Módulo Evaluación de Proyectos II PDF

Instituto Profesional Diego Portales
AUTNOMO
Asignatura
EVALUACIN DE
PROYECTOS II
AUTOR: LILIAN INOSTROZA POBLETE
Autor: RICARDO GONZLEZ JIMNEZ

AUTNOMO
AUTOR
LILIAN INOSTROZA:
Ingeniero Comercial de la Universidad de Concepcin, Licenciado en Educacin, se ha dedicado
a la Docencia desde el ao 1982, acumulando una rica experiencia docente y una incursin en
diferentes reas del quehacer acadmico.
En su vasta trayectoria ha realizado docencia en las reas de Macroeconoma, Microeconoma y
Evaluacin de Proyectos, preferencialmente en el Instituto Profesional Diego Portales.
Su vasta experiencia laboral le significo asumir el cargo de Jefe de Carrera en el Centro de
Formacin Tcnica Diego Portales en el ao 1985 y posteriormente el cargo de Coordinador
Docente de la Escuela de Ciencias Empresariales en el Instituto Profesional Diego Portales.

AUTNOMO
INVITACIN AL MDULO
Estimados alumnos :
Durante el ltimo decenio hemos sido testigos de la generacin y desarrollo sostenido de
proyectos y megaproyectos de inversin exitosos en nuestro pas, ideas innovadoras, capitales,
tecnologas y capacidad de gestin materializan proyectos importantes tambin en pases vecinos.
En el plano interno, oportunidades de negocios, condiciones macroeconmicas estables, difusin
de los mecanismos de proteccin a la inversin extranjera, reapertura de los mercados de crdito
externo voluntario, tasas de inters moderadas y capacidad financiera de las empresas nacionales,
as como la aplicacin de polticas pblicas, laborales y tributarias adecuadas por parte de la
autoridad, conforman un factor que explica esta tendencia.
Por otra parte la experiencia y probada capacidad en gestin de proyectos es otro factor que
permite minimizar el riesgo de posibles fracasos. Esta capacidad de gestin, se refleja en la
confianza para formular, emprender y llevar a buen trmino un nmero creciente de proyectos
importantes.
En un mundo dinmico y en constante cambio como el actual, los especialistas financieros deben
ser capaces de identificar las oportunidades de inversin que garanticen la conquista de los
mercados y la rentabilidad de las empresas, asegurando con ello la optimizacin de los recursos
con que se cuenta.
Las tcnicas de preparacin y evaluacin de proyectos y su correcta aplicacin resultan ser, hoy
por hoy, cada vez ms imprescindibles para la toma de decisiones en materias de inversin. El
hecho de que los recursos sean escasos y de uso alternativo obliga a que el proceso destinado a
asignarlos sea efectuado mediante la utilizacin de tcnicas que avalen suficientemente la validez
y confiabilidad de los pronsticos.
En este orden de cosas, el conocimiento terico de las tcnicas y metodologas que permitan ir
adoptando decisiones sucesivas en este proceso es fundamental. Sin embargo, la Evaluacin de
Proyectos es una materia interdisciplinaria, ya que durante la elaboracin de un estudio de este
tipo intervienen disciplinas como estadsticas, investigacin de mercados, investigacin de
operaciones, ingeniera de proyectos, contabilidad en varios aspectos, distribucin de planta,
ingeniera econmica y otras, de all que sea necesario abordar este estudio con un criterio
integrador. Por otra parte hay que tener presente que las tcnicas de preparacin y evaluacin de
proyectos no pueden aprenderse por simple lectura u observacin: hay que trabajarlas.
Que el entusiasmo acompae tu estudio y te permita alcanzar el xito.

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PRIMERA UNIDAD
INTRODUCCIN A LA PREPARACIN DE PROYECTOS
OBJETIVO DE LA UNIDAD
Identificar diferentes tipos de proyectos, analizando sus partes y objetivos.

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INTRODUCCIN
A travs de la historia se ha podido constatar que una de las grandes causantes de las constantes
crisis que ha enfrentado el hombre se deben a la necesidad de acceder a los recursos que le son
escasos, es as como hemos podido observar desde tiempos antiguos que las guerras, por ejemplo,
han sido por la carencia de una nacin de algn elemento necesario para su desarrollo como la
tierra, la riqueza o como en tiempos modernos de algn energtico como el petrleo.
Este hecho se debe a que los recursos son escasos (limitados), tanto en cantidad, calidad y
accesibilidad, lo que conlleva a un estado de tensin permanente en el ser humano que trata de
cubrir sus diversas necesidades.
Necesidad humana es la sensacin de carencia de algo que experimenta una persona o grupo
humano, unida al deseo de satisfacerla.
Surge entonces el concepto de escasez, que se deriva de la situacin en donde el deseo de adquirir
o acceder a una cantidad de bienes y servicios es mayor que los bienes y servicios disponibles.
Precisamente, esa sensacin de carencia (necesidad), las cosas o que utilizamos para satisfacerla
elementos (bienes y servicios) y el esfuerzo que realizamos para obtenerlos (trabajo) constituyen
los elementos bsicos de la actividad econmica.
Lo anterior nos lleva a concluir que las necesidades humanas son de hecho, ilimitadas, mientras
que los recursos y bienes econmicos son limitados, producindose el problema econmico,
cuyo elemento central se encuentra en la eleccin.
Esta situacin nos obliga a plantearnos las preguntas de la economa:
1. Qu bienes y servicios se producirn y en qu cantidades?
Ejemplo: Se producirn ms DVD o se construirn ms cines? Se fabricarn ms automviles o
camiones y camionetas?
2. Cmo se producirn los bienes y servicios?
Ejemplo: Un mercado operar con tres cajas y empleados que usan lectoras lser o con seis cajas
y empleados que marcan los precios? Los trabajadores armarn los vehculos o se utilizarn
robots?
3. Para quin se producirn los diversos bienes y servicios?
Ejemplo: Consumir ms el entrenador del equipo de ftbol que la secretaria del abogado?
Consumir ms la gente de Tailanda que la gente de Chile?
El problema central de la economa estriba en resolver la necesidad de elegir entre las opciones
permitidas por nuestros recursos escasos.

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En otras palabras, el conflicto entre las demandas casi ilimitadas de los individuos y la capacidad
limitada de la sociedad para producir bienes y servicios que satisfagan esas demandas. Esta
disyuntiva es la que enfrenta la sociedad cuando tiene que decir que bienes deber producir ante
necesidades ilimitadas y recursos escasos.
Para poder elegir de manera eficiente y tcnicamente ptima se requiere de algn mtodo o
herramienta de asignacin de los recursos para satisfacer las necesidades, es as como surgen
distintos elementos basados en distintos criterios que permiten resolver las necesidades humanas.
El anlisis se debe llevar a cabo minuciosamente ya que involucra a todos los factores
productivos: tierra, capital y trabajo, todos en mayor o menor medida escasos y cuyas distintas
combinaciones conllevan a distintos costos en la produccin de un bien o servicio, lo que plantea
el problema econmico: decidir entre los distintos usos alternativos de los recursos.
Por su parte, a travs del mercado los individuos manifiestan su aprobacin o reprobacin a la
forma en que han sido asignados los recursos (productos o servicio) y la eficiencia con que se
han utilizado (el precio), adquiriendo o no lo que se les ofrece.
Es en este contexto que surge el concepto de proyecto:
Bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de un problema que tiende a
resolver, entre tantas, una necesidad humana, teniendo en cuenta las realidades
sociales, culturales y polticas.
Es por ello que las decisiones deben ser correctas indistintamente del mbito en que se traten, por
ejemplo se puede aplicar a la bsqueda de soluciones a problemas de:
Inversin en negocios nuevos
Reemplazo o renovacin de tecnologa
Ampliacin de negocios
Adquisicin de negocios existentes
Fusin o alianzas con competidores
Cierre o termino de negocios
Oportunidades de negocio, etc.
Siempre un proyecto debe entenderse slo como un medio para alcanzar los objetivos generales
basados en un plan estratgico de desarrollo econmico, social u otro como veremos durante esta
unidad.
Bsicamente un proyecto de inversin tiene tres acepciones:
Como documento: Se refiere a un conjunto de antecedentes relativos a cuatro temas
fundamentales: aspectos de mercado y comercializacin; aspectos tcnicos; aspectos jurdicos y
administrativos, y aspectos econmicos, financieros y sociales, necesarios para tomar una
decisin de inversin.
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Como satisfactor de necesidades: Esta acepcin se refiere a considerar al proyecto como una
entidad econmica que permite satisfacer una necesidad identificada.
Como la parte mnima del presupuesto de capital de una organizacin: En este caso, se
refiere al concepto empleado en la formulacin, anlisis y evaluacin de cada una de las
alternativas de inversin que presenta el presupuesto de capital de una firma.
1.1.- Concepto de la planificacin

Qu es la planificacin?
Para responder a la pregunta veamos tres definiciones de planificacin:
Prever y decidir hoy las acciones que nos pueden llevar desde el presente hasta un futuro
deseable. No se trata de hacer predicciones acerca del futuro sino de tomar las decisiones
pertinentes para que ese futuro ocurra.
Organizacin racional de los recursos y la informacin de los que disponemos de cara a

obtener los fines que nos hemos marcado.
Es el proceso que organiza, dirige, coordina, controla y evala las gestiones de la

organizacin en la consecucin de su misin. Mediante este proceso se analizan y seleccionan
las necesidades a ser atendidas y la forma de atender las mismas.
El definir la planificacin como un proceso implica que esta es de naturaleza dinmica y no

esttica. Aunque el proceso de planificacin se da a travs de una serie de pasos o etapas, ninguna
de esas se lleva a cabo separadamente. Cada etapa tiene que analizarse en relacin a las dems.
Ms bien existe un proceso continuo de interaccin, ajuste y revisin de acuerdo a los trabajos
realizados o a los resultados obtenidos.
La planificacin no es un proceso lineal sino cclico.
Anlisis de Necesidades
Antes que se pueda resolver una necesidad o problema es necesario identificarlo. El anlisis de
necesidades nos permitir conocer la naturaleza, magnitud y causas de la necesidad o problema
que se desea atender.
Formulacin de Alternativas
En esta etapa se preparan las diferentes alternativas factibles para alcanzar los fines deseados en
la atencin del problema o necesidad. Se deben establecer ciertos criterios para analizar las
alternativas formuladas, a saber:

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Determinar su compatibilidad con la(s) poltica(s) existente

Disponibilidad de recursos econmicos y humanos
Determinar el apoyo institucional necesario
Consecuencia de cada alternativa si fuera implantada
Seleccin de Alternativas
En esta etapa se selecciona la alternativa ms apropiada a base de una ptima utilizacin de los
medios o recursos disponibles. Una vez seleccionada la alternativa ms apropiada se elabora un
plan de trabajo. Ese plan se compone de metas, objetivos, actividades, recursos e indicadores.
Ejecucin
En esta etapa se implanta el plan de trabajo que se ha preparado. Se lleva a cabo lo que el plan
exige. Es la parte visible de la planificacin, implica la accin.
Evaluacin
Esta etapa est dirigida a verificar y controlar el cumplimiento del plan. Se debe acumular la
informacin necesaria para la evaluacin. Los resultados que se obtengan de la evaluacin
permitirn tomar las acciones correctivas pertinentes en el plan.
1.1.1 Plan, programa, proyecto

Plan
Expresa los lineamientos polticos fundamentales, las prioridades que se derivan de esos
lineamientos, las estrategias de accin y el conjunto de medios e instrumentos que se van a
utilizar para alcanzar las metas y objetivos propuestos.
El plan de trabajo expresa el resultado del proceso de planificacin. Este representa la respuesta
organizada que tiene un ente para atender las necesidades que recaen dentro de su misin, en un
perodo de tiempo establecido. El plan puede estar dirigido a desarrollar un programa o un
proyecto.
Ejemplo: Plan estratgico de desarrollo de la regin del Bio Bio
Programa
Es un conjunto organizado coherente e integrado de actividades, servicios o procesos expresados
en un conjunto de proyectos relacionados y coordinados entre s y generalmente de similar
naturaleza.
Un programa est integrado por las actividades y proyectos principales que una organizacin
debe realizar para lograr resultados medibles cuantitativamente, con el fin ltimo de alcanzar las
metas.
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Ejemplo un plan esta constituido por un conjunto de programas, programa de mejoramiento de la

calidad de vida de los adultos mayores de la Regin Bio-Bio
Proyecto
Un proyecto surge como respuesta a una idea que busca la solucin de un problema, como
reemplazo de tecnologa obsoleta, abandono de una lnea de productos, etc., o a la forma para
aprovechar una oportunidad de negocio, como demanda insatisfecha de algn bien o servicio,
sustitucin de importaciones de alto costo, etc.
En otras palabras, cuando se identifica un problema econmico o social o una oportunidad de
negocios que se puede aprovechar, cada opcin que conduzca al objetivo de solucin ser un
proyecto, en donde se trata de obtener los antecedentes e informacin necesarios que permitan
asignar los recursos escasos a la alternativa ms eficiente, eficaz y viable frente a una necesidad
humana.
La evaluacin de proyectos es el proceso que tiene como propsito establecer la conveniencia o
inconveniencia, de asignar recursos a la realizacin de un plan de inversin u operacin.
Normalmente, la evaluacin de un proyecto es realizada por un grupo multidisciplinario de
profesionales que aplica sus conocimientos y puntos de vista sobre la realidad, a travs de una
metodologa lgica de anlisis a un sinnmero de antecedentes que participan o pueden afectar a
un proyecto en particular.
La evaluacin de proyectos, por lo tanto, aborda el problema de la asignacin de recursos y
entrega por resultado una recomendacin de inversin sobre una serie de alternativas con base en
los objetivos que persigue el inversionista
La conveniencia de realizar un proyecto depende de los beneficios y costos futuros, sin embargo
el significado de ambos trminos slo puede ser definido con relacin a los criterios de decisin.
Es as como tenemos criterios de decisin:
Econmicos: VAN (Valor Actual Neto), TIR (Tasa Interna de Retorno), PRI (Plazo
Recuperacin de la Inversin), CAE (Costo Anual Equivalente), B/C Razn Beneficio Costo).
Estratgicos: Ganar participacin de mercado, tomar el control del negocio, introducir y
desarrollar un nuevo producto, adquirir recursos naturales, fusionarse a otras empresas para la
ejecucin conjunta de un proyecto, etc.
Sociales: Medir el impacto de una determinada inversin sobre el bienestar de una comunidad
como es mejorar la eficiencia econmica, mejorar la equidad interpersonal, mejorar la calidad
del ambiente, mejorar la estabilidad social.

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En un plan estratgico de desarrollo encontramos que se originan distintos tipos de proyectos

segn el alcance de estos y el nivel organizacional de toma de decisiones participante:
Proyectos estratgicos: Los cuales principalmente abarcan las decisiones de adquisiciones
importantes como tierra, capital, trabajo, recursos naturales y el desarrollo de nuevos
productos.
Proyectos Tcticos: Los cuales se preocupan de decidir la asignacin de los recursos
adquiridos mediante decisiones estratgicas, ejemplos de este tipo son la asignacin de
recursos a lneas de productos, seleccin de medios de transporte, definicin de canales de
comercializacin y distribucin, etc.
Proyectos operativos: Las cuales dicen relacin con las decisiones de ejecucin de los
programas de produccin, como son la asignacin de transporte, la ejecucin de faenas, la
toma de inventarios de existencia, etc.
Los proyectos estratgicos, tcticos y operativos difieren en varios aspectos como la materia de
competencia, el nivel de la organizacin que participa en las decisiones, el horizonte de tiempo
que abarcan, el nivel y desagregacin de la informacin, la reversibilidad o capacidad de revertir
una decisin o el nivel de incertidumbre, entre otros. En la Tabla n 1 se presenta un resumen con
las caractersticas de cada uno de los aspectos mencionados en cada tipo de proyecto.
Tabla n 1: Caractersticas de los proyectos al interior de una organizacin
Materias
de inters
Nivel
organizacional
Horizonte
Informacin
Reversibilidad
Incertidumbre
Estratgicos
Adquisicin
de recursos
Alto
PROYECTOS
Tcticos
Asignacin
de recursos
Medio
Operativos
Ejecucin
de programas
Unidades bsicas
Largo
Agregada
Baja
Alta
Medio
Media
Media
Media
Corto
Detallada
Alta
Baja
Evaluacin ex - ante y ex - post de proyectos

La evaluacin de proyectos dependiendo del tiempo en que se realiza puede ser de tipo ex - ante
o ex - post.
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La evaluacin ex - ante de proyectos es aquella efectuada con anterioridad a la ejecucin de una

inversin. En efecto, su propsito es determinar la conveniencia de realizar una inversin.
En una evaluacin ex - ante todos los costos y beneficios histricos son excluidos del anlisis, ya
que el mrito de un proyecto depende slo de sus costos y beneficios futuros.
Los impactos futuros de una proposicin de inversin dependern del comportamiento de eventos
sobre los cuales no se tiene control, sin embargo, los analistas deberan ser capaces de estimar las
consecuencias del proyecto, sobre la informacin relevante, propias expectativas y opinin de
expertos.
La evaluacin ex - post de proyectos es aquella que se realiza con posterioridad a la ejecucin de
una iniciativa, en donde adquieren relevancia los costos y beneficios histricos. Por lo tanto, esta
evaluacin sirve para juzgar la bondad de decisiones pasadas.
1.2.- Etapas en la formulacin de un Proyecto
Los proyectos constituyen un proceso que comprende distintas etapas para su realizacin, no
obstante, las diferencias que existen entre distintos autores sobre este tema, el proceso puede
definirse en 4 grandes etapas, que son:
Generacin de
ideas
Pre Inversin
Inversin
Operacin
Veamos cada una de las etapas en que consiste:

Generacin
De ideas
Pre
Inversin
Es la bsqueda en forma ordenada de soluciones a problemas u

oportunidades detectadas. Generalmente representa la realizacin de un
diagnstico que identifica distintas vas de solucin.
En esta etapa se realizan los distintos estudios de viabilidad: Perfil,

Prefactibilidad y Factibilidad.
1. Perfil: Es el nivel de estudio inicial el cual se elabora a partir de la informacin existente,

de juicio comn y de la opinin que brinda la experiencia, en donde se busca determinar la
existencia de alguna razn para justificar el abandono de una idea antes de asignar recursos
de magnitudes importantes para calcular la rentabilidad en niveles ms finos del estudio.
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Algunos ejemplos que se pueden citar para abandonar la continuacin de un estudio son la
existencia de regulaciones legales que limitan un mercado, los altos niveles de
financiamiento que se requieren, la imposibilidad de acceder a la tecnologa necesaria, la
existencia de patentes o marcas, etc.
2. Prefactibilidad o Anteproyecto: Este segundo nivel profundiza la investigacin y su base es
principalmente informacin de fuentes secundarias para definir, con cierto grado de
aproximacin, las variables principales referidas al mercado, a las alternativas tcnicas de
produccin y a la capacidad financiera de los inversionistas. En trminos generales, se
estiman las inversiones probables, los costos de operacin y los ingresos que demandar y
generar el proyecto.
En esta etapa se descartan soluciones con mayores elementos de juicio o surgen
recomendaciones como la continuacin del estudio a niveles ms profundos o la
postergacin hasta que se cumplan determinadas condiciones mnimas para su viabilidad.
3. Factibilidad o Proyecto definitivo: Por ltimo el estudio ms acabado es el que se elabora
sobre la base de antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a travs de fuentes
primarias de informacin. Las variables cualitativas son mnimas comparadas con los
anteriores estudios. El clculo de las variables financieras y econmicas son lo
suficientemente demostrativas para justificar la valorizacin de los distintos temes.
Asimismo, este estudio comprende la optimizacin de todos aquellos aspectos que
dependen de una decisin de tipo econmico como por ejemplo el tamao de la inversin,
la tecnologa a utilizar y la localizacin entre otros.
Inversin
Etapa en la cual se realiza el proyecto, llevndose a cabo cada una de las

etapas definidas en el estudio de factibilidad.
Operacin
Operacin: Esta es la ltima etapa de un proyecto y es la puesta en marcha

del mismo.
Respecto a las etapas sealadas cabe destacar que hasta el nivel de estudio de factibilidad nos
encontramos en la evaluacin ex - ante del proyecto, mientras que en las restantes es evaluacin
ex - post.
Hay situaciones en las cuales se incorpora una paso previo a la inversin denominada de
Investigacin y desarrollo, la cual como indica su nombre consiste en probar o validar ciertos
preceptos o teoras antes de poner en marcha la inversin. Un claro ejemplo de lo anterior lo
constituyen los planes o plantas piloto, considerando las siguientes etapas de realizacin:
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a.- Investigacin y desarrollo

b.- Ingeniera bsica y de detalle (por ejemplo adquisiciones,
construcciones y montaje, puesta en marcha)
c.- Operacin del proyecto (evaluaciones ex - post)
d.- Termino.
En todo caso esta situacin no constituye una etapa en la preparacin y evaluacin del proyecto.
Formulacin y Evaluacin de proyectos
Cuando se realizan estudios de pre inversin a nivel de factibilidad se pueden distinguir dos
situaciones o etapas:
Formulacin y preparacin del proyecto

Evaluacin del proyecto
La primera tiene por objetivo definir todas aquellas variables que tengan algn impacto sobre los
flujos de ingresos y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud, es decir busca
identificar, medir y valorar.
La segunda etapa, en tanto, con criterios de evaluacin muy definidos busca determinar la
rentabilidad econmica y financiera del proyecto, sometindolo tambin a anlisis de
sensibilidad, riesgo e incertidumbre, adicionndose en el caso de inversiones en activos
estratgicos, anlisis de sustentacin y flexibilidad. (esquema n 1)
1.2.1.- Estudios de un Proyecto
Como hemos mencionado todo proyecto antes de su evaluacin requiere la reunin de
informacin relevante para la evaluacin, este estudio normalmente se basa en cuatro reas de
conocimiento:
Estudio de mercado
Estudio tcnico
Estudio organizacional, administrativo y legal
Estudio econmico y financiero.
Mientras los tres primeros fundamentalmente proporcionan informacin econmica de costos y

beneficios, el ltimo, adems de generar informacin, permite la construccin de los flujos de
caja y la evaluacin del proyecto.
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Bsicamente el estudio de mercado busca determinar y cuantificar la oferta y la demanda actual y

proyectada, el anlisis de los precios, el estudio de la comercializacin y de los proveedores de un
bien o servicio particular.
En tanto, el estudio tcnico permite determinar aspectos operativos de un proyecto como son el
tamao, la localizacin, ingeniera y tecnologa necesaria. Por lo tanto, se determina en este
estudio el monto de las inversiones y los costos de operacin del proyecto.
El estudio organizacional, administrativo y legal, busca determinar los aspectos relevantes en
cuanto a la magnitud y costo de los servicios de apoyo necesarios para la operacin del proyecto,
es el caso de la estructura de la organizacin, los permisos, patentes, personal, etc.
Por ltimo, el estudio econmico y financiero ordena y sistematiza la informacin de carcter
monetario recopilada en los estudios anteriores para culminar con la evaluacin econmica del
proyecto y medir su rentabilidad y sensibilidad.
En el esquema n 1 se puede observar la relacin existente entre los distintos tipos de estudio
bsicos para la coleccin de informacin y los estudios de formulacin y evaluacin de un
proyecto.
Esquema n 1: Anlisis completo de un proyecto (Sapag, 1996)
Estudio de viabilidad econmica
Formulacin y Preparacin
Obtencin
de informacin
Estudio de
Mercado
Evaluacin
Construccin de
Flujo de caja
Estudio
Tcnico
Rentabilidad
Anlisis cuantitativo
Sensibilizacin
Estudio de la
Organizacin
Desiciones
Estudio Financiero
1.3 Concepto de viabilidad

Cuando un proyecto se inicia lo que se busca es determinar s es posible su realizacin, ya sea
porque existe o se puede crear la tecnologa, existen y estn disponibles los factores productivos,
satisface una necesidad objetiva o subyacente en un mercado y es rentable bajo los criterios de
decisin.
Cuando estas condiciones bsicas se encuentran respondidas afirmativamente, entonces nos
encontramos ante la viabilidad de un proyecto, es decir, la real posibilidad de llevarlo a cabo.
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AUTNOMO
Es as entonces que surgen los conceptos de viabilidad tcnica, econmica, social, etc.
Todo proyecto que no sea viable bajo los objetivos propuestos se desecha o se deja para un
tiempo en donde realmente se pueda ejecutar.
Resumen
El problema econmico plantea al hombre y a la sociedad la necesidad de asignar los recursos
de manera eficiente entre sus distintos usos alternativos.
La formulacin y evaluacin de proyectos es una respuesta metodolgica para la asignacin
de recursos en pos de la resolucin de problemas o proyectos de inversin.
La escasez de recursos y la consecuente exigencia de su ptima asignacin obligan a quien
los administra a tomar decisiones objetivas en funcin de los costos y beneficios presentes y
futuros. Es as como encontramos criterios de decisin econmicos, estratgicos y sociales.
Cada industria tiene sus particularidades y es en este mbito en donde la experiencia y
conocimiento del evaluador de dicha actividad, pueden influir en el resultado final de una
evaluacin, de ah la necesidad de conocer la naturaleza y entorno en que se desenvolvera un
proyecto especfico.
La elaboracin de un proyecto presenta 4 etapas: generacin de ideas, preinversin, inversin
y operacin.
Generacin de ideas y Pre inversin son evaluaciones ex - ante de un proyecto, en tanto las
restantes son ex - post.
En la etapa de pre inversin es donde se realiza el gran esfuerzo de recopilacin, anlisis e
interpretacin de informacin relevante para la evaluacin del proyecto.
Pre inversin contiene tres sub etapas: perfil, prefactibilidad y factibilidad. Cada una de ellas
implica mayores niveles de exigencia en cuanto a la calidad, exactitud y veracidad de la
informacin.
Al nivel de estudios de factibilidad se pueden distinguir dos sub etapas: formulacin y
preparacin del proyecto y evaluacin del proyecto.
La formulacin y preparacin del proyecto primera etapa tiene por objetivo identificar, medir
y valorar todas aquellas variables que tengan algn impacto sobre los flujos de ingresos y egresos
monetarios del proyecto.
La evaluacin del proyecto mediante el uso de criterios de evaluacin econmica,
bsicamente persigue determinar la rentabilidad econmica y financiera del proyecto, adems, de
practicar otros anlisis que comprenden el riesgo, la sustentacin y flexibilidad del proyecto.
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AUTNOMO
Para el anlisis completo de un proyecto se requiere la realizacin de cuatro estudios

complementarios, que son: de mercado, tcnico, organizacional administrativo - legal y
econmico - financiero.
Los estudios de un proyecto fundamentalmente proporcionan informacin econmica de
costos y beneficios. El econmico financiero, adems de generar informacin, permite construir
los flujos de caja y la evaluacin del proyecto.
El concepto de viabilidad que permite distinguir entre proyectos a aquellos que tienen los
medios, tecnologa, mercado y rentabilidad suficientes para ser implementados.
Bibliografa
Baca, Evaluacin de proyectos: capitulo 1
Fontaine, Evaluacin social de proyectos: capitulo 1
Sapag, Preparacin y evaluacin de proyectos: captulos 1 y 2
Gallardo, Formulacin y Evaluacin de proyectos de inversin: Introduccin.
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AUTNOMO
EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN N 01
1. Explique cul es el problema econmico.

2. Qu relacin existe entre el mercado, los factores productivos y los proyectos.
3. En que contexto de la planificacin se inserta la evaluacin de proyectos.
4. Explique cul es el objetivo principal de un proyecto.
5. Seale cual es la utilidad que revisten los proyectos para la sociedad.
6. Cul es la razn principal de sistematizar metodolgicamente la evaluacin de un
proyecto.
7. Explique que diferencia existe en el tipo de informacin que utilizan los estudios de perfil,
prefactibilidad y factibilidad.
8. Describa la informacin que se desprendera de los estudios de mercado, organizacional y
tcnico para la evaluacin financiera del proyecto.
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AUTNOMO
SOLUCIONES EJERCICIOS AUTOEVALUATIVOS N 01
1.-
El problema econmico surge cuando se utilizan diversos medios para conseguir una serie
de objetivos, de forma que cabe preguntarse cul es el procedimiento ms idneo. La
esencia de la actividad econmica reside en la posibilidad de elegir.
La satisfaccin de necesidades materiales (alimentacin, vestuario o vivienda) y no
materiales (educacin, ocio, etc.) de una sociedad obliga a sus miembros a llevar a cabo
determinadas actividades productivas. Mediante estas actividades se obtienen los bienes y
los servicios que se necesitan, entendiendo por bien todo medio capaz de satisfacer una
necesidad tanto de los individuos como de la sociedad.
2.-
Para poder elegir de manera eficiente y tcnicamente ptima se requiere de algn mtodo o
herramienta de asignacin de los recursos para satisfacer las necesidades, es as como
surgen distintos elementos basados en distintos criterios que permiten resolver las
necesidades humanas.
El anlisis se debe llevar a cabo minuciosamente ya que involucra a todos los factores
productivos: tierra, capital y trabajo, todos en mayor o menor medida escasos y cuyas
distintas combinaciones conllevan a distintos costos en la produccin de un bien o servicio,
lo que plantea el problema econmico: decidir entre los distintos usos alternativos de los
recursos.
Por su parte, a travs del mercado los individuos manifiestan su aprobacin o reprobacin a
la forma en que han sido asignados los recursos (productos o servicio) y la eficiencia con
que se han utilizado (el precio), adquiriendo o no lo que se les ofrece.
3.-
La evaluacin de proyectos es el proceso que tiene como propsito establecer la

conveniencia o inconveniencia, de asignar recursos a la realizacin de un plan de inversin
u operacin.
La evaluacin de proyectos, por lo tanto, aborda el problema de la asignacin de recursos y
entrega por resultado una recomendacin de inversin sobre una serie de alternativas con
base en los objetivos que persigue el inversionista
La conveniencia de realizar un proyecto depende de los beneficios y costos futuros, sin
embargo el significado de ambos trminos slo puede ser definido con relacin a los
criterios de decisin.
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AUTNOMO
4.-
Un proyecto surge como respuesta a una idea que busca la solucin de un problema, como
reemplazo de tecnologa obsoleta, abandono de una lnea de productos, etc., o a la forma
para aprovechar una oportunidad de negocio, como demanda insatisfecha de algn bien o
servicio, sustitucin de importaciones de alto costo, etc.
En otras palabras, cuando se identifica un problema econmico o social o una oportunidad
de negocios que se puede aprovechar, cada opcin que conduzca al objetivo de solucin
ser un proyecto, en donde se trata de obtener los antecedentes e informacin necesarios
que permitan asignar los recursos escasos a la alternativa ms eficiente, eficaz y viable
frente a una necesidad humana.
5.-
La formulacin y evaluacin de proyectos es una respuesta metodolgica para la asignacin

de recursos en pos de la resolucin de problemas o proyectos de inversin.
La escasez de recursos y la consecuente exigencia de su ptima asignacin obligan a quien
los administra a tomar decisiones objetivas en funcin de los costos y beneficios presentes
y futuros. Es as como encontramos criterios de decisin econmicos, estratgicos y
sociales.
6.-
La evaluacin del proyecto mediante el uso de criterios de evaluacin econmica,

bsicamente persigue determinar la rentabilidad econmica y financiera del proyecto,
adems, de practicar otros anlisis que comprenden el riesgo, la sustentacin y flexibilidad
del proyecto.
7.-
Perfil: Es el nivel de estudio inicial el cual se elabora a partir de la informacin existente,

de juicio comn y de la opinin que brinda la experiencia, en donde se busca determinar la
existencia de alguna razn para justificar el abandono de una idea antes de asignar recursos
de magnitudes importantes para calcular la rentabilidad en niveles ms finos del estudio.
Prefactibilidad o Anteproyecto: Este segundo nivel profundiza la investigacin y su base es
principalmente informacin de fuentes secundarias para definir, con cierto grado de
aproximacin, las variables principales referidas al mercado, a las alternativas tcnicas de
produccin y a la capacidad financiera de los inversionistas. En trminos generales, se
estiman las inversiones probables, los costos de operacin y los ingresos que demandar y
generar el proyecto.
Factibilidad o Proyecto definitivo: Por ltimo el estudio ms acabado es el que se elabora
sobre la base de antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a travs de fuentes
primarias de informacin. Las variables cualitativas son mnimas comparadas con los
anteriores estudios. El clculo de las variables financieras y econmicas son lo
suficientemente demostrativas para justificar la valorizacin de los distintos temes.
Asimismo, este estudio comprende la optimizacin de todos aquellos aspectos que
dependen de una decisin de tipo econmico como por ejemplo el tamao de la inversin,
la tecnologa a utilizar y la localizacin entre otros.
19

AUTNOMO
8.-
Bsicamente el estudio de mercado busca determinar y cuantificar la oferta y la demanda

actual y proyectada, el anlisis de los precios, el estudio de la comercializacin y de los
proveedores de un bien o servicio particular.
En tanto, el estudio tcnico permite determinar aspectos operativos de un proyecto como
son el tamao, la localizacin, ingeniera y tecnologa necesaria. Por lo tanto, se determina
en este estudio el monto de las inversiones y los costos de operacin del proyecto.
El estudio organizacional, administrativo y legal, busca determinar los aspectos relevantes
en cuanto a la magnitud y costo de los servicios de apoyo necesarios para la operacin del
proyecto, es el caso de la estructura de la organizacin, los permisos, patentes, personal,
etc.
20

AUTNOMO
SEGUNDA UNIDAD
TEORA ECONMICA PARA PROYECTOS
Revisar los elementos de la teora econmica que afectan la evaluacin de un proyecto.
21

AUTNOMO
2.1 Teora de demanda y oferta

Mercado
Un mercado es un conjunto de compradores y de vendedores que se interrelacionan,
posibilitando realizar intercambios.
En este punto, es importante destacar la diferencia entre mercado e industria; el mercado es
mayor que una industria. La industria ser entendida como un conjunto de empresas que venden
productos idnticos o estrechamente relacionados entre s.
En competencia perfecta, la bsqueda de mayores beneficios va asociada a la combinacin ms
eficiente y rentable de los factores productivos y a la modernizacin tecnolgica.
a. Condiciones para la existencia de un mercado

Para poder hablar en economa de la existencia de mercados es necesario que existan los
siguientes elementos:
Compradores
Vendedores
Bienes y servicios
Precio para los bienes y servicios
Los compradores son los consumidores que compran bienes y/o servicios para satisfacer una serie
de necesidades; y los vendedores son las empresas, que compran trabajo, capital y materias
primas que utilizan para producir bienes y servicios.
Es evidente que la mayora de los individuos y de las empresas actan como compradores y como
vendedores al mismo tiempo, pero para el anlisis del mercado resulta ms til estudiarlos por
separado, es decir, simplemente como compradores cuando compren algo o como vendedores
cuando vendan algo.
Sin embargo, para que pueda darse una interrelacin entre compradores y vendedores debe existir
una serie de bienes y servicios con precios asignados, de tal manera que el intercambio pueda ser
efectivo; en otras palabras para que el intercambio entre consumidores y vendedores sea real es
necesario que exista una mercanca del inters de ambos agentes y con un precio conocido, donde
un agente este dispuesto a entregar la mercanca a otro si recibe a cambio el precio que pide por
ella y aquel agente que quiere disfrutar de la mercanca debe pagar su precio para poder
obtenerla.
22

AUTNOMO
Esquemticamente:
Bien o
Servicio
MERCADO
$
As, los mercados constituyen el centro de la actividad econmica y muchas de las cuestiones y
temas interesantes de la economa se refieren a su funcionamiento.
b. Clases y tipos de mercado

Algunos mercados estn dominados por unas pocas pero grandes empresas, otros tienen miles de
vendedores.
Los tipos de mercado en resumen son:
Competencia perfecta: La competencia perfecta es un caso lmite en el que los productores y
compradores individuales no tienen ninguna influencia sobre el precio.
Los mercados perfectos deben poseer las siguientes caractersticas:
Existe un gran nmero de compradores y vendedores.

Cada comprador y vendedor acepta el precio. No tiene influencia sobre el precio.
El producto es homogneo (estndar o uniforme). Ninguna empresa tiene ventajas en
trminos de diseo o calidad del producto, ni del lugar donde se vende ste.
Cada comprador y vendedor tienen perfecta informacin sobre los precios y los productos.
No existen compradores ignorantes que pudieran ir a una empresa con precios elevados,
dndole as libertad para mantenerlos.
Existe libertad de entrada y salida. Las empresas se enfrentan, no slo a la competencia actual
de muchos fabricantes del mismo producto sino tambin a la competencia potencial de
nuevos fabricantes que entrarn en el mercado s el precio aumenta. S el precio desciende, las
empresas son libres para abandonar la industria.
23

AUTNOMO
Competencia imperfecta: Los mercados de competencia imperfecta son aquellos en los que
dejan de cumplirse una o ms de las condiciones de la competencia perfecta.
Los mercados imperfectos que ms frecuentemente se presentan son el monopolio, el
monopsonio y el oligopolio.
El monopolio es aquel mercado en el que existe un solo oferente que tiene plena capacidad
para determinar el precio.
Monopsonio es aquel mercado en que hay un solo comprador.
Un oligopolio es aquel en el que existe un nmero reducido de vendedores (oferentes), frente

a una gran cantidad de compradores, de forma que los vendedores pueden ejercer algn tipo de
control sobre el precio.
La Demanda
La demanda es la relacin existente entre las cantidades de un bien o servicio que los
compradores desean y son capaces de adquirir a los diferentes precios del mercado.
Se entiende por Demanda a aquellas cantidades de un determinado producto, bien o
servicio que una poblacin solicita o requiere a diferentes niveles de precios,
manteniendo constantes las dems variables (ceteris paribus)
Grficamente la demanda es una curva que establece la relacin entre la cantidad demandada del
bien y su precio, dejando los dems factores constantes (ceteris paribus),
La curva de demanda D tiene pendiente negativa, esto es la expresin grfica de la "ley de la

demanda".
24

AUTNOMO
Ley de Demanda: Cuanto mayor sea el precio, menor ser la cantidad demandada. En
la medida en que el precio sea ms alto, se demandar una menor cantidad de un bien o
servicio, con otros factores constantes.
La grfica anterior, por lo tanto, representa la relacin entre las cantidades de un bien que los
consumidores de una poblacin especfica estn dispuestos a comprar a todos los precios
posibles, en un perodo de tiempo especfico, con los dems factores constantes.
Determinantes de la demanda
Los determinantes de la demanda son:
Precio del mismo bien: La relacin que se establece entre el precio del mismo bien y la
cantidad Demandada de un bien normal da lugar a lo que se conoce como la ley de la
Demanda y dice que a mayor precio menor cantidad Demandada y a menor precio mayor es
la cantidad que Demandada
La renta o ingreso: Cuando la renta aumenta la gente est dispuesta a comprar ms (bienes
normales)
A mayor ingreso mayor consumo, entonces mayor Demanda. La influencia del ingreso per
cpita sobre la Demanda responde a las leyes de Engel que son dos:
A mayor ingreso menor proporcin del mismo destinado a la adquisicin de bienes de

consumo masivo.
A mayor ingreso mayor diversificacin en el consumo y a menor ingreso menor

diversificacin en el consumo.
Debemos distinguir distintos tipos de bienes segn el nivel de ingreso, es as como se tiene:
Bienes normales: A medida que aumenta el ingreso, aumenta la cantidad demandada de ese
bien, ceteris paribus.
Bienes inferiores: La cantidad demandada disminuye cuando aumenta el ingreso, ceteris

paribus. Por ejemplo la margarina frente a la mantequilla.
Bienes suntuarios o de lujo: un bien de este tipo es aquel que ante un aumento porcentual del
ingreso experimenta un mayor aumento porcentual del consumo.
25

AUTNOMO
Los precios de los bienes relacionados: El aumento del precio de un bien puede ocasionar un
desplazamiento en la curva de demanda de otro bien (bienes sustitutos y complementarios)
Precio del bien sustituto: Es otro factor que influye sobre las cantidades Demandadas de un bien
representando esta situacin en un eje de coordenadas, se tiene:
Precio del bien complementario: Es otro factor que influye sobre las cantidades Demandadas
de un bien representando esta situacin en un eje de coordenadas, se tiene:
26

AUTNOMO
Los gustos de los consumidores: Los gustos cambian con el paso del tiempo, por lo que la
demanda de un bien puede aumentar o disminuir segn factores tales como la moda, la
obsolescencia, las costumbres, la idiosincrasia, etc.
La relacin entre precio y cantidad demandada se puede expresar matemticamente de la
siguiente manera:
Qd = f (P, Ps, Pc, Y, G, I)
Donde:
Qd: Cantidad demandada del bien
P: Precio del bien
Ps: Precio del sustituto
Pc: Precio de los complementarios
Y: Ingresos
G: Gustos de los consumidores
I : Todos los dems factores no mencionados (moda, tiempo, costumbres, etc)
Es decir, la demanda es definida como la relacin multidimensional entre la cantidad consumida

y los factores que determinan cunto se consume.
Movimientos y Desplazamientos de la curva de Demanda

Los determinantes o factores de la demanda afectan de distinta manera la curva de demanda, es
as como se distinguen dos tipos de movimiento:
Movimientos a lo largo de la curva de demanda se denominan cambios en la cantidad
demandada del bien y se presentan cuando hay variaciones slo en el precio del producto con
todo lo dems constante. Por lo tanto, siempre que haya un cambio en el precio, significa un
cambio en la cantidad total demandada del bien en sentido contrario, es decir, si aumenta el
precio la cantidad demandada disminuye.
Grficamente esta situacin se visualiza de la siguiente manera: la situacin inicial es el precio P1
donde los consumidores demandan Q1 unidades del bien, cuando disminuye el precio del
producto, sin presentarse cambios en los dems factores que explican la demanda, la reaccin de
los consumidores ser demandar ms del producto dado que el precio es menor, por lo tanto,
pasamos de P1 a P2 con un aumento de las cantidades de Q1 a Q2.
Desplazamientos de la funcin o curva de demanda se presentan cuando vara alguno de los
dems determinantes, diferentes del precio. Esto significa que los consumidores desean
adquirir una cantidad del bien diferente a la venan demandando a cada precio.
27

AUTNOMO
Ejemplo: un producto sustituto del pan son las galletas, cuando el precio del ltimo bien aumenta
de precio tiende a aumentar la compra de pan; esto se refleja en un desplazamiento a la derecha
de la curva de demanda D.
El aumento del precio de las galletas implica un cambio en los factores que determinan la
demanda y que hasta ahora estaban constantes, este cambio implica una mayor demanda de
unidades de pan sin cambios en su precio de venta. Grficamente esto implica el paso de la curva
D a una nueva curva de demanda D. Para este caso a un precio P1 inicialmente se demandaban
Q1 unidades, despus del aumento del precio del sustituto se demanda a ese mismo precio Q3
unidades y a un precio P2 los consumidores demandan Q4 unidades.
La Oferta
Se entiende por Oferta a las cantidades de un determinado bien, un producto o un
servicio, que los vendedores estn dispuestos a ofrecer a determinados precios en
condiciones, manteniendo constantes las dems determinantes (ceteris paribus)
Determinantes de la Oferta
La oferta o curva de oferta es la relacin entre la cantidad de un bien que los productores estn
dispuestos a vender y todos los precios posibles del producto, en un perodo determinado con
todo lo dems constante (ceteris paribus).
28

AUTNOMO
Entendida de esta manera la funcin de oferta se puede definir como:

Qs = f (P, W, i, T)
Donde:
Qs: Cantidad Ofertada
P: Precio del producto
W: Precio del trabajo (salario)
i: Precio del capital
T: Nivel de tecnologa
Al igual que la demanda, la oferta es la relacin multidimensional entre la cantidad ofrecida y
todos sus determinantes. El precio ser entendido tambin en esta explicacin como el parmetro
de movimiento, con todos los dems factores constantes, y los cambios experimentados por todos
los dems parmetros, s, r y T, explicarn los desplazamientos o cambios de la curva de oferta.
Analizando la grfica anterior se encuentra que cuando el precio aumenta de P1 a P2 la presentan

cambios en la cantidad ofrecida, siendo mayor para el precio P2, esto significa que cambios en el
precio del producto pueden generar cambios en la cantidad ofrecida, lo cual se observa al pasar
del punto A al B.
Sin embargo cuando el precio de la mano de obra se reduce, los empresarios se ven incentivados
a producir ms del producto a los mimos precios que se ofrecen en el mercado. Si bajan los
salarios el empresario puede ofrecer ms produccin porque los costos de la mano de obra son
menores, esto implica que en el mercado se pagan los mismos precios pero se ofrece mayor
cantidad del producto, tal como se observa entre A y C.
Equilibrio de Mercado
En economa la relacin entre oferta y demanda permiten determinar si un determinado mercado
de bienes o servicios se encuentra en equilibrio, es decir, una situacin donde la cantidad ofrecida
es igual a la cantidad demandada a un precio especfico.
29

AUTNOMO
Condicin de Equilibrio
En el punto de interseccin de las curvas de oferta y de demanda coinciden en el

precio que los oferentes y los demandantes estn dispuestos a ofertar y comprar
respectivamente. En la situacin de equilibrio se igualan las cantidades ofrecidas y
demandadas.
En un libre mercado, el mecanismo del mercado es la tendencia del precio a variar hasta que el
mercado se encuentre en equilibrio o se vace, es decir, hasta que la cantidad ofrecida sea igual a
la cantidad demandada.
Dicho precio lo denominamos precio de equilibrio, y la cantidad ofrecida y demandada
(comprada y vendida) cantidad de equilibrio.
La siguiente grfica ilustra la situacin en enunciada.
Pe
Qe
Efecto de cambios en el Equilibrio

Cualquier variacin en el precio de equilibrio produce un rompimiento del equilibrio,
produciendo alguno de los dos siguientes efectos:
Exceso de oferta
Cuando el precio es mayor que el de equilibrio, la cantidad que los productores desea ofrecer
excede la cantidad que los demandantes desea adquirir, es decir, se produce un exceso de oferta,
y, debido a la presin de las existencias no vendidas, la competencia entre los vendedores har
que el precio descienda hasta la situacin de equilibrio.
30

AUTNOMO
Exceso de demanda
Por el contrario, si el precio es menor que el de equilibrio, la cantidad que los demandantes desea
adquirir es mayor que la ofrecida por los productores, es decir, se produce un exceso de
demanda. En este caso, los compradores que no hayan podido obtener la cantidad deseada del
producto presionarn al alza el precio.
Como se observa en el grfico se alcanza el equilibrio de pan a un precio de venta de $90 cuando
la cantidad demandada es igual a la ofrecida, en este caso cuatro unidades de pan. A cualquier
precio por encima de $90 las empresas estn dispuestas a producir ms de lo que los
consumidores estn dispuestos a comprar, se presenta una situacin de exceso de oferta o escasez
de demanda en el mercado. A cualquier precio por debajo de $90 los consumidores estn
dispuestos a comprar ms de lo que las empresas estn dispuestas a producir, se presenta un caso
de escasez de oferta o exceso de demanda.
2.2 Elasticidades y precios
Frecuentemente necesitamos medir la respuesta de la cantidad demandada a cambios en el precio;
una medida que cumple esta funcin es la elasticidad precio de la demanda.
Se define como elasticidad precio de la demanda como el valor del cambio porcentual
de la cantidad demandada dividido el cambio porcentual del precio.
Es la razn entre la variacin porcentual de la cantidad demandada de un bien y la variacin de su

precio en un 1 % mantenindose constantes todos lo dems factores que afectan la cantidad
demandada.
31

AUTNOMO
Algebraicamente sera:
Donde %
significa "cambio porcentual". Como las curvas de demanda tienen pendiente
negativa, el cambio porcentual del precio y el cambio porcentual de la cantidad tienen signos
opuestos y su cociente es negativo, por lo tanto, para efectos del anlisis se utilizar su valor
absoluto.
La elasticidad de la demanda permite establecer tres categoras fundamentales y dos casos
extremos:
a) La demanda ser elstica cuando una reduccin porcentual del precio genere un aumento
porcentual de la cantidad mayor, por ejemplo Ep=2.
b) Ser unitaria cuando sean iguales la reduccin porcentual del precio y el aumento porcentual
de la cantidad: Ep=1.
c) Ser inelstica cuando una reduccin porcentual del precio suponga un aumento porcentual
menor de la cantidad: Ep=0,5.
d) Ser perfectamente inelstica o rgida cuando
suponga ninguna variacin en la cantidad: Ep=0.
una reduccin porcentual del precio no
e) Ser perfectamente elstica cuando la pendiente de la curva sea infinita: Ep = infinita.
32

AUTNOMO
Adicionalmente, es importante diferenciar dos formas de calcular la elasticidad precio de la

demanda: elasticidad punto y elasticidad arco.
Elasticidad punto: Es el coeficiente de la elasticidad precio de la demanda en un punto

determinado sobre la curva de demanda. Algebraicamente:
Ejemplo: Nos encontramos en el punto A de la curva de demanda en un precio de $10 pesos

donde se demandan 200 kilos de carne. Ahora consideremos un aumento del precio a $10.25
pesos donde se demandan 192 kilos de carne. Cul es la elasticidad en el punto A, cuando se da
un aumento en el precio?
P= 10.25 10 = 0.25
Q= 192 200 = -8
Esto significa que cerca del punto A, un aumento del 1% en el precio de la carne de vaca
conducira a una disminucin del 1.6% de la cantidad demandada de carne.
Elasticidad arco: Est definida como el coeficiente de la elasticidad precio de la demandada

entre dos puntos sobre la misma curva de demanda. Algebraicamente se representa as:
33

AUTNOMO
Esta forma de calcular la elasticidad es muy utilizada cuando los cambios en los precios son
relativamente grandes. Veamos un ejemplo: Nos encontramos en el punto A de la curva de
demanda en un precio de $10 pesos donde se demandan 200 kilos de carne. Ahora consideremos
un aumento del precio a $15 pesos donde se demandan 80 kilos de carne. Cul es la variacin de
la cantidad demandada cuando se da un aumento en el precio?
P= 15 10 = 5
Q= 80 200 = -120
Esto significa que un aumento del 1% en el precio de la carne hara disminuir en un 2.14% la
cantidad demandada de la carne.
Elasticidad Renta de la Demanda

Cuando estudiamos la funcin de demanda se seal que otro factor que influye sobre demanda
es la renta de los consumidores. Cuando vara sta, cambian las demandas de bienes de un bien
aumentar cuando aumente la renta.
La respuesta de la demanda a los cambios de la renta se mide por la elasticidad renta de la
demanda.
Un bien normal es aquel cuya elasticidad renta de la demanda es positiva. Un bien

inferior es aquel cuya elasticidad renta de la demanda es negativa.
34

AUTNOMO
2.3 Conceptos econmicos bsicos de comercio exterior

El comercio internacional es cada vez ms importante en el mundo, debido a la creciente
globalizacin e interdependencia que existe entre los distintos pases del orbe.
Estados Unidos, Alemania y Japn destacan como las economas con mayor grado de
participacin en el comercio mundial. En contraste, pases tan grandes como Rusia y China aun
tienen dificultades para despegar y desarrollar su comercio con el resto de los pases.
Es importante para cualquier proyecto comprender las principales razones del por qu el
comercio internacional juega cada vez un rol ms relevante para el desarrollo de los pases y por
ende de las empresas.
Los pases participan en el comercio internacional debido a varias razones, entre las que podemos
destacar las siguientes
Diversidad en las Condiciones de Produccin
Con frecuencia las diferencias en las condiciones de produccin en cuanto a clima, dotacin de
recursos naturales, de capital fsico y humano y tecnologa son muy significativas. As, por
ejemplo, dentro de Europa los pases con un clima mediterrneo como Italia, Francia y Espaa
tendern a especializarse en la produccin hortofrutcola y en la oferta de los servicios tursticos.
Por otro lado, los pases situados ms al norte, Alemania, Inglaterra y Holanda con clima ms fro
y mayores dotaciones de capital fsico, tendern a especializarse en la produccin de bienes y
servicios que requieran un empleo ms intensivo del factor capital.
Diferencias en los Gustos
Aunque las condiciones de produccin entre los pases fuesen similares, existen diferencias en los
gustos de los consumidores que pueden justificar la aparicin del comercio internacional. As,
aunque dos pases, Espaa e Italia, tengan una industria de vestuario importante, puede que a una
parte de los consumidores espaoles les guste el diseo italiano y en consecuencia se imponen
productos italianos.
Existencia de Economas de Escala
En determinadas actividades manufacturadas existen economas de escala, esto es, los costos
medios decrecen conforme aumenta la produccin. En estas industrias el comercio internacional
aparece como una va para permitir la produccin en masa y, de esta forma, lograr apreciables
reducciones en los costos. La especializacin hace posible la aparicin de economas de escala y
el comercio internacional se presenta como el instrumento idneo para resolver el problema de
los excedentes de cada pas.
35

AUTNOMO
Adicionalmente a lo expuesto hay dos principios que subyacen en todo tipo de comercio: la
ventaja absoluta y la ventaja comparativa.
Un pas posee una ventaja absoluta o competitiva cuando puede producir ms cantidad
de un bien, con los mismos recursos que otros pases o a un menor costo.
Cada pas tender a especializarse en la produccin del bien que posee ventaja absoluta para
aumentar la eficacia de sus recursos e intercambiar sus excedentes por los bienes que desee y no
produzca. A ttulo de ejemplo, considrese el caso de los pases, Francia y Espaa, que producen
dos bienes, alimentos y manufacturas, utilizando las siguientes cantidades de trabajo.
Ventaja Absoluta
(Horas de trabajo necesarias para la produccin en Espaa y Francia)
Producto
Espaa
Francia
1 unidad de alimentos
1 hora de trabajo
2 horas de trabajo
1 unidad de manufacturas
2 horas de trabajo
1 hora de trabajo
De la informacin contenida en este cuadro, se desprende que Espaa posee ventaja absoluta en
la produccin de alimentos (necesita menos horas de trabajo que Francia para obtener una unidad
de alimento), mientras que Francia posee ventaja absoluta en la produccin de manufacturas. En
estas condiciones, Espaa se especializar totalmente en la produccin de alimentos y Francia lo
har en la de manufacturas.
El Principio de la Ventaja Comparativa
Los pases se especializan en la produccin de bienes que pueden fabricar con un costo
relativamente menor.
Segn este principio, los pases tienden a especializarse en la produccin y exportacin de
aquellas mercancas en las que poseen mayores ventajas comparativas frente a otros pases. El
resultado de esta especializacin es que la produccin mundial es mayor para satisfacer las
necesidades de los consumidores que si cada pas por s mismo intentase ser autosuficiente.
El principio de la ventaja comparativa seala que un pas comerciar con otros pases aun cuando
sea absolutamente ms eficiente o ms ineficiente en la produccin de todo los bienes.
36

AUTNOMO
As, pensemos que, por ejemplo, Japn tiene una mayor productividad por trabajador que todos
los dems pases en la produccin de cmaras fotogrficas y de automviles. Pero supongamos
que Japn es relativamente ms eficiente en la produccin de cmaras fotogrficas que en la de
automviles. En concreto, la productividad de Japn es un 40% mayor que la del resto del mundo
en cmaras fotogrficas y solo un 15% mayor en la produccin de automviles. En este caso, el
principio de la ventaja comparativa defiende que ser beneficioso para Japn especializarse y
exportar el bien en el que es relativamente ms eficiente (cmaras fotogrficas) e importar el bien
(automviles) en el que es relativamente menos eficiente.
Cuando cada pas se especializa en la produccin de aquellos bienes en los que tiene ventaja
comparativa, todos se ven beneficiados. Los trabajadores de los respectivos pases obtienen una
mayor cantidad de bienes empleando el mismo nmero de horas de trabajo que cuando no se
abren al comercio exterior.
Comercio y gestin empresarial

Hasta no hace mucho tiempo, el comercio exterior era patrimonio exclusivo de algunos pases
altamente industrializados, con una situacin geogrfica privilegiada y relaciones diplomticas
extensas.
2.3.1 Conceptos de comercio exterior bsicos
A continuacin se definirn una serie de termines bsicos de comercio exterior que normalmente
deben considerar aquellos proyectos que involucran la produccin de bienes y servicios para el
exterior como aquellos que utilizan bienes y servicios del exterior.
Comercio exterior: Es el acto de comercio celebrado entre residentes de un pas

(exportador) con los de otro estado extranjero (importador), revestido de los recaudos y
solemnidades administrativas, bancarias y fiscales que ambas legislaciones exigen
respecto de la materia.
En trminos generales, se denomina Comercio Exterior al flujo de bienes que representan las
importaciones y exportaciones.
Importacin: Es la compra de Bienes y servicios producidos en el extranjero.
37

AUTNOMO
Para poder importar una mercadera se debe gestionar un Informe de Importacin, que es un
documento que acredita la autorizacin del Banco Central de Chile para la importacin de una
mercadera. Debe presentarse a travs de un Banco Comercial y es obligatorio para mercaderas
cuyo monto FOB sea mayor a los US$3.000. Su aprobacin tarde entre 4 y 5 das hbiles.
Exportacin: Es la venta de bienes y servicios producidos en el pas y que se venden al
extranjero.
Cuando se realiza el intercambio de bienes y servicios con el exterior, los precios de los
productos deben transarse en un patrn monetario de aceptacin internacional, es por ello que en
Chile no se adquieren o compran bienes extranjeros en pesos, ya que no es una moneda de
aceptacin internacional. La moneda que se utiliza para el comercio exterior es generalmente el
dlar de Estados Unidos de Amrica.
Al utilizar un patrn monetario distinto al nacional aparece un concepto denominado: tipo de
cambio.
Tipo de cambio: Es la relacin entre la unidad monetaria de un pas con respecto a la
de otro. En chile se expresa como la cantidad de pesos por dlar, por ejemplo 636
pesos por dlar.
Las variaciones que tiene el tipo de cambio hacen que aumenten o disminuyan los valores en
pesos de las importaciones y exportaciones. Por ejemplo cuando aumenta el tipo de cambio las
importaciones se encarecen y se percibe ms ingresos en pesos por las exportaciones,
manteniendo fijos los precios, y vicerversa.
Las variaciones del tipo de cambio pueden tomar dos formas:

Se denomina devaluar o depreciar a un alza del tipo de cambio nominal de una moneda
respecto de otra (ms pesos por dlar). Se debilita la moneda nacional.
A su vez de llama revaluacin o apreciacin a la baja del tipo de cambio nominal de una
moneda respecto de otra (menos pesos por dlar). Se fortalece la moneda nacional.
A continuacin se presentan algunos ejemplos que muestran cmo se veran afectados las
empresas si se produce una variacin en el tipo de cambio.
Para ello, supongamos que el peso chileno se ve enfrentado a una depreciacin respecto al dlar
que va desde los $ 700 por dlar a los $ 710 por dlar.
38

AUTNOMO
Pregunta: Cmo afecta esta situacin? :

a) A un exportador chileno de salmones, cuyo precio por unidad en Estados Unidos es de
US$ 10.
Respuesta: Antes, el exportador cambiaba los US$ 10 de cada salmn vendido en Estados
Unidos, obteniendo $ 7.000. Ahora, cambia US$ 10 por 7.100 pesos chilenos. O sea, el
exportador se ha beneficiado con la depreciacin del peso respecto al dlar.
b) A una empresa chilena dedicada a la venta de componentes para computador de procedencia
koreana, si una tarjeta de PC la venda en Chile a $ 30.000
Respuesta: Antes, el importador compraba en dlares a Korea la tarjeta a un precio de US$ 42,86
(30.000 / 700). Ahora, como sigue comprando al mismo precio en moneda norteamericana, si no
sube el precio de la tarjeta en Chile, se le producira una prdida de $ 428,6 (42,86 x 700 42,86
x 710) por unidad. En este caso, el importador ha salido perjudicado con la depreciacin del peso
respecto al dlar.
c) A una empresa norteamericana que vende a Chile automviles a US$ 10.000 la unidad.
Respuesta. Directamente, la depreciacin no lo afectara, ya que la empresa seguira obteniendo
US$ 10.000 por la venta de cada vehculo. Pero, el hecho de que se haya encarecido el automvil
en Chile, desde $ 7.000.000 a $ 7.100.000, podra hacer bajar la demanda, y por ello producirse
una reduccin en las ventas.
Al realizar una transaccin con otro pas, los precios de venta incluyen adems del precio del
producto el de los servicios de transporte, seguros, carga y estiba, etc. es as como tenemos que
normalmente se habla de precios CIF o FOB.
Valor FOB: Corresponde al valor de la mercanca puesta a bordo de un barco en el
puerto de embarque, es decir, incluye el valor del producto y el costo del envo hasta el
puerto de origen.
Valor CIF: Corresponde al valor de la mercanca puesta a bordo de un barco ms los
costos transporte al lugar de destino y el valor del seguro.
Al realizar una importacin se debe tener consideracin del hecho de pagar impuestos de ingreso,
que son cobrados a travs de las aduanas conocidos como derechos Aduaneros o Aranceles. Es
un impuesto sobre los bienes importados que proporciona ingresos al Estado de un pas.
Derecho de Aduana: Tributo que grava las mercancas y que se fija en porcentaje sobre
el valor CIF.
39

AUTNOMO
Un ejemplo de lo anterior es el siguiente: Compra de un TV a US$ 200, con una tasa de

impuesto de internacin de 10 % y un tipo de cambio de $700 por dlar.
El resultado sera: US$ 200 * $ 700 / US$ = $ 140.000* 1,1 = $ 154.000
Tambin es utilizado como una medida proteccionista destinada a proteger a la industria de un
pas frente a la competencia internacional.
Desde los aos 30 los aranceles se han reducido de manera significativa, sin embargo, la
globalizacin de la economa ha trado consigo una serie de tratados de comercio entre pases que
permiten reducirlos hasta el punto de su eliminacin, es el caso de la Comunidad Econmica
Europea, los tratados de Mercosur, etc.
No obstante, a medida que los aranceles se han ido reduciendo han ido cobrando cada vez mayor
importancia los las barreras no arancelarias o tambin conocidas como parancelarias. Ejemplos
son los certificados de origen, normas sanitarias y de calidad, las cuotas de ingreso, las exigencias
ambientales, etc.
Las principales causas que se esgriman para mantener aranceles o barreras son:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
La proteccin de una industria estratgica para un pas.

La proteccin del empleo nacional.
Las diferencias de costos productos de condiciones laborales diferentes, de salarios.
La dependencia del exterior, limitando la diversificacin nacional.
Como forma de negociacin con otros pases.
La desigualdad de condiciones de comercio entre la exportacin y la importacin entre pases.
Adems existen otros tributos que se cobran slo s se produce alguna de las situaciones que a
continuacin se mencionan:
Tasa de verificacin y aforo: Tasa que cobra la Aduana a las declaraciones de ingreso cuyo
monto es inferior a US$ 500 FOB y donde no interviene un Agente de Aduana. Actualmente
corresponde al 1% sobre el valor CIF.
Tasa Aeronutica: Tasa que graba las mercancas que arriban al pas por va area. Actualmente
corresponde al 2% del valor de los Derechos de Aduana.
Almacenaje Fiscal: Tasa que corresponde cancelar cuando la Aduana acta como almacenista. Es
una tarifa fijada por cada da de permanencia en el recinto y va en directa relacin con el peso
bruto declarado.
40

AUTNOMO
2.4 Mercado de Capitales

No existe una definicin precisa de mercado de capitales, pero podemos entender por mercado de
capitales aquel mercado en el que empresas e instituciones pblicas van a buscar dinero con el
que financiarse a largo plazo.
Caractersticas del Mercado
1. Equidad: Igual oportunidad para los participantes del mercado.

2. Seguridad: Se vela por el cumplimiento de las transacciones realizadas.
3. Transparencia: Libre determinacin de precios por la oferta y demanda.
4. Liquidez: El proceso de compra y venta de valores es gil.
Composicin y estructura Mercado

El mercado de capitales esta compuesto:
Mercado primario: Es aqul en el cual se lleva a cabo la colocacin de valores de primera
emisin, representados por ttulos transferibles. Estos ttulos son emitidos por el Estado, el
Banco Central de Chile, bancos e instituciones financieras, cuotas de fondos mutuos y
sociedades annimas inscritas en el Registro de Valores que lleva la Superintendencia de
Valores y Seguros (SVS)
Emisores y compradores participan directamente (colocacin en ventanilla), o a travs de las

Casas de Corredores de Bolsa en la compra y venta de los valores que ofrecen al pblico por
primera vez.
Mercado secundario: Mercado donde se realizan transacciones posteriores de un activo
financiero. Cada transaccin implica una compra/venta entre inversionistas.
Los valores son negociados por segunda o ms veces. En este mercado los emisores ya no son los
oferentes de dichos ttulos.
41

AUTNOMO
o Mercado secundario formal: Es aqul en que los compradores y vendedores estn

simultnea y pblicamente participando en forma directa o a travs de un agente de
valores o corredor de bolsa en la determinacin de los precios de los ttulos que se
transan en l. En un mercado secundario formal se publican diariamente el volumen y
el precio de las transacciones efectuadas y se cumplen ciertos requisitos establecidos
por los reguladores, relativo al nmero de participantes, reglamentacin interna y
otros tendientes a garantizar la transparencia de las transacciones que se efectan en
dicho mercado. Ejemplo de mercado secundario formal son las bolsas de valores.
Marco Institucional
El mercado de capitales chileno est compuesto bsicamente por cuatro tipos de agentes:
oferentes, intermediarios y demandantes de valores que interactan entre s y los organismos
reguladores y fiscalizadores.
Oferentes: En Chile los oferentes bsicamente estn dados por siete tipos de emisores,
encargados de proveer los ttulos de valores:
1. Las Sociedades Annimas: constituyen la principal fuente de emisin de acciones, bonos
y efectos de comercio.
2. Los Bancos e instituciones financieras que participan principalmente en la emisin de
letras hipotecaria, bonos y depsitos a plazo.
3. El Estado participa en la emisin de ttulos a travs del Banco Central, la Tesorera
General de la Repblica y el INP.
4. Sociedades securitizadoras que participan a travs de la emisin de bonos.
5. Los Fondos Mutuos
6. Los Fondos de Inversin a travs de la emisin de cuotas de participacin.
7. Los emisores extranjeros.
42

AUTNOMO
Intermediarios: Existen en Chile tres centros burstiles, partiendo por la Bolsa de Comercio de
Santiago que concentra el 91 % de las transacciones realizadas en el mercado burstil chileno, la
Bolsa Electrnica de Chile que participa con el 8 % y la Bolsa de Valparaso cuyas
transacciones alcanzan al 1% de las operaciones totales.
Paralelo al sistema burstil formal, existe un mercado extrabursatil regulado tambin por las
mismas normas del mercado formal, el que es operado por principalmente por Agentes de
Valores y Corredoras de Bolsa.
Demandantes: Estn compuestos por los inversionistas, pudiendo clasificarse en tres tipos:
Institucionales, Privados y Extranjeros. Los Institucionales son los ms importantes debido al
volumen de las transacciones que realizan, siendo los ms importantes las AFP, las Compaas de
Seguros, las Administradoras de Fondos Mutuos, etc.
Reguladores y Fiscalizadores: La regulacin del mercado de capitales chileno se encuentra en

dos grandes entes: Los reguladores y fiscalizadores del sector pblico y por otro lado las
entidades de apoyo a la informacin.
Entre los reguladores y fiscalizadores destacan las Superintendencias de: Valores y Seguros, de
Administradoras de Fondos de Pensiones, de Bancos e Instituciones Financieras, todas las cuales
actan directamente sobre sus fiscalizados, dictando normas y fiscalizando el cumplimiento de
stas.
Adicionalmente, existe una participacin, indirecta, pero activa, del Banco Central de Chile,
especficamente en todo lo relacionado con la poltica monetaria, equilibrio externo y regulacin
bancaria y de pensiones.
Finalmente el ministerio de Hacienda juega un rol de coordinacin entre dichas entidades, sobre
todo en materia legislativa.
Por su parte las entidades de apoyo a la informacin incluyen a las empresas Clasificadoras de
Riesgo, cuya funcin es clasificar los valores de la oferta pblica emitidos fundamentalmente por
sociedades annimas y bancos. La Comisin Clasificadora de Riesgo, institucin autnoma
constituida por los tres superintendentes y cuatro representantes de las AFP, la cual tiene como
objetivo clasificar los instrumentos de deuda y aprobar los instrumentos de capital susceptibles de
ser adquiridos con los recursos de los Fondos de Pensiones. Por ultimo estn las Empresas de
Auditores Externos que son las encargadas de auditar los estados financieros de las sociedades y
dems entidades participantes en el mercado de capitales.
43

AUTNOMO
Esquema de la estructura del mercado segn el marco institucional chileno

Leyes y regulaciones
Oferta de valores
Intermediacin de
valores
EMISORES
INTERMEDIARIOS
S.A.
Bancos e Inst.
Financieras
Estado (BC, TGR,
INP)
Soc. Securitizadoras
Fondos Mutuos
Fondos de Inversin
Emisores extranjeros
Corredores de bolsa
Agentes de valores
Bancos e Inst.
financieras
CENTROS DE
INTERMEDIACION
Bolsa de valores
Extra bursatil
SOC. APOYO A LA
INTERMEDIACION
Camara de la
compensacin
Depsito central de
valores
Demanda de valores
INVERIONISTAS
INSTITUCIONALES
Adm. de Fondos de
Pensiones
Adm. Fondos Mutuos
Adm. de FICEs
Adm. de Fondos
Inversin
Adm. de Fondos de la
Vivienda
Cias. de seguros
Adm. de Fondos de
cesanta
Bancos e Inst.
financieras
Soc. Securitizadoras
Estado
INVERSIONISTAS
PRIVADOS
INVERSIONISTAS
EXTRANJEROS
Reguladores y Fiscalizadores
REGULADORES
Super. de valores y Seguros
Super. de Adm. de Fondos de
Pensiones
Super. Intendencia de Bancos e
Inst. Financieras
Banco Central
Ministerio de Hacienda
ENTIDADES DE APOYO A LA
INFORMACION
Clasificadoras de Riesgo
Auditores independientes
Comisin Clasificadora de
Riesgo
44

AUTNOMO
La Bolsa de Valores
Es un Sistema organizado y controlado que promueve el ahorro e inversin al pblico, acercando
la oferta de recursos con la demanda de stos y canalizndolos hacia servicios y actividades
productivas.
Lugar donde se intercambian activos financieros y se fijan sus precios.
Aquellos que tienen derecho a transar instrumentos financieros (poseedores de una accin de la
Bolsa de Comercio) se llaman "Corredores de Bolsa.
Entre los corredores, estn aquellos que no slo ejecutan las rdenes sino que asesoran al cliente
para comprar y vender (full service brokers), y los denominados corredores de descuento
(discount brokers) que slo ejecutan las rdenes de compra y venta.
Actualmente se tiene la posibilidad de transar va Internet a travs de los brokers online. Las
operaciones va electrnica han por un lado abaratado los costos de los inversionistas, y por otro
han facilitado la realizacin de operaciones.
Ttulos que se negocian en la Bolsa de Valores
Bonos del Estado

Certificados de Inversin
Acciones
Indices Generales del Mercado Accionario

Cada Bolsa de cada pas tiene al menos un ndice que representa el comportamiento del mercado
particular. Por la actual globalizacin, conocerlos y comprenderlos es cada vez ms importante a
la hora de decidir la futura inversin. En Chile, los ndices burstiles que ms afectan las
decisiones de actuales y futuros inversionistas son los de Estados Unidos, Inglaterra, Francia,
Japn, Alemania, Espaa, Argentina, Mxico.
Indices de Precios en Chile
El IGPA: ndice General de Precios de Acciones que refleja la evolucin que se produce
diariamente en los precios de las acciones transadas en la Bolsa de Comercio de Santiago.
Pondera el precio de acuerdo al valor de mercado de las compaas.
El IPSA: El ndice de Precios Selectivos de Acciones captura el movimiento que se produce

en el precio de las 40 acciones ms transadas en el pas.
El INTER10: El ndice de Precios de Acciones que poseen ADR.
45

AUTNOMO
Los Indices Norteamericanos
El Dow Jones: Mide el precio de las acciones de las principales 65 empresas, divididas en
cuatro grupos: industrial, transporte, servicios pblicos y promedio de las anteriores. Se supone
que en cada categora estn las empresas ms grandes cada sector. Cuando se observa
diariamente que se habla del DOW JONES, en realidad se estn refiriendo al Promedio
Industrial Dow Jones (DJIA). Este diariamente refleja el rendimiento de las acciones de las 30
compaas ms importantes de Estados Unidos en el mbito industrial, definidas por The Wall
Street Journal. El motivo de incluir estas grandes empresas en el indicador es que su volumen
es tal, que son reflejo fiel de lo que sucede en la economa americana.
El Nasdaq: Es otra Bolsa de Estados Unidos que agrupa las acciones de 4.700 compaas,
especialmente de tecnologa. Se lleva el ndice Nasdaq100, que incluye las acciones de las 100
principales compaas transadas en la Bolsa, que refleja las fluctuaciones de los precios
acciones de empresas orientadas al mercado tecnolgico.
El Standar and Poor's 500: Es otro ndice de la Bolsa de Nueva York que agrupa 500
acciones: 400 de compaas industriales, 20 de transporte y 40 de servicio pblico y
financieras. Es uno de los ndices ms utilizados por los inversionistas institucionales, porque
incorpora uno de los portafolios ms grandes de empresas, siendo un reflejo ms real de lo que
sucede en el mercado.
Instrumentos Financieros
Hay muchos instrumentos o ttulos financieros en los que se puede invertir como los bonos o las
acciones. Estos instrumentos suelen ser voltiles y poco estables, por este motivo ofrecen una
mayor rentabilidad.
Un ttulo valor es un documento negociable en el cual estn incorporados los derechos que posee
su dueo. Los ttulos negociables pblicamente deben estar registrados en el Registro Pblico
Burstil que lleva la Superintendencia de Valores, y pueden comercializarse nicamente a travs
de las Casas de Corredores de Bolsa.
Los ttulos o instrumentos financieros rinden ganancias denominadas dividendos, estos son los
valores pagados a los inversionistas, en dinero o en acciones, como retribucin por su inversin,
en proporcin a la cantidad de acciones posedas, con recursos originados en las utilidades
generadas por la empresa en un determinado perodo.
46

AUTNOMO
Resumen de Alternativas de Inversin por Clase de Ttulo

Inversin en Ttulos de Renta Fija
La rentabilidad de su inversin, est dada por una tsa fija de inters pactada para todo el plazo
de la inversin. Algunos ejemplos de ttulos de renta fija lo constituyen los certificados de
inversin, los bonos, las aceptaciones bancarias y financieras, papeles comerciales, los
Certificados de Estabilizacin Monetaria (CEM), los Certificados de Administracin Monetaria
(CAM) y las Letras del Tesoro (LETES)
Por otra parte, algunos ttulos de renta fija tienen la caracterstica de que la tasa de inters se
pacta con reajustes peridicos, ya sean stos mensuales, trimestrales o semanales
Inversin en Ttulos de Renta Variable
La rentabilidad de su inversin est ligada a las ganancias o utilidades obtenidas por la sociedad o
emisor en la que usted invirti, as como a las posibles variaciones en los precios de ttulos, dados
por las condiciones existentes en el Mercado. Ejemplo de este tipo de ttulo son las Acciones.
Fondos mutuos
Un fondo mutuo es dinero compartido, es dinero de muchos inversionistas que lo juntan o
comparten para comprar diversos ttulos o instrumentos.
Por su parte las Administradoras de Fondos Mutuos juntan este dinero de varias personas
(inversionistas) y lo administra asumiendo todo lo complejo que pueda ser el mercado financiero
y las decisiones de invertir. La administradora toma el dinero reunido en el fondo y lo invierte en
la mejor combinacin posible de instrumentos, tratando de impedir que la volatilidad un ttulo
individual afecte la rentabilidad del inversionista.
Por su trabajo la Administradora cobrar una "remuneracin" a todos los inversionistas que le
entregaron su dinero para ser manejado.
Los bonos
Aunque estn lejos de ser tan populares como las acciones, los bonos son una de las inversiones
ms seguras a las que se puede acceder en el mercado financiero.
Un bono es un documento o papel que acredita un prstamo, en otras palabras, es un papel que
dice que una organizacin le debe dinero a una persona u otra organizacin.
Generalmente el documento llamado bono es "emitido" por una empresa, u otro tipo de
institucin como el Banco Central. Emitir implica que es originado en una empresa o institucin
que es la que se endeuda, mediante la confeccin de este documento llamado bono. Los bonos
emitidos por empresas tambin son llamados debentures.
47

AUTNOMO
Resumen
Un mercado es un conjunto de compradores y de vendedores que s interrelacionan,
posibilitando realizar intercambios.
Existe un mercado cuando hay un bien o servicio que los compradores necesiten y hay un
precio establecido que satisfaga tanto los productores como a los compradores.
Existen distintos tipos de mercado segn el grado de competencia, es as como se tiene
competencia perfecta e imperfecta, reconociendo en este ultimo el oligopolio, monopolio y
monosopnio como los ms comunes.
La demanda establece la relacin entre las distintas cantidades que estn dispuestos a comprar
los consumidores a distintos precios.
La Ley de Demanda define que: Cuanto mayor sea el precio, menor ser la cantidad
demandada. En la medida en que el precio sea ms alto, se demandar una menor cantidad de un
bien o servicio, con otros factores constantes.
La demanda depende de varios factores: El precio del bien, del precio de los productos
sustitutos y complementarios, del ingreso o renta, de los gustos y preferencias y de otros factores
(moda, costumbres, etc.)
La cantidad demandada cambia cuando hay una variacin el precio del bien o servicio
manteniendo constantes los dems factores (movimiento dentro de una misma curva de demanda)
La curva de demanda se traslada cuando hay un cambio en uno de los dems factores de la
demanda excepto en el precio, manteniendo los dems factores constantes.
Se entiende por Oferta a las cantidades de un determinado bien, un producto o un servicio,
que los vendedores estn dispuestos a ofrecer a determinados precios, manteniendo constantes las
dems determinantes (ceteris paribus).
La oferta depende de varios factores: El precio del bien, el precio del trabajo, el precio del
capital y el nivel de teconologa.
La cantidad ofertada cambia cuando hay una variacin el precio del bien o servicio
manteniendo constantes los dems factores (movimiento dentro de una misma curva de oferta)
La curva de oferta se traslada cuando hay un cambio en uno de los dems factores de la
demanda excepto en el precio, manteniendo los dems factores constantes.
El punto de equilibrio del mercado se produce en el punto de interseccin de las curvas de
oferta y de demanda, donde coinciden en el precio que los oferentes estn dispuestos a producir y
48

AUTNOMO
vender y donde los demandantes estn dispuestos comprar. En la situacin de equilibrio se

igualan las cantidades ofrecidas y demandadas.
Se denomina Exceso de Oferta cuando dado que el precio de los bienes y servicios es mayor
que el de equilibrio, la cantidad que los productores ofrece excede la cantidad que los
demandantes desean adquirir.
Se denomina Exceso de demanda cuando dado que el precio es menor que el de equilibrio, la
cantidad que los demandantes desean adquirir es mayor que la ofrecida por los productores.
Se define como elasticidad precio de la demanda como el valor del cambio porcentual de la
cantidad demandada dividido el cambio porcentual del precio. Cuando las variaciones son muy
pequeas se calcula mediante la elasticidad punto y al revs cuando las variaciones son
significativas se calcula mediante la elasticidad arco.
Se define como elasticidad ingreso de la demanda al valor de la variacin de la cantidad
demandada de un bien ante la variacin de la renta.
Los pases participan en el comercio internacional debido a varias razones, entre las que
destacan: la diversidad en las Condiciones de Produccin, las diferencias en los Gustos y la
existencia de Economas de Escala.
Un pas posee una ventaja absoluta o competitiva cuando puede producir ms cantidad de un
bien, con los mismos recursos que otros pases o a un menor costo.
Los pases se especializan en la produccin de bienes que pueden fabricar con un costo
relativamente menor.
Cuando cada pas se especializa en la produccin de aquellos bienes en los que tiene ventaja
comparativa, todos se ven beneficiados. Al existir comercio exterior, los trabajadores de los
respectivos pases obtienen por la misma cantidad de trabaja una mayor cantidad de bienes.
En la actualidad, el comercio exterior ha pasado a ser un problema de direccin empresarial,
una tcnica esencial de gestin, o un imperativo nacional, debido a que es un problema
empresarial, por exigencias del mercado y por exigencias de informacin.
El sector de exportacin puede considerarse como un sector clave del desarrollo, esto se
fundamenta en razones como las siguientes: Ampla el mercado de bienes, Promueve el
crecimiento de las industrias de exportacin, las exportaciones generan demanda efectiva externa,
la magnitud de la influencia del sector externo vara conforme a los pases, originando en muchos
casos que sus industrias adquieran relevancia a la luz de los mercados exteriores.
Comercio exterior es el acto de comercio celebrado entre residentes de un pas (exportador)
con los de otro estado extranjero (importador), revestido de los recaudos y solemnidades
administrativas, bancarias y fiscales que ambas legislaciones exigen respecto de la materia.
49

AUTNOMO
Importacin: Es la compra de Bienes y servicios producidos en el extranjero.
Exportacin: Es la venta de bienes y servicios producidos en el pas y que se venden al

extranjero.
Tipo de cambio es la relacin entre la unidad monetaria de un pas con respecto a la de otro.
En Chile se expresa como la cantidad de pesos por dlar.
El tipo de cambia afecta a importadores y exportadores de diferente manera dependiendo si la
moneda nacional ha tenido una depreciacin o un a apreciacin.
Se denomina devaluar o depreciar a un alza del tipo de cambio nominal de una moneda
respecto de otra (ms pesos por dlar).
Se denomina revaluacin o apreciacin a la baja del tipo de cambio nominal de una moneda
respecto de otra (menos pesos por dlar)
Valor FOB, corresponde al valor de la mercanca puesta a bordo de un barco en el puerto de
embarque, es decir, incluye el valor del producto y el costo del envo hasta el puerto de origen.
Valor CIF, corresponde al valor de la mercanca puesta a bordo de un barco ms los costos
transporte al lugar de destino y el valor del seguro.
Derecho de Aduana es el Tributo que grava las mercancas y que se fija en porcentaje sobre el
valor CIF.
Las principales causas que se esgriman para mantener aranceles o barreras son: La proteccin
de una industria estratgica para un pas, la proteccin del empleo nacional, las diferencias de
costos productos de condiciones laborales diferentes, de salarios, la dependencia del exterior,
limitando la diversificacin nacional, como forma de negociacin con otros pases, la desigualdad
de condiciones de comercio entre la exportacin y la importacin entre pases.
Bibliografa
Wonnacott y Wonnacott, Economa
Francisco Mochn, Economa.
Economa bsica: Chile una realidad, Carlos Masad.
Cualquier texto de economa general
50

AUTNOMO
1. Qu es un mercado?
2. Que condiciones se requieren para la existencia de un mercado?
3. Explique la Ley de Demanda
4. S vara el precio de un bien sustituto, cmo afecta a la demanda de los dems bienes?
5. S vara el precio del petrleo, cmo afecta a la curva de demanda de automviles?
6. Explique la curva de oferta
7. S aumenta el salario mnimo, qu le pasa a la curva de oferta?
8. S el precio de la madera aserrada vara de $ 200 la pulgada cuando se compraban 1500
pulgadas al mes a $ 250 y la cantidad comprada baja a 1100 pulgadas al mes, determine la
elasticidad e interprtela.
9. Por qu es importante el comercio exterior para un pas y para una empresa en particular?
10. Explique la diferencia entre una ventaja absoluta y una ventaja comparativa
11. S el precio del salmn de exportacin es de US$ 40 el kilo y el peso sufre una depreciacin
del 10 % cuando estaba a $ 700 por dlar, Cmo afectar al productor de salmones?,
Cuntos pesos por kilo recibir el productor con el nuevo tipo de cambio?
12. Explique que es un precio FOB y un precio CIF.
13. S disminuyen los aranceles para los productos koreanos, cmo afectar a la economa
nacional?
51

AUTNOMO
1.-
Un mercado es toda institucin social en la que bienes y servicio, as como los factores
productivos, se intercambian libremente.
2.-
Cuando se habla de mercado necesariamente se est pensando en el juego simultneo de la

oferta y la demanda. La interaccin de ambas determina los precios, siendo stos las seales
que guan la asignacin de recursos. Los precios cumplen dos misiones fundamentales, la
de suministrar informacin y la de proveer incentivos a los distintos agentes para que
actuando en su propio inters hagan que el conjunto del sistema funcione eficientemente.
3.-
Se denomina de este modo, a la relacin inversa existente entre el precio de un bien y la

cantidad demandada, en el sentido que al aumentar el precio disminuye la cantidad
demandada, y lo contrario ocurre cuando se reduce el precio.
4.-
Un bien se define como sustituto cuando al aumentar el precio de uno de ellos la cantidad
demandada del otro bien se incrementa, cualquiera que sea el precio. En otras palabras si
aumenta el precio de la parafina se producir un efecto contrario en las cantidades
demandadas de otros productos que se utilizan en forma alternativa, tales como carbn o
lea.
5.-
El petrleo y los automviles son productos complementarios, esto es cuando aumenta el

precio de uno de ellos se reduce la cantidad demandada del otro. De esta forma el aumento
del precio del petrleo desincentiva el uso de los automviles.
6.-
La oferta debe considerarse como la relacin entre la cantidad ofrecida y el precio al cual
dicha cantidad se ofrece en el mercado. En este sentido la curva de oferta de la empresa o
de la industria es representacin grfica que muestra las cantidades del bien que se
ofrecern a la venta durante un perodo de tiempo especfico a diversos precios de mercado.
7.-
El salario mnimo se define como el salario ms bajo que un empresario est legalmente
obligado a pagar por una jornada de trabajo. La decisin de oferta de trabajo de un
individuo, aunque de hecho puede verse fuertemente condicionada por sus circunstancias
personales, podemos suponer que depende de su salario real. El salario real refleja la
cantidad de bienes que pueda comprar el individuo con sus ingresos salariales.
En este sentido en la medida que aumente el ingreso mnimo mayor ser el ingreso real del
individuo, siempre y cuando los precios de los productos no aumenten. Por otra parte al
aumentar el salario mnimo aumentan los costos de produccin y por lo tanto la oferta se
ver afectada en forma negativa, es decir la curva de oferta se desplaza hacia el origen al
aumentar los costos en una primera instancia para luego transformar el aumento de costos
en aumento de precios.
52

AUTNOMO
8.-
= -1,066
9.-
Inicialmente, el comercio entre pases tuvo lugar con objeto de obtener productos que el
pas importados era incapaz de producir por s mismo. En la actualidad, todos los pases
importan muchas mercancas, bienes y servicios que podran producir ellos mismos. No se
recurre al comercio internacional por poder o no poder fabricar tal o cual producto, sino que
la justificacin de los intercambios internacionales descansa fundamentalmente en la
distinta dotacin de recursos productivos de los diferentes pases. Es un hecho que las
naciones poseen recursos muy distintos y capacidades tecnolgicas diferentes. El comercio
internacional permite a cada pas sacar ventaja de la posicin favorable en la produccin de
algn o algunos bienes para los que est especialmente dotado. Las ventajas derivadas de la
especializacin estn en el comercio internacional.
10.- Un pas (regin o individuo) posee una ventaja absoluta sobre otros pases en la produccin
de un bien cuando puede producir ms cantidad de dicho bien, con los mismos recursos que
sus vecinos. En tanto que una ventaja comparativa se produce si dos naciones (regiones o
individuos) tienen costos de oportunidad distintos al producir un bien o servicio, la nacin
(regin o individuo) con el costo de oportunidad menor posee una ventaja comparativa en
ese bien o servicio.
11.- Si el precio sufre una depreciacin, es decir se genera una baja en el tipo de cambio, el
exportador (productor) recibir menos pesos por cada dlar que reciba como consecuencia
de la venta de sus productos, esto hace que sus ingresos valorados en pesos se vean
disminuidos.
Dado que el tipo de cambio disminuye en un 10 % y considerando que el precio del kilo de
salmn es de US$ 40 entonces el productor recibir $ 25.200.12.- Precio FOB Cotizacin del valor de un producto en su pas de origen puesto a bordo de un
medio de transporte, el que cubre solamente el valor de los bienes excluyendo el seguro y el
flete.
Precio CIF Cotizacin que incluye el valor del producto en su pas de origen, el flete y el
seguro hasta el punto de destino.
13.- Un arancel es un impuesto que el gobierno exige a los productos extranjeros con objeto
de elevar su precio de venta en el mercado interior y, as, proteger los productos
nacionales para que no sufran la competencia de bienes ms baratos.
Al disminuir los aranceles el precio de los productos provenientes de Korea se ver
disminuido lo cual elevara su cantidad demandada, esto llevara a una reduccin de la
produccin nacional.
53

AUTNOMO
TERCERA UNIDAD
FORMULACIN DE PROYECTOS
Describir las etapas de formulacin de un proyecto con nfasis en el estudio de mercado,

tcnico y financiero.
54

AUTNOMO
3.1 Concepto de escenario

La evaluacin de cualquier proyecto encargado a distintos especialistas, sin duda llevar a
resultados diversos por el simple hecho de que la evaluacin se basa en estimaciones de lo que se
espera sean en el futuro los beneficios y costos que se asocian a un proyecto, adems, si
consideramos el horizonte de tiempo que se considera en la evaluacin y se desconoce el
momento en que se realizar la inversin, es lgico esperar que importantes cambios se
produzcan en el intertanto entre la evaluacin del proyecto y la concrecin del mismo.
No obstante, lo importante para la evaluacin de un proyecto es poder medir objetivamente
ciertas magnitudes cuantitativas que resultan del estudio del proyecto, dando origen a operaciones
matemticas que permiten obtener diferentes coeficientes de evaluacin.
Lo anterior no significa que no existan diversos criterios para enfrentar la evaluacin, lo
importante radica en l poder plantear premisas y supuestos validos que hayan sido sometidos a
convalidacin a travs de distintos mecanismos y tcnicas de comprobacin, para construir lo que
denominamos escenarios probables, es decir, situaciones econmicas, comerciales, polticas,
sociales y legales futuras en las cuales se insertar el proyecto evaluado y que influirn en el
resultado del mismo.
Generalmente, el planteamiento de premisas y supuestos sobre el futuro, le permite al evaluador
compenetrarse con todas aquellas variables significativas, las que servirn para definir aquella
situacin ms probable sobre el futuro en donde se inserta el proyecto y adems definir los
aspectos y cambios que produciran impactos positivos y negativos en el flujo de beneficios y
costos del proyecto.
El establecimiento de escenarios permite adems realizar los anlisis de sensibilizacin que es
parte importante de la evaluacin de un proyecto.
Un ejemplo bsico es determinar mediante anlisis de mercado que el precio de un producto se
mantendr por un perodo de tiempo, no obstante, este escenario de precios puede cambiar
favorable o desfavorablemente, por lo que necesariamente el evaluador debe considerar en la
sensibilizacin del proyecto escenarios probables del comportamiento del precio y determinar el
comportamiento del proyecto ante dichas variaciones.
3.2 Modelo general de anlisis de factibilidad

A continuacin se desarrollar aquellos aspectos relevantes en la obtencin de informacin para
al preparacin y formulacin del proyecto.
55

AUTNOMO
3.2.1 El mercado
Como se estudio en la Unidad II, las Actividades Econmicas se dan mediante Mercados. En el
ms amplio sentido de la palabra, un Mercado no es necesariamente un lugar, sino por el
contrario es una Institucin a travs de la cual operan la Demanda y la Oferta, fuerzas
determinantes de los precios.
En el Mercado intervienen circunstancias concretas y variadas que influyen en la Demanda y
Oferta del producto, desde las geogrficas (rea del mercado); hasta las sociales (hbitos de
consumo); desde las econmicas (presin de la competencia), hasta las jurdicas (Leyes vigentes).
3.2.2 Objetivo, estudio de mercado, tipo y tamao

Para que un Proyecto sea rentable se tiene que conocer lo que el Consumidor quiere, adems, la
certeza de que el producto que se ofrece satisface sus exigencias. Como el Consumidor ejerce su
derecho a no comprar, si no se ofrece lo que l quiere, entonces es posible que otros competidores
si lo hagan y el proyecto fracase por una inadecuada informacin del mercado.
En general, se tiene que los objetivos que persigue todo Estudio de Mercado son:
Encontrar Mercados rentables.
Identificar y/o seleccionar productos que tengan demanda.
Identificar a los Consumidores.
Conocer los cambios que se van produciendo en los gustos del consumidor.
Detectar cambios tecnolgicos (obsolescencia tecnolgica)
Determinar el abastecimiento de insumos de la industria.
Establecer el precio de venta del producto de estudio.
Estudiar el comportamiento de la competencia.
Dar una idea al inversionista del riesgo que su producto corre de ser o no ser aceptado en el
mercado.
Por lo tanto,
En este estudio se efecta un anlisis histrico, actual y proyectado de las variables que
interviene en el Mercado. Todo Estudio de Mercado incluye aspectos precisos de los proveedores
internos y/o externos, de los competidores, de los consumidores y de la distribucin del producto,
toda vez que estos elementos influyen sobre el Proyecto.
56

AUTNOMO
Respecto al Mercado de abastecimiento habr que conocer en detalle los aspectos relevantes para
el proyecto, para asegurar la provisin de materia prima, insumos, materiales y bienes de capital,
considerando costos, calidad, cantidad, entrega y condiciones de venta; en caso de no existir
abastecimiento interno, entonces se recurrir al Mercado proveedor externo
A su vez se debe observar el Mercado competidor directo, para conocer la existencia de otras
Empresas que elaboran y venden productos similares al Proyecto. Ser necesario conocer la
forma de producir y distribuir, los precios con que trabajan, la estrategia comercial que
implementan para captar la atencin de los consumidores. (precios, condiciones de venta, plazos,
costos de los crditos, descuentos, promociones, publicidad, comercializacin, etc.)
As tambin la competencia indirecta tiene que ser asimilada en el estudio, por cuanto se puede
competir con otros productores para la adquisicin de materias primas, insumos, materiales y
bienes de capital que requiere el Proyecto.
Por otro lado el conocimiento del Mercado Consumidor es imprescindible, hay que considerar
gustos, preferencias y hbitos de consumo, motivaciones de compra del consumidor individual,
sus niveles de ingreso, los sustitutos, etc.
En funcin a este Mercado el Proyecto diseara las estrategias ms viables para llegar al
Consumidor. Si el producto esta destinado a un Consumidor institucional (Empresa) solo se
tendr que observar los factores de carcter econmico, entonces bastara definir las bondades del
producto en relacin a los ofrecidos por otros competidores.
Para obtener Informacin destinada a la elaboracin de un Estudio de Mercado se aplican los
siguientes mtodos.
Mtodo Estadstico:
La existencia de Informacin estadstica histrica y actual permite Proyectar el comportamiento
futuro de las variables que intervienen en el Mercado (Demanda, Oferta y precio). El mtodo se
aplica solo a bienes y servicios que han existido y existen.
Los productos pueden ser bienes de consumo final (alimentos, productos agropecuarios,
vestimenta, cigarrillos, etc.) o bienes intermedios (lminas de acero, telas, materia prima, etc.) o
de capital (maquinarias, computadoras, muebles, edificios, etc.) o tambin servicios (salud,
educacin, financieros, etc.)
Los datos requeridos para un Estudio de Mercado se obtienen de Organizaciones Econmicas
Publicas y Privadas, tanto Nacionales como Internacionales; tambin se encuentran en el propio
Mercado y en publicaciones especializadas (revistas, peridicos, memorias estadsticas, libros y
estudios)
En ciertos casos no es aplicable el Mtodo Estadstico por que no existe informacin pasada
(histrica) o por que el producto es nuevo en el Mercado o la recopilacin de datos es difcil.
Ante esta eventualidad se emplea como mtodo de recoleccin e Informacin las encuestas.
57

AUTNOMO
Mtodo de Encuestas.
Es una tcnica destinada a obtener Informacin sobre la preferencia del Consumidor en relacin a
un determinado producto no tradicional (nuevo) o de un producto que existe en el Mercado, pero
del cual no se tiene Informacin estadstica alguna.
Los especialistas que elaboran las Encuestas suelen denominar Universo, al conjunto de personas
respecto del cual se pretende obtener Informacin. El Universo se refiere al sector del Mercado,
una Localizacin Geogrfica, un nivel de ingreso, un nivel de edad, etc.
El Universo se divide en unidades, de donde se selecciona una Muestra que debe ser
representativa. El nmero de personas a quienes se debe encuestar se llama tamao de la Muestra
y es importante porque tiene relacin estrecha con el costo de obtencin de la informacin, la
representatividad y significancia. El tamao de la Muestra se calcula mediante procedimientos
estadsticos.
Existen diferentes formas de realizar Encuestas, entre ellas se tiene:
La Encuesta directa: Es aquella que se efecta de manera directa al potencial consumidor. El
proceso se inicia cuando el encuestador se dirige al consumidor para formularle preguntas,
utilizando para ello cuestionarios especialmente diseados.
La Encuesta a Domicilio: Este tipo de encuestas obliga al encuestador a trasladarse al domicilio
de los consumidores potenciales, seleccionados en la muestra. La encuesta a domicilio requiere
que el realizador conozca el cuestionario que se utiliza para estos casos cuya elaboracin estar a
cargo de especialistas.
La Encuesta por telfono: Esta encuesta, tras una breve explicacin sobre el objetivo de la
llamada, debe formular las preguntas preparadas con anterioridad. Las preguntas deben ser
breves, directas y sencillas, es decir, interrogar sobre aspectos precisos que se requiere para un
Estudio de Mercado. La ventaja de este instrumento es la rapidez en la obtencin de Informacin
y la posibilidad de entrevistar a un numero considerable de personas con pocos encuestadores;
pero presenta como desventaja el recelo de las personas a dar Informacin va telefnica, adems
del costo con un alto nmero de comunicaciones.
La demanda puede presentar diversas interpretaciones segn lo que se desee medir, es as como
los tipos de Demanda que debe considerar un Proyecto pueden ser los siguientes:
Demanda Potencial: Se llama Demanda Potencial a la demanda que existe en el mercado para el
consumo de diversos productos y que, por diversos factores, no ha llegado a cubrir las
necesidades del Consumidor. Ejemplo: Los nios deberan consumir una determinada cantidad de
leche diaria. Entonces existe una demanda potencial de un sector del Mercado, pero por los bajos
ingresos de una parte de la poblacin no es posible cubrir esa demanda potencial.
Demanda Insatisfecha: Se llama Demanda Insatisfecha a aquella demanda que no ha sido cubierta
en el mercado y que pueda ser cubierta, al menos en parte, por el proyecto; dicho de otro modo,
existe un exceso de demanda.
58

AUTNOMO
Demanda Efectiva: Se halla constituida por el segmento de consumidores que tienen las
condiciones materiales necesarias para consumir un determinado producto.
Otro aspecto a considerar para el estudio de mercado cuando un producto o servicio ya se
encuentra en el mercado es determinar la etapa del ciclo de vida en que se encuentra su
comercializacin, ya que de ello depender la viabilidad de la propuesta del proyecto. Es as
como se tiene, sintticamente, 4 etapas, cuyas caractersticas son las siguientes:
Introduccin: las ventas se incrementan levemente mientras el producto se hace conocido, se
prestigia la marca o la moda se impone.
Crecimiento: las ventas crecen rpidamente, publicidad, evaluacin permanente de la
reaccin del cliente.
Madurez: las ventas son constantes, se estabilizan.
Declinacin: las ventas disminuyen rpidamente.
El tiempo que demore el proceso depender de cada producto y la estrategia global que se siga en
cada proyecto.
La importancia de determinar el ciclo de vida de un proyecto se manifiesta al considerar que el
nivel de ventas afectar en forma directa en los ingresos y de manera indirecta en los costos, en la
forma del tiempo que transcurre entre la produccin y la venta.
La determinacin del ciclo de vida es compleja, no obstante, es posible tener una estimacin
basndose en la evolucin de las ventas de otros productos de la industria o artculos similares.
3.2.3 Comportamiento histrico del mercado

El objetivo de la Demanda Histrica es conocer el comportamiento del consumo en el tiempo
pasado, es decir, la Demanda del producto o servicio que hubo en aos anteriores. Este anlisis
solo se efecta para productos que existen en el Mercado.
Si el producto es para el Mercado externo, habr que identificar a los pases consumidores y los
volmenes anuales de consumo histrico. Los datos Histricos obtenidos se trasladan a un cuadro
(cuadro n 1), donde la demanda (variable dependiente) se halla en funcin del tiempo (variable
independiente), el empleo del tiempo como variable independiente solo tiene fines ilustrativos.
No se debe olvidar que la demanda tambin esta influenciada por otros factores, como el ingreso
del consumidor, el tamao del mercado, el precio de los bienes sustitutos, etc. Entonces, es
importante poder identificar con precisin la variable dependiente e independiente para conocer
el probable comportamiento futuro de la Demanda.
59

AUTNOMO
Cuadro No1
Demanda Histrica del producto "Z"
(Expresada en unidades fsicas)
Elaborado el cuadro, se analiza el comportamiento histrico de la demanda, considerando

algunos aspectos que hayan influido en su aumento, disminucin o estancamiento. Por ejemplo:
el incremento o descenso de los ingresos, precios y poblacin; cambios de preferencia y gustos de
los consumidores; existencia de bienes sustitutos; recesin, desempleo, etc.
Demanda Proyectada:
Es un elemento importante debido a que se constituye en el factor crtico que permite determinar
la viabilidad y el tamao del Proyecto. La demanda proyectada se refiere fundamentalmente al
comportamiento que esta variable pueda tener en el tiempo, suponiendo que los factores que
condicionaron el consumo histrico del bien "Z" actuaran de igual manera en el futuro. La
elaboracin de un pronstico de la Demanda es imprescindible para tomar la decisin de
inversin.
En esta parte del estudio se utiliza la Informacin disponible acerca del comportamiento futuro de
la economa, del mercado del proyecto, de las expectativas del consumidor, as como de las
caractersticas econmicas del producto. Consecuentemente, proyectar la demanda constituye la
parte ms delicada del Estudio de Mercado.
La proyeccin de la demanda abarca la vida operacional del Proyecto, es decir el periodo de
funcionamiento. Con la finalidad de tener mayor certeza en los resultados, la proyeccin para
productos que ya existen en el Mercado se efecta tomando el mismo periodo histrico de la
Oferta.
Los mtodos de proyeccin pueden ser variados, sin embargo, lo normal es proyectar mediante:
Tasas y Regresin.
a. Por tasas: Se realiza por medio de la tasa aritmtica o inters simple, de la siguiente manera:
60

AUTNOMO
Ejemplo
En la siguiente tabla se encuentran los antecedentes de consumo de un artculo Z para 6 aos,
en donde se proyectar la demanda mediante tasas:
Proyectando mediante la tasa aritmtica (inters simple):
Tasa Geomtrica (ig).-
61

AUTNOMO
Por lo tanto se tiene:
NOTA: Cuando hacemos una Proyeccin de la Demanda por medio de tasas, la variable que se
usa como variable independiente es el tiempo.
b.- Regresin: Se basa en mtodos estadsticos, en donde se relaciona dos variables, una
dependiente y otra independiente, aplicndose el modelo que mejor refleje los datos. A
continuacin se presentan los modelos ms comunes:
62

AUTNOMO
3.3 Estudio Tcnico

El estudio tcnico de todo proyecto comprende el conocimiento de los aspectos relevantes de la
produccin y sus factores determinantes, es as como el tamao del proyecto, la localizacin y el
proceso son la materia de los siguientes puntos a desarrollar.
3.3.1 Tamao del proyecto

La Importancia de definir el Tamao que tendr el Proyecto se manifiesta principalmente en su
incidencia sobre el nivel de las inversiones y costos que se calculen y, por tanto, sobre la
estimacin de la rentabilidad que podra generar su implementacin. De igual forma, la decisin
que se tome respecto del Tamao determinar el nivel de operacin que posteriormente explicar
la estimacin de los ingresos por venta.
El Tamao es la capacidad de produccin que tiene el Proyecto durante todo el periodo de
funcionamiento. Se define como capacidad de produccin al volumen o nmero de unidades que
se pueden producir en un da, mes o ao, dependiendo, del tipo de Proyecto que se esta
formulando.
Por Ejemplo:
El Tamao de un Proyecto Industrial se mide por el nmero de unidades producidas por ao.
En un Proyecto de Educacin el Tamao ser la cantidad de alumnos admitidos en cada ao
escolar.
En Proyectos Agrcolas la cantidad de productos obtenidos en cada ciclo agrcola constituye
el Tamao.
El Tamao de un Proyecto Hotelero se mide por el nmero de habitaciones construidas o
instaladas.
En Proyectos Mineros el Tamao ser las toneladas mtricas tratadas en el ingenio en un
periodo determinado.
La cantidad de kilos de carne obtenidos en el ciclo productivo ser la medida del Tamao de
un Proyecto ganadero.
63

AUTNOMO
Factores que determinan el tamao de un Proyecto

La Determinacin del Tamao responde a un Anlisis interrelacionado de una gran cantidad de
variables de un Proyecto: demanda, disponibilidad de insumos, localizacin y plan estratgico
comercial de desarrollo futuro de la Empresa que se creara con el proyecto, entre otras cosas.
Tamao y Mercado:
La cantidad Demandada proyectada a futuro es quizs el factor condicionante ms importante del
Tamao, aunque este no necesariamente deber definirse en funcin de un crecimiento esperado
del Mercado, ya que, el nivel ptimo de operacin no siempre ser el que maximice las ventas.
Aunque el Tamao puede ir adecundose a mayores requerimientos de operacin para enfrentar
un mercado creciente, es necesario que se evalu esa opcin contra la de definir un Tamao con
una capacidad ociosa inicial que posibilite responder en forma oportuna a una demanda creciente
en el tiempo.
Hay tres situaciones bsicas del Tamao que pueden identificarse respecto al Mercado:
Aquella en la cual la cantidad Demandada sea claramente menor que la menor de las unidades
productoras posibles de instalar.
Aquella en la cual la cantidad Demandada sea igual a la Capacidad mnima que se puede
instalar.
Aquella en la cual la cantidad Demandada es superior a la mayor de las unidades productoras
posibles de instalar.
Para medir esto se define la funcin de demanda con la cual se enfrenta el Proyecto en estudio y
se analizan sus proyecciones futuras con el objeto de que el Tamao no solo responda a una
situacin coyuntural de corto plazo, sino que se optimice frente al dinamismo de la Demanda.
El anlisis de la cantidad demandada proyectada tiene tanto inters como la distribucin
geogrfica del Mercado. Muchas veces esta variable conducir a seleccionar distintos tamaos,
dependiendo de la decisin respecto a definir una o varias fbricas, de tamao igual o diferente,
en distintos lugares y con nmero de turnos que pudieran variar entre ellos.
Por lo tanto, el tamao del mercado consumidor condiciona el Tamao del proyecto, es decir, la
capacidad de produccin del proyecto debe estar relacionada con la demanda insatisfecha.
El Tamao propuesto por el proyecto, se justifica en la medida que la demanda existente sea
superior a dicho Tamao. Por lo general el proyecto solo tiene que cubrir una pequea parte de
esa demanda. La informacin sobre la demanda insatisfecha se obtiene del balance de la oferta y
Demanda proyectada obtenida en el estudio de Mercado. El Anlisis de este punto permite
seleccionar el Tamao del Proyecto.
64

AUTNOMO
En el siguiente cuadro se puede apreciar a modo de ejemplo la dimensin del exceso de demanda
o demanda insatisfecha que un proyecto hipottico cubrira en parte con su produccin.
En algunos casos es probable que no exista Demanda insatisfecha, ante esta eventualidad siempre
existe la posibilidad de captar la atencin de los consumidores, diferenciando el producto del
Proyecto con relacin al producto de la competencia.
El Tamao muchas veces deber supeditarse, mas que a la cantidad demandada del mercado, a la
estrategia comercial que se defina como la ms rentable o la ms segura para el Proyecto. Por
ejemplo, es posible que al concentrarse en un segmento del Mercado se logre maximizar la
rentabilidad del Proyecto.
Tamao y Materias Primas:
La disponibilidad de insumos, tanto humanos como materiales y financieros, es otro factor que
condiciona el Tamao del proyecto. Se refiere a la provisin de materias primas o insumos
suficientes en cantidad y Calidad para cubrir las necesidades del Proyecto durante los aos de
vida del mismo. La fluidez de la materia prima, su Calidad y cantidad son vitales para el
desarrollo del Proyecto.
Los insumos podran no estar disponibles en la cantidad y calidad deseada, limitando la
capacidad de uso del Proyecto o aumentando los costos del abastecimiento, pudiendo incluso
hacer recomendable el abandono de la idea que lo origino. En este caso, es preciso analizar,
adems de los niveles de recursos existentes en el momento del estudio, aquellos que se esperan a
futuro. Entre otros aspectos, ser necesario investigar las reservas de recursos renovables y no
renovables, la existencia de sustitutos e incluso la posibilidad de cambios en los precios reales de
los insumos a futuro.
65

AUTNOMO
Si el Mercado interno no tiene Capacidad para atender los requerimientos del Proyecto, entonces
se puede acudir al Mercado externo, siempre que el precio de la materia prima o insumo este en
relacin con el nivel esperado del costo de Produccin.
La Disponibilidad de insumos se interrelaciona a su vez con otro Factor determinante del
Tamao: la Localizacin del Proyecto. Mientras ms lejos este de las fuentes de insumos, ms
alto ser el costo de su abastecimiento. Lo anterior determina la necesidad de evaluar la opcin de
una gran planta para atender un rea extendida de la poblacin versus varias plantas para atender
cada una de las demandas locales menores.
Mientras mayor sea el rea de cobertura de una planta, mayor ser el Tamao del Proyecto y su
costo de transporte, aunque probablemente pueda acceder a ahorros por economas de escala por
la posibilidad de obtener mejores precios al comprar mayor cantidad de materia prima, por la
distribucin de gastos de administracin, de ventas y de produccin entre ms unidades
producidas, por la especializacin del trabajo o por la integracin de procesos, entre otras
razones.
Para clarificar este punto se debe dar respuesta a las siguientes interrogantes considerando el
lugar de ubicacin de la planta:
A qu distancia se encuentra el Mercado proveedor de las materias primas o insumos requeridos
por el Proyecto? y Cules son las caractersticas de ese Mercado proveedor?.
Se produce en el pas las materias primas requeridas? caso contrario De que Pas se importar y
a que precio?.
Existen diferencias entre la Calidad y el Precio de la materia prima importada o insumo con
relacin a la materia prima nacional?
El aprovisionamiento de materia prima esta asegurada para cubrir los aos de vida del Proyecto?
Esta informacin ayuda a visualizar el Mercado proveedor de materia prima, as como los
Precios, pudiendo el Proyecto identificar al proveedor que presenta Precios menores pero sin
perder la calidad de los insumos exigidos por el proceso productivo.
Tamao y Tecnologa:
El Tamao tambin esta en funcin del mercado de maquinarias y equipos, porque del nmero de
unidades que pretende producir el proyecto depende de la disponibilidad y existencias de activos
de capital.
En algunos casos el Tamao se define por la capacidad estndar de los equipos y maquinarias
existentes, las mismas que se hallan diseadas para tratar una determinada cantidad de productos,
entonces, el proyecto deber fijar su Tamao de acuerdo a las especificaciones tcnicas de la
maquinaria, por ejemplo 2000 unidades por hora.
66

AUTNOMO
En otros casos el grado de tecnologa exige un nivel mnimo de produccin; por debajo de ese
nivel es aconsejable no producir porque los costos unitarios serian tan elevados que no justificara
las operaciones del proyecto. La tecnologa condiciona a los dems factores que intervienen en el
Tamao (Mercado, Materias primas, Financiamiento)
En funcin de la capacidad productiva de los equipos y maquinarias se determina el volumen de
unidades a producir, la cantidad de materias primas e insumos a adquirir y el tamao del
financiamiento (a mayor capacidad de los equipos y maquinarias, mayor necesidad de capital)
En algunos casos la Tecnologa seleccionada permite la ampliacin de la capacidad productiva en
tramos fijos. En otras ocasiones, la tecnologa impide el crecimiento paulatino de la capacidad,
por lo que puede ser recomendable invertir inicialmente en una capacidad instalada superior a la
requerida en una primera etapa, si se prev que en el futuro el comportamiento del Mercado, la
disponibilidad de insumos u otras variables har posible una utilizacin rentable de esa mayor
capacidad.
Tamao y Financiamiento
Si los recursos financieros no son suficientes para cubrir las necesidades de inversin del
Proyecto, entonces no se ejecuta, por tal razn, el Tamao del proyecto debe ser aquel que pueda
financiarse fcilmente y que en lo posible presente menores costos financieros.
La disponibilidad de Recursos Financieros que el Proyecto requiere para inversiones fijas,
diferidas y/o capital de trabajo es una condicionante que determina la cantidad a producir.
Economa del Tamao
Casi la totalidad de los Proyectos presentan una caracterstica desproporcionada entre Tamao,
costo e inversin, que hace, por ejemplo, que al duplicarse el Tamao, los costos e inversiones no
se dupliquen. Esto ocurre por las economas o deseconomas de escala que presentan los
proyectos.
Para relacionar las inversiones inherentes a un Tamao dado con las que corresponderan a un
Tamao mayor, se define la siguiente ecuacin:
Donde:
It = Inversin necesaria para un Tamao Tt de Planta
Io = Inversin necesaria para un Tamao To de Planta
To = Tamao de Planta utilizado como base de referencia
= Exponente del Factor de escala
67

AUTNOMO
Ejemplo:
Se ha determinado que la inversin necesaria para implementar un Proyecto para la Produccin
de 30.000 toneladas anuales de azufre es de US$ 18.000.000, para calcular la inversin requerida
para producir 60.000 toneladas anuales, con un alfa de 0,64, se aplica la ecuacin anterior y se
obtiene:
It = $us. 28.049.925
El cual representa la inversin asociada para ese Tamao de Planta. Lo anterior es valido dentro
de ciertos rangos, ya que las economas de escala se obtienen creciendo hasta un cierto Tamao,
despus del cual hay deseconomas de escala. Por ejemplo, cuando para abastecer a un Tamao
mayor de operacin deba recurrirse a un grupo de proveedores ms alejados, se encarece el
Proyecto de compra por el mayor flete que deber pagarse.
La decisin de hasta que Tamao crecer deber considerar esas economas de escala slo como
una variable mas del problema ya que tan importantes como estas es la Capacidad de vender los
productos en el Mercado.
3.3.2 Proceso
El estudio de Ingeniera es el conjunto de conocimientos de carcter cientfico y tcnico que
permite determinar el Proceso productivo para la utilizacin racional de los recursos disponibles
destinados a la fabricacin de una unidad de producto.
La Ingeniera tiene la responsabilidad de seleccionar el Proceso de Produccin de un Proyecto,
cuya disposicin en planta conlleva a la adopcin de una determinada tecnologa y la instalacin
de obras fsicas o servicios bsicos de conformidad a los equipos y maquinarias elegidos.
Tambin, se ocupa del almacenamiento y distribucin del producto, de mtodos de diseo, de
trabajos de laboratorio, de empaques de productos, de obras de infraestructura, y de sistemas de
distribucin.
Las diferencias que cada Proyecto especfico presenta con respecto a la ingeniera hace muy
complejo intentar generalizar un procedimiento de anlisis que sea til a cada uno de ellos. Sin
embargo, obviando el problema de la evaluacin tcnica, es posible desarrollar un sistema de
ordenacin, clasificacin y presentacin de la informacin econmica derivada del estudio
tcnico. Los antecedentes tcnicos de respaldo a esta informacin sobre precios y acumulacin de
costos deben, necesariamente, incluirse al preparar y evaluar un proyecto, sean estos de tipo
especfico o mutuamente excluyentes.
Mediante el estudio de Ingeniera deber determinarse la funcin de produccin ptima para la
utilizacin eficiente y eficaz de los recursos disponibles destinados a la Produccin de bienes o
servicios. Para ello debern analizarse las distintas Alternativas y condiciones en que pueden
combinarse los factores productivos, identificando a travs de la cuantificacin y proyeccin del
monto de inversiones, costos e ingresos que se asocian a cada una de las alternativas de
produccin.
68

AUTNOMO
Por lo tanto, de la seleccin del Proceso productivo se derivarn las necesidades de equipos y
maquinarias del proyecto. De la determinacin de su disposicin en planta y el estudio de los
requerimientos de los operarios, as como de su movilidad, podrn definirse las necesidades de
espacio de planta y obras fsicas. El clculo de costos, mano de obra, insumos diversos,
reparaciones y mantenimiento se obtendrn directamente del estudio del Proceso productivo
seleccionado.
El estudio de Ingeniera no se realiza en forma aislada del resto de estudios del proyecto. As el
estudio de Mercado definir las variables relativas a las caractersticas del producto como: la
Demanda proyectada, la estacionalidad de las ventas, el abastecimiento de los materiales y el
sistema de comercializacin del producto, entre otras, cuya informacin deber tomarse en cuenta
al seleccionar el Proceso productivo. El estudio legal podr sealar ciertas restricciones del
tamao de planta o su localizacin, que podran de alguna manera condicionar el tipo de Proceso
productivo; por ejemplo, la calidad de las aguas subterrneas es prioritaria en la fabricacin de las
bebidas gaseosas. Si sta no cumple con las exigencias requeridas en el tamao y la localizacin
permitida, el proyecto deber incorporar los equipos necesarios para su purificacin, an cuando
en otras zonas, donde la Localizacin est prohibida, pudiera evitarse esta inversin por contar
con el agua de la calidad requerida.
El estudio financiero por su parte, puede ser determinante en la seleccin del Proceso de
Produccin, si en l se logra definir la imposibilidad de obtener los recursos para la adquisicin
de la Tecnologa ms adecuada.
Proceso de produccin
El proceso de produccin se define como la fase en que una serie de materiales o insumos son
transformados en productos manufacturados mediante la participacin de la tecnologa, los
materiales y las fuerzas de trabajo (combinacin de la mano de obra, maquinaria, materia prima,
sistemas y procedimientos de operacin). Un proceso de produccin se puede clasificar en
funcin de su flujo productivo o del tipo de producto a manufacturar, y en cada caso particular, se
tendr diferentes efectos sobre el flujo de fondos del proyecto.
Segn el flujo productivo, el proceso puede ser en serie, por pedido o por un proyecto especfico.
El proceso de produccin es en serie cuando los productos poseen un diseo bsico relativamente
estable en el tiempo y que estn destinados a un gran mercado, permitiendo mantener existencias
de unidades terminadas. Las economas de escala obtenidas por el alto grado de especializacin
que la produccin en serie permite, van normalmente asociadas a bajos costos unitarios.
En un proceso por pedido, la produccin sigue diferentes secuencias que hacen necesaria su
flexibilizacin, a travs de la mano de obra y equipos suficientemente dctiles para adaptarse a
las caractersticas del pedido de una unidad de producto. Este proceso afectar los flujos de caja
por la mayor especialidad del recurso humano y por las mayores existencias que ser preciso
mantener.
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AUTNOMO
Un proceso de produccin por proyecto especfico corresponde a un producto complejo de

carcter nico que con tareas bien definidas en trminos de recurso y plazos, da origen a un
estudio de Factibilidad.
Segn el tipo de producto a manufacturar el proceso de produccin se clasifican en funcin de los
bienes que se van a producir; por ejemplo, se tiene el proceso extractivo, de transformacin
qumica, de montaje, de salud, de transporte, etc. Muchas veces un mismo producto puede
obtenerse utilizando ms de un proceso productivo. Si as fuera, deber analizarse cada una de
estas alternativas y determinarse la intensidad con que se utilizan los factores productivos; esto
definir en gran medida, el grado de automatizacin del proceso. Aquellas formas de produccin
intensivas en capital requerirn una mayor inversin, pero menores costos de operacin por
concepto de mano de obra, adems de otras repercusiones, positivas o negativas, sobre otros
costos e ingresos. La alternativa tecnolgica que se seleccione afectar en forma directa a la
rentabilidad del proyecto; por ello, deber elegirse aquella que optimice los resultados.
Efectos econmicos de la ingeniera
Indudablemente, la tecnologa y el proceso de Produccin que se elija influirn directamente en
los requerimientos de capital para inversiones, en los costos y beneficios esperados del proyecto.
La cantidad y calidad de la maquinaria, equipos, herramientas, mobiliario de planta, vehculos y
otras inversiones se caracterizarn normalmente por el proceso de produccin que se ha elegido.
En algunos casos, la disponibilidad de los equipos o maquinarias se obtienen no por su compra
sino por su arrendamiento, con lo cual, en lugar de afectar al rubro de inversiones, se influir en
el de costos.
Los aspectos que se relaciona con la tecnolgica son las que tienen mayor incidencia sobre la
magnitud de costos incurridos y las inversiones de operacin que se debern efectuar con el
Proyecto. De aqu la Importancia de estudiar con especial nfasis la valorizacin econmica de
todas las variables tcnicas de un proyecto especfico.
Las necesidades de inversin en obra fsica se determinan principalmente en funcin a la
distribucin de los equipos productivos en el espacio fsico. Sin embargo, tambin es preciso
considerar las posibles ampliaciones futuras de la capacidad de produccin que hagan
aconsejable disponer desde un principio de la obra fsica necesaria, aun cuando se mantenga
ociosa por algn tiempo.
La distribucin en planta debe evitar los flujos innecesarios de materiales, de personal, de
productos en Proceso o productos terminados, etc.
El Proceso productivo a travs de la tecnologa usada, tiene incidencia directa sobre el costo de
operacin. Como ya se ha mencionado, la relacin entre costos de operacin y la inversin ser
de mayor incidencia mientras menos intensiva en capital sea la Tecnologa. En muchos casos el
estudio de Ingeniera debe proporcionar informacin econmica relativa a los ingresos de
operacin. Por ejemplo, es el caso de equipos y maquinarias que deben reemplazarse y que al ser
dados de baja permiten su venta. En otros casos, tambin los ingresos se generan por la venta de
70

AUTNOMO
subproductos, como por ejemplo, el desecho derivado de la elaboracin de envases de hojalata,

que se vende como chatarra, o la cscara de limn, que se obtiene como residuo de la fabricacin
de pesticidas.
3.3.3 Localizacin
La localizacin adecuada de la Empresa que se creara con la aprobacin del proyecto puede
determinar el xito o fracaso de un negocio. Por ello, la decisin de donde ubicar el proyecto
obedece no solo a criterios econmicos, sino tambin a criterios estratgicos, institucionales, e
incluso, de preferencias emocionales. Con todos ellos, sin embargo, se busca determinar aquella
Localizacin que maximice la Rentabilidad del Proyecto.
Factores que influyen en la localizacin
Las alternativas de instalacin de la planta deben compararse en funcin de las fuerzas
ocasionales tpicas de los proyectos. Una clasificacin concentrada debe incluir por lo menos los
siguientes factores globales:
Medios y costos de transporte.
Disponibilidad y costo de mano de obra.
Cercana de las Fuentes de abastecimiento.
Factores Ambientales.
Cercana del Mercado.
Costo y disponibilidad de terrenos.
Topografa de suelos.
Estructura impositiva y legal.
Disponibilidad de agua, energa y otros suministros.
Comunicaciones.
Posibilidad de desprenderse de desechos.
La tendencia de localizar el proyecto en las cercanas de las fuentes de materias primas, por
ejemplo, depende del costo de transporte. Normalmente, cuando la materia prima es procesada
para obtener productos diferentes, la localizacin tiende hacia la fuente de insumo; en cambio,
cuando el proceso requiere variados materiales o piezas para ensamblar un producto final, la
localizacin tiende hacia el mercado.
71

AUTNOMO
Respecto a la mano de obra, la cercana del Mercado laboral adecuado se convierte con
frecuencia en un Factor predominante en la eleccin de la Ubicacin, y an ms cuando la
Tecnologa que se emplee sea intensiva en mano de obra. Sin embargo, diferencias significativas
en los niveles de remuneracin entre alternativas de localizacin podran hacer que la
consideracin de este factor sea puramente de carcter econmico.
La tecnologa de los procesos puede tambin en algunos casos convertirse en un actor prioritario
de anlisis, esto cuando se requiere de algn insumo especifico en abundancia. Existen adems
una serie de factores no relacionados con el proceso productivo, pero que condiciona en algn
grado la localizacin del proyecto, a este respecto se puede sealar tres Factores denominados
genricamente ambientales:
La Disponibilidad y Confiabilidad de los Sistemas de Apoyo.

Las Condiciones Sociales y Culturales.
Las Consideraciones Legales y Polticas.
Al estudiar el proyecto, el transporte puede ser otro factor determinante en la decisin. Es comn,
especialmente en niveles de prefactibilidad, que se determine un costo tarifario, sea en volumen o
en peso, por kilmetro recorrido. Si se emplea esta unidad de medida, su aplicacin difiere segn
se compre la materia puesta en planta o no. Por ejemplo, si el proyecto fuese agroindustrial e
implicase una recoleccin de la materia prima en varios predios, el costo de esta, puesta en planta
depender de la distancia en la que se transporta, ya que el costo del flete deber incorporarse a
su precio.
Veamos el siguiente ejemplo: Una planta requiere de 300 toneladas anuales de remolacha como
insumos y las disponibilidades conocidas para una localizacin dada en funcin de las distancias,
a un precio de $ 100 la tonelada y un costo de flete de $ 2 por tonelada, resulta en costos
comparativos como los que se muestran en la siguiente tabla:
Predio
Distancia a la planta (km)
Produccin disponible (ton)
Costo Materia prima ($)
Costo transporte ($)
Costo total ($)
Costo marginal ($)
Costo medio ($)
A
30
150
15.000
9.000
24.000
160
160
B
40
50
5.000
4.000
9.000
180
165
C
60
100
10.000
12.000
22.000
220
183
De esta forma el costo medio real de la remolacha para el proyecto es de $ 183 la tonelada.
No obstante, cuando se conjugan los costos de distintos factores comparados con diferentes
localizaciones, lo normal es optimizar o determinar el mnimo costo usando mtodos de
programacin lineal mediante la funcin de produccin.
72

AUTNOMO
La naturaleza, disponibilidad y ubicacin de las fuentes de materia prima, las propiedades del
producto terminado y la ubicacin del mercado son tambin factores generalmente relevantes en
la decisin de la localizacin del proyecto.
La disponibilidad y costo de los terrenos en las dimensiones requeridas para servir las
necesidades actuales y las expectativas de crecimiento futuro de la empresa proyectada es otro
factor relevante que hay que considerar. De igual forma, pocos proyectos permiten excluir
consideraciones a cerca de la topografa y condiciones de suelos o de la existencia de
edificaciones tiles aprovechables o del costo de la construccin.
Hay proyectos en donde el anlisis de la localizacin considera factores no cuantificables para la
decisin como el clima, la disponibilidad de vivienda y educacin para las familias de los
trabajadores, etc. situaciones que comnmente se dan en proyectos en zonas extremas o apartadas
como la minera por ejemplo.
Para este tipo de factores existen mtodos de evaluacin particulares como el mtodo cualitativo
de puntos, el mtodo de Brown y Gibson, etc. que permiten combinar factores cuantificables y
cualitativos.
3.4 Estudio financiero

El estudio financiero de un proyecto comprende la cabal comprensin de la forma en que se
estiman los costos, inversiones y la construccin de flujos de caja.
3.4.1 Elementos de Teora de Costos

Generalidades en la estimacin de Costos
Toda organizacin realiza transacciones que dan origen a desembolsos e ingresos de recursos, los
que pueden ser monetarios, fsicos o intangibles. El registro de estas transacciones y su correcta
clasificacin le permite a los niveles de decisin de dicha organizacin adoptar las medidas y
estrategias necesarias para que la marcha de sta se encamine a la concrecin de sus objetivos.
La informacin registrada a travs de la contabilidad de costos, permite la planeacin y el control
de los procesos de la empresa, la correcta determinacin del costo de los productos y la toma de
decisiones gerenciales.
En la evaluacin de proyectos este es un proceso mediante el cual se evala cada una de las
alternativas factibles con el fin de tomar una decisin sobre el futuro, puesto que se requiere una
comparacin de flujos de caja neto entre distintas alternativas, se requiere determinar el costo de
cada una.
73

AUTNOMO
Sin embargo, primero debemos establecer la diferencia entre un costo, un gasto y una prdida.
Costo: es el monto medido en trminos monetarios, del dinero desembolsado o dems bienes
transferidos a la espera de recibir bienes o servicios, en otros trminos, representan una
porcin del precio de adquisicin de artculos, propiedades o servicios que ha sido diferida o
que todava no se ha aplicado a la realizacin de ingresos.
Los rubros ms comunes estn representados por los materiales, mano de obra y costos
indirectos para la fabricacin de un bien o la prestacin de un servicio.
Gasto: son los montos de desembolsos, medidos en trminos monetarios, que se aplican
contra el ingreso de un periodo determinado. Los salarios del personal administrativo, los
gastos de administracin y venta, los intereses y los impuestos que se aplican durante un
periodo son reconocidos como gastos.
Prdida: representa el exceso de todos los gastos por sobre los ingresos totales durante un
perodo dado, tambin se aplica este termino a las reducciones en la participacin de la
empresa por las que no ha recibido ningn valor compensatorio, como por ejemplo los
efectos de siniestros que provocan la destruccin de obras, materiales y productos.
En el esquema n 1 se muestra los movimientos o transacciones ms comunes en una

organizacin y su clasificacin:
74

AUTNOMO
Esquema 1: Clasificacin de los desembolsos

DESEMBOLSOS
Costos de Fabricacin
Costos del
producto como:
Materias primas
Mano de obra
directa
Gastos generales
de fabricacin
Costos del producto
Inversiones
Activo Fijo
Depreciacin y
amortizacin
Costos de ventas
Costos que no son

de fabricacin
Desembolsos por
gastos de
sueldos
administrativos,
publicidad,
almacenamiento,
asuntos legales,
etc.
Gastos del periodo
Gastos de
marketing,
ventas,
distribucin,
gastos
generales y
administrativos.
Los Ingresos y Costos del Proyecto son clculos anticipados que se preparan en base a las
proformas y/o presupuesto de Costos previamente verificados. Las estimaciones se realizan de
acuerdo a las normas tcnicas presupuestarias utilizadas por los organismos pblicos y privados.
75

AUTNOMO
El presupuesto de Costos esta formado por un conjunto de cuadros auxiliares que reflejan las
estimaciones de los recursos monetarios requeridos por el Proyecto para un periodo definido,
cuya presentacin consistente, resumida y ordenada se transforma en una herramienta de gestin
y decisin de utilidad para la Evaluacin y/o control del Proyecto.
En trminos prcticos el presupuesto de Costos, es un conjunto de clculos anticipados a la
ejecucin del Proyecto que se elaboran para determinar el costo de una obra fsica, la instalacin
de servicios bsicos, etc., que ayuda a determinar los egresos totales que se generan durante un
Periodo Econmico y como tal responde a la interrogante de Cunto costara producir el bien o
servicio del Proyecto?.
El concepto de Costos totales que asumimos en el Proyecto incluye todos los Costos explcitos y
contables que se hallan asociados a la Produccin de un determinado bien o servicio. Los Costos
pueden clasificarse atendiendo a diversos criterios para servir como base de anlisis econmicofinanciero.
Clasificacin de los costos
Las clasificaciones son tiles para llamar la atencin sobre el origen y el efecto de los Costos que
tienen algo que ver con el resultado final del Proyecto. A continuacin se examinan algunas
definiciones conceptuales de costos que son tiles para una mejor comprensin de los mismos, en
donde se presentarn dos formas de clasificar los Costos: segn su forma de imputacin (por
objeto de gasto) y segn su variabilidad productiva. En ambos casos los resultados finales son
iguales, por lo tanto el evaluador puede asumir cualquiera de ellos.
Segn su forma de imputacin o de fabricacin
Estos Costos se clasifican como costo directos y Costos indirectos; el primero esta conformado
por la Mano de Obra Directa y los materiales directos, el segundo esta conformado por la mano
de obra indirecta, materiales indirectos, servicios y seguros.
COSTOS DIRECTOS:
Son aquellos Costos de los recursos que se incorporan fsicamente al producto final y a su
empaque. Ambos se comercializan conjuntamente. El costo directo tambin contempla las
labores necesarias para el manipuleo y transformacin de dichos recursos.
Los Costos directos se transfieren directamente al producto final y estn constituidos por los
siguientes rubros:
Materias Primas Directas: Son Recursos Materiales que en el proceso productivo se incorporan y
transforman en una parte o en la totalidad del Producto Final. Por ejemplo, la harina es la materia
prima del pan, la tela de la ropa, el acero de la maquinaria pesada, los materiales de Construccin
en una Obra Civil, etc.
76

AUTNOMO
Materiales Directos: Se refiere a todos aquellos artculos transformados que acompaan al

producto final y no constituyen parte de l, pero son comercializados de manera conjunta, tal es
el caso de los envases, envolturas, cajas de empaque y embalaje, etiquetas, accesorios, repuestos,
etc.
Mano de Obra Directa: Es la fuerza de trabajo empleada para extraer, producir o transformar la
materia prima en bien final. Esta partida consigna las remuneraciones, beneficios sociales,
aportes destinados a la seguridad social, primas por horas extraordinarias y comisiones que
perciben los trabajadores que ejecutan una labor directa para la transformacin de la materia
prima en artculos finales.
Como ejemplo de la Mano de Obra Directa tenemos a los trabajadores que preparan la masa en
una panadera, los operadores de las maquinarias y equipos, en fin, todas aquellas personas que
de una manera u otra manera intervienen en el proceso de Produccin de un bien. Si se trata de la
Produccin de servicios, nos referimos a los profesores de una escuela, a los ingenieros y
trabajadores que hicieron la obra civil de dicha escuela, el personal medico de una clnica, etc.
Por lo general los COSTOS DIRECTOS se relacionan con los COSTOS VARIABLES.
COSTOS INDIRECTOS:
Son Costos de los recursos que participan en el proceso productivo; pero que no se incorporan
fsicamente al producto final. Estos Costos estn vinculados al periodo productivo y no al
producto terminado, entre ellos tenemos:
Materiales Indirectos: Son Insumos que no se pueden cuantificar en el producto elaborado ni
forman parte de el; pero sin su concurso no seria posible la Produccin de bienes finales. Estn
constituidos por suministros que coadyuvan o influyen en la Produccin, por ejemplo
combustibles, lubricantes, tiles de limpieza, herramientas y equipos de trabajo, materiales de
mantenimiento etc.
Mano de Obra Indirecta: Es aquella mano de obra que no interviene directamente en la
Produccin o transformacin de la materia prima y en la obtencin del producto final, por
ejemplo todos los jefes del departamento de Produccin, como el gerente de Planta, etc.
En este rubro se incluyen beneficios sociales, aportes institucionales, seguridad social y otras
retribuciones que deben darse al personal.
Gastos Indirectos: Son gastos que emergen de las actividades de explotacin, fabricacin o
transformacin de la materia prima, es decir son todos aquellos Costos que se generan en el rea
de Produccin, se dan por causa de las actividades productivas. Estos gastos nos encuentran
incluidos en las partidas anteriores y responden a la categorizacin de costo Fijo. A diferencia de
los Costos directos, los Costos indirectos, pueden clasificarse tanto en Costos Fijos como
variables.
77

AUTNOMO
Gastos de Administracin: Estos Gastos provienen de las actividades realizadas en la fase del
funcionamiento administrativo de la Empresa y no pertenecen al rea de Produccin, ventas o
distribucin. Contempla los sueldos, salarios y benficos sociales de la gerencia general y del
personal de los diferentes departamentos de la Empresa (Contabilidad, Planificacin, Personal,
Administracin, etc.) Se excluye el personal de rea productiva (Planta o Fbrica) y de
comercializacin.
Incluye adems gastos de representacin, energa elctrica, aportes institucionales, telfono, fax,
agua, seguros sobre bienes y personas, alquileres, materiales y tiles de oficina, gastos de
mantenimiento y/o reparacin de los activos fijos de esa dependencia, en fin, todos los gastos en
que se incurra en la fase de funcionamiento administrativo de la Empresa.
Impuestos y Patentes: Son los pagos que se hacen al fisco y/o a las municipalidades por
conceptos de diversa naturaleza que afectan a la Empresa, en tal caso de los Impuestos directos e
indirectos nacionales o municipales; patentes (Forestales, Mineras y Petroleras); tasas, etc. En fin,
en este rubro se consignan aquellos tributos contemplados en la legislacin vigente de cada pas.
Cabe sealar que son parte del costo aquellos Impuestos directos o indirectos, patentes, regalas y
tasas que efectivamente sern cancelados por el Proyecto.
Dependiendo del tipo de Impuesto, estos pueden clasificarse como fijos o variables.
Depreciacin: Esta partida contable es tratada de manera separada dado que para este rubro no se
requiere un anlisis corriente de liquidez y son cargos que se deducen anualmente por el desgaste
de los bienes de capital. La Depreciacin se calcula sobre la base del costo de adquisicin de las
Inversiones tangibles, para fines tributarios no debe incluirse como monto sujeto a Depreciacin
el IVA que se refleja en las facturas de compra del activo fijo, su conceptualizacin responde al
criterio de costo fijo.
Amortizacin diferida: Son erogaciones incurridas en la etapa Pre-Operativa por concepto de
Inversiones realizadas en activos diferidos o intangibles. Su amortizacin se efecta sin
considerar al Impuesto al Valor Agregado. Se clasifica como costo fijo.
En los Proyectos se consideran los Costos contables como la Depreciacin y amortizacin
diferida para fines tributarios, toda vez que los mismos permiten disminuir la base imponible
dando lugar a una reduccin en el pago de Impuestos a las utilidades de las Empresas. La
Depreciacin y amortizacin diferida, no constituyen egresos en efectivo de caja, el gasto se
produjo cuando se adquiri el activo, pero su inclusin como costo en el estado de prdidas y
ganancias ayuda a pagar menos Impuestos.
Costo Financiero: Se refiere a los intereses que se pagan de operacin del Proyecto por los
capitales obtenidos mediante prstamo, se considera como costo fijo, para minimizar el pago de
intereses; es recomendable que cada prstamo a obtenerse se solicite en varios desembolsos de
acuerdo al cronograma de las Inversiones que se pretende financiar. En general los gastos de
administracin, comercializacin e intereses son Costos que se generan en le rea no productiva
de la Empresa.
78

AUTNOMO
Segn su variabilidad:
La segunda forma de clasificacin esta representada por la variabilidad de los Costos totales
(CT), que se dividen en sus dos componentes Costos Fijos totales (CFT) y Costos Variables
totales (CVT).
COSTOS FIJOS:
Son aquellos Costos en que necesariamente se tiene que incurrir al iniciar operaciones, es decir
representan los Costos que debe pagar el Proyecto aun cuando produzca nada. Se definen como
Costos Fijos o costos irrecuperables porque permanecen constantes a los diferentes niveles de
produccin y debern ser pagados en un periodo de tiempo determinado.
Por ejemplo, la empresa seguir pagando intereses por prstamos que ha solicitado para la
compra de equipos o la construccin de obras aunque la fbrica se encuentre cerrada. Las fbricas
y los equipos se seguirn depreciando incluso si permanecen inutilizados y se seguirn pagando
las cuotas de seguros contratados contra incendios, las patentes y los permisos entre otros.
Los Costos Fijos aumentaran, obviamente, si se aumenta la capacidad productiva. Toda
ampliacin en la capacidad productiva se logra mediante la adquisicin de maquinarias y equipos
adicionales y la ampliacin de la planta. Esto, posiblemente requiera el empleo de un nmero
mayor de personal ejecutivo y un incremento de otros gastos imputables como Costo Fijo. En
esta categora se consignan todos los mostrados posteriormente, en el esquema
79

AUTNOMO
COSTOS VARIABLES:
Son aquellos que varan al variar el volumen de Produccin, los Costos Variables se mueven en
la misma direccin del nivel de Produccin. Vale decir, varan en forma directa con el cambio de
volmenes de Produccin.
A mayor nivel de Produccin los Costos Variables se incrementan y a menor Produccin los
mismos Costos disminuyen, porque son aquellos costos en que se incurre por el uso de insumos
variables durante el proceso de produccin, por lo tanto, varan segn el nivel de produccin.
Cuando la empresa produce ms, esta utilizando ms factores de produccin como materias
primas, energa y trabajo.
La decisin de aumentar las cantidades producidas implica el uso de ms materia prima,
materiales directos, Mano de Obra Directa, gastos efectuados en la distribucin del producto
(transporte, publicidad, gastos de despacho, etc.), comisiones por ventas, etc.
Dentro de la divisin general, el costo total es la suma del costo fijo total con el costo variable
total.
Una vez analizadas las dos formas de clasificar los Costos, se puede afirmar que cualquiera que
sea la modalidad adoptada no influye en el resultado del Proyecto. Se debe prestar especial
atencin a los Costos, ellos finalmente determinan el precio de venta del bien o servicio lo que a
su vez influye en el consumo del producto ofrecido por el Proyecto.
80

AUTNOMO
Tanto la clasificacin por su forma de imputacin como por su variabilidad se interrelacionan

entre si, porque el costo directo tiene su componente variable y el costo indirecto su componente
fijo con algunas excepciones, donde existen dos elementos, uno fijo y el otro variable,
denominados tambin Costos mixtos o semi variables, como son los costos incurridos en
calefaccin, energa elctrica, personal suplente, etc. No obstante, debe procurarse establecer su
variabilidad, por ejemplo observando su estacionalidad.
Costos anuales proyectados
Conocida la Clasificacin de Costos y con la Informacin obtenida de la Ingeniera del Proyecto
se elabora el cuadro de Costos Totales Anuales Proyectados, asumiendo alguna de las formas
estudiadas.
SEGUN SU FORMA DE IMPUTACIN
81

AUTNOMO
SEGUN SU VARIABILIDAD
Otros Autores explican este capitulo de una forma ms prctica y mucho ms fcil de aplicar, por
lo que ahora tomaremos al autor Nassir Sapag en su libro "Preparacin y Evaluacin de
Proyectos".
La Estimacin de los Costos Futuros constituyen uno de los aspectos centrales del trabajo del
Evaluador, tanto por la importancia de ellos en la determinacin de la rentabilidad del Proyecto
como por la variedad de elementos sujetos a valorizacin como desembolsos del Proyecto. Lo
anterior se explica, entre otras cosas, por el hecho de que para definir todos los egresos, como los
Impuestos a las utilidades, por ejemplo, se deber previamente Proyectar la situacin contable
sobre la cual se calcularan estos.
Aunque diversos trminos, conceptos y clasificaciones se han desarrollado e incorporado a la
contabilizacin de Costos tradicionales para que proporcionen Informacin valida y oportuna
para la toma de decisiones, siguen siendo los Costos no contables los ms utilizados cuando debe
optarse por uno de varios cursos alternativos de accin.
Mientras que los Costos contables son tiles en ciertos campos de Administracin Financiera de
una Empresa o para satisfacer los requerimientos Legales y Tributarios, los Costos no contables
buscan medir el efecto neto de cada decisin en el resultado. Inclusive, hay Costos de obvio
significado para el anlisis que no se obtienen de los estados contables. Es el caso, de los Costos
Fijos a largo plazo y los Costos de oportunidad, que no solo deben considerarse en la decisin,
sino que probablemente tendrn una influencia marcada en los resultados.
82

AUTNOMO
Costos diferenciales
La diferencia en los Costos de cada alternativa que proporcione un retorno o beneficio similar
determinar cual de ellas debe seleccionarse. Estos Costos, denominados Diferenciales, expresan
el incremento o disminucin de los Costos Totales que implicara la implementacin de cada una
de las alternativas, en trminos comparativos respecto de una situacin tomada como base y que
usualmente es vigente. En consecuencia, son los Costos diferenciales los que en definitiva
debern utilizarse para tomar una decisin que involucre algn incremento o decrecimiento en los
resultados econmicos esperados de cada curso de accin que se estudie.
Punto de equilibrio de prdidas y ganancias
El anlisis de los costos de un proyecto permite al evaluador estimar entre otros aspectos aquel
nivel de produccin que cubre sus costos totales, desde el cual comienza a obtener utilidades o
bajo el cual incurre en perdidas.
Segn la variabilidad de los costos, se tiene que los costos totales son la suma tanto los costos
fijos como los variables:
CT = CV + CF
Grficamente se representa de la siguiente manera:
250
200
150
CF
CV
CT
100
50
0
0
100
200
300
400
500
600
700
No obstante, la cifra del costo total es generalmente insatisfactoria desde el punto de vista de
control, puesto que el volumen de la produccin vara significativamente de un perodo a otro.
Por lo tanto, es conveniente disponer de un indicador comparable entre distintos periodos, que
nos permita tomar decisiones objetivas.
83

AUTNOMO
El costo unitario es un indicador que nos permite comparar el volumen de produccin y los
costos que se incurrieron en esa produccin. Se calcula a travs de la divisin entre el costo total
de un perodo determinado y el total de unidades producidas en dicho perodo.
Costo unitario =
Costo total
Unidades producidas
El costo unitario permite visualizar rpidamente, entre dos o ms perodos, el aumento o

disminucin del valor de producir una unidad de un bien o servicio en un tiempo determinado.
Si consideramos los costos segn su variabilidad, entonces se tiene que:
La participacin del costo fijo en el clculo del costo unitario varia de manera
inversamente proporcional al volumen, es decir, a mayor volumen de produccin, menor es
la proporcin de costo fijo en el costo unitario.
Los costos variables unitarios varan de manera ms o menos constantes a pesar de los
cambios en el volumen o nivel de actividad.
Con la determinacin de los costos fijos y variables se realizan pronsticos de utilidades al
incorporar al modelo los ingresos, que son el resultado del precio unitario del producto o servicio
multiplicado por la cantidad. Formalmente se expresa de la siguiente forma:
Ingresos = Precio unitario (Px) * Cantidad (q)
Con todas estas variables se establece el modelo o anlisis de la relacin costo, volumen,
utilidades para el anlisis del punto de equilibrio.
Anlisis del punto de equilibrio

El anlisis del punto de equilibrio es una metodologa de anlisis que permite visualizar la
utilidad estimada que se obtendra con distintos niveles de ventas, como as tambin las ventas
mnimas para no sufrir prdidas.
La utilidad medida en trminos financieros es la diferencia que se produce entre los ingresos por
venta de productos o servicios y los costos totales que se incurrieron en la formacin del bien o
servicio vendido. Formalmente la utilidad se expresa de la siguiente manera:
Utilidad = Ingresos - Costos Totales (costos variables + costos fijos)
84

AUTNOMO
Al desagregar en detalle la frmula de clculo se tiene:
Utilidad = Qv * px - Qp * cvx - CF
En donde:
Qv es la cantidad vendida
px es el precio de venta
Qv es la cantidad producida
cvx es el costo variable unitario
CF es el costo fijo
El punto de equilibrio se produce cuando la utilidad es cero, es decir, los ingresos totales son
iguales a los costos totales.
IT = CT
Grficamente podemos observar con mayor claridad el punto en donde se encuentra el volumen
de ventas de cero ganancia o de equilibrio.
350
Utilidad
300
Punto de
equilibrio
250
200
$
Costos
variables
150
Prdida
100
50
Costos fijos
0
0
100
200
300
400
500
600
700
800
cantidad
CF
CT
Ingreso
Una empresa cualquiera, para tener utilidades debe operar a un nivel superior al punto de
equilibrio: La utilidad que se genera por lo general se reparte a su vez en tres actividades:
impuestos, ganancia y crecimiento.
85

AUTNOMO
El punto de equilibrio se determina dividiendo los costos fijos entre el margen de contribucin
por unidad, que no es otra cosa que la diferencia entre el precio unitario de venta y el costo
variable unitario. Matemticamente se expresa de la siguiente forma:
IT = CT
Qv * px = Qp * cvx + F
Qv * px - Qp * cvx = F
Si Qv = Qp, entonces:
Q (px - cvx ) = F
Q =
F
(px - cvx )
Nota: (px - cvx ) = Se denomina margen de contribucin unitario.
Ejemplo: Una empresa tiene costos fijos de $ 10.000.000 anuales, el precio de venta de sus
productos es de $ 1.000 la unidad y el costo variable unitario es de $ 600, luego se tiene que el
punto de equilibrio es:
Q =
10.000.000
1.000 - 600
= 250.000 unidades
Significados del punto de equilibrio

Cuando se realiza el anlisis del punto de equilibrio, debemos observar que existen empresas con
altos costos fijos y otras en donde los costos fijos no son relevantes.
En aquellas compaas de elevados costos fijos, estas se ven en la necesidad de maximizar su
utilidad mediante el uso intensivo de la capacidad productiva instalada, es el caso de hoteles,
teatros, grandes fabricas, lneas areas, etc.
86

AUTNOMO
3000
2500
2000
Costos
M$ 1500
1000
Ventas
500
0
0
500
1000
Cantidad
Ventas
Costos totales
En estos casos las empresas buscan las alternativas comerciales que les permitan aumentar la
generacin de ingresos, como por ejemplo las lneas areas que ofrecen pasajes rebajados en
aquellos itinerarios de menor demanda, sin embargo, esta oferta solo se realizar cuando el
ingreso sea mayor que el costo del bien o servicio.
Las empresas de bajos costos fijos, como las de vestuario, alimentacin, artculos para el hogar,
etc. el esfuerzo se enfoca a mejorar la relacin costo - precio, de tal manera que el punto de
equilibrio baje y el margen de utilidad se ample. Los esfuerzos por bajar los costos en este tipo
de empresas son especialmente importantes.
3500
3000
2500
2000
M$
1500
Costos
1000
Ventas
500
0
0
500
1000
Cantidad
Ventas
Costos totales
87

AUTNOMO
En general, bajo el punto de equilibrio o cero ganancias se presentan prdidas contables, no

obstante, las prdidas en efectivo o reales se producen por debajo del punto de equilibrio, esto es
por que existen costos que no son desembolsos propiamente tal, como es el caso de aquellos que
se derivan del activo fijo, la depreciacin, o de los activos intangibles, la amortizacin.
Por lo tanto, la diferencia entre los ingresos por venta y los costos desembolsables constituyen la
utilidad en efectivo, mientras que la diferencia entre el costo total y los ingresos constituyen la
utilidad contable.
Entonces, cuando se realiza el anlisis del punto de equilibrio se encuentra un nuevo concepto
denominado punto de cierre que es aquel que representa la igualdad entre los ingresos y los
costos desembolsables.
El punto que se origina en el cruce de las curvas de ventas y costos desembolsables se denomina
punto de cierre, que es aquel en donde el nivel de ingreso solo cubre los costos desembolsables,
bajo este punto la empresa obtiene prdidas en efectivo que de mantenerse en el tiempo
consumiran las reservas monetarias de la empresa, llevndola finalmente al cierre.
4500
4000
Utilidad
contable
Ventas
3500
Punto de
equilibrio
3000
CostosTotales
2500
Costos no
desembolsados
M$
2000
Costos
1500
1000
Costos desembolsados o en
efectivo
Punto de
cierre
500
0
0
500
1000
Cantidad
Ventas
Costos en efectivo
Costos totales
Otro importante uso que se puede obtener de este modelo es la planeacin de utilidades basado en
el nmero de unidades que se requiere vender para obtenerlas, considerando en el anlisis todos
los elementos de costos que una empresa lleva en sus libros o que una persona puede determinar
en la evaluacin de un proyecto.
88

AUTNOMO
La manera de clculo es simple, expresndose de la siguiente manera:

Unidades por vender = Costos fijos + utilidad deseada
margen de contribucin unitario
Ejemplo: Una empresa que tiene una inversin de $ 10.000.000, los accionistas desean obtener
una rentabilidad de 30 % sobre la inversin antes de impuestos. Los costos variables unitarios son
de $ 2.000 por unidad y el precio de venta es de $ 5.000 por unidad. En tanto los costos fijos
alcanzan a los $ 2.000.000. Cunto tiene que vender la empresa para dar a los accionistas la
rentabilidad deseada?
Unidades por vender = 2.000.000 + 3.000.000 = 1.667 unidades
5.000 - 2.000
Luego si se venden 1.667 unidades al margen de contribucin de $ 3.000 cada una, se obtendra $
5.000.000, cantidad suficiente para cubrir los costos fijos y las utilidades.
Si tomamos el ejemplo anterior y suponemos que los inversionistas desean obtener la rentabilidad
de 30 % despus de impuestos (t = 15 %), el anlisis se realizara del mismo modo pero variando
levemente la expresin matemtica en la parte de la utilidad deseada como se puede observar en
la siguiente formula:
Unidades por vender = Costos fijos + utilidad deseada despus de impuestos/(1 - t)
margen de contribucin unitario
Si reemplazamos los antecedentes expuesto en el ejemplo, se tiene:
Unidades por vender = 2.000.000 + 3.000.000 / (1 - 0,15) = 1.843 unidades
5.000 - 2.000
Como se puede apreciar el anlisis de las variables presentes en el modelo nos permite conocer
las magnitudes que deben rebajarse o incrementarse para lograr metas definidas. Por ejemplo
podemos observar que si queremos incrementar las utilidades para el accionista manteniendo el
nivel de ventas tenemos dos opciones una es rebajar el costo fijo y la segunda opcin es bajar el
costo variable unitario.
Lo mismo ocurre con el anlisis del nivel de ventas cada vez que variamos los costos variables
por el uso de insumos ms baratos o el reemplazo de mano de obra por procesos automticos que
a su vez nos varan el activo fijo, etc.
89

AUTNOMO
3.4.2. Inversiones fsicas, Intangibles y Capital de Trabajo
Las Inversiones del Proyecto, son todos los gastos que se efectan en unidad de tiempo para la
adquisicin de determinados Factores o medios productivos, los cuales permiten implementar una
unidad de produccin que a travs del tiempo genera Flujo de beneficios. Asimismo es una parte
del ingreso disponible que se destina a la compra de bienes y/o servicios con la finalidad de
incrementar el patrimonio de la Empresa
Las inversiones estn constituidas por las adquisiciones o construcciones de activo fijo, compra o
formacin de activos intangibles y la constitucin del capital de trabajo, para lo cual hay que
calcular de manera correcta los niveles de fondos necesarios para formar estos bienes durables
que no sern objeto de transacciones corrientes.
Cuando nos referimos a fondos no slo se est haciendo referencia al capital monetario, sino a
toda forma de aporte al proyecto, por ejemplo, un proyecto podra considerar el uso de un terreno
de propiedad de uno de los inversionistas, en este caso dichos activos deben valorarse a costo de
oportunidad en el flujo.
La correcta evaluacin de las inversiones se realiza con el objetivo de:
Determinar adecuadamente el monto de la inversin.
Medir adecuadamente los flujos netos de caja operacionales anuales y vida til de la
inversin.
Medir adecuadamente la rentabilidad de la inversin.
Determinar el ranking o prioridad de las inversiones.
El siguiente esquema muestra los componentes de inversin fsica (fija) e intangible ms

comunes:
90

AUTNOMO
La cuantificacin de la inversin debe considerar un adecuado anlisis de los montos que implica
desembolsar su puesta en operacin, es decir, debe considerarse en su clculo la adquisicin y
todos los dems gastos de puesta en marcha.
En el caso de una nueva planta la inversin relevante debe considerar la suma de todos los
desembolsos para que el activo quede en condiciones de operar en forma normal.
A continuacin se presenta una lista de tem que debe tenerse en cuenta para evaluar la inversin
relevante de una nueva inversin en activos fsicos:
91

AUTNOMO
Precio de adquisicin, en caso de bienes importados se debe incluir fletes y seguros, gastos de
desaduanamiento, derechos aduaneros e IVA.
Fletes.
Gastos de seleccin y capacitacin de personal.
Gastos de puesta en marcha y organizacin.
Instalaciones complementarias, como por ejemplo: alumbrado, redes sanitarias, vigilancia,
etc.
Desembolsos iniciales por permisos, licencias, patentes, etc. que se pagan una sola vez.
Incrementos del capital de trabajo.
En la situacin de renovacin o reemplazo de equipos en organizaciones que se encuentran
funcionando deben considerarse al menos los siguientes tem:
Valor del equipo nuevo, con todo el detalle descrito para bienes importados de ser el caso.
Valor de venta del equipo antiguo, en caso de poder venderse.
Ajuste por ahorro o pago de impuestos.
La suma de los gastos necesarios o atribuibles a la venta del equipo antiguo.
Ejemplo:
+
=
15%
Venta mquina antigua

Precio de venta
Valor libro de la mquina
Utilidad/prdida de la venta
Ahorro o pago de impuesto
US$
80.000
(120.000)
(40.000)
(6.000)
Luego:
Item
+
+
+
+
=
Precio equipo nuevo

Gastos de aduana
Costos de instalacin mquina nueva
Valor de venta mquina antigua
Gastos asociados mquina antigua
Ahorro de impuesto
Total de la inversin
US$
250.000
3.750
10.000
(80.000)
10.000
(6.000)
187.500
La estimacin de los fondos de inversin debe basarse en los antecedentes tcnicos recopilados
en dicho estudio, los estudios de ingeniera del proyecto debern determinar la funcin de
produccin ptima para la utilizacin eficaz y eficiente de los recursos disponibles para la
produccin del bien o servicio. Es as como deber determinarse el tamao de la operacin y los
niveles tecnolgicos a emplear.
92

AUTNOMO
Un simple ejemplo puede clarificar lo anterior, la necesidad de disponer de un edificio para la

produccin de un bien puede resolverse mediante la compra de un terreno y la construccin de las
instalaciones necesarias, o por el arriendo de un edificio que rena las caractersticas requeridas,
o comprar un edificio por su ubicacin demolerlo y construir uno nuevo.
Es importante analizar cada una de las opciones posibles para la produccin del bien deseado, de
manera de visualizar las alternativas de combinacin de factores productivos, identificando a
travs de la cuantificacin y proyeccin en el tiempo de los montos de inversiones de capital,
entre otros. De la seleccin del proceso productivo ptimo se derivaran las necesidades de
maquinaria, herramientas, instalaciones, etc.
Del layout, disposicin de equipos en la planta, y del estudio de los requerimientos de movilidad
de operarios y materiales, se definir las necesidades de espacio y obras fsicas.
De esta forma el proceso productivo y la tecnologa que se seleccionen influirn directamente
sobre los montos de inversin.
Una forma de estimar inversiones en obras fsicas es utilizar estimaciones aproximadas de costo
del metro cuadrado de construccin, para posteriormente afinarlo mediante clculos de ingeniera
de construccin.
A continuacin se presenta un ejemplo de la sistematizacin de la informacin necesaria para
estimar la inversin:
Item
Compra de terreno
Packing
Frigorficos
Cercos
Oficinas
Caseta vigilancia
Balance en obras fsicas

Unidad
Cantidad
Costo unitario ($)
m2
10.000
700
m2
2.000
500
m2
1.200
500
Ml
1.500
80
m2
200
650
Unidad
1
14.000
Inversin total de obras fsicas
Costo total ($)

7.000.000
1.000.000
600.000
120.000
130.000
14.000
8.864.000
En el caso de terrenos una cotizacin comercial de un terreno de caractersticas deseadas servir

como aproximacin, no obstante, este anlisis carece de mritos cuando no se considera la
ubicacin, el tamao y la disponibilidad.
Para herramientas y maquinas deber hacerse un balance de todas las necesidades para realizar
cotizaciones, respaldadas con informacin de las especificaciones tcnicas de cada una. A
continuacin un ejemplo:
93

AUTNOMO
Balance de maquinaria
Maquinas
Cantidad
Costo
Costo total
unitarios ($)
($)
Motosierras
1
250.000
250.000
Bombas de espalda
10
45.000
450.000
Estanques de agua
2
500.000
1.000.000
Tractores
1
25.000.000
25.000.000
Inversin inicial en maquinas
26.700.00
Vida til
(aos)
2
2
5
9
Valor de
desecho ($)
50.000
45.000
0
4.000.000
De esta forma se deber realizar las estimaciones de inversin para cada tem que considere el
proyecto en particular y finalmente la suma de estos nos indicar el monto total de los
requerimientos para el proyecto.
Cabe destacar que a partir de la informacin recolectada se deducen otros antecedentes que
debern incorporarse al flujo de caja como es la depreciacin, los valores de desecho, costos de
mantencin, periodicidad de renovacin de patentes, seguros, etc.
Adems, previamente a la puesta en marcha del proyecto, es necesario elaborar un calendario de
inversiones que identifique los montos a invertir en cada perodo, porque no todas las inversiones
se desembolsarn en el momento de iniciacin del proyecto.
En este calendario se podr identificar exactamente cuando realmente se requerir la disposicin
de los fondos necesarios y se podr estimar intereses en caso de trabajar con capital prestado.
Adicionalmente, es importante proyectar las reinversiones de reemplazo de equipos durante la
operacin para maquinaria, vehculos, mobiliario, etc. y las nuevas inversiones por ampliacin
que se tengan en cuenta.
Estimaciones del capital de trabajo

El Capital de Trabajo en el mundo Financiero es la diferencia entre activos corrientes y pasivos
corrientes, que equivale a la suma total de los recursos Financieros que la Empresa destina en
forma permanente para la mantencin de existencias y de una cartera de valores para el normal
funcionamiento de las operaciones de la Empresa.
KT = A.C - P.C
El Capital de Trabajo esta compuesto por tres cuentas principales como: Existencias, Exigibles y
Disponibles cada uno de los cuales estn compuestos por un conjunto de elementos bien
definidos.
94

AUTNOMO
Por lo tanto, la inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios para
la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamao
determinado. Dicho de otra forma el capital de trabajo esta formado por los fondos necesarios
para mantener stocks y financiar los desfases entre los ingresos y egresos.
Para efectos de evaluacin de proyectos, el capital de trabajo inicial constituir una parte de las
inversiones de largo plazo, ya que forma parte del monto permanente de los activos corrientes
necesarios para asegurar la operacin del proyecto.
Si un proyecto considera aumentos del nivel de actividad, entonces deber considerase adiciones
de capital de trabajo.
Los mtodos principales para calcular el monto del capital de trabajo son: el contable, el del
perodo de desfase y el del dficit acumulado mximo.
Dados los diferentes grados de complejidad de cada uno de estos mtodos se desarrolla a modo
de ejemplo el del dficit acumulado mximo.
El clculo de la inversin en capital de trabajo por este mtodo supone calcular para cada mes los
flujos de ingresos y egresos efectivos proyectados y determinar su cuanta como el equivalente al
dficit acumulado mximo.
Para una mejor comprensin supongamos que se han determinado los ingresos y egresos de una
pequea empresa mensualmente, en donde los ingresos se comienzan a percibir a partir del cuarto
mes, en tanto los egresos ocurren desde el primer mes, luego puede calcularse el dficit o
supervit acumulado de la siguiente manera:
95

AUTNOMO
Item
Ingresos
Egresos
Saldo
S. acum.
0
0
0
-60 -60 -60
-60 -60 -60
-60 -120 -180
4
5
6
7
8
40
50 110 200 200
-150 -150 -150 -60 -60
-110 -100 -40 140 140
-290 -390 -430 -290 -150
9
10
11
12
200 200 200 200
-60 -150 -150 -150
140
50
50
50
-10
40
90 140
En una situacin en donde los egresos no se distribuyen de manera homognea durante el ao,
podemos observar que el mximo dficit acumulado se registra durante el sexto mes, con un
monto de 430, por lo que ser dicha cifra la que deba invertirse en capital de trabajo para
financiar la operacin normal del proyecto.
Cuando se observa la disminucin del saldo acumulado a partir del sptimo mes, esto no significa
que ya no se requiera de esta inversin, por el contrario el dficit mximo acumulado refleja la
cuanta de los recursos por cubrir durante todo el tiempo en que se mantenga el nivel de
operacin que permiti su clculo.
La disminucin del dficit acumulado slo nos muestra que con recursos propios generados por
el propio proyecto podr financiarse el capital de trabajo, pero este deber estar siempre
disponible ya que siempre existir un desfase entre ingresos y egresos de operacin.
Es necesario tener en consideracin cuando se trabaje en el clculo del capital de trabajo
considerar el efecto del Impuesto al Valor Agregado IVA, puesto que cada compra deducible de
impuesto se encuentra afecta a este impuesto, aunque posteriormente se recupere cuando se
efecte la venta de los productos que elabore el proyecto.
3.4.3 Financiamiento.
Recursos monetarios son aquellos recursos que provienen de las Instituciones Financieras como:
La Banca Comercial, El Banco Central de Reserva, Los Bancos de Fomento y La Bolsa de
Valores los cuales sirven para crear, costear y adelantar fondos a travs del acto de financiacin;
el cual consiste en la obtencin de recursos reales y financieros para la ejecucin de proyectos. Es
un medio a travs del cual el proyecto pone en accin y operacin la capacidad instalada de la
planta con el acto de financiar.
La financiacin se ocupa de la bsqueda de capital a travs de los diferentes mecanismos de
obtencin de recursos financieros y de la especificacin de los diferentes flujos de origen y uso
de fondos para el periodo de tiempo estipulado.
Los recursos financieros del proyecto pueden ser monetarios, emisin de acciones, bonos y
crditos bancarios, tambin pueden ser investigaciones, servicios y servicios afines. Asimismo,
por su procedencia pueden ser de origen interno (moneda nacional) y de origen externo ( moneda
extranjera). Tambin pueden ser de fuente interna o fuente externa, dependiendo del origen de los
recursos.
96

AUTNOMO
En la fase de ejecucin, los recursos financieros son requeridos para Inversin fija; mientras que
en la fase de operacin se requieren para Capital de Trabajo. En ambas fases, parte de los
recursos financieros se pueden utilizar para el pago de servicios e Inversin en intangibles como:
investigaciones, patentes, organizaciones, supervisin y estudios afines.
El estudio de financiamiento se inicia con la elaboracin del presupuesto de inversiones y dentro
de ello se programa el requerimiento de recursos reales y financieros para la fase de estudio
definitivo, ejecucin y operacin del proyecto; para cuyo fin, se debe tener en cuenta la fecha de
adquisicin del capital, el monto global por rubro de inversin y el calendario o cronograma de
inversiones.
Determinados los niveles de Inversin, seguidamente se identifican las fuentes de financiamiento.
Para ello se consideran diferentes aspectos relacionados con la obtencin de los recursos
financieros, como la identificacin de las fuentes y condiciones en que se obtendrn esos fondos,
los montos y fechas, de tal manera que se cumpla con el calendario de Inversiones.
La inversin total de un proyecto puede ser financiada mediante prestamos (fuentes externas) o
con fondos propios de los inversionistas (fuentes internas). La estructura del financiamiento debe
sealar por lo tanto la proporcin deuda - recursos propios.
Los recursos propios como su nombre lo indica corresponden a los recursos tanto monetarios
como fsicos que uno o ms inversionistas dejan a disposicin del proyecto para su utilizacin o
consumo en la produccin del bien o servicio.
En tanto, los recursos provenientes de terceros son aquellos que provienen de personas ajenas la
proyecto y que pueden tener variadas fuentes. En el siguiente resumen se presentan las
principales fuentes:
Los recursos aportados por personas naturales que disponen de capitales para invertir en
proyectos nuevos o en ampliacin de otros existentes, y que estn dispuestos a correr el riesgo
a cambio de una rentabilidad superior.
Los prstamos de entidades del mercado formal, como los bancos e instituciones financieras,
los cuales se rigen por contratos a plazo en donde se adquiere un compromiso de pago en
periodos de tiempo, por ejemplo cuotas a mes vencido.
Los crditos comerciales o de proveedores, los cuales al establecer una modalidad de pago
diferida, estn implcitamente otorgando crdito a nuestra operacin, es el caso de pago a 30,
60, 90 y ms das.
Para empresas en marcha existen las modalidades de factoring de bienes y servicios, en donde
se adelanta el ingreso a percibir previo pago de una comisin.
Tambin para empresas en marcha existen los prstamos sobre inventarios, denominados
Warrants, en donde se obtienen cantidades de recursos lquidos en forma de prstamo contra
la prenda o garanta de mercaderas que quedan inmovilizadas para su comercializacin en un
97

AUTNOMO
depsito de confianza del prestamista, hasta la devolucin del monto transado con sus
respectivos intereses.
Las hipotecas sobre bienes muebles, que constituyen una fuente de financiamiento para
empresas que requieren un prstamo de largo plazo y que disponen de bienes que no utilizan
o que pueden hipotecarlos y seguir usndolos.
Una variante de la modalidad del leasing, denominada lease back es otra fuente de
financiamiento, en donde una empresa vende a una institucin de leasing un activo fijo bajo
el compromiso de arrendamiento y posterior recompra del activo.
Para grandes empresas se encuentra la posibilidad de obtener recursos a travs de la emisin

de bonos o acciones burstiles.
Debemos recordar que para ambas situaciones existe un costo de capital diferente e implicancias
en los flujos de caja distintos. Mientras que el flujo para el capital propio no expresa las
intenciones de rentabilidad del inversionista, el capital proveniente de terceros queda claramente
expresado en los flujos, a travs de dos tems: los intereses pagados y la amortizacin de la deuda
(ver tabla n 1).
Tabla n 1: flujo de caja del inversionista
+
=
=
+
+
+
=
tem
Ingresos afectos a impuesto
Egresos afectos a impuesto
Gastos no desembolsables
Intereses del prstamo
Utilidad antes de impuesto
Impuesto
Utilidad despus del impuesto
Ajustes por gastos no desembolsables
Egresos no efectos a impuestos
Beneficios no afectos a impuesto
Prstamo
Amortizacin de la deuda
Flujo de caja
La teora financiera establece grandes ventajas para el uso de capitales de terceros, basados en
dos aspectos: se genera renta para el proyecto con capital ajeno, es decir, se generan recursos y
utilidades a partir de capitales que no son propios y en segundo lugar el efecto del pago de
intereses rebaja la base tributable.
98

AUTNOMO
Veamos un ejemplo: supongamos que la empresa A se crea con un 100 % de capital propio, en
tanto la empresa B con un 50 % de capital prestado, que debe cancelar un inters sobre ingresos
de operacin de un 20 % anual.
Item
Intereses por deuda
Impuesto 15%
Empresa A
Ingreso final
(empresa y acreedores)
Empresa B
5.000
-2.000
0
3.000
-450
2.550
5.000
-2.000
-600
2.400
-360
2.040
2.550
2.640
Observemos que la empresa B genera una mayor riqueza que la empresa A, y si bien esta deber
pagar la cuota de capital, esta no representa un cambio de riqueza para la empresa.
En otro sentido, la empresa B esta generando toda su utilidad sobre la base de un 50% de capital
propio, es decir, la empresa A ha tenido que obtener y arriesgar el 100 % de la inversin para
generar las utilidades que la empresa B casi logra en un 75 % con solo la mitad del dinero.
No obstante, es importante considerar que uno de los dilemas financieros es justamente la
controversia entre el riesgo y la rentabilidad. Para el ejemplo anterior significa que la empresa B
tiene un mayor riesgo de no cumplir sus compromisos si no logra vender la suficiente cantidad de
productos para generar el ingreso necesario, en tanto la empresa A puede bajar con mayor
flexibilidad su nivel de ingresos antes de afectar sus operaciones.
3.4.4 Flujos relevantes de caja: ingresos, egresos, depreciacin y sus efectos

La Proyeccin del Flujo de Caja constituye uno de los elementos ms importantes del Estudio de
un Proyecto, ya que la Evaluacin del mismo se efectuara sobre los Resultados que en ella se
determinen. La Informacin bsica para realizar esta Proyeccin esta contenida en los estudios de
mercado, tcnico y organizacional. Al proyectar el Flujo de Caja, ser necesario incorporar
informacin adicional relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de depreciacin, de
la amortizacin del activo nominal, valor residual, Utilidades y prdidas.
99

AUTNOMO
Al proyectar el flujo de caja es necesario incorporar informacin adicional relacionada con los
efectos tributarios de la depreciacin, de la amortizacin de pasivos, valor residual de activos,
utilidades y prdidas.
El Flujo de Caja se expresa en momentos. El momento cero reflejar los egresos previos a la
puesta en marcha del Proyecto. Si se proyecta reemplazar un activo durante el periodo de
Evaluacin, se aplicara la convencin de que en el momento de reemplazo se considerara tanto el
ingreso por la venta del equipo antiguo como el egreso por la compra del nuevo. Con esto se
evitarn las distorsiones ocasionadas por los supuestos de cuando vender efectivamente un
equipo o de las condiciones de crdito de un equipo que se adquiere.
El Horizonte de Evaluacin depende de las caractersticas de cada Proyecto. Si el Proyecto tiene
una vida til esperada posible de prever y si no es de larga duracin, lo ms conveniente es
construir el Flujo en ese nmero de aos. Si la Empresa que se creara con el Proyecto tiene
objetivos de permanencia en el tiempo, se puede usar la convencin generalmente usada de
proyectar los Flujos a diez aos, donde el valor de desecho refleja el valor del Proyecto por los
beneficios netos esperados despus del ao diez.
Existen diferentes flujos de fondos o de caja, para distintos fines: para medir la rentabilidad del
proyecto, para medir la rentabilidad de los recursos propios y por ltimo para medir la capacidad
de pago frente a los prstamos externos.
Otro aspecto a considerar es que difiere proyectar un flujo cuando se trata de un proyecto de
creacin de una empresa con respecto a una empresa en funcionamiento.
Los elementos tradicionales de un flujo de caja son:
Los egresos iniciales de fondos

Los ingresos y egresos de operacin
El momento en que ocurren los egresos e ingresos
El valor de desecho o de rescate del proyecto
A continuacin se desarrollara cada uno de estos aspectos:

a) Los egresos iniciales de un proyecto corresponden al total de la inversin requerida para la
puesta en marcha.
Para calcular la inversin requerida hay que tener en cuenta tres tipos de inversiones: activos
fijos, activos intangibles y capital de trabajo.
Inversin en Activo Fijo: corresponden a todas aquellas que comprenden la adquisicin de bienes
tangibles que se utilizarn de manera directa o en apoyo al proceso productivo normal del
proyecto.
100

AUTNOMO
Ejemplos de este tipo de activos son los terrenos, las maquinarias, las obras fsicas como
edificios, salas de venta, accesos, estacionamientos, bodegas, etc., el equipamiento de la planta,
oficinas y salas de venta como maquinarias, muebles, herramientas, vehculos, etc., y la
infraestructura de servicios como agua potable, desages, red elctrica, comunicaciones y
energa.
La mayora de estos activos sufre desgaste, que en trminos contables se denomina depreciacin
y que tiene efecto sobre l clculo de los impuestos y por ende en el flujo de fondos. Sin
embargo, existen excepciones como el capital monetario que no sufre depreciacin y otras
situaciones especiales como los terrenos los cuales tienden a mantener e incluso aumentar su
valor por una mejor plusvala a travs del tiempo, otro ejemplo son las plantaciones en donde
existe la retasacin tcnica que es el ajuste del valor del bosque dado el crecimiento y potencial
de uso de los rboles.
Inversin en Activos Intangibles: son todos aquellos desembolsos con motivo de adquirir
derechos necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Estos activos tambin tienen efecto
sobre la base tributable como amortizacin y por ende en el pago de impuestos.
Ejemplos de los principales activos de este tipo son: gastos de organizacin, patentes, licencias,
gastos de puesta en marcha, capacitacin, bases de datos y sistemas de informacin pre
operativos.
Inversin en Capital de Trabajo: constituye el monto total de recursos necesarios para la
operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, es decir, desde el primer desembolso
para cancelar insumos hasta recibir los ingresos por la venta de productos terminados. El capital
de trabajo es una inversin de largo plazo ya que permanecer a lo largo de la vida til del
proyecto e incluso puede aumentar en la medida que el proyecto considere crecimientos en su
nivel de operacin.
Existen diferentes formas de estimar el capital de trabajo, a saber el mtodo contable, el mtodo
del perodo de desfase y el mtodo del dficit acumulado, presentando cada uno de ellos distintos
enfoques a considerar y que cada proyecto particular definir el ptimo.
b) Los ingresos y egresos de operacin
Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos de entrada y salida de efectivo
de caja.
Entre los egresos debemos identificar toda salida real de caja, como son los costos directos e
indirectos de fabricacin en que se incurren, entre los directos tenemos insumos, materiales,
sueldos, indemnizaciones, previsin social, gratificacin y otros desembolsos atribuibles a la
mano de obra. En tanto, los costos indirectos se conforman por los gastos de mano de obra de
personal no perteneciente a produccin, los gastos indirectos como energa, comunicaciones,
arriendos, depreciaciones, etc.
101

AUTNOMO
De manera general, los ingresos de operacin estn constituidos por la recaudacin de la venta de
los productos o servicios.
Depreciacin
Un aspecto importante a considerar es l calculo de los impuestos, que constituyen una salida real
de caja inevitable cada vez que la empresa tiene utilidades, sin embargo, el impuesto esta afecto a
deducciones que no constituyen egresos efectivos de caja como son la depreciacin y la
amortizacin.
La depreciacin es el registro contable del desgaste de un activo fijo por el uso, por convencin
en Chile se utiliza la depreciacin lineal y la vida til es determinada por el Servicio de
Impuestos Internos para depreciar un activo, en tanto la amortizacin afecta a los activos
intangibles con una metodologa similar al de la depreciacin.
Formalmente la depreciacin se expresa:
Depreciacin = Valor del activo - Valor residual

vida til
Ejemplo: Una maquina se adquiere en $ 150.000.000, adicionalmente se consideran costos de la

inversin las obras de infraestructura como nivelacin del terreno, instalaciones elctricas y
capacitacin del personal por un monto de $ 15.000.000, la vida til de la maquina se estima en
10 aos, sin valor residual.
Luego la depreciacin es igual a:
$ 165.000.000 = $ 1.650.000 por ao
10 aos
Para una mejor comprensin del efecto de la depreciacin en el impuesto veamos lo que ocurre
cuando esta no se ocupa:
El impuesto graba la utilidad que es la diferencia entre todos los ingresos menos todos los
egresos, de la siguiente manera:
Impuesto a cancelar = ( Ingresos - Egresos) * tasa de impuesto
Cuando se ocupa la depreciacin el monto de impuesto a pagar se recalcula de la siguiente
manera:
Impuesto a cancelar = ( Ingresos - Egresos - Depreciacin) * tasa de impuesto
102

AUTNOMO
Por lo tanto, el efecto de la depreciacin es igual a la tasa de impuesto por el monto de la

depreciacin. No obstante, la depreciacin no constituye un desembolso en efectivo para la caja
del proyecto por lo que para efecto del flujo de fondos el valor de la depreciacin debe
considerase parte del flujo de efectivo de cada perodo.
c) Momento en que ocurren los ingresos y egresos

Determinar el momento en que ocurren los desembolsos realmente es de gran importancia para la
evaluacin del proyecto, dado que a partir de esta informacin se puede proyectar el flujo de caja
en el tiempo. No obstante, cuando se trabaja con flujos anuales la diferencia se hace mnima, ya
que lo ms probable es que un egreso o ingreso se realizar dentro de un perodo anual.
Hay que tener en cuenta que el flujo de caja se expresa en momentos, en donde el momento
cero refleja todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. Normalmente, cuando
existe reemplazo de activos se adopta la convencin de que en el momento del reemplazo se
considere tanto el desembolso por la compra del nuevo equipo como el ingreso por la venta del
antiguo.
d) El valor de desecho o de rescate del proyecto

La estimacin del valor de rescate de un proyecto despus de varios aos es un clculo que tiene
por objetivo determinar el monto de la inversin en el momento de venderlo.
Existen tres mtodos para calcular dicho valor, a saber: el mtodo del valor contable o libro, el
mtodo del valor comercial y el mtodo del valor econmico.
El mtodo del valor contable considera el valor residual del activo despus de descontar al valor
inicial la deprecacin acumulada, formalmente se expresa:
VR = Valor del activo - ( Valor del activo * nmero de aos ya depreciados)

vida til
Ejemplo: Una mquina cost $ 12.000.000, su vida til es de 15 aos y han transcurrido 10 aos
desde su puesta en marcha. Luego:
VR = $ 12.000.000 - ( $ 12.000.000 * 10 aos ) = $ 4.000.000
15 aos
Respecto de activos intangibles se procede de igual forma, para con aquellos que aun se
encuentren con valor como derechos de llave o derechos de marca.
103

AUTNOMO
El mtodo del valor comercial parte indicando que no se refleja el valor de un activo a partir del
valor contable, se estima su valor comercial determinndolo a partir de activos similares con
antigedades representativas a las que se desea calcular. Este mtodo exige estimar la utilidad o
prdida por la venta del activo y en caso de utilidad calcular y restar el monto de los impuestos,
formalmente se expresa:
VR = Valor Comercial - ( Valor Comercial - Valor Libro) * t
(si hay utilidad)
Recordemos que valor libro es: ( Valor del activo * nmero de aos ya depreciados)
vida til
VR = Valor comercial
(si hay prdida)
Ejemplo: Una maquina se adquiri en $ 1.000.000, con una vida til de 10 aos, se desea conocer
su valor residual y han transcurrido 5 aos, se estima por valores de mercado que puede venderse
en $ 650.000, la tasa de impuesto a la renta es de 10%, luego:
VR = $ 650.000 - ( $ 1.000.000 - $ 1.000.000 * 5 aos ) * 0,10 = $ 635.000

10 aos
El mtodo del valor econmico supone que el activo valdr lo que es capaz de generar desde el
momento en que se evala en adelante. En este caso el valor del activo es el equivalente al valor
actual de los beneficios netos de caja futuros, formalmente se expresa:
n
VR = ( Beneficios - Costos) t
1
(1+i)^t
VR =
(B-C)t =
t=
i =
Valor de rescate o valor de desecho del proyecto

Beneficio neto de cada periodo t
Representa el perodo
tasa exigida como costo de capital
Sapag propone una variacin de este mtodo, considerando el flujo de beneficios futuros como
una renta perpetua y calcular su valor actual. Para ello toma un flujo normal como promedio
perpetuo y le resta la depreciacin como una forma de incorporar el efecto de las inversiones de
reemplazo y tambin como un promedio anual perpetuo. Formalmente se expresa:
VR = ( Beneficios - Costos )t - Depreciacin t

i
104

AUTNOMO
Por ejemplo:
Si el flujo neto de caja fuese $12.000.-, la depreciacin $ 2000 y la tasa de costo de costo de
capital de 10 %, el valor de desecho sera:
VR = 12.0000 2000 = 100.000
0,10
3.4.5 Determinacin del flujo operacional neto: Para un proyecto empresa, para un
proyecto ampliacin, para un proyecto sustitucin
Estructura de un flujo de caja

El flujo de caja rene todos los antecedentes econmicos cuantificados y cronolgicamente
ordenados para facilitar la evaluacin econmica.
La construccin de los flujos de caja puede basarse en un esquema general, que se aplica a
cualquier finalidad del estudio de proyectos, no obstante, existen tres tipos de flujo para nuevas
inversiones: el flujo puro, flujo del inversionista y flujo de caja en proyectos en funcionamiento.
Flujo Puro: se utiliza en un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversin y sigue el
siguiente esquema general:
+
=
=
+
+
=
tem
Impuesto
Flujo de caja
Los ingresos y egresos afectos a impuesto son todos aquellos que aumentan o disminuyen la
riqueza de la empresa.
105

AUTNOMO
Los gastos no desembolsables como la amortizacin de los activos intangibles, la depreciacin y

el valor libro de los activos cuando se venden, se restan para rebajar el tributo impositivo, en
tanto se suman al flujo como ajustes por gastos no desembolsables puesto que al no ser
desembolsados constituyen efectivo.
Los egresos no afectos a impuesto son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la
riqueza de la empresa, dado que su adquisicin slo constituye un cambio de posicin de liquidez
de los activos, cuando se compran con capital propio, o un aumento de activos con su
correspondiente aumento en el pasivo, cuando se realizan con deuda.
Flujo del Inversionista: se utiliza para medir la rentabilidad de los recursos propios. Con relacin
al flujo puro, en este esquema se debe agregar el efecto del financiamiento para valorar
adecuadamente el impacto de los recursos invertidos mediante recursos de terceros, como se
muestra a continuacin:
+
=
=
+
+
+
=
tem
Impuesto
Prstamo
Amortizacin de la deuda
Flujo de caja
En este caso, como los intereses del prstamo son un gasto afecto a impuesto, se incorporan para
el clculo de la utilidad afecta a tributacin, en tanto, la amortizacin no constituye un cambio en
la riqueza de la empresa, restndose al flujo ya que es un egreso efectivo.
Otro tem a considerar es el monto del prstamo, ya que permite por diferencia calcular el monto
que debe invertir el inversionista.
106

AUTNOMO
Flujo de caja en proyectos en funcionamiento.

Cuando un proyecto se encuentra en funcionamiento y existe la necesidad de renovar o
reemplazar un equipo el flujo de caja se genera de igual manera, no obstante, existen diferencias
con respecto a un proyecto nuevo por la existencia de mquinas y equipos que pueden ser
vendidos, estructuras que deben removerse, mejorarse o ampliarse, etc. Por estas razones, a
continuacin se describe las principales caractersticas para la construccin del flujo en proyectos
en funcionamiento.
En este caso el anlisis que se realiza es para el reemplazo de activos, puesto que son proyectos
caractersticos de empresas en funcionamiento.
Los estudios relevantes en este tipo de proyectos son aquellos que constituyen cambios en la
estructura de costos o ingresos del proyecto, no considerndose aquellos que se mantienen
constantes a pesar del reemplazo de la tecnologa, por ejemplo los arriendos, sueldos del personal
administrativo, los ingresos por venta del producto, etc.
Por lo tanto, surge el concepto de los temes de costos, ingreso, etc. relevantes o diferenciales,
siendo aquellos que varan por verse afectados por el nuevo proyecto y son los nicos que se
consideran en el anlisis. Los dems costos o ingresos que se mantienen constantes a pesar de la
implementacin del nuevo proyecto, no se consideran.
Generalmente los factores que son relevantes son aquellos que consideran los siguientes temes:
Monto de la inversin del equipo nuevo.
El ingreso de la venta del equipo antiguo, si es que tiene valor y es vendible.
El efecto tributario de la prdida o ganancia de la venta del antiguo equipo.
Los ahorros o aumentos de costos y los aumentos de ingresos.
El posible mayor valor residual del nuevo equipo.
El efecto tributario que provoca la venta del nuevo equipo al trmino de su vida til.
Los cambios en el monto de la depreciacin con el nuevo equipo.
La magnitud de los gastos financieros ocasionados por el reemplazo.
Una vez identificados cada uno de los aspectos relevantes de la inversin, los antecedentes se
someten a un anlisis que se puede dar a travs de dos procedimientos alternativos que conducen
a idnticos resultados:
1. Proyeccin y anlisis por separado
Proyeccin y anlisis por separado de los flujos de ingresos y egresos relevantes de la situacin
actual y con reemplazo.
107

AUTNOMO
En este mtodo se requiere realizar dos flujos de caja, uno que represente la situacin actual de la
empresa y otro que proyecte la situacin de la empresa con el reemplazo de la tecnologa en
cuestin.
Ambos flujos se comparan en una tabla que resume las diferencias que se producen, resultando
un flujo de caja para cada perodo que posteriormente se somete a clculo de VAN para decidir
en trminos econmicos la conveniencia de realizar el proyecto.
2. Anlisis incremental de los flujos.
Por el mtodo de anlisis incremental, se calcula un slo flujo que refleje las diferencias que se
producen en los ingresos y egresos de ambas alternativas, para obtener el flujo de caja con el cual
se calcular el VAN y se tomar la decisin de continuar con el nuevo proyecto o se desechar.
A continuacin se presenta un ejemplo para su mayor comprensin, en donde se comprueba,
adems, que con ambos mtodos se llega al mismo resultado.
La Empresa Mardones requiere renovar equipos de su rea de produccin los cuales se
encuentran en funcionamiento, para ello se han reunido los antecedentes necesarios para evaluar
la alternativa de reemplazo.
Los siguientes son los antecedentes de su operacin:
Antecedentes del equipo actual
Comprado hace dos aos en $ 1.000.000.
Se estima que puede venderse en 5 aos ms en $ 100.000 y actualmente se puede vender en

$ 700.000.-
La vida til del equipo es de 5 aos en total.
Los costos de operacin asociados al equipo son de $ 800.000 anuales.

Antecedentes del nuevo equipo
El equipo nuevo tiene un valor de $ 1.600.000.
Vida til de 5 aos, al cabo de los cuales se puede vender en $ 240.000.
El nuevo equipo permitira reducir los costos de operacin en $ 300.000 anuales.
La compra del nuevo equipo dejara fuera de uso el antiguo por lo que puede venderse.
La tasa de impuestos que afecta a la empresa es de 10 %.
108

AUTNOMO
Para realizar este mtodo de comparacin de flujos corresponde segn los antecedentes reunidos
construir los flujos de caja que reflejen la situacin actual, sin proyecto, y la situacin futura en
caso de concretarse el proyecto para posteriormente analizar los flujos diferenciales.
En ambos anlisis se consideran slo aquellos aspectos que son relevantes, es decir, que
diferencian una alternativa de la otra, por lo que se excluyen los ingresos en consideracin a que
no se vern afectados por la decisin, la que deber adoptarse en este caso en funcin de aquella
alternativa que represente menor costo actualizado.
Las siguientes tablas muestran los flujos resultantes para cada una de las situaciones:
Proyeccin y anlisis por separado

Flujo de caja de la situacin sin proyecto
Item
0
1
Egresos
-800
Depreciacin
-200
Venta de activo
Valor en libros
Util. antes de impto.
-1000
Impuesto
100
Utilidad neta
-900
Depreciacin
200
Valor en libros
Flujo de caja
-700
Flujo de caja de la situacin con proyecto

Item
0
1
Egresos
-500
Depreciacin
-320
Venta de activo
700
Valor en libros
-600
100
-820
Impuesto
-10
82
Utilidad neta
90
-738
Depreciacin
320
Valor en libros
600
Inversin
-1.600
Flujo de caja
-910
-418
2
-800
-200
3
-800
-200
4
-800
5
-800
-1000
100
-900
200
-1000
100
-900
200
-800
80
-720
100
0
-700
70
-630
-700
-700
-720
0
-630
2
-500
-320
3
-500
-320
4
-500
-320
-820
82
-738
320
-820
82
-738
320
-820
82
-738
320
-418
-418
-418
109
5
-500
-320
240
0
-580
58
-522
320
0
-202

AUTNOMO
Flujos de caja diferenciales

Item
0
Con reemplazo
-910
Sin reemplazo
Diferencia
-910
1
-418
-700
282
2
-418
-700
282
3
-418
-700
282
4
-418
-720
302
5
-202
-630
428
Anlisis incremental de los flujos

Continuando con el ejemplo anterior, en el siguiente cuadro se aprecia la construccin de los
flujos incrementales y el flujo de caja resultante.
Flujo de caja incremental
Item
0
Ahorro de costos
Mayor depreciacin
Mayor venta activo
700
Valor en libros
-600
100
Impuesto
-10
Utilidad neta
90
Depreciacin
Valor en libros
600
Inversin
-1600
Flujo de caja
-910
1
300
-120
2
300
-120
3
300
-120
4
300
-320
180
-18
162
120
180
-18
162
120
180
-18
162
120
-20
2
-18
320
5
300
-320
140
0
120
-12
108
320
282
282
282
302
428
110

AUTNOMO
Resumen
En esta unidad se encuentran los elementos necesarios para que al evaluar un proyecto se
construyan escenarios probables fundados en estudios que arrojan magnitudes cuantificadas de
ingresos, costos e inversiones. Esto se basa en un modelo general de anlisis de factibilidad que
rene los estudios de mercado, tcnicos y financieros.
El Estudio de Mercado sistematiza y ordena la Informacin de todas aquellas variables que
influyen en la oferta y la demanda del bien o servicio. La Informacin obtenida permite actuar
acertadamente en el mercado, mostrando las posibilidades de xito o fracaso del proyecto.
Las tcnicas de proyeccin de la demanda le permiten al evaluador del proyecto establecer las
cantidades potenciales de bienes y servicios que el proyecto puede proveer, como as tambin la
estacionalidad del producto, los precios, la competencia, los factores de decisin de compra, etc.
El Estudio Tcnico permite determinar aspectos operativos de un proyecto como son el tamao,
el proceso productivo y la localizacin. Por lo tanto, se determina en este estudio el monto de las
inversiones y los costos de operacin del proyecto.
Varios son los factores y consideraciones que se deben analizar para cada uno de los aspectos
operativos, es as como el tamao depende del mercado, de las materias primas, tecnologa y del
financiamiento.
En el estudio del proceso encontramos que la tecnologa y el tipo de produccin determinan las
necesidades de inversin, la cantidad de mano de obra y su nivel de especializacin y por ende en
los costos de produccin.
La localizacin depende de una gran cantidad de factores que van desde la disponibilidad y valor
del terreno hasta los costos de transporte, pasando por restricciones legales y disposicin de
residuos. En todo ello se busca minimizar los costos de todas las variables relevantes.
En el estudio financiero los elementos relevantes para un proyecto son la determinacin de los
costos e inversiones, las fuentes financiamiento y la determinacin de los flujos operacionales
para cada tipo de proyecto.
Actualmente toda organizacin que se precie de moderna y competitiva requiere un adecuado
dominio y manejo de sus costos para poder servir de manera eficiente a sus clientes. En el
contexto de la evaluacin de proyectos, los costos proyectados permiten al evaluador realizar la
cuantificacin financiera de la produccin.
Los costos se pueden agrupar de distintas formas, resaltando el que relaciona los costos con el
volumen de produccin por su aplicacin directa en el anlisis del punto de equilibrio. De esta
forma los costos se clasifican en costos fijos y variables, siendo los primeros aquellos que se
producen an no encontrndose en operacin un proceso productivo, en tanto los variables se
producen cada vez que el proceso productivo se realiza.
111

AUTNOMO
Con los costos ordenados y cuantificados, se realiza el anlisis del punto de equilibrio, que es una
herramienta eficaz para determinar la cantidad necesaria a producir para cubrir dichos costos,
dimensionar su impacto en el precio de venta y finalmente determinar la utilidad del proceso
productivo.
Otro importante aspecto para la organizacin moderna es la correcta determinacin de sus
inversiones, las que servirn tanto para iniciar nuevos proyectos productivos, como para renovar
o ampliar los ya existentes.
Generalmente, las inversiones consideran la adquisicin de activo fijo, de activos intangibles y la
determinacin del capital de trabajo de trabajo, en donde habr de realizarse los estudios
necesarios tanto tcnicos como legales para su correcta cuantificacin econmica.
Las fuentes de financiamiento para un proyecto pueden provenir de los propios inversionistas
(fuentes internas) o de terceros (fuentes externas) o de una combinacin de ambos.
Importante en este punto es determinar la combinacin ptima de recursos monetarios que
permitan obtener el mnimo costo y la cantidad de recursos necesarios para implementar y operar
el proyecto.
Con toda esta informacin, se pueden construir adecuadamente, en trminos de exactitud, los
flujos de caja para evaluar econmicamente un proyecto de inversin.
Dicho flujo puede presentarse bajo una estructura estndar dependiendo del tipo de proyecto de
que se trate, es as como se tiene un flujo puro para proyectos de inversin, otro para el
inversionista para evaluar la incidencia de las fuentes de financiamiento y un tercero que para
proyectos en funcionamiento que requieren ampliarse o renovar parte de sus activos.
Por ltimo se presentan dos mtodos de anlisis para la construccin de flujos de caja en
proyectos en funcionamiento.
Bibliografa
Cashin, J. y Polinieni, R., Contabilidad de Costos
Sapag, Preparacin y Evaluacin de Proyectos
Van Horne, J., Administracin Financiera
112

AUTNOMO
1. Explique qu es un escenario y cual es su objetivo?

2. Cules son las variables relevantes que se desprenden del estudio de mercado?
3. Cules son los factores que determinan el tamao de un proyecto?
4. Si tuviera que evaluar la localizacin de un proyecto de conservas fruticolas, que variables
considerara.
5. Un proyecto minero en la Segunda Regin requiere localizar al personal que trabajar en l,
usara un mtodo de anlisis cuantitativo o cualitativo?, qu variables considerara?
6. Cul es la principal diferencia entre un costo y un gasto?
7. Cul es la principal diferencia entre un costo fijo y uno variable?
8. S un inversionista espera una rentabilidad de un 15 % sobre una inversin de $ 100 millones,
libre de impuestos (tasa de impuesto de 15 %) y la empresa vende sus productos a $ 3.500 la
unidad, con un costo fijo de $ 20 millones al ao y un costo variable unitario de $ 1.200,
Cuntas unidades se deben vender para satisfacer al inversionista?
9. La utilidad proyectada para un nuevo proyecto es de 6 millones antes de impuesto (tasa de 15
%), con un margen de contribucin de $ 3.000, en tanto la cantidad mxima a vender es de
3.600 unidades al ao. Cul es el mximo costo fijo total que puede asumir la empresa?
10. En un proyecto de renovacin de equipos se desea importar una mquina desde Suecia, con
los siguientes antecedentes:
Maquina nueva
Valor de compra CIF
US$ 30.000.000
Arancel aduanero 11 % sobre valor CIF
Gasto de desaduanamiento $
350.000
Flete a planta
$
150.000
Seguro transporte
$
50.000
Capacitacin operario $
120.000
Tipo de cambio 570 $/US$
Maquina antigua
Valor libro
$
0
Valor de venta$ 4.000.000
Desmontaje y retiro $ 2.000.000
113

AUTNOMO
Determine el valor de la inversin.
11. Con los siguientes antecedentes determine el capital de trabajo:

Ventas mensuales de enero a marzo 500 unidades, de abril a septiembre 1.000 unidades, de
octubre en adelante 1.500 unidades. La poltica de ventas es a 30 das, precio contado, a un
precio de $ 100 la unidad. Los antecedentes de costos son: costos variable unitario de $ 40,
los costos fijos mensuales $ 70.000.
114

AUTNOMO
1.-
Lo importante para la evaluacin de un proyecto es poder medir objetivamente ciertas

magnitudes cuantitativas que resultan del estudio del proyecto, dando origen a operaciones
matemticas que permiten obtener diferentes coeficientes de evaluacin.
Lo anterior no significa que no existan diversos criterios para enfrentar la evaluacin, lo
importante radica en l poder plantear premisas y supuestos validos que hayan sido
sometidos a convalidacin a travs de distintos mecanismos y tcnicas de comprobacin,
para construir lo que denominamos escenarios probables, es decir, situaciones econmicas,
comerciales, polticas, sociales y legales futuras en las cuales se insertar el proyecto
evaluado y que influirn en el resultado del mismo.
Generalmente, el planteamiento de premisas y supuestos sobre el futuro, le permite al
evaluador compenetrarse con todas aquellas variables significativas, las que servirn para
definir aquella situacin ms probable sobre el futuro en donde se inserta el proyecto y
adems definir los aspectos y cambios que produciran impactos positivos y negativos en el
flujo de beneficios y costos del proyecto.
El establecimiento de escenarios permite adems realizar los anlisis de sensibilizacin que
es parte importante de la evaluacin de un proyecto.
2.-
Un Estudio de Mercado es el conjunto de acciones realizables para que el bien o servicio

producido por el Proyecto llegue al Consumidor (personas y/o Empresas); consiste en un
anlisis minucioso y sistemtico de los factores que intervienen en el Mercado y que
ejercen influencia sobre el producto del Proyecto. Estos factores estn relacionados con las
fuerzas que determinan el comportamiento de los Consumidores y productores y se
expresan en variables: Demanda y Oferta, cuya interaccin permite fijar el precio del bien o
servicio as como la cantidad a producirse.
3.-
La Importancia de definir el Tamao que tendr el Proyecto se manifiesta principalmente

en su incidencia sobre el nivel de las inversiones y costos que se calculen y, por tanto, sobre
la estimacin de la rentabilidad que podra generar su implementacin. De igual forma, la
decisin que se tome respecto del Tamao determinar el nivel de operacin que
posteriormente explicar la estimacin de los ingresos por venta.
La Determinacin del Tamao responde a un Anlisis interrelacionado de una gran cantidad
de variables de un Proyecto: demanda, disponibilidad de insumos, localizacin y plan
estratgico comercial de desarrollo futuro de la Empresa que se creara con el proyecto,
entre otras cosas.
115

AUTNOMO
4.- Las alternativas de instalacin de la planta deben compararse en funcin de las fuerzas
ocasionales tpicas de los proyectos. Una clasificacin concentrada debe incluir por lo
menos los siguientes factores globales:
5.-
Medios y costos de transporte.
Disponibilidad y costo de mano de obra.
Cercana de las Fuentes de abastecimiento.
Factores Ambientales.
Cercana del Mercado.
Costo y disponibilidad de terrenos.
Topografa de suelos.
Estructura impositiva y legal.
Disponibilidad de agua, energa y otros suministros.
Comunicaciones.
Posibilidad de desprenderse de desechos.

Respecto a la mano de obra, la cercana del Mercado laboral adecuado se convierte con
frecuencia en un Factor predominante en la eleccin de la ubicacin, y an ms cuando la
Tecnologa que se emplee sea intensiva en mano de obra. Sin embargo, diferencias
significativas en los niveles de remuneracin entre alternativas de localizacin podran
hacer que la consideracin de este factor sea puramente de carcter econmico.
Hay proyectos en donde el anlisis de la localizacin considera factores no cuantificables
para la decisin como el clima, la disponibilidad de vivienda y educacin para las familias
de los trabajadores, etc. situaciones que comnmente se dan en proyectos en zonas
extremas o apartadas como la minera por ejemplo.
Para este tipo de factores existen mtodos de evaluacin particulares como el mtodo
cualitativo de puntos, el mtodo de Brown y Gibson, etc. que permiten combinar factores
cuantificables y cualitativos.
6.-
Costo: es el monto medido en trminos monetarios, del dinero desembolsado o dems

bienes transferidos a la espera de recibir bienes o servicios, en otros trminos, representan
una porcin del precio de adquisicin de artculos, propiedades o servicios que ha sido
diferida o que todava no se ha aplicado a la realizacin de ingresos.
Los rubros ms comunes estn representados por los materiales, mano de obra y costos
indirectos para la fabricacin de un bien o la prestacin de un servicio.
116

AUTNOMO
Gasto: son los montos de desembolsos, medidos en trminos monetarios, que se aplican
contra el ingreso de un periodo determinado. Los salarios del personal administrativo, los
gastos de administracin y venta, los intereses y los impuestos que se aplican durante un
periodo son reconocidos como gastos.
7.-
COSTOS FIJOS:
Son aquellos Costos en que necesariamente se tiene que incurrir al iniciar operaciones, es
decir representan los Costos que debe pagar el Proyecto aun cuando produzca nada. Se
definen como Costos Fijos o costos irrecuperables porque permanecen constantes a los
diferentes niveles de produccin y debern ser pagados en un periodo de tiempo
determinado.
COSTOS VARIABLES:
Son aquellos que varan al variar el volumen de Produccin, los Costos Variables se
mueven en la misma direccin del nivel de Produccin. Vale decir, varan en forma directa
con el cambio de volmenes de Produccin.
8.-
Se deben vender 15,217 unidades.
9.-
El mximo costo fijo total que puede asumir la empresa es de $ 4.800.000.-
10.- US$ 33.298.719,31

11.- $ 270.000.-
117

AUTNOMO
CUARTA UNIDAD
EVALUACIN, SELECCIN Y CONTROL DE PROYECTOS
Proponer un proyecto indicando los diferentes criterios pertinentes en la toma de la decisin

final.
118

AUTNOMO
4.1 Nociones de Matemticas Financieras

La evaluacin bajo criterios econmicos y financieros de un proyecto se basa en la actualizacin
de los flujos de caja del proyecto, ocupndose conceptos matemticas financieros.
En los siguientes puntos se desarrollar los conceptos que permitirn comprender el distinto valor
del dinero a travs del tiempo, cada vez que existe un proceso inflacionario o lo que es ms
importante para la evaluacin de proyectos la actuacin de una tasa de rentabilidad fijada por un
inversionista.
Del mismo modo, desarrollaremos los usos ms habituales para estos conceptos como son los
prstamos, los ahorros, los arriendos, etc.
4.4.1 El valor del dinero en el Tiempo

a) Tipos de inters
Los intereses son montos que se cancelan por el empleo del Capital solicitado en prstamo. El
inters es el precio que se paga por el uso de dinero ajeno. Es el monto establecido bajo clculo y
segn la tasa de inters al servicio de prstamos. Es decir, es aquel monto de dinero que paga el
Proyecto por el uso de Capital adquirido en forma de prstamo, segn su costo de oportunidad en
su momento de su adquisicin y las tasas de inters existentes en el mercado de Capital de la
banca comercial e institucin financieras.
En tanto, la Amortizacin es la extincin gradual de una deuda, vale decir, es la cantidad de
dinero que corresponde a la devolucin de una parte del Capital, en otros trminos, del saldo
adeudado. Es el monto, cantidad o valor monetario establecido bajo modalidades de calculo para
ser devueltos al prestamista en un plazo fijo o variable de acuerdo a la poltica de las instituciones
financieras, siendo este monto una parte de la renta de la Empresa y otra parte del monto
principal del saldo adeudado.
Por lo tanto, la Tasa de inters es el precio de la remuneracin de un capital prestado o recibido
en prstamo. Es el precio de la renuncia a la liquidez del ahorro.
La tasa de inters se calcula sobre la base de un capital inicial, expresando las ganancias de un
perodo de tiempo. Por lo tanto, la tasa de inters se expresa en perodos anuales o fracciones de
ao, por ejemplo: semestral, trimestral, bimensual, mensual o diaria.
El inters es una funcin dependiente del capital, tasa de inters, tiempo y la modalidad o
frecuencia de capitalizacin de los intereses.
( k, i, t, m)
119

AUTNOMO
Los clculos financieros se basan en el hecho de que el dinero devenga intereses en funcin del
tiempo. Existen dos clases de intereses, a saber: el inters simple y el compuesto. Los clculos
del valor del dinero en funcin del tiempo y de flujos de caja se basan en el inters compuesto.
En el desarrollo de los siguientes puntos se definir y explicar diversos conceptos que ocupan la
tasa de inters.
Inters simple
Inters simple son los intereses, dividendos o ganancias que se perciben a partir de un capital
inicial y que no son reinvertidos en el negocio que los origino.
En los contratos de inters simple, el inters representa un porcentaje del capital original. El
inters y el capital vencen (se devuelve o cancela), al final del perodo.
Bajo esta modalidad los intereses que deben ser pagados se calculan de la siguiente manera:
I=K* i *t
m
En donde:
I representa los intereses ganados o debidos

K es el monto adeudado o prestado
i es la tasa de inters
t es el tiempo o perodo de capitalizacin de los intereses
m el nmero de veces del perodo en el ao
Ejemplo: Una persona solicita $ 1.000 a un inters de 10 % anual, pagadero al final del ao.
I = $ 1.000 * 0,1 * 1 = $ 100
Si tomamos el ejemplo anterior y en vez de pagar anualmente, se paga trimestralmente, se tiene:

I = $ 1.000 * 0,025 * 4 = $ 100
Si se paga al final del ao.
I = $ 1.000 * 0,025 = $ 25
Si se cancela trimestralmente.
120

AUTNOMO
Ejercicio: Se solicita un crdito a un banco por $ 1.200.000, el cual se pagar en 4 cuotas

mensuales, iguales de $ 300.000 ms inters de un 9,5 % anual. Cul es el calendario de pagos?
9,5 % / 12 meses = 0,79 % mensual, luego:
Mes
1
2
3
4
Total
Amortizacin
300.000
300.000
300.000
300.000
1.2000.000
i
9.500
7.125
4.750
2.375
23.750
Total
309.500
307.125
304.750
302.375
1.223.750
Supongamos que el pago se realizar trimestralmente:

9,5 % / 4 trimestres = 2,38 % trimestral, luego:
Trimestre
1
2
3
4
Total
Amortizacin
300.000
300.000
300.000
300.000
1.2000.000
i
28.500
21.375
14.250
7.125
71.250
Total
328.500
321.375
314.250
307.125
1.271.250
Si quisiramos calcular el monto total que se debe cancelar al vencimiento de un prstamo, se

debera utilizar la siguiente expresin matemtica:
S = K + (K * i/m * t)
Ejemplo: Si usamos el ejemplo anterior de un prstamo de $ 1.000 que presenta un inters de 10

% anual, pagadero al final del ao, tendramos:
S = 1.000 + (1.000 * 0.1/12 * 1) = 1.100
121

AUTNOMO
Inters compuesto
Son los intereses, dividendos y ganancias de capital acumulado tanto en la inversin inicial como
en sus reinversiones. Cuando las ganancias son reinvertidas, el negocio crece, lo que a su vez
permite hacer crecer an ms la inversin.
Bajo esta modalidad los intereses que deben ser pagados se calculan de la siguiente manera:
S = (K * (1 + i ) * t) K
t
En donde:
S representa la suma de capital e intereses ganado o debidos

K es el monto adeudado o prestado
i es la tasa de inters
n es el nmero de perodos de capitalizacin de los intereses (aos, semestres,
trimestres, das, etc.)
t representa el nmero de veces del perodo en el ao
De la formula se deduce que a menor perodo de capitalizacin mayor es el K y viceversa,

ejemplo:
K = 1.000.000
i = 1 % mensual
n1 = pagadero a tres aos con perodo de capitalizacin mensual
n2 = pagadero a tres aos con perodo de capitalizacin trimestral
para n1:
S = $ 1.000.000 * ((1 + 0,01) ^ 3*12) - $ 1.000.000 = $ 430.769
S = $ 1.000.000 * ((1 + 0,03) ^ 3*4) - $ 1.000.000 = $ 425.761
Cuando se requiere calcular el monto total a cancelar, es decir, capital ms intereses slo
debemos modificar la formula anterior eliminando K, como se indica a continuacin:
S = (K * (1 + i ) * t)
T
Ejemplo: Se depositan $ 500.000 en una libreta de ahorro al 4,5 % anual, con capitalizacin
semestral, al cabo de 5 aos cuanto se habr ganado?
122

AUTNOMO
Un contrato de inters compuesto se parece a una serie interconectada de contratos de inters

simple. El plazo de cada contrato de inters simple equivale a un perodo de capitalizacin, al
final de cada perodo, el inters devengado, ganado o acumulado por cada contrato anterior de
inters simple, se agrega al capital, de esta manera el inters a su vez gana intereses adicionales.
Ejemplo: Se deposita un capital de $ 1.000.000 por seis meses al 6 % de inters anual, compuesto
mensualmente, el inters ganado en el primer mes equivaldra a un contrato de inters simple de
un mes a un inters de 0,5 %. Al final del primer mes, la cuenta tendr un saldo de $ 1.005.000.durante el segundo mes, se ganarn intereses basados en el nuevo saldo de $ 1.005.000 y as
sucesivamente continuar este proceso de capitalizacin hasta el trmino del contrato.
Perodo
1
2
3
4
5
6
Capital
1.000.000
1.005.000
1.010.025
1.015.075
1.020.150
1.025.250
Inters
5.000
5.025
5.050
5.075
5.100
5.126
Total
1.005.000
1.010.025
1.015.075
1.020.150
1.025.250
1.030.376
Tasa real y nominal

En trminos financieros se habla de tasa nominal a aquella que ofrece el mercado para la
captacin o colocacin de fondos y se denomina tasa real a aquella tasa nominal que se le
descuenta el monto de inflacin del perodo sealado para la tasa.
Matemticamente se puede expresar de la siguiente forma:
Tasa Nominal = Tasa Real + Inflacin
Por ejemplo: tasa nominal 1,45 % para depsitos a 30 das, si la inflacin del mes fue 0,2 %,
entonces la tasa real es de 1,25 %.
Reemplazando en la formula, se comprueba el resultado:
Tasa Nominal = Tasa Real + Inflacin
1,45 %
= Tasa Real + 0,2 %
Luego, despejando tenemos:
1,45 % - 0,2 % = Tasa Real = 1,25 %
123

AUTNOMO
En trminos de evaluacin de proyectos, como se explico anteriormente, cuando se trabaja con

calculo de inters compuesto se origina un inters sobre el inters, por lo que debemos distinguir
dicha diferencia al referirnos a la tasa de inters, entre la tasa nominal y la tasa real o efectiva.
La tasa nominal anual es aquella tasa peridica multiplicada por el nmero de perodos por ao,
por ejemplo 6 % anual.
En tanto, la tasa efectiva o real anual es aquella tasa anual que toma en cuenta el proceso de
capitalizacin, es decir, de inters sobre intereses anteriores.
Por ejemplo: $ 1.000.000 con pago mensual de inters a una tasa de 6 % anual, indica una tasa
nominal de intereses, no obstante, al cabo de 12 meses el pago de la deuda asciende a
$ 1.061.678, lo que significa que la tasa efectiva o real anual de inters es de 6,168 %
Esto resulta al reemplazar en (1 + i ) * t
t
Resultando (1 + 6/12) ^ 1*12 = 1.06168
Cuando se desea calcular la tasa de inters real mensual a partir de una tasa anual se debe calcular
mediante la siguiente expresin:
n
Inters real =
Valor final
Valor inicial
-1
b) Actualizacin y capitalizacin de sumas nicas y peridicas

Actualizacin de sumas nicas de beneficios o costos
Como es sabido un monto a recibir en el futuro no posee el mismo valor que en el presente, no
obstante, gracias al factor de actualizacin o descuento podemos calcular cuanto realmente vale
hoy dicho monto haciendo uso de la formula explicada para el factor de actualizacin, es decir:
C=S *
1
(1 + i)
Por lo tanto, C representa las unidades monetarias actualizadas o valor presente, dada una tasa de
descuento i, de una suma nica S que se percibir en el futuro, en donde n representa el perodo
de tiempo que existe entre el futuro hasta hoy.
124

AUTNOMO
Ejemplo: Supongamos que Usted recibir $ 5.000.000 en dos aos ms y que desea saber a
cunto dinero equivale esta cifra en moneda de hoy, dado que se estima una inflacin de 4 %
anual para cada uno de esos aos. Luego se tiene que:
C = $ 5.000.000 *
1
= $ 4.622.781
(1 + 0,04)
Por lo tanto, los $ 5.000.000 de pesos que Usted recibira en dos aos ms son equivalentes a $
4.622.781 de hoy dado un 4 % de inflacin anual. En otras palabras, si estuviera en lo cierto
respecto de la inflacin, sera lo mismo recibir hoy los $ 4.622.781 que los $ 5.000.000 en dos
aos ms, por que tendran el mismo poder adquisitivo.
Actualizacin de sumas peridicas
Normalmente, se produce que un flujo de ingresos, gastos o costos puede ser peridico, es decir,
que cada cierto perodo de tiempo igual se perciban o se paguen, por ejemplo las 36 cuotas del
prstamo para la compra de un vehculo, que cada una vence a fin de cada mes.
En este caso, una serie de valores futuros, sean egresos o ingresos, es igual a la sumatoria de los
valores presentes de cada ingreso o egreso futuro individualmente considerado, como se expresa
en la siguiente frmula:
n
C=
t=1
Ft
(1 + i)
En donde:
Ft es el flujo de ingreso o costo que se produce al final del perodo t
i es la tasa de inters vlida para el ao t
t es el tiempo que va desde el perodo 1 al n
n es el nmero de perodos
Sin embargo, pocas veces los flujos de ingreso o costo son iguales por lo que debemos distinguir
dos situaciones:
Cuando los flujos son diferentes
F1 F2 F3 ......... Fn
125

AUTNOMO
En este caso el valor actual es igual a:

C=
F1
+
(1 + i)
F2
+ F3 +.........+
(1 + i)
(1 + i
Fn
(1 + i)
Es decir, es la suma de la actualizacin de cada flujo como monto nico (descrito en el punto
anterior)
Cuando los flujos son iguales
F1 = F2 = F3 =.........= Fn
En este caso el valor actual es igual a:

C = F 1 1
i (1 + i)
El desarrollo de esta formula surge del siguiente planteamiento:
C=
F1
+ F2
+
(1 + i) ^1
(1 + i)
F3
+..........+
(1 + i
Fn
(a)
(1 + i)
Si a esta formula la multiplicamos por (1 + i), se tiene

C(1 + i) = F1 (1 + i) + F2 (1 + i) + F3 (1 + i) +............+ Fn(1 + i) (b)
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i
(1 + i)
126

AUTNOMO
Si restamos b - a, se tiene
C(1 + i) - C = F1 -
C + Ci - C = F 1
Ci = F 1
C = F 1 i
Fn
(1 + i)
Luego,
1
(1 + i)
1
(1 + i)
1
(1 + i)
Por lo tanto, cuando los flujos de ingresos o egresos son iguales, podemos usar la formula
descrita y con un solo mtodo de clculo determinar el valor actual de dicho flujo.
Ejemplo: Se desea adquirir un vehculo, para lo cual le ofrecen el siguiente plan de pago:
Pie $ 1.000.000
36 cuotas de $ 150.000
a) Si la tasa de inters del mercado para prestamos es de 1,5 % mensual, determine cuanto esta
pagando por el automvil.
b) Si por pago contado se otorga un 10 % de descuento sobre el valor de compra, que alternativa
le conviene ms.
C = 150.000 1 0,015
(1 + 0,015) ^36
C = $ 4.149.103
Valor del automvil = $ 1.000.000 + $ 4.149.103 = $ 5.149.103
C = $ 5.149.103 * 0,9 = $ 4.634.193
Valor del automvil al contado es de $ 4.634.193
127

AUTNOMO
Comentario: en a) hemos calculado que el valor presente del automvil que s esta vendiendo es
de $ 5.149.103, bajo el plan de pago ofrecido. En b) s el comprador tuviera el dinero en efectivo,
le convendra comprar al contado ya que se ahorrara $ 514.910.
Pregunta: De cunto sera la cuota si comprar el automvil al contado gracias a un prstamo
bancario, de igual tasa y nmero de meses?
Pregunta: Cuntas cuotas pagara si comprar el automvil al contado con un prstamo bancario
de igual tasa pero con una cuota fija de $ 100.000?
c) Capitalizacin o Valor futuro de sumas nicas o peridicas de beneficios o costos

Al igual que cuando se desea conocer el valor de un monto en unidades monetarias de hoy, existe
en algunas ocasiones la necesidad de estimar el valor del dinero en un futuro dado, es el caso de
los ahorrantes que buscan acumular una cantidad para usarlos en el futuro o personas que
costearan sus actividades en sumas perodicas hasta completar un monto pactado.
Valor futuro o Capitalizacin de sumas nicas
Nuevamente nos encontramos ante el dilema del valor del dinero en el tiempo, puesto que un
valor actual presenta una magnitud distinta en el futuro dada la accin de una tasa de
capitalizacin o de un proceso inflacionario. Sin embargo, el factor de capitalizacin permite
calcular cuanto ser a futuro un monto de hoy, haciendo uso de la formula explicada para el
factor de capitalizacin, es decir:
S = C * (1 + i)
Por lo tanto, S representa las unidades monetarias capitalizadas o futuras, dada una tasa de
descuento i, de una suma nica C que se tiene hoy, en donde n representa el perodo de tiempo
que dicho monto C estar capitalizndose.
Ejemplo: Supongamos que Usted desea abrir en el banco una libreta de ahorro en donde colocar
un nico depsito de $ 2.000.000 que recibi por la venta de su automvil, en tres aos ms
espera utilizar este dinero para estudiar. Por lo tanto, desea saber cuanto dinero tendr en dos
aos ms dado que el banco le ofrece un inters real de 2,5 % anual. Luego se tiene que:
C = $ 2.000.000 * (1 + 0,025)
Por lo tanto, Usted dispondr de $ 2.153.781 en tres aos ms dada una tasa de inters de 2,5 %
real.
128

AUTNOMO
Capitalizacin de sumas peridicas

Es comn observar que muchas personas depositan peridicamente cifras iguales de dinero con el
objeto de ahorrar o pensionarse, para este tipo de casos la forma de calcular estos montos se
realiza utilizando el factor de capitalizacin.
Nuevamente nos encontramos ante la situacin de que los ingresos o costos futuros pueden ser
sumas iguales o no, por lo que deberemos diferenciar ambas situaciones:
Cuando los flujos son diferentes
F1 F2 F3 ......... Fn
En esta situacin, l clculo seria igual a la sumatoria de los valores futuros de cada ingreso o
gasto individualmente considerado, como se expresa en la siguiente formula:
S = F1 (1 + i) ^n + F2 (1 + i) ^n -1 + F3 (1 + i) ^n - 2 +.....+ Fn (1 + i) ^n - n
Es decir, es la suma de la capitalizacin de cada flujo como montos nicos (descrito en el punto
anterior)
Cuando los ingresos o costos son iguales, es decir:
F1 = F2 = F3 =.........= Fn
En este caso el valor futuro de dichos montos se calcula de la siguiente forma:
S = F (1 + i) - 1
i
El desarrollo de esta frmula surge del siguiente planteamiento:
S = F1 (1 + i)^n + F2 (1 + i)^n -1 + F3 (1 + i)^n - 2 +...+ Fn (1 + i)^n - n (a)
Si a la frmula anterior la multiplicamos por (1 + i), se tiene que:
S(1 + i) = F1 (1 + i)^n+1 + F2 (1 + i)^n +.......+ Fn (1 + i)^n -n+1 + Fn+1
129
(b)

AUTNOMO
Si restamos b - a, se tiene
S (1 + i) - S = F1 (1 + i) ^n+1 + Fn+1
como F1 = Fn+1, luego,
S + Si - S = F1 (1 + i) ^n+1 + F1
S + Si - S = F1 (1 + i) ^n+1 + F1
Si = F (1 + i) - 1
S = F (1 + i) - 1
i
Debemos dejar en claro que esta frmula se ocupa bajo el supuesto de que el primer flujo
(ingreso o costo), ocurre al final del primer periodo. De ocurrir que el primer flujo se realiza en el
momento cero (al iniciar el periodo), entonces debemos agregar la capitalizacin de este primer
flujo, quedando la formula expresada de la siguiente manera:
S = F (1 + i) - 1 + F (1 + i)
i
Ejemplo: Una persona ha estimado que puede ahorrar $ 80.000 mensuales por dos aos para
tomar sus vacaciones en el extranjero, si deposita este dinero en el banco en una libreta de ahorro
que le da un 3 % de inters anual.
a. Cunto dinero lograr ahorrar si abre la cuenta a fin de mes y deposita en la misma fecha
todos los meses?
b. Cunto dinero lograr juntar si l abre la libreta a principio de mes con un deposito inicial
de $ 100.000 y despus deposita a fin de cada mes,?
a.
S = $ 80.000 (1 + 0,03/12) ^36 - 1 = $ 3.009.644

0,03/12
b.
S = $ 80.000 (1 + 0,03/12) ^36 - 1 +100.000 (1 + 0,03/12) ^36 = $ 3.119.049

0,03/12
Pregunta: De cunto sera la cuota si l quisiera ahorrar $ 4.000.000, con igual tasa y nmero de
meses?
130

AUTNOMO
Pregunta: Cuntas cuotas debera ahorrar para juntar $ 3.500.000 con igual tasa y una cuota fija
de $ 100.000?
d) Valor (costo o beneficio) peridico equivalente

Existe una costumbre muy comn en las transacciones comerciales de prstamo que es el de
cuotas fijas iguales. Formalmente dicho concepto se denomina cuota peridica equivalente,
tambin es conocido como valor anual equivalente o mensual, slo cambiando el perodo de
tiempo que considera.
El concepto de valor peridico equivalente representa la proporcin peridica a cancelar o recibir
dado un costo total considerado en el momento o periodo cero, un periodo n de tiempo y una tasa
de inters i. Se expresa matemticamente de la siguiente forma:
VPE =
C
1 1 - 1
i
(1 + i)
Ejemplo: a Ud. le ofrecen una herencia, el abogado encargado le ofrece dos modalidades para su
cancelacin, la primera es de $ 5.000.000 en efectivo hoy, la segunda opcin es en 25 cuotas
anuales equivalentes. Si la tasa anual es de 4,5 % de cunto ser cada cuota?.
VAE =
5.000.000
1
1 1
0,045 (1 + 0,045) ^25
= $ 337.195,14
Luego, segn los clculos y el uso del concepto del valor del dinero en el tiempo, podemos
concluir que s la tasa anual empleada en el clculo es correcta dara lo mismo recibir los $
5.000.000 hoy que 25 cuotas de $ 337.195,14
4.4.2 La tasa de actualizacin o descuento o de retorno

Todo proyecto presenta costos, gastos e ingresos distribuidos a travs de cierto nmero de aos.
El evaluador para poder determinar la factibilidad econmica de un proyecto, requiere reducir
dicho flujo de dicho ingresos y costos a nmeros que sean comparables en un mismo tiempo.
Sin embargo, el problema bsico es que C unidades monetarias disponibles hoy para el consumo,
ahorro e inversin tienen mayor valor que S unidades monetarias disponibles en el futuro. Por lo
tanto, no son directamente sumables.
131

AUTNOMO
Pero, si se multiplican o ponderan S unidades monetarias futuras por un factor de actualizacin

dado (tasa de actualizacin o descuento), el monto resultante equivale a C unidades monetarias en
el presente.
La tasa de descuento, entonces, es aquella medida de Rentabilidad mnima exigida por el
Proyecto y que permite recuperar la Inversin inicial, cubrir los costos efectivos de produccin y
obtener beneficios. La tasa de actualizacin representa la tasa de inters a la cual los valores
futuros se actualizan al presente.
La tasa de descuento a emplearse para actualizar los Flujos ser aquella tasa de rendimiento
mnima esperada por el inversionista por debajo del cual considera que no conviene invertir.
Cuando una persona o un grupo de personas invierten en un Proyecto lo hacen con la expectativa
de lograr un rendimiento aceptable, que corresponde a una rentabilidad superior al costo de
oportunidad.
El costo de oportunidad o implcito es aquel que expresa los beneficios netos que se dejan de
percibir por asignar los recursos a otra alternativa de inversin, es decir, refleja la rentabilidad
alternativa en el uso de los recursos o tasa de mercado concebida esta como el mayor rendimiento
que se puede obtener si se invirtiera el dinero en otro Proyecto de riesgo similar disponible en ese
momento
El costo de oportunidad no significa un egreso de fondos. Representa beneficios a los que se
renuncia por sustraer recursos de la actividad prxima ms rentable, por lo tanto, debemos
expresarlo como una tasa porcentual que refleje dicha rentabilidad.
El concepto de costo de oportunidad se emplea en:

La valorizacin de recursos propios aportados a la ejecucin de un proyecto.
En la determinacin de la tasa de actualizacin.
Como un indicador de aproximacin para medir cuanto debe pagarse por un insumo para
mantenerlo en su empleo actual.
Es necesario entender que para que exista costo de oportunidad debe existir una alternativa de
inversin, por ejemplo, si una empresa es propietaria de un terreno y por una necesidad
estratgica no puede venderlo ni arrendarlo, entonces el costo de oportunidad es cero. En tanto, si
no tiene restricciones entonces el costo de oportunidad resulta de la mejor opcin entre: vender el
terreno, utilizarlo en alguna actividad econmica o arrendarlo.
En los proyectos privados, la tasa de descuento debe representar el costo de oportunidad de los
fondos, es decir, ser al menos igual a la tasa alternativa de los fondos.
132

AUTNOMO
La tasa alternativa o costo de oportunidad es la ms alta entre las tasas de inters que ofrece el
mercado de capitales, cuentas de ahorro, depsitos a plazo, bonos, etc., y la tasa de retorno ms
alta que se obtendra al enviar los fondos a una inversin alternativa abierta para la empresa.
Es importante destacar que en evaluacin de proyectos:
a) La determinacin de la tasa de descuento no es arbitraria, debe reflejar la tasa alternativa de

retorno.
b) Resulta inapropiado denominar a la tasa de descuento tasa de inters, ya que rara vez
coincide con la tasa de inters del mercado de capitales.
c) La tasa de descuento es independiente del financiamiento de un proyecto. Los crditos afectan
el flujo de costos e ingresos, pero no a la tasa de retorno.
d) En la prctica la tasa de retorno no vara con el tiempo, ya que se interpreta como la tasa
mnima atractiva para la aceptacin de proyectos. Pero, no existe problema para la tasa sea
considerada como funcin del tiempo.
La Rentabilidad esperada ser favorable si es superior a la tasa de referencia (costo de
oportunidad), ya que nadie pretender ganar por debajo de esta tasa.
Para seleccionar la tasa adecuada no existe un criterio comn, algunos autores proponen el
empleo de la tasa de inters bancaria sobre prestamos a largo plazo, el ndice de inflacin mas
una prima de riesgo, el costo ponderado de capital, etc. Sin embargo, debido al riesgo asociado a
invertir en nuevos proyectos, pocas empresas utilizan la tasa alternativa de retorno para la
evaluacin econmica. En la prctica sta aumenta en 2 a 4 % como una prima o premio al
riesgo.
Si la tasa de descuento fuese inferior a la tasa alternativa (costo de oportunidad), se podran
aceptar proyectos menos rentables que conduzcan en los hechos a perdidas econmicas. Por otro
lado, si la tasa seleccionada es muy alta se podran rechazar proyectos que tengan buenos
retornos.
Lo ms comn es calcular una tasa de actualizacin denominada Tasa de Rentabilidad Mnima
Atractiva (TREMA).
TREMA emplea el costo ponderado del capital, en otros trminos, tomando en cuenta el monto
del prstamo multiplicado por una tasa bancaria de prstamo a largo plazo y el monto del capital
propio multiplicado por una tasa bancaria que se obtiene en un depsito a plazo fijo, de manera
que se toma en cuenta el costo de oportunidad. De la siguiente manera:
133

AUTNOMO
30% Capital propio = Tasa de inters anual de un 7%
70% Prstamo: Banco tiene una tasa anual a largo plazo de 17 %

Por lo tanto el TREMA, se obtiene con la siguiente expresin:
TREMA = Porcentaje de Capital Propio x la tasa de inters anual (costo de oportunidad) +
Porcentaje de Prstamo x la tasa anual de prstamo bancario a largo plazo
TREMA = 0.30 x 0.07 + 0.70 x 0.17 = 0.14 = 14%
Para el ejemplo, resulta que el costo ponderado del capital es del 14%, que resulta de ponderar
cada fuente de Financiamiento, conocido tambin como el costo de capital promedio ponderado.
4.2 Criterios de evaluacin

Con los antecedentes y clculos relevantes para el proyecto, vaciado en el flujo se facilita la
aplicacin de criterios econmicos de decisin.
La Evaluacin de Proyectos de Inversin ha sido entendido de muchas maneras en las ltimas
dcadas, siendo en sntesis entendido como una operacin intelectual que permite medir el valor
del Proyecto, a base de la comparacin de los beneficios que genera asociada a la decisin de
Inversin de capital y la correspondiente corriente de desembolsos de gastos en el horizonte de
planeamiento o vida til del Proyecto.
El principio fundamental de la Evaluacin de Proyectos consiste en medir el valor, a base de la
comparacin de los beneficios y costos proyectados en el horizonte de planeamiento. Por
consiguiente, evaluar un Proyecto de Inversin es medir su valor econmico, financiero o social a
travs de ciertas tcnicas e Indicadores de Evaluacin, con los cuales se determinan la alternativa
viable u optima de Inversin, previa a la toma de decisiones respecto a la ejecucin o rechazo del
Proyecto.
Las tcnicas de Evaluacin de Proyectos son herramientas de decisin que permiten calcular el
valor del Proyecto.
La Evaluacin de Proyectos en trminos de eleccin o seleccin de oportunidades de Inversin,
consiste en comparar los beneficios generados asociados a la decisin de Inversin y su
correspondiente desembolso de gastos. El proceso de Evaluacin de Proyectos se realiza a travs
de ciertos indicadores o parmetros de Evaluacin, cuyos resultados permiten realizar las
siguientes acciones de decisin:
134

AUTNOMO
a) Tomar una decisin de aceptacin o rechazo, cuando se trata de un Proyecto especfico.

b) Elegir una alternativa optima de Inversin, cuando los Proyectos son mutuamente excluyentes.
c) Postergar la ejecucin del Proyecto, cuando existe racionamiento de capitales para su
implementacin.
Cabe destacar, que la Evaluacin de Proyectos de Inversin bajo la ptica Empresarial, consiste
en medir su valor incluyendo el Financiamiento del Proyecto y el aporte de los accionistas. En
este sentido, los Proyectos que provienen del sector privado deben ser evaluados bajo las
premisas de la gerencia Empresarial y los objetivos de los accionistas.
La Evaluacin de Proyectos se inicia con la verificacin de presupuestos de costos y los cuadros
auxiliares de gastos e ingresos; por su respectiva tasa de descuento en el horizonte de
planeamiento; finaliza con la determinacin de las alternativas de Inversin, a base de los
siguientes indicadores: el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), la Razn
Beneficio Costo (RB/C), el Perodo de Recuperacin del Capital (PRI); etc.
La seleccin de Proyectos de Inversin se realiza a base de los resultados de los indicadores
cuyos valores con signos de mayor, menor o igual permiten recomendar como Proyecto aceptado,
Proyecto postergado o Proyecto rechazado.
4.2.1. Valor Actual Neto (VAN)

El valor actual neto o valor neto presente (VNP) se define como la suma de los ingresos y costos
de un proyecto actualizados a una tasa de descuento dada, en donde s el resultado es igual o
mayor a cero debe aceptarse el proyecto.
Una vez que se han efectuado las predicciones de flujos de caja y se ha definido la tasa de
descuento adecuada, el clculo del VAN del proyecto es una cuestin tcnica.
Hay que descontar todos lo flujos futuros de caja para obtener sus valores actuales, los cuales,
sumados al valor actual de los gastos de capital necesarios, dan como resultado el VAN del
proyecto.
Si definimos:
FCN como el flujo de caja neto del proyecto que se espera en el perodo t.
Io al valor actual total de la inversin inicial necesaria.
i como la tasa alternativa de retorno o de descuento.
VR al valor residual o de rescate de inversiones.
135

AUTNOMO
Entonces el VAN del proyecto se puede definir de la siguiente forma:
VAN = - Io + FCN1 +................ + FCN t + VR

(1 + i)
(1 + i)^n
Ejemplo:
Volumen de ventas estimado 40.000 unidades al ao
Precio de venta
450 $/unidad
Costo medio variable
60 $/unidad
Costo fijo
$ 4.800.000
(Fabricacin, administracin y comercializacin)
Inversin en equipos (sin valor residual) $ 25.000.000
Tasa de descuento
12 %
Vida til
20 aos
Como los datos indican que todos los aos los flujos sern iguales, se calcula el FCN y se aplica
como un flujo de pagos iguales durante la vida del proyecto, esto sera:
40.000 * (450-60) = 15.600.000 4.800.000 = 10.800.000
Luego, al reemplazar se tiene:
VAN = -25.000.000 + 10.800.000 1 1
0,12
(1,12) ^20
VAN = $ 55.669.991
136

AUTNOMO
Interpretacin del VAN

Para una mejor comprensin de los resultados que entrega el VAN, se puede utilizar el siguiente
esquema. Si i representa la tasa alternativa de retorno, entonces:
Caso
VAN < 0
Renta
Renta
negativa
VAN = 0
Renta cero
VAN > 0
Renta
positiva
Explicacin
Los ingresos no recuperan los costos.
Los ingresos recuperan los costos, pero son menores a los
que se recibiran si los fondos se colocarn a la tasa i.
Los ingresos recuperan los costos pero son iguales a los
que se recibiran si los fondos se colocaran a la tasa i.
Se recuperan los costos y los ingresos netos son mayores
que los que se recibiran a la tasa i.
Algunas interpretaciones conceptuales del VAN son:
Mide, en trminos actualizados, la renta econmica de un proyecto, es decir, cunto ms rico

es el inversionista por invertir en el proyecto en lugar de hacerlo en la alternativa que redita
a la tasa de descuento.
Representa lo mximo que se puede pagar por el proyecto para obtener un retorno igual a la
tasa de descuento.
El VAN presenta la ventaja de considerar de manera explcita la tasa alternativa de retorno.

Cabe destacar que si la tasa i representa la tasa mnima atractiva para la aceptacin de proyectos
por parte del inversionista, esto es considerando la tasa alternativa de retorno ms una prima o
incremento por riesgo, entonces la rentabilidad que se est exigiendo es mayor que la que se
obtendra en la alternativa ms conveniente.
Ejemplo: Si la tasa de retorno exigida es 10 % y los proyectos arrojan los siguientes VAN:
Proyecto
A
B
C
D
Ingresos actualizados
80 106 110 130
Gastos actualizados
-100 -100 -100 -100
VAN
-20
6 10 30
Entonces, podemos observar que los proyectos A y B tienen renta econmica negativa, el
proyecto C renta igual a cero y el proyecto D renta positiva.
Como se puede apreciar, un aspecto importante es la determinacin de la tasa de descuento que
debe utilizarse para actualizar los flujos de caja de un proyecto, dicha tasa debe representar la
rentabilidad que el inversionista le exige a la inversin por renunciar a un uso alternativo de los
recursos en proyectos con niveles de riesgo similares.
137

AUTNOMO
4.2.2 Tasa Interna de Retorno (TIR)

La tasa interna de retorno es aquella tasa que iguala los flujos de ingresos y egresos futuros de
una inversin, correspondiendo a la rentabilidad que obtendra un inversionista de mantener el
instrumento financiero hasta su extincin, bajo el supuesto que reinvierte los flujos de ingresos a
la misma tasa.
Tambin se puede definir como la tasa de descuento que hace que el VAN del proyecto sea igual
a cero, y se obtiene resolviendo la siguiente ecuacin en i :
0 = - I + FCN1 +................ + FCN t

(1 + i)
(1 + i)
o tambin
n
0= -I+
t=1
FCN t
(1 + i)
Lo anterior significa que la tasa interna de retorno evala el proyecto en funcin de una nica tasa
de rendimiento por periodo, con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son
exactamente iguales a los desembolsos expresados en moneda actual.
Como una aclaracin de la intencin de este criterio de evaluacin se puede definir que la TIR
representa la tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos
los fondos para el financiamiento de la inversin se tomarn prestados y el prstamo (capital e
inters acumulado) se pagar con las entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuesen
produciendo Bierman y Smith.
Algunas interpretaciones de la TIR son las siguientes:
Si la TIR es mayor que la tasa de descuento, entonces se genera una renta econmica positiva.
Es la mxima tasa de actualizacin para obtener un VNP no negativo.
Es el retorno porcentual medio del proyecto por n perodos.
Es la mxima tasa de inters que se podra pagar por un prstamo que financiara todo el
proyecto, sirviendo la deuda con los ingresos netos en el momento y magnitud que estos se
generen, y obtener un VNP = 0.
Algunas desventajas de la TIR son:
Supone que existen otras oportunidades de inversin con tasa de retorno igual a la TIR del
proyecto que esta siendo evaluado.
138

AUTNOMO
No entrega la magnitud de la renta econmica.
Ocasionalmente, la TIR puede ser mltiple. Un polinomio de grado N puede tener ms de una
raz real.
Ejemplo:
Inversin inicial
flujo neto ao 1
flujo neto ao 3
$ 12.000.000
$ 1.000.000 flujo neto ao 2
$ 8.000.000 flujo neto ao 4
$ 5.000.000
$ 10.000.000
Luego al reemplazar se tiene:

VAN = -12.000.000 + 1.000.000 + 5.000.000 + 8.000.000 +10.000.000
(1 + i)^1 (1 + i) (1 + i)^3 (1 + i)^4
Si VAN = 0, entonces
0 = -12.000.000 + 1.000.000 + 5.000.000 + 8.000.000 +10.000.000
(1 + i)^1 (1 + i)^2 (1 + i)^3 (1 + i)^4
TIR = 25,68 %
4.2.3 Razn Beneficio Costo (RB/C)
Esta relacin es otro de los criterios de evaluacin de proyectos. Consiste en comparar los
ingresos o beneficios actualizados con los costos actualizados y se expresa de la siguiente
manera:
RBC = t=1
n
n
Yt
(1 + i)
t=1
Ct + Io
(1 + i)
En donde:
Y representa los ingresos en el momento t.
Ct representa los egresos (costo y gastos) en el momento t.
Io representa la inversin inicial.
i la tasa alternativa de retorno o de descuento.
139

AUTNOMO
Que es lo mismo que:
Es fcil apreciar en esta relacin que cuando el VAN es mayor que cero, la razn resultante ser
mayor que 1 y viceversa.
Ejemplo: Los ingresos actualizados de un proyecto se estiman constantes y de un valor de $
1.200.000 mensuales, en tanto los costos y gastos actualizados se estiman de $ 800.000, la
Inversin inicial es de $ 200.000 entonces:
RBC = $ 1.200.000 = 1,2 es la razn B/C

$ 1.000.000
La interpretacin del ejercicio anterior es: El proyecto presenta beneficios de un 20% superiores a
los gastos y costos que se requieren para producir.
La relacin beneficio / costo se puede comprender a travs de las siguientes interpretaciones
resumidas:
Es un indicador del ingreso recibido por peso gastado, en trminos actualizados. Pero, el
resultado que se obtenga es sensible a la definicin de costo e ingreso. Un costo negativo
debera tener el mismo efecto que un ingreso. Sin embargo existe una diferencia si la cantidad
se sustrae del denominador o se agrega al numerador.
Es un indicador del ingreso neto actualizado por peso invertido. Por ser una medida relativa,
no considera el tamao o escala del proyecto, lo que resulta importante cuando se esta
seleccionando proyectos independientes bajo restriccin presupuestaria.
Las deficiencias de este mtodo respecto del VAN son que entrega un ndice de relacin, en lugar
de un valor concreto, requiere mayores clculos al hacer necesarias dos actualizaciones en vez de
una y se debe calcular una razn en lugar de efectuar una simple resta.
4.2.4 Perodo de recuperacin del capital (PRI)

El perodo de recuperacin de capital de un proyecto se define como el nmero de perodos o
aos requeridos que hacen falta para que la empresa recupere su inversin inicial mediante la
ejecucin del proyecto, o como el nmero de perodos requeridos para que la suma acumulada de
los ingresos netos no actualizados sea igual a cero.
140

AUTNOMO
El criterio de decisin toma en este caso la forma de un nmero mximo de aos o perodo de
corte, por encima del cual las propuestas deberan ser rechazadas. Cuanto ms corto sea el
perodo de recuperacin, mejor es el proyecto.
El PRI no considera la inversin en capital de trabajo ya que supone que ste puede ser
recuperado en cualquier periodo.
S los flujos anuales fuesen todos iguales, entonces el PRI se expresa matemticamente de la
siguiente forma:
PRI =
Io
FCN
Ejemplo: Una inversin cost $ 2.000.000 y se estima que los beneficios netos anuales son de $
400.000, el perodo de recuperacin sera de:
PRI = 2.000.000 = 5 (Es decir, en 5 aos se recupera la

400.000
inversin nominal).
Si el flujo neto difiere entre periodos, l calculo se realiza determinando por suma acumulada el
nmero de perodos que se requiere para recuperar la inversin.
Ejemplo: Se realiza una inversin de $ 3.000.000 y los flujos estimados son los siguientes:
Ao
1
2
3
4
5
6
Flujo anual Flujo acumulado

500.000
500.000
700.000
1.200.000
800.000
2.000.000
1.000.000
3.000.000
1.200.000
1.600.000
El resultado del ejemplo nos indica que al cuarto ao se recupera la inversin.

Las ventajas que presenta este mtodo son:
simple de entender
til como restriccin para la aceptacin de proyectos
141

AUTNOMO
Sin embargo, este mtodo presenta dos grandes defectos:
En primer lugar no incorpora el valor temporal del dinero. Ningn inversionista estara
satisfecho invirtiendo 100 ahora para recibir exactamente la misma cantidad de dinero dentro
de un ao y nada ms posteriormente, por ms que la inversin tenga un perodo de
recuperacin de un solo ao. No obstante, esto se soluciona si se descuentan los flujos de caja
a la tasa de descuento y se calcula la suma con base a los valores actualizados al ao cero.
Ejemplo: Supongamos una inversin inicial de $ 3 millones para un proyecto a 6 aos, s se

actualizan los flujos entonces el PRI se calculara de la siguiente forma:
AO Flujo Anual Flujo Actualizado Flujo acumulado

M$
M$
M$
1
500
454,54
454,54
2
700
578,48
1.033,02
3
800
601,04
1.634,06
4
1.000
683,0
2.317,06
5
1.200
745,08
3.062,14
6
1.600
El resultado indica que la inversin se recuperara en un plazo cercano a los 5 aos.
Este mtodo pasa por alto los flujos esperados de caja del proyecto posterior al perodo de
corte, subordinando la aceptacin a un factor de liquidez ms que de rentabilidad.
Bajo este mtodo, es obvio concluir que no invertir asegura el menor perodo de recuperacin de
la inversin.
4.3. Relaciones entre Proyectos
Normalmente un inversionista puede verse enfrentado ante un grupo de proyectos realizables, no
obstante, debe decidir cuales realizar.
Para lograr la asignacin ptima de los recursos, el inversionista deber examinar las relaciones
que pueden existir entre los proyectos nuevos, los ya iniciados o en operacin, para determinar la
verdadera factibilidad de realizarlos, dada la escasez de los recursos.
4.3.1 Proyectos independientes, excluyentes y complementarios.
Es comn en el anlisis de varios proyectos encontrar algunos con alta rentabilidad, pero que para
implementarlos se requiere de la realizacin de obras o proyectos complementarios o que se den
proyectos independientes entre s, sin ninguna relacin, o ms an que stos sean totalmente
excluyentes.
142

AUTNOMO
Para una mejor comprensin de la relacin entre distintos tipos de proyectos definiremos como:
Proyectos o inversiones independientes a aquellas que no tienen ninguna relacin entre s, ni

tcnica ni econmica, por lo que pueden efectuarse siempre y cuando los fondos alcancen y
tengan la rentabilidad adecuada.
Ejemplo: Invertir en un proyecto de servicios de alimentacin y un proyecto de renovacin de

equipos de produccin.
Proyectos complementarios son aquellos que tienen relacin entre si, de tal modo que si
decide realizar uno de ellos necesariamente deber realizarse el otro. Ejemplo: La adquisicin
de un aserradero y la compra de bosques.
Proyectos o inversiones excluyentes son aquellos que al seleccionarlos inmediatamente

eliminan o descartan la posibilidad de ejecutar los otros. Ejemplo: Se requiere ampliar una
planta, para ello existen dos alternativas tcnicas para realizarlo. Al elegir una de ellas la otra
inmediatamente queda descartada.
4.3.2 Ranking (Seleccin) de proyectos con y sin racionamiento de capital.

Normalmente en la elaboracin del presupuesto de capital, se evala todas las posibilidades de
inversin. En esta instancia se mide los montos de los proyectos de inversin y sus beneficios,
para posteriormente evaluarlos econmicamente a travs del VAN y el TIR.
Una vez calculados los criterios de decisin econmicos, se seleccionan aquellos proyectos que
satisfacen los requisitos de los inversionistas, no obstante, se consideran y clasifican las
inversiones para identificar claramente aquellas de tipo complementarias y excluyentes.
Cuando se encuentran depuradas estas listas de proyectos, los inversionistas aun deben enfrentar
nuevas decisiones que son establecer si poseen la capacidad financiera y de gestin para llevar
adelante dichos proyectos.
Esquemticamente la seleccin de proyectos consiste en:
Ordenar los proyectos que pueden ejecutarse de mayor a menor rentabilidad (TIR) y en caso
de empate por VAN.
Una vez ordenados se eliminan aquellos proyectos excluyentes de menor rentabilidad o VAN
en caso de empate.
Se seleccionan aquellos proyectos cuya TIR esta sobre la tasa de costo de capital (tasa
alternativa del capital). A la lista resultante se le denomina Ranking de inversiones y la
empresa ejecutar en la medida de sus recursos los proyectos en el mismo orden en que
resulten, puesto que se interpreta como prioridades de inversin.
143

AUTNOMO
Se debe tener en cuenta que la empresa ha hecho la seleccin considerando que tiene la capacidad
para gestionar cada uno de ellos.
Obtenido el ranking, se procede a sumar los montos de inversin que requiere cada proyecto
seleccionado, para determinar la suma total de recursos que se requerir para llevar adelante su
realizacin.
Generalmente cuando se realiza este proceso, los recursos disponibles no alcanzan para abarcar
todos los proyectos factibles de realizar, dada su escasez, para lo cual se debe tener claramente
definida la capacidad financiera de la empresa, esto es la suma de los recursos propios y de
terceros que en definitiva permitirn financiar una determinada cantidad de proyectos.
Ejemplo de seleccin de proyectos de inversin
Cdigo
A
B
C
D
E
Proyecto
Leasing por Mquina A
Leasing por Mquina B
Compra flota camiones
Compra aserradero
Compra bosque
Inversin inicial
100.000.000
300.000.000
250.000.000
180.000.000
380.000.000
Flujo neto anual vida til

25.000.000
22
26.000.000
20
32.000.000
24
36.000.000
15
35.000.000
18
Supongamos que los proyectos A y B son excluyentes y que los proyectos D y E son
complementarios.
Primero se evalan los VAN y TIR de cada proyecto:
Cdigo
A
B
C
D
E
VAN (10%)
119.288.507
-78.647.343
37.511.809
93.818.862
-92.950.576
TIR
24,81
5,96
11,95
18,41
5,96
Segundo se rankean de acuerdo al TIR y el VAN:

Cdigo
A
D
C
B
E
TIR
1
2
3
4
5
VAN (10 %)
119.288.507
93.818.862
37.511.809
-78.647.343
-92.950.576
144

AUTNOMO
Tercer paso se elimina el proyecto excluyente de menor rentabilidad y se suman los montos de
inversin de cada proyecto.
Cdigo
A
D
C
E
Total
Monto de Io
100.000.000
180.000.000
250.000.000
380.000.000
910.000.000
VAN (10 %)
119.288.507
93.818.862
37.511.809
-92.950.576
Si la empresa posee $ 910 millones para invertir, entonces estamos frente al programa de
proyectos a realizar en un futuro cercano, dado que en este caso la inversin total sera inferior a
los fondos disponibles. Cabe destacar que dadas las inversiones, no existe otra combinacin que
maximice el VAN.
En otra situacin supongamos que la empresa dispone slo de $ 600 millones para invertir. En
esta situacin, si no se dispone de recursos externos slo quedara eliminar aquellas inversiones
de menor rentabilidad y ejecutar aquellas de mayor rentabilidad hasta completar los fondos
disponibles.
El criterio ms comn es eliminar las de menor TIR y en caso de empate las de menor VAN. En
el caso de proyectos complementarios se debe considerar la TIR del proyecto de mayor
rentabilidad y en caso de empate se define por el VAN.
Es importante destacar que no es relevante para el anlisis las diferencias en las vidas tiles de los
proyectos, a menos que existan exigencias al respecto.
En condiciones generales de estabilidad econmica, los empresarios tienden a disminuir su
aversin al riesgo y adoptan actitudes optimistas respecto a los riesgos de los negocios por
factores extra econmicos, en este contexto adquieren importancia los mtodos financieros de
evaluacin de proyectos o inversiones y las elecciones de las mismas se basan en criterios como
el VAN y TIR, en donde la vida til es slo un dato.
Sin embargo, cuando se pierden las condiciones de estabilidad econmica y polticas de un pas,
la aversin al riesgo aumenta y los criterios de decisin varan de acuerdo a la situacin particular
que se enfrente. En este caso los empresarios tienden a abandonar los mtodos mencionados y
tienden a privilegiar otros mtodos como el PRI.
145

AUTNOMO
4.4 Conceptos de Riesgo e Incertidumbre

En la evaluacin de cada proyecto se adoptan criterios y decisiones basadas en supuestos y
anlisis especficos que permiten la construccin de los flujos de caja, sin embargo, saber con
exactitud que situaciones ocurrirn en el futuro y cual ser su efecto en los flujos de caja
calculados no es posible, por lo que el proyecto se encuentra en una situacin de incertidumbre o
riesgo.
En general, se puede mencionar las tres interrogantes ms importantes es este contexto:
Cul es la funcin de distribucin de probabilidades del proyecto? = Riesgo
Cules son los estados de la naturaleza del proyecto? = Escenarios posibles
Qu pasa si vara una condicin importante? = Sensibilizacin de resultados
Existe riesgo cuando hay una situacin en la que una decisin tiene ms de un posible resultado y
la probabilidad de cada uno de stos se conoce o se puede estimar. Existe incertidumbre cada vez
que estas probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los
estimados. Mientras mayor sea esta variabilidad mayor es el riesgo del proyecto. De esta forma el
riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del proyecto, puesto que se calculan
sobre la proyeccin de los flujos de caja.
La incertidumbre caracteriza una situacin donde los posibles resultados de una estrategia no son
conocidos y por lo tanto sus probabilidades de ocurrencia no son cuantificables. La incertidumbre
en un proyecto crece con el tiempo. El desarrollo del medio condiciona la ocurrencia de los
hechos estimados en su formulacin.
Observemos algunos de los riesgos totales ms importantes que enfrentara un proyecto
empresarial:
Riesgos de mercado de productos

Prdida de clientes
Productos obsoletos
Aumento de competencia
Disminucin de demanda por el producto
Riesgos legales
Responsabilidad del producto
Cambios en las restricciones comerciales
Juicios a los inversionistas
Juicios laborales
Riesgos financieros
Cambios en gastos de capital
Modificaciones en tipos de cambio
Inflacin
Violacin de contrato
Incumplimiento en el pago de deuda
Riesgos en operaciones
Falla de mquina
Aumento en los defectos de producto
Destruccin por fenmenos climticos
Inventario obsoleto
146

AUTNOMO
Riesgos de insumos
Aumentos en los precios de los insumos
Huelgas de empleados
Desercin de empleados claves
Incumplimiento de proveedores
Riesgos de regulaciones
Modificacin de leyes (medio ambiente)
Aumento de regulaciones al mercado
Cese del sostenimiento de precios
Mayor apertura de la economa
Riesgos tributarios
Aumento de impuestos (rentas y ventas)
El riesgo de un proyecto se mide a travs de la desviacin estndar entre las alternativas de un
mismo proyecto y en el caso de comparacin de proyectos a travs de la variabilidad entre estos.
Expresado matemticamente es:
DS
n
= ( (Ax - A) * Px )
t=1
Donde:
Ax es el flujo de caja de la posibilidad x.
Px es su probabilidad de ocurrencia.
A es el valor esperado de la distribucin de probabilidades de los flujos de caja.
A se obtiene de la siguiente forma:
A
n
= Ax * Px
t=1
S A correspondiera al valor esperado del valor actual neto, ante igualdad de riesgo se elegir al
proyecto que exhiba el mayor valor esperado. Mientras mayor sea la dispersin esperada de los
resultados de un proyecto, mayores sern su desviacin estndar y su riesgo.
Ejemplo: Supongamos un proyecto que presenta la siguiente distribucin de probabilidades de su
flujo de caja estimados:
X
1
2
3
Probabilidad Px
0,3
0,4
0,3
Flujo de caja Ax
2.000
2.500
3.000
El valor esperado calculado sera:

Px * Ax
0,30 * 2.000
0,40 * 2.500
0,30 * 3.000
A
=
=
=
=
=
Resultado
600
1.000
900
2.500
147

AUTNOMO
Con estos valores se calcula la desviacin estndar:

(Ax A)
2.000 2.500
2.500 2.500
3.000 2.500
=
(Ax A)
(Ax A) * Px
-500
250.000 (250.000) * 0,30 = 75.000
0
0 (
0) * 0,40 =
0
500
250.000 (250.000) * 0,30 = 75.000
Varianza = 150.000
Luego la desviacin estndar es:

(150.000) = 387,30
En el ejemplo, si hubiera otra alternativa de inversin cuya desviacin estndar fuese mayor que
$ 387.3, su riesgo sera mayor, puesto que estara indicando una mayor dispersin de sus
resultados.
El uso de manera nica de este indicador es insuficiente para enfrentar el riesgo dado que no
discrimina en funcin del valor esperado, por ejemplo dos alternativas con valores esperados
diferentes de sus retornos netos de caja pueden tener desviaciones estndares iguales,
requirindose una medicin adicional para identificar diferenciaciones del riesgo.
En este sentido, el coeficiente de variacin es una unidad de medida de la dispersin relativa, que
se calcula por la expresin:
CV = Desviacin Estndar
Promedio (A)
Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones estndares iguales, s los valores
esperados de sus flujos de caja son diferentes, este procedimiento indicar que mientras mayor
sea el coeficiente de variacin, mayor es el riesgo relativo. Es decir, comnmente se dar
preferencia a un proyecto ms riesgoso slo si su retorno esperado es lo suficientemente ms alto
que el de un proyecto menos riesgoso.
Siguiendo con el ejemplo, al reemplazar con los valores calculados tenemos:
CV = 387,3 = 0,15 = 15 % de variacin
2.500
148

AUTNOMO
4.5 Anlisis de sensibilidad
Una de las maneras prcticas ms importantes de tratar el riesgo es el anlisis de sensibilizacin,

el que permite definir el efecto que tendran sobre el resultado de la evaluacin el cambio en uno
o ms de los valores estimados en sus parmetros.
El anlisis de sensibilidad se realiza a objeto de entregar la mayor cantidad de antecedentes para
el que toma la decisin de emprender el proyecto, de manera de que disponga del mximo de
elementos de juicio para ello.
La importancia de ste anlisis radica en el hecho de que los valores de las variables que se han
utilizado para llevar a cabo la evaluacin del proyecto, pueden tener desviaciones con efectos de
magnitud importantes en la medicin de los resultados.
La evaluacin del proyecto ser sensible a las variaciones de uno o ms parmetros s la decisin
inicial cambia al incluir estas variaciones en el criterio de evaluacin empleado.
Visualizar qu variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos grados de error de
su estimacin permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios ms profundos de esas
variables, para mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por error, los que pueden ser
en cualquier mbito (ambiental, de mercado, etc.)
Existen dos tipos de anlisis el unidimensional qu se aplica a la variacin de una sola variable, y
el multidimensional en donde se examinan los efectos sobre los resultados al hacer variar dos o
ms variables relevantes.
En el anlisis unidimensional de la sensibilizacin del VAN se determina hasta donde puede
modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable, por ejemplo
podemos variar el precio del producto, el costo de los insumos o la cantidad demandada entre
otras posibles variaciones para que el VAN se haga cero, buscando de esta forma determinar el
punto de quiebre o variabilidad mxima en el valor de una variable que resistira el proyecto.
Recordemos que matemticamente el VAN es:

n
VAN = 0 =
t=1
Yt
(1 + i)
t=1
149
Et
- Io
(1 + i)

AUTNOMO
Sin embargo para sensibilizar el VAN debemos desagregar esta frmula con mayor detalle en
funcin de las variables que se van a sensibilizar.
n
0 = (
p*q
+ Veq*q
t=1 (1 + i)
(1 + i)
n
-
Dep t=1 (1 + i)
- Ij
(1 + i)
n
n
-
cv*q -
C
t=1 (1 + i) t=1 (1 + i)
n
VLibro ) * (1 - k) +
Dep
+ VLibro - Io
(1 + i)
t=1 (1 + i)
(1 + i)
Ict +
Ict
+
(1 + i)
VD
(1 + i)
Ejemplo: Supongamos los siguientes datos para un proyecto de 10 aos

Precio de venta $ 100 la unidad
Produccin y ventas de 10.000 unidades anuales
Costo variable unitario de $ 30
Costo fijo anual de $ 150.000
Depreciacin de $ 100.000 anules
Inversiones iniciales de $ 1.200.000 y capital de trabajo de $ 300.000.
Al trmino del sptimo ao se reemplazar un equipo cuyo precio de venta es de alcanzar
los $ 250.000, con un valor libro de $ 150.000 y la inversin de reposicin ser de $ 500.000.
Valor de desecho del proyecto es estima en $ 400.000
Tasa de impuesto a las utilidades de 10 %
Costo de capital de 20 %.
150

AUTNOMO
El flujo de caja sera:

Item
Ingresos
CV
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300
CF
Depreciacin
Venta equipo
Valor libro
UAI
-150 -150 -150 -150 -150 -150 -150 -150 -150 -150
-100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100
250
-150
450 450 450 450 450 450 550 450 450 450
Impuesto
UN
-45
405
-45
405
-45
405
-45
405
-45
405
-45
405
-55
495
-45
405
-45
405
-45
405
Depreciacin
Valor libro
Inver. inicial
100
100
100
100
100
100
100
150
100
100
100
Inver. Reemp.
C de Trabajo
Valor residual
FCN
1.200
-500
-300
1.500
505
505
505
505
505
505
245
505
505
300
400
1.20
5
VAN
4.192,4
7
1.257,7
4
628,87
-419,25
69,77
-41,86
1.914,5
2
-191,45
1.723,0
7
419,25
41,86
-1.200
-139,54
-251,55
64,60
657,69
Al reemplazar los valores actualizados obtenidos en la ecuacin del VAN se puede proceder a
sensibilizar una de las variables. Continuando con el ejemplo supongamos que es el precio la
variable de inters.
n
0 = (
p*q
t=1 (1 + i)
+ 69.770 -1.257742 -628.871 - 419.247 - 41.862) + ( 0,9)
+ 419.247 + 41.862 - 1.200.000 - 139.541 - 251.548 + 64.602

Luego la variable a sensibilizar es el precio, por lo tanto debemos despejar dicha variable de la
expresin incgnita:
n
n
p*10.000 = p 10.000 = p* 10.000 [ 1 - 1

] = 41.925 p
t=1 (1 + 0,2)
t=1 (1,2)
0,2
[
(1,2)^10]
151

AUTNOMO
Reemplazando finalmente se tiene

0 = (41.925 p - 2.277.952) * (0,9) - 1.065.378
0 = 37.733 p - 2.050.157 - 1.065.378
p = 2.050.157 + 1.065.378 = 82,57

37.733
Despejando tenemos que el precio que iguala la ecuacin es de $ 82.57, que representa un 17,43
% menos que el precio original.
El resultado se interpreta como que la sensibilidad del proyecto en precio es de un 17,43 %, lo
que indica que el precio puede caer hasta en un 17,43 % para que al vender 10.000 unidades se
alcance un VAN igual a cero.
Para sensibilizar otras variables como la cantidad se debe tener en cuenta que esta variable se
encuentra tanto en los ingresos como en la expresin de los costos variables.
4.6 Calendarizacin y Control.

Carta Gantt, comportamiento de presupuesto.
La programacin del proyecto consiste en la identificacin de las actividades componentes de
cada etapa de desarrollo del mismo, en orden cronolgico, establecindose las relaciones entre las
distintas etapas y los recursos y requerimientos que cada una necesita para su realizacin.
Establecidas cada una de estas etapas se procede a graficar los requerimientos de recursos o
actividades componentes sobre el horizonte de tiempo del proyecto.
Especial atencin se otorga a las necesidades de personal, materiales y financieras, de manera de
poder establecer de forma clara la planeacin de la ejecucin del proyecto y una vez que ste se
encuentre en ejecucin permite comparar los niveles reales con los planeados.
Las tcnicas para programacin de proyectos incluyen grficas como las cartas Gantt y tcnicas
de redes. Las cartas Gantt muestran la programacin del trabajo en un horizonte de tiempo y son
fcilmente comprensibles y actualizables, pero no reflejan las relaciones precedentes de las
actividades o las relaciones de los recursos.
152

AUTNOMO
Ejemplo: Carta Gantt de la construccin de un edificio que muestra el tiempo en que se realizar
cada faena y el valor estimado que demandar.
Item
Preparacin suelo
Red de agua
Red elctrica
Cimientos
Levantamiento de paredes
Instalacin techo
Subtotal
Acumulado
1
50
10
60
60
2
25
35
25
45
50 100
10 15
25
35 35
25 35 70 60 115 25 35 35
85 120 190 250 365 390 425 460
El comportamiento presupuestario por su parte consiste en controlar detalladamente cada una de

las partidas de costo e inversiones que se han estimado para cada una de las actividades del
proyecto.
De esta forma, se busca identificar los desvos presupuestarios y establecer sus causas para tomar
las acciones de correccin o considerar aumentos del costo de manera oportuna.
Para ello es necesario establecer un plan de cuentas en donde cada partida de costo e inversin
quede claramente registrada y en el momento que se realice el desembolso registrar en la misma
cuenta el valor real del gasto, costo o inversin, para proceder a su posterior anlisis.
153

AUTNOMO
Resumen
El poder realizar una evaluacin econmica de un proyecto depende de la necesaria comprensin
y manejo del concepto del valor dinero a travs del tiempo y el efecto que el produce una tasa de
inters que refleje la rentabilidad.
El inters en general refleja el valor del dinero, recurso escaso, cuando es utilizado para satisfacer
una necesidad. Este se presenta bajo dos formas de clculo en su aplicacin, el inters simple y el
compuesto.
En la mayora de las transacciones que realizan lo agentes que actan en el mercado de cualquier
bien o servicio, el inters compuesto es el que se aplica para valorar las ganancias o pagos que
deben realizarse por el uso del dinero y por ende la rentabilidad de una transaccin o proyecto.
La modalidad de inters compuesto nos lleva a la necesidad de entender que existe una diferencia
entre lo que se denomina inters nominal y real, siendo ste ltimo el que verdaderamente se
cobra o cancela al momento de realizar una transaccin o proyecto.
Adicionalmente, este inters combinado con el tiempo produce diferencias en el valor real del
dinero, puesto que el poder adquisitivo o de uso de ste disminuye a medida que transcurre el
tiempo toda vez que existe un proceso inflacionario. Con mayor razn el valor real del dinero se
afecta cuando dicha tasa refleja el uso alternativo del capital de un inversionista, puesto que es
mayor que la tasa de inflacin.
Es en este punto cuando las matemticas financieras nos permiten, a travs de sus conceptos,
comprender de mejor manera el efecto del tiempo y la tasa de inters en el valor real del dinero,
entregando teoremas que facilitan su correcta estimacin y aplicacin en la valoracin econmica
de proyectos.
Otro aspecto significativo para cualquier proyecto es tener habida consideracin de la
rentabilidad o ganancia que se espera obtener con el proyecto en operacin, para lo cual debemos
distinguir de manera clara que existe un concepto denominado costo de oportunidad que refleja el
valor, expresado como tasa porcentual, que se deja de percibir por optar por una alternativa de
inversin en desecho de otra.
Con base en el costo de oportunidad se construye otro concepto denominada tasa de descuento
capitalizacin, el que incorpora el factor riesgo que asume un inversionista. Adicionalmente, se
incorpora en el clculo de esta tasa la participacin del financiamiento proveniente de terceros y
el efecto que tiene la tasa de impuesto, conformndose la Tasa de Rentabilidad Mnima Atractiva
(TREMA)
De esta forma se facilita la toma decisiones cuando a partir de los flujos de caja anuales se
aplican criterios de evaluacin econmica, como son el Perodo de Recuperacin del Capital
(PRI), Valor Actual Neto (VAN), la Razn Beneficio Costo (RB/C) y la Tasa Interna de
Retorno (TIR).
154

AUTNOMO
El VAN es un criterio de aceptacin de proyectos que arroja la cantidad monetaria actualizada de

ganancia o prdida que genera el proyecto a una tasa de descuento dada por el inversionista. En
general, este es uno de los criterios universales de aceptacin de proyectos junto a la TIR.
La TIR es el otro de los criterios universales de aceptacin de proyectos. Es el clculo de la tasa
promedio real de rentabilidad durante todo el proyecto. No obstante, no entrega el valor
monetario de dicha rentabilidad y es por ello que comnmente es utilizado junto con el VAN.
La RB/C es un criterio que permite comparar los beneficios actualizados del proyecto con sus
costos actualizados, resultado en un ndice que expresado en forma porcentual se interpreta como
la relacin entre las ganancias del proyecto en comparacin con sus costos. Presenta la utilidad de
ser sencillo y fcil de interpretar, no obstante, no indica la rentabilidad de manera explcita ni los
montos de ganancia monetaria.
El PRI permite al evaluador estimar el plazo de tiempo que tardar el proyecto en generar los
flujos necesarios para recuperar la inversin inicial. Este es un criterio muy til cuando el
inversionista se encuentra evaluando alternativas de alto riesgo o en situaciones de mercado,
polticas, sociales o econmicas inestables.
Normalmente un inversionista evala ms de un proyecto en el cual invertir, en donde se
establecen relaciones entre proyectos que es necesario identificar para una adecuada toma de
decisiones, es as como podemos encontrar proyectos independientes, complementarios y
excluyentes.
Los proyectos independientes son aquellos que no tienen ningn tipo de relacin econmica ni
tcnica entre s, en tanto los proyectos complementarios son aquellos que requieren uno del otro
para concretar el objetivo tcnico y econmico, por ultimo los proyectos excluyentes son aquellos
que entregan distintas posibilidades tcnicas o estratgicas para realizar un mismo proyecto.
La escasez de recursos y la consecuente exigencia de su optima asignacin obligan a quien los
administra a tomar decisiones objetivas en funcin de los costos y beneficios presentes y futuros.
Es as como ante una gama de proyectos se requiere sistematizar la toma de decisiones con la
ayuda de criterios de decisin econmicos como el VAN y la TIR.
De gran utilidad para el evaluador es confeccionar el ranking de proyectos, en donde se ordena de
mayor a menor TIR los proyectos, debidamente identificados en sus relaciones de exclusin,
complementariedad o independencia, para posteriormente eliminar aquellos de menor TIR a la
exigida por el inversionista y confeccionar una lista de los que cumplen la rentabilidad y en el
mismo orden en que resulten clasificados proponerlos para su ejecucin.
No obstante, los recursos no siempre se encuentran en cantidad suficiente para llevar a cabo todos
los proyectos, encontrndonos ante lo que se denomina restriccin presupuestaria, por lo que se
debe tener especial consideracin de las fuentes de financiamiento posibles que la empresa o el
inversionista puede disponer a la hora de financiar dichos proyectos.
155

AUTNOMO
No obstante, la incertidumbre que se genera cada vez que se trata de proyectar el futuro, obligan
al evaluador de proyectos a someter dicha evaluacin a otros anlisis que le permiten
dimensionar los cambios en los resultados ante variaciones en las condiciones establecidas, es as
como surge el anlisis de sensibilidad.
En el anlisis de sensibilidad es una herramienta que ayuda al evaluador a despejar las
incertidumbres del futuro respecto de la sustentabilidad econmica de un proyecto ante cambios
en le precio del producto, la cantidad vendida, el aumento de los costos, etc.
Por ltimo la programacin de un proyecto es una herramienta de planificacin que, usada de
manera adecuada, sirve para visualizar en el tiempo las etapas y necesidades financiera en la
realizacin de un proyecto.
Bibliografa
Sapag, Preparacin y Evaluacin de Proyectos
Van Horne, J., Administracin Financiera
Baca, Evaluacin de proyectos
Fontaine, Evaluacin social de proyectos
Coleccin Shaum, Matemticas financieras
156

AUTNOMO
1. Explique cul es la tasa que se ocupa para actualizar o capitalizar un monto de dinero.
2. Por que dos personas que evalan el mismo proyecto pueden obtener diferente valor actual.
3. De que forma el costo de oportunidad de un inversionista afecta la fijacin de la tasa

alternativa del capital. De un ejemplo.
4. Ud. dispone de 3 millones de pesos para realizar un proyecto, pero requiere de 8 millones
adicionales. Segn sus averiguaciones el Banco le podra prestar la suma faltante a una tasa
de 6,5 % anual. Si por su dinero en un fondo mutuo le dan una tasa de rentabilidad de 0,4 %
mensual compuesto y Ud. considera un premio de 2 % anual, determine la TREMA de su
proyecto.
5. En la evaluacin de un proyecto se han estimado los siguientes flujos de caja anuales:

Ao
Ingresos $
Costos
1
40.000
-75.000
-35.000
2
50.000
-75.000
-25.000
3
110.000
-80.000
30.000
4
130.000
-85.000
45.000
5
150.000
-85.000
65.000
6
160.000
-85.000
75.000
Si la inversin inicial se estima en $ 100.000, determine: PRI, RB/C, VAN y TIR.

Suponga que el inversionista exige una tasa de rentabilidad del 12 % anual y que el valor
de rescate de la inversin al cabo de los seis aos es $ 10.000.
157

AUTNOMO
6. Con el siguiente flujo de caja determine el VAN, TIR y PRI:

Item
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Ingresos
1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
CV
-300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300
CF
-150 -150 -150 -150 -150 -150 -150 -150 -150 -150
Depreciacin
-100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100
Venta equipo
350
Valor libro
-150
UAI
450 450 450 450 450 450 650 450 450 450
Impuesto (10%)
-45
-45
-45
-45
-45
-45
-65
-45
-45
-45
UN
405 405 405 405 405 405 585 405 405 405
Depreciacin
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Valor libro
150
Inver. inicial
-1.200
Inver. Reemp.
-500
C de Trabajo
-300
-100
400
Valor residual
400
FCN
-1.500 505 505 405 505 505 505 335 505 505 1.205
7. En la evaluacin de un proyecto a 5 aos, el PRI resulto de 6 aos, cmo interpreta este

resultado?, Cmo debera ser la razn beneficio costo?
8. Cmo se interpreta una relacin beneficio costo igual a 0,98.
9. En la evaluacin de un proyecto la razn beneficio costo result ser mayor que 1. Cmo
debera resultar el VAN y la TIR?
10. Si el VAN evaluado con una tasa de descuento de 12,5 % resulta cero, Cmo se interpreta
este resultado?, Cul es el valor de la TIR?
11. Comente la siguiente afirmacin: el VAN de un proyecto a una tasa de 15 % result $
2.015.000, lo que indica claramente que el inversionista estara perdiendo dinero si decide
realizar el proyecto.
12. Explique los tipos de proyectos que existen segn la relacin entre s.
13. Por que al realizar el ranking de proyectos se privilegia la TIR como criterio de decisin y
luego al VAN?
158

AUTNOMO
14. En su empresa a Ud. le han encargado seleccionar los proyectos de inversin para el
programa de inversiones del ao 2002, para ello dispone de la evaluacin de 5 proyectos
factibles de realizar, no obstante, la empresa dispone de $ 280.000.000 para invertir. Los
siguientes son los antecedentes de los proyectos:
Proyecto
A
B
C
D
E
Monto de la Inversin
100.000.000
150.000.000
75.000.000
90.000.000
120.000.000
VAN (8)
8.350.000
50.550.000
12.350.000
-1.540.000
6.000.000
TIR
9%
12 %
15 %
7%
9%
Los proyectos A y D son complementarios, en tanto los proyectos B y C son excluyentes.

Determine los proyectos que recomendar realizar.
15. Qu significado tiene para el inversionista un anlisis de sensibilidad con respecto al precio
que resulta de un 1,5 % de baja en el precio?
159

AUTNOMO
1.-
La Tasa de inters es el precio de la remuneracin de un capital prestado o recibido en

prstamo. Es el precio de la renuncia a la liquidez del ahorro. La tasa de inters se calcula
sobre la base de un capital inicial, expresando las ganancias de un perodo de tiempo.
Los clculos financieros se basan en el hecho de que el dinero devenga intereses en funcin
del tiempo. Existen dos clases de intereses, a saber: el inters simple y el compuesto. Los
clculos del valor del dinero en funcin del tiempo y de flujos de caja se basan en el inters
compuesto.
2.-
Todo proyecto presenta costos, gastos e ingresos distribuidos a travs de cierto nmero de
aos. El evaluador para poder determinar la factibilidad econmica de un proyecto, requiere
reducir dicho flujo de dicho ingresos y costos a nmeros que sean comparables en un
mismo tiempo.
Sin embargo, el problema bsico es que C unidades monetarias disponibles hoy para el
consumo, ahorro e inversin tienen mayor valor que S unidades monetarias disponibles en
el futuro. Por lo tanto, no son directamente sumables.
3.-
El costo de oportunidad o implcito es aquel que expresa los beneficios netos que se dejan
de percibir por asignar los recursos a otra alternativa de inversin, es decir, refleja la
rentabilidad alternativa en el uso de los recursos o tasa de mercado concebida esta como el
mayor rendimiento que se puede obtener si se invirtiera el dinero en otro Proyecto de riesgo
similar disponible en ese momento
El costo de oportunidad no significa un egreso de fondos. Representa beneficios a los que
se renuncia por sustraer recursos de la actividad prxima ms rentable, por lo tanto,
debemos expresarlo como una tasa porcentual que refleje dicha rentabilidad.
Es necesario entender que para que exista costo de oportunidad debe existir una alternativa
de inversin, por ejemplo, si una empresa es propietaria de un terreno y por una necesidad
estratgica no puede venderlo ni arrendarlo, entonces el costo de oportunidad es cero. En
tanto, si no tiene restricciones entonces el costo de oportunidad resulta de la mejor opcin
entre: vender el terreno, utilizarlo en alguna actividad econmica o arrendarlo.
4.-
6,61 %
5.-
PRI = 5 aos y 3 meses

RB/C = 0,9386
VAN = -16.348,046
TIR = 8,75 %
160

AUTNOMO
6.-
VAN = 1430,67
TIR = 30 %
PRI = 3 aos
7.-
Este resultado indica que la inversin no se financia durante el perodo en que ha sido
evaluado el proyecto, requirindose por tanto ampliar el plazo de evaluacin o bien
reestudiar el comportamiento de los ingresos y los costos y reevaluar la inversin.
8.-
Una razn beneficio costo igual a 0,98 indica que el los ingresos cubren el 98% de los
costos y la inversin.
9.-
Si la razn beneficio costo es mayor que uno el VAN ser positivo y la TIR ser mayor que
la tasa de rendimiento requerida por el inversionista.
10.- Si el VAN es igual a cero significa que los ingresos recuperan los costos pero son iguales a
los que se recibiran si los fondos se colocaran al 12,5 %
El valor de la TIR es 12,5 %
11.-
Los ingresos no recuperan los costos.

Los ingresos recuperan los costos, pero son menores a los que se recibiran si los fondos
se colocarn a la tasa i.
12.-
Proyectos o inversiones independientes a aquellas que no tienen ninguna relacin entre s,

ni tcnica ni econmica, por lo que pueden efectuarse siempre y cuando los fondos
alcancen y tengan la rentabilidad adecuada.
Proyectos complementarios son aquellos que tienen relacin entre si, de tal modo que si
decide realizar uno de ellos necesariamente deber realizarse el otro. Ejemplo: La
adquisicin de un aserradero y la compra de bosques.
Proyectos o inversiones excluyentes son aquellos que al seleccionarlos inmediatamente
eliminan o descartan la posibilidad de ejecutar los otros. Ejemplo: Se requiere ampliar una
planta, para ello existen dos alternativas tcnicas para realizarlo. Al elegir una de ellas la
otra inmediatamente queda descartada.
13.-
Esquemticamente la seleccin de proyectos consiste en:

Ordenar los proyectos que pueden ejecutarse de mayor a menor rentabilidad (TIR) y en
caso de empate por VAN.
Una vez ordenados se eliminan aquellos proyectos excluyentes de menor rentabilidad o
VAN en caso de empate.
161

AUTNOMO
Se seleccionan aquellos proyectos cuya TIR esta sobre la tasa de costo de capital (tasa
alternativa del capital). A la lista resultante se le denomina Ranking de inversiones y la
empresa ejecutar en la medida de sus recursos los proyectos en el mismo orden en que
resulten, puesto que se interpreta como prioridades de inversin.
Generalmente cuando se realiza este proceso, los recursos disponibles no alcanzan para
abarcar todos los proyectos factibles de realizar, dada su escasez, para lo cual se debe
tener claramente definida la capacidad financiera de la empresa, esto es la suma de los
recursos propios y de terceros que en definitiva permitirn financiar una determinada
cantidad de proyectos.
14.Proyecto
C
B
A
E
D
TIR
15 %
12 %
9%
9%
7%
VAN
12.350.000.50.550.000.8.350.000.6.000.000.-1.540.000.-
Se elimina el proyecto excluyente de menor rentabilidad, quedando:
Proyecto
B
A
E
D
Total
Monto Inversin
150.000.000100.000.000.120.000.000.90.000.000.460.000.000.-
VAN
50.550.000.8.350.000.6.000.000.-1.540.0000.-
Como se dispone de solo $ 280.000.000.- se deben eliminar aquellos proyectos que

presentan menor rentabilidad, de esta forma:
Proyecto
B
E
15.-
Monto Inversin
150.000.000.120.000.000.-
TIR
12 %
9%
Esto significa que el precio puede caer hasta un 1,5 % para que el VAN alcance un valor
igual a cero.
162

AUTNOMO
Anexo 1: Aplicaciones generales de clculo mediante matemticas financieras

A continuacin se plantean y desarrollan problemas tpicos de actualizacin o capitalizacin de
sumas peridicas.
a) Clculos de prstamo
Ud. desea adquirir un jeep nuevo y piensa obtener un prstamo a un plazo de tres aos con un
inters nominal anual de 10,5 %, compuesto mensualmente. El precio del auto es de $
7.250.000. Ud. puede aportar un pago inicial de $ 1.500.000.De cuanto sern los pagos mensuales:
5.750.000 =
F
0,0875
1 1
= $ 186.889
(1 + 0,0875) ^36
Si el inters es de 10,5 % y Ud. desea bajar el pago mensual a $ 175.000, Cual es el precio
mximo que podr pagar por el automvil.
C=
175.000 1 1
= $ 5.384.210
0,0875
(1 + 0,0875) ^36
Ud., ha obtenido un prstamo de $ 72.500.000 para la compra de un galpn que le servir

para instalar su aserradero, a un plazo de 25 aos y con un inters de 13,8 % anual. No
obstante, piensa que los bosques que va a aserrar le permitirn ser propietario por 4 aos
despus de los cuales vendare el galpn y liquidar el prstamo con un slo pago final. De
cuanto ser la liquidacin en el mes 48, suponiendo que el prstamo le permite amortizar el
total de la deuda sin cargo de intereses.
72.500.00 =
C=
F
1 0,0115
1
= $ 861.647
(1 + 0,0115) ^300
861.647 1 1
= $ 70.726.032
0,015
(1 + 0,015) ^252
$ 70.726.032 + $ 861.647 = $ 71.587.679
163

AUTNOMO
b) Clculos de ahorro
Supongamos que Ud. deposita $ 2.000.000 en una cuenta de ahorro que devenga un inters
anual de 7,2 % con capitalizacin anual y si no efecta ningn otro deposito en la cuenta,
Cuanto tiempo le llevar acumular $ 3.000.000.
$ 3.000.000 = 2.000.000 (1 + 0,072) ^n - 1
$ 3.000.000 = (1 + 0,072) ^n - 1
$ 2.000.000
1,50 + 1 = (1,072) ^n
ln 2,50 = n ln (1,072)
ln 2,50 = n = 13,18 aos.
ln 1,072
Ud. abri una cuenta de ahorro para comprar una casa el 15 de abril de este ao con un
deposito inicial de $ 200.000. A partir de esta fecha Ud. ha depositado $ 8.000 pesos
quincenalmente. La cuenta devenga un inters anual del 8,3 % compuesto quincenalmente.
Cual ser el saldo de la cuenta el 15 de abril del ao 2015.
S = 8.000 (1 + 0,003458) ^360 - 1 + 200.000 (1 + 0,003458) ^360
0,003458
S = 5.703.837 + 693.097 = $ 6.396.934
Supongamos que Ud. ha decidido estudiar un post grado y que para ello ha ahorrado una
cantidad de $ 4.000.000, el cual devenga un inters de anual de 10 % con capitalizacin
mensual. Que cantidad podr retirar al final de cada mes si desea que esta cuenta los sostenga
durante 5 aos.
4.000.000 =
F=
F
1 0,0083
(1 + 0,0083) ^60
4.000.000 * 0,0083
= $ 84.988
1 1
(1 + 0,0083) ^60
164

AUTNOMO
Un profesional independiente de 30 aos de edad decide que se retirar a los 50 aos y desea
ahorrar lo suficiente para partir de los 51 aos retirar $ 300.000 mensuales hasta los 75 aos,
edad que calcula ser la de su muerte. Si la tasa que le ofrece el banco es de 12 % anual
cuanto debiera ahorra mensualmente a partir de hoy para lograr su objetivo?
Para encontrar la respuesta a este problema , primero debemos calcular cuanto dinero deber
tener ahorrado a los51 aos para poder retirar $ 300.000 mensuales:
C = 300.000 1 0,01
1
= $ 28.483.965,38
(1 + 0,01) ^300
Luego, estamos en condiciones de calcular la cifra de dinero que deber ahorrar para lograr su
objetivo, entonces se tiene que S = $ 28.483.965,38 y reemplazando en
S = F (1 + i) ^n - 1
i
$ 28.483.965,38 =
F =
F
0,01
se tiene:
(1 + 0,01) ^240 - 1
$ 28.483.965,38 * 0,01 = $ 28.793. (1 + 0,01) ^240 - 1
c) Clculos de arrendamiento
Una persona desea adquirir una maquina que vale $ 13.500.000, mediante un contrato de
arrendamiento con un plazo de tres aos. El contrato incluye la opcin de comprar la maquina
por $ 7.500.000 al final del plazo de arrendamiento. Si la empresa vendedora desea obtener
una rentabilidad de un 14 % de inters anual con capitalizacin mensual, de cuanto sera la
cuota.
Valor actual de reventa =
7.500.000
= 4.939.846
(1 + 0,011667) ^36
165

AUTNOMO
Valor actual descontada la compra final = 13.500.000 - 4.939.846 = 8.560.154

$ 8.560.154 =
F=
F
1 0,011667
(1 + 0,011667) ^36
8.560.154 * 0,011667 = $ 292.574

1 1
(1 + 0,011667) ^36
Una empresa contratista ha firmado un contrato para ejecutar una faena de 15 meses de
duracin para lo cual necesita un jeep, el que puede arrendar o comprar.
Un vehculo usado cuesta $ 2.800.000 y la forma de pago es $ 1.600.000 al contado, ms tres
pagos a 30, 60 y 90 das de $ 400.000 cada uno. Al trmino de la faena se estima que puede
revenderse en $ 2.400.000, gastando unos $ 600.000 en repararlo completamente.
Alternativamente esta la posibilidad de arrendar un vehculo de similares caractersticas por $
172.000 mensuales. Todos los dems gastos son iguales en ambas opciones (combustible,
mantencin, reparaciones, etc.) S la tasa alternativa del capital para esta empresa es de 1 %
mensual que es lo que ms le conviene arrendar o comprar?
Compra:
El valor de reventa neto del vehculo sera igual a $ 1.800.000, puesto que:
$ 2.400.000 de venta - $ 600.000 en reparaciones = $ 1.800.000
Luego:
Valor actual de los costos =
$ 1.600.000 + $ 400.000 1 - 1
- $1.800.000
0,01 (1 + 0,01) ^3 (1 + 0,01)^15
Valor actual de los costos = $ 1.600.000 + 1.176.394,08 1.550.429,05 = $ 1.225.965
Arriendo:
Valor actual de costo arriendo = $ 172.000 1 1
0,01 (1 + 0,01) ^15

Valor actual de costo arriendo = $ 2.384.789
166

AUTNOMO
Luego se concluye que con los antecedentes de este ejemplo, es ms barato adquirir que arrendar
ya que permite un ahorro de costos de $ 1.158.824
Cabe destacar en este ejemplo que ambas alternativas son comparables por que presentan iguales
perodos de duracin (15 meses), y que los beneficios (prestacin de servicio del vehculo) y
costos generales (mantencin, seguros y otros), son los mismos. En caso contrario, cada situacin
diferente habra que evaluarla e incorporarla en el clculo.
d) Clculos de Punto de Indiferencia
Una pequea planta industrial de elaboracin de productos comenzar trabajando a pequea

escala para ir aumentando su nivel de actividad en el futuro. Para eliminar el riesgo de
contaminacin, la planta esta obligada a instalar filtros en su proceso.
El costo de una pequea instalacin de filtros asciende a $ 3.200.000, la que se estima ser
necesario reemplazar en 8 aos ms. El costo de una instalacin definitiva asciende a $
6.720.000, recuperndose el 10 % del valor de la instalacin antigua. La decisin que debe
tomar la empresa es hacer la instalacin pequea primero y luego reemplazarla por la grande
o instalar desde un primer momento la grande.
Este tipo de problemas normalmente se resuelve contestando la pregunta: qu tasa alternativa

hace indiferentes ambas opciones entre s?. Una vez contestada esta pregunta se tiene como
resultado una tasa que al ser comparada con la tasa alternativa del capital de la empresa nos
permite tomar la decisin.
El planteamiento de la solucin es igualar las dos opciones, dejando como incgnita la tasa
alternativa.
La primera alternativa se expresa de la siguiente forma:
3.200.000 + 6.720.000 320.000
(1 + i ) ^8
En tanto, la segunda alternativa de hacer inmediatamente la instalacin de los filtros definitivos
tiene un costo actual de $ 6.720.000
Luego, al igualar ambas opciones se tiene:
3.200.000 + 6.720.000 320.000 = 6.720.000
(1 + i ) ^8
Despejando y simplificando se tiene que:
(1 + i ) ^8 = 1,8181
i = 0,0776
167

AUTNOMO
Luego, la respuesta pasa por el anlisis de observar que si la tasa alternativa del capital de la
empresa es superior a 7,76 % anual, la opcin de hacer la instalacin pequea primero para
despus reemplazarla, ser preferible.
Para entender la respuesta, es simple observar que cualquier tasa i superior a 7,76 % har que la
alternativa de la instalacin pequea resulte de menor valor que la opcin de instalar los filtros
definitivos. Para mayor claridad vemoslo con un ejemplo, supongamos que la tasa alternativa
del capital de la empresa es de 15 %, luego:
3.200.000 + 6.720.000 320.000 = Costo actualizado (CA)
(1 + 0,15 ) ^8
CA = $ 5.292.171
El monto resultante es bastante menor que $ 6.720.000, con lo que se prueba que conviene
instalar el filtro pequeo primero toda vez que la empresa tenga una tasa alternativa superior a
7,76 %.
168

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