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[marzo]2002
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Guía para la Evaluación
de Proyectos
y Gestión Financiera
Guía para la
Evaluación de Proyectos
y Gestión Financiera
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Autoridades
Jefe de Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires
Dr. Aníbal Ibarrra
Subsecretario de Producción
Dr. Osvaldo Alonso
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INDICE DE CONTENIDO
I – INTRODUCCIÓN 5
II – NECESIDAD DE IDENTIFICAR EL SECTOR ECONÓMICO EN EL CUAL COMPITE 7
a) Definición del Sector Económico 7
b) Marco de referencia para el análisis de la competencia 7
c) Objetivo de la Empresa y el Proceso para la formulación de la Estrategia 9
V – ENTIDADES FINANCIERAS 33
a) Leasing 33
VI – GLOSARIO 37
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I – Introducción
El proceso de evaluación de un proyecto o empresa, está muy poco entendido en
las PyMES de nuestro país. Dentro de este proceso, el armado del Flujo de Fondos
(Cash Flow) es considerado un trámite formal, a cumplir entre otros, sólo cuando
se busca un crédito en algún banco, sin prestar atención a la información que pue-
de obtener del mismo.
Definición
de Objetivo
+
Estrategia
Plan de
Negocio
"Método de Flujos
Descontados"
Estos factores serán desarrollados en forma más amplia a lo largo de esta presen-
tación.
Por último, es necesario aclarar que esta es una primera presentación sobre este te-
ma, que busca exponer en un nivel básico los componentes a tener en cuenta en
el proceso de evaluación de un proyecto / empresa. En las próximas presentaciones,
se profundizarán estos temas, manteniendo la estructura de análisis presentada.
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II – Necesidad de Identificar el
Sector Económico en el cual Compite
a) Definición del Sector Económico
La definición del sector económico encierra un gran número de variables que van
más allá del producto fabricado y su funcionalidad: deben ser considerados además
los competidores actuales y potenciales, los productos sustitutos y los complemen-
tarios.
Desde el punto de vista teórico, la definición del sector económico, es un tema muy
debatido. Desde el punto de vista práctico, Ud. como empresario o responsable de
la dirección de una empresa debe entender y tener muy en claro que esa definición
es una cuestión de grado. Tratar de aplicar a su empresa una definición estandari-
zada y general de sector económico sólo le generará confusiones. Además una de-
finición general, NO importa para nada a la hora de formular la estrategia compe-
titiva de la empresa.
Un análisis profundo del sector económico es una tarea que llevará bastante tiem-
po si se empieza sin nada. Es muy común, que al comenzar el análisis de un sector
económico, uno encuentre mucha información pero sin un marco de referencia y/o
método al cual ajustar esta información.
Existen dos aspectos importantes al formular una estrategia para analizar un sector
económico:
- El primero es determinar precisamente qué es lo que se está buscando.
- El segundo es la secuencia para recabar datos de cada área.
Si bien los puntos específicos que deben enfocarse en el análisis de un sector econó-
mico dependen de su entorno de negocio en particular, es posible generalizar qué in-
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formación y datos de importancia se deben buscar. Mas allá de la lista que más adelan-
te presentaremos, en todo el proceso Ud. debe tratar de entender y responder: ¿Cuá-
les son las características claves del sector?, ¿Cuáles son las fuerzas que lo ha-
cen cambiar? y ¿Qué falta para conocer completamente a los competidores?
Más adelante se presenta una guía de preguntas que proporciona un marco de refe-
rencia para ordenar sistemáticamente los datos de las áreas bajo las cuales se reúnen
los datos importantes. Si Ud. puede describir por completo cada una de estas áreas,
estará en una posición altamente ventajosa respecto de las demás empresas puesto
que contará con un conocimiento profundo del escenario en el cual debe competir.
Categorías de Datos
Para el segundo aspecto, existen varias alternativas, que van desde tomar un tema
a la vez hasta proceder en forma aleatoria. Sin embargo, existen importantes bene-
ficios al obtener primero, un panorama general del sector económico y sólo enton-
ces ir sobre los datos específicos.
Varios pasos pueden ser útiles para obtener este panorama:
1. Participantes del entorno competitivo: Es importante armar una lista detallada de
las empresas o profesionales que pueden representar una amenaza para su empre-
sa. En el armado de esta lista es muy importante detectar a las líderes. Esta lista per-
mitirá focalizar mejor la búsqueda de la información del entorno.
1
Porter (1982).
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Por último, Ud. debe tener en cuenta que ninguna investigación será óptima si no
está complementada con información directa del campo, es decir relevamiento pro-
pio. Esto permitirá superar las limitaciones de profundidad, oportunidad y nivel de
agregados que suelen tener los informes publicados. También debe tener en cuen-
ta que antes de comenzar el relevamiento del campo es necesario leer algún infor-
me ya que esto le permitirá hacer preguntas o búsquedas más precisas maximizan-
do el conocimiento de su entorno competitivo.
Una vez que ya conoce su entorno competitivo, Ud. está en condiciones de formu-
lar un objetivo más creíble y consistente para su empresa. Desde el punto de vista
práctico, el objetivo es la expresión de lo que se quiere alcanzar. Pero NUNCA debe
dejar de estar en concordancia con la realidad del entorno (factores exógenos) y los
recursos propios actuales y los potencialmente alcanzables (factores endógenos).
Consistencia Interna
Adecuación al Entorno
¿Las políticas y los objetivos están identificados con los recursos que dispone la
compañía con relación a los competidores?
¿La programación en el tiempo de los objetivos y de las políticas refleja la capaci-
dad de cambio de la empresa?
Comunicación e Implantación4
Una vez que el destino está determinado, nos falta armar el camino para alcanzarlo.
Ésto es la estrategia: el conjunto de acciones que deben llevarse a cabo para maximi-
zar las posibilidades de que el objetivo se transforme en una realidad de la compañía.
Para delinear las acciones a llevar a cabo, deberá primero reconocer su actual es-
trategia, ya que esto le permitirá saber los cambios necesarios que se deberán ha-
cer. Nuevamente, un conjunto de preguntas es la forma más gráfica para resolver
este asunto crucial de manera eficiente.
1. Identificación
¿Cuál es la estrategia actual implícita o explícita?
2. Suposiciones Implícitas
¿Qué suposiciones respecto a la posición relativa de la empresa, fuerzas y de-
bilidades, competidores y tendencia del sector económico deben hacerse pa-
ra que tenga sentido la estrategia actual?
4
Implantación se refiere al hecho de que cuando se define un objetivo, es necesario bajarlo, instaurarlo en toda la empresa, para
que todos trabajen en el mismo sentido.
5
Porter (1982)
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La relevancia del flujo de fondos generado por el negocio, se debe a que sólo éste
puede ser usado para nuevas inversiones o para consumo. Los resultados contables,
en muy pocos casos suelen ser una buena proxy para determinar el valor del pro-
yecto o empresa6.
VAN = - Inv. Inic. + Fjo. Fdo.1 + Fjo. Fdo. 2 + ... + Fjo. Fdo. n + Val. Residual
(1 + r)1 (1 + r)2 (1 + r)n (1 + r)n
Donde:
• Inv. Inic. = Es la Inversión Inicial necesaria para arrancar el proyecto.
• Fjo. Fdo 1,2,...,n = Flujo de Fondo de cada año, donde el Subíndice indica el año.
• r = es la tasa de descuento de flujos utilizada.
• El exponente de cada término del denominador, implica que la suma del parén-
tesis deba elevarse al número de año al que corresponde el Flujo.
• El Valor Residual será explicado más adelante.
6
Un buen ejemplo que marca claramente la diferencia entre estos dos conceptos, está dado por las Amortizaciones y
Depreciaciones de los Activos Fijos: éstas se computan como costo en el estado de resultados, pero como no representan una
salida de efectivo, no se deben computar en los flujos de fondos. A su vez, estas amortizaciones y depreciaciones generan ahor-
ro fiscal ya que se deducen para el pago del impuesto a las ganancias, por lo que este ahorro sí computa en el flujo de fondos.
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En el punto anterior, se justificó el uso de los flujos de fondos para el cálculo de va-
lor de una empresa o proyecto, en contraposición de las ganancias contables. Esto
permite lograr que se cumpla la siguiente igualdad:
El primer principio implica que Ud. sólo va a poder utilizar los fondos una vez que
disponga de ellos. Puede generarse, por ejemplo, una utilidad contable en el año
1, pero que recién se va a realizar en el segundo año. El valor presente de la mis-
ma es diferente (menor), puesto que la empresa recién va a poder utilizar los fon-
dos en el año 2 y no en el año 1.
El segundo principio tiene que ver con que, en un intervalo de tiempo, pueden mo-
dificarse las condiciones iniciales, por lo que los valores pueden sufrir cambios.
Ambos riesgos deben ser descontados del flujo operativo de cada año de manera
tal que todos los valores correspondientes al proyecto sean consistentes entre sí y
puedan ser trabajados en conjunto.
El Flujo de Fondos puede ser expresado como la diferencia entre los pesos cobra-
dos y los pesos pagados. Este enfoque está directamente relacionado con el valor
tiempo del dinero, lo que implica considerar las ventas, costos e inversiones en el
momento en que se pagan o cobran (criterio de lo percibido) y no cuando se reali-
zan (criterio de lo devengado).
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Por lo tanto, los flujos de caja a considerar son aquéllos directamente atribuibles a
la inversión bajo análisis, es decir, los flujos de caja incrementales que son la dife-
rencia entre los flujos, medidos en la situación de llevar adelante el proyecto y en
el caso contrario.
Cuando se analizan las inversiones deben computarse en ellas no sólo los reque-
rimientos de activos fijos, sino también los relacionados con el capital de traba-
jo neto. Es decir, deben también proyectarse las necesidades de inventarios de
cuentas a cobrar, así como la fuente de fondos incrementales de corto plazo para
obtener el capital de trabajo neto. Este capital de trabajo suele ser variable en la
medida en que el proyecto va llegando a su maduración, y el mismo, al fin de la
vida útil de la inversión bajo análisis, debe considerarse como un ingreso, como
valor residual.
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Existen proyectos en los cuales su vida útil es bien definida. En estos casos los flu-
jos de fondos se definen para ese período, y en él se analiza el proyecto. Sin em-
bargo, éste no es un caso que aparezca muy frecuentemente.
En una gran parte de los casos, los proyectos se proponen pensando en mantener-
los por un tiempo muy amplio, muchas veces indefinido.
Es preciso establecer un tiempo durante el cual se analizan los flujos. Esto dependerá de
muchos factores. Pero para ser práctico, dado que nuestras economías son muy cambian-
tes, un buen criterio es proyectar uno o dos años más contados desde que el proyecto, con
la actual inversión (más la necesaria para mantenerla en igual capacidad productiva), entra
en régimen7, ya que cuando se alcanza este punto los flujos operativos se estabilizan.
Definido un período por el cual se toman los flujos, corresponde considerar el va-
lor residual de la inversión al final del mismo.
En este sentido suele utilizarse el valor de mercado de los bienes al fin del período. Es-
te valor residual debe considerarse luego de deducirle los efectos tributarios. Pero, por
7
Un proyecto entra en régimen cuando alcanza su fase de madurez, es decir, su tasa de crecimiento es más moderada y estable.
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ejemplo, para las empresas de servicios, que no tienen mucha inversión en activos fijos,
el valor residual no es muy significativo, por lo que puede generar algunas distorsiones.
Es por esto, que este método debería aplicarse cuando el proyecto tiene una vida
limitada cierta, es decir no tiene continuidad mas allá del período proyectado. Por
ejemplo, una licitación para la construcción de una escuela. Una vez terminada la
escuela el proyecto se liquida.
Para el resto de los casos, el valor residual será la suma de los flujos de fondos des-
contados más allá del último flujo proyectado8. Naturalmente, como eso es lo que
no se sabe en un principio, deben buscarse otras soluciones.
Por este motivo, tanto para las empresas activo intensivas como para las de servi-
cios, lo ideal es calcular el valor a perpetuidad, es decir el valor de los flujos que van
más allá del período de corte de la proyección. Para este cálculo, se realiza el su-
puesto que la estructura del último flujo operativo proyectado será la que se man-
tendrá. A partir de ese año, la empresa sostendrá un crecimiento moderado. La fór-
mula para el cálculo es la siguiente:
8
Si el proyecto entra en régimen en el año 3, debería proyectar hasta el año 5. Como el proyecto seguirá en marcha mas allá de
ese año, esos flujos deben ser considerados para el cálculo del valor del proyecto. Si no lo hiciera, implicaría que el proyecto vale
$ 0 después del año 5.
9
No debería superar el 5% (y solo en determinados sectores), ya que una tasa superior es insostenible. Además, debería surgir
y ser consistente con su análisis realizado según vimos en la Parte II.
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Gráficamente, el valor de la firma y del capital invertido por los accionistas estará
formado de la siguiente manera:
Donde:
(A) = Valor Presente de los Flujos de Fondos Operativos.
Ahora que entendemos los componentes que forman el valor del activo (empresa)
y el del Capital Invertido por los accionistas, podemos resumir el proceso de evalua-
ción y valuación según lo descrito en el siguiente cuadro:
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Consistencias de Cálculo:
• Si los flujos de fondos que se van a descontar son de un proyecto nuevo, deben
ser descontados según su tasa de rendimiento requerido (costo promedio ponde-
rado de acuerdo a su riesgo asociado), y no al costo de capital de la empresa.
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• Si los flujos de fondos están calculados antes de impuestos (esto es, sin los efec-
tos impositivos), la tasa a aplicar es también antes de impuestos. De igual ma-
nera, si los flujos incluyen los impuestos, la tasa a aplicar debe ser después de
impuestos.
• La consistencia entre los flujos a descontar y la tasa aplicada también debe ser
tenida en cuenta si existe inflación. Si los flujos son reales (sin considerar la in-
flación) la tasa de descuento también debe ser real (sin la inflación).
• Si los flujos que se descuentan son después del efecto financiero (después de los
pagos de deudas financieras), la tasa a aplicar para el descuento es el costo de
capital para el accionista10 (no el promedio ponderado).
10
El costo de capital para el accionista es el rendimiento de una inversión alternativa de igual riesgo que el proyecto analizado.
Este concepto será desarrollado en la próxima guía de evaluación de proyectos y gestión financiera.
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Manejar información tanto de la empresa como del entorno competitivo en forma con-
junta es, en la actualidad, un factor clave de éxito para toda empresa. Más aún, si tene-
mos en cuenta que cada vez hay menos barreras de entrada en la mayoría de los nego-
cios y el peso relativo de las ventajas competitivas tradicionales es cada vez menor.
Un buen sistema debe captar los datos relevantes para la compañía, y estos pue-
den estar en cualquier nivel. En muchos casos, los vendedores de una empresa co-
nocen mejor a la competencia que los responsables del área comercial y de la em-
presa. En este caso, el sistema debería captar ese conocimiento (promover incenti-
vos) y distribuirlos a todos los que participan de esa función.
Resulta claro, que para lograr esto Ud. deberá comenzar a pensar su negocio de
otra manera, donde el recurso humano pasará a ser vital ya que es el portador de
gran parte de la información clave.
Es muy común en las PyMEs, que se repiense un mismo tipo de problema cada vez
que sucede, perdiendo innecesariamente tiempo. Esto podría ser evitado si existie-
ra un sistema de información que recolecte este tipo de eventos (entre otros tipos
de datos) lo que implicaría evitar la repetición de tareas y superar más facilmente la
rotación del personal (cuando un empleado se va, se lleva todo el conocimiento y
la información que maneja).
Debe quedar muy en claro que para comenzar a desarrollar el sistema, al igual que la
estrategia, primero debe estar definido el objetivo de la empresa y en función de esto
preguntarse: ¿Qué información y conocimiento es necesario manejar para lograrlo?.
Luego, hay que identificar los procesos críticos a relevar y los datos necesarios pa-
ra armar la información. Esto implica entender de qué manera se comparte la in-
formación de estos procesos críticos, cómo están documentados o de qué forma la
información está depositada.
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Los resultados, no se materializarán rápidamente, y muchas veces son de tipo cualitativo (co-
municación más eficiente, mayor satisfacción de los clientes, etc.), es decir, difíciles de medir.
Es fundamental, tener esto muy claro para no desalentarse y abandonar el plan encarado.
Por último, es muy importante remarcar que para el desarrollo del sistema en una Py-
ME no es necesario un presupuesto millonario11, ya que una gran base de datos llena
de información no garantiza que sirva como herramienta de gestión. Para esto hace fal-
ta que, como vimos antes, sea compatible con las necesidades de la empresa.
Algunas Consideraciones:
- Es muy importante repensar todos los procesos y procedimientos de su empresa
antes de automatizar los sistemas. Es muy frecuente en las PyMEs (y en menor me-
dida en las grandes empresas) que se automaticen procesos y procedimientos ine-
ficientes, logrando como único resultado hacer mejor lo que no deberían hacer.
- La incorporación de Tecnología de Información no aporta nada si no están inte-
gradas. A los efectos de la productividad total de la empresa, no sirve de nada
que el manejo de inventarios esté totalmente automatizado si la gestión de
clientes se lleva a cabo por procedimientos manuales.
11
Con MS-Access y MS-Excel se puede armar una muy buena base de datos con reportes predefinidos.
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Indices de Liquidez:
Indices de Endeudamiento:
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Indices de Rentabilidad:
Indices de Rotación:
Primero, es importante aclarar, que los números son en promedio valores conside-
rados normales en términos generales. Estos valores pueden variar según el mode-
lo de negocio que desarrolle su empresa12.
Por otro lado, estos índices deben ser interpretados con cautela, entendiendo qué
es lo que están midiendo. Además, al igual que cuando se analiza el entorno com-
petitivo, es también necesario hacer un relevamiento de campo (averiguar la situa-
ción de los competidores y comparar sus índices con los de su empresa) para com-
plementarlo con estos valores.
También debe tenerse en cuenta que para el análisis económico - financiero las ra-
zones no son significativas por sí mismas, sino que deben ser comparadas con: i)
razones históricas y tendencia de la misma empresa, y ii) razones de otras empre-
sas del mismo negocio.
12
Por ejemplo, para las empresas de servicios es normal que tengan un índice de endeudamiento más alto que las empresas pro-
ductoras de bienes.
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Para analizar los aspectos importantes relativos a la condición financiera y a los resul-
tados de las operaciones de una empresa es necesario definir algunos conceptos:
¿Cuáles son los pasivos de corto plazo?: en términos generales, los pasivos de
corto plazo abarcan:
• Cuentas por pagar
• Documentos por pagar
• Anticipo de clientes
• Préstamos bancarios y otros préstamos a corto plazo
• Impuestos y sueldos (más cargas sociales) por pagar
• Proporción a pagar en el corto plazo de deudas de largo plazo
¿Qué se entiende por Corto Plazo?: se considera como corto plazo el lapso de
tiempo que dura el ciclo operativo de la empresa. Es decir, el tiempo que transcu-
rre desde la adquisición de los insumos hasta la recepción final del efectivo deriva-
do de la venta de los productos de la empresa.
¿Qué se entiende por Largo Plazo?: es el plazo que excede al ciclo operativo de
la empresa. Por lo general, más de un año.
LIQUIDEZ
Los ratios de liquidez a corto plazo muestran el grado con el que su empresa pue-
de cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Es decir, la liquidez implica la capa-
cidad de convertir con facilidad activos en efectivo o de obtener efectivo. Conse-
cuentemente, la falta de liquidez puede significar que su empresa no tiene capaci-
dad para aprovechar descuentos favorables ni oportunidades empresariales renta-
bles, también puede estar reflejando una falta de libertad para accionar.
En casos más graves, la falta de liquidez puede implicar que su empresa puede tener
serias dificultades para pagar sus deudas y obligaciones circulantes, pudiendo llevar a
una venta forzosa de las inversiones y perjudicar así la operatoria de su empresa.
Índice de Liquidez: este ratio mide el grado en el que los activos de corto plazo
de su empresa cubren los pasivos de corto plazo. Cuanto más alto sea el monto de
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activos de corto plazo en relación con los pasivos de corto plazo, mayor será la se-
guridad de que estos pasivos se paguen con dichos activos.
Ratio de Liquidez Ácida: este ratio, mide el grado en que el efectivo y el "efecti-
vo más próximo" disponible en su empresa cubre las obligaciones de corto plazo.
Permanencia de Cuentas por Cobrar (días): este ratio mide el número de días en pro-
medio que se requieren para cobrar las cuentas (y documentos) por cobrar. Un valor ba-
jo en este indicador significa que su empresa cobra rápidamente las ventas que realiza.
Para evaluar la información que brinda este indicador, puede compararse con pro-
medios de sus competidores (sector económico) o con las condiciones de crédito
establecidas por su empresa. Aquí también, es importante analizar la evolución en
el tiempo ya que las conclusiones que se pueden obtener de este indicador pueden
reflejar hechos muy distintos.
Ejemplo:
Un aumento del valor de este ratio, podría estar explicado por: i) dificultades para
obtener el pago pese a esfuerzos de su empresa en el trabajo de cobranza, ii) de-
terioro en la gestión de cobros de la empresa, iii) dificultades financieras de los
clientes. Evidentemente, las causales del ejemplo implican que su empresa empren-
da diferentes acciones según el caso.
Cuando se analiza este indicador, debe tenerse presente que, cuanto más variables
sean las ventas a lo largo del año, más estará esta razón, sujeta a distorsiones, por
lo que es importante tomar un promedio de cuentas a cobrar o utilizar cifras de
ventas mensuales o trimestrales.
Permanencia de Cuentas por Pagar (días): este ratio mide el número de días
que, en promedio, se demora en pagar las deudas que tiene su empresa a corto
plazo, principalmente a los proveedores. Un valor bajo en este indicador significa
que su empresa paga en poco tiempo.
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Así, una caída en este ratio podría deberse a una estrategia de su empresa para ob-
tener mejores precios de los proveedores, o una falta de financiación por parte de
los proveedores. Evidentemente, el impacto de uno u otro de estos hechos inciden
de manera diferente en la operatoria. Al igual que para los indicadores anteriores,
la información que brinda este indicador, puede compararse con promedios de la
competencia (sector económico) o con las condiciones de crédito establecidas por
los proveedores hacia su empresa. Aquí también, es importante analizar la evolu-
ción en el tiempo ya que las conclusiones que se pueden obtener de este indicador
pueden reflejar hechos muy distintos.
Ciclo Operativo (días): el ciclo operativo es el tiempo promedio que transcurre en-
tre la adquisición de los insumos hasta el cobro efectivo de las ventas de los pro-
ductos de la empresa. En este indicador entran en juego: i) la permanencia de las
cuentas por cobrar, ii) la permanencia de los inventarios y iii) la permanencia de las
cuentas por pagar.
El valor que tome este indicador, dependerá del tipo de actividad y sector en que
se desempeña su empresa, por lo que resulta indispensable compararlo con los va-
lores del entorno competitivo.
La principal razón por la cual se analiza este indicador, se debe al hecho de que la
rentabilidad que pueda obtener de su actividad deriva tanto del margen que apli-
que como del tiempo de duración de su ciclo operativo. Así, si el ciclo operativo es
breve, mayor será su rentabilidad, ya que con el mismo margen, en menor tiempo
obtiene los ingresos, y así más veces en un año, por ejemplo, obtiene ingresos.
Dado que en este indicador intervienen los plazos de permanencia de cuentas a co-
brar y a pagar así como la permanencia de inventarios, todos ellos explicados en los
puntos anteriores, hay un margen de maniobra para acortar esos plazos y así obte-
ner mayores beneficios derivados de una mayor eficiencia.
ENDEUDAMIENTO
La importancia del análisis de las razones que miden endeudamiento se vincula con
la incidencia de la estructura de capital en el funcionamiento de las empresas. Es
decir, la participación de la deuda y del capital accionario como fuentes de finan-
ciamiento para la operatoria de la misma.
Toda deuda, tanto de corto como de largo plazo, implica el pago de montos fijos
y, por lo general, el incumplimiento en el pago tanto del principal como de los in-
tereses resultará en procedimientos por los cuales los accionistas de su empresa
pueden perder el control de la misma así como parte o toda la inversión. Por lo tan-
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to, es relevante evaluar la situación de su firma con relación a este aspecto, para lo
cual se emplean diferentes ratios que se explican a continuación.
Índice de Endeudamiento: esta razón mide la proporción del pasivo que tiene su
empresa con relación al patrimonio de la misma. Este índice cobra particular impor-
tancia cuando se busca obtener un crédito. Un valor superior a uno en este ratio in-
dica que su empresa está teniendo una proporción de deuda mayor a su propio ca-
pital accionario, por lo que el acreedor puede considerar que la deuda está respalda-
da en forma insuficiente. Esto es lógico, dado que el acreedor que no participa en las
utilidades de la compañía y tampoco en el manejo, puso más dinero que el dueño.
Deuda Financiera Total / Ventas: Este índice es de gran importancia para los ban-
cos, en relación a las PyMEs o empresas sobre las que se tiene información limita-
da, en las que lo único en que se puede basar el análisis es el monto correspon-
diente al IVA ventas. Si bien este índice variará según el sector, en términos gene-
rales se puede concluir que:
- Si es < 0,5 (en términos de días esto significa Deuda / (Ventas / 360) < 180 días
de ventas) ➝ No habría problemas para cumplir con los compromisos.
- Si es > 0,5 y < 1 (en términos de días esto significa 180 días de ventas < Deuda
/ (Ventas / 360) < 360 días de ventas) ➝ La situación del pasivo es alta y deja a la
empresa en una posición muy ajustada y eventualmente con algunos problemas.
- Si es > 1 (en términos de días esto significa Deuda / (Ventas / 360) > 360 días
de ventas) ➝ Nivel de endeudamiento claramente inconveniente para el volu-
men de actividad de la empresa. Al ser la deuda superior a las ventas, tendrá
graves problemas para cumplir con los pagos.
Este índice ha tomado especial relevancia durante éstos últimos años en los que,
producto de la recesión, son muchas las empresas que han quebrado, y de ellas un
gran porcentaje se debe a altas cargas financieras insostenibles por su resultado
operativo (o utilidad antes de intereses e impuestos).
En épocas de crisis como la actual, es cuando es muy importante estar poco endeu-
dado, ya que con tasas de interés reales superiores al 20% anual, son pocos los ne-
gocios muy endeudados que pueden sobrevivir.
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Endeudamiento Largo Plazo: Es una variante del endeudamiento total. Mide la estruc-
tura de financiamiento de largo plazo entre terceros y accionistas. Individualmente no pro-
porciona mucha información, por lo que su interpretación debe ser complementada con
otros índices. Por ejemplo, si fuese cero podría interpretarse como bueno, sin embargo
puede deberse a que tiene toda la deuda concentrada en el corto plazo (y encima ser muy
abultada). Por esto, y partiendo de la base que toda empresa tiene deuda, es preferible
que este indicador sea mayor que el Endeudamiento Corto Plazo / Patrimonio Neto.
RENTABILIDAD
Margen Bruto: al ser un % sobre las ventas, este valor es independiente del nivel
del monto de ventas. En general debería ser estable en el tiempo. Las variaciones
se pueden deber a:
Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera • [29]
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dica que por cada $1 de ventas, el accionista se queda con $0,05. Esto permite eli-
minar la percepción que se puede tener si sólo se presta atención al valor absolu-
to, que individualmente puede ser alto, pero en relación a las ventas bajo.
Rentabilidad del Patrimonio Neto: este indicador interesa más a los dueños que
al banco, ya que muestra el retorno sobre el capital propio invertido. Al igual que
los otros indicadores, debe ser comparado con el de su competencia. Es importan-
te, en este caso, compararlo con otras inversiones disponibles y de igual riesgo.
ROTACIÓN
Rotación del Activo: indica el número de veces que se vende en un año un mon-
to igual al total del activo. Cuanto más alto sea el indicador, mayor es la eficiencia
en el uso del activo invertido. Si es muy alta, y muy superior a la media de su en-
torno competitivo, también puede indicar que la capacidad física de la firma ha lle-
gado a su tope. Si es muy baja, puede indicar que tiene mucha capacidad ociosa.
Una de las limitaciones es que no considera otros activos extracontables, como el
capital humano.
Rotación del Activo Fijo: solamente considera los activos de largo plazo (en las
PyMEs esto está explicado por los bs. de uso).
- Si la empresa tiene un margen operativo positivo y bueno (por ej. 20%), tiene
un bajo endeudamiento (por ej. 0,75) y tiene pérdidas en el resultado final (por
ej. -15%), entonces la empresa tiene una bajísima rotación. Esto, a su vez, se
puede deber a: Activo Fijo sobre-valorado (por lo tanto el endeudamiento real
sería superior), activos fijos improductivos (terrenos o galpones vacíos, etc.) o so-
brecapacidad instalada.
[30] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA
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- Siempre que utilice estos índices para analizar la situación de su empresa, sea
muy exigente, nunca displicente. El concepto básico sobre el cual debe trabajar
es: el pasivo siempre a lo más, y el activo siempre a lo menos.
- Tampoco distorsione los valores para mostrar buenos resultados, tenga siempre
presente que esto implicaría mentirse a Ud. mismo. Las conclusiones a las que
arribe serán las premisas para sus futuras decisiones, y partiendo de premisas
erróneas nadie puede tomar una decisión acertada.
- Previsión por Incobrables: del monto de deudores por ventas que tiene en el ac-
tivo, es normal que un porcentaje les pague con retrasos o directamente no pa-
gue (en época de crisis como la actual este porcentaje suele ser muy alto). Es ne-
cesario hacer una previsión a tal efecto para considerar los futuros cobros ajus-
tados por ese riesgo. Descuente un porcentaje (5-10%)del total de deudores
por ventas y esa misma cifra sustráigala del patrimonio neto.
- Si Ud. logra armar un buen sistema de información que vaya registrando todas
la operaciones que la empresa realiza, es posible tener todos los meses un ba-
lance y estado de resultado preliminar (muy aproximado a la realidad), que le
permitirá calcular estos índices mensualmente.
Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera • [31]
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[32] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA
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V – Entidades Financieras
a - Leasing
Objeto: Pueden ser objeto del contrato cosas muebles e inmuebles, marcas, paten-
tes o modelos industriales y software, de propiedad del Dador o sobre los que el
Dador tenga la facultad de dar en leasing.
13
Puede ser persona física o jurídica.
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Tipos de Leasing:
- Sale & Lease Back: el arrendatario vende el bien para volver a comprarlo
- Full Service: mantenimiento del bien, seguros e impuestos a cargo del Dador
- Net: mantenimiento del bien, seguros e impuestos a cargo del Tomador
[34] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA
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Casos Usuales
• Bienes con alto valor de reventa y merca- • Riesgo y ventajas de propiedad se trans-
do secundario activo fieren al Tomador
• Dador presta servicios adicionales (Por ej.:
mantenimiento)
• Dador es fabricante del bien
• Necesidad de un bien por un corto plazo • Acceso a financiación atractiva y ágil por
• Acceso a mantenimiento especializado un 100% del valor del bien y sin des-
• Aprovechamiento de ahorros impositivos cuentos de entrada
(1) • Aprovechamiento de ahorros impositivos (1)
• Actualización de bienes: modera riesgo • Mejora los índices del balance (endeu-
de obsolescencia damiento, capital de trabajo)
(1)
Por ejemplo: * Para los bancos el impuesto a los activos es del 0,2% mientras que para las empre-
sas es del 1%. El canon no está alcanzado por el impuesto a los activos ya que el dador es el due-
ño del bien.
* Si el bien tiene una vida útil de 10 años y el leasing se hace a 5 años es como una
amortización acelerada (el canon se deduce íntegro para el Impuesto a las Ganan-
cias.)
* Diferimiento del IVA crédito fiscal, porque pago a medida que pago el canon, en
cambio con un préstamo pago todo junto al inicio.
(a) Leasing Financiero: debe cumplir un plazo mínimo según la vida útil del bien.
Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera • [35]
ARMADO LAURA 7/5/02 9:40 AM Page 36
(b) Leasing Operativo: los que no cumplen (a) en cuanto a tiempo, y no ejercen la
opción de compra.
[36] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA
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VI – Glosario
Activo Fijo: son los activos (conjunto de bienes tangibles e intangibles) que no se
consumen en un ciclo operativo. Generalmente son: Galpones, Terrenos, Rodados,
Maquinarias, Muebles y Útiles de Oficina. También incluye, el valor de participacio-
nes en otras empresas y gastos pre-operativos que se amortizan en varios períodos.
Al Activo Fijo también de lo denomina Activo No Corriente.
Bienes de Uso: son todos los bienes necesarios que, directa o indirectamente, se
emplean para fabricar los productos que se destinan a la venta. Es un subconjunto
del Activo Fijo y son los galpones, terreno, rodados, maquinarias y muebles y útiles
de oficina.
Pasivo: conjunto de deuda con proveedores, con clientes, con el fisco, con los em-
pleados y con entidades financieras.
Proxy: es una variable que sirve para aproximar otra que no se tiene.
Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera • [37]
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ARMADO LAURA 7/5/02 9:40 AM Page 39
Banco Bisel
www.bancobisel.com.ar
Mitre 602 – Rosario, Santa Fé
Tel: (0341) 4200-300
Banco de La Pampa
Pellegrini 255 – Santa Rosa, La Pampa
Tel: (02954) 451000
Banco Galicia
www.e-galicia.com
25 De Mayo 195 Piso 8 - (1002) Ciudad de Buenos Aires
Tel: (54 11) 4329-6000 Fax: (54 11) 4324-6100
Banco Hipotecario
www.e-potecario.com.ar
Reconquista 101 – (1003) Ciudad de Buenos Aires
Tel: 4339-7117
[40] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA
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Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera • [41]
ARMADO LAURA 7/5/02 9:40 AM Page 42
Banco Suquia
www.suquiaonline.com.ar
25 DE Mayo 160 – Córdoba
Tel: (0351) 4222048 Fax: (0351) 4200-279
Banco Velox
San Martin 298 – Ciudad de Buenos Aires
Tel: (5411) 4320-0200 Fax: (5411) 43937213
Bankboston N. A.4
www.bostonacces.com.ar
Av. Roque Saenz Peña 634 piso 5 - (1035) Ciudad de Buenos Aires
Tel: (54 11) 4820-2468 Fax: (54 11) 4820-8209
Citibank N.A.
www.citibankonline.com
Bme. Mitre 530 piso 4 - (1036) Ciudad de Buenos Aires
Tel: (54 11) 4329-1435 Fax: (54 11) 4329-1004
Lloyds Bank
www.lloydsbankonline.com.ar
Florida 202 Piso 1 - (1005) Ciudad de Buenos Aires -Argentina-
Tel: (54 11) 4321-4510 Fax: (54 11) 4321-4775
[42] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA
ARMADO LAURA 7/5/02 9:40 AM Page 43
Scotiabank Quilmes
www.scotiabankquilmes.com.ar
Tte. J. D. Peron 564 - (1036) Ciudad de Buenos Aires
Tel: (54 11) 4338-8000 al 9 Fax: (54 11) 4334-5235
Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera • [43]
ARMADO LAURA 7/5/02 9:40 AM Page 44
[44] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA
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Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera • [45]
ARMADO LAURA 7/5/02 9:40 AM Page 46
Argentina
Alzas y Bajas
www.alzasybajas.com.ar
Ambito Financiero
www.ambitoweb.com
América Económica
www.americaeconomica.com
Apertura
www.apertura.com.ar
Argentinisches Tagesblatt
www.tageblatt.com.ar
Bae
www.baedigital.com.ar
[46] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA
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Busines Technology
www.itmedia-america.com
Clarin
www.clarin.com.ar
CNN
www.cnn.com
Contexto (Tucumán)
www.contexto.com.ar
El Chubut
www.diarioelchubut.com.ar
El Cronista
www.cronista.com
El Economista
www.eleconomistadigital.com.ar
El Tribuno (Salta)
www.salnet.com.ar
Espacio Pyme
www.espaciopyme.com
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Ferias y Congresos
www.feriasycongresos.com.ar
La Mañana
www.manana.com.ar
La Nación
www.lanacion.com.ar
La Razón
www.larazon.com.ar
Mercado
www.mercado.com.ar
Negocios
www.negocios.com
Noticias Argentinas
www.noticiasargentinas.com
Página 12
www.pagina12.com.ar
Pymesite
www.pymesite.com
Telam
www.telam.com.ar
TN
www.tn24horas.com
Zona Revistas
www.zonarevistas.com
[48] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA
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Bolivia
El Mundo
www.elmundo.com.bo
La Prensa
www.laprensa-bolivia.com
La Razón
www.la-razon.com
Los Tiempos
www.lostiempos.com
Brasil
Conjuntura Económica
www.crn.com.br
Gazeta Mercantil
www.gazeta.com.br
O Globo
www.oglobo.com.br
Chile
El Diario
www.eldiario.cl
El Mercurio
www.elmercurio.cl
China
China Daily
www.chinadaily.net
EEUU
Forbes
www.forbes.com
Fortune
www.fortune.com
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España
ABC
www.abc.es
Actualidad Económica
www.recoleto.es/economica
El Mundo
www.el-mundo.es
El País
www.elpais.es
La Vanguardia
www.lavanguardia.es
India
The Economic Times
www.economictimes.co m
Inglaterra
British Medical Journal
www.bmj.com
Financial Times
www.ft.com
Journal of Commerce
www.joc.com
The Economist
www.economist.com
The Times
www.the-times.co.uk
[50] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA
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México
El Economista
www.eleconomista.com.mx
Paraguay
ABC Color
www.abc.com.py
El Día
www.eldia.com.py
La Nación
www.lanacion.com.py
Noticias
www.noticias.com.py
Uruguay
El Observador
www.observador.com.uy
El País
www.diarioelpais.com.uy
La República
www.diariolarepublica.com
Posdata
www.posdata.com.uy
Informes Sectoriales
Alimentos Argentinos
Página administrada por la Secretaría de Agricultura, Ganadería, Pesca y
Alimentación (SAGPYA).
siiap.sagyp.mecon.ar/alimentos/inicio.htm
siiap.sagyp.mecon.ar/alimentos/publicaciones.htm
Argentina Sur
www.argentinasur.com
Asia&Argentina
www.asiayargentina.com
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Econolink
www.econolink.com.ar/economyemp/ecempr.htm
Estudio Broda
www.estudiobroda.com.ar
Mercosur
www.mercosur.com
Ministerio de Economía
www.mecon.gov.ar
Sector agropecuario
www.agriclipping.com
Sector marroquinero
www.cueronet.com
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Generales
Informes sectoriales, generales y de países.
www.bancomext.com
www.cinterac.com.ar
www.guiame.net
www.iadb.org
www.intracen.org
www.mercopartenariat.org
Sofware Gratuitos
AVG Antivirus
www.grisoft.com
Callcenter
www.v3inc.com/freecc.htm
Datafull
www.datafull.com
Download
www.download.com
HandyBits EasyCrypto
www.handybits.com
Internet Explorer
www.microsoft.com
MaxMen
www.analogx.com
Norton Antivirus
www.symantec.com
SiSoft Sandra
www.sisoftware.co.uk/sandra
Stats 2000
www.contactplus.com
Tucows
www.tucows.com
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ARMADO LAURA 7/5/02 9:40 AM Page 54
WinRAmTurbo
www.winramturbo.com
Winamp
www.winamp.com
Winzip
www.winzip.com
Xn View
www.xnview.com
ZoneAlarm
www.zonealarm.com
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