo
de un banco (letras de cambio giradas a favor del banco), siendo Financiamientos slo
de corto plazo (30, 60 y 90 das).
Crdito de Habilitacin o Avo.- Es el crdito clsico para capital de trabajo, sobre
todo en proyectos nuevos, los cuales tienen que pagar un conjunto de gastos iniciales
derivados de su inicio. Se garantiza con bienes tangibles, con los productos a obtener o
con fiadores y avales, por lo regular slo se obtiene el 80% de las necesidades totales.
Prstamos Refaccionarios.- Estos se destinan a cubrir las inversiones fijas y diferidas
del Proyecto, siendo crditos a largo plazo acordes con la vida de los activos
adquiridos, con el objeto de fomentar la produccin o expansin de la planta
productiva. Las garantas son los mismos bienes adquiridos (maquinaria, equipo,
construcciones, etc.) u otros patrimonios de la empresa, as como avales y fiadores.
Igualmente slo se financia el 80% y en casos excepcionales hasta el 95% del total
requerido.
Prstamos Refaccionarios.- Estos se destinan a cubrir las inversiones fijas y diferidas
del Proyecto, siendo crditos a largo plazo acordes con la vida de los activos
adquiridos, con el objeto de fomentar la produccin o expansin de la planta
productiva. Las garantas son los mismos bienes adquiridos (maquinaria, equipo,
construcciones, etc.) u otros patrimonios de la empresa, as como avales y fiadores.
Igualmente slo se financia el 80% y en casos excepcionales hasta el 95% del total
requerido.
Crdito hipotecario industrial. Este crdito se puede destinar a la compra de activos
fijos diversos o a la consolidacin de pasivos, quedando como garanta parte o el total
124
del terreno(s), construcciones y el equipamiento de la unidad industrial. Es un crdito a
mediano o largo plazo y su monto est entre el 50% y 70% del valor de las garantas
dependiendo del acreedor, sobre avalo correspondiente
Arrendamiento financiero. es una forma indirecta de financiar la compra de activos
fijos, que sern arrendados con la opcin a compra, as como el factoraje que es una
forma de obtener recursos en forma anticipada sobre las cuentas por cobrar, ambos
casos slo para empresas en operacin.
Lneas de Crdito.- Este es un crdito de tipo revolvente o de cuenta corriente, de tal
forma de que el acreditado puede disponer de los recursos nuevamente, toda vez que
sus saldos lo permita. Fundamentalmente se destina a financiar ventas y gastos de
produccin, dndole liquidez a la empresa. En este sentido opera tambin la tarjeta
empresarial que NAFIN y algunos otros bancos han puesto a la disposicin de los
empresarios, pudiendo stos retirar recursos frescos con la presentacin de su tarjeta
en las ventanillas bancarias, la cual tiene asignada una suma tope de crdito, as como
plazos y pagos mnimos. Su ventaja es la rapidez con que obtienen los recursos.
Fabricantes y Proveedores. Esta es la ltima Fuente de Financiamiento externo al
proyecto, constituida por los mismos Fabricantes de la maquinaria y equipo o bien
Proveedores de la materia prima e insumos. Los primeros son de mediano o largo plazo
y los segundos de corto plazo para financiar el capital de trabajo. Este Financiamiento
deja de operar en pocas de crisis econmica y altas tasas de inflacin debido a la
incertidumbre y, por el contrario, ante la estabilidad econmica se convierte en una
fuente de financiamiento comn y atractiva para la empresa. Para el caso (le
maquinaria y equipo seguramente se pide un enganche del 10% al 50% del valor,
quedando el resto a mediano plazo, las garantas son los mismos bienes o fiadores y las
tasas son similares a las del mercado, ste es un crdito ms formal que el de
proveedores, el cual es otorgado con menos garantas, pero a plazos cortos.
Fuentes de financiamiento Internas.
Aportaciones de Capital.- Si bien las aportaciones de capital social pueden no
haberse generado en la empresa, que es el caso de un proyecto nuevo, si tienen que ver
con la creacin del mismo, as los socios fundadores aportan capital comn para poder
generar la empresa, siendo algo intrnseco a la constitucin de cualquier negocio.
Adems el capital propio se aporta al Proyecto sin condiciones de plazos o retiros.

125
Utilidades no distribuidas.- Si la empresa marcha bien generar utilidades netas,
parte de las cuales se distribuirn en forma de dividendos, el resto quedarn como
utilidades acumuladas, siendo sta una fuente de recursos para nuevas inversiones o
reposiciones de activos.
Reservas de Depreciacin y Amortizacin.- Esta fuente de Financiamiento es poco
factible, pues salvo excepciones dichas reservas estn disponibles, ya que la mayora de
las empresas las consumen dentro o fuera de la empresa antes de que se logre la
acumulacin.

Costo de capital.
Costo de la deuda 24. Cuando un proyecto de inversin recibe financiamiento, queda en
deuda con quien quiera que sea la fuente, Si es aportacin de los dueos
exclusivamente, la deuda es con ellos, y se dice que se trata de un proyecto puro. Si las
aportaciones financieras incluyen tambin fuentes externas, la deuda del proyecto es
tambin con ellas, y en este caso se dice que el proyecto es con financiamiento externo.
Como quiera que sea es conveniente determinar cual es el costo del capital que participa
en el financiamiento del proyecto, con objeto de tener una base para su evaluacin.
En los siguientes renglones se expresarn los mtodos de clculo del costo de la deuda
en cada una de sus modalidades.
Dp
kp =
kp Np Dp
a) Costo de acciones preferentes . , donde es el dividendo
Np
pagado por accin, y es el ingreso neto obtenido por su venta; esto es:
N p = Pap cf Pap
, donde es el precio por accin, y cf es el costo de flotacin
por accin; que son los costos en que incurre la empresa para colocar las
acciones en el mercado. El dividendo pagado por accin es un porcentaje del
kp
valor nominal de ella. El costo no tiene que ajustarse por el pago de
impuestos, ya que los dividendos se pagan de la utilidad neta que ya fue afectada
por ellos.

24
Gitman Lawrence J. Administracin Financiera. Prentice Hall. Mxico, 2000. p. 356
126
b) Costo de acciones comunes. Existen dos tcnicas para calcular el costo de las
acciones comunes, el modelo de valuacin de crecimiento constante, y el
modelo de valuacin de activos de capital.
b.1) El primer mtodo toma en cuenta los datos histricos del crecimiento g de los
dividendos, para estimar el monto del dividendo D1 del ao prximo; adems del
precio de la accin P0 , para calcular el costo de capital k s El modelo matemtico es

D1
como sigue: k s = +g
P0
b.2) El modelo de valuacin de activos de capital se expresa de la siguiente manera:
k s = R F + [bx(k m RF )] donde R F es la tasa libre de riesgo, b es el coeficiente de

riesgo no diversificable de la empresa, k m es el rendimiento del mercado.

c) Costo de utilidades retenidas, Se considera igual al costo de acciones comunes.
d) Costo de nuevas emisiones de acciones comunes. De manera semejante al caso
D1
b.1), el costo k n se calcula: k n = + g donde N n es el ingreso por accin
Nn
despus de haber restado los costos de flotacin.
e) Costo de las Obligaciones. El costo del capital en obligaciones antes de impuesto
Vn N d
I+
se calcula, aproximadamente, de la siguiente manera: k d = n donde I es
N d + Vn
2
el inters anual en pesos, N d es el ingreso neto que se obtiene de la venta de la

deuda (obligacin, Vn es el valor nominal de la obligacin, y n es el nmero de aos

hasta el vencimiento de la obligacin.
El costo de capital k i despus de impuesto es: k i = k d (1 T ) donde T es la tasa
impositiva.
f) Costo ponderado de capital despus de impuesto. Si se considera que
wi , w p , ws son las proporciones con que participan cada una de las fuentes de

financiamiento en el financiamiento total, de tal manera que wi + w p + ws = 1

entonces el costo promedio ponderado de capital despus de impuesto se calcula

como: k a = wi ki + w p k p + ws k s

127
8-.- Balance Inicial.
Cuando se han determinado todos los rubros de inversin en activo fijo, diferido, y
circulante (capital de trabajo); los conceptos de crditos acorto, mediano y largo plazo;
as como las aportaciones de los socios, se est en posibilidad de estructurar lo que ser
el estado de Posicin Financiera o balance inicial del proyecto.

UNIDAD V: EVALUACIN ECONMICA Y FINANCIERA DE ALTERNATIVAS

DE INVERSIN.
Objetivo especfico
Que el alumno aplique las tcnicas de Evaluacin Econmica y Financiera de uso
comn en el estudio de Factibilidad de un Proyecto de Inversin..
Objetivos particulares:
a) Aplicar las frmulas de equivalencia valor de capital - tiempo, para encontrar la
equivalencia entre diferentes tipos de flujo de efectivo.
b) Aplicar el concepto de Valor Presente Neto en la evaluacin de proyectos de
inversin.
c) Aplicar el concepto de T. I. R. en la evaluacin de proyectos de inversin.
d) Evaluar la conveniencia econmica del reemplazo de equipo.
e) Aplicar mtodos de evaluacin que no tomen en cuenta el valor del dinero en el
tiempo.
f) Analizar la sensibilidad de la T.I.R. a cambios de determinadas variables del
proyecto de inversin.
g) Elaborar conclusiones y recomendaciones.

Contenidos:
1.- Mtodo del Valor Presente Neto: Tasa de descuento, Criterio de decisin, ndice de
Rentabilidad. (B/C).
El mtodo de Valor Presente Neto VPN tiene los siguientes criterios de evaluacin:
a) Si: VPN 0 el proyecto se acepta.
b) Si: VPN < 0 el proyecto se rechaza.
Justificacin.
Cuando el VPN, calculado a la tasa de referencia establecida por los inversionista, es
mayor que cero, significa que los FEDIS esperados del proyecto en el periodo
128
econmico de evaluacin, habrn de recuperar la inversin; otorgarn un inters sobre
los saldos no recuperados del proyecto durante el tiempo, correspondiente a la tasa de
evaluacin; y adems un excedente que en valor actual es el VPN.
Cuando el VPN es igual a cero, significa que los FEDIS esperados del proyecto en el
periodo econmico de evaluacin, habrn de recuperar la inversin y otorgarn un
inters sobre los saldos no recuperados del proyecto durante el tiempo, correspondiente
a la tasa de evaluacin.
Cuando el VPN es menor que cero, significa que los FEDIS esperados del proyecto en
el periodo econmico de evaluacin probablemente la recuperen 25, en cuyo caso el
rendimiento podr ser nulo o menor al de la tasa de referencia.
2. Mtodo del costo capitalizado en Proyectos de inversin perpetua.
Este mtodo es semejante al anterior en cuanto a que el costo capitalizado viene a ser el
valor presente de los FEDIS perpetuos en un proyecto cuya duracin as lo es. En todo
caso la diferencia sera dada por la tasa de evaluacin, que en proyectos sociales es la
tasa social de descuento.
3.- Mtodo de la Tasa Interna de Rendimiento (T.I.R.): por Valor Presente, por Costo
Anual Uniforme Equivalente, considerando la Inflacin, con Financiamiento; Tasa
Contable de Rendimiento.
Tasa Interna de Rendimiento (T.I.R.): por Valor Presente
La Tasa Interna de Retorno TIR, es la tasa de inters segn la cual los flujos netos de
efectivo del proyecto, esperados durante el periodo econmico de evaluacin, habrn de
recuperarla ms un inters correspondiente a esa tasa. Lo anterior significa que el valor
presente de esos flujos de efectivo despus de impuesto es igual al monto de la
inversin inicial, cuando dicho valor presente se calcula con la TIR; por lo tanto, la TIR
es la tasa de inters que hace que se cumpla la siguiente expresin: VPN = 0 .
Cuando los inversionistas esperan un rendimiento de su inversin expresado como TR ,
Tasa de Referencia, y descontados los flujos de efectivo a esa tasa ocurre que tienen un
equivalente actual igual a la inversin; y por lo tanto VPN = 0 ; se deduce que, de
acuerdo al criterio de aceptacin de un proyecto evaluado por VPN , el proyecto se
acepta; y de acuerdo al prrafo anterior la TR es la misma TIR , se deduce que una
condicin para que un proyecto se acepte es que se cumpla que TIR = TR . En este

25
La inversin inicial ser recuperada si la suma de los FEDIS del proyecto es igual o mayor que ella.
129
mismo orden de ideas, si los FEDIS se descuentan a una tasa menor que la TIR ,
entonces el VPN ser menor que cero y por lo tanto el proyecto no se acepta; luego otro
criterio de evaluacin ser que si la TIR < TR , el proyecto se rechaza. Finalmente, de
manera lgica podremos establecer que si la TIR > TR , el proyecto se acepta:
Resumiendo: si TIR TR , el proyecto se acepta; pero si TIR < TR se rechaza.
Tasa Interna de Rendimiento (T.I.R.): por CAUE
Hemos visto que la TIR se calcula a partir de la igualdad de VPN con cero, de tal
modo que si ahora el VPN calculado se transforma a su anualidad equivalente y a ella
la llamamos CAUE , Costo Anual Uniforme Equivalente; entonces se cumplir que
CAUE = 0 ; y por lo tanto la TIR de un proyecto de inversin podr calcularse a partir
de la igualdad de su CAUE con cero.
Tasa Interna de Rendimiento (T.I.R.), considerando la Inflacin
Los FEDIS de un proyecto de inversin podrn determinarse en moneda constante o en
moneda corriente, Hacerlo de la primera manera significa que se considera no habr
inflacin durante los aos futuros, o que la inflacin, si la hay, afectar de igual manera
a los ingresos que a los egresos; por lo tanto, la TIR que se calcule representar el
rendimiento real de la inversin. Hacerlo de la segunda manera significara que al
interior de la empresa sus ingresos y egresos permaneceran al nivel estimado para los
aos de estudio, o que los costos se incrementaran por el efecto inflacionario y no as
los ingresos; y por lo tanto habra que descontarle el efecto inflacionario a los FEDIS
para determinar el rendimiento real. Quien escribe considera que lo ms acertado es
considerar los FEDIS en moneda constante. En todo caso, para inversiones en
instrumentos de inversin con renta fija si ser adecuado descontar la inflacin en los
flujos de efectivo, ya que estos se darn en moneda corriente y para determinar el
rendimiento real de la inversin, habr de transformarlos a amoneda constante.
Tasa Interna de Rendimiento (T.I.R.), considerando el financiamiento externo
La TIR de un proyecto de inversin es un indicador relativo a la inversin, si sta
procede exclusivamente de los dueos, la TIR mostrar el rendimiento para ellos; pero
si la inversin es financiada adems por fuentes externas, habr un doble inters, por un
lado el rendimiento de la inversin de los dueos y por otro, la de la inversin total. En
el primer caso, el uso del financiamiento externo provoca una disminucin de la base
tributaria y con ello la disminucin en el pago de impuestos; pero tambin la
disminucin del flujo de efectivo por efecto de los pagos de inters y capital de deuda.
130
En estas condiciones la tasa de referencia de los inversionistas deber considerar como
base la tasa de costo de capital y de manera opcional ms alguna bonificacin por
concepto de utilidad y premio al riesgo; en el primer caso una TIR igual a la tasa de
referencia, asegura a los inversionistas que los FEDIS del proyecto les darn un
rendimiento igual al costo de su capital habiendo cubierto el servicio de la deuda y su
amortizacin, Si consideran adems la inclusin de utilidad y premio al riesgo, la misma
circunstancia les indica que adems del rendimiento a la tasa de costo de capital
obtendrn la utilidad deseada y la compensacin requerida por el riesgo.
Al evaluar la inversin total, la TIR deber calcularse a partir de los FEDIS que
contengan los recursos necesarios para cubrir el servicio de la deuda y su amortizacin;
y compararse con la tasa de costo ponderado de capital despus de impuesto i , que se
calcula como i = k d (1 T ) , donde como antes se haba dicho, k d es el costo de la deuda
antes de impuesto, y T es la tasa impositiva. Al obtener una TIR igual a la tasa de costo
ponderado de capital despus de impuesto, se reconoce que los FEDIS del proyecto
darn un rendimiento igual al costo del capital despus de impuesto; pero que de ellos
habr que disminuir el pago del servicio de la deuda y su amortizacin para conocer su
disponibilidad real.
Tasa Contable de Rendimiento.
Una manera alternativa para conocer el rendimiento de la inversin, es mediante la
Tasa Contable de Rendimiento TCR, que da un aproximado del rendimiento real. La
UAME
TCR se calcula de la siguiente manera: TCR = donde UAME es el monto de la
I media

utilidad anual media esperada durante el periodo de evaluacin; e I media es el monto de

inversin media mantenida en el proyecto durante el periodo econmico de evaluacin,
CI + VR
y se calcula como: I media = , donde VR es el valor de recuperacin de la
2
inversin al trmino del periodo. La suma del valor de recuperacin al costo de
inversin para obtener el promedio, se justifica por el hecho de que habiendo sido
efectuada la inversin, en ese instante y en cualquier momento futuro siempre habr la
posibilidad de obtener ese valor.
La TCR no es indicada para una toma de decisin debido a que, primero, su valor no
cambia si la ubicacin de los flujos de efectivo que se consideran para cada ao se

131
modifica; esto es el orden de los sumandos no altera la suma; sin embargo, cualquier
alteracin de ese tipo si modifica la oportunidad de obtener rendimientos. Y segundo,
no reconoce el valor del dinero en el tiempo.
4.- Mtodos de evaluacin que no toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo:
Razones financieras de liquidez, de apalancamiento, de actividad, de rentabilidad.
Otra manera de evaluar el desempeo esperado de un proyecto de inversin, es
mediante el anlisis de las razones financieras. Las razones financieras muestran la
interdependencia de diferentes renglones de los estados de resultados proforma y los
correspondientes de posicin financiera. Su anlisis significativo es no de datos
aislados, sino en conjunto al travs del tiempo.
Las principales razones financieras que se consideran en los proyectos de inversin son
las de liquidez, de apalancamiento, de actividad, de rentabilidad.
Razones de liquidez.
AC
Liquidez = . Donde AC es activo circulante y PC es pasivo circulante. Muestra la
PC
capacidad de la empresa para cubrir sus compromisos de corto plazo con la totalidad de
sus recursos lquidos y casi lquidos.
AC Inventarios
PA = . Sonde PA es prueba del cido, y muestra la capacidad de la
PC
empresa para cubrir sus compromisos de corto plazo sin recurrir a la liquidacin de sus
inventarios.
Capital de trabajo CT. CT = AC PC . Muestra la disponibilidad de la empresa en
recursos lquidos para el pago de obligaciones en efectivo en su ciclo financiero.
Razones de apalancamiento o de deuda.
Muestran la forma en que se encuentran financiados los activos de la empresa, y son las
PT
siguientes: donde PT y AT son pasivo total y activo total respectivamente; e indica
AT
la proporcin de dinero ajeno invertido en los activos de la empresa.
CC
, donde CC es capital contable; e indica la proporcin que de recursos propios se
AT
han invertido en los activos de la empresa.

132
 UAII
Razn de capacidad de pago de intereses = , donde UAII es utilidad antes del
Intereses
pago de inters e impuesto; y muestra el nmero de veces que pueden pagarse los
intereses.
Razones de actividad.
360
Rotacin de inventarios = , donde CV es costo de ventas e Inventarios es el
CV
Inventarios
monto de los inventarios en el ao. Muestra el nmero de das que tarda en venderse el
inventario.
CxC
Periodo promedio de cobro = , indica el tiempo promedio de cobro de las
V prom / da

cuentas por cobrar CxC.

CxPag
Periodo promedio de pago = , indica el tiempo promedio en que se
Compras prom / da

pagan las cuentas por pagar.

Ventas
Rotacin de activos totales = , indica la eficiencia con la que la empresa utliza
AT
sus activos para generar ingresos; muestra el nmero de veces que las ventas recuperan
sus activos.
Razones de rentabilidad.
Vent CVentas UB
Margen de utilidad bruta = = , mide el porcentaje que de cada
Ventas Ventas
peso que se vende queda despus de pagar el costo de lo vendido.
UO
Margen de utilidad operativa = , mide el porcentaje que de cada peso que se
Ventas
vende queda despus de pagar todos los costos de la empresa excepto intereses e
impuesto.
UNDI
Margen de utilidad neta despus de impuesto = , mide el porcentaje que de cada
Ventas
peso que se vende queda despus de pagar todos los costos de la empresa incluso
intereses e impuesto.

133
 UNDI
Rendimiento sobre los activos totales = , muestra la eficiencia con que la
AT
empresa utiliza sus activos.
UNDI
Rendimiento sobre el capital contable = , muestra la eficiencia con que la
CC
empresa aplica su capital.
En trminos generales, los resultados de las razones financieras aqu reseadas, no
suelen ser significativos cuando se analizan aisladamente y/o para un solo ejercicio; esto
es, debern compararse con los de empresas del mismo giro y condiciones de operacin
que se consideren exitosas, o con el promedio de ellas; y/o para varios ejercicios
consecutivos que muestren alguna tendencia o razn de crecimiento.
De manera aislada, cuando hablamos de periodos de tiempo, los mejores resultados
sern cuando el cobro de los derechos de la empresa se den a la brevedad; y cuando se
trata de pagos sea en el mayor tiempo posible. Si hablamos de eficiencia, se buscar
siempre la mayor, lo mismo que la rentabilidad.

UNIDAD VI: ANLISIS DE SENSIBILIDAD Y RIESGO.

Objetivo especfico:
Que el alumno aplique las tcnicas usuales para determinar la sensibilidad de los
resultados del proyecto ante cambios en las variables de ms impacto.
Objetivos particulares:
a) Aplicar el anlisis de sensibilidad del proyecto a cambios en las variables
econmicas de: ventas, ingresos, costos.
b) Analizar y evaluar el riesgo de las inversiones para toma de decisin.
Contenidos:
1. Sensibilidad del VPN al cambio de las variables econmicas.
2. Sensibilidad de la TIR a cambios de las variables econmicas.
3. Anlisis de sensibilidad y de escenarios.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSIN.
Un proyecto de inversin contiene elementos econmicos y financieros ubicados en
diferentes momentos del tiempo: el presente y el futuro.
Con respecto al presente, es posible conocer, con mucha aproximacin, los costos de
inversin en que se ha incurrido hasta el momento del inicio de operaciones, (ao cero),

134
esto con base en el estudio tcnico y econmico, de tal manera que su anlisis y
evaluacin corresponden al momento actual.
En lo que hace al futuro, el proyecto de inversin contiene elementos sujetos a un grado
de incertidumbre que depende, primero, del nivel de estudios, y segundo del grado de
estabilidad de las variables que conforman los posibles escenarios econmicos, polticos
y sociales en que ha de desarrollarse el proyecto.
En lo que respecta a la incertidumbre provocada por el nivel de estudio que se haya
realizado, puede disminuirse cuando se avanza del correspondiente a nivel de perfil,
hasta el de factibilidad pasando por el de prefactibilidad. Esta disminucin de
incertidumbre de los resultados esperados, otorga a los inversionistas mayor confianza
para arriesgar sus recursos econmicos en el proyecto; sin embargo, es posible que en el
futuro surjan en el medio ambiente, condiciones no previstas que ocasionen la cada de
los indicadores que originalmente justificaron la aceptacin e implantacin del
proyecto.

Afectaciones del proyecto

Algunas de las condiciones que pueden afectar al proyecto son, por ejemplo: Cambios
en la moda o en las necesidades de los consumidores, escasez o falta de suministro de
las materias primas, encarecimiento de la mano de obra, cambios en la paridad de la
moneda respecto al dlar estadounidense, incompetencia de la empresa, cada de
precios; elevacin de las tasas de inters, de la tasa impositiva; etctera.
La aparicin de alguna de las condiciones enunciadas o una combinacin de ellas, da
como resultados: cada de las ventas, disminucin de los ingresos; elevacin de los
costos de produccin, de operacin, de financiamiento; lo que finalmente repercute en la
disminucin del Flujo de Efectivo Despus de Impuesto FEDI.
Anlisis de sensibilidad del proyecto
Dado que la evaluacin econmica y financiera de un proyecto de inversin se realiza a
partir del FEDI con relacin a la inversin inicial, mediante la aplicacin de los mtodos
clsicos: Valor Presente Neto VPN, Tasa Interna de Retorno TIR, ndice de
Rentabilidad IR, Periodo de Recuperacin de la Inversin PRI, y Periodo de
Recuperacin de la Inversin Ms Inters PRIMI; resulta conveniente llevar al cabo un
anlisis prospectivo del comportamiento del proyecto ante la presencia de condiciones
adversas que originen la disminucin de las ventas, el incremento de los costos, o la
135
combinacin de ambos. El objeto de este anlisis, denominado Anlisis de Sensibilidad,
es determinar, a partir de las condiciones iniciales en que se realizan los estudios del
proyecto, en que medida este ltimo puede soportar la aparicin de las contingencias no
deseadas, antes de volverse no rentable en trminos de las premisas o expectativas
econmicas establecidas por los inversionistas.
Ejemplo
A continuacin, a manera de ejemplo se presenta un caso en el que dadas las premisas
de los inversionistas, el proyecto resulta rentable y el tiempo de recuperacin contable y
econmica de la inversin se considera adecuado.
El proyecto en cuestin requiere una inversin total de $9,578,125.00; de los cuales el
60% ser aportado por los dueos y el 40% por fuentes externas de financiamiento. Los
crditos que se contratan, as como las condiciones de pago y dems datos del proyecto,
se muestran en los cuadros y tablas que siguen.
En lo que se refiere a la depreciacin, por simplicidad se considera una tasa general del
10%; sin embargo es necesario hacer notar que en los proyectos formales habrn de
considerarse las tasas de depreciacin que marca la Ley del Impuesto Sobre la Renta
LISR, para cada tipo de activo segn el giro de que se trate
Financiamiento

Inversin $9,578,125.00
Dueos 60% $5,746,875.00
Financiamiento
Externo 40% $3,831,250.00
Depreciacin 10%

Crdito Avo
% del total 8.00%
Monto $306,500.00
Plazo 3 aos
TIIE 7%
Tasa TIIE+ 8% 15%
Pagos anuales iguales en pesos
Gracia 1 aos
Ao Deuda Inters Amortizacin Pago total Saldo
1 306,500 45,975 0 45,975 306,500
2 306,500 45,975 142,558 188,533 163,942
3 163,942 24,591 163,942 188,533 -0

136
Crdito refaccionario
% del total 65%
Monto en pesos $2,490,313
Monto en dlares 221361
Plazo 8 aos
Tasa TIIE + 7%
TIIE = 7%
Tasa = 14%
Paridad 11.25 por dlar al inicio del ao
Incremento anual de paridad 1%
Deuda en pesos 2490313
Pagos anuales iguales en dlares
Gracia 2 aos
Ao Paridad Deuda Deuda Inters Inters
Pesos Dlares Pesos Dlares
1 11.363 2490313 221361 352130 30991
2 11.476 2515216 221361 355651 30991
3 11.591 2540368 221361 359208 30991
4 11.707 2265172 195427 320295 27360
5 11.824 1941714 165862 274558 23221
6 11.942 1562620 132158 220954 18502
7 12.062 1119400 93736 158283 13123
8 12.182 602279 49934 85162 6991

Amortizacin Amortizacin Pago total Pago total Saldo Saldo

Pesos Dlares Pesos Dlares Pesos Dlares
0 0 352130 30991 2515216 221361
0 0 355651 30991 2540368 221361
300599 25934 659807 56925 2265172 195427
346110 29565 666405 56925 1941714 165862
398511 33704 673069 56925 1562620 132158
458846 38423 679800 56925 1119400 93736
528315 43802 686598 56925 602279 49934
608302 49934 693464 56925 0 0
Crdito Hipotecario
% del total 27%
Monto en pesos 1034438
Monto en UDIS 281,383.65
Valor de UDI 3.676253 pesos/UDI (04/07/2006)
Inflacin anual esperada 3.50%
Plazo 10 aos
Tasa TIIE + 0%
TIIE 7%
Tasa 7%
Pagos de capital anuales iguales
Gracia 1 aos

137
 Valor de
Ao UDI 26 Valor de UDI Deuda Deuda Inters
Inicio Trmino Pesos UDIS Pesos
1 3.676253 3.804921855 1,034,438 281,384 74,945
2 3.804921855 3.93809412 1,070,643 281,384 77,568
3 3.93809412 4.075927414 984,991 250,119 71,363
4 4.075927414 4.218584874 892,033 218,854 64,628
5 4.218584874 4.366235344 791,361 187,589 57,334
6 4.366235344 4.519053581 682,548 156,324 49,451
7 4.519053581 4.677220457 565,150 125,059 40,945
8 4.677220457 4.840923173 438,698 93,795 31,784
9 4.840923173 5.010355484 302,701 62,530 21,931
10 5.010355484 5.185717926 156,648 31,265 11,349

Inters Amortizacin Amortizacin Pago total Pago total Saldo

UDIS Pesos UDIS Pesos UDIS UDIS
19,697 0 0 74,945 19,697 281,384
19,697 123,124 31,265 200,692 50,962 250,119
17,508 127,433 31,265 198,796 48,773 218,854
15,320 131,893 31,265 196,521 46,585 187,589
13,131 136,510 31,265 193,844 44,396 156,324
10,943 141,288 31,265 190,738 42,208 125,059
8,754 146,233 31,265 187,178 40,019 93,795
6,566 151,351 31,265 183,134 37,830 62,530
4,377 156,648 31,265 178,579 35,642 31,265
2,189 162,131 31,265 173,480 33,453 -0

Costo Ponderado de capital

Crdito Monto Costo Inters
A $306,500 15% $45,975
R $2,490,313 14% $348,644
H $1,034,438 7% $72,411
Total $3,831,250 12.19% $467,029

26
UDI: Unidad de Inversin
138
FLUJO DE EFECTIVO
Ao Inversin Ingresos Costos Depreciacin UAII 27
0 -$5,746,875
1 4000000 1200000 957813 1842188
2 4104000 1231200 957813 1914988
3 4210704 1263211 957813 1989680
4 4320182 1296055 957813 2066315
5 4432507 1329752 957813 2144942
6 4547752 1364326 957813 2225614
7 4665994 1399798 957813 2308383
8 4787310 1436193 957813 2393304
9 4911780 1473534 957813 2480433
10 5039486 1511846 957813 2569828

Inters UAI 28 Impuesto Utilidad Neta Depreciacin Pago deuda

473050 1369137 397050 972087 957813 0

479195 1435793 416380 1019413 957813 265,682
455162 1534518 445010 1089508 957813 591,974
384923 1681392 487604 1193788 957813 478,004
331892 1813050 525785 1287266 957813 535,021
270405 1955209 567011 1388198 957813 600,133
199228 2109155 611655 1497500 957813 674,548
116946 2276358 660144 1616214 957813 759,653
21931 2458503 712966 1745537 957813 156,648
11349 2558479 741959 1816520 957813 162,131

FEDI
FEDI Factor de FEDI descontado
FEDI 29 acumulado Descuento Descontado acumulado
-
-$5,746,875 -$5,746,875.00 $5,746,875.00 -$5,746,875
1,929,900 -3,816,975 0.853315 1,646,813 -4,100,062
1,711,543 -2,105,432 0.728147 1,246,255 -2,853,807
1,455,346 -650,086 0.621339 904,263 -1,949,545
1,673,597 1,023,512 0.530198 887,337 -1,062,207
1,710,057 2,733,569 0.452426 773,674 -288,534
1,745,878 4,479,447 0.386062 674,016 385,483
1,780,765 6,260,211 0.329432 586,641 972,124
1,814,374 8,074,586 0.281110 510,038 1,482,162
2,546,701 10,621,287 0.239875 610,890 2,093,052
2,612,202 13,233,488 0.204689 534,689 2,627,741

27
UAII: Utilidad Antes de Inters e Impuesto
28
UAI: Utilidad Antes de Impuesto
29
FEDI: Flujo de Efectivo Despus de Impuesto
139
Ingresos primer ao 4000000 pesos
Incremento anual ingresos 2.60% VPN $2,627,741
de los
Costos 30% ingresos TIR 28.49%
Depreciacin anual 10% PRI Entre 3 y 4 aos
Tasa impositiva 29% PRIMI Entre 5 y 6 aos
ndice de
TREMA = Costo capital + 5% Rentabilidad 1.46
TREMA 17.19%
De los resultados anteriores puede colegirse que el proyecto es aceptable dado que el
VPN es positivo, el IR es mayor que uno, la TIR es mayor que la TREMA de los
inversionistas, y el PRI y PRIMI se encuentran dentro del periodo econmico de
evaluacin.
Anlisis de sensibilidad.
En virtud de que las contingencias futuras podran presentarse de manera aislada o en
combinacin de ellas, en este ejemplo se considerar su efecto ltimo particular sobre
las ventas, costos, paridad e inflacin promedio esperada; manteniendo constantes a las
dems variables. En un caso real, lo aconsejable sera conformar escenarios probables y
su grado de afectacin sobre cada una de las variables del proyecto, para de ese modo
conocer la fortaleza y debilidad del proyecto ante eventos futuros adversos.
Considrense los siguientes escenarios:
A) Cada de los ingresos por ventas en:
a) 10%
b) 20%
c) 30%
Cuando se han disminuido los ingresos por ventas el 10%, el proyecto sigue siendo
rentable, lo mismo que para 20%; no as para el 30%, en que el proyecto deja de serlo.
Considerando una variacin lineal, el proyecto deja de ser rentable cuando la cada de
ventas supera el 26.22%

FLUJO DE EFECTIVO
Ao Inversin Ingresos Costos Depreciacin UAII
0 -$5,746,875
1 2951200 885360 957813 1108028
2 3027931 908379 957813 1161739
140
 3 3106657 931997 957813 1216848
4 3187431 956229 957813 1273389
5 3270304 981091 957813 1331400
6 3355332 1006599 957813 1390920
7 3442570 1032771 957813 1451987
8 3532077 1059623 957813 1514641
9 3623911 1087173 957813 1578925
10 3718133 1115440 957813 1644880

Inters UAI Impuesto Utilidad Neta Depreciacin Pago deuda

473050 634977 184143 450834 957813 0

479195 682545 197938 484607 957813 265,682
455162 761686 220889 540797 957813 591,974
384923 888466 257655 630811 957813 478,004
331892 999508 289857 709650 957813 535,021
270405 1120515 324949 795565 957813 600,133
199228 1252758 363300 889458 957813 674,548
116946 1397696 405332 992364 957813 759,653
21931 1556995 451528 1105466 957813 156,648
11349 1633531 473724 1159807 957813 162,131

FEDI
FEDI Factor de FEDI descontado
FEDI acumulado Descuento Descontado acumulado
-
-$5,746,875 -$5,746,875.00 $5,746,875.00 -$5,746,875
1,408,646 -4,338,229 0.853315 1,202,019 -4,544,856
1,176,737 -3,161,491 0.728147 856,837 -3,688,018
906,635 -2,254,856 0.621339 563,327 -3,124,691
1,110,620 -1,144,237 0.530198 588,848 -2,535,843
1,132,442 -11,795 0.452426 512,346 -2,023,497
1,153,245 1,141,450 0.386062 445,224 -1,578,274
1,172,723 2,314,173 0.329432 386,333 -1,191,941
1,190,524 3,504,697 0.281110 334,668 -857,273
1,906,631 5,411,327 0.239875 457,353 -399,920
1,955,489 7,366,816 0.204689 400,267 347

Ingresos primer ao 2951200 pesos

Incremento anual ingresos 2.60% VPN $347
de los
Costos 30% ingresos TIR 17.19%
Depreciacin anual 10% PRI Entre 5 y 6 aos
Tasa impositiva 29% PRIMI Entre 9 y10 aos
TREMA = Costo capital + 5% I.R 1.00
TREMA 17.19%

141
FLUJO DE EFECTIVO
Ao Inversin Ingresos Costos Depreciacin UAII
0 -$5,746,875
1 4000000 1934000 957813 1108188
2 4104000 1984284 957813 1161904
3 4210704 2035875 957813 1217016
4 4320182 2088808 957813 1273562
5 4432507 2143117 957813 1331577
6 4547752 2198838 957813 1391102
7 4665994 2256008 957813 1452173
8 4787310 2314664 957813 1514833
9 4911780 2374845 957813 1579122
10 5039486 2436591 957813 1645082

Inters UAI Impuesto Utilidad Neta Depreciacin Pago deuda

473050 635137 184190 450947 957813 0

479195 682709 197986 484723 957813 265,682
455162 761854 220938 540916 957813 591,974
384923 888639 257705 630933 957813 478,004
331892 999685 289909 709776 957813 535,021
270405 1120696 325002 795694 957813 600,133
199228 1252945 363354 889591 957813 674,548
116946 1397887 405387 992500 957813 759,653
21931 1557191 451585 1105606 957813 156,648
11349 1633733 473783 1159950 957813 162,131

FEDI
FEDI Factor de FEDI descontado
FEDI acumulado Descuento Descontado acumulado
-
-$5,746,875 -$5,746,875.00 $5,746,875.00 -$5,746,875
1,408,760 -4,338,115 0.853315 1,202,116 -4,544,759
1,176,854 -3,161,261 0.728147 856,922 -3,687,837
906,755 -2,254,507 0.621339 563,402 -3,124,435
1,110,742 -1,143,764 0.530198 588,913 -2,535,522
1,132,568 -11,196 0.452426 512,403 -2,023,119
1,153,374 1,142,177 0.386062 445,273 -1,577,846
1,172,856 2,315,033 0.329432 386,377 -1,191,469
1,190,660 3,505,693 0.281110 334,706 -856,764
1,906,770 5,412,463 0.239875 457,386 -399,377
1,955,632 7,368,095 0.204689 400,296 919

142
Ingresos primer ao 4000000 pesos
Incremento anual ingresos 2.60% VPN $919
de los
Costos 48.35% ingresos TIR 17.19%
Depreciacin anual 10% PRI Entre 5 y 6 aos
Tasa impositiva 29% PRIMI Entre 9 y10 aos
ndice de
TREMA = Costo capital + 5% Rentabilidad 1.000
TREMA 17.19%

B) Incremento de costos en:

a) 10%
b) 20%
c) 30%

Cuando los costos se incrementan un 10% respecto a las condiciones iniciales del
proyecto, este contina siendo rentable; no as cuando el incremento es del 20%. Si
mantenemos el concepto de linealidad, el proyecto deja de ser rentable cuando los
costos se incrementan ms del 18.35%. Por dems es decir que con el escenario (c), el
proyecto es an menos rentable.
C) Incremento en el cambio de paridad.
a) Cuando se incrementa el cambio de paridad anual, se observa que el
proyecto deja de ser rentable cuando el cambio mencionado excede el
20.64%; lo cual indica que el proyecto es poco sensible a los cambios de
paridad, a menos que estos sean muy grandes, lo que en la actualidad
parece poco probable.
D) Incremento en el nivel de inflacin promedio esperado para los prximos ocho
aos.
a) De acuerdo al resultado de los clculos que se presentan, el proyecto
dejar de ser rentable si el incremento de la inflacin anual promedio
esperada rebasa el 36.1% de las condiciones iniciales del proyecto. En las
circunstancias actuales de Mxico y las previsiones del futuro, no parece
probable que eso ocurra, por lo que puede afirmarse que bajo esas
consideraciones el proyecto es poco sensible al incremento de la
inflacin.
Es conveniente hacer notar que la incidencia de la inflacin solamente se
ha tomado en cuenta en lo que hace al pago del crdito denominado en
UDIS, y se han mantenido los niveles de ingresos y costos; esto ltimo

143
 no parece muy adecuado, ya que la inflacin igual afectara los precios
de venta y los costos de toda ndole.
E) Otras variaciones.
Tambin pueden considerarse incrementos en las tasas de inters o la tasa impositiva;
todo depende de la pertinencia del caso.

Inversin $9,578,125.00
Dueos 60% $5,746,875.00
Fin. Ext. 40% $3,831,250.00
Depreciacin 10%

Crdito Avo
% del total 8.00%
Monto $306,500.00
Plazo 3 aos
TIIE 7%
Tasa TIIE+ 8% 15%
Pagos anuales iguales en pesos
Gracia 1 aos
Ao Deuda Inters Amortizacin Pago total Saldo
1 306,500 45,975 0 45,975 306,500
2 306,500 45,975 142,558 188,533 163,942
3 163,942 24,591 163,942 188,533 -0

Crdito refaccionario
% del total 65%
Monto en pesos $2,490,313
Monto en dlares 221361
Plazo 8 aos
Tasa TIIE + 7%
TIIE = 7%
Tasa = 14%
Paridad 11.25 por dlar al inicio del ao
Incremento anual de paridad 20.64%
Deuda en pesos 2490313
Pagos anuales iguales en dlares
Gracia 2 aos
Ao Paridad Deuda Deuda Inters Inters
Pesos Dlares Pesos Dlares
1 13.572 2490313 221361 420604 30991
2 16.373 3004313 221361 507416 30991
3 19.753 3624403 221361 612147 30991
4 23.830 3860211 195427 651974 27360
5 28.748 3952438 165862 667551 23221
6 34.682 3799295 132158 641686 18502
7 41.840 3250911 93736 549066 13123
144
 8 50.476 2089236 49934 352864 6991

Amortizacin Amortizacin Pago total Pago total Saldo Saldo

Pesos Dlares Pesos Dlares Pesos Dlares
0 0 420604 30991 3004313 221361
0 0 507416 30991 3624403 221361
512269 25934 1124416 56925 3860211 195427
704521 29565 1356495 56925 3952438 165862
968925 33704 1636476 56925 3799295 132158
1332559 38423 1974245 56925 3250911 93736
1832663 43802 2381729 56925 2089236 49934
2520454 49934 2873318 56925 0 0

FLUJO DE EFECTIVO
Ao Inversin Ingresos Costos Depreciacin UAII
0 -$5,746,875
1 4000000 1200000 957813 1842188
2 4104000 1231200 957813 1914988
3 4210704 1263211 957813 1989680
4 4320182 1296055 957813 2066315
5 4432507 1329752 957813 2144942
6 4547752 1364326 957813 2225614
7 4665994 1399798 957813 2308383
8 4787310 1436193 957813 2393304
9 4911780 1473534 957813 2480433
10 5039486 1511846 957813 2569828

Inters UAI Impuesto Utilidad Neta Depreciacin Pago deuda

541524 1300664 377192 923471 957813 0

630960 1284028 372368 911660 957813 265,682
708101 1281579 371658 909921 957813 803,644
716602 1349713 391417 958296 957813 836,415
724885 1420057 411817 1008241 957813 1,105,435
691136 1534478 444999 1089479 957813 1,473,847
590011 1718372 498328 1220044 957813 1,978,896
384647 2008657 582511 1426146 957813 2,671,805
21931 2458503 712966 1745537 957813 156,648
11349 2558479 741959 1816520 957813 162,131

FEDI
FEDI Factor de FEDI descontado
FEDI acumulado Descuento Descontado acumulado
-
-$5,746,875 -$5,746,875.00 $5,746,875.00 -$5,746,875
1,881,284 -3,865,591 0.853315 1,605,328 -4,141,547
1,603,790 -2,261,801 0.728147 1,167,795 -2,973,753
1,064,090 -1,197,711 0.621339 661,160 -2,312,592
1,079,694 -118,017 0.530198 572,451 -1,740,141

145
 860,618 742,601 0.452426 389,366 -1,350,775
573,445 1,316,046 0.386062 221,385 -1,129,390
198,961 1,515,007 0.329432 65,544 -1,063,846
-287,846 1,227,161 0.281110 -80,916 -1,144,762
2,546,701 3,773,863 0.239875 610,890 -533,872
2,612,202 6,386,064 0.204689 534,689 817

Ingresos primer ao 4000000 pesos

Incremento anual ingresos 2.60% VPN $817
de los
Costos 30.00% ingresos TIR 17.19%
Depreciacin anual 10% PRI Entre 4 y 5 aos
Tasa impositiva 29% PRIMI Entre 9 y10 aos
ndice de
TREMA = Costo capital + 5% Rentabilidad 1.000
TREMA 17.19%

Crdito Hipotecario
% del total 27%
Monto en pesos $1,034,438
Monto en UDIS 281,383.65
Valor de UDI 3.676253 pesos/UDI (04/07/2006)
Inflacin anual esperada 36.10%
Plazo 10 aos
Tasa TIIE + 0%
TIIE 7%
Tasa 7%
Pagos de capital anuales
iguales
Gracia 1 aos
Valor de
Ao Valor de UDI UDI Deuda Deuda Inters
Inicio Trmino Pesos UDIS Pesos
1 3.676253 5.003380333 1,034,438 281,384 98,551
2 5.003380333 6.809600633 1,407,869 281,384 134,128
3 6.809600633 9.267866462 1,703,209 250,119 162,265
4 9.267866462 12.61356625 2,028,309 218,854 193,237
5 12.61356625 17.16706367 2,366,168 187,589 225,425
6 17.16706367 23.36437366 2,683,628 156,324 255,669
7 23.36437366 31.79891255 2,921,935 125,059 278,373
8 31.79891255 43.27831998 2,982,565 93,795 284,149
9 43.27831998 58.90179349 2,706,180 62,530 257,818
10 58.90179349 80.16534094 1,841,556 31,265 175,445

Inters Amortizacin Amortizacin Pago total Pago total Saldo

UDIS Pesos UDIS Pesos UDIS UDIS
19,697 0 0 98,551 19,697 281,384
19,697 212,901 31,265 347,029 50,962 250,119
146
 17,508 289,758 31,265 452,023 48,773 218,854
15,320 394,361 31,265 587,598 46,585 187,589
13,131 536,726 31,265 762,150 44,396 156,324
10,943 730,484 31,265 986,153 42,208 125,059
8,754 994,188 31,265 1,272,561 40,019 93,795
6,566 1,353,090 31,265 1,637,239 37,830 62,530
4,377 1,841,556 31,265 2,099,374 35,642 31,265
2,189 2,506,357 31,265 2,681,802 33,453 -0

Costo Ponderado de capital

Crdito Monto Costo Inters
A $306,500 15% $45,975
R $2,490,313 14% $348,644
H $1,034,438 7% $72,411
Total $3,831,250 12.19% $467,029
FLUJO DE EFECTIVO
Ao Inversin Ingresos Costos Depreciacin UAII
0 -$5,746,875
1 4000000 1200000 957813 1842188
2 4104000 1231200 957813 1914988
3 4210704 1263211 957813 1989680
4 4320182 1296055 957813 2066315
5 4432507 1329752 957813 2144942
6 4547752 1364326 957813 2225614
7 4665994 1399798 957813 2308383
8 4787310 1436193 957813 2393304
9 4911780 1473534 957813 2480433
10 5039486 1511846 957813 2569828

Inters UAI Impuesto Utilidad Neta Depreciacin Pago deuda

496656 1345531 390204 955327 957813 0

535754 1379233 399978 979256 957813 355,459
546064 1443616 418649 1024968 957813 754,300
513532 1552783 450307 1102476 957813 740,471
499983 1644959 477038 1167921 957813 935,237
476624 1748990 507207 1241783 957813 1,189,329
436656 1871727 542801 1328926 957813 1,522,503
369311 2023993 586958 1437035 957813 1,961,392
257818 2222615 644558 1578057 957813 1,841,556
175445 2394383 694371 1700012 957813 2,506,357

FEDI
FEDI Factor de FEDI descontado
FEDI acumulado Descuento Descontado acumulado
-
-$5,746,875 -$5,746,875.00 $5,746,875.00 -$5,746,875
1,913,140 -3,833,735 0.853315 1,632,511 -4,114,364
147
 1,581,609 -2,252,126 0.728147 1,151,643 -2,962,721
1,228,480 -1,023,646 0.621339 763,302 -2,199,418
1,319,817 296,171 0.530198 699,764 -1,499,654
1,190,497 1,486,668 0.452426 538,611 -961,043
1,010,266 2,496,934 0.386062 390,025 -571,018
764,236 3,261,170 0.329432 251,764 -319,254
433,455 3,694,625 0.281110 121,848 -197,406
694,314 4,388,939 0.239875 166,549 -30,857
151,467 4,540,406 0.204689 31,004 146

Ingresos primer ao 4000000 pesos

Incremento anual ingresos 2.60% VPN $146
de los
Costos 30.00% ingresos TIR 17.19%
Depreciacin anual 10% PRI Entre 3 y 4 aos
Tasa impositiva 29% PRIMI Entre 9 y10 aos
ndice de
TREMA = Costo capital + 5% Rentabilidad 1.000
TREMA 17.19%

Conclusin del anlisis de sensibilidad.

El anlisis de sensibilidad de un proyecto de inversin es una herramienta de la
evaluacin econmica y financiera, que sirve para conocer de antemano en que medida
el valor actual y la rentabilidad del proyecto sern afectados por circunstancias
adversas que pudieran presentarse en el futuro. Para la administracin del proyecto
convertido en entidad productiva, el anlisis de sensibilidad es til al permitirle tomar
las medidas necesarias y a su alcance, para eliminar, disminuir o mitigar los resultados
no deseados.
Una parte que no se considera en el ejemplo anterior y que puede arrojar ms elementos
de anlisis y evaluacin, es la de la sensibilidad de las razones financieras pertinentes;
para ello habrn de proyectarse los Estados Financieros Pro forma que se deriven de
cada uno de los cambios en las variables consideradas.

4. rboles de decisin 30.

Uno de los problemas ms importantes en decisiones de inversin es el manejo de la
incertidumbre, la cual generalmente existe en toda decisin de inversin. Existen varias
formas de manejar la incertidumbre. Una es a travs de rboles de decisin.

30
Este material ha sido tomado del libro: ANLISIS Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN del autor; Ral Coss Bu. Editorial LIMUSA, Mxico 1991. Pginas 253 258.
148
La tcnica de rboles de decisin consiste bsicamente de los siguientes pasos:
1. Construir el rbol de decisin. Para la construccin del rbol es necesario
considerar las diferentes alternativas o cursos de accin y los posibles eventos
asociados a cada curso de accin. En la construccin de este rbol un cuadro
significa un punto de decisin, es decir, en este punto un curso de accin (el ms
adecuado) debe ser seleccionado. Un O representa los posibles eventos
asociados a un curso de accin. Por ejemplo, si actualmente se analiza la
posibilidad de producir un nuevo producto el cual requiere de la construccin
de una nueva planta, los posibles cursos de accin seran:

Sin embargo, a cada curso de accin se le puede asociar una serie de eventos.
Por ejemplo, es obvio que si se construye la planta pequea, la demanda del
producto puede ser baja, media o alta. Lo anterior se representa en rboles de
decisin de la forma siguiente:

2. Determinar los flujos de efectivo de cada una de las ramas del rbol.
3. Evaluar las probabilidades de cada una de las ramas del rbol obtenido en el
paso anterior.
4. Determinar el valor presente de cada una de las ramas del rbol.
5. Resolver el rbol de decisin con el propsito de ver cul alternativa debe ser
seleccionada. La tcnica de solucin es muy simple y muy similar a
programacin dinmica para atrs (algunos autores de libros en ingls le

149
 llaman a esta tcnica rollback procedure, o rolling backward).Con esta
tcnica se comienza en los extremos de las ramas del rbol de decisin y se
marcha hacia atrs hasta alcanzar el nodo inicial de decisin. A travs de este
recorrido, se deben de utilizar las siguientes reglas:
a) Si el nodo es un nodo de posibilidad O, se obtiene el valor esperado de los
eventos asociados a ese nodo.
b) Si el nodo es un nodo de decisin, (cuadro) entonces se selecciona la
alternativa que maximiza o minimiza los resultados que estn a la derecha de
ese nodo.
Para ilustrar la aplicacin de esta tcnica, suponga que cierta empresa piensa
introducir al mercado, un nuevo producto. Puesto que este producto es completamente
diferente a los productos que actualmente se fabrican en la empresa, se requiere
construir una nueva planta para la produccin del nuevo producto. Los posibles cursos
de accin iniciales para la empresa son: construir una planta grande, o construir una
planta pequea. Para esta ltima alternativa es posible ampliar la planta si la demanda
en los primeros aos es alta. Especficamente, el costo de la planta grande se estima en
$5 millones, y en $3 millones el de la planta chica.
Adems, esta empresa considera que el horizonte de 10 aos que usualmente utiliza en
la evaluacin de nuevos proyectos de inversin, puede ser dividido en dos perodos. El
primero de 3 aos que bsicamente sirve para analizar el comportamiento que la
demanda sigue durante este tiempo, y el segundo para tomar la decisin de ampliacin
en caso de que se haya construido la planta pequea y la demanda en el primer perodo
haya sido alta. Por consiguiente, si se construye la planta grande y la demanda es alta
en el primer perodo, entonces los ingresos netos anuales se estiman en $2 millones. Si
la demanda es alta en los primeros 3 aos, y alta en los 7 restantes, entonces los
ingresos netos anuales del segundo periodo se estiman en $2.2 millones. Si la demanda
es alta en el primer perodo y en el segundo es baja, entonces los ingresos netos
anuales del segundo perodo se estiman en $1.5 millones. Si la demanda es baja en el
primer perodo, entonces la demanda tambin ser baja en el segundo perodo y los
ingresos netos anuales durante los 10 aos se estiman en $1 milln.
Por otra parte, si se construye la planta pequea, y la demanda es alta en los primeros
3 aos, entonces los ingresos netos anuales se estiman en $0.8 millones. Si la demanda
es baja en los 3 primeros aos, entonces la demanda tambin ser baja en los 7 aos
150
restantes, y los ingresos netos anuales durante los 10 aos se estiman en $0.4 millones.
Si la demanda es alta en el primer perodo, se puede, o no, ampliar la planta a un costo
de $4 millones. Si se ampla la planta y la demanda es alta, entonces los ingresos netos
anuales del segundo perodo se estiman en $2.5 millones. Si se ampla la planta y la
demanda es baja, entonces los ingresos netos anuales del segundo perodo se estiman
en $1.5 millones. Si no se ampla la planta, y la demanda es alta, entonces los ingresos
netos anuales del segundo perodo se estiman en $1 milln. Si no se ampla la planta, y
la demanda es baja, entonces los ingresos netos anuales del segundo perodo se
estiman en $0.7 millones.
Finalmente, considere que la TREMA es de 20%, y que el departamento de
Mercadotecnia de esta empresa estima que las probabilidades de que la demanda sea
alta o baja los prximos 10 aos son como sigue:

Para la informacin anterior y aplicando la metodologa explicada previamente, el

primer paso sera la construccin del rbol de decisin, el cual se muestra en la
siguiente figura:

151
En este rbol primero se representa con un cuadro la alternativa de construir una
planta pequea o construir una planta grande. En seguida se representan los diferentes
eventos asociados a estos cursos de accin y los cursos de accin que la empresa puede
seguir despus de 3 aos de operacin de la planta pequea.
Una vez construido el rbol, el siguiente paso es poner los flujos de efectivo en cada
una de las ramas del rbol. Tal informacin aparece en la siguiente figura:

152
Con los flujos de efectivo, es posible determinar el valor presente de cada rama. Tal
informacin, as como las probabilidades de cada rama aparecen en la siguiente
figura:

.
La solucin de este rbol de decisin puede ser obtenida si se aplican las reglas
descritas en el paso 5 del procedimiento propuesto. De acuerdo a este procedimiento,
se calcula primero el valor esperado en los nodos 4, 6 y 7. Tales valores son:
Nodo 4: 3.8(213)+2.34(l/3) 3.31
Nodo 6: 1.59(2/3)0.50(1/3) 0.89
Nodo 7: 0.77(2/3)+0.15(113) = 0.56
Por consiguiente, en el nodo 5 la mejor decisin es ampliar la planta. Enseguida, se
evalan los valores esperados en los nodos 2 y 3, los cuales resultan ser de:
Nodo 2: 3.31(2/3)0.81(1/3) =1.94
Nodo 3: 0.89(2/3)l.32(l/3) 0.15
Consecuentemente, la mejor decisin en el nodo 1 es construir la planta grande.
Con esta decisin el valor presente esperado sera de $1.94 millones, lo cual garantiza
un rendimiento mayor que TREMA. Lo anterior se aprecia en la siguiente figura:

153
4. Simulacin 31
Muchas compaas han reconocido la necesidad de incluir el factor riesgo en los
estudios econmicos, y han destinado recursos al desarrollo de programas donde la
tcnica de simulacin sea aplicada al anlisis de sus problemas. Sin embargo, a pesar
de la relativa facilidad de comprender esta tcnica, se ha encontrado que muchos
ejecutivos y administradores se muestran escpticos en los grandes beneficios que se
pueden obtener al utilizarla en la toma de decisiones. Hay dos razones aparentes que
explican esta situacin. En primer lugar la simulacin adolece en menor proporcin de
la misma desventaja de los modelos probabilsticos, en el sentido de que los ejecutivos
no comprenden completamente los aspectos tcnicos de la simulacin. El otro problema
es la inversin requerida en equipo y personal especializado, el cual es requerido al
aplicar esta tcnica.
Lgica de la simulacin
Es obvio que muchos problemas de decisin tienen en comn una gran cantidad de
elementos. Por ejemplo, inherente a todo problema de decisin son los diferentes
cursos de accin de entre los cuales se deber seleccionar el ms adecuado. Estos
cursos de accin pueden ser comparados de acuerdo a algn criterio econmico.
Criterios de este tipo podran ser: retorno sobre la inversin, tiempo requerido para

31
Este material ha sido tomado del libro: ANLISIS Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN del autor; Ral Coss Bu. Editorial LIMUSA, Mxico 1991. Pginas 280 283
154
recuperar la inversin, valor presente, tasa interna de rendimiento, etc. Otro elemento
comn en la toma de decisiones es el capital disponible. Adems, existen factores de
depreciacin e impuestos, los cuales son expresados en trminos contables estndares.
Tambin la incertidumbre en los resultados que se obtendrn en el futuro es comn a
muchas decisiones, y es a menudo posible expresar esta incertidumbre en forma de
distribuciones de probabilidad.
La gran similitud en los diferentes elementos que intervienen en el proceso de toma de
decisiones, facilita el desarrollo de una metodologa general de simulacin, la cual en
este caso sera aplicada al anlisis y evaluacin de proyectos de inversin de acuerdo
a la figura que se muestra adelante.
Para ilustrar la aplicacin de la simulacin se incluye el siguiente:
Ejemplo Suponga que una compaa petrolera est considerando construir una nueva
estacin de gasolina. Una investigacin preliminar del mercado indica que la mayor
incertidumbre es con respecto al volumen de ventas y al margen de contribucin por
litro de gasolina vendido.
La compaa tradicionalmente ha requerido que sus inversiones ganen al menos una
TREMA despus de impuestos de 10% sobre la vida esperada del proyecto. Sin
embargo, de acuerdo a la filosofa de incertidumbre representada a travs de
distribuciones de probabilidad, la administracin ha establecido que un proyecto de
inversin ser emprendido si Prob. (TIR > TREMA) 0.90
Despus de alguna discusin con respecto a la incertidumbre de las variables que
intervienen en el proyecto, se supuso que el volumen de ventas est normalmente
distribuido con media de 350,000 litros/ao y desviacin estndar de 35,000 litros. El
margen de contribucin se estima que est uniformemente distribuido entre $ .07 y $.10
por litro.
Utilidades adicionales de $35,000/ao pueden ser obtenidas en la venta de llantas,
acumuladores y accesorios. La inversin inicial ser de $ 100,000 y adems se tendrn
gastos de operacin anuales de $40,000 durante la vida del proyecto la cual se
considera de 10 aos al final de los cuales el valor de rescate es despreciable.
Finalmente, una tasa de impuestos del 48% ser utilizada.

155
Con la informacin anterior es posible determinar la distribucin de probabilidad de la
TIR y en base a ello tomar una decisin. Los pasos necesarios para determinar esta
distribucin son:
1. Simular el volumen de ventas en litros para los prximos 10 aos.

156
2. Simular el margen de contribucin por litro para los prximos 10 aos.
3. Determinar mediante la expresin siguiente, el flujo de efectivo neto despus de
impuestos para los prximos 10 aos:
S t = (Vt M t + U A Go )(1 T ) + DT ; para t = 1,2,3.......10

Donde:
Vt = Valor simulado de los litros vendidos en el ao t.

M t = Valor simulado del margen de contribucin del ao t

U A = Utilidad por concepto de llantas y accesorios.

Go = Gastos de operacin.

D = Depreciacin anual.
T = Tasa de impuestos.
4. Calcular la tasa interna de rendimiento para estos valores simulados con la
10
St
expresin siguiente: 100,000 + =0
t =1 (1 + TIR ) T
5. Repetir estos cuatro pasos tantas veces como se desee.
Si se aplica este procedimiento, el resultado ser el histograma que representa la
distribucin de probabilidad de la TIR. A partir del histograma que se muestra adelante
se obtiene la distribucin acumulada de la TIR En esa figura se puede apreciar que hay
una probabilidad de aproximadamente 0.30 de que el rendimiento despus de
impuestos sea menor que 10%. Esto significa que la propuesta no satisface el criterio
establecido por la administracin, de tener al menos una probabilidad de 0.90 de
lograr un rendimiento despus de impuesto mayor que 10%. Sin embargo, debe ser
sealado que solamente 250 simulaciones de la TIR fueron realizadas, y que un nmero
mayor de simulaciones podra cambiar ligeramente esta distribucin.

157
 5. Riesgo internacional 32.
Los proyectos de inversin son localizados en un lugar y ambiente en particular, sin
embargo estn sujetos a la influencia de factores que trascienden el mbito local; tal es
el caso de los flujos de capitales que en el ambiente globalizado se mueven de un lado a
otro del mundo, en cuanto sus dueos perciben condiciones desfavorables o ms
favorables en otros sitios. Consecuencia de los flujos de capitales, cuando la masa
monetaria que sale es relativamente muy grande para la economa del pas, es la
devaluacin de la moneda. Cuando eso sucede y las empresas locales tienen crditos y
compromisos de pago en otra moneda dura, digamos dlares americanos o euros; y

32
Gitman Lawrence J. Administracin Financiera. Prentice Hall. Mxico, 2000. p. 327
158
adems sus ingresos ms importantes son en moneda local, su deuda se multiplica y las
pone en riesgo de insolvencia, y las expectativas econmicas de los dueos se
minimizan o desaparecen. Tal es el riesgo que deben afrontar los proyectos de inversin
mediante previsiones que lo minimicen y/o lo hagan manejable. En el corto plazo es
conveniente la previsin mediante opciones y futuros; y para el largo plazo lo
recomendable es realizar las inversiones en moneda local.
Tcnicas de ajuste al riesgo 33.
Puesto que de acuerdo a un estudio tcnico riguroso es posible determinar con mucha
precisin el monto de la inversin inicial de un proyecto, entonces el riesgo est en dos
conceptos: el monto de los flujos de futuros estimados y su valor presente neto. Para el
primer caso se tiene el equivalente de certeza, y para el segundo las tasas de descuento
ajustadas al riesgo.
Equivalente de certeza. Representa el porcentaje de los flujos de efectivo que los
inversionistas estaran dispuestos a recibir con certeza, en lugar de los flujos de efectivo
posibles calculados. Se expresa como sigue:
n
t FET
VPN = II
t =1 (1 + RF ) t

Donde: t = Factor equivalente de certeza del ao t

FEt = Flujo de efectivo relevante en el ao t

RF = Tasa de rendimiento libre de riesgo.
II = Inversin inicial.
Tasas de certeza ajustadas al riesgo.
Esta tcnica consiste en asignar una Tasa de Descuento Ajustada al Riesgo TDAR, para
calcular el VPN del proyecto. La manera de determinar la TDAR puede resultar
subjetiva. Una manera de hacerlo consiste en relacionar el factor beta, en una escala de
cero a dos, que se utiliza en el Modelo de Valuacin de Activos de Capital MVAC; con
un intervalo de tasas que va desde la tasa libre de riesgo hasta la tasa de mercado. En
esa relacin se selecciona una TDAR que corresponda al coeficiente beta asignado al
proyecto, misma que se aplica en el siguiente modelo:
n
t FET
VPN = II
t =1 (1 + TDAR ) t

33
Gitman Lawrence J. Administracin Financiera. Prentice Hall. Mxico, 2000. p. 330
159
 6. Riesgo y rendimiento
En trminos financieros, el riesgo puede definirse como la posibilidad de tener una
prdida o que el intervalo entre los posibles rendimientos de una inversin sea muy
grande. Si definimos el rendimiento k t con la siguiente ecuacin:

pt pt 1 + ct
kt =
pt 1

Donde: pt = precio (valor) del activo en el momento t

pt 1 = precio (valor) del activo en el momento t 1

ct = flujo de efectivo recibido de la inversin del activo en el periodo

comprendido entre t y t 1 .
De la ecuacin anterior podemos deducir que entre ms vare el numerador ms se ver
afectado el rendimiento. Se supone que el comportamiento tpico de los inversionistas
es evitar el riesgo; a eso se le llama aversin al riesgo.
Evaluacin del riesgo. Una manera de evaluar el riesgo es mediante un anlisis de
sensibilidad. Para ello se determinan los rendimientos esperados en tres escenarios:
optimista, pesimista y el ms probable. La diferencia entre el rendimiento pesimista y el
optimista da una medida del riesgo; entre ms amplio sea el intervalo, mayor ser el
riesgo.
Medicin del riesgo: La medicin del riesgo se determina mediante la distribucin de
probabilidades de la ocurrencia de rendimientos respecto a un rendimiento esperado.
Las medidas ms comunes son la desviacin estndar y el coeficiente de variacin.
La desviacin estndar k se calcula como:
n
k = (k
i =1
i k ) 2 x Pri

Donde k i es el rendimiento esperado del coeficiente i

Pri = la probabilidad de ocurrencia del coeficiente i

n
k = Pri xk i = Valor esperado del rendimiento.
i =1

Cuando las probabilidades de ocurrencia de losa rendimientos son las mismas y se

conocen todos los resultados, la desviacin estndar se calcula como:

160
 n

(k i k)2
k = i =1

n 1
Para efecto de evaluacin, se elegir la alternativa de inversin que teniendo el mismo
valor de rendimiento esperado, tenga la desviacin estndar menor.
7. Riesgo de un activo individual.
Cuando el rendimiento esperado es diferente para dos o ms alternativas de inversin, el
coeficiente de variacin es el indicador apropiado para la toma de decisin. En este caso
se elige la alternativa con el coeficiente de variacin ms bajo; ya que ste mide la
dispersin de los resultados de cada alternativa respecto a su valor central. El
coeficiente de variacin se mide como:
k
CV =
k

8. Riesgo de una cartera

Una cartera de inversin es un conjunto de proyectos que un inversionista integra para
obtener el mximo rendimiento a un cierto nivel de riesgo, o mantener un riesgo
mnimo a un cierto nivel de rendimiento. A esto se le llama una cartera eficiente,
Diversificacin. Para obtener una cartera eficiente, el inversionista debe conformar su
cartera de inversin con proyectos cuya correlacin sea, en lo posible, perfectamente
negativa; o cuando menos lo menos positiva posible.
Una correlacin perfectamente negativa entre dos alternativas de inversin se da cuando
al incrementarse el valor del rendimiento de una, en la misma proporcin se decrementa
el de la otra.
Cuando se conforman carteras con correlacin positiva; esto es, cuando los incrementos
o decrementos de una alternativa son acompaados por movimientos en la misma
direccin de otra, el riesgo mnimo corresponde a la variabilidad los rendimientos de la
alternativa de menor riesgo.
9. Modelo para la valuacin de activos de capital en condiciones de riesgo 34
El riesgo en que se incurre cuando se adquiere un valor tiene dos componentes a saber:
el componente sistemtico o no diversificable, y el componente no sistemtico o
diversificable. El riesgo sistemtico es aquel que afecta a todas las empresas del

34
Gitman Lawrence J. Administracin Financiera. Prentice Hall. Mxico, 2000. p.212
161
mercado, y sobre el cual ninguna de ellas tiene capacidad individual para modificar. El
riesgo no sistemtico es el que afecta a cada empresa en particular como consecuencia
de sus propias circunstancias. En lo que se refiere a la disminucin del riesgo para un
inversionista, el riesgo no sistemtico se puede reducir mediante la conformacin de
carteras con un nmero suficientemente grande de valores, hasta alcanzar el nivel de
riesgo sistemtico.
Para determinar el nivel de riesgo sistemtico de un activo, se utiliza el Modelo de
Valuacin de Activos de Capital MVAC, uno de cuyos componentes es el coeficiente
beta: el cual mide la relacin del cambio de rendimientos del activo respecto a los del
mercado.
Para calcular el coeficiente beta ( ) se determina la lnea caracterstica que representa
los puntos de un plano cartesiano, donde en el eje de las abscisas se indican los
rendimientos del mercado, y en el eje de las ordenadas los del activo. Para cada fecha se
grafican los puntos correspondientes, y de ellos, mediante una recta de regresin su
lnea caracterstica, La pendiente de esa lnea es el coeficiente beta.
El coeficiente beta puede tener valores mayores que uno, igual a uno o menores que
uno. Un coeficiente beta igual a uno, significa que el activo tiene el mismo riesgo que el
mercado, y seguir a los valores de rendimiento de ste en el sentido y la proporcin en
que se den. Un beta mayor que uno, significa que los valores del rendimiento del activo
se movern con esa proporcin con los del mercado, ya sea a la alza o a la baja. Un beta
menor que uno significa que los rendimientos del activo son menos sensibles que los del
mercado y en la proporcin de beta. Los valores negativos de beta indican que los
rendimientos del activo se desplazan en direccin contraria a los del mercado.
MVAC. El Modelo de Valuacin de Activos de Capital se expresa de la siguiente
manera:
k j = RF + ( (k m RF ))

Donde k j es el rendimiento requerido sobre el activo j , RF es la tasa libre de riesgo, y

k m es el rendimiento sobre la cartera de activos del mercado.

Coeficiente p de cartera de inversin. Es la suma ponderada de los betas de los

activos que conforman la cartera, y se calcula como sigue:

n
p = w1 1 + w2 2 + w3 3 + .... + wn n = w j j
j =1

162
Donde w j es la proporcin que de la inversin total representa el activo j . Est por
n
dems decir que
j =1
wj = 1

UNIDAD VII: TOMA DE DECISIN E IMPLANTACIN.

Objetivos especficos:
1. Que el alumno tenga los elementos suficientes para la toma de decisin respecto a la
aceptacin, rechazo, modificacin o postergacin del proyecto de inversin.
2. Que el alumno tenga los elementos necesarios para tomar la decisin entre inversin
propia o financiamiento externo.
3. Que el alumno conozca la aplicacin de las tcnicas administrativas y financieras
durante el periodo de implantacin del proyecto.
Objetivos particulares:
a) Tomar decisiones de Inversin.
b) Tomar decisiones de financiamiento.
c) Elaborar la Ruta crtica de implantacin del proyecto.
d) Elaborar el Programa de implantacin del proyecto.
e) Elaborar el Presupuesto de implantacin del proyecto.
f) Elaborar el Control de avance del proyecto.
Contenidos:
1. Decisiones de financiamiento.
Las decisiones de financiamiento estn relacionadas con el costo de capital de la
empresa. Dada una estructura de capital determinada, su costo se ver incrementado
conforme se vaya incrementando lo requerido de cada fuente, debido al incremento
aparejado del riesgo. Para tomar decisiones de financiamiento es necesario conocer el
punto de ruptura de cada fuente, despus del cual la toma de una unidad adicional de
deuda traer consigo un incremento en su costo. A este costo se le llama el Costo de
Capital Marginal Ponderado CCMP.
El punto de ruptura PR j de una fuente j

CFJ
Se calcula como sigue: PR j = donde CF j es la cantidad de fondos disponibles de
wj

la fuente j , y w j es el peso de la fuente respecto al total del capital de la empresa.

163
Los puntos de ruptura determinan intervalos consecutivos de financiamiento con costo
de capital creciente, y la gerencia de proyectos habr de determinar cual es el nivel
mximo de financiamiento que ha de aceptar para los proyectos de su cartera de
inversin.
2. Decisiones de inversin.
Conjuntamente con el CCMP, la gerencia de proyectos habr de establecer su Programa
de Oportunidades de Inversin POI, que tiene como base la relacin de sus alternativas,
en orden decreciente de la TIR esperada, y el monto de la inversin requerida para cada
una de ellas. Plasmados en una misma grfica, los puntos de ruptura con sus
correspondientes costos de capital marginal ponderado, y el POI; el monto de la
inversin mxima y su correspondiente financiamiento estar dado por el punto donde
la TIR y el CCMP son iguales. En este nivel de inversin y financiamiento se maximiza
el rendimiento de la cartera de inversin.
3. Ruta crtica
Un proyecto de inversin est formado por una cantidad importante de actividades cuya
ejecucin demanda la planeacin completa de ellas. Entre las actividades de inicio y de
trmino del proyecto, el resto de ellas guardan una cierta dependencia entre si que
implica una secuencia que en algunos casos es limitante en cuanto a los momentos de
inicio y trmino. Adems de la dependencia relativa, las actividades tienen la
caracterstica del tiempo de duracin, que en muchos casos no es posible determinar con
exactitud por lo que se manejan tiempos probables en tres escenarios, el ptimo, el
psimo y el esperado. Debido a lo anterior, en algunas de las cadenas de actividades
secuenciadas surgen holguras que permiten adelantar o atrasar el inicio o trmino de las
actividades sin afectar el tiempo de finalizacin del proyecto; pero en otras no existen
tales holguras por lo que el inicio y trmino de cada actividad esta fijo en el tiempo, de
tal manera que si ocurre alguna dilacin, todo el proyecto se atrasa el tiempo que haya
durado ella.
Al conjunto de actividades, que en forma grfica se plasman en un documento se le
denomina Red de Actividades para la Ejecucin del Proyecto, y la cadena de actividades
que no tienen holgura entre ellas, se le denomina Ruta Crtica. La suma de los tiempos
de duracin de las actividades que conforman la Ruta Crtica determina el tiempo de
ejecucin del proyecto.

164
A continuacin se muestra un dibujo esquemtico de la Ruta Crtica 35 de un proyecto.

4. Programacin.
El siguiente paso despus de haber elaborado la Ruta Crtica, es la programacin de
actividades. En muchos proyectos, es importante la fecha en que habrn de ser

35
Grfico tomado del libro Gua para la Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Nacional
Financiera / OEA. Mxico, 1995. p. 75.
165
terminados, por lo que es necesario, de acuerdo a la duracin ya definida, empezar en
una fecha fija, a partir de la cual se elabora la programacin.
La programacin de actividades se plasma en un diagrama de barras tambin llamado
Grfico de Gant, el cual consiste en una matriz en cuya primera columna se anotan
todas las actividades del proyecto organizadas en funcin a los departamentos que
habrn de realizarlas. En la siguiente columna se indican dos conceptos, uno
denominado tiempo programado y otro tiempo real. Cabe decir que las actividades
anotadas en la primera columna ocupan dos renglones, uno para dar cuenta del tiempo
programado y el otro para el tiempo real. Las siguientes columnas a la derecha
conforman unidades de tiempo calendario que pueden ser das, semanas o meses, de
acuerdo a la duracin total del proyecto y del grado de meticulosidad requerido para su
control 36 . En cada doble rengln de las actividades, en la parte que corresponde al
tiempo programado, se dibujan barras que abarcan el tiempo de duracin mximo
permitido. Tales barras muestran tambin, grficamente, las secuencias de las
actividades y sus fechas de inicio y terminacin. En los renglones de tiempo real, se
dibujan barras que muestran los momentos de inicio y trmino reales de cada actividad
durante la ejecucin del proyecto.
5. Presupuestacin.
Previo a la construccin de la Ruta crtica del proyecto, y con base en los resultados del
estudio tcnico, se determinan los montos de las erogaciones que habrn de realizarse
por concepto de adquisicin de materiales, equipos y maquinaria, instalacin y montaje,
mano de obra; energa, servicios, etctera; y tambin los montos de financiamientos
requeridos, as como los desembolsos por el pago de intereses. Todo lo anterior
integrado en un diagrama de Gant junto con las actividades, permite conocer de
antemano el monto de los desembolsos e ingresos que habrn de realizarse durante la
ejecucin del proyecto; y con ello la base de presupuestacin, tanto de egresos como de
ingresos para mantener sin contratiempos la ejecucin del proyecto hasta su
culminacin.
6. Control de avance.

36
Pudieran ser horas cuando el proyecto es de corta duracin, por ejemplo el montaje y exposicin de un
puesto de exhibicin en una feria comercial o industrial.
166
Tan importante es realizar una programacin y presupuestacin correctas, como
verificar que ambas se cumplan de acuerdo a lo planeado. Para tal objeto, un
instrumento de control de la ejecucin de proyectos es la Curva S.
Una Curva S es un grfico donde en el eje horizontal se indican los periodos de
tiempo (das, semanas, meses), que son la base de la medicin y control de actividades
del proyecto; y en el eje vertical, los porcentajes de avance en una escala del 0 al 100%.
Como la suma de los tiempos de duracin de cada actividad es el 100% de tiempo, cada
unidad de tiempo de cada actividad representa un porcentaje del total, de tal modo que
la suma de los porcentajes de las actividades ejecutadas a una fecha, da un punto de
porcentaje de avance de la obra total. Por las caractersticas de los datos, el grfico que
se forma con la unin de los puntos consecutivos tiene la forma de una S estilizada,
de donde le viene el nombre. Para que el grfico descrito tenga utilidad como control,
en el mismo dibujo se manejan los datos reales y los programados, cuando no hay
defasamiento entre las curvas, se dice que el proyecto se ejecuta de acuerdo a lo
programado. Si la curva S programada queda a la izquierda de la real, el proyecto va
atrasado; pero si es al contrario, el proyecto va adelantado.
Un procedimiento semejante se utiliza para controlar los ingresos y los egresos del
proyecto.

C.1.3 Proyectos de inversin pblica.

Esta materia se cursa en el 8 semestre de la carrera de LAF y versa sobre la
metodologa para la FEEP de un proyecto pblico.
La materia consta de dos partes, una terica y otra prctica. La terica inicia con los
fundamentos de la evaluacin social de proyectos, contina con la evaluacin social en
ausencia de distorsiones, prosigue con los ajustes al valor privado de la produccin de
bienes nacionales, sigue con los ajustes al precio de los insumos nacionales, los efectos
indirectos en presencia de distorsiones, el precio social de la divisa, ajustes al precio de
la mano de obra, ajustes a la tasa de descuento, el precio sombra de las divisas para la
evaluacin social de proyectos; y finalmente la tasa social de descuento. La parte
prctica consiste en el anlisis de casos de proyectos reales desarrollados en Mxico por
el CEPEP.

167
 PROGRAMA
UNIDAD I: PRINCIPIOS ECONMICOS PARA LA EVALUACIN DE
PROYECTOS
Objetivos especficos:
Dotar al alumno de los conocimientos bsicos de la economa para la evaluacin social
de proyectos
Objetivos particulares:
Que el alumno aplique las teoras de la demanda, la oferta, el mercado, el sector
externo de la economa, el ahorro y la inversin; a problemas especficos
Contenidos:
1. La teora de la demanda y el excedente del consumidor.
2. La teora de la oferta y el excedente del productor
3. Equilibrio en el mercado.
4. El sector externo
5. El ahorro y la inversin.
UNIDAD II
EVALUACIN SOCIAL DE PROYECTOS
Objetivos especficos:
1. Que el alumno entienda la diferencia entre la evaluacin privada y la evaluacin
social de proyectos de inversin 2. Que el alumno comprenda la evaluacin social en
ausencia de distorsiones
Objetivos particulares:
1. Que el alumno conceptualice la evaluacin privada.
2. Que el alumno conceptualice la evaluacin social.
3. Que el alumno comprenda, para su aplicacin, los conceptos sociales del
valor de la produccin, el precio de los insumos, el tipo de cambio y la
tasa de descuento.
Contenidos:
1. Evaluacin privada versus evaluacin social
2. La evaluacin social y el crecimiento econmico
3. La evaluacin social y la programacin de inversiones.
4. El valor social de la produccin.
5. El precio social de los insumos.
6. El tipo de cambio social y la tasa social de descuento.
7. Efectos indirectos y el rol de la evaluacin social

168
. UNIDAD III: AJUSTES:
Objetivos especficos:
Determinar los ajustes requeridos siguientes:
a) valor privado de la produccin de bienes nacionales;
b) precio de los insumos nacionales; por efectos indirectos en presencia de
distorsiones;
c) precio de bienes transferibles: el precio social de la divisa;
d) precio de la mano de obra;
e) la tasa de descuento. y el valor actual de los beneficios sociales netos medibles
Objetivos particulares:
1. Que el alumno analice y evale el efecto de las distorsiones debidas a los impuestos,
subsidios, tipos de mercados, las importaciones, las exportaciones, la produccin, el
empleo y los salarios; sobre los proyectos sociales.
Contenidos:
1. Impuestos (subsidios) al producto.
2. Externalidades en el mercado del producto.
3. Distorsiones en el costo de los otros productos.
4. Monopsonio en el mercado del producto.
5. Monopolio en el mercado del producto.
6. El enfoque de las necesidades bsicas.
7. Distorsiones en mercados de bienes que usan X como insumo.
8. El caso de impuestos y subsidios.
9. Externalidades en el mercado de los insumos.
10. Distorsiones en el mercado de otros usos.
11. El costo social de los insumos monopolizados. Insumos monopolizados.
12. El caso de impuestos o subsidios.
13. El caso de otras distorsiones.
14. El caso general
15. El valor anual de los beneficios sociales netos totales: efectos directos e
indirectos.
16. Valor social de la produccin de proyectos que producen bienes exportables.
17. El costo social de insumos exportables
18. Valor social de la produccin de proyectos sustitutivos de importaciones.
169
 19. Valor social de la produccin de importables cuya importacin es prohibida.
20. Costo social de insumos importados.
21. Costo social de insumos importables producidos por la industria nacional.
22. Productos sujetos a cuotas de importacin.
23. Efectos indirectos.
24. El pleno empleo.
25. Salarios, desempleo estructural, estacional y cclico.
UNIDAD IV: EL PRECIO SOMBRA DE LAS DIVISAS PARA LA EVALUACIN
SOCIAL DE PROYECTOS.
Objetivos especficos:
Determinar el precio sombra de los insumos de los proyectos
Objetivos particulares:
1. Que el alumno analice y evale el efecto de los impuestos aplicados a las
importaciones y exportaciones, y el tipo de cambio; sobre el precio de las divisas.
Contenidos:
1. Impuesto nico a importaciones (o exportaciones).
2. Impuestos nicos a importaciones y exportaciones.
3. Impuestos distintos solo a las importaciones.
4. Impuestos distintos solo a las exportaciones.
5. Impuestos distintos en importaciones y en exportaciones.
6. El caso con impuestos internos a la produccin y/o consumo de bienes
importables y exportables.
7. El tratamiento que debe darse a los insumos importables y exportables.
8. Tipos de cambio. Cuotas de importacin y exportacin, valor social de la
produccin y la sustitucin de importaciones.
9. La tasa social de descuento.
UNIDAD V: ANLISIS DE CASOS.
Objetivos especficos:
1. Analizar y evaluar proyectos tpicos de obra pblica en Mxico
Objetivos particulares:
1. Que el alumno analice casos reales de evaluacin social de proyectos en Mxico.
Contenidos:
1. Agua potable.

170
 2. Energa.
3. Salud.
4. Transporte caminero.
5. Otros.

C.2 Conclusiones y recomendaciones

Despus de haber desarrollado los programas de las materias de Introduccin a los
Proyectos de Inversin, y de Proyectos de Inversin Privada, se llega a las siguientes:
Conclusiones.
1. Los programas tienen los elementos necesarios para formar Especialistas en
Proyectos de Inversin que tengan los conocimientos, habilidades y actitudes que se
establecen en el Plan de Estudios de la Carrera de Licenciado en Administracin
Financiera de la Universidad Autnoma de Aguascalientes.
2. Los contenidos de los programas son congruentes con sus objetivos, y estos con el
Objetivo General de la carrera y el Perfil de egreso de los Licenciados en
Administracin Financiera
3. La diversidad de conocimientos que se aplican promueve un aprendizaje integrador.
4. El conocimiento profundo de las ciencias econmicas y administrativas,
particularmente de las finanzas, facilita el desarrollo de los Proyectos de Inversin.
5. Existen reas tcnicas de otras disciplinas, como la Ingeniera, que el Licenciado en
Administracin Financiera debe apreciar, como fuente de informacin para su propio
trabajo.
6. Que la presente Gua es solamente una herramienta que pretende facilitar el trabajo
docente del profesor y el estudio del alumno; y que no suple la exposicin del primero
ni sus trabajos y notas; y tampoco los apuntes de los alumnos y sus libros de texto y
consulta indicados en los programas acadmicos.
7. Que la presente Gua resuelve el problema planteado al inicio del trabajo, en la
medida que los profesores y alumnos la utilicen con la conciencia de que deben
profundizar por su cuenta en todos los puntos que en ella se tartan.
8. Que el rea de Especializacin en Proyectos de Inversin, ofrece a sus estudiantes
una gama amplia de oportunidades de trabajo productivo, para el desarrollo econmico
y social del Estado de Aguascalientes, la Regin del Bajo, y de todo Mxico.

171
Recomendaciones.
1. Que el estudiante de Licenciado en Administracin Financiera cultive un carcter
participativo y de colaboracin para trabajar en equipos multidisciplinarios que
desarrollan proyectos de inversin.
2. Que el estudiante de Licenciado en Administracin Financiera haga un ahondamiento
en sus conocimientos de materias bsicas como son: Matemticas, Estadstica,
Economa, Contabilidad, Administracin, Finanzas; y de los mtodos y tcnicas que
ofrece la Investigacin de operaciones.
3. Que los profesores que tomaran la presente Gua como apoyo para impartir su
materia, desarrollen a plenitud los puntos que aqu se tratan, en el entendido de que lo
que se presenta es solamente indicativo y requiere de explicacin amplia; y adems de
enriquecimiento con ejemplos y casos ilustrativos.
4. Que los alumnos que se sirvieran de esta Gua acudan a los libros especializados
que se indican en la bibliografa de sus programas de estudio, para incrementar sus
conocimientos, y a sus profesores para comentar y aclarar sus dudas.
5. Que como un caso especial se desarrolle el programa de la materia de Proyectos de
Inversin Pblica que en este trabajo qued solo en enunciado.

C.3 Aportaciones
En las siguientes lneas se anotan las aportaciones que se pretende, el presente trabajo
ha de hacer para quienes lo consulten. En todo caso, se deja a los lectores que hagan su
propio juicio.

C.3.1 A la Maestra en Finanzas y Negocios.

La principal aportacin, que a juicio del que escribe, se hace a la Maestra en Finanzas y
Negocios, es la perspectiva que se abre a una actividad profesional de suma
importancia, que de momento su Plan de Estudios no contempla a plenitud. Es de sobra
conocido, que el desarrollo completo de un pas tiene como base su actividad
productiva; y esta no se da si no existe y crece la inversin de recursos econmicos en
todos los sectores de la economa, sustentada sobre una base de certidumbre para los
inversionistas. Esa base la procura la Formulacin y Evaluacin de Proyectos de
Inversin

172
C.3.2 A profesores y alumnos de la Especializacin en Proyectos de
Inversin de la carrera de Licenciado en Administracin Financiera
El presente trabajo aporta a los profesores una herramienta con la que pueden ir
desahogando el curso que imparten, con una base de conocimientos, en algunos casos
tratados con amplitud, en otros casos de forma somera; pero siempre con la oportunidad
de profundizar y variar durante su exposicin en clase.
Tambin les permite planear su clase para todo el curso en lo que corresponde a las
horas que ha de aplicar, los niveles taxonmicos que ha de alcanzar y muy
particularmente los ejemplos, ejercicios y casos prcticos que ha de realizar.
En lo que corresponde a los alumnos, el trabajo les sirve para visualizar el contenido de
todo el curso, lo mnimo que debe aprender y los puntos que requiere profundizar para
lograr sus objetivos.
Otra aportacin que pudiera reconocer el alumno, es que en un solo material se le
presentan todos los contenidos del curso para que el mismo tome su ritmo y pueda
alcanzar al profesor cuando se hubiere atrasado, o adelantarse a el para en su momento
expresarle sus comentarios y dudas que enriquezcan su conocimiento.

173
BIBLIOGRAFA 37
1. ADMINISTRACIN PROFESIONAL DE PROYECTOS. LA GUA
Yamal Chamoun. McGrawHill. Mxico, 2002
2. ANLISIS DE LA INVERSIN DE CAPITAL PARA INGENIERA Y
ADMINISTRACIN. John R. Canada / William G. Sullivan / John A.
Wite. Pearson Educacin. Mxico 1997. 658.15242 C21236a
3. ANLISIS ECONMICO DE SISTEMAS EN LA INGENIERA.
Carlos Uriegas Torres. Limusa. Mxico, ltima ed.658.15 U76A
4. ANLISIS Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN.
Ral Coss Bu. Limusa. Mxico, ltima ed.332.6C836a
5. COSTOS Y EVALUACIN DE PROYECTOS. Ocampo Smano Jos
Eliseo. Compaa Editorial Continental. Mxico, 2003
6. DIPLOMADO EN EL CICLO DE VIDA DE LOS PROYECTOS DE
INVERSIN. Nacional Financiera/ OEA. N.F. S.N.C. Mxico, ltima
ed.332.6 N124d
7. EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN EN LA
EMPRESA. Sapag Chain Nassir. Pearson Prentice Hall. Argentina 2001.
658.152 s2411e
8. EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN Garca Mendoza,
Alberto. Global holdings 1998 658.152G216e
9. EVALUACIN DE PROYECTOS. G. Baca Urbina. Mc Graw Hill.
Mxico, 2001. 658.1B116e
10. EVALUACIN DE PROYECTOS. GUA DE EJERCICIOS. Sapag
Puelma Jos Manuel. McGraw Hill. Mxico 2004.
11. EVALUACIN ECONMICA DE PROYECTOS DE INVERSIN
CON SU PC Zelaya de la Parra, Eduardo Mxico, D.F. Grupo Editorial
Iberoamrica, 1995. 332.6780285 Z49e
12. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN. Hernndez Hernndez Abraham / Hernndez Villalobos
Abraham / Hernndez Surez Alejandro. Thomson. Mxico, 2005.

37
Los nmeros en negritas corresponden a la colocacin en el catlogo y biblioteca de la UAA.
174
13. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN. Hernndez Hernndez Abraham / Hernndez Villalobos
Abraham. ECAFSA. Mxico, 2000. 332.6 h557f.
14. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN. Un enfoque de sistemas para empresarios. NAFIN / OEA.
Mxico 1998. 332.6 C977
15. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN. Un enfoque de sistemas. Gallardo Cervantes Juan.
McGraw Hill. Mxico 1998. 332.6 G163f
16. GUA PARA LA FORMULACIN Y EVALUACIN DE
PROYECTOS DE INVERSIN. Nacional Financiera. NAFINSA.
Mxico, 1995
17. GUA PARA LA FORMULACIN Y EVALUACIN DE
PROYECTOS. NAFINSA. Mxico ltima ed.332.6N124g
18. GUA PARA LA PRESENTACIN DE PROYECTOS ILPES. SIGLO
XXI Editores. Mxico, 2004
19. INGENIERA ECONMICA 4 ed. Riggs / Bedworth / Randhawa.
Alfaomega. Mxico, 2002. 658.15 R569i.
20. INGENIERA ECONMICA. H.G. Thuesen, at. ed.Prentice Hall
Hispanoamericana. Mxico, ultima ed. 658.15T532i
21. INGENIERA ECONMICA. Leland T. Blank/ A.J. Tarquin. Mc Graw
Hill. Mxico, 2005. 658.155 B6426i
22. INICIACIN AL MTODO DEL CAMINO CRTICO. Montao
Garca Agustn. Global Holdings. Mxico, ltima edicin. 658.51
m7651.
23. ITAM. Mxico, 1994. 657E79l, 658.154G216m, 657.42Y22c,
657M385e, 657M538d
24. LA MEJOR ALTERNATIVA DE INVERSIN: (EVALUACIN DE
PROYECTOS) MDULO III Weihmann Illades, Gerardo/ Rafael
Garca Garca / Jaime Villaseor Zertuche. Nacional Financiera: ITAM,
Mxico. 1994. 658.152 W419m

175
25. METODOLOGAS Y CASOS PRCTICOS SOBRE PREPARACIN
Y EVALUACIN SOCIAL DE PROYECTOS. CEDEP. SHCP,
BANOBRAS, CEDEP. Mxico, 1996.
26. METODOLOGAS Y CASOS PRCTICOS SOBRE PREPARACIN
Y EVALUACIN SOCIAL DE PROYECTOS Biblio Proyectos 2.
SHCP, BANOBRAS, CEPEP, Ministerio de Planificacin y
Cooperacin de Chile, Universidad Catlica de Chile, Curso
Interamericano para la Preparacin y Evaluacin de Proyectos. CD.
Mxico 1996.
27. PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS. Nassir Sapag
Chain/ Reinaldo Sapag Chain. McGraw Hill. Mxico, ltima ed.658.404
S241P
28. PRINCIPIOS DE ADMINISTRACIN FINANCIERA Gitman,
Lawrence J. Global holdings. Mxico, 2003. 658.15G536p
29. PRINCIPIOS DE INGENIERA ECONMICA. Eugene L. Grant.
CECSA. Mxico, 1995.
30. PROGRAMA DE DESARROLLO EMPRESARIAL. PAQUETE DE
CONTABILIDAD. MODULO I (Contabilidad), MODULO II (Costos),
MODULO V (Fiscal). Nacional Financiera/
31. PROGRAMA DE DESARROLLO EMPRESARIAL. PAQUETE DE
FINANZAS. MODULO II (Matemticas financieras), MODULO III
(Evaluacin de proyectos), MODULO IV (Costo y estructura de capital).
Nacional Financiera/ ITAM. Nacional Financiera. Mxico, 1994.
513.93E74t, 658.152W419m; 658.31245M294.
32. PROYECTOS DE INVERSIN EN LA PRCTICA. Formulacin y
evaluacin. Jos Antonio Morales Castro / Arturo Morales Castro. Gasca
SICCO. Mxico, 2003. 332.63 M8284p.

176
Anexo 1

177
 DEPARTAMENTO DE FINANZAS
ACADEMIA DE PROYECTOS DE INVERSIN

MATERIA: INTRODUCCIN A LOS PROYECTOS DE INVERSIN PBLICOS Y PRIVADOS (Optativa

profesional)
CARRERA: L. A. F. SEMESTRE: VI
HORAS/SEMANA: T=3 P=2 CRDITOS: 8
PRERREQUISITOS: POSREQUISITOS:
PERFIL DE LA CARRERA
El aspirante a la carrera de Licenciado en Administracin Financiera deber tener una habilidad creativa para dar soluciones a los problemas financieros y exponer sus ideas frente a un pblico para poder brindar un servicio al inversionista,
usando as las herramientas como: la computadora, las lenguas extranjeras y el anlisis a problemas financieros, aprovechando la aplicacin de las estadsticas y la visin empresarial frente a las decisiones de optimizar los recursos monetarios en los
negocios.

DESCRIPCIN DE LA MATERIA
Es una materia del rea de finanzas, donde se estudia la legislacin mexicana relativa a cada una de las etapas del proyecto de inversin, as como las herramientas de la ingeniera Econmica necesarias para el anlisis y
evaluacin de los proyectos de inversin..

OBJETIVO GENERAL DEL CURSO

UNIDAD I: REC.
MARCO LEGAL OBJETIVOS PARTICULARES N.T. T.P. BIBL METOD. DIDAC.
DE LOS
PROYECTOS CONTENIDOS
DE INVERSIN. FECHA
(En esta columna el
OBJETIVOS alumno y profesor anotarn
las fechas en que se
ESPECIFICOS
imparten los contenidos del
programa)
1. Que el alumno 1. Que el alumno conozca el Ciclo de Vida de los proyectos de 1, 2 1. Ciclo de vida de los proyectos de inversin. 8 hrs. 1, 2, 7, 10, E, EG, I, INV CS, L, A, V
conozca la legislacin Inversin, sus etapas y fases. 2. Etapas del proceso de inversin. 11, 12, TD, DG
mexicana relacionada 2. Que el alumno conozca la leyes, reglamentos, tratados y 3. Fases y actividades del proyecto de inversin.
con las etapas y fases normatividad que afectan a la inversin, mexicana y extranjera,
del proyecto de as como a la transferencia de tecnologa, propiedad intelectual
4. Aspectos constitucionales
inversin. e industrial; y sus fuentes de financiamiento 5. Leyes y Reglamentos relativos a las inversiones y obras privadas
y pblicas.
6. Legislacin relativa al medio ambiente y recursos naturales.
7. Tratados y acuerdos internacionales suscritos por Mxico.
8. Patentes, marcas y derechos de autor.
178
 9. Metrologa y normalizacin.
10. Transferencia de tecnologa.
11. Inversin mexicana y extranjera.
12. Fuentes de financiamiento para la obra pblica y privada,
nacional y extranjera.
UNIDAD II: DINERO 1. Que el alumno identifique los ingresos y egresos de un 1, 2,3 1. Diagramas de flujo de caja. 26 hrs. 3, 4, 5 E, I, P, A, FA
EN EL TIEMPO. proyecto de inversin. 2. Factor Cantidad Compuesta Pago nico. (Frmula de Capitalizacin).
OBJETIVOS 2. Que el alumno identifique los flujos de caja tpicos de un 3. Factor Valor Presente Pago nico. (Frmula de Descuento).
proyecto de inversin. 4. Factor Valor Presente Serie Uniforme.
ESPECIFICOS: 3. Que el alumno aplique los factores para calcular el 5. Factor Recuperacin de Capital.
1. Que el alumno equivalente actual, anual y futuro de los flujos de caja tpicos. 6. Factor Fondo de Amortizacin.
aplique los 4. Que el alumno aplique el concepto de los diferentes tipos de 7. Factor Cantidad Compuesta Serie Uniforme.
conceptos del flujo capitalizacin para el manejo de las tasas de inters en el 8. Notacin estndar de los factores.
de caja en el clculo del valor del dinero en el tiempo. 9. Factor Valor Presente Gradiente Uniforme (Aritmtico).
clculo del valor del 5. Que el alumno identifique la presencia de diferentes flujos de 10. Factor Serie Anual Gradiente Uniforme.
dinero en el tiempo. caja tpicos en la composicin del flujo de caja neto de un 11. Valor presente de un gradiente geomtrico
2. Que el alumno proyecto de inversin. 12. Capitalizacin discreta y continua.
determine la tasa 6. Que el alumno aplique factores compuestos en el clculo del 13. Tasas de inters: , Nominal Peridica, Efectiva, Real, Inflada.
de inters equivalente de dinero en el tiempo de proyectos de inversin 14. Periodos de capitalizacin.
pertinente para 15. Localizacin del valor presente y el valor futuro.
calcular el valor del 16. Series uniformes desfasadas.
dinero en el tiempo 17. Series uniformes y pagos nicos distribuidos de manera aleatoria.
y para evaluar 18. Gradientes decrecientes y desfasados..
proyectos de
inversin.
UNIDAD III: 1. Que el alumno distinga los diferentes tipos de 1, 2, 3, 1. Alternativas de inversin: Cero, Dependientes, Independientes, 26 hrs. 3, 4, 5 E P, A, CP, NT
MTODOS DE alternativas de inversin y sus elementos econmicos 4, 5, 6 Mutuamente excluyentes, Contingentes.
EVALUACIN relevantes. 2. Flujo de efectivo de las alternativas de inversin.
2. Que el alumno aplique los conceptos de Valor Presente 3. Clculo y criterios de evaluacin por Valor Presente de alternativas de
ECONMICA. y Costo Capitalizado en la evaluacin de inversiones. inversin con vidas tiles iguales y diferentes.
OBJETIVOS 3. Que el alumno aplique los conceptos de Costo Anual 4. Clculo y criterios de evaluacin por Costo capitalizado de alternativas de
ESPECFICOS: Uniforme Equivalente en la evaluacin de alternativas de inversin perpetua.
1. Que el alumno inversin. 5. Clculo y criterios de evaluacin por Costo Anual Uniforme Equivalente de
evale proyectos 4. Que el alumno aplique los conceptos de Tasa Interna de alternativas de inversin con vidas tiles iguales y diferentes.
nicos y alternativas de Retorno en la evaluacin de proyectos nicos y de 6. Clculo y criterios de evaluacin por Tasa Interna de Retorno de un
inversin. alternativas mltiples de inversin. proyecto nico, calculada por el mtodo de Valor Presente Neto.
5. Que el alumno aplique los conceptos de la relacin 7. Clculo y criterios de evaluacin por Tasa Interna de Retorno de un
Beneficio / Costo en la evaluacin de alternativas y proyecto nico, calculada por el mtodo del Costo Anual Uniforme
proyectos nicos de inversin. Equivalente.
8. Valores mltiples de la Tasa Interna de Retorno.
9. Tasa de Retorno Interna y Compuesta
10. Flujo de caja neto o flujo de efectivo incremental de alternativas de
inversin mltiples.
11. Clculo y criterios d evaluacin por Tasa de Retorno Incremental de
alternativas de inversin mltiples, calculada por el mtodo de Valor Presente
neto.
12. Clculo y criterios de evaluacin por Tasa de Retorno Incremental de
alternativas de inversin mltiples, calculada por el mtodo del Costo Anual
Uniforme Equivalente.
13. Seleccin de alternativas de inversin mutuamente excluyentes utilizando
el anlisis de la Tasa Interna de Retorno.

179
 14. Determinacin de los beneficios, desbeneficios y costos de proyectos
nicos y alternativas de inversin.
15. Clculo y criterios de evaluacin por la relacin Beneficio / Costo de
proyectos nicos y alternativas de inversin.
16. Seleccin de alternativas mutuamente excluyentes utilizando el anlisis de
la relacin Beneficio / Costo incremental.

UNIDAD IV: 1. Que el alumno comprenda los fundamentos y los trminos 1, 2, 3, 1. Fundamento del anlisis de reemplazo. 20 Hrs. 3, 4, 5 E, TD, INV P, NT, L
APLICACIONES de un anlisis de reemplazo. 4, 5, 6 2. Fundamento de Vida til econmica.
DIVERSAS DE LOS 2. Que el alumno determine la vida til econmica de un activo 3. Realizacin de un anlisis de reemplazo.
que disminuya el total del costo anual. 4. Anlisis de reemplazo durante un periodo de estudio especfico.
METODOS DE 3. Que el alumno realice un anlisis de reemplazo a lo largo de 5. Vida til econmica bajo condiciones cambiantes.
EVALUACION. un nmero especfico de aos. 6. Panorama general del racionamiento de capital entre proyectos.
OBJETIVO 4. Que el alumno asimile el razonamiento utilizado en el 7. Racionamiento del capital utilizando el anlisis de Valor Presente.
ESPECIFICO: racionamiento del capital entre proyectos independientes. 8. Formulacin de problemas en la elaboracin del presupuesto de gastos
1. Que el alumno 5. Que el alumno resuelva el problema de presupuesto de de capital utilizando programacin lineal.
realice aplicaciones en capital utilizando programacin lineal tanto a mano como por 9. Anlisis de punto de equilibrio para un proyecto nico y entre dos
los temas de reemplazo medio de computadora. alternativas.
de equipos,
recuperacin de capital
e inversiones bajo
restricciones
presupuestarias.

BIBLIOGRAFA BASICA 4. PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS.

LIBROS DE TEXTO: Nassir Sapag Chain/ Reinaldo Sapag Chain. McGraw Hill. Mxico, ltima ed.. 658.404 S241P
1. . http://www.ftaa-alca.org/busfac/ctyindex/MEX_s.asp 5. EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN EN LA EMPRESA. Sapag Chain Nassir.
2. INGENIERA ECONMICA. Leland T. Blank/ A.J. Tarquin. Mc Graw Hill. Mxico, 2005. 658.155
Pearson Prentice Hall. Argentina 2001. 658.152 s2411e
B6426i
6. ANLISIS ECONMICO DE SISTEMAS EN LA INGENIERA.
3. INGENIERA ECONMICA. H.G. Thuesen, at. el.Prentice Hall Hispanoamericana. Mxico, ultima ed.
Carlos Uriegas Torres. Limusa. Mxico, ltima ed.. 658.15 U76A
658.15T532i
7. ANLISIS DE LA INVERSIN DE CAPITAL PARA INGENIERA Y ADMINISTRACIN.
4. PRINCIPIOS DE INGENIERA ECONMICA. Eugene L. Grant. CECSA. Mxico, 1995.
John R. Canada / William G. Sullivan / John A. Wite. Pearson Educacin. Mxico 1997. 658.15242
5. INGENIERA ECONMICA 4 ed. Riggs / Bedworth / Randhawa. Alfaomega. Mxico, 2002. 658.15
C21236a
R569i.
8. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN. Un enfoque de
6. EVALUACIN DE PROYECTOS. GUA DE EJERCICIOS. Sapag Puelma Jos Manuel. McGraw
sistemas. Gallardo Cervantes Juan. McGraw Hill. Mxico 1998. 332.6 G163f
Hill. Mxico 2004.
12. PROYECTOS DE INVERSIN EN LA PRCTICA. Formulacin y evaluacin. Jos Antonio
BIBLIOGRAFA COMPLEMENTARIA
Morales Castro / Arturo Morales Castro. Gasca SICCO. Mxico, 2003. 332.63 M8284p.
9. EVALUACIN DE PROYECTOS. G. Baca Urbina. Mc Graw Hill. Mxico, 2001.. 658.1B116e
LIBROS DE CONSULTA:

180
 1. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN. Hernndez Hernndez 658.152G216e
Abraham / Hernndez Villalobos Abraham / Hernnez Surez Alejandro. Thomson. Mxico, 2005. 10. EVALUACIN ECONMICA DE PROYECTOS DE INVERSIN CON SU PC Zelaya de la
2. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN. Hernndez Hernndez Parra, Eduardo Mxico, D.F. Grupo Editorial Iberoamrica,, 1995. 332.6780285 Z49e
Abraham / Hernndez Villalobos Abraham. ECAFSA. Mxico, 2000. 332.6 h557f.
3. COSTOS Y EVALUACIN DE PROYECTOS. Ocampo Smano Jos Eliseo. Compaa Editorial
Continental. Mxico, 2003

CRITERIOS DE EVALUACIN

EVALUACIN % COMPONENTES DE UNIDADE PERIOCIDAD DE

EVALUACIN S APLIACION
Examen 60 %
1 10 % Prcticas y tareas 30 % I Una semana despus del
Participacin. 10 % trmino de la Unidad I
Examen 60 %
2 32.5 % Prcticas y tareas 30 % II Una semana despus del
Participacin. 10 % trmino de la Unidad II
Examen 60 %
3 32.5 % Prcticas y tareas 30 % III Una semana despus del
Participacin. 10 % trmino de la Unidad III
Examen 60 %
4 25 % Prcticas y tareas 30 % IV Establecida por el Consejo
Participacin. 10 % Universitario dentro del periodo
que corresponde a exmenes
finales.

TOTAL 100 %

NOTAS: 1. Las calificaciones de los exmenes sern acumulativas hasta integrar el 100% del curso.
2. La no presentacin del ltimo examen equivale a la reprobacin del curso.

CENTRO DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS

DEPARTAMENTO DE FINANZAS
ACADEMIA DE PROYECTOS DE INVERSIN

181
 MATERIA: PROYECTOS DE INVERSIN PRIVADA (Optativa profesional)
CARRERA: L. A. F. SEMESTRE: VII
HORAS/SEMANA: T=3 P=2 CRDITOS: 8
PRERREQUISITOS No: POSREQUISITOS: No
NIVEL DEPARTAMENTAL: 3 CLAVE: 11399

PERFIL DE LA CARRERA
El aspirante a la carrera de Licenciado en Administracin Financiera deber tener una habilidad creativa para dar soluciones a los problemas financieros y
exponer sus ideas frente a un pblico para poder brindar un servicio al inversionista, usando as las herramientas como: la computadora, las lenguas extranjeras
y el anlisis a problemas financieros, aprovechando la aplicacin de las estadsticas y la visin empresarial frente a las decisiones de optimizar los recursos
monetarios en los negocios.

DESCRIPCIN DE LA MATERIA
Es una materia del rea de proyectos de inversin donde se estudia la metodologa y aplicacin para formular, elaborar y evaluar proyectos de inversin lucrativos..

OBJETIVO GENERAL DEL CURSO

Que el alumno aplique las tcnicas de formulacin, elaboracin evaluacin e implementacin de proyectos de inversin privada.
PERFIL DESEABLE DEL DOCENTE
Es un profesional con grado deseable de maestra en las reas de ingeniera y/o de finanzas y/o administracin y/o economa, y/o contabilidad;
con experiencia en el desarrollo de proyectos de inversin.

REC.
OBJETIVOS OBJETIVOS PARTICULARES N.T. T.P. BIBL METOD.
DIDAC.
ESPECIFICOS
CONTENIDOS

FECHA
UNIDAD I: E CS / /
DIAGNSTICO 4 6 9,10,8 TD P
EMPRESARIAL INV INT

182
 a) Elaborar el diagnstico de la empresa. 1.-Identificacin de necesidades a nivel local, regional,
Detectar
necesid b) Determinar el pronstico e imagen sectorial..
ades y objetivo a nivel de estudio de gran 2.- Identificacin de recursos necesarios y disponibles.
recurso visin. 3.-.Aprovechamiento de recursos
s para
4. Elaboracin de diagnstico.
buscar
su 5. Elaboracin de la visin o imagen objetivo en el horizonte
satisfac de tiempo previsto..
cin y
aprove
chamie
nto
eficient
e.

OBJETIVOS OBJETIVOS PARTICULARES N.T. T.P. BIBL METOD. REC. FECHA

ESPECIFICOS DIDAC.
CONTENIDOS
UNIDAD II: 9,10,8 E CS
NECESIDAD DE 4 4 TD P
INVERSIN. INV INT
DETERMINACIN
DE LOS OBJETIVOS
a) Que el alumno a) Definir los objetivos generales y especficos 1.- Objetivos del proyecto en el marco de la misin, filosofa
defina los objetivos del proyecto. y propsitos de la empresa,
del Proyecto de b) Definir las metas del proyecto. as como su alcance en el tiempo.
Inversin. c) Explicar los objetivos de los estudios del 2.- Metas del proyecto en el corto, mediano y largo plazo.
b) Que el alumno proceso de Formulacin -Evaluacin de 3.- Objetivos que se persiguen con los estudios de: Perfil o
exprese los Proyectos de Inversin. Gran Visin, Mercado, Tcnico o de Ingeniera, Econmico,
objetivos de cada Organizacin, Jurdico, Social, Impacto Ambiental,
uno de los Evaluacin; Financiera, Econmica, Social y Ambiental.

183
 estudios que
comprenden el
Proceso de
Formulacin -
Evaluacin de
Proyectos de
Inversin.
UNIDAD III: EL 1,2,8,9,10, E CS; A
PRODUCTO, 6 21 13 TD P
COMERCIALIZACI INV NT
L
N Y V
ELABORACIN
1. Que el ESTUDIO DE MERCADO ESTUDIO DE MERCADO
alumno aplique una a) Definir el producto y subproductos, as como 1.- El producto: Caractersticas, Propiedades, Normas de
metodologa para su uso, caractersticas, y propiedades. Calidad; Vida til, Subproductos, productos Sustitutos.
realizar un estudio b) Definir el rea de mercado del producto y su 2.- El Mercado: rea, Segmentacin.
de mercado enfocado participacin. 3.- Investigacin de Mercados: Definicin. Fuentes de
a la evaluacin de un c) Explicar el procedimiento general de la Informacin, Formatos de Encuestas, Recopilacin y
Proyecto de investigacin de mercado. tratamiento estadstico de datos, Canales de
Inversin. d) Disear y aplicar formatos para encuestas de Comercializacin, Informe.
2. Que el alumno mercado. 4.-Demanda: Caractersticas de Consumidores,
aplique las tcnicas e) Aplicar mtodos de ajuste de curvas para la Cuantificacin actual y futura de la demanda, Anlisis y
usuales que se proyeccin de demanda, oferta y precio. proyecciones de las variables relacionadas con la demanda.
emplean al realizar un f) Analizar: Demanda, Oferta, Precio, Elasticidad.
estudio tcnico dentro Comercializacin. 5.- Oferta: Identificacin de la oferta actual y determinacin
de la evaluacin e un g) Diferenciar los canales de comercializacin de la futura; Anlisis del rgimen de mercado, Costo de
Proyecto de Inversin. existentes para la venta del producto. produccin de los oferentes actuales, Elasticidad, Precio de
h) Evaluar la informacin adquirida y procesada la Oferta.
para tomar una decisin. 6.- Precio: Tipos, Determinacin, Proyeccin.
7.- Mtodos estadsticos, (ajuste de curvas), para la
ESTUDIO TCNICO
proyeccin de la demanda, la oferta y precio.
a) Identificar las partes que conforman un estudio
8.- Balance Oferta - Demanda: Actual, Futura.
tcnico.
9.- Evaluacin del Mercado: Oferta - Demanda, Precio,
Describir tres formas de representar un proceso
Comercializacin, Posibilidades del Proyecto, Conclusin,
de produccin, y dos para la distribucin de la
Toma de Decisin.
Planta.

184
 c) Determinar el tamao ptimo de la Planta.
d) Analizar la disponibilidad y los factores ESTUDIO TCNICO
relevantes para la adquisicin de materiales, 1.- Componentes del Estudio Tcnico.
equipo y maquinaria. 2.- Ingeniera del Proyecto: Proceso de Produccin, Tcnicas
e) Determinar la localizacin ptima de la Planta. de anlisis del Proceso de Produccin, Diagramas del
f) Determinar la organizacin humana y jurdica Proceso, Distribucin de la Planta, clculo de reas de la
que se requiere para la correcta operacin del Planta.
proyecto. 3.- Tamao ptimo de la Planta: Factores determinantes,
g) Evaluar los aspectos tcnicos del proyecto y Capacidad, Mtodos para determinar el tamao ptimo de la
tomar la decisin adecuada; y/o emitir un juicio Planta: Lange, Mxima Utilidad, Deslandes, Reemplazo de
o recomendacin. equipo.
4.-Materiales, Equipo y Maquinaria: Disponibilidad de
adquisicin, de transporte, de instalacin.
5.- Localizacin ptima de la Planta: Mtodo Cualitativo,
Mtodo Cuantitativo de Vogel.
6.- Organizacin: Funcional, por mercado o producto, por
zona geogrfica, por cliente,
Material, Recursos Humanos.
7.- Marco Legal y Social: Constitucin de la Empresa,
Personalidad jurdica, Nacionalidad
de capital, Formas de asociacin, Responsabilidades
Regionales polticas, Relaciones Sociales, Relaciones
Laborales, Aspectos Ecolgicos.
8.- Evaluacin Tcnica: Del proceso; de materiales, equipo
y maquinaria, del tamao y localizacin de la planta, del
marco legal y social. Toma de Decisin.
UNIDAD IV: 3, 4, 5, 6, E CS
ANLISIS 6 22 14 TD INV L
ECONMICO Y P
A, V
FINANCIERO

185
Que el alumno calcule a) Calcular todos los costos asociados a un 1.- Costos: de Produccin, de Administracin, de Venta, / /
para su presentacin, proyecto de inversin. Financieros de Inversin.
todos los, elementos b) Calcular las depreciaciones y amortizaciones 2.- Depreciacin y Amortizacin de activos: Aplicables segn
que se consideran de activos. la legislacin vigente en Mxico, incluyendo la Suma de los
indispensables en el c) Calcular los componentes del capital de trabajo Dgitos de los Aos.
anlisis econmico de del proyecto de inversin. 3.- Capital de trabajo: Componentes, Mtodos usuales de
un proyecto. d) Calcular el punto de equilibrio, Contable y clculo.
Econmico; periodo de recuperacin de la 4.- Punto de Equilibrio: Contable, Econmico; Periodo de
inversin. Contable y Financiero; y relacin Recuperacin de la Inversin, contable y financiero, Relacin
B/C, del proyecto de inversin. Beneficio/Costo.
e) Determinar Estados Financieros proforma para 5.- Estados Financieros Proforma: de Costo de Produccin,
la vida econmica del proyecto de inversin. de Resultados, de Posicin Financiera, de Cambio de
f) Calcular diferentes formas de pago de la deuda, Posicin Financiera, Flujo de Efectivo.
y seleccionar la ptima. 6.- Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento: Costo de
g) Elaborar el balance general inicial del Capital, sobre base promedio, sobre base marginal; Riesgo,
proyecto. Valor de Capital.
7.- Financiamiento: Fuentes, Tipos de crdito, costo de
deuda; Formas de pago: Capital e Inters al final del periodo,
Inters anual, capital al final del periodo, Anualidades
iguales, Inters y una parte prop. del capital c/ao, Por el
mtodo del Valor Presente, Con UDI's.
8. Costo de capital de fuentes externas:
Prestamos bancarios de corto plazo.
Obligaciones
Crdito hipotecario industrial.
Crdito hipotecario normal.
Crdito hipotecario considerando: inflacin, tasa flotante e
inflacin, cambio de paridad e inflacin, deslizamiento e
inflacin.
Arrendamiento financiero.
Costo de capital de fuentes internas:
Acciones preferentes, Acciones comunes, Utilidades
retenidas, costo, ponderado de capital
8.- Balance Inicial.
186
 C1, C4, E CS
UNIDAD V :
6 7 C7, 5, 16 TD L
EVALUACIN INV P
A
ECONMICA Y
CP
FINANCIERA DE
ALTERNATIVAS
DE INVERSIN

Que el alumno aplique a) Aplicar las frmulas de equivalencia valor de 1.- Mtodo del Valor Presente Neto: Tasa de descuento, / /
las tcnicas de
Evaluacin Econmica capital - tiempo, para encontrar la equivalencia Criterio de decisin, ndice de Rentabilidad. (B/C).
y Financiera de uso entre diferentes tipos de flujo de efectivo. 2. Mtodo del costo capitalizado en Proyectos de inversin
comn en el estudio de b) Aplicar el concepto de Valor Presente Neto en perpetua.
Factibilidad de un
la evaluacin de proyectos de inversin. 3.- Mtodo de la Tasa Interna de Rendimiento (T.I.R.): por
Proyecto de Inversin.
c) Aplicar el concepto de T. I. R. en la evaluacin Valor Presente, por Costo Anual Uniforme Equivalente,
de proyectos de inversin. considerando de Inflacin, con Financiamiento; Tasa
d) Evaluar la conveniencia econmica del Contable de Rendimiento.
reemplazo de equipo. 4.- Mtodos de evaluacin que no toman en cuenta el valor
e) Aplicar mtodos de evaluacin que no tomen del dinero en el tiempo: Razones financieras de liquidez, de
en cuenta el valor del dinero en el tiempo. apalancamiento, de actividad, de rentabilidad.
f) Analizar la sensibilidad de la T.I.R. a cambios 5.- Anlisis de sensibilidad: y riesgo. Factores; Rangos de la
de determinadas variables del proyecto de T.V.C. para la aceptacin y rechazo del proyecto de
inversin. inversin.
Elaborar conclusiones y recomendaciones. 6.- Conclusiones y recomendaciones generales del estudio.

UNIDAD VI: b) Aplicar el anlisis de sensibilidad del 1. Sensibilidad del VPN al cambio de las
ANLISIS DE 6 12 14, 18 E CS
SENSIBILIDAD Y proyecto a cambios en las variables variables econmicas. TD L
INV. P
RIESGO. econmicas de: ventas, ingresos, costos. 2. Sensibilidad de la TIR a cambios de las
NT
Que el alumno aplique c) Analizar y evaluar el riesgo de las inversiones variables econmicas.
las tcnicas usuales
para toma de decisin. 3. Anlisis de sensibilidad y de escenarios.
para determinar la
sensibilidad de los 4. rboles de decisin.
resultados del proyecto 5. Simulacin..
ante cambios en las
6. Riesgo internacional.
variables de ms
impacto. 7. Riesgo y rendimiento
8. Riesgo de un activo individual.
9. Riesgo de una cartera

187
 10. Modelo para la valuacin de activos de
capital. En condiciones de riesgo

UNIDAD VII: TOMA . 1. Decisiones de inversin.

DE DECISIN E 6 8 14, 15, E CS
IMPLANTACIN. a) Tomar decisiones de Inversin. 2. Decisiones de financiamiento. 18 TD L
INV. P
1.Que el alumno tenga b) Tomar decisiones de financiamiento. 3. Ruta crtica
NT
los elementos c) Elaborar la Ruta crtica de implantacin del 4. Programacin.
suficientes para la
proyecto. 5. Presupuestacin.
toma de decisin
respecto a la d) Elaborar el Programa de implantacin del 6. Control de avance.
aceptacin, rechazo, proyecto.
modificacin o
e) Elaborar el Presupuesto de implantacin del
postergacin del
proyecto de inversin. proyecto.
2. Que el alumno tenga f) Elaborar el Control de avance del proyecto..
los elementos
necesarios para tomar
la decisin entre
inversin propia o
financiamiento
externo.
3..Que el alumno
conozca la aplicacin
de las tcnicas
administrativas y
financieras durante el
periodo de
implantacin del
proyecto.

188
 BIBLIOGRAFA BASICA
LIBROS DE TEXTO:
1. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN. Hernndez Hernndez
Abraham / Hernndez Villalobos Abraham / Hernnez Surez Alejandro. Thomson. Mxico, 2005.
2. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN. Hernndez Hernndez
Abraham / Hernndez Villalobos Abraham. ECAFSA. Mxico, 2000. 332.6 h557f.
3. COSTOS Y EVALUACIN DE PROYECTOS. Ocampo Smano Jos Eliseo. Compaa Editorial
Continental. Mxico, 2003
4. PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS.
Nassir Sapag Chain/ Reinaldo Sapag Chain. McGraw Hill. Mxico, ltima ed.. 658.404 S241P
5. EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN EN LA EMPRESA. Sapag Chain Nassir. Pearson
Prentice Hall. Argentina 2001. 658.152 s2411e
6. ANLISIS ECONMICO DE SISTEMAS EN LA INGENIERA.
Carlos Uriegas Torres. Limusa. Mxico, ltima ed.. 658.15 U76A
7. ANLISIS DE LA INVERSIN DE CAPITAL PARA INGENIERA Y ADMINISTRACIN. John R.
Canada / William G. Sullivan / John A. Wite. Pearson Educacin. Mxico 1997. 658.15242 C21236a
8.- GUA PARA LA FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS. NAFINSA. Mxico ltima 4. INGENIERA ECONMICA 4 ed. Riggs / Bedworth / Randhawa. Alfaomega. Mxico, 2002.
ed.. 332.6N124g
9.- DIPLOMADO EN EL CICLO DE VIDA DE LOS PROYECTOS DE INVERSIN.
Nacional Financiera/ OEA. N.F. S.N.C. Mxico, ltima ed.. 332.6 N124d
10. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN. Un enfoque de sistemas
para empresarios. NAFIN / OEA. Mxico 1998. 332.6 C977
11. FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN. Un enfoque de sistemas.
Gallardo Cervantes Juan. McGraw Hill. Mxico 1998. 332.6 G163f
12. PROYECTOS DE INVERSIN EN LA PRCTICA. Formulacin y evaluacin. Jos Antonio Morales estructura de capital). Nacional Financiera/ ITAM. Nacional Financiera. Mxico, 1994. 513.93E74t,
Castro / Arturo Morales Castro. Gasca SICCO. Mxico, 2003. 332.63 M8284p.
13. EVALUACIN DE PROYECTOS.
G. Baca Urbina. Mc Graw Hill. Mxico, 2001.. 658.1B116e
14.- ANLISIS Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN. Ral Coss Bu. Limusa. Mxico,
ltima ed.. 332.6C836a
15. INICIACIN AL MTODO DEL CAMINO CRTICO. Montao Garca Agustn. Global Holdings.
Mxico, ltima edicin. 658.51 m7651.
15. EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN Garca Mendoza, Alberto. Global holdings
1998 658.152G216e
16. EVALUACIN ECONMICA DE PROYECTOS DE INVERSIN CON SU PC Zelaya de la
Parra, Eduardo Mxico, D.F. : : Grupo Editorial Iberoamrica, , 1995. 332.6780285 Z49e
17. LA MEJOR ALTERNATIVA DE INVERSIN: (EVALUACIN DE PROYECTOS) :
MDULO III Weihmann Illades, Gerardo/ Rafael Garca Garca/ Jaime Villaseor Zertuche.
Nacional Financiera : ITAM , Mxico. 1994. 658.152 W419m
18. PRINCIPIOS DE ADMINISTRACIN FINANCIERA Gitman, Lawrence J. Global holdings.
Mxico, 2003. 658.15G536p
BIBLIOGRAFA COMPLEMENTARIA
LIBROS DE CONSULTA:
1. INGENIERA ECONMICA. Leland T. Blank/ A.J. Tarquin. Mc Graw Hill. Mxico, 2005..
658.155 B6426i
2. INGENIERA ECONMICA. H.G. Thuesen, at. el.Prentice Hall Hispanoamericana. Mxico,
ultima ed. 658.15T532i
3. PRINCIPIOS DE INGENIERA ECONMICA. Eugene L. Grant. CECSA. Mxico, 1995.
658.15 R569i.
5. PROGRAMA DE DESARROLLO EMPRESARIAL. PAQUETE DE CONTABILIDAD.
MODULO I (Contabilidad), MODULO II (Costos), MODULO V (Fiscal). Nacional Financiera/
ITAM. Mxico, 1994. 657E79l, 658.154G216m, 657.42Y22c, 657M385e,
657M538d
6.. PROGRAMA DE DESARROLLO EMPRESARIAL. PAQUETE DE FINANZAS. MODULO II
(Matemticas financieras), MODULO III (Evaluacin de proyectos), MODULO IV ( Costo y
658.152W419m; 658.31245M294.
7. EVALUACIN DE PROYECTOS. GUA DE EJERCICIOS. Sapag Puelma Jos Manuel.
McGraw Hill. Mxico 2004.
189
 CRITERIOS DE EVALUACIN

EVALUACIN % COMPONENTES DE UNIDADES MOMENTO DE APLICACIN

EVALUACIN
10 Dos unidades I, II Una semana posterior al trmino de la segunda
1 unidad.

2 15 Una unidad III Una semana posterior al trmino de la III

unidad
21.25 Una unidad IV Una semana posterior al trmino de la IV
3 unidad
31.25 Una unidad V Una semana posterior al trmino de la V
4 unidad

5 22.5 Una unidad VI, VII En el periodo de exmenes finales

Los Exmenes sern escritos en las fechas estipuladas en este programa. El valor de cada examen es ponderado segn las horas de las unidades que comprende entre el total de las horas del curso. La
calificacin final de exmenes se compone de la suma de las calificaciones parciales. A la no presentacin de un examen corresponde calificacin reprobatoria. A la no presentacin del ltimo examen corresponde
calificacin final reprobatoria.

Nota importante: la calificacin final se compondr con el 55% correspondiente a los exmenes y el 45% correspondiente al proyecto final.

CENTRO DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS

DEPARTAMENTO DE FINANZAS
ACADEMIA DE PROYECTOS DE INVERSIN
190
 MATERIA: PROYECTOS DE INVERSIN PBLICOS (Optativa profesional)
CARRERA: L. A. F. SEMESTRE: VIII
HORAS/SEMANA: T=3 P=2 CRDITOS: 8
PRERREQUISITOS No: POSREQUISITOS: No
NIVEL DEPARTAMENTAL: 3 CLAVE: 11400

PERFIL DE LA CARRERA
El aspirante a la carrera de Licenciado en Administracin Financiera deber tener una habilidad creativa para dar soluciones a los problemas financieros y exponer sus ideas frente a un pblico para poder brindar un servicio al
inversionista, usando as las herramientas como: la computadora, las lenguas extranjeras y el anlisis a problemas financieros, aprovechando la aplicacin de las estadsticas y la visin empresarial frente a las decisiones de optimizar los
recursos monetarios en los negocios.

DESCRIPCIN DE LA MATERIA
Es una materia del rea de proyectos de inversin, donde se estudia la metodologa de formulacin, elaboracin y evaluacin de proyectos de inversin no lucrativos o de
beneficio social

OBJETIVO GENERAL DEL CURSO

Que el alumno aplique las tcnicas de formulacin, elaboracin evaluacin e implementacin de proyectos de inversin pblica en la solucin de casos prcticos.
PERFIL DESEABLE DEL DOCENTE
Es un profesional con grado deseable de maestra en las reas de ingeniera y/o de finanzas y/o administracin y/o economa, y/o contabilidad; con experiencia en el desarrollo de proyectos de inversin.

REC.
OBJETIVOS OBJETIVOS PARTICULARES N.T. T.P. BIBL METOD.
DIDAC.
ESPECFICOS
CONTENIDOS

FECHA
UNIDAD I: Que el alumno aplique las teoras de la demanda, la oferta, el 5 1. La teora de la demanda y el excedente del 30 1T, CAPI E, EG, INV CS, L, P A En funcin a TP
PRINCIPIOS mercado, el sector externo de la economa, el ahorro y la consumidor. V. P. 149-
ECONMICOS inversin; a problemas especficos 2. La teora de la oferta y el excedente del productor 262
3. Equilibrio en el mercado.
PARA LA 4. El sector externo
EVALUACIN 5. El ahorro y la inversin.
DE

191
PROYECTOS
Dotar al alumno de
los conocimientos
bsicos de la
economa para la
evaluacin social
de proyectos
UNIDAD II 9 1T, CAPS. E, EG, INV En funcin a TP
c) Que el alumno conceptualice la 1.Evaluacin privada versus evaluacin social
EVALUACIN 6 V y VII. P.
SOCIAL DE evaluacin privada. 2. La evaluacin social y el crecimiento econmico 271-301
PROYECTOS 1. d) Que el alumno conceptualice la 3. La evaluacin social y la programacin de inversiones.
Que el alumno evaluacin social. 4. El valor social de la produccin.
entienda la
e) Que el alumno comprenda, para su 5. El precio social de los insumos.
diferencia entre la
evaluacin privada aplicacin, los conceptos sociales del 6. El tipo de cambio social y la tasa social de
y la evaluacin valor de la produccin, el precio de los descuento.
social de proyectos
insumos, el tipo de cambio y la tasa de 7. Efectos indirectos y el rol de la evaluacin social.
de inversin 2.
Que el alumno descuento.
comprenda la
evaluacin social
en ausencia de
distorsiones

OBJETIVOS OBJETIVOS PARTICULARES N.T. T.P. BIBL METOD. REC. FECHA

ESPECIFICOS DIDAC.
CONTENIDOS
1. Que el alumno analice y evale el efecto de las 6 1. Impuestos (subsidios) al producto. 22 1T, CAPS. E, EG, INV CS, L, P A En funcin a TP
. UNIDAD III: distorsiones debidas a los impuestos, subsidios, tipos 2. Externalidades en el mercado del producto. VII, - XII.
AJUSTES: de mercados, las importaciones, las exportaciones, la 3. Distorsiones en el costo de los otros productos. P. 303-388
Determinar los produccin, el empleo y los salarios; sobre los 4. Monopsonio en el mercado del producto.
ajustes requeridos proyectos sociales. 5. Monopolio en el mercado del producto.
siguientes: 6. El enfoque de las necesidades bsicas.
al valor privado de 7. Distorsiones en mercados de bienes que usan X como
la produccin de insumo.
bienes nacionales; 8. El caso de impuestos y subsidios.
al precio de los 9. Externalidades en el mercado de los insumos.
insumos nacionales; 10. Distorsiones en el mercado de otros usos.
por efectos 11. El costo social de los insumos monopolizados. Insumos
indirectos en monopolizados.
presencia de 12. El caso de impuestos o subsidios.
distorsiones; 13. El caso de otras distorsiones.

192
 al
UNIDAD precio
V: de 1. Que el alumno analice casos reales de evaluacin 6 14.
1. El casopotable.
Agua general 10 1T, CD. E, EG, INV CP En funcin a TP
bienes
ANLISIS DE 15. El valor anual de los beneficios sociales netos Casos de CD
transferibles:
CASOS. el social de proyectos en Mxico. 2. Energa.
totales: efectos directos e indirectos. Mxico.
precio social
Analizar y de la 16.
3. Salud.social de la produccin de proyectos que
Valor
divisa; proyectos
evaluar 4. producen
Transportebienes exportables.
caminero.
al precio
tpicos de la
de obra 17. El costo social de insumos exportables
5. Otros.
mano deen
pblica obra;
Mxico 18. .Valor social de la produccin de proyectos
a la tasa de sustitutivos de importaciones.
descuento. y el 19. Valor social de la produccin de importables
valor actual de los cuya importacin es prohibida.
beneficios 20. Costo social de insumos importados.
sociales netos 21. Costo social de insumos importables producidos
medibles por la industria nacional.
22. Productos sujetos a cuotas de importacin.
23. Efectos indirectos.
24. El pleno empleo.
25. Salarios, desempleo estructural, estacional y
cclico.

UNIDAD IV: EL 6 9 1T, E, EG, INV CS, L, P A En funcin a TP

1. Que el alumno analice y evale el efecto de los 1. Impuesto nico a importaciones (o
PRECIO CAPS
SOMBRA DE impuestos aplicados a las importaciones y exportaciones). XIII y
LAS DIVISAS exportaciones, y el tipo de cambio; sobre el precio 2. Impuestos nicos a importaciones y XIV. P.
PARA LA de las divisas. exportaciones. 391-423
EVALUACIN
3. Impuestos distintos solo a las importaciones.
SOCIAL DE
PROYECTOS. 4. Impuestos distintos solo a las exportaciones.
Determinar el 5. Impuestos distintos en importaciones y en
precio sombra de
exportaciones.
los insumos de los
proyectos. 6. El caso con impuestos internos a la produccin y/o
consumo de bienes importables y exportables.
7. El tratamiento que debe darse a los insumos
importables y exportables.
8. Tipos de cambio. Cuotas de importacin y
exportacin, valor social de la produccin y la
sustitucin de importaciones.
9. La tasa social de descuento.

193
 BIBLIOGRAFA BSICA
LIBROS DE TEXTO:
1. EVALUACIN SOCIAL DE PROYECTOS. Fontaine, Ernesto R. Alfaomega Santaf de Bogot,
Colombia. 1999. 361.61072. F678e 21

BIBLIOGRAFA COMPLEMENTARIA
LIBROS DE CONSULTA:
2. EVALUACIN DE PROYECTOS SOCIALES Cohen, Ernesto. Siglo Veintiuno Editores
Mxico. 1992 361.61072 C678e
3. GUA PARA LA PRESENTACIN DE PROYECTOS. Instituto Latinoamericano de
Planificacin Econmica y Social. Siglo Veintiuno Editores Mxico. 1995. 338.9 I59g
4. INGENIERA ECONMICA. Leland T. Blank/ A.J. Tarquin. Mc Graw Hill. Mxico, 2005.
658.155 B6426i
5. INGENIERA ECONMICA. H.G. Thuesen, at. el.Prentice Hall Hispano-American. Mxico,
ultima ed. 658.15T532i
6. PRINCIPIOS DE INGENIERA ECONMICA. Eugene L. Grant. CECSA. Mxico, 1995.
658.155 G761p
7. . INGENIERA ECONMICA 4 ed. Riggs / Bedworth / Randhawa. Alfaomega. Mxico, 2002.
658.15 R569i.
8. EVALUACIN DE PROYECTOS. GUA DE EJERCICIOS. Sapag Puelma Jos Manuel.
McGraw Hill. Mxico 2004. 658.404 S2411e 21

CRITERIOS DE EVALUACIN

EVALUACIN % COMPONENTES DE UNIDADES MOMENTO DE APLICACIN

EVALUACIN
37.5 Una unidad I Una semana posterior al trmino de la primera
1 unidad.

2 11.25 Una unidad II Una semana posterior al trmino de la segunda

unidad

194
 27.5 Una unidad III Una semana posterior al trmino de la tercera
3 unidad
11.25 Una unidad IV Una semana posterior al trmino de la cuarta
4 unidad

5 12.5 Una unidad V En el periodo de exmenes finales

Los Exmenes sern escritos en las fechas estipuladas en este programa. El valor de cada examen es ponderado segn las horas de las unidades que comprende entre el total de las horas del curso. La
calificacin final de exmenes se compone de la suma de las calificaciones parciales. A la no presentacin de un examen corresponde calificacin reprobatoria. A la no presentacin del ltimo examen corresponde
calificacin final reprobatoria.

Nota importante: la calificacin final se compondr con el 55% correspondiente a los exmenes y el 45% correspondiente al proyecto final.

195