Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred

Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

Captulo 1. Introduccin: Mercado de Capitales, Consumo e

Inversin
A. Introduccin
El objetivo de este captulo es estudiar las decisiones de consumo e
inversin hechas por personas y empresas y entender el papel de las
tasas de inters en la toma de esas decisiones. La decisin de que
proyecto emprender y cual rechazar
es quizs la decisin ms
importante que la empresa puede tomar. El desarrollo lgico se facilita
si comenzamos con el ms simple de los modelos, una persona-un bien
y la economa sin incertidumbre. El tomador de decisiones, Robinson
Crusoe debe elegir entre consumir ahora o consumir en el futuro. Por
supuesto, la decisin de no consumir es la misma que invertir. As la
decisin de Robinson Crusoe es a la vez una de consumo e inversin.
Para decidir, el necesita dos tipos de informacin. Primero, necesita
entender su propia subjetividad entre consumir ahora o consumir en el
futuro. Esta informacin est incluida en la utilidad y curvas de
indiferencia representada en la figura 1.1 hasta la 1.3. Segundo,
necesita saber las posibilidades de eleccin factibles entre consumo
presente y futuro que son tecnolgicamente posibles. Estas son dadas
en las oportunidades de inversin y produccin establecidas en la
figura 1.4 y 1.5.
Del anlisis econmico de Robinson Crusoe encontraremos que la
decisin de consumo e inversin ptima establece una tasa de inters
subjetiva para Robinson Crusoe. Mostrada en la figura 1.5. Esta
representa una tasa de cambio ptima (nica) entre consumir ahora y
el futuro. As las tasas de inters son una parte integral de las
decisiones de consumo e inversin. Uno podra pensar la tasa de
inters como el precio diferido de consumo o la tasa de retorno sobre
la inversin. Personas teniendo diferentes tasas de inters subjetiva
seleccionaran diferentes opciones de consumo e inversin. Despus de
la economa de Robinson Crusoe presentaremos oportunidades de
intercambiar consumo a travs del tiempo ya sea al pedir prestado o
prestar en una economa multipersonal. (Mostrado en la figura 1.7). La
introduccin de esas oportunidades de intercambio redunda en una
tasa de inters de mercado nica que todos pueden utilizar como una
seal para tomar una decisin de consumo/inversin ptima (figura
1.8). Adems nadie est en peor situacin en una economa de
intercambio cuando se compara con una economa Robinson Crusoe y
casi todos estn en mejor situacin (figura 1.9). As una economa de
intercambio que usa precios de mercado (tasas de inters) para
asignar recursos a travs del tiempo se ver que es superior a una
economa sin mecanismos de precios.
La extensin evidente para el contenido introductorio de este captulo
es la decisin de inversin de empresas en un contexto de mltiples

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

periodos. Los directivos necesitan ptimas decisiones para ayudar a

seleccionar esos proyectos que maximicen la riqueza de los
accionistas. Veremos que las tasas de inters determinadas por el
mercado juegan un rol importante en la inversin corporativa y las
decisiones de produccin. Este material ser discutido en profundidad
en el captulo 2 dado el supuesto de certeza. Luego en el captulo 9
dada la incertidumbre.
B. Consumo e inversin sin mercado de capitales
Para responder a la pregunta, benefician a la sociedad los mercados
de capitales?, se requiere que comparemos un mundo sin mercado de
capitales con uno que si tiene y mostrar que nadie est en peor
situacin y que por lo menos un individuo est en mejor situacin en
un mundo con mercado de capitales. Para hacerlo lo ms simple
posible, asumimos que todos los resultados de inversin son conocidos
con certeza, que no hay costos de transaccin o impuestos, y que las
decisiones son hechas en un contexto de un periodo. Los individuos
estn dotados de ingresos (cados del cielo) al comienzo del periodo Y0
y al final del periodo Y1. Ellos deben decidir cunto consumir ahora, C0
y cuanto invertir en oportunidades productivas a fin de proporcionar el
consumo final del periodo, C1. Se asume que todos los individuos
prefieren consumir de ms a menos. En otras palabras, la utilidad
marginal del consumo es siempre positiva. Tambin, asumimos que la
utilidad marginal del consumo es decreciente. La curva de utilidad total
(figura 1.1) muestra la utilidad de consumo al comienzo del periodo,
asumiendo que al segundo periodo el consumo se mantiene constante.
Figura 1.1. Utilidad total del consumo
Utilidad total U(C0)

U (C0 , C1 )

U " (C0 , C1 )

U
>0
C0

2U
>0
C0

U
>0
C1

2U
>0
C1

Consumo, C0

Los cambios en el consumo han sido marcados en incrementos iguales

a lo largo del eje horizontal. Considere que igual aumento en consumo
causa un incremento en la utilidad total (utilidad marginal positiva),
pero que los incrementos en utilidades llegan a ser cada vez ms
pequeos (utilidad marginal decreciente).

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

Podemos fcilmente construir un grfico similar para representar la

utilidad de consumo al final del periodo U(C1). Cuando combinando con
la figura 1.1 el resultado (el grafico tridimensional mostrado en la
figura 1.2) proporciona una descripcin de las ventajas y desventajas
entre consumir al comienzo del periodo, Co, y consumir al final del
periodo, C1. Las lneas punteadas representan contornos a lo largo de
la superficie de utilidad donde varias combinaciones de Co y C1
proporcionan la misma utilidad total (medido a lo largo del eje vertical).
Desde todos los puntos a lo largo del mismo contorno (ej. puntos A y B)
tienen igual utilidad total, los individuos estarn indiferentes con
respecto a ellas. Por lo tanto los contornos son llamadas Curvas de
Indiferencia.
Figura 1.2. Trade-offs entre consumir al comienzo o al final de un
periodo
U (C0 C1)
U(C1)
A

C1

B
U(C0)

C2

Mirando la figura 1.2 desde arriba, podemos proyectar las curvas de

indiferencia sobre el plano de consumo (es decir, plano formado por los
ejes Co y C1 en la figura 1.3). Reiteramos, todas las combinaciones de
consumir hoy y consumir maana que yacen en la misma curva de
indiferencia tienen la misma utilidad total.
Figura 1.3. Curvas de indiferencia que representan la preferencia
temporal por consumo
C1

C1a
C1b

D
A

C0
C0a C
0b

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

El tomador de decisiones cuyas curvas de indiferencia estn

representadas en la figura 1.3 ser indiferente entre el punto A con
consumo (Coa, C1a) y el punto B con consumo (Cob, C1b). El punto A
tiene ms consumo al final del periodo pero menos consumo que el
punto B. El punto D tiene ms consumo en ambos periodos que hacer
cualquiera de los dos puntos, A o B. El punto D se encuentra en una
curva de indiferencia con mayor utilidad que los puntos A y B; por lo
tanto las curvas del nordeste tienen mayor utilidad total. La pendiente
de la recta tangente a la curva de indiferencia en el punto B mide las
tasas de Trade-off (intercambio) entre Co y C1 en el punto B. Este
Trade-off es denominado Tasa marginal de Sustitucin (TMS) entre
consumir hoy y consumir maana. Tambin revela cuantas unidades
extra de consumo futuro deben ser recibidas con el fin de renunciar a
una unidad de consumir hoy y mantener la misma utilidad total.
Matemticamente es expresado como:
TMSCC10 =

C1
C2

= (1 + ri )
U = constante

Tenga en cuenta que la Tasa de subjetividad de preferencia temporal

es mayor en el punto A que en el Punto B debido a la convexidad de la
curva de indiferencia. Los individuos tienen menos consumo hoy en el
punto A y por lo tanto demandaran relativamente ms consumo futuro
con el fin de tener la misma utilidad total.
Hasta el momento hemos descrito funciones de preferencias que nos
indican como los individuos tomarn elecciones de consumir en el
tiempo. Qu pasa si introducimos oportunidades productivas que
permiten que una unidad de ahorro/inversin se convierta en ms de
una unidad de consumo futuro?
Asumimos que cada individuo en la economa tiene un set de
oportunidades productivas de inversin que puede ser organizado de la
ms alta tasa de retorno a la ms baja (figura 1.4).
Figura 1.4. Ordenamiento individual de oportunidades de inversin y
produccin
Tasa marginal de retorno
A

ri

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

I0

Inversin total

A pesar que hemos elegido para representar grficamente la curva de

oportunidades de inversin como una lnea recta, cualquier funcin
decreciente lo hara. Esto implica retorno marginal decreciente de la
inversin ya que cuanto ms invierte un individuo, menor es la tasa de
retorno sobre la inversin marginal. Tambin, todas las inversiones se
suponen independientes entre s y perfectamente divisibles. Un
individuo har todas las inversiones en oportunidades productivas que
tienen tasa de retorno ms alta que su tasa subjetiva de preferencia
temporal. Esto puede ser demostrado si transformamos el set de
oportunidades productivas de inversin en el plano de consumo (figura
1.5).

Figura 1.5. Set de oportunidades de produccin

C1

X
P1=C1

U2

Y1

U1
P0=C0 Y0

Pendiente= - (1+ri)

C0

La pendiente de la tangente de la curva ABX en la figura 1.5 es la tasa

a la cual un dlar de consumo no percibido hoy es transformado por
inversin productiva en un dlar de consumo maana. Esta es la Tasa
marginal de Transformacin (TMT) ofrecida por el conjunto de
oportunidades de produccin-inversin. La lnea tangente al punto A
tiene la pendiente ms alta en la figura 1.5 y representa la tasa de
retorno ms alta en el punto A en la figura 1.4. Un individuo dotado con
un paquete de recursos (Yo, Y1) que tiene utilidad U1 puede moverse a
lo largo del conjunto de oportunidad de produccin al punto B, donde la
curva de indiferencia es tangente a este y recibe la mxima utilidad
alcanzable, U2, por que el consumo actual, Co, es menos que la
dotacin al comienzo del periodo, Yo, el individuo tiene que invertir. La
cantidad de invertir es Yo - Co. Por supuesto si Co > Yo desinvertir.

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

Tenga en cuenta que la tasa de retorno marginal sobre la ltima

inversin hecha (es decir, TMT, la pendiente de la lnea tangente del
conjunto de oportunidad de inversin en el punto B) es exactamente
igual a la tasa subjetiva de preferencia temporal del inversionista (es
decir, TMS, la pendiente de la lnea tangente a su curva de indiferencia,
tambin en el punto B). En otras palabras, la tasa marginal de
sustitucin subjetiva del inversionista es igual a la Tasa marginal de
transformacin ofrecida por el conjunto de oportunidades productivas.
TMT=TMS
Esto tambin se cumple en un mundo Robinson Crusoe donde no hay
mercado de capitales (es decir, no hay oportunidad de intercambio).
La decisin de los individuos empieza con una dotacin inicial (Yo, Y1) y
compara la Tasa marginal de retorno sobre un dlar de inversin
productiva (o desinversin) con su tasa subjetiva de preferencia
temporal. Si la tasa de inversin es mayor (como en la figura 1.5)
obtendr utilidades por realizar la inversin. Este proceso contina
hasta que la Tasa de retorno sobre el ltimo dlar de inversin es igual
a la tasa subjetiva de preferencia temporal (en el punto B). Considere
que en el punto B el consumo del individuo en cada periodo es
exactamente igual a lo que le entrega la produccin (es decir, Po=Co y
P1=C1).
Sin la existencia de mercado de capitales, los individuos con la misma
dotacin y el mismo conjunto de oportunidades de inversin pueden
escoger inversiones completamente diferentes dado que tienen
diferentes curvas de indiferencia. Esto es mostrado en la figura 1.6, el
individuo 2, que tiene una menor tasa de preferencia temporal
escoger invertir ms que el individuo 1.
Figura 1.6. Individuos con diferentes curvas de indiferencia eligen
diferentes patrones de consumo y produccin.
C1

Individuo 2

y1

y0

C0

Individuo 1

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

C. Consumo e inversin con mercado de capitales.

Una economa de Robinson Crusoe es caracterizada por el hecho que
no hay oportunidades de intercambio de consumo intertemporal entre
individuos. Qu pasa si en lugar de una persona hay muchos
individuos en una economa?. El intercambio de sets de consumo
intertemporal ser representado por la oportunidad de pedir prestado o
prestar cantidades ilimitadas en r, una tasa de inters determinada por
el mercado.
El mercado financiero facilita la transferencia de fondos entre
prestamistas y prestatarios (los que piden prestado). Asumiendo que la
tasa de inters es positiva, cualquier cantidad de fondos prestados hoy
entregar como retorno el principal (monto del prstamo) ms los
intereses al final del periodo. Ignorando por el momento,
la
produccin, podemos representar grficamente las oportunidades de
los que piden prestado y los prestamistas a lo largo de la lnea de
mercado de capitales en la figura 1.7 (WoABW1) con una dotacin inicial
de (Yo, Y1) que tiene utilidad igual a U1, Podemos alcanzar cualquier
punto en la lnea de mercado por los que piden prestado y
prestamistas a la tasa de mercado ms la cantidad principal, X0. Si
designamos el valor futuro como X1, podemos escribir que el valor
futuro es igual a la cantidad principal ms los intereses ganados.
X 1 = X 0 + rX 0
X 1 = (1 + r ) X 0

Similarmente, el valor presente, W0, de nuestra dotacin inicial,

(Y0, Y1), es la suma de los ingresos corrientes, Y0, y el valor presente de
nuestros ingresos al final del periodo, Y1 (1+r)-1
W0 = y0 +

y1
(1 + r )

Referente a la figura 1.7 vemos que con dotacin (Y0, Y1)

maximizaremos la utilidad moviendo a lo largo de la lnea de mercado
al punto donde nuestra subjetiva preferencia temporal es igual a la
tasa de inters de mercado. El punto B representa el paquete de
consumo sobre la ms alta curva de indiferencia alcanzable.
Figura 1.7. Lnea de mercado de capitales
C1
W1

/
/

C*1

Lnea de Mercado de Capitales, Pendiente=Tasa de mercado=(1+ri)

B
U2
U1

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.
y1

A
Pendiente=Tasa subjetiva=-(1+ri)

//

C*0

y0

W0

C0

En la dotacin inicial (punto A), nuestra tasa subjetiva de preferencia

temporal, representada por la pendiente de una lnea tangente a las
curvas de indiferencia en el punto A, es menor que la tasa de retorno
de mercado. Por lo tanto deseamos prestar, pues la tasa de mercado
del capital ofrece una tasa de retorno mayor que la que subjetivamente
exigamos. Por ltimo, alcanzamos una decisin de consumo donde
maximizamos la utilidad. La utilidad, U2, en el punto B es mayor que la
utilidad, U1, en nuestra dotacin inicial, punto A. El valor presente de
este paquete de consumo es igual a nuestra riqueza actual, W0:
W0 = C *0 +

C *1
(1 + r )

(1.3)

Esto puede ser reordenado para dar la ecuacin de la lnea de mercado

de capitales.
C1* = W (1 + r ) (1 + r ) C0*
(1.4)

Ojo, desde aqu en adelante les recomiendo leer el contexto del

original
Y desde Wo(1+r)=W1, tenemos
(1.5)
As la lnea de mercado de capital figura 1.7 tiene un intercepto en W1
y una pendiente de (1+r). Tambin tenga en cuenta que para igualar
(1.2) y (1.3) vemos que el valor presente de nuestra dotacin es igual
al valor presente de nuestro consumo, y ambos son iguales a nuestra
riqueza, Wo. Movindonos a lo largo de la lnea de mercado de capital
no hay cambios en la riqueza, pero si lo hace ofrece un patrn de
consumo que tiene mayor utilidad. Qu pasa si la decisin de
Produccin/consumo toma lugar en un mundo donde los mercados de
capitales facilitan el intercambio de fondos en la Tasa de inters de
mercado? Figura 1.8 combina las posibilidades de produccin con
posibilidades de intercambio de mercado. Con la familia de curvas de
indiferencia U1, U2 y U3 y la dotacin (Yo,Y1) en el punto A, que accion
tomaremos con el fin de maximizar nuestra utilidad?. Comenzando en
el punto A, podemos mover cualquiera de las dos a lo largo del

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

conjunto de oportunidades de produccin o a lo largo de la lnea de

mercado de capital. Ambas alternativas ofrecen una mayor tasa de
retorno que nuestra subjetiva preferencia temporal, pero la produccin
ofrece el mayor retorno (i,e.. una pendiente ms pronunciada). Por lo
tanto escojemos invertir y nos movemos a lo largo de la frontera de
oportunidades de produccin. Sin la oportunidad de pedir prestado o
prestar a lo largo de la lnea de mercado de capital, pararamos de
invertir en el punto D, donde la tasa marginal de retorno sobre la
inversin productiva es igual a nuestra subjetiva preferencia temporal.
Este fue el resultado mostrado por consumo e inversin en un mundo
Robinson Crusoe sin mercado de capitales en la figura 1.5. En este
punto nuestro nivel de utilidad ha aumentado de U1 a U2. Sin
embargo, con la oportunidad de pedir prestado, podemos en realidad
hacerlo mejor. Tenga en cuenta que en el punto D, la Tasa de los que
piden prestado representada por la pendiente de la lnea de mercado
de capital, es menor que la tasa de retorno sobre la inversin marginal
que es la pendiente del conjunto de oportunidades de produccin en el
punto D. Desde un mayor retorno de inversin mas que los costos de
los fondos de pedir prestado, continuaremos invirtiendo hasta que el
retorno marginal sobre la inversin es igual a la tasa de pedir prestado
en el punto B. En el punto B recibimos las salidas de produccin (Po,P1)
y el valor presente de nuestra riqueza es Wo* en lugar de Wo. Adems,
podemos ahora alcanzar cualquier punto sobre la lnea de mercado .
Desde nuestra preferencia temporal en el punto B es mayor que la tasa
de retorno de mercado, consumiremos mas que Po, que es la actual
recompenza de produccin, por los que piden prestado podemos
alcanzar el punto C sobre la lnea de mercado de capital. Nuestro punto
optimo de consumo es encontrado, como antes, donde nuestra tasa
subjetiva de preferencia temporal es igual a la tasa de retorno de
mercado. Nuestra utilidad ha incrementado de U1 al punto A (nuestra
dotacin inicial) a U2 en el punto D (la solucion de Robinson Crusoe) a
U3 en el punto C (la solucion de economa de intercambio) es claro que
estamos ne mejor situacin cuando existe mercados de capitales desde
U3>U2.
El proceso de decisin que toma lugar con oportunidades de
produccin y oportunidades de intercambio de mercado de capital
ocurre en dos separados y distintos pasos (1) elige la decisin de
produccin optima mediante la adopcion de un proyecto hasta que la
tasa margial de retorno sobre la inversin es igual a la Tasa de
mercado objetivo (2) luego elige el patron de consumo optimo por los
que piden prestado y prestamistas a lo largo de la lnea de mercado de
capital para igualar tu subjetiva preferencia temporal con la Tasa de
retorno de mercado. La separacion de la Inversion (paso 1) y la
decisin de consumo (paso 2) es conocida como Teorema de
Separacion de Fisher.
Teorema de separacion de Fisher:

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

Dado los mercados de capitales perfectos y completos, la decisin de

produccin se rige unicamente por un criterio de mercado objetivo
(representada por la mxima riqueza alcanzada) sin considerar las
subjetivas preferencias de los individuos que entra en su decisin de
consumo.
Una implicacion importante para las politicas corporativas es que la
decisin de inversin puede ser delegada a los gerentes. Dado el
mismo conjunto de oportunidades, cada inversionista har la misma
decisin de produccin (Po,P1) sin tener en cuenta la forma de sus
curvas de indiferencia. Esto esta mostrado en la figura 1.9. Ambos
inversionista 1 e inversionista 2 dirijira a los gerentes a su empresa
para elegir la combinacion de produccin (Po,P1) luego ellos pueden
tomar las salidas de la empresa y adaptarlo a su propia subjetiva
preferencia temporal por los que piden prestado y prestamistas en el
mercado de capital. El inversionista 1 eligira consumir mas que su
cuota de produccin actual (punto B) por los que piden prestado hoy en
el mercado de capital y desembolsan su couta de produccin futura.
Alternativamente, el inversionista 2 prestara porque el consume menos
que su couta de produccin actual. De cualquier manera, ambos estn
en mejor situacin con un mercado de capital. La decisin optima de
produccin es separada de las preferencias de utlidad del individuo. Sin
oportunidades de mercado de capital para pedir prestado o prestar, el
inversionistas 1 eligiria producir en el punto Y, que tiene menos
utilidad. Del mismo modo, el inversionista 2, estaria en peor situacin
en el punto X. En equilibrio, la tasa marginal de sustitucion para todos
los inversionistas es igual que la Tasa de inters de mercado, y esto a
su vez es igual a la Tasa marginal de transformacion por inversin
productiva. Matematicamente, la tasa marginal de sustitucion para
inversionistas i y j son:
TMSi=TMSj= -(1+r)= TMT
As todos los individuos usan el mismo valor temporal del dinero (i,e
la misma tasa de inters objetivo de mercado determinado) en la toma
de sus decisin de produccin/inversin. La importancia de mercado de
capitales no puede ser exagerado. Ellos permiten la eficiente
tranferencia de fondos entre los que piden prestado y prestamistas.
Los individuos que tienen insuficiente riqueza para tomar ventaja de
todas sus oportunidades de inversin que ceden tasas de retorno
mayor que la tasa de mercado son capaces de pedir prestado fondos e
invertir mas que ellos invertirian sin mercado de capitales. De este
modo, los fondos pueden ser eficientemente asignados de individuos
con pocas oportunidades de produccin y gran riqueza a individuos con
mucha oportunidades e insuficiente riqueza. Como resultado, todos (los
que piden prestado y prestamistas) estn en mejor situacin que ellos
hubieran estado sin mercado de capitales.
D. Mercados y costos de transaccin.

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

La discusion de estas cuestiones anteriores han demostrado las

ventajas de los mercados de capitales para fondos asigandos en un
mundo sin costos de transaccin. En tal mundo no es necesario una
ubicacin central para intercambios; esto es, que no es necesario un
mercado de por si. Pero dejemos asumir que tenemos una economa
primitiva con N productores cada unos haciendo un producto
especializado y consumiendo un paquete de todos los N bienes de
consumo. Dado que no hay mercado, intercambio bilateral es
necesario. Durante un dado periodo de tiempo, cada visita de otro con
el fin de intercambiar bienes. El costo de cada tramo de un viaje es T
dolares. Si hay 5 individuos y 5 bienes de consumo en una economa,
luego el individuo 1 realiza 4 viajes, uno a cada uno de los otros 4
productores. El individuo 2 hace 3 viajes y asi sucesivamente. En
conjunto,hay (N(N-1))/2= 10 viajes , en un costo total de 10T dolares.
Esto es mostrado en la figura 1.10. Si un empresario establece un
mercado central y lleva un inventario de cada uno de los N productos,
como se muestra e la figura 1.11, el numero total de viajes puede ser
reducido a 5 con un costo total de 5T dolares. Por lo tanto, si el
empresario tiene un costo total (incluyendo el costo de vida) de menos
que 10T-5T dolares, puede ser rentable estableciendo un mercado y
cada uno estara en mejor situacin.
Este ejemplo proporciona una simple explicacion para la productividad
en mercados, entre otras cosas, sirven eficazmente reducir costos de
transaccin. Luego, nos referiremos a este hecho como la eficiencia
operacional de mercados de capital. Menores son los costos de
transaccin, mayor eficiencia operacional un mercado puede ser.
E. Costos de transaccin y el desgloce de la separacion.
Si los costos de transacciones son no triviales, los intermediarios
financieros y mercados proporcionaran un servicio util. En tal caso, la
tasa de los que piden prestado ser mayor que la tasa de prestar. Las
instituciones financieras pagaran la tasa de prestar por dinero
depositado con ellos y luego emitir fondos en una mayor tasa a los que
piden prestado. La diferencia entre la tasa de los que piden prestado y
los que prestan representa su (competitivamente determinada) cuota
de servicio economico previsto. Diferente tasa de prestamo y de
prestar tendran el efecto de invalidar el principio de separacion de
fisher. Como se muestra en la figura 1.12, individuos con diferentes
curvas de indiferencia ahora escojeran diferentes niveles de inversin.
Sin una tasa de mercado simple no seran capaces de delegar la
decisin de inversin a los gerentes de sus empresas. El individuo 1
dirigira a los gerentes a usar la Tasa de prestar e invertir en el punto B.
el individuo 2 usaria la tasa de pedir prestado y eligiria el punto A. Un
tercer individuo puede ser que elija inversiones entre el punto A y el
punto B, donde su curva de indiferencia es directamente tangente al

Traduccin: Chapter 1: Introduction: Capital Markets, Consumption, and

Investment, Financial theory and corporate policy, Thomas E. Copeland, J.Fred
Weston, Kuldeep Shastri. 4th ed., Boston, Pearson: Addison Wesley, 2005.

conjunto de oportunidades de produccin. La teoria de las finanzas es

en gran medida simplificada si asumimos que los mercados de
capitales son perfectos. Obviamente no lo son. La pregunta pertinente
es si las teorias que asumen ajuste real de mercados sin friccion
realidad lo suficientemente bien para ser util o si necesitan ser
refinados con el fin de proporcionar un mayor conocimiento. Esta es
una pregunta empirica que ser dirigida mas adelante en el texto. En la
mayor parte de este texto vamos a adoptar la conveniente y supuesto
simplificador que los mercados de capitales son perfectos. La unica
gran imperfeccion ser considerada en detalle son el impacto de las
empresas, impuestos personales y asimetrias de informacion. Los
efectos de impuestos e informacion imperfecta son ciertamente no
triviales, y como veremos, ellos hacen cambios de predicciones de
muchos modelos de politica financiera.