Gestin Financiera

Ejercicios Riesgo y Retorno Resueltos

Comentes:
1. Para lograr el efecto diversificacin en un portafolio debemos necesariamente invertir
en activos que no se correlacionen o que tienen correlacin negativa.
Falso, para lograr el efecto diversificacin basta con invertir en activos con correlacin
menor a 1. No es necesario que dichos activos tengan correlacin cero o negativa.

2. Considere la siguiente cita de un analista de inversiones:

Las acciones de la compaa A se vendieron en $12 aproximadamente durante la
mayor parte de los ltimos tres aos. Puesto que las acciones de A han mostrado muy
poco movimiento en su precio, tienen un beta bajo. Por otra parte, la empresa B ha
vendido tan alto como $150 dolares y tan bajo como sus actuales $75 dlares. Puesto
que las acciones de B mostraron una gran cantidad de movimiento en su precio, tienen
un beta elevado. Est de acuerdo con este anlisis? Explique su respuesta.
Si asumimos que el mercado no se ha quedado constante durante los ltimos tres aos,
entonces la carencia de movimiento en el precio de la empresa A solo indica que la accin
tiene una desviacin estndar o un beta muy cercano a cero. El gran movimiento en el
precio de la accin de la empresa B, no implica que la empresa tenga un gran beta. La
volatilidad total (fluctuacin del precio) es una funcin del riesgo sistemtico y el no
sistemtico. El beta slo refleja el riesgo sistemtico. La desviacin estndar del
movimiento del precio no indica si los cambios en el precio fueron debido a factores
sistemticos o factores especficos a la firma. Entonces si observamos grandes
movimientos en el precio de la acciones, no se puede afirmar que el beta es alto. Lo que s
sabemos es que el riesgo total es alto.

3. La caracterstica ms importante para determinar la varianza de un portafolio bien

diversificado es la varianza de cada uno de los instrumentos individuales. Comente
Respuesta: Falso, es la covarianza entre los activos incorporados en el portfolio.

4. Para una persona que no le gusta el riesgo, el portafolio de mnima varianza ser la
asignacin ms eficiente. Comente
Al hacer la lnea de mercado de capitales, combinando el activo libre de riesgo (rf) y el
portafolio de mercado, queda claro que no es eficiente, ya que para el mismo nivel de
riesgo que el portafolio de mnima varianza, existe un portafolio en la lnea de mercado de
capitales que nos entrega un mayor retorno.
Propuesto: Graficar la situacin descrita.

5. Con un portafolio de dos ttulos, siempre esperar mayores retornos implica tomar ms
riesgo.

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Respuesta: Falso: porque si la correlacin esta dentro de -1 y 1, habr una ganancia inicial
de ir del portafolio menos riesgoso al riesgoso asumiendo menos riesgo y aumentando el
retorno esperado, pensar en la curvatura inicial de la frontera, en especial en cmo se
descartan esos portafolios que estando en la frontera son ineficientes, aquellos con ms
riesgo que el portafolio de mnima varianza y menor retorno a este.

6. La varianza de un portafolio de dos ttulos, no puede ser mayor a la varianza de cada

uno de los ttulos por separado. Comente
Respuesta: Falso en caso de venta corta y comprndose el activo ms riesgoso.

7. Cuando el mercado va al alza todos ganamos. En cambio, si va a la baja todos perdemos.

FALSO. Cuando el mercado va a la baja tambin podemos ganar haciendo una venta corta.
Una venta corta consiste en pedir prestada una accin, pagando cierto derecho (de la
cual tenemos expectativas que su precio caer) y luego venderla inmediatamente en el
mercado, antes que su precio efectivamente caiga, y as cuando esto se materialice,
volvemos a comprar dicha accin, a un precio mucho ms bajo, y la devolvemos a su
dueo original, haciendo como ganancia la diferencia entre los distintos precios menos el
derecho pagado.

8. En la teora de conformacin de carteras, cmo se relaciona el hecho de asociar un cierto

Beta a un escenario econmico optimista y otro Beta (con un valor distinto) a un
escenario econmico pesimista, indique cual beta es mayor o menor en cada caso.
El Beta es una medida de riesgo que mide cual es la variacin (de los retornos) de una
accin con respecto al mercado, por lo tanto es una variacin relativa y no absoluta.
Cuando el Beta es igual a uno, quiere decir que el rendimiento de la accin se mueve en la
misma direccin y magnitud que el rendimiento del mercado.
Por lo tanto, cuando estamos conformando una cartera y debemos condicionar cierto
beta, se preferir un beta mayor a 1 cuando el escenario econmico es optimista ya que
as nuestra cartera aumentar su retorno en una proporcin mayor al alza del mercado
(amplificamos el alza), mientras que se preferir un beta menor a 1 cuando el escenario
econmico es pesimista, ya que como se espera que el mercado vaya a la baja, nuestra
cartera disminuir su retorno en una proporcin menor que el mercado (amortigua la
baja).

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Ejercicios:
1. Considere las tasas de rendimiento posibles de las acciones A y B durante el siguiente
ao:
Estado de
la
economa
Recesin
Normal
Auge

Probabilidad de
que ocurra el
estado
0.2
0.5
0.3

Rendimiento de
A si ocurre el
estado (%)
7
7
7

Rendimiento de
B si ocurre el
estado (%)
-5
10
25

a. Determine los rendimientos esperados, las varianzas y las desviaciones estndar

correspondientes a la accin A y a la B.
E(RA)= (0.20)(0.07) + (0.50)(0.07) + (0.30)(0.07)= 0.07= 7%

A2 = (0.20)(0.07 0.07)2 + (0.50)(0.07 0.07)2 + (0.30)(0.07 0.07)2= 0

A =0
E(RB)= (0.20)(-0.05) + (0.50)(0.10) + (0.30)(0.25)= 0.1150= 11.50%

B2 = (0.20)(-0.05 0.1150)2 + (0.50)(0.10 0.1150)2 + (0.30)(0.25 0.1150)2 = 0.011025

B = (0.011025)1/2= 0.1050=10.50%
b. Determine la covarianza y la correlacin entre los rendimientos de la accin A y la B.
Cov(RA, RB)= (0.20)(0.07 0.07)(-0.05 0.1150) + (0.50)(0.07 0.07)(0.10 0.1150)
(0.30)(0.07 0.07)(0.25 0.1150)= 0
Corr(RA,RB)= Cov(RA, RB) / ( A * B )= 0 / (0 * 0.1050) = 0
c. Determine el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio
conformado por A y B con ponderaciones de 50% de cada activo.
E(RP) = (WA)[E(RA)] + (WB)[E(RB)]
= (1/2)(0.07) + (1/2)(0.115)
= 0.0925
= 9.25%

p2

= (WA)2( A)2 + (WB)2( B)2 + (2)(WA)(WB)( A)( B)[Corr(RA, RB)]

= (1/2)2(0)2 + (1/2)2(0.105)2 + (2)(1/2)(1/2)(0)(0.105)(0)
= 0.002756

= (0.002756)1/2

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= 0.0525
=5.25%

2. Suponga que solo existen dos acciones en el mundo la A y la B. Los rendimientos

esperados de esas dos acciones 10% y 20%, en tanto que las desviaciones estndar de
las acciones son 5% y 15%, respectivamente. La correlacin entre los rendimientos de
las dos acciones es 0.
a. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio que se
encuentra formado por 30% de A y 70% de B.
E(RP)

p2

= (0.30)(0.10) + (0.70)(0.20)
= 0.17
= 17%
= (0.30)2(0.05)2 + (0.70)2(0.15)2 + (2)(0.30)(0.70)(0.05)(0.15)(0) = 0.01125

= (0.01125)1/2
= 0.1061
= 10.61%

b. Determine el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio que se

encuentra formado por 90 % de A y 10% de B.
E(RP)

= (0.90)(0.10) + (0.10)(0.20)
= 0.11
= 11%

p2

= (0.90)2(0.05)2 + (0.10)2(0.15)2 + (2)(0.90)(0.10)(0.05)(0.15)(0)

= 0.00225

= (0.00225)1/2
= 0.0474
= 4.74%

3. De acuerdo a las siguientes tablas determinar:

A

Capitalizacin Burstil (MUS$)

750

300

450

Rentabilidad Media

23,53

22,83

34,69

Desviacin estndar

1,6

0,71

1,11

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Matriz de Correlaciones
A

-0,04

0,356

-0,04

0.0025

0,356

0,0025

a. El peso especfico (ponderacin de cada activo en la cartera).

Valor toral de la cartera= 750+300+450=1500

750
0,5
1500
300
WB
0,2
1500
450
WC
0,3
1500
WA

b. El retorno de la cartera.

E ( R p ) 0,5 0,2353 0,2 0,2283 0,3 0,3469 0,26738 26,738%

c. Las medidas de riesgo de la cartera.

Var ( R p ) w12Var ( R1 ) w22Var ( R2 ) w32Var ( R3 ) 2w1 w2 12 1 2

2w1 w3 13 1 3 2w2 w3 23 2 3

p2 0,951878

p 0,97564

4. El portafolio de Mercado tiene un rendimiento esperado de 12% y una desviacin

estndar de 10%. La tasa libre de riesgo es 5%.
a. Cul es el rendimiento esperado de un portafolio bien diversificado con una desviacin
estndar de 7%?
Porque un portafolio bien diversificado no tiene riesgo no sistemtico, este portafolio
debera estar en la lnea de Mercado de capitales (Capital Market Line (CML)). La
pendiente de la CML es igual a:
PendienteLMC= [E(RM) rf] /

PendienteLMC = (0.12 0.05) / 0.10

= 0.70
E(RP)

= rf + PendienteLMC ( P)

= 0.05 + (0.70)(0.07)
5

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= 0.99
= 9.9%
b. Cul es la desviacin estndar de un portafolio bien diversificado con un rendimiento
esperado de 20%?
E(RP)

= rf + PendienteLMC ( P)

0.20

= 0.05 + (0.70)( P)

= (0.20 0.05) / 0.70

= 0.2143
= 21.43%

5. Considere la siguiente informacin sobre los rendimientos del Mercado y las acciones de
la empresa C.
Tipo de
economa
A la baja
Al alza

Rendimiento del mercado

(%)
2.5
16.3

Rendimiento esperado de C
(%)
3.4
12.8

Calcule el beta de la empresa C.

Lnea caracterstica de C
E(Rc)

0,15
0,1
0,05
0
0

0,05

0,1

0,15

0,2

Retorno del mercado

PendienteLMA = [ E(RCI)Alza E(RC)Baja ] / [(RM)Alza (RM)Baja]=beta

= (0.128 0.034) / (0.163 0.025)
= 0.68
6. Las siguientes cuatro acciones est disponibles en la bolsa de comercio de Santiago

Rendimiento Esperado
6

Beta

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CCU
Endesa
Masisa
Watts-A
IGPA

20%
10%
8%
16%
12%

2,3
0,98
1,35
1,6
1

a. Elabore la ecuacin de mercado para cada accin

La ecuacin de mercado es
R = R + (Rm - R m) +
r i = + i r m + m
Reemplazando con los datos de la tabla
RC = 20% + 2,3 (Rm 12%) + C
RE = 10% + 0,98 (Rm 12%) + E
RM= 8% + 1,35 (Rm 12%) + M
RW = 16% + 1,6 (Rm 12%) + W

b. Cul ser el rendimiento de un porfolio formado por un 20% en CCU, 35% en

Endesa, 30% en Masisa y un 15% en Watts-A?
Reemplazando las ponderaciones con los rendimientos
Rp= 0,2*0,2 + 0,35*0,1 + 0,3*0,08 + 0,15*0,16
Rp= 12,3%
Reemplazando las ponderaciones con los betas
= 0,2*2,3 + 0,35*0,98 + 0,3*1,35 + 0,15*0,16
= 1,1448
Reemplazando los resultados en la ecuacin de mercado
Rp=12,3% + 1,1448 (Rm 12%) + 0,2 C + 0,35 E + 0,3 M + 0,15 W

7. Suponga que ha invertido solo en dos acciones A y B. Los rendimientos de las dos
dependen de los siguientes tres estados de la economa que tienen la misma
probabilidad de ocurrir:
Estado de la
economa

Rendimiento de la accin A
(%)

Rendimiento de la accin B
(%)

Recesin

6,30

-3,70

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Normal

10,50

6,40

Auge

15,60

25,30

a. Calcule el rendimiento esperado de cada accin.

E ( R A ) = (1/3)(0.063) + (1/3)(0.105) + (1/3)(0.156) = 0.1080 = 10.80%

E ( RB ) = (1/3)(-0.037) + (1/3)(0.064) + (1/3)(0.253) = 0.933 = 9.33%

b. Calcule la desviacin estndar de los rendimientos de cada accin.

A2 = (1/3)(0.063 0.108)2 + (1/3)(0.105 0.108)2 + (1/3)(0.156 0.108)2 = 0.001446

A (0.001446)1/2 = 0.0380 = 3.80%

B2 = (1/3)(-0.037 0.0933)2 + (1/3)(0.064 0.0933)2 + (1/3)(0.253 0.0933)2 = 0.014447

B (0.014447)1/2= 0.1202 = 12.02%

c. Calcule la covarianza y la correlacin entre los rendimientos de las dos acciones.
Cov(RA, RB) = (1/3)(0.063 0.108)(-0.037 0.0933) + (1/3)(0.105 0.108)(0.064 0.933) +
(1/3)(0.156 0.108)(0.253 0.0933) = 0.004539
Corr(RA,RB) = Cov(RA, RB) / A B 0.004539 / (0.0380 * 0.1202) = 0.9937

8. El instrumento F tiene un rendimiento esperado de 12% y una desviacin estndar de

9% anual. El instrumento G tiene un rendimiento esperado de 18% y una desviacin
estndar de 25% anual.
a. Cul ser el rendimiento esperado de un portafolio formado por 30% del instrumento F
y 70% del G?
Retorno esperado del portfolio:
E(RP)

= (WF)[E(RF)] + (WG)[E(RG)]

Donde

E(RP) = retorno esperado del portafolio

E(RF)
E(RG)
WF

= retorno esperado del portafolio del activo F

= retorno esperado del portafolio del activo G
= peso del activo F en el portafolio

WG

= peso del activo G en el portafolio

E(RP)

= (0.30)(0.12) + (0.70)(0.18) = 0.1620 = 16.20%

b. Si la correlacin entre los rendimientos de F y G es 0.2 Cul es la desviacin estndar

del portafolios descrito en el inciso a?
La varianza del portafolio es igual a:
8

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P2 = (WF)2 F2 + (WG)2 G2 + (2)(WF)(WG) F G [Corr(RF, RG)]

Donde P2 = varianza del portafolio
WF

= peso del activo F en el portafolio

WG

= peso del activo G en el portafolio

F = desviacin estndar del activo F

G = desviacin estndar del activo G
RF

= retorno del activo F

RG

= retorno del activo G

P2 = (0.30)2(0.09)2 + (0.70)2(0.25)2 + (2)(0.30)(0.70)(0.09)(0.25)(0.2)= 0.033244

P = (0.033244)1/2 = 0.1823 =18.23%
9. Suponga que los rendimientos esperados y las desviaciones estndar de las acciones A y
B son E ( R A ) =0,15, E ( RB ) 0,25, A 0,1 y B 0,2, respectivamente.
a. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de un portafolio formado por
40% de A y 60% de B cuando la correlacin entre los rendimientos de A y B es 0,5.
E(RP)

= (0.40)(0.15) + (0.60)(0.25) = 0.21 = 21%

P2 = (0.40)2(0.10)2 + (0.60)2(0.20)2 + (2)(0.40)(0.60)(0.10)(0.20)(0.5)= 0.0208

P = (0.0208)1/2 = 0.1442 =14.42%
b. Determine la desviacin estndar de un portafolio formando por 40% de A y 60% de B
cuando el coeficiente de correlacin entre los rendimientos de A y B es -0,5.

P2 = (0.40)2(0.10)2 + (0.60)2(0.20)2 + (2)(0.40)(0.60)(0.10)(0.20)(-0.5) = 0.0112

P = (0.0112)1/2 = 0.1058 =10.58%
c. Cmo afecta la correlacin entre los rendimientos de A y B la desviacin estndar del
portafolio?
Como A y B estn negativamente correlacionados, la desviacin estndar del portafolio
decrece, es decir el portafolio se hace menos riesgoso.

10. La seora Juanita considera dos instrumentos, el A y el B, cuya informacin relevante se

presenta en seguida:
Estado de
la
economa

Posibilidad

Rendimiento del
valor de A (%)

Rendimiento del
valor de B (%)

Gestin Financiera
A la alza

0.4

3.0

6.5

A la baja

0.6

15.0

6.5

a. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de cada uno de los dos

instrumentos.

E ( R A ) = (0.40)(0.03) + (0.60)(0.15) = 0.1020= 10.20%

A2 = (0.40)(0.03 0.102)2 + (0.60)(0.15 0.102)2 = 0.003456

A = (0.003456)1/2 = 0.0588 = 5.88%

E ( RB ) = (0.40)(0.065) + (0.60)(0.065) = 0.0650 = 6.50%

B2 = (0.40)(0.065 0.065)2 + (0.60)(0.065 0.065)2 = 0

B (0)1/2= 0.00= 0%
b. Suponga que la seora Juanita invirti $2500 en el instrumento A y $3500 en el
instrumento. Calcule el rendimiento esperado y la desviacin estndar de su
portafolios.
Valor total del portafolio = $2,500 + $3,500= $6,000
Peso del activo A = $2,500 / $6,000= 5/12
Peso del activo B = $3,500 / $6,000 = 7/12
E(RP)

= (5/12)(0.102) + (7/12)(0.065)= 0.0804= 8.04%

P2 = (5/12)2(0.0588)2 + (7/12)2(0)2 + (2)(5/12)(7/12)(0.0588)(0)(0)= 0.000600

P = (0.00600)1/2 = 0.0245= 2.45%

11. Suponga que posee la siguiente cartera de acciones:

Accion
MCD

Rentabilidad de la Accion
13%

Beta
1,2

CH

9%

AA

24%

0,8

a. Calcule la proporcin invertida en cada accin si sabe que el beta de la cartera debe ser
de 1, y adems sabe que la proporcin invertida en CH es 2 veces la de AA.
Para encontrar las ponderaciones era necesario plantear las siguientes restricciones:

10

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Con lo anterior, los resultados son:

MCD = 1,5
CH = -0,3333

AA = -0.1666

b. Con los porcentajes calculados en a), determine la rentabilidad de la cartera.

La rentabilidad de la cartera se obtiene ponderando la rentabilidad de cada accin por
los porcentajes anteriores:
(

11