Captulo II

FUNDAMENTACIN TERICA
 CAPTULO II

FUNDAMENTACIN TERICA

1. ANTECEDENTES DE LA INVESTIGACIN

A continuacin, se presentan una serie de trabajos de investigacin

realizados anteriormente, los cuales servirn como antecedentes para el

presente estudio, ofreciendo de ese modo aportes para el mismo. Artigas,

Morales y Villa (2010) hicieron una investigacin titulada Evaluacin del

Proyecto de Inversin para la Ampliacin de Habitaciones del Hotel Paraso

Garden Suite, tena como propsito evaluar el proyecto de inversin para la

ampliacin de habitaciones del Hotel Paraso Garden Suite , ubicado en

Muyapa estado Mrida. Para tal efecto, desarrollaron una investigacin sobre

la evaluacin del proyecto de inversin bajo el enfoque terico de Sapag

(2001) y Mendoza (1999).

El tipo de investigacin fue tipificada como evaluativa, estadstica-

descriptiva y de campo. El estudio consider una poblacin conformada por

un total de tres (03) empleados del Hotel Paraso Garden Suite. La tcnica

de recoleccin de datos fue la observacin mediante una entrevista

dicotmica (SI-NO) con final abierto y el instrumento para la recoleccin de

informacin fue un (01) cuestionario estructurado por cuarenta y ocho (48)

tems, el cual fue expuesto a la validacin del contenido.

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Entre los resultados obtenidos los autores determinaron las variables

comerciales, tcnicas, legales, la gestin, financieras, mas el impacto

ambiental no fue tomado en cuenta, adicionalmente se determinaron los

costos contables y no contables para conocer la rentabilidad generada por el

proyecto y con respecto a la evaluacin del mismo slo se consideraron dos

(02) mtodos, tales como el perodo de recuperacin y la tasa interna de

rendimiento. Indic asimismo, que debe ser realizado un estudio de impacto

ambiental para conocer las consideraciones positivas que conlleven a la

ejecucin del proyecto, tambin recomend enfatizarse en la estructura de

costos para poder reducirlos al mnimo y aumentar la utilidad.

Esta investigacin presenta semejanza con el presente estudio por ser

una evaluacin de un proyecto con modalidades documental y la forma

como se obtuvieron los datos de los documentos observados se encuentra

similitudes en lo referido a la variable y dimensiones, facilitando la referencia

bibliogrfica para construir las bases tericas y el desarrollo de las mismas

poniendo as ciertos aportes para esta investigacin

Otro trabajo de investigacin revisado fue presentado por Chirino,

Duran, Espina y Martnez (2010) en su estudio: Evaluacin del Proyecto

de Inversin en la empresa Confecciones Pichulin, C.A, tena como

objetivo evaluar el proyecto de inversin de la empresa, por tanto, se

desarroll una investigacin sobre la evaluacin de proyecto de inversin

atendiendo los postulados de Baca (2004) y Hernndez, Hernndez y

Hernndez (2005).
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El tipo de investigacin fue evaluativa y descriptiva bajo la modalidad de

campo, considerando una poblacin conformada por seis (06) sujetos del

personal administrativo, un (1) presidente, un (1) vicepresidente, un (01)

contador, un (01) gerente general, un (1) gerente de ventas y un (01)

gerente de produccin. El instrumento utilizado para la recoleccin de

datos fue un cuestionario de treinta y un (31) preguntas de tipos semi

cerradas, las cuales proporcionaron la informacin necesaria para conocer

detalladamente las variables objeto de estudio. La validez del instrumento

fue realizada por el comit acadmico de la universidad. El tratamiento

estadstico fue descriptivo basado en frecuencia absoluta.

Los resultados sealan que, la empresa maneja una lnea de productos

textiles para la adicin de una nueva unidad de negocio dentro de sus

instalaciones, es as como se le recomend a los accionista dela compaa,

buscar financiamiento externo a una tasa de inters menor a la tasa mnima

de rendimiento aceptada por ellos (60 por ciento) con la finalidad de reducir

el costo de capital de la inversin. De igual forma, buscar asesora para

realizar el anlisis del apalancamiento operativo y financiero que le permita a

la gerencia establecer el grado de utilidad que posibiliten las variaciones en

las ventas.

Esta investigacin presenta semejanza con el presente estudio por

ser una evaluacin de un proyecto con modalidades documental y la

forma como se obtuvieron los datos de los documentos observados se

encuentra similitudes en lo referido a la variable y dimensiones,

 15

facilitando la referencia bibliogrfica para construir las bases tericas y el

desarrollo de las mismas poniendo as ciertos aportes para esta

investigacin

Otro trabajo de investigacin fue el realizado por Chourio y Portillo (2008)

en su estudio: Evaluacin del proyecto de inversin de outsourcing de

proveedura entre las empresas Bod y FesaMerpro S.A., tena como objetivo

evaluar el proyecto de inversin de outsourcing de proveedura entre las

empresas Bod y FesaMerpro S.A. Por lo tanto desarroll una investigacin

sobre evaluacin de proyectos de inversin atendiendo los postulados de

Sapag (2007), James y White (2000), Baca (2001), entre otros.

La investigacin fue evaluativa, descriptiva y de campo. El estudio

consider dos (2) poblaciones, una formada por siete (7) empleados de la

gerencia de aprovisionamiento del Bod y la segunda constituida por los

documentos relacionados con el presupuesto correspondiente al primer

trimestre del ao 2008 para el proyecto de inversin de outsourcing.

La tcnica de recoleccin de datos fue la observacin mediante

encuesta y documental, disearon dos (2) instrumentos, un cuestionario

con cuarenta y cuatro (44) preguntas y una lista de verificacin, los cuales

fueron validados por el comit acadmico de la Universidad Privada Dr.

Rafael Belloso Chacn.

Entre los resultados obtenidos los autores determinaron que el Bod ha

obtenido una disminucin de costos del 1.25 por ciento, referente a lo

presupuestado con lo ejecutado, lo que permite determinar que el proyecto

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es rentable y, es as como se recomend evaluar otras reas de la empresa

que puedan externalizarse permitindole a sta enfocarse en su actividad

econmica principal a fin de obtener una mayor competitividad y eficiencia

dentro de su entorno.

Esta investigacin presenta semejanza con el presente estudio por

ser una evaluacin de un proyecto con modalidades documental y la

forma como se obtuvieron los datos de los documentos observados se

encuentra similitudes en lo referido a la variable y dimensiones,

facilitando la referencia bibliogrfica para construir las bases tericas y el

desarrollo de las mismas poniendo as ciertos aportes para esta

investigacin

Otra investigacin realizada por Aez, Cardozo y Corzo (2007), en su

estudio: Evaluacin del proyecto de recuperacin de hidrogeno proveniente

de la seccin de recuperacin de una planta procesadora de amoniaco

tena como objetivo evaluar el proyecto de recuperacin de hidrogeno

proveniente de la seccin de recuperacin de una planta procesadora de

amoniaco. Por lo tanto, desarroll una investigacin sobre el proyecto de

recuperacin del hidrgeno atendiendo a los postulados de Baca (2001) y

Sapag (2000).

La metodologa utilizada fue de tipo documental y de campo. La

investigacin consider como poblacin siete (7) personas de la empresa

objeto de estudio, los cual se les reali z una entrevista cuyas respuestas

fueron analizadas y discutidas posteriormente. La tcnica de recoleccin de

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datos fue el estudio del mercado, el estudio tcnico, el estudio econmico y

evaluacin financiera.

En los resultados de esta investigacin se evidenci la recuperacin de

una planta procesadora de amoniaco debido a su importancia, el

hidrgeno actualmente en Venezuela posee una demanda escasa. Por

cual se puede deducir que la opcin ms rentable para el proyecto es la

de la empresa ofertante QUEST AIR, utilizando una tasa de descuento del

20 por ciento.

Se recomend implementar este proyecto siguiendo los pasos efectivo

para la recuperacin del hidrgeno a travs de la planta procesadora de

amoniaco.

Esta investigacin guarda semejanzas con el trabajo que se presentar,

midiendo la rentabilidad de la evaluacin de un proyecto de inversin,

facilitando las referencias bibliogrficas para construir las bases tericas y el

desarrollo de las mismas.

Finalmente se encuentra la investigacin realizada por Navas y Rivas

(2000), en su estudio: Evaluacin de la Efectividad de Inversin en el

Medio Publicitario Exterior para los Clientes de VANAL Caso: Vallas,

tena como objetivo evaluar la efectividad de Inversin en el medio

publicitario exterior para los clientes de VANAL. Por lo tanto, desarroll

una investigacin sobre la efectividad de inversin en el medio publicitario

atendiendo los postulados de Hernndez, Hernndez y Hernndez (2010),

y Coss B u (2005).
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La metodologa utilizada fue de tipo aplicada, descriptiva y de campo. El

estudio consider como poblacin tres (3) segmentos, el primero constituido

por los gerentes generales de la empresa VANAL, el segundo grupo estuvo

conformado por noventa y tres (93) clientes directos de la empresa VANAL,

el tercer grupo estuvo constituido por treinta y cinco (35) agencias de

publicidad las cuales son clientes de VANAL. La tcnica de recoleccin de

datos fue la observacin por encuesta y su instrumento es una entrevista

conformada por dieciocho (18) tems, y otro cuestionario conformado por

(31) tems lo cual fue aprobado por un grupo de experto en la materia.

En los resultados de esta investigacin se evidenci la efectividad de la

inversin en el medio publicitario exterior debido al beneficio que el medio

ofrece, por lo que concluy que la inversin en el medio publicitario

exterior no ha logrado formas de publicidad efectivas, se recomend

implementar un programa de incentivo a las empresas medianas y

pequeas, a travs de los vendedores as como adiestrar a los creativos

con el fin de lograr que la elaboracin de las vallas sea ms llamativa en

todas su caractersticas.

Esta investigacin presenta semejanza con el presente estudio por ser

una evaluacin de un proyecto con modalidades documental y la forma

como se obtuvieron los datos de los documentos observados se encuentra

similitudes en lo referido a la variable y dimensiones, facilitando la referencia

bibliogrfica para construir las bases tericas y el desarrollo de las mismas

poniendo as ciertos aportes para esta investigacin

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2. BASES TERICAS

2.1. PROYECTOS DE INVERSIN

2.1.1. DEFINICIN DE PROYECTO

Los proyectos de acuerdo con Hernndez, Hernndez y Hernndez

(2005, p. 3) son la unidad de inversin menor que se considera en la

programacin. Por lo general constituye un esquema desde el punto de vista

tcnico, cuya ejecucin esta encomendada al sector pblico y privado. De

esta manera el autor determina que los proyectos, son una medida de

inversin los cuales estn dirigidos tanto al sector pblico como privado, ya

que contribuye a satisfacer las necesidades econmicas u operacionales de

ambos sectores.

Por otro lado Baca (2006, p. 15) define los proyectos como la bsqueda

de una solucin inteligente al planteamiento de un problema tendente a

resolver una necesidad humana. En tal sentido, el autor determina que los

proyectos son una forma ms segura inteligente y eficaz de resolver un

problema ante muchas necesidades humanas.

Por otra parte los proyectos segn Sapag y Sapag (2008, p. 20) son

aquellos que conllevan necesariamente a la bsqueda de proposiciones

coherentes destinadas a resolver las necesidades de las personas humanas.

Por consiguiente el autor comprende que los proyectos, son la bsqueda a la

solucin de un problema que estn destinado a resolver las necesidades

humanas en todas sus facetas como lo son: alimentacin, salud, ambiente,

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educacin, transporte entre otros. Por otra parte se tienen que considerar una

serie de enfoques o de ideas que pueden ser, la inversin, tecnologa y

metodologa.

Luego de atender a lo citado por los autores con respecto a la

definicin de proyecto, se fija posicin con Baca (2006) ya que

define de una manera mas clara y precisa los proyectos, de como se

pueden resolver las necesidades humanas a travs de stos y como va

efectiva e inteligente para solucionar los problemas que afectan a la

sociedad.

2.1.2. DEFINICIN DE INVERSIN

La inversin para Hernndez, Hernndez y Hernndez (2005, p. 3) es el

empleo productivo de bienes econmicos, que dan como resultado una

magnitud de estos mayor que la empleada. En tal sentido este autor

comprende la inversin, como un conjunto de recursos econmicos

empleados en un determinado proyecto y en el cual se espera que genere

una utilidad. Tambin se puede emplear para producir un bien o un servicio.

De acuerdo con Sapag y Sapag (2008, p. 5) afirma que la inversin es el

objetivo de la asignacin de recursos, es posible distinguir entre proyectos

que buscan nue vos negocios o empresas que buscan evaluar un cambio.

De all al asignar recursos sean bienes, dinero entre otros, es donde se

determina la diferencia entre proyectos que buscan nuevos negocios o

simplemente desean un cambio ptimo para una entidad, por lo tanto toda
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empresa en algn momento determinado debe invertir para nuevos

proyectos o mejorar alguno ya existente.

Por otra parte Hervas (2006, p. 79) define que la inversin consiste en el

desembolso de una cantidad de dinero para conseguir, atreves del tiempo

una ganancias sobre la cantidad total. El autor establece que la inversin es

la nica forma de producir un bien o servicio al tiempo pueda conseguir una

ganancia mayor a la invertida. Tambin el momento determinado se debe

invertir para nue vos proyectos o mejorar alguno ya existente. De esta

manera atendiendo a lo antes definido por los autores se decide fijar

posicin con Hernndez, Hernndez y Hernndez (2005) es ms especifico y

claro al momento de definir la inversin y la utilidad que esta genera al

aplicar a un proyecto para producir un bien o un servicio.

2.1.3. DEFINICIN DE PROYECTO DE INVERSIN

Los proyectos de inversin de acuerdo a Baca (2006, p. 15) son: el plan que

si se le asigna un determinado monto de capital, podr producir un bien o servicio

til al ser humano o a la sociedad en general. Por lo tanto el autor comprende

que los proyectos de inversin, son un conjunto de planes que tienes como

objetivo principal aumentar la utilidad de una empresa, del mismo modo los

proyectos de inversin, tambin le permitir aumentar su eficiencia en algunas de

las actividades que realicen tanto como econmicas, financieras y operacionales.

Por otro lado, los proyectos de inversin de acuerdo con Hernndez,

Hernndez y Hernndez (2005, p. 3) son: el conjunto de planes destallados

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que tienen por objetivo aumentar la productividad de una empresa para

incrementar las utilidades o la prestacin de servicios. Por consiguiente el

autor explica, los proyectos de inversin son un conjunto herramientas que

se emplean para llevar a cabo el desarrollo de una entidad para aumentar

considerablemente sus necesidades o servicios prestados.

De esta manera se fija posicin con Hernndez, Hernndez y Hernndez

(2005) especifica de una manera ms clara y contundente la definicin de un

proyecto de inversin en comparacin al otro autor, plantea que un proyecto

de inversin son un conjunto de herramientas y planes, las cuales le

permitiran a una empresa tanto del sector pblico o privado aumentar su

utilidad y nivel de operacin.

2.2. IMPORTANCIA DE LOS PROYECTOS DE INVERSIN

2.2.1. POR QU SE INVIERTE Y POR QU SON NECESARIOS LOS

PROYECTOS

De acuerdo con Sapag y Sapag (2008, p. 1) los proyectos surgen como

respuesta a una idea que busca ya sea la solucin a un problema (remplazo

de tecnologa obsoleta o la forma de aprovechar una oportunidad de

negocio). De esta manera los autores especifican que todo proyecto se

debe a la necesidad de buscar soluciones a situaciones irregulares

presentes en un negocio, entidad, instituto entre otros. Los proyectos

tambin se aplican al momento de abrir nuevas oportunidades.

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Por otra parte Hernndez, Hernndez y Hernndez (2005, p. 4) los

proyectos se emprenden para satisfacer necesidades individuales y

colectivas. Tambin surgen de las necesidades de quienes desean tener un

propio negocio. En tal sentido afirma que los proyectos se llevan a cabo

para satisfacer muchas necesidades colectivas o bien sean de manera

individual y aqu resalta la necesidad que tiene cada persona en particular de

tener su propio negocio y es all donde las ideas propsitos y metas se

complementan para tener un proyecto en marcha.

Comparando las definiciones de ambos autores, se puede observar que

Sapag y Sapag (2008) especifica mejor contenido que el otro autor, es

necesario invertir en un proyecto y la importancia que el mismo tiene,

mientras que exista una idea o un problema en las necesidades humanas va

a estar presente un proyecto para dar solucin inteligente a dicho problema o

situacin.

2.3. TIPOS DE PROYECTOS

Hernndez, Hern ndez y Hernndez (2005, p. 5), establece que hay

varias clasificaciones de los proyectos de inversin. De acuerdo con el sector

al que van dirigidos y de acuerdo con su naturaleza. Por otro lado Sapag y

Sapag, (2008, p. 7) clasifica los proyectos segn la finalidad del estudio y

segn el objetivo de la inversin. Ambos autores coinciden al identificar los

mismos tipos y clasificaciones de un proyecto, destacndose Hernndez y

otros (2005, p. 5), al ampliar y detallar la misma. Este ltimo autor analiza la
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clasificacin de los proyectos de inversin, de acuerdo con el sector al que

van dirigidos y de acuerdo a la naturaleza de los mismos.

De acuerdo con el sector al que van dirigidos pueden ser agropecuarios: se

ubican en el sector primario y al explotarlos no se efecta ninguna transformacin,

los piscicolas, caprinos, frutcolas son algunos ejemplos de ellos. Industriales:

Estos se ubican en el sector secundario en la industria, su principal caracterstica

es la transformacin de productos. En estos se encuentran: el cemento, calzado,

y los farmacutico. De servicios: son los que se ubican en el sector terciario y

estos pueden ser: Educacin, Carreteros, Hidrulicos, y de Transportes.

De acuerdo a la naturaleza, los proyectos de inversin se clasifican en los

siguientes: Dependientes, Independientes, Mutuamente excluyentes. La tercera

clasificacin es por bienes y servicios. De bienes, estos estn relacionado en los

sectores: agrcola, forestales, industriales, martimos, mineros, pecuarios. De

servicios, son los que se encuentra relacionado en los sectores: infraestructura

social, infraestructura fsica, infraestructura hidrulica.

En tal sentido el autor establece una clasificacin de proyectos en los

cuales se agrupan por reas de produccin (agrcola, industrial y de servicio),

en las cuales se aprecia los tipos para cada uno de ellos, permitiendo en este

sentido enfocar el presente estudio en la produccin industrial.

2.4. VIABILIDAD DEL PROYECTO

Segn Hernndez y otros, (2005, p. 178) las viabilidades de los proyectos

de inversin pueden ser: aspecto social, aspecto econmico, aspecto

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tcnico, aspecto ecolgico. Por otro lado Sapag y Sapag, (2008, p. 18)

establece que las viabilidades de los proyectos de inversin son varias:

comercial, tcnica, legal, gestin, impacto ambiental y la financiera.

Ambos autores coinciden al identificar las mismo estudio de la viabilidad

de un proyecto, destacndose en Sapag y Sapag (2008, p. 18) al

profundizar en subdivisiones y estudios complementarios. El estudio de

viabilidad debe simular con el mximo de precisin lo que sucedera con el

proyecto si este fuese implementado, aunque difcilmente pueda

determinarse con exactitud el resultado que se lograr. En trminos

generales, son varios los estudios particulares que deben realizarse para

evaluar un proyecto: los de la viabilidad comercial, tcnica, legal, gestin,

impacto ambiental y financiera.

Por lo general, el estudio de un proyecto de inversin se centra en la

viabilidad econmica o financiera, y toma al resto de las variables

nicamente como referencia. Sin embargo, cada uno de los factores

sealados puede, de una u otra manera determinar si que un proyecto no se

concrete elemento en la realidad.

- El estudio de la viabilidad comercial: Sapag y Sapag, (2008, p. 19)

establece que los objetivos de este estudio son determinar la necesidad

insatisfecha en el mercado o la posibilidad de brindar un mejor producto o

servicio, conocer cules son los medios que se emplean para hacer llegar

el bien o servicio a los usuarios, determinar la cantidad de bienes o

servicios que la comunidad est dispuesta a adquirir a determinado precio

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y por ltimo, dar una idea al inversionista del riesgo que corre en cuanto

en cuanto a la aceptacin o no del su producto o servicio.

- El estudio de la viabilidad tcnica: Sapag y Sapag, (2008, p. 20) indica

que el estudio tcnico tiene como finalidad proveer informacin para saber

el monto de los costos de operacin y las inversiones que se van a

realizar, determinar los requerimientos de equipos, materiales y las

necesidades de mano de obra, optimizando el empleo de los recursos

disponibles en la produccin del bien o servicio del proyecto.

- El estudio de la viabilidad legal: Sapag y Sapag, (2008, p. 20) describe

los aspectos legales pueden restringir la localizacin y obligar a mayores

costos de transporte, o bien pueden otorgar franquicias para incentivar el

desarrollo de determinadas zonas geogrficas donde el beneficio que

obtendra el proyecto superara los mayores costos de transporte. Una de

los efectos ms directos de los factores legales y reglamentarios se refiere a

los aspectos tributarios. Normalmente existen disposiciones que afectan de

manera diferentes a los proyectos, deprendiendo del bien o servicio que

produzcan. Sin embargo, podran existir algunas restricciones de carcter

legal que pueden impedir funcionamiento de los trminos que se

pudieran haber previsto, haciendo no recomendable su ejecucin.

- El estudio de la viabilidad de gestin: Sapag y Sapag, (2008, p. 20) en

este sentido se refiere a cmo se van a hacer las cosas o cmo se van a a

administrar los recursos con que se cuenta Con este estudio es posible

definir la estructura organizativa que mas se adapte a los requerimientos del

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proyecto . Conocer esta estructura es fundamental para saber la necesidad

de personal calificado tanto de mano directa como administrativa, muchos

proyectos han fracasado por la falta de capacidad gerencial. Tambin se

puede determinar la necesidad de mobiliario y equipos administrativos.

- El estudio de la viabilidad financiera: Sapag y Sapag, (2008, p. 20)

igualmente define el estudio financiero los cuales tiene dos etapas que son

de orden y el sistematizar informacin de carcter monetario, que

proporcionaron las etapas anteriores, elaborando los cuadros de analticos

y datos adicionales para la evaluacin del proyecto y evaluar los

antecedentes para determinar su rentabilidad. Este estudio se determina,

en ltimo termino de su aprobacin o rechazo, debido a que mide la

rentabilidad que retorna la inversin, todo medido con base monetaria.

- El estudio del impacto ambiental: Sapag y Sapag, (2008, p. 20)

especifica que deben incluirse consideraciones de carcter ambiental, no solo

por la conciencia que la comunidad ha adquirido en torno a la calidad de vida

presente y futura, sino por los efectos econmicos, introducen en un proyecto,

ya sea por la necesidad de cumplir con las normas impuestas este para prevenir

impactos negativos, que puedan ser dao causados por una inversin.

2.5. ETAPAS DE UN PROYECTO

Autores como Sapag y Sapag (2008) y Ocampo (2002) centran el estudio

de proyectos como un proceso o ciclo, que comprende dos etapas: la de

formulacin y preparacin, y la de evaluacin.

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2.5.1. FORMULACIN Y PREPARACIN

Segn Sapag y Sapag (2008, p. 23) esta etapa tiene dos objetivos: definir

todas las caractersticas que tengan algn grado de efecto en el flujo de

ingresos y egresos monetarios del proyecto, y calcular su magnitud. Al

mismo tiempo, el autor reconoce dos subetapas: una que se caracteriza por

recopilar informacin (o crear la no existente), y otra que se encarga de

sistematizar, en trminos monetarios, la informacin disponible.

Por su parte Ocampo (2002, p. 99) indica que la formulacin tiene cono

propsito definir las caractersticas de los flujos de efectivo relacionados con

el proyecto. Indica asimismo que, la formulacin y anlisis contiene varios

elementos esenciales, entre los cuales seala la recopilacin de la

informacin relevante.

2.5.1.1. RECOPILACIN DE INFORMACIN

De acuerdo con Sapag y Sapag (2008, p. 24) esta subetapa requiere de la

realizacin de estudios complementarios: de mercado, tcnico y

organizacional-administrativo, stos proporcionan fundamentalmente la

informacin econmica de costos y beneficios, coincidiendo con el autor

Ocampo (2002, p. 107) al respecto, agregando ste que, para que un

proyecto tenga una estructura soportada y profesional, la calidad de la

informacin que lo forma debe ser la adecuada. Adems de datos escritos es

vlido utilizar conocimientos y experiencias individuales de algunos expertos.

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2.5.1.2. SISTEMATIZACIN

Sapag y Sapag (2008, p. 23) la sistematizacin es una construccin de un

flujo de caja proyectado, que servir de base para la evaluacin del proyecto

tres tipos de flujo de caja en funcin del objeto de la evaluacin. De esta

manera habr un flujo de caja para medir la rentabilidad de toda la inversin,

independientemente de sus fuentes de financiamiento; otro para medir la

rentabilidad slo de los recursos aportados por el inversionista, y otro para

medir la capacidad de pago, es decir, si, independientemente de la

rentabilidad que pudiera tener el proyecto, puede cumplir con las

obligaciones impuestas por las condiciones del endeudamiento.

(A) ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Para Sapag y Sapag (2008, p. 291) el flujo de caja de cualquier proyecto

se compone de cuatro elementos bsicos: a) los egresos iniciales de fondos,

b) los ingresos y egresos de operacin, c) el momento en que ocurren estos

ingresos y egresos, y d) el valor de desecho o salvamento del proyecto.

Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial requerida

para la puesta en marcha del proyecto, incluyendo el capital de trabajo, que

se considera un egreso en el momento cero. Los ingresos y egresos de

operacin constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. El

flujo de caja se expresa en momentos: El momento cero reflejar todos los

egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. El valor de desecho es

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el valor remanente de la inversin cuando el proyecto no es de larga

duracin o la empresa no tiene objetivos de permanencia en el tiempo.

(B) ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA

La idea expuesta por Sapag y Sapag (2008, p. 297) en cuanto a la

construccin del flujo de caja se basa en una estructura general que se

aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para un proyecto que

busca medir la rentabilidad de la inversin, el ordenamiento propuesto es el

que se muestra a continuacin:

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos

- Gastos no desembolsables

= Utilidad antes de impuesto

- Impuesto

= Utilidad despus de impuesto

+ Ajustes por gastos no desembolsables

- Egresos no afectos a impuestos

+ Beneficios no afectos a impuestos

= Flujo de caja

Ingresos y Egresos afectos a impuesto son todos aquellos que aumentan

o disminuyen la utilidad contable de la empresa. Gastos no desembolsables

son los gastos que para fines de tributacin son deducibles, pero que no

ocasionan salidas de caja, como la depreciacin, la amortizacin de los

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activos intangibles o el valor libro de un activo que se venda. Por no ser

salidas de caja, se restan primero para aprovechar su descuento tributario, y

se suman en el tem Ajuste por gastos no desembolsables, con lo cual se

incluye slo su efecto tributario:

Egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no aumentan ni

disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos.

Generalmente es slo un cambio de activos (mquina por caja) o un aumento

simultneo de un activo con un pasivo (mquina y endeudamiento). Beneficios

no afectos a impuesto son el valor de desecho del proyecto y la recuperacin

del capital de trabajo si el valor de desecho se calcul por el mecanismo de

valoracin de activos, ya sea contable o comercial.

(C) FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

Atendiendo las consideraciones de Sapag y Sapag (2008, p. 297) para

medir la rentabilidad de los recursos propios, deber agregarse el efecto del

financiamiento para incorporar el impacto del apalancamiento de la deuda.

Como los intereses del financiamiento son un gasto afecto a impuesto,

deber diferenciarse qu parte de la cuota pagada a la institucin que otorg

el prstamo es inters y qu parte es amortizacin de la deuda, ya que el

inters se incorpora antes de impuesto, mientras que la amortizacin, por no

constituir cambio en la riqueza de la empresa, no est afecta a impuesto y

debe compararse en el flujo despus de haber calculado el impuesto.

Por ltimo, deber incorporarse el efectivo del prstamo que por

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diferencia, resulte el monto a asumir el inversionista. Para incorporar estos

efectos existen dos posibilidades con cada una de las cuales se logra el

mismo resultado. La primera es adaptar la estructura expuesta, incorporando

en cada etapa los efectos de la deuda; la segunda es realizar lo que algunos

denominan flujo adaptado.

En el primer caso la estructura general del flujo queda como se muestra a

continuacin:

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos

- Inters del prstamo

- Gastos no desembolsables

= Utilidad antes de impuesto

- Impuesto

= Utilidad despus de impuesto

+ Ajustes por gastos no desembolsables

- Egresos no afectos a impuestos

+ Beneficios no afectos a impuestos

+ Prstamo

- Amortizacin de la deuda

= Flujo de caja

El monto de la cuota anual se calcula aplicando la siguiente ecuacin:

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Donde C es el valor de la cuota, P es el monto del prstamo, i la tasa de

inters y n el nmero de cuotas en que se servir el crdito.

Para diferenciar la parte de la cuota que corresponde a los intereses de la

que es amortizacin, se elabora una tabla de pagos que expresa, en la

primera columna, el saldo de la deuda al inicio de cada ao, en la segunda,

el monto que amortizar la deuda inicial, calculada como la diferencia entre

la cuota y el inters

(D) FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS EN MARCHA

En este caso Sapag y Sapag (2008, p. 303) indica que el anlisis de las

desiciones de inversin de una empresa en marcha se diferencia del anlisis

de proyectos de creacin de nuevos negocios, bsicamente por la

irrelevancia de algunos costos y beneficios. Los proyectos ms comunes de

empresas en marcha son los de reemplazo, ampliacin, externalizacin o

internalizacin de procesos o servicios y los de abandono, los cuales son

evaluados por dos (02) procedimientos alternativos.

El primero de ellos consiste en proyectar por separado los flujos de

ingresos y egresos relevantes de la situacin actual y los de la situacin

nueva. El otro busca proyectar el flujo incremental entre ambas

situaciones. Sobre las bases de las ideas expuestas ambos autores

coinciden al identificar las mismas fases de un proyecto, destacndose

Sapag y Sapag (2008, p.23-35) al profundizar en subdivisiones y estudios

complementarios.
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2.5.2 .EVALUACIN

2.5.2 1.VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Segn Sapag y Sapag (2008, p. 321) Este criterio plantea que el proyecto

debe aceptarse sin su valor presente neto (VPN) es igual o superior a cero,

donde el (VPN) es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresado

en moneda actual. Por otra parte Baca (2006, p. 221) Es el valor monetario que

resulta de restar la suma de los flujos descontados a la inversin inicial.

Ambos autores tiene diferentes criterios de definicin coinciden que los

resultados se interpretan en trminos monetarios. Esto establece que el

autor Sapag y sapag (2008, p. 321) ser considerado por los investigadores

para fijar posicin sobre las variables ya que este autor menciona que (VPN)

es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos en moneda actual

La frmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

Representa los flujos de caja en cada periodo t

.Es el valor del desembolso inicial de la inversin.

Es el nmero de perodos considerado.

2.5.2.2 .TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Segn Sapag y Sapag (2008, p. 323) el criterio de la tasa interna de

retorno (TIR) evala el proyecto en funcin de una nica tasa de rendimiento

 35

por periodo con la cual la totalidad de los beneficios actualizado son iguales

a los desembolsos expresado en moneda actual. Como seala Bierman y

Smidt, la TIR representa la tasa de inters mas alta que un inversionista

podra pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de

la inversin se tomaran prestados y el prstamo (principal e inters

acumulados) se pagaran con las entradas en efectivos de la inversin a

medida que se fuesen produciendo.

Por otra parte Baca (2006, p. 224) es la tasa de descuento por la cual el

VPN es igual a cero. Es decir, es la tasa que iguala la suma de los flujos

descontados a la inversin inicial, se le llama tasa interna de retorno porque

supone que el dinero que se gana ao con ao se reinvierte en su totalidad.

Es decir se trata de la tasa de rendimiento generada en su totalidad en el

interior de la empresa por medio de la reinversin.

Los dos autores coincide e interpretan que el dinero invertido es

recuperado a travs de la reinversin cada ao en su totalidad por eso

podemos analizar que al invertir en un proyecto las empresas tiende a

recuperar su dinero en un punto de equilibrio donde la propia inversin

financie ese mismo proyecto y no dependa de su capital inicial para el

seguimiento proyecto.

Es la tasa que iguala la suma del valor actual de los gastos con la suma

del valor actual de los ingresos previstos:

 36

2.5.2.3. PERODO DE RECUPERACIN (PR)

Segn Sapag y Sapag (2008, p. 329) uno de los criterios tradicionales de

evaluacin bastantes difundidos es el del periodo de recuperacin de la

inversin, mediante el cual se determina el numero de periodos necesarios

para recuperar la inversin inicial, resultado que compara con el numero de

periodo aceptable por la empresa.

2.5.2.4. RAZN BENEFICIO - COSTO (RBC)

Segn Sapag y sapag (2008, p. 332) menciona un tercer criterio

tradicional utilizado en a
l evaluacin de proyectos es la razn beneficio

costo. Cuando se aplica teniendo en cuenta los flujos no descontados de

caja, conlleva a los mismos problemas ya indicados respecto del tiempo del

dinero. Estas mismas limitaciones han inducido a utilizar factores

descontados.

Ahora bien, Baca (2006, p. 237) se refiere que el mtodo tasa beneficio

costo se utiliza para evaluar la inversin gubernamental o de inters social.

Tanto lo beneficios como los costos no se cuantifican como se hace un

proyecto de inversin privada, sino que se toman en cuenta criterios sociales.

Se aplica para evaluar inversiones en escuelas pblicas, carreteras,

alumbrado publico, drenaje y otras obras. Se ha desarrollado una

metodologa para su aplicacin y no es oportuno exponer aqu sus

 37

principios, pues adems de que son muchos y especializados, no son objeto

del presente texto.

2.6. RIESGO DEL PROYECTO

2.6.1. DEFINICIN DE RIESGO DE UN PROYECTO

De acuerdo con Sapag y Sapag (2008, p. 347) el riesgo del proyecto

define como la variabilidad de los flujos de caja real respecto los estimados.

Mientras mas grande se esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.

De esta forma, el riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos

del proyecto, puesto que se calculan sobre la proyeccin de los flujos de

caja.

En tal sentido, contina el autor indicando en cuanto al riesgo define una

situacin donde la informacin es de naturaleza aleatoria, en que asocia una

estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales cada

uno tiene asignada una probabilidad. Siendo incertidumbre caracterizada de

una situacin donde los posibles resultados de una estrategia no son

conocidos y, en consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son

cuantificables. La incertidumbre, por lo tanto, puede ser una caracterstica de

informacin incompleta, de exceso de datos, o de informacin inexacta,

sesgada o falsa.

De all que la incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo, el

desarrollo del medio que condicionar la ocurrencia de los hechos estimados

 38

en su formulacin, por lo que sola mencin de las variables

principales incluidas en la preparacin de los flujos de caja deja de

manifiesto el origen de la incertidumbre: el precio de calidad de las

materias primas; nivel tecnolgico de produccin; escalas de

remuneraciones; evolucin de los mercados, solvencia de los proveedores;

variaciones de la demanda, tanto en cantidad y calidad como en precio:

polticas del gobierno respecto del comercio exterior (sustitucin de

importaciones, liberali zaciones del comercio exterior) y la productividad real

de la operaciones.

2.6.2. MEDICIN DEL RIESGO

Segn Sapag y Sapag (2008, p. 373) El riesgo de un proyecto se defini

como la variabilidad de los flujos de caja reales respectos de los estimados.

Ahora corresponde analizar la manera de medir esa variabilidad como un

elemento de cuantificacin de riesgo de un proyecto.

La falta de certeza de la estimacin de comportamiento futuro se puede

asociar normalmente con distribucin de probabilidades de los flujos de

caja generado por el proyecto. Su representacin grfica permite

visualizar la dispersin de los flujos de caja, asignado un riesgo mayor a

aquellos proyectos cuya dispersin sea mayor. Existen, sin embargo,

modos precisos de medicin que manifiesta su importancia principalmente

en la comparacin de proyectos o entre alternativas de un mismo

proyecto.
 39

2.6.3. MTODOS PARA TRATAR EL RIESGO

Sapag y Sapag (2008, p. 375) seala que se han desarrollado diversos

enfoques, que no siempre conducen al mismo resultado, la informacin

disponible es determinante en la eleccin de uno u otro mtodo:

(a) El criterio subjetivo, comnmente utilizado, se basa en

consideraciones de carcter informal, es la apreciacin personal de quien

toma la decisin.

(b) Los mtodos basados en mediciones estadsticas, analizan la distribucin

de probabilidades de los flujos futuros de caja para presentar a quien tome la

decisin de aprobacin o rechazo los valores probables de los rendimientos.

(c) Ajuste a la tasa de descuento, donde el anlisis se efecta solo sobre

la tasa perti nente de descuento, sin ajustar o evaluar los flujos de caja del

proyecto.

(d) El mtodo de la equivalencia a certidumbre, segn este criterio, quien

decide est en condiciones de determinar su punto de indiferencia entre

flujos de caja por percibir con certeza y otros.

(e) Valores esperados, conocido tambin como anlisis del rbol de

decisiones, combina las probabilidades de ocurrencias de los resultados

parciales y finales para calcular el valor esperado de su rendimiento.

(f) Anlisis de sensibilidad, permite definir el efecto que tendran sobre el

resultado de la evaluacin cambios en uno o ms de los valores estimados

en sus parmetros.
 40

De lo anterior se destaca que, estos mtodos se basan en

consideraciones de carcter informal de quien toma la decisin, analizan la

distribucin de probabilidad de los flujos futuros de caja para presentar a

quien tome la decisin de aprobacin y rechazo los valores probables de los

rendimientos, el anlisis se efecta solo sobre la tasa pertinente de

descuento sin entrar a ajustar o evaluar los flujos del proyecto, determina su

punto de indiferencia entre flujo de caja por percibir con certeza y otros,

obviamente mayores, sujeto a riesgo, analiza el rbol de decisin combina la

probabilidades de ocurrencia de los resultados parciales y finales para

calcular el valor esperado de su rendimiento.

2.6.4. RIESGO FINANCIERO

Para Baca (2006, p. 261), financiar significa aportar dinero necesario para

la creacin de una empresa. Financian una nueva empresa o proyecto tanto

los accionistas como una institucin bancaria en caso de que aquellos

decidan solicitar un prstamo. El riesgo en este caso es evidente: una

elevacin de la tasa de inters del prstamo forzara a la empresa a pagar

intereses por arriba de la cantidad programada, lo cual puede,

eventualmente, llevar a la empresa al riesgo de bancarrota. Este tambin es

un riesgo no sistemtico, es decir, no puede ser previsto por la empresa, ya

que depende de la estabilidad econmica del pas.

Otros riesgos financieros son la devaluacin de la moneda local cuando la

empresa necesita de alguna o algunas materias primas importadas. La

 41

devaluacin de la moneda har que repentinamente el costo de produccin

sea mayor sin que la empresa pueda evitar ese aumento. Una clase de

riesgo financiero adicional tambin esta relacionado con la devaluacin de la

moneda local, en caso de que la empresa tenga deudas en dlares o

cualquier otra moneda fuerte ante la cual de devale su moneda.

3. SISTEMA DE VARIABLES

3.1. DEFINICIN NOMINAL

Proyecto de Inversin

3.2. DEFINICIN CONCEPTUAL

Segn Hernndez, Hernndez y Hernndez (2010, p. 3) un proyecto de

inversin es un conjunto de planes detallados que tienen por objetivo aumentar

la productividad de la empresa para incrementar las utilidades o la prestacin de

servicios, mediante el uso ptimo de los fondos en un plazo razonable.

3.3. DEFINICIN OPERACIONAL

El proyecto de inversin de la planta Procesadora Venezolana de

Camarones, C.A. (PROVENCA) es el conjunto de planes destallados que

tienen por objetivo aumentar la productividad de la empresa para incrementar

las utilidades o la prestacin de servicios, mediante el uso ptimo de los

fondos en un plazo razonable.

 42

Esta variable ser medida a travs de un instrumento diseado por los

investigadores (2012), de acuerdo con las dimensiones e indicadores que se

muestran en el siguiente cuadro.

Cuadro 1
Operacionalizacin de las Variables
Objetivo General: Evaluar el proyecto de inversin para la ampliacin de
la planta procesadora venezolana de Camarones, C.A. (PROVENCA)
Objetivos Sub-
Variable Dimensin Indicador
Especficos dimensin
Comercial
Evaluar la viabilidad del
Tcnica
proyecto de inversin
Legal
para la ampliacin de la
Viabilidad De gestin
planta Procesadora
del Proyecto
Venezolana de Financiera
Camarones C.A.
(PROVENCA) Ambiental
Formulacin Recopilacin de
y informacin
Analizar las etapas del preparacin Sistematizacin
proyecto de inversin Valor actual neto
para la ampliacin de (VAN)
Etapas del
Proyecto de inversin

la planta Procesadora Tasa interna de

proyecto
Venezolana de retorno (TIR)
Evaluacin
Camarones C.A. Perodo de
(PROVENCA) recuperacin (PR)
Razn beneficio-
costo (RBC)
Evaluar los flujos de Estructura del
caja del proyecto de flujo del caja
inversin para la Flujo de caja del
ampliacin de la planta Flujos de inversionista
Procesadora caja Flujo de caja de
Venezolana de proyectos en
Camarones C.A. empresas en
(PROVENCA) marcha
Analizar el riesgo del Medicin del
proyecto de inversin riesgo
para la ampliacin de
Riesgo del
la planta Procesadora Mtodos para
proyecto
Venezolana de tratar el riesgo
Camarones C.A.
(PROVENCA) Riesgo financiero
Fuente: Los investigadores (2012)