ABRIL - JUNIO 2015

CÓMO HACER
TRADING
CON NOTICIAS:
FOREX
ESTRATEGIAS
DE MOMENTUM
COMMODITY TRADING
ADVISORS - PARTE 3:
QUIÉN DEBE INVERTIR
EN ELLOS Y CÓMO
ELEGIRLOS

John
MURPHY [ ENTREVISTA ]
 NÚMERO 22 TRADING
¿Caída inminente? 09
MaB y MaRF: Mercados alternativos 12
CTA (Parte 3): Quién debe invertir en ellos
y cómo elegirlos 18
ENTREVISTA : JOHN MURPHY StopLoss y ATR 23
25
59
Entrenar: Porqué, cómo y cuándo
¡Los inversores minoristas pierden!
¿Sorprendente? 33

PRODUCTOS
La mejor estrategia de opciones
en un mercado alcista 38
CÓMO HACER TRADING CON NOTICIAS: FOREX
Cómo hacer trading con noticias. Forex. Todo es
41
41
cuestión de hacer los deberes

SISTEMAS DE TRADING
Estrategias de Momentum 48
Análisis técnico con lógica difusa 52
ESTRATEGIAS DE MOMENTUM El método de trading automático inteligente 57

48 ENTREVISTA
John Murphy 59
LECTURA FUNDAMENTAL
CTA (PARTE 3): QUIÉN DEBE INVERTIR EN ELLOS Conversaciones con Ram Bhavnani 61
Y CÓMO ELEGIRLOS Syriza gana de chiripa y demuestra que así
no podemos 63
18 Falta ilusión 66

LIBROS
El inversor visual 69
EN LA MIRA
¿Podemos mejorar nuestros beneficios si
expresamos intensamente nuestras emociones?
72
 COLABORAN EN ESTE NÚMERO COLABORAN EN ESTE NÚMERO

ALEXANDER ELDER JUAN RIVERA RAM BHAVNANI JORGE SEGURA

Dr. en psiquiatría y trader, autor de
grandes éxitos como “Vivir del trading”,
“Come to my trading room” y “Entries
and exits” entre otros. Desde hace varios
años se dedica a dar formación y confer-
encias por todo el mundo desde EEUU,
China, Holanda, Brasil, etc.
Ofrece también formación online en
www.elder.com.
ENRIQUE VALDENEBRO
Informático y economista. Socio Fundador
de GesTrading Strategies (gestrading.es),
especializada en la investigación, desarrollo
y ejecución de algoritmos automatizados
de trading orientados al cliente particular
e institucional. Socio fundador de un CTA
en EEUU dedicado a la gestión y asesora-
miento de clientes en Managed Futures.
CEO en QuantPeak, dedicada al desarrollo
de soluciones y herramientas de análisis
cuantitativo de estrategias de inversión
para institucionales (quantpeak.com).
JOSÉ LUIS MARTÍNEZ
CAMPUZANO
Ingeniero Industrial por la Universidad de
Zaragoza, Master en Ing. Mecanica por la
Universidad de Glasgow y MBA por la
Universidad Politecnica de Madrid. Espe-
cialista en sistemas automaticos de trad-
ing y fundador de FRP CAPITAL, empre-
sa registrada como Commodity Trading
Advisor con el ID 462967 en la NFA. Ac-
tualmente reside en Zürich, Suiza.
MANUEL MORENO CAPA
Director editorial y miembro del equipo
fundador de Nautebook, la primera edito-
rial española de libros electrónicos espe-
cializados en economía, mercados, trad-
ing, comunicación y nuevas tecnologías.
www.nautebook.com Cuenta con 30 años
de experiencia en el periodismo económi-
co y financiero. Fue miembro del equipo
fundador del semanario “INVERSIÓN”
(en 1987), revista de la que fue subdirec-
tor entre 1991 y 2012 y de la que es uno de
los principales accionistas.
GREG MICHALOWSKI
Director de Educación del Cliente y Análi-
Ram Bhavnani nació en La India en 1944,
en el seno de una familia humilde de co-
merciantes. Siendo adolescente emigró
a Hong-Kong para trabajar en el bazar
del que acabaría siendo su suegro, el Sr.
Kishoo. En 1965 se estableció en Tenerife
para sacar adelante la sucursal isleña de la
empresa. Consiguió reflotar el negocio, y
en los años 80 decidió comenzar a invertir
en bolsa, principalmente en bancos espa-
ñoles, llegando a tener participaciones
muy importantes en varios de ellos. En
la actualidad sigue al frente de la empresa
familiar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo
principalmente en renta fija.
SERGIO NOZAL
Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formación Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administración y Dirección de Em-
presas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operación
sobre Acciones, Índices y ETF’s del Mer-
cado Americano.
Economista y auditor de cuentas, miem-
bro del Registro de Economistas Auditores
(REA) y el Consejo General de Economis-
tas (CGE).Lleva una década auditando
empresas y grupos societarios, valorando
negocios y asesorando pymes.Está es-
pecializado en análisis financiero, valor-
ación mercantil y financiación alternativa.
Es trader de divisas en R&B Prop Trad-
ers (rbproptraders.com) y formador en
Tradeame (tradeame.com), donde realiza
análisis independientes de los mercados
alternativos de financiación. Puedes se-
guirlo en su blog La Condición Mecánica
(lacondicionmecanica.com).
JORGE ESTÉVEZ
Científico e informático. Ha trabajado
como desarrollador de software y analís-
ta de modelos oceano-atmosféricos.
Coautor del libro “Simulación y model-
ización en oceanograf ía”. Coinventor de
los modelos SIAMOCOCO2 y RECO2.
Fundador en 2004 de la consultoría
Grupo ER en la que actualmente trabaja
como quant y trader profesional.
www.grupoempresarialer.com

Estratega de Citigroup en España. Hasta sis Técnico en ForexLive.com. Ha tra-

hace ocho años su labor estaba vinculada
a la gestión de las posiciones en divisas y
tipos de interés. Es economista con Espe-
cialidad de Hacienda Pública por la Uni-
versidad Autónoma de Madrid.Doctorado
en Economía Aplicada. Actualmente es
miembro del Observatorio del Banco Cen-
tral Europeo.
bajado como trader en Citibank (Nueva
York y Londres), y en CSFB (Nueva York)
durante 14 años. Después de eso, trabajó
durante 13 años en FXDD en el departa-
mento de gestión de riesgos, y más tarde
como analista jefe de divisas. Es el autor de
Attacking Currency Trends, uno de los li-
bros de trading de divisas más valorado en
Amazon.com.

JESÚS FERNÁNDEZ DAVID FURCAJG

Trabajó como especialista en sistemas op-
erativos de grandes ordenadores durante
casi 20 años para la multinacional fran-
cesa Bull S.A.
Trader profesional desde hace más de 10
años, especialista en sistemas automáti-
cos. Director y fundador de Futurosbolsa,
empresa dedicada a la formación individ-
ualizada de traders y gestión de clubs de
inversión www.futurosbolsa.com.
David (CFTe y MFTA) ha servido como
estratega técnico en diversas institucio-
nes financieras, entre Londres y París por
más de 10 años antes de co-fundar High-
Wave360 en 2011. Hoy en día, administra
sus propios fondos mediante herramientas
que le permiten seguir el comportamiento
de los inversores profesionales con el obje-
tivo de ganarle al mercado.

JUAN MANUEL ALMODÓVAR

Director de investigación y desarrollo
de sistemasinversores.com, (consultora
especializada en trading algorítmico),
desde donde ha colaborado con los
departamentos de sistemas de varios
fondos de inversión y diseñado software
para trading como alphadvisor.com.
Centra su carrera profesional en el ámbito
de la inteligencia computacional aplicada
a los mercados financieros.

4 ABR-JUN 2015
 CARTA DEL EDITOR
DECISIONES, DEPORTE
Y TRADING
T
enemos que decidir. Desde que nos le-
vantamos hasta que nos acostamos, lo
pensemos o no, tenemos que decidir.
Desde el momento que enciendo la luz,
al despertarme, estoy decidiendo contra-
tar un servicio por el cual la compañía de la luz
me cobrará una tarifa por haber pedido que me
suministre energía. Al decidir no coger un taxi
hasta nuestro destino más próximo estamos
poniendo precio a nuestro tiempo, decidiendo
que nuestro tiempo no cuesta lo que nos co-
braría el servicio de taxi o por el contrario, a
pesar de valorarlo, por decidir que el coste que
supondría a final de mes haría inútil el salario
que percibimos por nuestro trabajo. Decisio-
nes. Un día muchos elegimos comprometernos
en una relación. Tener o no hijos. O girar a la
derecha en vez de a la izquierda. Decisiones.
Muchos intentan eludir tomarlas y otros pocos
ansían hacerlo por todos. No obstante, según
varios estudios la mayoría de las decisiones las
hacemos sin pensar, de ahí que en estos últimos
años se esté hablando de la importancia de la
inteligencia intuitiva. Recomendable el libro de
Malcolm Gladwell sobre este asunto.
El hecho es que estamos obligados, queramos
o no, a tomarlas. Decía Robert Green que “En
la vida no hay premios ni castigos, sino conse-
cuencias”… de las decisiones. Y es que como
es obvio toda decisión lleva consigo su conse-
cuente, nunca mejor dicho, consecuencia. No
obstante, la mayoría de ellas vendrán a medio
largo plazo. ¿Cómo saber si elegí bien mi pro-
fesión? ¿Mi casa? Pues normalmente será des-
pués de experimentar varias veces, los premios
o castigos de mi decisión, y eso normalmente
implica tiempo. Y es que una decisión es como
la intersección entre dos caminos, puede que
cuando nos demos cuenta estemos demasiado
ÚLTIMOS NÚMEROS
lejos de nuestro destino si elegimos mal, y eso
puede llevar tiempo darnos cuenta.
¿Un trader tiene que tomar decisiones? Por
supuesto. Quizá decenas de ellas en un breve
espacio de tiempo, tan grande como un minuto
o un día, pero con la peculiaridad de ver el re-
sultado instantáneo de su decisión. Y es que el
trading es un juego de recompensa automático,
en el que veremos reflejado en el acto la conse-
cuencia de nuestra decisión.
¿Cómo intentamos aliviar nuestra responsabi-
lidad por las consecuencias de nuestras malas
decisiones? Echando balones fuera. Hablando
de balones, muy interesante un estudio sobre
este asunto realizado en los años 80 (“Attribu-
tions in the sports pages”) en el que se obser-
vaba la clara tendencia de los deportistas, des-
pués de una competición, a atribuirse el mérito
después de un resultado positivo y a culpar a
factores externos (el árbitro, tiempo, etc) cuan-
do este era negativo, esto es, echando la culpa a
la mala suerte. ¿nos hemos visto haciendo esto
alguna vez?
Y es que a nadie le gusta reconocer que se ha
equivocado, por haber tomado una mala deci-
sión ¿Por eso será tan dif ícil para la mente hu-
mana hacer trading?. Parece que sí.
No obstante, me alegro que hayas decidido leer
esta edición de Hispatrading Magazine. Per-
míteme premiarte con la entrevista que nos ha
concedido en exclusiva el señor John Murphy,
el padre del Análisis Técnico, espero que disfru-
tes de su lectura y, como siempre, buen trading.
editor@hispatrading.com
ABR-JUN 2015 6
EDITOR
Alejandro de Luis
COMITÉ DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Alejandro de Luis
ADMINISTRACIÓN
Keneth Duvan Alarcón
INTÉRPRETE
Diana Helene Castillo
TRADUCCIÓN
Alberto Muñoz Cabanes
EDICIÓN
Editorial Hispafinanzas
MAQUETA
Luis Benito Grande
© Editorial Hispafinanzas
All rights reserved
www.hispafinanzas.es
El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto
podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e información que
contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los análsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
información contenida en este magazín es ofrecida como información
general y no constituye en ningún caso algún tipo de sugerencia o
asesoramiento financiero.
Hispatrading Magazine se exime de cualquier responsabilidad por
pérdidas o perjuicios causados en las inversiones que realice el lector
por el uso de la información o contenidos aquí ofrecidos. Así mismo la
editorial de este magazín no asume responsabilidad por las opiniones
o información emitidas por los colaboradores, anunciantes y demás
personas que utilicen este medio para emitir sus opiniones.
Hispatrading© es una Marca Registrada y los contenidos de
Hispatrading Magazine son exclusivos. Quedan reservados todos
los derechos. Queda rigurosamente prohibido reproducir, almacenar
o transmitir alguna parte de esta publicación, cualquiera que sea el
medio empleado (electrónico, mecánico, fotocopia, grabación, etc.),
sin autorización escrita de los titulares del copyright bajo las sanciones
establecidas en las leyes españolas e internacionales sobre copyright.
SUSCRÍBASE GRATIS:
W W W. H I S P A T R A D I N G . C O M
 TRADING

¿CAÍD

A
INMINENTE? Creo que el Índice de Nuevos Máximos-Nuevos Mínimos
es el mejor indicador adelantado del mercado de acciones.
La importante divergencia bajista que presenta en el gráfico semanal
(marcado con una flecha roja descendente)
no anticipa nada bueno para los alcistas en el futuro.

POR ALEXANDER ELDER

V
olviendo al gráfico diario, vemos un mientras que los profesionales prefieren operar
patrón técnico. En él se puede ver ¿CÓMO DE PROBABLE contra ellas.
como la caída de enero terminó con ES QUE LA
una rotura falsa a la baja (círculo ver- TENDENCIA ALCISTA
de). Este patrón se produce cuando CONTINÚE? En el lado derecho del gráfico estamos viendo lo
EL GRÁFICO DIARIO que parece ser otra rotura falsa a punto de ser
los precios rompen por debajo del soporte
DEL ÍNDICE DE completada - pero esta vez es al alza. Los alcis-
(marcado con una línea discontinua), pero NUEVOS MÁXIMOS- tas rompieron por encima del máximo anterior,
luego revierte y cierra por encima de ese ni- NUEVOS MÍNIMOS pero parecen incapaces de continuar. La menor
vel. Una de las grandes diferencias entre los REFLEJA LA caída que se produzca desde aquí completará
profesionales y aficionados es que a los prin- DEBILIDAD DEL una rotura al alza falsa y dará una señal de en-
cipiantes les encanta perseguir las roturas, LIDERAZGO ALCISTA trar corto. Todavía no, pero falta muy poco.

ABR-JUN 2015 9
 TRADING

¿Cómo de probable es que la tendencia alcista continúe? El grá- sobre los que hacemos seguimiento. Eso no es ciertamente un
fico diario del Índice de Nuevos Máximos-Nuevos Mínimos signo de fortaleza...
refleja la debilidad del liderazgo alcista. Este índice está solo
ligeramente por encima de cero, en los tres marcos temporales

10 ABR-JUN 2015
 TRADING
MaB
MaRF
MERCADOS ALTERNATIVOS
Los mercados alternativos ofrecen ventajas y oportunidades
tanto a las empresas que los integran como a los inversores.
Es fundamental conocer su funcionamiento y realizar
un correcto análisis independiente de las empresas que cotizan,
para ello en este artículo hacemos un breve acercamiento
al mercado y sus peculiaridades.
POR JORGE SEGURA
E
n este artículo vamos a analizar el Mercado Alternativo
Bursátil (MaB) y el Mercado Alternativo de Renta Fija
(MaRF) españoles como una oportunidad, tanto para las
propias empresas en cotización como para inversores
particulares e institucionales. Proponemos una metodo-
logía de análisis adecuada a las circunstancias y matices propios
de un mercado tan particular.
El MaB es un mercado organizado creado en 2006 para dar la
posibilidad de financiarse a empresas medianas que busquen
expandirse, siguiendo la estela de Reino Unido (Alternative
Investment Market, 1995), Francia (Nouveau Marché, 1996) y
Alemania (Neuer Markt, 1997). Comenzó a operar en julio de
12 ABR-JUN 2015
2009 y en la actualidad cuenta con 26 empresas cotizando. Entre
sus características principales figuran una regulación a medida,
costes de colocación más reducidos y requisitos legales más la-
xos que los del Mercado Continuo.
El MaRF nace en 2013 como fuente alternativa de financiación
para medianas y grandes empresas pero sin experiencia en mer-
cado de capitales. Está regulado por AIAF Mercado de Renta
Fija S.A.U. y aprobado por la Comisión Nacional del Mercado
de Valores (CNMV), pero sin sus restricciones. Es un mercado
para inversores cualificados, con un tiempo medio aproximado
de lanzamiento de 3 a 4 meses y unos costes entre el 3% y el 5%
del nominal.
SUS CARACTERÍSTICAS
PRINCIPALES FIGURAN UNA
REGULACIÓN A MEDIDA,
COSTES DE COLOCACIÓN MÁS
REDUCIDOS Y REQUISITOS
LEGALES MÁS LAXOS QUE LOS
DEL MERCADO CONTINUO
Las dos diferencias fundamentales entre ambos mercados son:
1. El MaB es un sistema de financiación vía recursos propios
y posibilidad de cotización en tiempo real, aunque algu-
nos valores cotizan en fixed, mientras el MaRF se presen-
ta como un sistema de financiación alternativo a la banca
mediante pagarés, bonos y obligaciones cotizadas.
2. Aunque los dos están enfocados al inversor cualificado, el
MaB no tiene mínimo de inversión (solo el precio de una
acción) y permite el acceso del inversor retail mientras que
el MaRF tiene un mínimo de 100.000 euros y no acepta
inversores minoristas.
¿A QUÉ TIPO DE EMPRESAS
LES INTERESA COTIZAR
EN EL MAB Y MARF?
En un país donde las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES)
representan el 98% del tejido empresarial y el 65% del PIB, ade-
más de generar el 80% del empleo, no se entiende que éstas no
disfruten de un acceso a la financiación que sí tienen las grandes
empresas, que solamente representan el 2% restante.
El MaB está orientado tanto a pequeñas como medianas empre-
sas, mientras el MaRF lo está solamente a empresas medianas.
Si bien no existe un criterio unánime para establecer lo que es
una PYME y dónde está el límite entre ser una empresa pequeña
y una mediana, consideramos útil hacer la siguiente distinción
siguiendo la directiva europea 2013/34/EU y la legislación mer-
cantil española:
ACTIVOS
PEQUEÑA EMPRESA ≥ 1.000.000 y < 2.850.000
RV+RF SIN REEQUILIBRIO ≥ 2.850.000 y < 11.400.000
TRADING
Estas empresas pueden acceder por vez primera a una financia-
ción de recursos propios a través de una plataforma de negocia-
ción multilateral, acelerar los procesos de crecimiento y hacer
una transición efectiva de la cultura familiar a otra corporativa
global. Por otra parte, ofrece una extraordinaria oportunidad al
pequeño inversor que percibe escasa rentabilidad en los pro-
ductos bancarios tradicionales y, de esta forma, diversificar su
ahorro invirtiendo en empresas que puede seguir y con gran
potencial de desarrollo.
OPERATIVA Y COSTES
Los mercados alternativos españoles han experimentado un
crecimiento exponencial desde su creación, tanto en volumen
de contratación como en incorporación de empresas. Es un
bien necesario para el desarrollo financiero – bursátil de un país
que debe ser un referente en Europa, tanto por la calidad de las
empresas y sus trabajadores, como por la seguridad jurídico-
legal que proporciona el Estado. A pesar de las muchas imper-
fecciones de nuestros mercados de capitales, de ser un merca-
do excesivamente bancarizado, controlado por un oligopolio y
poco profundo, han demostrado que siguen creciendo incluso
en época de crisis. No obstante, se han destapado escándalos
sonados, críticas en prensa e injustas ridiculizaciones de ope-
radores independientes honrados. Todo esto ha ayudado a su
divulgación y mejor conocimiento.
A día de hoy contamos con 26 empresas cotizando en el MaB y
10 empresas con emisiones en circulación en el MaRF.
Son mercados poco líquidos (7 millones de euros de contra-
tación media diaria en el MaB), por lo que no recomendamos
las compras a mercado. Consideramos que es mejor trabajar la
horquilla e ir cerrándola poco a poco, o tratar de comprar en
el punto medio. Tampoco consideramos recomendable el tra-
ding intradiario. Sin embargo, ofrece grandes oportunidades en
swing trading si se analizan correctamente los valores.
Creemos que es un mercado con buenas perspectivas y oportu-
nidades de entrada. En el siguiente gráfico, que tiene en cuenta
la capitalización bursátil de cada valor dentro del índice, se pue-
de observar la evolución del Índice MAB.
IMPORTE CIFRA DE NEGOCIOS NÚMERO DE EMPLEADOS
≥ 2.000.000 y < 5.700.000 ≥ 10 y < 50
≥ 5.700.000 y < 22.800.000 ≥ 50 y < 250
ABR-JUN 2015 13
 TRADING TRADING

Figura 2. Fuente: www.mabia.es

Estamos convencidos de que muchas empresas acudirán en Costes de interme-

La Figura 2 muestra una comparativa entre el IBEX35, IBEX S-
Cap y MAB desde julio de 2009, momento en el que comienza
a cotizar el MaB.
Las rentabilidades acumuladas demuestran que una selección
adecuada de valores debe generar mejores rendimientos que la
el futuro cercano a estos mercados en busca de financiación, diación: Suelen os- ESTAS EMPRESAS
notoriedad con clientes y proveedores, publicidad, liqui- cilar entre el 0.05% PUEDEN ACCEDER POR
dez para sus accionistas a la hora de convertir en dinero sus y el 0.35% sobre el VEZ PRIMERA A UNA
acciones, y una revalorización de la empresa como conse- nominal. Depende- FINANCIACIÓN DE RECURSOS
cuencia de la inexorable fuerza de la oferta y la demanda. rá en muchos ca- PROPIOS A TRAVÉS DE
sos del volumen y UNA PLATAFORMA DE
la frecuencia de las NEGOCIACIÓN MULTILATERAL
operaciones. Reco-
¿CÓMO OPERAR? mendamos buscar
en torno a la banda inferior. Generalmente a esta operativa se
Figura 1. Fuente: www.mabia.es
En primer lugar deberemos utilizar un broker o sociedad de aplican las tarifas de operaciones de valores de renta variable
valores que disponga de una plataforma electrónica de nego- negociados en mercados españoles. Además, son frecuentes
ciación conectada al SIBE. En principio cualquiera nos sirve, ya unos mínimos fijos, que generalmente oscilan entre 1€ y 10€
inversión en empresas maduras, propias de otros índices. In-
que la herramienta no será determinante a la hora de “tradear”. por operación.
vertir en empresas en plena expansión y crecimiento con una No obstante, deberemos comparar los costes que nos apliquen
correcta diversificación y un análisis exhaustivo debe batir al los diferentes intermediarios. Cánones de MaB: son los mismos que los aplicados en el Mer-
benchmark IBEX S-Cap, el cual creemos, se debe utilizar como cado Continuo, cuyo importe es proporcional al efectivo de la
referencia. Como referencia para el inversor mencionamos los siguientes: operación. La tarifa aplicable es 1,10 euros para operaciones in-

14 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 15

 TRADING
feriores a 300 euros, hasta 13,40 euros para aquellas superiores
a 140.000 euros.
Cánones de liquidación: También son iguales a los aplicados en
operaciones de valores cotizados en la bolsa española. Tarifa fija
del 0,0026% sobre el valor efectivo de cada operación, con un
mínimo de 0,10 euros y un máximo de 3,50 euros.
El MaB dispone de una base de datos sobre las empresas cotiza-
das, bien organizada y con información interesante, aunque ca-
rece del necesario análisis independiente que requieren esta cla-
se de empresas. Se puede consultar en la página web del MaB.
En cuanto a los hechos relevantes que deben comunicar las
empresas de manera inmediata, se pueden obtener a través del
Boletín diario de MaB. Recomendamos descargar Feedly o cual-
quier otro lector de RSS similar para estar al día de todas las
noticias que puedan afectar a nuestra cartera de inversiones.
REGULACIÓN Y NORMATIVA
Es importante destacar que ni el MaB y ni el MaRF son merca-
dos secundarios oficiales regulados. Son sistemas multilaterales
de negociación y, por tanto, más flexibles que los mercados re-
gulados ordinarios, autorizados por el Gobierno español y su-
pervisados por la CNMV.
El MaB pertenece a Bolsas y Mercados Españoles -BME- y está
regulado por el Reglamento General del Mercado Alternativo
Bursátil (Título XI de la Ley de Mercado de Valores).
Los requisitos de admisión más relevantes son; que sean socie-
dades anónimas españolas o extranjeras, llevar al menos dos
ejercicios en funcionamiento, designar un asesor registrado, te-
ner un proveedor de liquidez y presentar un valor estimado de
la oferta o listing superior a dos millones de euros. En definitiva;
un mercado más flexible, con normativa más laxa y menores
barreras de entrada que los mercados secundarios ordinarios.
GOWEX: UN MAL NECESARIO
La sobrevaloración de la cotización de la empresa, basada en
unos números ficticios descubierta por una pequeña consultora
independiente de Estados Unidos -Gotham City Research- ha
sido un toque de atención sobre la necesidad de contar con aná-
lisis independientes rigurosos para que el inversor sepa dónde
invierte su dinero. El propio Financial Times escribía unos días
después del acontecimiento; “con un solo golpe, Gotham City
Research ha demostrado la importancia de las casas de análisis
agresivas e independientes”.
16 ABR-JUN 2015
TRADING
Siempre existe una pro-
babilidad de que las LA PLATAFORMA NO SERÁ
1 2
empresas coticen a un DETERMINANTE A LA ANÁLISIS CUALITATIVO Y CUANTITATIVO ANÁLISIS DE RATIOS FUNDAMENTALES EN
precio que no está jus- HORA DE “TRADEAR”. NO RELACIÓN CON EL SECTOR Y MERCADO
OBSTANTE, DEBEREMOS A PARTIR DE LAS FUENTES PRIMARIAS
tificado e incluso sea
irreal o un fraude, en un COMPARAR LOS COSTES DE INFORMACIÓN FINANCIERA
Uno de los puntos clave que llevó a Gotham City a detectar la
mercado donde los dife- QUE NOS APLIQUEN
sobrevaloración de Gowex fue que los ratios de la compañía
rentes agentes se mueven LOS DIFERENTES
INTERMEDIARIOS eran desorbitados en comparación con otras compañías simila-
por incentivos. Por este Se trata de analizar las Cuentas Anuales, el Informe de Audi-
res. Se trata de analizar los ratios fundamentales de la compañía
motivo es imprescindible toría, los Estados Financieros Intermedios y otros informes y ver su comportamiento en comparación con otras compañías
que existan firmas y ana- elaborados por la propia compañía, para valorar correctamen- del mismo sector. Es decir, requiere un análisis interno-externo.
listas independientes que ofrezcan al inversor información ob-
te los riesgos internos. Toda esta información es pública por
jetiva, alejada del foco, y sea una herramienta útil y consistente
para la correcta toma de decisiones. Por estas razones creemos obligación, siguiendo la circular MAB 9/2010. Un ejemplo; la 3
que el “Caso Gowex” fue un mal necesario, que sucedió en una memoria de las Cuentas Anuales, gran olvidada por la inmensa ANÁLISIS TÉCNICO DE LA COTIZACIÓN
etapa muy temprana del MaB, que puede fortalecer su funcio- mayoría de analistas, es una mina de información. Con el Es-
namiento y, con el refuerzo de análisis externos de calidad de tado de Flujos de Efectivo sucede algo parecido. Por ejemplo, Si bien es cierto que el análisis no es complejo, dado el escaso
las empresas que cotizan, ofrecer seguridad y transparencia en volumen, es estrictamente necesario hacer un análisis técnico
¿qué habría que pensar si la compañía activa una buena parte de
inversiones a medio-largo plazo al pequeño inversor. para saber lo fundamental; si la empresa está sobrevalorada o
sus gastos, no ha cobrado una buena parte de las ventas, tiene
infravalorada y qué podemos esperar de ello. Este análisis es el
litigios pendientes y la mayoría de sus transacciones son con último paso que cierra el círculo y que nos indicará si debemos
AGENCIAS DE CALIFICACIÓN empresas vinculadas (no al exterior)? invertir, esperar o “zurrarle la badana”.
Existen agencias de calificación para grandes empresas y países,
pero… ¿por qué no para las medianas y pequeñas? ¿Por qué no
puede disponer de ellos el pequeño inversor? Por una parte, los
precios de estos informes son desorbitados. Además, las empre-
sas que hacen informes de este tipo de compañías cobran sus
honorarios de la propia entidad calificada, creando un conflicto
de interés. ¿Por qué no agencias de calificación que cobren al
usuario pero sean independientes respecto a lo que valoran?
Sería deseable que surgieran firmas de valoración independien-
tes que (1) ofrezcan informes de calidad, (2) escritos en un len-
guaje claro y directo para el gran público, (3) no tengan relación
comercial con las empresas valoradas, (4) a un coste asequible
para el pequeño inversor y (5) sean accesibles a este último y
actúen como outsiders de la industria financiera.
APLICACIÓN SUGERIDA
Los escasos análisis que existen sobre las empresas cotizadas
tanto en el MaB como en el MaRF son muy superficiales y des-
cansan únicamente en algunos ratios fundamentales y com-
parativas sobre proyecciones muy básicas. Ni se analizan los
riesgos en profundidad, tanto en su vertiente cuantitativa como
cualitativa, ni se analiza el aspecto técnico de la cotización en
relación con un análisis interno adecuado de las compañías.
La metodología que sugerimos para tomar decisiones de inver-
sión, se basa en los siguientes tres análisis interconectados:
 TRADING TRADING

CTA
E EL CICLO EMOCIONAL
n los dos artículos precedentes hemos comenzado a ex-
plorar que son los CTAs (Commodity Trading Advisor)
y por qué razones son una opción interesante para diver-
sificar una cartera de inversión. DE LA INVERSIÓN
Cuando se entra en el mercado y éste sube, se experimenta una
En este artículo vamos a describir qué tipo de inversores son los
sensación de optimismo que hace plantearse comprar más. Si

PARTE 3
que suelen invertir parte de su cartera en la gestión alternativa.
El lector podrá entonces decidir si desea invertir con un CTA y
cómo elegir uno de ellos.
No está de más recordar aquí que los CTAs utilizan como ve-
hículo de inversión productos derivados, fuertemente apalan-
cados y complejos de manejar para el inversor particular. No es
recomendable auto-gestionarse la parte de la cartera destinada
a la gestión alternativa, debido a la relativa facilidad de arruinar
sigue subiendo, empieza a experimentarse la euforia de haber
acertado y se aumenta la inversión inicial, más aun de lo que
puede permitirse desde un punto racional. Esta compra suele
coincidir con los máximos. La exuberancia hace que el inversor
proyecte en su mente ganancias futuras que ya percibe como
suyas. Cuando los mercados empiezan a caer, esas emociones
se dan la vuelta y comienza a sentirse el miedo, la decepción,
el pánico, lo que provoca vender en mínimos. Y salir del mer-

QUIÉN
la cuenta. El inversor particular tradicional responde frecuen-
temente al perfil del inversor “emocional”, que decide de forma
intuitiva, sin saber muy bien las razones que le impulsan. La in-
tuición a la hora de invertir, la cual nace de nuestras emociones,
hace que normalmente tomemos decisiones que van en contra
de la razón. El ciclo emocional de la inversión es bien conocido.
Ver Figura 1.
cado agotado emocionalmente y muchas veces con la cuenta
tiritando.
Por contra el inversor en CTAs es aquel que no se deja dominar
por el stress de lo incierto, que sabe delegar en los profesionales
y que ignora el corto plazo de los mercados. Este inversor debe
tener una serie de características personales que permitan al ad-
visor alcanzar la rentabilidad esperada a medio-plazo.

DEBE INVERTIR EN ELLOS

Alta tolerancia al riesgo. El inversor está cómodo con
fluctuaciones significativas en el valor de la inversión, a
TÓMESE SU TIEMPO ANTES
cambio de una rentabilidad superior en el medio o largo
DE ELEGIR UN CTA. BUSQUE,

Y ELEGIRLOS
CÓMO
PREGUNTE, COMPARE. Y LUEGO, plazo. Al invertir en un CTA se están tomando posiciones
PERMÍTALE HACER SU TRABAJO. en instrumentos financieros apalancados, que puede deri-
var en pérdidas de capital significativas. El inversor acepta

La gestión alternativa no es adecuada para

todo tipo de inversor. Y muy pocos pueden
permitirse hacer por sí mismos este tipo de
gestión, lo mejor es hacerlo a través de los
profesionales especializados: los CTAs

POR JUAN RIVERA

18 ABR-JUN 2015
 TRADING
negación de la realidad
entusiasmo
ansiedad
euforia
excitación
desesperación
miedo
optimismo
este riesgo a cambio de la posibilidad de ver aumentado su
capital también de forma significativa.
Seguridad en sí mismo. Invertir en un CTA significa per-
der el control de la inversión, ya que las decisiones serán
tomadas por el advisor. El inversor en un CTA tiene con-
fianza en su proceso de toma de decisiones y no se preo-
cupa en exceso una vez han sido tomadas, de forma que
le permite comprometerse con la estrategia a largo plazo,
independientemente de los vaivenes del camino. Por el
contrario, un inversor emocional comprueba el valor de
su inversión con frecuencia excesiva y obsesiva, sometién-
dose a sí mismo a un nivel de stress que le impide tolerar
las fluctuaciones temporales, lo que nos devuelve al ciclo
anterior de comprar en máximos y vender en mínimos. El
inversor emocional reacciona de forma desproporcionada
a las fluctuaciones propias de los mercados, amplificadas
en el caso de los CTAs por el apalancamiento.
20 ABR-JUN 2015
optimismo
pánico
rendición
alivio
esperanza
desánimo
depresión
Figura 1. El ciclo emocional de la inversión.
CÓMO ELEGIR UN BUEN CTA
Una vez hemos decidido invertir una parte de nuestro portafo-
lio con un CTA, ¿cómo elegir a alguien en quien confiar?
Aunque el mundo de las finanzas, de los asesores financieros
y de los CTAs es una gran sopa de letras de siglas, productos e
instituciones supervisoras, donde cuesta separar el grano de la
paja, se pueden seguir unas pautas básicas para elegir un buen
CTA:
ELIJA UN PROFESIONAL
Es apabullante la cantidad de gente que se presenta a sí mis-
ma como experta en invertir en futuros y opciones. Cualquiera
puede presentar resultados espectaculares y prometer riquezas
instantáneas. Un 100% de ganancias en 15 minutos de nada.
Mientras se prepara uno la cena. Un profesional le presentará
su trackrecord real, auditado y con dinero real en el mercado.
TRABAJAR LA RESILIENCIA PSICOLÓGICA, QUE PERMITA QUE NOS
RECUPEREMOS DE UN MODO MÁS RÁPIDO DE LAS SITUACIONES DE
ESTRÉS, PUEDE EVITAR QUE CAIGAMOS EN EL CICLO EMOCIONAL DE LA
INVERSIÓN. INVERTIR CON PROFESIONALES COMO LOS CTAS ES LA MEJOR
MANERA DE EVITAR CAER EN LAS TRAMPAS DE NUESTRAS EMOCIONES
Si es una simulación, se lo hará saber. Los mejores CTAs del
mundo suele presentar rentabilidades netas anuales entre el 15
y el 30%, con años mejores y peores. Pocos CTAs tienen todos
los años en positivo. Si alguien le presenta ganancias fuera de lo
común, casi seguro que es un aficionado que nunca ha estado
en el mercado real.
CERTIFICADO Y REGULADO
Los CTAs están regulados por la National Futures Association,
basta ir a su página web (http://www.nfa.futures.org/basicnet
) y comprobarlo. Esto le asegura que el CTA tiene la prepara-
ción y educación requerida para invertir su dinero. También le
garantiza que el CTA cumple la normativa respecto de la infor-
mación que debe presentarle y que además sigue los estándares
éticos que la NFA exige. No es garantía de ganancias en los mer-
cados, pero es una baza más segura y consistente que hacerlo
con un aficionado.
PIENSE BIEN QUÉ ESPERA DE SU INVERSIÓN
Y CUÁNTO PUEDE PERMITIRSE PERDER
No todos los CTAs son iguales. Unos toman más riesgo que
otros. Unos operan con mucha frecuencia y otros toman posi-
ciones a largo plazo. Unos tienen liquidez diaria, otros mensual
y bastantes trimestral. El mínimo de inversión también varía
por CTA.
ENTIENDA QUÉ ES LO QUE HACE
EXACTAMENTE EL CTA
Asegúrese de entender bien la documentación que le entregará
el advisor, donde su programa viene descrito minuciosamente y
donde vienen detallados todos los riesgos asociados a este tipo
de inversión y se muestran los resultados pasados. Asegúrese de
que está en línea con lo que usted espera.
REVISE LAS COMISIONES
La comisión más habitual en esta industria es un 2% anual sobre
el capital gestionado más un 20% de los resultados netos obte-
nidos. En el contrato vendrán detalladas otras comisiones si las
TRADING
hubiere. Una práctica habitual es la de añadir a la comisión del
bróker una pequeña cantidad por cada operación realizada. Es
desaconsejable elegir estos CTAs. porque tenderán a operar de
más,
ENTIENDA LOS RATIOS QUE USAN LOS CTAS
Aunque hay muchas formas de presentar los resultados, convie-
ne al menos conocer bien los siguientes parámetros del CTA:
•Rentabilidad anualizada: Es la rentabilidad normalizada
a la unidad temporal de un año. Debe utilizarse conjun-
tamente con alguna medida del riesgo para ponerlo en
contexto del riesgo que se ha asumido para obtener esa
rentabilidad
Volatilidad anualizada: Se calcula usando la desviación tí-
pica de los resultados mensuales.
Drawdown máximo: Indica la máxima diferencia que ha
habido entre máximos y mínimos de la curva de beneficio.
Ratio de Sharpe. Es una medida de la rentabilidad del CTA
respecto al riesgo que se asume al invertir en él. Interesan
valores positivos, normalmente por encima de 0.7 a largo
plazo.
Ratio de Sortino: Usa como medida del riesgo la desvia-
ción típica, pero sólo de los meses negativos. Por encima
de 1 son valores aceptables.
MAR ratio: Usa como medida del riesgo el máximo draw-
down. Valores por encima de 1 son aceptables.
PREGUNTE, PREGUNTE Y PREGUNTE. Y
VUELVA A PREGUNTAR
No tenga miedo ni vergüenza de preguntar todas sus dudas y no
se conforme con medias respuestas. Pida al CTA referencias de
clientes. No elija el primero que encuentre, intente hablar con
varios de ellos. Busque, compare y si encuentra un CTA mejor,
invierta con él.
 TRADING TRADING

STOPLOSS
para calcular la volatilidad de un mercado. Podemos usar la des-
PARECE OBVIO viación estándar, la volatilidad anual en forma de porcentaje,
QUE EN UN etc. Por su sencillez, yo recomiendo el indicador ATR (average
MERCADO true range) creado por Wilder.
MUY VOLÁTIL
EL STOPLOSS

Y ATR
DEBERÁ ESTAR Para calcular el ATR se tienen en cuenta las últimas 14 velas
MÁS ALEJADO y, de cada una de ellas, se elige el mayor valor entre estos 3:
DEL PUNTO
DE ENTRADA 1. Diferencia entre máximo y mínimo de la vela.

2. Diferencia entre máximo de la vela y el cierre de la vela

anterior.
COLOCAR UN 3. Diferencia entre cierre de la vela anterior y el mínimo de
STOPLOSS la vela.
Una de las preguntas recurrentes de los traders novatos es EN FUNCIÓN
DE LA Lo normal, es usar el primer valor, sim-
¿Dónde pongo el stoploss? VOLATILIDAD plemente la diferencia entre máximo
Todo trader, tiene la convicción que poner un stoploss ES LO y mínimo. Los valores 2 y 3 se usan
MEJOR QUE
a la distancia adecuada es muy importante, PODEMOS
cuando hay gaps. En la Figura 1,
podemos ver 3 ejemplos con
pero muchos no saben cómo calcularla HACER gaps para ilustrar cuando se
usan los valores 2 o 3.
POR JESÚS FERNÁNDEZ

U
Cuando tenemos el mayor
n stoploss se puede calcular de muchas maneras, vea- viamente. Usar un stoploss porcentual rango de cada una de las
mos algunas. es claramente mejor que ponerlo a un últimas 14 velas hacemos
Lo más sencillo, me temo que lo más habitual es co- número de puntos. Tiene en cuenta el el promedio y obtenemos
locar, el stoploss a un número de puntos o de ticks cambio de precios. Es decir, si el por- un número, el ATR. Sim-
del punto de entrada. En el futuro del miniSP500, por centaje es el 1%, cuando el miniSP500 plificando, un mercado
ejemplo, lo colocaría a 8 ticks. Si se le pregunta al trader novato está a 2000 colocamos nuestro stoploss a con un ATR de 30 signi-
porqué lo coloca ahí, la respuesta será esta: es que no quiero 20 puntos, cuando está a 1000 a 10 puntos, fica que, en promedio,
perder más de 100$ por contrato. ¿Es correcto? No, no lo es. Al etc. La pega que todavía tiene esta manera las últimas 14 velas se
no tener en cuenta el cambio de los precios en el tiempo, puedes de calcular el stop es que no tiene en cuenta han movido 30 puntos de
estar colocando ese stoploss a distancias porcentualmente muy la volatilidad. punta a punta o de máxi-
diferentes. Además no tienes en cuenta la volatilidad. mo a mínimo. Sabiendo
¿Es interesante tener en cuenta la volatilidad a la eso podemos preguntarnos
Otra manera de colocar el stoploss, sería colocarlo a un por- hora de calcular nuestro stoploss? Pues claro que lo ¿Cuántos puntos se moverá
centaje de puntos del punto de entrada. es. Parece obvio que en un mercado muy volátil el la próxima vela? Pues no lo
Por ejemplo, colocarlo siempre a un stoploss deberá estar más alejado del punto de entra- sabemos, pero en promedio
1% por debajo del precio de entrada da que en un mercado poco volátil. Un sistema de es- 30 puntos. En la Fiigura 2 ve-
si entramos largos. Si el miniSP500 peculación, colocará el stoploss más alejado o más cerca mos un mercado con el ATR
cotiza a 2000, colocaríamos nues- del punto de entrada dependiendo de cuál sea la volatilidad aplicado. Se marcan dos pe-
tro stoploss en 1980. Si entramos del mercado en el momento de iniciar la jugada. Colocar un ríodos de mayor volatilidad
cortos el stoploss estará arriba, ob- stoploss en función de la volatilidad es lo mejor que pode- que se reflejan en aumentos
mos hacer. del indicador coloca-
do en la ventana in-
Si hemos de colocar nuestro stoploss en función de la vo- ferior, el ATR.
latilidad, la hemos de calcular. Hay muchos indicadores

22 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 23

 TRADING TRADING

Si queremos colocar un stoploss en función del ATR, lo coloca-
remos a factor*ATR. ¿Y cuánto será el factor? Pues dependerá
del sistema, del mercado y del timeframe en el que trabajemos.
¿Puede ser el factor menor que 1? No parece razonable. Poner
un stoploss a menos de 1ATR, es colocarlo a menos de la vo-
latilidad media del mercado. Si lo hacemos, el ruido de fondo
nos lo hará saltar con facilidad. Y después vendrán las quejas de
“¡es que siempre me salta el stoploss!”. Lo razonable es colocar
el stoploss a más de 1ATR. 2ATR podría ser un lugar adecuado
que deberá ser calculado en cada caso. Dar un valor estándar
no tiene sentido.
Una vez colocado nuestro stoploss, tenemos un segundo pro-
blema. ¿Cómo convertimos nuestro stoploss en un trailing stop?
Para responder a esta pregunta podemos seguir usando el ATR.
Lo que haremos será tener nuestro stoploss a factor*ATR del
cierre más favorable. Pongamos un ejemplo. Supongamos que
el miniSP500 cotiza a 2000. Supongamos que colocamos nues-

para colocar un stoploss. Lo estaríamos poniendo al doble de la
volatilidad media del mercado. Lo correcto es usar un optimi-
zador, que nos diga el mejor factor para colocar el stoploss con
un sistema, en un mercado y un timeframe. Cada combinación
sistema+mercado+timeframe, necesitará un factor diferente
ENTRENAR
tro stoploss a 2ATR y el ATR vale 3 puntos. Supongamos que
entramos largos a 2000. El stoploss inicial estará a 1994. Tene-
mos suerte y la siguiente vela es alcista y cierra a 2010. Pues
subiremos nuestro stoploss a 2004, es decir, a 2010-2ATR. La
siguiente vela cae a 2006. Pues dejamos el stoploss donde está,
es decir a 2ATR del cierre de la mejor vela (2010).

1 2 3
máximo

T
R
cierre
anterior T
R
máximo
PORQUÉ, CÓMO Y CUÁNDO
cierre T cierre Los libros y cursos no dicen cómo hacer trading sino que son válidos
anterior R anterior
para mostrarte algo que no conoces, una técnica, un método;
pero realmente no conducen tu mente hacia la operativa
mínimo en los mercado financieros
Figura 1.
POR JORGE ESTÉVEZ

NO ES LO MISMO de esto es porqué los libros no reflejan correctamente como se

construye un discurso.

ESTUDIAR QUE ENTRENAR

T
ener conocimiento a cerca de los mercados financieros
no es lo mismo que operar en los mercados financieros,
básicamente porque los procesos mentales son diferen-
tes. Uno puede conocer casi todo a cerca del boxeo, por
ejemplo leyendo y memorizando los golpes, combinacio-
nes, etc. y esto no habilita para subirse a un cuadrilátero y ser
solvente en una pelea. Hay muchísimos ejemplos para ilustrar
esta importante idea pero uno de los que más se aproxima es
el del lenguaje ya que pone el foco en la manera en la cual el
cerebro distingue entre los dos procesos. Uno puede conocer
miles de palabras, reglas gramaticales, etc. y lo más que consi-
gue es hablar palabras desconectadas y si trata de comunicarse
Figura 2. con otros cuyo lenguaje es mejor sufre una derrota. La razón
REGLA DE LAS 10.000 HORAS
Numerosos estudios sugieren que para alcanzar cierto grado de
experticia se requieren, al menos, 10.000 horas de práctica –
recalcar lo de práctica en contraposición al estudio -. Los pri-
meros en descubrir esta idea fueros Herbert Simon and William
Chase en un famoso artículo en American Scientist sobre maes-
tros de ajedrez, posteriormente Herbert recibiría el Novel de
Economía por su contribución a la racionalización del proceso
de toma de decisiones.
Otros autores, a través de libros y artículos, extrapolan esta idea
y la aplican a diversos campos como el deportivo, científico,

24 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 25

 TRADING TRADING

médico, etc. y avanzan hasta una explicación neuroquímica del una toma de decisiones – es lo que se adquiere con el entrena- notable, tanto en su localización como en su operativa, aunque
proceso de toma de decisiones. miento. NUMEROSOS ESTUDIOS también tiene sus críticos ya que precisamente “explotan” aque-
SUGIEREN QUE PARA llo que precisamente han creado, es decir, su superioridad se
ALCANZAR CIERTO basa en “desarbitrar” algo para posteriormente poder “arbitrar-
ENTENDIENDO EL MATIZ Siguiendo este razonamiento uno podría llegar a la conclusión
de que una máquina – léase algoritmo – está más preparada, al
GRADO DE EXPERTICIA
SE REQUIEREN, AL
lo”. Un claro ejemplo de esto se puede observar en la Figura 1.

ENTRE CALCULAR Y EVALUAR menos aparentemente, para este tipo de tareas. Más allá de los MENOS, 10.000 HORAS

El sólo cálculo no es suficiente en trading. Algunos traders son

capaces de calcular largas combinaciones, asumiendo distintos
escenarios e implicando varios activos, pero al final se pueden
encontrar con que su idea es incorrecta. Precisamente esta ca-
pacidad de “tener en cuenta el final” es en la que está implicada
la evaluación. Esto está muy cerca del concepto de estrategia
y la manera en que es más efectivo considerar las vías en las
cuales las combinaciones calculadas nos sean más fáciles de
evaluar. Orientar nuestras hipótesis hacia escenarios que sean
abarcables constituye el núcleo de lo que debe de ser un entre-
namiento.
En otras palabras, el no perder el tiempo en caminos, hipótesis
y supuestos que tienen muy dif ícil su evaluación final – para
honrosos intentos de MiniMax, poda alfa-beta y algoritmos de-
rivados de estos; realmente no hay algo notablemente relevante
para la toma de decisiones, estando los procesos inteligentes
(propiamente hablando) lejos del alcance, por el momento, de
sistemas sin intervención humana. Notar que las redes neuro-
nales y en concreto los métodos de entrenamiento de estas, en
su mayoría, se basan en la retroalimentación o feedback, o más
ampliamente, en dar preponderancia – pesos sinápticos – en
función de los datos lo que establece un efecto refuerzo sobre
situaciones que han ocurrido e infravalorando otras que son
marginales o simplemente aún no se han manifestado.
Otra aproximación, quizás más consistente, es a través de las
simulaciones de Montecarlo que nos muestran el abanico de
opciones y aquí se vuelve a poner de manifiesto la verdadera
DE PRÁCTICA
PATRONES,RECONOCIMIENTO
limitación de los sistemas: la ingente cantidad de opciones y el
Y NO LINEALIDAD
problema de la selección, es decir, la toma de decisiones. Uno puede tratar de “pervertir” el proceso de entrenamiento,
rendirse ante las exigencias de la evaluación y tratar de bordear-
las. Un intento común es buscar
Los sistemas de fuerza bruta, es decir, evaluar todas y cada una
patrones, por ejemplo es-
de las opciones y después decidir no tiene cabida en un entor-
tadísticamente venta-
no de tiempo limitado y dinámico como son los mercados fi-
josos. No se evalúa,
nancieros y siendo justos, la idea de que un algoritmo descarte
no se enlaza, no se
opciones para las cuales no tiene, en principio criterio, es algo
piensa, sólo se re-
inusual, más allá del criterio aleatorio. Por lo tanto, la necesidad
conoce e iden-
del entrenamiento reside en la ventaja que uno tiene de evaluar
tifica con la
opciones viables, desechando otras, con eficacia.
“esperanza”
Señalar que en otros ámbitos, como las
ineficiencias, los algoritmos sí pre-
sentan una ventaja

Figura 1. Explicación de una ineficiencia.

El gráfico de la izquierda representa los rendimientos del EURUSD
y sus equivalencias en € por Lote para un periodo. La tabla supe-
rior derecha muestra los rendimientos de cada cierre horario. En
un sistema sin ineficiencias este rendimiento tendría que ser igual o
similar. Sin embargo, observamos que en la fecha 13/02/2015 a las 9h
la equivalencia del EURUSD a través del AUD, es decir, EURAUD-
AUDUSD, obtiene un valor de 129€/L mientras, por ejemplo, en el
EURUSD es de solo 31€/L. Este desajuste será corregido en los siguien-
tes períodos de tiempo.

26 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 27

 TRADING TRADING

Figura 2. Gráfico de Figura 3. Distribución de probabilidad de

un sistema basado en determinado paquete de activos. Se observa
ventaja estadística. que presenta una clara ventaja estadística.
VALOR VARIABLE

A medida que pasa el Las frecuencias de ganancias representadas

de que esto se repita en el futuro. Esta vía plantea dos falacias;
la primera es que no existen dos situaciones iniciales iguales,
entiéndase situación inicial como el instante de toma de deci-
sión y en sentido amplio implica cualquier momento: inicio de
una sesión, cierre del día, cuando el indicador A, B y C valen X,
Y, Z, cruce de medias, etc.. Por lo tanto al no existir situaciones
de partida iguales no hay nada que reproducir. La segunda fa-
lacia consiste en no considerar la no linealidad de los mercados
que reflejan que a condiciones iniciales “parecidas” el desarrollo
puede ser parecido a otro pasado, opuesto o todo lo contrario
y la propia definición de procesos no lineales alude a la idea de
que pequeñas variaciones en las condiciones iniciales tienen
como respuesta una desproporción no explicada por estas.
Destacar que las ventajas estadísticas temporales manifestadas
por algunas estructuras se balancean mediante las colas gruesas
como bien le gusta señalar al Dr. Taleb con su famoso ejemplo
del pavo y el día de Acción de Gracias – ver Figura 2 -, fenóme-
no que observamos a menudo en los muchos sistemas y carteras
con ventaja estadística. Más interesante resulta la vinculación
de la ventaja estadísti-
ca con las colas grue-
EL ORIENTAR NUESTRAS sas – en concreto su
HIPÓTESIS HACIA inevitabilidad - en la
ESCENARIOS QUE SEAN que, efectivamente,
ABARCABLES CONSTITUYE podemos compro-
EL NÚCLEO DE LO bar que en sistemas
QUE DEBE DE SER UN con esa característica
ENTRENAMIENTO ganadora estadísti-
tiempo la proba- a la derecha del cero son mayores que las de
bilidad de ganancia pérdidas. Al final, los eventos de cola gruesa
aumenta al verse representados a la izquierda del -2.000 anu-
reforzada por los éxi- lan toda la ventaja estadística. Señalar que
tos anteriores. Al final este tipo de eventos poco probables estadísti-
acaba en un evento camente son dif ícilmente previsibles.
de cola gruesa que en
este gráfico es un cisne
negro.
correlación que establecen una compa-
¡SORPRESA! camente acaban
rativa entre distintos activos, que se ven
complementados con rendimientos y
desplomándose por
cotización de los cruces EURXXX.
cola gruesa –ver Fi-
gura 3 - y establecer
el binomio venta- Para explicar el “cuando” hay que consi-
ja estadística- cola derar que en materia de reconocimien-
gruesa que su com- to el número de veces, en términos de
probación empírica media, que una persona necesita ver a
es inviable; no es otra para reconocerla está en torno a
TIEMPO posible comprobar diez veces, sólo para reconocerla, pero
ventajas estadística si buscamos el número de veces que
que aún no ha apa- una persona necesita leer, escuchar y
recido, solo simular- escribir una palabra, en otro idioma por
las, y constatar que ejemplo, para incorporarla a sus habilidades el
del mercado –en este caso FOREX –que per- número aumenta drásticamente, de media en-
terminan con un evento de cola gruesa; por lo que aquí se re- LA NECESIDAD DEL
mita evaluar ampliamente las opciones, y por el torno a las 40 veces. De nuevo aquí aparece la
quiere una demostración formal en la cual varios investigadores ENTRENAMIENTO
otro ceñirlo y limitarlo a unas condiciones fijas diferencia entre calcular y evaluar, por lo tanto
están trabajando. RESIDE EN LA
–en este caso la sesión europea con su previa, es de esperar esfuerzo, trabajo y disciplina por
es decir, de 6h GMT a 13h GMT-. Los imputs VENTAJA QUE UNO
un periodo prolongado de tiempo, realmen-
Descartado, por lo expuesto, un modelo basado en ventaja es- escogidos, como se muestra en la Figura 5, son
TIENE DE EVALUAR
te no descubrimos nada nuevo con respecto a
tadística – nótese que la inmensa mayoría de técnicas se basan OPCIONES VIABLES,
los FOREX INDEX que reflejan los flujos de E/S muchos métodos de entrenamiento de alto ren-
en esto – las opciones se limitan enormemente. Entre estas op- DESECHANDO
de divisas, las equivalencias que nos permiten dimiento de otras disciplinas. Aquí se propone
ciones resaltan los modelos fractales, que pese a todas las li- OTRAS, CON
evaluar el impacto de los flujos en los distintos una distribución del entrenamiento en 7 niveles,
mitaciones técnicas, temporales y tecnológicas –sobre todo en EFICACIA
intercambios y los LRMs o modelos lineales de ver Figura 6 - cada nivel con más de 1000 trades
entornos retail –suponen un punto y a parte con la estadística
clásica y proporcionan sin duda un aire fresco. Me estoy refi-
riendo a algoritmos que no utilizan modelos probabilísticos y en
su lugar implementa lógica difusa o fuzzy logic que claramente
es uno de los más importantes logros relativos a la idea de eva-
luar expuesta anteriormente. En la Figura 4 se contrapone el
modelo fuzzy con un modelo estadístico.
PROPUESTA DE MÉTODO DE
ENTRENAMIENTO 1000 TRADES
Explicado el “porqué” no se trata de reconocer ventajas estadís-
ticas que intuimos en lo que acaban sino de descartar vías que
no sean dif íciles de evaluar para no perder tiempo en soluciones
inabarcables; e insinuando el “cómo”, es decir, evaluando y te-
niendo en cuenta la regla de las 10.000 horas es válido construir
un entorno de entrenamiento en que sus imputs sean capaces Figura 4. Sistemas algorítmicos. La previsión del gráfico de la izquierd se basa en lógica difusa y el de la derecha en una red neuronal. Observamos
de representar, por un lado, una visión completa y conectada que mientras un algoritmo muestra una sola previsión el otro funciona con métodos probabilísticos clásicos.

28 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 29

 TRADING TRADING

Figura 6. Niveles de entrenamiento. Cada uno contiene más de 1000 trades.

por lo que al final del entrenamiento se habrán evaluado más

de 7.000 trades, que complementados con materias formativas
completan las 10.000 horas que establece la regla como un nivel
experto. De la misma manera que la evaluación consiste en el
descarte de las opciones inabarcables metodologías de entre-
namiento basadas en estos parámetros permiten concentrar y
aislar el proceso. La respuesta es siempre la misma cuando nos
preguntamos, ¿cuantos tiros libres o faltas al borde del área ha
entrenado un jugador para llegar a ese nivel de experticia?

Figura 5. Pantalla de tomas de decisiones del software de entrenamiento 1000 trades (arriba) y resultado al final de la sesión europea (abajo).

30 ABR-JUN 2015
 TRADING

¡LOS INVERSORES MINORISTAS

PIERDEN! ¿SORPRENDENTE?
9 de cada 10 traders particulares pierden dinero operando en el FOREX! 1
A pesar de la disponibilidad de herramientas cada vez más sofisticadas,
cuyos precios son casi gratuitos, todavía hay grandes diferencias
en la manera cómo los inversores individuales aprehenden los mercados
financieros y el proceso de inversión de los operadores profesionales.
Los cuales a menudo generan ganancias2

POR DAVID FURCAJG

¿
Cómo explicar tales diferencias mientras que la brecha tecnológica entre estos
dos tipos de inversores disminuye? ¿Habrá un volumen de información que
falta que los inversores minoristas no captan?

Después de pasar muchos años cerca de inversores profesionales, y más re-

cientemente cerca de una audiencia de inversores privados, observo las profundas
diferencias entre estos dos mundos. A pesar, del acceso a los flujos en tiempo
real, de herramientas y equipos sofisticados, a un costo reducido,
los inversores particulares no acceden a lo esencial. Estas he-
rramientas proporcionan la sensación de control, pero
nada más: lo esencial no
reside en las herramien-
LAS HERRAMIENTAS tas puestas a disposición,
PUESTAS A ni incluso en la forma de
DISPOSICIÓN DE combinar o coordinar.
LOS INVERSORES
PARTICULARES Cuando yo trabajaba en las
TIENEN EL MISMO instituciones financieras y espe-
EFECTO QUE cíficamente como broker institu-
UN BASTÓN DE
cional, parecía obvio que el proceso
UNA PERSONA
de inversión profesional no depende
INVIDENTE
de la situación de una media móvil, un

ABR-JUN 2015 33
 TRADING TRADING

Un inversor profesional se sirve de herramientas cuan-

UN INVERSOR PROFESIONAL SE SIRVE
DE HERRAMIENTAS CUANTITATIVAS
Y COMPARTE UNA VISIÓN CONJUNTA
CON OTROS OPERADORES Y EN ÚLTIMA
INSTANCIA, EL MERCADO EN GENERAL
titativas y comparte una visión conjunta con otros opera-
dores y en última instancia, el mercado en general. Esto
le permite beneficiarse de movimientos mas amplios y la
probabilidad de éxito de sus operaciones es más impor-
tante.

retroceso de Fibonacci o la evolución de un oscilador. Herra-

mientas bastantes utilizadas entre la comunidad de inversores
individuales.
¿Se asignarían a los inversores individuales herramientas que
no tienen sentido en las altas esferas de las finanzas interna-
cionales?
Las herramientas puestas a disposición de los inversores parti-
culares tienen el mismo efecto que un bastón de una persona in-
vidente. En este caso, se tiene la capacidad de entender su entor-
no inmediato, pero nada más, es decir entender las condiciones
del mercado y percibir las cuestiones fundamentales. Algunas
plataformas ofrecen un centenar de indicadores matemáticos
basados en el análisis técnico, pero esto es muy simplista para
dirigirse hacia un universo altamente probabilístico.
Un inversor particular se sirve de las herramientas clá-
sicas del análisis técnico, es decir, herramientas de dibujo
e indicadores matemáticos, obteniendo únicamente una
visión acortada del mercado. La probabilidad de éxito de
sus operaciones de trading es baja principalmente porque
sus herramientas y la forma en que captura el mercado es
parcial.
Volvamos a lo básico: ¿cuántas veces he oído traders intercam-
biar sus puntos de vista e invertir conjuntamente. Los inversores
profesionales y su ejercito de analistas comparten más o menos
el mismo escenario económico y financiero. Ante este escena-
rio, ellos determinan una distribución de su portafolio, lo que
produce eficazmente tendencias mediante el efecto manada.
Tabla 1: Matriz de correlación, frecuencia diaria, 15 de diciembre 2014. Fuente : HighWave360.com
de lectura que los gerentes de fondos profesionales. Recorde-
mos: ellos comparten un escenario económico y financiero que
se transcribe en las curvas de precio. Es conveniente ir detrás
de sus pasos.
Si nos quedamos en nuestro caso relativo al mercado de divisas,
el primer error es centrarse sobre todo en la misma moneda, es
decir, el EUR/USD. Esto se llama el sesgo de familiaridad en las
finanzas comportamentales. El trader particular, piensa conocer
más la zona EUR y la zona USD, lo que le da la sensación de un
mejor control de sus operaciones de trading. En realidad, este
sesgo de familiaridad le impide concentrarse en otros pares de
divisas con mayor potencial.
Utilicemos una herramienta cuantitativa sencilla común en las
salas de trading (matriz de correlación) para observar que el par
EUR/USD en el mes de diciembre 2014 tiene poco potencial de
trading.
En la Tabla 1, se observa que la relación entre el índice3 USD y
el EUR es de 64%, lo que significa que en el período más recien-
te, las variaciones del índice USD corresponden a las del índice
EUR. En otras palabras, los compradores de USD también están
comprando EUROS (y viceversa). Por lo tanto, el par EUR/USD
varía ligeramente y no es útil centrarse en este par, mientras que
otros tienen más potencial.
Otra forma de representar las cosas es clasificar monedas fuer-
tes y las monedas débiles. En la Tabla 2, se observa que el índice
de EUR y el índice USD adoptan una tendencia alcista, en el
largo plazo (flecha verde ‘LT’). En otras palabras, los inversores
profesionales están comprando el dólar, pero también el EURO.
Por ello, el par EUR/USD varía poco.
Por lo tanto, sin necesidad de abrir ningún gráfico del EUR/USD
y todos los indicadores propuestos innecesarios en la mayoría
de plataformas, podemos decir que este par de divisa no tiene

Por lo tanto, se carece de una dimensión de cómo los inversores

individuales aprenden el mercado: no se toman en cuenta los
movimientos generados por “las finanzas de elite”. Aunque estas
finanzas que se deciden en Tokio, Londres y Nueva York expre-
san a gritos su visión en CNBC y Bloomberg TV, los inversores
individuales siguen centrados en lo infinitamente pequeño. La
mayor parte de las herramientas disponibles lo mantienen des-
enfocado y tienen como objetivo darles una sensación de con-
trol. Esto genera una diferencia de tamaño entre los inversores
particulares e inversores profesionales.

Los inversores particulares se centran en fenómenos “técnicos”

y en títulos que no atraen necesariamente la atención del mer-
cado. Su probabilidad de éxito y esperanza de ganancia son tam-
bién mas débiles.

Para restablecer el equilibrio, dejemos a un lado nuestro bas- Tabla 2. Clasificación divisas fuertes vs monedas débiles, frecuencia Gráfico 1. EUR/USD, Frecuencia de diaria.
tón para invidentes y comencemos a utilizar el mismo patrón diaria, 15 de diciembre 2014. Fuente : HighWave360.com Fuente : HighWave360.com

34 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 35

 TRADING TRADING

ningún interés en el momento. Con la ayuda de herramientas

cuantitativas que siguen el comportamiento de los inversores,
evitamos posicionarnos sobre activos no rentables.

Sin embargo, si el impulso nos lleva, podemos abrir el gráfico

del EUR/USD (Gráfico 1). Un algoritmo mide la intensidad del
movimiento, el ‘Rank Timing’. La tendencia a corto plazo (CT)
de la divisa es neutro (flecha azul horizontal) y confirma los in-
dicadores cuantitativos. Todo ello sin añadir ningún oscilador
gráfico. Tabla 1 (recordatorio): índice JPY y divergencia del RSI. Fuente: HighWave360.com

Ahora, ¿Cuál podría será el par con potencial? La Tabla 1 pro-
porciona algunas soluciones inmediatas y, en particular, aque-
llos cuyas casillas son de color rojo. En
otras palabras, cuando la correlación es
fuertemente negativa.
Tomemos el caso del USD y el índice del
AUD. El índice USD es alcista a largo
plazo (LT), mientras que el dólar aus-
traliano AUD es bajista (Tabla 2). Esto
indica que los compradores de USD
venden el AUD y participar en este mo-
vimiento de fondos aumenta la probabi-
lidad de éxito (Gráfico 2). También ob-
servamos que el ‘Rank Timing’ es bajista
a corto plazo CT y a largo plazo LT (ver
indicaciones en el gráfico)
Gráfico 2: AUD/USD Frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com
ramente una recuperación a corto plazo “CT” y una divergencia
alcista del RSI. Una vez más, sin necesidad de abrir el gráfico de
USD/JPY, estos elementos indican que hay que reducir la posi-
ción larga.
Desde el principio, la naturaleza de las herramientas utilizadas
por los inversionistas particulares es de corto alcance y parcial.
¿Cómo podían ganar sin visualizar el movimiento de fondos e
identificar el escenario compartido por aquellos que mueven el
mercado: los inversores institucionales. Separándose del sesgo
de familiaridad, mediante el análisis de curvas y herramientas
cuantitativas que miden el comportamiento de las “finanzas de
elite”, ellos se apropiarían de la información que falta que les
permitiría lograr un mejor rendimiento. Para ello, sigue sien-
do necesario desaprender lo que se ha enseñado durante tantos
años: abrir un gráfico un poco al azar y colocar algunos oscila-
dores y filtros para establecer una idea de trading.
¡Deje a un lado el bastón para invidentes y analice ampliamente
el mercado para obtener verdaderos beneficios!
(1) AMF : Étude des résultats des investisseurs particuliers sur le trading de CFD
et de Forex en France.
(2) www.dukascopy.com
(3) Los índices EUR o USD permite evaluar una moneda frente a una
canasta de monedas. Por ejemplo, si el índice EURO se aprecia, eso significa
que el aumenta en promedio frente a un conjunto de otras monedas.

Podríamos llegar a conclusiones simila-

res mediante curvas en lugar de herra-
mientas cuantitativas. Sí y sólo si estas
curvas representan la acción del merca-
do en su totalidad. Gráfico 3: Índices AUD y USD en barras, frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com

El Gráfico 3 representa la evolución del

índice de USD (con soporte y MMS 50
períodos) y el índice AUD (con bandera
bajista). Este gráfico permite observar la
correlación negativa entre las dos cur-
vas.

Del mismo modo, también podemos en-

tender el movimiento de desaceleración
del USD/JPY con la ayuda del Gráfico 4
corroborado por la primera línea de la
Tabla 1.

El movimiento bajista del índice JPY se

desaceleró: esto se materializa mediante
una divergencia alcista del índice JPY.

Este fue identificado cuantitativamente:

la primera línea de la Tabla 1 indica cla- Gráfico 4: Índice USD y JPY, gráfico de barras, frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com

36 ABR-JUN 2015
 PRODUCTOS
LA MEJOR ESTRATEGIA DE OPCIONES
EN UN MERCADO
ALCISTA
Una de las dudas que se puede
plantear un operador que se está
iniciando en el aprendizaje
con opciones es qué estrategia
elegir ante una condición
determinada de mercado.
Vamos a realizar una serie
de tres artículos donde vamos
a ver con detalle qué estrategia
de opciones trabajaría mejor en
las tres condiciones de mercado
en la que generalmente vamos
a encontrarnos: un mercado
alcista, un mercado bajista o
un rango lateral.
POR SERGIO NOZAL
38 ABR-JUN 2015
PRODUCTOS
E
n el primer ar-
EN EL PRIMER
tículo, el que
usted está le- ARTÍCULO, EL
yendo, vamos a QUE USTED ESTÁ Figura 1
LEYENDO, VAMOS
centrarnos en
un mercado alcista. A CENTRARNOS vo), caída de la volatilidad cio del SPY, cuyo beneficio debería compensar las pérdidas por
EN UN MERCADO implícita de las opciones OBSERVAMOS QUE volatilidad y tiempo.
LA MAYORÍA DE LAS
El objetivo del es- ALCISTA (buscaremos vega negati-
ESTRATEGIAS BATEN A
vo) y 23 sesiones de mer-
tudio es hacer una
cado (buscaremos theta
LA COMPRA DIRECTA VERTICAL ALCISTA ATM DÉBITO
comparativa entre dife-
rentes estrategias vs. la compra directa del subyacente, positivo).
DE ACCIONES Es una estrategia alcista que se beneficia de la subida del precio
y del paso del tiempo. La caída de volatilidad no influye dema-
en nuestro caso el ETF que replica al S&P500, el SPY. siado. El rendimiento debe ser alto.
No hemos tenido en cuenta para el estudio la compra
de futuros con apalancamiento x10 o CFD’s, ya que con
LAS ESTRATEGIAS VERTICAL ALCISTA OTM CRÉDITO
opciones también podríamos buscar apalancamientos
de hasta x70. El objetivo del estudio es comparar estra-
SELECCIONADAS Con una vertical de este tipo montamos una estrategia lateral
alcista muy conservadora y a crédito, y que se beneficia del mo-
vimiento de precio, de la caída de volatilidad (no es determinan-
tegias y no buscar rentabilidades astronómicas. Para el estudio, hemos elegido las siguientes estrategias, que se
te) y del paso del tiempo. Es muy conservadora y el rendimiento
inician el último día del mes anterior y se cierran el último día
Para el estudio de un mes alcista, hemos elegido el mes del mes de estudio, Octubre 2013. será bajo.
de Octubre 2013, donde el SPY tuvo una subida del
+4.46%, y que podríamos clasificar como alcista pues
es superior al +3%.
A continuación haremos un repaso de las estrategias seleccio- CALL DIAGONAL OTM
nadas y lo que esperamos debería ocurrir con cada una. Des- Es una estrategia que se comportará seguramente muy bien. Se
pués veremos el resultado del estudio. beneficia del movimiento del precio, y del paso del tiempo. La
Las características de este mes, para la búsqueda de volatilidad no creo que tenga demasiada incidencia.
una operativa con opciones que se adapte, serían un
mes con subida de precios (buscaremos delta positi- COMPRA DE ACCIONES
Se trata de comprar directamente el ETF SPY. Según cómo suba CALL CALENDAR OTM
o baje el ETF, así será nuestro beneficio o pérdida. En este caso, Estrategia para mercados laterales alcistas. Debería acabar en
el SPY pasó de 168.01 a 175.51, ganando un +4.46%, lo que sig- beneficio, pero no será muy alto. Es seguro que con un mes tan
nifica que la compra de acciones ganaría lo mismo. alcista hubiera necesitado algún ajuste. La elegiré muy fuera de
dinero para aumentar el beneficio.
COMPRA DE OPCIONES ATM
Con la compra directa de opciones estamos operando una es- IRON CONDOR
trategia alcista y que tendrá en contra la pérdida de volatilidad Demasiado desplazamiento de precio para que termine en be-
implícita típica de las tendencias alcistas, además de la pérdida neficio sin ajustes. Con ajustes estaría en beneficio o con muy
de valor temporal. A favor tendrá el fuerte incremento del pre- ligera pérdida.
ABR-JUN 2015 39
 PRODUCTOS PRODUCTOS

FOREX
RESULTADOS DEL ESTUDIO
CÓMO HACER TRADING CON NOTICIAS
Las estrategias laterales como las Calendars o las Iron Condors
sufren en los meses alcistas y es muy probable que, sin ajustes,
hubieran terminado en pérdidas o con ligeras ganancias. Hubie-
En la siguiente imagen vemos el rendimiento que habría tenido
ra sido necesario el uso de ajustes.
cada estrategia durante este mes Alcista:

ESTRATEGIA RENTABILIDAD Para la Calendar de nuestro ejemplo, el resultado ha sido muy

bueno debido a la elección de strikes fuera de dinero. En el caso
Compra de acciones 4,45% de la Iron Condor, hubiera sido necesario alargar la estrategia en
Compra de Opciones Call ATM 97,46% el tiempo para recuperar la pérdida.
Vertical Alcista ATM (Bull Call) 44,97%
Vertical Alcista OTM (Bull Put) 4,80% En resumen, aunque la compra de opciones es la que gana por
Call Diagonal OTM 40,60% rentabilidad, una elección más adecuada habría sido una Ca-
Call Calendar OTM 57,59% lendar OTM, que se beneficia de movimientos alcistas y del
paso del tiempo. Siempre que podamos será mejor trabajar con
Iron Condor conservadora -3,70% spreads que con opciones simples, pues no siempre tendremos
meses en los mercados tan alcistas como el del estudio.
Observamos que la mayoría de las estrategias baten a la compra
directa de acciones, y es normal si se acierta el movimiento, de- Para el próximo número veremos con detalle qué estrategia fun-
bido al efecto de apalancamiento propio de las opciones. ciona mejor en un mes Lateral.

La compra directa de opciones tiene una gran rentabilidad

debido al fuerte movimiento del precio y es idónea para
TODO ES CUESTIÓN DE
HACER LOS DEBERES
este mes tan alcista.

Una gran cantidad de traders retail de divisas siente que la mejor manera
de ganar mucho dinero en un corto espacio de tiempo es teniendo una
posición cuando se publican noticias económicas importantes como el
informe de empleo de Estados Unidos
POR GREG MICHALOWSKI

E ¿CUÁLES SON LOS PASOS PARA

n realidad, tener posiciones en un evento de este tipo
es - en el mejor de los casos- como lanzar una moneda.
Estadísticamente, tenemos las mismas oportunidades de
ganar o perder. Sin embargo, dado que la volatilidad pue- OPERAR DE FORMA RENTABLE
de ser alta, y el miedo grande, es probable que operemos
en pánico, y eso es algo que rara vez termina bien para cualquier LOS EVENTOS DE ALTO RIESGO?
trader. Los traders de Forex que son conscientes y están preparados
tienen una gran ventaja cuando operan eventos de alto riesgo.
Entonces, ¿cuál qué es una estrategia viable para operar cuando
Si Vd. entra en un evento clave como el Informe de empleo sin
se publican acontecimientos económicos clave en Forex? Em-
hacer los deberes, incluyendo:
piece por hacer los deberes.
1. ¿Cuáles son las expectativas del mercado?

2. ¿Cuáles son sus escenarios alcistas y bajistas?, y

3. ¿Cuáles son los objetivos detallados para el par de divisas

en cada escenario?

ABR-JUN 2015 41
 PRODUCTOS
Entonces Vd. se encuentra en una situación de desventaja. Los
traders inteligentes – los que hacen sus deberes – se aprovechan
de su falta de preparación.
A continuación se presentan los pasos que uso para operar en
noticias y eventos clave. Voy a utilizar el informe de empleo de
Estados Unidos del mes de febrero para ilustrar de forma deta-
llada mi proceso de pensamiento y la mentalidad para la ope-
rativa, pero es el mismo proceso que se debe hacer para otros
eventos clave como las decisiones de tipos de interés de los ban-
cos centrales, la inflación o el PIB.
PASO 1
ENTENDER LAS EXPECTATIVAS
DEL MERCADO
Es importante entender las expectativas de los mercados para el
evento o dato publicado.
Por ejemplo, para el informe de empleo en Estados Unidos, hay
4 componentes principales:
1. Cambio en las nóminas no agrícolas, junto con las revisio-
nes de los dos meses anteriores
2. Tasa de paro.
3. Las ganancias promedio por hora, y
4. Tasa de participación
Las estimaciones para cada uno de estos componentes se cono-
cen antes del evento. En el informe más reciente del empleo, se
estimó la variación de las nóminas no agrícolas en una subida
de 230K. Se esperaba que la tasa de paro se mantuviera estable
en el 5,6%, que las ganancias promedio por hora aumentarán en
un 0,3% y que la tasa de participación se mantuviera estable en
el 62,7%.
Esos valores deben tratarse como valores de referencia. Nuestro
sesgo en la operativa será determinado por cómo los números
reales han salido en comparación con los valores de referencia.
PASO 2
CREAR UN ESCENARIO
ALCISTA Y BAJISTA
Considerando los valores de referencia, el siguiente paso es
construir un escenario alcista y uno bajista.
¿Por qué ambos?
42 ABR-JUN 2015
PRODUCTOS
La realidad es que nosotros como operadores podemos pensar
que sabemos cómo saldrá el informe de empleo, pero con 315
millones de personas en EE.UU., un “hipo” estadístico puede ser
pasar de 50K a 100K puestos de trabajo. Eso es suficiente para
causar un fuerte movimiento en el mercado de divisas. Son esas
desviaciones las que ofrecen las mejores oportunidades de tra-
ding. Así que queremos estar listos para ambos escenarios para
poder aprovechar esos momentos en los que los resultados son
diferentes de las expectativas.
Por ejemplo, para el mes en curso, esbocé los siguientes escena-
rios para el EURUSD:
Escenario Alcista (dólar baja):
Nóminas no agrícolas se incrementan en menos de 210K
(Est. 230 K), y las revisiones de los meses anteriores son
negativas.
La tasa de paro aumenta a> 5,8% (Est. 5,6%).
Las ganancias promedio por hora son de menos de + 0,2%
(+ 0,3% Est.)
La tasa de participación se mantiene estable o inferior a
62,7%. (Est. 62,7%).
Escenario Bajista (dólar sube):
Nóminas no agrícolas superan 250K y las revisiones a los
meses anteriores son positivas.
La tasa de paro se mantiene estable en el 5,6%.
Las ganancias promedio por hora son superiores a 0,3%.
La tasa de participación es mayor de 62,8%.
Hay un tercer escenario: es el caso en el que las cifras salen
como se esperaba, o incluso mezcladas. En este escenario, no
voy a estar ansioso por operar. La acción del mercado es proba-
ble que sea lateral y sin tendencia.
Las mejores oportunidades de trading se producen cuando es
probable que se forme una tendencia. Las tendencias es donde
más dinero se puede ganar ya que estas tienden a ser rápidas,
direccionales y recorren una distancia superior a lo normal.
Dado que ya tengo mis escenarios alcistas y bajistas, estoy mejor
preparado para anticipar y operar una tendencia.
ABR-JUN 2015 43
 PRODUCTOS
PASO 3
CREAR UN MAPA DE LOS
MOVIMIENTOS ALCISTAS
Y BAJISTAS ESPERADOS
PARA EL PRECIO
Ahora que nos hemos centrado tanto en un escenario alcista
o bajista, mi siguiente paso es la tarea de trazar los objetivos
potenciales en cada dirección.
Para ello, vamos a mirar el gráfico de un par de divisas apropia-
do como el EURUSD, y trazaremos los niveles técnicos más ló-
gicos que veamos, y que la mayor parte del mercado también ve.
Esos niveles – u objetivos - me van a dar la información sobre
la aceptación de la tendencia por parte del mercado. Si el precio
atraviesa un objetivo, lo que me indica es que el mercado - que
es más grande que yo - acepta la dirección de la tendencia. Esa
es una buena información a tener en cuenta mientras operamos.
Si el precio de la divisa se detiene en un objetivo clave y retroce-
de, ello me indica que se está realizando una toma de beneficios.
Si se activa un escenario, voy a buscar una corrección que me
ofrezca una oportunidad de entrada - con suerte en un nivel que
44 ABR-JUN 2015
ha sido previamente superado. Esto permite definir el riesgo y
limitarlo contra un nivel técnico clave.
¿Cómo elijo los objetivos más lógicos?
Utilizo herramientas técnicas simples que muchos traders de
todo el mundo, pueden ver y utilizar como objetivos para de-
finir y limitar su riesgo. Cuanto más obvios sean los objetivos,
más seguro estoy al utilizarlos para crear un mapa de mi opera-
ción. ¿Por qué? Supongo que muchos otros traders inteligentes
que hacen los deberes, estarán utilizando los mismos niveles
visibles. Queremos operar en el lado de los traders inteligentes.
El siguiente gráfico es el gráfico horario del EURUSD antes del
informe de empleo. Utilizo tres herramientas para establecer los
objetivos:
Las medias móviles simples de 100 y 200 horas (líneas azul
y verde)
Las líneas de tendencia, que conectan dos o más puntos.
Pueden tener pendiente creciente o decreciente, u hori-
zontal (ver líneas discontinuas) en cuyo caso forman un
suelo o un techo
Retrocesos de Fibonacci
El precio antes de la publicación del informe de empleo está en
1.1459 (línea horizontal negra).
Gráfico 1
Dado el gráfico y las herramientas que uso para situar objetivos,
los niveles de techo más lógicos son:
1. 1.1484. Este es el 50% de la caída previa desde el máximo
marcado el 12 de enero (no se muestra) hasta el mínimo
del 26 de enero (círculo verde 1). Con el precio actual en
torno a 1.1459, un número alcista no tendría problemas
para superar este objetivo (que está a sólo 24 pips de dis-
tancia). Sin embargo, tan solo se inicia el recorrido alcista.
2. 1.1533. Este es el máximo del 3 de febrero (círculo verde
2). Está a 79 pips del nivel actual. Con un rango prome-
dio diario para el EURUSD de unos 125 pips (utilizo un
promedio de 22 días), este nivel debe ser fácil de alcanzar.
Espero estar dentro de mercado en el momento en que
este nivel se rompa.
3. 1.1575. Este es el retroceso del 61,8% del mismo movi-
miento a la baja (círculo verde 3). Está a 120 pips de distan-
cia. Yo esperaría que aparezcan vendedores en un primer
ataque a este nivel, ya que está cerca de lo que es el rango
promedio diario. Se vuelve más dif ícil romper niveles su-
cesivamente más altos. Este es el primer objetivo factible
que no está realmente cerca. Es un nivel en el que pode-
mos esperar una toma de beneficios en el primer intento
de ruptura.
Gráfico 2
PRODUCTOS
4. 1,1595 - 1,1600. Esto se corresponde con la línea de ten-
dencia bajista. Está 140 pips más arriba, esperaría que los
vendedores se alineen cuando se ponga a prueba este nivel
también.
5. 1.1639 – 1.16478. Este nivel representa los máximos de
22 de enero. Dado que está a 190 pips de distancia, mis
expectativas son que este nivel es poco probable que se
alcance.
Con los niveles al alza fijados, ¿cuáles serían los objetivos a la
baja y por qué?
1. 1,14065. Este nivel corresponde a la media móvil simple
de 100 horas (línea azul). Esto está solo a 50 pips desde el
precio actual. Así que en un escenario bajista, me gustaría
vender en cualquier lugar cerca de este nivel. También es-
peraría que en una ruptura de esta media móvil - dado un
escenario bajista - el precio no vuelva por encima de ella.
Yo digo de este nivel que es una “línea en la arena”. Mi for-
ma de pensar antes del informe de empleo es vender una
ruptura de esta línea (o tan cerca de ella como sea posible).
2. 1.1392. Este es el retroceso del 38.2% del movimiento ba-
jista previo iniciado el 12 de enero. Esta solo a 14 pips de la
media móvil de 100 horas, pero mostrará mayor confianza
en el movimiento bajista.
ABR-JUN 2015 45
 PRODUCTOS
3. 1.1380. Soporte del canal de línea de tendencia.
4. 1.1363. La media móvil simple de 200 horas. Este nivel
está a 92 pips del nivel actual y es otro objetivo clave para
alcanzar y mantenerse por debajo. Con el rango de coti-
zación promedio de 125 pips o menos, yo esperaría que
la media de 200 horas sea un obstáculo relativamente fácil
de alcanzar y romper en un determinado escenario bajista.
Sin embargo, el mercado tiene un reloj interno en 100 pips
y la media de 200 horas se reconoce fácilmente por lo que
se espera que aparezcan compradores en el primer ataque.
5. 1.1302. Mínimos del 2 y el 5 de febrero (línea azul horizon-
tal discontinua). A 152 pips de distancia, esto requeriría un
escenario bajista muy fuerte.
6. 1.1276. Mínimo del 29 y el 30 de enero a 174 pips de dis-
tancia, esto sería un tramo factible para un día.
Los deberes han terminado. Ahora todo el trabajo está en el tra-
ding dados estos nuevos conocimientos.
PASO 4
INTERPRETAR LAS NOTICIAS
Y OPERAR CONTRA UN ÁREA
DE DEFINICIÓN DEL RIESGO
Es la hora del evento. La meta para el trader es ahora:
1. Interpretar todas las noticias,
2. Determinar si se ajusta a un escenario alcista o bajista,
3. Controlar la acción del precio en comparación con los ob-
jetivos, y
4. Operar contra un área de definición del riesgo.
Si no conoce todos los datos, no opere. Más de una fuerte co-
rrección se produce después de que se publiquen las revisiones
y el mercado se giró por completo. Incluso si se le escapa la ope-
ración, es demasiado arriesgado no saber los detalles.
Normalmente, cuando tenemos las condiciones para un escena-
rio alcista o bajista, existe un vacío donde se producen huecos
en el mercado. Piense en ello como el precio que se paga por no
asumir el enorme riesgo del evento. Eso es dinero bien gastado.
Muchas veces, habrá una corrección después del movimiento
inicial. A menudo es en la corrección donde se ejecuta la opera-
ción. ¿Qué debo tener en cuenta?
46 ABR-JUN 2015
Lo que espero, es una corrección de alrededor del 38,2% del mo-
vimiento inicial. Así que voy a estar listo para calcular el retro-
ceso de Fibonacci del movimiento inicial y anotar el del 38,2%.
Siempre me parece más fácil entrar en una corrección que en-
trar en el movimiento inicial. Así que sea paciente.
Al mismo tiempo, también examinaré el mapa de objetivos y
veré si la corrección del 38,2%, se corresponde con un objetivo
superado. Recuerde que estos niveles objetivo son los niveles
que los traders inteligentes también están mirando como nive-
les de entrada de sus operaciones.
Si coincide con el 38.2% del movimiento inicial y con un nivel ob-
jetivo, me da más confianza operar en ese nivel o área específica.
¿QUÉ PASÓ?
El informe de empleo en Estados Unidos era mucho más fuerte
de lo esperado con las nóminas no agrícolas subiendo 257K con
una revisión positiva enorme de 147K. Aunque la tasa de paro
subió a 5,7% desde el 5,6%, las ganancias promedio por hora
fueron más fuertes situándose en el 0,5% y la tasa de partici-
pación se elevó a 67,9%. El escenario bajista entraba en acción.
Mirando el gráfico de 5 minutos, el precio inicialmente cayó
bruscamente a la media de 200 horas en el nivel de 1,1363 (el
mínimo se extendió a 1,1353). Paciencia. Busque la corrección.
En la corrección, el precio subió y puso a prueba el objetivo de
retroceso del 38,2% en 1.1392 (Objetivo 2) y el 38,2% del movi-
miento inicial a la baja. Perfecto. Un gran lugar para abrir po-
sición.
La media de 100 horas - la línea en la arena - estaba en el nivel
1.1406, sólo 14 pips desde la zona de entrada de la operación.
La orden fue ejecutada. El riesgo era mi línea en la arena. Eran
solo 14 pips de riesgo. Dado el escenario bajista, y los objetivos
que había obtenido, la operación no estaba garantizada, pero la
relación riesgo/recompensa estaba a mi favor.
La caída subsiguiente llevó el precio a un mínimo del día en
1.1311 justo antes del próximo objetivo en 1,1302. Una ganancia
de hasta 81 pips era posible con un riesgo de 14 pips.
Operar en eventos clave no consiste en hacer una apuesta y es-
perar lo mejor. Se trata de hacer los deberes tarea, y operar se-
gún nuestro plan. El riesgo se reduce en gran medida si se hace
así y la posibilidad de una recompensa rápida puede ser tuya.
Haga los deberes. Merece la pena al final.
 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING

basa en la idea de que posiciones cortas en la realidad. Por lo tanto, no tomare-

CUANTO MÁS los mercados y valores mos posiciones cortas.
ACORTEMOS EL PERIODO suelen mantener una
DEL MOMENTUM, cierta inercia y por
No voy a incluir los rendimientos obtenidos durante los
MÁS NÚMERO DE periodos en los que estamos en cash u otro activo carente
lo tanto, crear sobre-
OPERACIONES SE de riesgo.
REALIZARÁN Y MÁS rreacciones en uno u
ELEVADOS SERÁN LOS otro sentido de la ten- Problemas de esta estrategia:

ESTRATEGIAS
COSTES DE TRANSACCIÓN, dencia. Los valores con
MERMANDO LA una cierta tendencia Los posibles elevados costes de transacción si existen mu-

MOMENTUM
RENTABILIDAD DE alcista durante los últi- chos cambios en el Momentum. Por eso deberíamos to-
LA ESTRATEGIA mos n meses/sesiones

DE
tienden a mantener di-
cha tendencia durante
un tiempo, creando una sobrerreacción, que en algunos casos
puede ser tomado como burbuja.
La idea de Momentum puede ser aplicada de diferentes mane-
ras, siempre manteniendo la idea de inercia o persistencia de los
mercados, que es la base de la estrategia. En este artículo voy
a probar una muy sencilla estrategia de Momentum y la voy a
aplicar, para determinar si, por sí sola, tiene valor económico
mar un periodo amplio para el cálculo del mismo. Cuanto
más acortemos el periodo del Momentum, más número de
operaciones se realizarán y más elevados serán los costes
de transacción, mermando la rentabilidad de la estrategia.
La mayor dificultad para tomar posiciones cortas, algo que
ya he comentado anteriormente, y por lo cual no voy a
adoptar posiciones cortas.
Aplicamos esta estrategia de Momentum sobre el ETF más lí-
quido que existe, el del S&P500, y vamos a estudiar sus impli-
caciones.

¿Siguen funcionando las estrategias de Momentum? real.

Para ello vamos a tomar un periodo de 10 meses para el cálculo
Un concepto tan sencillo como la persistencia e inercia del Momentum, lo que daría una gráfica como la mostrada a
de las tendencias de precios parece seguir ofreciendo rentabilidad, LA ESTRATEGIA
aunque se haya reducido en los últimos años
APLICADA
Vamos a calcular el Momentum
POR ENRIQUE VALDENEBRO
como la diferencia de precios entre

E
dos fechas, la actual y otra n sesiones
xisten múltiples factores a la cionales a los del mercado. Sería impo- más atrás. Este cálculo del Momen-
hora de tomar decisiones de ESTAS SOBREREACCIONES sible batir al mercado. Sin embargo, a tum está en valor absoluto y también
inversión, y las estrategias de A LA BAJA O AL ALZA SON menudo observamos cómo existen es- podría ser calculado en términos re-
Momentum, con gran número INEFICIENCIAS QUE PUEDEN SER trategias que baten al mercado recursi- lativos. Aquí vamos a simplificar para
de seguidores y detractores, son APROVECHABLES PARA OBTENER vamente y de manera constante, ofre- observar la base del concepto y pos-
una metodología de inversión de me- BENEFICIOS ECONÓMICOS, ciendo una visión menos eficiente de teriormente profundizar para el caso
dio plazo interesante y relativamente DEBIDAMENTE UTILIZADAS los mercados, con movimientos pen-
Y BAJO UN PARAGUAS DE de que efectivamente exista algo.
sencilla de aplicar. dulares de sobrerreacción e infrarreac-
CONTROL DEL RIESGO RIGUROSO ción. Estas sobrereacciones a la baja o
al alza son ineficiencias que pueden ser La regla de la estrategia será:
En este artículo no pretendo estudiar
el porqué de los resultados de las es- aprovechables para obtener beneficios
trategias de Momentum, ni los diferentes tipos de estrategias económicos, debidamente utilizadas y bajo un paraguas de con- Estar largo en el activo siempre
de Momentum que pueden ser aplicadas, ya que se extende- trol del riesgo riguroso. que el Momentum sea positivo
ría mucho más allá de los límites del artículo. Sí voy a tratar de y en cash o activo seguro siem-

EN QUÉ CONSISTEN
aplicar un sencillo modelo de estrategia de Momentum, para pre que el Momentum sea nega-
evaluar, las mejoras o no comparadas con el propio activo y si tivo. Tan sencillo como eso.
aporta valor.
LAS ESTRATEGIAS DE MOMENTUM Vamos a estar solamente largos,
Si los mercados son eficientes, algo en lo que discrepo, los precios Las estrategias de Momentum tratan de capturar una de es- ignorando las sobrerreacciones
reflejarían total y correctamente toda la información relevante del tas ineficiencias existentes en los mercados, aprovechando la a la baja de los activos, debido
mercado, y por lo tanto, sería imposible obtener beneficios adi- persistencia de las fuerzas que rigen los mercados. Es decir, se a la mayor dificultad de tomar Figura 1

48 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 49

 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING

En la gráfica de P&L acumulado aprecia- ¿Así que cual sería el perio-

mos la mayor estabilidad y rentabilidad
de la estrategia frente al activo, lo que la
haría interesante a priori para batir al
mercado. La evolución de ambas curvas
parece ofrecer una alternativa útil a esta
estrategia, aunque tan sólo sea como fil-
tro para otras estrategias.
Las Rentabilidades Anuales de ambos
activos (SPY y Estrategia) serían los
mostrados debajo, donde se aprecia una
mejora significativa a favor de la estrate-
gia, obteniendo una rentabilidad media
anual del 11,86% frente al 10,53% del
S&P. En rojo el SPY y en azul la estra-
tegia.
Los ratios comparativos de ambas estra-
Figura 2
tegias serían los que se muestran en la
Tabla 1.
do óptimo de cálculo del
Momentum para el SPY
según esta estrategia, para
minimizar los efectos de la
operativa sobre la rentabili-
dad final?. El periodo de cál-
culo óptimo estaría en 156
sesiones.
Por lo tanto, la aplicación de
la estrategia de Momentum,
a pesar de ser de sobra co-
nocida desde hace ya mucho
tiempo, parece que sigue
funcionando y reportando
beneficios, aunque, eso sí,
en menor medida que en el
pasado.

Con un mejor Ratio de Sharpe, menor

DrawDown, menor Volatilidad, mayor Figura 4
Rentabilidad Final, mayor Rentabili-
dad Anual Media y mayor fiabilidad.
Todo ello a pesar de que en los últimos
años alcistas hubiera conseguido me-
Rtdad Fiabilidad Mejor Peor Rtdad Rtdad Fiabilidad Tabla Rtdad Reward
nores rentabilidades que el subyacente Mes Mes Mes Mes Media Mes Anual Anual Sharpe Mensual MaxDD Volatilidad Final Risk Var15
S&P500.
264x2 0.5720 0.0968 -0.1415 0.0094 22x3 0.8636 1.0014 23x14 0.1908 0.0683 9.7897 51.3171 ‘Estrategia’
double double table
Sin embargo, tenemos que ser realistas 264x2 0.6288 0.1092 -0.1652 0.0083 22x2 0.7727 0.5028 23x14 0.5519 0.1260 5.9198 10.7272 ‘SPY’
y tener en cuenta la existencia de comi- double double table
siones de intermediación y slippages en
la operativa. Para ello, es imprescindible
saber el número de operaciones que ha Tabla 1
realizado en estos años.

Desde enero del año 1993 se han reali-

Figura 3
continuación, en la que cuando el Momentum>0 la tendencia
sería alcista y deberíamos mantenernos largos del activo, mien-
tras que cuando el Momentum<0 deberíamos de estar fuera del
activo.
Según esta estrategia estaríamos fuera de mercado en los tra-
mos dibujados en azul (Figura 2).
zado 91 trades, lo que hacen 45 opera-
ciones R/T, y una media anual de 2 ope-
raciones R/T. Actualmente estaría aún
largo y abierto en esa posición.
Lógicamente el periodo de cálculo del Momentum es importan-
te, ya que determinará la velocidad del Momentum y el número
de trades que va a hacer la estrategia. A continuación muestro
un gráfico con el número de trades que realiza la estrategia de
Momentum en función del periodo utilizado para el cálculo del
mismo. He tomado valores desde 30 hasta 220 (Figura 5).

Obteniendo una evolución histórica de precios como detallo en Es obvio que cuando reducimos el periodo de cálculo del Mo-
la Figura 3. En verde la estrategia del Momentum y en azul el mentum el número de operaciones y las señales falsa se dispara,
SPY. haciendo inviable la estrategia. Figura 5 Figura 6

50 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 51

 SISTEMAS DE TRADING
ANÁLISIS TÉCNICO CON
Se utilizan indicadores, pen-
dientes, líneas… operaciones
LÓGICA
matemáticas sobre precios,
volúmenes… muy concre-
tas. Las máquinas hacen
esta tarea de forma sor-
prendentemente eficaz.
Pero… ¿qué ocurre
cuando lo que quere-
mos no representa
números u operacio-
nes concretas?
Muchos traders o
inversores discrecio-
nales lo son porque
tienen serios proble-
mas para automati-
zar sus estrategias de
inversión. En sus ca-
bezas los conceptos
están muy claros pero
su automatización es, a
priori, compleja. Com-
pleja para las máquinas,
claro, pues no es su len-
guaje natural.
La lógica difusa permite desarrollar sistemas automáticos LA LÓGICA
DIFUSA
y estrategias de inversión con un lenguaje más cercano
al lenguaje natural pudiendo automatizar Aquí es donde entra en acción la
muchos sistemas discrecionales lógica difusa. Con ella tratamos con
magnitudes como: mucho, poco, demasia-
COLABORACIÓN CON SPEAKERTRADING do, alto, bajo, estrecho, etc. No es el lenguaje con el que
se sienten “cómodas” las máquinas. Es nuestro lenguaje. La
L
lógica difusa permite que nos comuniquemos con las máqui-
nas usando un lenguaje más humano.
as máquinas trabajan a mucha velocidad. Son capaces de hacer cálculos
complejos en un instante y trabajar con grandes volúmenes de informa-
Evidentemente, entre bastidores, sigue existiendo una
ción que, a mano, serian inabordables u obtenidos días o meses después,
carentes de utilidad. Su lenguaje son los números, las operaciones componente matemática importante pero, en el escenario,
matemáticas. la comunicación es más fluida, más natural.
Las personas están más cómodas con descripciones vagas, inexac- Vamos a recurrir a un ejemplo extremadamente sim-
ple para ver como la lógica difusa puede aplicarse para
tas. Forma parte de nuestra naturaleza. “Ponte un poco más
la realización de estudios o el desarrollo de estrategias
a la derecha si quieres salir en la foto” diría una perso- automáticas que están limitadas o no son posibles
na. “Muévete 15 centímetros a la derecha si quieres
salir en la foto” seria el lenguaje natural de una
de otro modo.
máquina. Disponemos de un sistema que sabemos
que es rentable pues lleva funcionando
El análisis técnico está íntimamente rela- mucho tiempo con un alto porcenta-
cionado con operaciones matemáticas. je de aciertos, beneficios elevados,
52 ABR-JUN 2015
SISTEMAS DE TRADING
escaso draw down, etc. El sistema opera en gráficos de velas de 1
hora, solo cuando el volumen de la vela es muy grande. Compra
si el precio está subiendo; vende si está bajando.
Con el análisis técnico tradicional, tenemos diversos problemas:
¿Cuánto es mucho volumen? Para el futuro del DAX, unos
25.000 contratos
25.000 contratos ahora pero… ¿hace 15 años? Entonces
el volumen era menor. Mucho volumen eran unos 4.000
contratos.
¿Y para Telefónica? Para telefónica mucho volumen son
unos 10.000.000 de contratos.
Observemos la Figura 1, que muestra el volumen del futuro del
DAX en distintos años, en compresión de 1 hora. La línea pun-
teada de color morado representa 25.000 contratos. Aunque la
estrategia sabemos que funciona también en el año 2000, con
25.000 contratos por hora no ope-
raría nunca.
MUCHAS
Obtener estadísticas de este siste- ESTRATEGIAS
ma tan simple de exponer en len- DISCRECIONALES
guaje natural, es complicado. Para PUEDEN
un mismo gráfico, la condición con AUTOMATIZARSE
la que se opera no es una magnitud USANDO LÓGICA
concreta. Habría que definir una DIFUSA
tabla en la que para cada rango de
fechas se indique a partir de cuantos contratos consideramos
que son muchos. Se puede automatizar pero el trabajo manual
previo es considerable.
Si queremos hacer un escáner para buscar valores donde la es-
trategia funcione bien en el pasado para invertir en ellos, el tra-
bajo previo se multiplica. Para cada valor a estudiar habría que
crear la tabla antes mencionada.
Y si la estrategia tiene más condiciones “difusas”… tendremos
que seguir operando discrecionalmente, con unos pocos valo-
res, que es lo que podemos manejar.
A partir de ahora vamos a entrar en la parte matemática que
permite utilizar lógica difusa para resolver problemas como el
que acabamos de ver. El desarrollo se puede hacer de diversas
maneras. Aquí expondremos una bastante accesible.
CÓMO CALCULAR MAGNITUDES
USANDO LÓGICA DIFUSA
¿Cómo puede saber una máquina lo que es mucho sin que no-
sotros se lo digamos? Con un estudio previo.
ABR-JUN 2015 53
 SISTEMAS DE TRADING
Una forma muy útil de clasificar datos es por medio de percen-
tiles. Su descripción formal nos dice que se trata del valor del
elemento que divide una serie de datos en cien grupos de igual
valor o en intervalos iguales.
El percentil 50 es aquel que divide nuestros datos en dos gru-
pos iguales. Si disponemos de 30 volúmenes, el percentil 50 será
aquel valor para el que 15 elementos tienen menor volumen y
otros 15, mayor. Es importante resaltar que el percentil 50 y la
Figura 2. Diferencia de volumen entre percentiles del futuro del DAX (Diciembre de 2014)
54 ABR-JUN 2015
Figura 1. Diferencia de volumen en futuro del DAX
media son distintos. En el caso anterior, si el mayor volumen
lo multiplicamos por 10, el percentil 50 no cambia (el valor de
volumen que separa los 15 elementos menores de los otros 15 es
el mismo) mientras que la media sí que habrá crecido.
En la Figura 2 podemos observar la diferencia de volumen entre
los distintos percentiles de diciembre de 2015 (futuro del DAX
en compresión de 1 hora).
Podemos apreciar que hay un pequeño porcentaje de volúme-
nes que son extremadamente altos. Estos suelen copar la parte
final, entre un 3% y un 5%. Al ser valores extremos no son re-
presentativos.
La Figura 3 muestra los valores absolutos de los percentiles.
Aquí se aprecia como en la parte final la pendiente es más pro-
nunciada.
Figura 3. Volumen de los percentiles del futuro del DAX (Diciembre de 2014)
SISTEMAS DE TRADING
Si eliminamos esa parte correspondiente a valores extremos y
nos fijamos en el resto del gráfico vemos que la pendiente es re-
lativamente homogénea. Podemos decir sin miedo a equivocar-
nos que el percentil 80…90 es un valor alto para el volumen: El
10…20% de los volúmenes más altos están a partir de dicho valor.
El cálculo de percentiles es una operación que puede hacer una
máquina sin mayor problema. Si para el 1 de enero de 2015 ob-
tenemos los percentiles del mes anterior (o de n días anteriores)
ABR-JUN 2015 55
 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING

ESCÁNER PARA ACTIVAR

EL MÉTODO DE
disponemos de un método para poder determinar qué valor de

TRADING
volumen considerar como alto para dicho mes de enero y hacer
que nuestro sistema opere en función de dicho valor. Es decir,
no vamos a utilizar un valor concreto para el “volumen alto” SISTEMAS DE UNA CARTERA
sino que en cada momento se obtiene ese valor a través de un Tenemos un conjunto de 10 sistemas con los que operamos
cálculo sobre un histórico previo cercano. normalmente. Los conocemos muy bien pues, con pequeños
ajustes, son los sistemas que hemos usado los últimos años en
Los valores extremos se nuestra cartera. Sabemos, por ejemplo, que hay algunos de ellos
pueden detectar con va- LA LÓGICA DIFUSA que funcionan muy bien cuando la volatilidad es alta y, cuan-
riables estadísticas (va- EMPLEA TÉRMINOS do un activo donde el sistema está operando pierde volatilidad,
rianza…) para centrarnos QUE NO SON

AUTOMÁTICO
ESTRICTAMENTE cerramos posiciones y dejamos de usar el sistema en ese activo
solo en los que realmente hasta nuevo aviso.
nos interesan, los que son CIERTOS O FALSOS.
representativos. De este
PUEDEN TENER
CUALQUIER VALOR Queremos que nuestra cartera esté compuesta por unos 15 acti-
modo no es necesario usar DE VERACIDAD
un 80% fijo, por ejemplo. vos seleccionados con distintos criterios para diversificar. Tam-
bién evitamos el uso excesivo de un mismo sistema.

Podemos buscar el punto
de inflexión donde comienzan los datos extremos, digamos el
97%, y usar como valor alto un 10% menos, el 87%. Si en otra
fecha el punto de inflexión está en 95%, usaríamos el 85% para
nuestro “volumen alto”.
Al igual que cuando se optimiza un sistema se buscan los mejo-
res parámetros para el mismo, con la lógica difusa, el porcentaje
a usar para mucho, poco, muchísimo… es elección personal y
puede ajustarse como un parámetro más del sistema en la op-
timización.
La potencia y flexibilidad que ofrece la lógica difusa para evaluar
estrategias y buscar activos donde invertir es motivo más que
suficiente para plantearse invertir el tiempo de desarrollo que
requiere.
INTELIGENTE
Nuestro día a día sin la lógica difusa viene a ser el siguiente:
Para cada sistema con el que tenemos una operación
abierta, comprobamos que el activo está en sintonía con
las características con las que sabemos que funciona bien
el sistema. Si, por ejemplo, el sistema funciona bien como
hemos comentado antes, con alta volatilidad, comproba-
mos que el activo sigue teniendo mucha volatilidad. Si no
es así, se cierra la operación o esperamos a que el sistema
cierre y lo desactivamos.
Cuando la cartera pierde posiciones abiertas, buscamos
otros activos donde invertir. Seleccionamos sistemas que
no estemos usando en la cartera (o que tengan poco uso
para evitar sobreexponernos) y buscamos activos que es-
tén en un buen momento para operar sobre ellos con estos
sistemas.

Llevar a cabo las comprobaciones anteriores obliga a realizar

mucho trabajo manual y el coste en tiempo es elevado. El con-
junto de activos candidatos para abrir posiciones abiertas con
los distintos sistemas pue-
de ser muy grande y ten-
ES POSIBLE dría que limitarse a unos
DESARROLLAR pocos activos si no pode-
mos automatizarlo. Con la
ESCÁNERES PARA
CUALQUIER ACTIVO lógica difusa puede hacer
Pocos son los traders que, una vez experimentan
INDEPENDIENTEMENTE el trabajo la máquina y no- el poder del trading automático, vuelven al discrecional.
DE SU VOLUMEN
DE NEGOCIACIÓN O
sotros dedicarnos a super- Los sistemas automáticos son herramientas estadísticas
visar los resultados.
RANGO DE PRECIOS que nos permiten conocer a priori, con cierto grado de confianza,
las posibilidades y riesgos de nuestras estrategias.
Es decir, no conocemos el resultado de nuestro próximo trade,
pero sí su espacio muestral.

POR JUAN MANUEL ALMODÓVAR

ABR-JUN 2015 57
 SISTEMAS DE TRADING ENTREVISTA

E
l trading algorítmico, cuando se hace bien, aporta rigu- de manera directa y necesitamos herramientas para tratar con
rosidad estadística, algo de lo que carece absolutamente todos estos datos seleccionando únicamente aquellos que real-
el trading discrecional, pero éste último tiene un compo- mente aportan información útil a nuestro modelo.
nente muy valioso que sacrificamos en gran medida: el
aprendizaje. Y en el número anterior, el número 21 del HTM, en el artícu-
lo “Régimen de Mercado y Redes Neuronales” trato de explicar
Porque un trader discrecional, en su día a día frente a las panta- una aplicación práctica y efectiva de las Redes Neuronales Arti-
llas, aprende. La intuición frente al comportamiento de los mer- ficiales para el trading. Mucho esfuerzo se ha dedicado en el uso
cados se desarrolla y, aunque imperfecta, a la larga convierte a de las RNAs para predecir
algunos traders esforzados en traders rentables. el precio, con poco éxito.
Sin embargo, cambiando
el enfoque, los resultados EL FOCO DEL MÉTODO
Afortunadamente, disponemos de tecnologías capaces de incor- NO ESTÁ EN DISEÑAR
se hacen notar. Al utilizar
porar el aprendizaje en nuestros sistemas de trading automático. SISTEMAS GANADORES,
A lo largo de múltiples artículos publicados en este magazine he las redes como detectoras SINO EN ENTENDER
ido detallando mi Método de Trading Automático Inteligente, del Régimen de Mercado LA ESTRUCTURA DE
un método que unifica lo mejor de ambos mundos: discrecional en vez de predictoras de DATOS Y LA DINÁMICA
y automático. precios. DE INFORMACIÓN
SUBYACENTE EN
En estos cuatro artículos
LOS MERCADOS
En este artículo pretendo sintetizar el método a partir de cada FINANCIEROS. EL
se detalla mi Método de FOCO DEL MÉTODO
una de sus partes fundamentales.

John
Trading Automático Inte- NO ESTÁ EN DISEÑAR
ligente. Quien los lea en- SISTEMAS GANADORES,
ELEMENTOS DEL MÉTODO tenderá rápidamente que
el foco del método no está
SINO EN ENTENDER
LA ESTRUCTURA DE
DE TRADING AUTOMÁTICO en diseñar sistemas gana-
dores, sino en entender
DATOS Y LA DINÁMICA
DE INFORMACIÓN
INTELIGENTE la estructura de datos y la
dinámica de información
SUBYACENTE EN
LOS MERCADOS
subyacente en los merca-
FINANCIEROS
dos financieros.

MURPHY
En el número 16 del HTM publiqué el artículo “Machine Lear-
ning Aplicado al trading”. En él se explica en qué consisten los
sistemas basados en modelos. Por otra parte también se comen- De ahí que no utilicemos la optimización para mejorar sistemas
ta cómo los algoritmos de agrupación tipo k-means clustering sino para evaluarlos, las redes neuronales para detectar entor-
son útiles para encontrar estructuras ocultas. nos en vez de para predecir precios, los clusters para reconocer
estructuras ocultas, los análisis y reducciones de dimensionali-
En el número 20, en el artículo “Ensamblado de Robots de Tra- dad para seleccionar solo la información relevante y los mode-
ding Expertos” explico las ventajas de los métodos de ensambla- los ensamblados para detectar patrones complejos que alertan
del inicio de una ineficiencia explotable.
do a la hora de diseñar sis-
temas. Mediante la unión
AFORTUNADAMENTE, de diferentes estrategias En definitiva, la tecnología de Inteligencia Artificial y Minería
DISPONEMOS DE muy simples podemos de Datos nos ofrece un vasto arsenal de herramientas realmente
TECNOLOGÍAS CAPACES crear estrategias com- útiles y que rinden resultados cuando se utilizan para entender
DE INCORPORAR EL plejas… Estas estrategias cómo funcionan los mercados financieros. Entonces, no es sen-
APRENDIZAJE EN

H
son capaces de detectar cillo, pero sí directo diseñar con estos conocimientos un méto-
NUESTROS SISTEMAS DE do de trading automático inteligente con el que diseñar carteras, ablar de Análisis Técnico y John Murphy es, en realidad, hablar
TRADING AUTOMÁTICO patrones que permanecen
totalmente ocultos a las totalmente automatizadas que den rendimientos constantes y de lo mismo, ya que su nombre está tan íntimamente ligado a este
primeras. sostenibles a largo plazo. campo que conocer a este autor es una obligación para cualquier
persona que se quiera adentrar en el estudio de los gráficos. Autor
de alguno de los manuales clásicos como “Análisis Técnico de los
En el número 17, en el artículo “Los indicadores técnicos y la
mercados financieros”, una obra indispensable para cualquier persona que
maldición de la dimensionalidad” explico la importancia vital
se quiera adentrar en el mundo del trading, utilice o no esta forma de leer
de seleccionar correctamente los indicadores técnicos con los
los datos , o más recientemente “El inversor visual”, John Murphy se ha
que alimentamos a nuestros modelos predictivos. La cantidad
convertido por derecho propio en el referente actual del Análisis Técnico.
de datos generados por los mercados financieros es inabordable
Seguro que alguna lección podremos sacar de sus sabios consejos.

58 ABR-JUN 2015
 ENTREVISTA
Antes de nada agradecerle su tiempo Sr. Murphy.
Para empezar con esta entrevista, nos gustaría que nos
hablara un poco acerca de su trayectoria en el mundo
del trading. ¿Cuál fue el motivo que le llevó a acercarse
a este mundo?
JM. Fui a Wall Street a finales de 1960 en busca de trabajo como
analista de valores bursátiles. Me contrataron como ayudante
del analista de gráficos. Yo no sabía nada acerca de los gráficos,
pero me dijeron que era una buena manera de empezar en el
campo de la inversión. Me gustó dicha área y los estudié tanto
como pude. En 1970, me cambié al área de commodities. Acabé
a cargo del departamento de Análisis Técnico de commodities
de Merrill Lynch justo cuando los mercados de commodities
iniciaban su despegue. Ahí es cuando realmente aprendí cómo
aplicar los principios del análisis de gráficos a la negociación.
Después amplié mi trabajo para incluir acciones, bonos y divisas
en todo el mundo.
¿Qué consejos les daría a las personas que quieran
convertirse en operadores consistentes?
JM. Aprender a hacer trading es muy dif ícil. Afortunadamente,
hay un montón de buen material educativo disponible que no
existía cuando empecé. Por lo general es mejor empezar hacien-
do “paper trading” sin necesidad de utilizar dinero real. Después
de eso, recomiendo empezar despacio y usar pequeñas canti-
dades de nuestro capital al principio. Sin duda recomendaría el
uso de gráficos. Es demasiado dif ícil operar basándose en los
fundamentales. Siempre recomiendo que los traders aprendan
a simplificar su enfoque tanto como sea posible. Encontrar un
par de cosas que funcionen y se ajusten solo a eso. No hacer las
cosas complicadas usando demasiados indicadores.
¿Cuál cree que es la más peligrosa actitud para un
inversor?
JM. Después de haber pasado muchos años trabajando con
traders jóvenes, he encontrado que la disponibilidad de tanta
tecnología a su alcance les hace pensar que ellos son más inteli-
gentes de lo que realmente son. Tienen que saber cómo utilizar
esa tecnología sabiamente. Eso hace que haya que volver a la
educación, aprendiendo qué herramientas funcionan realmente
mejor y cómo usarlas.
¿En qué cree que debería centrarse un nuevo opera-
dor que quiera crear su propia técnica de trading?
JM. Una vez más, un nuevo operador tiene que estudiar mucho
para averiguar qué herramientas técnicas funcionan mejor para
60 ABR-JUN 2015
Conversaciones con Ram Bhavnani LECTURA FUNDAMENTAL
él. En general, recomiendo que usen sólo cinco o seis de los in-
RAM
dicadores más comunes que se complementan entre sí. Cuan-
to más simple sea la señal, mejor. Dicho esto, no creo que sea
posible operar únicamente con un sistema de trading. Alguna
valoración siempre es necesaria.
Nos gustaría saber más acerca de sus libros, como
“El Inversor Visual”. ¿Qué nos puede decir sobre este
BHAVNANI
libro?
JM. Cuando escribí El Inversor Visual, era el analista técnico de
la CNBC. La mayoría de mis libros anteriores habían sido escri-
tos para operadores profesionales (incluyendo “Análisis Técnico
de los Mercados Financieros”). Yo quería escribir un libro para
el público en general que sabía muy poco acerca de los gráficos
bursátiles. Es por eso que he utilizado la palabra “visual” en el
título en lugar de “técnico”. Me pareció que era menos intimi-
dante. Traté de explicar el análisis de los gráficos en términos
EN QUÉ ME FIJO PARA
muy simples, sin un montón de jerga técnica. También decidí
limitar el libro a un puñado de indicadores en los que tengo
mucha confianza. De todos los libros que he escrito, por lo ge-
neral recomiendo “El Inversor Visual” a la gente que inicia en la
INVERTIR Y DESINVERTIR
inversión.
¿Tiene actualmente algún proyecto en mente para el
próximo año?
EN UNA EMPRESA
JM. He escrito siete libros sobre análisis técnico. El último fue
“Trading with Intermarket Analysis” (Wiley & Sons, 2013). El
análisis intermercado se basa en la idea de que todos los merca-
dos globales están relacionados, lo que incluye acciones, bonos,
materias primas y divisas. Ese es el área que más me interesa. ¿Qué debe tener una empresa para poder convertirse
Creo que el análisis intermercado supone tender un puente que
relacione el análisis fundamental, económico y técnico. Se aña- en una buena opción de compra?
de una nueva dimensión al análisis técnico tradicional y permite ¿Qué señales de peligro debemos tener en cuenta
abrirlo a una audiencia más amplia. para saber cuándo es el mejor momento de salir?
¿Desea añadir algo más? Ram Bhavnani nos lo cuenta desde su experiencia
P
JM. Estoy encantado de que “El Inversor Visual” haya sido tra- ara que una empresa me atraiga
en las que se limitan a asentir con la cabeza…
ducido al español. Espero que el libro sea un éxito y que a los como inversión a largo plazo, lo pri- PARA QUE UNA esas cosas no me convencen en absoluto.
EMPRESA ME ATRAIGA
analistas y operadores españoles les resulte útil en su trabajo. mero que debo tener es una absoluta
COMO INVERSIÓN
confianza en sus gestores. Tengo que
A LARGO PLAZO, El proyecto de la empresa a largo plazo tam-
Le agradecemos que nos haya concedido esta entre- estar seguro de que son personas que
LO PRIMERO QUE bién tiene que convencerme, si no veo que
conf ían en su proyecto (en este sentido me
vista para Hispatrading Magazine. Estamos seguros de gusta saber que tienen su dinero invertido en
DEBO TENER ES UNA
el negocio seguirá teniendo sentido dentro
ABSOLUTA CONFIANZA
que todas las personas que la lean aprenderán algo más la empresa) y que huyen del despilfarro. Se da EN SUS GESTORES de 20 años no entro. Esto es particularmen-
como traders. Muchas gracias. por hecho que una empresa debe administrar te dif ícil de ver, sobre todo, tal y como están
correctamente su dinero, pero demasiadas evolucionando los temas tecnológicos últi-
veces vemos, por ejemplo, empresas con innecesarios jets pri- mamente. También prefiero proyectos ya consolidados, con re-
vados para sus directivos, o consejeros dominicales que cobran sultados consistentes a lo largo de varios años. No suelo invertir
altísimos sueldos por ir unas cuantas veces al año a reuniones en empresas que todavía no hayan obtenidos beneficios.
 LECTURA FUNDAMENTAL Conversaciones con Ram Bhavnani LECTURA FUNDAMENTAL

SYRIZA
Los dividendos me parecen interesantes, pero no imprescindi- En cuanto a desinvertir, no se ha escrito mucho sobre el mo-
bles. Una empresa en crecimiento o que esté muy endeudada mento adecuado para abandonar una posición, pero sí podemos
no tiene sentido que reparta dividendo. Vería más lógico en este saber cuándo no hay que irse. Si hemos invertido en una em-
último caso amortizar la deuda. presa que conocemos bien y cuyo funcionamiento entendemos,
y su cotización empieza a bajar sin que haya
variado ninguno de los fundamentales que
Sin embargo, cuando una empresa está satis-
ANTES DE ABANDONAR nos llevaron a comprarla, deberíamos verlo
fecha con su tamaño y no necesita o simple-
UN VALOR, TENEMOS más como una oportunidad para incrementar
mente no quiere crecer más, lo normal es que
QUE ESTUDIARLO nuestras posiciones que como una excusa para

GANA DE
reparta gran parte de sus beneficios entre sus
A FONDO Y salir de allí. Muchas veces es bueno fijarse en
accionistas. Muchas veces es mejor eso que ASEGURARNOS DE las posibles divergencias entre el negocio real

intentar seguir creciendo sin tener claro hacia QUE SU NEGOCIO
dónde se va. A veces veo empresas que parece HA ENTRADO EN
que no sepan qué hacer con el dinero y com- FASE DE DETERIORO
pran otras empresas en máximos, operaciones SIN MUCHAS
POSIBILIDADES
que suelen salir mal. En esos casos, mejor ha-
bría sido repartir dividendos.
DE REMONTAR
No me convence tampoco que una empresa reparta dividendos
y después haga ampliaciones de capital, obligando a sus accio-
nistas a devolver esos dividendos. Para hacer eso, prefiero que
no los reparta. Como dije antes, los dividendos deben repartirse
si la empresa ya tiene claro que no es necesario seguir expan-
diéndose.
En cuanto al endeudamiento, suele ser necesario para crecer, de
hecho yo siempre he trabajado con endeudamiento. Eso no sig-
nifica que me guste invertir en empresas muy endeudadas, que
suelen dar sustos en bolsa. Ni siquiera una empresa en creci-
miento debe sobrepasar un nivel de endeudamiento razonable.
Tampoco me gusta que los directivos cobren cientos de veces
más que los trabajadores, me llevo las manos a la cabeza cuan-
do observo esas diferencias. Creo en una determinada forma de
gestión, que tiene que ver con los aspectos más humanos de las
relaciones entre empresarios y trabajadores. Los ejecutivos de
una empresa tienen que valorar y proteger a sus empleados, y
no considero ético que un directivo cobre millones cuando tiene
a su cargo a personas que no llegan a mileuristas, me parece
abusivo.
CHIRIPA
de la empresa y el valor de su acción, ahí es
donde están las verdaderas oportunidades.
Está extendida la idea de que hay que salir
cuando el negocio al que se dedique la em-
presa comienza a deteriorarse. No obstante, si
creemos en la capacidad de los directivos de
una empresa que está en dificultades, debemos pensar primero
si la situación es irreversible, y si es tan importante como para
hacernos cambiar de criterio. No debemos caer en la tentación
de abandonar una gran empresa de manera precipitada, hacien-
do caso a rumores. Yo mismo pude cometer ese error con mi
inversión en el Central Hispano, de no haber confiado en que
Y DEMUESTRA QUE ASÍ
NO PODEMOS
saldría adelante cuando muchos expertos me recomendaban
vender.
Antes de abandonar un valor, tenemos que estudiarlo a fondo y
asegurarnos de que su negocio ha entrado en fase de deterioro
sin muchas posibilidades de remontar. En caso de ser así debe-
mos salir, pero si concluimos que es solamente una situación co-
yuntural, deberíamos pensar si no es, al contrario, momento de
arriesgar y aumentar nuestra posición a un precio más barato. Tras ganar las elecciones con promesas irrealizables y por ausencia de adversarios
También podemos considerar vender cuando creemos que el creíbles, el partido de Tsipras comprueba que la Unión Europea se mueve a un
precio está reflejando el negocio de la empresa de manera de-
masiado optimista, o si nuestras expectativas están cubiertas.
desconcertante piñón fijo alemán y que también carece de un plan creíble de futuro
En estos casos podríamos recoger beneficios completamente
y seguir con otras inversiones, o reducir la posición y ajustar POR MANUEL MORENO CAPA
nuestra cartera.

L
as propuestas populistas es lo que tie- debería ser “así no Podemos, aunque quera-
Una de las cosas que me parece interesante de Altia, empresa nen: duran lo que dura la campaña LAS PROPUESTAS mos”, quizás porque los partidos emergentes
en la que entramos el año pasado, es que la diferencia salarial electoral. Las otras también, es cierto. POPULISTAS ES LO tampoco saben bien lo que quieren.
entre los directivos y el resto de trabajadores es mucho menor Pero es porque los partidos tradiciona- QUE TIENEN: DURAN
que en otras compañías. Además, los consejeros cobran sueldos les y los gobiernos que sustentan han
LO QUE DURA LA
CAMPAÑA ELECTORAL En esta disyuntiva y, ante la falta de pro-
razonables, y no estratosféricos como en otras. renunciado a un pensamiento económico puestas sólidas desde una u otra casta, los
propio. Rendidos al pensamiento económico mercados (que no son un ente oscuro, sino
Las regulaciones masivas que hacen muchas empresas es algo único (y más bien austero de neuronas), se olvidan del auténtico señores que han prestado dinero y que disponen de exceden-
que también me disgusta. Acaban con miles de trabajadores en compromiso europeo (que no sólo es el compromiso de pagar tes para invertir) no están tranquilos, aunque se hayan calmado
la calle, siendo casi siempre los que más dificultades van a tener las deudas) y pierden elecciones que los nuevos partidos rom- un poco tras el nuevo pacto entre Grecia y la Unión Europea.
para volver a encontrar trabajo. Prefiero no invertir en empresas pedores ganan de chiripa, como Syriza en Grecia. Pero estos úl- Porque la victoria de chiripa/Syriza/Tsipras en Grecia y su pos-
que actúan de esta forma, creo que es posible repartir el trabajo timos, carentes también de un pensamiento económico original terior bajada de pantalones (que no de corbata) ante la Merkel
y los beneficios sin las grandes injusticias que se dan en la ac- (algunos ni siquiera han mostrado todavía programa y/o pen- han dado cuatro meses de prórroga a la incertidumbre, pero los
tualidad. samiento económico alguno), comprueban pronto que su lema problemas seguirán ahí. O, más bien, el problema seguirá ahí.

ABR-JUN 2015 63
 LECTURA FUNDAMENTAL
Porque el problema, el Gran Problema (así, con mayúsculas) no
es Grecia –un pequeño país que apenas supone el dos por cien-
to de la economía comunitaria–, sino la probada incompetencia
de la Unión Europea y de la Troika al completo para enfrentarse
a la cuestión griega o a cualquier otra parecida que surja en el
futuro. Y todo ello, mientras las recetas de austeridad siguen
atenazando a Europa en un
crecimiento ridículo y en
EL EURO Y LA UNIÓN una espiral deflacionaria, la
EUROPEA NECESITAN peor combinación económi-
UN PLAN GLOBAL ca posible para los sufridos
PARA EVITAR QUE ciudadanos.
CADA CRISIS, INCLUSO
DE UN MINÚSCULO No hay más que ver las so-
PAÍS COMO GRECIA, luciones que proponen Mer-
NO SUPONGA UN
kel y sus socios más serviles
PASO ATRÁS Y NUEVOS
TERREMOTOS EN (como Rajoy, sin ir más le-
LOS MERCADOS jos), comprobar los efectos
que han causado –en Gre-
cia, por ejemplo, la destruc-
ción del 25 por ciento de su PIB, algo parecido a lo que hubiera
causado una guerra civil– y ratificar que, ante tales
efectos, la única respuesta europea es más de
lo mismo. Sí, ya sabemos que Syriza llegó al
poder con un cuento irrealizable de economía
ficción, pero ya hemos visto los resultados
de dos rescates a puro golpe de austeridad.
Pensar que con esa única receta en-
contraremos una solución es tan
de economía ficción como las pro-
puestas de los emergentes partidos
tachados de populistas (como si no
fuera también populista ganar elec-
ciones prometiendo crear millones
de puestos de trabajo, o no tocar las
pensiones, la educación y la sanidad… ¿les
suenan estas promesas, hechas muchos años
antes de Podemos?). Machacar otro diez o
quince por ciento de su PIB no va a ayudar a
Grecia a salir del hoyo. Y esto Merkel lo sabe,
pero como es tan populista que también con-
f ía en seguir ganando elecciones de chiripa, nunca se lo querrá
decir a sus votantes, a quienes es más fácil seguir contándoles
eso de que los del sur somos cigarras vagas y los del norte labo-
riosas hormigas. A lo mejor Merkel prefiere que se hunda tam-
bién el gobierno de Tsipras, que haya nuevas elecciones y que
vuelvan al poder los mismos que manipularon las cuentas del
Estado griego, que dejaron al país enfangado en la corrupción
y la economía negra… O quizás en Berlín prefieran que lleguen
al gobierno heleno los simpáticos nazis de Aurora Dorada, de-
seosos (como los ultras franceses de Le Pen) de abandonar el
euro y caminar aceleradamente hacia un tercermundismo en
el que sea más fácil montar un régimen dictatorial en el que
no haya que hacer más promesas electorales, porque tampoco
habrá elecciones.
64 ABR-JUN 2015
SEGUIR EN EL EURO
Porque que Grecia abandonara el euro si no aceptaba las re-
cetas europeas fue otro argumento esgrimido desde Alemania.
No parecían importar a los dirigentes germanos los dramáticos
efectos de salir del euro: un previsible desplome del 30 por cien-
to en la nueva moneda helena (fuera el dragma o un “euro B”),
un nulo alivio de la deuda (que seguiría denominada en euros),
un destrozo adicional en el poder adquisitivo de los ciudadanos,
una sequía definitiva de los depósitos en euros que aún que-
dan en los bancos griegos y el surgimiento de un mercado ne-
gro (con tipos de
cambio para el
euro y el dólar
muy alejados del
tipo oficial de la nueva mone-
da) que agrandaría más aún
una economía sumergida que se
estima ya en el 25 por ciento del PIB griego. Sólo la semana
previa al acuerdo final con los socios europeos (ratificado por
los ministros de Finanzas de la eurozona el 24 de febrero), los
griegos retiraron unos 3.000 millones de euros en depósitos,
frente a 2.000 millones de la semana anterior, según cálculos
de JP Morgan. En los dos primeros meses de 2015, han volado
de los bancos griegos unos 25.000 millones de euros, el 15 por
ciento del total del dinero depositado por los helenos en depósi-
tos bancarios. Una cifra que deja en ridículo los 15.900 millones
en vencimientos de deuda que Grecia debe afrontar hasta junio
de 2015, o los 7.600 millones que están pendientes de entregar
al país como parte del segundo programa de rescate. Recuerden
que el rescate de Bankia (que sí fue un rescate, pese a que Rajoy
dijera, en el debate sobre el Estado de la Nación, que no había
existido tal cosa) supuso 22.000 millones de euros, dinero sufi-
ciente, por ejemplo, para financiar las pensiones españolas por
desempleo durante un año.
Estas cifras, para un estado cuya economía es similar en tamaño
a la catalana (aunque con cuatro millones más de habitantes),
ilustran de qué modo las recetas de austeridad siguen hundien-
do a Grecia. Tsipras ha aceptado una nueva tanda de ajustes:
medidas de ahorro en el 56 por ciento del gasto (a ver cómo lo
consigue sin afectar a salarios ni pensiones), reducción
de las prejubilaciones, lucha contra el fraude fiscal
(realmente necesario en un país en el que evadir al
fisco es un deporte nacional)… ¿Será esto suficien-
te? ¿Será siquiera posible? Por centrarnos sólo en el
tema fiscal, digamos que la lucha contra el fraude
recaudó en España más de 12.300 millones de euros
en 2014, cantidad equivalente a un 1,2 por ciento
del PIB. Pero el PIB griego es cinco veces más pe-
queño que el español y los recientes esfuerzos por
aflorar dinero negro se han quedado en niveles de
unos 500 millones de euros al año. Syriza anunció
en su momento que recaudaría 11.000 millones de
euros adicionales para financiar un plan de emer-
gencia social. Misión imposible.
De momento, los ingresos fiscales griegos cayeron
un 17 por ciento en enero
de este año. Grecia está en
recesión, por lo que dif ícil-
mente puede subir la recau-
dación fiscal. Las optimistas
previsiones de la
Comisión Euro-
pea esperan que
el PIB heleno au-
mente un 2,5 por
ciento en 2015
(tras haber retro-
cedido un 25 por
ciento por efecto de la aus-
teridad ligada a los resca-
tes). Hasta el presidente de
la Comisión, Jean-Claude
Juncker (un luxemburgués que debería abstenerse de abrir la
boca sobre nada, y menos sobre impuestos, mientras su país
siga siendo un paraíso fiscal dentro de la Unión Europea), re-
conocía el 18 de febrero que durante la gestión de los rescates
“hemos pecado contra la dignidad de los ciudadanos en Grecia,
en Portugal y, a menudo, en Irlanda”. Y se quedó tan ancho. No
sólo no dimitió, sino que siguió –desde la Troika de la que for-
ma parte–apretando a Grecia para que persista en los planes de
LECTURA FUNDAMENTAL
austeridad y se olvide de las promesas de Syriza de no pagar la
deuda, frenar las privatizaciones, etcétera, etcétera.
PLAN DE INVERSIONES
¿Por qué Europa no se replantea esta estrategia de mantener
la austeridad a toda costa? Para pagar su deuda, Grecia nece-
sita dos cosas: más tiempo y una economía que crezca, no que
mengüe trimestre a trimestre o que arroje crecimientos anémi-
cos. Lo que Grecia necesita (y sus acreedores también) es un
fuerte plan de inversiones europeas que renueve las estructuras
económicas del país, que le saque del monocultivo del turismo
(las exportaciones helenas retrocedieron un 2 por ciento el año
pasado, pese a la depreciación del euro y al hundimiento de los
salarios). Y, por supuesto, hay que alargar los plazos de la deu-
da (incluso convertir una parte en perpetua) y el Banco Central
Europeo debe volver a canjear deuda griega por bonos europeos
(algo que dejó de hacer el 10 de febrero, como medida presión
frente al nuevo Gobierno de Syriza). Y, ya puestos, Europa debe-
ría poner de una vez en marcha los eurobonos, ya que si el capi-
tal es lo único que realmente está globalizado, también debería
estarlo la deuda (a ver si los europeos del norte se enteran de
que la deuda del sur también es responsabilidad suya, quieran
que no, porque han sido corresponsables de ella prestando ale-
gremente, entre otras cosas).
El euro y la Unión Europea necesitan un plan global para evitar
que cada crisis, incluso de un minúsculo país como Grecia, no
suponga un paso atrás y nuevos terremotos en los mercados. Y
ese plan pasa por replantear los compromisos europeos. Porque
Merkel y sus amigos insisten mucho en que hay que cumplir los
compromisos de la deuda. ¿Pero qué pasa con los compromisos
de la Carta Social Europea y de la Constitución Europea, rati-
ficados por todos los parlamentos nacionales? Al violar siste-
máticamente esos compromisos que claman por la igualdad de
los europeos y por sus derechos políticos, pero también socia-
les y económicos, no sólo se está atentando contra la dignidad
de los ciudadanos (como reconoció el hipócrita Juncker), sino
contra una unidad de los pueblos europeos y de sus objetivos
de paz, democracia y crecimiento estable. Que no lo olviden
en los despachos de la Troika. Porque si no avanzamos, si no
comenzamos a cumplir todos los compromisos europeos (y no
sólo los de pagar la deuda), lo que nos espera no es tratar con
partidos como Syriza, Podemos y demás (que serán populistas,
pero demuestran ser también capaces de pensar, de dialogar y
de explorar otras vías siempre democráticas), sino con Aurora
Dorada, Le Pen o gentuza aún peor. ¿Es eso lo que quieren de
verdad, por ejemplo, los alemanes, que deberían estar más va-
cunados que nadie contra el nazismo?
ABR-JUN 2015 65
 LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL

FALTA
¿Sólo los inversores chinos son retroalimenta. Un crecimiento débil y desigual, amenazado por
pesimistas? Realmente, la per- SÍ, LOS MERCADOS, riesgos desde la geopolítica y política hasta los propios exce-
cepción de pesimismo/caute- VERDADEROS sos en los mercados. Sí, los mercados, verdaderos brotes verdes
la no sólo se percibe entre los
BROTES VERDES desde el inicio de la Crisis, generan ahora desconfianza entre
DESDE EL INICIO
inversores asiáticos. ¿Cómo DE LA CRISIS, los inversores.
entender de otra forma el cre- GENERAN AHORA
ciente interés de los inversores DESCONFIANZA Seis años tras el inicio de la Gran Recesión los inversores fi-
europeos por la deuda “segura”? ENTRE LOS nancieros se enfrentan a unos precios más que ajustados de los

ILUSIÓN
me refiero a la alemana y suiza, INVERSORES
ya claramente en tipos casi nu-
los en los plazos largos y con
rentabilidades negativas en los
plazos cortos y medios. ¿Y qué me dicen del mercado de tre-
asuries? Más allá del conundrum o la paradoja que supone la
coincidencia de un crecimiento económico mayor de lo espera-
do en Estados Unidos y tipos de interés a plazo a la
baja, está el hecho de que hayamos visto salida
de dinero de los fondos de bolsa norteameri-
cana hacia bolsa europea y fondos de ren-
ta fija. El miedo es un sentimiento racional
que impulsa al inversor a proteger su capital.
Además, hay suficiente liquidez en los mer-
cados para esperar que los precios de
La percepción de los inversores, los activos de riesgo sigan al alza.
activos financieros y aún muchas dudas económicas. Y sin una
mejora clara del subyacente, es muy complicado que las subi-
das de las bolsas se consoliden. Pero hay algo más que genera
mucha confusión entre los inversores: el día después a que la
política monetaria comience a normalizarse a nivel mundial. Ya
sé que me dirán que esto no va a ocurrir de forma simultánea
entre los diferentes bancos centrales, pero
lo cierto es que el mero debate sobre la
cuestión ya genera incertidumbre ante la
elevada deuda (privada y pública) emiti-
da y las bajas rentabilidades desde una
perspectiva histórica en que se negocia.
¿Qué estamos hablando de años? Sí, es
cierto. Pero los mercados viven de ex-
pectativas. En teoría, naturalmente.

en cualquier parte del mundo, Pero, desde carteras muy con-

sobre la economía es escéptica. servadoras. Como he dicho
antes, las bolsas europeas se-
¿Está justificada esta falta de ilusión? rían ahora las principales be-
neficiarias de la búsqueda
de activos de riesgo
POR JOSÉ LUIS MARTÍNEZ CAMPUZANO
por los inverso-
res. ¿Optimismo

M
e comentaba un compañero % el coeficiente de reservas, aparen- económico? No,
su percepción de pesimismo LA PERCEPCIÓN DE temente habría margen para intentar simplemente un
de los clientes tras un re- PESIMISMO/CAUTELA NO contrarrestar la combinación de des- resultado del anun-
ciente viaje a Asia. En con- SÓLO SE PERCIBE ENTRE LOS aceleración del crecimiento del crédito cio del QE por el ECB.
creto, los inversores en Chi-
INVERSORES ASIÁTICOS. ¿CÓMO y de la propia liquidez. Recuerden que Y un resultado deseado por la
ENTENDER DE OTRA FORMA en enero el crecimiento de la M2 fue Autoridad Monetaria Europea que
na se mostraban más que prudentes a EL CRECIENTE INTERÉS DE
del 10.8 % anual, el dato más bajo de la busca una reorientación de los inver-
la hora de valorar la actual desacelera- LOS INVERSORES EUROPEOS
historia de este indicador (1997). ¿Ra- sores hacia activos de riesgo. Pero, hoy
ción económica de su país tras el dato POR LA DEUDA “SEGURA”
zones? caída de reservas, mayor atrac- por hoy, esto ocurre con cuentagotas.
anual del 7.4 % de finales del año pasa-
do. En opinión de mis compañeros, lo tivo de la bolsa y especialmente mayor
llamativo en este contexto era la apa- restricción de crédito privado. Esto sí, ¿Han calado entre los inversores las continuas
rente falta de reacción de las autoridades chinas con margen de al margen del dato de enero: más de 1.47 bn. CNY en nuevo advertencias de los Organismos Internacionales
maniobra, en teoría, para utilizar y que lo estuvieran dosifican- crédito, lo que supone el dato más elevado en cinco años. Pero sobre la debilidad del crecimiento mundial? El pro-
un aumento anual del 13.9 %, por debajo del 14.3 % de un año pio FMI volvía a rebajar en enero su previsión de
do tanto. En lo que llevamos de año, con el PMI manufacturero
atrás. ¿Un cambio de tendencia o un dato estadístico irregular? crecimiento para este año, pese a la caída de los
por debajo de la barrera de 50 (considerada como expansión), el
Veremos en los próximos meses. Con todo, lo cierto es que precios del crudo. Y es más: advertía de la incapa-
Banco Central de China ha recortado el coeficiente de reservas
parece necesario el proceso necesario de desapalancamiento cidad de la economía norteamericana para actuar
en medio punto. Nosotros esperamos hasta otro recorte del co-
del sector privado con una deuda que supera hasta dos veces el de motor del crecimiento mundial. El resto, con la
eficiente de reservas de esta magnitud y hasta tres descensos de
producto. Pero, siempre se puede tratar de amortiguar en lo po- propia Fed reconociendo la fortaleza de su eco-
tipos de interés de 0.25 puntos cada uno. sible su impacto económico negativo. Alguna razón tendrán las nomía pero sin que ello les lleve a iniciar la nor-
autoridades chinas para no hacerlo. Quizás, como han repetido malización de tipos (paciencia, dicen) tampoco es
¿Por qué no acelerar la inyección de liquidez al crédito y apro- mucho en el pasado, buscan un crecimiento sostenible a medio muy alentador para los inversores. Y el miedo se
bar el resto de las medidas expansivas ya? Desde niveles del 15 y largo plazo y no tanto impulsarlo de forma artificial a corto.

66 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 67

 LIBROS

EL INVERSOR
VISUAL DE JOHN MURPHY

N
uestro cerebro habla en y editado por Valor Editions, ha-
imágenes. No le intere- bla precisamente de cómo poder
san los números ni los interpretar los mercados de una
conceptos abstractos. forma visual.
Por mucho que intente-
mos entender un sentimiento o
un concepto, si no va ligado a una Al autor de este libro no hace
imagen, la cual nos exprese con falta presentarlo, no obstante
algo tangible de lo que estamos lo podremos conocer un poco
hablando, de poco o nada servirá más en la entrevista que nos ha
que intentemos entenderlo. concedido en exclusiva para este
número. Y es que John Murphy
Y es que la maquinaria humana en el análisis técnico, o visual,
en el campo de los números, y lo es todo. Gracias a él hemos
por tanto de las inversiones, ha podido conocer mejor la forma
sufrido las penas de quien no de interpretar los gráficos con-
cuenta con las herramientas su- virtiéndose por derecho propio
ficientes para poder desempeñar en la fuente de la que todo aquel
su función. Así, a la hora de in- que quiera aprender este tipo de
tentar leer e interpretar una gran análisis de los mercados debe be-
cantidad de números y fórmulas, ber, siendo uno de los autores de
nuestra mente directamente se referencia y de obligada lectura,
colapsa y deja de ser eficaz para sobre cualquiera de sus obras.
tomar decisiones en el campo de
la inversión. La diferencia de El Inversor Vi-
sual, sobre sus otras obras, estri-
Obviamente este ha sido uno de ba en que mientras que las otras
los motivos por los que el análisis técnico ha tenido una gran están más centradas en personas con un perfil más técnico, algo
aceptación por los participantes en los mercados, viendo como que pudiera resultar tedioso al principiante, El Inversor Visual
utilizando imágenes, a veces tan evidentes como un una foto- está totalmente enfocado a mostrar lo práctico de este tipo de
graf ía de un señor con su correspondiente cabeza y articulacio- análisis, mostrando su aplicación más que la simple enumera-
nes posteriores al tórax, podían intentar entender lo que pasaba ción de una colección de indicadores y patrones. De esta for-
en los mercados sin tan siquiera tener que interpretar un núme- ma, el autor se ha tenido que centrar en las herramientas que él
ro o utilizar una calculadora. Algo muy visual. considera esenciales, concentrando su esencia y por tanto ha-
ciéndolo el más práctico de todos sus manuales. De hecho, tal
Y es que el libro del que hablamos en este número de Hispa- y como nos comenta en la entrevista, decidió utilizar la palabra
trading magazine, El inversor visual escrito por John Murphy “Visual” en el título en vez de referirse al Análisis Técnico, pre-

ABR-JUN 2015 69
 LIBROS
cisamente para acercar esta forma de leer los gráficos a aquellos
que no tienen conocimientos avanzados sobre la materia.
Así podremos encontrar además de las principales formaciones
e indicadores, la explicación de su uso y la forma de mejorar las
señales que estos pudieran generar.
Es por esto que el libro contiene ese toque personal que tanto
nos gusta apreciar cuando nos adentramos en cualquier obra,
permitiéndonos ir un paso más allá. Por ejemplo, especialmente
útil le será a aquel que empiece por estos mundos, entender la
importancia que tiene el uso de los filtros adecuados para poder
depurar las diferentes señales que los patrones o indicadores po-
drían darnos. Para esto Murphy explica cómo poder compagi-
nar diferentes marcos temporales. ¿Cómo hacerlo? Observando
el contexto en un marco temporal mayor e introduciéndonos en
el mercado cuando en un marco temporal menor, se confirme
la señal en la misma dirección que apuntaba el marco temporal
mayor. De igual modo, según nos explica, el uso de diferentes
indicadores podrá tener el mismo efecto filtrando señales falsas,
al esperar que diferentes indicadores, esta vez en el mismo mar-
co temporal, nos confirmen la señal de compra o venta. En fin,
pequeños detalles que podrán ahorrar horas de búsqueda, en-
sayo y error a quien quiera empezar a utilizar el “análisis visual”.
Igualmente interesante será la parte final en la que se detalla
el análisis Intermercado, en los que se explica la forma de sa-
car provecho de las correlaciones en los diferentes mercados,
pudiendo esperar la reacción en cadena de algunos mercados
correlacionados y anticiparnos de esta manera a posibles mo-
vimientos que se pudieran producir. De igual manera que el
enfoque de fuerza relativa viendo como mediante un análisis
top down es posible seleccionar las acciones con un mayor po-
tencial.
En fin, un libro muy recomendable para aquellos que quieran
introducirse en el Análisis Técnico y aquellos que quieran seguir
aprendiendo de la mano del padre de la lectura de gráficos. Por
supuesto, un libro que desde Hispatrading Magazine, recomen-
damos para su lectura.
 EN LA MIRA EN LA MIRA

E
n un interesante estudio realizado por a An- rias fueron más intensas

¿PODEMOS
drew Lo y Repin Dmitry, ambos miembros …PROCESOS tanto positiva y como
del Instituto de tecnología de Massachusetts MENTALES PODRÍAN negativamente, obtuvie-
en colaboración con el bien conocido profe- VERSE AFECTADOS ron un rendimiento sig-
sor Brett Steenbarger de la Upstate University POR RESPUESTAS nificativamente peor con
EMOCIONALES

MEJORAR
de Nueva York, se puso a prueba la hipótesis de si la respecto a aquellos que
AUTOMÁTICAS COMO EL
forma cómo reaccionaba un grupo de traders ante los tuvieron baja reacción
MIEDO Y LA CODICIA
beneficios y pérdidas reales influía en los beneficios emocional. Es decir que
totales obtenidos. según este estudio hay
una correlación negativa

NUESTROS
Para ello reunieron a un grupo de 80 traders con las
siguientes características:
Edad: Entre 24 y 70 años (media 44)
entre el éxito en la operativa y la reactividad emocional o lo que
es lo mismo, las personas que no controlan sus emociones tanto
cuando ganan (codicia) como cuando pierden (miedo) tienen a
tener peores resultados.

BENEFICIOS SI
Tamaño de la cuenta gestionada: Entre 200USD
y 1`800.000 USD (media 116.000 USD)
Sin embargo, los investigadores advierten que estos resultados
no indican que haya un tipo de personalidad que se ajuste a un
perfil de “trader de éxito”, sino que más bien él éxito en el trading
podría estar relacionado con el entrenamiento y la práctica. Por

EXPRESAMOS
El estudio se realizó durante 25 días de trading eva-
luando diariamente el estado emocional de todos los
traders participantes.
lo tanto, ser exitoso en trading, podría ser un rasgo compartido
por personas con diferentes tipos de personalidad.
Una conclusión importante que se extrae de este estudio es que

INTENSAMENTE
Al analizar los resultados del estudio, los investiga-
dores encontraron una clara relación entre la reacti-
vidad emocional y el rendimiento de las operaciones
(estimando la desviación estándar de los beneficios
uno de los componentes de la negociación exitosa puede ser
una reducción del nivel de reactividad emocional. Según los au-
tores, es probable que hacer trading implique el uso de funcio-
nes cerebrales superiores, tales como el razonamiento lógico, el

NUESTRAS
y pérdidas al final de cada jornada). En concreto, los cálculo numérico y la planificación a largo plazo y estos proce-
datos del estudio indi- sos mentales podrían verse afectados por respuestas emociona-
caron que los sujetos les automáticas como el miedo y la codicia.
cuyas reacciones emo- HAY UNA
cionales ante las ganan- CORRELACIÓN

EMOCIONES?
Así pues nos podemos quedar con la idea clara de que no te-
cias y pérdidas moneta- NEGATIVA ENTRE nemos que tener un tipo de personalidad especial para llegar a
EL ÉXITO EN LA
traders exitosos, sino que debemos aprender y poner en prácti-
OPERATIVA Y LA
REACTIVIDAD ca un conjunto de reglas entre las que se cuenta una entrenada
EMOCIONAL capacidad para controlar nuestra reactividad emocional ante
las pérdidas y los beneficios.
POR LA REDACCIÓN DE HISPATRADING MAGAZINE

Fuente:
Lo, Andrew W., Dimitry V. Repin and Brett N. Steenbarger. “Fear
And Greed In Financial Markets: A Clinical Study Of Day-Traders,”
American Economic Review, 2005, v95(2,May), 352-359.

72 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 73