Evaluacin de Proyectos de Inversin (NIF A6) En relacin a la Evaluacin de los Proyectos de Inversin consideramos bsicamente dos que son

las ms relevantes, aunque podemos encontrar algunas ms que nos ayudan como indicadores o medidores de los resultados. Los mtodos ms relevantes son El Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR). El Valor Presente Neto es definido como la suma de los flujos a valor presente o valor actual de los flujos futuros proyectos mediante una tasa de descuento, a dicha suma se le resta la inversin inicial del proyecto y se obtiene el VPN. La Tasa Interna de Retorno es la tasa mxima que una empresa puede pagar por su financiamiento, se determina de la misma forma que el VPN, pero se aplica una tasa de descuento que hace que la suma de Valores Presentes sea igual a la inversin inicial del proyecto, teniendo como resultado un VPN de cero. Atendiendo a la necesidad del sector privado, las Normas de Informacin Financiera (NIF), emitidas por el Instituto Mexicano de Contadores Pblicos, norma la evaluacin de los proyectos de inversin mediante el Valor Presente en su NIF A-6, la cual indica: El valor presente es el valor actual de flujos netos de efectivo futuros, descontados a una tasa apropiada de descuento, que se espera genere una partida durante el curso normal de operacin de una entidad. El valor presente representa el costo del dinero a travs del tiempo, el cual se basa en la proyeccin de flujos de efectivo derivados de la realizacin de un activo o la liquidacin de un pasivo. Se determina utilizando la siguiente frmula: Valor Futuro VP = ---------------------(1 + i) n Donde la i es la tasa de descuento La NIF A-6, presenta dos enfoques del valor presente: Valor Presente Esperado Valor Presente Estimado (enfoque tradicional) El Valor Presente Esperado corresponde a los flujos de efectivo futuros descontados a una tasa libre de riesgo y ponderados por su respectiva probabilidad de ocurrencia. El Valor Presente Estimado es el monto que estadsticamente es el ms apropiado entre un rango de posibles montos de flujos de efectivo futuros proyectados; dicho flujo seleccionado debe descontarse a una tasa que incorpore los riesgos inherentes.

Valor Presente Esperado.

A continuacin se presenta el ejemplo del clculo para la determinacin del Valor Presente por el mtodo de Valor Presente esperado. Este mtodo presenta tres cuadros por los tres escenarios que considera, un optimista, un moderado y un pesimista.

Tabla 1. Flujos de efectivo futuros (escenario optimista) Flujos de efectivo futuros de la entidad (escenario optimista) Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de clculo) Ao Utilidad Neta Depreciacin 1 1,611 2,245 -432 2 1,582 2,245 -7 3 4 5 637 2,370 809 14,710

ms: ms / menos Cambios en el capital de trabajo : neto ms: Costo de disposicin de activos menos Recursos dispuestos para la : compra de activos ms: Costo de financiamiento erogado

1,300 931 2,245 2,245 33 4,400 13,00 0 560 560 4,137 4,831 32

910

660

280

igual:

Flujo Neto

4,334

4,480

18,806

Tabla 2. Flujos de efectivo futuros (escenario moderado) Flujos de efectivo futuros de la entidad (escenario moderado) Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de clculo) Ao 1 1,506 Utilidad Neta 2,245 ms: Depreciacin ms / menos Cambios en el capital de trabajo : neto -423 2,245 15 2,245 2,245 2,370 57 7 779 2 1,237 3 667 4 -109 5 -897

14,71 4,400 0 ms: Costo de disposicin de activos 13,00 0 910 ms: Costo de financiamiento erogado - 17,41 3,529 5,722 7 660 560 735 455

menos Recursos dispuestos para la : compra de activos

4,238 igual: Flujo Neto

4,157

Tabla 3. Flujos de efectivo futuros (escenario pesimista) Flujos de efectivo futuros de la entidad (escenario pesimista) Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de clculo) Ao 1 859 Utilidad Neta 2,245 ms: Depreciacin ms / menos Cambios en el capital de trabajo : neto ms: Costo de disposicin de activos menos Recursos dispuestos para la : compra de activos 935 ms: Costo de financiamiento erogado 3,671 igual: Flujo Neto 3,057 13,056 0 0 760 355 -368 2,245 65 2,245 738 10,725 2 -13 3 -1,007 4 5

Posteriormente, se ponderan los Flujos Netos de los tres escenarios por el porcentaje que previamente establecen de acuerdo al entorno esperado para el tiempo de proyeccin que en este caso es de 5 aos.

Tabla 4. Clculo de los flujos de efectivo futuros Clculo de los flujos de efectivo futuros esperados de la entidad Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de clculo) Ao Optimista Moderado Pesimista Ponderacin Optimista Moderado Pesimista Flujos Ponderados Optimista Moderado Pesimista Valor esperado 217 224 2,119 2,079 1,652 1,376 3,988 3,678 207 1,765 5,875 7,847 -242 -2,861 0 -3,103 940 8,709 0 9,649 1,346 11,810 8,903 22,059 5% 50% 45% 5% 50% 45% 5% 50% 45% 5% 50% 45% 5% 50% 45% 1 2 3 4,137 3,529 13,056 4 -4,831 -5,722 0 5 18,806 17,417 0 Totales 26,926 23,619 19,784

4,334 4,480 4,238 4,157 3,671 3,057

Para determinar la tasa de descuento se consideran la tasa nominal esperada para el periodo de proyeccin, as tambin, la tasa de inflacin esperada. La tasa ponderada se determina considerando la tasa anual o las tasas anuales entre el nmero de aos de las tasas consideradas, por ejemplo: para determinar la tasa ponderada del ao 1, se considera la tasa del ao 1 entre 1, para la tasa ponderada del ao 2, se suman las tasas del ao 1 y 2 y se dividen entre 2. Posteriormente, se utilizan las tasas nominales ponderadas (TN) y las tasas de inflacin ponderadas (TI) para determinar la tasa apropiada de descuento, mediante la frmula:

TN - TI = --------------------------------1 + TI

Tabla 5. Clculo de las tasas promedio ponderadas Tasa Nominal Promedio Ponderada TN 8.25% 8.98% 9.12% 9.35% 9.58% Tasa de Inflacin Promedio Ponderada TI 3.67% 3.81% 3.81% 3.88% 3.94%

Ao 1 2 3 4 5

Tasa Nominal Estimada 8.25% 9.71% 9.41% 10.04% 10.48%

Ao 1 2 3 4 5

Tasa de Inflacin Estimada 3.67% 3.95% 3.80% 4.10% 4.20%

Tabla 6. Clculo de la tasa apropiada de descuento Tasa Tasa de Nominal Inflacin Tasa Promedio Promedio Apropiada Ponderada Ponderada (TN-TI) / de TN TI (1+TI) Descuento

Ao

1 8.25% 3.67% 4.42% 2 8.98% 3.81% 4.98% 3 9.12% 3.81% 5.12% 4 9.35% 3.88% 5.27% 5 9.58% 3.94% 5.42% Determinadas las tasas de descuento se aplican a los Flujos Esperados y se determina el Valor presente mediante la frmula ya mencionada de Valor presente. Tabla 7. Clculo del Valor Presente Esperado 1 Valor esperado 3,988 2 3,678 3 7,847 4 -3,103 5 9,649 sumas 22,059

Valor Presente

3,819

3,337

6,755

-2,527

7,411

18,795

Valor Presente Estimado

A continuacin se presenta el ejemplo del clculo para la determinacin del Valor Presente por el mtodo de Valor Presente esperado. Partiendo de la estructura financiera que observamos en el Balance General, se presenta la distribucin basada en el capital invertido y las ponderaciones que representan tanto el pasivo como el capital como fuentes de financiamiento.

Tabla 8. Distribucin basada en el capital invertido

0 Capital de Trabajo Neto Activos de la larga duracin Total Pasivos a largo plazo Capital Contable Total Ponderacin pasivo Ponderacin capital contable 2,052 17,460 19,512 10,600 8,912 19,512 54.33% 45.67%

18,018 7,600 10,418 18,018 42.18% 57.82%

17,255 5,600 11,655 17,255 32.45% 67.55%

17,922 5,600 12,322 17,922 31.25% 68.75%

21,313 9,100 12,213 21,313 42.70% 57.30%

En este mtodo, es importante determinar el Costo de Capital Promedio Ponderado, para lo cual utilizamos el Costo de Capital Nominal, que es lo que la entidad paga por su financiamiento en el Capital Contable, as tambin, se utiliza el Costo de la Deuda o costo que tienen los pasivos.

Tabla 9. Clculo de las tasas del costo de capital y costo de deuda Costo de Capital de Acciones comunes y preferent es 15.75% 15.44% 15.61% 15.27% 15.16% Costo Financier Costo de o de la deuda Deuda Tasa de (TN-TI) antes Nominal inflaci / impuest TN n TI (1+TI) os 17.35% 17.35% 17.35% 17.35% 17.35% 3.67% 3.95% 3.80% 4.10% 4.20% 13.20% 12.89% 13.05% 12.73% 12.62%

Costo de Tasa Capital de (TNNomin inflaci TI) / Ao al TN n TI (1+TI) 1 2 3 4 5 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 3.67% 3.95% 3.80% 4.10% 4.20%

Ao 1 2 3 4 5

Para determinar el Costo de Capital Promedio Ponderado, se utilizan: Los datos del costo de Capital de Acciones tanto para las acciones comunes y las acciones preferentes, en este caso, solo tenemos acciones comunes. El Costo de Deuda antes de impuestos. Se considera la tasa de impuestos hipottica para el ejercicio de 35% Las ponderaciones de pasivo y capital contable, considerando las iniciales, es decir, para el ao 1 se deben considerar las ponderaciones del ao 0, para el ao 2, considerar las ponderaciones del ao 1.

La media del intervalo es una ponderacin de las tasas obtenidas del Costo de Capital Promedio Ponderado.

Tabla 10. Clculo del Costo de Capital Promedio Ponderado COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

1 15.75 % 45.67 %

2 15.44 % 57.82 %

3 15.61 % 67.55 % 10.54 %

Costo de capital de acciones comunes por: % capital comn inicial igual Costo de capital de acciones comunes : ponderado ms: Costo de capital de acciones preferentes por: % capital comn inicial igual Costo de capital de acciones preferentes : ponderado igual : COSTO DE CAPITAL PONDERADO

7.19% 8.93%

15.27 15.16 % % 68.75 57.30 % % 10.50 % 8.69%

15.75 15.44 15.61 15.27 15.16 % % % % % 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 10.54 % 13.05 % 65.00 % 32.45 % 0.00%

7.19% 8.93% 13.20 % 65.00 % 54.33 % 12.89 % 65.00 % 42.18 %

10.50 % 8.69% 12.73 % 65.00 % 31.25 % 12.62 % 65.00 % 42.70 % 3.50% 12.19 % 12.58 %

Costo de deuda antes impuestos por: 1 - Tasa impuestos (35%)

por: % pasivo inicial igual : COSTO DE DEUDA PONDERADO igual COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO : (CCPP)

4.66% 3.53% 11.85 % 11.85 % 12.46 % 12.16 %

2.75% 2.59% 13.30 % 12.54 % 13.09 % 12.67 %

Media del intervalo

Definidas las tasas de descuento se determina el Valor Presente mediante su formula considerando la tasa de descuento como la media del intervalo.

Tabla 11. Clculo del Valor Presente Estimado 1 FLUJOS DE EFECTIVO Valor Presente 4,238 3,789 2 4,157 3,305 3 3,529 2,476 4 -5,722 -3,550 5 17,417 9,632 sumas 23,619 15,651