Finanzas de Empresas

UNSCH - E.F. P.
DE CONTABILIDAD Y AUDITORIA
CO 443 FINANZAS DE EMPRESAS
LA RESPONSABILIDAD SOCIAL DE LA EMPRESA, UN BUEN NEGOCIO.

Introduccin. Asumir una posicin de indiferencia ante los crecientes problemas que estn afectando a la humanidad (contaminacin ambiental, violencia, desorden social, perdida de principios y valores, aumento de los estados depresivos, deslegitimacin del orden establecido y ms), ser para el mundo entero la peor catstrofe vivida. Son las organizaciones empresariales, los profesionales, el estado y las entidades educativas las que deben asumir una posicin de liderazgo para combatir estos flagelos. Por afectados que estemos, es hora de replantear la responsabilidad social de la empresa en todas sus dimensiones, pues de no hacerlo, para ella misma y para toda la sociedad, ser tomar palco para ser testigos de nuestro propio entierro. Son los padres de familia, los maestros de colegios y escuelas, las universidades, los gremios empresariales, los gobiernos territoriales, el estado, la misma iglesia y todas aquellas personas y organizaciones que de alguna forma inciden hoy en el maana, los llamados a asumir un liderazgo con una posicin tica, moral y de responsabilidad que no permita seguir construyendo un nefasto y fatdico futuro. Aunque mucho hay escrito sobre la responsabilidad social de la empresa, puedo atreverme a afirmar que el tema se ha centrado ms en asuntos de tipo ambiental, desarrollo sostenible y produccin ms limpia, que sin lugar a duda es uno de los frentes de gran atencin por la importancia que ello reviste para el planeta y la misma humanidad, pero no debe ser el nico. Hay otros tratados que con ms atrevimiento presentan la responsabilidad social con componentes de formacin positiva en su comunidad laboral y de impacto en las comunidades a travs de obras sociales, tambin reconociendo su importancia, pero todos ellos se quedan en la parte romntica del asunto y descuidan otros aspectos que son vitales para la sana convivencia y para el beneficio de nuestras sociedades. El tema de la responsabilidad social en las empresas, an no ha sido asimilado con la suficiente seriedad que merece, pues su filosofa y la forma en que se ha venido tratando, tiende a ir en contradiccin con los intereses empresariales, los que son sin discusin alguna, producir ganancias, es decir, que la actividad empresarial sea un ejercicio rentable. Es por dicha razn, que interesado en el tema, lo present con una serie de componentes que harn de l algo interesante para empresarios y unidades productivas, pues la "RESPONSABILIDAD SOCIAL, ES UN BUEN NEGOCIO", dicho de otra forma, las acciones con responsabilidad social no son un gasto, es una inversin que genera Ganancias y Utilidades, en algunos casos de forma inmediata, y en otros a mediano y largo plazo. Es poco probable que una empresa asuma una poltica de responsabilidad social si se le convierte en un gasto que va en contra de sus intereses y estados financieros, pues no podemos desconocer que en el lenguaje empresarial todo se mide en costos de inversin y en la recuperacin de la misma. Cuando se adquiera conciencia de que la Responsabilidad social es una inversin que produce retornos en utilidades, los empresarios y directivos asumirn un liderazgo positivo en el tema, y esto es ms que probable, es una realidad hacer de la responsabilidad social una accin de ganancias para la misma empresa. Alcances de la responsabilidad social. La responsabilidad social de la empresa es una combinacin de aspectos legales, ticos, morales y ambientales, y es una decisin voluntaria, no impuesta, aunque exista cierta normatividad frente al tema. Orientar los esfuerzos de la empresa solamente a producir resultados basados en las teoras de producir y vender ms con el mnimo costo sin importar el impacto social, es a lo largo del tiempo, el peor negocio del sector productivo que busca la rentabilidad. La estrategia actual y sus esperados beneficios, con dicha posicin, puede ser maana el motivo de su fracaso. La responsabilidad social de la empresa abarca aspectos internos y externos, los que se han sido objeto de tratado por expertos en el tema, los primeros orientados a los colaboradores o el equipo de trabajo, sus asociados y accionistas, y los segundos, los externos a clientes, proveedores, familia de los trabajadores, la vecindad y el entorno social, entre estos el medio ambiente. Antes de profundizar ms sobre el tema, es preciso recordar que los objetivos empresariales de la empresa actual, estn enfocados a lograr mayor competitividad y productividad. La productividad se entiende como la capacidad de producir y vender ms, a menor costo y con una excelente calidad , lo que permite a la marca que se promociona mantenerse y crecer en los mercados a los que pertenece, sea nacional o extranjeros, hacindose as mucho ms competitivos.
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Productividad y competitividad son entonces la razn que lleva a que las decisiones gerenciales hagan una valoracin del costo beneficio, la inversin realizada con respecto a las utilidades generadas, pero lastimosamente con una visin a corto plazo, sin medir consecuencias de los efectos nocivos de la inversin en el futuro de la marca o la empresa misma. La misma dinmica del mercado , con sus tendencias neoliberales y la gran necesidad de mantenerse o sobrevivir en un sistema de relaciones complejas y desiguales, en donde la tica y la moral , el concepto de justicia y otros aspectos relevantes a principios y valores han perdido importancia, hacen que el concepto de responsabilidad social sea desatendido, pues en su afn de crecer y mantenerse, se juega con reglas irregulares en busca de arrebatarle el mercado a su competencia y ser ms rentables, haciendo que toda practica comercial sea valida, as se afecte o impacte algo o a alguien. "El fin justifica los medios ", mxima Maquiavlica que prevalece hoy en la direccin empresarial, pues de no ser as, se corre el riesgo de perder el mercado. Esta forma de pensar valida acciones negativas y nefastas bajo pretextos irresponsables, tales como, "si no lo hago no puedo generar empleo ", "es la nica forma de ser rentable y eso aporta beneficios tributarios que sirven a todos", "el objetivo es sobrevivir a como de lugar", ". En el ejercicio empresarial actual y de acuerdo a la dinmica del mercado, toda accin es validada, "En el mercadeo todo se vale", "dicen los expertos". Esta forma de pensar y actuar no mide consecuencias de futuro y del impacto que se puede tener en el entorno social, humano y ambiental, anula todo escrpulo por encima de los principios ticos y los morales, inclusive, por encima de los principios cvicos, sociales y hasta los espirituales. Enfocarse a la generacin de "Beneficios" (de venta , rentabilidad y otros) a corto plazo, lleva a actuar al empresario de forma fra sin limite en la toma de sus decisiones, carente de toda visin tica y responsable, e inclusive, sin medir las consecuencias negativas para su propia empresa, simplemente por su forma de proceder y esquema para decidir. Problemas actuales por acciones no responsables socialmente. Es importante aclarar que los problemas por la inadecuada responsabilidad social no es causa generada por una solo fuente, es decir, por la empresa, todos los estamentos de un estado son igualmente responsables de sus males: las polticas blandas, imprecisas e irresponsables de los gobiernos; gobernantes permisibles y transigentes; los sistemas de corrupcin; la poca preocupacin e importancia concedida en el tema por parte de entidades educativas; la ignorancia misma o falta de conocimiento sobre el tema por parte de empresarios y actores del sector productivo y comercial; el bajo escrpulo de muchos empresarios y personas que conociendo el tema y sus consecuencias, actan de forma irresponsable. En palabras sencillas, todos los estamentos que hacen parte del estado, gobierno y sus polticas, colegios y universidades, empresas, empleados, padres de familia, medios informativos y dems que inciden en patrones de comportamiento y en la cultura, son igualmente responsables en los daos ocasionados, bien por acciones directas o por omisin. Con el propsito de hacer un balance de algunos de los problemas causados por un proceder no responsables socialmente, me parece importante definir lo que yo comprendo dentro del trmino "Medio ambiente". Cuando se habla de Medio ambiente se tiende a pensar solo en aspectos relacionados con los recursos naturales y la calidad de los mismos, Tierra, agua y aire, por lo tanto se queda resumido tan solo a prcticas de tipo ecolgicos en temas relacionados con "Desarrollo sostenible", "Produccin ms limpia" y similares, es decir, manejo de basuras y residuos, estableciendo acciones hacia el reducir el impacto y por ende fomentar el ahorro, reciclar desechos y re-usar en nuevas prcticas productivas lo reciclable. Este es un excelente paso en cuanto a calidad de ambiente en los temas energticos, clima, calidad de aire, calidad de suelos, calidad de agua y relacionados, todos prestando un excelente beneficio al ser y dems especies del planeta. Pero no debemos desconocer que en el concepto del "Medio ambiente" esta el ser como tal, el hombre, que no solamente necesita de un buen aire para respirar, un buen agua para beber y un terreno frtil y variedad de especies de flora y fauna para su alimentacin, necesitamos ms, algo adicional que hace parte de la calidad del medio ambiente. Por ser un animal racional, consciente de su existencia y pensante, necesitamos de la paz, la tranquilidad, la seguridad, el bienestar mental as como el fsico, la armona entre los seres, la satisfaccin por el vivir, la armona con el resto del medio ambiente, y con esto una serie de elementos que proporcionan motivaciones de vida y sentido de trascendencia. El animal humano, es decir, el ser que se convirti en social, requiere de ms elementos de calidad y armona con su medio ambiente que el resto de los animales, pues ellos, los no pensantes o no racionales, carecen de emociones y de conciencia, por lo que su relacin con el medio ambiente es meramente fsica qumica, mientras que en el hombre es adems de ello, emocional, de ah el concepto del equilibrio.
Los problemas que tenemos actualmente no son solamente los que ya han sido estudiados y que se precisan con la calidad y el estado de los recursos naturales, y entre ellos por recordar: El creciente calentamiento global en los ltimos 160 aos y sus efectos en el planeta: El deshielo y derretimiento de los casquetes polares que para el 2.100 aproximadamente, dicen los expertos, sern la causa de que los mares suban hasta metro y medio, desapareciendo naciones enteras y cambiando el mapa mundial. El aumento de sustancias productoras de la lluvia cida y por ende el deterioro de bosques y extincin de especies animales y vegetales vitales para la armona del ecosistema. El aumento de la contaminacin de aguas y el envenenamiento de especies vegetales y animales, la contaminacin para el riego de cultivos productores de alimentos, la proliferacin de enfermedades por sta va y sus dems consecuencias que generan problemas de salud publica en un alto estado de alerta mundial. La sequedad de la tierra y la infertilidad de la misma, la deforestacin y la reduccin de vegetacin como nica fuente de produccin de oxigeno y recuperacin del aire. La Extincin de especies animales y vegetales, con sus consecuencias negativas por el desequilibrio en la cadena alimenticia. El incremento del Efecto invernadero y la alteracin de los habitas. La Reduccin de la capa de ozono y los peligros por la exposicin directa a los rayos del Sol tanto para ser humano como para todas las especies vivas. Y otros tantos asuntos que en estos momentos son objeto de reglamentaciones y de concientizacin, como el incremento de basuras y la disposicin final de las mismas, la produccin de alimentos cargados con contaminantes cancergenos y posiblemente hasta agentes que estimulan mutaciones en los seres vivos.
Vemos pues que el tema ambiental es altamente alarmante, y que lastimosamente ha sido generado por el bajo inters en el asunto, y por la actuacin no responsable del sistema productivo mundial, pero ste no es el nico problema que amenaza a la humanidad y a la empresa, hay otros que da a da crecen y que se convierten en la fatalidad para el futuro. "Hacer empresa hoy en da es muy difcil y arriesgado" dicen algunos empresarios, "La situacin se torna ms violenta", "No hay en quien confiar", y as como esas expresiones son muchas las que reflejan la desconfianza ante la situacin social actual, y no es aplicable solo a una regin, se convierte casi en sentimiento mundial. Reina una situacin de desconcierto y desorden que hace que la practica empresarial sea cada vez ms compleja por no llamarle difcil, afectando el ejercicio financiero, no solamente por el reforzamiento de sistemas de seguridad personal, industrial o de los bienes, tambin por el crecimiento de ausentismos, por los daos causados en propiedad ajena, por las devoluciones, por los reprocesos, la perdida de clientes, la inmoralidad de algunos funcionarios del mismo estado y ms aspectos que hacen parte de lo que llaman "lo normal en un ejercicio empresarial", y que pueden ser medibles en los balances financieros de cada empresa. El panorama actual para la empresa no es nada alentador, de nada favorece sus actividades, atenta contra la estabilidad financiera, afecta el bienestar interno y externo y por ende la productividad repercutiendo en la competitividad. Entre algunos de los hechos negativos, se destaca: La creciente violencia y los conflictos sociales que amenazan la tranquilidad ciudadana, al sujeto y sus bienes y los de las empresas, implicando ms inversin en seguridad, temor en invertir, y en caso de atentados o daos, la perdida y la consecuente reposicin de los bienes. La falta de identidad, el poco sentido de pertenencia por la misma regin, pas y empresa, y el compromiso ausente frente a planes de mejoramiento. El estrs y los estados depresivos que generan ausentismos, deserciones, conflictos, tensiones y una serie de malestares que atentan con el ambiente organizacional. Problemas emocionales, neurosis, paranoias sociales y otros estados que contribuyen a la accidentalidad, que desmotivan e influyen el la poca concentracin y en bajos resultados.
Los anteriores entre muchos de los que podemos enumerar, pero igualmente hay otros males que estropean lo personal y desestabiliza a los grupos familiares, con efectos en los grados de atencin, la disposicin, el aporte y los resultados en la empresa y en general a la sociedad. Entre algunos: Las crecientes tendencias a la dependencia por la drogadiccin, el alcoholismo y otras sustancias psicoactivas que generan problemas internos y descomponen la sociedad. El aumento de la industria del secuestro, las violaciones, el atraco y otros actos violentos que generan temores, zozobras y crean un clima de tensin y miedo.
El aumento de robos, de hurtos, de desfalcos y otras prcticas deshonestas que reducen la motivacin hacia la inversin, implican ms costos en proteccin y que por el mismo estado de prevencin, aminora competencias y estados de nimo, pues se crece la desconfianza, los estados de recelo y las duda.
Junto a otros asuntos lo anterior hace parte del panorama en que se desenvuelven las personas y en el que est inmerso la empresa. Un escenario muy criticado pero que pereciera inmodificable, por la fuerza que con el tiempo ha adquirido, convirtindose en lo normal de la vida cotidiana. Sobra aclarar que la productividad de las personas se ve seriamente afectada cuando se encuentra estropeada emocionalmente, y por ende los resultados de la empresa, as que, si el ambiente en que se encuentra la sociedad, y por ende la empresa, es sano y favorable, la productividad y la competitividad ser mayor, pero de no ser as, se manifestar en sus resultados, de produccin, de mercadeo y por ende financieros. Entre esos factores que afectan sentimientos y la tranquilidad del grupo laboral, y que aunque aparentemente no son de responsabilidad directa de la empresa, repercute en los sus resultados, y entre estos: Las bajas relaciones inadecuadas de pareja y el crecimiento de conflictos familiares. Incremento en los ndices de padecimientos de anorexia y bulimia en adolescentes. Prostitucin progresiva, inclusive infantil. Altas tendencias de homosexualidad. Crecimiento de pandillas juveniles. Practicas satnicas. Alta infidelidad. El crecimiento de los ndices de suicidio. Otras.
Esto produce decaimiento emocional y se convierte en razn para el ausentismo, la desercin laboral, la accidentalidad en el ejercicio de las funciones de trabajo, la apata, el crecimiento de conflictos, la baja motivacin por lo que se hace y dems manifestaciones que merman la capacidad de concentracin y la disposicin hacia la productividad, adems llegan a afectar en aspectos como la perdida total de inters por lo que se hace y por la misma vida, se acaba la ilusin. A esto le podemos sumar otra cantidad de actitudes, comportamientos, hbitos, costumbres y formas de pensar, que se oponen al buen desempeo del grupo de trabajadores y por ende a la productividad de una compaa, entre ellas: El negativismo o pesimismo. Reduce la motivacin por los propsitos organizacionales. La apata al estudio, al mejoramiento continuo y la tendencia al facilismo. La baja disposicin al ahorro y por ende los consecuentes problemas que genera el mal manejo de los ingresos, con sus posibles consecuencias negativas para obtener lo que desea. Un problema financiero es potencialmente el cultivo de actos indelicados. La baja disposicin por aceptar una crtica constructiva, lo que conlleva a la generacin de posiciones negativas para con quien la hace. Bajo sentido de identidad y de pertenencia, desencadenando conductas poco participativas, se hace las cosas tan solo por cumplir sin dar un algo ms a favor de los propsitos de la empresa. El conformismo, la marrullera, que reduce la capacidad de aporte as como la de auto crecimiento o mejoramiento personal. El facilismo con un bajo sentido de auto mejoramiento y de auto aprendizaje, por ende poca capacidad de aporte para la empresa. Altas tendencias a tomar frvolamente las cosas, con mucha inclinacin a lo festivo, concedindole mayor prioridad a ello que al trabajo mismo.
Definitivamente enumerar la cantidad de aspectos que hacen parte hoy de un gran grueso de nuestra poblacin laboral es una tarea casi interminable, y todo lo anterior repercute en la perdida de la esperanza en las personas, la baja ilusin, la poca disposicin por hacer bien las cosas, merma su capacidad productiva y afecta como lo he indicado la productividad, la que se refleja en los estados financieros de las empresas. Acciones de solucin y responsabilidad social. Aunque este trabajo presenta crudamente las realidades negativas, no quiere indicar que todo es nocivo, pero para el propsito del tema de la responsabilidad social, es prudente hacer mencin de dichas situaciones, las que a primera vista, parecen ser ms de la competencia de gobierno, la polica, los padres de familia, de la misma iglesia y no de la empresa, aparentemente.
Lo que queda totalmente claro es que sea quien sea el responsable, estos asuntos afectan al individuo como tal, a los grupos familiares, a la sociedad en general, as como a la empresa y se refleja en los resultados de su ejercicio financiero. As que se convierten en prioridades de atencin por parte de todos los afectados, y de los que como se deca anteriormente, por accin u omisin, son responsables, y entre ellos, la empresa representada en sus directores. La responsabilidad de la empresa en los problemas actuales. Las empresas son participes de la responsabilidad en algunos de los efectos mencionados, o en todos, por sus polticas o la carencia de las mismas, por sus sistemas de direccin y por una serie de costumbres y vicios empresariales que le alejan de una actuacin responsable que mida la consecuencia de sus actos. La responsabilidad o la no responsabilidad, es parte de la cultura de una empresa. Esta vez no har mayor precisin en los temas relacionados con la contaminacin de los recursos, pues sobre sta materia sobra las fuentes bibliogrficas que ayudan a ilustrar ms el alcance de la problemtica. Me interesa sobre manera el efecto de la responsabilidad en lo social y en lo cultural. La falta de tica y moral, es sin lugar a duda, el principal elemento del problema, y como ya lo afirmaba, la bsqueda de las utilidades y el afn de generar resultados a toda costa sin medir consecuencias, no permite que la empresa (los empresarios y directivos), presten la atencin que merece el tema de la responsabilidad social. La inmoralidad ciudadana, la falta de civismo, el bajo escrpulo de las personas, la falta de lealtad, la marrullera, la trampa, la poca seriedad, el bajo sentido de pertenencia, la mediocridad misma, las inadecuadas relaciones humanas, as como esos aspectos, son muchos los asuntos de comportamiento que afectan el desarrollo empresarial y por ende su eficiencia, y podr demostrar que la empresa tiene una alta responsabilidad en ellos. El deseo de todo empresario es contar con un perfil ideal de colaboradores, los que salen de su comunidad, y ste perfil requiere de: Personas comprometidas que den lo mejor de s mismo y que ayuden al crecimiento de la empresa. Personas que sepan trabajar en equipo y que se enfoquen a los objetivos de la organizacin, venciendo el egosmo y evitando el conflicto en pro de la creacin de un clima laboral sano. Personas inteligentes, creativas, proactivas y con agilidad mental que puedan dar soluciones, que decidan y aporten beneficios a los procesos, al sistema en general y por ende al resultado. Personas honradas, honestas y rectas en los que se pueda confiar. Personas serviciales orientados hacia el cliente y hacia la calidad total. Personas tolerantes, prudentes y pacientes que hagan gala de sus cualidades humanas a favor de la relacin interna y externa. Personas participativas y alegres que pongan amor a lo que hacen. Personas concentradas y prudentes que eviten la accidentalidad, deterioros, prdidas, las discordias, los reprocesos y la perdida de clientes. Personas capaces de controlar sus emociones negativas. Personas con escrpulo, nada violentas, sin vicios y manas que atenten con la integridad de sus compaeros, en su vida familiar y social. Personas disciplinadas y responsables que administren el tiempo, que generen buena imagen y que planifiquen en pro de la eficiencia. Personas que proyecten una grata impresin, por su apariencia, por sus modales, por el comportamiento y sus hbitos.
En pocas palabras lo que se requiere es gente de calidad, ntegros y eficientes, lo que en la actual situacin social parece ser una tarea titnica o una utopa. Ser que existen personas con ese perfil? Es la pregunta que sale de dicha descripcin. Lo ideal es probable, y puede que no existan, pero para m, pero aunque fuera as afirmo yo que se pueden hacer. Es decir, parto de la creencia que la persona no nace contaminada, es la sociedad la que lo convierte as, pues su entorno familiar y social es el que crea fijaciones, comportamientos, estimula hbitos, impregna de creencias, desarrolla actitudes y todo lo que de adulto en ellos se reflejar. La formacin del individuo se empieza desde el hogar, en su ncleo familiar, y la educacin bsica y superior la complementa y valida, pero es en la vida laboral donde el individuo refuerza conductas o creencias, e inclusive donde las replantea. De qu sirve una educacin basada en valores y de buenos principios ticos, si la persona para mantener su puesto debe hacer cosas que van en contra de sus creencias? Nada se logr con ensearle a la persona a ser recto, si su jefe le indica que tiene que
"Torcer", "Comprar", "Untar" o dicho de otra forma, dar una comisin ilegal a alguien para poder vender o para hacer negocios. Existen muchas empresas que fomentan "los torcidos", es decir, los negocios sin escrpulo. De nada sirve ensearle a no mentir a la persona, si el jefe es el primero que les dice a sus colaboradores que le nieguen, que se inventen una disculpa ante un cliente cuando hace un reclamo. He sido testigo de personas con una alta capacidad creativa y de innovacin, y que por sus mismas capacidades estudian una carrera afn a la creatividad, diseo grafico o algo similar, y una vez que son contratados, el jefe escudado en la frase "El que manda manda", le impide a sta persona hacer aportes, pues su papel es ejecutar las ideas que le presenta el que paga, el que tiene poder, as el empleado tenga mejores que las suyas, "O hace lo que le ordeno o se va", y ste, por cuidar su puesto, termina siendo un interpretador de ideas tontas y nada interesantes, perdiendo as, la capacidad creativa. Muchas veces los ambientes organizacionales o el sistema de direccin anula las capacidades humanas positivamente desarrolladas. He visto vendedores altamente cumplidos y eficientes al inicio de su carrera, y tan solo requieren algo ms de refuerzo de esta conducta para que se conviertan en vendedores profesionales, pero su jefe con el tiempo les ensea lo contrario, les llega tarde, los deja en una reunin nada productiva el tiempo que a l se le antoja, les queda mal con los compromisos de entrega y en definitiva, les daa lo bueno que ellos tenan, inclusive les ensea a mentir y ha hacer marrullera. Igualmente he sido testigo de personas recin casadas que con vehemencia desean construir un lindo hogar, por lo tanto trabajan con ahnco, pero a su vez cuidan su relacin de pareja, y en el transcurso del tiempo las cosas cambian, pues la empresa no respeta su tiempo personal, se los quita, adems de que les fomenta espacios propicios para lo negativo, el licor e inclusive la infidelidad. Es decir, existen empresas donde no se le concede valor a las competencias personales, a la calidad integral de vida (Personal, familiar y social, no solamente lo laboral), a lo emocional y cultural en general, posibilita la generacin de ingresos, ms no agrega nada positivo a la calidad de vida. Fui testigo en una empresa, supertienda, que en el da de las elecciones les obligaron a trabajar, sin concederles a los empleados que deseaban sufragar, el permiso para hacerlo, se les neg un derecho fundamental, y cuando yo les dije que eso era ilegal y ellos podan hacer valer sus derechos, los mismos me indicaron que era mejor no hacerlo, pues iniciara una persecucin laboral, y deban de cuidar sus puestos. La misma empresa fomenta la apata por los deberes ciudadanos, y atropella los derechos de los mismos. Si lo hace en lo fundamental, Qu no puede hacer en lo aparentemente menos importante? En que beneficia a las personas el conseguir el ingreso necesario para su manutencin familiar si el ambiente laboral le afecta emocionalmente? En qu beneficia el puesto laboral si se le quita su puesto familiar? No se haba pensado en eso? Muchas veces las condiciones laborales se desarrollan en estados altos de tensin, lo que genera estrs y hasta estados depresivos, afectando el bienestar y la salud de la persona. No se hace el bien, el escenario no es constructivo, pasa a ser destructivo. Tambin es corriente ver en algunas empresas abuso de autoridad, humillacin respaldada por el poder, afectando la autoestima, generando resentimientos y dolor. Deja mucho que decir sobre los problemas que vivimos actualmente lo que denomino la anttesis de lo que somos, pues aunque nuestro pas es un estado democrtico y eso es lo que deseamos ensear y mantener, por regla general en el interior de las empresas se vive lo contrarios: VIVIMOS EN UNA DEMOCRACIA, PERO EN LA EMPRESA SE VIVE UNA AUTOCRACIA. Los jefes son los nicos que tienen derechos, los dems solo deberes. Todas las personas no responden de igual manera a un estimulo, por lo tanto hay que cuidar la emisin de los mismos, el ambiente, la forma de comunicar, la forma de mandar y dems que hacen parte de la higiene laboral si se espera crear condiciones favorables para el bienestar de las personas y para el mejoramiento del clima en pro de la productividad. Pero no solamente aqu vemos actos donde hay responsabilidad de la empresa en las personas, tambin se encuentran en sus polticas y tradiciones. Fomentar, transigir y "Alcahuetear" los espacios perniciosos en una accin negativa. Las famosas fiestas de integracin, por ejemplo, las que nunca integran por que siempre van los mismos con las mismas, y se prestan para la creacin de corrillos cerrados y burleteros, animados por el licor y una serie de estmulos que terminan con personas embriagadas, es una forma de destruir a las personas, ya que son espacios propensos para la accidentalidad, para los pleitos, para que ya motivados por los efectos del licor se prosiga la fiesta y se gasten el dinero que se requera para pagar la escuela de los hijos, o para los servicios o alguna necesidad bsica. Inclusive estos eventos fomentan hasta la infidelidad y crean problemas para con las parejas de los colaboradores, y en algunos casos son causa de accidentalidad y muerte.
En cierta empresa, en la fiesta anual, siempre haba un muerto generalmente por accidente por el licor una vez terminada la fiesta. Los directivos tan solo decan "que mala suerte la de nosotros". Una inadecuada forma de dirigir a los empleados, polticas de bienestar que desfavorecen las conductas y atropellan las relaciones de pareja o de familia, el atosigamiento por ordenes confusas y la saturacin de trabajo sin prestar importancia la salud y el bienestar del individuo, estos como muchos otros factores comunes en algunas empresas, generan problemas en el individuo y afecta a sus familias, por lo que se pueden calificar como acciones no responsables de la empresa. Pretextos peligrosos. Solo para reflexionar. En cuanto a ste tema de la responsabilidad social nos encontramos con una serie de pretextos peligrosos que hacen parte de la cultura actual y que finalmente se acomodan a intereses financieros de algunas compaas o empresas, hacindoles sentir que estn actuando bajo normas, bajo derecho o moralmente. Entre estos pretextos de nuestra cultura empresarial y social podemos anotar algunos de ellos: El derecho al trabajo. Da a da crece en las ciudades el trabajo informal, con un alto desorden social, escudados en el pretexto del derecho al trabajo, pero no nos hemos puesto a pensar en otros derechos, el derecho al trabajo con dignidad, el derecho al respeto de la movilizacin libre y sin obstculos de peatones y conductores, como tampoco pensamos en los deberes, como el deber de respeto del espacio pblico. Sobre este tema vemos inclusive a muchas empresas que han hecho de la venta informal, en semforos, andenes, autobuses y otros lugares no propicios para la actividad, su principal canal de ventas, sin responsabilidad laboral y social alguna por quienes hacen la venta, evadiendo impuestos ya que de esta forma es difcil controlar ventas reales, como quien dice, explotando a las personas y evadiendo responsabilidades tributarias, pero todo bajo el pretexto de que estn generando trabajo, y estimulan a dichos vendedores, para que peleen por el derecho al trabajo. Espacio para adultos. Vemos a diario, me refiero a la televisin, que programadoras y anunciantes se lavan las manos poniendo solamente mensajes, antes del programa "Este es un programa para adultos, sugerimos que los menores estn acompaados por padres o personas mayores de edad", y lo ms irnico, es que en algunos casos dichos programas esta en la franja que se denomina familiar, o en horas de la noche, en una cultura ciudadana donde ya el chico desde los 5 aos, se acuesta tarde, donde sus padres por el mismo trabajo llegan tarde. Pero finalmente la programadora se cur en salud, advirti, y as ya no es problema suyo o del patrocinador que el nio deba permanecer solo, o que la madre o el padre estn ocupados. (solo para reflexionar un poco) Libertad de prensa. En honor a la libertad de prensa, al derecho de estar informados, programadoras noticiosas, programas de comentario y otros, hacen apologa al delito, entrevistan al delincuente y le dan el despliegue necesario, dan la primicia de un ataque, presentan imgenes de alto dolor, el reflejo de la violencia, la tristeza aguda, el drama desgarrador, creando as ms paranoia social, ms depresin e incitando al suicidio mismo, y en los nios, ensendoles que el delito es algo normal. Ultimo minuto. Hace algunos aos la prensa hablada estableca franjas para el resumen de las noticias del da, hoy, ya no es suficiente la entrada apotesica acompaada de una fanfarria en la cual se dice ULTIMA HORA, paso a ser ULTIMO MINUTO, para presentar el suceso de dolor, se interrumpe el programa infantil o el que sea, para cumplir con un derecho de informacin, sin importar el impacto que eso cause. No es trampa, es la nica forma de hacer negocios. "Si no lo hacemos nosotros lo hace la competencia", "No es un soborno, es una costumbre", "Para sobrevivir y negociar hay que presupuestarlo", refirindome al soborno y la comisin para hacer asignar un negocio. Yo cumplo con pagarles lo que les corresponde por ley, ya es problema de ellos que hacen con su plata. La posicin ms irresponsable frente al pago de los salarios, y ms de las prestaciones y las liquidaciones. Parece que al que piensa as no le interesa si la persona se lo malgasta por que no sabe manejar el dinero, y as se afecte una poblacin infantil, se destruya un hogar y se creen las condiciones propicias para el cultivo de las bandas de delincuentes. Cada persona vive como le da la gana, no debo meterme. Solo somos sensibles si a nosotros nos toca una situacin dolorosa, mientras tanto no me importa, intervenir y prevenir no es prioridad de nadie. Es mejor quedarse callado, pues el problema no es mo. Les gana la indiferencia y se vuelven cmplices, se acostumbra a presenciar lo inadecuado y se guarda el silencio de algo que maana se devuelve contra quien fue testigo mudo del suceso, pero mientras tanto es mejor quedar callado para cuidar la espalda y sus intereses.
Todos estas posiciones y pretextos que son parte de una cultura actual, son muestra del alcance de la irresponsabilidad social, por lo que se invita a que consideremos las consecuencias y por ende asumamos una actitud de cambio, pues de seguir as, Hasta dnde podremos llegar? Por qu quejarnos maana si hoy patrocinamos una cultura degradante, inescrupulosa y fomentamos el desorden? Recordemos, se cosecha lo que se siembra, y hoy, estamos teniendo la peor pero ms abundante de las cosechas. Como los anteriores pretextos hay otra gran cantidad, que tan solo benefician los intereses de quienes los promueven o los pronuncian. Cmo influye la empresa en la Cultura?
Uno de los grandes males que afecta el orden social y las mismas economas de los pases, con mayor nfasis en Latinoamrica, es la corrupcin, pero este es un mal que no se detiene acabando con los corruptos, los corruptos son la consecuencia de los corruptores, y muchos empresarios acostumbran esta practica y la fomentan en la empresa como anteriormente lo describa. Por qu juzgar un estado corrupto si la misma empresa es su principal corruptor? Otro de los grandes problemas sociales es la violencia, y para la empresa es un asunto de gran preocupacin. Por qu quejarse de algo que se ha fomentado? Aunque es una pregunta afirmativa muy comprometedora, es una realidad de la que la gran mayora de las empresas tienen responsabilidad. Con el afn de lograr el mejor posicionamiento de la marca, las empresas con capacidad de hacer publicidad, buscan los programas que tengan mayor sintona, o raiting como tcnicamente se le llama, y hoy en da estos son los programas televisivos que tengan un contenido violento, tanto en lo psicolgico como en lo fsico. Muchos de estos programas de alta sintona estn basados en situaciones de engao, de secuestro, de mentira, de violaciones, de matanzas y otras expresiones violentas, haciendo apologa al delito. Bien sabemos que la televisin sobre todo, es el medio de comunicacin de masas que penetra en la mayora de los hogares. No existe distincin, llega a ricos y pobres es considerado un fuerte medio porque integra imgenes y sonidos. Sin embargo, por poseer esas caractersticas y por tener la facilidad de llegar a la mayora de la poblacin se ha transformado en un arma de doble filo dada la calidad de programacin que transmite sin considerar que, en la mayora de los casos, sus espectadores son nios y jvenes que no tienen un adulto que los oriente con relacin a los temas que all se desarrollan. Sabemos que los nios y los adolescentes son altamente influenciables, y que en esa edad an no tienen definida su personalidad, por lo que se convierten en los principales imitadores, pero no necesariamente de lo bueno, sino de lo que ms ven y de lo que se le hace ms despliegue, y en la actualidad, es el gran guerrero, el ms violento. De esto es consciente los directores en la industria y el comercio, pero amparados en la postura de que eso no es su responsabilidad sino la de los padres, por mucho tiempo han patrocinado la cultura que maana les repercutirn negativamente. Patrocinar programas con contenido violento, forma personas violentas, y eso se lleva haciendo por ms de 30 aos, lo que nos indica de donde los que calificamos de delincuentes, aprendieron lo que hacen y que tato reprobamos. La empresa es pues responsable en la cultura, pues ella la patrocina y en otras palabras la conduce, y finalmente ayuda a crear individuos con comportamientos inadecuados que en el maana a ella misma le afectan. Actos responsables de la empresa. Una empresa responsable socialmente establece como principal estandarte en su cultura organizacional, la tica, la moral, los principios cvicos y ciudadanos y todo lo referente a sus valores. Sigue siendo la planeacin estratgica una herramienta de gran importancia en la empresa, pero a sta debe complementarse otros aspectos, su visin requiere de algo ms integral, y entre ello, considerar los beneficios reales en individuos y en las comunidades, lo social. Con frecuencia encuentro visiones de empresa que rezan algo as: "esperamos para el ao 2006 ser la principal empresa del sector, abarcando el mercado nacional y extranjero". Sera importante y no le sobrara, ser la mejor no solo por el alcance en sus acciones de mercadeo, por su estabilidad financiera, por la participacin porcentual del mercado, sino por que no atropello o gener impacto negativo alguno en el medio ambiente, en las personas, en la sociedad. Una empresa es realmente la mejor cuando adems de lograr los objetivos empresariales, aport beneficios al individuo, a sus colaboradores, a los grupos familiares de los mismos, cuando benefici su entorno y cuando al hacer una retrospectiva vea que ha cumplido cabalmente con los principios cvicos y ciudadanos, con las reglas ticas y morales, con la normatividad legal a la que pertenece, en fin, cuando a conciencia puedan estar seguros de que actuaron siempre en la va correcta y no causaron dao alguno. Esto se inicia con asumir una posicin congruente frente al tema por parte del empresario y sus directivos, en la que prevalecen aspectos tales como: Se Establece un cdigo de valores y unos principios ticos ante toda su comunidad organizacional (Empleados, proveedores y clientes) Se capacita a sus directivos en nuevos estilos de gestin apartando la pedantera, el atropello y la arrogancia, evitando as que bajo la figura de poder y mando se cause algn dao, sin que esto signifique ser permisible, tolerante o que no se cumplan las reglas establecidas. No hay que confundir el respeto con la tolerancia. Establece una cultura basada en la disciplina, la responsabilidad y el cumplimiento, sin necesidad de estrujar y herir a nadie, pero con lnea de orden para beneficio del todo. Motiva y estimula las buenas conductas, lo moral, lo tico y el civismo.
Capacita a sus empleados, no solo en asuntos tcnicos o relacionados con la actividad de desempeo, tambin lo hace en aspectos que les agregue mejoramiento personal, familiar y social. Se preocupa por el bienestar personal y familiar, involucrando en sus procesos de mejoramiento a la familia. Cada decisin interna y externa es estudiada tambin bajo consideraciones ticas, ambientales y dems aspectos que han sido objeto de este documento. Vela por que las condiciones laborales, tanto de ambiente, legales y de relacin, sean favorables.
En una empresa responsable se piensa en la salud de las personas y el cuidado del medio ambiente, se piensa en el bienestar de la comunidad a la que se pertenece agregando valor. Ventajas y beneficios de la responsabilidad social para la empresa. La responsabilidad social no es una actitud filantrpica que arroja beneficios solo hacia el medio ambiente, los recursos naturales, sociales y humanos, a su vez, representa para la empresa una inversin que repercute en beneficios financieros. Esta demostrado que las inversiones en asuntos de responsabilidad social, en algunos casos, a corto plazo y en otros a mediano plazo recupera la inversin, y totalmente seguro que a largo plazo no solamente ser recuperada, sino que a su vez, la empresa genera condiciones favorables para minimizar los impactos negativos que le producen perdidas. Actuar con responsabilidad social, es, sin lugar a duda, el mejor negocio para la empresa, sus beneficios se reflejarn de forma casi inmediata favoreciendo la productividad y la eficiencia a travs de acciones hacia: Al interior de la empresa. 1. Acciones responsables hacia empleados y ambiente laboral. Permitir que los colaboradores mantengan un adecuado equilibrio entre tiempo de trabajo y tiempo de vida, de descanso y ante todo el de familia. Propiciar espacios de formacin y aprendizaje permanente, en el crecimiento personal, en el mejoramiento de actitudes, entre ellas autoestima, relaciones humanas, motivacin y otros temas que permitan un desarrollo sano mental y emocionalmente. Fomentar el trabajo en equipo y empoderar a las personas para que puedan tomar decisiones y estimulen su creatividad. Evitar espacios de ocio no positivo (Fiestas, bingos y similares) y en su efecto estimular actividades de encuentro familiar, de expresin artstica, culturales, ambientales y otras maneras de motivar hacia acciones positivas a los empleados, a la vez que la pasan de forma agradable. Mantener de forma permanente campaas orientadas hacia el mejoramiento personal, hacia la formacin de principios ticos, cvicos, morales y otros aspectos que generen ganancia en lo social y humano, entre ellos rendir honor a nuestros smbolos patrios. Estimular y propiciar una poltica interna de fomento al estudio, a la investigacin y a la participacin democrtica, tanto en lo empresarial como en lo ciudadano. Dar un trato adecuado, respetuoso y amable a las personas. Respetar creencias religiosas y diferencias culturales. Bajo ninguna razn abusar de la autoridad y el poder del directivo, del profesional o de los jefes. Ser justos y aplicar los criterios de igualdad y equidad, segn el cdigo moral y los principios ticos. Aplicar de forma justa y sin vicio alguno los derechos legales del trabajador, acogidos a la legislacin, sin aprovechar de la necesidad del trabajo o de la misma ignorancia de sus trabajadores. No hacer acomodos legales y crear figuras de ley, que aunque legales, no son las adecuadas en las relaciones laborales. Velar por que las condiciones de ambiente en el lugar de trabajo sean saludables y agradables, cuidando la distribucin de los espacios, la iluminacin, temperatura, la ergonoma, limpieza, y entre ellos desde el cuidado de baos, cocinas, pasillo, bodegas y dems. Dotar de los implementos y las herramientas necesarias y bsicas para desempear de forma eficiente el trabajo y ensearle su uso y cuidado. Hacer constantemente campaas de salud, de prevencin a drogadiccin y otros vicios y velar por que las personas adquieran mayor responsabilidad por el bienestar fsico de ellos mismos. Motivar los convenios para campaas de vacunacin y otras de apoyo a la calidad de vida del empleado y de sus familias. Estimular el deporte y propiciar actividades del genero. Estimular y fomentar la expresin artstica como una forma de uso adecuado del tiempo libre, y apoyar dichas actividades. Crear sistemas de evaluacin y medicin del desempeo, no como herramienta para la descalificacin, sino como un sistema de indicacin para el apoyo de las condiciones o a la persona misma que evidencia una insuficiencia por conocimiento o algo que puede ser intervenido. Establecer normas claras y velar por el respeto de las mismas, iniciando por un proceso de educacin y creacin de conciencia de la importancia de las mismas. Las normas no se imponen, se ensean y se vigilan.
Evitar la permisibilidad y la transigencia en acciones o con actitudes indelicadas o indebidas, pues esto fomenta la mediocridad y refuerza conductas negativas. Hacer campaas de proteccin al medio ambiente. Fomentar el ahorro y preocuparse por la educacin en sistemas de control y manejo del presupuesto y de inversiones. Preocuparse por subir el perfil acadmico de sus colaboradores, y ms, dar apoyo en el estudio a quienes son analfabetas. No discriminar a nadie. En lo posible contratar a personas de minoras tnicas o personas de mayor edad que estn en capacidad de desempeo. Pagar igual salarios a hombres y a mujeres, cumplir con dicho compromiso y no fomentar espacios que degraden sus ingresos (Ventas no necesarias al interior de la empresa, crearles compromisos o similares) No contratar menores, y en el caso de hacerlo, acogerse a las leyes, respetando sus derechos y cumpliendo con los deberes. Permitir la promocin de sus mismos colaboradores, bajo sistemas de merito, previamente conocidos por ellos para que se establezcan como metas personales. En cuanto a la salud y seguridad en el lugar de trabajo, se trata en primer lugar de cumplir todas las normas laborales establecidas para el caso de acuerdo al sector. No permitir espacios que denoten discriminacin, como casino para directivos, parqueaderos para profesionales, ascensores para jefes y otros sistemas que reflejan una diferencia generadora de resentimientos. Mantener al personal informado, no solamente de las perdidas y de los fracasos, tambin de las ganancias, de los logros y las felicitaciones. Dar el debido reconocimiento cuando el empleado se lo merece. No apropiarse de las ideas y de los logros de otras personas. Ensear a las personas ms que a hacer las cosas, a saber por qu o para qu se hacen, pues eso agrega sentido.
La repercusin de la accin responsable para con los empleados: Repercutir casi de forma inmediata en la reduccin de ausentismos lo que representa un alto costo para la empresa, por el valor pagado en la ausencia, as como por el trabajo dejado de hacer por la no presencia. Se eliminar la posibilidad de conflictos que afectan la comunicacin, que alteran la disposicin del trabajo en equipo y que finalmente generan problemas de calidad, mayor probabilidad de error e inclusive de accidentes, conflictos que generalmente perduran por largo tiempo e indisponen las relaciones laborales y se reflejan en los resultados. La motivacin permitir que las personas tengan mayor disposicin hacia su que hacer reflejndose en mayor productividad, convirtiendo as el sistema de la empresa en algo eficiente y favorable para la calidad y la competitividad. Se estimula el sentido de pertenencia logrando mayor compromiso por lo que se hace, y por ende menos errores de calidad, menos problemas que afecten el servicio u otras formas que representan perdidas de materia prima, de clientes o que originan los altos costos por reprocesos. Las personas estarn ms dispuestas a aportar sin esperar compensacin alguna. El clima laboral se mejora y las relaciones se llevan de forma ms armnica y amable, permitiendo mayor concentracin, mejor disposicin y ms alegra por lo que se hace, de forma tal que las metas no se convierten en una presin, sino en un objetivo que genera pasin por todo el equipo. La conciencia sobre lo que se hace, el sentido de pertenencia, el empoderamiento, la delegacin y otros asuntos posibilitan una mejor participacin y reducen la resistencia en casos de una extensin de horarios sin que generen cargas financieras. El conservar la clientela y satisfacerla, se convierte en un compromiso compartido y grato por todos los miembros del equipo, la empresa es motivo de orgullo. Se intervienen comportamientos, hbitos y conductas negativas en los empleados, evitando que los problemas personales distraigan su atencin hacia el trabajo, e igualmente se eliminan probabilidades de comportamientos socialmente no sanos que afecten cumplimiento, modales y relacin con clientes, mala imagen, calidad en la manufactura y en los servicios, generando mayor confiabilidad en la clientela, los proveedores y el mercado. Se eliminan probabilidades de pensamientos negativos y de tendencias que puedan ser aprovechadas por otras personas inescrupulosas, y que puedan estimular a que nuestros propios empleados se conviertan en delincuentes, a travs de actos da a da ms frecuentes como el hurto, el secuestro y los desfalcos. La creatividad estimulada permite el aporte positivo hacia las polticas de mejoramiento, hacia los planes de ahorro y dems campaas internas y externas de la organizacin. Se crea la disciplina, la responsabilidad fundamental para el xito de toda organizacin y todos se acogen a ella sin objeciones, pues entienden de su importancia y evidencian los resultados. Se eliminan focos de resistencia al cambio, se minimizan prevenciones, se eliminan los sentimientos negativos y otras actitudes que afectan la relacin y el trabajo mismo. Al mejorar los conocimientos y las capacidades, se establecern mejores mtodos para hacer las cosas, se harn ms eficientes y competitivos. Se eliminan los factores de presin, de estrs y de malestar, haciendo que el trabajo sea ms fluido y alegre.
En otras palabras se mejora la condicin del trabajo, se reducen gastos, se evitan perdidas y se orientan a servir con mayor eficiencia al cliente.
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2. Acciones responsables hacia la familia del empleado. El colaborador o empleado es ante todo un miembro de un grupo familiar, por lo que la empresa debe dirigir acciones hacia ella, tratando de que el grupo familiar proporcione motivaciones favorables que se reflejen en el mismo trabajo, y buscando que dicho grupo se convierta en su principal aliado. Se observa hoy que las personas por su afn de producir los ingresos necesarios para el sostenimiento de sus compromisos y obligaciones familiares, por la necesidad de conservar su puesto de vital importancia para la manutencin de la misma, dedique tiempo adicional, descuidando el de su familia. Y no solo el hecho anterior, tambin incide en el bienestar de las familias el hecho de que las empresas fomenten espacios de recreacin y ocio donde no se le participa a los grupos familiares, quitndoles ms tiempo an, adems de que estimula una serie de espacios generadores de gastos que repercuten en el presupuesto familiar. La empresa aunque no busque intencionalmente convertirse en un tropiezo para las relaciones familiares, puede llegar a serlo, por lo que el principal enemigo de la empresa esta algunas veces en el ncleo familiar de sus empleados. "Claro, como para usted es ms importante la empresa y su trabajo que nosotros", es una reclamacin frecuente. "Pues es por ella que los sostengo, as que no puedo hacer nada" es la respuesta a tal afirmacin, y aunque ambas posiciones tengan mucho de validez, reflejan una relacin no armnica que no conduce a nada bueno. No se busca con sta ponencia que los empleados descuiden lo laboral por lo familiar, as como no esperamos que descuiden lo familiar, se trata de buscar un equilibrio, no solo en tiempo, tambin en pertenencia. Si la empresa involucra al grupo familiar en diferentes actividades, lograr enamorar al grupo familiar de la firma a la que pertenece el miembro de ella, y entre estas actividades se mencionan algunas: Participarles de los procesos de formacin y capacitacin orientados al mejoramiento humano: Autoestima, relaciones de pareja, manejo de conflictos para con los hijos y otros relacionados con la autoayuda y el bienestar humano. Participarles en eventos culturales, deportivos y actividades recreativas. Crear un programa de bienestar orientado a la atencin de los hijos de los empleados, de sus padres y esposas. Participarles de los beneficios por convenios de la empresa. En algunos casos servirse de ellos como proveedores para asuntos menores sin generar compromisos laborales. Considerar temporadas escolares y otras de importancia en el ncleo familiar, para establecer convenios o acciones de apoyo. Incluirlos en las campaas de salud. Crear un sistema que refleje eventos especiales de los ncleos familiares, para ser tenidos en cuenta con pequeos detalles como cartas, flores, artculos que no requieren mayor costo o desgaste alguno: Nacimientos, fallecimientos de familiares, grados de sus hijos, logros acadmicos y deportivos de los nios, enfermos del grupo familiar, cumpleaos, aniversarios y otros que son importantes para ellos. Hacerles extensivas las campaas de ahorro del presupuesto familiar, ahorro de energa, y proteccin del medio ambiente. Fomentar actividades culturales y deportivas para hijos y miembros del grupo familiar de los empleados. Involucrarlos en las festividades. De ser posible patrocinar actividades de apoyo al grupo de la tercera edad, a jvenes deportistas de nuestros empleados y otras similares. Guarderas, ancianatos, centros de trabajo social, talleres de manualidades y similares.
En otras palabras tener en cuenta a los miembros del grupo familiar, pareja, hijos y padres como primer grupo. La repercusin de la accin responsable para con familiares de empleados: Si el grupo familiar de los empleados es atendido por la empresa, se convierte en el principal aliado de la misma, apoyan la gestin y le conceden la importancia desde los mismos ncleos de familia. El mismo grupo familiar evitar que el empleado haga marrulla, pues su agradecimiento por la atencin y por los gestos recibidos hace que se sienta comprometido y manifiesta lealtad. Igualmente la capacitacin recibida, les permite minimizar los conflictos de relacin, evitando as que el empleado acuda a su labor desmotivado y emocionalmente afectado. El solo hecho de ensear al grupo familiar mtodos del buen manejo del presupuesto familiar apoya la armona y beneficia los estados de animo. El mismo empleado fortalece su sentido de gratitud y es ms leal y fiel a la empresa, estar ms dispuesto a dar lo mejor de s, a llevrsela bien con sus superiores, a acatar las normas y a ponerle mayor amor por lo que hace.
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Al exterior de la empresa. Acciones responsables hacia la comunidad y clientes. Ideal es que la empresa se proyecte hacia la comunidad con acciones inclusive de beneficencia, y de ser posible, en la medida que los estados financieros lo permitan, sus acciones sern bienvenidas. Apoyar una escuela, patrocinar un parque, regalar utensilios para labores educativas, hacer donaciones, sostener un ancianato, hacer recolectas y otras acciones altruistas nunca van de sobra, pero la realidad es que no toda empresa tiene la capacidad econmica para hacerlo y aunque eso de una u otra forma le genera beneficios a largo plazo esa accin depende de la fortaleza financiera de cada empresa. Pero hay otras acciones hacia la comunidad que en la mayora de los casos no generan costos, o son mnimos, y que aunque los genere, la inversin repercutir en beneficios y recuperacin. Acciones que no generan costo alguno y repercuten en ganancias. No genera costo alguno: Tener una poltica de uso racional de los recursos que evite el derroche, minimiza los problemas de basura e impacto ambiental. No genera costo crear cultura del reciclaje, merma el impacto ambiental y retorna inversin por la venta de esos desechos para otro sistema productivo. No genera costo respetar el espacio pblico, permite apoyo de su vecindario y repercute en que ellos mismos sern sus aliados y vigilantes. Mantener limpio y lucir con altura el establecimiento o empresa en su fachada y entorno. Participar con la junta de vecinos o la accin comunal en los temas y acciones de inters del sector o comunidad a la que se pertenece. Ser solidario con sus vecinos Apoyar establecimientos comerciales de su vecindario o empresas del sector creando un vinculo ms favorable: Tiendas, papelearas, transporte, banquetes y otros. Servir a las entidades educativas, policiales y diferentes grupos comunitarios en la medida que sea posible. No sobornar a nadie, no comprar artculos de fuentes ilegales, no apoyar al reducidor. Contratar limitados fsicos o personas excluidas laboralmente, que en el caso de ciertas empresas puedan desempear una funcin. Ejemplo: Sordos mundos para trabajos de manufactura, alguna invalidez que no impida funciones de asiento, personas con ciertas deformaciones y limitaciones pero que estn en capacidad de prestar un servicio en el cual su limitacin no sea un impedimento. No patrocinar eventos y actos pblicos o privados que atenten contra la moral, el orden jurdico, lo legal y en ltimas que estimulen conductas no sanas para las personas o que afecten a los grupos familiares y repercutan en el bienestar social. En el caso de contar con perros guardianes, crear sistemas que no representen amenazas a los vecinos. Regalar a su comunidad o a ciertos grupos algunos desechos no tiles que van a la basura: Recortes de material y similares. Regalar a la comunidad o grupos utensilios, muebles y equipos de no uso en vez de embodegarlos y ocupar espacios intilmente. En la comunicacin publicitaria no prometer lo que no se puede cumplir, y no crear falsas expectativas que siembran el desconsuelo. Cumpliendo normas establecidas de proteccin a los menores de edad, como es el ingreso y/o la venta de ciertos productos a quienes no cumplen las caractersticas. Otras ms.
Se mantiene el costo estimado para el mismo fin, pero se invierte el sentido de forma positiva. Son muchas las empresas que invierten en publicidad, y para ello destinan un presupuesto, el mismo que se puede mantener, pero la recomendacin en cuanto a la responsabilidad radica en: Velar por que los contenidos de la campaa no induzcan a hbitos negativos, que no confundan a las personas y que no atenten con lo moral, lo tico, lo cvico y menos que fomenten la violencia o hagan apologa del dolor, del desorden moral y social. Considerar antes de pautar, no patrocinar espacios o programas de contenido violento, o que de alguna forma fomenten o hagan apologa de comportamientos negativos. Hacer las campaas con contenidos que promuevan los valores, lo tico, el orden social y que contribuyan en pensamientos y comportamientos positivos.
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Considerar en los contenidos publicitarios no generar la discriminacin. Considerar que la omisin puede ser tan peligrosa como la accin, sobre todo en el manejo de promesas y la presentacin de beneficios de los productos. No inducir a travs de la imagen, del texto y del mismo contenido, al afianzamiento de la baja autoestima, del incremento de la anorexia, de la bulimia y de la adiccin hacia vicios. Indicar en sus empaques riesgos de los contenidos, o el manejo de residuos con visin hacia el impacto ambiental.
El manejo de la imagen de los productos en los diferentes medios publicitarios tiene mucha responsabilidad en los problemas actuales, pues por ser tan efectivos (de alto impacto, de alta frecuencia y de mucha recordacin) crean cultura, y lastimosamente, o manejan contenidos violentos de tipo psicolgico o en comportamientos, y/o patrocinan programas de iguales contenidos. "Solo para mujeres bonitas", "Sea ms sensual", "La mejor forma de tener xito", son frases que producen imgenes y sentimientos, positivos en algunos, en otros negativos, pueden inducir a la anorexia, e inclusive a la desaprobacin de s misma en unas poblaciones. Los programas basados en el engao, la mentira, el soborno, la trampa, la violencia, violaciones, aunque casi siempre son presentados como que el bien se impone en el mal, han permitido que una generacin desde hace 25 a 30 aos, convierta estos hechos en la realidad suya, son parte de una vida cotidiana. El ver morir, ver matar, violentar, atracar, ya no son imgenes que causan dolor alguno, es lo corriente, de forma tal que se le perdi ms que el temor, el respeto al mismo hecho. Acciones de costos mnimos y con retorno de utilidades. Crear sistemas de aislamiento de la contaminacin del ruido, de la generacin de olores que creen molestia y similares a los vecinos del sector. Encargarse de algunas zonas verdes de la comunidad. Lucir adecuadamente el establecimiento de forma tal que sea motivo de orgullo del sector o vecindario. Apoyar los sistemas de seguridad de la comunidad. Apoyar actividades de servicio comunitario del sector, ancianatos, escuelas, parques, deportes y otros, en la medida de sus capacidades. Mejorar procesos productivos no contaminantes. Mejorar calidad en el tratamiento asptico de productos de consumo.
Acciones de costos con retorno de utilidades. Crear sistemas de tratamiento de aguas residuales y de otras formas para la proteccin del medio ambiente por la contaminacin de chimeneas u otras formas que afectan el suelo, el aire y las aguas. Patrocinar, promover e involucrarse directamente en campaas cvicas, sociales, ambientales, educativas y de beneficio a la comunidad. Patrocinar eventos comunales, de organismos cvicos, de voluntariados y similares. Invertir en el patrocinio de deportistas. Invertir en investigaciones sociales, en la capacitacin integral de nuestros empleados (entindase integral lo personal, lo social y lo profesional o laboral), empezando por los directivos a quienes les debemos de fortalecer mucho en el tema de la Responsabilidad social y los estilos de direccin y mando con tica y responsabilidad. En procesos de retiro o desvinculacin, invertir en la preparacin del grupo de personas afectadas, para que se preparen en un nuevo estilo de vida, ayudando a abrir la visin y enseando a manejar el poco capital con que cuentan.
Cuantificacin de beneficios. Dnde esta el negocio por ser responsable socialmente? En el desarrollo del tema hemos visto como la responsabilidad representa grandes beneficios para la empresa, algunos a corto plazo, otros a mediano y a largo en algunos casos, y estos se logran en diferentes frentes. Por las acciones hacia los empleados y hacia la familia. Para no repetir lo ya expuesto, genera en ellos mayor confianza por la empresa a la que pertenecen, la sienten como suya, les elimina probabilidades de conflictos y otros focos de resistencia que afecten la productividad, permitiendo as que
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aumenten la disposicin hacia el trabajo, es decir, por el mismo valor pagado, ayudado por la condicin, se obtiene ms y mejor trabajo. Se beneficia la calidad y con ella la satisfaccin de clientes. Menos rotacin de personal y menos costos de reclutamiento, de entrenamiento y los que origina un proceso inicial de ajuste a un nuevo trabajo. Hay mayor aporte por lo tanto hay innovacin directa por quienes hacen da a da las labores, simplificando procesos, reduciendo desgaste, bajando costos y ayudando a la eficiencia.
Todo esto repercute entonces en menores gastos, mayor productividad y consecucin de las metas propuestas por la empresa u organizacin, un beneficio que puede ser cuantificado en la contabilidad y los estados financieros de forma progresiva, cada que se va haciendo la inversin. Por las acciones externas: Mayor confianza de la misma clientela, del mercado, logrando una imagen ms favorable, lo que permite mantener la clientela y facilita el proceso de consecucin de nuevos mercados por la imagen que se obtiene. Mayor apoyo de la misma comunidad, de autoridades locales beneficiando as el flujo de procedimientos y la seguridad misma. El solo hecho de evitar crear sentimientos negativos, es un ahorro en cuanto a que los daos que pueden producir los actos vandlicos las huelgas, los paros, las demandas, o cuando los empleados de forma intencional deterioran, retrazan o frenan acciones. En aspectos de tipo ambiental, los programas de reducir, reciclar y reutilizar, le permiten el ahorro de grandes sumas, la recuperacin de inversiones y optimizar los recursos, un buen negocio. Se minimizan problemas de devoluciones por mala calidad, del no pago oportuno de la cartera, de la negacin de deudas y otros asuntos que muchas veces son motivados por calidades defectuosas, servicios mal prestados o por que la imagen de la empresa es negativa o no confiable. Mejora la imagen y mejora la reputacin de la marca ante los clientes, ante los canales de distribucin y ventas.
En pocas palabras la responsabilidad social produce reduccin de costos operativos, mejora la imagen de la marca en el mercado y logra mayor identidad y sentido de pertenencia de sus colaboradores, lo que se convierte en el mejor negocio, no con visin corto placista, tambin a futuro. Si los profesionales, las universidades, las empresas mismas, el estado a travs de sus polticas de gobierno y as como los gremios empresariales, los acadmicos, los inversionistas y dems personas que de alguna forma incidimos de forma directa o indirecta en el mundo empresarial no tomamos este tema con la suficiente seriedad que merece, no nos quejemos maana cuando ya lamentarnos sea tarde. Por la construccin de un mejor pas, por la construccin de empresas eficientes, por el medio ambiente, por nuestros hijos y por muchas razones ms, demos la importancia que requiere los asuntos sobre la responsabilidad social.
INTRODUCCION A LAS FINANZAS CORPORATIVAS J. Bronowsky (1973): "No es cierto que regimos nuestras vidas a travs de cualquier esquema computable de solucin de problemas. Los problemas de la vida son insolubles en este contexto. En cambio moldeamos nuestra conducta al encontrar principios que la guien. Vislumbramos estrategias ticas o sistemas de valores que aseguren que lo que resulta atractivo a corto plazo sea sopesado en la balanza de los definitivo: las satisfacciones a largo plazo...El conocimiento no constituye un libro de hechos con hojas sueltas. Es, sobre todo, el responsable de la integridad de lo que somos y principalmente de lo que somos como criaturas ticas. Y no cumple con esta responsabilidad quien deja que los dems guien el mundo y vive tranquilamente apoyando su vida en reglas morales de tiempos remotos...El conocimiento es nuestro destino". Qu son las Finanzas Corporativas (Brealey & Myers, Principles of Corporate Finance 5a Ed , 3-) La empresa no tiene fondos. Slo los recibe de acreedores y accionistas y los coloca en inversiones.
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Las inversiones de una empresa son principalmente las llamadas inversiones reales y tangibles como maquinaria, edificaciones, y capital de trabajo (cuentas por cobrar, cuentas por pagar, inventarios, efectivo). Tambin existen inversiones reales intangibles como la experticia tcnica del personal, patentes y marcas de fbrica. Los fondos necesarios para poder financiar estas inversiones provienen de la venta de instrumentos financieros por parte de la empresa, tales como prstamos bancarios, bonos, y acciones. En ocasiones, las empresas a su vez invierten parte de sus fondos en instrumentos financieros, aunque sto suele ser difcil de justificar. La Funcin de Finanzas Machiavelo: Los hombres olvidan ms pronto la muerte de su padre que la prdida de su patrimonio. El gerente de finanzas es quien intermedia entre las fuentes de los fondos y su destino. Su misin es lograr que el rendimiento de las inversiones sea suficiente para sufragar el costo de los instrumentos financieros emitidos por la empresa. De manera que los dos principales problemas del gerente de finanzas son. a) En qu debe la empresa invertir?, b) Cmo deben ser financiadas dichas inversiones? Como veremos, las decisiones de inversin son en principio independientes de las decisiones de financiamiento. Primero se toma la decisin de inversin y luego se decide su financiamiento. Entre los tenedores de instrumentos financieros emitidos por la empresa, los accionistas forman un grupo especial ya que son los ltimos en beneficiarse de lo producido por las inversiones de la empresa. Slo luego de pagar todas las otras obligaciones, los accionistas tienen derecho a obtener un rendimiento por la va de dividendos o ganancias de capital. Los accionistas son los tenedores de los derechos residuales. La desventaja de los accionistas es que corren mayor riesgo que los otros acreedores. La ventaja es que cuando hay beneficios mayores de lo esperado todo el excedente es a su favor. El excedente a favor de los accionistas corresponde al valor agregado por la gerencia a la empresa. La funcin de la gerencia es precisamente agregar valor con miras al mximo beneficio de los accionistas (se supone que lo que es bueno para los accionistas lo es tambin para todas las otras partes interesadas). Como parte de la gerencia la responsabilidad del gerente de finanzas es clave ya que es ste quien debe identificar aquellas inversiones y fuentes de financiamiento que maximizan el valor agregado. La maximizacin del valor tiene dos dimensiones importantes. La primera es el riesgo. Puede ser preferible un rendimiento menor si ste conlleva un menor riesgo. Un riesgo ms elevado requerir un rendimiento mayor. La segunda dimensin es el tiempo. Se debe buscar que el rendimiento de las inversiones acometidas sea oportuno para cancelar las obligaciones de financiamiento asumidas. Veremos que la relevancia del riesgo se ve aminorada por el efecto de la diversificacin. Asimismo, la relevancia del tiempo se ve disminuida por la eficiencia de los mercados de capitales. El Gerente de Finanzas Desde un punto de vista funcional la gestin financiera tiene dos componentes: la tesorera y la contralora. La tesorera se ocupa de gerenciar el dinero mientras que la contralora se ocupa de que el dinero sea utilizado eficientemente y para lo que ha sido destinado. La tesorera se involucra en las relaciones bancarias, la gerencia del efectivo, el crdito y el financiamiento, y los seguros. La contralora se encarga de la contabilidad, auditora interna, nmina, presupuestos e impuestos (Goodman, El Cambiante Ambito de la Funcin del Contralor). Las decisiones de tesorera pueden clasificarse segn la permanencia de su impacto en la empresa, en decisiones a corto, mediano y largo plazo. La funcin de tesorera a corto plazo ocupa la mayor parte del tiempo del tesorero y se refiere al manejo del capital de trabajo. Las decisiones a mediano y largo plazo, (principalmente las decisiones de inversin y desinversin, financiamiento y reparto de dividendos), son las de mayor impacto pero tambin las que menos tiempo ocupan al tesorero. En las finanzas corporativas modernas hacemos nfasis en la funcin de tesorera a mediano y largo plazo. En las empresas ms pequeas el gerente de finanzas desempea las funciones de tesorero y contralor simultneamente. En la medida que las empresas son ms grandes stas dos funciones suelen diferenciarse. Lo ms frecuente es que se designe un gerente de finanzas (CFO) a quien reportan tanto el tesorero como el contralor. Dada su gran importancia estratgica, las decisiones ms importantes de inversin y financiamiento exigen el involucramiento directo tanto de la gerencia general (CEO) como de la Junta Directiva. Es por ello que el gerente de finanzas debe mantener una estrecha relacin con ambos. Principios de Finanzas Corporativas
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Keynes: Nuestra religin no era en nada mundana. Con la riqueza, el poder, l a p opu lar ida d o el xit o n o ten amo s na da q ue v er: ante s b ien lo s desprecibamos del todo.. .Los sujetos de la comunin y de la contemplacin ms apasionada eran la persona a quien ambamos, la belleza y la verdad. Y la razn primigenia de la vida eran el amor, la creacin y el disfrute de las experiencias estticas, y la bsqueda del saber. Los Cuatro Pilares Fundamentales Las Finanzas Corporativas modernas incluyen una variedad de temas. No obstante, debemos destacar que la totalidad de los conceptos clave estn fundamentados en cuatro teoras que se entrelazan entre s. Teoras stas que constituyen los pilares fundamentales de las Finanzas Corporativas. Estas son:
a) El Valor Presente Neto, que justifica bajo que condiciones las decisiones de inversin y consumo son separables y pone a
nuestra disposicin una metodologa para la evaluacin de series de ingresos y egresos (flujos de caja). decisiones de inversin. La Teora de Riesgo es un complemento indispensable del Valor Presente Neto.
b) La Teora de Riesgo (Riesgo y Retorno), que nos indica en qu forma debemos incorporar el riesgo a la hora de tomar c) La Teora de Opciones, que nos ensea a valorar derechos de compra o venta as como el valor de la flexibilidad gerencial en
las decisiones de inversin y financiamiento. Esta teora completa a las dos anteriores al incorporar la posibilidad de decisiones futuras (contingencia) que no tiene cabida dentro del enfoque irreversible del Valor Presente Neto. las empresas.
d) La Estructura de Capital, que explica el impacto que la forma de financiamiento (deuda, patrimonio, etc.) puede tener sobre
Los Tres Elementos Fundamentales Einstein, En la medida que las leyes matemticas se refieran a la realidad, ellas no son ciertas. En la medida que dichas leyes sean ciertas, no se refieren a la realidad Otra idea clave de las Finanzas Corporativas es que la totalidad de las decisiones de inversin y financiamiento puede ser modelada con base en tres elementos bsicos, a saber, 1. Conjuntos de Activos, que comprenden instalaciones productivas, inmuebles, marcas, recursos humanos, organizaciones, procedimientos administrativos, procesos productivos, redes formales e informales con otras organizaciones, etc. Lo que da coherencia a estos Conjuntos de Activos son los Contratos (explcitos e implcitos). El verdadero valor de una empresa yace en la gerencia de los Conjuntos de Activos. Bonos Cero Cupn, que son un simple compromiso de pago por un monto predeterminado en una fecha futura. Opciones, que son derechos de tomar o no una decisin futura. Veremos cmo, por ejemplo,
2. 3.
Los prstamos con tasas fijas de inters son combinaciones de Bonos Cero Cupn. Una accin de una empresa equivale a una opcin sobre sus activos Un prstamo bancario equivale a una combinacin de bonos cero cupn con opciones Una oportunidad de inversin, es una combinacin de conjuntos de activos y de opciones
Formacin en Finanzas Car los Ca sta ed a (La s E nse an za s de D on Ju an), Obse rva cad a cam ino cuidadosamente. Intenta recorrerlo tantas veces como lo consideres necesario. Luego pregntate, Este camino tiene un corazn? Si lo tiene, es un buen camino. Si no lo tiene, no nos sirve de nada Una formacin bsica en finanzas corporativas incluye los siguientes temas: a) Decisiones de Inversin. Separacin entre las decisiones de inversin y consumo. Metodologa para la toma de decisiones de inversin (Valor Presente Neto). Valoracin de instrumentos financieros. Valoracin de activos reales. Estrategia y valor (ventajas competitivas). Riesgo. Medicin del riesgo. Riesgo y diversificacin (Teora de Cartera). Relacin entre riesgo y rendimiento. Arbitraje. Incorporacin del riesgo en las decisiones de inversin. Impacto de la eficiencia de los mercados de capitales. Capital de Trabajo. Decisiones de inversin y financiamiento a corto plazo. Relaciones bancarias. Gerencia del efectivo. Gerencia de crdito. Decisiones de Financiamiento. Nivel ptimo de endeudamiento. Relacin entre decisiones de inversin y financiamiento. Arrendamiento financiero. Poltica de dividendos. Bonos. Componentes de riesgo de los bonos. Sensibilidad de los bonos a fluctuaciones de las tasas de inters (Estructura de tasas de inters, Duracin).
b) c) d) e)
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f) g) h)
Derivados. Futuros. Opciones Financieras y Opciones Reales. Cobertura de riesgo (Hedging). Teora de agencia e instrumentos financieros complejos. SWAPs. Innovacin financiera. Capital de riesgo (Venture Capital). Restructuraciones. Cambios drsticos en la composicin de los activos y pasivos. Fusiones y adquisiciones. Adems, hay temas especializados tales como banca, seguros, finanzas internacionales, mercados de capitales, inversiones inmobiliarias y legislacin financiera. Alpha Chiang: Una parte esencial del aprendizaje es estar alerta sobre las limitaciones de los mtodos analticos estudiados. De no ser as, podemos convertirnos en esclavos de las tcnicas en lugar de en su maestro Ingo Walter: Mientras ms cocinamos el caldo, menos sustancia tiene
Nota sobre los Modelos Financieros
En las Ciencias Fsicas se trabaja intensamente con modelos que explican en forma ms o menos precisa la realidad de los fenmenos naturales. Lo mismo sucede en Finanzas Corporativas. Los modelos utilizados en las Finanzas Corporativas no contemplan todas las variables y por tanto son imprecisos. Esto es cierto para cualquier modelo, sin embargo, en el caso que nos ocupa este problema es aun ms grave. La razn es que las Finanzas Corporativas son una rama de la Economa y, como sta, es una ciencia social. Las ciencias sociales se caracterizan por su complejidad que se deriva del enorme nmero de variables que influyen sobre el comportamiento de los agentes econmicos, de la compleja interrelacin entre dichas variables, y de lo cambiante de estas interrelaciones. La enorme complejidad de las interrelaciones econmicas obliga a que los modelos en esta disciplina tiendan a ser ms imprecisos e incompletos que los de las Ciencias Fsicas. El beneficio que obtenemos del modelaje en Finanzas Corporativas es la capacidad de ir gradualmente visualizando la naturaleza de las relaciones econmicas a la luz de un considerable nmero de modelos limitados. De forma que, en la medida que conocemos ms y ms modelos comenzamos a hacernos una idea cada vez ms clara de cmo operan las relaciones entre agentes econmicos. Es como si tratramos de imaginar una figura de muchas dimensiones a travs de muchos cortes tridimensionales. No obstante, debemos insistir en que la enorme complejidad de las relaciones econmicas debe alertarnos sobre la aceptacin incondicional de los resultados que arrojan los modelos financieros, sobre todo teniendo en cuenta que la cuantificacin hace sentir seguro al analista. Estos resultados slo deben servir de apoyo para la toma de decisiones pero en ningn caso deben ser el nico criterio de decisin. La validez de los resultados est en relacin directa con la cercana entre los fundamentos o supuestos del modelo y la realidad bajo estudio. Las limitaciones de los modelos financieros son aun ms marcadas en los pases emergentes debido a que dichos modelos han sido desarrollados casi exclusivamente para los pases desarrollados. Es por ello que su aplicabilidad en dichas regiones debe cuestionarse. El reto que se nos plantea es identificar en qu forma debemos interpretar y ajustar los modelos para encontrarle su utilidad en ese medio. A continuacin listamos algunas de las caractersticas de los pases emergentes q ue tienden a limitar la utilidad de los modelos financieros:
a) Instituciones poco desarrolladas, que dificultan el cumplimiento de los contratos b) Presencia de monopolios y oligopolios, que distorsionan el mecanismo de precios c) Mercados de capitales poco lquidos, que imponen altos costos de transaccin d) Marcadas diferencias de informacin entre los ciudadanos (incluyendo ignorancia sobre el tema econmico), que distorsionan
las decisiones econmicas e) Cambios frecuentes en la orientacin de la poltica econmica e intervencin de los gobiernos en la economa, que incrementan el nivel de riesgo y distorsionan los procesos de ajuste de precios. SISTEMA FINANCIERO PERUANO CONCEPTO El sistema financiero est conformado por el conjunto de Instituciones bancarias, financieras y dems empresas e instituciones de derecho pblico o privado, debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro, que operan en la intermediacin financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos del pblico y colocarlos en forma de crditos e inversiones.
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Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulacin del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman Intermediarios Financieros o Mercados Financieros. Constituido por todas las empresas que estn reguladas por la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) y que se rigen por la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca y Seguros (Ley 26702; con modificaciones efectuadas por las siguientes leyes, 27008, 27102, 27287, 27299, 27331, 27584, 27603, 27693, 27964, 28184, 28306, 28393, 28759, 28755, 28677, 28971, desde el 05/12/1998 hasta el 26/01/2007 y por los Decretos legislativos 1028 y 1052 del 22/06/ 2008 y 27/06/2008 respectivamente) INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO Bancos. Financieras. Compaa de Seguros. AFP. Banco de la Nacin. COFIDE. Bolsa de Valores. Bancos de Inversiones. Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa
ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO Banco Central de Reserva del Per Encargado de regular la moneda y el crdito del sistema financiero. Sus funciones principales son: Propiciar que las tasa de inters de las operaciones del sistema financiero, sean determinadas por la libre competencia, regulando el mercado. La regulacin de la oferta monetaria La administracin de las reservas internacionales (RIN) La emisin de billetes y monedas.
SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGURO (SBS) La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP es el organismo encargado de la regulacin y supervisin de los Sistemas Financiero, de Seguros y, a partir del 25 de julio del 2000, del Sistema Privado de Pensiones (SPP) (Ley 27328) Su objetivo primordial es preservar los intereses de los depositantes, de los asegurados y de los afiliados al SPP. La SBS es una institucin de derecho pblico cuya autonoma funcional est reconocida por la Constitucin Poltica del Per. Sus objetivos, funciones y atribuciones estn establecidos en la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (Ley 26702). La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP es el organismo encargado de la regulacin y supervisin de los Sistemas Financiero, de Seguros y, a partir del 25 de julio del 2000, del Sistema Privado de Pensiones (SPP) (Ley 27328) Su objetivo primordial es preservar los intereses de los depositantes, de los asegurados y de los afiliados al SPP. La SBS es una institucin de derecho pblico cuya autonoma funcional est reconocida por la Constitucin Poltica del Per. Sus objetivos, funciones y atribuciones estn establecidos en la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (Ley 26702). La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP es el organismo encargado de la regulacin y supervisin de los Sistemas Financiero, de Seguros y, a partir del 25 de julio del 2000, del Sistema Privado de Pensiones (SPP) (Ley 27328) Su objetivo primordial es preservar los intereses de los depositantes, de los asegurados y de los afiliados al SPP. COMISIN NACIONAL SUPERVISORA DE EMPRESAS Y VALORES (CONASEV).
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Institucin Pblica del sector Economa y Finanzas, cuya finalidad es promover el mercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas. Tiene personera jurdica de derecho pblico y goza de autonoma funcional administrativa y econmica. Promueve la eficiencia del mercado de valores y productos, as como del sistema de fondos colectivos, a travs de la regulacin, supervisin y difusin de informacin, fortaleciendo la confianza y la transparencia entre sus participantes; apoyados en una organizacin tecnolgicamente competitiva que privilegia el conocimiento, el desempeo y la tica profesional. SISTEMA FINANCIERO PERUANO En el Per operan aproximadamente una veintena de bancos, varios de ellos controlados con capitales extranjeros. El sistema bancario, muy a pesar de tener este nmero de bancos, est bastante concentrado ya que alrededor de 70% del mercado est en las manos de solamente tres: el Banco de Crdito, el BBVA Continental y el Scotiabank (Banco Wiese Sudameris). El banco ms grande es el Banco de Crdito, de capitales peruanos (controlado por el Grupo Romero) con aproximadamente el 34% del mercado de depsitos. El segundo es el Banco BBVA Continental, controlado por el banco espaol BBVA, con 26% de los depsitos; seguido por el Banco Wiese Sudameris, recientemente comprado por el canadiense Scotiabank al grupo italiano Banca Intesa y que cuenta con alrededor del 16% del mercado de depsitos. En el cuarto lugar est Interbank, entidad de capitales peruanos (controlado por el Grupo Brescia), con casi 9%. Los restantes bancos del sistema peruano son relativamente pequeos, cada uno con menos de 4% de participacin en el mercado de depsitos. En general, el sistema financiero en el Per est disfrutando de un perodo de crecimiento sostenido, sobre todo debido a una expansin de los prstamos a las micro y pequeas empresas (Mypes) y a un mayor uso de tarjetas de crdito. Adems, el sistema se vuelve cada vez ms dinmico y atractivo para los clientes, dado que la competencia ha aumentado en los ltimos aos. Los bancos intentan atraer a nuevos clientes por medio de nuevas alternativas, como por ejemplo llevando sus servicios a las zonas rurales y bajando las tasas de inters de sus tarjetas de crdito.
CLASES SISTEMA FINANCIERO BANCARIO
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Este sistema est constituido por el conjunto de instituciones bancarias del pas. En la actualidad el sistema financiero Bancario est integrado por el Banco Central de Reserva, el Banco de la Nacin y la Banca Comercial y de Ahorros. A continuacin examinaremos cada una de stas instituciones. BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER (BCRP) El Banco de Reserva del Per fue creado el 9 de marzo de 1922, mediante Ley N 4500, por iniciativa de los bancos privados, con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. Casi un mes despus, el 4 de abril de ese ao, la institucin inici sus actividades, siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente, Eulogio Fernandini y Quintana. La Constitucin Poltica de 1993, como lo hizo la de 1979, consagra los principios fundamentales del sistema monetario de la Repblica y del rgimen del Banco Central de Reserva del Per. La emisin de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estado, que la ejerce por intermedio del BCRP (Artculo 83). El Banco Central, como persona jurdica de derecho pblico, tiene autonoma dentro del marco de su Ley Orgnica y su finalidad es preservar la estabilidad monetaria. Sus funciones son regular la moneda y el crdito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo y las dems que seala su Ley Orgnica. El Banco adems debe informar exacta y peridicamente al pas sobre el estado de las finanzas nacionales (Artculo 84de la Constitucin Poltica del Per). Adicionalmente, el Banco est prohibido de conceder financiamiento al erario, salvo la compra en el mercado secundario, de valores emitidos por el Tesoro Pblico dentro el lmite que seala su Ley Orgnica (Artculo 77). BANCO DE LA NACIN Es el agente financiero del estado, encargado de las operaciones bancarias del sector pblico. BANCA COMERCIAL Instituciones financieras cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del pblico en depsito o bajo cualquier otra modalidad contractual, y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga de otras cuentas de financiacin en conceder crditos en las diversas modalidades, o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado. LAS SUCURSALES DE LOS BANCOS DEL EXTERIOR Son las entidades que gozan de los mismos derechos y estn sujetos a las mismas obligaciones que las empresas nacionales de igual naturaleza. LA BANCA MLTIPLE Y FINANCIERAS Conformado por bancos y financieras nacionales y extranjeros 15 bancos privados: BBVA Banco Continetal Banco de Crdito BCP Interbank Mibanco Scotiabank Citibank Banco Azteca Banco Interamericano de Finanzas BIF Banco de Comercio Banco Falabella Banco Ripley Banco Financiero HSBC Bank Santander Per S.A. (*) Deutsche Bank Per S.A.(*) (*) Con oficinas de representacin en nuestro pas.
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2 Bancos pblicos 5 Financieras: Crediscotia Financiera, Corporacin Financiera de Desarrollo (Cofide), Solucin Financiera de Crdito del Per, Financiera TFC S.A. y Edyficar S.A. (antes una Edpyme, institucin de microfinanzas) La Corporacin Financiera de Desarrollo S.A. - COFIDE, es una empresa de economa mixta que cuenta con autonoma administrativa, econmica y financiera y cuyo capital pertenece en un 98,56% al Estado peruano, representado por el Fondo Nacional de Financiamiento de la Actividad Empresarial del Estado - FONAFE, dependencia del Ministerio de Economa y Finanzas y en el 1,41% a la Corporacin Andina de Fomento - CAF. COFIDE forma parte del Sistema Financiero Nacional y puede realizar todas aquellas operaciones de intermediacin financiera permitidas por su legislacin y sus Estatutos y en general toda clase de operaciones afines. Desde su creacin hasta el ao 1992, COFIDE se desempe como un banco de primer piso para, a partir de ese momento, desempear exclusivamente las funciones de un banco de desarrollo de segundo piso, canalizando los recursos que administra nicamente a travs de las instituciones supervisadas por la Superintendencia de Banca y Seguros - SBS. La modalidad operativa de segundo piso, le permite complementar la labor del sector financiero privado, en actividades como el financiamiento del mediano y largo plazo, del sector exportador y de la micro y pequea empresa, canalizando recursos, gracias a su cultura corporativa que privilegia la responsabilidad y el compromiso con la misin y objetivos institucionales. EMPRESAS DEL SISTEMA SUPERVISADAS POR LA SBS 5 Empresas de Arrendamiento Financiero: Amrica Leasing, Citileasing, Crdito Leasing S.A., Leasing Total, Mitsui- Masa Leasing 11 Empresas de Transferencia de Fondos: A. Serviban, Red Per Mundo, Argenper, DHL Express Per, Falen Money Transfer, G.F.P. International, Jet Per, Josilva, Per Express Servicios Internacionales, Per Services Courier, Unin Expres 2 Empresas de Transporte, Custodia y Administracin de Numerario (ETCAN): Hermes Transportes Blindados, Compaa de Seguridad Prosegur. 2 Empresas de Servicios Fiduciarios: La Fiduciaria S.A. y Fiduciaria GBC S.A 3 Almacenes Generales de Depsito: Almacenera del Per (ALMA PERU), Compaa Almacenera S.A. (CASA), Depsitos S.A. 1 Empresa de Servicio de Canje: Cmara de Compensacin Electrnica S.A. 1 Empresa de Fondo: Fondo MIVIVIENDA 1 Empresa de Factoring: Amrica Factoring S.A. MICROFINANCIERAS NO BANCARIAS Constituidas por Cajas Municipales, Cajas Rurales, Edpymes, Cooperativas de Ahorro y Crdito (La supervisin de las Cooperativas de Ahorro y Crdito no autorizadas a operar con recursos de terceros est, en la actualidad, a cargo de la Federacin Nacional de Cooperativas de Ahorro y Crdito del Per - FENACREP. La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP supervisa y controla a la FENACREP y regula las operaciones de las citadas cooperativas) Nota: la SBS supervisa adems a las Empresas Afianzadoras y de Garantas, siendo una sola la que opera en la actualidad: Fundacin Fondo de Garanta para Prstamos a la Pequea Industria (FOGAPI). Cajas Municipales de Ahorro y Crdito (11 CMAC) Banco de la Nacin Agrobanco BANMAT
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- CMAC Arequipa, CMAC Cusco, CMAC Del Santa, CMAC Ica, Caja Huancayo, CMAC Maynas, CMAC Paita, CMAC Pisco, CMAC Piura, CMAC Sullana, CMAC Tacana, CMAC Trujillo. Incluye a la Caja Municipal de Crdito Popular (CMCP): Caja Metropolitana Cajas Rurales (10 Cajas de Ahorro y Crdito) Caja Cajamarca, Credichavin, Credinka, Nuestra Gente S.A., Los Andes, Los Libertadores S.A.A. Ayacucho, Prymera, Profinanzas, Seor de Luren, Sipn. EDPYMES (Empresas de Desarrollo de Pequea y Microempresa) Alternativa, Confianza, Crear Arequipa, Acceso Crediticio, Credivisin, Efectiva, MiCasita, Nueva Visin, ProNegocios, ProEmpresa, Raz, Edpyme Solidaridad y Desarrollo Empresarial, Credijet del Per Cooperativas de Ahorro y Crdito En la actualidad operan unas 168 cooperativas de este tipo, siendo las ms destacadas: Abaco, Aelucoop, Finantel, San Pedro de Andahuaylas. Nota: En el Per se suscita una fuerte participacin de las instituciones de microfinanzas y que se acrecienta cada da, y ante la crisis mundial que se vive en la actualidad y el derrumbe del sistema financiero convencional, este sector tendr una presencia sumamente importante en la actividad financiera y contribuir significativamente al afianzamiento de las mypes y los sectores ms necesitados del pas. Por ello se han empezado a desarrollar nuevas formas de apoyo financiero como los BANCOS COMUNALES, que son generados gracias al aporte de un conjunto de ONGs, destacndose el trabajo de instituciones como Prisma, Alternativa, y una gran institucin que agrupa a un conjunto de afiliados y asociados como es PROMUC. El gran desarrollo que han alcanzado las microfinanzas en nuestro pas, han despertado el inters incluso de instituciones de la banca mltiple, que hoy cuentan con divisiones de microfinanzas muy activas y que atraern, no cabe duda capitales forneos - sobre todo del gran capital- quienes reorientarn sus inversiones en instituciones altamente especializadas en atender en las amplias capas de los sectores de la pequea y microempresa. EMPRESAS ESPECIALIZADAS Instituciones financieras, que operan como agente de transferencia y registros de las operaciones o transacciones del mbito comercial y financiero. a. EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Organizacin cuya especialidad consiste en la adquisicin de bienes muebles e inmuebles, los que sern cedidos en uso a una persona natural o jurdica, a cambio de pago de una renta peridica y con la opcin de comprar dichos bienes por un valor predeterminado. Wiese Leasing SA Leasing Total SA Amrica Leasing SA EMPRESAS DE FACTORING Entidades cuya especialidad consiste en la adquisicin de facturas conformadas, ttulos valores y en general cualquier valor mobiliarios representativo de deuda. EMPRESAS AFIANZADORA Y DE GARANTIAS Empresas cuya especialidad consiste en otorgar afianzamiento para garantizar a personas naturales o jurdicas ante otras empresas del sistema financiero o ante empresas del exterior, en operaciones vinculadas con el comercio exterior. EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS Instituciones cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administracin de patrimonios autnomos fiduciarios, o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza.
b. c. d.
SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS
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OPERACIONES Las entidades financieras tienen tres tipos genricos de operaciones de activo: Operaciones de prstamos Operaciones de crdito Operaciones de Intermediacin
La diferencia bsica es que mientras las operaciones de prstamos estn vinculadas a una operacin de inversin ya sea en bienes de consumo, productivos o de servicios, se conceden para realizar algo concreto; las de crdito no estn vinculadas a ninguna finalidad especfica, sino genrica. Podemos, por tanto, decir que en un prstamo se financia el precio de algo, mientras que en un crdito se pone a nuestra disposicin una cantidad de dinero durante un perodo de tiempo. As, tendremos que las Operaciones del prstamo sern de varios tipos en funcin de las garantas y de la finalidad, dividindose principalmente en: Prstamos de garanta Real Prstamos de garanta personal
Con respecto a los Crditos, las operaciones ms usuales son: Cuentas de crdito Tarjetas de crdito
Las Operaciones de Intermediacin son aquellas que no son ni prstamos ni crditos; la operacin financiera se ve acompaada por la prestacin de una serie de servicios que no son estrictamente financieros. Dentro de este bloque nos encontramos con las siguientes operaciones: El leasing El descuento comercial Anticipos de crditos comerciales El factoring Avales
Definidos cuales son las operaciones de activo ms usuales, vamos a ver cul es su distribucin entre los dos grandes grupos de clientes bancarios. La empresa suele utilizar las siguientes operaciones. a. Operaciones a corto plazo Descuento comercial Anticipos de crditos comerciales. Pliza de crdito Factoring Operaciones a largo plazo Prstamos con garanta hipotecaria Prstamos con garanta personal Leasing
b.
En lo que respecta a personas naturales, los productos ms habituales son: a. b. Operaciones a corto plazo Tarjetas de crdito Operaciones a largo plazo Prstamos hipotecarios Prstamos personales.
SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS. Estn referidos a conjunto de operaciones que brindan las instituciones financieras a sus clientes, entre las cuales tenemos:
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Nota: significa= s, X = no TASAS DE INTERES EN EL SISTEMA FINANCIERO PERUANO Uno de los temas que domina el debate acadmico de los ltimos aos es sobre las tasas de inters. Los empresarios sealan que todava est muy alta y los responsables de la poltica fiscal y monetaria afirman que se debe al elevado riesgo crediticio y a las expectativas devaluatorias. LA TASA DE INTERS: El costo del crdito Para entender las fuerzas econmicas que conducen (y a veces son influenciados) a los tipos de inters, primero necesitamos definir la tasa de inters. Una tasa de inters es un precio, es el costo de usar recursos ajenos y como el recurso ajeno que se usa en los mercados financieros es el dinero se suele decir que la tasa de intereses el costo del dinero (prestado). LA OFERTA Y LA DEMANDA Como con cualquier otro precio en nuestra economa de mercado, los tipos de inters es determinado por las fuerzas de la oferta y de la demanda, en este caso, de la oferta y la demanda de crdito. Si la oferta de crdito (S) de los prestamistas aumenta con relacin a la demanda (D) de los prestatarios, el precio (tipo de inters i) tender para bajar mientras que los prestamistas compiten para encontrar el uso para sus fondos. Si la demanda aumenta con relacin a la oferta, el tipo de inters tender para elevarse mientras que los prestatarios compiten por los fondos cada vez ms escasos. La demanda de prstamos depende de la tasa de inters en moneda nacional (i) , de la inflacin esperada (), la devaluacin esperada (x) , la tasa de inters internacional (i*) y el dficit fiscal ( f ): Fig. 1 Tasa de inters de equilibrio
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Tasa de inters % S i
D Prstamos (S/) La fuente principal de la demanda para el crdito viene de nuestra impaciencia por el consumo corriente y de las oportunidades de inversin. La fuente principal de la oferta de crdito viene de los ahorros, o de la disponibilidad de las personas, empresas, y gobierno de postergar el gasto. Las instituciones de depsitos como los bancos, cooperativas de ahorro, as como el Banco Central juegan un rol importante en la oferta de prstamos. La Demanda de Prstamos El Consumo Normalmente los consumidores, negocios, y gobiernos solicitan crditos para comprar mercancas y los servicios para el uso presente. En estos prstamos, los demandantes aceptan pagar inters al prestamista debido a que prefieren tener ahora las mercancas o los servicios, en vez de esperar hasta una cierta fecha en el futuro en que, probablemente, habran ahorrado lo suficiente como para comprar. A esta preferencia por el consumo actual, implica una alta tasa de la preferencia del tiempo o impaciencia. Expresado en trmicos simples, la gente con alto ndice tiempo preferencia temporal prefieren comprar mercancas ahora, en vez de esperar para comprar mercancas en el futuro una casa ahora en vez de una casa en el futuro, unas vacaciones ahora en vez de vacaciones en el futuro, y el consumo de bienes y servicios en el presente en vez de consumirlos en el futuro. Aunque los prestamistas/ahorradores tienen generalmente tasas de preferencia del tiempo ms bajas que los prestatarios, tienden tambin para preferir mercancas y servicios actuales. Consecuentemente, piden el pago de intereses para animarse a sacrificar el consumo presente. Pues un prestamistas/ahorradores por ejemplo, uno que preferira no gastar $1000 ahora solamente si el dinero no fuera necesario para una compra actual y pudiera podra recibir ms de $1000 dentro de un ao. La Inversin En el uso de los fondos para la inversin, la preferencia del tiempo no es el factor nico. Aqu los consumidores, los negocios, y los gobiernos piden prestados fondos solamente si ellos tienen una oportunidad que creen ganarn ms --es decir, generar un flujo ms grande de ingresos-- de la que ellos tendrn que pagar por el prstamo, o que ellos recibirn en una otra actividad. Digamos, por ejemplo, un fabricante de ropa ve una oportunidad de comprar una mquina nueva con la que se pueda razonablemente esperar obtener 30% de rentabilidad, es decir generar ingresos, con la fabricacin de ropa, iguales al 30 por ciento del coste de la mquina. El confeccionista pedir prestados fondos solamente si pueden ser obtenidos en un tipo de inters menos de 30 por ciento. El Gobierno El sector pblico tambin puede ser un demandante de prstamos cuando tiene dficit o un oferente si tiene supervit fiscal La demanda de prstamos depende principalmente de las preferencias del tiempo por el consumo actual y de la rentabilidad
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esperada de una inversin. La Oferta de Prstamos La oferta de crdito proviene de los ahorros, los cuales no son solo las cuentas de ahorro bancarios. Todos los fondos no gastados en la compra de bienes y servicios son parte de ahorros totales. Por ejemplo, los fondos en nuestras cuentas corrientes, las contribuciones a los fondos de jubilacin y a la Seguridad Social, los fondos puestos usados para comprar acciones y bonos, las primas de seguro, tambin son ahorros. Desde que la mayora de nosotros usa los fondos de las cuentas corrientes para pagar el consumo corriente, puede que no lo consideremos como ahorros. Sin embargo, los depsitos en las cuentas corrientes son considerados ahorros hasta que lo transferimos para el pago por la compra de bienes y servicios. La mayora de nosotros mantiene nuestros ahorros en instituciones financieras como las compaas de seguros y de las casas de corretaje, y en instituciones de depsito tales como bancos, cajas de ahorros, cooperativas, y fondos mutuos. Estas instituciones financieras renen los ahorros y los hacen disponibles para las personas que deseen pedirlas prestadas. Este proceso se llama Intermediacin financiera. Este proceso de reunir prestatarios y prestamistas /ahorradores es uno de los papeles ms importantes que las instituciones financieras realizan. Las Bancos Comerciales y la Creacin de depsitos Las Instituciones de depsitos que por simplicidad llamaremos los bancos, son diferentes de otras instituciones financieras porque ofrecen cuentas corrientes hacen prstamos prestando los depsitos captados. Esta actividad de la creacin de depsito, esencialmente creando el dinero, afecta los tipos de inters porque estos depsitos son parte de ahorros, la fuente de la oferta de crdito. Los Bancos crean depsitos haciendo prstamos. Ms bien que dando efectivo a los prestatarios, los bancos simplemente aumentan los saldos en las cuentas de los prestatarios. Los prestatarios pueden entonces girar cheques para pagar por las mercancas y los servicios que compran. Esta creacin de cuentas chequeables mediante prstamos es justo un depsito como uno que puede hacer dejando dinero en las ventanillas de los bancos. Con todos las bancos del pas capaces de aumentar la oferta de crdito de esta manera, el crdito podra ampliarse significativamente. La prevencin de tal expansin incontrolada es uno de los trabajos de los Bancos Centrales quienes tienen la responsabilidad de vigilar y de influenciar la oferta total de dinero y de crdito. Los Bancos Centrales El Banco Central afecta el nivel general de los tipos de inters influenciando la oferta total de dinero y del crdito que los bancos pueden crear. Cuando los bancos crean depsitos, crean el dinero as como crdito puesto que estos depsitos son parte de la oferta de dinero El banco central ejerce esta influencia en la Oferta de dinero y del crdito afectando los encajes de los bancos. Estas reservas son fondos que los bancos estn obligados a mantener en efectivo en sus bvedas o depositados en el Banco Central. Los Bancos esta obligados a mantener un nivel de reservas iguales a una proporcin, Tasa de encaje exigida, de los depsitos en sus libros. Por ejemplo, una tasa de encaje requerida de 10 por ciento significa que un banco debe guardar un sol por cada diez soles en depsitos. Es decir un banco no puede tener diez dlares en depsitos a menos que tenga un sol en reserva. Los requisitos de reserva legal, combinados con el nivel dado de reservas, fijan los lmites para los montos de prstamos que los bancos pueden ofrecer. EL NIVEL PROMEDIO DE LA TASA DE INTERS El nivel promedio de los tipos de inters est determinado por la interaccin de la oferta y la demanda de prstamos. Cuando la oferta y la demanda interactan, ellas determinan un precio (el precio del equilibrio) que tiende a ser estable. Sin embargo, hemos visto que el precio del crdito no es necesariamente constante, implicando que algo cambia la oferta, la demanda, o ambas. Veamos los factores que influencien estos desplazamientos. Las Expectativas Inflacionarias (riesgo inflacin) Como hemos visto ya, los tipos de inters indican la tarifa en la cual los prestatarios deben pagar los soles futuros para recibir soles
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actuales. Los prestatarios y los prestamistas, sin embargo, no estn segn lo tratado sobre los soles futuros, como estn sobre las mercancas y los servicios que esos soles pueden comprar, el poder adquisitivo del dinero. La inflacin reduce el poder adquisitivo del dinero. Cada aumento de un punto porcentual en la inflacin representa aproximadamente una disminucin de 1 por ciento de la cantidad de mercancas verdaderas y de servicios que se puedan comprar con un nmero dado de dlares en el futuro. Consecuentemente, los prestamistas, intentando proteger su poder adquisitivo, agregan la tasa de inflacin prevista al tipo de inters que exigen. Los prestatarios estn dispuestos a pagar esta tarifa ms alta porque esperan que la inflacin les permita compensar el prstamo con soles ms baratos. Si los prestamistas cuentan con, por ejemplo, una tasa de inflacin de 5 por ciento por el ao que viene y desean 10% de rentabilidad ellos pediran 15 por ciento, el denominado "tipo de inters nominal" (un premio de la inflacin de 5 por ciento ms una tasa "real" de 10 por ciento). Fig. 2 La tasa de inters y un aumento de la inflacin esperada i S2 S1 i2 i1 D2 D1 Prstamos (S/) Los prestatarios y los prestamistas tienden a formar sus expectativas de inflacin en las experiencias previas que proyectan en el futuro. Cuando han experimentado la inflacin durante mucho tiempo, construyen gradualmente el premio de la inflacin en sus tasas de inters nominal. Una vez que la gente espere un cierto nivel de la inflacin, ella puede tener que experimentar un perodo bastante largo con una tasa de inflacin diferente antes de que ella est dispuesta a cambiar el premio de la inflacin. En nuestro pas el temor de que vuelva la inflacin alta mantuvo la tasa de inters en niveles elevados por varios aos. La Devaluacin Esperada Si se espera que suba el tipo de cambio las personas que pueden prestar reduciran su oferta de prstamos y los demandantes querran endeudarse ms generando un exceso de demanda por prstamos que elevara la tasa de inters de equilibrio en moneda nacional como se muestra siguiente figura. Fig. 3. La tasa de inters y un aumento de la devaluacin esperada i S2 S1 i2 i1 D2 D1 Prstamos (S/) Las Tasas de Inters del Resto del Mundo
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Si en otros pases la tasas de inters se incrementan los oferentes de prstamos en el pas trataran de colocar sus fondos en el exterior reduciendo la oferta de crditos en el pas mientras que los demandantes de prstamos del resto del mundo trataran de obtener ms prstamos de nuestro pas generndose un exceso de demanda de fondos prestables lo que elevara la tasa de inters de equilibrio en moneda nacional. Ver figura 4. Fig. 4 La tasa de inters y un aumento de la tasa de inters mundial i S2 S1 i2 i1 D2 D1 Prstamos (S/) El Riesgo Crediticio Cuando la economa se recesa y las empresas en promedio tienen mas dificultades para cumplir con el pago de sus deudas se incrementa el riesgo crediticio, los acreedores, entre ellos los bancos, se vuelven ms reacios a prestar y reducen su oferta de crditos elevndose la tasa de inters de equilibrio. Vase figura 5. Fig. 5. La tasa de inters y un aumento del riesgo crediticio i
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Prstamos (S/) El Riesgo Pas Cuando en el mercado internacional activos nacionales son percibidos, por los inversionistas extranjeros, como ms riesgosos reducen su demanda se papeles nacionales reducindose la oferta de prestamos para nuestro mercado generndose un exceso de demanda por fondos prestables lo cual eleva la tasa de inters en nuestro pas como lo muestra la figura 6.
Fig.6. La tasa de inters y un aumento del riesgo pas i
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Prstamos (S/) LAS MEDIDAS DE POLTICA MONETARIA DEL BANCO CENTRAL Como se ha visto El Banco Central puede influir sobre la disponibilidad de la oferta monetaria y del Crdito ajustando el nivel de las tasas de encaje. Un Banco Central afecta las reservas de tres maneras: Fijando las tasas de encaje requerida que los bancos deben mantener, comprando o vendiendo valores (operaciones de mercado abierto), y mediante la tasa de descuento que afecta el precio de las reservas que los bancos se pueden prestar del Banco Central a travs de las ventanillas de descuento. Estos instrumentos de poltica monetaria pueden afectar la oferta de crdito pero no la demanda. Por ello el Banco Central no puede controlar totalmente la tasa de inters. Pero las acciones del BCR son muy importantes. Si el Banco Central reduce la tasa de encaje requerida los bancos tendrn ms reservas que podran prestar, se generara un exceso de oferta de prstamos lo cual reducira la tasa de inters de equilibrio como lo muestra la figura 7. Fig. 7. La tasa de inters y una reduccin de la Tasa de encaje i
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Si el Banco Central compra bonos a los bancos estos tendrn ms reservas que podran prestar, se generara un exceso de oferta de prstamos lo cual reducira la tasa de inters de equilibrio en forma similar a lo que se muestra en la figura 7. LA POLTICA FISCAL Las dependencias pblicas a travs de sus acciones de poltica fiscal de impuestos y gastos pueden afectar la oferta y la demanda de prstamos. Si un gobierno gasta menos que lo que recauda por impuestos y otras fuentes de ingresos tendr un supervit fiscal lo cual significa que el gobierno tiene un ahorro. Como se ha visto ello constituye una fuente de oferta de crditos. Si el gobierno gasta ms que lo que obtiene por ingresos tributarios incurrir en un dficit por lo que tendr que prestarse para cubrir la diferencia. El endeudamiento incrementa la demanda de prstamos conduciendo a un aumento de la tasa de inters en general. Fig. 8. La tasa de inters y un aumento del dficit fiscal i
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QU PASAR CON LAS TASAS DE INTERS FRENTE AL AO ELECTORAL Y LA RECESIN EN EE.UU.? (Luis Davelouis Lengua) Publivado en El Comercio el 13 de setiembre de 2010 La crisis de la deuda europea no augura un buen desenlace, la amenaza de una segunda recesin en EE.UU. es creciente (los dos mercados ms grandes del planeta seguirn inmviles y sin demandar gran cosa), las principales economas emergentes seguirn creciendo e importando materias primas y exportando algn capital. En el Per tendremos elecciones el prximo ao, lo que siempre genera algunos saltos en el mercado cambiario y de tasas de inters. Adems, el BCR est elevando las tasas de inters (como hizo la semana pasada llevndola a 3%) y las tasas de encaje y es probable que lo siga haciendo en los prximos meses. Conversamos entonces con seis gerentes generales de bancos, pues, si alguien sabe de tasas, son quienes se ganan la vida cobrndolas. SUBEN MS? Las recientes alzas de la tasa de inters de referencia y de los encajes en dlares y soles por parte del BCR han impactado en el costo del dinero para determinados sectores. Para el vicepresidente ejecutivo de mercados de capitales de Interbank, Gino Bernasconi, los segmentos ms afectados son el corporativo y empresas en razn de que el nuevo encaje no les permite acceder a los costos de fondeo internacional en moneda extranjera y el aumento en la tasa de referencia en soles se traslada al costo del crdito. Aun as, el gerente general adjunto del BBVA, Jos Goldszmith, piensa que, en el corto plazo (no ms de un ao), es una buena idea para las empresas fondearse en dlares pero que, para plazos ms largos, y por regla general, es mejor calzar pasivos y activos en moneda y plazo. Traduccin: endudese en la misma moneda en la que estn denominados sus ingresos y considerando si dispondr del dinero para pagar oportunamente. De otro modo, como explica el vicepresidente senior de banca empresa del Scotiabank, Hubert de la Feld, si se endeuda en dlares pensando que el sol se apreciar, lo que est haciendo, en realidad, son dos cosas: endeudndose y especulando en el mercado cambiario () lo que genera un riesgo adicional no recomendable para las empresas ni para las personas. Con l coinciden el resto de entrevistados. Pero, hay que tener en cuenta lo que seala el gerente general del BCP, Walter Bayly: Por un momento fue ms rentable prepagar los crditos en soles y endeudarse en dlares a 90 das, porque haba ms de 250 puntos bsicos de diferencia. Y qu pasa con los crditos ms modestos como aquellos para las microempresas y los de consumo? Pues la mejora en la percepcin de riesgo que se est produciendo en muchos segmentos ayuda a compensar el mayor costo del dinero, opina De la Feld. Eso y la abundancia de liquidez en el sistema financiero deberan ms que compensar cualquier efecto al alza que la tasa de inters de referencia pudiera tener sobre ellas. El gerente general de Mibanco, Rafael Llosa, afirma de plano que el dinero ya no es caro en el Per y que las mypes tienen tasas muy razonables y con fuerte tendencia a seguir reducindose. El gerente general del Banco Financiero, Esteban Hurtado, comparte la idea: El efecto que pueda tener (el alza de la tasa del BCR) sobre los crditos de consumo y mypes no va a ser significativo, por los niveles de liquidez actuales. En concreto, las tasas ms menudas no deberan subir porque hay dinero.
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Por eso, Llosa piensa que sera mejor endeudarse ahora que despus (si es que debe hacerse), mientras que Bayly considera que la competencia es tan fuerte en esos sectores, que incrementos bajos en el costo de los fondos no sern trasladados a los clientes, sino asumidos por los bancos como reduccin al margen. DOBLE CADA? Cmo afectara al acceso al crdito y su costo en el Per una recada de la economa de EE.UU. [para el JP Morgan esa posibilidad tiene un nada despreciable 35% de posibilidades de ocurrir]? Hurtado, del Financiero, cree que no habr impacto en cuanto al flujo de capitales de fuera y, por lo tanto, el costo del crdito no ser afectado. Para Goldszmith del BBVA, por otro lado, este s podra encarecerse ligeramente, producto de un incremento global de la incertidumbre que eleve la percepcin de riesgo: si sube el riesgo-pas, el costo del crdito en su conjunto habr de elevarse. De la Feld, del Scotiabank, sostiene que solo una crisis que afecte significativamente los precios de los metales podra constituir el riesgo de desalentar el ingreso de flujo de capitales, lo que limitara la liquidez, pero no esperamos que suceda. Bayly opina que, al contrario, el Per es una de las alternativas de inversin ms atractivas en un escenario de incertidumbre, lo que debera mantener el flujo de liquidez. Adems, para Bayly, en el peor de los casos, solo el fondeo en dlares se vera afectado. Y LOS DEPSITOS? Tasas de inters pasivas Segn todos los entrevistados, las tasas de inters pasivas (las que se pagan por los depsitos) reaccionan mucho ms despacio que las activas. Para Rafael Llosa, adems, la disponibilidad de liquidez en el sistema (evidenciada en parte porque no hay promociones de licuadoras como premio para hacer depsitos) ralentizar aun ms el proceso. En otras palabras, las tasas bajas en la cuentas de ahorro tienen para rato.
TASA DE INTERS PROMEDIO (Activas Anuales por Tipo de Crdito) al 13/09/2010 TIPO Microempresas Consumo Hipotecario Pequeas empresas ORGANISMOS INTERNACIONALES La existencia de organismos y acuerdos internacionales son concreciones jurdicas de las relaciones que se establecen a nivel mundial. Su objetivo es producir un efecto de carcter econmico o regular las actividades en un mbito econmico, monetario o financiero que supera lo estrictamente nacional. Segn que el vnculo jurdico creado afecte a dos o ms pases se tratar de entidades o acuerdos bilaterales o multilaterales. Estos ltimos a su vez dan lugar a instituciones supranacionales o intergubemamentales, segn que tengan una personalidad jurdica separada o constituyan un marco al que las partes intervinientes acuerdan acomodar sus respectivas polticas nacionales en el rea objeto del acuerdo intergubernamental. El conjunto de estas instituciones forman una red que condiciona de modo fundamental el desarrollo integral de los pases y de la economa internacional. Los organismos financieros internacionales son parte esencial de esa red. Su actividad est orientada a la financiacin del desarrollo global, la estabilidad financiera, la cooperacin financiera o el desarrollo regional. Los organismos financieros internacionales pueden tener carcter supranacional o intergubernamental y son diferentes de las denominadas ONGs (Organizaciones no Gubernamentales] que tambin disponen de una estructura institucional, pero en lo que no participan Estados o Administraciones Pblicas, constituyendo asociaciones que pueden reunir a personas fsicas o jurdicas de carcter pblico o privado, de un solo Estado o de diferentes Estados. MN 30.53% 41.33% 9.65% 23.13% ME 13.07% 21.57% 8.48% 14.51%
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Estas ltimas son personas jurdicas que se constituyen y se mueven en el mbito del derecho privado, en tanto que los organismos internacionales pertenecen a la esfera del derecho internacional pblico. La estructura de funcionamiento de los organismos financieros internacionales est diversificada, dado el elevado nmero de Estados participantes, segn su carcter supranacional con autonoma patrimonial y de decisin en el campo definido por su estatuto o su carcter intergubernamental. En ambos casos, existe un rgano supremo que es la Asamblea o Junta General, donde estn presentes todos los Estados miembros participantes que adoptan las principales lneas de actuacin de la organizacin. Para agilizar su funcionamiento se delegan algunas funciones en un rgano ejecutivo, compuesto por un nmero limitado de miembros. La necesidad de establecer organismos internacionales de cooperacin y de desarrollo, surge especialmente al final de la segunda guerra mundial. La Conferencia de San Francisco (1945) donde se aprob formalmente la Carta de la Naciones Unidas, al final de la Conferencia, marca el inicio del auge de las organizaciones econmicas internacionales, donde los derechos y deberes de los Estados tienen acogida. El hecho ms significativo de esta ordenacin econmica internacional surgi de la Conferencia de Bretton Woods en 1944. El mundo haba atravesado por la amarga experiencia de dos guerras mundiales y por una profunda recesin derivada de la Gran Depresin de 1929. El nacionalismo econmico y la falta de objetivos globales para hacer frente a los problemas acuciaron an ms los efectos de la recesin econmica. La segunda guerra mundial dej a Europa destrozada materialmente. El esfuerzo blico haba desplazado el potencial productivo y financiero hacia una economa de guerra, y las economas, excepto la americana, estaban profundamente distorsionadas. La ordenacin econmica surgida de la segunda guerra mundial hizo posible que a partir de entonces los problemas globales pudiesen ser abordados por diferentes organizaciones e instituciones internacionales, delimitndose los campos de intervencin: 1. pagos internacionales, 2. comercio mundial, 3. Productos bsicos, y 4. financiacin del desarrollo. Para actuar sobre los pagos se cre el Fondo Monetario Internacional en 1944 con tres funciones bsicas: 1. asistencia financiera, 2. regulador de las relaciones monetarias, y 3. consultiva. Para actuar sobre el comercio se estableci de forma provisional el GATT o Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio. Las fluctuaciones de los precios de los productos bsicos en el mercado internacional y el deterioro de la relacin de intercambio fue el origen de la creacin de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Comercio y Desarrollo (UNCTAD). La financiacin del desarrollo fue encomendada desde el principio al Banco Mundial. La evolucin de la economa internacional y de los pases impulsaron la transformacin de los organismos internacionales y la aparicin de nuevos organismos con funciones especficas, en general de carcter regional o subregional, para atender de forma ms directa las necesidades de desarrollo de zonas geogrficas determinadas en algunas de las cuales, frica y Asia, el fin de la etapa colonial dio paso a la creacin de numerosos Estados que han cambiado las condiciones de las relaciones internacionales. Los pases en desarrollo necesitan recursos financieros para impulsar su infraestructura econmica y para hacer frente a las crecientes necesidades sociales de su poblacin. El mismo concepto de necesidad social a cubrir mediante el desarrollo y la concepcin del proceso de desarrollo y de los condicionantes de los que depende, ha evolucionado profundamente. Tambin ha evolucionado el consenso social sobre la responsabilidad del primer mundo en mejorar las condiciones de los pases ms pobres. Desde la dcada de los aos ochenta, las instituciones multilaterales de financiacin del desarrollo han ampliado sus objetivos o han asumido algunos nuevos. En la dcada de los aos noventa, surgieron nuevos problemas que provocaron la aparicin de nuevas prioridades. El apoyo al sector privado, el medio ambiente, la lucha contra la pobreza y las enfermedades, la mejora de la situacin de la mujer y la reduccin de los equilibrios econmicos son algunas de las reas prioritarias surgidas en esa dcada. Los procesos de integracin en distintas partes del mundo y singularmente en Europa, la descomposicin del bloque sovitico y la denominada globalizacin han colaborado para modificar el concepto y los objetivos del desarrollo. El siglo XXI nos enfrenta a nuevos retos, y a pesar del avance experimentado en el nivel de vida en la mayora de los pases, de los 4,7 mil millones de habitantes que viven en los 100 pases clientes del Banco Mundial: 3 mil millones viven con menos de 2 dlares al da y 1 3 mil millones con menos de 1 dlar al da, 40.000 mueren cada da de enfermedades evitables, 130 millones nunca han tenido la oportunidad de ir a la escuela y 1.300 millones de personas no disponen de agua limpia para beber. El concepto de desarrollo ha evolucionado acercndonos a un pragmatismo ms ligado a la reflexin sobre las condiciones existentes, que a debates tericos sobre la financiacin del Estado o el papel que debe desempear el mercado en el desarrollo de los pases ms atrasados. El creciente nmero de organizaciones multilaterales de financiacin del desarrollo reflejan la complejidad y el amplio mbito de los segmentos de la economa y de la sociedad que hay que mejorar en el mundo subdesarrollado.
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Parece claro que no existen frmulas mgicas para encauzar a los pases ms pobres a un desarrollo sostenible y a una mejora de la calidad de vida. Las polticas de desarrollo, no slo debern abarcar objetivos econmico-fiscales, tambin objetivos sociales, que incluyan la mejora de la calidad de vida de la poblacin, como es la educacin, la sanidad, el medio ambiente, la igualdad de oportunidades y la defensa de los derechos de los individuos. Mejorar el nivel de vida y fomentar el desarrollo y el crecimiento en los pases ms pobres no es slo una prioridad de estos pases, tambin tiene que serlo de los pases desarrollados ya que la pobreza y la miseria empujan a la poblacin a emigrar a zonas ms ricas en busca de trabajo y de calidad de vida. Otro de los problemas, el medio ambiente, no tiene fronteras y el deterioro medioambiental provocado por la falta de medidas para protegerlo se trasmite con facilidad de unas regiones a otras, sin que sirvan para ello las fronteras polticas. Vivimos en un mundo nico y global, determinado por el comercio, las comunicaciones y las finanzas. La solidaridad para luchar contra la pobreza, las enfermedades y la miseria de los pases y regiones ms pobres tiene que ser de responsabilidad global. Los organismos financieros internacionales forman parte de las instituciones que tienen por objetivo impulsar el desarrollo de los pases y regiones. Por su importancia en la financiacin del desarrollo, a continuacin pasamos a analizar los cinco Bancos Multilaterales de Desarrollo y las Instituciones Financieras Multilaterales ms representativas. Aparte de estas instituciones de financiacin de! desarrollo regional, existen otros bancos de carcter subregional, que son los Bancos Subregionales de Desarrollo [BsSsD], que aqu no vamos a considerar. Estas instituciones tambin son bancos multilaterales de desarrollo. Sus miembros son pases, aunque en general son pases prestatarios y no pases desarrollados que son los que normalmente aportan los recursos. Entre los principales Organismos Financieros Internacionales se encuentran: African Development Bank Group AfDB Asociacin de Supervisores Bancarios de las Amricas ASBA Asociacin Latinoamericana de Instituciones Financieras para el Desarrollo ALIDE Asociacin Latinoamericana de Integracin ALADI Association of South-East Asian Nations ASEAN Banco Centroamericano de Integracin Econmica BCIE Banco de Desarrollo de Amrica del Norte BDAN Banco Interamericano de Desarrollo BID Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento o Banco Mundial BIRF Banco Latinoamericano de Comercio Exterior, S.A. BLADEX Bank for International Settlements (Banco de Pagos Internacionales) BIS Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos CEMLA Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe CEPAL (ONU) Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo UNCTAD (ONU) Consejo Econmico y Social ECOSOC (ONU) Council of Europe Development Bank CEB European Bank for Reconstruction and Development (Banco Europeo de Reconstruccin y Desarrollo) EBRD Financial Stability Forum FSF Fondo Monetario Internacional FMI Internacional Organization of Securities Commissions IOSCO Organisation for Economic Co-operation and Development OECD Organizacin Mundial del Comercio OMC
El dinero "El dinero es el equivalente general, la mercanca donde el resto de las mercancas expresan su valor, el espejo donde todas las mercancas reflejan su igualdad y su proporcionalidad cuantitativa". Segn la economa habitual, dinero es cualquier cosa que los miembros de una comunidad estn dispuestos a aceptar como pago de bienes y deudas, cuya funcin especifica estriba en desempear la funcin de equivalente general. El dinero surgi espontneamente en la remota antigedad, en el proceso de desarrollo del cambio y de las formas del valor. A diferencia de las otras mercancas, el dinero posee la propiedad de ser directa y universalmente cambiable por cualquier otra mercanca.
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Marx procede en este terreno de modo distinto. Cuando analiza el trueque directo de mercancas descubre el dinero en forma germinal... Funciones del dinero Formas concretas en que se manifiesta la esencia del dinero como equivalente general. En la economa mercantil desarrollada, el dinero cumple las cinco funciones siguientes: medida del valor Con el dinero podemos medir, por ejemplo, el patrimonio que tiene cada ciudadano. Y tambin podemos medir el precio de cada hora de trabajo social medio. De manera que si expresamos el valor del patrimonio personal en dinero, despus debemos expresar este dinero en horas de trabajo... medio de circulacin, medio de acumulacin o de atesoramiento, medio de pago y dinero mundial. Siendo su funcin elemental la de intermediacin en el proceso de cambio. El hecho de que los bienes tengan un precio proviene de los valores relativos de unos bienes con respecto a otros. Tipos de dinero Dineromercanca: Consiste en la utilizacin de una mercanca (oro, sal, cueros) como medio para el intercambio de bienes. La mercanca elegida debe ser: duradera, transportable, divisible, homognea, de oferta limitada. Dinero signo: Billetes o monedas cuyo valor extrnseco, como medio de pago, es superior al valor intrnseco. El dinero signo es aceptado como medio de pago por imperio de la ley que determina su circulacin (curso legal). El dinero signo descansa en la confianza que el pblico tiene en que puede utilizarse como medio de pago generalmente aceptado. Dinero giral: Representado por los depsitos bancarios. La transformacin del dinero en capital El dinero se transforma en capital cuando con l compramos los factores objetivos y los factores subjetivos para producir riqueza. Los factores objetivos son los medios de produccin y los factores subjetivos son la fuerza de trabajo. Por lo tanto, el dinero como capital se diferencia del dinero como simple dinero por la clase peculiar de mercancas que compra: medios de produccin y fuerza de trabajo. La economa convencional slo capta el dinero como medio de cambio, y el dinero que funciona como capital igualmente lo capta como medio de cambio. Y es cierto que el dinero que circula como capital funciona como medio de cambio. La diferencia no estriba, por lo tanto, en la funcin que desempea en el mercado, sino en la clase de mercancas que se compra con l. El dinero como simple dinero se emplea como medio de cambio de medios de consumo personal, mientras que el dinero como capital se emplea como medio de cambio de medios de produccin y de fuerza de trabajo... Sistemas monetarios Un sistema monetario es un conjunto de disposiciones que reglamentan la circulacin de la moneda de un pas. Tradicionalmente, los pases eligieron el oro y la plata como la base de un sistema monetario mono metalista. Cuando adoptaron ambos metales a la vez, se trataba de un sistema bi- metalista. Actualmente todas las divisas (dlar, Euro, yen, etc.) son dinero fiduciario. En pocas de inflacin, la gente trata de desprenderse inmediatamente del dinero que se desvaloriza y de retener aquellos bienes que conservan su valor. Los bancos y el dinero bancario
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El dinero bancario est constituido por los depsitos en los bancos, cajas de ahorro, compaas financieras o cajas de crdito. Los bancos reciben depsitos de sus clientes y conceden prstamos a las familias y a las empresas. El volumen de los prstamos concedidos es superior al de los depsitos que mantienen sus clientes. Componentes del dinero y creacin monetaria Dinero son los billetes y monedas de circulacin legal en un pas, en poder del pblico, ms los depsitos bancarios en cuenta corriente movilizados mediante el cheque. O sea, el primer componente es el dinero en efectivo, el segundo es el denominado dinero bancario originado en la prctica de los negocios. Los depsitos en cuenta corriente son denominados depsitos a la vista y son los que guardan mayor relacin con el dinero en efectivo. En los pases de elevado desarrollo econmico- financiero, la masa de cheques en circulacin representa una proporcin muy significativa respecto del total monetario. Los depsitos a plazo (cajas de ahorro, cuentas especiales, plazo fijo) poseen distintos grados de convertibilidad lquida. Desde el punto de vista de la creacin monetaria, existen dos tipos de dinero: Base monetaria o dinero primario (emitido por la autoridad financiera, BCR). Dinero secundario (inyectado por los bancos a travs del poder adquisitivo generado por los prstamos).
Las entidades financieras tienen facultad de dar crditos hasta un determinado porcentaje de los depsitos captados. La autoridad monetaria establece una reserva obligatoria (efectivo mnimo o encaje), el resto puede ser afectado a operaciones de crdito. Un cheque no es dinero, sino simplemente una orden a un banco para transferir una determinada cantidad de dinero, que estaba depositada en l. Los depsitos no son una forma visible o tangible de dinero, sino que consisten en un asiento contable en las cuentas de los bancos. En los pases con un sistema financiero desarrollado, los billetes y las monedas representan una pequea parte del total de la oferta monetaria. La creacin del dinero bancario El dinero otorga a su poseedor capacidad de compra. Ese dinero puede ser creado de dos maneras: Por emisin, dispuesta por la entidad autorizada en cada pas (BCR). Por los prstamos que otorgan las entidades financieras.
Dado que los depsitos bancarios son convertibles en dinero lquido, los bancos tienen que asegurarse de que en todas las circunstancias se encuentren en posicin de hacer frente a las demandas de liquidez (billetes y monedas) por parte de sus depositantes. La prctica bancaria muestra que el uso generalizado de cheques significa que cada da slo un pequeo porcentaje de los depsitos bancarios son convertidos en dinero efectivo y esos retiros son compensados con los ingresos de efectivo que otras personas realizan. De esta forma, los banqueros han comprobado que pueden crear depsitos bancarios por encima de sus reservas lquidas. Las reservas lquidas legalmente requeridas o encaje bancario es la fraccin de depsitos que los bancos deben mantener como reservas. Si en un determinado momento todos los clientes de un banco quisieran a la vez retirar sus depsitos, el banco no podra atender todas las peticiones. Activos financieros
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Los activos pueden ser: Reales: tienen valor por s mismos (mercaderas, muebles). Financieros: tienen valor por lo que representan (billetes, depsitos bancarios). a) b) c) Efectivo: activo financiero lquido por excelencia. Depsitos bancarios: tienen mayor o menor liquidez segn sean a la vista o a trmino. Ttulos valores: Acciones: ttulos emitidos por las sociedades de capital a favor de sus socios, para acreditar su condicin de tales. Pagars: promesas de pago emitidas por una persona (librador) a favor de otra (beneficiario). Letras de cambio: rdenes de pago emitidas por un librador a favor de un beneficiario y a cargo de otra persona. Ttulos de deuda, pblicos y privados: sus titulares pasan a ser acreedores del ente emisor de aquellos. Reciben una renta fija.
Crdito Trmino utilizado en el comercio y finanzas para referirse a las transacciones que implican una transferencia de dinero que debe devolverse transcurrido cierto tiempo. Por tanto, el que transfiere el dinero se convierte en acreedor y el que lo recibe en deudor; los trminos crdito y deuda reflejan pues una misma transaccin desde dos puntos de vista contrapuestos. Finalmente, el crdito implica el cambio de riqueza presente por riqueza futura. Clases de crdito Segn el origen: a) Crditos comerciales, son los que los fabricantes conceden a otros para financiar la produccin y distribucin de bienes; crditos a la inversin, demandados por las empresas para financiar la adquisicin de bienes de equipo, las cuales tambin pueden financiar estas inversiones emitiendo bonos, pagars de empresas y otros instrumentos financieros que, por lo tanto, constituyen un crdito que recibe la empresa; Crditos bancarios, son los concedidos por los bancos como prstamos, crditos al consumo o crditos personales, que permiten a los individuos adquirir bienes y pagarlos a plazos; Crditos hipotecarios, concedidos por los bancos y entidades financieras autorizadas, contra garanta del bien inmueble adquirido; Crditos contra emisin de deuda pblica. Que reciben los gobiernos centrales, regionales o locales al emitir deuda pblica; Crditos internacionales, son los que concede un gobierno a otro, o una institucin internacional a un gobierno, como es el caso de los crditos que concede el Banco Mundial.
b) c) d) e)
Segn el destino: De produccin: Crdito aplicado a la agricultura, ganadera, pesca, comercios, industrias y transporte de las distintas actividades econmicas. De consumo: Para facilitar la adquisicin de bienes personales. Hipotecarios, destinados a la compra de bienes inmuebles,
Segn el plazo: A corto y mediano plazo: Otorgados por Bancos a proveedores de materia prima para la produccin y consumo. A largo plazo: Para viviendas familiares e inmuebles, equipamientos, maquinarias, etc.
Segn la garanta: Personal. Crditos a sola firma sobre sus antecedentes personales y comerciales. Real (hipotecas). Prendarias cuando el acreedor puede garantizar sobre un objeto que afecta en beneficio del acreedor.
Cmo est dividido y cul es la finalidad de una cartera de crditos?
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La cartera de crditos est dividida en: crditos comerciales, crditos a micro empresas (MES), crditos de consumo y crditos hipotecarios para vivienda. Los crditos comerciales y de micro empresas son otorgados a personas naturales o personas jurdicas y los crditos de consumo y crditos hipotecarios para vivienda son slo destinados a personas naturales. Por lo dems los crditos comerciales, de micro empresas y de consumo, incluyen los crditos otorgados a las personas jurdicas a travs de tarjetas de crditos, operaciones de arrendamiento financiero o cualquier otra forma de financiamiento que tuvieran fines similares a los de estas clases de crditos. a) Crditos comerciales: Son aquellos que tienen por finalidad financiar la produccin y comercializacin de bienes y servicios en sus diferentes fases. Crditos a las Micro Empresas MES): Son aquellos crditos destinados al financiamiento de actividades de produccin, comercio o prestacin de servicios siempre que renan stas dos caractersticas: - Que el cliente cuente con un total de activos que no supere o sea equivalente a los US$ 20,000. Para ste clculo no toman en cuenta los inmuebles del cliente. - El endeudamiento del cliente en el sistema financiero no debe exceder de US$ 20,000 o su equivalente en moneda nacional. Cuando se trate de personas naturales su principal fuente de ingresos deber ser la realizacin de actividades empresariales, por lo que no consideran en sta categora a las personas cuya principal fuente de ingresos provienen de rentas de quinta categora. c) Crditos de consumo: Son crditos que tienen como propsito atender el pago de bienes, servicios o gastos no relacionados con una actividad empresarial. Crditos hipotecarios para vivienda: Son aquellos crditos destinados a la adquisicin, construccin, refaccin, remodelacin, ampliacin, mejoramiento y subdivisin de vivienda propia, siempre que tales crditos sean otorgados amparados con hipotecas debidamente inscritas, pudiendo otorgarse los mismos por el sistema convencional de prstamo hipotecario, de letras hipotecarias o por cualquier otro sistema de similares caractersticas.
b)
d)
Cmo es clasificado un deudor? La clasificacin del deudor est determinada principalmente por su capacidad de pago, definida por el flujo de fondos y el grado de cumplimiento de sus obligaciones. Si un deudor es responsable de varios tipos de crditos con una misma empresa, la clasificacin estar basada en la categora de mayor riesgo. En caso que la responsabilidad del deudor en dos o ms empresas financieras incluyen obligaciones que consideradas individualmente resulten con distintas clasificaciones, el deudor ser clasificado a la categora de mayor riesgo que le haya sido asignada por cualquiera de las empresas cuyas deudas representen mas del 20% en el sistema, considerndose para dicho efecto la ltima informacin disponible en la central de riesgo. En que categoras es clasificado un deudor de la cartera de crditos? Cada deudor que es responsable de uno o varios tipos de crditos ser clasificado de acuerdo a las siguientes categoras: Categora Normal ( 0 ) Categora con problemas Potenciales (1) Categora Deficiente ( 2 ) Categora Dudoso ( 3 ) Categora Prdida ( 4 )
Qu criterios son asignados en cada una de las categoras al clasificarse a un deudor de un crdito comercial? Para determina la clasificacin en ste tipo de crdito deber considerarse fundamentalmente el anlisis del flujo de fondos del deudor. Adicionalmente la empresa del sistema financiero considerar si el deudor tiene crditos vencidos y/o en cobranza judicial en la empresa y en otras empresas del sistema, as como la posicin de la actividad econmica del deudor y la competitividad de la misma, lo que en suma determinar las siguientes categoras: a) Si el deudor es clasificado en categora Normal (0), esto significa que es capaz de atender holgadamente todos
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sus compromisos financieros, es decir, que presenta una situacin financiera lquida, bajo nivel de endeudamiento patrimonial y adecuada estructura del mismo con relacin a su capacidad de generar utilidades, cumple puntualmente con el pago de sus obligaciones, entendindose que el cliente los cancela sin necesidad de recurrir a nueva financiacin directa o indirecta de la empresa. b) Si la clasificacin est en la categora con Problemas Potenciales (1), esto significa que el deudor puede atender la totalidad de sus obligaciones financieras, sin embargo existen situaciones que de no ser controladas o corregidas en su oportunidad, podran comprometer la capacidad futura de pago del deudor. Los flujos de fondos del deudor tienden a debilitarse y se presentan incumplimientos ocasionales y reducidos. Si es clasificado en categora Deficiente (2), esto quiere decir que el deudor tiene problemas para atender normalmente la totalidad de sus compromisos financieros, que de no ser corregidos pueden resultar en una prdida para la empresa del sistema financiero. En este caso el deudor presenta una situacin financiera dbil y un nivel de flujo de fondos que no le permite atender el pago de la totalidad del capital y de los intereses de las deudas, pudiendo cubrir slo estos ltimos y adems incumplimientos mayores a 60 das y que no exceden de 120 das. La categora Dudoso (3), significa que es altamente improbable que el deudor pueda atender a la totalidad de sus compromisos financieros. El deudor no puede pagar ni capital ni intereses, presentando una situacin financiera crtica y muy alto nivel de endeudamiento, con incumplimientos mayores a 120 das y que no exceden de 365 das. Si la clasificacin es considerada en categora Prdida (4), esto quiere decir que las deudas son consideradas incobrables pese a que pueda existir un valor de recuperacin bajo en el futuro. El deudor ha suspendido sus pagos, siendo posible que incumpla eventuales acuerdos de reestructuracin. Adems, se encuentra en estado de insolvencia decretada, ha pedido su propia quiebra, presentando incumplimientos mayores a 365 das.
c)
d)
e)
Toma de decisiones La unidad para la toma de decisiones es una persona o una organizacin pblica o privada a travs de sus autoridades y gerentes respectivamente. En el mundo real, las situaciones por resolver son mltiples y variadas y para solucionarlos los recursos son escasos. Las disciplinas que ayudan a tomar decisiones son la Economa y la Administracin. Entre varias alternativas de solucin obviamente optaremos por la mejor de ellas. La unidad para la toma de decisiones es una persona u organizacin pblica o privada a travs de sus autoridades y gerentes respectivamente. Por lo general todo problema tiene los siguientes elementos: la unidad que toma la decisin, las variables controlables (internas o endgenas), las variables no controlables (del entorno o exgenos), las alternativas, la carencia de recursos y la decisin en s misma que llevan a escoger alternativas ms eficientes y ptimas o que produzcan resultados beneficiosos. Anlisis de inversiones En un sentido amplio inversin, es el flujo de dinero orientada a la creacin o mantenimiento de bienes de capital y a la realizacin de proyectos supuestamente rentables. Conocemos al anlisis de inversiones tambin como Matemticas Financieras, Administracin de Inversiones o Ingeniera Econmica. El anlisis de inversiones emplea como concepto fundamental la tasa de inters, con el que obtenemos elementos para efectuar infinidad de anlisis de tipo econmico-financiero, principalmente para: 1. 2. 3. 4. 5. 6. Establecer el exacto costo de la alternativa de financiacin o verdadera rentabilidad de la inversin. Organizar planes de financiamiento en negocios de venta a crdito o a plazos. Elegir planes ms adecuados para la liquidacin de obligaciones, segn los criterios de liquidez y rentabilidad. Determinar el costo de capital Elegir las alternativas de inversin ms apropiadas a corto y largo plazo. Elegir entre alternativas de costos.
Estudio de la rentabilidad de inversiones Para entender este tema es necesario aceptar tres niveles de comprensin:
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El conceptual tiene que ver con los conceptos bsicos de inters, tasa de inters, equivalencia y los mtodos para la toma de decisiones. El operativo instrumental referido al empleo de frmulas y funciones financieras de hojas de clculo como Excel. El situacional comprende la descripcin de la realidad. Puede ser: las clusulas de un contrato o pagar; es decir, un escenario a cambiar y para el cual contamos con varias alternativas de solucin. Valor del dinero en el tiempo Uno de los principios ms importantes en todas las finanzas. El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite comprar o pagar a tasas de inters peridicas (diarias, semanales, mensuales, trimestrales, etc.). Es el proceso del inters compuesto, los intereses pagados peridicamente son transformados automticamente en capital. El inters compuesto es fundamental para la comprensin de las matemticas financieras. Encontramos los conceptos de valor del dinero en el tiempo agrupados en dos reas: valor futuro y valor actual. El valor futuro (VF) describe el proceso de crecimiento de la inversin a futuro a un inters y perodos dados. El valor actual (VA) describe el proceso de flujos de dinero futuro que a un descuento y perodos dados representa valores actuales. Ejemplos: De las siguientes opciones Cul elegira? 1) Tener UM 10 hoy u 2) Obtener UM 10 dentro de un ao Ambas 100% seguras Indudablemente, cualquier persona sensata elegir la primera, UM 10 valen ms hoy que dentro de un ao. 1) Tener UM 10 hoy u 2) Obtener UM 15 dentro de un ao Ambas 100% seguras. Eleccin ms difcil, la mayora elegira la segunda. Contiene un premio por esperar llamada tasa de inters, del 50%. Generalmente en el mercado, esta tasa de inters lo determina el libre juego de la oferta y demanda. Otro Ejemplo: Un prstamo de UM 20,000 con 18% de inters anual para su uso durante los prximos cuatro aos. 1 Ao del prstamo 18% costo del capital 2 Ao del prstamo 18% costo del capital 3 Ao del prstamo 18% costo del capital UM UM UM 20,000 3,600 23,600 4,248 27,848 5,013 FDA 32,861 FDA 27,848 FDA 23,600
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Ao del prstamo 18% costo del capital FDA: Fin de ao
UM
32,861 5,915 FDA 38,776
Aplicando al ejemplo el concepto de valor del dinero en el tiempo, vemos que UM 20,000 actuales tienen un valor en el tiempo de UM 23,600 pasado un ao, 27,848 dos aos despus y, 38,776 pasado cuatro aos. Inversamente el valor de UM 38,776 a cuatro aos vista es UM 20,000 en la actualidad. Los clculos del valor del dinero en el tiempo lo efectuamos con 18% de costo anual, podra haberse calculado a tasa mayor o menor, pero este costo nunca ser cero. En nuestro ejemplo el valor del dinero en el tiempo de UM 20,000 al final de cuatro aos es UM 38,776, evaluando al 18% de costo de capital anual. El proceso recproco del inters compuesto es el valor futuro o descontando el futuro, anlogamente el VA reconoce tasas de rendimiento en todas las transacciones de dinero. El prestatario y el prestamista son dos partes de la misma transacci n . El prestamista espera recibir UM 32,861 tres aos despus; no obstante, el valor actual de ese ingreso es slo UM 20,000. Esto quiere decir, que el valor futuro de UM 32,861 descontado al presente es UM 20,000 al 18% de inters. El descuento es simplemente el reconocimiento del valor cronolgico del dinero. El factor tiempo juega papel decisivo a la hora de fijar el valor de un capital. No es lo mismo disponer de UM 10,000 hoy que dentro de un ao, el valor del dinero cambia como consecuencia de: 1) La inflacin. 2) La oportunidad de invertirlos en alguna actividad, que lo proteja de la inflacin y al mismo tiempo produzca rentabilidad. 3) Riesgo de crdito. Si la alternativa fuera recibir los UM 10,000 al final de un ao, nosotros aceptaramos la propuesta a condicin de recibir una suma adicional que cubra los tres elementos indicados. Dicho esto, concluimos en que el dinero produce ms dinero, o ms claramente genera riqueza. Ejemplo: Me prestara alguien UM 3,000 hoy, a condicin de devolverle UM 3,000 dentro de un ao? Si dicen no, quiere decir que los UM 3,000 dentro de un ao no son los mismos a los actuales. Si piden devolver UM 3,450, esta suma al final de un ao ser el val or cronolgico de UM 3,000 en la actualidad, en este caso, el valor del dinero ha sido evaluado al 15% anual. Prohibidas: las Sumas y las Restas Las cantidades slo pueden sumarse o restarse cuando ocurre en el mismo momento. En las matemticas financieras estn prohibidas las sumas y las restas, veamos esto con un ejemplo: tomemos seis pagos anuales de UM 100 al 12% de inters anual. Cada UM 100 vale nicamente este valor en su momento en la escala temporal, en cualquier otro momento, su valor es distinto. No es posible sumar los UM 100 al final del ao 3 a los UM 100 del final del ao 5. Primero calculamos el valor cronolgico en el ao 5, o sea, convertimos la cifra a fin que corresponda al ao 5, antes que la suma tenga sentido. Al 12% de inters anual: n = 2 (5-3). VF = 100 (1 + 0.12)2 = UM 125.44 Luego la suma de los dos gastos en el ao 2 ser 125.44 + 100 = UM 225.44 y no UM 200. Es decir: Las cantidades slo pueden sumarse o restarse cuando ocurren en el mismo momento (de tiempo). Los montos diferentes deben transformarse primeramente en equivalentes de un mismo momento, de acuerdo con el valor del dinero en el tiempo, antes de que puedan sumarse o restarse (o manipularse en alguna otra forma). Volviendo al ejemplo, podramos decir, que haremos seis pagos iguales a fines de ao por UM 600, durante los prximos
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seis aos, lo cual es correcto, pero en ningn caso esto significa evaluacin de ellos. La Equivalencia Es un concepto de mucha importancia en el mbito financiero; utilizado como modelo para simplificar aspectos de la realidad. Dos sumas son equivalentes (no iguales), cuando resulta indiferente recibir una suma de dinero hoy (VA - valor actual) y recibir otra diferente (VF - valor futuro) de mayor cantidad transcurrido un perodo; expresamos este concepto con la frmula general del inters compuesto: Fundamental en el anlisis y evaluacin financiera, esta frmula, es la base de todo lo conocido como Matemticas Financieras. Hay dos reglas bsicas en la preferencia de liquidez, 1. 2. sustentadas en el sacrificio de consumo:
Ante dos capitales de igual valor en distintos momentos, preferiremos aquel ms cercano. Ante dos capitales presentes en el mismo momento pero de diferente valor, preferiremos aquel de importe ms elevado.
La preferencia de liquidez es subjetiva, el mercado de capitales le da un valor objetivo a travs del precio que fija a la transaccin financiera con la tasa de inters. Para comparar dos capitales en distintos instantes, hallaremos el equivalente de los mismos en un mismo momento, y para ello utilizamos las frmulas de las matemticas financieras. Como vimos, no es posible sumar unidades monetarias de diferentes perodos de tiempo, porque no son iguales. Cuando expusimos el concepto de inversin, vimos que la persona ahorra o invierte UM 10 para obtener ms de UM 10 al final de un perodo, determinamos que invertir hasta cuando el excedente pagado por su dinero, no sea menor al valor asignado al sacrificio de consumo actual, es decir, a la tasa a la cual est dispuesta a cambiar consumo actual por consumo futuro. Equivalencia no quiere decir ausencia de utilidad o costos; justamente sta permite cuantificar el beneficio o prdida que significa el sacrificio de llevar a cabo una operacin financiera. Un modelo matemtico representativo de estas ideas, consiste en la siguiente ecuacin: VF = VA + compensacin por aplazar consumo Donde: VF = Suma futura poseda al final de n perodos, Valor Futuro. VA = Suma de dinero colocado en el perodo 0, Valor Actual. El valor actual (VA) es equivalente a mayor cantidad en fecha futura (VF), siempre y cuando la tasa de inters sea mayor a cero. Al cabo de un ao UM 100 invertido al 9% anual, es UM 109. Entonces decimos: el valor futuro de UM 100 dentro de un ao, al 9% anual, es UM 109. En otras palabras: el valor actual de UM 109 dentro de un ao, al 9% anual, es UM 100. Es decir UM 100 es equivalente a UM 109 dentro de un ao a partir de hoy cuando la tasa de inters es el 9% anual. Para una tasa de inters diferente al 9%, UM 100 hoy no es equivalente a UM 109 dentro de un ao. Aplicamos el mismo razonamiento al determinar la equivalencia para aos anteriores. UM 100 hoy es equivalente a UM 100 / 1.09 = UM 91.74, es decir: UM 91.74 hace un ao (anterior), UM 100 hoy y UM 109 dentro de un ao (posterior) son equivalentes entre s al 9% de capitalizacin o descuento. Con esto establecemos que: UM 109 / UM 100 = 1.09% anual UM 100 / UM 91.74 = 1.09 anual
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Estas tres sumas de dinero son equivalentes al 9% de inters anual, diferenciado por un ao. Las frmulas financieras que permiten calcular el equivalente de capital en un momento posterior, son de Capitalizacin Simple o Compuesta, mientras aqullas que permiten calcular el equivalente de capital en un momento anterior las conocemos como frmulas de Descuento Simple o Compuesto. Estas frmulas permiten tambin sumar o restar capitales en distintos momentos. Desarrollamos ampliamente el concepto de equivalencia cuando tratamos las clases de inters. Operacin Financiera Entendemos por operacin financiera el reemplazo de uno o ms capitales por otro u otros equivalentes en distintos momentos de tiempo, mediante la aplicacin del inters simple y compuesto. Cualquier operacin financiera es un conjunto de flujos de caja (cobros y pagos) de signo opuesto y distintas cuantas que ocurren en el tiempo. As, por ejemplo, la concesin de un prstamo por parte de una entidad bancaria a un cliente supone para este ltimo un cobro inicial (el importe del prstamo) y unos pagos peridicos (las cuotas) durante el tiempo que dure la operacin. Por parte del banco, la operacin implica un pago inicial nico y unos cobros peridicos. La realizacin de una operacin financiera implica, el cumplimiento de tres puntos: 1. Sustitucin de capitales. Ha de existir un intercambio de un(os) capital(es) por otro(s). 2. Equivalencia. Los capitales han de ser equivalentes, es decir, debe resultar de la aplicacin del inters simple o compuesto. 3. Aplicacin del inters simple o compuesto. Debe existir acuerdo sobre la forma de determinar el importe de todos y cada uno de los capitales que conforman la operacin. Componentes Personales En una operacin financiera bsica intervienen un sujeto (acreedor) que pone a disposicin de otra (deudor) uno o ms capitales y que posteriormente lo recupera incrementado, es decir, el principal ms los intereses. La accin de entregar por parte del acreedor y de recibir por parte del deudor es la prestacin de la operacin financiera. La operacin concluir cuando el deudor termine de entregar al acreedor el capital (ms los intereses); esta actuacin por ambas partes es la contraprestacin de la operacin financiera. En toda operacin financiera las cantidades entregadas y recibidas por cada una de las partes no coinciden. El aplazamiento (o adelantamiento) de un capital en el tiempo supone la produccin de intereses que formarn parte de la operacin y que habr que considerar y cuantificar. Por tanto, prestacin y contraprestacin nunca son aritmticamente iguales. No obstante, habr una ley financiera que haga que resulten financieramente equivalentes, es decir, que si valorsemos prestacin y contraprestacin en el mismo momento, con la misma ley y con el mismo porcentaje, entonces s se producira la igualdad numrica entre ambas. Tanto la prestacin como la contraprestacin pueden estar formadas por ms de un capital. Temporales El momento de tiempo donde comienza la prestacin es el origen, donde concluye la contraprestacin es el final y el intervalo de tiempo que transcurre entre ambas fechas es la duracin de la operacin financiera, durante el cual se generan los intereses. Objetivos La realizacin de la operacin financiera exige un acuerdo sobre aspectos tales como: la suma inicial del capital, la ley financiera (simple o compuesto) a utilizar y la tasa de inters (costo/ganancia) acordado.
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Clases A. Segn la duracin: A corto plazo: la duracin de la operacin no supera el ao. A largo plazo: aquellas con una duracin superior al ao. B. Segn la ley financiera que opera: Segn la generacin de intereses: En rgimen de simple: los intereses generados en el pasado no se acumulan, no generan nuevos intereses. En rgimen de compuesta: los intereses generados en el pasado se acumulan al capital inicial y generan, a su vez, nuevos intereses. Segn el sentido en el que se aplica la ley financiera: De capitalizacin: sustituye un capital presente por otro capital futuro. De actualizacin o descuento: sustituye un capital futuro por otro capital presente. C. Segn el nmero de capitales de que consta: Simples: constan de un solo capital en la prestacin y en la contraprestacin. Complejas (o compuestas): formadas por ms de un capital en la prestacin y/o en la contraprestacin. Introduccin al costo de oportunidad y costo de capital Uno de los problemas ms significativos en la administracin financiera es la determinacin de la tasa de descuento. La caracterizacin de esta tasa depende del origen de los fondos: cuando la inversin proviene de recursos propios la denominamos costo de oportunidad (que el inversionista deja de ganar por no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de riesgo) o de terceros, llamado costo de capital, representado por el inters de los prstamos corregido por su efecto tributario, deducido los impuestos. Cualquiera sea el caso, si disponemos del dinero o no para invertir, tendremos entonces que referirnos al Mercado de Capitales, lugar donde acuden agentes excedentarios (oferentes) y deficitarios (demandantes) de dinero para invertir o prestar este recurso. Uno de los inconvenientes al determinar la tasa de descuento, es que depende no solamente de la fuente de donde provengan los recursos, sino adems de la informacin manejada por el decisor. Justificamos esto con el siguiente ejemplo. Cuntas opciones de inversin (o financiacin) tendra el campesino, que vive donde existe nicamente un Banco o Caja Rural o Municipal de Ahorro y Crdito? La persona puede tener mximo tres opciones: 1. Guardar su dinero en la casa 2. Depositar su dinero en cuenta de ahorros, que le produzca apenas para cubrir la devaluacin monetaria. 3. Invertir su dinero en un Bono del Estado, que le generar algunos rendimientos adicionales a la inflacin. Si en cambio consideramos una persona que trabaja en la ciudad de Lima (capital del Per), veremos fcilmente que no solamente tiene las tres opciones mencionadas anteriormente, sino adems considerar todos los productos ofertados por las dems entidades de la ciudad y si tiene conocimientos suficientes, evaluar las opciones de inversin en el mercado de valores peruano y porque no, mundial. Otro ejemplo: Tengo UM 2,000. Puedo decidir guardarlos en mi bolsillo por un mes. A fin de mes voy a tener UM 2,000 iguales. Inversamente, puedo decidir, invertir en un negocio de compraventa cuyo rdito es 25% mensual, es decir tengo la oportunidad
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de ganar UM 500 a fin de mes. Luego, si prefiero guardar el dinero en mi bolsillo a pesar de todo, dejo de ganar UM 500. As, dir que mi costo de oportunidad o costo alternativo por desaprovechar la oportunidad de obtener ganancia ofrecida por el negocio de compraventa es de UM 500. Entonces, despus de todo el costo de oportunidad no es un costo real o efectivo, ni prdida verdadera, sino ms bien un costo o prdida referencial indica si estoy, o no, siendo eficiente en el manejo de mi dinero. Cmo determinar el costo de las deudas? La forma ms sencilla de determinar el costo de una deuda es a travs del clculo ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento, con el que obtenemos el costo promedio de la deuda (WACC) de la empresa, antes o despus de impuestos. El proceso de clculo consiste en multiplicar el costo del dinero por la proporcin que tiene en el total de los aportes de los fondos, segn el valor de mercado de la compaa. EJEMPLO: Una empresa tiene la estructura de financiamiento siguiente: Total UM 100,000, de este total corresponden: UM 20,000 con 42% de costo anual, UM 30,000 con 36% de costo anual, UM 28,000 al costo de 32% y UM 22,000 con 25% de costo anual; luego el costo promedio del capital de esta compaa es: Ponderacin: 0.42*0.20 0.36*0.30 0.32*0.28 0.25*0.22 = 0.0840 = 0.1080 = 0.0896 = 0.0550
M ONTO UM PROPORCION COSTO % 20,000.00 20.00% 0.42 30,000.00 30.00% 0.36 28,000.00 28.00% 0.32 22,000.00 22.00% 0.25 100,000.00 100.00% Costo total prome di o WACC Es de ci r e s una tasa de costo prome di o de capi tal de 33.66%
x x x x
PONDERACION 0.0840 0.1080 0.0896 0.0550 0.3366
Cul sera la tasa adecuada de descuento para determinar el Valor Actual Neto VAN de proyectos peruanos? Tomado del trabajo de David Wong Cam, Magster de la Universidad del Pacfico Si disponemos de informacin limitada de la bolsa de valores y otras fuentes como la opinin de expertos, es factible lograr una conveniente tasa de descuento tomando en cuenta ciertos objetivos. Si no obtenemos una tasa de descuento, no existira mtodo para valorar negocios y la imprecisin sera peor que la bsqueda de la mejor estimacin posible con la informacin disponible. El mercado de capitales peruano, tiene pocos costos de oportunidad, en este campo la actividad empresarial es muy limitada. Es cierto que es difcil encontrar una accin que replique el proyecto en evaluacin y todos los evaluadores sienten que es imposible encontrar la tasa de descuento exacta. Pero olvidan que la tasa de descuento adems de constituirse en una
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alternativa de colocacin tambin debe reflejar el riesgo del proyecto. El evaluador debe exigir una mayor rentabilidad a aquellos proyectos que tenga una mayor posibilidad de prdida. Este riesgo encierra muchos factores especficos como las plagas, volatilidad de los precios de los minerales, falta de competitividad frente a los mercados externos, etc. En muchas ocasiones, este factor riesgo es olvidado. Un clculo rpido de la tasa de descuento exige una combinacin de conocimiento y sentido comn. De no obtenerse una accin gemela en la bolsa de valores debe seguirse los siguientes pasos: 1. 2. 3. 4. 5. Determinar la tasa activa (tasa de los prstamos que otorga el sistema financiero) a la que acceden los gestores principales del proyecto. Tener en cuenta el rendimiento esperado de las acciones en los Estados Unidos del 12. 2% anual. La tasa de descuento debe ser superior al mayor valor de los hallados en el punto 1 y 2. El evaluador debe definir, con criterio, que la tasa de descuento se encontrar entre la tasa hallada en el punto 3 y 30% anual. Debe revisarse casos excepcionales, que por razones especficas, puedan diferir del resultado del procedimiento anterior.
Es importante tomar en cuenta los siguientes criterios para hallar la tasa adecuada de descuento: 1. 2. El mercado de capitales peruano no es totalmente incompleto, se transan unas 200 empresas y son lquidas unas 15. Los modelos extranjeros siguen siendo vlidos para hallar la tasa de descuento de proyectos peruanos, slo es ms difcil su medicin. El riesgo en el Per es mayor al riesgo en otros pases como Estados Unidos. Por lo tanto su tasa de descuento debe ser mayor. La rentabilidad esperada de las acciones ordinarias del Standard and Poors (SP500), tomando la referencia histrica de 68 aos (desde 1926 hasta 1994) es de 12.2% anual en dlares. La tasa de descuento de un proyecto riesgoso, salvo para algunos sectores de servicios pblicos como ELECTROCENTRO, debe ser superior a esa tasa. El riesgo del proyecto debe ser mayor al riesgo incluido en la tasa de prstamo al que acceden los principales gestores del proyecto. La tasa de descuento debe ser superior a la tasa de prstamo a la que accede aquel. As por ejemplo, si el gestor de un proyecto no es uno preferente, acceder hoy, a una tasa activa de alrededor de 12%. Si asumimos que el banco ha realizado una evaluacin adecuada del gestor y que el proyecto es ms riesgoso que un prstamo, la tasa de descuento debe ser superior a la tasa de prstamo. En un estudio, se tom como referencia 15 acciones del ndice selectivo de la bolsa de valores de Lima, en el perodo desde el 1 de junio de 1994 y julio de 1996. Se obtuvo que las tasas de descuento oscilaban entre 8% (ELECTROCENTRO) y 30% (Atacocha). Si asumimos que el proyecto evaluado se encuentra en este rango, la dispersin de tasas no es muy amplia. La consistencia de datos ofrece mayores posibilidades de precisin en el clculo de la tasa de descuento. Los flujos de caja libres deben ser descontados al costo promedio de capital (WACC siglas en ingls), mientras que los flujos de caja financieros al costo de capital de los accionistas corregidos por una prima de riesgo financiero. En muchas ocasiones el evaluador descuenta los flujos a la tasa equivocada.
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Valoracin de intereses Es una verdad a toda prueba, que las organizaciones, empresas, grupos o personas necesitan en algn momento obtener recursos para financiarse, estos recursos comnmente son difciles de conseguir y cuando ello sucede, las entidades o personas que realizan estos prstamos cobran una retribucin por el tiempo que el dinero est en manos de sus deudores. Como explicamos anteriormente, el mercado est formado por dos agentes, los excedentarios, quienes poseen el recurso, y los deficitarios, aquellos que lo necesitan. El agente excedentario entrega el recurso al agente deficitario, por perodo determinado y a cambio recibe beneficios. Los intereses percibidos por los agentes prestamistas a las empresas adquieren gran importancia en la actualidad, stos son la principal fuente de obtencin de recursos en el corto plazo, por ello es necesario hacer el anlisis respectivo de los montos devueltos a los prestamistas y la forma de calcularlos, el inters cobrado por uno u otro prstamo puede variar su monto de acuerdo a factores que sern posteriormente explicados. El inters El concepto de inters, sin ser intuitivo, est profundamente arraigado en la mentalidad de quienes viven en un sistema capitalista. No necesitamos formacin acadmica para entender que cuando recibimos dinero en calidad de prstamo,
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es justo pagar una suma adicional al devolverlo. La aceptacin de esta realidad econmica, es comn a todos los estratos socioeconmicos. El dinero puede convertirse en capital a base de la produccin capitalista. Y gracias a esta transformacin de un valor dado se transforma en un valor que se valoriza, que se incrementa a s mismo.... El inters, tiene importancia fundamental en los movimientos de capitales, la colosal infraestructura financiera y crediticia descansa sobre este concepto bsico de pagar por el uso del dinero tomado en prstamo. Sin el inters el mercado de capitales o simplemente los negocios no existiran. El inters es el monto pagado por la institucin financiera para captar recursos, as como el monto cobrado por prestar recursos (colocar). El inters es la diferencia entre la cantidad acumulada menos el valor inicial; sea que tratemos con crditos o con inversiones. Actualmente, con mercados financieros complejos y ampliamente desarrollado, las economas domsticas y las empresas intermediarias del mercado, canalizan los fondos desde los agentes excedentarios o inversores, prestando dinero, al agente deficitario, el cual utiliza estos recursos, para satisfacer sus necesidades. Todo esto genera el traspaso de fondos desde los ahorristas, hasta quienes compran realmente los bienes de capital. El inters es un precio, el cual expresa el valor de un recurso o bien sujeto a intercambio, es la renta pagada por el uso de recursos prestados, por perodo determinado. Es un factor de equilibrio, hace que el dinero tenga el mismo valor en el tiempo. Si la tasa de inters anual es el 8%, quiere decir que el prestamista recibe por concepto de intereses UM 8, por cada UM 100 prestado al ao. Por otro lado si el inversionista est dispuesto a prestar UM 100 a cambio de UM 108 en dos aos ms, la tasa ser de 8%, pero a diferente unidad de tiempo (2 aos). El tipo de inters depende directamente de dos factores reales no monetarios: la preferencia por tener los recursos a la promesa de recursos futuros y la productividad de la inversin. El inters es el precio del dinero en el tiempo. El concepto del riesgo por incertidumbre, tiene carcter muy importante dentro de la magnitud del inters. Conociendo la preferencia de los agentes por un valor seguro, pero no la productividad a obtenerse por la inversin del recurso, nos encontramos frente a variables distintas, a esta productividad la llamamos tasa de beneficio esperado. De esta manera, la tasa de inters es el precio del tiempo, mientras la tasa de rentabilidad es el precio del tiempo cuando existe riesgo. La tasa de rentabilidad es el precio del tiempo ms una prima por riesgo (precio del riesgo). Ahora veamos los distintos tipos de inters utilizados por los mercados financieros. Inters Fijo y Variable: Conocemos como tipo de inters fijo, a la tasa de inters constante en el tiempo. La tasa variable, es el tipo de inters donde una parte la calculamos sobre una base fija ms un ndice de referencia. El ndice de referencia vara segn las condiciones del mercado. En el Per las entidades financieras utilizan diferentes tasas de inters. Clasificamos los plazos de las tasas de inters de dos formas: Inters de Corto Plazo: Referido a los intereses que devengan o liquidan intereses en un perodo inferior a 12 meses. Inters de Largo Plazo: Son intereses devengados o liquidados en perodos superiores a un ao. Actualmente esta es la nica clasificacin utilizada para sealar los plazos de las operaciones, si bien antiguamente utilizaban el concepto de Mediano Plazo, a la fecha este ha pasado a formar parte del largo plazo. Rdito y tasa de inters Rdito (r), es el rendimiento generado por un capital representado en tanto por ciento (%) o tanto por uno. (1) r = (VF VA) / VA r = Costo del dinero / Lo que recibimos
Esta frmula no considera el factor temporal, es decir, en cunto tiempo se ha generado ese rendimiento. La medida que toma en cuenta el tiempo es la tasa de inters (i), definida como el rdito por unidad de tiempo.
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i=r/n Son las oportunidades de inversin o de financiacin, las que determinan la existencia de la tasa de inters. Este fenmeno econmico real, es medido con la tasa de inters i, la cual, a su vez, es representada por un porcentaje. Calculamos ste porcentaje dividiendo el costo del dinero (VF - VA = I) entre lo que recibimos (VA) y el tiempo de duracin. r = I / VA i = r/n = [(VF-VA) / VA) ] / n
Rdito y tasa de inters coinciden cuando el perodo n es la unidad. Nomenclatura: r i VA VF n Ejemplo: Una suma de UM 5,000 genera otro de UM 6,000 dentro de un ao. Determinar el rdito y la tasa de inters de la operacin financiera. Veamos el caso cuando la transaccin dura 2 aos: 20% (r) es la tasa global y 10% (i) es la tasa del perodo de capitalizacin o actualizacin segn el caso. De aplicacin cuando operamos con pagos nicos a inters simple. Para el clculo de la tasa de inters compuesto con pagos nicos operamos con la frmula o la funcin financiera TASA de Excel. Para el clculo de la tasa de inters de las anualidades o flujos variables, utilizamos la funcin financiera TASA (flujos uniformes) y TIR (flujos variables) de Excel, ambas funciones proporcionan la tasa peridica de actualizacin o capitalizacin a partir de las cuales obtendremos la tasa nominal o el costo efectivo de la operacin financiera. Tasa de inters al rebatir Es la tasa del perodo, aplicada al saldo deudor de una obligacin pendiente de pago. Utilizada por el sistema financiero para la recuperacin de los prstamos que otorgan. Componentes de la tasa de inters La tasa de inters corriente (ic), es la tasa del mercado, aplicado por los bancos y cualquier entidad financiera; la tasa efectivamente pagada por cualquier prstamo. Tiene tres componentes o causas: 1. 2. El efecto de la inflacin (): medida del aumento del nivel general de precios, valorada a travs de la canasta familiar; notamos su efecto en la prdida del poder adquisitivo de la moneda. A mayor inflacin, mayor tasa de inters. El efecto del riesgo, inherente al negocio o inversin. A mayor riesgo, mayor tasa de inters. Elemento de riesgo (ip). = Rdito = Tasa de inters = Valor actual = Valor futuro = Periodo de capitalizacin o de actualizacin.
Ejemplos: De las siguientes opciones Cul elegira? 1) Supongamos, decidimos invertir UM 10 - Obtener UM 15 dentro de un ao (100% seguro) u - Obtener UM 15 dentro de un ao (Inseguro) Obviamente cualquier persona racional elegir la primera.
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Ahora veamos otras dos opciones: - Obtener UM 15 dentro de un ao (100% seguro) - Obtener UM 19 dentro de un ao (Inseguro) En la primera opcin, la tasa de inters es del 50% anual (el premio por esperar), mientras en la segunda, la tasa de inters es del 90% anual (premio por esperar + premio por arriesgarse). TASA DE INTERS LIBRE DE RIESGO + PREMIO POR ARRIESGARSE O TASA DE RIESGO TASA DE INTERS CON RIESGO = 50% = 40% = 90%
La tasa de riesgo est determinada por las condiciones del mercado y el nivel de riesgo de la inversin, este nivel de riesgo est ntimamente ligado a la certeza del pago de la inversin. Por lo general los determinantes del costo p o r riesgo son: carencia de informacin, de garantas y dificultad de recuperacin. 3. La tasa real i propio del negocio, lo que el inversionista desea ganar, libre de riesgos e inflacin. Rendimiento base. Generalmente los bonos del tesoro de EE.UU. son tomados como parmetro para la tasa libre de riesgo. Tasa de inters real (i). Ejemplo: Consideremos la Tasa Interna de Retorno TIR de dos bonos y un negocio: 1. Bono del tesoro de Estados Unidos: TIR = 5.50% anual (inversin libre de riesgo por definicin) y 2. Bono del gobierno peruano: TIR = 10% anual (inversin riesgosa), 3. Negocio en el Per: TIR = 22% (riesgo elevado). Premio por esperar: 5.50% anual Descomponiendo la TIR de estos bonos en sus premios, tenemos: PREMIO POR PREMIO POR ESPERAR ARRIESGARSE 5.50% 10.00% 22.00% 5.50% 5.50% 5.50% 0.00% 4.50% 16.50%
INVERSION Bono EE.UU. Bono Peruano Negocio en Per Premio por arriesgarse: Bono de EE. UU. Bono Peruano Negocio en Per Por qu la diferencia de tasas?
TIR
5.50% - 5.50% 10.00% - 5.50% 22.00% - 5.50%
= = =
0.00% 4.50% 16.50%
El gobierno de EE.UU. es considerado el pagador ms solvente del planeta (tiene la fbrica de dlares), prestarle dinero en forma de un bono est prcticamente libre de riesgo, la tasa pagada por los bonos de EE.UU., es la tasa libre de riesgo usada como referencia. En forma diferente, el gobierno peruano es considerado un pagador muy poco solvente, prestarle dinero en forma de un bono es considerado arriesgado.
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El premio por arriesgarse es mayor en el negocio que en el caso del bono. Analizando los componentes del premio por arriesgarse en el negocio vemos: RIESGO PAIS RIESGO PROPIO DEL NEGOCIO PREMIO POR ARRIESGARSE = 4.50% + = 12.00% = 16.50%
Existe un premio por el riesgo propio del negocio, sta tasa es exclusiva de la actividad y vara muy poco con el paso del tiempo. El riesgo pas influye en el premio por arriesgarse a hacer negocios en el Per. Luego: cuando el riesgo pas es alto el premio por arriesgarse a invertir en el Per ser alto. Frmulas para calcular ic, e i, cuando ip = 0, a partir de la frmula general Para calcular la tasa de inters corriente o comercial (ic) no sumamos estos componentes; la tasa corriente es el resultado del producto de estos elementos: ic = (1 + i) ( 1 + ) 1 Nomenclatura: ic i = tasa de inters corriente = tasa de inters real = porcentaje de inflacin en el perodo i = { [ (1 + ic ) ] / (1 + ) } - 1
Frmula para la obtencin de la inflacin acumulada: = (1 + 1 )(1 + 2 ) ... (1 + 3 ) - 1 El propsito de la tasa de inters real i es quitar a la tasa de inters efectiva el efecto de la variacin del poder adquisitivo de la moneda. En contextos inflacionarios es imprescindible hablar de tasas de inters real, dado que evaluar el costo de la deuda o el rendimiento de una inversin en trminos efectivos puede llevarnos a tomar decisiones equivocadas. Seremos muy cuidadosos al determinar la tasa de inters corriente (ic), para evitar que los asalariados, micros y pequeos empresarios terminen pagando tasas excesivas; es recomendable, operar con tasas no subsidiadas ni de usura. No es posible que en pases con ndices de inflacin menor al 2.5% anual las entidades financieras cobren tasas entre 3.8 y 4.5% mensual. Al evaluar alternativas de inversin y al objeto de estimar la tasa futura de inters, proyectaremos la inflacin, la tasa real y el riesgo. Existen entidades financieras (Bancos) que cobran e indican por separado el ajuste monetario (inflacin ) y el inters real (i) adems de mecanismos de proteccin como seguros, hipotecas, garantes, etc., razn por la cual deberan estar libres de riesgo (ip). Segn el sistema financiero, el componente riesgo es mayor cuando los prstamos son para micros y pequeas empresas (MYPES), ms an si estn ubicadas en zonas populares. No as cuando corresponden a grandes empresas, con mayor razn si pertenecen al conglomerado financiero del Banco prestamista. Tasas excesivas frenan el desarrollo del aparato productivo de un pas. EJERCICIO 1 (Clculo de la tasa de inters real) En el sistema financiero la tasa de inters de julio a octubre fue de 5.8%, siendo la inflacin mensual la siguiente: julio 3.25%; agosto 2.96%; setiembre 1.25% y octubre 4.66%. Determinar la tasa de inters real. 1 Calculamos la inflacin acumulada del perodo julio-octubre: con la frmula:
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= (1+0.0325)(1+0.0296)(1+0.0125)(1+0.0466) - 1 = 0.1265 2 Calculamos el inters real: ic = 0.058; = 0.1265; i = ? i = (1.058 / 1.1265) 1 = - 0.0608
El resultado indica prdidas por -6.08% en trminos de poder adquisitivo. Definicin de riesgo Tomado del documento: Calificaciones de crdito y riesgo pas elaborado por Jorge Morales y Pedro Tuesta, Banco Central de Reserva, Departamento de Anlisis del Sector Externo de la Gerencia de Estudios Econmicos (Per). Los agregados y subrayados son nuestros. En las operaciones financieras y de inversin en el mbito internacional existe diversidad de factores o riesgos que afectan la percepcin de rentabilidad y seguridad. El riesgo puede estar asociado al tipo de deudor (soberano o no soberano), al tipo de riesgo (poltico, financiero o econmico), o a la posibilidad del repago (libertad de transferencia de divisas, voluntad de cumplimiento y ejecucin del pago). El objetivo de este numeral es dar las pautas para distinguir entre riesgo pas, riesgo soberano, riesgo comercial y riesgo crediticio. Riesgo pas, riesgo soberano y riesgo no soberano Nagy (1979) define riesgo pas como la exposicin a dificultades de repago en una operacin de endeudamiento con acreedores extranjeros o con deuda emitida fuera del pas de origen. El RIESGO PAS califica a todos los deudores del pas, sean stos pblicos o privados. El RIESGO SOBERANO es un subconjunto del riesgo pas y califica a las deudas garantizadas por el gobierno o un agente del gobierno. El RIESGO NO SOBERANO es, por excepcin, la calificacin asignada a las deudas de las corporaciones o empresas privadas. Sin embargo, Hefferman (1986) y Ciarrapico (1992) consideran riesgo pas y riesgo soberano como sinnimos. En su opinin, riesgo pas y riesgo soberano estn referidos al riesgo que proviene de prstamos o deudas pblicamente garantizadas por el gobierno o tomadas directamente por el gobierno o agentes del gobierno. En general, el riesgo pas trata de medir la probabilidad de que un pas sea incapaz de cumplir con sus obligaciones financieras en materia de deuda externa, esto puede ocurrir por repudio de deudas, atrasos, moratorias, renegociaciones forzadas, o por atrasos tcnicos. Riesgo pas, riesgo comercial y riesgo crediticio El riesgo pas est referido al pas en su conjunto. El RIESGO COMERCIAL corresponde al riesgo que surge por alguna transaccin o actividad comercial (de intercambio de bienes y servicios, emisin de deuda o inversin) o por operaciones fuera del pas deudor. El riesgo comercial est asociado a las ac c i o n e s del sector privado que pueden elevar la exposicin o la probabilidad de una prdida. Algunos autores como De Boysson (1997) denominan riesgo comercial como riesgo mercado. El RIESGO CREDITICIO es el riesgo proveniente de actividades crediticias y evala la probabilidad de incumplimiento en los compromisos de una deuda. Para un banco, el riesgo crediticio es una parte importante en la evaluacin de su riesgo comercial. En este sentido, los bancos (o acreedores) estn interesados en aislar y reducir su exposicin al riesgo y, por lo tanto, en calificarlo. En este contexto, entre los 70s y 80s se hace extensivo el anlisis sistemtico del riesgo pas y/o del riesgo crediticio. EL concepto de RIESGO PAS est asociado a la probabilidad de incumplimiento en el pago de la deuda externa de un pas, expresado en un ndice Riesgo-Pas. Este ndice representa en un momento determinado el nivel de riesgo de inversin en un pas emergente. En la determinacin de esta prima de riesgo influyen factores econmicos, financieros y polticos que afectan la capacidad de pago del pas. Algunos de ellos son de difcil medicin, y de all la utilizacin de diferentes metodologas para cuantificar dicha prima. El Riesgo Pas es un ndice denominado Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) y mide el grado de peligro que entraa un pas para las inversiones extranjeras. J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de
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un pas, principalmente el dinero en forma de bonos. Este indicador es aplicado a naciones emergentes. No todos los pases estn bajo el foco del anlisis de riesgo pas, segn las trasnacionales financieras (lase FMI, BM, Club de Pars, etc.) stos estn divididos en dos grupos: pases latinoamericanos y pases no latinoamericanos. Integran la regin latinoamericana Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Mxico, Panam, Per y Venezuela. La regin no latina est conformada por Bulgaria, Corea del Sur, Marruecos, Nigeria, Filipinas, Polonia y Rusia. El EMBI+ es elaborado por el banco de inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en varios pases latinoamericanos. J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un pas, principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales es abonada una determinada tasa de inters en los mercados. El VALOR DEL RIESGO PAS es igual a la diferencia entre las tasas pagadas por los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y las pagadas por los bonos del respectivo pas. La tasa de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos es utilizada como base, es considerada la de menor riesgo en el mercado (dicen si algn pas tiene la capacidad de honrar sus deudas, ese es los Estados Unidos). TASA DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS DE UN PAIS (-) TASA DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS DEL TESORO DE EE. UU. = RIESGO PAIS Herring (1983) considera que el riesgo pas est compuesto por riesgo poltico, econmico, social y cultural, mientras que Erb, Harvey y Viskanta (1996), siguiendo la metodologa del International Country Risk Guide, consideran que el riesgo pas est constituido por riesgo poltico, financiero y econmico. De otro lado, Kobrin (1982) y Overholt (1982) consideran que existe una estrecha interrelacin entre el riesgo poltico y econmico razn por la cual el trato diferencial no debera realizarse. Sobre el particular Simon (1992) define riesgo poltico como el desarrollo de aspectos polticos y sociales que puedan afectar la posibilidad de repatriacin de inversin extranjera o el repago de deuda externa. Demirag y Goddard (1994) aaden a esta definicin el componente de interferencia por parte del gobierno que podran afectar la rentabilidad o estabilidad de la inversin extranjera o el pago de la deuda externa. En trminos generales, el riesgo poltico est asociado a la inestabilidad poltica y a la voluntad de pago (willingness to pay) por parte del gobierno (o de la autoridad responsable). Segn la metodologa del International Country Risk Guide, el riesgo financiero y el riesgo econmico estn asociados a la capacidad de pago del pas. El riesgo financiero evala el riesgo al que estn expuestos por potenciales prdidas ante controles de cambios, expropiaciones, repudios y atrasos de deudas, o por problemas operativos en el procedimiento de pagos por el sistema financiero local. El riesgo econmico est referido a la posibilidad de incumplimiento debido al debilitamiento de la economa del pas tanto en el campo externo como en el campo interno. Cmo es medido el riesgo pas? El Riesgo Pas es medido en puntos bsicos (cada 100 puntos equivalen a 1%), por ello cuando escuchamos que el ndice de Riesgo Pas es de 1,500 puntos, en realidad significa que el bono del pas emisor paga 15% adicional sobre la tasa de los bonos norteamericanos. El Riesgo Pas es calculado de la siguiente manera: compara cunto mayor es la TIR de un bono de largo plazo emitido por un gobierno dado respecto de la TIR de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, tambin por el mismo plazo. Finalmente, el riesgo pas es una medida unilateral, impuesta por los prestamistas a la mayora de pases latinoamericanos y algunos de Europa del Este y frica. Representa un componente subjetivo de la tasa de inters, orienta las inversiones a actividades especulativas (operaciones de corto plazo, comprar barato hoy para venderlo caro en poco tiempo). Qu es Spread? Trmino ingls que en castellano significa diferencial. Principalmente es utilizado en ingls referido al diferencial de inters de los eurocrditos, es decir, el porcentaje aadido al tipo de inters interbancario en los prstamos con divisas y en su acepcin en el mercado de opciones, referido a aquellas estrategias en la utilizacin de opciones consistentes en
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ocupar dos o ms posiciones comprando y vendiendo opciones del mismo tipo con diferentes precios de ejercicio (diferencial vertical) o con distintas fechas de vencimiento (diferencial horizontal). Spread Soberano.- Descrito como la capacidad y predisposicin que tiene un pas, para pagar sus obligaciones contradas con sus acreedores. El Benchmark o Indice de Clasificacin, que elaboran calificadoras de riesgo como Standard & Poors o Moodys Investors Service, establecen las siguientes categoras: AAA AA A BBB BB B CCC C D E Mxima capacidad de pago Alta capacidad de pago Buena capacidad de pago Media capacidad de pago (s/monto de inversin) Nivel de inversin con carcter especulativo y bajo riesgo Nivel de inversin con carcter especulativo y alto riesgo Alto riesgo de no pago pero con buen potencial de recuperacin Alto riesgo de no pago y bajo potencial de recuperacin No existe posibilidad de pago ni potencial de recuperacin No estn clasificados por falta de informacin ni tienen garantas suficientes.
Cuando la clasificacin lleva el signo (+), significa que tiene un menor riesgo, contrariamente si le precede un signo (-), tiene un mayor riesgo de incumplimiento. Cmo obtiene el banco la tasa activa y de qu depende la tasa pasiva? Respondemos la interrogante definiendo qu es Spread o margen financiero (tiene su base en el riesgo crediticio): Un Spread de tasas de inters es la diferencia entre la tasa pasiva (tasa que pagan los bancos por depsitos a los ahorristas) y la tasa activa (que cobran los bancos por crditos o prstamos otorgados). Para comprender con mayor facilidad explicamos cmo el banco obtiene la tasa activa, lo nico que haremos es restar la tasa pasiva y obtendremos el Spread. Para obtener la tasa activa el banco toma en cuenta la tasa pasiva, los gastos operativos propios del banco, su ganancia, el encaje promedio del sistema que tienen que depositar en el BCR por cada dlar ahorrado en los bancos, ms el componente inflacionario y riesgo. Es as cmo los bancos obtienen su tasa activa, si le quitamos la tasa pasiva el Spread lo componen, los gastos de los bancos, el encaje, las ganancias por realizar esta intermediacin, ms los componentes inflacionario y riesgo. TASA ACTIVA= TASA PASIVA + GASTOS OPERATIVOS + GANANCIA + ENCAJE PROMEDIO DEL SISTEMA + EL COMPONENTE INFLACIONARIO + EL COMPONENTE RIESGO SPREAD= Tasa Activa - Tasa Pasiva Luego la magnitud de la tasa activa es el resultado de la suma de estos componentes. Finalmente, la tasa pasiva lo conforma: 1. 2. 3. 4. La tasa de rendimiento que esperan ganar los bancos e instituciones financieras sobre el capital invertido. Las preferencias de tiempo de los ahorristas en aras de consumo futuro versus consumo actual. El grado de riesgo del prstamo y La tasa de inflacin esperada en el futuro
Por ejemplo: Si la tasa activa anual promedio del banco es 30.36% y la tasa pasiva anual de 3.37%, el Spread ser: SPREAD = 30.36% - 3.37% = 26.99% Tipos de inters
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a) Inters ordinario, comercial o bancario. Este presupone que un ao tiene 360 das y cada mes 30 das. Ao bancario segn el BCR. b) Inters Exacto. Basado en el calendario natural: 1 ao 365 o 366 das, y el mes entre 28, 29, 30 o 31 das. El uso del ao de 360 das simplifica los clculos, pero aumenta el inters cobrado por el acreedor. Desarrollamos la mayora de ejercicios en la presente obra considerando el ao bancario o comercial; cuando utilicemos el calendario natural indicaremos operar con el inters exacto. Tiempo transcurrido entre dos fechas Lo explicamos con el siguiente ejemplo: Perodos Transcurridos Cul es el tiempo transcurrido entre el 1 de enero al 15 de julio del 2009? Para determinar el tiempo transcurrido entre dos fechas excluimos la primera (1/1/09), es decir, nicamente consideramos la segunda (15/7/09). Sobre este tema la normatividad vigente establece: un depsito o inversin generan inters siempre y cuando stos permanezcan como mnimo un da en la entidad financiera desde el momento del abono o retiro. Enero 2009 Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio TOTAL DIAS Clases de Inters El inters pagado y recibido puede considerarse como simple o compuesto. Letra devuelta Es la letra que el banco devuelve al cliente por no haberse efectivizado la cobranza en su vencimiento. Si la letra fue descontada previamente, el banco cargar en cuenta del cedente, el monto nominal del documento ms los gastos originados por el impago, como son: gastos de devolucin (comisin de devolucin y correo) y gastos de protesto (comisin de protesto y costo del protesto). Intereses: Aplicable cuando el banco cobra con posterioridad a la fecha de vencimiento de la letra devuelta por impagada. Calculada sobre la suma del nominal de la letra no pagada ms todos los gastos originados por el impago, por el perodo transcurrido entre vencimiento y cargo. EJERCICIO 2 (Letra devuelta) Una letra por UM 8,000, es devuelta por falta de pago, cargndose en la cuenta del cedente los siguientes gastos: comisin de devolucin 1.5%, comisin de protesto 2.5% y correo UM 4.00. Calcule el monto adeudado en la cuenta corriente del cliente. Valor Nominal de la letra Comisin devolucin [8,000*0.015] Comisin protesto [8,000*0.025] Correo Total Gastos 8,000.00 120.00 200.00 4.00 8,324.00 30 28 31 30 31 30 15 195
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Adeudo en Cta. Cte . Letra de renovacin
8,324.00
Es aquella letra emitida para recuperar una anterior devuelta por falta de pago incluido los gastos originados por su devolucin. Debemos establecer el valor nominal de esta nueva letra de tal forma que los gastos ocasionados por su falta de pago los abone quien los origin (el librador). Giramos la letra como aquella emitida y descontada en condiciones normales, con la diferencia de que ahora el efectivo que deseamos recuperar es conocido: el valor nominal no pagado, los gastos de devolucin, los gastos del giro y descuento de la nueva letra; siendo desconocido el valor nominal que debemos determinar. EJERCICIO 3 (Letra de renovacin) Para recuperar la letra devuelta por falta de pago del ejemplo 2, acordamos con el deudor, emitir una nueva con vencimiento a 30 das, en las siguientes condiciones tipo de descuento 18%, comisin 3% y otros gastos UM 20.00. Calcular el valor que deber tener la nueva letra. Solucin: VA = 8,324; n = 30/360; i = 0.18; Coms. = 0.03; Otros GG = 20; VN = ? 1 Calculamos el adeudo en cta. cte.: Adeudos en Cta. Cte. = 8,324[1+0.18*(30/360)] = UM 8,449 2 Finalmente determinamos el valor nominal de la nueva letra: Valor futuro de l adeudo en Cta. Cte. Comisin de renovacin [8,324*0.03] Otros gastos Total Gastos Valor Nominal de la letra re novada Descuento de una remesa de efectos Efecto.- Documento o valor mercantil, sea nominativo, endosable o al portador. Por lo general el descuento de los efectos no es de uno en uno, normalmente el cliente acude al banco con un conjunto de ellos, una remesa de efectos, agrupados por perodos, para descontarlos conjuntamente en condiciones normales. La liquidacin de la remesa origina la factura de negociacin. Siendo el procedimiento de liquidacin: Confeccionar la factura con todos los efectos que componen la remesa. Sumar cada una de las tres siguientes columnas: Importe nominal. Importe intereses. Importe comisiones. De existir los gastos stos vienen expresados aparte (correo, timbres, etc.). Calculamos el valor lquido de la negociacin restando del nominal total de la remesa el monto de los gastos efectuados. EJERCICIO 4 (Remesa de efectos) 8,449.00 250.00 20.00 270.00 8,719.00
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Tenemos para descuento la siguiente remesa de efectos: DIAS DE DESCUENTO 15 25 30
EFECTO A B C
NOMINAL 20,000 15,000 10,000
Las condiciones del descuento son: el tipo descuento es de 15% anual, las comisiones son de 4 por mil (mnimo UM 120) y correo UM 5.00/efecto. Intereses = 20,000*15*(0.15/360) Comisin = (20,000/1000)*4 1 Descontamos la remesa: EFECTO A B C NOMINAL 20,000.00 15,000.00 10,000.00 45,000.00 DIAS 15 25 30 TASA 15 15 15 INTERESES 125.00 156.25 125.00 406.25 PORCENTAJE 4 por mil 4 por mil 12 por mil COMISION 80.00 60.00 120.00 260.00 CORREO 5.00 5.00 5.00 15.00 = 125.00, as sucesivamente = 80.00, as sucesivamente
Valor Nominal de la Remesa Intereses Comisiones Correo Total Gastos Efectivo recibido
45,000.00 406.25 260.00 15.00 681.00 44,319.00
Crdito bancario, la pliza de crdito Actualmente, la mayora de empresas disponen de al menos una pliza de crdito contratada con una entidad financiera, esto les permite disponer de un medio de financiacin y articular los cobros y pagos de la actividad ordinaria. Es importante diferenciar el crdito frente al prstamo bancario. La diferencia est bsicamente en lo siguiente: El crdito permite la disposicin gradual de dinero, en los montos y por el tiempo requerido. Mientras que el prstamo lo obtenemos de una sola vez en la cantidad aprobada por la entidad financiera. En la pliza pagamos por la cantidad dispuesta y en funcin del tiempo de utilizacin. Contrariamente, en el prstamo pagamos por el total aunque no lo hayamos utilizado.
Los crditos son formalizados a travs de una pliza que estipula las condiciones de funcionamiento: lmite del crdito, tipo de inters, comisiones, frecuencia de liquidacin, etc., instrumentndose a travs de una cuenta bancaria que funciona y liquida de forma parecida a las cuentas corrientes y asimismo permite cuantificar el dinero utilizado y calcular el costo de la operacin. Flujos de caja libre En este trabajo, veremos el llamado flujo de caja libre. Denominamos flujo de caja libre a los ingresos y egresos netos de un proyecto de inversin y al estado financiero que mide la liquidez, flujo de caja o pronstico de efectivo o de fondos.
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El valor actual neto (VAN) y otros mtodos de descuento consideran siempre cifras de flujos de efectivo de caja y no de beneficios. Las cifras contables de beneficios son tiles para conocer los resultados anuales de la empresa, considerados de vida ilimitada. El empleo de estas cifras para calcular el flujo de caja podra llevarnos a resultados errneos. Las cifras contables suponen que la inversin llevada a cabo al inicio del proyecto, con horizonte temporal de varios perodos son consumidos gradualmente, lo cual no es cierto, descarta el costo de oportunidad de la inversin. El flujo neto de efectivo (FNE) lo representamos como: FNE = Ingresos egresos = entradas de efectivo - salidas de efectivo Todo flujo de efectivo ocurre al final del perodo de inters, conocido como la convencin de final del periodo. Aunque los valores de VF o C corresponden al final de dicho perodo, el final del perodo no es necesariamente el 31 de diciembre. Diagrama de flujo de caja libre El diagrama del flujo de caja libre es un modelo grfico utilizado para representar los desembolsos e ingresos de efectivo a travs del tiempo, trazados en escala temporal. Es importante la comprensin y la construccin del diagrama de flujo de efectivo, es una herramienta importante en la solucin de problemas. Ao 1 0 1 2 3 Tiempo 4 5 Ao 6 6
Tpico diagrama de flujo de efectivo durante 6 aos En el eje del tiempo cada nmero indica el final del perodo correspondiente. El nmero cero indica el presente; es decir, el momento en que tomamos la decisin. El nmero uno indica el final del perodo uno y as sucesivamente. En la escala temporal el perodo puede ser un da, un mes, un ao o cualquier otra unidad de tiempo. La direccin de las flechas en el diagrama de flujo de caja libre es importante. La flecha vertical hacia arriba indicar flujos de efectivo positivo (ingresos) y a la inversa, indicar flujos de efectivo negativo (egresos). 1) Ejemplo: Diagrama de egresos En este diagrama al final del perodo cero realizamos desembolsos por UM 500; al final del perodo dos, por UM 1,000 y al final del perodo cinco, por UM 250. 0 1 2 3 4 5 250 500 2) Ejemplo: Diagrama de ingresos Aqu recibimos en el perodo 0 UM 800; en el tres, UM 1,300 y en el cuatro UM 750. 1000
1300 800 750
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3) Ejemplo: Diagrama de depsito y retiro El diagrama indica que por un depsito UM 5,000 recibimos UM 6,300 despus de seis meses. 6,300 VF
1 VA 5,000 Contabilidad versus Anlisis Econmico
6 meses
Las diferencias entre ambas unidades de la empresa es que la primera opera con datos del pasado y la segunda proyecta el futuro. Desde luego ambas cumplen un importante papel en la empresa de acuerdo a sus propias funciones y objetivos. El contador despus de conocer los ingresos y los egresos determina las utilidades obtenidas en operaciones del pasado. Calcula cual fue el rendimiento del capital. Para obtener la utilidad sobre la inversin resta los gastos de los ingresos. No aade una tasa de rendimiento a sus costos. Su misin es determinar cul fue la tasa de rendimiento en operaciones pasadas, excepto por las cargas de intereses en deudas contractuales (intereses de un prstamo bancario, hipoteca). El analista econmico, busca la productividad de las alternativas de inversin (carga cada unidad monetaria con la responsabilidad de ganar un costo de capital). Para ello requerimos tasas mnimas atractivas de rendimiento que garanticen utilidades para cuando llevemos a cabo el cierre del perodo. Solucin de los problemas Para la solucin de los problemas, primero aplicamos el mtodo formulstico y seguidamente las funciones financieras de Excel (que la denominaremos nicamente como LA FUNCION), siguiendo un proceso bsico: 1 Identificacin y ordenamiento de los datos, 2 Aplicacin de la frmula o frmulas y, 3 Empleo de las funciones financieras de Excel. Cuando operamos con porcentajes, lo hacemos en su expresin decimal (0.20), por ejemplo 20% = 0.20 (20/100), que es la forma correcta de trabajar con las frmulas. En las matemticas financieras tratamos de encontrar la variable entre cinco, dadas tres de ellas; en todos los problemas el elemento comn es el tiempo t. De los cinco elementos restantes, VA, VF, C, n, e i, cada problema contendr al menos cuatro en donde mnimo tres de ellos son conocidos. Para determinar la variable desconocida es necesario mantener vlida la equivalencia entre flujos de caja. El xito para la solucin de un caso o ejercicio, parte de la correcta clasificacin de datos, solo as es posible identificar la notacin o funcin financiera a utilizar.
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Los resultados de las operaciones lo expresamos generalmente con cinco o cuatro decimales, en el caso de los factores o ndices. Las respuestas finales de los ejercicios vienen con dos decimales. En ambos casos los resultados los redondeamos por exceso o por defecto. Interpolacin Segn el diccionario de la RAE: Interpolar es calcular el valor aproximado de una magnitud en un intervalo cuando conocemos algunos de los valores que toma a uno y otro lado de dicho intervalo. En la vida real, encontramos situaciones carentes de informacin que permiten determinar valores dependientes (y), en funcin de una o ms variables independientes. Es aqu cuando utilizamos la interpolacin. Los mtodos ms utilizados son: mtodo lineal, logaritmo y el exponencial. Slo aplicaremos la interpolacin lineal, debido a su sencillez y gran utilidad. La interpolacin lineal implica la utilizacin de la ecuacin de la recta. y= mx + c y x m c = = = = Variable Dependiente Variable Independiente Pendiente de la recta Coeficiente de posicin
La manera de utilizar esta frmula, es calculndola a partir de dos puntos. Para ello utilizamos la ecuacin de la pendiente. Graficando el mtodo lineal, obtenemos: M = (y2 y1) / (x2 x1) Veamos lo expuesto con algunos ejemplos. Efectuamos la solucin de problemas de este grupo utilizando la respectiva frmula de la tasa de inters. EJERCICIO 5 (Tasa de rendimiento de una inversin) Existe la posibilidad de invertir, abonando ocho cuotas iguales de UM 5,000 cada una y, al efectuar el ltimo pago tendremos la posibilidad de obtener una suma de UM 48,600. Cul es la tasa de inters de esta inversin? Respuesta: La tasa de inters de 5.49%. EJERCICIO 6 (Tasa de rendimiento de una inversin) Necesitamos saber el rendimiento sobre la inversin de UM 228,000, considerando el rendimiento de esta inversin como UM 32,000 al final de cada ao durante 10 aos. Respuesta: El rendimiento de la inversin de UM 228,000 es de 6.37% anual. EJERCICIOS Tasas de Inters Ejercicio 7 (Tasa de inters real) Calcule el inters real pagado en el ao 1989, si sabemos que la tasa efectiva anual cobrada por el banco en esa poca era del 48%, la tasa de inflacin anual era del 55%. Solucin: TEA = 0.48; = 0.55 anual; i real = ?
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i real = [(1 + 0.48) / (1 + 0.55)] - 1 = - 0.0452 Respuesta: El inters real anual al ao 89 fue negativo (-4.52%). Ejercicio 8 (Tasa de inters corriente) Si deseamos obtener la rentabilidad real del 12% anual, y estimamos la inflacin acumulada como 10% en ese mismo perodo A cunto ascendera la tasa de inters ajustada por la inflacin? Solucin: i = 0.12 = 0.10 anual ic = ?
ic = (1 + 0.12) ( 1 + 0.10) 1 = 0.232 Respuesta: La tasa ajustada por la inflacin o tasa de inters corriente (ic) debe ser de 23.20% anual. Ejercicio 9 (Tasa de inters real) Cul ser la tasa de inters real, correspondiente a la tasa corriente efectiva anual de 28%, si durante este perodo la inflacin fue del 15%? Solucin: ic = 0.28 = 0.15 ir = ?
ir = ( 1 + 0.28 ) / ( 1 + 0.15 ) - 1 = 0.1130434783 Respuesta: Esto quiere decir, que en trminos reales tenemos prdidas en capacidad adquisitiva de 28% - 11,30% = 16,7%. La tasa de inters real es de 11.30%. Ejercicio 10 (Tasas anuales) Calcular las tasas anuales de: a) 5% semestral; b) 4% cuatrimestral; c) 7% trimestral; d) 3% mensual. Calculando las tasas anuales: a) b) c) d) 5% semestral : 5% * 2 = 10% anual 4% cuatrimestral: 4% * 3 = 12% anual 7% trimestral. 7% * 4 = 28% anual 3% mensual : 3% * 12 = 36% anual
PROBLEMAS Considrese tres alternativas mutuamente excluyentes ALTERNATIVAS Costo inicial Beneficio anual unif. En los primeros 5 aos Beneficio anual unif. En los ltimos 5 aos A (S/.) 800 100 110 B (S/.) 800 150 20 C (S/.) 800 150 50
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La tasa de inters es de 10% Qu alternativa debe seleccionarse si todas las alternativas tienen una vida til de 10 aos y un valor de recuperacin de cero? 1. 2. 3. Se puede comprar un cargador frontal en $ 7,400 o bien arrendarlo al precio de $ 2,000 anuales pagado por anticipado. Al cabo de 4 aos se cambia el cargador frontal por otro, el precio que se obtendra por el cargador frontal antiguo sera de $ 732. Suponiendo que en ambas alternativas todos los costos de mantenimiento sern por cuenta del cliente. Si el costo de oportunidad es de 10% anual. Conviene alquilar o comprar el cargador frontal. Una ca carbonfera pequea est decidiendo si comprar o alquilar un nuevo cargador de quijadas. Si se opta por comprar, el cargador costar $ 150,000, esperndose que su valor de salvamento ser de $ 65,000 a los 8 aos. Tambin puede pensarse en arrendarlo por $ 30,000 anuales, pero el valor de alquilar deber pagarse al comienzo de cada ao. Si se compra el cargador, se espera alquilar de vez en cuando a otras compaas pequeas, actividad que se espera producir ingresos de $ 10,000 cada ao. Si la TMAR es 22% deber comprarse o alquilarse el cargador de quijadas? (TMAR = Tasa Mnima Atractiva de Rendimiento) Una empresa estudia un proyecto de inversin que presenta las siguientes caractersticas: Desembolsamiento inicial : 80.000 u.m. Flujo de caja 1er ao: 30.000 u.m. Para el resto del ao se espera que flujo de caja sea un 10% superior al del ao anterior. Duracin temporal: 5 aos Valor residual: 20.000 u.m. Coste medio capital: 6% a) b) c) 5. Segn el criterio del VAN, se puede llevar a trmino esta inversin? Si la empresa solo acepta aquellos proyectos que representan una rentabilidad de un 5% superior al coste del capital. Crees que har esta inversin? Calcula el desembolso inicial que habra de hacer para que la rentabilidad fuera un 50%
4.
Calcula la rentabilidad que consigue un accionista que compra una accin por 200 u.m. Habiendo cobrado 20 u.m. cada ao en concepto de dividendos. Dibuja el diagrama temporal de esta inversin. Encuentra la rentabilidad del proyecto para el accionista
7. Una empresa ha de decidir entre 2 proyectos de inversin:
PROYECTO A Desembolsamiento inicial Cobros anuales Pagos anuales Valor residual Duracin temporal 1.000 u.m 800 u.m 400 u.m 100 u.m 4 aos
PROYECTO B Coste de adquisicin Costes fijos anuales Costes variables unitarios Precio venta unitario Duracin temporal Volumen anual de ventas 10.000 u.m 5.000 u. m 10 u.m 25 u.m 3 aos AO 1 700 u AO 2 900 u AO 3 1.100 u
a) b) c)
Haz la representacin grfica del diagrama temporal de los proyectos A y B Si el coste del capital se considera constante para todo el tiempo que dure la inversin i=6%. Selecciona la mejor inversin por el criterio del VAN Cual tendra que ser la inversin inicial del proyecto B para que la rentabilidad de la inversin fuera del 30%?
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8. Una sociedad que necesita financiamiento emite un emprstito de 10,000 obligaciones de S/. 200 cada una a un inters del 14% amortizable en 4 aos. Un inversor subscribe 50 ttulos. El desembolso inicial es de S/. 10,000 La sociedad emisora amortiza 10 ttulos al final del primer ao, 20 al final del 3, y 20 al final de 4. a) b) Rellena la siguiente tabla de amortizacin Con los datos de los flujos de caja anuales que has encontrado. Realiza ahora el clculo de valor actualizado neto de la inversin. Considerando que el tipo de inters (precio del dinero) es de un 5% y se mantendr constante a lo largo del perodo.
a) TABLA DE AMORTIZACIN Periodo de aos N obligaciones que Intereses quedan en cartera (14%) cobrados Devolucin del principal
9. Una empresa incorpora una maquina a su activo en la modalidad de leasing en las condiciones siguientes: * Valor de la maquina: * Duracin temporal: 1.000 u.m. 5 aos
* Cuotas de leasing anuales: 260 u.m. Opcin de compra de la maquina al fin de 5 ao por 40 u.m. Encuentra el coste efectivo que representa esta adquisicin para la empresa. 10. Una empresa se plantea un proyecto de inversin para los prximos cuatro aos que representa un desembolso inicial de S/. 215.000 y dispone de dos opciones:
OPCIONES AOS A B
1 30.000 60.000
2 50.000 40.000
3 60.000 30.000
4 100.000 110.000
TABLA FINANCIERA Tasa / 1 Aos
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4% (1+ r)
0,962
0,925
0,889
0,855
1 1 r
1 1 r 2
1 1 r 3
1 1 r 4
Calcula utilizando la tabla financiera si hace falta - el valor actual neto de las dos opciones A y B para una tasa de descuento del 4% 11. Una empresa realiza una emisin de 5.000 obligaciones de 1.000 u.m. Los gastos de emisin suman 5.000 u.m. Las condiciones del empresting son las siguientes: Inters nominal 4% que se paga anualmente en 4 aos Amortizacin de todas las obligaciones en el 4 ao Encontrar el coste que representa esta fuente de financiamiento para la empresa
12. La seora Ferrer quiere empezar un negocio de confeccin de ropa deportiva. Por eso necesita comprar diversas mquinas, que representaran un importe de 15.000 um. Tambin necesitar comprar un edificio valorado en 20.000 u.m. y una furgoneta que le constar 4.000 u.m. Adems tendr que adquirir materias primas como hilo, ropa, botones, etc. Por un total de 2.000 u.m. y utillaje necesario (tijeras, agujas, etc) por un importe de 2.000 u.m. Para financiar esta inversin dispone de 23.000 u.m. para el resto tiene que pedir un prstamo a una entidad financiera. La entidad financiera solo le dar el prstamo si el proyecto demuestra ser rendible econmicamente. Se conocen los datos siguientes: - Coste medio del capital - Flujos netos de caja anuales - Duracin temporal 5% 10.00 u.m. 4 aos
La empresa se liquidar al final del 4 ao con el valor de los activos en este momento de 22.000 u.m. Aplicando el criterio del VAN, razona si la seora Ferrer conseguir el financiamiento que necesita, o sea si su producto ser vendible econmicamente. Maquinaria: Edificio: Furgoneta: M.Prima: Utillaje: 15.000 20.000 4.000 2.000 2.000 43.000
13. La empresa Robaneta quiere fabricar y vender un nuevo detergente para lavadoras. Por eso necesita hacer una inversin inicial de 20.000 u.m. Los flujos anuales de caja suben 7.000 u.m. Despus de 3 aos se liquida la empresa y se venden los activos por 15.000 u.m. El coste del capital de este proyecto es de 5%. Determina mediante el criterio del VAN, si este proyecto es rendible y razona las conclusiones. Una empresa pide al Banco X un prstamo a corto plazo para poder pagar unas facturas pendientes. Las condiciones del prstamo son las siguientes: * Importe: * Tasa de inters nominal: * Duracin: Se amortiza al final del 4 mes Comisin del 1% de la cantidad pedida 500 u.m. 6% 4 meses
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Se pide el coste de la operacin y el coste efectivo anual. 14. Encontrar el coste que representa para la empresa descontar una letra de cambio de 200 u.m. que tiene en cartera si la lleva al banco el 3 de mayo de 2000 y su vencimiento es el da 5 de julio del mismo ao. El tipo de descuento que aplica el banco es de un 7,3% anual con capitalizacin diaria. Se cobra una comisin del 5% sobre el nominal de la letra. Se pide calcular TEA. CASO RESTAURANTE GRANDEZA A principios de 2009 el seor Elmer Janampa y su esposa decidieron dedicarse al negocio de restaurante. El seor Janampa no se encontraba a gusto en su trabajo de cocinero de un restaurante, donde ganaba S/. 40.00 por jornada. Durante el mes de julio del mismo ao, el matrimonio localiz un negocio que pareca llenar sus deseos. Se trataba del Restaurante Grandeza, localizado al interior del Centro San Cristbal. El restaurante trabajaba bajo un contrato de arrendamiento celebrado con el Centro San Cristbal y solamente las instalaciones eran de propiedad del que manejaba el restaurante. El equipo era viejo, pero la seora Janampa pens que se encontraba en buenas condiciones. Entablaron plticas con el dueo y el 1 de setiembre llegaron al acuerdo de traspasar el contrato y comprar el equipo en S/. 5,400. De esta cantidad, el seor Janampa estimaba que S/. 1,800 representaban el valor justo de las instalaciones. El contrato de arrendamiento venca el 31 de agosto de 2009, y era renovable por 3 aos. Bajo los trminos de ese contrato, el Centro San Cristbal proporcionaba espacio, calefaccin, luz y agua y el concesionario (los Janampa) deberan cubrir a Centro San Cristbal el 15% sobre los ingresos brutos del negocio en calidad de arrendamiento. La pareja cubri los S/. 5,400 de sus propios ahorros y, adems, usaron S/. 3,000 para abrir una cuenta corriente en el BCP a nombre del Restaurante Grandeza. Poco despus de iniciado las operaciones, la plancha de la cocina qued inservible. El matrimonio vendi inmediatamente el deshecho en S/. 180 (que era aproximadamente su valor estimado dentro de la partida de S/. 1,800) y compr nuevo equipo en S/. 2,700, que fue instalado en seguida mediante el pago de S/. 360 ms. La cafetera tambin se descompuso, pero el seor Janampa la compuso personalmente trabajando 16 horas un domingo. A principios de 2010, los Janampa consultaron a usted, al que solicitaron los estados financieros del negocio (MYPES) por el periodo que termin al 31 de diciembre de 2010. De la caja registradora y del talonario de cheques, se obtuvieron los siguientes datos: INGRESOS DE CAJA Recibido en efectivo de clientes Venta de la plancha de la cocina PAGOS EN EFECTIVO Provisiones y otros Licencia de funcionamiento del 1-09-09 al 31-08-10 15% DE Alquiler de cubierto a Centro San Cristbal por setiembre, octubre y noviembre de 2010 Adquisicin de equipo de cocina nuevo Instalacin del mismo Otros gastos de operacin 7,752.00 135.00 1,926.00 2,700.00 360.00 63.00 18,360.00 180.00
Retiros de fondos para gastos personales 2,250.00 Antes de regresar a su casa el 31 de diciembre, los Janampa estimaron el valor de las provisiones y alimentos disponibles, a un valor de costo de S/. 369. A principios de enero de 2010, cubrieron dos cuentas, una de S/. 552 por carne recibida en diciembre y el alquiler de ese mismo mes.
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Los Janampa, tambin le explicaron que dentro de los ingresos de caja estaban incluidos S/. 1,860 recibidos por concepto de ventas de 124 libretas de cupones de comidas, a S/. 15 cada una. Las libretas tenan un valor nominal de S/. 16.50 y los cupones podan usarse para pagar las cuentas de comidas. Al 31 de diciembre de 2009, se haban usado S/. 1,230 de valor nominal de cupones para pagar alimentos y, por tanto, quedaban sin usarse cupones por un valor nominal de S/. 816. CUESTIONARIO: 1. 2. Preprese un balance general y un estado de resultados correspondiente al ejercicio 2010. Explquese brevemente el procedimiento que deber usarse con los cupones de comida y comente todo lo que crea pertinente. Haganse comentarios breves sobre la significacin de los informes que revelan sus estados financieros. LA ESTRUCTURA FINANCIERA Nuevo Modelo de Anlisis INTRODUCCION La empresa como unidad econmica siempre adopta una determinada forma de organizacin (independientemente de su constitucin legal) indispensable para poder planear, ejecutar y controlar las operaciones. La estructura orgnica es pues expresin de las actividades funcionales. Se reconocen como funciones bsicas las siguientes: produccin, comercializacin, (compra y venta) y la funcin financiera. Ninguna funcin es ms importante que otra, todas son necesarias en la empresa; adquiriendo mayor atencin una u otra, segn la orientacin especfica de una decisin. La Estructura Financiera corresponde al mbito de la FUNCIN FINANCIERA, donde concurren decisiones gerenciales de inversin y financiamiento, denominado como Gestin Financiera, es decir el hecho mismo de operar y que presentado a una fecha determinada se conoce como Situacin Financiera. DEFINICION La Estructura Financiera es un "Modelo" que sirve para el anlisis financiero con la finalidad de interpretar la situacin financiera de la empresa mediante los INDICADORES FINANCIEROS. Es conveniente, precisar mejor el concepto y para ello lo haremos delimitando el significado o alcance de cada uno de los siguientes trminos; Funcin Financiera, Gestin Financiera, Estructura Financiera, y Situacin Financiera. Cuando nos referimos a la FUNCIN FINANCIERA nos ubicamos a nivel de la estructura orgnica, comprende la operatividad del rea de responsabilidad llmese Gerencia Financiera, Departamento Seccin. En la empresa siempre alguien se ocupa de las finanzas. El trmino GESTIN FINANCIERA indica resultado de las decisiones gerenciales de inversin y financiamiento, es decir la operatvidad, propiamente dicha. La SITUACIN FINANCIERA, es la posicin o valorizacin de la inversin o aplicacin de fondos, as como la composicin del financiamiento u origen de los recursos a una fecha determinada o respecto a un periodo determinado cuando se proyecta. CONTENIDO Se dice que la Contabilidad debe generar informacin para la toma de decisiones a travs de los estados financieros; sin embargo, parece que esta; "sentencia" no se cumple y que solamente sirve para el "exterior", fundamentalmente para el Estado por un mero cumplimiento de carcter tributario; perdindose de vista el uso al interior de la empresa. Precisamente la Estructura Financiera se utiliza para este fin.
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Pues bien, los estados financieros BSICOS, en el estricto sentido de la palabra, son dos: El Balance General y Estados de Resultados denominado tambin Estado de Ganancias y Prdidas. Recuerde que estamos diciendo estados financieros BSICOS es decir, no son reportes acabados y suficientes, todo lo contrario, lo que expresan es el resumen de las operaciones registradas bajo la tcnica contable, pero que a partir de ello se debe ANALIZAR, generando otros informes o reportes que ayuden contribuyan a la INTERPRETACIN de la informacin histrica y sobre rodo que pueda ser til para la PROYECCIN FINANCIERA. Es en ste sentido que el Balance General se reestructura, se efectuarn algunos cambios para adoptar otra forma, adecundolo precisamente para el anlisis. La Estructura Financiera es e! mismo Balance Genera! reestructurado para los fines del anlisis financiero, es decir para uso de la empresa. Quizs sera bueno indicar que el Balance General se reestructura no por desconocer su forma y contenido bajo el enfoque contable sino por que tal como esta diseado no permite mayor flexibilidad que es necesario en el anlisis financiero. A nivel contable la forma del balance ya est establecido, es rgido, existe un formato y no queda otra cosa que adecuarse. Es una especie de "CAMISA DE FUERZA". En cambio el analista goza de mayor libertad en cuanto al documento o reporte financiero, tratando de efectuar una mejor disposicin para los fines que se propone. Como se reestructura el Balance? Considero que debe contener ntidamente cuatro rubros aspectos: 1. INVERSIN CORRIENTE (IC) 2. INVERSIN INMOVILIZADO (II) 3. CAPITAL DE CORTO PLAZO (CCP) 4. CAPITAL PERMANENTE (CP)
IC D E R II CCP
= = = = = =
Inversin Corriente Disponible Exigible Realizable Inversin Inmovilizada Capital a Corto Plazo
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CP DLP PN CT DT
= = = = =
Capital Permanente (DLP + PN) Deuda a Largo Plazo Patrimonio Neto Capital de Trabajo (D + E + R) Deuda Total (CCP + DLP)
INVERSION CORRIENTE (IC) Tambin se conoce como capital corriente pero fundamentalmente como CAPITAL DE TRABAJO. Y comprende a las inversiones que se han de renovar varias veces en el corto plazo. El capital de trabajo esta constituido por tres formas o modalidades de inversin especfica. DISPONIBLE (D) Est constituido por el dinero que mantiene la empresa en su poder como caja mnima para la operatividad, as como tambin los depsitos en instituciones financieras. A nivel del balance se deben considerar como tal 2 rubros: Caja y Bancos Valores Negociables Disponible (D); Exigible (E) Realizable (R)
Observaciones: Cabe indicar que el analista debe leer las "notas" a los estados financieros, para apreciar alguna contingencia o restriccin que pudiera existir en los fondos que se mantiene en bancos en cualquiera de sus modalidades, pues si los hubiere no debe considerarse como disponible. Respecto a los valores negociables que es la adquisicin de valores como acciones o bonos, se debe verificar que realmente sean de fcil convertibilidad independientemente del punto de vista contable por cuanto en ese aspecto muchas veces se registran los valores slo por la intencionalidad de venderlos en e! corto plazo. En suma, se ha de considerar Disponible siempre que sea de libre disponibilidad. EXIGIBLE (E) Se refiere a cuentas por cobrar; se trate de letras o facturas como financiamiento a clientes, pudiendo existir en menor proporcin otras cuentas por cobrar. A nivel del Balance I rubros son los siguientes: Cuentas por cobrar comerciales Otras cuentas por cobrar
El primer rubro se refiere a la cuenta de clientes (giro del negocio) en tanto que el segundo est referido a prstamos a terceras personas entre otros conceptos que impliquen montos por cobrar. Si existiera contingencias por cuentas incobrables, se debe considerar el monto neto como exigible.
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El analista debe clasificar la cartera como: Cartera Vigente Cartera Vencida y; Cartero, en Cobranza judicial
Atendiendo a la naturaleza de las cuentas y el perodo de anlisis se puede establecer el grado de cobrabilidad como exigible. REALIZABLE (R) Se refiere a los inventarios dependiendo de la modalidad o tipo de empresa. Para una empresa comercial slo estar dado por mercaderas. Para una empresa industrial los rubros seran productos terminados, productos en proceso y materia prima. Sobre el particular cabe hacer una precisin muy importante, se sabe que cualquier negocio sea comercial o industrial necesita inmovilizar capital como stock mnimo/ adquiriendo caractersticas ya no de inversin corriente; sino precisamente de inmovilizado. Para una adecuada presentacin en la estructura financiera, el analista tendr que calcular dicho Stock mnimo denominado tambin "LOTE MINIMO" "CIFRA DE NEGOCIOS" en funcin del grado de rotacin para deducirse del rubro de existencias y trasladarse como inversin inmovilizada. Tambin de ser el caso de existencias obsoletas que no tendrn posibilidad de venta (contablemente es denominada desvalorizacin de existencias), se deber detraer del monto total de las existencias para mostrar una cifra neta. INVERSION INMOVILIZADA (II) Es la inversin de largo plazo que principalmente se constituye no para venderlo, sino mas bien para utilizarlo, estn al servicio de la empresa. Se conoce como activo fijo, y es tpicamente el inmovilizado por naturaleza; se denomina Inversin Inmovilizada Permanente. A nivel del Balance General est dado por el rubro Inmuebles Maquinaria y Equipo. Sin embargo, por extensin o aproximacin se puede registrar como inmovilizado determinados conceptos tales como: Parte de las existencias calculado como stock o lote mnimo y que por este hecho deja de ser considerado como corriente. Otro concepto, es el referente a las inversiones en valores, es decir la adquisicin de valores como acciones y bonos que se han de mantener en el largo plazo (recuerde que si es de corto plazo y de real convertibilidad estar como capital de trabajo, especficamente como disponible). Tambin podr considerarse las cuentas bancarias sujetos a restriccin. A todos estos conceptos se denomina Inversin Inmovilizada Temporal. Observacin: En el balance hay dos rubros; una se denomina GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO, como un rubro del activo corriente y en tal sentido debiera ser inversin corriente si seguimos la orientacin del concepto inicial. Sin embargo, no debe ser considerado como tal; puesto que es un activo transitorio, que ha medida que avance el tiempo se tendr que ir trasladando del Balance al Estado de Resultados como gasto, de all que la denominacin es muy clara de ser gastos, pero pagado por anticipado ya que en el momento que deje de ser por anticipado quedar simplemente en gasto y como tal no puede seguir en el balance. Otro rubro es el denominado OTROS ACTIVOS que son inversiones intangibles "Amortizables" es decir, que inicialmente se acepta como inversin para considerarse paulatinamente, conforme transcurre el tiempo, como gasto (tiene la misma operatividad a los gastos pagados por anticipado). Para una mejor orientacin el intangible est dado por las marcas de fbrica, patentes, concesiones y derechos, gastos de exploracin y desarrollo, gastos de estudios y proyectos entre otros.
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Ambos rubros no deben considerarse inversin corriente ni inmovilizada; se anotar "OTROS" y se registra el monto total nicamente para guardar las mismas cifras de Balance, es decir para mantener la cuadratura. CAPITAL A CORTO PLAZO (CCP) Es el financiamiento cuya exigibilidad para el pago amortizacin debe realizarse dentro del perodo considerado como corto plazo. A nivel de Balance hay plena coincidencia con la denominacin que se da, como pasivo corriente. Los rubros son los siguientes: Sobre giro bancario Cuentas por pagar comerciales Otras cuentas por pagar Parte corriente de las deudas de largo plazo
En todos los casos siempre que se refiera concretamente a la cuota de amortizacin que corresponde en el periodo tomado como referencia para la proyeccin. CAPITAL PERMANENTE (CP) Hay que distinguir 2 componentes: Deuda de Largo Plazo Patrimonio Neto
En cuanto se refiere a la deuda de largo plazo, creo que sobran los comentarios puesto que son las obligaciones cuyo saldo pendiente tendr que cancelarse en plazos mayores del corto plazo. Respecto al patrimonio Neto a nivel del balance est dado principalmente por las siguientes partidas: Capital Social Reservas Utilidades Retenidas
ASPECTOS IMPORTANTES PARA EL ANALISIS FINANCIERO El tratamiento de la estructura financiera es de suma importancia pues define las diversas relaciones financieras a efecto de estructurar el cuadro de indicadores, vlidos para el anlisis financiero de la empresa. En la construccin de diferentes ratios debe tenerse en cuenta no solamente la estructura financiera en si, sino el anlisis de la misma como criterio de orientacin para la interpretacin de los indicadores financieros. ANLISIS DE ESTRUCTURA FINANCIERA Tratando de buscar una forma fcil y comprensible para entender las relaciones financieras y otro tipo de vinculaciones que presentan la estructura financiera, haremos dos "cortes", uno vertical y otro horizontal y le llamaremos: ANLISIS VERTICAL Y ANLISIS HORIZONTAL ANLISIS VERTICAL Por qu vertical? sencillamente porque hacemos un "corte vertical" quedando la siguiente figura:
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INVERSION CORRIENTE INVERSION INMOVILIZADA
CAPITAL A CORTO PLAZO
CAPITAL PERMANENTE
Sobre este ''nuevo" esquema y por simple observacin es conveniente efectuar comentarios, que suelo llamarlos observacin financieras. Observaciones : 1. Ntidamente hay 2 bloques o 2 reas uno de ellos en el cual estn juntos la inversin corriente y la inversin inmovilizada, que como sus propios nombres los sugieren conforma las INVERSIONES DE LA EMPRESA. El otro grupo (CCP Y CP) tambin tienen algo en comn y es que conforman el FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA. En conclusin, la estructura financiera define claramente dos reas o mbitos; inversin y financiamiento. 2. A la inversin se conoce tambin como Aplicacin de Fondos Usos de Fondos; en tanto que al Financiamiento como Origen Fuente de Fondos. 3. Otra caracterstica es que el "tamao" de la inversin es el mismo que el financiamiento, esto significa que el monto o valorizacin de la inversin total necesariamente debe representar el mismo valor que el financiamiento. En est relacin se basa la estructura de balance general, cuando se expresa que el activo es igual al pasivo. 4. 0tra apreciacin importante se refiere a la composicin tanto de !a inversin como el financiamiento ya que ambos tienen a su vez dos elementos, tratando de significar que la inversin no puede ser homognea, tampoco lo es el financiamiento. En el primer aspecto las empresas siempre van a mantener una forma de inversin ms rpida o corriente y otra mas duradera o de largo plazo que se conoce como inmovilizado; igual sucede con el financiamiento, pues no toda la deuda vence al mismo tiempo; unas capitales se devolvern en el corto plazo y otros en un plazo ms largo. En suma, permite apreciar LA ESTRUCTURA INTERNA DE LA INVERSION Y ESTRUCTURA INTERNA FINANCIAMIENTO. DEL
5. Corno se haba expresado que el monto de la inversin siempre es el, mismo que el financiamiento, se desprende otra apreciacin financiera, enuncindose de la siguiente manera. NO HAY INVERSION SIN FINANCIAMIEMTO O VICEVERSA. ANALISIS HORIZONTAL Ahora, si hacemos un "Corte" horizontal en e! esquema de la estructura financiera, quedara del siguiente modo: INVERSION CORRIENTE INVERSION INMOVILIZADA CAPITAL A CORTO PLAZO
CAPITAL PERMANENTE
OBSERVACIONES :
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1. Quedan dos campos o sectores, uno en la parte superior "conformado por la INVERSIN CORRIENTE Y CAPITAL DE CORTO PLAZO. Y otro en la parte inferior constituido por la INVERSIN INMOVILIZADA y CAPITAL PERMANENTE. 2. Retomando la quinta observacin del anlisis vertical, la parte superior, no obstante pertenecer uno a las INVERSIONES y el otro al FINANCIAMIENTO; tienen sin embargo una estricta vinculacin, en cuanto por un lado la inversin Corriente tiene un mayor grado de liquidez (retorno inmediato) en tanto que el Capital de Corto Plazo tienen consecuentemente un mayor grado de exigibilidad (pago inmediato). Esta situacin de interaccin define o enuncia la primera relacin bsica de gestin. "EL CAPITAL DE CORTO PLAZO FINANCIA LA "INVERSION CORRIENTE" Ahora bien, y qu pasa con los otros dos conceptos financieros de la parte inferior? tambin guardan una relacin en el mismo sentido que lo comentado anteriormente; con la nica variante que se trata de inversiones de menor grado de liquidez (inmovilizado), frente a fondos de menor grado de exigibilidad (capitales permanentes). As definimos la segunda relacin bsica. "LOS CAPITALES PERMANENTES FINANCIAN LAS INMOVILIZACIONES" 3. Mediante el anlisis horizontal de la estructura financiera, podemos precisar la doble relacin terica o dicho de otro modo, el esquema elemental de gestin financiera. 4. Otro aspecto que cabe resaltar es el hecho que tanto en las inversiones como en el financiamiento debe existir reciprocidad financiera, es decir que el monto invertido debe retornar en un plazo mximo al vencimiento de la deuda, de no ser as al no generar liquidez suficiente la inversin se producira deudas vencidas con el consiguiente costo de capital. COMPORTAMIENTO DE LAS VARIABLES MONTO Y TIEMPO Recuerde que en el anlisis horizontal se haba establecido dos relaciones bsicas; sin embargo, no necesariamente es una esquina ideal o prctico; es conveniente ver el comportamiento de las variables MONTO y TIEMPO tanto en la inversin como en el financiamiento para extraer otro tipo de vinculaciones. En el campo del FINANCIAMIENTO cuando la empresa gestiona fondos, una de las primeras condiciones del crdito es precisamente el MONTO, vale decir la cantidad de dinero a recibir, o sea pues, que el MONTO se CONOCE. Otra de las condiciones es el TIEMPO o plazo de amortizacin o devolucin del principal; tambin el TIEMPO es CONOCIDO. Veamos, que sucede con las mismas variables en el campo de las INVERSIONES con los fondos conseguidos la empresa debe aplicarlas convenientemente, es decir, invertir los fondos; obviamente el monto es conocido. Bien, una vez hecha la inversin, la empresa espera el retomo de lo invertido, cundo? en qu plazo? no se puede saber con exactitud, simplemente se tiene que estimar dicho plazo de recuperacin. Entonces el TIEMPO NO SE CONOCE: y aqu podemos sealar la "desventaja" de la inversin frente al financiamiento o dicho de otro modo, el comportamiento desigual de la variable TIEMPO. Precisamente el desconocimiento de la variable tiempo en la inversin origina otra relacin financiera importante, nos referimos al RIESGO de la inversin. Monto: Tiempo: Si No INVERSION FINANCIAMIENTO Monto: Tiempo: Si No
Riesgo
Como toda inversin conlleva riesgo, se hace necesario buscar una forma de compensar esta "desventaja" frente al financiamiento.
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Pues bien, si el problema es el tiempo o plazo debemos encarar la solucin manejando la misma variable, veamos como el plazo del financiamiento de corto plazo no debe ser el mismo que el perodo de retomo de la inversin corriente, hay que buscar cuando menos una parte de la inversin corriente est financiado a un plazo mayor que el estimado como plazo de retorno; dicha modalidad origina otra relacin financiera que se conoce como FONDO DE ROTACIN O FONDO DE MANIOBRA. Esta nueva forma de la estructura financiera permite enunciar las relaciones financieras en otro sentido, desde luego mejor. EL CAPITAL DE CORTO PLAZO DEBEN FINANCIAR SOLO PARTE DE LA INVERSION CORRIENTE y LOS CAPITALES PERMANENTES DEBEN FINANCIAR LAS INMOVILIZACIONES ntegramente, ms una parte de la inversin corriente. Esquema IC FR II CP CCP
FR FR FR
= = =
FONDO DE ROTACION IC CCP CP II
MEDICIONES FINANCIERAS BSICAS INTRODUCCION Las Mediciones Financieras constituyen una aplicacin de la teora de la estructura financiera; conociendo su contenido se hace necesario tener algunos parmetros referenciales respecto al monto, valorizacin de sus partes estructura interna, como una orientacin vlida para que e! analista financiero tenga una apreciacin tcnica respecto al "Perfil" de la estructura financiera de la empresa. Desde luego que dichas "Medidas" no son necesariamente exactas pero si constituyen una ayuda interesante para efectuar comparaciones y extraer determinadas conclusiones financieras. DETERMINACION DE MEDIDA TAMAO DE LA DEUDA TOTAL (Dt) Se establece que el endeudamiento debiera ser el 50% de la inversin como lmite referencial. Se puede expresar de la siguiente manera: INVERSION -----------------------------2
Dt
El criterio para establecer este lmite tiene como sustento el grado de Autonoma y de Equilibrio Financiero. Se entiende por grado de Autonoma el mayor o menor riesgo de la inversin frente a la deuda; en otro sentido la independencia frente a los acreedores.
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El concepto de equilibrio se refiere al promedio o "Media" en el monto total del financiamiento es decir, 50% como aporte de terceros y 50% entre los socios y la propia empresa. Para una mejor ilustracin es como si existieran dos grupos financiadores de la inversin y que entre ellos buscan ejercer un mayor palanqueo financiero, respecto a la inversin. Establecida la medicin observamos las diferentes alternativas que pueden suceder. AUTONOMIA GRADO DE ENDEUDAMIENTO Lmite Financiero Prdida Goza Mayormente propio No hay ms que stas alternativas, pero lo ms importante es el significado o interpretacin que el analista debe extraer de cada una de ellas. Veamos: PRIMERA ALTERNATIVA: DEUDA IGUAL AL 50%. La interpretacin es que la empresa est en lmite del equilibrio financiero sea en el lmite de palanqueo financiero de terceros y en tal sentido, el riesgo de la inversin se califica como riesgo manejable "riesgo calculado". Esto es comprensible por cuanto en el supuesto que fuese realmente exigible la totalidad de la deuda (Que es el 50%) la empresa estara "perdiendo" el 50% de la inversin, precisamente para hacer frente al pago de la deuda; se entiende que con la otra mitad de Ia inversin sera posible poder operar siempre que quede Capital de Trabajo suficiente. SEGUNDA. ALTERNATIVA: DEUDA MAYOR QUE EL 50%. Si esto sucediera de ninguna manera se puede calificar como una situacin desfavorable ya que hacerlo, sera cuestionar el financiamiento empresarial sabiendo por lo dems que es una prctica usual en la gestin financiera pero que indudablemente se tiene que efectuar bajo condiciones mnimas de segundad y oportunidad. Descartada la opinin como desfavorable veamos entonces cual es la interpretacin. Tener ms deuda, implica una menor participacin del patrimonio y con ello el riesgo de la inversin habra crecido y esta situacin equivale a la prdida de autonoma financiera ya que ante posible incumplimiento en el pago de la deuda los acreedores, podran tomar el control de la inversin. Tener un alto porcentaje de endeudamiento implica necesariamente una adecuada estrategia en el manejo de la inversin. En suma, no se puede calificar como desfavorable, pero si podemos aseverar que dicho endeudamiento acarrea un mayor riesgo explcito de la inversin. TERCERA ALTERNATIVA: DEUDA MENOR DEL 50%. Ante esta situacin es fcil colegir que la participacin del capital o patrimonio neto de la empresa es mayoritario respecto a la inversin, el sentido de la interpretacin es que dicha inversin tiene menor riesgo explcito (mayor autonoma o tambin que la empresa mantiene libre un margen de endeudamiento. Al igual que en la segunda alternativa no se puede afirmar como una situacin favorable, simplemente por estar por debajo del lmite.
Alternativa 1ro 2do 3ro
QUE LA DEUDA TOTAL SEA El 50% de la inversin. Mayor que el 50% de la inversin. Menor que el 50% de la inversin.
RIESGO EXPLICITO Manejable o calculado Mayor Menor
APALANCAMIENTO Equilibrio Mayormente de terceros
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TAMAO DE LA DEUDA CORRIENTE Tambin se conoce como Capital de Corto Plazo (CCP). Esta deuda debiera ser el 50% del capital de trabajo, expresndose del siguiente modo: CAPITAL DE TRABAJO ------------------------------------2
CCP
Esta medida tiene la misma secuencia que el tamao de la deuda total en cuanto a fijar como limite un 50%; sabemos que es expresin de equilibrio. Para comprender est medicin se debe tener presente la composicin del capital de trabajo, reconociendo al mismo tiempo que es una inversin corriente; por lo tanto, de una alta rotacin, que si la empresa tiene establecido una poltica de crdito a sus clientes, el plazo que pueda otorgar, nunca debe exceder al plazo que a su vez recibe como poltica de crdito de sus acreedores, por razones obvias. La medicin se puede presentar en tres alternativas: RIESGO EXPLICITO Manejable Mayor Menor Menor que el 50% del capital de trabajo FONDO DE ROTACION Lmite mximo Disminuye Aumenta Sobrecrecimiento Empache financiero
QUE LA DEUDA CORRIENTE SEA 1ro 2do 3ro El 50% del capital de trabajo Mayor que el 50% del capital de trabajo
PRIMERA ALTERNATIVA: DEUDA CORRIENTE IGUAL AL 50%. La empresa tiene una poltica de seguridad o manejo del riesgo de su capital de trabajo, puesto que el 50% libre de endeudamiento constituye su Fondo de Maniobra, conocido tambin como Fondo de Rotacin. Adems, porque si se "perdiera" el otro 50% del capital por tener que cumplir con la obligacin de corto plazo, se comprende que una empresa puede reconstruir su inversin corriente, lgicamente con algunas restricciones, pero es viable. SEGUNDA ALTERNATIVA: DEUDA CORRIENTE MAYOR AL 50%. En este caso el efecto directo se aprecia en la disminucin o decremento del Fondo de Rotacin que como es sabido es la nica manera de minimizar el riesgo del capital de trabajo, en este sentido esta posicin no sera conveniente, pero no faculta al analista a opinar como una situacin desfavorable por que no sera del todo cierto. Pero si se puede afirmar que el capital de trabajo tiene mucho o alto riesgo y frente a est situacin no queda otra salida que lograr un retorno de la inversin antes del vencimiento de la deuda. TERCERA ALTERNATIVA: DEUDA CORRIENTE MENOR QUE EL 50%. En esta situacin el Fondo De Rotacin estara creciendo llegando lmites mayores que el 50% del capital de trabajo que no es conveniente porque a lo mejor se est inmovilizando dicha inversin, debiendo observar de modo comparativo su estructura interna que nos permita precisar: a) b) c) Sobre stock de efectivo. Crecimiento inadecuado no proporcional de crditos a clientes. Sobre stock de existencias.
Cualquiera que sea el diagnstico, no ofrece una situacin razonable, a no ser que sea otras consideraciones que obliguen a optar decisiones de tal naturaleza. TAMAO DEL DISPONIBLE Y EXIGIBLE O ACTIVO MONETARIO
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Se ha sealado que la sumatoria de ambos conceptos debe igualar al monto de la deuda corriente. Este criterio tiene como fundamento la correspondencia entre el grado de disponibilidad por parte de la inversin corriente y el grado exigibilidad respecto a la deuda de corto plazo. Pueden presentarse 3 alternativas: QUE EL DISPONIBLE Y EXIGIBLE O ACTIVO MONETARIO SEA 1ro 2do Igual que la deuda corriente (CCP) Mayor que la deuda corriente (CCP)
LIQUIDEZ Equilibrio entre el grado de exigibilidad y de disponibilidad Liquidez suficiente. Posible inmovilizacin de dinero. Sobre inversin Iliquidez restringida
3ro
Menor que la deuda corriente (CCP)
PRIMERA ALTERNATIVA Significa que no habra en principio problema de iliquidez para hacer frente a la obligacin corriente puesto que, entre el stock de caja y el producto de las cobranzas seran suficientes para el pago de los acreedores. SEGUNDA ALTERNATIVA En este caso, si bien es cierto habra liquidez suficiente, pero es posible que la empresa tenga un sobre stock de dinero o cuentas por cobrar. TERCERA ALTERNATIVA Esta si es una situacin preocupante o cunto menos de incertidumbre, por cuanto es posible que existan problemas para acceder al pago de los proveedores. CASO I: El capital de trabajo asciende a S/. 780,000 que representa el 30% de la inversin. La participacin del capital social, reservas y utilidades retenidas se valorizan en S/. 1100,000. Efectuar el anlisis de la medicin de la deuda total. SOLUCION I INVERSION IC 780,000 II 1820,000 ANALISIS a) b) c) Lmite de deuda = 2600, / 2 = 1300, Endeudamiento actual = 15000, Comparacin Lmite de deuda total Endeudamiento Sobre endeudamiento DT > 50% Interpretacin Riesgo = Mayor Autonoma = Prdida Apalancamiento = Terceros FINANCIAMIENTO DT 1500,000 PN 1100,000
1300, 1500, 200,
50% 58% 8%
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Informe: Podemos apreciar que la deuda total es mayor que el lmite financiero, existiendo un sobre endeudamiento de S/. 200,000 que equivalen al 8% de las inversiones. Por lo tanto, la inversin tiene mayor riesgo, hay prdida de autonoma financiera y en cuanto al apalancamiento obedece a recursos mayormente de terceros. CASO II La inversin total es de S/. 4800,000, el capital de corto plazo es de S/. 500,000, siendo la deuda de largo plazo 2.5 veces. CASO III Caja y Bancos S/. INVERSIONES Disponible Exigible Realizable Activo fijo FINANCIAMIENTO Capital a corto plazo Deuda a Largo Plazo Patrimonio Neto CASO A RESOLVER Criterios Tcnicos de Soporte La empresa industrial EKLSA le proporciona a usted los saldos de las cuentas de balance (PCGR) al 30 de setiembre de 2011, los mismos son los siguientes: 102 104 106 109 121 123 129 144 168 201 211 231 241 8,000.00 125,000.00 25,000.00 10,000.00 60,000.00 85,000.00 12,000.00 650,000.00 2,000.00 125,000.00 250,000.00 40,000.00 120,000.00 393 104 40 421 423 461.1 461.2 469 581 582 589 592 195,000.00 132,000.00 25,500.00 158,500.00 285,000.00 85,000.00 215,000.00 25,000.00 160,000.00 68,000.00 42,500.00 70,200.00 251 261 311 331 332 333 334 335 336 382 384 389 35,000.00 25,000.00 35,000.00 70,000.00 350,000.00 480,000.00 120,000.00 20,000.00 8,000.00 2,500.00 1,000.00 3,200.00 650,000.00 132,000.00 3,438,000.00 1,875,000.00 CORRIENTE 85,000.00 500,000.00 1,050,000.00 150,000.00 395,000.00 2,040,000.00 LARGO PLAZO
501 1,200,000.00
Luego de la descomposicin y anlisis de los diferentes rubros que forman parte del Balance General, para efectos de reestructurar y realizar las mediciones financieras necesarias se han determinado ciertas particularidades tcnicas, los mismos que servirn de base para la reestructuracin del Balance General con una proyeccin de dos (02) meses, comprendido entre el 01 de octubre al 30 de noviembre de 2011. Se han determinado lo siguiente: Anexo 01 01 EFECTIVO Y EQUIVALENTE DE EFECTIVO 1.1 Efectuado el arqueo de caja se encontr lo siguiente: Vale de Juan Prez S/.2,000.00 Vale de Ral Or S/.1,000.00
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Vale de Pedro Infante S/.2,000.00 Billetes Falsificados S/.1,000.00 Billetes y Febles Circulantes S/.2,000.00 El trabajador Ral Or, el 25 - 09 - 2011, fue objeto de asalto y robo por la suma de S/. 1,000.00, habiendo interpuesto una denuncia policial; la gerencia responsabiliz al trabajador. Por el dinero falsificado, recepcionado en caja, la gerencia luego de las investigaciones correspondientes opt por poner a consideracin del directorio a efectos de que la empresa asuma esta prdida. La reunin del directorio, ha de reunirse el 15 de diciembre de 2011, habiendo una alta posibilidad de que ste sea as puesto que el Cajero es una persona que nunca fue objeto de sancin, mas por el contrario cada ejercicio econmico este trabajador es premiado desde hace 6 aos, consecutivamente, por ser el mejor trabajador de la empresa. 1.3 El Magistrado del 2do Juzgado en lo Civil (Juicio Laboral) de Huamanga orden la inmovilizacin de S/. 70,000.00 de los fondos que se mantienen en cuenta corriente de la empresa. Se prev que el proceso judicial culminar aproximadamente a fines del mes de febrero del ao venidero. 1.4 La Gerencia tomo la decisin de retirar en su totalidad los depsitos a plazo fijo, que asciende a S/. 25,000, el que ser utilizado en la adquisicin de activos fijos la primera semana de noviembre. 1.5 La empresas tiene una alta probabilidad de obtener un fallo favorable, el 15 de octubre de 2011, por un proceso judicial planteado por un ex trabajador, por el cual se tuvo que depositar en el banco el mes de junio de 2011 la suma de S/. 10,000.00. 1.6 El Saldo de la cuenta corriente asciende a S/. 125,000 que incluyen los fondos en restriccin que son contingencias a largo plazo. Anexo 02 CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES 2.1 La Empresa de Transportes Expreso Molina, deudora de una letra por S/. 35,000.00, ha sido declarado en quiebra por el Juzgado correspondiente, del mismo, la empresa se ha enterado mediante el edicto anunciado en el Diario La Calle, para lo cual fue nominado el seor Jorge del Castillo como liquidador de la Empresa Expreso Molina. 2.2 La cobranza de las facturas y letras por cobrar son de manera regular, manteniendo una cartera normal, excepto la letra por cobrar a la Empresa Expreso Molina, por lo que no es necesario efectuar la provisin por incobrables. 2.3 Tecnillantas Pineda hace una propuesta de pago a la empresa respecto a su deuda, proponiendo su cancelacin el 30 de octubre del ao en curso, por lo cual solicita se le conceda un descuento, el mismo que ser aceptado por la gerencia, otorgndosele un descuento del 5% ms el 5% de los S/. 25,000.00. OTRAS CUENTAS POR COBRAR El perodo de alquileres del local se cumple el 06-11-2011, sin embargo, de acuerdo a las clusulas del contrato y por convenir a la empresa, la Gerencia ha visto por conveniente renovar el contrato de alquiler por otro ao ms, a partir del 10-10-2011, con un incremento de S/.3,000 mensual, actualmente viene cobrando la suma de S/. 5000 mensuales. Anexo 03 EXISTENCIAS 3.1 Las existencias bsicas de los diferentes rubros que forman parte de las existencias es como sigue: * Mercaderas S/. 20,000.00 * Productos Terminados 50,000.00 * Productos en Proceso 10,000.00 * Materias Prima 30,000.00 * Envases y Embalajes 5,000.00 * Suministros Diversos 20,000.00 3.2 Los suministros diversos est conformado por materiales que son utilizados para la produccin como por la administracin (tiles de escritorio y artculos de limpieza); el importe de los tiles de oficina y artculos de limpieza es el 10% del inventario final. 3.3 Del inventario practicado en los almacenes de la empresa se determin la existencia de artculos en mal estado, los mismos que no tienen valor econmico, y que son: * Mercaderas S/.5,000.00 * Materias Primas S/.9,000.00 * Suministros Diversos (Produccin) S/.4,000.00 3.4 Las mercaderas y los productos terminados tienen una rotacin promedio de un mes, sin embargo existen algunos productos con una rotacin bimensual, por lo que la empresa tiene como poltica efectuar una feria cada dos meses con la finalidad de poder vender tanto las mercaderas como los productos terminados, haciendo un descuento del 10% ms el 15%. 3.5 Los suministros diversos, como formatos y papeles para uso contable se encuentran totalmente deteriorados por un valor de S/. 450, los que deben ser dados de baja. 3.6 Una parte de las mercaderas se tornaron en obsoleta para el ao por el ingreso de un producto sustituto, y aun menor precio, el importe de esta mercadera es de S/. 3,500, sta mercadera no podr ser vendida, por lo que la empresa optar por donar a la Universidad Nacional de San Cristbal de Huamanga estos bienes. Estas mercaderas no forman parte de las existencias bsicas o stock mnimo. Anexo 04 VALORES
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4.1
La empresa est decidida a vender todos los valores hasta la primera quincena de noviembre, ya que en el mercado financiero se vislumbra para el mes de diciembre una cada espectacular de la bolsa de valores, adems, a partir del mes de diciembre ingresarn al mercado del pas otras Cas. Telefnicas, por lo que se prev una cada en los precios de las acciones de la Telefnica. El precio esperado de estos valores asciende a la suma de S/. 32,000. Anexo 05 INMUEBLES MAQUINARIAS Y EQUIPOS 5.1 La empresa como consecuencia, de la evaluacin de las unidades de Transporte determina , que una de la unidades sea repotenciada con el cambio de motor por el importe de S/. 18,000 el 15 de octubre del ao en curso. Anexo 06. GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO. CARGAS DIFERIDAS. 6.1 El trabajador Jess Orbegozo, debe rendir cuenta documentada el 15.10.2011, fecha de cumplimiento de su misin segn detalle - Viticos y pasajes S/.302.00 - Compras varios S/.698.00 Anexo 07 SOBREGIROS BANCARIOS Las lneas de crdito en cuenta corriente, autorizada para la Empresa, est compuesto por Sobregiro de liquidacin dentro del mes, y el Avance en cuenta Corriente obtenidos en la fechas siguientes: Banco de Crdito 25/08/2011 y Banco Continental el 05/07/2011, con pago o Amortizacin al vencimiento del plazo, y el pago de intereses mensuales de S/. 12,000 y S/ 20,000 respectivamente, siendo la principal de S/. 100,000. Anexo 08 PROVEEDORES. Lima Caucho S.A, como consecuencia de Volumen de Venta, ha determinado una bonificacin del 5% de la deuda a favor de la Empresa, el mismo que se efectivizar con la recepcin de la nota de abono N 001 0005689 que ser emitido el 05/11/2011 y recepcionada el 7/11/2011. La deuda que se tiene con Lima Caucho es de S/. 70,000. Anexo 09 CUENTAS POR PAGAR DIVERSAS. Los prstamos a corto Plazo obtenidos del banco de Crdito y Continental, segn los contratos de crdito las cuotas de amortizacin ascienden a S/. 25,000 y S/. 12,000 respectivamente, con unos intereses para los meses de octubre y noviembre de S/. 12,000 y 6,000 respectivamente, cancelable cada 30 das. Anexo 10 TRIBUTOS POR PAGAR. Existi un error en la determinacin de la Base Imponible del Impuesto a la Renta del ejercicio anterior, en consecuencia hubo un exceso de S/. 5,500.00 que se pag en el mes de julio 2011, importe que fue autorizado por la administracin tributaria, luego de la fiscalizacin, que se calcula su devolucin el mes de octubre 2011 Anexo 11 DEUDAS A LARGO PLAZO Las Lneas de crdito especiales para la produccin, obtenidos del Banco Wiesse y Crdito, faltando 15 y 13 meses para su vencimiento, fueron programados para su cancelacin, las cuotas de amortizacin son de S/. 26,000 y S/. 13,000, as como la TEM del 2.5% y 2.8%, los que estuvieron provisionados. Anexo 12 CAPITAL SOCIAL Se ha determinado un incremento de aportes en Acciones Comunes por el importe de S/. 650,000 con el mismo Valor Nominal, los que deben ser pagados en 4 meses en importes iguales a partir del 01/10/2011. ADMINISTRACIN DEL ACTIVO Y PASIVO CORRIENTE ADMINISTRACIN DE EFECTIVO INTRODUCCIN La generacin de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios. La mayora de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera directa o indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas, financiar la operacin, invertir para sostener el crecimiento de la empresa, pagar, en su caso, los pasivos a su vencimiento, y en general, a retribuir a los dueos un rendimiento satisfactorio. En pocas palabras, un negocio es negocio slo cuando genera una cantidad relativamente suficiente de dinero. Las empresas necesitan contar con efectivo suficiente para mantener la solvencia, pero no tanto como para que pertenezca ocioso en el banco, ganando poco. Una forma atractiva para guardar el efectivo ocioso es la inversin en valores negociables.
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Este trabajo tiene como objetivo presentar algunas ideas y prcticas que actualmente estn manejando algunas empresas para lograr una administracin efectiva de su efectivo. Esta funcin es una de las ms importantes, sobre todo si se tiene la visin perifrica que se debe tener Qu significa esta rea y para qu sirve? Esta funcin se encarga de administrar todo el dinero que la empresa recibe por sus ventas y entregar bajo un programa de pagos a las reas de pagos a proveedores o cuentas por pagar. Sus funciones son detectar a la brevedad posible, el origen de todo el dinero que ingresa a la empresa y programar todo lo que se debe pagar, no le corresponde hacer juicios de las compras, pero si estar consientes de que conviene pagar primero y que pagar ms tarde. Hablbamos de la visin perifrica de esta rea y eso se refiere a dos cosas: a) Primero, que mientras mejor conozca cuanto dinero va a ingresar, desde los presupuestos, despus los pronsticos de ventas, las ventas realizadas, la cobranza por realizar y finalmente la cobranza realizada. b) Enseguida, mientras mejor conozca lo que va a gastar: primero los gastos fijos; despus a partir de los presupuestos de ventas, cunto va a costar tericamente la produccin de esos productos; despus el monto de los pedidos que ya se han fincado; ms adelante los insumos que ya ingresaron a la empresa; despus la facturacin del proveedor. Cada uno de estos pasos va dando al tesorero una visin ms concreta cada vez, de los compromisos de pago, le permite manejar mejor sus inversiones y programar sus pagos. El buen desarrollo de esta rea dar confianza a proveedores y clientes y, si siempre se cumple lo que se promete, seguramente los crditos estarn abiertos y se podrn conseguir mejores descuentos, en fin respuestas a la confianza. NO SE PUEDE ADMINISTRAR LO QUE NO SE CONOCE El efectivo y los valores negociables constituyen los activos ms lquidos de la empresa. EFECTIVO: Dinero al contado al que se pueden reducir todos los activos lquidos. VALORES NEGOCIABLES: Instrumentos del mercado de dinero a corto plazo, que ganan intereses y que la empresa utiliza para obtener rendimientos sobre fondos ociosos temporalmente. Juntos, el efectivo y los valores negociables sirven como una reserva de fondos, que se utiliza para pagar cuentas conforme stas se van venciendo y adems para cubrir cualquier desembolso inesperado. El rea de Control de Efectivo tiene como actividad principal cuidar todo el dinero que entra o entrar y programar todas las salidas de dinero, actuales o futuras, de manera que jams quede en la empresa dinero ocioso, que nunca se pague dems y que nunca se tengan castigos o se paguen comisiones por falta de pago. Esta rea debe controlar o influir en todas las formas del dinero de la empresa, ya sea en las cuentas por cobrar, como en las inversiones y cuentas por pagar, adems debe procurar la mayor visin hacia el futuro de por cobrar y pagar, de manera que pueda vislumbrar la posibilidad de problemas de liquidez o de tendencias de posibles prdidas, por reduccin del margen de utilidad. Y para esto ltimo debe ser participante activo en la definicin de polticas de precios. Las operaciones que el rea de control de efectivo maneja son en general, las siguientes: Area funcional Control de efectivo Operaciones que realizan Recibe: Depsitos en bancos Vencimiento de inversiones Depsitos en caja (facturas cobradas)
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Facturas por cobrar Facturas por pagar Gastos por efectuar Pagos realizados (facturas pagadas) Entregas de prstamos Cobro de prstamos Entrega: Pagos a proveedores Pagos de nmina Pagos de prestaciones Pagos de Gastos generales Inversiones realizadas Depsitos en bancos
Las funciones que el rea de control de efectivo realiza son en trminos generales las siguientes: Funciones generales de Control de Efectivo - Verificacin de depsitos en bancos - Autorizacin de los pagos a realizar. - Negociacin de pagos pendientes. - Inversin de excedentes. - Control de vencimiento de inversiones y reinversiones. - Concilia cobrado contra depsitos - Concilia pagos contra montos de cheques Participa en los comits de precios.
Concilia cuentas de bancos - Concilia presupuestos de gastos - Concilia presupuestos de ventas.
Principales Activos Circulante Los activos Circulantes se pueden definir como el dinero efectivo y otros activos o recursos, que se espera convertir en dinero, o consumir, durante el ciclo econmico del negocio. Y entre los ms importantes tenemos: 1. Efectivo a Caja:
Se considera efectivo todos aquellos activos que generalmente son aceptados como medio de pago, son propiedad de la empresa y cuya disponibilidad no esta sometida a ningn tipo de restriccin. De acuerdo con lo expuesto, ser aceptado como efectivo lo siguiente: a. Efectivo en Caja: o o Monedas y billetes emitidos por el Banco Central. Monedas y billetes de otras naciones (divisas). Cheques emitidos por terceras personas que estn pendientes de cobrar o depositar.
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o o
Cheques de gerencia pendientes de cobrar o depositar. Documentos de cobro inmediato o que pueden ser depositados en cuentas corrientes bancarias tales como: giros bancarios, telegrficos o postales, facturas de tarjetas de crdito por depositar, etc.
b. Efectivo en bancos: Ser considerado como efectivo en bancos los siguientes: o o Cuentas bancarias de depsitos a la vista o corrientes en bancos nacionales. Cuentas en moneda extranjera depositada en bancos del exterior, siempre que en esos pases no existan disposiciones que restrinjan su disponibilidad o controles de cambio que impidan su libre convertibilidad. De ser considerada esta partida como efectivo, deber ser previamente traducida a moneda nacional, al tipo de cambio que para ese momento exista. o Cheques emitidos por la propia empresa contra la cuenta corriente de algn banco pero que, para una determinada fecha, an no han sido entregados a sus beneficiarios. Es obvio que, en este caso, a pesar de que el cheque haya sido emitido y deducido del saldo del banco en los libros, podemos en cualquier momento, disponer de ese dinero para otros fines, mientras se mantengan en poder de la empresa los cheques que haban sido emitidos. En todo caso, lo ms que podra suceder sera la aparicin de un sobregiro bancario en libros de lo cual hablaremos ms adelante. Partidas que no forman parte del efectivo Existen algunos rubros que, aunque en apariencia tienen caractersticas de efectivo, no cumplen con el requisito bsico de la disponibilidad para la liberacin de deudas u obligaciones por parte de la empresa. En trminos generales, no deber ser tratado como efectivo lo siguiente: No ser Efectivo en Caja: Los vales de caja: Con frecuencia nos encontraremos con que, al hacer un arqueo o conteo de caja, existen vales, autorizados o no, que representan o respaldan extracciones de dinero. El monto de ellos debe segregarse y ser mostrados ms bien como cuentas por cobrar. Cheques Post-fechados: se trata de cheques cuyo origen puede ser muy variado, los casos ms corrientes provienen de los siguientes hechos: 1) 2) Un empleado emite un cheque contra su propia cuenta corriente pero, como para ese momento no tiene fondos, lo emite con fecha posterior, pidindole al cajero que se lo cambie por efectivo. Por supuesto, tal cheque permanece en la caja hasta tanto llegue la fecha que permita cobrarlo o depositarlo en un banco. Un cliente paga una deuda con un cheque post-fechado. Este es un caso similar al anterior. El cajero deber mantener en su poder el cheque, hasta la fecha en que pueda ser cobrado o depositado. En ambos casos, esas partidas deben segregarse del efectivo y, como se dijo anteriormente, ser presentadas dentro del grupo de cuentas por cobrar respectivas.
Cheques devueltos: En algunas oportunidades, cheques emitidos por terceros y recibidos por la empresa como pago de acreencias, son devueltos despus de haber sido depositados en un banco. Las razones por las que estas devoluciones se producen son muy variadas. Con respecto a ello, se recomienda tomar las siguientes actitudes, dependiendo de la causa por la que el cheque fue devuelto. 1) 2) Cheques devueltos por falta de fondos: En este caso, el cheque devuelto no debe ser considerado como efectivo, ya que la no disponibilidad de fondos en el banco as lo exige. Cheques devueltos por causas diferentes a la no disponibilidad de fondos: En oportunidades, un cheque es devuelto por causas diferentes a la de no disponer de fondos. Tales seran los devueltos por endoso defectuoso, firmas defectuosas, disparidad de cantidades, etc. En estos casos, los cheques devueltos podran ser considerados
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como efectivo y presentados como tal, siempre que la causa por la que el cheque fue devuelto pueda ser subsanada en corto tiempo. Estampillas Fiscales y de Correos: Es obvio que tales estampillas no son aceptadas como un sello comn de pagos. Por ello, deben ser separadas del efectivo y ser presentadas en el balance general como "existencia de estampillas" en la seccin de gastos prepagados del activo circulante. No ser Efectivo en Bancos: o Depsitos bancarios a plazo fijo: Es obvio que cuando una empresa hace cualquier depsito de dinero en una institucin financiera a plazo fijo, significa que no podr disponer de esos recursos hasta tanto venza el plazo convenido. Por supuesto, si el plazo fijo es menos de un ao, el monto de esos depsitos deber mostrarse en el activo circulante, pero en un rubro diferente a efectivo. En caso de que el plazo sea mayor de un ao, ser presentado fuera del activo circulante, en el grupo de inversiones permanentes o a largo plazo. Depsitos bancarios congelados: Se trata de los casos en que una empresa mantienen depsitos de dinero en instituciones financieras que se hayan declarado en suspensin de operaciones, o9 hayan sido intervenidas por las autoridades competentes. Casos representativos de este tipo de depsitos son aquellos que cualquier empresa mantenga, por ejemplo, en el Banco de Fomento Comercial, los cuales fueron intervenidos y, hasta la fecha de publicacin de este texto, permanecan en ese estado. Depsitos bancarios para fondos especiales: En oportunidades, la empresas crean fondos especiales a travs de depsitos en bancos, con el objetivo de hacer frente a cualquier obligacin futura tal como adquisicin de activos fijos, amortizacin o reembolso de bonos u obligaciones, pago de pensiones y jubilaciones o para cubrir los costos de un juicio que est pendiente de sentencia, en caso de que se pierda. Estos depsitos especiales debern ser presentados en el grupo de otros activos del balance general, a menos que esos fondos vayan a ser utilizados antes de un ao en los fines previstos. En este caso, sern mostrados dentro del activo circulante, pero siempre segregados del efectivo. Depsitos en bancos extranjeros restringidos: Cuando se tiene depsitos en bancos de otros pases y por diferentes razones est restringida la disponibilidad de esos fondos, deber tambin segregarse del efectivo el monto que corresponda, y ser presentado ms bien como otros activos.
Caja: Es la cuenta a travs de la cual se controla el efectivo disponible que se encuentra en poder de la empresa, dentro de las instalaciones de la misma. Cualquier movimiento de efectivo que sea recibido por la empresa debe ser registrado en esta cuenta. Dada la naturaleza del bien que controla, la cuenta caja debe ser presentada en el balance general encabezado el grupo de activo circulante. Ascendiendo al objetivo que se persigue con los fondos que se movilizan, la cuenta caja puede ser: Caja chica y Caja principal. Caja Chica: Como veremos ms adelante, una medida sana de control interno consiste en que todo pago se haga por medio de cheques y nunca con el efectivo que se encuentre en caja. Sin embargo, se producen en toda empresa una serie de erogaciones repetitivas y de tan poco monto cada una de ellas, que hara poco prctico y en algunos casos imposible, pagarlas con cheque. Nos estamos refiriendo a desembolsos por concepto, por ejemplo, de compra de peridicos, caf, taxis, gasolina para los vehculos, etc. En todo caso, los directivos de la empresa, despus de estimar las erogaciones que se harn por medio de esta caja durante un peridico determinado, establecern el monto del fondo fijo con el que operar dicha caja, as como la cantidad mxima que se podr erogar en cada caso. Valores Negociables: Son activos intitulados, compromisos por escrito de pago de un importe definidos en una fecha futura especificada pertenecientes a una persona u organizacin y que pueden ser vendidos o transferidos a otra sin ningn tipo de restriccin, segn la conveniencia que esta transaccin tenga para la organizacin. Tipos de valores Negociables: o Pagars: Son papeles de obligacin por una cantidad que ha de pagarse a tiempo determinado. El que es transferible por endoso, sin nuevo consentimiento del deudor. Los balances generales de numerosas empresas con frecuencia incluyen un activo intitulado
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documentos por cobrar (pagars), que son compromisos por escrito de pago de un importe definido en una fecha futura especifica. Estos documentos se emplean para conceder crditos a los clientes y alargar el perodo de pago de las cuentas por cobrar pendientes. Dichos documentos son frecuentes en algunas industrias y poco usuales en otras. Cheques: Son documentos expedidos en forma de mandato mediante los cuales una persona puede retirar, a la orden propia o de un tercero, fondos que tiene en poder de otra. La persona que tiene cantidades de dinero disponible en un instituto de crdito, o en poder de un comerciante, tiene derecho a disponer de ellas a favor de s mismo, o de un tercero, o por medio de cheques.
Cartas de Crdito: Son documentos que tienen por objeto realizar un contrato de cambio condicional celebrado entre el dador u el tomador, cuya perfeccin pende de que ste haga uso del crdito que aqul le abre. En la carta de crdito se designar el tiempo dentro del cual el tomador debe hacer uso de ella. Tambin deber contener la cantidad por la cual se abre el crdito, y si no se expresare ser considerada como de simple introduccin. El tomador de una carta de crdito deber poner en la misma el modelo de su firma. LA ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO La administracin del efectivo es de principal importancia en cualquier negocio, porque es el medio para obtener mercancas y servicios. Se requiere una cuidadosa contabilizacin de las operaciones con efectivo debido a que este rubro puede ser rpidamente invertido. La administracin del efectivo generalmente se centra alrededor de dos reas: el presupuesto de efectivo y el control interno de contabilidad. El control de contabilidad es necesario para dar una base a la funcin de planeacin y adems con el fin de asegurarse que el efectivo se utiliza para propsitos propios de la empresa y no desperdiciados, mal invertidos o hurtados. La administracin es responsable del control interno es decir de la y proteccin de todos los activos de la empresa. El efectivo es el activo ms lquido de un negocio. Se necesita un sistema de control interno adecuado para prevenir robos y evitar que los empleados utilicen el dinero de la compaa para uso personal. Los propsitos de los mecanismos de control interno en las empresas son los siguientes: - Salvaguardar los recursos contra desperdicio, fraudes e insuficiencias. - Promover la contabilizacin adecuada de los datos. - Alentar y medir el cumplimiento de las polticas de la empresa. - Juzgar la eficiencia de las operaciones en todas las divisiones de la empresa. El control interno no se disea para detectar errores, sino para reducir la oportunidad que ocurran errores o fraudes. Algunas medidas del control interno del efectivo son tomar todas las precauciones necesarias para prevenir los fraudes y establecer un mtodo adecuado para presentar el efectivo en los registros de contabilidad. Un buen sistema de contabilidad separa el manejo del efectivo de la funcin de registrarlo, hacer pagos o depositarlo en el banco. Todas las recepciones de efectivo deben ser registradas y depositadas en forma diaria y todos los pagos de efectivo se deben realizar mediante cheques. La administracin del efectivo es una de las reas mas importantes de la administracin del capital de trabajo. Ya que son los activos mas liquido de la empresa, pueden constituir a la larga la capacidad de pagar las cuentas en el momento de su vencimiento. En forma colateral, estos activos lquidos pueden funcionar tambin como una reserva de fondos para cubrir los desembolsos inesperados, reduciendo as el riesgos de una "crisis de solvencia". Dado que los otros activos circulantes (cuentas por cobrar e inventarios) se convertirn finalmente en efectivo mediante la cobranza y las ventas, el dinero efectivo es el comn denominador al que pueden reducirse todos los activos lquidos. La administracin eficiente del efectivo es de gran importancia para el xito de cualquier compaa. Se debe tener cuidado de garantizar que se disponga de efectivo suficiente para pagar el pasivo circulante y al mismo tiempo evitar que haya saldos excesivos en las cuentas de cheques. El efectivo se define a menudo como "un activo que no genera utilidades". Es necesario para pagar la mano de obra y la materia prima, para comprar activos fijos, para pagar los impuestos, los dividendos, etc.
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Las empresas mantienen efectivo por las siguientes razones fundamentales: Transacciones. Compensacin a los bancos por el suministro de prstamos y servicios. Precaucin o Seguridad Especulacin
MOTIVOS PARA MANTENER SALDOS DE EFECTIVO Y CUASI-EFECTIVO (VALORES NEGOCIABLES) MOTIVO DE TRANSACCIN: Consiste en efectuar los pagos planeados de las partidas como materias primas y sueldos. MOTIVO DE SEGURIDAD: Los saldos que se mantienen para satisfacer este motivo, se invierten en valores negociables muy lquidos que se pueden convertir inmediatamente en efectivo. Dichos valores protegen a la empresa de la incapacidad de satisfacer las demandas inesperadas de efectivo. MOTIVO ESPECULATIVO: Una vez satisfechos los motivos de seguridad, las empresas invierten en ocasiones los fondos excedentes en valores negociables, as como en instrumentos a largo plazo. Una empresa realiza esta inversin porque en ese momento no usa ciertos fondos o porque desea aprovechar rpidamente las oportunidades inesperadas que pudieran surgir. Este motivo es generalmente el ms comn. CLCULO DE LOS SALDOS DE EFECTIVO DESEABLES. El objetivo de la gerencia debe ser mantener saldos de efectivo para transacciones e inversiones en valores negociables que contribuyan a mejorar el valor de la empresa. Si los niveles de efectivo o de valores negociables son demasiado altos, la rentabilidad de la empresa ser menor que si se mantienen en niveles ptimos. Las empresas pueden establecer clculos cuantitativos o procedimientos subjetivos con el fin de determinar los saldos adecuados de efectivo para transacciones. Ej. Un modelo subjetivo podra ser mantener un saldo transaccional equivalente a un 10% de las ventas pronosticadas para el mes siguiente, si la cantidad pronosticada de ventas es de $500,000, la empresa mantendra un saldo de efectivo de 500,000(0.10)= $50,000. NIVEL DE INVERSIN EN VALORES NEGOCIABLES. Adems de ganar un rendimiento sobre fondos ociosos temporalmente, la cartera de valores negociables sirve como una reserva de seguridad de efectivo, que se puede usar para satisfacer las demandas inesperadas de fondos. El nivel de la reserva de seguridad es la diferencia entre el nivel de liquidez que desea la gerencia y el saldo de efectivo para transacciones que determina la empresa. Ej. si la empresa desea mantener $70,000 de fondos lquidos y un saldo de efectivo para transacciones de $ 50,000, contara con una reserva de seguridad de $20,000 ($70,000-$50,000) en forma de valores negociables. El primer requisito para poder administrar el efectivo, es conocer tanto la forma en que ste se genera, como la manera en que se aplica o el destino que se le da. Esta informacin la proporciona el estado de flujo de efectivo. Este estado informa, por una parte, cules han sido las principales fuentes de dinero de la empresa (en donde ha conseguido el dinero) durante un perodo determinado de tiempo y por otra parte, que ha hecho con l (en qu lo ha aplicado). El dinero generado bsicamente por cobros a clientes derivados de la venta de inventarios o de la prestacin de servicios, menos los pagos a proveedores y las erogaciones para cubrir los costos necesarios para poder vender, comprar y producir los artculos vendidos durante el perodo cubierto por la informacin, es el efectivo neto generado por la operacin. La capacidad para generar efectivo por medio de la operacin, permite determinar, entre otras cosas, el crecimiento potencial de la empresa y su salud financiera. Adems de esta fuente, como ya sabemos, existen otras: Pasivos. Aportaciones de los socios (aumentos de capital) Venta de inversiones.
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En adicin a la operacin, el efectivo se puede aplicar a: Pagar deudas. Repartir dividendos Reembolsar capital a los accionistas Invertir
La inversin en activos (clientes, inventario, activo fijo) es dinero "almacenado". De aqu pues que en finanzas existe el aforismo que dice: "Antes de que vayas a solicitar un prstamo al banco busca el dinero que tienes amarrado en cartera, en inventarios o en otros activos". QUIN ES EL RESPONSABLE DE ADMINISTRAR EL FLUJO DE EFECTIVO? Como ya qued anotado, la mayora de las actividades de la empresa van encaminadas a afectar, directa e indirectamente, el flujo de la empresa. Consecuentemente, su administracin es tarea en la cual estn involucradas todas las personas que trabajan en la empresa. Lo que cada individuo haga (o deje de hacer) va a afectar de una manera u otra el efectivo de la empresa. Por ejemplo: - El fijar el precio de venta para los inventarios afectar el flujo de efectivo, ya que el precio influye sobre el tiempo en que se venda y consecuentemente, sobre el monto de efectivo que se generar. - Al definir y decidir a quin se le vender a crdito y en qu trminos y bajo qu condiciones, determina el tiempo en que el dinero derivado de las ventas a crdito durar "almacenado" en cartera y su monto. - El dar motivo para que el cliente est insatisfecho, obtenga una queja en contra de nuestra empresa, provocar que sus pagos se demoren hasta que su insatisfaccin haya sido eliminada. - La negociacin con los proveedores definir tanto los montos de los pagos como la frecuencia o rapidez de los mismos. - El riesgo que se est dispuesto a correr ante la posible eventualidad de no contar con la materia prima requerida por produccin, o los artculos necesarios para cubrir los pedidos de los clientes, as como el tiempo que toma la conversin de la materia prima en un artculo terminado, define el nivel de inventarios y los inventarios son dinero almacenado en materia prima y en artculos terminados. ADMINISTRACIN EFICIENTE DEL EFECTIVO. Los saldos de efectivo y las reservas de efectivo dependen en forma significativa de la produccin y las tcnicas de venta de la empresa y de los procedimientos que la misma efecta para los cobros de ingresos por ventas y pagar las compras. Estas influencias se comprenden mejor por medio del anlisis del ciclo operativo y del ciclo de conversin del efectivo de la empresa. Por medio de la administracin eficiente de estos ciclos, el gerente de finanzas mantiene un nivel bajo de inversin en efectivo y as ayuda a maximizar el valor de las acciones. CICLO OPERATIVO (CO): El ciclo operativo de una empresa se define como el tiempo que transcurre desde el momento en que la empresa introduce la materia prima y la mano de obra en el proceso de produccin (es decir comienza a crear el inventario), hasta el momento en que cobra el efectivo por la venta del producto terminado que contiene estos insumos de produccin. Est integrado por dos componentes: 1. 2. La edad promedio del inventario. Periodo Promedio de las ventas.
El ciclo operativo de la empresa es simplemente la suma de de la edad promedio del inventario (EPI) y el periodo promedio de cobro (PPC). CO = EPI + PPC CICLO DE CONVERSION DEL EFECTIVO: Por lo general una empresa tiene la posibilidad de comprar muchos de sus insumos de produccin (por ejemplo, materias primas y mano de obra) a crdito. El tiempo que requiere la empresa para pagar estos insumos se denomina periodo promedio de pago (PPP); por tanto, estos insumos de produccin generan fuentes de financiamiento espontnea a corto
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plazo. La capacidad de las empresas de adquirir insumos al crdito, compensa en parte o totalmente el tiempo que los recursos permanecen inmovilizados en el ciclo operativo. CCE = CO-PPP = EPI + PPC PPP CONTROL DEL CICLO DE CONVERSIN DEL EFECTIVO: Un ciclo de conversin del efectivo positivo, significa que la empresa debe usar formas negociadas de financiamiento, como los prstamos a corto plazo sin garanta o sin fuentes garantizadas de financiamiento, para apoyar el ciclo de conversin del efectivo. Para una empresa sera ideal tener ciclos de conversin del efectivo negativos, ya que esto significara que el periodo promedio de pago supera al ciclo operativo. Las empresas de manufactura no tendrn ciclos de conversin del efectivo negativos a menos que prolonguen sus periodos promedios de pagos por periodos muy largos o por un tiempo bastante considerable. Las empresas que no se dedican a la manufactura, tienen ms oportunidad de presentar ciclos de conversin del efectivo negativos, porque generalmente mantienen inventarios ms pequeos, que se mueven con mayor rapidez, y porque a menudo se venden sus productos y servicios en efectivo. Como consecuencia estas empresas tienen ciclos operativos ms cortos, cuya duracin puede ser superada por los periodos promedios de pagos de la empresa, lo que genera ciclos de conversin negativos. En el caso ms frecuente de un ciclo de conversin del efectivo positivo, la empresa necesita aplicar estrategias que minimicen el ciclo de conversin del efectivo sin perder ventas o perjudicar la valuacin de crditos. Las estrategias bases para administrar el ciclo de conversin del efectivo son las siguientes: 1. 2. 3. Acelerar la rotacin de inventarios lo ms posible, evitando el agotamiento de las mercancas, el cual pudiera ocasionar una prdida de ventas. Ej. acelerar la rotacin de materia primas, acortar el ciclo de produccin o aumentar la rotacin de productos terminados. Recuperar las cuentas por Cobrar tan pronto como sea posible, sin perder ventas futuras a causa de tcnicas de cobro que ejerzan una presin excesiva. Los descuentos por pronto pago, si se justifican econmicamente, se usan para lograr este objetivo. Liquidar la Cuentas por Pagar tan Tarde como sea posible, sin perjudicar la evaluacin de crdito de la empresa, pero aprovechando cualquier descuento por pronto pago (a menudo constituye u estmulo para pagar ms pronto las deudas).
LOS CUATRO PRINCIPIOS BSICOS PARA LA ADMINISTRACIN DE FECTIVO Existen cuatro principios bsicos cuya aplicacin en la prctica conducen a una administracin correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada, Estos principios estn orientados a lograr un equilibrio entre los flujos positivos ( entradas de dinero) y los flujos negativos (salidas de dinero) de tal manera que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre ellos para lograr el mximo provecho. Los dos primeros principios se refieren a las entradas de dinero y los otros dos a las erogaciones de dinero. PRIMER PRINCIPIO:"Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de efectivo" Ejemplo: - Incrementar el volumen de ventas. - Incrementar el precio de ventas. - Mejorar la mezcla de ventas ( impulsando las de mayor margen de contribucin). - Eliminar descuentos. SEGUNDO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de efectivo" Ejemplo: - Incrementar las ventas al contado - Pedir anticipos a clientes - Reducir plazos de crdito. TERCER PRINCIPIO:"Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero" Ejemplo:
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- Negociar mejores condiciones (reduccin de precios ) con los proveedores) - Reduri desperdicios en la produccin y dems actividades de la empresa. - Hacer bien las cosas desde la primera vez ( Disminuir los costos de no Tener Calidad) CUARTO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben demorar las salidas de dinero" Ejemplo: - Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles. - Adquirir los inventarios y otros activos en el momento ms prximo a cuando se van a necesitar Hay que hacer notar que la aplicacin de un principio puede contradecir a otro, por ejemplo: Si se vende slo al contado (cancelando ventas a crdito) se logra acelerar las entradas de dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el volumen de venta. Como se puede ver, existe un conflicto entre la aplicacin del segundo principio con el primero. En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no slo el efecto directo de la aplicacin de un principio, sino tambin las consecuencias adicionales que pueden incidir sobre el flujo del efectivo. VALORES NEGOCIABLES Son instrumentos del mercado de valores a corto plazo, que ganan intereses y que pueden convertirse en dinero en efectivo a corto plazo. Generalmente hay dos tipos de valores negociables: 1) 2) Emisiones Gubernamentales. Emisiones No Gubernamentales.
CARACTERISTICAS DE LOS VALORES NEGOCIABLES. Para que un valor sea realmente negociable, debe poseer dos caractersticas: 1) 2) Un Mercado Dispuesto. Seguridad del Principal (Ninguna Probabilidad de Prdida del Valor).
MERCADO DISPUESTO El mercado para un valor debe poseer dos caractersticas: 1) AMPLITUD:
Est determinada por el nmero de participantes (compradores) en el mercado. 2) PROFUNDIDAD:
Capacidad para absorber la compra o la venta de una gran cantidad de dlares de un valor en particular. SEGURIDAD DEL PRINCIPAL Facilidad de la venta de un valor , es decir que se pueda vender con rapidez, pero al precio inicial de la inversin. Slo los valores que pueden transformarse rpidamente en efectivo sin sufrir cambios o reducciones apreciables en sus valores son candidatos para la inversin a corto plazo. TOMA DE DECISONES DE COMPRA
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Una decisin muy difcil que enfrentan las empresas es la compra de valores negociables, debido a la relacin de ganar un rendimiento sobre fondos ociosos, durante el periodo en posesin del valor, y los costos de corretaje asociados con la compra y la venta de valores negociables. EMISIONES GUBERNAMENTALES Las obligaciones a corto plazo, emitidas por el gobierno federal y disponibles como inversiones en valores negociables son lo bonos de la Tesorera, los documentos de la Tesorera y las Emisiones de Agencias federales. Estos valores generan un bajo rendimiento, debido a su escaso riesgo y porque la mayora de las emisiones de agencias federales sobre todo las emisiones de la tesorera y la mayora de emisiones de agencias federales, aunque son gravables a nivel federal, estn exentas de impuestos estatales y locales. BONOS DE LA TESORERA Obligaciones que se emiten semanalmente a manera de subasta. Los vencimientos ms comunes son a 91 y 182 das, aunque en ocasiones se venden con vencimientos de un ao. Estos bonos se venden por medio de una oferta competitiva. Como se emiten al portador, existe un mercado secundario slido. Se venden a un precio de descuento de su valor nominal, el cual se recibe al vencimiento. La emisin ms pequea de un bono de la tesorera disponible actualmente es de $10,000. Generalmente se encuentran libres de riesgo porque son emitidos por el gobierno. Por este motivo son uno de los valores negociables ms comunes. Y sus rendimientos son los ms bajos debido a su naturaleza virtualmente libre de riesgos y a su condicin fiscal favorable. EMISIONES DE AGENCIAS FEDERALES Valores de riesgo emitidos por agencias gubernamentales, pero que no estn garantizados por la tesorera, con vencimientos cortos y que ofrecen rendimientos ligeramente ms altos que las emisiones similares de la tesorera. No forman parte de la deuda y no forman una obligacin de la tesorera. Tienen generalmente denominaciones mnimas de $1,000. O ms y se ponen en circulacin a una tasa de inters establecida o a un precio de descuento. EMISIONES NO GUBERNAMENTALES Los bancos y las empresas emiten valores negociables adicionales. Estas emisiones no gubernamentales generan rendimientos ligeramente ms altos que las emisiones gubernamentales con vencimientos similares, debido a que tienen un rendimiento un poco ms alto debido a que su riesgo tambin es un poco alto y tambin por el hecho de que poseen un inters gravable en todos los niveles (Federal, estatal y local). CERTIFICADOS DE DEPOSITOS NEGOCIABLES (CD) Instrumentos comerciables que representan el depsito de cierta cantidad de dlares en un banco comercial. Tienen vencimientos variables y su rendimiento depende del tamao, la madurez y las condiciones imperantes del mercado de valores. Comnmente la denominacin ms pequea para un certificado de depsito es de $100,000. Sus rendimientos son generalmente ms considerables que los bonos de tesorera y comparables a los del papel comercial con vencimientos similares. PAPEL COMERCIAL Un pagar a corto plazo sin garanta, emitido por una sociedad annima y con una evaluacin de crdito muy alta; su rendimiento es mayor que el de las emisiones de la tesorera y comparable al de los certificados de depsitos negociables con vencimientos similares. Tiene un mximo de vencimiento de 270 das porque la security and exchange comisin requiere el registro formal de las emisiones corporativas que tienen vencimientos mayores a 270 das. ACEPTACIONES BANCARIAS Son valores negociables a corto plazo, que utilizan las empresas para financiar transacciones, sobre todo aquellas que se llevan a cabo con empresas de pases extranjeros o empresas con una capacidad de crdito desconocida. Poseen bajo riesgo, y surgen de las garantas bancarias para las transacciones de negocios. Su venta se realiza a travs de bancos, a un precio de descuento de su valor al vencimiento y proporcionan rendimientos ligeramente menores que los de los certificados de depsitos negociables y los del papel comercial, pero mayores que los de las emisiones de tesorera. DEPOSITOS DE EURODOLARES
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Depsitos en monedas distintas a la moneda del pas donde el banco se localiza. Son negociables, por lo general pagan intereses al vencimiento y estn denominados en valores de $1 milln. Los vencimiento varan desde una noche hasta varios aos, aunque la mayor parte del dinero tiene un vencimiento que vara entre una semana y seis meses. Proporcionan rendimientos ms altos que todos los dems valores y se atribuye a : Los bancos depositarios poseen un control menos estricto que los bancos estadounidenses y por tanto se vuelven un poco ms arriesgados. La presencia de cierto riesgo del mercado de divisas.
FONDOS DE INVERSIN DEL MERCADO DE DINERO Denominados con frecuencia mercados monetarios, son carteras de valores negociables, administradas profesionalmente. Es fcil adquirir acciones o intereses en estos fondos, ya que se requiere una inversin mnima inicial de S/. 500, pero por lo general de S/. 1,000 ms. Los fondos monetarios proporcionan liquidez instantnea, de la misma forma que una cuenta de cheques o de ahorros. El inversionista obtiene rendimientos competitivos y comparables o mayores que los que producen los certificados de depsitos negociables y los del papel comercial., sobre todo durante periodos de tasas de inters elevadas. Sus costos de transaccin son relativamente bajos. CONTRATOS DE RECOMPRA. No es un valor especfico, sino un acuerdo entre el banco o el corredor de valores para vender valores negociables especficos y acepta volver a comprarlos a un precio y momento determinado. EL MANEJO DE FLUJO DE CAJA Muchos de nosotros hemos experimentado la situacin en la cual tenemos que pagar una cuenta pero no tenemos suficiente dinero para hacerlo hasta que no recibamos dinero que se nos debe. Como individuos, generalmente podemos mantener estos pormenores en la cabeza, pero esto no es posible dentro de un grupo u organizacin. Esta falta de dinero transitoria es una situacin comn para los grupos u organizaciones. Una organizacin, si no es cuidadosa, se puede encontrar completamente sin dinero cuando tenga que pagar una cuenta o los sueldos de su personal. Es posible que hayan muchas ms transacciones en una organizacin que en el caso de un individuo y no es fcil recordar lo que est sucediendo. La organizacin debe por lo tanto mantener un registro de las transacciones. Pronsticos del flujo de caja Una manera sencilla en que el lder u otro miembro de una organizacin puede monitorear el dinero que entra y sale es de realizar regularmente un pronstico de flujo de caja (llamado a veces presupuesto de dinero en efectivo). Muestra cando ingresar y cando egresar el dinero y destaca cando podra haber un dficit. Si esto se sabe de antemano, es posible tomar medidas para reducir el problema de no ser capaz de pagar las cuentas y los salarios. Preparacin de un pronstico de flujo de caja Este ejemplo muestra cmo elaborar un sencillo pronstico de flujo de caja para la Cooperativa de Mujeres Productoras de Miel. (Usamos el signo # para indicar su smbolo de moneda nacional.) Paso 1 Obtener el presupuesto de la organizacin, si lo hubiese, o hacer una lista de todos los pagos y gastos que se produzcan durante los seis meses (tambin se pueden usar 12 meses). Paso 2 Decidir cundo se recibir o pagar cada suma. Algunas transacciones (tales como el alquiler) pueden pagarse para cubrir el ao completo en un solo pago. Otras cantidades, tales como las ventas de miel, se pueden esparcir ms o menos regularmente durante el mismo plazo. Se debe ser tan realista como se pueda. Paso 3 Apuntar estas transacciones, mes a mes, en el formato que se muestra abajo. Asegurarse de apuntar la transaccin en el mes en que se espera recibir o pagar la suma, sin tomar en cuenta cundo se debe. No incluir ninguna transaccin que no se pague en efectivo o mediante el banco; por ejemplo, la depreciacin (prdida del valor a medida que pasa el tiempo). Paso 4 Incluir tambin la suma del saldo inicial esperado en efectivo y el saldo estimado en el banco al inicio de este periodo (en este caso es de #2.340). Paso 5 Agregar el saldo esperado al final de cada mes, tomando el saldo inicial de efectivo y del banco ms el dinero que se ingrese durante ese mes menos el dinero pagado durante el mes.
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Por ejemplo, en enero esto es: #2.340 + #8.100 #4.947 = #5.493 El saldo final de cada mes se transforma en el saldo inicial del mes siguiente. Por ejemplo, el saldo final de #5.493 a fines de enero se transforma en el saldo inicial para febrero. La Cooperativa de Mujeres Productoras de Miel - Pronstico de flujo de caja: del primero de enero al 30 de junio de 2010 Ene # Dinero estimado que ingresa: Feb # Mar # Abr # Mayo # Jun #
Venta de miel Concesin para equipo importante Otros Ingreso total A Pagos estimados: Compra de equipo Materiales Sueldos Renta de locales Gastos de vehculo Gastos de oficina Telfono, electricidad Total de pagos B
7,500
7,500
7,500
7,500
7,500 30,000
7,500
600 8,100
600 8,100
600 8,100
600 8,100
600 38,100
600 8,100
30,000 5,350 2,625 2,625 2,625 3,970 2,625 13,200 230 575 1,517 4,947 8,780 230 575 230 575 1,033 4,463 230 575 1,517 22,117 35,390 2,190 575 230 575 1,033 4,463 2,625 2,625
Saldo inicial de efectivo/banco + Total de ingresos (A) Total de pagos (B) Saldo final de efectivo/banco
2,340 8,100 4,947 5,493
5,493 8,100 8,780 4,813
4,813 8,100 4,463 8,450
8,450 8,100 22,117 (5,567)*
-5,567 8,100 35,390 (2,857)*
-2,857 8,100 4,463 780
* Las cifras entre parntesis son negativas
Qu significa? Este ejemplo proveniente de la Cooperativa de Mujeres Productoras de Miel ayuda a identificar claramente los meses en que les faltar el dinero. Estos sern abril y mayo. Es importante saber esto, debido a que hay un pago grande por concepto de alquiler en abril.
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Tambin podemos ver que la compra de equipo de importancia en mayo tendr poco efecto sobre la Cooperativa, siempre que la ayuda econmica se reciba en el mes esperado. En general, hay suficiente dinero para pagar todas las sumas que se deben. Los problemas son simplemente una cuestin del momento en que se producen. Dada esta informacin, el grupo puede tomar una cantidad de medidas para mejorar la situacin: - Los miembros pueden intentar de negociar el pago de la renta en sumas menores, mensualmente si fuese posible, y si no, en dos pagos en vez de uno. - El grupo podra investigar si la compra de materiales se podra esparcir ms equilibradamente sobre todos los meses. - Podra considerar si cualquier dinero que ingrese podra recibirse ms temprano o si todo dinero a pagarse pudiera gastarse ms tarde. - El grupo podra tambin considerar invertir cualquier suma adicional en forma temporal, por ejemplo en una cuenta de ahorro o de depsito. - Si fuese necesario, el grupo podra pedirle al banco un sobregiro o un prstamo a corto plazo para cubrir un plazo en el que haya una falta de dinero. El pronstico del flujo de caja sera un excelente documento para mostrarle a los funcionarios del banco para confirmar que ste es slo un problema pasajero. Sin embargo, un sobregiro o prstamo debera ser la opcin final, ya que el banco cobrar intereses. Un pronstico de flujo de caja le permite al grupo ver por anticipado exactamente cundo estar necesitado de dinero. Puesta al da del pronstico Afines de enero, cuando se sepan las cifras reales, se debe calcular el nuevo saldo para sustituir la cifra de pronstico de dinero en efectivo y banco a fines de mes. Los nuevos saldos de efectivo y banco para el pronstico completo pueden recalcularse. Al mismo tiempo, pueden calcularse las cifras para el primer mes del prximo perodo: julio, en este ejemplo. De esta manera, hay un pronstico progresivo que se basa en la informacin ms actualizada. Hay que actualizar tambin las cifras de los meses restantes cuando estn disponibles. Si el grupo tuviese acceso a un programa de planilla de computadora, el proceso de clculo es mucho ms fcil. No quedarse sin dinero! El pronstico de flujo de caja es una manera sencilla de manejar el dinero. Ayuda a saber por anticipado si habr una falta de dinero, antes de que se transforme en un problema de envergadura. CASO 01 La empresa comercial MARAVILLA SA le presenta la informacin siguiente: a. b. c. d. Todos los precios y costos permanecern constantes; Las ventas son un 75% al crdito y el 25% al contado; Las ventas al crdito se cobran un 60% durante el mes siguiente a la venta, un 30% en el segundo mes y un 10% en el tercer mes; Las ventas de los ltimos meses y las pronosticadas son las siguientes: HISTORICO 2010 MES Octubre Noviembre Diciembre VENTAS S/. 300,000 350,000 400,000 MES Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio PRONOSTICO 2011 VENTAS S/. 150,000 200,000 200,000 300,000 250,000 200,000 300,000
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e. f.
El margen bruto de utilidad es del 20%; las compras necesarias para atender las ventas previstas se realizan y pagan en el mes precedente a las mismas; La planilla de pagos a pagar son los siguientes: MES Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio REM.BRUTA 30,000 40,000 50,000 50,000 40,000 35,000
g. h. i. j. k.
El alquiler mensual es de S/. 2,000; Debe abonarse un inters del 6% anual, sobre una emisin de S/. 500,000 de bonos, al fin de cada trimestre; En el mes de abril deber pagarse un anticipo de seguros por S/. 50,000; Se prev un aporte de capital de S/. 30,000 en el mes de junio; Al 31 de diciembre del 2010 las disponibilidades suman S/. 100,000, monto que es el saldo mnimo de disponibilidades permitido por la poltica de la empresa. Pueden tomarse crditos bancarios en mltiplos de S/. 5,000, a 30 das y al 6% mensual de inters. El inters es pagadero el da 19 del mes siguiente del crdito y debe cancelarse en efectivo. SE PIDE: Elaborar el presupuesto de caja para el primer semestre del 2011
INGRESOS Caja inicial Ventas/Cobranzas Aporte de capital Tributos
ENERO
FEBRERO
MARZO
ABRIL
MAYO
JUNIO
Otros
TOTAL INGRESOS AGRESOS Compras Tributos
Sueldos Contrib. Sociales
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Alquiler Anticipo de seguros Bonos - Intereses Otros SUB TOTAL EGRESOS Caja Mnima TOTAL EGRESOS Execeso - Dficit Financiamiento Amortizacin-Prstamo Intereses Financieros SALDO FINAL
CASO II El Gerente Financiero de la Empresa FINOSA planea solicitar una lnea de crdito a su banco para lo cual se ha formulado el siguiente presupuesto de ventas para el ao 2011:
HISTORICO MES Noviembre 08 Diciembre 08 VENTAS S/. 300,000 480,000 MES Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio
PRONOSTICO VENTAS S/. 350,000 270,000 180,000 343,000 400,000 550,000 320,000
Las cobranzas esperadas de las ventas al crdito se han estimado de la siguiente manera: Cobrado de la venta al mes, 20%; cobrado al mes siguiente a la venta, 70%; cobrado el segundo mes siguiente, 10%. Los pagos por los costos de mano de obra y de materia prima por lo general se hacen durante el mes siguiente al mes en que se incurre el costo. Los costos totales de materia prima de cada mes se ha estimado de la siguiente manera:
HISTORICO
PRONOSTICO
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MES Noviembre 08 Diciembre 08
EGRESOS S/. 200,000 350,000
MES Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio
EGRESOS S/. 280,000 220,000 175,000 210,000 300,000 200,000 250,000
La planilla de pagos ascendern aproximadamente a S/. 30,000 al mes; los pagos de intereses mensuales originados por un prstamo al Banco Mucha Plata sern de S/. 20,000 anuales; los cargos por depreciacin, de S/. 20,000 mensuales; los gastos diversos, de S/. 1,500 al mes; los pagos a cuenta de IR se deber pagar el 2% de las ventas en forma mensual. El efectivo disponible al 1 de enero de 2011 tendr un monto de S/. 50,000 y se deber mantener un saldo mnimo de efectivo de S/. 80,000 al periodo del presupuesto de efectivo.
SE PIDE: El Flujo de Caja para los primeros seis meses del 2011.
INGRESOS Caja inicial Ventas/Cobranzas Aporte de capital Tributos
ENERO
FEBRERO
MARZO
ABRIL
MAYO
JUNIO
Otros
TOTAL INGRESOS AGRESOS Compras Tributos
Sueldos Contrib. Sociales Alquiler Anticipo de seguros
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Bonos - Intereses Otros SUB TOTAL EGRESOS Caja Mnima TOTAL EGRESOS Execeso - Dficit Financiamiento Amortizacin-Prstamo Intereses Financieros SALDO FINAL ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR COBRAR Cmo ya hemos estudiado, la administracin del capital de trabajo es clave en las organizaciones por cuanto tiene impacto en sus medidas de rentabilidad, liquidez y riesgo. Ahora veremos la administracin de cuentas por cobrar como uno de las herramientas ms importantes que tiene al alcance el administrador financiero para optimizar el capital de trabajo y en consecuencia maximizar el valor de la empresa. Polticas de crdito y cobranza El administrador financiero debe hacer un profundo anlisis sobre el impacto que tiene un cambio en las polticas de crdito y cobranza, sobre la rentabilidad, liquidez y riesgo de la empresa. La flexibilizacin de las polticas de crdito (normas crediticias para aceptacin de cuentas, trminos de crdito: plazo, lmites de crdito, descuentos otorgados, trminos especiales) puede estimular la demanda, pero genera un costo por llevar cuentas por cobrar adicionales, y un mayor riesgo de prdidas por cuentas incobrables. La posibilidad de flexibilizar las polticas de crdito encuentra sus lmites fundamentalmente en tres variables: 1. 2. 3. El mercado. Dado que las organizaciones juegan en el mercado, las acciones de los competidores no pueden ser ignoradas ya que van a tener influencia en el impacto que tienen los cambios en la poltica de crdito sobre las ventas. La capacidad de produccin. En la medida que la flexibilizacin estimula la demanda, esa demanda incremental tiene que poder ser satisfecha. Los flujos de caja. No podemos olvidar que va a haber una mayor demanda en inversin en capital de trabajo.
Con estos elementos bsicos vamos a sensibilizar una extensin de los trminos de crdito y evaluar entonces la conveniencia o no de realizar dichos cambios en funcin de la mayor o menor rentabilidad que estos generen a la empresa.
Cambios en polticas de crdito Para ello debemos conocer: -
Impacto en ventas
Impacto en rentabilidad
La rentabilidad de las ventas adicionales La demanda aadida de producto que surge del relajamiento de las normas de crdito. La mayor lentitud del perodo promedio de cobranza El rendimiento requerido sobre la inversin.
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Caso prctico El precio de venta del producto es de S/. 10.00 por unidad, de los cuales S/. 8.00 son costos variables. Dado que la empresa est trabajando por debajo de su capacidad total, no se va a incurrir en costos fijos adicionales en caso de un incremento de la demanda y las cuentas por cobrar. Actualmente, las ventas a crdito anuales son de S/. 2400,000. La empresa puede decidir liberar hasta 2 meses el perodo promedio de cobranza para los nuevos clientes. No se espera que los clientes actuales modifiquen sus hbitos de pago y continen pagando en un mes. Se espera que este relajamiento en las normas de crdito produzca un incremento en las ventas de un 25%, hasta llegar a los S/. 3000.000 anuales, lo cual representa 60,000 unidades adicionales. El costo de oportunidad de soportar cuentas por cobrar adicionales es de 20% antes de impuestos. Por lo tanto: En primer lugar cuantificaremos la rentabilidad por las ventas nuevas, es decir la cantidad de unidades adicionales multiplicada por la Contribucin Marginal (PV-CV). Esto es: 1. Rentabilidad de ventas adicionales = S/. 2.- (CMg) x 60.000.- unidades = S/. 120.000.Luego debemos establecer cul es la inversin adicional que deber realizar la empresa por las cuentas por cobrar adicionales. Para ello primero debemos obtener el monto de cuentas por cobrar adicionales que deber soportar. Esto es S/. 600.000.- anuales de ventas adicionales, a 60 das significan S/. 100.000.- de cuentas por cobrar adicionales (600.000 * 60 / 360 ). 2. Inversin en cuentas por cobrar adicionales = S/. 0.80 (CV) x S/. 100.000.- = S/. 80.000.Por ltimo sabemos que el costo de oportunidad de esta inversin es de un 20%: 3. Rendimiento requerido sobre Inv. Adicional =.20 x S/. 80.000.- = S/. 16.000.-
Concluimos pues que sera conveniente flexibilizar los trminos de crdito a 60 das para las ventas adicionales dado que la rentabilidad de las ventas adicionales es mayor que el rendimiento de la inversin por el costo de oportunidad. Aunque obsrvese que aqu no hemos evaluado la posibilidad de flexibilizar tambin las ventas actuales. Veamos que sucede: Supongamos que la empresa decide otorgar a 30 das adicionales para las ventas actuales de S/. 2400,000M. Por lo que las cuentas por cobrar pasan de S/. 200.000.- actuales (S/. 2400,000 * 30 / 360 ) a S/. 400.000.- ( S/. 2400,000 * 60 / 360 ), es decir tendremos S/. 200.000.- ms en cuentas por cobrar. Por otro lado suponemos en este caso que las ventas se incrementan S/. 360.000.- (un 15%, y no un 25% cmo en el caso anterior). Es decir que tendremos nuevas cuentas a cobrar por S/. 60.000.- en las cuales debemos invertir S/. 48.000.- ( 0.8 x S/.60.000). Nuestro cuadro de anlisis sera el siguiente: 1. Rentabilidad de ventas adicionales 2. Cunetas por cobrar adicionales 3. Inversin en ctas por cobrar adicionales 4. Inversin adicional en ctas por cobrar s/actuales 5. Inversin adicional total en ctas por cobrar 6. Costo de inversin adicional = S/. 2.- (CMg) x 36.000 unidades = S/. 72.000 S/. 360.000 * 30 / 360 = S/. 60.000 0.80 * S/. 60.000 = S/. 48.000 S/. 200.000.S/. 48.000 + S/.200.000 = S/. 248.000 S/. 248.000 * 0.20 = S/. 49.600
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Vemos que en este caso tambin la rentabilidad de ventas adicionales compensa con exceso el costo de inversin adicional, lo cual justificara flexibilizar los trminos de las ventas actuales e incrementales de 30 a 60 das. Pero an nos falta incorporar otro elemento al anlisis, y es el costo que tiene para la empresa un incumplimiento de pago como consecuencia del otorgamiento de una extensin en el plazo. Supongamos entonces el siguiente cuadro de situacin con tres posibles escenarios: Continuar con la poltica de crditos actual, proceder con la poltica A que consiste en flexibilizar los trminos en 30 das para las ventas adicionales, o ejecutar la poltica B otorgando 90 das para las ventas adicionales. Poltica Actual Ventas Prdidas por incumplimiento (incrementales) Perodo promedio de cobranza en vtas incrementales S/. 2.4Mill. 2% 1 mes Poltica A S/. 3Mill. 10% 2meses Poltica B S/. 3.3Mill. 18% 3meses
Haciendo un anlisis incremental (Poltica A vs. Poltica Actual y Poltica B vs. Poltica A) tenemos: Poltica A Ventas adicionales Rentabilidad de las ventas adicionales Prdidas adicionales por incobrables Cuentas por cobrar adicionales Inversin en cuentas por cobrar adicionales Rendimiento requerido sobre inversin Prdidas por ctas incobrables mas rendimiento requerido Incremento total de rentabilidad S/. 600,000 120,000 60,000 100,000 80,000 16,000 76,000 44,000 Poltica B S/. 300,000 60,000 54,000 75,000 60,000 12,000 66,000 -6,000
Se justifica entonces flexibilizar las cuentas por cobrar slo 60 das (Poltica A), pero pasar a la poltica B resultara en prdidas de rentabilidad para la empresa. Cmo mencionamos anteriormente, es importante tambin incluir en el anlisis los costos que se generan por administrar estas cuentas por cobrar adicionales. Esto es, se requiere de esfuerzo para realizar el seguimiento de las cobranzas (personal, llamadas telefnicas, visitas a clientes, acciones legales, etc.) Dentro de ciertos lmites, cuanto mayor sea el seguimiento en las cuentas por cobrar, menores las prdidas por incobrables y ms corto el perodo promedio de cobranza. Veamos que puede suceder con un ejemplo donde a medida que aumentamos los gastos en cobranzas, disminuimos el perodo de cobranza y el % de incumplimiento: Programa actual Gastos anuales por cobranza Perdiodo promedio de cobranza Porcentaje de incumplimiento 116,000 2 meses 3% Preograma A 148,000 1 y 1/2 mes 2% Programa B 200,000 1 mes 1%
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Supongamos que las ventas se mantienen en S/. 2.4Mill., por lo tanto: Programa actual S/. Ventas anuales Promedio de cuentas por cobrar Reduccion en las cuentas por cobrar Rendimiento sobre la reduccion en ctas por cobrar (20%) Prdidas por incobrables Reduccin de incobrables Gastos en cobranzas adicionales Relacin costo beneficio Algunas conclusiones generales Para maximizar las utilidades que surgen de las polticas de crdito y cobranza, la empresa debe variar dichas polticas en forma conjunta hasta que se llegue a una solucin ptima. Para juzgar el impacto de cada decisin se debe realizar un anlisis de sensibilidad y luego hacer una comparacin costo-beneficio para escoger el mejor curso de accin a seguir. 72,000 2,400,000 400,000 Programa B S/. 2,400,000 200,000 100,000 20,000 24,000 24,000 52,000 -8,000
Programa A S/. 2,400,000 300,000 100,000 20,000 48,000 24,000 32,000 12,000
Ventas
Existe una relacin inversamente proporcional entre el nivel de ventas y las exigencias crediticias. Cuando no existen normas de crdito y se aceptan todas las solicitudes de crdito se maximizan las ventas. x Exigencia para conceder crditos
Perodo Promedio de cobranza X Exigencia para conceder crditos

Las cuentas a cobrar sern menores cuanto mayor sea la exigencia para conceder crditos.
Prdidas por
Tambin vemos que se da esta misma relacin respecto a las prdidas por incobrables
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incobrables
X Exigencia para conceder crditos
Utilidades
Encontraremos un nivel de exigencia crediticia que maximice las utilidades. X Exigencia para conceder crditos ADMINISTRACIN FINANCIERA DE INVENTARIOS INTRODUCCION Sabemos de antemano que toda entidad manufacturera y de servicios cuentan en un momento dado con inventarios que dependiendo de su naturaleza llegan a ser clasificados. Los ms mencionados son los inventarios de materia prima y de productos terminados que todos podemos relacionar con el solo hecho de escucharlos, pero que tanto afecta para la empresa el tener o no tener inventarios. En la actualidad para el mundo financiero es muy importante determinar cual es la cantidad ms ptima para invertir en un inventario, para el gerente de produccin su inters ser el que se cubra la materia prima necesaria para la produccin en el momento en que esta va a ser procesada, y para los agentes de venta el saber que cuentan con unidades suficientes para cubrir su demanda y cualquier eventualidad que pueda aumentar las utilidades de la empresa, y para esta conocer de que manera puede disminuir sus costos por tener inventarios que cubran todas estas caractersticas. TIPOS DE INVENTARIOS Para poder mencionar los diferentes tipos de inventarios es necesario tener bien claro lo que son los inventarios. El inventario es por lo general, el activo mayor en los balances de una empresa a si tambin los gastos por inventarios, llamados costos de mercancas vendidas, son usualmente los gastos mayores en el estado de resultado. A aquellas empresas dedicadas a la compra y venta de mercancas, por ser esta su principal funcin y la que da origen a todas las restantes operaciones, necesitan de una constante informacin resumida y analizadas sobre sus inventarios, lo cual obliga a la apertura de unas series de cuentas principales y auxiliares relacionadas con estos controles. Entre las cuentas podemos mencionar las siguientes: Inventarios (inicial) Compras Devoluciones en compras Gastos de compras Ventas Devoluciones en ventas Mercancas en transito Mercancas en consignacin Inventarios (final)
Ahora bien los inventarios tienen como funciones el aadir una flexibilidad de operacin que de otra manera no existira. En lo que es fabricacin, los inventarios de producto en proceso son una necesidad absoluta, a menos que cada parte individual se lleve de maquina en
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maquina y que estas se preparen para producir una sola parte. Es por eso que los inventarios tienen como funciones la eliminacin de irregularidades en la oferta, la compra o produccin en lotes o tandas, permitir a la organizacin manejar materiales perecederos y el almacenamiento de mano de obra. TIPOS DE INVENTARIOS. Inventario perpetuo: es el que se lleva en continuo acuerdo con las exigencias en el almacn. Por medio de un registro detallado que puede servir tambin como auxiliar, donde se llevan los importes en unidades monetarias y las catidades fsica. Lo registros perpetuos son tiles para preparar los estados financieros mensuales, trimestrales o provisionales. Tambin este tipo de inventario ofrece un alto grado de control, por que los registros de inventarios estn siempre actualizados. Inventarios intermitentes: este inventario se puede efectuar varias veces al ao. Se recurre a el, por razones diversas no se pueden introducir en la contabilidad del inventario contable permanente al que se trata de cumplir en parte. Inventario final: es te inventario se realiza al termino del ejercicio econmico, generalmente al finalizar el periodo y puede ser utilizado par determinar un nueva situacin patrimonial en ese sentido, despus de efectuadas las operaciones mercantiles de dichos periodos. Inventario inicial: es el que se realiza al dar comienzos de las operaciones. Inventario fsico: es el inventario real. Es contar, pesar, o medir y anotar todas y cada una de las diferentes clases de bienes. Que se hallen en existencia en la fecha del inventario, y evaluar cada una de dichas partidas. Se realiza como una lista detallada y valoradas de las exigencias. Calculo del inventario realizado mediante un listado del stock realmente posedo. La realizacin de este inventario tiene como finalidad, convencer a los auditores de que los registros del inventario representan fielmente el valor del activo principal. Es por ello que la preparacin de la realizacin del inventario fsico consta de cuatros fases las cuales son: Manejo de inventarios (preparativos) Identificacin Instruccin Adiestramiento
Inventario mixto: es de una clase de mercancas cuyas partidas no se identifican o no pueden identificarse con un lote en particular Inventarios de productos terminados: este tipo de inventario es para todas las mercancas que un fabricante es producido para vender a su cliente. Inventario en transito: es utilizada con el fin de sostener las operaciones para sostener las operaciones para abastecer los conductos que ligan a las compaas con sus proveedores y sus clientes, respectivamente. Existe por que un material debe moverse de un lugar a otro, mientras el inventario se encuentra en camino, no puede tener una funcin til para las plantas y los clientes, existen exclusivamente por el tiempo de transporte. Inventario de materia prima: en el se representan existencias de los insumos bsicos de los materiales que habr de incorporarse al proceso de fabricacin de una compaa. Inventarios en procesos: son existencias que se tienen a medida que se aade mano de obra, otros materiales y de mas costos indirectos a la materia prima bruta, la que se llegara a conformar ya sea un sub.-ensamble o componente de un producto terminado; mientras no concluya su proceso de fabricacin, ha de ser inventarios en procesos. Inventarios en consignacin: es aquella mercadera que se entrega par ser vendida pero el titulo de propiedad lo conserva el vendedor. Inventario mximo: debido al enfoque de control de masas empleados, existe el riesgo que el control de inventario pueda llegar demasiado alto para algunos artculos. Por lo tanto se establece un control de inventario mximo. Se mide en meses de demanda pronosticada. Inventario mnimo: es la cantidad mnima del inventario a ser mantenida en el almacn.
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Inventario disponible: es a aquel que se encuentran disponibles para la produccin o venta. Inventario en lnea: es aquel que aguarda a ser procesado en la lnea de produccin. Inventario agregado: se aplica cuando al administrar las exigencias del nico artculo representa un alto costo, para minimizar el impacto del costo en la administracin del inventario, los artculos se agrupan ya sea en familia u otros tipos de clasificacin de materiales de acuerdo a su importancia econmica, Inventario en cuarentena: es aquel que debe de cumplir con un periodo de almacenamiento antes de disponer del mismo, es aplicado a bienes de consumo, generalmente comestible u otros. Inventario de previsin: se tienen con el fin de cubrir una necesidad futura permanente definida. Se diferencia con el respecto a los de seguridad, en que los de previsin se tienen a la luz de una necesidad que se conoce con certeza razonable y por lo tanto, involucra un menor riesgo. Inventario de seguridad: son aquello que existen en un lugar dado de la empresa como resultado de incertidumbre en la demanda u oferta de unidades en dicho lugar. Los inventarios de seguridad concernientes a materias primas, protegen contra la incertidumbre de la actuacin de proveedores debido a factores con el tiempo de espera, huelgas, vacaciones o unidades que al ser de la mala calidad no podrn ser aceptadas. Se utilizan para prevenir faltantes debido a fluctuaciones inciertas de la demanda. Inventario de anticipacin: son los que se establecen con anticipacin a los periodos de mayor demanda, a programas de produccin comercial o a un periodo de sierre de la planta. Bsicamente los inventarios de anticipacin almacenan horas-trabajos y horas-maquinas para futuras necesidades y limitan los cambios en la tasas de produccin. Inventarios de lote o de tamao de lote: estos son en tamao que se piden en tamao de lote por que es ms econmico hacerlo as que pedirlo cuando sea necesario satisfacer la demanda. Inventario estacinales: los inventarios utilizados con este fin se disean para cumplir ms econmicamente la demanda estacional variando los niveles de produccin para satisface fluctuaciones en la demanda. Tambin estos inventarios son utilizados para suavizar el nivel de produccin de las operaciones, para que los trabajadores no tengan que contratarse o despedirse frecuentemente. Inventarios intermitentes: es un inventario realizado con cierto tiempo y no de una sola vez al final del periodo contable. Inventarios permanentes: es un mtodo seguido en el funcionamiento de algunas cuentas, en general representativas de existencias, cuyo saldo ha de coincidir en cualquier momento con el valor de los stocks. Inventarios clnicos: son inventarios para apoyar la decisin de los inventarios; algunas de ellas se consideran aceptables solamente en circunstancias especiales, en tanto que otras son de aplicacin general. Ahora bien despus de conocer los diferentes tipos de inventarios que existen podemos clasificarlos de la siguiente manera:
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Inventarios de fabricacin De una empresa industrial de transformacin. Inventarios de mercancas Inventarios y su clasificacin
Inventarios de materia prima. Inventario de produccin en proceso. Inventario de productos terminados
TECNICAS DE ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS De una empresa de El objetivo de la administracin de inventarios, igual que el la administracin de efectivo, tiene dos aspectos que se contraponen .Por una comercial. parte, se requiere minimizar la inversin del inventario , puesto que los recursos que no se destinan a ese fin se puede invertir en otros proyectos aceptables de otro modo no se podran financiar. Por la otra, hay que asegurarse de que la empresa cuente con inventario suficiente para hacer frente a la demanda cuando se presente y para que las operaciones de produccin y venta funcionen sin obstculos, como se ve, los dos aspectos del objeto son conflictivos. Reduciendo el inventario se minimiza la inversin, pero se corre el riesgo de no poder satisfacer la demanda de obstaculizar las operaciones de las operaciones de la empresa. Si se tiene grandes cantidades de inventario se disminuyen las probabilidades de no poder hacer a la demanda y de interrumpir las operaciones de produccin y venta, pero tambin se aumenta la inversin. Los inventarios forman un enlace entre la produccin y la venta de un producto. Como sabemos existen tres tipos de stos, los cules son el inventario de materia prima, de productos en proceso y el de productos terminados. El inventario de materias primas proporciona la flexibilidad a la empresa en sus compras, el inventario de artculos terminados permite a la organizacin mayor flexibilidad en la programacin de su produccin y en su mercadotecnia. Los grandes inventarios permiten adems, un servicio ms eficiente a las demandas de los clientes. Si un producto se agota, se pueden perder ventas en el presente y tambin en el futuro. El hecho de controlar el inventario de manera eficaz representa como todo, ventajas y desventajas, a continuacin mencionaremos una ventaja: La empresa puede satisfacer las demandas de sus clientes con mayor rapidez.
Algunas desventajas son: Implica un costo generalmente alto (almacenamiento, manejo y rendimiento) Peligro de obsolescencia
A continuacin se explican diversos mtodos de control de los inventarios: EL MTODO ABC, EN LOS INVENTARIOS Este consiste en efectuar un anlisis de los inventarios estableciendo capas de inversin o categoras con objeto de lograr un mayor control y atencin sobre los inventarios, que por su nmero y monto merecen una vigilancia y atencin permanente.
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El anlisis de loas inventarios es necesario para establecer 3 grupos el A, B y C. Los grupos deben establecerse con base al nmero de partidas y su valor. Generalmente el 80% del valor del inventario est representado por el 20% de los artculos y el 80% de los artculos representan el 20% de la inversin. Los artculos A incluyen los inventarios que representa el 80% de la inversin y el 20% de los artculos, en el caso de una composicin 80/20. Los artculos B, con un valor medio, abarcan un numero menor de inventarios que los artculos C de este grupo y por ltimo los artculos C, que tienen un valor reducido y sern un gran nmero de inventarios. Este sistema permite administrar la inversin en 3 categoras o grupos para poner atencin al manejo de los artculos A, que significan el 80% de la inversin en inventarios, para que a travs de su estricto control y vigilancia, se mantenga o en algunos casos se llegue a reducir la inversin en inventarios, mediante una administracin eficiente. DETERMINACIN DEL PUNTO DE REORDEN Como transcurre algn tiempo antes de recibirse el inventario ordenado, el director de finanzas debe hacer el pedido antes de que se agote el presente inventario considerando el nmero de das necesarios para que el proveedor reciba y procese la solicitud, as como el tiempo en que los artculos estarn en trnsito. El punto de reorden se acostumbra a manejar en las empresas industriales que consiste en la existencia de una seal al departamento encargado de colocar los pedidos, indicando que las existencias de determinado material o artculo ha llegado a cierto nivel y que debe hacerse un nuevo pedido. Existen mucha s formas de marcar el punto de reorden, que van desde, que puede ser una seal, papel, una requisicin colocada en los casilleros de existencias o en pilas de costales, etc. Mismas que indican, debe hacerse un nuevo pedido, hasta las forma ms sofisticadas como son el llevarlo por programas de computadora. Algunas herramientas de este control de inventarios son: La requisicin viajera. El objetivo de esta es el ahorrar mucho trabajo administrativo, pues de antemano se fijaron puntos de control y aprobacin para que por este medio se finquen nuevos pedidos de compras y que no lleguen a faltar materiales o artculos de los inventarios en las empresas Existen dos sistemas bsicos que se usan la requisicin viajera para reponer las existencias, stos son: Ordenes o pedidos fijos. En ste el objetivo es poner la orden cuando la cantidad en existencia es justamente suficiente para cubrir la demanda mxima que puede haber durante el tiempo que pasa en llegar el nuevo pedido al almacn. Resurtidos peridicos. Este sistema es muy popular, en la mayora de los casos cuando se tiene establecido el control de inventarios perpetuo. La idea principal de este sistema es conocer las existencias.
EXISTENCIAS DE RESERVA O SEGURIDAD DE INVENTARIOS La mayora de las empresas deben mantener ciertas existencias de seguridad para hacer frente a una demanda mayor que la esperada. Estas reservas se crean para amortiguar los choques o situaciones que se crean por cambios impredecibles en las demandas de los artculos. Los inventarios de reserva a veces son mantenidos en forma de artculos semiterminados para balancear los requerimientos de produccin de los diferentes procesos o departamentos de que consta la produccin para poder ajustar las programaciones de la produccin y surtir a tiempo. Por lo regular es imposible poder anticipar todos los problemas y fluctuaciones que pueda tener la demanda, aunque es muy cierto que los negocios deben tener ciertas existencias de reserva si no quieren tener clientes insatisfechos. La existencia de reserva de inventarios es un precio que pagan las empresas por la filosofa de servicio a la clientela que produce un incremento en la participacin del mercado que se atiende. CONTROL DE INVENTARIOS JUSTO A TIEMPO
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Tal como se escucha el control de inventarios justo a tiempo, la idea es que se adquieren los inventarios y se insertan en la produccin en el momento en que se necesitan. Esto requiere de compras muy eficientes, proveedores muy confiables y un sistema eficiente de manejo de inventarios. Una compaa puede reducir su produccin es proceso mediante una administracin ms eficiente, esto se refiere a factores internos. Se pueden reducir las materias primas necesarias gracias a una mayor eficiencia interna, pero esto se refiere mayormente a factores externos. Con un trabajo en equipo que incorpore proveedores de confianza, se puede rebajar la cantidad de materias primas, respecto a los artculos terminados, podemos decir que si se reabastecen con rapidez, se reduce el costo de quedarse sin existencias y de la misma manera se reduce los inventarios de ste tipo. ANLISIS INTEGRAL DEL COSTO-BENEFICIO Inversin necesaria o financiamiento. El inventario se considera una inversin en el sentido de que obliga a la empresa a darle uso racional a su dinero. La inversin promedio en inventarios puede calcularse el costo de ventas anual y la rotacin anual de inventarios. Inventario promedio = Costo de lo vendido / rotacin del inventario Estrategias para reducir inventarios Justo a tiempo: a travs de este sistema los inventarios son reducidos al mnimo en virtud de que los inventarios son adquiridos e incorporados al almacn o produccin justo en el momento en que se requieren. Con este mtodo se ahorran cantidades de almacenaje, seguros, etc. Este sistema rompe con el concepto convencional de mantener grandes inventarios. Sin embargo para su implantacin se requiere que la administracin determine en forma rpida y veraz las cantidades a solicitar al proveedor y que requerir para sus ventas o produccin. Tambin requiere de modificar los procedimientos, productos y equipo para reducir tiempo y costos de ensamble. Aparte del control administrativo el proveedor debe ser capaz de brindar: Sistema de distribucin o reparto que permiten una secuencia de descarga predeterminado para facilitar ahorro en el tiempo, recepcin y costos Producir artculos terminados o materia prima sin defectos con lo cual se puedan reducir o eliminar los costos de inspeccin. INVERSIN EN INVENTARIOS Al estudiar el nivel de inversin surge una cuestin muy importante, el tamao de los inventarios, y es importante porque se utiliza para la elaboracin de polticas para la administracin financiera. Las empresas manufactureras tienen tres clases de inventarios: Materias primas Produccin en proceso Productos financieros
Pero cada una de estas clases tiene diferentes niveles. El inventario de materias primas en su nivel debe reflejar la produccin programada tomando en cuenta la eficiencia de la compra, la seguridad y confiabilidad del suministro, esto por los retrasos y daos en la materia prima. El inventario de produccin en proceso se determina por el consumo, la duracin del periodo de produccin. Y por ltimo el inventario de productos terminados se determina por la produccin y las ventas presupuestadas y la experiencia adquirida con la determinacin de inventarios anteriores.
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La inversin en estos inventarios puede reducirse cuando la rotacin es mucha. Para la determinacin la inversin en los inventarios existen algunas causas, que son: a) b) c) d) El nivel de ventas La duracin y la tecnologa en el proceso productivo, P/E. Las empresas de fabricacin de maquinaria tienen inventarios grandes porque su periodo de trabajo en los procesos es largo. La durabilidad y la naturaleza de productos perecederos y estacionales. La industria pastelera tiene inventarios bajos porque su producto es perecedero y por lo tanto solo compra lo necesario para la venta de un da. La moda o estilo. P/E. En la industria juguetera por la estacin la inversin es mayor a fin e inicio de ao.
El control de los inventarios se realiza de diversas maneras: Contable Fsico Del nivel de inversin. Este es el que tiene que ver con el aspecto financiero.
Control contable. Este puede realizarse mediante Kardex hasta sistemas computarizados, el tipo de control se realizara dependiendo del tamao de la empresa y el proceso productivo en su caso. Control fsico. Este debe ser seguro y eficiente para esto tendr que cumplir con ciertos requisitos como la fcil localizacin y un lugar de almacenamiento apropiado. Control del nivel de ingresos de inversin. Este se determina en base a las polticas de ventas, produccin y finanzas, este control tiene mucho que ver con la productividad de la empresa y por esto se utiliza para la fijacin de polticas financieras en las que se debe involucrar a todas las partes interesadas. PLAZO MEDIO DE PRODUCCIN Y CONSUMO DE MATERIA PRIMA La empresa puede obtener financiamiento requerido a partir de sus orgenes: pasivo a corto plazo fondos a largo plazo. El inventario es una inversin en el sentido de que se obliga a la empresa a darle un uso racional a su dinero. La inversin promedio de cuantas por cobrar podra calcularse mediante el costo de ventas anuales y la rotacin de las cuentas por cobrar. Similar a para la inversin promedio de inventario sobre el costo de ventas y la rotacin de inventarios. Otro punto que debemos de tener muy en cuenta es la forma en que podamos reducir esos inventarios y se hacen en virtud de que los inventarios son adquiridos e incorporados al almacn o produccin justo en el momento en que se requieren que la administracin determine en forma rpida y veraz las cantidades a solicitar al proveedor y que requiera para sus ventas o produccin. Tambin se requieren de modificar los procedimientos productos y equipos para reducir tiempo y costos de ensamble. A parte del control administrativo el proveedor debe de ser capaz de brindar: Sistema de distribucin o reparto que permita una secuencia de descarga predeterminado para facilitar ahorro en el tiempo, recepcin y costos. Producir artculos terminados o materia prima sin defectos con la cual se pueda reducir o eliminar los costos de inspeccin. Otras de las cosas que debemos de tomar en consideracin en los plazos de produccin y consumo son las programas la cual es una funcin muy importante para la fabricacin de los inventarios con que las empresas llevar a cabo las operaciones de compra y venta. Estos programas requieren de una coordinacin de compras, produccin y almacenes pues tiene que ver mucho con los inventarios de reserva, la periodicidad de las compras y con las corridas de produccin, y es a travs de esta coordinacin que deben de lograrse los objetivos siguientes: Que no se falte con los materiales y los artculos
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Que las corridas de produccin sean acordes a las unidades que deberan producirse para satisfacer las demandas del mercado Que satisfagan las necesidades para almacenar la produccin Que la produccin este a tiempo para que no ocurran faltantes y puedan surtirse los pedidos de los clientes.
Fijacin de ciclos de produccin: En los problemas de fijacin de ciclos de produccin, as como los de reordenacin peridica de pedidos debe de considerarse que mientras mas larga sea la corrida de mquinas para un producto, mayor ser el tiempo que se deba de esperar para volver a fabricar ese producto por lo tanto mayor ser la seguridad que debe de mantenerse como proteccin. Las corridas mas cortas y frecuentes dan mayor flexibilidad y menores periodos de espera entre corridas y por ende necesitaran menor inventario de seguridad. La influencia de esta funcin en la administracin del capital de trabajo en la empresa estriba en los efectos financieros que tienen los inventarios de reserva para tener seguridad en la continuidad de la produccin y las ventas as poder determinar el ciclo de produccin optimo. Fijacin de niveles de produccin: Como es sabio las existencias de reserva para seguridad slo proporcionan proteccin a corto plazo contra la incertidumbre de las ventas. Si las existencias son respuestas con la produccin efectiva basada en los objetivos y la fijacin adecuada de los ciclos de produccin sealados anteriormente se tendr buenos resultados. Tambin dependern de la agilidad de resarcirse en los casos de inventarios que se agoten y de la flexibilidad de produccin. Si la demanda total es muy variable la habilidad de resarcirse de los inventarios depender tambin de la velocidad de reaccin de la produccin a los cambios errticos. Si se reacciona con rapidez ser posible mantener inventarios mas bajos requiriendo as menos inversin en el capital de trabajo. La fijacin de los niveles apropiados de inventarios y el tiempo de produccin lleva a lo que pueda llamarse estabilizacin de la produccin que evitar brincos y cambios significativos innecesarios. Los cambios drsticos estacinales en muchas industrias el patrn bsicos de las ventas estacinales pueden ser bastantes predecibles y el volumen global puede estimarse en forma bastante razonable, razn por la cual la produccin y las compras pueden estimarse con cierta exactitud. Sin embrago los errores y las diferencias no son muy sustanciales y se circunscriben a unos puntos del porcentaje del volumen total de las cuales estas serian las posibles soluciones: Ajustar el presupuesto de ventas para permitir modificar las cantidades necesarias de reserva de inventarios y evitar los faltantes. Elaborar un plan de accin para lograr lo presupuestado tratando de mantener los costos de produccin y de existencias de inventarios al mnimo Controlar y ajustar el plan de produccin para conservarlo acorde con las ventas presupuestadas con el objeto de lograr que no haya exceso de inventarios ni faltantes de existencias.
Corregir lo errores del prosupuesto: Pude decirse que en las mayora de los negocios los riesgos y costos de no poder surtir lo pedidos causan mucho ms dao que subir y mantener mayores inventarios de reserva como proteccin para lograr las ventas, sin embargo debe tenerse presente que al elevar los inventarios se utilizar capital de trabajo y subir la inversin en inventarios. Cuando la produccin ya ha sido planeada sta conjugadamente con el presupuesto de ventas, van a dictar de cuanto ser el inventario de los cuantos artculos y conforme avance el tiempo los inventarios reales se irn siendo mayores o menores a los estimados. Al seguir el orden de estas cosas los planes de produccin se irn ajustando peridicamente para que los inventarios se mantengan en lnea y sean una cifra razonable dentro de la administracin financiera del capital de trabajo. EL MODELO DE LA CANTIDAD ECONMICA DE PEDIDO (CEP O EOQ) La cantidad econmica de pedido busca encontrar el monto de pedido que reduzca al mnimo el costo total del inventario de la empresa Una de las herramientas que se utilizan para determinar el monto ptimo de pedido para un artculo de inventario es el modelo de la cantidad econmica de pedido (CEP). Tiene en cuenta los diferentes costos financieros y de operacin y determina el monto de pedido que minimice los costos de inventario de la empresa.
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El modelo de la cantidad econmica de pedido se basa en tres supuestos fundamentales, el primero es que la empresa conoce cul es la utilizacin anual de los artculos que se encuentran en el inventario, segundo que la frecuencia con la cual la empresa utiliza el inventario no vara con el tiempo y por ltimo que los pedidos que se colocan para reemplazar las existencias de inventario se reciben en el momento exacto en que los inventarios se agotan. LOS COSTOS BSICOS Dentro de los costos que se deben tener en cuenta para la implementacin de este modelo estn: Costos de pedido: Son los que incluyen los costos fijos de oficina para colocar y recibir un pedido, o sea, el costo de preparacin de una orden de compra, procesamiento y la verificacin contra entrega. Estos se expresan en trminos de gastos o costos por pedido. Costos de mantenimiento del inventario: Son los costos variables unitarios de mantener un artculo en el inventario por un periodo determinado. Entre los ms comunes se encuentran los costos de almacenamiento, los costos de seguro, los costos de deterioro y obsolescencia y el costo de oportunidad. Estos son expresados en trminos de costos por unidad por periodo. Costos totales: Es que se determina en la suma del pedido y de los costos de mantenimiento del inventario. Su objetivo es determinar el monto de pedido que los minimice. CEP Este modelo puede utilizarse para controlar los artculos en existencia en los inventarios de la empresa MTODOS DE CLCULO Y APLICACIN La cantidad econmica de pedido puede calcularse por dos mtodos principalmente, uno de tipo grfico y otro de tipo matemtico, a continuacin se presentan sus fundamentos. Mtodo grfico La cantidad econmica de pedido se puede encontrar grficamente representando montos de pedido sobre el eje x y los costos sobre el eje y.
As se aprecian los siguientes aspectos: 1. La funcin de Costo de pedido vara a la inversa con el monto del pedido, esto se explica por el hecho de que como la utilizacin anual es fija, si se piden cantidades mayores cantidades, hay menos pedidos y en consecuencia se incurren en menos costos. 2. Los Costos de mantenimiento de inventario estn directamente relacionados con los montos de pedido. 3. La funcin de Costo total tiene forma de "U", lo cual significa que existe un valor mnimo de funcin.
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4. La lnea de costo total representa la suma de los costos de pedido y costos de mantenimiento de inventario para cada monto de pedido. 5. La funcin total de costo es de muy poca pendiente, lo cual indica que el costo total es relativamente indiferente a pequeas desviaciones que se apartan de la CEP. Mtodo matemtico Como se expreso anteriormente la cantidad econmica de pedido es aquella que minimiza la funcin de costo total, matemticamente este costo mnimo total se presenta cuando el costo de pedido y el costo de mantenimiento son iguales. LA CANTIDAD ECONMICA DE PEDIDO ES EL VOLUMEN QUE LA EMPRESA DEBE PEDIR PERIDICAMENTE A LOS PROVEEDORES PARA QUE EL COSTE DE SU INVENTARIO SEA MNIMO. Cantidad econmica de pedido Coste de adquisicin Coste de cada pedido Coste de reaprovisionamiento Coste de almacenamiento Coste del inventario en el perodo t Cantidad econmica de pedido Q DP E E D/Q (A + Pi)Q/2 CT = DP + ED/Q + (A+Pi)Q/2 Q = (2ED)/(A + Pi)
CEP = 2DE/C Donde: D = Cantidad de unidades requeridas por periodo. E = Costo de pedido. C = Costo de mantenimiento de inventario por unidad de periodo. ( P * A) - P = Costo unitario - A = Porcentaje del costo de un artculo representado por los costos de mantener el inventario La cantidad econmica de pedido ayuda a la gestin financiera por su naturaleza frente a las decisiones que toma el administrador financiero. Con el siguiente ejemplo se puede apreciar las bases de su implantacin. Costo de mantenimien to de inventario por unidad por ao (6) 1 1 1 1
Cantidad Nmer de pedido o de (unidades) pedido (1) 1600 800 400 200 (2) 1 2 4 8
Costo anual de Costo por pedido pedido (2) * (3) (3) 50 50 50 50 (4) 50 100 200 400
Inventa rio promed io (1) 2 (5) 800 400 200 100
Costo anual de mantenimien Costo total to (5) * (6) (4) + (7) (7) 800 400 200 100 (8) 850 500 400 500
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100
16
50
800
50
50
850
Aplicando la frmula de la cantidad econmica de pedido se tiene:
Como se muestra en la tabla, el costo total mnimo se presenta en un pedido por una cantidad de 400 unidades, en consecuencia esta es la cantidad econmica de pedido. Defectos del modelo CEP El modelo de cantidad econmica de pedido tiene ciertos defectos que son directamente atribuibles a las suposiciones en las cuales se basa entre los ms notables se encuentran: La suposicin de un ritmo constante de utilizacin y renovacin instantnea de existencias es bastante dudosa. La mayora de empresas mantienen existencias de proteccin como salvaguarda para un aumento inesperado en la demanda o entregas lentas. Es muy complicado conocer con anterioridad la demanda anual de artculos. Aunque se presentan estos defectos estructurales, el modelo proporciona mejores bases a quien toma las decisiones dentro de la empresa. Aunque normalmente el administrador financiero no esta directamente relacionado con la utilizacin de esta metodologa, debe saber sus fundamentos y utilizacin, ya que esta debe presentarse en la informacin respecto a los costos financieros. CASO 01: Una empresa adquiere una determinada materia prima a un coste unitario de S/. 30 a su proveedor habitual. La empresa consume mensualmente 12.000 unidades de dicha materia prima. Por cada pedido realizado, la empresa estima en concepto de gastos administrativos, transporte y descarga un coste de S/. 250 y el tiempo promedio en recibir el pedido desde que se efecta es de 7 das. La empresa estima que cada unidad almacenada supone un coste anual de S/.0.01. Sabiendo que el coste de capital en la citada empresa es del 7 por 100, se desea conocer el volumen econmico de pedido, cada cunto tiempo se debe realizar un pedido y cul es el punto de pedido (considerar 300 das laborables al ao). SOLUCIN Aplicando las frmulas para el modelo de cantidad econmica de pedido sin posibilidades de ruptura y con demanda cierta (Modelo de Wilson), tendremos que: D = 12.000 x 12 = 144.000 unid. E = S/. 250 A = S/. 0,01 /unid P = S/. 30 /unid i = 7% Ts = 7 das La cantidad econmica de pedido sera por tanto: C = 30 * 7% + 0.01 Q* = 5.841,5 unidades
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Para calcular el tiempo de reaprovisionamiento (TR) o tiempo entre dos pedidos consecutivos tendramos: n = D / Q = 144.000 / 5.841,5 = 24,6 pedidos anuales TR = Dias laborables anuales / n = 300 / 24,6 = 12,2 das Finalmente, el punto de pedido (Pp) sera: Pp= Ts x Demanda diaria = 7 x (144.000 / 300) = 3.360 unidades. Por tanto, habra que realizar un pedido de 5.841,5 unidades cuando la cantidad almacenada fuese de 3.360 unidades. CASO 02 El Sr. Optimus, director de produccin de una conocida empresa fabricante de videoconsolas, estima que el consumo diario de un determinado componente es de 100 unidades. Dicho componente se fabrica en una planta anexa, propiedad de la empresa, a razn de 150 unidades diarias durante el tiempo necesario, para satisfacer cada pedido. Las unidades de dicho pedido se suministran a medida que van siendo producidas, de forma que existe un perodo de tiempo durante el cual la fabricacin y el consumo son simultneos. Cada vez que hace falta un pedido es necesario emitir la orden, parar y poner a punto las mquinas en que se fabricarn los componentes, etc., trascurriendo un tiempo de 3 das desde el momento de emisin hasta la recepcin de las primeras unidades y suponiendo un coste promedio de S/. 300 por lote. El Sr. Optimus ha estimado que los costes de posesin se elevan a S/. 0.10 por unidad y mes. Sabiendo que se emplea un modelo de cantidad fija de pedido sin posibilidades de ruptura de stocks y que el perodo de gestin ser de 300 das y que se suponen condiciones de certeza, se desea conocer: a.- El lote econmico, Q*. b.- El tiempo empleado en la fabricacin de cada lote. c.- El tiempo de que transcurre entre dos pedidos consecutivos. d.- El punto de pedido. Cul sera el nuevo punto de pedido si el tiempo de suministro se incrementase en 30 das?. SOLUCIN a) Para calcular el lote econmico aplicamos la expresin correspondiente: d = 100 unid./da D = 100 x 300 = 30.000 unid./ao p = 150 unid./da E = S/. 300 A = S/. 0,1 x 12 = S/. 1,2 / unid. ao Ts = 3 das La cantidad econmica de pedido sera por tanto: Q* = 6.708,2 unidades b) El tiempo empleado en la fabricacin de cada lote sera: t1 = Q / p = 6.708,2 / 150 = 44,72 das. c) El tiempo que transcurre entre dos pedidos consecutivos o perodo de reaprovisionamiento (TR) sera: TR = Q / d = 6.708,2 / 100 = 67,08 das. Por lo tanto, la empresa fabricar durante los primeros 45 das el lote de 6.708 unidades y durante los 22 das restantes se ir consumiendo gradualmente la cantidad almacenadas hasta agotar el inventario, comenzndose la produccin del siguiente lote justo en ese momento. d) El punto de pedido para un tiempo de suministro de 3 das sera: Pp = Ts x d = 3 das x 100 unid./da = 300 unid.
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Habra, por tanto, que realizar el pedido cuando el almacn se encontrase en fase de consumo o decreciente y quedasen 300 unidades. Si el tiempo de suministro se incrementa en 30 das, habra que calcular el punto de pedido para un tiempo de suministro de 33 das con lo que nos encontraramos en fase de produccin (ver figura), por lo que:
Pp = (TR - Ts) x (p-d) = (67-33) das x (150-100) unid./da = 1.700 unid. Habra, por tanto, que realizar el pedido cuando el almacn se encontrase en fase de produccin o creciente y hubiese 1.700 unidades. CASO 03 La empresa Esperanza, S.A. se dedica a la fabricacin de un determinado producto A-330, cuya demanda diaria es de 6 unidades, que la empresa vende a S/. 25.000 /unidad. Para la fabricacin de cada unidad del producto se requieren 10 unidades de un determinado componente T-2 que le es suministrado por un proveedor cercano en las siguientes condiciones: - Precio unitario: S/. 1,200 - Coste de emisin de cada pedido: S/. 2,000 por lote. - El mantenimiento de las existencias en el almacn da lugar a un coste por unidad y ao de S/. 300. - El coste de almacenamiento financiero se calcula aplicando el tipo de inters 4%. El proveedor del componente T-2 nos ofrece un descuento del 8% sobre el precio de adquisicin cuando el pedido supera las 500 unidades y tarda en suministrar dicho componente por trmino medio 5 das. Calcular la cantidad econmica de pedido y el costo total en que la empresa incurre por dicho nivel de inventario, considerando un perodo de gestin de 300 das. SOLUCIN A partir de la informacin del problema tendramos que: D = 6 x 10 unid./da x 300 das = 18.000 unid. E = S/. 2.000 A = S/. 300 /unid. ao
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Ts = 5 das P = S/. 1.200/unid. Dscto: 8% si Q> 500 unid. i = 8% Comenzando con el precio inferior ofrecido por el proveedor tendramos: Para P = s/. 1.104/unid., Q* = 430,59 unid., por lo que no se cumplen las condiciones para que el proveedor nos ofrezca ese precio, ya que nos exige un pedido mnimo de 500 unidades. Por tanto, probamos con el precio sin descuento: Para P = 1.200 euros/unid., Q* = 426,4 unid. En este caso si se cumplen las condiciones fijadas por el proveedor, pero debemos comprobar que el coste correspondiente a este pedido es el coste mnimo, para lo cul: CT (P=1200, Q=426,4) = 1.200 x 18.000 + 2.000 x 18.000 / 426,4 + (300 + 1.200 x 0,08) x 426,4 / 2 = S/. 21.768.854,97 CT (P=1.104, Q=501) = 1.104 x 18.000 + 2.000 x 18.000 / 501+ (300 + 1.104 x 0,08) x 501/ 2 = S/. 20.041.130,45 Por tanto, la cantidad econmica de pedido sera de 501 unidades del componente T-2, es decir, el mnimo necesario para que el proveedor nos ofrezca el descuento. El coste en el que la empresa incurre por seguir esta estrategia de pedido sera de S/. 20.041.130,45. CASO 04 Camelias, S.A., empresa dedicada a la fabricacin de pequeos electrodomsticos, tiene una demanda constante y conocida de cafeteras de 75 unidades/da. Cada cafetera requiere de un componente electrnico que es suministrado por una entidad auxiliar en las siguientes condiciones: - El precio por unidad de componente es de S/. 600. - El coste de emisin de un pedido es de S/. 2.500/lote. - El coste anual de posesin por unidad es del 10% del coste de adquisicin (incluye el coste financiero). Si la empresa sufre una ruptura de stock, deber reponer la demanda insatisfecha de forma urgente en el momento que reciba el lote correspondiente al siguiente perodo, lo cual ocasionar unos costes de S/. 1/unidad y da de retraso. Sabiendo que el modelo utilizado en la gestin de stock es el modelo de cantidad fija de pedido, que se admite la posibilidad de ruptura de stock y que el perodo de gestin es de 300 das, calcular: a) La demanda insatisfecha ptima. b) El intervalo de tiempo durante el cual la demanda se satisface sin retraso. c) Nmero de das al ao en los que se produce ruptura de stock. d) El punto de pedido para un tiempo de suministro igual a 2 das. e) El punto de pedido para un tiempo de suministro igual a 10 das. SOLUCIN a) Para calcular el lote econmico aplicamos la expresin correspondiente: D = 75 ud./dia x 300 das = 22.500 ud. E = S/. 2.500
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A = 0,1 x 600 =S/. 60 /ud. ao P = S/. 40 /ud. CR = 1 x 300 = S/. 300 /ud. ao La cantidad econmica de pedido sera por tanto: Q* = 1.500 unidades S* = 1.500 * 300 / (300 + 60) = 1.250 unidades Con lo que tendramos que la demanda insatisfecha ptima sera: Q*-S* = 1.500 - 1.250 = 250 ud b) Para calcular el intervalo de tiempo durante el cual la demanda se satisface sin rechazo tendramos que: n = D / Q = 22.500 / 1.500 = 15 TR = Perodo de gestin / n = 300 / 15= 20 das T1 = TR x S / Q = 20 x 1.250 / 1.500= 16,7 das Por tanto, la demanda se satisface sin retraso durante aproximadamente 17 das en cada ciclo. c) El nmero de das al ao en los que existe ruptura de stock se calcular multiplicando el nmero de das de ruptura de cada ciclo (T2) por el nmero de pedidos realizados a lo largo del ao, es decir: T2 = TR - T1 = 20 das - 16,7 das = 3,3 das Por tanto, el nmero de das al ao con ruptura de stocks ser 3,3 das x 15 = 49,5 das. d) Para calcular el punto de pedido para un tiempo de suministro de dos das tendramos que:
Pp = d x (T2 - Ts) = 75 x (3 - 2) = 75 ud. Observando la figura podemos decir que habra que realizar el pedido cuando la demanda insatisfecha alcanzase las 75 unidades. e) En este caso el punto de pedido sera:
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Pp = d x (Ts - T2) = 75 x (10 - 3) = 525 ud. Observando la figura podemos decir que habra que realizar el pedido cuando la cantidad almacenada alcanzase las 525 unidades. CASO 05 La demanda anual de tuercas en un taller mecnico se estima en 900.000 unidades, siendo el coste de almacenamiento de cada tuerca de S/. 0,03 por unidad y ao y el coste de emisin de cada pedido de S/. 20. El tiempo de suministro del proveedor de tuercas podemos considerarlo como una variable aleatoria que responde a una ley normal de media 5 das y desviacin tpica de 2 das. Si la empresa opta por emplear un modelo de cantidad fija de pedido sin posibilidades de ruptura con suministro instantneo, se desea conocer: a) El lote econmico. b) El riesgo de ruptura si no se mantiene stock de seguridad. c) El punto de pedido y el stock de seguridad si se desea un nivel de servicio del 90%. SOLUCIN a) La cantidad o lote econmico de pedido lo calculamos aplicando la expresin del modelo de Wilson: Q* = 346.410,16 unidades b) Si no se mantiene stock de seguridad y dado que la variable aleatoria tiempo de suministro sigue una distribucin normal, tendramos que el riesgo de ruptura es la probabilidad de que el tiempo de suministro real sea superior al tiempo de suministro esperado que viene determinado por la media aritmtica, es decir: RR = P (Ts real > Ts esperado) = P (Ts real > 10) = 50% Dado que la distribucin normal por definicin es una distribucin simtrica y, por tanto, deja a ambos lados de la media la misma probabilidad. c) Si deseamos que el nivel de servicio sea del 90% tendramos que: NS = P (Ts real < Ts esperado) = 0,9 Tipificando la variable aleatoria para poder emplear las tablas de distribucin de la normal (el valor de 1,28 es el que deja a la izquierda un 90% de probabilidad segn las tablas de la normal que aparecen en el anexo estadstico), tendramos que: Ts esperado = 5 + 1,28 x 2 = 7,56 das Llegados a este punto podemos calcular el stock de seguridad necesario para alcanzar dicho nivel de servicio: SS = Ts esperado x d - Ts medio x d = (7,56 - 5) x 900.000 / 300 = 7.680 ud.
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Por tanto, para lograr un nivel de servicio del 90% ser necesario contar con un stock de seguridad de 7.680 tuercas. ADMINISTRACIN DE PROVEEDORES GESTIN DE PROVEEDORES: PUNTO CRTICO DE LA GESTIN EMPRESARIAL Las estrategias, operaciones y enfoques de la logstica tienen un origen grecolatino y militar. Hace unas dcadas que el trmino sirvi para englobar un conjunto amplio de conceptos y procesos que van desde la manipulacin, almacenamiento, despachos y distribucin del primer proveedor de una cadena de abastecimiento, hasta el lugar y proceso en que el ltimo consumidor toma el producto terminado en el punto de venta de su lugar de exposicin, o lo que solicita por Internet (que es el nuevo canal de comercializacin que impone retos logsticos). La logstica ha debido ser redefinida por los centros institucionales ms importantes que renen a los profesionales del sector, para enmarcarla dentro de lo que es el concepto de la cadena logstica integral, o cadena de suministros o cadena de abastecimiento. En las condiciones actuales la definicin institucional de logstica es: La parte de la cadena logstica integral en la que se planifica, implementa y controla la eficiencia en el flujo de materiales, su almacenamiento, servicios de informacin relacionada, desde el punto de origen hasta el punto de consumo, en orden a satisfacer los requerimientos de los clientes. Esta definicin se puede entender tambin como la cadena de abastecimiento, concepto que ha permitido mostrar que nadie hace su gestin logstica aislado de sus proveedores y clientes, por lo tanto logstica es, entonces, una parte estratgica y operativa sustancial de la administracin de la cadena de abastecimiento de cualquier compaa. Partiendo de los conceptos anteriores se puede resumir que la cadena de abastecimiento es el esfuerzo relacionado en producir y distribuir un producto final, desde el proveedor de los proveedores hasta el cliente de los clientes. Cuatro procesos bsicos, Planificar, Comprar, Hacer y Distribuir delinean estos los cuales incluyen la gestin de los suministros y la demanda, la compra de materia primas y componentes, su produccin y ensamble almacenamiento y administracin de los inventarios, ingresos y gestin de rdenes, distribucin a travs de todos los canales, distribucin final a los clientes. Debido a esta amplia definicin, la gestin de la cadena logstica integral o cadena de abastecimiento posee complejas interdependencias, creando empresas extendidas ms all de las puertas de las fbricas. Hoy en da los proveedores de materiales, los socios en los canales de abastecimiento, mayoristas, distribuidores, minoristas y sus consumidores, proveedores de sistemas informticos y desarrolladores de programas, son todos ellos claves en la cadena logstica integra. Uno de los frentes de trabajo importantes para la administracin empresarial gira en torno a las actividades de abastecimiento, las cuales abarcan, de manera integral, la seleccin y evaluacin permanente de la base de proveedores, las compras, el transporte de materiales y el almacenamiento de materias primas. La funcin de procura y abastecimiento. Dada la importancia que tiene para la logstica la etapa de abastecimiento, por ser uno de los primeros y fundamentales pasos en la ejecucin de la misma, ya que a travs de ella se logra la obtencin de los insumos, los cuales mediante una adecuada funcin de procura son obtenidos de los proveedores, la necesidad de tener un mejor dominio de esta funcin de procura es cada vez mayor. Pero un mayor dominio de la funcin de procura a su vez ha repercutido en el inters por hacer una mejor seleccin de los proveedores adecuados. Gestin de compras: necesidad o simple formalidad? Muchas grandes empresas descubrieron en la dcada del 90 del pasado siglo que an era posible realizar importantes ahorros mejorando su gestin de compras. Pero no siempre el tamao de la organizacin est asociado a la calidad del desempeo de la misma, aunque es indiscutible que el disponer de mayores recursos es siempre una ventaja. Sin embargo, la mayora de las empresas pequeas y medianas todava no comprenden la necesidad de una gestin de compras bien organizada, o consideran que la misma consiste slo en comunicarse telefnicamente con los proveedores para solicitarles los productos o servicios requeridos. Si tenemos en cuenta que las grandes empresas emplean entre el 50% y el 80% de sus ingresos en la adquisicin de materias primas, insumos y servicios, es fcil darse cuenta que cualquier ahorro en esta rea tendr una incidencia importante en la organizacin. El primer paso es establecer cules son las materias primas, insumos o servicios crticos para la empresa partiendo de que se consideran como tal aquellos que inciden en la calidad del producto o servicio que reciben los clientes. Los tres elementos bsicos que generalmente son requeridos a la empresa por sus clientes, son, a su vez, los que la empresa debe requerir de sus proveedores. Estos pueden ser:
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Las caractersticas de calidad del producto/servicio. El plazo de entrega. El precio.
Pero para lograr una gestin de compras eficiente debe quedar bien identificada la cadena de suministros de la entidad. Para lograrlo, las empresas deben involucrar en su estrategia, el trnsito por un camino de tres etapas: la integracin funcional de cada rea de la organizacin, la integracin interna entre las reas funcionales formando una cadena de suministro interna y la integracin externa entre los proveedores, la cadena de suministro interna y los clientes [6]. Por tanto, hoy por hoy, el enfoque logstico se convierte en un agente generador de valor, a partir de una slida integracin de la trada proveedor empresa- cliente . Proveedor: una sociedad necesaria. El buen manejo de la logstica de cualquier organizacin, se inicia con los mejores proveedores, por lo cual es obligatorio realizar una adecuada seleccin de los mismos. Qu es entonces un proveedor? Con una concepcin muy actual se puede definir un proveedor como: Organizacin o persona que proporciona un producto o servicio. (Productor, Distribuidor, Vendedor de un producto o prestador de un servicio o informacin) Pero dentro de esta definicin se establecen categoras, que dependen del estado de procura en que se encuentra el mismo, entonces podemos decir que estamos ante un Proveedor Actual cuando se trata de aquellos con los que se ha liquidado al menos un contrato. (En Evaluacin, Evaluados e Inactivos), y de un Proveedor Potencial, aquel proveedor nuevo, con posibilidades de competir con los proveedores actuales, del cual se espera un comportamiento superior o similar que el del proveedor actual. Un buen proveedor debe ser capaz de suministrar los materiales, equipos, repuestos, servicios y otros insumos que respondan a las necesidades de la empresa solicitante y en el momento que deben ser recibidos por esta de acuerdo a sus demandas y en condiciones que permitan llevar a cabo las distintas operaciones de manera adecuada con el fin de producir y hacer llegar sus productos y servicios con la calidad y condiciones requeridas por sus respectivos clientes, en el momento establecido. Aunque existen muchos factores que deben tenerse en cuenta en la gestin de abastecimiento o procura, uno que se destaca es las relaciones con el proveedor. Los proveedores, que pueden ser generales, cuando realizan y ofrecen distintas clases de servicios y productos, o especializados en una o varias lneas de productos, o altamente especializados en un solo tipo de producto, adems de contribuir con sus servicios y productos, suelen apoyar las finanzas de la organizacin a travs de los inventarios, as como permiten presentar novedades a los clientes y actan como asesores comerciales, participando incluso en la capacitacin y entrenamiento de la fuerza de ventas, amn de compartir informacin sobre participacin y tendencias y cambios en el mercado. En relacin a la administracin de los proveedores, la tendencia en el estado del arte y de la prctica, ha demostrado la necesidad de fortalecer las relaciones, a partir de verdaderas alianzas estratgicas, basadas en acuerdos colaborativos que faciliten la integracin de los procesos del sistema Proveedor-Cliente. Dicha tendencia, se considera en la actualidad como una de las prcticas de gestin de clase mundial. Una estrecha relacin Cliente Proveedor se caracteriza por: Reconocimiento de la importancia del proveedor en la consecucin de los objetivos de la organizacin Desarrollo de relaciones GANA-GANA Adopcin de una conducta de apertura, confianza y honestidad. Seleccin de proveedores Es indiscutible el papel preponderante que juegan los proveedores ya que son el punto de partida de toda la logstica empresarial por lo que es necesario hacer una muy buena seleccin de los mismos. Pero la seleccin de Proveedores adecuados no es una tarea sencilla, por involucrar una gran cantidad de criterios. Este hecho involucra mltiples criterios, lo que ha generado un conflicto sobre cules serian los que realmente definen la calidad del proveedor y qu mtodos son los ideales para evaluar su desempeo. La seleccin entonces se debe realizar sobre aspectos muy claros, se pueden considerar: Los productos y servicios en si La calidad Los precios Su organizacin
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El apoyo tcnico que ofrecen La responsabilidad Los recursos que disponen Sus referencias empresariales Sus servicios de atencin al cliente Sus procesos de aceptacin de reclamos El manejo de sus entregas Las frecuencias de las entregas El estado de los pedidos La fiabilidad y facilidad de las entregas Los costos
Formas de seleccin de proveedores 1. 2. 3. Por Licitacin Pblica. Por invitacin. Por promocin del proveedor
Los diez principios de seleccin de proveedores 1. Tanto el Cliente como el Proveedor son totalmente responsables por la aplicacin del control de calidad, con recproca comprensin y cooperacin entre sus sistemas de control de calidad. 2. El Cliente y el Proveedor deben ser independientes el uno del otro y respetar esa independencia recprocamente. 3. El Cliente tiene la responsabilidad de suministrarle al proveedor informacin clara y adecuada sobre lo que se requiere, de modo que el proveedor sepa con toda precisin qu es lo que debe fabricar. 4. Antes de entrar en transacciones de negocios, el Cliente y el Proveedor deben celebrar un contrato racional en cuanto a cantidad, calidad, precio, condiciones de entrega y forma de pago. 5. El Proveedor tiene la responsabilidad de suministrar una calidad que sea satisfactoria para el Cliente, y tambin tiene la responsabilidad de entregar datos necesarios y actualizados a solicitud del Cliente. 6. El Cliente y el Proveedor deben acordar previamente un mtodo de evaluacin de los artculos, que sea aceptable y satisfactorio para ambas partes. 7. El Cliente y el Proveedor deben incluir en su contrato, sistemas y procedimientos, que les permitan solucionar amistosamente las posibles discrepancias cuando surja cualquier problema. 8. El Cliente y el Proveedor, teniendo en cuenta el punto de vista de la otra parte, deben intercambiar la informacin necesaria para ejecutar un mejor control de calidad. 9. El Cliente y el Proveedor deben siempre controlar las actividades comerciales, tales como pedidos, planeacin de la produccin y de los inventarios, trabajos de oficina, y sistemas, de manera que sus relaciones se mantengan sobre una base amistosa y satisfactoria. 10. El Cliente y el Proveedor en el desarrollo de sus transacciones comerciales, deben prestar siempre la debida atencin a los intereses del consumidor". La evaluacin de proveedores. Una vez seleccionado un proveedor, pero antes de que se le autoricen embarques voluminosos en forma regular, debe satisfacer una serie de criterios de calificacin del producto. Estos pueden variar muchsimo, y la complejidad del proceso de calificacin depende de la complejidad del producto, de la novedad de la tecnologa empleada, de la importancia que el empleo del producto tiene para el cliente y de varios factores similares ms. La confirmacin de una correcta seleccin est en los resultados del proceso de evaluacin que debe estructurarse y realizarse a cada proveedor seleccionado. Una vez definidos los criterios de evaluacin se aplicar un mtodo que permita evaluar el acercamiento a estos. La utilizacin de mtodos cuantitativos, con puntaje asignado a cada criterio son los ms recomendados, as como los sistemas de ponderacin empleados para establecer un orden de prioridad con relacin a los criterios establecidos. Se determina el puntaje para cada proveedor de acuerdo a las respuestas obtenidas y a la ponderacin realizada. Una herramienta til para la evaluacin de los proveedores es llevar a cabo auditorias a fin de verificar que la interpretacin de los criterios es comn a ambas partes. Este se convierte en un requisito ineludible en el caso que se subcontraten por parte del proveedor a terceras instancias procesos que afecten la calidad del producto o servicio. De acuerdo a los resultados obtenidos los proveedores se agrupan en categoras que se emplean como base para la adjudicacin de contratos o para la realizacin de compras. Esta categorizacin se mantiene actualizada a travs de la evaluacin peridica, o sea el proceso de evaluacin es constante, se mantiene con la reevaluacin del grado de cumplimiento del proveedor con los criterios que tienen la
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mayor ponderacin. A partir de este proceso continuo, se determina si algn proveedor debe cambiar de categora o si deben llevarse a cabo cambios de proveedor. Se debe garantizar un flujo de informacin oportuna con el proveedor, por lo que tras cada evaluacin este recibir informes donde de manera clara y coherente conozca de su desempeo. Esta informacin detallada puede ser muy til para resolver problemas recurrentes, vigilar el desempeo de un proveedor a largo plazo e investigar problemas de rendimiento de los problemas en el campo. Un sistema de calificacin para los proveedores ms simple podra ser calificando las entregas a tiempo o a destiempo. Entre los problemas ms frecuentes que se encuentran al desarrollar un sistema de calificacin, radica en que los datos que se requieren, por lo general, se encuentran regados en varios departamentos y hasta en varias organizaciones, situacin que debe corregirse hasta que se tenga el sistema de calificacin para los proveedores ms eficaces y proporcione el valor justo de la actuacin del proveedor. Para establecer relaciones de colaboracin duraderas, es necesario, en primer lugar, evaluar de manera permanente a los mejores proveedores, en funcin del nivel de desempeo integral que estos ofrezcan en torno a los criterios que la estrategia de operaciones de la organizacin y su cliente considere importantes. La compra de insumos o elementos para llevar adelante los negocios es una necesidad universal, as como indiscutible es la influencia que los mismos tienen en la satisfaccin de los clientes de la empresa, y obviamente en la operatoria interna (controles e inspecciones, reclamos, devoluciones, liquidacin de pagos, etc.) Por tanto no existe cuestionamiento en que lo importante es poder confiar en la calidad ofrecida por quienes son nuestros proveedores. Houlihan, ha establecido que reemplazar 1US$ de un cliente perdido cuesta 10 US$. La evaluacin de los proveedores es un proceso que permitir establecer cules son los proveedores que estn mejor posicionados para satisfacer los requisitos relacionados con las caractersticas de calidad del producto, el plazo de entrega y el precio. Los criterios a emplear para la evaluacin dependen de lo que la empresa establece o considera que son prioritarios, as como la ponderacin relativa de los mismos. En un principio se consider que el nico criterio valedero para definir una compra es el precio, existen an defensores del mismo, para los que el refrn "lo barato sale caro" no vale cuando se trata de adquirir materias primas, insumos o servicios. Desde hace ms de medio siglo, E. Deming afirmaba que era necesario acabar con la prctica de hacer negocios sobre la base del precio, en vez de ello minimizar el costo total. Tender a tener slo un proveedor para cualquier artculo, con una relacin a largo plazo de lealtad y confianza."
Gestin de proveedores y costos de calidad. Como ya hemos visto anteriormente, la logstica genera un alto por ciento de los gastos empresariales. Siendo esta una actividad imprescindible, se debe trabajar en la disminucin de los costos que genera. La gestin de proveedores puede influir significativamente en esto.
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Qu ocurre cuando un proveedor se atrasa en la entrega de un producto crtico? El atraso en la entrega puede derivar en: No cumplimiento de las fechas de entrega de otros productos. Compra urgente de la materia prima / insumo requerido. Modificaciones en el plan de distribucin. Fletes adicionales.
Otro tanto ocurrir provocado por la devolucin o no uso de materias primas o insumos que no cumplen los parmetros de calidad requeridos. Pero un proveedor incorrectamente seleccionado puede incidir tambin en los costos de calidad a partir de aspectos tales como: Falta o demora en la asistencia tcnica. Reclamos no resueltos. Suspensin de las entregas por problemas financieros. Suspensin de las entregas por otras causas
La mayora de las veces no resulta posible tener un slo proveedor, pero minimizar el costo total no slo es posible, resulta indispensable hacerlo. Minimizar el costo total implica considerar otros criterios de evaluacin junto con el precio. Algunos de los ms empleados son: Calidad de los productos / servicios que provee, o sea, como se ajustan las caractersticas de los productos / servicios del proveedor a nuestras necesidades y expectativas. Existencia / caractersticas del Sistema de Gestin de la Calidad. Metodologa para resolver reclamos. Capacidad de produccin. Tecnologa empleada. Caractersticas del control en proceso. Existencia y / o caractersticas de la Asistencia Tcnica. Existencia / caractersticas del Sistema de Higiene y Seguridad. Existencia / caractersticas del Sistema Gestin Ambiental. Cumplimiento con los plazos de entrega acordados. Velocidad de respuesta. Solidez financiera. Formacin del personal. Desempeo histrico. Facilidad de comunicacin. Caractersticas del trato comercial. Innovacin. Estos criterios sern diferentes si se trata de un proveedor nuevo. Es conveniente ponderar los criterios, estableciendo as su importancia relativa. Experiencia de una institucin de investigacin desarrollo. Caso de estudio. Como parte de la estrategia de mejora continua del sistema de calidad de una institucin cuyo objetivo social es el desarrollo de investigaciones y productos para la salud animal, vegetal y humana, se desarroll una metodologa para la Gestin de proveedores. En las condiciones de un centro de este tipo, contar con un Sistema bien estructurado para identificar, evaluar y clasificar a los proveedores de todos los materiales crticos para el desarrollo de investigaciones, servicios cientfico- tcnicos y producciones farmacuticas es imprescindible. Esta actividad adquiere un rol estratgico debido a su sustancial potencial de ahorro. Qu criterios son cruciales evaluar? En la figura 1 se muestran los criterios considerados para ser evaluados en los proveedores (reevaluacin) como en aquellos que potencialmente pudieran convertirse en proveedores.
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Estos criterios se derivan de las caractersticas de la empresa, de sus objetivos y del tipo de relacin que pretenda establecer con sus proveedores. Los criterios para realizar la evaluacin deben responder a aspectos muy claros para hacer una muy buena seleccin de los mismos. La evaluacin es obligatoria para los proveedores de materias primas y materiales de envase. El especialista elaborar anualmente una propuesta de Plan de evaluacin de proveedores, donde se incluirn aquellos proveedores a los que les corresponda reevaluacin y aquellos que sean aprobados para su evaluacin inicial, dentro de la propuesta dejar claramente identificados aquellos proveedores que sern evaluados a travs de auditoras. teniendo en cuenta las prioridades del centro y su disponibilidad de recursos. La Direccin de Calidad aprobar el plan que tendr correspondencia con el Plan de auditora. Esta informacin se describir en el Plan anual de evaluacin de proveedores. La evaluacin de los proveedores (iniciales o reevaluaciones) se coordinar por el especialista de la actividad, quien recoger los datos necesarios para cada criterio. Estos sern plasmados en un registro: Datos para calcular ndices de desempeo del proveedor. A partir de estos datos (introducidos en la base diseada para este fin) se calcular el comportamiento de los criterios para cada proveedor. El criterio de Calidad tiene varios ndices a calcular que no se evalan a todos los proveedores, en el caso de no ser un material crtico, no se calcular el ndice de calidad de la muestra, asumindose el total de los puntos de la ponderacin asignado al ndice Comportamiento de materiales durante su uso. Este criterio cuenta con el mayor peso por ser el de mayor incidencia en el uso del material comprado y por tanto en el resultado final del proceso o servicio. Lo mismo se aplica cuando se trata de un servicio, entonces solo se calcular el ndice de conformidad con el servicio. El criterio Auditoria se podr evaluar con datos recopilados en auditorias in situ o como auditoria de bur, tal como refieren varios autores. En caso de no realizarse auditoria por responsabilidad del evaluador, se asignar el total de puntos correspondientes a este criterio al proveedor en evaluacin. De haberse planificado la auditoria, pero no proceder por razones inherentes al proveedor, entonces se le restarn el total de puntos del criterio. En el caso del criterio de Desempeo comercial, para los proveedores nacionales, el indicador Ind. Ofertas presentadas en tiempo no se evaluar, por lo que los 25 puntos totales del criterio de Desempeo comercial se distribuirn entre los indicadores de Indicadores. Cumplimiento de la cantidad. Pactada y. Comportamiento de tiempo de entregas. Este criterio es el segundo en peso por su importancia para garantizar el suministro, aunque existen criterios de que, en conjunto con el precio, son los que determinan la aceptacin del proveedor. El criterio de Desempeo ante reclamaciones resulta crucial para diferenciar un buen proveedor. La rapidez en la respuesta, as como ostentar un ndice bajo de reclamos por fallos de algn tipo en los criterios de los productores en los casos donde no haya ocurrido reclamacin alguna al proveedor en el periodo evaluado se asumir el total de los puntos del criterio. Las categoras de los proveedores pueden ser las siguientes: Aprobados excelentes, aprobados, En desarrollo, y no Aprobados. En la Tabla 2 del Anexo B se muestran las categoras definidas para los proveedores a partir del % de puntos que reciban en la evaluacin, as como la vigencia de la misma, que se corresponde con el tiempo entre evaluaciones. A los proveedores potenciales (evaluacin inicial) que obtienen la categora de En desarrollo y se autoriza la compra de sus productos y/o servicios como parte final de su evaluacin, esta categora tendr una vigencia de un ao. Se considerarn Aprobados cuando hayan cerrado al menos un contrato satisfactoriamente. Aquellos proveedores no evaluados, a los que se les ha comprado materiales/servicios y es de inters de la institucin continuar hacindolo, se autorizar las compras por parte de la Direccin del centro, y sern identificados como En evaluacin. En el caso de que un proveedor aprobado llegue al momento de reevaluacin, pero al mismo no se le ha comprado ningn producto o servicio durante este tiempo, identificar como proveedor de reserva. Si transcurriese un ao sin ser utilizado como proveedor, se eliminar del listado de proveedores aprobados. Los resultados de la evaluacin se comunicarn oficialmente a cada Proveedor. A los proveedores que resulten evaluados como Aprobados, se les entregar adems una constancia de que mantienen o han obtenido estas categoras. Este documento se renueva con cada reevaluacin. Para efectuar la evaluacin de proveedores se podr utilizara una base datos creada por la institucin para este fin quedando registrada en la misma toda la informacin requerida. Anexo 1
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Tabla1 Mtodos para evaluar proveedores mediante el anlisis de Criterios ponderados. Pero esto slo es posible cuando, a travs de un cuidadoso proceso de evaluacin, el nmero de proveedores por producto o servicio se ha llevado al mnimo. Indicador Evaluacin de la Calidad Peso asignado. 30 ndice ndice de calidad de muestra (Icpf) Total de lotes muestreados (LM) Total de lotes ensayados que cumplen ((LI) Total de lotes ensayados que cumplen con concesin (LIC) Solo para materiales que se muestrean ndice de calidad de muestra (Icpf) Total de lotes muestreados (LM) Total de lotes ensayados que cumplen ((LI) Total de lotes ensayados que cumplen con concesin (LIC) ndice comportamiento de los materiales durante su uso (Imu) Total de lotes usados (LU) Total de lotes usados sin problemas (LUS) ndice Ofertas presentadas en tiempo (IO) Total de ofertas solicitadas (TO) Total de ofertas presentadas en tiempo (OT) Solo para compra por importaciones ndice de cumplimiento con las entregas pactadas (IQ) Total de entregas (TE) Total de entregas con cantidades cumplidas (EC) ndice de comportamiento en el tiempo de entrega Total de entregas (TE) Entregas en tiempo (ET) Auditoria Conforme ndice de certificacin del sistema de gestin de la calidad Tiene sistema de calidad El sistema esta certificado No tiene sistema de calidad ndice de certificacin del sistema de gestin de la calidad Tiene sistema de calidad El sistema esta certificado No tiene sistema de calidad Formula Icpf= LI + LIC/2 x 100% LM Puntuacin. 15-30
Para proveedores potenciales
60
Icpf= LI + LIC/2 x 100% LM
60
Imu = LUS / LU x 100%
15 - 30
Desempeo comercial.
25
IO = (OT / TO) x 100%
IQ = (EC / TE) x 100%
10 - 11
IE = (ET / TE) x 100%
13 - 14
Desempeo en las auditorias Sistema de Gestin de la Calidad. Para evaluacin a potenciales
15 10
Si
15
Si Si
7 3 5 30 10 20
40
Si Si
120
Calidad de la documentacin.
Desempeo ante reclamaciones.
Servicios
ndice calidad de la documentacin (ID) Total de lotes recibidos en el ao (TL) Cantidad de lotes con certificados de anlisis (TC) ndice de quejas y reclamaciones (IR) Total de quejas recibidas (TQ) Total de quejas solucionadas (QS) ndice de servicios (IS) Servicios cumplidos en tiempo Total de servicios formulados
ID= (TC / TL) x 100%
IR = (QS / TQ) x 100%
IS = (ST/TS) x 100%
Anexo 2 Tabla 2 Criterios de seleccin Categoras Total de puntos Definidas ponderados
% de puntos obtenidos Desempeo de calidad Desempeo comercial
Vigencia
Aprobado Excelente Aprobado
Entre 90-100 Entre 70-89
Mayor o igual al 15% del total de puntos obtenido Mayor o igual al 15% del total de puntos obtenido
Mayor o Igual al 12% del total de puntos obtenidos Mayor o Igual al 12% del total de puntos obtenidos
Tres aos un ao y medio
No aprobado
Menor de 70
Menor del 15% del total de puntos obtenido
Menor al 12% del total de puntos obtenidos
En desarrollo
Mayor del 70%
Un ao
COSTO DE CAPITAL
"T puedes analizar el pasado, pero necesitas disear el futuro. Esa es la diferencia entre sufrir el futuro y disfrutarlo" Edward De Bono
"Una
de las funciones del Administrador Financiero es localizar las fuentes externas de financiacin y recomendar la ms benfica combinacin de fuentes financieras, para de esta manera, determinar las expectativas financieras de los propietarios de la compaa." (Gallager 2001).
Toda empresa posee cinco capacidades: La capacidad de financiacin, la capacidad de inversin, la capacidad de produccin, la capacidad de comercializacin y la capacidad de generar utilidades. Pues bien, en esta seccin se enfocar la atencin en la primera capacidad: LA CAPACIDAD DE FINANCIACIN. Toda compaa tiene diferentes fuentes de financiamiento: Externamente se puede financiar con proveedores, pasivos laborales, entidades bancarias, el mismo estado, hipotecas, bonos, etc. Internamente con acciones comunes, acciones preferentes y utilidades retenidas. Desde el punto de vista financiero, las acciones comunes, preferentes y las utilidades retenidas, son de uso exclusivo de los accionistas o dueos de la empresa, en otras palabras, es otro tipo de deuda que contrae la empresa con la diferencia de que se emite con sus mismos propietarios.
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Si se analizan las fuentes externas se comprobar que cada componente de la deuda tiene un costo financiero: As se puede observar que los proveedores tendrn un costo que puede equivaler al monto de los descuentos no tomados an conociendo que la empresa puede asumir compromisos de contado, es decir, cuenta con la capacidad de pago necesaria como para generar beneficios por pronto pago. Los crditos con entidades bancarias tendrn en la tasa de inters pactada su costo de deuda, al igual que en las hipoteca y los bonos. Por su parte las obligaciones contradas con los empleados de la organizacin podra estimarse en el monto de inters que el estado obliga a las compaas a cancelar por el uso de sus cesantas. En fin, todo componente de deuda tiene implcito un costo financiero. COSTO CON PROVEEDORES (CRDITO COMERCIAL) Generalmente las empresas siempre tendrn financiamiento con sus proveedores y ste ser, proporcionalmente, el mayor componente de los pasivos corrientes o circulantes en compaas no financieras. El motivo transaccional se ve reflejado en las cuentas por pagar cuando se carece de efectivo y favorece a la empresa que provee recursos pues puede llegar a especular en alguna forma con los precios. El costo del crdito comercial est representado por el porcentaje de descuentos perdidos por carecer de liquidez. Supngase que la compaa "Z" recurre a su proveedor el cual establece unos trminos de crdito de 2.5/10 neto 30. "Z" ha venido realizando compras anuales en promedio de S/.14.625.000 al precio verdadero, es decir, ha tomado descuentos del 2.5% por un financiamiento mximo de 10 das a partir de la fecha de factura. En este orden de ideas, el monto promedio de cuentas por pagar de "Z" sera de S/.406.250. i) Cul sera el monto de cuentas por cobrar de Z si llegara a prolongar los trminos de crdito al da 30 por problemas de iliquidez? ii) Cul es el monto adicional de crdito? iii) Cul es su costo financiero por perder el descuento del 2.5% en un crdito de 10 das? iv) Cuntas veces en promedio se hara esta transaccin en el ao? v) Cul sera el costo anual efectivo? La respuesta al primer interrogante es la siguiente: 14.625.000360*30 = S/.1.218.750. La segunda respuesta: 1.218.750406.250 = S/.812.500. Monto adicional de crdito Observacin: Si se venden S/.14.625.000 en el ao, el monto en cuentas por pagar para los trminos de crdito 2.5/10 neto 30 ascenderan a S/.406.250. El total de las ventas se divide por el nmero de das del ao (360) y se multiplica por el plazo concedido (10). La respuesta al tercer interrogante se resuelve as: 14.625.000(1-0.025)=15.000.000 (precio verdadero) 15.000.000-14.625.000 = 375.000 costo anual de financiamiento 375.000812.500 = 46.15% costo crdito comercial sin tener en cuenta los periodos de composicin. La cuarta respuesta: 360 20 = 18 veces recuerde que el crdito se ampla en 20 das. El quinto interrogante se resuelve as: [1+ ( 0.025 0.975 )]18 - 1= 57.73% E. A. (1) 15.000.000 * 0.975 = 14.625.000 (2) 14.625.000 360 = 40.625 ventas da por 10 das de crdito =406.250 Otra forma para encontrar el costo de descuentos perdidos sin tener en cuenta los periodos de composicin es la siguiente:
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Compruebe por favor el costo del crdito comercial. COSTO CON ENTIDADES BANCARIAS (KD) Recuerden que todo componente de la estructura financiera tiene un costo pues representan un capital y ste tiene un valor en el tiempo. Pues bien, el costo de obligaciones contradas con las entidades bancarias es igual a: KD ( 1 T ) donde T es igual a la tasa de impuesto. Sin embargo, es importante tener en cuenta que en materia de evaluacin financiera se debe trabajar con tasas efectivas. En el estudio de la ESTRUCTURA DE CAPITAL se mencion que los intereses producto de la deuda eran deducibles de impuestos y con un ejemplo se explicaba el efecto sobre los flujos de efectivo. Por lo tanto se debe tener en cuenta que esa es la razn por la cual se tomar el costo despus de impuestos. Ejemplo, cul es el costo de la deuda para un crdito bancario que tiene una tasa efectiva anual del 18% con una tasa impositiva del 30%? KD ( 1 T ) = 0.18 ( 1 0.30 ) = 0.126 = 12.6% Este 12.6% sera el costo de las NUEVAS DEUDAS y su aplicacin se dara en el momento de realizar decisiones de presupuesto de capital o nuevas alternativas de inversin. COSTO CON CAPITAL CONTABLE ACCIONES COMUNES Si usted fuera inversionista en una compaa, cul sera la rentabilidad que esperara si conociera que la empresa contrae deudas con entidades bancarias al 18% E. A. antes de impuestos? Si los resultados son ptimos, como mnimo la rentabilidad para los accionistas debera ser el 12.6%, es decir, el costo de la deuda despus de impuestos. Tal es la razn por la cual la financiacin a travs de nuevas acciones conlleva un costo mayor al costo de la deuda. Sin embargo, todo inversionista siempre est preocupado por su rentabilidad por accin, la cual depende de la eficiencia y eficacia de la empresa mostrada a travs de los resultados reflejados en los dividendos generados. Si se conociera el monto de los futuros dividendos, cul sera el costo de la nueva emisin de acciones? En primera medida es necesario tener en cuenta que el valor presente de una accin no es ms que el valor presente neto de los dividendos descontados a la tasa de oportunidad del accionista. Tambin se hace necesario conocer la forma como el dividendo se va a comportar (poltica), es decir, va a permanecer constantes durante un periodo indefinido o por el contrario, va a tener una tasa determinada de crecimiento. Ejemplo: Si se espera un dividendo de S/.300 (D1) y ste se comportara constante, cul sera el costo de la nueva emisin de acciones si su costo de emisin es de S/.150 (E) para una accin que tiene un valor nominal de S/.500 y que se espera vender en el mercado a S/.2.000 (Po)? Tenga en cuenta que el precio actual de la accin es igual a una serie infinita que converge a un nmero finito igual al dividendo esperado sobre su tasa de descuento o costo de oportunidad; entonces: Po = Precio actual de la accin; D1 = dividendo esperado; E = Costo emisin. La ecuacin (1) sera la siguiente:
Po= Precio actual de la accin-Costos de emisin = PoE = 2.000-150 = 1850 % descuento = costo de capital Al despejar el Costo de capital se tiene un resultado del 16.22% Si la poltica de dividendos estableciera una tasa de crecimiento del 10% como ejemplo, entonces el costo de capital para esta emisin de acciones quedara: Costo de capital + 0.10 = 0.2622 = 26.22%
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Es decir, una vez se despeje el costo de capital deber agregar la tasa de crecimiento (g) a la ecuacin (1) La interpretacin es la siguiente: En el caso de que la empresa se financiara a travs de una emisin de acciones bajo una poltica de dividendos constantes, el costo de la financiacin equivaldra al 16.22%. Si cambiara la poltica a una tasa de crecimiento constante del 10%, el costo de la financiacin se incrementara al 26.22%. COSTO CON CAPITAL CONTABLE UTILIDADES RETENIDAS Suponga que usted decide analizar una determinada inversin que existe en el mercado. Despus de evaluarla se pronostica para dicha inversin, una rentabilidad del 16.22%. Imagine que usted tambin tiene algunas inversiones en el mercado de valores representadas en acciones. Al final de ese ao, la asamblea de accionistas en la cual usted participa, tiene pronosticado no pagar dividendos, es decir, retendr utilidades. Cul sera el costo asumidos por usted como inversionista? Se ha mencionado que el costo de la deuda debera ser como mnimo el rendimiento esperado. Igualmente el costo de retener utilidades sera la rentabilidad que esperan los accionistas sobre sus acciones. Este costo tambin podra compararse con el costo de oportunidad. Para el ejemplo citado, el costo asumido por usted, en primera instancia, sera del 16.22% pues es el porcentaje de rentabilidad dejado de percibir en otra inversin. Tambin es importante tener en cuenta que, al retener utilidades, la empresa se estara financiando a travs de un capital que es de propiedad de los accionistas, por lo tanto, podra parecerse a una emisin de acciones con la diferencia que sta no tienes costos de emisin y que no alterara la estructura accionaria de ese momento. El costo de capital contable para utilidades retenidas es ms bajo que el costo de capital va emisin de acciones debido a que en l no se incorpora los gastos de emisin. Con los mismos datos del ejemplo del costo de capital contable para la emisin de acciones, el costo de utilidades retenidas sera del 15% y la ecuacin quedara entonces:
CUR = Costo de utilidades retenidas Donde D1 = 300; Po = 2.000 (no se descuentan costos de emisin) Costo de utilidades retenidas = 0.15 = 15% Costo Ponderado de Capital y la Tasa de Rentabilidad Se sabe que cada componente de la deuda (pasivos y patrimonio) tiene implcito un costo (tasa de deuda, costo de oportunidad) y que se puede lograr maximizar la inversin de los propietarios cuando se logra reducir, al mximo posible, el costo financiero producto de la financiacin externa y de la autofinanciacin. En finanzas existe una herramienta muy valiosa que permite hallar el costo medio. Este se obtiene con base en la media ponderada de todos los componentes de la estructura financiera de la compaa. En la seccin COSTO DE CAPITAL se mostr la forma de calcular el costo financiero producto de crditos comerciales, obligaciones con entidades financieras, acciones y utilidades retenidas. Cabe recordar que el costo de los crditos comerciales junto con las obligaciones contradas con entidades financieras y todos los dems pasivos, estn instrumentalizados en los convenios que se firman y en la cual se acuerdan todas las condiciones que nacen de un contrato de voluntades de naturaleza crediticia (montos, intereses, cuotas, forma de amortizacin). El Costo Ponderado de Capital conviene tratarse para la nueva financiacin (externa y/o autofinanciacin) que se origina cuando la empresa evala nuevas alternativas de inversin. Tambin es importante recordar que los intereses originados por la deuda, son deducibles de impuestos (ver estructura financiera) y que, por lo tanto, el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos que genera en caso de producirse utilidades operacionales. CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIN A la hora de realizar nuevas inversiones, stas seguramente se financiarn con una combinacin de deuda (proveedores, bancos, hipotecas, entre otros), acciones preferentes1 y capital contable ordinario (acciones comunes). Esta combinacin se llama estructura de capital.
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El Costo Ponderado de Capital conviene tratarse para la nueva deuda (financiacin externa y/o autofinanciacin) que se origina cuando la empresa evala nuevas alternativas de inversin. Tambin es importante recordar que los intereses originados por la deuda, son deducibles de impuestos (ver estructura financiera) y que, por lo tanto, el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos que genera en caso de producirse utilidades operacionales. Para este caso en particular, el costo ponderado de capital se convierte en la verdadera tasa de rentabilidad para los nuevos proyectos de inversin. PASOS PARA EL CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PASO 1: En primer lugar se utilizar los procedimientos matemticos vistos en el anlisis vertical o anlisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe calcular el porcentaje de participacin que tiene cada componente sobre el total de la estructura de financiacin. Supongan que la empresa ABC encuentra una alternativa de inversin de S/.50.000.000. Esta inversin (activos) se piensan financiar de la siguiente manera: Deuda a corto y largo plazo Acciones preferentes Acciones ordinarias Total pasivo y patrimonio S/.30.000.000 S/.5.000.000 S/.15.000.000 S/.50.000.000
Si analizamos la estructura de financiacin en trminos porcentuales se podr notar la combinacin de las diferente fuentes de financiacin: Datos en miles de pesos FUENTE Deuda a corto y largo plazo Acciones preferentes Acciones ordinarias Total financiacin CALCULO ABSOLUTO S/.30.000/50.000 S/.5.000/50.000 S/.15.000/50.000 RELATIVO 0.60 0.10 0.30 1.00 60% 10% 30% 100%
ANLISIS: La estructura de capital de ABC est conformada por un 60% de deuda, 10% de acciones preferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador Financiero de ABC considera que esta combinacin lograr maximizar la inversin de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversin debern mantenerla. PASO 2: Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrn un costo del 18% (Kp) mientras que las acciones ordinarias tendrn un costo del 20% (Ks). La empresa paga un impuesto de renta del 35% (T). Recuerden que el uso de la deuda tiene como beneficio la deduccin de impuestos a los intereses, por lo tanto y aplicando la formula de KD ( 1- T ) se tendra un costo de deuda del 16.9% (Ver: Costo de capital va deuda). KD representa la tasa de inters; T representa la tasa de impuestos: Valores absolutos: 0.26(1-0.35)=0.169=16.9% PASO 3: El siguiente y ltimo paso consiste en hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las fuentes de financiacin. Este ponderado se halla multiplicando el porcentaje de participacin (% relativo) de cada componente de financiacin por su correspondiente costo financiero. Despus se suman estos resultados. La sumatoria ES EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL. FUENTE Deuda a corto y largo plazo Acciones preferentes Acciones ordinarias Total PROMEDIO PONDERADO El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%. % RELATIVO (1) 60% 10% 30% COSTO (2) 16.90% 18.00% 20.00% (1 * 2 ) 10.14% 1.80% 6.00% 17.94%
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ANLISIS: ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual o mayor al 17.94% si quiere cubrir las expectativas de rentabilidad que sus diferentes agentes de financiacin esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de ABC, es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital. A continuacin se demostrarn los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno mnimo que ABC debe obtener para el monto de inversin de S/.50 millones. Intereses deuda Menos Ahorro de impuestos Costos Intereses netos (A) Retorno esperado Accionistas Preferentes (B) Retorno esperado Accionistas Ordinarios (C) Retorno esperado (A+B+C) S/.30.000.000 * 26.00% = S/.7.800.000 * 35% = S/.7.800.000 - S/.2.730.000 S/.5.070.000 S/.900.000 S/.3.000.000 S/.8.970.000
S/.5.000.000 * 18% S/.15.000.000 * 20%
= =
S/.50.000.000 * 17.94% =
Al realizar un anlisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la nueva inversin (utilidad operacional) deber ser mayor o igual al 17.94% en caso de que sta desee aadir valor con el nuevo proyecto en condiciones normales de operaciones. Para cubrir el costo de oportunidad del accionista, la empresa debe generar una rentabilidad neta sobre el patrimonio mayor o igual que las expectativas de los empresarios y mayor al costo ponderado de capital de toda la organizacin. 1. ACCIONES PREFERENTES: Ttulo valor que representa la parte del patrimonio que tiene prioridad sobre los ttulos (acciones) que conforman el capital comn, en relacin con el pago de dividendos. La tasa de dividendos de estas acciones se fija en el momento de la emisin, y puede ser fija o variable.
CASO 1:
La empresa ABC SA: necesita financiar un volumen de inversin fija de UM 19.750.000.- para lo cual piensa utilizar las siguientes fuentes de largo plazo: a) Aportacin de capital en 5000 acciones de valor nominal de UM 1.000 por unidad, a emitir con una prima de emisin del 25% y unos gastos de emisin del 5% ambos sobre el valor nominal. La futura poltica de dividendos consistir en repartir anualmente un 10% sobre el valor nominal de las acciones. b) Un subsidio del la Administracin pblica de un 40% del volumen de la inversin a realizar. c) El resto, con un crdito al 14% anual sobre saldos, pagadero anualmente y vencidos. La amortizacin financiera se realizar linealmente en 2 aos, luego de tener dos de gracia pero con pago de intereses-. Plazo total : 4 aos. Los gastos de gestin pueden despreciarse. Si la inversin en activos a la que corresponde el pasivo tiene una duracin o vida til de 5 aos: Se pregunta: 1.- Cul ser el costo promedio del capital?. 2.- Cul debe ser la rentabilidad mnima a exigir a la inversin.
CASO 2:
La Empresa Valorizable S.A. cuenta con la siguiente informacin al 31 de Diciembre del 2008 concerniente a su estructura de financiamiento: Fuente Deuda Patrimonio Monto S/. 1000 $500 % Participacin Costo Anual 24% 45% Costo Ponderado
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TOTAL Suponiendo la TMRR (Tasa Mnima de Retorno Requerida) equivalente al 45.0% y el ROA (Rentabilidad Operacional del Activo) equivalente al 40.0%. Calcular el Costo de Capital de la empresa. 1. Consideraciones Especiales La Rentabilidad Operacional del Activo (ROA) es la medida a confrontar contra el costo de capital (CK), de tal forma que la esencia de los negocios tambin se podra determinar mediante el anlisis de una relacin como la siguiente: UAII / ACTIVO (ROA) COSTO DE CAPITAL (Ck) Si una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad superior a su CK, los propietarios obtienen una rentabilidad sobre su patrimonio mayor a la esperada y por lo tanto se les est generando valor agregado con lo que el valor de la empresa (percibido por ellos) se aumenta, cumplindose as el objetivo financiero fundamental.
CASO 3:
Para crear la empresa SOLIDARIDAD S.R.L. se requiere una inversin inicial de S/. 300.000- .La misma operar una concesin de servicios pblicos por un periodo de 4 aos, momento en que se liquidar definitivamente. Para ello se cuenta con las siguientes fuentes financieras: -Proveedores S/. 20.000 -Descuento bancario documentos S/. 20.000 -Crdito bancario prendario S/. 90.000 -Aportes de capital -fondos propios- S/. 100.000 -Aporte extraordinario socios S/. 70.000 ----------------Total S/. 300.000 =========== Las citadas fuentes se caracterizan por: 1. 2. Los proveedores conceden a la empresa un crdito de S/. 20.000, con las condiciones de pago siguientes: un descuento del 3% cuando el pago se realicen en un perodo menor o igual a 15 das y neto de factura cuando se realiza entre esta fecha y los 40 das. Una entidad bancaria decide descontar efectos comerciales de la empresa hasta un lmite de S/. 20.000.- a cobrar en el plazo de 180 das, aplicndole un descuento del 8% sobre el valor nominal de los mismos. La entidad de crdito, mientras la cartera de clientes de la empresa siga teniendo los mismos niveles de calidad, mantendr dicha poltica. Se supone que en todos los perodos se agota el citado lmite. Se va a obtener un crdito prendario sobre rodados de la empresa, por S/. 90.000.- a un inters del 8% anual pagadero anualmente y con amortizacin del capital ntegra al final del 4to. Ao. Se emitirn cuotas de capital por 20.000 unidades a un valor nominal de S/. 4 por cada una, y se cobra un prima de suscripcin de S/. 1.- por cada cuota de capital, previndose una poltica de dividendos de retribuir un 10% anual. Se suscribir un acta por la cual los socios se comprometen a aportar con carcter de irrevocable la suma de S/. 70.000.- a cambio de una retribucin anual del 9% Se sabe que el tiempo medio de pago a los proveedores es de 40 das y que el tiempo medio de cobro a los clientes es de 180 das. La sociedad tributar un impuesto a las ganancias del 35%. El rendimiento normal del capital en el mercado financiero es del 7% anual
3. 4. 5. 6. 7. 8. SE PIDE:
Determine el costo de cada una de las fuentes de financiamiento Determine el costo promedio ponderado del capital total. Suponiendo que esta previsto en el contrato de concesin un rendimiento del 12% anual sobre la inversin conforme lo pactado y los precios acordados, Indique si la misma es conveniente con la actual estructura de financiamiento.
CASO 4
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Alicorp ha conseguido levantar capital para la compra de un empresa argentina de tres formas: Deuda, Acciones preferentes y Acciones ordinarias. El valor de mercado de estos ttulos son Deuda: Se emitieron US$ 30 millones, hoy estn al 80% de su valor nominal. Acciones Preferentes: US$ 10 millones. Acciones Ordinarias: 1 milln de acciones a US$ 20 cada una.
Los costos exigidos son 6%, 12%, y 18%,respectivamente. Determine el WACC de esta operacin. * El impuesto a la renta es de 30%
CASO 5
Cul es la rentabilidad esperada de una accin cuyo valor por accin en la bolsa es de S/ 10, entrega un dividendo de S/ 0.07 por accin y las expectativas del crecimiento de la empresa es de 4% al ao de manera constantes. Determine su CPPC tiene una deuda de S/ 10 millones siendo 7% la tasas de una deuda similar y la capitalizacin burstil (Market Cap) es de S/. 300 millones.
CASO 6
Est analizando una inversin y conversando con su sectorista bancario han calculado los siguientes costos de deuda y de patrimonio para varias estructuras de su capital. Con qu razn de endeudamiento se obtiene la estructura ptima de capital?
CASO 7
Cementos Pacasmayo est evaluando un proyecto cuya Tasa de Rendimiento Requerida, TRR, es 19.48% anual. Al financiar este proyecto con deuda y capital (patrimonio) la tasa de inters por la deuda es 16% anual y el rendimiento requerido por los accionistas es 25% anual. La tasa de impuesto a la renta es 30%. Cunto tiene que ser la razn Deuda/Patrimonio en este financiamiento?
CASO 8
La compaa Kola Frencesa S.A. cuenta con $2000,000 en activos, una UAII de $400,000, un ratio de deuda / patrimonio igual a 1 y paga un inters del 12% antes de impuestos sobre su deuda. Calcule el WACC o CCPP, asumiendo que la poltica de la compaa es el de entregar todas las utilidades como dividendos y que dichas utilidades permanecen constantes a lo largo del tiempo. Tasa de impuesto a la renta 30%.
VALOR ECONMICO AGREGADO

Introduccin al Valor Econmico Agregado Aunque EVA y generacin de valor han aparecido como desarrollos de la ltima dcada, la teora econmica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace bastante tiempo.
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La primera nocin de Valor Econmico Agregado fue desarrollada por Alfred Marshall en 1890 en The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra comprometido en un negocio, sus ganancias para el ao son el exceso de ingresos que recibi del negocio durante el ao sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del ao, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a s se ha presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamado generalmente su beneficio por emprender o administrar" (Wallace). El concepto de Valor Econmico Agregado es una variacin de lo que tradicionalmente se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se defina como el resultado que se obtena al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual apareci en la literatura de teora contable de las primeras dcadas de este siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sera Scovell en 1924. Tambin apareci en la literatura de contabilidad gerencial en los aos 60. A comienzos de la dcada de los 70, algunos acadmicos finlandeses discutieron dicho concepto. En 1975 es Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversin, para la toma de decisiones. (Dodd & Chen, p.27) Peter Drucker, en un artculo de Harvard Business Review, hizo su aproximacin al concepto de la generacin de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operar a prdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio econmico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye". Si se aprecian estos antecedentes, surge la pregunta por qu parece EVA reciente? La respuesta es simple, porque la consultora Stern Stewart & Co. ha hecho grandes esfuerzos publicitarios y de mercadeo para desarrollar un producto que tiene su marca, pero que se basa en la teora financiera y econmica de muchos aos. EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica, utilizado por la consultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otros conceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengan todas las caractersticas de la marca registrada por Stern Stewart o posean otras propias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propio concepto, siendo muy similares unos a otros. Los negocios se han hecho cada vez ms complejos, provocando la necesidad de que los individuos y/o equipos que se integran a las empresas o instituciones, comprendan con ms claridad el propsito de la organizacin y sean ms autosuficientes. As tambin el concepto de Maximizar el Valor de los Accionistas, cada vez ms, se convierte en el objetivo rector de las empresas. En este contexto la relacin accionista empresa ha evolucionado hasta conformar un marco de actuacin complejo por ambas partes. Por lo que es necesario utilizar nuevas herramientas corporativas capaces de satisfacer las expectativas de los accionistas y enmarcar la actuacin de los principales directivos de las empresas a lograrlo. Por un lado los accionistas esperan que el valor de su capital se incremente gracias a las decisiones que toma la alta gerencia. Por el otro la alta gerencia busca la forma de Valor Econmico Agregado Introduccin al Valor Econmico Agregado Aunque EVA y generacin de valor han aparecido como desarrollos de la ltima dcada, la teora econmica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace bastante tiempo. La primera nocin de Valor Econmico Agregado fue desarrollada por Alfred Marshall en 1890 en The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra comprometido en un negocio, sus ganancias para el ao son el exceso de ingresos que recibi del negocio durante el
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ao sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del ao, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a s se ha presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamado generalmente su beneficio por emprender o administrar" (Wallace). El concepto de Valor Econmico Agregado es una variacin de lo que tradicionalmente se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se defina como el resultado que se obtena al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual apareci en la literatura de teora contable de las primeras dcadas de este siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sera Scovell en 1924. Tambin apareci en la literatura de contabilidad gerencial en los aos 60. A comienzos de la dcada de los 70, algunos acadmicos finlandeses discutieron dicho concepto. En 1975 es Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversin, para la toma de decisiones. (Dodd & Chen, p.27), Peter Drucker, en un artculo de Harvard Business Review, hizo su aproximacin al concepto de la generacin de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operar a prdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio econmico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye". Si se aprecian estos antecedentes, surge la pregunta por qu parece EVA reciente? La respuesta es simple, porque la consultora Stern Stewart & Co. ha hecho grandes esfuerzos publicitarios y de mercadeo para desarrollar un producto que tiene su marca, pero que se basa en la teora financiera y econmica de muchos aos. EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica, utilizado por la consultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otros conceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengan todas las caractersticas de la marca registrada por Stern Stewart o posean otras propias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propio concepto, siendo muy similares unos a otros. Los negocios se han hecho cada vez ms complejos, provocando la necesidad de que los individuos y/o equipos que se integran a las empresas o instituciones, comprendan con ms claridad el propsito de la organizacin y sean ms autosuficientes. As tambin el concepto de Maximizar el Valor de los Accionistas, cada vez ms, se convierte en el objetivo rector de las empresas. En este contexto la relacin accionista empresa ha evolucionado hasta conformar un marco de actuacin complejo por ambas partes. Por lo que es necesario utilizar nuevas herramientas corporativas capaces de satisfacer las expectativas de los accionistas y enmarcar la actuacin de los principales directivos de las empresas a lograrlo. Por un lado los accionistas esperan que el valor de su capital se incremente gracias a las decisiones que toma la alta gerencia. Por el otro la alta gerencia busca la forma de ser ms eficiente en su toma de decisiones. Tradicionalmente, las empresas utilizan la utilidad por accin (UPA) como el indicador financiero ms importante para medir el xito o fracaso. Sin embargo, la utilidad por accin debe de establecer el punto de interseccin entre las expectativas de los accionistas y la rentabilidad de la empresa para afirmar que la empresa est maximizando el valor de los accionistas. El problema es que la UPA no considera el costo de capital de los accionistas para su clculo, es decir es incapaz de mostrarnos si la empresa realmente esta siendo rentable no. La frmula comnmente usada para calcular la UPA es: UPA = Utilidad Neta / Nmero de acciones Como podemos ver, lo nico que nos permite determinar la UPA, es la utilidad neta por accin.
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De otro lado est demostrado que las empresas que adoptan una Administracin Basada en el Valor, maximizan el valor de los accionistas ya que cumplen con las expectativas de los mismos, es decir, generan un retorno de la inversin de los accionistas superior al costo de capital de los mismos. El costo de capital es la tasa de retorno que esperan los accionistas recibir por su inversin. Los componentes del costo de capital son: 1. La tasa real de retorno que el inversionista espera recibir por arriesgar su dinero 2. La inflacin esperada.- Es la prdida del poder adquisitivo 3. Riesgo.- Es la incertidumbre que el inversionista tiene sobre cuanto va a recibir. La medida de desempeo financiero ms utilizada en el mundo corporativo en los ltimos aos es el Valor Econmico Agregado. El Valor Econmico Agregado consiste en determinar la rentabilidad obtenida por la empresa, deduciendo de la utilidad de operacin neta de impuestos, el costo de capital de los recursos propios y externos que utiliza: El Valor Econmico Agregado EVA (Economic Value Added) El Valor Econmico Agregado (Economic Value Added EVA) mide la eficiencia de la operacin de la empresa durante un ejercicio. Su frmula bsica es EVA = UONDI Costo Capital Operacional Despus de Impuestos = EBIT * (1 T) [(Capital Operacional Total Aportado Inversionistas * Costo de Capital Despus de Impuesto) ] EVA = EBIT * (1 T) {Activos (Corto) * Costo de Capital Total} El EVA es la diferencia entre la Utilidad Operacional Neta Despus de Impuestos (UONDI) y el Costo de Capital Total (CCT), incluyendo el costo de capital del Patrimonio. El EVA es una estimacin del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio. Se diferencia esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque en esta ltima no se refleja en absoluto el costo de capital del Patrimonio. S el Valor Econmico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado una rentabilidad por arriba de su costo de capital, lo que le genera una situacin de creacin de valor, mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz de cubrir su costo de capital y por lo tanto est destruyendo valor para los accionistas. As entonces, el Valor Econmico Agregado es una herramienta que permite evaluar la generacin de valor del negocio y constituye una herramienta gerencial clave para: 1. La planeacin estratgica. 2. La toma de decisiones cotidiana. 3. La evaluacin del desempeo por rea de responsabilidad. Las ventajas de uso consisten en: Al Vincular el Valor Econmico Agregado a un sistema de incentivos, se logra que los responsables de la administracin adquieran conciencia de las decisiones para crear y destruir valor, y en consecuencia se adopte la cultura de creacin de valor. El Valor Econmico Agregado permite invertir los recursos financieros de la empresa en aquellas reas que contribuyen de manera directa en la generacin de valor.
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El concepto del Valor Econmico Agregado permite mejorar la calidad de las decisiones impactando en el desempeo del negocio debido a que los gerentes tienen conocimientos ms profundos sobre el costo de capital. En el siguiente grfico podemos ver las variables que estn involucradas en este concepto y su interrelacin entre s.
ESTADO DE RESULTADOS BALANCE GERNERAL CAPITAL INVERTIDO
UTILIDAD NETA DE OPERACIN VALOR ECONOMICO AGREGADO VAE (EVA)
COSTO PASIVOS FINANCIEROS COSTO CAPITAL ACCIONISTAS Costo de Capital Promedio Ponderado
CARGO POR USO DE CAPITAL
Grfico 1. Variables que componen el Valor Econmico Agregado
CAPM
Los componentes bsicos del EVA son: la utilidad de operacin, el capital invertido y el costo de capital promedio ponderado. La utilidad de operacin. La utilidad de operacin que se usa para el clculo del EVA es la utilidad operativa despus de impuestos UNO, incluye los ingresos de operacin, sin intereses ganados, dividendos, y otros ingresos extraordinarios. Los gastos incurridos en la operacin de la empresa, incluyendo depreciaciones e impuestos, sin tomar en cuenta intereses a cargo u otros gastos extraordinarios. Se debe eliminar la depreciacin de la utilidad operativa. El capital invertido. El capital invertido, viene a ser los activos fijos, ms el capital de trabajo operativo, ms otros activos. Otra forma de llegar al capital invertido es mediante la deuda de corto y largo plazo con costo ms el capital contable. El capital de trabajo operativo, no toma en cuenta los pasivos con costo, ni pasivos diferidos de impuestos a corto plazo. El costo de capital promedio ponderado. El costo de capital promedio ponderado, se obtiene de dos fuentes: deuda con acreedores, sujeta a intereses y el capital de los accionistas. El promedio ponderado del costo de la deuda despus de impuesto, y el costo del capital propio conforman el costo de capital promedio ponderado. Una parte importante del Valor Econmico Agregado es entender con profundidad las variables que influyen en la generacin de valor del negocio. Por dos motivos: El primer motivo es que no se puede actuar directamente en la generacin del valor. Se tiene que actuar sobre las variables, como satisfaccin al cliente, costos, gastos de capital, que puedan tener una influencia directa en la generacin de valor. El segundo motivo es que a travs de estos impulsores, la direccin de la empresa puede establecer estrategias que afecten de manera directa en la generacin de valor maximizando, con ello, el valor de los accionistas. El proceso del EVA, debe iniciarse a nivel de la alta gerencia, y de las finanzas, utilizndolo da a da e incorporndolos en los procesos de planeacin y presupuestos.
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A medida que el proceso se vuelve ms claro, debe ser distribuido hacia abajo, a travs de las lneas de autoridad de la organizacin. Algunas empresas cometen el error de tratar de implementar el EVA en toda su amplitud, de una sola vez. Debe revisarse los recursos, polticas procedimientos establecidos que se utilizarn para implementar y controlar el proceso una vez que est listo. Cuando las polticas y procedimientos estn terminados, la alta gerencia solicitar la conclusin de estos cambios de polticas, y cada departamento ser requerido para proporcionar los criterios aplicables a su rea, para asegurar su aceptacin. El EVA es un indicador aceptable tanto de valor como de desempeo, puede relacionar la valuacin estratgica a futuro, los pronsticos de inversiones de capital y los procesos presupuestales. Es un indicador para establecer objetivos y metas, evaluar desempeos, fijar bonos, informacin importante para los inversionistas y para la preparacin de pronsticos de inversiones de capital y valuaciones diversas. Es la base sobre la que debe erigirse el nuevo sistema de administracin financiera. APALANCAMIENTO OPERATIVO Apalancar significa levantar, mover algo con la ayuda de una palanca (recordemos la expresin: "dame un punto de apoyo y mover el mundo"). En la poltica si que tiene connotacin esta palabra: la astucia de los dirigentes ha hecho importante las "palancas" como medio para conseguir muchos de sus objetivos. Hablando de negocios, y cuando se comenta que una empresa tiene un alto apalancamiento operativo, mantenindose constante todo lo dems, significar que un cambio en sus ventas relativamente pequeo, dar como resultado un gran cambio en sus utilidades operacionales. GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO) Se entiende por apalancamiento operativo, el impacto que tienen los costos fijos sobre la estructura general de costos de una compaa. Por ejemplo: al invertir la empresa en activos fijos se generar una carga fija por concepto de depreciacin. Generalmente estas inversiones se hace con el fin de actualizar la tecnologa de la empresa y, como consecuencia de estas inversiones, algunos costos variables, como por ejemplo la mano de obra directa, sufren una disminucin en la estructura de costos de la empresa. El tecnificar los procesos productivos permite incrementar la produccin, reducir el desperdicio, mejorar la calidad. Cuando los resultados son ptimos y los objetivos fabriles y empresariales se logran, los costos totales unitarios deben disminuir y, en consecuencia, la poltica de precios de la compaa debe reestructurarse con el fin de hacerla ms competitiva. Todo este proceso es al que se le conoce como apalancamiento operativo: Invertir en activos fijos con el fin de incrementar ventas y maximizar los resultados operativos de la firma. Pero, qu herramienta mide el efecto o impacto que sufren las utilidades operacionales cuando las empresas incrementan sus ventas por las inversiones en nuevos activos fijos (tecnologa)? Al desplazar mano de obra directa (costo variable) por depreciacin (costo fijo), la estructura de costos de la empresa sufre cambios importantes, repercutiendo en el nivel de las utilidades operacionales. Estos cambios son evaluados a la luz del Grado de Apalancamiento Operativo, GAO, el cual mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (utilidad operacional) ante un aumento en las ventas ocasionado por inversiones en tecnologa. Con el siguiente ejemplo se podr dar mayor claridad al respecto: Suponga que las ventas corresponden a la persona a la izquierda del balancn y que las utilidades operacionales a las personas a la derecha del mismo. Un aumento en las ventas ocasionado por un aumento en los costos fijos permitir tener un mayor peso a la izquierda del balancn. Esto origina que la utilidad operacional se eleve a niveles significantes. Pero en caso de no tener las ventas un peso significativo, las utilidades operacionales sufrirn descensos bruscos que a la postre afectarn la utilidades netas. El grado de apalancamiento operativo (GAO) es entonces la herramienta que mide el efecto resultante de un cambio de volumen en las ventas sobre la rentabilidad operacional y se define como la variacin porcentual en la utilidad operacional originada por un determinado cambio porcentual en ventas. Algebraicamente el GAO puede expresarse como: (1)
El margen de contribucin (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales. La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribucin y los costos fijos.
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Otra formula que tambin puede utilizarse es la de (2)
% cambio UAII = variacin relativa (%) de las utilidades operacionales % cambio ventas = variacin relativa (%) de las ventas Lo expuesto hasta ahora se podr aplicar en el siguiente ejemplo: Suponga que se tiene la siguiente informacin de pronsticos para el ao 2011: Capacidad de produccin 15.000 unidades Volumen de produccin y ventas 10.000 unidades Precio de venta unidad S/.1.500 Costo variable unitario S/.900 Costo y gastos fijo de operacin S/.4.050.000 El estado de resultados sera el siguiente Ventas (10.000 X S/.1.500) - Costo variable (10.000 X S/.900 ) = Margen de contribucin - Costos y gastos fijos de operacin = Utilidad operacional UAII S/.15.000.000 S/. 9.000.000 S/. 6.000.000 S/. 4.050.000 S/. 1.950.000
Si utilizamos la formula 1 nos damos cuenta que el GAO para esta proyeccin es de 3.077. Qu significa este nmero? Muy fcil: por cada punto de incremento en ventas (a partir de 10.000 unidades) la utilidad operacional se incrementar en 3.077 puntos. Cmo comprobarlo? AUMENTO EN LA PRODUCCIN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Incrementen el nmero de unidades producidas y vendidas en un 25% (u otro porcentaje si usted lo prefiere. No modifique el precio de venta). 3) Recuerde que si incrementa el nmero de unidades vendidas el valor total de los costos variable sufrirn tambin incrementos en la misma proporcin. Los costos variables unitarios no deben sufrir variacin alguna 4) Los costos fijos no se incrementan pues los nuevos niveles de produccin no superan la capacidad instalada. 5) Determinen el resultado de la UAII. DISMINUCIN EN LA PRODUCCIN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Disminuyan el nmero de unidades producidas y vendidas en un 25% (o el mismo porcentaje elegido en el punto dos cuando increment ventas. No modifique el precio de venta por unidad). 3) Recuerde que si disminuyen el nmero de unidades vendidas el valor total de los costos variables sufrirn disminuciones en la misma proporcin. NO ALTERE EL PRECIO DE LOS COSTOS VARIABLES UNITARIOS.
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4) Los costos fijos no se disminuyen (Por ejemplo: si la empresa tiene equipos estos se depreciarn, sense o no. Si la empresa para su produccin tiene bodegas arrendadas, se pagar arriendo utilcense o no. 5) Determinen el resultado de la UAII. DISMINUCIN 25% Unidades Ventas - Costo variable = Margen de contribucin - Costos y gastos fijos de operacin = Utilidad operacional UAII 7.500 S/.11.250.000 6.750.000 4.500.000 4.050.000 450.000 PRONOSTICO INICIAL 10.000 S/.15.000.000 9.000.000 6.000.000 4.050.000 1.950.000 AUMENTO 25% 12.500 S/.18.750.000 11.250.000 7.500.000 4.050.000 3.450.000
Importante: Deben tener muy en cuenta que los costos variables totales, como dependen de produccin y ventas, tienen la misma variacin que ventas (25% o el porcentaje por usted elegido). Los costos variables unitarios no deben sufrir cambio alguno. Utilicen ahora la frmula 2.
AUMENTO DISMINUCIN
NUMERADOR (3.450.000 1.950.000) - 1 1- (450.000 1.950.000)
DENOMINADOR (18.750.000 15.000.000) - 1 1- (11.250.000 15.000.000)
GAO 3.077 3.077
Como se puede apreciar el GAO es igual a 3.077. Otra forma de demostrar que el GAO es de 3.077: (% de Incremento en ventas) X (GAO): 25% x 3.077 = 76.92% de incremento en la utilidad operacional. Demostracin: UAII * 1.7692 = 1.950.000 * (1+0.7692) = 3.450.000 (INCREMENTO) UAII * 0.23076 = 1.950.000 * (1- 0.7692) = 450.000 (DECREMENTO) Como se puede apreciar, en caso de incrementarse las ventas en un 25%, las UAII se incrementarn en un 76.92%, es decir, llegaran a S/.3.450.000. En caso de un descenso en las ventas en un 25%, las UAII se reduciran en un 76.92%, es decir, llegaran a un nivel de S/.450.000. Lo anterior nos lleva a concluir que el GAO se da en ambos sentidos (incrementos y decrementos) a partir de un mismo nivel de ventas. Tambin se concluye que de no existir costos fijos (algo casi imposible) el GAO ser igual a 1. Un alto grado de apalancamiento operativo no puede decir que la empresa est pasando por buenos momentos, es simplemente una visin de lo excelente que pueden ser las utilidades operacionales en caso de un comportamiento favorable en ventas o por el contrario, los perjuicios que traera a la UAII el hecho de tener unos altos costos fijos comparado con un bajo nivel de ventas. GRADO APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF) Los gastos financieros, producto del uso de la deuda, son gastos fijos. Es decir, en caso de existir deudas se tendrn que pagar intereses haya o no ventas. La capacidad financiera podra decirse que es la primera de las cinco capacidades que tiene toda PyMES, las otras cuatro son inversin, produccin, comercializacin y generacin de utilidades. Las empresas se apalancan financieramente y utilizan los gastos fijos (intereses) con el fin de lograr un mximo incremento en las utilidades por accin cuando se produce un incremento en las utilidades operacionales (UAII). El buen uso de la capacidad de financiacin, originada en el uso de la deuda aplicada en activos productivos, deber traer como consecuencia un incremento en las utilidades operacionales y, por consiguiente, tambin un incremento en la utilidad por accin.
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Si se toma nuevamente el ejemplo del balancn utilizado en el Apalancamiento Operativo, la persona de la izquierda vendra a ser la UAII y las personas de la derecha seran las utilidades por accin. Cuando las utilidades operacionales tiene un buen peso, la utilidad por accin se eleva favoreciendo de esta manera a los intereses de los accionistas. Por el contrario, cuando las UAII no tienen el peso esperado, las utilidades por accin podran caer a niveles preocupantes. Al igual que en el GAO, tambin existen dos formas de encontrar el grado de apalancamiento financiero: La primera de ellas sera la de dividir la utilidad operacional entre la utilidad antes de impuestos. La segunda cosiste en calcular, ante un posible cambio de la UAII, la variacin porcentual de la utilidad por accin dividida entre la variacin porcentual de las utilidades operacionales. Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) = (Formula 1)
GAF = (formula 2)
Continuando con el mismo ejemplo visto en el GAO, analicemos ahora la formula 1 del GAF: Estado de resultados proyectado: Ventas Costo variable Margen de contribucin Costos y gastos fijos de operacin Utilidad operacional UAII S/.15.000.000 9.000.000 6.000.000 4.050.000 1.950.000
Si suponemos que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 60% sobre la inversin, y que sta asciende a S/.10 millones de pesos, tendra un monto de deudas de S/.6 millones de pesos. El costo de la deuda (KD) o tasa de inters sobre prstamos la calculamos en el 24% anual y se estima una tasa de impuestos del 30%. El patrimonio de la empresa, S/.4 millones de pesos, est representado en 1.000 acciones. La estructura financiera del estado de resultados quedara as: Utilidad operacional (UAII) Gastos financieros intereses Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad neta Utilidad por Accin - UPA S/. 1.950.000 1.440.000 510.000 153.000 357.000 357
Aplicando la frmula 1, se tendra un GAF de 3.8235 lo cual quiere decir que por cada punto porcentual de cambio en las UAII generar un cambio de 3.8235 puntos en la utilidad por accin. En otras palabras, si se incrementan o disminuyen las UAII en un 76.92%, producir una variacin porcentual de la utilidad por accin del 294.11%. Inc. UAII x GAF -> 76.92% x 3.8235 = 294.11% Comprobemos ahora a la conclusin que se lleg:
PRONOSTICO Utilidad operacional 1.950.000
INCREMENTO 76.92 3.450.000
DECREMENTO 76.92 450.000
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Intereses Utilidad antes de i Impuestos Utilidad neta UPA
1.440.000 510.000 153.000 357.000 357
1.440.000 2.010.000 603.000 1.407.000 1.407
1.440.000 -990.000 297.000 -693.000 -693
De incrementarse las UAII en un 76.92% la utilidad por accin se incrementar en un 294.11% y si las UAII disminuyeran en un 76.92% la utilidad por accin se reducir tambin en un 294.11%. En otras palabras y al igual que en el GAO, el apalancamiento financiero opera en ambos sentidos. De no existir deudas el grado de apalancamiento financiero sera igual a 1 por la ausencia de intereses. Un GAF de 3.8235 significa el beneficio o peligro que puede traer consigo en caso de presentarse cambios importantes (favorables o desfavorables) a partir de un mismo nivel de UAII. Tenga en cuenta que el GAF tambin est relacionado con el nivel de endeudamiento de la empresa (compruebe si se toma un nivel de endeudamiento superior al 60% o un nivel de deudas inferior al 60%). En teora se supone que a mayor nivel de endeudamiento mayor GAF y por lo tanto mayor UPA debido a que se emitir, para este caso, mas deuda que acciones o capital propio. En otras palabras una compaa puede elegir su financiacin a travs de emisin de deudas con terceros o a travs de emisin de acciones. Sin embargo es importante resaltar que toda empresa tendr un nivel ideal de endeudamiento de acuerdo a su estructura operativa y financiera de la misma. Siempre existir un riesgo implcito y para el caso del endeudamiento existir un nivel de riesgo el cual se puede relacionar con el grado de apalancamiento financiero. VALUACION O VALORACION DE EMPRESAS 1. Introduccin La necesidad de valorar las empresas es cada da ms necesaria debido fundamentalmente al aumento de fusiones y adquisiciones de los ltimos aos. Se puede definir la valoracin de la empresa como el proceso mediante el cual se busca la cuantificacin de los elementos que constituyen el patrimonio de una empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra caracterstica de la misma susceptible de ser valorada. La medicin de estos elementos no es sencilla, implicando numerosas dificultades tcnicas. Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores razonables dentro del cual estar incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el valor intrnseco de un negocio y no su valor de mercado, ni por supuesto su precio. El valor no es un hecho sino que, debido a su subjetividad, podramos considerarlo como una opinin. Se debe partir de la idea de que el valor es solamente una posibilidad, mientras que el precio es una realidad. Las mayores diferencias entre precio y valor suelen generarse por las relaciones de mercado entre compradores y vendedores. El precio de una empresa se halla normalmente muy por encima de su valor si llega a llamar la atencin de varios compradores como fue el caso de las empresas de informtica en los 90's.En caso contrario, el precio est por debajo del valor de las empresas como ha sucedido con las empresas de metalurgia y otros ngeles cados (Fallen Angels ). El comprador recibe la empresa por debajo de su valor real. Al encontrarse la empresa en dicha situacin es candidata a las ofertas de compras hostiles (Unfriendly Takeover) por parte de piratas ( Raiders ), los cuales especulan a poder partir la empresa en varias y venderlas por separado consiguiendo as su ganancia. Los Raiders tuvieron su poca dorada en los 80's, al comprar empresas estadounidenses con tecnologa obsoleta que no podan competir con las empresas japonesas. Una valoracin es una estimacin del valor que nunca llevar a determinar una cifra exacta y nica, sino que sta depender de la situacin de la empresa, del momento de la transaccin y del mtodo utilizado. 2. Porqu evaluar una empresa? Los motives pueden ser internos, es decir la valoracin est dirigida a los gestores de la empresa y no para determinar su valor para una posterior venta. Los objetivos de estas valoraciones pueden ser los siguientes: Conocer la situacin del patrimonio Verificar la gestin llevada a cabo por los directivos Establecer las polticas de dividendos Estudiar la capacidad d deuda Reestructuracin de capital Herencia, sucesin, etc.
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Las razones externas estn motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar el valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender la empresa o parte de ella, realizar operaciones de MBO (Management Buy Out) y LBO (Leveraged Buy Out), solicitar deuda o para fusiones y adquisiciones. Transmisin de propiedad
Puede tratarse de una transmisin de la totalidad de la empresa o de una parte de la misma Puede dar lugar a dos valores: el terico por accin, que es el valor de la empresa dividido por en nmero de acciones que componen el capital social, y el prctico, que viene dado por la cuota de poder que otorga el paquete de acciones comprado. MBO y LBO
En este caso se trata de la adquisicin de la empresa por un grupo de inversionistas de forma especial. En el caso de MBO el grupo esta compuesto por el Management, el cual esta comprando las acciones, eliminando de esta forma la divisin de dueos y decisin de la empresa. En el caso de que la empresa sea pblica, es decir cotizando en la bolsa de valores, esta cambia a privada y deja de cotizar en la bolsa. En el caso de LBO la empresa es adquirida por una gran cantidad de deuda (Leveraged = apalacamiento). Fusiones y adquisiciones
En este caso el valor de la empresa se crea por pronsticos de flujos de caja futuros. La parte vendedora no puede saber el valor que le genera la adquisicin de la nueva empresa, por lo que pedir una precio muy por encima del precio actual. El caso ms reciente es las ofertas de Oracle para adquirir PeopleSoft. Solicitud de deuda
Para la solicitud de prstamos se toman dos factores de vital importancia: a) la estructura de capital y b) los pronsticos de flujos de caja. Mtodos de valoracin de empresa Los mtodos ms comunes de valoracin de empresas son los siguientes: A) Mtodos clsicos B) Mtodos Mixtos B) Nuevos Mtodos Descuento de flujo de caja libres [DCF] (1970) Valor Econmico agregado [EVA] (1980) Beneficio Econmico [EP] (1980) Mtodo de Opciones (1990 todava no muy seguro del ao?) Valor medio (1940) Valor Sustancial (1920) Segn beneficios futuros (o histricos) descontados (1940)
MTODOS CLSICOS Mtodo del Valor Sustancial
VE =
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El valor sustancial corresponde al valor real de los medios de produccin, independientemente de la forma en que estn financiados, es decir, estaran constituido por el valor real de todos los bienes y derechos utilizados. No se estn considerando los bienes no operativos ni la estructura financiera de la empresa. El mtodo representa la inversin que debera efectuarse para construir una empresa en idnticas condiciones. Normalmente se considera el valor sustancial como el valor mnimo de la empresa. Frmula: Valor sustancial bruto = Activos operativos totales Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos Balance Activos Circulantes 200 Activo fijos 300 Total Activos 500 Valor sustancial bruto (Total de capital) = 500 Valor sustancial neto (Capital Contable) = 500 -250 = 250. Beneficios Descontados VE = f(E[Utilidades]) El mtodo de beneficios descontados, al igual que el DCF, se orientan del lado de la utilidad, es decir de las ganancias o flujos de caja esperadas en el futuro y no del valor actual de la empresa como lo hace el mtodo sustancial. En este mtodo se calcula el valor de una empresa descontando los beneficios que se esperan en el futuro. El valor depende por consiguiente de los beneficios futuros, del horizonte temporal de valoracin y de la tasa de riesgo con la cual se descuenta, y dependiendo de la situacin de un ingreso por liquidacin esperado. Este mtodo puede ser muy detallado o muy general, dependiendo como se pronostique los beneficios. Existen dos alternativas de pronosticar: a) se hace un pronstico muy detallado ao por ao, lo cual da un resultado muy exacto, o b) se toman beneficios a perpetuidad constantes. En este segundo caso se puede crear un escenario de ganancias futuras o tomar los beneficios pasados y suponer que el futuro sea igual. Por lo general se hace una combinacin de los dos mtodos. Para los primeros 3 o 5 aos se hace un pronstico muy exacto y para el futuro se calcula un beneficio a perpetuidad. El peligro de crear escenarios futuros es que el futuro es incierto y por consiguiente lleva un alto grado de riesgo de hacer un pronstico sobre-optimista o pesimista, lo cual lleva a resultados errneos. El valor de la empresa, o mejor dicho del capital social de la empresa se calcula de la siguiente manera: Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital social) VE = U / r Donde: VE = Valor de la empresa U = Utilidades de la empresa r = inters que los empresarios esperan de este tipo de negocio.
Pasivos 250 Capital Contable 250 Total Pasivos +Capital Contable 500
Si suponemos que la empresa tiene un crecimiento de beneficios constante g, la frmula cambiara a: Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital social crecimiento de beneficios constante g) VE = U /( r g)
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MTODOS MIXTOS Valor medio
VE = (a*
+ b * f(E[Utilidades]))/ (a+b )
El valor medio es una combinacin de los dos mtodos que acabamos de ver. Se supone que el valor sustancial es el valor mnimo de la empresa, es decir lo que se recibira por los activos si estos se vendieran por separado. Sin embargo, una empresa tiene ms valor en su conjunto que el valor sustancial, ya que el conjunto de activos crea beneficios a futuro. El valor de beneficios descontados se toma como un valor mximo. Su valor se puede pronosticar sin mayor dificultad para los siguientes 2 o 3 aos, sin embargo entre ms grande sea el horizonte de tiempo, ms inexacto se vuelve y puede crear un valor totalmente irreal, como lo que paso con las empresas de TIC's a finales de los 90's. Por consiguiente, el valor real de la empresa ser algo entre estos dos valores. No hay una frmula universal para calcular el valor medio. Esto depende de factores culturales e histricos de cmo se calcula. Alemania: (1 * Valor Sustancial + 1 * Beneficios descontados) / 2 Suiza: (1 * Valor Sustancial + 2 * Beneficios descontados) / 3 NUEVOS MTODOS Los mtodos que se vern a continuacin consideran a la empresa como un proyecto de inversin. Por lo tanto, su valor se determina por los rendimientos futuros que se esperan obtener. En una empresa, la rentabilidad esperada est directamente relacionada con los beneficios que se esperan generar. Estos mtodos se basan en la bsqueda del valor de la empresa a travs de la estimacin de los flujos de fondos futuros que sean capaces de generar. Estos flujos de fondos se descontaran a una tasa de descuento en funcin del riesgo que conlleve la inversin. Parmetros comunes para estos mtodos Flujo de fondos
Es el conjunto de flujos generados disponibles para remunerar a los accionistas o prestamistas, una vez se han realizado las inversiones necesarias. Tasa de actualizacin
Para poder expresar estos flujos futuros en trminos corrientes hay que transformarlos a valor actual. Para ello se aplica la tasa de actualizacin, que tiene en cuenta el riesgo de la empresa (Beta), la inflacin el aplacamiento financiero ( leveraged ). Horizonte temporal de la valoracin
Es la cantidad de perodos a los que se espera evaluar la empresa. Entre ms perodos se tome, ms difcil es el pronstico exacto de los flujos de fondos. Valor residual
Es el valor atribuido al negocio a partir del ltimo perodo especficamente proyectado. Se podra definir como una renta perpetua. En la prctica se suele calcular mediante la actualizacin de los flujos esperados a partir del final del horizonte temporal utilizado en las previsiones, con lo que se estara considerando una renta infinita.
Frmula: Siendo:
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VR = Valor Residual FC = Flujo del ltimo ao proyectado. g = Crecimiento del flujo a partir del ao n. k = Tasa de actualizacin
As pues, podemos definir el valor de una empresa como:
Siendo: VE = valor de la empresa CF = Flujos de fondos generados en dicho perodo VR = Valor residual de la empresa en el ao n k = Tasa de descuento. Tasa de descuento correspondiente WACC [Coste ponderado de los recursos (Weighted Costo f Capital)] Ke [Rentabilidad exigida a los accionistas] Kd [Rentabilidad exigida a la deuda WACC antes de impuestos
Tipo de flujos de fondos FCF [Flujo de fondos libres (Free Cash Flor) ] Cfac [Flujo disponible para los accionistas] CFd [Flujo disponible para la deuda] CCF [Flujos de caja de capital]
El flujo de fondos libres permite obtener directamente el valor de la empresa. Tiene en cuenta tanto el fondo disponible para la deuda como el disponible para los accionistas. Descuento de flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash Flow ) VE = f(E[FCF]) Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera, despus de impuestos. Este mtodo mide lo que queda disponible en la empresa despus de haber hecho frente a la reinversin de activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos. Para determinar los flujos futuros hay que realizar un pronstico del dinero que obtendremos y que debemos pagar en cada perodo. Los flujos de caja libre se calculan tomando el flujo de caja operativo y restndole las inversiones a los activos circulantes y fijos. Con esto obtenemos los Flujos libres de caja a capital + pasivos (Entity Approach). Si a este resultado le restamos los intereses, as como la variacin de la deuda obtenemos los flujos libre de caja a capital social (Equito Approach). Normalmente se hace un pronstico detallado para 5 o 10 aos y despus se toma un valor residual. Los flujos de caja libre se calculan de la siguiente manera: Ventas -Coste de ventas = Beneficio bruto -Gastos de ventas -Gastos amortizables + otros ingresos = Beneficio antes de impuestos e intereses (EBIT) -Impuestos = Beneficios despus de impuestos (NOPAT) + Gastos de amortizacin = Flujo de caja bruto
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- Invesin en activo circulante operativo -Inversin en activo fijo operativo = Flujo de caja libre (Entity approach) Este flujo de caja libre tiene que ser descontado con la tasa de descuento WACC (Weighted Average Costo of Capital). El coste de capital representa la tasa mnima de rendimiento por un proyecto de inversin. Es la combinacin del coste de los fondos ajenos y de los fondos propios ponderado por el peso que tiene cada uno dentro del balance de la empresa: WACCs =
Siendo: D = Valor de la deuda E = Valor del capital contable Kd = Coste de la deuda antes de impuestos (es el costo promedio de la deuda) s = Tasa impositiva Ke = Rentabilidad exigida por los accionistas (es la parte ms difcil, ya que noe xiste una obligacin de pagar un inters dado.)
El valor de la empresa es: DCF = DCF = Valor de la empresa FCF = Flujo de caja libres (Free Cash Flow) La diferencia de calcular el DCF: Mtodo Bruto o Entity se calcula los FCF antes de intereses a capital y pasivos totales de la empresa y se descuenta con el WACCs. A este resultado se le resta la deuda. Mtodo Neto o Equito Se calcula los FCF despus de intereses y cambios en la deuda. Stos FCF se descuentan con el inters exigido por los accionistas. DCF-bruto (Entity) Deuda = DCF-neto (Equito) En el uso cotidiano se prefiere el mtodo bruto (entity), ya que es mucho ms informativo, adems de que nos dice el valor de la deuda. EJEMPLO: Del balance de la empresa XEU, S.A. de C.V. se puede obtener la siguiente informacin: Deuda: 200 Capital social: 300 Estructura de capital: 2/3 (200/300) Kd: 6% Ke: 12% s: 0%
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NOPAT (FCF a perpetuidad): 48 WACC = (6% * 200 + 12% * 300) / 500 = 9,6% Caso 1: Mtodo Bruto o Entity Ao 0 NOPAT + Amortizacin Flujo de caja operativo - Inversiones en activos Flujo de caja libre (Entity-Approach) Valor residual al final del ao 5 (9,6%) Valor Presente (9,6%) Valor Presente del Valor Residual Total valor Presente (1-5) Total valor Residual DCF-bruto (a valor total de la empresa) - Deuda DCF-neto (a capital social) Caso 2: Mtodo Neto o Equity Ao 0 Ao 1 48 30 78 30 12 36 32,1 129,8 170,2 300 Ao 2 48 30 78 30 12 36 28,7 Ao 3 48 30 78 30 12 36 25,6 Ao 4 48 30 78 30 12 36 22,9 Ao 5 48 30 78 30 12 36 20,4 Ao 6 48 30 78 30 12 36 300 170,2 Ao 1 48 30 78 30 48 43,8 183,8 316,2 500 200 300 Ao 2 48 30 78 30 48 40 Ao 3 48 30 78 30 48 36,5 Ao 4 48 30 78 30 48 33,3 Ao 5 48 30 78 30 48 30,4 Ao 6 48 30 78 30 48 500 316,2
NOPAT + Amortizacin Flujo de caja operativo - Inversiones en activos -Intereses (6% de 200) Flujo de caja libre (Equito-Approach) Valor residual al final del ao 5 (12 %) Valor Presente (12 %) Valor Presente del Valor Residual Total valor Presente (1-5) Total valor Residual DCF-neto (a capital social)
Valor Econmico Aadido (EVA: Economic Value Added-Approach) VE = f(Rentabilidad, E[FCF]) Debido a que hoy en da las empresas cotizan en la bolsa, basan su estrategia, principalmente, en la consecucin de dos premisas: maximizar el beneficio y maximizar el precio de sus acciones. El EVA no solo sirve para valorar una empresa, sino que tambin es un mecanismo de control para los accionistas para ver si el Management de la empresa est generando valor (Shareholder Value). Este mtodo trata de juntar los mtodos basados en flujos de caja y la contabilidad actual. La idea general es de comparar el rendimiento obtenido (ROIC) con el coste de capital promedio (WACC). Si el ROIC es ms grande que el WACC se esta generando valor. Esta diferencia (GAP) es multiplicado por el capital invertido (IC). ROIC = NOPAT / IC EVA = (ROIC WACC) * IC Para que el EVA dea los resultados esperados hay que hacer conversiones como: Amortizar Investigacin y Desarrollo
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Eliminar las resvervas silenciosas (sobreamortozacin y depreciacin de activos) Incluir contratos de largo plazo de leasing Entre otros. EJEMPLO: Ao 1 Ao 2 300 280 20 30 6,6 % 10,7 % 10% 10% -3,3% 0,7% - 10 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 260 240 300 280 40 70 30 40 15,4 % 29,2 % 10 % 14,3 % 10% 10% 10% 10% 5,4% 19,2% 0% 4,3% 14 46 0 12
a b c = b/a d e=c-d f=e*a
Capital Invertido (IC) NOPAT ROIC WACC Diferencia EVA
Beneficio Econmico (EP: Economic Profit) VE = f(Rentabilidad, E[FCF]) La diferencia del EP al EVA es que no se hacen conversiones. Esto, no slo porque el EVA contiene una innumerable cantidad de conversiones, sino que tambin porque el EVA es un mtodo propietario de SternSteward & Co. Mtodo de Opciones Reales Una opcin es un contrato que confiere el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender un determinado activo subyacente (undelying asset), a un precio de ejercicio. Las opciones de compra se les llaman Call y a las de venta se les llaman Put. Las opciones se dividen en opciones financiera y opciones reales. Las opciones financieras se negocian en mercados organizados o en mercados OTC (Over the Counter). Una opcin real se encuentra en un proyecto cuando de inversin cuando existe alguna posibilidad futura de actualizacin al conocerse la resolucin de alguna incertidumbre actual. Las opciones reales ms comunes que se deben tener en cuenta en el momento de valorar un negocio son: Ampliar / reducir el proyecto Aplazar la inversin Utilizar la inversin para usos alternativos
Factores que afectan a las opciones reales: Valor esperado de los flujos Coste de la inversin Tasa de descuento Volatilidad de los flujos esperados Tiempo hasta el ejercicio Mantenimiento de la opcin Su valor depende de la revalorizacin esperada de los flujos.
Los dos mtodos de valoracin de opciones, tanto reales como financieras, ms comnmente utilizados son los siguientes: Mtodo binomial Frmula Black / Acholes.
INTRODUCCIN A LOS INSTRUMENTOS Y MERCADOS FINANCIEROS (1)

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Activos financieros Mercados financieros Globalizacin de los mercados financieros Mercados derivados (1) REVISAR FRANK J. FABOZZI Y FRANCO MODIGLIANI. Mercados e Instituciones Financieras.
RELACIN ENTRE RENTABILIDAD Y RIESGO

En la grfica 1 podemos observar una relacin creciente entre rentabilidad y riesgo. Esta relacin parte de un punto en el eje de ordenadas Rf, comn denominacin de la rentabilidad libre de riesgo. La pregunta que habra que hacerse es qu alternativa de producto financiero ofrece una rentabilidad positiva para un riesgo nulo?. Realmente no existe tal producto, aunque se considera como Rf la rentabilidad que ofrecen las letras del tesoro a doce meses, y no es que stas no tengan riesgo (de impago o insolvencia), sino que ms bien dentro del sistema financiero espaol pueden constituirse en la referencia comparativa bsica. Efectivamente, incluso la deuda pblica, an con el amparo del Estado, tiene riesgo de impago, que depende de la situacin macroeconmica y de las cuentas pblicas, y sta es objeto de calificacin por parte de las entidades especializadas (Se trata de entidades que estandarizan la situacin de riesgo de cada ttulo de deuda, y la deuda espaola no est precisamente en el mejor nivel de calificacin de la deuda pblica internacional. Las entidades ms reconocidas son Moodys, Standard and Poor, Fitch Ibca). Pues bien, a partir de dicha referencia (Rf), cualquier otra entidad que emita ttulos de deuda tendr que ofrecer una rentabilidad superior a Rf, ya que su riesgo es igualmente superior al que tienen las letras del tesoro. Dicho de otra forma, cualquier inversor racional al que le ofrecen ttulos con la misma rentabilidad de las letras, e idntico vencimiento y caractersticas intrnsecas (cupn cero, ya veremos que significa esto en el tema de la renta fija a corto plazo), preferir las letras por el menor riesgo de las mismas. Esta diferencia en rentabilidad al compararla con las letras del tesoro es lo que se conoce como "prima de riesgo". De esta forma para cualquier ttulo se cumple que: Rentabilidad = Rf + Prima por Riesgo La relacin anterior permite ser observada en la prctica en multitud de opciones, no slo en los ttulos de deuda. Obsrvese como cualquier ttulo de deuda de idnticas caractersticas que las letras, tiene una rentabilidad superior que stas. Y ser tanto mayor cuanto mayor el riesgo inherente al ttulo, de otra forma no tendra atractivo su suscripcin. Sigamos con los ejemplos, cuando se rebaja la calificacin de riesgos de la deuda pblica de cualquier Estado soberano (esto es, se dice que tiene peor situacin de riesgos), en la prctica se le est obligando a subir la remuneracin ofrecida por sus ttulos, con sus implicaciones para las cuantas pblicas (hay que pagar ms por lo mismo). Ms ejemplos, por qu las PYMES enfrentan unos mayores intereses por la deuda que la gran empresa?; por un mayor riesgo, lo que se traduce en una prima adicional. Por ltimo, al nivel de nuestros propios bolsillos, cmo es posible que no podamos acceder a tasas preferenciales de inters en la deuda?, porqu slo acceden a ella los que de por s tienen recursos?; lo siento, pero aqu tambin existe la prima de riesgo.
Efectivamente existe una relacin entre rentabilidad y liquidez, que podemos anticipar que, sin la consideracin de otros factores, es inversa. Aunque el razonamiento es ms claro en el sentido contrario; a mayor iliquidez, mayor rentabilidad exigida. Razonmoslo con un ejemplo. Sabiendo que la liquidez de telefnica (fcilmente se vende en cualquier momento al precio de equilibrio) es mucho mayor que la de Iberpapel (no existe tal facilidad), parece claro deducirse que slo invertiremos en Iberpapel cuando su rentabilidad esperada sea claramente mayor que la de telefnica. A esta diferencia en la rentabilidad estimada se la llama prima por iliquidez. Cuando no existe tal
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prima por iliquidez, ocurre lo que viene sucediendo con los valores de pequea capitalizacin en los mercados europeos en los dos ltimos aos; slo tienen atractivo los Blue Chips (valores de alta capitalizacin y elevada liquidez). De esta forma, continuando con la ecuacin de referencia de la relacin anterior, podemos concluir que: Rentabilidad = Rf + Prima por Riesgo + Prima por iliquidez. Al igual que en la anterior relacin con el riesgo, podemos establecer ejemplos, muchos de ellos cercanos a nuestras finanzas personales. La diferencia entre invertir en una empresa que cotiza en bolsa, y en otra que no lo hace, es que, mientras que en el primer caso podemos vender en cualquier momento (aceptando el precio demandante de "mercado"), en el segundo, la nica posibilidad de venta sera iniciar contactos personales con un inversor potencialmente interesado. Por tanto, en este segundo caso esperaramos una rentabilidad superior a la que potencialmente podramos obtener en la inversin burstil; prima por iliquidez. Otro ejemplo, y ste an ms cercano, es el de la rentabilidad ofrecida por una imposicin a tres meses, frente a otra de seis meses. La diferencia positiva entre la segunda y la primera obedece a la compensacin por enfrentarse a tres meses adicionales sin liquidez: prima por iliquidez. Existe una multitud de potenciales relaciones entre todas las caractersticas. Buena parte de ellas son fcilmente observables y, a modo de ejemplo, enunciaremos algunas. La maduracin, establecida a travs del PR o del PER, es igualmente una medida de riesgo. De hecho, es un criterio de valoracin de inversiones muy aconsejable en contextos de amplio riesgo econmico. Resulta fcil entender que cuanto antes se recupere una inversin, menor riesgo se soporta. En la renta fija, la maduracin (el concepto adecuado en este caso es Duration, lo veremos en el tema correspondiente) es un elemento clave en la gestin de carteras: cuanto mayor sea sta, mayor riesgo se soporta (en este caso se trata de riesgo valor, que ya mencionaremos en el tema destinado a la renta fija). Por otra parte, la relacin entre riesgo y rentabilidad ya la conocemos. En otros casos, de inversiones en activos reales, el amplio riesgo (de obsolescencia) que se soporta (caso de las tecnolgicas), exige una maduracin corta, en la que se recupere en un perodo breve la inversin (fundamentalmente en I+D) con precios elevados que la hagan rpidamente rentable. Axiomas y Conclusiones Existen una serie de axiomas bsicos en la inversin financiera. Buena parte de ellos son de fcil comprensin. Otros no tanto. A continuacin enunciamos y describimos cada uno de ellos. 1.- No asumir riesgo adicional sin recompensa en un incremento de rentabilidad. Este axioma deriva de la propia relacin entre rentabilidad y riesgo. Este axioma resulta de lo ms bsico, y de l se extraen muchas conclusiones. Todos estamos dispuestos a tener grandes expectativas de rentabilidad, pero asumimos ceguera ante el riesgo que implican estas inversiones, dejndonos llevar por las llamativas cifras obtenidas por amigos o conocidos. En este momento podra decir que existe un amplio nmero de inversores particulares "pillados" (trmino coloquial que expresa la situacin de inversores que entraron en un valor a un precio elevado, y que no supieron o no quisieron salirse cuando inici una senda bajista) en Terra, con precios por accin superiores a 140 Euros, cuando en la actualidad cotiza por debajo de 50. 2.- El valor del dinero en el tiempo Efectivamente se trata de uno de los primeros axiomas que se estudian en Finanzas, pero sus conclusiones no son fcilmente asumidas. Sirva como ejemplo que, en la inversin burstil, la generalizada actitud de "estar en prdidas" y esperar (no tengo prisa) a que recupere precios el valor, es una forma de estar perdiendo (en trminos de coste de oportunidad) durante el tiempo en que se est "pillado" 3.- La tesorera, y no los beneficios, son los que marcan la pauta de la evaluacin. Este es un axioma ms considerado en la valoracin de la inversin real que en la financiera. Llama la atencin como, an cuando la modernas teoras financieras asumen la valoracin en trminos de flujos monetarios, en la realidad de los anlisis financieros de las empresas cotizadas, una de las cifra ms esperadas por los analistas son los beneficios por accin. No obstante, las valoraciones por fundamentos siguen considerando los mtodos de descuento de flujos monetarios de forma preferencial a los descuentos de beneficios. 4.- La valoracin se debe hacer sobre los flujos de caja incrementales. Lo nico que cuenta es lo que vara. 5.- Debe considerarse siempre el efecto fiscal
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6.- Todo el riesgo no es idntico: parte puede eliminarse y parte no. En efecto, anticipamos que la parte que puede eliminarse, lo es precisamente por la consideracin de la diversificacin, esto es, la compra de un conjunto de ttulos (cartera) con caractersticas dismiles que proporcionan un efecto conjunto de aminoracin del riesgo (aunque potencialmente tambin de disminucin de la rentabilidad esperada). 7.- Existen dilemas ticos en buena parte de las decisiones financieras. Una parte valorativa muy importante de las Finanzas, es el aspecto tico de las mismas. Todos hemos escuchado en algn momento algn relato de carcter peyorativo que tenga relacin con el engao, dinero fcil, pelotazo, etc. Buena parte de este aspecto valorativo se encuentra relacionado con la informacin privilegiada, de la que ltimamente el Sr. Villalonga no ha dado buena cuenta, y que como sabemos se encuentra penalizada. En relacin con este punto slo me queda precisar que las decisiones no ticas no son problema de las Finanzas, sino de las personas, y que, en cualquier caso, debido a la picaresca que existe, cuidado con las personas y Sociedades que prometen dinero fcil, incluso aunque no lo prometan. (Ver declogo de la CNMV) 8.- El comportamiento no tico implica la desconfianza del mercado. Derivado de estos dos axiomas finales, me parece interesante incluir el declogo de la Comisin Nacional del Mercado de Valores, que reproduzco a continuacin. Declogo del inversor de la CNMV .- Tome sus decisiones de inversin siempre basndose en hechos y no en rumores o confidencias. Recuerde que es ilegal comprar o vender valores con informacin privilegiada. 2.-Posponga la decisin de invertir en valores ofertados por Internet, por telfono o en una visita inesperada, hasta que disponga de toda la informacin por escrito y se haya asegurado de que quien se los ofrece representa a una entidad debidamente registrada. 3.- Tenga en cuenta que en sus inversiones usted compromete sus ahorros. Tome precauciones ante los vendedores que intentan presionarle para actuar inmediatamente o le prometan rpidos beneficios. 4.- Pida y revise las credenciales de las personas y entidades que no conozca e intenten venderle valores; tenga en cuenta que slo estn habilitadas para efectuar este tipo de operaciones las que estn debidamente registradas en la CNMV 5.- Examine cuidadosamente los consejos o juicios de valor que le puedan transmitir terceras personas, solicite a su intermediario la informacin oficial registrada en la CNMV (folleto informativo), y no tome su decisin hasta que no conozca las caractersticas del producto financiero objeto de su inversin. 6.- Recuerde que xitos anteriores no son garanta de futuros xitos en una inversin. 7.- Sea especialmente cuidadoso con las inversiones en valores que ofrecen rentabilidades superiores a las del mercado o cuyo supuesto rendimiento se base en que estn exentas de impuestos o cuentan con alguna ventaja fiscal. 8.- Asegrese de conocer los riesgos de prdidas en sus operaciones con valores, sin olvidar que a mayores expectativas de grandes y rpidas ganancias suelen corresponder mayores riesgos. 9.- Recuerde que la especulacin es una apuesta que slo es adecuada para aquellos que entienden y pueden controlar los riesgos que implica. 10.- Sepa que sus relaciones con la entidad que le ofrece servicios de inversin deben formalizarse en un documento contractual. Infrmese sobre las comisiones y gastos aplicables a sus operaciones solicitando el Folleto de tarifas y recuerde adems, que debe exigir de su intermediario informacin peridica de l estado de sus inversiones y de los gastos originados por su mantenimiento y custodia, sin perjuicio de que tambin deba recibir informacin puntual de cada liquidacin que le practique por sus operaciones o por los servicios prestados con sus inversiones. PRINCIPIOS ECONMICO - FINANCIEROS DE LAS FINANZAS
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Hay diez (10) principios econmicos-financieros que sirven de base terica al estudiante del anlisis financiero: 1) El dilema entre el riesgo y el beneficio Mientras ms ganancia espera un inversionista, ms riesgo est dispuesto a correr. Los inversionistas son adversos al riesgo, es decir para un nivel dado de riesgo buscan maximizar el rendimiento, lo que se puede entender tambin que para un nivel dado de retorno buscan minimizar el riesgo. En definitiva el retorno requerido, Ko ser:
Ko = Rf + Pr Rf = Tasa Libre de Riesgo Pr = Prima Por Riesgo
2)
El valor del dinero en el tiempo Es preferible tener una cantidad de dinero ahora que la misma en el futuro. El dueo de un recurso financiero se le tiene que pagar algo para que prescinda de ese recurso, en el caso del ahorrista, es la tasa de inters, en el caso del inversionista la tasa de rendimiento o de retorno. Maximizacin de la riqueza del inversionista A largo plazo maximizar la ganancia neta, es decir la funcin: GANANCIA NETA = INGRESOS - COSTOS.
3)
4)
Financiamiento apropiado Las inversiones a largo plazo se deben financiar con fondos a largo plazo, y de manera semejante se deben financiar inversiones a corto plazo con fondos a corto plazo. El dilema entre la liquidez y la necesidad de invertir El ser humano prefiere tener dinero en efectivo, pero sacrifica liquidez con la esperanza de ganar inters o utilidades. El ciclo de los negocios El inversionista prudente no debe esperar que la economa siga siempre igual. El nivel de los negocios de una empresa o inversionista puede variar respondiendo a fuerzas econmicas locales, regionales, nacionales o mundiales. Algunos se ven favorecidos en tiempos de bonanzas y otros prosperan en tiempos de dificultad. Apalancamiento (uso de deuda) El buen empleo de fondos adquiridos por deuda sirve para aumentar las utilidades de una empresa o inversionista. Un inversionista que recibe fondos prestados al 15%, por ejemplo, y los aporta a un negocio que rinde 20%, est aumentando sus propias ganancias con el buen uso de recursos de otro.
5) 6)
7)
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8)
Diversificacin eficiente El inversionista prudente diversifica su inversin total, repartiendo sus recursos entre varias inversiones distintas. El efecto de diversificar es distribuir el riesgo y as reducir el riesgo total. El desplazamiento de recursos En una economa de libre mercado cada recurso econmico idealmente ser empleado en el uso que ms rendimiento promete, sin ningn tipo de obstculo. Costos de oportunidad Considerar que siempre hay varias opciones de inversin. El costo de oportunidad es la tasa de rendimiento sobre la mejor alternativa de inversin disponible. Es el rendimiento ms elevado que no se ganar si los fondos se invierten en un proyecto en particular.
9)
10)
CONSIDERACIONES SOBRE LA RENTABILIDAD, RIESGO Y LIQUIDEZ Rentabilidad La rentabilidad es una relacin porcentual que dice cuanto se obtiene a travs del tiempo por cada unidad de recurso invertido. Tambin se puede definir como cambio en el valor de un activo, ms cualquier distribucin en efectivo, expresado como un porcentaje del valor inicial. Otros lo definen simplemente como la relacin entre los ingresos y los costos. Rentabilidad econmica: es el motor del negocio y corresponde al rendimiento operativo de la empresa. se mide por la relacin entre la utilidad operativa, antes de intereses e impuestos, y el activo o la inversin operativa. Rentabilidad financiera: corresponde a la rentabilidad del negocio desde el punto de vista del accionista, es decir cunto se obtiene sobre el capital propio despus de descontar el pago de la carga financiera. Rentabilidad total: corresponde a la rentabilidad medida en trminos de la relacin entre la utilidad neta y el capital total. Existen otras medidas de rentabilidad, tales como:

Riesgo
Rendimiento Sobre el Patrimonio (Return On Equity / ROE): El cual mide el rendimiento obtenido por el accionista sobre su inversin en el capital de la empresa. Se determina mediante la relacin entre la utilidad neta, despus de impuestos, y el patrimonio promedio. Rendimiento Sobre la Inversin (Return On Investment / ROI): Mide el rendimiento obtenido por el accionista sobre la inversin total. Se mide por la relacin entre la utilidad neta, despus de impuestos, y el capital total empleado (patrimonio + prstamos).
Riesgo es la posibilidad de que los resultados reales difieran de los esperados o posibilidad de que algn evento desfavorable ocurra, se puede clasificar como: Riesgo Operativo: Es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos de operacin. Riesgo Financiero: Es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos de financieros. Riesgo Total: posibilidad de que la empresa no pueda cubrir los costos, tanto de operacin como financieros. Hay otras formas de clasificar el riesgo:

Liquidez
Riesgo Sistemtico (No Diversificable o Inevitable): Afecta a los rendimientos de todos los valores de la misma forma. no existe forma alguna para proteger los portafolios de inversiones de tal riesgo, y es muy til conocer el grado en que los rendimientos de un activo se ven afectados por tales factores comunes. por ejemplo una decisin poltica afecta a todos los ttulos por igual. el grado de riesgo sistemtico se mide por beta ( Riesgo No Sistemtico (Diversificable o Evitable): Este riesgo se deriva de la variabilidad de los rendimientos de los valores no relacionados con movimientos en el rendimiento del mercado como un conjunto. Es posible reducirlo mediante la diversificacin Riesgo Total: Riesgo Sistemtico + Riesgo no Sistemtico
La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para satisfacer sus obligaciones a corto plazo, conforme estas se vencen. La liquidez se refiere a la solvencia de la posicin financiera global de la empresa, es decir la facilidad con la cual puede cumplir a quien le adeuda. El flujo de recursos en una empresa est dado por la siguiente figura:
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Distribucin de probabilidades ? En los negocios Resultado economico Excelente Bueno Regular Muy malo Probabilidad 20% 40% 30% 10% Rendimiento de la inversion 25% 15% 5% 0%
Resultado economico Excelente Bueno Regular Muy malo
Rendimiento de la inversion 25% 15% 5% 0% -
ERR - Tasa de Rendimiento Esperada 12.50% 12.50% 12.50% 12.50% = = = =
respuesta por 12.5 2.5 7.5 12.5 156.25 6.25 56.25 156.25 X X X X
Probabilidad del resultado economico 20% 40% 30% 10% Total = = = = =
Respuesta 31.25 2.5 16.875 15.625 66.25
Entonces el total es 66.25. Esto se llama variacin. La raz cuadrada de 66.25 = 8.139 La desviacin estndar es 8.139 La varianza representa la media aritmtica de las desviaciones con respecto a la media que son elevadas al cuadrado.
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Si atendemos a la coleccin completa de datos (la poblacin en su totalidad) obtenemos la varianza poblacional; y si por el contrario prestamos atencin slo a una muestra de la poblacin, obtenemos en su lugar la varianza muestral. Las expresiones de estas medidas son las que aparecen a continuacin. Expresin de la varianza muestral:
Expresin de la cuasivarianza muestral (estimador insesgado de la varianza poblacional):
Expresin de la varianza poblacional:
Expresin de la desviacin estndar poblacional:
El trmino desviacin estndar fue incorporado a la estadstica por Karl Pearson en 1894. Por la formulacin de la varianza podemos pasar a obtener la desviacin estndar, tomando la raz cuadrada positiva de la varianza. As, si efectuamos la raz de la varianza muestral, obtenemos la desviacin tpica muestral; y si por el contrario, efectuamos la raz sobre la varianza poblacional, obtendremos la desviacin tpica poblacional.
Desviaciones estndar en una distribucin normal. Expresin de la desviacin estndar muestral:
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Tambin puede ser tomada como
con a como
y s como
PORTAFOLIOS DE INVERSIN
Las inversiones bien sea a corto o a largo plazo, representan colocaciones que la empresa realiza para obtener un rendimiento de ellos o bien recibir dividendos que ayuden a aumentar el capital de la empresa. Las inversiones a corto plazo si se quiere son colocaciones que son prcticamente efectivas en cualquier momento a diferencia de las de largo plazo que representan un poco mas de riesgo dentro del mercado. Aunque el precio del mercado de un bono puede fluctuar de un da a otro, se puede tener certeza de que cuando la fecha de vencimiento llega, el precio de mercado ser igual al valor de vencimiento del bono. Las acciones, por otro lado, no tienen valores de vencimiento. Cuando el precio del mercado de una accin baja, no hay forma cierta para afirmar si la disminucin ser temporal o permanente. Por esta razn, diferentes normas de valuacin se aplican para contabilizar las inversiones en valores de deudas negociables (bonos) y en valores patrimoniales negociables (acciones). Cuando los bonos se emiten con descuento, el valor de vencimiento de los bonos exceder el valor prestado originalmente. Por lo tanto, el descuento puede ser considerado puede ser considerado como un cargo de intereses incluido en el valor de vencimiento de los bonos. La amortizacin de este descuento durante la vida de la emisin de bonos aumenta el gasto peridico de intereses. Hay una diferencia entre ahorrar o invertir. Ahorrar es el hecho de apartar una porcin de los ingresos sin disponer de ella, sin gastarla, la cual puede aumentar o no, dependiendo de los instrumentos de ahorro a utilizar. La diferencia bsica con la inversin es que por medio del ahorro no se arriesga el capital inicial, en teora (porque siempre existe el efecto inflacionario) el valor de dicho capital no disminuye. La inversin por el contrario implica correr un riesgo con el capital inicial, que dependiendo de los instrumentos a utilizar podr incrementar o disminuir. Existen varios trminos para describir el proceso de manejo de fondos: Gerencia o Manejo de Portafolio Gerencia o Manejo de Inversiones Gerencia o Manejo de Activos
El empezar ahorrar o empezar a invertir, vara de acuerdo a las necesidades y los objetivos particulares; aunque siempre se debern buscar opciones de inversin que permitan, por lo menos, mantener el poder adquisitivo y obtener ganancias por ello. Este proceso requiere el entendimiento de los diversos vehculos de inversin, la manera como estos son valorados y las distintas estrategias que pueden ser usadas para seleccionar los que deberan estar incluidos en un portafolio de manera de cumplir con los objetivos de inversin. El proceso de manejo de dinero consiste en los 5 pasos siguientes: 1. 2. 3. 4. 5. Seleccin de objetivos de inversin Establecimiento de polticas de inversin Seleccin de una estrategia de portafolio Seleccin de activos Medicin y valoracin del desempeo
Portafolio de Inversin
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Tambin llamado Cartera de Inversin, es una seleccin de documentos o valores que se cotizan en el mercado burstil y en los que una persona o empresa deciden colocar o invertir su dinero. Los portafolios de inversin se integran con los diferentes instrumentos que el inversionista haya seleccionado. Para hacer su eleccin, debe tomar en cuenta aspectos bsicos como el nivel de riesgo que est dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversin. Por supuesto, antes de decidir cmo se integrar el portafolio, ser necesario conocer muy bien los instrumentos disponibles en el mercado de valores para elegir las opciones ms convenientes, de acuerdo a sus expectativas. Portafolio Mercantil de Inversin Es una alternativa de inversin, diseada para ofrecer al pblico venezolano la oportunidad de participar de los beneficios de los mercados de capitales nacionales e internacionales. A travs del PMI, los pequeos y medianos inversionistas tienen a su disposicin una familia de Fondos mutuales donde cada fondo integrante tiene objetivos de inversin diferentes. Instrumentos ms importantes disponibles en el mercado de valores Una vez conociendo los instrumentos con los que se puede formar un portafolio de inversin, slo faltar tomar en cuenta aspectos que hacen que la eleccin sea diferente de acuerdo a las necesidades y preferencias de cada persona, tales como: o o o o o o Capacidad de ahorro, Saber cunto se est dispuesto a dejar de gastar en cierto momento y sacrificarlo para destinarlo a la inversin. Determinar los objetivos perseguidos al comenzar a invertir. Tener un panorama claro con respecto al funcionamiento y caractersticas del instrumento en que se est dispuesto a invertir (de deuda, renta fija o variable). Considerar que la inversin ofrezca una tasa de rendimiento mayor a la inflacin pronosticada, con el propsito de preservar el poder adquisitivo y obtener ganancias por la inversin. Determinar el plazo en el que se puede mantener invertido el dinero, es decir, corto (menor a un ao), mediano (entre uno y cinco aos) o largo plazo (mayor de cinco aos). Invertir una pequea cantidad de efectivo en un instrumento que permita retirar cualquier da para tener liquidez inmediata en caso de imprevistos. Considerar el riesgo que se est dispuesto a asumir y no perder de vista que a mayor riesgo, mayor es el rendimiento que se ofrece. Diversificar el portafolio, esto es invertir en distintos instrumentos a fin de reducir significativamente el riesgo. Conforme pasa el tiempo ver que el haber comenzado desde joven el buen hbito del ahorro y la inversin le redituar en un estilo ms organizado de vida.
Tipos de portafolios Un Portafolio de inversin moderado acepta un grado de riesgo menor Un Portafolio de inversin agresivo acepta un grado de riesgo mayor Un Portafolio de inversin conservador no acepta grado de riesgo alguno
Objetivos de Inversin El establecimiento de los objetivos de inversin comienza con el anlisis detallado de los objetivos de inversin de la institucin o individuo cuyo dinero va a ser manejado. Entre los objetivos de los inversionistas individuales se encuentran: la acumulacin de fondos para comprar una casa, tener fondos suficientes para retirarse a cierta edad o acumular fondos para pagar la educacin universitaria de los hijos. Los inversionistas institucionales incluyen entre otros a los fondos de pensiones, las instituciones financieras, compaas de seguros, fondos mutuales, etc. y sus objetivos de inversin difieren de acuerdo a sus funciones. Los inversionistas institucionales pueden clasificarse en dos grandes grupos: aquellos que deben cumplir con pasivos contractuales especficos y aquellos que no tienen que cumplir con pasivos especficos.
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Polticas de Inversin El establecimiento de polticas de inversin es la parte del proceso en el cual se fijan pautas para satisfacer los objetivos de inversin. El establecimiento de las polticas de inversin comienza con la decisin de asignacin o reparto de activos Asset Allocation. Asset Allocation es la decisin de cmo los fondos de la Institucin o Individuo sern distribuidos entre las diferentes clases de activos. Estos activos incluyen principalmente: Acciones, Bonos, Bienes Races, y Ttulos Valores en Moneda Extranjera. Para desarrollar las Polticas de Inversin se deben considerar los siguientes factores: o o o o o o o Requerimientos de liquidez Horizonte de Inversin Consideraciones Impositivas Restricciones Legales Regulaciones Requerimientos de Reportes Financieros Preferencias y necesidades del Cliente
Seleccin de Estrategia Se debe seleccionar una estrategia de manejo de portafolio consistente con los objetivos y polticas de inversin del cliente, es decir, consistente con sus requerimientos de rentabilidad y su tolerancia al riesgo. Las estrategias de manejo de portafolio se pueden clasificar en Activas o Pasivas. Una estrategia activa usa la informacin disponible y las tcnicas de proyecciones para obtener rendimientos superiores a los de un portafolio que simplemente se encuentra diversificado. Una estrategia pasiva involucra un mnimo de aporte y se sustenta en la diversificacin para igualar el desempeo de un determinado ndice de mercado. Adicionalmente, existen estrategias de portafolio estructuradas diseadas para alcanzar el desempeo de pasivos predeterminados que tienen que ser cancelados en fechas futuras. Dadas las alternativas, la seleccin de una estrategia activa, pasiva o estructurada depender de: La visin del cliente acerca de la eficiencia del mercado. La tolerancia al riesgo del cliente. La naturaleza de los pasivos del cliente.
Seleccin de Activos En este paso se deben seleccionar los activos especficos a ser incluidos en el portafolio de inversin. El gerente de portafolio tratar de construir un portafolio eficiente. Un portafolio eficiente es aquel que provee el mayor retorno esperado para un determinado nivel de riesgo, o de manera equivalente, el menor riesgo para un retorno esperado dado. El gerente deber evaluar los diferentes Sectores e Industrias. Se debe evaluar cada ttulo valor (Acciones o Bonos) individualmente. Acciones: Ttulos representativos de la parte proporcional en que el titular participa en la Sociedad de Capital (Annimas o en Comandita por acciones). Ttulo representativo de las partes, alcuota en que ha sido dividido, para facilitar la suscripcin, el capital social de una compaa. Constituye a su poseedor, en proporcin con el monto de acciones suscritas, en propietario y socio capitalista de la empresa. En la misma medida le confiere el derecho de voto en las asambleas generales de accionistas y pueden por lo mismo influir en la redaccin, aprobacin, modificacin y reforma de los estatutos de la sociedad en la designacin de los altos directivos y en otras decisiones importantes. Las acciones tienen variantes entre las que tenemos las acciones preferidas. Acciones Preferidas: son acciones que confieren un derecho especial sobre la compaa, el cual es normalmente de carcter retributivo, a travs de un cupn de intereses que es pagado al tenedor de las acciones. Normalmente estas acciones se asemejan a un ttulo de renta fija perpetuo, ya que pagan intereses pero no tienen fecha de vencimiento del mismo. Bonos: Ttulos llamados de renta fija, cuyo emisor tiene la obligacin de cancelar al poseedor el monto nominal y los intereses en los casos
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que estos existan. Ttulo de la deuda emitido por la Tesorera del Estado o de otra corporacin pblica. Documento escrito que comprueba el derecho de una persona de hacerse pagar una suma cierta de dinero, o a exigir una prestacin determinada. Los bonos se pueden clasificar en: Bonos con inters: los cuales pueden ser cupn fijo o variable y se pagan de acuerdo a la frecuencia establecida al momento de la emisin del bono. Cupn fijo: La tasa de inters que paga el bono, se mantiene constante a travs de la vida til del mismo. Ej.: Bonos Globales Venezuela 9.25%. Cupn Variable: La tasa de inters que devenga el bono se recalcula con una periodicidad establecida al momento de la emisin del bono utilizando una referencia para el calculo del cupn (Ej.: Libor, 95% de la tasa activa de los principales bancos etc. ). Como ejemplo practico los Bonos D.C.B. Venezuela se cotizan a la tasa Libor + 7/8. Bonos Cero Cupn: Son ttulos que a lo largo de su vida no reciben inters alguno; son emitidos a un descuento del valor facial y en el momento de la amortizacin o vencimiento se cancela el valor facial del ttulo. Bonos Convertibles: Es un bono cuyas clusulas permiten que este sea convertido en accin o acciones de la empresa que los emiti a una rata fija de intercambio. Medicin de Desempeo Este es el ltimo paso del proceso de gerencia de inversiones antes que el ciclo se repita. Se mide el desempeo del portafolio, desde el punto de vista de riesgo como rendimiento. Se comparan los resultados contra un Benchmark. Se deben separar los efectos del mercado versus el desempeo del gerente de inversiones. Distinguir entre los resultados obtenidos por el estilo del Gerente versus las decisiones de inversin del gerente: Estilo: Large Caps vs. Small Caps. Decisiones de inversin: Seleccin Individual de Ttulos Valores.
Evaluando Inversiones Alternativas Consideramos que un Inversionista Privado puede aprovechar la oportunidad de mejorar el retorno de su portafolio de inversin a travs del uso de Inversiones Alternativas, entre los cuales se pueden mencionar: Private Equity Hedge Funds Bienes Races Commodities (Materias Primas)
Esta clase de activos se caracterizan por ser bastante heterogneos entre si , tienen una correlacin bastante baja en relacin a los mercados de bonos y acciones , con unos retornos potencialmente mas altos, as como con una mayor volatilidad . Con estas consideraciones en mente y con un anlisis meticuloso basado en la tolerancia de riesgo del inversionista, un portafolio puede ser construido con una visin estratgica apropiada que potencialmente pueda aumentar el retorno de la inversin, diversificando riesgos a lo largo de las diferentes inversiones. Criterios para evaluar Inversiones Alternativas Experiencia, capacidad y adaptabilidad de los asesores de inversin. Trminos de la inversin: Liquidez, permanencia en el tiempo, consideraciones para la venta. Grado de la volatilidad e inseguridad de los retornos. Uso del apalancamiento: Cantidad, trminos, y mecanismos de control de riesgo. Formas y tipo de distribucin de las ganancias y retornos del capital.
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Tratamiento de las prdidas, incluyendo obligaciones potenciales relacionadas a inversiones fallidas. Disponibilidad de estados financieros auditados. Estructura de comisiones y compensacin de los asesores de inversin. Participacin de los asesores en el vehculo de inversin. Seguimiento de las inversiones por parte de los asesores.
Private Equity Son emisiones privadas de acciones de compaas que no cotizan en la bolsa y emiten sus acciones entre un grupo selecto de personas con el fin de levantar capital para proyectos, reestructuracin o simplemente ampliar la base accionara. A travs de vehculos de Private Equity, los inversionistas tienen acceso a oportunidades de inversin que no estn disponibles al pblico en general. Con el paso del tiempo estas inversiones pueden generar ganancias importantes, basados en el hecho de poder participar en un negocio en crecimiento que envuelve tambin ciertos niveles de riesgo. En primer lugar el inversionista debe entender que estas inversiones, por lo general, son realizadas con plazos superiores a los 3 aos, por lo que su inversin puede no ser liquida en el momento que se requiera. Adicionalmente, durante este tiempo puede experimentarse una alta volatilidad. Esta iliquidez puede disuadir a algunos inversionistas, sin embargo tambin es necesario sealar que aquellos que tienen capacidad de adaptarse a este riesgo pueden encontrar recompensas realmente gratificantes. Bienes Races Se refiere a la participacin en proyectos inmobiliarios a travs de estructuras organizadas que permitan la diversificacin de la inversin en este rubro, como es el caso de los fondos inmobiliarios. Los Fondos Inmobiliarios pueden o no estar listados en la Bolsa de Valores. Invertir en bienes races a travs de fondos administrados puede llegar a traer retornos importantes a travs de inversiones poco relacionadas entre si, reduciendo al final, el riesgo del inversionista. El inversionista debe considerar entre otras cosas, le escogencia de gerentes de inversin con experiencia y conocimiento del mercado inmobiliario, que le permitan aprovechar un acercamiento a transacciones exitosas. Hedge Funds Hedge Funds, son fondos mutuales que normalmente envuelven inversiones especulativas en ttulos valores, incluyendo en su estrategia de inversin las ventas en corto de posiciones, cuando hay un sentimiento negativo y por ende una potencial cada de los precios de los ttulos, ya sean acciones, bonos o materia prima. En algunas ocasiones estos fondos fueron llamados fondos inteligentes por que pueden estar cortos o largos, a diferencia de los fondos mutuales tradicionales que solamente pueden estar largos (comprados) en los ttulos. Existen personas naturales o jurdicas que han invertido en los fondos denominados hedge funds buscando bajar la correlacin de riesgo del resto de sus inversiones, obteniendo retornos positivos sin importar la direccin que pueda tomar o haya tomado el mercado. Los hedge funds han tenido por muchos aos retornos astronmicos y ocasionalmente, prdidas sustanciales. Un ejemplo de ello lo encontramos en el ao de 1998, cuando varios hedge funds sufrieron prdidas importantes de capital. Una de las mejores formas de controlar ese riesgo, es invirtiendo en una estructura de fondos de hedge funds, que a pesar de sonar redundante, no es ms que invertir en un fondo que a su vez invierte en varios hedge funds analizndolos y diversificando la exposicin de sus inversiones. Commodities (Materias Primas) Los commodities o materias primas se cotizan en bolsas especializadas de mercadera, tal es el caso del petrleo, oro, trigo, ndices burstiles, entre otros, los cuales se cotizan a diario, inclusive en alguno de los casos casi durante las 24 horas en las diferentes bolsas a nivel mundial. Inversiones en commodities son en general consideradas voltiles, esta volatilidad es frecuentemente ampliada por los inversionistas con el uso del apalancamiento. Sin embargo inversiones en commodities pueden ofrecer estabilidad a una cartera de inversin cuando otros mercados financieros experimentan volatilidad. Al igual que los activos anteriormente mencionados, una inversin con expertos en el rea de commodities puede proveer de un grado importante de diversificacin en el portafolio del inversionista.
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Todo inversionista debe evaluar como mnimo los siguientes factores antes de tomar la decisin de inversin en administracin de cartera 1. La poltica de inversin del portafolio: En general ellos pueden invertir en cualquier valor de oferta pblica, pero el inversionista debe considerar la diversificacin que tendr el portafolio, cuanto se invertir en valores extranjeros, cuanto en valores locales, cuanto en entidades bancarias, cuanto en cuentas corrientes, etc., en general se deben evaluar los parmetros de inversin por plazos, por tipo de emisor, por tipo de inversin, dicha informacin es pblica en la pgina Web de la Superintendencia. Las restricciones de retiro del portafolio: Si bien en principio la mayor parte de los portantes pueden volver en dinero sus aportes, debe considerarse que en situaciones determinadas en el contrato, la casa puede suspender dicha operacin, siempre que en el mercado operen situaciones anormales o de iliquidez. La comisiones por administracin: Las Casas administradoras, cobran diferentes comisiones dentro de un mismo portafolio, dependiendo del monto de los aportes realizados por los clientes, stas pueden variar en ocasiones, por ejemplo, si el portafolio gener un rendimiento bruto del 6% a los clientes con montos pequeos algunas casas le cobran el 5%, dndole al cliente el 1%.
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Fondo mutual Patrimonio aportado por un grupo de personas (naturales o jurdicas) para ser invertido en una cartera de ttulos diversificada, administrado por un tercero (sociedad administradora), que realiza las transacciones por cuenta y riesgo de los participantes o accionistas del fondo. Los accionistas reciben los beneficios a travs de las revalorizaciones de sus aportes. Un fondo mutual es un vehculo legal que agrupa el dinero de muchos inversionistas para comprar diversos ttulos o instrumentos. Es decir, permite a personas naturales y jurdicas agrupar sus aportes para que un administrador experto construya una cartera de inversiones compuesta por mltiples instrumentos y cuyo desempeo futuro deber satisfacer en trminos de rentabilidad y volatilidad los objetivos de los inversionistas. Al agrupar el dinero, los fondos mutuales permiten que los inversionistas formen parte de una cartera de valores ms grande de la que ellos mismos podran tener si compraran valores por su cuenta. Beneficios de los inversionistas en un fondo mutual Los inversionistas se benefician con la apreciacin en el valor de las unidades de inversin (VUI) del fondo mutual. El VUI o Valor de la Unidad de Inversin es la suma del valor de mercado de todos los ttulos valores de la cartera del fondo, dividido entre el nmero de acciones en circulacin del fondo. Este valor flucta, como lo hace el valor de los ttulos en su cartera y es calculado diariamente al cierre de los mercados de ttulos valores. Los VUI se publican peridicamente en la prensa nacional y las pginas Web. Garanta del dinero Los riesgos inherentes a la inversin son asumidos por el inversionista. En este sentido las fluctuaciones de valor afectan positiva y negativamente nicamente al inversionista. La solidez de la institucin financiera que promueve los fondos mutuales garantiza que las carteras de inversin sern manejadas de acuerdo a lo establecido, cuidando de no tomar riesgos innecesarios o fuera de lo acordado para obtener el nivel de rentabilidad requerida. Ninguna institucin gubernamental mantiene programas de seguros contra prdidas en inversiones en fondos mutuales o instrumentos del mercado de capitales. Adicionalmente, la titularidad de las inversiones se encuentra a nombre del fondo mutual, por lo que en el caso de una liquidacin su producto ir directamente y en forma proporcional a los accionistas. En caso de quiebra de la institucin financiera que promueve el fondo mutual, sta no tiene efecto sobre las tenencias de los accionistas del fondo. El fondo puede ser entregado a otra sociedad administradora o puede ser liquidado en el caso que los accionistas as lo requieran. Rentabilidad Dependiendo del nivel de riesgo de los instrumentos que componen la cartera de inversiones del fondo mutual y de la diversificacin de dicha cartera, la historia ha demostrado que en perodos de tiempo largos todas las clases de activos generan cierto nivel de rendimiento y que el mismo es mayor a medida que las clases de activos son ms riesgosas, es decir, presentan un mayor nivel de volatilidad de corto plazo. Sin embargo, si el inversionista liquida una posicin a prdida est eliminando cualquier posibilidad de recuperacin futura. Por esta razn es muy importante tener en claro el horizonte de la inversin y evitar liquidar tempranamente una inversin que comenz con un horizonte de largo plazo. La probabilidad de cadas de valor en fondos mutuales de instrumentos de bajo riesgo como bonos y equivalentes de efectivo es mucho menor, aunque la rentabilidad esperada tambin es menor.
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Plazo recomendable Las inversiones que tienen como objetivo mantener o incrementar ligeramente el valor de la inversin u obtener alguna renta deben enfocarse hacia fondos mutuales de riesgo bajo y mantenerse por perodos de estada mayores a seis meses o un ao. La capacidad de mantener las inversiones por perodos ms largos favorece la inversin en fondos de riesgo medio. Por otra parte, las inversiones de las que se esperan altos rendimientos requieren de plazos mnimos de tres a cinco aos, dependiendo del nivel de riesgo relativo de los instrumentos. Clculo de la rentabilidad La rentabilidad de la inversin en fondos mutuales depende de tres parmetros: valor de la inversin al inicio del perodo, valor de la inversin al final del perodo y lapso de tiempo en el perodo. Al contrario de los instrumentos de ahorro donde se habla de tasas de inters anuales al referirse a cualquier plazo de inversin, en las inversiones la rentabilidad se calcula para cierto perodo de tiempo, pudiendo llevarse a base anual cuando el periodo es superior a un ao. La rentabilidad de un fondo mutual depende del V.A.N. o V.U.I. de entrada y del V.A.N. o V.U.I. de salida o de evaluacin. La diferencia porcentual entre uno y otro representa la tasa de rendimiento para el perodo. Es importante mencionar que dentro del valor final de la inversin es necesario incluir cualquier dividendo recibido, bien sea en efectivo o en acciones. Si el inversionista ha hecho aportes o retiros ser necesario calcular la tasa de retorno implcita en la estructura de aportes y retiros junto al valor actual de la inversin. Para llevar una rentabilidad de un perodo superior a un ao a una rentabilidad anual simple es necesario ajustarla por la fraccin resultante de los 365 das que hay en un ao corriente entre los das del perodo evaluado. Para llevar una rentabilidad de un perodo superior a un ao a una rentabilidad anual compuesta es necesario ajustarla por la fraccin de la potencia resultante entre el perodo de tenencia y los das de un ao corriente. Cmo se compara el rendimiento de un fondo mutual con el rendimiento de otros instrumentos financieros Es importante recordar que un fondo mutual es una cartera de instrumentos financieros. Por esta razn, la nica comparacin relevante es contra instrumentos similares a los contenidos en el fondo mutual o a una cartera de la que se espera un comportamiento similar. Como se sabe los instrumentos financieros de menor riesgo (bonos) tienden a mostrar rendimientos superiores a los instrumentos bancarios tradicionales. Adicionalmente, los instrumentos financieros de mayor riesgo (acciones) tienden a mostrar rendimientos superiores a los bonos. En vista de lo anterior, los fondos mutuales compuestos por bonos tienden a superar las tasas ofrecidas por los instrumentos bancarios y los fondos mutuales mixtos o compuestos por acciones tienden a superar los rendimientos de los fondos mutuales compuestos por bonos. Beneficios de invertir en fondos mutuales El fondo Mutual permite que los accionistas inviertan en montos de dinero pequeos y obtengan los beneficios de la diversificacin y la gerencia profesional del portafolio. Los profesionales altamente calificados estn comprometidos a manejar los fondos con experiencia, experticia y acceso a las mejores fuentes de informacin. Los fondos mutuales automticamente reinvierten las ganancias que se obtienen sobre el capital para disfrutar los beneficios del inters compuesto. Liquidez porque usted puede disponer rpidamente del valor de su inversin, al poder rescatarla cuando lo requiera, despus de transcurridos 30 das hbiles de su suscripcin El privilegio de cambiar de fondo es otro beneficio. Las acciones de un fondo pueden ser fcilmente cambiadas para ser convertidas en acciones de otro fondo. Diversificacin
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Diversificacin es una manera de reducir el riesgo de una inversin para un portafolio incluyendo una gran variedad de activos financieros e diferentes pases, divisas y empresas. Un fondo puede diversificar el riesgo invirtiendo en activos de un nmero considerable de compaas dentro del mismo sector, sectores complementarios o incluso sectores totalmente diferentes. Muchos tipos de mezclas entre bonos, acciones pueden ser usadas para disminuir el riesgo, pero esto depende de los objetivos de inversin del fondo mutual. La diversificacin es uno de las mejores maneras de reducir el riesgo, como inversionista usted debe determinar su propio nivel de tolerancia al riesgo antes de invertir. Relacin entre riesgo y rendimiento Riesgo y rendimiento tienen una relacin directa. Generalmente, a mayor nivel de riego mayor rendimiento esperado. El valor del VUI de los Fondos de Renta Fija puede bajar Depende de la variacin en las tasas de inters: Si los tipos de inters suben, los ttulos que el fondo mantiene en su cartera caen de cotizacin ya que, comparativamente con las nuevas emisiones, han perdido atractivo para los inversores Si los tipos de inters bajan, ocurrir lo contrario: subir la cotizacin de estos ttulos. Cuanto mayor sea el plazo hasta el vencimiento del ttulo, mayor ser el efecto de la variacin de los tipos de inters. Informacin sobre los fondos mutuales disponibles La Comisin Nacional de Valores exige a las compaas que comercializan los fondos mutuales elaborar el Prospecto Informativo para los inversionistas o clientes potenciales. Las Administradoras de fondos mutuales tambin emiten informes semestrales y anuales acerca del comportamiento del fondo. Examinando estos reportes usted estar en capacidad de determinar si un fondo ha sido exitoso en alcanzar sus objetivos y estrategias de inversin. El prospecto El prospecto es la principal fuente de informacin disponible para los inversionistas. Contiene informacin sobre el desempeo pasado, costos y objetivos de los fondos, comisiones, riesgo o fluctuacin, as como detalles referentes a los mnimos de inversin, y como comprar y vender acciones del fondo. Fondo Mutual Perfil del Inversionista: este fondo ha sido creado para inversionistas que buscan la preservacin del poder adquisitivo de su dinero a travs de la inversin en una cartera diversificada de ttulos valores. Es un vehculo ideal para quien desea participar en una cartera de valores diversificada, manejada profesionalmente y que no le importa soportar algunas fluctuaciones en el valor de su inversin con tal de lograr rendimientos superiores en el mediano y largo plazo. Objetivos de la Inversin: EL FONDO tendr por objeto la inversin de sus activos en obligaciones, acciones, valores, derechos e instrumentos financieros denominados en bolvares y/o en moneda extranjera y emitida por entes nacionales y/o forneos, pblicos y/o privados, con arreglo al principio de distribucin de riesgos. Para la consecucin de su objeto social la sociedad podr adquirir, disfrutar y enajenar los activos que conformen su cartera de inversin, celebrar contratos de reporto y dems operaciones conexas con su objeto social y permitidas por la normativa aplicable. Poltica de Inversin: El Fondo Mutual invierte diversificadamente dentro de los lmites que establece la ley en los instrumentos arriba descritos, en una proporcin que vara segn el momento histrico, bajo un criterio prudente y conservador, teniendo como objetivo fundamental producir rendimientos en el tiempo que, como mnimo, superen a los de los instrumentos de ahorro convencionales y que en el mediano plazo superen al ndice de inflacin del pas.
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Para elegir el Fondo Mutual que ms le conviene, usted debe tomar en cuenta tres factores; la rentabilidad que espera ganar, su perfil como inversionista y el horizonte de su inversin Rendimiento La rentabilidad que espera obtener de su inversin. Cunto espera ganar? Lo que usted puede ganar en el PORTAFOLIO MERCANTIL DE INVERSION est estrechamente relacionado con su nivel de tolerancia al riesgo y su horizonte de inversin. Perfil del Inversionista Su nivel de tolerancia al riesgo, se refiere a la capacidad de observar que su inversin disminuye de valor en mayor o menor grado en un momento determinado, debido a las fluctuaciones del mercado. Cunto est dispuesto a arriesgar? As puede definir si usted es un inversionista Agresivo, Moderado o Conservador y seleccionar el Fondo Mutual del PORTAFOLIO MERCANTIL DE INVERSIN que ms le conviene. Recuerde siempre que el rendimiento esperado est limitado por el riesgo que desea asumir, por lo que usted debe conocer muy bien el nivel de tolerancia al riesgo que est dispuesto a tomar: Conservador Busca un alto grado de estabilidad del patrimonio, dado que slo acepta pequeas disminuciones eventuales en el valor de su inversin. Moderado Busca obtener buenos rendimientos manteniendo la estabilidad del patrimonio, ya que acepta fluctuaciones ocasionales que podran afectar el valor de su inversin. Agresivo Busca obtener mximos rendimientos aceptando fluctuaciones frecuentes e importantes en valor de su inversin, la cual podra en algn momento verse afectada negativamente. Horizonte de Inversin El horizonte de inversin, es decir, la expectativa del tiempo que permanecer su inversin en el PORTAFOLIO MERCANTIL DE INVERSION. Cunto tiempo est dispuesto a esperar por su inversin? Cuando usted invierte en un Fondo Mutual debe estar al tanto que este tipo de inversin est diseada para permanecer ms de un ao y los horizontes de inversin son: Corto plazo, de 1 a 3 aos; Mediano Plazo, de 3 a 5 aos; y Largo Plazo, ms de 5 aos. Elija el Portafolio Mercantil de Inversin que ms le conviene Ubquelo segn su horizonte de Inversin y perfil de Riesgo Ventajas de los fondos mutuales La principal ventaja de los fondos mutuales reside en la posibilidad de diversificar de forma efectiva las inversiones aun cuando el inversionista no disponga de un capital suficientemente grande como para lograrlo. Como ya se ha mencionado, la diversificacin es una estrategia sumamente importante porque permite tomar el mnimo nivel de riesgo para cierto nivel de rendimiento. La segunda ventaja de los fondos mutuales se encuentra en la posibilidad de contar con un administrador de carteras experto y dedicado por completo a atender el estado de la cartera y la composicin de inversiones. El administrador har su mejor esfuerzo por mantener la cartera de inversiones alineada con los objetivos del fondo y har uso de todas las fuentes de informacin y anlisis a su disposicin para tomar decisiones de inversin que redundaran en un mejor desempeo para los accionistas. La tercera ventaja de los fondos mutuales se encuentra en la liquidez de la inversin, la mayora de los fondos mutuales, aun cuando su horizonte de inversin recomendado es de largo plazo, ofrecen la posibilidad de transformar las inversiones en efectivo de manera rpida y eficiente. La cuarta ventaja de los fondos mutuales es su conveniencia, las grandes familias de fondos mutuales han desarrollado mecanismos de reporte, informacin y manejo de transacciones sumamente eficientes para los inversionistas.
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La quinta ventaja de los fondos mutuales es que se encuentran regulados por normas estrictas y supervisadas continuamente por el regulador. La sexta ventaja de los fondos mutuales es que, en Venezuela, las ganancias son exentas del impuesto sobre la Renta para personas naturales.
Conclusin En todas partes se nos indica que la perfecta distribucin de nuestro portafolio o cartera de inversin es aquella que reparte el riesgo de nuestras inversiones en diferentes rubros como son: efectivo, acciones, bonos, propiedad raz, deposito a trmino fijo, etc. Tambin dicen que diversificar el portafolio o la cartera, significa invertir en distintos instrumentos a fin de reducir significativamente el riesgo. Esto no es tan fcil de hacer como suena sin la informacin adecuada. Esta bien realizar una distribucin de la cartera de inversin pero, se tiene idea de que comprar, como comprar y donde? La mejor cartera o portafolio de inversin es aquella que usted mismo disea de acuerdo al nivel de riesgo que se esta dispuesto a afrontar, de acuerdo a la edad, la cantidad de dinero que se tiene para invertir y el tipo de negocio que se tiene. Parece complicado pues, esto tiene muchas variables. Cuando se decide invertir lo optimo es buscar ayuda profesional, hoy en da, obtener este tipo de ayuda resulta bien sencillo, solo se debe recurrir a la Internet, a un buen motor de bsqueda e incluir las palabras estrategias de inversin o como invertir y aparece un buen numero de paginas relacionadas con el tema. Con esta informacin se procurara realizar un anlisis previo que permita vaticinar que invertiremos nuestro dinero en opciones con gran posibilidad de generar provechosas retribuciones a un riesgo mnimo. Son varias las alternativas, incluso la idea es acceder a varias de ellas, es decir, no poner todos los huevos en la misma canasta. La filosofa, por as decirlo, en la conformacin de un portafolio de inversiones es la de distribuir el riesgo asegurando los rendimientos; que no es ms que elegir activos financieros con tasas de retorno relativamente altas, asumiendo el riesgo implcito y sopesarlo con otros ttulos de mayor respaldo y por ende menor retribucin.
CONTROL FINANCIERO
DESCRIPCIN GENERAL Los procesos de control financiero, se encuentran directamente relacionados con el planeamiento estratgico de una empresa; esto se debe a que tanto el planeamiento como el control financiero implican que las proyecciones deben tomar de base a las normas y desarrollos que posee un proceso de retroalimentacin para de esta manera poder incrementar el desempeo. Los resultados obtenidos por dicha proyeccin suelen reflejarse en el estado de resultados presupuestario. Es importante que tengamos en cuenta que las ventas anticipadas pueden considerarse parte de las diferentes inversiones destinadas a la produccin de ms productos. Estas inversiones representan parte del control financiero de una empresa, ya que las mismas nos proporcionan los datos que necesitamos para poder desarrollar una columna de los activos del balance general; dichos activos tienen que ser financiados, aunque tambin requieren de un anlisis sobre el flujo de efectivo. En este caso, debemos decir que el flujo de efectivo cumple un rol muy importante ya que cuando el mismo es neto y a la vez positivo, sealar que la institucin cuenta con un financiamiento que resulta suficiente, de lo contrario, el mismo requerira de algn financiamiento complementario. Para el control financiero esto quiere decir que el flujo de efectivo es la herramienta ms importante para poder realizar algn pronostico financiero que partiendo del mismo, se llevaran a cabo las proyecciones para lograr el objetivo que persigue la empresa. Para aquellos que no tienen muy en claro lo que quiere decir pronstico financiero, diremos que es la accin de emitir algn enunciado con respecto a aquello que es probable en un futuro, en el campo de las finanzas, basndose en el anlisis y el control financiero. El pronstico posee dos caractersticas principales; en primer lugar, stos hacen referencia a eventos que pueden llegar a realizarse en algn momento especfico del futuro, por lo que cualquier mnimo cambio que se produzca en ese momento, alterara de manera considerable el pronstico financiero. En segundo lugar es importante tener en cuenta que en un 90% de las veces que se realiza el control financiero basado en los pronsticos, hay cierto grado de incertidumbre. Por otra parte, el control financiero que se lleva a cabo en todas las empresas se encuentra respaldado por una relacin lgica entre las ventas y el comportamiento de las partes individuales de los activos. Esto quiere decir que para poder realizar adecuadamente las ventas, la empresa tiene que tener una inversin en la planta y los equipos, para que permitan la correcta y eficiente produccin de bienes. Para ello, adems de contar con un control financiero, es necesario que
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se posea el suficiente inventario de la produccin en proceso, como tambin de productos ya terminados para que as se puedan encontrar en las ptimas condiciones que nos permiten comenzar a realizar las correspondientes ventas. La mayora de los registros que guardan las empresas sobre su control financiero muestras que, por lo general, cuando se realiza una venta suele transcurrir un intervalo de tiempo antes de recibir el pago correspondiente a la venta. Las inversiones realizadas en activos e inventarios suelen agilizar mucho las ventas, mientras que la inversin de cuentas las suele retrasar. A su vez, es fundamental considerar las relaciones entre la venta y la partida del balance general, ya que las mismas indican un buen control financiero en la empresa. Esta herramienta proporciona una introduccin para los directivos no financieros o los encargados de controlar las finanzas de una organizacin para que sta sea responsable econmicamente. Es similar a la base de un buen sistema contable, con la importancia de las polticas financieras y de cmo desarrollarlas. Asimismo, estudia la funcin de las estructuras clave en el control financiero y en la responsabilidad, haciendo una distincin entre la Junta y la Ejecutiva de la organizacin. Hay un apartado que trata de la auditora externa anual y da varios ejemplos para ilustrar las herramientas de control financiero. En general, la herramienta est enfocada a que los directivos no financieros o el jefe de finanzas est informado y acte de forma competente. El control financiero es la fase de ejecucin en la cual se implantan los planes financieros, el control trata del proceso de retroalimentacin y ajuste que se requiere para garantizar que se sigan los planes y para modificar los planes existentes, debido a cambios imprevistos. El anlisis de preparacin de pronsticos financieros inicia con las proyecciones de ingresos de ventas y costos de produccin, un presupuesto es un plan que establece los gastos proyectados y explica de donde se obtendrn, as el presupuesto de produccin presenta un anlisis detallado de las inversiones que requerirn en materiales, mano de obra y equipo, para dar apoyo al nivel de ventas pronosticado. Durante el proceso de planeacin se combinan los niveles proyectados de cada uno de los diferentes presupuestos operativos y con estos datos los flujos de efectivo de la empresa quedaran incluidos en el presupuesto de efectivo. Despus de ser identificados los costos e ingresos se desarrollo el estado de resultados y el balance general pro forma o proyectado para la empresa, los cuales se comparan con los estados financieros reales, ayudando a sealar y explicar las razones para las desviaciones, corregir los problemas operativos y ajustar las proyecciones para el resto periodo presupuestal. LOS PROCESOS DE CONTROL FINANCIERO Se encuentran directamente relacionados con el planeamiento estratgico de una empresa; esto se debe a que tanto el planeamiento como el control financiero implican que las proyecciones deben tomar de base a las normas y desarrollos que posee un proceso de retroalimentacin para de esta manera poder incrementar el desempeo Los resultados obtenidos por dicha proyeccin suelen reflejarse en el estado de resultados presupuestario. Es importante que tengamos en cuenta que las ventas anticipadas pueden considerarse parte de las diferentes inversiones destinadas a la produccin de ms productos. Estas inversiones representan parte del control financiero de una empresa, ya que las mismas nos proporcionan los datos que necesitamos para poder desarrollar una columna de los activos del balance general; dichos activos tienen que ser financiados, aunque tambin requieren de un anlisis sobre el flujo de efectivo. En este caso, debemos decir que el flujo de efectivo cumple un rol muy importante ya que cuando el mismo es neto y a la vez positivo, sealar que la institucin cuenta con un financiamiento que resulta suficiente, de lo contrario, el mismo requerira de algn financiamiento complementario. Para el control financiero esto quiere decir que el flujo de efectivo es la herramienta ms importante para poder realizar algn pronostico financiera que partiendo del mismo, se llevaran a cabo las proyecciones para lograr el objetivo que persigue la empresa. Para aquellos que no tienen muy en claro lo que quiere decir pronstico financiero, diremos que es la accin de emitir algn enunciado con respecto a aquello que es probable en un futuro, en el campo de las finanzas, basndose en el anlisis y el control financiero. El pronstico posee dos caractersticas principales; en primer lugar, stos hacen referencia a eventos que pueden llegar a realizarse en algn momento especifico del futuro, por lo que cualquier mnimo cambio que se produzca en ese momento, alterara de manera considerable el pronstico financiero. En segundo lugar es importante tener en cuenta que en un 90% de las veces que se realiza el control financiero basado en los pronsticos, hay cierto grado de incertidumbre. Por otra parte, el control financiero que se lleva a cabo en todas las empresas se encuentra respaldado por una relacin lgica entre las ventas y el comportamiento de las partes individuales de los activos. Esto quiere decir que para poder realizar adecuadamente las ventas, la empresa tiene que tener una inversin en la planta y los equipos, para que permitan la correcta y eficiente produccin de bienes. Para ello, adems de contar con un control financiero, es necesario que se posea el suficiente inventario de la produccin en proceso, como tambin de productos ya terminados para que as se puedan encontrar en las ptimas condiciones que nos permiten comenzar a realizar las correspondientes ventas. La mayora de los registros que guardan las empresas sobre su control financiero muestras que, por lo general, cuando se realiza una venta suele transcurrir un intervalo de tiempo
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antes de recibir el pago correspondiente a la venta. Las inversiones realizadas en activos e inventarios suelen agilizar mucho las ventas, mientras que la inversin de cuentas las suele retrasar. A su vez, es fundamental considerar las relaciones entre la venta y la partida del balance general, ya que las mismas indican un buen control financiero en la empresa. IMPORTANCIA DEL CONTROL FINANCIERO El control es funcin de todos los administradores, desde el Presidente de una compaa hasta los supervisores. Algunos administradores, particularmente de niveles inferiores, olvidan que la responsabilidad primordial sobre el ejercicio del control recae por igual en todos los con el anlisis financiero se evala la realidad de la situacin y comportamiento de una entidad, ms all de lo netamente contable y de las leyes financieras, esto tiene carcter relativo, pues no existen dos empresas iguales ni en actividades, ni en tamao, cada una tiene las caractersticas que la distinguen y lo positivo en unas puede ser perjudicial para otras. Por lo que el uso de la informacin contable para fines de control y planificacin es un procedimiento sumamente necesario para los ejecutivos. Esta informacin por lo general muestra los puntos fuertes y dbiles deben ser reconocidos para adoptar acciones correctivas y los fuertes deben ser atendidos para utilizarlos como fuerzas facilitadoras en la actividad de direccin. Esta importancia radica en: Crear mejor calidad: Las fallas del proceso se detentan y el proceso se corrige para eliminar errores. Enfrentan el cambio: Este forma parte ineludible del ambiente de cualquier organizacin. La funcin del control sirve a los Gerentes para responder a las amenazas o las oportunidades de todo ello, porque les ayuda a detectar los cambios que estn afectando los productos y los servicios de sus organizaciones. Producir ciclos ms rpidos: Reconocer la demanda de los consumidores para un diseo, calidad o tiempo de entregas mejorados, y acelerar los ciclos que implican el desarrollo y la entrega de esos productos y servicios nuevos a los clientes. Agregar valor: Obtener ventajas competitivas es agregar valor. Tratar de igualar todos los movimientos de la competencia puede resultar muy costoso y contraproducente.
TIPOS DE CONTROL FINANCIERO Existen varios tipos de control financiero, dentro de los ms comunes son los siguientes: Control Financiero Inmediato o Direccional. Control Financiero Selectivo. Control Financiero Posterior.
Control Financiero Inmediato o Direccional: Es aquel en el que se conoce casi con certeza segura lo que va a ocurrir en un periodo determinado, por lo que su accin correctiva es fcil de hacer, inclusive antes de que se concluya el tiempo establecido. Control Financiero Selectivo: Es aquel que se determina con anterioridad de tal manera que se detecta si se cumplen los procesos previstos o se buscan alternativas para continuar con el honor. Control Financiero Posteriori: Es aquel que se realiza cuando se miden los resultados na vez concluidas las operaciones, es decir se compara lo realizado con lo planeado. OBJETIVOS DEL CONTROL FINANCIERO El control financiero tiene diversos objetivos entre los cuales destacan los siguientes. Diagnosticar: se aplica cuando existen reas con problemas y se emplean medidas de prevencin antes que de correccin. Comunicar: se realiza a travs de la informacin de resultados de las diversas actividades de la empresa. Motivar: derivar de todos los logros que tenga la empresa a travs de sistemas de control tendr beneficios a todos los empleados.
ETAPAS DEL CONTROL FINANCIERO Para tener un control financiero adecuado en la empresa relacionado con las finanzas se tienen las siguientes etapas. Definir Resultados Futuros: En esta parte los directivos de la empresa establecen una serie de parmetros a los que se quiere llegar, para ella ya hizo anlisis financiero y conoca la situacin de la empresa, por ejemplo mayor rentabilidad, de la inversin, incrementar el margen neto de la utilidad, disminuir el grado de endeudamiento, bajar el apalancamiento etc.
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Determinar Objetivos Futuros: En esta etapa del control la empresa planea los aspectos que le puedan suceder en el futuro. Para ello hace uso del anlisis factorial, con esta tiene mayor control de las condiciones externas y as evitar problemas de abasto, produccin, comercializacin y cobranzas. Determinar Estndares Flexibles: Se deben conservar mrgenes en los estndares previstos, ya que de no ser as pueden existir problemas en caso de que no se logre la meta planeada. Determinar Flujo de Informacin: En la etapa de control deben existir claramente los canales de informacin de tal manera que los alcances no logrados sean informados directamente, a su vez las correcciones de las posibles desviaciones deben ser informadas de manera directa a los responsables de rea. Accin Correctiva: Es la ltima etapa de control financiero, cuando ya se esta seguro que la problemtica de la empresa puede ser solucionada con las correctivas aplicadas en este aspecto se deben tomar en cuenta que es irreversible una decisin. ELEMENTOS DEL CONTROL Las tcnicas y sistemas de control son esencialmente los mismos, ya sea dinero en efectivo, procedimientos rutinarios de oficina, calidad del producto o cualquier otra accin dentro de la empresa. Entonces, es necesario aclarar, que para ejercer el proceso de control en una organizacin, y sin importar que se va a controlar, existen pasos bsicos que hacen del control proceso cclico y repetitivo y est compuesto de los siguientes elementos que son: Cantidad Calidad Tiempo Costo
Los tres primeros son de carcter cuantitativo y el ltimo es eminentemente cualitativo. El factor cantidad se aplica a actividades en la que el volumen es importante. A travs del factor tiempo se controlan las fechas programadas. El costo es utilizado como un indicador de la eficiencia administrativa, ya que por medio de l se determinan las erogaciones de ciertas actividades. La calidad se refiere a las especificaciones que debe reunir un cierto producto o ciertas funciones de la empresa. METODOS PARA EJERCER EL CONTROL FINANCIERO En la empresa, de acuerdo a la estructura que posea la misma, es necesario revisar que este proceso sea realizado por el especialista(contador o econmico) correspondiente, con la participacin de todas las reas organizativas teniendo en cuenta las tcnicas de solucin de problemas grupales y finalmente el informe debe ser discutido en la junta directiva, aunque la ejecucin de esta tarea se lleve a cabo en reas especializadas de la Organizacin, constituye una responsabilidad del ms alto ejecutivo de la entidad, teniendo en cuenta que toda decisin implica una adecuada fundamentacin de las variaciones que se produzcan en la entidad a causa de ella, as como el grado de sensibilidad de los resultados econmicos ante estas variaciones. Muchas veces las causas ms frecuentes de dificultades financieras son: Inventarios Excesivos: Trae aparejado prdidas por deterioro, almacenaje, obsolescencias, etc. Exceso de cuentas por cobrar y cuentas por pagar: Representa inmovilizaciones de medios. Inversin en activos fijos tangibles por encima de las necesidades de la Empresa: Da lugar a un aumento del costo de produccin y por ende una disminucin de la rentabilidad de la empresa. Condiciones operativas muy por debajo de las dems empresas similares. Volumen de ventas muy elevado no proporcional a la fuente de medios propios Planificacin y distribucin incorrecta de la utilidad. Entre las principales tcnicas y mtodos que se utilizan para facilitar la visin a estos problemas se encuentran: Mtodo comparativo Mtodo Grafico Mtodo de Razones y proporciones Financieras Mtodo de Estado de Cambio en la posicin financiera del capital de trabajo y de corriente de efectivo.
Quin debera usar esta herramienta y cundo?
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Esta herramienta es una introduccin al control financiero y a la responsabilidad para el equipo directivo de una organizacin o proyecto no financiero. Mucha directivos de las organizaciones de la sociedad civil o proyectos tienen que trabajar con grandes sumas de dinero a pesar de no tener conocimiento ni experiencia sobre cmo manejarlo. Esta herramienta es para darle a esas personas un entendimiento bsico de algunos asuntos. Esto no quiere decir que los convertir en contables, pero les proporcionar una herramienta de referencia para entender algunos conceptos y enfoques. Esta herramienta se debera utilizar junto con las herramientas Elaboracin de un presupuesto y Desarrollo de una estrategia financiera. Por qu se necesita una herramienta sobre el control financiero y la responsabilidad? Muchos directivos no financieros de las organizaciones de la sociedad se sienten arrollados por la jerga de la administracin financiera. A veces, evitan sus responsabilidades debido a que esta jerga les hace sentir estpidos. Esta herramienta les ayudar a cumplir con sus obligaciones para ser econmicamente responsables. Quin debera usar esta herramienta? La deberan usar los directivos no financieros de cualquier proyecto u organizacin en el mbito medio o experimentado. Cundo resultar til esta herramienta? Esta herramienta ser til cuando: Un directivo no financiero quiera familiarizarse con lo necesario para el control financiero y la responsabilidad. Un directivo financiero quiera referirse a un aspecto especfico del control financiero y la responsabilidad.
Cmo llevar a cabo el control financiero Algunos elementos fundamentales para llevar a cabo el control financiero en una entidad empresarial son, por un lado, el balance general. ste es un informe bsico que refleja la situacin financiera que se posee en una fecha determinada. El mismo posee informacin sobre el patrimonio, los activos y los pasivos, quienes deben relacionarse entre ellos para reflejar correctamente dicha situacin financiera. En el control financiero, el balance nos ayuda a conocer la situacin financiera por la que est pasando la empresa, ya que ste nos indica cul es la cantidad de dinero que la empresa posee, y cuanta es la cantidad de dinero que debe. Esta herramienta para el control financiero se compone por dos columnas las cuales una representa al activo (izquierda) y la otra al pasivo (derecha), y en la primer columna es en donde se recolecta los destinos que tendrn los fondos, mientras que en la columna de los pasivos, los origines de los mismos. Por otro lado, el control financiero que debe llevar una empresa cuenta con el estado de resultados. En este caso diremos que se trata de un informe financiero que muestra el resultado neto de todas las operaciones que realiza una institucin econmica durante su periodo contable. Generalmente el estado de resultados recolecta el beneficio o prdida que la empresa adquiere a los largo de su ejercicio econmico; este elemento del control financiero es una especie de contador que se vuelve a 0 en el principio de cada ejercicio y al final del mismo en donde se cierra. Por ltimo diremos que, a diferencia del estado de resultado, el balance es ms bien una foto del estado financiero de la empresa en determinado momento. Por estas consideraciones es que es necesario que el control financiero est respaldado los sistemas de contabilidad y de control interno. Por qu es necesario un sistema contable? La contabilidad es una parte esencial de la administracin financiera y de la responsabilidad. Ya que alguien es responsable de las finanzas de una organizacin, necesitas entender lo suficiente sobre contabilidad para asegurar que la administracin financiera se basa en una informacin responsable que sea correcta y til. Los sistemas contables son los que hacen posible realizar un seguimiento de la estrategia financiera para comprobar que est funcionando tanto si la organizacin es viable econmicamente (capaz de sobrevivir) como si el dinero se est invirtiendo correctamente para lograr los objetivos. Un buen sistema contable hace posible que una organizacin sea responsable econmicamente ante todos los interesados directos. La contabilidad es el sistema que guarda los registros o libros de todo el dinero que ingresa y gasta la organizacin. Necesitas un sistema contable: Para que los interesados directos clave puedan entender exactamente cul es la posicin financiera de la organizacin. Para que puedas hacer un seguimiento de los ingresos y gastos de tu presupuesto. Para la responsabilidad y transparencia. Para que puedas planificar econmicamente.
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Por seguridad, para que no pierdas dinero debido a una mala administracin, corrupcin o robo.
Si tienes un buen sistema contable, podrs: Informar regularmente a aquellos ante los que eres responsable. Tomar decisiones informadas sobre los presupuestos y gastos. Tener una prueba documentada de recibos y pagos. Como directivo no financiero, no necesitas crear un sistema contable ni mantenerlo. Esto lo debera hacer un contable competente o un empleado responsable de tu organizacin. Asimismo, lo podra realizar alguien que ofrezca un servicio contable a distintas organizaciones. Quin debera llevar la contabilidad? No existe una regla que establezca si debes contratar a tu propio contable o utilizar un servicio externo. Ambas tienen ventajas y desventajas. Las ventajas de disponer de un contable contratado en tu organizacin son: Su lealtad primordial ser a la organizacin o proyecto. Estar disponible en todo momento. El coste de contratarlo ser el mismo independientemente de las veces que os reunis o que le pidas aclaraciones sobre algo. Si tus finanzas son complicadas y tienes muchas transacciones, necesitars un contable de antemano para tratar las dudas o problemas que puedan surgir.
Las ventajas de usar un servicio externo son: Es ms coste-eficiente, a no ser que las finanzas sean muchas y complicadas. Este tipo de contable no necesita das por asuntos propios, ni enferma y no hay que pagarle extra. Un servicio correcto debe proporcionar personas que estn acostumbradas a explicar asuntos financieros a personas no financieras para ayudar a entender la contabilidad. Un servicio contable puede ayudarte con la administracin financiera y no slo con la contabilidad. El personal del servicio podra ayudarte con la elaboracin de un presupuesto, con el seguimiento de los gastos y con la planificacin del flujo de dinero.
La eleccin de un servicio externo o un contable dentro de tu organizacin est relacionada con lo confidencial que seas sobre tus habilidades de administracin financiera. Algunas organizaciones utilizan ambos: un contable para tratar con el registro diario y un servicio externo para proporcionar informacin resumida y consejo. Cualquier opcin que elijas, querrs estar seguro de usar el mejor servicio posible. Cuando contratas a un contable: Revisa las referencias. Asegrate de que utiliza el sistema que tengas o quieras usar (es muy importante si usas un sistema computarizado). Consigue a alguien con experiencia financiera para que en la entrevista haga las preguntas oportunas. Insiste en un periodo de prueba de por lo menos tres meses. LA CONTABILIDAD, LOS ESTADOS FINANCIEROS Y LAS FINANZAS Los inversionistas desean conocer los estados financieros bsicos, como son: El Estado de Resultados, el Balance General y el Flujo de Caja, para eso se apoya en el contador, el cual refleja la historia de lo que ha sucedido en un perodo determinado, en contraposicin con las finanzas la cual mira al futuro. La contabilidad general y la contabilidad de costos, apoyadas con otras herramientas son importantes para realizar las proyecciones financieras, las cuales son apoyo para los analistas de estudios econmicos. El Balance General y Estado de Resultados
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1.
Balance General
Informe bsico que muestra la situacin financiera de un ente econmico, en una fecha determinada. Contiene informacin sobre los activos, pasivos y patrimonio, los cuales deben relacionarse unos con otros para reflejar dicha situacin financiera. El Balance General nos permite conocer la situacin financiera de la empresa en un momento determinado: el Balance nos dice lo que tiene la empresa y lo que debe. El Balance se compone de dos columnas: el Activo (columna de la izquierda) y el Pasivo (columna de la derecha). En el Activo se recogen los destinos de los fondos y en el Pasivo los orgenes. Por ejemplo: Si una empresa pide un crdito a un banco para comprar un camin, el crdito del banco ir en el Pasivo (es el origen de los fondos que entran en la empresa), mientras que el camin ir en el Activo (es el destino que se le ha dado al dinero que ha entrado en la empresa). Los trminos Activo y Pasivo pueden dar lugar a confusin, ya que pudiera pensarse que el Activo recoge lo que tiene la empresa y el Pasivo lo que debe. Esto no es correcto, ya que por ejemplo los fondos propios van en el Pasivo. Y por qu van los fondos propios en el Pasivo? la respuesta es porque son orgenes de fondos. Si, por ejemplo, en el caso anterior se hubiera financiado la compra del camin con aportaciones de los socios: cual sera el origen de los fondos que entran en la empresa? los fondos propios aportados por los accionistas. 2. Estado de Resultados Informe bsico que muestra el resultado neto de las operaciones de un ente econmico, durante el periodo contable. Sus elementos son: ingresos, costos, gastos y correccin monetaria. El Estado de Resultados recoge el beneficio o prdida que obtiene la empresa a lo largo de su ejercicio econmico (normalmente de un ao). El Estado de Resultados viene a ser como un contador que se pone a cero a principios de cada ejercicio y que se cierra a final del mismo. Mientras que el Balance General es una "foto" de la empresa en un momento determinado, el Estado de Resultados es una "pelcula" de la actividad de la empresa a lo largo de un ejercicio. Balance y Estado de Resultados estn interrelacionados, su nexo principal consiste en la ltima lnea de el Estado de Resultados (aquella que recoge el beneficio o prdida), que tambin se refleja en el Balance, incrementando los fondos propios (si fueron beneficios) o disminuyndolos (si fueron prdidas). El Libro Mayor y el Libro Diario son los documentos donde se recogen estos movimientos diarios, y permiten tener toda la informacin contable ordenada y disponible para cuando se necesite elaborar el Balance y el Estado de Resultados.
El Flujo de Caja Muestra los usos que se le dan a los diferentes tipos de capital, lo cual conlleva a incurrir en costos e ingresos, en intereses y utilidades como pago por el uso del capital.
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El movimiento del flujo de caja en la empresa se puede expresar de esta forma:
El control es un elemento muy importante dentro de cualquier organizacin, pues es el que permite evaluar los resultados y saber si estos son adecuados a los planes y objetivo que desea conseguir la empresa. Solo a travs de esta funcin se pueden precisar los errores, identificar a los responsables y corregir las fallas, para que la organizacin se encuentre encaminada de manera correcta. El control debe llevarse en cualquier nivel de la organizacin, garantizando de esta forma que en la misma se cumplan los objetivos. Pero hay que aclarar que el control no solo debe hacerse al final del proceso administrativo, sino que por el contrario, debe ser realizado conjuntamente se lleven a cabo las actividades para que, de esta forma, se solucionen de manera ms eficaz y en el menor tiempo posible todas las desviaciones que se presenten. CASO: En enero pasado, la Ca Comercial S.A. contrat un nuevo Contador General. El nuevo funcionario, encontr el siguiente balance de comprobacin al 31 de diciembre de 2010. BALANCE DE COMPROBACION al 31 de diciembre de 2010 expresado en nuevos soles CUENTA Amortizacin Amortizacin acumulada Dep. acumulada maquinaria y equipo Dep. acumulada muebles y enseres Impuestos pagados por adelantado Donaciones Maquinaria y equipo Muebles y enseres Reserva legal Adelanto de beneficios sociales DEBE 18,000.00 HABER 18,000.00 300,000.00 180,000.00 500,000.00 100,000.00 2,000,000.00 800,000.00 200,000.00 60,000.00
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Costo de ventas Sobregiro bancario Caja Deudas a largo plazo Provisin para beneficios sociales Bancos Gastos financieros Utilidad retenida Mercaderas Capital social Tributos por pagar Patentes y marcas Devoluciones y rebajas sobre ventas Cuentas por cobrar Ventas Cuentas por pagar Letras por cobrar Letras por pagar Gastos administrativos Gastos de ventas Seguros pagados por adelantado Intereses por devengar TOTAL
27,100,000.00 2,000,000.00 500,000.00 2,000,000.00 560,000.00 2,200,000.00 600,000.00 900,000.00 4,900,000.00 4,000,000.00 1,400,000.00 180,000.00 700,000.00 2,300,000.00 37,800,000.00 1,000,000.00 1,600,000.00 2,100,000.00 4,700,000.00 3,700,000.00 100,000.00 400,000.00 52,458,000.00
52,458,000.00
Con ello revis cuidadosamente el registro de cada una de las cuentas a partir del mayor y a travs del diario, hasta llegar a los documentos y existencias que respaldaban las operaciones y los saldos. De ello se desprendi una serie de observaciones que se detallan a continuacin: 1. A pesar de que el saldo de caja indica que hay S/. 500,000 disponibles, la revisin de la tesorera arroja un saldo real de S/. 450,000. Todo parece indicar que la diferencia ha sido robada. 2. Cuatro facturas que integran el saldo de cuentas por cobrar han sido extendidas hace ms de un ao. De ellas, tres son indudablemente incobrables y una de ellas en trmite judicial. - Facturas incobrables S/. 300,000 - Facturas probablemente incobrables S/. 100,000 3. Las ventas al crdito del ejercicio 2003 ascienden a S/. 15300,000. Los intereses cargados a los clientes de S/. 500,000 fueron errneamente sumados a las ventas. 4. El inventario final de mercaderas usado en el clculo del costo incluye artculos invendibles por estar totalmente deteriorados. Su costo original fue de S/. 400,000. Sin embargo, esto no fue tomado en cuenta. 5. El Contador General anterior registr los activos fijos utilizando el errado concepto de costo completo. Este sostiene que debe registrarse un valor formado por el costo propiamente dicho, mas los gastos de transporte, seguro e instalacin y los intereses de la compra al crdito. La maquinaria y equipo fueron adquiridos el 1 de julio de 2003 al crdito, como se detalla: - Costo al contado S/. 1400,000 - Fletes y seguros 270,000 - Instalacin 80,000 - Intereses 250,000 Todas las operaciones incluyen los intereses. A la fecha del cierre del balance, el 30% de ellos se han devengado y cancelado. La tasa de depreciacin general y anual de los activos fijos es del 10%. La depreciacin del ao 2003 ya fue registrada. 6. En enero de 2004 se adquirieron intangibles cuya amortizacin se decidi en un monto fijo anual de S/. 50,000. Sin embargo, por error se les aplic la tasa general de depreciacin. SE PIDE: 1. 2. Registrar los asientos de ajuste que corresponden Elaborar el Balance General y Estado de Resultados por Funcin
FINANCIAMIENTO A CORTO Y LARGO PLAZO

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FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO Una vez que el administrador financiero ha planeado la inversin en activos corrientes y pronosticado los fondos requeridos por la empresa para el ao venidero, debe obtener el financiamiento. Despus de decidir la combinacin de deuda y fuentes de patrimonio que se van a utilizar, el administrador financiero debe decidir sobre los tipos particulares de financiamiento de la deuda. El financiamiento a corto plazo se utiliza tpicamente para financiar inversiones temporales en activos corrientes. En este captulo discutiremos los principios utilizados por el administrador financiero al decidir qu tipos de financiamiento a corto plazo debe obtener. Este captulo est dividido en dos secciones principales que cubren: 1. 2. Las caractersticas de las principales fuentes de financiamiento de corto plazo, como prstamos bancarios. Evaluaremos las ventajas y desventajas de cada fuente de crdito y analizaremos el costo de cada fuente de crdito para el prestatario. La garanta de inventario y cuentas por cobrar a los prestamistas como garantas para el crdito a corto plazo. Describiremos los tipos de acuerdos de deuda garantizada utilizados por los negocios para el financiamiento de corto plazo. PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO Al escoger una fuente de financiamiento a corto plazo, el administrador financiero estar interesado en los siguientes cinco aspectos de cada contrato de financiamiento: 1. 2. 3. 4. 5. 6. Costo: Generalmente el administrador financiero buscar minimizar el costo de financiamiento, el cual usualmente se puede expresar como una tasa de inters anual. Por consiguiente, se escoger la fuente de financiamiento con la tasa de inters ms baja. Sin embargo, existen otros factores que pueden ser importantes en situaciones particulares. Impacto sobre la clasificacin del crdito: El uso de algunas fuentes podra afectar la clasificacin del crdito de la empresa ms que la utilizacin de otras. Una pobre clasificacin del crdito limita la disponibilidad y aumenta el costo de financiamiento adicional. Confiabilidad: Algunas fuentes son ms confiables que otras en el sentido de que es ms probable que los fondos estn disponibles cuando se necesitan. Restricciones: Algunos acreedores estn ms inclinados a imponer restricciones a la empresa que otros. Las restricciones podran incluir lmites en dlares para dividendos, administracin de salarios y gastos de capital. Flexibilidad: Algunas fuentes son ms flexibles que otras, ya que la empresa puede aumentar o disminuir ms fcilmente la cantidad de fondos suministrados. Todos estos factores usualmente se deben considerar antes de tomar la decisin en cuanto a las fuentes de financiamiento.
Las tres fuentes principales de financiamiento a corto plazo para empresas comerciales son, en orden descendente de importancia, crdito comercial, prstamos de bancos comerciales y papeles comerciales. Tanto el crdito comercial como los papeles comerciales son formas no garantizadas de crdito mientras que los bancos efectan prstamos con garanta y no garantizados. Un prstamo garantizado es aquel por el cual el prestatario empea activos especficos como seguridad para el prstamo. Las empresas comerciales usualmente PIGNORAN cuentas por cobrar o inventario como garanta para prstamos a corto plazo. En esta seccin, consideraremos solamente tipos de crdito no garantizados de las tres fuentes principales. CRDITO COMERCIAL El crdito comercial para una empresa comercial es equivalente a una cuenta abierta para un cliente. Cuando una empresa (el comprador) compra bienes de otra empresa (el proveedor), normalmente no tiene que pagar esos bienes inmediatamente. Durante el perodo de tiempo anterior al pago, el comprador tiene una deuda por pagar al proveedor. Esta deuda se registra en el balance general del comprador como una obligacin, cuentas por pagar La cuenta correspondiente para el proveedor es, por supuesto, cuentas por cobrar. Por consiguiente, las transacciones normales de los negocios proveen a la empresa una fuente de financiamiento a corto plazo, el crdito comercial, a causa del tiempo entre el envo y el pago. La cantidad del financiamiento depende del volumen de compras y de cundo se pagan. Por ejemplo, suponga que la empresa compra S/ 10 000 de bienes cada da de sus proveedores y siempre paga treinta das despus de recibir los bienes. La empresa tendra 30 X S/ 10 000 = S/ 300 000 de cuentas por pagar o crdito comercial por pagar, todo el tiempo. Una caracterstica atractiva del crdito comercial como fuente de financiamiento es que responde fcilmente a un incremento en las compras de la empresa tal como podra ocurrir durante una acumulacin estacional de inventario. Si las compras se triplican a S/ 30 000 por da, las cuentas por pagar se duplicarn a 30 X S/ 30 000 = $ 900 000, suponiendo que la empresa contine pagando en un plazo de treinta das. El costo para la empresa por utilizar esta fuente de financiamiento depende de varios factores, uno de los cuales es los trminos del crdito concedido por los proveedores de la empresa. La tabla 1 muestra los diferentes trminos bajo los cuales se venden los bienes. Estos trminos varan considerablemente de acuerdo con la industria involucrada. Como lo indicamos en nuestra discusin de cuentas por cobrar, los trminos del crdito tienden a ser muy similares dentro de una industria dada. Sin embargo, algunos proveedores pueden otorgar
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trminos ms indulgentes que otros. Si la calidad, precio y servicio suministrado por las empresas ms indulgentes no son inferiores a los suministrados por otros, las compras efectuadas a aquellos proveedores pueden ser beneficiosas para nosotros. Por qu no hay seguridad de que sea ventajoso para nosotros? La respuesta depende de la naturaleza de los trminos ofrecidos del crdito y de nuestras alternativas. Suponga que dos proveedores de productos comparables ofrecen los siguientes trminos ordinarios de crdito. El proveedor A vende en trminos 2/10, neto 30, y el proveedor B vende en trminos 2/10, neto 60. Ya que B ofrece mejores trminos que A, usted podra pensar que evidentemente es mejor comprarle a B. Sin embargo, los descuentos de caja ofrecidos, por ambos son los mismos, 2 por ciento si la cuenta se paga dentro de diez das. Suponga que usted est considerando comprarle a B y espera sesenta das antes de efectuar el pago. El costo de privarse de un descuento de caja (esto es, de pagar despus del perodo de descuento de diez das) se puede expresar como una tasa de inters anual. En el ejemplo anterior el descuento es el 2 por ciento, el perodo de pago, sesenta das y el perodo de descuento de diez das. Por consiguiente, la tasa de inters anual es el 15% El razonamiento que explica esta frmula es que si usted no paga dentro de diez das, debe pagar el 100 por ciento del precio de facturacin de los bienes pero si paga dentro de diez das solamente el 98% ( 100% -2%) del precio de facturacin PRSTAMOS BANCARIOS La segunda fuente principal de financiamiento a corto plazo para empresas comerciales son los prstamos de bancos comerciales. Los prstamos a corto plazo de bancos comerciales se hacen generalmente en forma de un pagar, una declaracin escrita y firmada en la cual el prestatario est de acuerdo en pagar el prstamo cuando se venza y en pagar intereses. Los pagars se podran pagar a solicitud del banco (pagars a la vista), o pagaderos en treinta das, noventa das o en un ao (pagars a treinta das, noventa das, etc.). Esto est en contraste con el crdito comercial donde la nica evidencia que el proveedor tiene del dinero adeudado es la solicitud de compra y la factura. En esta seccin discutiremos algunas caractersticas generales de los prstamos bancarios no garantizados. Prstamos estacionales. Los prstamos estacionales han sido tradicionalmente el tipo bsico de crdito suministrado por los bancos a las empresas comerciales. Tales prstamos se llaman amortizables cuando se utilizan para financiar incrementos temporales en inventario y cuentas por cobrar, las cuales se convierten rpidamente en caja para pagar el prstamo. Por ejemplo, los editores de libros de textos tienen un patrn bien definido de prstamos estacionales. Sus prstamos comienzan en febrero, cuando el inventario se acumula y los libros se envan a las escuelas y libreras, y alcanzan su pico en septiembre/octubre, tiempo en el cual los pagos comienzan a llegar. La mayora de prstamos estacionales son garantizados aunque en aos recientes un nmero creciente de ellos han necesitado fianzas. Un prstamo tpico estacional se basa en una lnea de crdito previamente solicitado por la empresa y aprobado por el banco. Una lnea de crdito es un acuerdo informal con el banco para prestar hasta una cantidad mxima establecida a la empresa. El banco no tiene un compromiso legal para proveer los fondos cuando la empresa los solicita, pero los bancos tienden a sentir una obligacin moral para hacerlo. El procedimiento es el siguiente, para una empresa que ha sido un cliente regular del banco. En el punto ms bajo de la estacin, el administrador financiero estima los fondos requeridos para el ao venidero y luego le solicita al banco una lnea de crdito igual a la mxima necesidad esperada por fondos. Supongamos que es S/ 100 000. Usualmente la empresa proveer al banco de sus estados financieros ms recientes y puede incluir estados financieros pronosticados para respaldar su solicitud. Es especialmente deseable un pronstico financiero si la empresa est solicitando un aumento significativo en la lnea de crdito. Si todo parece razonable al banco, uno de sus funcionarios escribir una carta a la empresa indicando la cantidad de la lnea, la tasa de inters y usualmente una declaracin de que la empresa debera estar "fuera del banco" (no tener prstamos pendientes) por lo menos, uno o dos meses durante el ao. Esta ltima provisin se intenta para asegurar que el prstamo sea realmente un prstamo estacional a corto plazo y no implique financiamiento permanente. La empresa prestar entonces el dinero necesario en forma de pagars de treinta o noventa das, donde el total por pagar no puede exceder la lnea de crdito.2 Existe otro tipo de crdito, similar a una lnea de crdito, llamado crdito rotatorio. En este caso, el banco hace un compromiso legal para extender el crdito hasta el mximo. Los acuerdos de crdito rotatorio usualmente implican financiamiento estacional y a largo plazo y extensin sobre varios aos. En Europa tales lneas a menudo las ejecuta la empresa simplemente girando cheques contra su cuenta. Si no hay suficientes fondos en la cuenta para cubrir los cheques, el banco aceptar y pagar el sobregiro y crear un prstamo. Este arreglo es ms flexible ya que la empresa no est confinada a tomar prestado dinero sobre un perodo total de treinta das si solamente necesita los fondos por quince das. Podramos ver este tipo de prstamo comnmente disponible para empresas comerciales en los Estados Unidos en los prximos aos. Muchos bancos ya ofrecen prstamos de sobregiros a individuos. Los banqueros consideran que las lneas estacionales de crdito son uno de los tipos de prstamos ms deseables para concederlos. Las tasas de inters son a menudo ms bajas en este tipo de prstamo que en cualquier otro que podra ser solicitado por una empresa dada. Sin embargo, los bancos usualmente requieren que una empresa que est tomando prestado bajo una lnea de crdito mantenga un promedio mnimo en su depsito a la vista con el banco. Esta cantidad se llama saldo o balance de compensacin y se expresa como un porcentaje del prstamo. Por ejemplo, el requisito de un balance de compensacin del 15 por ciento significa que, si la empresa toma
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prestado S/ 100 000, su promedio mnimo en cuenta corriente en el banco debe ser de S/15 000. Adems podra haber un requerimiento de balance de compensacin en la porcin no utilizada de la lnea de crdito. Esto es invariablemente un porcentaje ms bajo que el de la porcin tomada en prstamo. Por ejemplo, si la lnea de crdito de este prestatario fuera de S/ 150 000, entonces el saldo de compensacin en la porcin no utilizada podra ser el 8 por ciento. Cuando la empresa toma S/ 100 000 en prstamo, no se utilizan S/ 50 000 del crdito y se tendran que mantener S/ 4 000 (0.08 X S/ 50 000) adicionales como saldo en la cuenta de la empresa con el banco. El saldo total de compensacin sera, por consiguiente, S/ 15 000 (15 por ciento de $ 100 000) en la porcin prestada y S/ 4 000 (8 por ciento de S/ 50 000) en la porcin no utilizada para un total de S/19 000. Cul es el impacto de los requisitos del balance de compensacin en el costo de los prstamos? La respuesta depende de cules seran normalmente los saldos promedio de la empresa. Si la empresa normalmente mantuviera S/10 000 en saldos promedio, para tener S/19 000 en su cuenta, se deben tomar prestados nicamente S/ 9 000 adicionales para cumplir el requisito. Suponga que la tasa de inters en los S/ 100 000 prestados es del 7 por ciento. La empresa realmente ha utilizado S/91 000 ya que S/9 000 del total tomado en prstamo se debe mantener en el banco para cumplir el requisito del saldo de compensacin. La empresa pagara S/7 000 (0.07 X S/ 100 000) por ao para conseguir S/ 91 000, y por consiguiente, la tasa efectiva de inters sera S/ 7 000/ S/ 91 000 = 7.7 por ciento. Por otra parte, si la empresa planeara mantener S/ 20 000 en su cuenta, de cualquier forma, para propsitos de transaccin, el saldo de compensacin requerido de S/ 19 000 no afectara el costo del prstamo. Financiamiento provisional. Los prstamos bancarios de corto plazo se utilizan a menudo para el financiamiento inicial de la construccin, por parte de los contratistas, o de la inversin en planta y equipo, por parte de las empresas comerciales, donde el financiamiento final ser, por naturaleza de largo plazo. Esta utilizacin de prstamos de corto plazo se llama financiamiento provisional (financiamiento puente), ya que la intencin de los prstamos es cubrir los fondos necesarios en el intervalo antes de que el dinero de largo plazo est disponible (salva la brecha entre la necesidad de fondos y la disponibilidad de financiamiento de largo plazo). Estos prstamos se encuentran ms frecuentemente cuando el dinero se gasta a travs de varios meses en la construccin de apartamentos, centros comerciales o plantas industriales. Los inversionistas en desarrollo de bienes races pueden obtener el compromiso de un prestamista de largo plazo, como una compaa de seguros, para suministrar fondos cuando el proyecto se complete y el banco suministra los fondos durante el perodo de construccin. Los fabricantes pueden utilizar este tipo de prstamo antes de emitir valores de largo plazo para financiar una nueva planta. El procedimiento alternativo para estas empresas sera el de emitir los valores antes de su necesidad de fondos e invertir el producto en valores negociables. TASAS DE INTERS SOBRE PRSTAMOS BANCARIOS. Las tasas de inters para prstamos a los negocios se determinan a travs de negociaciones personales entre el banquero y el prestatario. Generalmente todas las tasas en los prstamos parten de la tasa preferencial, la tasa de inters ms baja en prstamos de corto plazo cargada a los negocios con la clasificacin de crdito ms alta. Generalmente, mientras ms riesgo tenga el prestatario, ms alta es la tasa de inters para el prstamo. Sin embargo, los banqueros tradicionalmente han sido incapaces de conceder prstamos con altos riesgos. En su lugar ellos han tendido a rehusar el hacer prstamos a prestatarios de alto riesgo, forzndolos a buscar otras fuentes de crdito. Existen dos formas diferentes por medio de las cuales se puede pagar el inters de un prstamo. La tasa verdadera depende del mtodo utilizado. El inters ordinario se paga al cumplimiento del pagar. Si usted toma prestado S/ 10 000 al 8 por ciento anual y paga el prstamo con inters al final de un ao, usted pagar S/ 800 de inters en ese momento. La tasa verdadera de inters es del 8 por ciento. Sin embargo, el inters tambin puede pagarse (como lo determine el banco) descontando el pagar. Este procedimiento implica inicialmente deducir el inters del valor nominal del pagar. Por ejemplo, suponga que una empresa toma prestados S/ 10 000 con una base de descuento por un ao a la tasa establecida del 8 por ciento anual. La empresa recibira solamente S/ 10 000 S/ 800 = S/ 9 200, la cantidad del prstamo menos los S/ 800 de inters. Al final del ao, la empresa pagara $ 10 000. La tasa de inters verdadera se determina aqu dividiendo el inters por la cantidad recibida realmente; es decir, la tasa sera S/ 800/ S/ 9 200 = 8.7 por ciento. Si el prstamo se descuenta, la verdadera tasa de inters es, por consiguiente, ms alta que la tasa establecida. PAPELES COMERCIALES El papel comercial es un tipo de valor negociable de corto plazo vendido por las empresas comerciales a los inversionistas, usualmente otras empresas, bancos pequeos y otras instituciones financieras. Es una deuda no garantizada de la empresa que emite el papel y usualmente tiene un vencimiento a 270 das o menos, para evitar los requisitos de registro de la Comisin de Valores y de Intercambio. La mayor parte del papel comercial lo emiten instituciones financieras (compaas financieras y compaas tenedoras bancarias); sin embargo, grandes negocios no financieros son tambin usuarios importantes de este mtodo de financiamiento a corto plazo. Muchas compaas grandes venden su papel directamente a inversionistas que utilizan su propio personal de ventas, quienes acuden a los compradores potenciales. La principal ventaja del papel comercial sobre los prstamos bancarios de corto plazo es el costo. La tasa de inters para emisiones clasificadas "privilegiadas" (de bajo riesgo) de papeles comerciales es normalmente ms baja que la tasa preferencial cargada por los bancos comerciales.3 Adems, no hay requisitos de saldos de compensacin. La mayor parte de los que emiten encuentran deseable (o an necesario) tener lneas de crdito con bancos comerciales para respaldar sus emisiones de papel comercial. Esto es para suministrar
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proteccin a la empresa en caso de problemas financieros cuando tenga que pagar los papeles comerciales que se vayan a vencer. Los bancos cargan cerca de la mitad del 1 por ciento por tales lneas de respaldo. El mercado de los papeles comerciales es altamente impersonal, y los inversionistas estn reacios a comprar las emisiones de empresas tambaleantes. Los bancos comerciales, sin embargo, estn en capacidad de apoyar a un cliente que tiene dificultades y no requieren el pago cuando el prstamo se vence. Esta es una de las mayores ventajas de los prstamos bancarios cuando se comparan con el papel comercial. La figura 1 suministra una comparacin histrica entre tasas de papel comercial y tasas de prstamos bancarios. PRESTAMOS GARANTIZADOS A las empresas cuyas clasificaciones de crdito no son suficientemente buenas para que clasifiquen para prstamos no garantizados o para papel comercial, a menudo se les exige PIGNORAR una porcin de sus activos a favor del prestamista como garanta para el prstamo. Los activos que garantizan se llaman la garanta para el prstamo. La ventaja para el prestamista es que si la empresa se liquida, el prestamista tiene la primera reclamacin contra los activos pignorados como garanta. Esto significa que al prestatario se le proporciona una proteccin adicional contra prdida (adems de una reclamacin general contra los activos de la empresa) si la empresa tiene problemas, sin embargo, debera quedar claro que el prestamista es usualmente la parte que requiere garanta Ya que existen costos involucrados al establecer y mantener la garanta, es raro que una empresa que pudiera tomar prestado en una base sin garanta eligiera pignorar activos para asegurar el prstamo. Una excepcin ocurri durante 1973 cuando los bancos estuvieron bajo presin poltica para mantener el aumento lento en las tasas de inters bancario ante la presencia de una fuerte demanda de crdito. Existen varias fuentes para prstamos garantizados de corto plazo, las ms importantes son los bancos comerciales, compaas financieras y factores. Los activos comerciales ms comunes dejados en prenda como una garanta son las cuentas por cobrar y el inventario. Analizaremos la utilizacin de estos dos activos separadamente como arreglos financieros que difieren ms por el activo dado como prenda que por el prestamista particular que suministra el dinero. Cuentas por cobrar como garanta Las cuentas por cobrar representan dinero adeudado a un negocio por los individuos o las empresas a las cuales se les ha extendido el crdito. Ordinariamente, como lo discutimos en los prrafos precedentes, las cuentas por cobrar representan un activo bastante seguro para una empresa, ya que usualmente sirven como garanta excelente para prstamos, por las mismas razones. Para que un prestamista cuyo prstamo est totalmente asegurado con cuentas por cobrar sufra una prdida, no solamente la empresa debe fallar sino tambin el dinero adeudado a la empresa debe ser incobrable. Sin embargo, desde el punto de vista del prestamista, esto no significa que haya poco o ningn riesgo en un prstamo asegurado por medio de cuentas por cobrar. Por un lado, los bienes vendidos por la empresa podran ser devueltos por el comprador por varias razones, quiz porque estn defectuosos. Esto reducira la cantidad que pudiera ser recobrada. La empresa podra estar extendiendo crdito a clientes con alto riesgo para aumentar ventas. De esta forma, las cuentas por cobrar podran estar sujetas a grandes prdidas por cuentas malas. Tambin, existe la posibilidad de que el prestamista pudiera falsificar los registros para mostrar cuentas no existentes. Por estas y otras razones, los prestamistas probablemente no prestan la cantidad total de cuentas por cobrar, dejadas en prenda cuando se considera necesaria la garanta. Existen dos enfoques comunes para utilizar las cuentas por cobrar como garanta. El enfoque ms simple, el cual es menos costoso pero tambin implica ms riesgo para el prestamista, es prestar dinero utiliza cantidad vigente en cuentas por cobrar. La empresa puede tomar prestado, como con cualquier lnea de crdito, hasta la cantidad mxima acordada. Otro enfoque se basa en que el prestatario presente las facturas al prestamista como garanta en suficiente cantidad para cubrir la cantidad del prstamo: sin embargo, el prestamista puede rechazar algunas de las cuentas por tener mucho ms riesgo. En otras palabras, los prestamistas pueden seleccionar las cuentas en las cuales pueden basar sus prstamos. En tales casos, ya que los prestamistas tienen algn control sobre la calidad de la garanta, ellos estarn dispuestos a prestar un mayor porcentaje del valor nominal, algunas veces el 90 por ciento o ms. Como dijimos antes, el costo de tales arreglos es usualmente alto. El prestatario tiene los costos y problemas asociados con la presentacin de las cuentas al prestamista, y el prestamista tiene los costos involucrados al mantener vigilancia de las cuentas dejadas en prenda. Por esta razn los prestamistas cobran una comisin adicional para cubrir los costos de los prstamos asegurados. Las compaas financieras efectan tales prstamos y usualmente cobran tasas de inters ms altas que un banco ya que frecuentemente estn prestando a empresas que tienen mucho riesgo para calificar para crdito bancario an con garanta. FACTORIZACIN (factoring). En lugar de dejar en prenda cuentas por cobrar por un prstamo, algunas empresas venden sus cuentas por cobrar a un factor. La venta de cuentas por cobrar se llama FACTORIZACIN. Los factores pueden ser instituciones financieras especializadas o subsidiarias bancarias. Histricamente, la factorizacin ha sido ms comn en la industria textil El contrato tpico de factorizacin es ms que una forma de conseguir dinero; usualmente incluye servicios. El factor puede proporcionar anlisis de crdito de los clientes y de los cobros de pagos adeudados, aliviando as a la empresa de mucho si no de todo el gasto de mantener un departamento de crdito. El factor puede tambin proporcionar financiamiento temporal no asegurado para la empresa, adems de los fondos proporcionados por la venta de las cuentas por cobrar. Aunque la factorizacin generalmente se considera un mtodo costoso de
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financiamiento, estas ventajas adicionales pueden convertirlo en el mtodo preferido de financiamiento a corto plazo para algunas empresas. Tarjetas de crdito La utilizacin generalizada de tarjetas de crdito bancarias virtualmente ha revolucionado el financiamiento de cuentas por cobrar en el nivel minorista. Los grandes detallistas han suministrado durante muchos aos cuentas abiertas para sus clientes. Con la introduccin de tarjetas de crdito bancarias, pequeos detallistas pueden proporcionar servicios equivalentes a clientes que posean tales tarjetas. Desde el punto de vista del cliente, la aceptacin de su tarjeta por un comerciante es tan conveniente como la extensin del crdito por l mismo. El banco le paga inmediatamente al comerciante, a la presentacin de la factura; as el comerciante no tiene inversin en cuentas por cobrar y verdaderamente no extiende el crdito. Por este servicio el comerciante paga al banco un porcentaje (por ejemplo l 3 por ciento) de la cantidad facturada. El contrato tiene muchas de las mismas caractersticas de un contrato completo de factorizacin. El banco hace todo el anlisis del crdito del cliente y proporciona fondos inmediatos igual que lo hace el factor. Las dos grandes diferencias entre un contrato de una tarjeta de crdito y la factorizacin son: PRIMERO: los clientes de tarjetas de crdito son consumidores, mientras que los clientes de una empresa que factoriza sus cuentas por cobrar es otro negocio y, SEGUNDO: un cliente de tarjeta de crdito usualmente no considera que el comerciante le ha extendido un crdito mientras que el cliente de la firma de factorizacin si lo hace. Esta prdida de identificacin del cliente con el comerciante (el cliente no tiene una cuenta abierta en una tienda en particular) es una de las razones por las cuales muchos detallistas grandes han estado reacios a abandonar el uso de sus propios sistemas de cuentas abiertas. Un comerciante con cuentas abiertas est en capacidad de dirigir publicidad especfica a mu clientes y puede incluir material promocional con el cobro, etc. Sin embargo la existencia de tantas personas con tarjetas de crdito ejerce una presin continua en los almacenes para aceptarlas. Muchos almacenes aceptan ahora tarjetas de crdito y tambin ofrecen sus propias cuentas abiertas. INVENTARIO COMO GARANTA Muchos tipos de inventarios se venden fcilmente y sirven como garanta para prstamos a corto plazo, mientras que otros no tienen valor como garanta desde el punto de vista del prestamista. La principal consideracin en la disponibilidad de inventario como un medio de garantizar un prstamo es la negociabilidad del inventario. Inventarios en proceso (bienes an en proceso de manufactura) casi nunca se consideran disponibles, ya es casi imposible vender tales productos parcialmente completos. Mucha materia prima tal como granos, metales primarios y qumicos industriales son una buena fianza ya que existe un mercado inmediato para ellos. Los inventarios de productos terminados de fabricantes e inventarios de detallistas pueden ser o no una buena garanta dependiendo de la naturaleza de los bienes. Autos nuevos, electrodomsticos, papel y madera se utilizan como fianza; en cambio, vestidos de mujer, bienes perecederos y equipo especializado no son muy aprovechables. Si un inventario es apropiado como fianza, el prestamista anticipar algn porcentaje del valor total. Mientras ms estable el valor de mercado del inventario, ms alto ser el porcentaje. Por ejemplo, un producto como el cacao, el cual est sujeto a variaciones amplias de precio, tendra un porcentaje ms bajo que otro producto como el trigo, el cual generalmente no vara mucho en precio. Existen varias formas en las que un prestamista puede conseguir un inters asegurado en inventario. Ya que cada uno de los mtodos tiene, de alguna forma, diferentes implicaciones para el costo y flexibilidad del arreglo de financiamiento, los consideraremos separadamente. Gravamen General Tal como se dijo para las cuentas por cobrar, el prestamista puede obtener un gravamen contra todo o parte del inventario de la empresa, no importa cules puedan ser los artculos especficos. Este tipo de arreglo es muy fcil de establecer pero no proporciona mucha seguridad ya que no determina cul sera el inventario en caso de liquidacin de la empresa. Puesto que el prestamista no puede mantener un buen control sobre la calidad de la garanta, es probable, que la cantidad prestada como porcentaje del valor del inventario sea pequea, a menos que la garanta no sea un elemento significativo en la decisin de crdito del prestamista. La tasa de inters podra tambin ser un poco ms alta para este tipo de prstamo sobre inventario. Obligacin con prenda. Obligacin con prenda es un tipo de contrato de garanta utilizado a menudo en el financiamiento de concesionarios de automviles, d equipo industrial y agrcola y de vendedores de bienes duraderos. Bajo este tipo de arreglo, los bienes se identifican especficamente por nmeros de series del artculo en existencia. Cuando un artculo se vende, se supone que el producto es entregado al prestamista en pago del prstamo contra l artculo. Cuando se compra nuevo inventario, el prestatario firma un formulario que describe los artculos comprados y que especifica los trminos del convenio. El prestamista puede entonces pagar los bienes al proveedor. Peridicamente, un representante del prestamista controla el inventario actual del concesionario para estar seguro de que todos los artculos cubiertos por el plan de prenda como garanta estn an en inventario. Los convenios de obligacin con prenda son muy baratos de administrar y proporcionan toda la flexibilidad que la mayor parte de los prestatarios requiere. La garanta desde el punto de vista del prestamista es buena con la condicin de que la mercanca no haya sido vendida sin que el prestamista haya sido notificado. Desafortunadamente, esto sucede muy a menudo lo cual significa que los prestamistas no puedan considerar tales planes como totalmente seguros.
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El prestamista podra ser un banco, una compaa financiera, o hasta el fabricante del producto. Los fabricantes que se dedican a este tipo de contrato usualmente lo hacen para animar a sus concesionarios a mantener una lnea completa de bienes e impulsar ventas. Cuando tal financiamiento est disponible por parte del fabricante, a menudo acarrea menos inters que el que el concesionario sera capaz de conseguir de un prestamista normal. Contratos de almacenamiento. Bajo contratos de almacenamiento un tercero controla el acceso del prestatario a los bienes que se mantienen como garanta. Puesto que a esta parte se le debe pagar por sus servicios, es un procedimiento relativamente costoso. Existen dos tipos bsicos, almacenes de zona y almacenes pblicos. CONTRATOS DE ALMACENAMIENTO DE ZONA, la compaa de bodegaje establece un rea en los locales del prestatario como un almacn de zona. La compaa debe mantener un estricto control sobre el inventario de modo que el prestamista debera saber, en todo momento, qu inventario hay. El prestatario tiene acceso inmediato a los bienes ya que stos estn almacenados en la propiedad del prestatario; sin embargo, debe llevarse cuenta de ellos continuamente; pues no obstante el grado de control provisto por este tipo de arreglos ha habido algunos casos de fraude. ALMACENES DE DEPSITOS PBLICOS Aun un control ms estricto sobre el inventario utilizado como garanta del 98% proporcionado por almacenes de depsitos pblicos. En este caso, el inventario se mantiene en una localizacin fsica aparte del sitio del prestatario y bajo control de la compaa de depsito. La gran desventaja de este tipo de contrato de garanta es el costo, para el prestatario, de obtener los bienes para uso o para venta. Los bienes se pueden sacar del almacn solamente con el consentimiento del prestamista. Por supuesto a la compaa duea del almacn tambin se le debe pagar por sus servicios. Esta es la forma ms costosa de contrato con garanta. RESUMEN Los factores que afectan los tipos de financiamiento escogidos a corto plazo son el costo del inters, el impacto en la clasificacin del crdito, la disponibilidad, las restricciones y la flexibilidad. La clasificacin de crdito de la empresa afecta la disponibilidad de financiamiento y los trminos del mismo. El crdito comercial (cuentas por pagar) es una fuente muy importante de crdito para empresas pequeas y es utilizada, hasta cierto punto, por todas las empresas. Los trminos del crdito varan considerablemente de industria a industria. La cantidad de crdito comercial disponible para la empresa depende de su volumen de compras y de su clasificacin de crdito. La ventaja principal del crdito comercial como fuente de financiamiento es que ste aumenta cuando aumenta la actividad de la empresa. El costo de utilizar crdito comercial es el monto de cualquier descuento no tomado con tal de que la empresa pague sus cuentas cuando se venzan. Demorar el pago, pasada la fecha de vencimiento, si esto se hace a menudo, tiende a tener un impacto adverso en la clasificacin de crdito de la empresa y puede dar por resultado que los proveedores rehsen suministrar crdito. Los prstamos de bancos comerciales son una fuente principal de crdito a corto plazo para los negocios. Los bancos, a menudo, requieren balances de compensacin. Un balance de compensacin es una cantidad que la empresa debe mantener en su cuenta corriente con el banco y se establece como un porcentaje de la lnea de crdito. La tasa de inters cargada en un prstamo bancario depende de la reputacin del crdito de la empresa y del nivel de las tasas de inters de corto plazo en la economa. La tasa ms baja cargada por los bancos se llama tasa preferencial. Los bancos, algunas veces, deducen el inters del monto principal del prstamo por anticipado. Esto aumenta la tasa de inters efectiva. El papel comercial es un ttulo de deuda de corto plazo emitido por grandes empresas e instituciones financieras. Puede ser emitido directamente a los inversionistas o vendido a travs de intermediarios. Mientras que el costo del inters del papel comercial es usualmente ms bajo que las tasas cargadas por los bancos, si la empresa se torna no rentable pueden tener problemas al refinanciar su emisin de papel comercial. Prestamistas tales como bancos comerciales pueden requerir de una empresa, cuya clasificacin de crdito es dbil, el pignorar activos como garanta para un prstamo. Las cuentas por cobrar e inventario se utilizan a menudo, como garanta. Las cuentas por cobrar usualmente son la mejor garanta ya que el riesgo para el prestamista es menor con estos activos. Existen varios mtodos utilizados por los prestamistas para obtener un inters seguro en cuentas por cobrar. Generalmente, mientras ms control tenga el prestamista sobre las cuentas en prenda, menos riesgo existe para el prestamista, pero el costo de administrar el prstamo es mayor.
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Frecuentemente, los prestamistas requieren una comisin adems de los cargos por inters para compensarles por los costos de administracin. La factorizacin es la venta de cuentas por cobrar, pero podra tambin involucrar otros servicios. Las tarjetas de crdito reducen o eliminan la necesidad de los comerciantes de suministrar crdito a sus clientes. La compaa de la tarjeta de crdito suministra el crdito, y al comerciante se le paga inmediatamente a la presentacin de la factura. El inventario puede tambin empearse como garanta para un prstamo. La conveniencia del inventario como garanta depende de su negociabilidad y del grado de prediccin de su precio, si se vende. obligacin con prenda, almacenes de zona y almacenes pblicos son mtodos utilizados por los prestamistas para vigilar los inventarios utilizados como garanta. FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO Financiamiento Desde la perspectiva de la empresa, los mercados financieros existen para incrementar sus capacidades monetarias a travs de varios instrumentos financieros. Existen fuentes de recursos de corto plazo, mediano y de largo plazo. La estructura de capital depende de los beneficios relativos de financiarse va deuda o fondos de capital .
Financiamiento: Deuda Una alternativa al capital aportado por accionistas como fuente de financiamiento es el endeudamiento. Un crdito permite a una empresa desarrollar sus proyectos de inversin sin tener que ceder parte de su propiedad, y en consecuencia no perder parte de las utilidades y el control de la empresa.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO Dentro de las modalidades de financiamiento a largo plazo encontramos tres en general: Arrendamiento Financiero Emisiones de Bonos Emisin de Acciones Inversiones Atradas (ADR) Prstamos a Largo Plazo
EL ARRENDAMIENTO FINANCIERO ( Leasing) : Tambin llamado arrendamiento financiero , es un contrato mercantil que tiene por objeto el arrendamiento de bienes muebles inmuebles adquiridos a terceros por una empresa locadora, para darlas en uso a una empresa arredantaria, a cambio de pago de cuotas peridicas y con una opcin del arrendatario de comprar dichos bienes por un valor pactado (simblico) al final de un periodo. ELEMENTOS Existe un fabricante del activo (equipo, mquina, vehculo) que lo vende a una institucin especializada. Este fabricante es el PROVEEDOR. La institucin especializada o FINANCIADOR adquiere el activo y lo arrienda a una persona natural o jurdica (es decir, lo cede en uso y cobra por esa cesin pues mantiene la propiedad) ARRENDADOR. Por esta operacin financiera, a la empresa especializada tambin se le conoce como ACREEDOR O ARRENDADOR La persona que recibe el activo es el USUARIO , quien lo utilizar pero no tendr propiedad sobre el, por ello se le denomina ARRENDATARIO O DEUDOR .
CARACTERSTICAS DEL LEASING
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La propiedad del activo pertenece al acreedor , quien administra el costo de mantenimiento (aunque suele incluirlo en el costo del leasing). Fsicamente, el deudor tiene y lo utiliza Una desventaja es que el bien es sujeto de mejoras por parte del arrendatario solo con la aprobacin del arrendador El deudor se compromete a pagar cuotas peridicamente, y cada cuota de leasing esta afecta al I:G:V. Los intereses incluidos en las cuotas son gastos financieros que crean escudo fiscal (si se trata de persona jurdica) El bien activo es la garanta por dicho arriendo. Al final del periodo de pago pactado , el arrendatario paga un valor simblico por el bien y en ese momento se convierte en dueo.
IMPORTANCIA DEL LEASING PARA EL USUARIO La importancia del leasing radica en que se obtiene el uso del bien. Al empresario , para el desarrollo de su negocio, le interesa el uso del activo y no el ttulo de propiedad sobre este bien. Se genera un escudo fiscal que le otorga mayor capacidad de endeudamiento a la empresa (persona jurdica), no as para la persona natural.
ASPECTOS ECONOMICO-FINANCIERO Se establece un financiamiento al 100%, pues el arrendatario slo paga las cuotas peridicas y no hay cuota inicial. Otorga mayor liquidez, pues la empresa puede vender un activo de su propiedad a un arrendador y tomar el activo en arrendamiento por un periodo. Es una modalidad que otorga flexibilidad , pues el activo, las cuotas y el periodo de pago se acomodan a las necesidades de produccin de la empresa Existe un alto costo financiero por los intereses que incluye cada cuota La arrendadora pagara el Impuesto a la Renta en funcin a los inters que obtenga de cada operacin.
ASPECTOS CONTABLES El efecto del arrendamiento sobre los estados financieros del USUARIO es bastante interesante: si aumenta la cuenta de activo fijo* consecuentemente del pasivo ( no es un crdito, son pagos que se generan mensualmente como alquileres ). Se elimina el riesgo de la obsolescencia , al no tener propiedad sobre el bien; pero los arrendadores suelen compensar este costo en las cuotas.
*NIC-17= La arrendadora ya no contabiliza el Leasing, ahora es el Arrendatario quien deprecia el Activo ASPECTOS FISCALES Los pagos efectuados (cuota total) son deducidos de la rentas bruta de la empresa , por lo que genera un escudo fiscal; es decir, las cuotas son consideradas como gastos generales (cuenta explotacin). A nivel fiscal, si bien el ARRENDATARIO (Usuario) pagara menos impuestos, el ARRENDADOR debe tributar por los ingresos recibidos en las cuotas del leasing . Entonces, el Estado no se perjudica. Como el activo temporalmente es propiedad del USUARIO, est sujeto a la depreciacin .
HIPOTECA. Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de garantiza el pago del prstamo. Es importante sealar que una hipoteca no es una obligacin a pagar ya que el deudor es el que otorga la hipoteca y el acreedor es el que la recibe, en caso de que el prestamista no cancele dicha hipoteca, la misma le ser arrebatada y pasar a manos del prestatario. Vale destacar que la finalidad de las hipotecas por parte del prestamista es obtener algn activo fijo, mientras que para el prestatario es el tener seguridad de pago por medio de dicha hipoteca as como el obtener ganancia de la misma por medio de los interese generados. Ventajas.
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Para el prestatario le es rentable debido a la posibilidad de obtener ganancia por medio de los intereses generados de dicha operacin. Da seguridad al prestatario de no obtener perdida al otorgar el prstamo. El prestamista tiene la posibilidad de adquirir un bien
Desventajas. Al prestamista le genera una obligacin ante terceros. Existe riesgo de surgir cierta intervencin legal debido a falta de pago.
Formas de Utilizacin. La hipoteca confiere al acreedor una participacin en el bien. El acreedor tendr acudir al tribunal y lograr que la mercanca se venda por orden de ste para Es decir, que el bien no pasa a ser del prestamista hasta que no haya sido cancelado el prstamo. Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio de los bancos. LOS BONOS: El bono es un ttulo por el cual la empresa conviene en pagar a cierto nmero de acreedores una cantidad anual de intereses para luego cancelar o redimir el importe originado por el prstamo al trmino del periodo pactado. La empresa recibe el dinero al precio de venta del bono (valor nominal ) a cambio de la promesa de pago de los intereses pactados y del reembolso del capital principal ( valor nominal del bono ) en una fecha futura especfica (Per 05 aos) promedio; otros pases: 25 aos promedio).
Los bonos son certificados que se emiten para obtener recursos , estos indican que la empresa pide prestado cierta cantidad de dinero y se compromete a pagarla en una fecha futura con una suma establecida de intereses previamente, y en un periodo determinado. Cuando un inversionista esta comprando un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un gobierno, a un ente territorial, a una agencia del estado, a una corporacin o compaa o simplemente al prestamista
CONTENIDO DE LOS BONOS: La denominacin especfica de la Obligacin que representa : ( Bono o papel comercial. Lugar, fecha de emisin y el numero que le corresponde. El nombre y domicilio del emisor El importe nominal de cada obligacin La denominacin y serie a la que pertenece Los cupones de los intereses que generar La fecha de la escritura pblica del contrato de emisin: el nombre del Notario El nombre del representante de los obligacionistas que se haya designado en el contrato y las garantas que respaldan la emisin. Numero de Obligaciones que representa El vencimiento de la obligacin . El nombre del tomador en caso de ser nominativa o la indicacin que se trate de una valor al portador. La firma del emisor o de su representante autorizado
GARANTIA DE LA EMSION: Cada emisin de bonos esta asegurada con una hipoteca conocida como :Escritura de Fidecomiso. El tenedor del Bono recibe una reclamacin o gravamen en contra la propiedad que ha sido ofrecida como seguridad del prstamo . Si el prstamo no es cubierto por el prestatario, la organizacin del Fidecomiso puede iniciar la accin legal a fin que se saque a remate el bien hipotecado y el valor de la venta sea aplicado al pago de la deuda. Como quiera que al inicio la empresa desconoce los posibles compradores, escoge como representante de los futuros propietario de Bonos a un Banco o una organizacin financiera para hacerse cargo del Fidecomiso.
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VENTAJAS DE EMITIR BONOS: Los bonos proveen a las empresas fondos de mediano y largo plazo a un menor costo que si se tomaran del sistema Bancario. Simultneamente, los inversionistas se benefician con un Rendimiento superior a los depsitos bancarios. Otra ventaja es que si el monto de la emisin no excede al valor del patrimonio de la empresa, no se requiere garantas especificas para la emisin.
EL VALOR NOMINAL DEL BONO: Es el valor con el que la empresa emite el instrumento de renta fija y sobre el cual se calculan los cupones; el valor nominal tambin sirve como base para calcular el valor de mercado del instrumento de renta fija.
LOS CUPONES Los cupones son los pagos peridicos de intereses y capital (de ser el caso). Los intereses se calculan sobre la base de la tasa cupn.
PLAZO DE INVERSIN: El plazo depende del tipo de instrumento que uno elija, normalmente para instrumentos de corto plazo el periodo de inversin es menor a un ao mientras que para instrumentos de largo plazo el horizonte de inversin es superior a un ao.
EVALUACION DE LOS BONOS Para conocer la calidad de un bono hay que tener en cuenta la probabilidad de que la organizacin emisora pueda pagar la deuda . A este ndice se lo denomina capacidad de crdito o capacidad de repago . Los bonos son evaluados por compaas denominadas Calificadoras de Riesgo .
TIPOS DE BONOS: En funcin del Emisor En funcin de la Estructura En funcin del Mercado donde fueron colocados
TIPOS DE BONOS EN FUNCION AL EMISOR Bonos Pblicos: Emitidos por el Gobierno Nacional denominados Deuda Soberana. Simples. Bonos de Reestructuracin Financiera del Sector Productivo. Bonos de Inversin Publica. Bonos de tesorera. Bonos Capitalizacin del BCR No remunerados: Bonos de reconocimiento: IPSS Bonos Capitalizacin del BCR: emitidos por el MEF
BONOS PRIVADOS: Empresas Privadas no Financieras Simples: Bonos de CARSA; Volvo del Per Convertibles: Eurobonos: Colocados cuanto menos en dos pases
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Otros: Bonos Sin Garantas: Bonos sin respaldo Bonos garantizados Bonos Hipotecarios Bonos de Garanta Colateral Bonos de Ingreso Bonos Estatales Bonos Privados Bonos Basura
ACCIONES: TIPOS: ACCIONES COMUNES ACCIONES DE INVERSION ACCIONES SIN DERECHO DE VOTO ACCIONES PREFERENCIALES Una accin comn es un certificado que representa la propiedad parcial de una empresa. El comprador de las acciones se convierte parcialmente en propietario y no en acreedor. Las obligaciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el futuro en el mercado secundario.
ACCIONES COMUNES : Las acciones comunes son los primeros derechos emitidos por la empresa para quienes aportaron capital a la organizacin, transformndose de ser un capital personal a ser un capital social ( a cambio del ttulo accin). Representan una forma de inversin para los accionistas quienes ven el negocio una rentabilidad suficiente que mejore otras opciones de inversin posibles. Adems, les otorgan el derecho a participar en la junta general de Accionistas.
LA EMISIN DE ACCIONES COMUNES Las acciones comunes son los primeros derechos emitidos por la empresa para quienes aportaron capital a la organizacin, transformndose de ser un capital personal a ser un capital social ( a cambio del ttulo accin). Adems, les otorgan el derecho a participar en la junta general de Accionistas
Su desventaja son la menor prioridad en el pago de sus dividendos , pues se encuentran en una prioridad de pago menos al de las acciones preferentes, y a diferencia de stas los dividendos son variables LAS ACCIONES DE INVERSIN Creadas para dar participacin a los trabajadores en las utilidades de las empresas. Brindan derechos econmicos sin intervenir en la direccin de la empresa. Pueden incrementar proporcionalmente su participacin en la empresa a consecuencia de un aumento de capital.
Las Acciones de Inversin pueden redimir su participacin en caso de: Transformacin, fusin, escisin o cualquier otra forma de reorganizacin de sociedades prevista por la Ley. Cambio de objeto social. Traslado de domicilio de la sociedad al extranjero.
ACCIONES PREFERENTES
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Las acciones preferentes son un derecho que otorga la empresa a los inversionistas (en este caso, tambin llamados accionistas preferentes) que las posee, pues ellos hicieron un aporte de capital a la empresa a cambio de recibir dividendos preferenciales que son fijos (generalmente perpetuos) y que tienen prioridad en el pago sobre las utilidades de la empresa .
INVERSIONES ATRADAS (ADRS) ( AMERICAN DEPOSITORY RECEIPTS ) El ADR es un certificado negociable que representa propiedad de acciones de una empresa ajena a los Estados Unidos y que se cotizan y negocian en dlares . Esto permite la compra y posesin o venta de valores de empresas no norteamericanas por parte de inversionistas de EE.UU. Siendo as, el ADR representa el derecho a recibir un nmero especfico de acciones de la empresa emisora, las mismas que estn depositadas en un BANCO CUSTODIO localizado en el pas de la empresa emisora. En la emisin de los ADRs participan (2)dos bancos norteamericanos: un BANCO DE INVERSIN que es el que compra las acciones extranjeras y luego las ofrece en los Estados Unidos a travs de un BANCO DEPOSITARIO que es el que emite y cancela los ADRs , ejerciendo todos los servicios del emisor de valores (pagos de dividendos, informacin) y la relacin permanente con los inversionistas dueos de los valores. Los ADRs son valores emitidos a nombre del titular (nominativos) y su venta/compra en los Estados Unidos se hace de acuerdo a las leyes norteamericanas, debiendo registrarse en el Securities and Exchange Commission (SEC), que es la autoridad que regula los mercados de valores estadounidenses . Como cualquier otro valor listado en las bolsas estadounidense dicho valores estn depositados en el Depsito Central de los Estados Unidos.
VENTAJAS DE LOS ADRs Permiten a los inversionistas estadounidenses adquirir acciones de empresas extranjeras pero desde su propia bolsa y en la manera a la que estn acostumbrados. Como las operaciones se hacen en la bolsa estadounidense, no tienen que incurrir en costos adicionales, como s lo haran en caso decidieran comprar las acciones subyacentes en el mercado de origen. Otorgan a los inversionistas los mismos derechos (dividendos en acciones o en derechos de suscripcin, entre otros) que los otorgados por las acciones subyacentes en la mayora de los mercados, est permitido que los bancos emisores de los ADR el derecho de voto en representacin de los inversionistas dueos de ADRs previamente habrn recibido formularios para manifestar su decisin. Permiten a las empresas emisoras latinoamericanas acceder a los mercados de los Estado Unidos y ganar visibilidad. Establecen una historia para la empresa preparando el camino para futuras operaciones en acciones o bonos en los mercados de valores mundiales
Quin es el emisor de los ADRs? Los ADR son emitidos por un banco comercial estadounidense , el cual tambin puede ser como banco depositario . Son tres los principales banco emisores de ADRs en los Estados Unidos : Citibank, J.P. Morgan y el Banco de Nueva York (BONY). El banco emisor es el que realiza el estudio previo, realiza los trmites para los ADRs en los Estados Unidos (cumple con los requisitos ), y luego los emite . El Titular de los ADR lo es igualmente de las acciones subyacentos que permanecen en custodia del banco depositario. En esencia los ADR no son acciones sino certificados que representan acciones subyacentes.
QU VENTAJA OFRECE UNA EMISIN DE ADR? La ventaja que reporta una emisin de ADR para una empresa es acceder al mercado de capitales de Estados Unidos como va para el financiamiento de proyectos nuevos u operaciones; sin obligarse al pago de intereses, pues los ADR reditan a sus titulares los dividendos que distribuye la sociedad emisora de las acciones subyacente. Con ellos, adems, las acciones de la Sociedad emisora listados en la Bolsa local se prestigian y mejora su cotizacin.
AMERICAN DEPOSITARY SHARES (ADS) Los ADS son valores esencialmente similares a los ADR pero que adoptan la calidad de acciones(shares) en vez de recibos(rcceips)
GLOBAL DEPOSITARY RECEIPTS (GDR)
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Los GDR son valores similares a los ADR, Tambin expresados en dlares norteamericanos, que se colocan no solo en el mercado de capitales de Estados Unidos, sino en otros Mercados del mundo, especialmente Europa, Japn y otros pases asiaticos
PRSTAMOS A LARGO PLAZO Son obligaciones cuyos vencimientos son superiores a 05 aos y que son utilizados Por las empresas para adquirir maquinaria y equipo realizar proyectos de inversin. Se amortizan mediante pagos trimestrales, semestrales anuales , segn un plan de pago de cuotas
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