UNIVERSIDAD DE LA FRONTERA FACULTAD DE INGENIERIA CIENCIAS Y ADMINISTRACION DEPARTAMENTO DE INGENIERIA ELECTRICA TEMUCO

PROYECTO DE INGENIERIA

Profesor: Sergio E. Carter Fuentealba

2006 (Versin Preliminar, slo uso interno)

INDICE
ndice Captulo 1: El Proyecto de Inversin y el Ciclo del Proyecto 1.1: Definiciones 1.2: Ciclo del Proyecto 1.2.1: La Identificacin del Proyecto (Perfil) 1.2.2: Preparacin del Proyecto 1.2.3: La Evaluacin del Proyecto I: Evaluacin Tcnica II: Evaluacin Institucional III: Evaluacin Financiera o Privada IV: Evaluacin Econmica V: Evaluacin Social 1.2.4: La Ejecucin y Supervisin del Proyecto 1.2.5: La Evaluacin Ex Post Captulo 2: Identificacin del Proyecto 2.1: Consideraciones para la Identificacin de Proyectos 2.2: Clasificacin de los Proyectos de Inversin Captulo 3: Matemticas Financieras 3.1: El Valor del Dinero en el Tiempo 3.1.1: Equivalencia 3.1.2: Inters Simple 3.1.3: Inters Compuesto y Capitalizacin 3.1.4: Actualizacin o Descuento 3.1.5: Tasa Nominal y Tasa Efectiva 3.1.6: Anualidades o Serie de Rentas Iguales 3.1.6.1: Valor Capitalizado de una Anualidad 3.1.6.2: Valor de la Anualidad a partir del Valor Capitalizado 3.1.6.3: Valor de la Anualidad a partir del Valor Presente 3.1.6.4: Valor Presente de una Anualidad 3.2 Problemas Desarrollados Captulo 4: Criterios de Decisin: Indicadores de Evaluacin 4.1: Inversiones del Proyecto 4.1.1: Calendario de Inversiones 4.2: Flujo de Fondos y su Proyeccin 4.2.1: Elementos del Flujo de Fondos 4.2.2: Costos del Proyecto 4.2.3: Ingresos del Proyecto 4.3: Construccin del Flujo de Fondos 4.3.1: Flujo del Proyecto versus Flujo del Inversionista 4.3.2: Financiamiento del Proyecto 4.3.3: Los Flujos de Caja Relevantes para el Proyecto 4.4: Consideraciones y Mtodos para la Determinacin del Capital de Trabajo 4.5: Evaluacin de Proyectos e Indicadores de Evaluacin 4.5.1: Perodo de Recuperacin del Capital (PRC) 4.5.2: Razn Beneficio/Costo (B/C) 4.5.3: Tasa de Retorno Promedio 4.5.4: Valor Actual Neto (VAN) 4.5.5: Tasa Interna de Retorno (TIR) 4.6: Ranking de Proyectos 4.6.1: Reglas de Decisin i 1 1 1 1 6 6 6 6 6 7 7 7 8 10 10 12 14 14 14 15 16 16 16 17 17 18 18 19 19 23 23 23 24 24 24 25 25 26 26 27 30 33 34 36 38 38 41 44 44

4.6.2: 4.7: 4.7.1: 4.7.2: 4.7.2.1: 4.7.2.2: 4.7.2.3: 4.7.2.4:

Indice de Rentabilidad Anlisis de Riesgo en la Evaluacin de Proyectos Tipificacin del Riesgo Medicin del Riesgo Punto de Equilibrio Fsico Anlisis de Sensibilidad Punto de Equilibrio Econmico Distribucin de Probabilidades

ii 44 44 45 45 45 46 47 50 53 53 53 53 54 57 57 57 58 59 60 60 61 62 64 64 64 64 65 65 65 69 69 69 70 74 74 74 75 82 82 82 82 85 90

Captulo 5: La Evaluacin Financiera en un Escenario Inflacionario 5.1: Consideraciones Preliminares 5.2: Precios Corrientes y Precios Constantes 5.2.1: Tasa de Inters Nominal y Tasa de Inters Real 5.3: Cambios en los Precios Relativos Captulo 6: La Evaluacin Financiera y la Tasa de Cambio 6.1: Consideraciones Preliminares 6.2: Cambios en el Precio Relativo de la Divisa La Tasa de Cambio como Elemento de Ajuste para Mantener la Competitividad 6.3: Nacional en los Mercados Internacionales 6.4 Ajustes por el Cambio en el Precio Relativo de la Divisa Captulo 7: Anlisis de Mercado 7.1: Consideraciones Preliminares 7.2: Los Distintos Mercados del Proyecto 7.2.1: El Mercado Proveedor 7.2.2: El Mercado Competidor 7.2.3: El Mercado Distribuidor 7.2.4: El Mercado Consumidor 7.3 Modelos de Proyeccin de la Demanda 7.3.1: Mtodos Subjetivos 7.3.2: Mtodos Causales 7.3.3: Series de Tiempo Captulo 8: Anlisis Tcnico 8.1: Programa de Produccin y Tamao del Proyecto 8.1.1 Programa de Produccin 8.1.2 Tamao del Proyecto 8.2 Localizacin del Proyecto 8.2.1: Factores Incidentes en la Localizacin 8.2.2: La Macrolocalizacin 8.2.3: La Microlocalizacin 8.3: Determinacin de la Tecnologa Fundamental 8.3.1: Anlisis de la Tecnologa Disponible 8.3.2: Innovaciones Recientes 8.3.3: Alternativas Tecnolgicas I. Captulo 9: Un Ejemplo de Presentacin de un Proyecto de Inversin

II. Normas de Presentacin de Informes Finales Proyecto de Ingeniera

1 CAPITULO 1: EL PROYECTO DE INVERSION Y EL CICLO DEL PROYECTO. 1.1: DEFINICIONES Para adentrarnos en el mbito de la Evaluacin de Proyectos, es bsico establecer, a lo menos, un par de definiciones de lo que entenderemos por un Proyecto de Inversin. Para ello recurriremos a dos pticas diferentes sobre la Evaluacin de Proyectos. 1. El proyecto de inversin es un paquete discreto de inversiones, insumos y actividades diseados con el fin de eliminar o reducir varias restricciones al desarrollo, para lograr uno o ms productos o beneficios en trminos del aumento de productividad y del mejoramiento de la calidad de vida de un grupo de beneficiarios dentro de un determinado perodo de tiempo. (Colin Bruce). 2. El proyecto es el plan prospectivo de una unidad de accin capaz de materializar algn aspecto del desarrollo econmico y social. Esto implica, desde el punto de vista econmico, proponer la produccin de algn bien o la prestacin de algn servicio con el empleo de una cierta tcnica y con miras a obtener un determinado resultado o ventaja econmica o social... El proyecto es el enfoque de la unidad elemental en el proceso sistemtico de racionalizacin de decisiones en materia de desarrollo econmico y social. (ILPES). Estas dos definiciones, que corresponden a visiones diferentes en cuanto a la finalidad de un proyecto de inversin, sin embargo, tienen caractersticas comunes: En efecto, de ambas se derivan las siguientes consecuencias: El proyecto est claramente ubicado en el tiempo: Se inicia en un instante determinado, se lleva a cabo durante toda su vida til y finalmente termina. Define claramente los grupos que sern beneficiados con su ejecucin. Forma parte de programas o planes ms amplios, contribuyendo a un objetivo global de desarrollo.

1.2: CICLO DEL PROYECTO La literatura reconoce cinco fases para completar el ciclo del proyecto: Identificacin o definicin del proyecto (Perfil) Preparacin del proyecto (Formulacin) Evaluacin previa (Estudio de factibilidad) del proyecto Ejecucin y supervisin del proyecto Evaluacin ex - post.

El alcance y propsito de cada una de estas fases, se muestra brevemente a continuacin. 1.2.1: La Identificacin del Proyecto (Perfil): Esta etapa, o las de pre identificacin e identificacin, tiene por objeto definir proyectos que sean tcnica, financiera y socialmente, si es del caso, sanos; que satisfagan necesidades previamente detectadas y que estn en armona con el desarrollo econmico y social actuales y futuros. En esta fase, se busca identificar aquellos proyectos que a primera vista parecen convenientes. A continuacin se resumen en la tabla N 1.1 y en el ejemplo N 1.1, los aspectos ms significativos a contemplar en la etapa de elaboracin de un perfil de un proyecto de inversin.

2 Tabla N 1.1: Contenidos del Perfil de un Proyecto de Inversin. 1. Objetivos 2. Tipo de Proyecto 3. Mercado Producto Cobertura Demanda anualizada Compradores Precio de venta Oferentes en el Mercado (Competencia) Comercializacin 4. Abastecimiento de Materias Primas e Insumos Balance (Coeficientes Tcnicos de Rendimiento) Fuentes de Abastecimiento de: Materias Primas Insumos Disponibilidades de Materias Primas e Insumos 5. Aspectos Tcnicos Localizacin Infraestructura y Servicios (Requeridos y Disponibles) Tamao del Proyecto (Capacidad de Operacin) Perodo de Operacin (Vida til, horizonte de planeamiento) Rendimientos Tcnicos Descripcin del Proceso 6. Necesidades de Equipos, Mano de Obra y Obras Civiles 7. Aspectos Financieros Inversin en Activos Fijos Inversin en Activos Nominales (Gastos Afectos a Castigo) Inversin en Capital de Trabajo 8. Organizacin 9. Pago de Crditos 10. Beneficios Esperados 11. Impacto Ambiental 12. Conclusiones Preliminares Como una forma de establecer las caractersticas que contempla el perfil, se presenta a continuacin el perfil de un proyecto. Debe establecerse claramente que cada proyecto tiene sus propias especificidades, por lo que el siguiente ejemplo debe considerarse solamente como una gua referencial para el desarrollo de un perfil. Ejemplo N 1.1: Perfil de una granja avcola de crianza y engorda de pollos. El siguiente perfil, y el posterior proyecto de inversin, fue preparado en Mxico para ser puesto a disposicin de inversionistas privados por Nacional Financiera S.A. (NAFINSA), en el marco del proyecto de fortalecimiento de la capacidad de consultora nacional en proyectos de inversin de ese pas, en el ao 1991. ANTECEDENTES GENERALES. Nombre del Proyecto Objetivo Tipo de Proyecto Granja Avcola para engorda de pollos Cra y Engorda de pollos para venta en pi Produccin de bienes agropecuarios

3 MERCADO O UNIVERSO DEL PROYECTO. Producto Descripcin Cobertura y Destino Demanda Anual Total Compradores Principales Precio de Venta Oferta Anual Total Principales Oferentes en el Mercado Poltica de Ventas y Precios Sistema de Comercializacin Pollo en pi Produccin de pollos en pi para venta a plantas faenadoras Mxico D. F. 192.000 Ton. de pollo en pi Plantas faenadoras $ 4,4 / Kg de pollo en pi 172.500 Ton. de pollo en pi Bachoco, Pilgrim, Sanfandila, San Rafael. Contado Directa en Granja

ABASTECIMIENTO DE MATERIAS PRIMAS E INSUMOS. Materias Primas e Insumos Cantidad necesaria anual FUENTES DE ABASTECIMIENTO. De Alimentos De Pollos Disponibilidad de Materias primas Precio por Ton. de Alimento Calidad Importacin desde: Estado de Morelos, la Regin del Bajo Cuernavaca, Quertaro, Estado de Mxico, Puebla Sin restricciones $1.000 Buena Pollos de 1 da, alimento balanceado, medicamentos 675.000 pollos de 1 da; 2.700 Ton. alimento balanceado, medicamentos

ASPECTOS TECNICOS DEL PROYECTO. Municipio de Texcoco Localizacin Disponibilidad de Infraestructura y Completa Servicios 40 km. Distancia a los Consumidores 625.000 aves / ao Capacidad Instalada Ao 1 ao 2 al ao 11 Ao 12 Capacidad de operacin 375.000 625.000 625.000 10 a 15 aos Perodo de Operacin Producto Final / Insumos = 0,58 El pollo en pi va al matadero con 2,3 Kg. Para alcanzar este peso consume en promedio 4 Kg. de alimento balanceado. Existe una Rendimientos Tcnicos mortalidad promedio de la parvada de un 8 %. Por ello, para llegar al mercado con las cantidades anuales de pollos proyectada, se adquiere, en cada parvada, un 8 % adicional para reposicin. Se adquieren pollos de 1 da, se engordan durante 9 semanas y Descripcin del Proceso se venden en pi en la granja. NECESIDADES DE EQUIPOS, MAQUINARIAS Y OBRAS CIVILES. Construcciones Equipos 10.000 m2, naves para engorda; 60m2 oficinas y farmacia, 250 m2 depsito para alimentos y enseres. Tolvas para alimentos, estanques para agua (1.100 lts.) Estanques para gas licuado, comederos de inicio y final, bebederos, planta de molienda y preparacin de alimento balanceado, camioneta, carros planos y otros.

4 OTRAS NECESIDADES. Mano de Obra Servicios e infraestructura Tiempo de Construccin y Ejecucin 10 a 13 personas aproximadamente Energa elctrica, agua potable, lneas telefnicas, carreteras 25 semanas

ORGANIZACION. Organizacin Actual Organizacin para el proyecto Inexistente Simple y funcional a las necesidades

5 COMPOSICION DEL CAPITAL SOCIAL (Aporte de los Socios). 5 Socios con aportes igualitarios de un 20 % del capital social PROGRAMA ESTIMADO DE PAGO DEL CREDITO FINANCIERO. Se prev la contratacin de un crdito directo con Bancos Comerciales y proveedores por un total de $ 4.130 millones, que representa el 70 % de los desembolsos iniciales del proyecto (Inversiones en Activos Fijos, Activos Nominales y Capital de Trabajo). Se descuenta a una tasa del 12 % anual real, lo que se muestra a continuacin y cuyo clculo se detalla en el captulo 3, como Ejemplo 3.6.

BENEFICIOS FINANCIEROS ESPERADOS (EN MILES DE $). Conceptos \ Aos Ingresos Costos y Gastos Beneficios 1 3.795 2.615 1.180 2 ... 6.325 4.350 1.975 11 12 6.325 4.350 1.975

BENEFICIOS ECONOMICOS Y SOCIALES. Empleos Recursos Empleados Permanentes: 13 Temporales : 10 Humanos, calificados y no calificados, Naturales, Financieros y tcnicos

6 Productos Generados Insumos Demandados Impuestos y otros (17%) Divisas IMPACTO AMBIENTAL. El proyecto no genera contaminacin ambiental en cuanto a polucin del aire y ruidos. Por las caractersticas del proceso de transformacin, la contaminacin se ve reducida a la disposicin de los efluentes provenientes del aseo y desinfeccin de las naves, que ocurre al trmino de la crianza de cada parvada. Se ha previsto su retiro con camiones tipo aljibe y su envo a plantas de tratamiento de aguas servidas (aguas negras). La pollinaza ms la cama, se vende como subproducto para alimentacin de ganado vacuno. Por tanto no hay impacto ambiental negativo del proyecto. CONCLUSIONES PRELIMINARES. 1. El proyecto parece ser rentable, con la informacin recopilada hasta el momento de la elaboracin de este perfil. Permite apreciar un flujo positivo de fondos durante los aos de vida til del proyecto, sin considerar los gastos financieros, por tanto es imprescindible realizar los estudios pertinentes (preparacin y factibilidad). 2. De acuerdo a las estimaciones preliminares de mercado, existe una demanda insatisfecha. El tamao de la planta podra cubrir parte de la demanda, por lo que se espera colocar toda la produccin. 3. Los aspectos tcnicos de localizacin de la planta, se determinaron en base a los siguientes parmetros: Cercana de los abastecimientos, disponibilidad de mano de obra, expeditas vas de comunicacin y servicios completos existentes, valor del terreno razonable, clima favorable a la explotacin y cercana al mercado consumidor. 4. Se considera que este proyecto podr satisfacer los requerimientos nutritivos para la poblacin de Mxico como un sustituto de la carne de porcino, ovino y bovino. 1.2.2: Preparacin del Proyecto: Esta fase a veces es conocida como estudio de factibilidad previa o de prefactibilidad. En ella se persiguen definir concretamente los aspectos tcnicos, financieros, institucionales y logsticos de la ejecucin, analizando las diversas alternativas para su incorporacin al proyecto definitivo. El hecho de buscar diversas alternativas suele redundar, en gran parte de los casos, en encontrar soluciones diferentes a las previstas originalmente, por ejemplo cuando se pretende utilizar un recurso (suelo, agua, praderas, etc.) se pueden investigar distintas posibilidades para su aprovechamiento. Cuando se trata de agregar valor a un producto de origen primario, se pueden considerar diferentes grados de industrializacin o de comercializacin, cuando el proyecto trata de problemas derivados de la planta en operacin, como por ejemplo incrementos de produccin, sustitucin de equipos, nuevos diseos, etc., es posible plantear distintas alternativas, de modo de descartar, en la fase siguiente, las menos apropiadas y quedarse con la ms eficiente de todas ellas. Por ello en esta fase, es preciso especificar los planes de inversin y montaje, incluyendo necesidades de insumos, programacin de desembolsos, identificacin de posibles obstculos, necesidades de entrenamiento para el personal y obras o servicios de apoyo. Un aspecto fundamental en la preparacin del proyecto, es la identificacin de las variadas alternativas tcnicas, institucionales y financieras, que permitirn el logro de los objetivos del proyecto, incluyendo alternativas en cuanto a tamao, ubicacin, procesos y tecnologas alternativas y calendario de la iniciacin de cada una de las fases restantes. 1.2.3: La Evaluacin del Proyecto: Esta etapa busca proveer informacin relevante para la toma de decisiones. Describe la factibilidad de llevar a cabo el proyecto a la luz de algunos criterios y plantea las recomendaciones correspondientes. Dependiendo de los criterios usados para analizar el proyecto, se distinguen distintos tipos de evaluaciones: I. Evaluacin Tcnica Pollo en pi para sacrificio Alimentos balanceados, medicamentos y otros $ 325 millones anuales promedio aproximado El proyecto no contempla exportaciones a otros pases

7 II. III. IV. V. I. Evaluacin Institucional Evaluacin Financiera o Privada Evaluacin Econmica Evaluacin Social

Evaluacin Tcnica: Es realizada por los diseadores del proyecto, define la factibilidad tcnica de llevarlo a cabo y procura escoger el diseo que cumple plenamente con los objetivos del proyecto y adems, con las normas y regulaciones de ingeniera, agronmicas y ambientales al menor costo posible. Adems busca identificar un diseo que, basado en una tecnologa apropiada, sea compatible con la disponibilidad de recursos e insumos en el rea de influencia del proyecto. Los diseos escogidos deben ser sometidos a las dems evaluaciones. Evaluacin Institucional: Examina la funcin administrativa - institucional del proyecto e intenta establecer si la organizacin y manejo del proyecto estn definidos de forma que se garantice su funcionamiento gil y expedito. Analiza la estructura interna del proyecto, del personal que lo va a manejar y las relaciones intra y extra institucionales que inciden en la conduccin del proyecto. Evaluacin Financiera o Privada: Analiza el proyecto a la luz de su retorno financiero. Bsicamente cumple 3 funciones: Factibilidad que todos los costos puedan ser cubiertos oportunamente Medir la rentabilidad de la inversin Generar la informacin necesaria para comparar el proyecto con otras alternativas de inversin La evaluacin financiera vara segn la entidad interesada en ella y se puede realizar desde distintas pticas: De los beneficiarios directos De las entidades ejecutoras De las entidades financiadoras Del Gobierno. Cualquiera sea el punto de vista, la Evaluacin Financiera, compara los costos de participar en el proyecto con los beneficios que ste arroja, permitiendo dilucidar as la conveniencia de participar en l.

II.

III.

IV.

Evaluacin Econmica: Tambin compara los beneficios y costos del proyecto, pero desde el punto del pas como un todo. Se procura determinar la contribucin del proyecto al bienestar econmico del pas, por esto la Evaluacin Econmica se considera, normalmente, un instrumento de anlisis de los Proyectos de Inversin Pblicos. La Evaluacin Econmica, impulsada por los organismos financieros internacionales, principalmente el BID, se basa en la metodologa propuesta por dos equipos de investigadores Little - Mirrles y Squire Van der Tak, por lo que es conocida habitualmente como el Mtodo LMST. En este tipo de evaluacin, no se analizan los flujos de fondos financieros (a precios de mercado), sino el flujo de recursos reales del proyecto medidos en trminos de precios de cuenta. Esto obliga a excluir las transferencias desde el Estado a los privados (subsidios) y desde los privados al Estado (impuestos). La premisa inicial es que los recursos son escasos y que se debe maximizar su contribucin al desarrollo econmico nacional. En otras palabras, cuantifica la contribucin neta del proyecto para compararla con otras inversiones posibles. Conviene dejar claramente establecido que la evaluacin econmica, debe necesariamente partir de la evaluacin financiera y es una etapa posterior a sta, de carcter objetivo y cuantitativo.

V.

Evaluacin Social: Aplicable solamente a proyectos que tengan esta connotacin. Generalmente corresponden a proyecto de inversin pblica. Examina el proyecto desde el punto de vista nacional. Evala no slo la contribucin econmica de ste al bienestar actual, sino tambin a los objetivos de la poltica social de redistribucin de ingresos y riquezas. El problema que suele presentar la Evaluacin Social, es que no siempre es objetiva o cuantitativa, sino que suele estar influenciada por

8 los planes de desarrollo del gobierno. Sin embargo, una vez aceptados los parmetros de la evaluacin, sta se vuelve cuantitativa. Los distintos tipos de evaluacin no son excluyentes entre s, sino que deben complementarse. Un proyecto debe ser factible tcnica, institucional y financieramente y, si es el caso, atractivo desde el punto de vista social. De no ser as el proyecto deber ser modificado y ser sometido nuevamente a las evaluaciones. Se aprecia que esta fase es un punto de decisin lgica que permite realimentar el proceso de decidir en torno al proyecto. Ntese adems que los diferentes tipos de evaluaciones se realimentan entre s. Por ejemplo, si la evaluacin tcnica plantea alternativas de diseo para un proyecto, las restantes evaluaciones, deben a la luz de sus resultados - en que cada alternativa (que es tcnicamente factible) requiere ser avaluada como un proyecto independiente - ayudar a la eleccin de la alternativa ms adecuada. Un proyecto debe descartarse si no sobrepasa las vallas de la evaluacin una vez analizadas las distintas alternativas de diseo y las modificaciones generadas en el propio proceso de evaluacin. Si el resultado es positivo, se debe comparar con otras alternativas de inversin. De este modo la evaluacin apoya y contribuye a la toma de decisiones informada. 1.2.4: La Ejecucin y Supervisin del Proyecto: Comprende la construccin y/o montaje y la operacin a travs de todos los aos de su vida til. Considera todos los Estudios al Detalle, Estudios de Ingeniera, especificaciones de diseo, memorias de clculo, planos y diagramas de detalle, anlisis de propuestas, adaptacin de tecnologa, estudios de prospeccin, etc. Puede ser necesario realizar en esta fase, estudios complementarios, como ser de mercadotecnia, censos econmicos, muestreo o anlisis de materiales. De esta manera el proyecto, deja atrs las etapas de preinversin y se entra a las de inversin. Convencionalmente esta fase se divide en dos sub etapas: - Implementacin - Operacin Continua Ambas son sometidas a un proceso de supervisin que busca identificar las diferencias entre lo planeado y lo que est en proceso de realizacin, explicar estas diferencias y corregirlas para que no afecten el desarrollo del programa. Es decir se busca reformular el proyecto en los aspectos que sea necesario, para garantizar el cumplimiento de sus objetivos. 1.2.5: La Evaluacin Ex - post: Como lo indica su nombre, se realiza despus que el proyecto termina. Su finalidad es determinar si el proyecto funcion acorde a lo programado y en que medida cumpli con sus objetivos. Busca cuantificar el impacto del proyecto. Puede ser cualquiera de las evaluaciones ya definidas. Adems de comparar lo programado con lo ejecutado, la evaluacin ex - post, debe explicar las diferencias existentes. Al identificar los aspectos del proyecto que fallaron o no estuvieron a la altura de lo previsto, se debe indagar sobre la causa de ello. Solamente con una buena evaluacin ex - post, se tendr una buena base para enriquecer la identificacin y preparacin de proyectos futuros. A modo de resumen, se presenta, en la figura N 1.1, un diagrama que muestra las distintas etapas de un proyecto de inversin.

IDENTIFICACION (DEFINICIONES) ESTIMACIONES

Anlisis de ideas factibles de ser Proyectos Estimaciones: Mercado, Insumos Recursos Humanos Alternativas Tecnolgicas Experiencias Previas (Planes de Desarrollo)

PREPARACION (ESPECIFICACIONES)

Aspectos Tcnicos, Financieros, Institucionales, Logsticos, de Ejecucin Especificacin Planes de Montaje y Financiacin (Necesidades de Insumos, Estudios de Costos, Identificacin de Obstculos, Entrenamiento, Obras de Servicio o Apoyo). Identificacin de Alternativas Tcnicas, Financieras, (Tamao, Ubicacin, Procesos, etc.)

NO

EVALUACION: RENTABLE?

Tcnica Institucional Financiera Econmica Social

SI

EJECUCION

Implementacin Operacin Continua (Vida Util)

EVALUACION EX POST

Explicar diferencias entre programado y lo ejecutado

lo

BANCO DE DATOS NUEVOS PROYECTOS

Figura N 1.1: Diagrama de Flujo para un Proyecto de Inversin

10 CAPITULO 2: IDENTIFICACION DEL PROYECTO 2.1: CONSIDERACIONES PARA LA IDENTIFICACION DE PROYECTOS La generacin de proyectos de inversin, es una materia que cada da preocupa ms a los inversionistas y a los organismos encargados de la formulacin de estudios, desde un punto de vista pblico, considerando que la adecuada identificacin de proyectos juega un papel orientador en el contexto de los objetivos nacionales en generacin de tecnologa, explotacin de recursos, balanza de pagos, fuentes de empleo, etc. La figura N 2.1, resume el proceso ms usual para la identificacin de proyectos: FUENTES PARA LA IDENTIFICACION DE PROYECTOS N E C E S I D A D E S 1. Aprovechar Recursos Naturales 2. Satisfacer Interno 3. Satisfacer Externo Mercado N Mercado a L Estudios Diagnsticos Regionales y Quin es interesado el I S Diagnsticos Operacionales Grado Complejidad de I S Planes y programas Recursos para financiamiento su I N V E R S D Experiencia de los Interesados E I O N Visitas de Campo Informacin Disponible A R E MEDIOS Y CANALES DE INFORMACION Experiencia propia EVALUACION DE IDEAS IDENTIFICABLES Cmo se Detect A P

4. Agregar valor Materias Primas

5. Agilizar y Modernizar proceso de Comercializacin 6. Aprovechar Experimentos e investigaciones 7. Utilizar Desperdicios o Sub Productos 8. Reactivar Obras o Instalaciones en Desuso 9. Expandir o Mejorar la Produccin 10.Elevar Nivel Bienestar Social de

Figura 2.1: Proceso de identificacin de Proyectos

11 Por otra parte, suele presentarse el caso que no existan patrones claramente definidos para identificar una buena idea a seleccionar inicialmente, como un potencial proyecto de inversin. Bajo esta premisa, se sealan algunas posibilidades de planteamiento que permiten realizar una aproximacin a esta identificacin, con un ordenamiento matricial que se muestra a continuacin en la Tabla N 2.1: Tabla N 2.1: Aspectos a Considerar en la Identificacin de un Proyecto TIPO DE PROYECTO Alternativas Ventajas Productivos Comparativas Servicios Sustitucin de Productivos Importaciones Servicios Mercado de Productivos Exportacin Servicios Clima S No S No S No ASPECTOS A CONSIDERAR Tecnologa Mano de Obra Infraestructura S S S S S S S S S S S S S S S S S S

El desafo de esta etapa, es la bsqueda de informacin, ya que la identificacin exige estudios de mercado, de insumos, de recursos humanos, de alternativas tecnolgicas, de experiencias previas y del plan de desarrollo, a nivel de empresa o del pas. Los aspectos claves que se deben investigar en esta etapa corresponden a: Estudio de Mercado con sus variantes relativas al consumidor (volumen del mercado) y disponibilidad de Materias Primas e Insumos (MPI). Tamao y Tecnologa. Inversin Estimada. Beneficios Esperados. Marco Institucional. A continuacin se resean brevemente los aspectos anteriores para delimitar su alcance aproximado, aunque en particular los tpicos de Anlisis de Mercado y Anlisis Tcnico, se desarrollarn en mayor profundidad en los Captulos 7 y 8. Volumen de Mercado (desde la ptica de los consumidores del o de los productos o servicios a ofrecer): El clculo inicial de la demanda deber basarse en series estadsticas, detectando la relacin entre la oferta y el consumo, considerando la influencia del mercado externo, de modo tal que se tenga informacin aproximada de la futura demanda potencial por el bien o servicio a ofrecer. Tambin este mercado puede ser estimado a partir de un comprador principal que ha ofrecido adquirir la produccin. Disponibilidad de Materias Primas e Insumos: Este aspecto es de capital importancia en proyectos industriales y agroindustriales, por el objetivo que se persigue (Transformacin y agregacin de valor a las materias primas). La estimacin se basar en datos estadsticos de produccin, uso del suelo, cartas geogrficas, estudios particulares disponibles, etc. Tamao y Tecnologa: Es preciso estimar la capacidad instalada probable que se requiere, bsicamente en funcin de la demanda y de la disponibilidad de materia prima e insumos, as como de la tecnologa necesaria, si ella existe en el pas o es necesario importarla. Particular atencin debe drsele en estas estimaciones, a las economas de escala. Inversin Estimada: Se debe cuantificar el monto, en forma aproximada, de la inversin necesaria para poner el proyecto en marcha. Debe considerarse tanto la inversin en activos fijos como nominales. En esta etapa se considerarn actualizaciones de cotizaciones disponibles, precios de catlogos, indicadores de costos unitarios (valor del m2 de construccin segn diferentes destinos - galpones, oficinas, otros -, costo del metro lineal de cierre perimetral, empalmes de energa elctrica, vehculos, etc.)

12 Beneficios Esperados: Es necesario especificar los beneficios esperados del proyecto, los que naturalmente estn relacionados con los objetivos del proyecto. Desde el punto de vista de los beneficiarios directos, depender del tipo de proyecto en anlisis y si ste es de inversin, bajo una ptica privada, es necesario construir un flujo de egresos e ingresos que permita estimar las probables utilidades que el proyecto arrojar. En esta etapa no es necesario operar con indicadores ms complejos. Marco Institucional: En este punto es conveniente revisar las regulaciones y normativas con las que el proyecto debe cumplir. Hay incentivos localizados (subsidio a la contratacin de mano de obra, rebaja de impuestos territoriales, etc.) de tipo nacional o regional y restricciones que deben tenerse en cuenta: uso del suelo, regulaciones ambientales, etc. Su consideracin oportuna suele evitar el incurrir en desembolsos no previstos en las etapas siguientes del proyecto.

2.2: CLASIFICACION DE LOS PROYECTOS DE INVERSION De la definicin de proyecto de inversin, como un conjunto de actividades que requiere para su realizacin de ciertos recursos, de los cuales se espera obtener en un futuro un monto de beneficios previamente estimados, que pueden ser de tipo econmico o social, acordes con los objetivos trazados, permite clasificar el proyecto de acuerdo con el producto final que se persigue con la realizacin de este proyecto. Otra alternativa de clasificacin de los proyectos es hacerlo en trminos de los sectores productivos, y en ese caso se tendrn proyectos industriales, agropecuarios, de servicios, etc. Tambin es posible la clasificacin por el alcance geogrfico, tenindose as una tipologa de locales, regionales, nacionales, multinacionales y transnacionales. Finalmente, si se considera la composicin de la inversin, es posible la clasificacin en proyectos privados, pblicos, mixtos y de coinversin (con recursos provenientes de ms de un pas o fuente de financiamiento). La clasificacin que se adoptar ser por producto final y el objetivo que se pretende con la ejecucin del proyecto. Ello permite la agrupacin en tres grandes tipos de proyectos: De Bienes: Proyectos que producen artculos o mercancas cuyo objetivo puede ser incrementar la oferta, mejorar la presentacin, diseo y/o calidad de un producto. Pueden ser bienes de consumo final, destinados a los consumidores finales; bienes de consumo intermedio, cuyo destino son otros productores (que los incorporan en la elaboracin de otros productos) y bienes de capital, destinados a la produccin de maquinaria o equipos, cuyo objetivo no es el consumo sino ampliar la capacidad productiva de la sociedad. De Servicios: Corresponde a proyectos cuyo producto final es la produccin de un servicio, que puede ser pblico o privado y se pueden a su vez, agrupar en tres grandes temes: De infraestructura econmica, cuyo objetivo es servir de apoyo a la produccin y distribucin de bienes; de infraestructura social, cuyo objetivo es dotar a la comunidad de la infraestructura necesaria para la prestacin de un servicio, que generalmente beneficia a la sociedad y finalmente, otros servicios, cuyo objetivo es prestar un servicio determinado. De Investigacin: Son proyectos cuyo producto no corresponde a las clasificaciones anteriores y genera nuevos conocimientos, buscando incrementar el acervo socio cultural. Pueden a su vez dividirse en Investigacin terica, experimental y aplicada.

La Tabla siguiente ilustra esta clasificacin, que no es exhaustiva, pero que puede considerarse una gua apropiada:

13 Tabla N 2.2: Clasificacin de los Proyectos de Inversin Bienes de Consumo Final Agrcolas Pecuarios Frutcolas

BIENES

Pesqueros Forestales Bienes de Consumo Intermedio Agroindustriales Industriales Extractivos Energticos Bienes de Capital Industriales Carreteras y Puentes Riego Generacin de Energa Elctrica Almacenamiento Transporte Comunicaciones Puertos Parques Industriales Electrificacin Rural Escuelas y Liceos Hospitales y Postas Hoteles, Cines y Teatros Vivienda Urbanizacin y Equipamiento Comunitario Edificios Pblicos Caminos Plantas de Tratamiento de Residuos Transporte Pblico Saneamiento Ambiental Mantencin y Reparacin de Bienes Desarrollo Comunitario Informacin y Demostracin Esparcimiento Capacitacin y Adiestramiento

Infraestructura Econmica

SERVICIOS Infraestructura Social

Otros Servicios

INVESTIGACION

Investigacin Terica Investigacin Experimental Investigacin Aplicada

Por la complejidad que representa una clasificacin como la mostrada, pueden existir proyectos con clasificacin cruzada, como ejemplo pueden citarse los proyectos de transportes, comunicaciones y obras viales.

14 CAPITULO 3: MATEMATICAS FINANCIERAS 3.1. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Uno de los principales problemas econmicos est relacionado con el valor del dinero en el tiempo. Este valor es de suma importancia para determinar que inversin es ms favorable, que adquisicin resulta ms econmica en el largo plazo y para comparar rentas que se perciben en distintos perodos de tiempo. Lgicamente, una suma de dinero o renta percibida hoy no es igual a dicha renta percibida aos mas tarde. La razn estriba en que entre ambas sumas media un perodo de tiempo en el cual el dinero puede ser usado en inversiones productivas o ser consumido. Aceptado que el dinero tiene diferentes valores en el tiempo, surge la pregunta: Cunto es ste valor?. As aparecen los conceptos de inters, tasa de inters y tasa de actualizacin o descuento. El inters, que es la manifestacin del valor del dinero en el tiempo, se definir como aquella cantidad de dinero pagada por el uso del dinero tomado en prstamo o, en sentido ms amplio, como el retorno que se obtiene de una inversin productiva de capital. Cuando el inters se expresa como un porcentaje de la cantidad original por unidad de tiempo, el resultado es una tasa de inters. La unidad de tiempo utilizada para expresar una tasa de inters se denomina perodo de inters, pudiendo ser ste diario, mensual, anual, etc. En trminos de evaluacin de los flujos de un proyecto, a este lapso escogido se le denomina perodo elemental. La tasa de inters generalmente se asocia con el manejo del dinero y representa una manera de expresar su rendimiento. En general es positiva para quien presta el dinero y negativa para quien lo solicita, por tanto es un parmetro de importancia vital en el manejo de los recursos financieros. Tasa de Descuento o de Actualizacin: En los criterios usados en evaluacin y comparacin de proyectos de inversin se utiliza el concepto de tasa de actualizacin o descuento. Si bien es cierto a menudo se le confunde con la tasa de inters, su relacin entre ambas no es tan clara en la medida que el mercado de capitales no sea perfecto. Si se conviene que pueden existir distintas tasas de inters, ya sea por medios de financiamiento distintos, por diferentes riesgos involucrados o por distintos plazos de stas, la tasa de descuento que se debe usar para los clculos de actualizacin deber ser el costo de oportunidad del capital pertinente al inversor, es decir, al valor que ste le asigna por el hecho de poseer un capital hoy en vez de maana. De lo antes expuesto puede deducirse que la tasa de descuento para evaluar un proyecto depender del origen de los recursos. Si se usan solamente recursos propios, la tasa de descuento ser el costo de oportunidad que el inversionista tenga para dichos fondos; si las necesidades de financiamiento son mayores que los recursos disponibles por ste, ser necesario buscar el dinero en una entidad bancaria y la tasa de descuento que deber usarse ser aquella donde el beneficio marginal anual de la inversin es igual a la tasa de inters del crdito marginal (ltimo crdito utilizado), o sea, donde el rendimiento del ltimo peso invertido sea igual al inters del ltimo crdito. 3.1.1. Equivalencia: El valor del dinero en el tiempo y la tasa de inters utilizados simultneamente generan el concepto de equivalencia, lo que significa que sumas diferentes de dinero a trminos diferentes de tiempo pueden ser iguales en valor econmico. Por ejemplo, en la siguiente tabla, se comparan cuatro flujos de dinero que difieren en la cantidad y fecha en que se realizan. Tabla 3.1: Flujos de Dinero equivalentes para una tasa de descuento de un 6 %. AO 0 1 2 3 4 5 SERIES ALTERNATIVAS DE PAGOS 1 2 3 4 1.000 ----150 237,3 --150 237,3 --150 237,3 --150 237,3 --642 237,3 1.338,25

Estas cuatro series de pagos son slo equivalentes a la tasa del 6% anual, a cualquier otra tasa que se use, los pagos dejan de ser equivalentes econmicamente. Por lo tanto se puede concluir que toda renta futura o

15 series de rentas que paguen la suma o renta presente con sus intereses a la tasa de inters establecida, son equivalentes entre s. Lo anterior se puede apreciar en la hoja de clculo que se presenta a continuacin:

Figura 3.1: Hoja de Clculo que muestra la equivalencia de diferentes flujos de dinero La columna B muestra la cantidad inicial pagada en el ao 0; la columna C la serie de pagos en valores nominales o corrientes, la columna D esta misma serie pero los valores de cada ao estn deflactados al 6% para llevarlos al ao 0; lo mismo ocurre con las series de las columnas E y F. E corresponde a una serie de pagos en moneda corriente y F a esta misma serie deflactada al 6 % para llevarla al ao 0 y finalmente se muestran las columnas G y H; donde G10 corresponde a un nico pago realizado en al ao 5 y H10 a este mismo pago llevado al ao 0 a una tasa de descuento del 6 %. 3.1.2. Inters Simple: En este sistema los intereses no se capitalizan durante el nmero de perodos, sino al final de stos. Es como si una persona depositara su capital a cierta tasa de inters y al final de cada perodo retirara sus intereses y los guardara separadamente, y al final del nmero de perodos juntara el capital ms los intereses obtenidos. En las relaciones siguientes se emplear la siguiente simbologa: i n C0 Cn A : : : : : Tasa de inters por perodo Nmero de perodos Cantidad de dinero presente o en el perodo cero Cantidad de dinero al final del perodo n Renta anual que ocurre al final de cada perodo y que se realiza por n perodos o Anualidad.

Si se desea saber a cuanto asciende una suma al cabo de un ao a una tasa de inters i, sta ser: el monto inicial (C0), ms intereses (C0 i), es decir: C1 = C0 + C0 i = C0 (1 + i) Al cabo de tres aos, esta esa misma suma ser: C3 = C0 + C0 i + C0 i + C0 i = C0 + 3(C0 i) = C0 (1 + 3 i) Generalizando las expresiones anteriores para n perodos resulta: Cn = C0 (1 + n i) (3.1)

16 Ejemplo 3.1: Una persona deposita durante dos aos la suma de $ 10.000 y retira al final de dicho perodo $12.500. Cul fue la tasa de inters simple que se pag por su depsito? C C0 Solucin: De (3.1): i= n n C0 O bien: i = ((Cn /C0)1)/n
i = ((12.500/10.000)1)/2 i = 0,125 (La tasa de inters fue del 12,5 %)

3.1.3. Inters Compuesto y Capitalizacin: La diferencia que distingue al inters compuesto con el simple, es que entre el perodo 0 y el perodo n en que se retira el capital, los intereses, que se van acumulando, a su vez van ganando nuevos intereses. Si se invierte una suma C0, al cabo de un ao esta valdr: C0 + C0 i = C0 (1 + i). Al final del segundo periodo el monto de los intereses ser: i (C0 (1 + i)) y el capital total ser:
C0 (1+i)+i(C0 (1 +i)) = C0 (1+i)(1+i) =C0 (1+i)2 As, si el nmero de perodos es n, se tendr: Cn = C0 (1 + i)n (3.2)

Al factor (1 + i)n se le denomina factor de inters compuesto o de capitalizacin, y muestra la tasa de crecimiento de un capital inicial a una determinada tasa de inters compuesto.

Ejemplo 3.2: Para apreciar la diferencia entre ambos tipos de inters, considrese el caso de un depsito de $ 10.000 a 2 aos con un inters del 15 % anual. En el caso de inters simple, se tiene, segn (3.1):
Cn = $10.000 (1+ 0,15 * 2) = $13.000 En el caso del inters compuesto, de acuerdo con (3.2), el valor a percibir es: Cn = $10.000 (1+ 0,15)2 = $13.225. La diferencia entre ambos valores finales, estriba en que durante el segundo ao, los intereses ganados por el capital en el primer ao, a su vez tambin han ganado intereses.

3.1.4: Actualizacin o Descuento: Es la operacin inversa a la capitalizacin, en la cual conociendo el valor Cn, se desea conocer el valor que tendra ese capital hoy, es decir C0. En efecto de (3.2), se tiene:
C0 = Cn / (1 + i)n Al factor 1/(1+ i)n se le conoce como factor de actualizacin o de descuento. (3.3)

Ejemplo 3.3: Cul es el valor presente de $ 1.000 que se recibirn en 5 aos ms, si la tasa de inters es del 10% anual? Solucin: De (3.3):
C0 = Cn / (1 + i)n

C0 = $1.000/(1+ 0,10)5 = $ 620,9213

3.1.5. Tasa Nominal y Tasa Efectiva: Anteriormente se dijo que la diferencia entre inters simple e inters compuesto es que este ltimo incluye intereses sobre intereses. En esencia, la diferencia entre las tasas nominal y efectiva tiene la misma relacin, y surge cuando el perodo de capitalizacin o de inters, es menor a un ao. De modo que si se considera una tasa de inters mensual de 1% se deben considerar los trminos de tasa de inters nominal y tasa de inters efectiva.

17 La tasa de inters nominal se define como la tasa de inters del perodo multiplicada por el nmero de perodos al ao. Una tasa del 1% mensual podra expresarse como una tasa nominal del 12% anual, ignorando el valor del dinero en el tiempo, al igual que el clculo del inters simple.
Para el clculo de la tasa de inters efectiva, al igual que para el clculo del inters compuesto, se consideran los intereses ganados en cada perodo de capitalizacin dentro del ao, resultando por lo tanto un valor superior a la tasa nominal. Veamos las diferencias por la va de un ejemplo. Si un banco paga un 8% de inters nominal anual por un depsito de $ 1.000, al final del perodo se tendr la suma de $ 1.080. Por otra parte, si ese inters se capitalizara semestralmente, el valor futuro deber incluir intereses sobre el inters ganado durante el primer semestre. Eso significa que el banco debe cancelar un 4% de inters dos veces al ao, por lo que al final de los seis meses se tiene, en capital e intereses, la suma de $ 1.040, que son los que ganan intereses el siguiente perodo de seis meses, resultando al final del ao una suma de $ 1.081,6. Esto significa que la tasa efectiva de inters fue de un 8,16%, que es superior al 8% nominal. Para calcular la tasa de inters efectiva se usa la siguiente expresin: ie = (1+in/t) t 1 Donde: ie = tasa de inters efectiva in = tasa de inters nominal t = nmero de perodos de capitalizacin Al trmino in/t, se le denomina inters real (3.4)

Ejemplo N 3.4: Se desea contratar un crdito por $100.000 y hay 2 posibilidades de obtenerlo: Una financiera que lo ofrece al 30 % anual, pero capitalizado mensualmente y un Banco que lo presta al 30 % anual en un nico pago. En el primer caso, el inters mensual que se pagar se debe calcular segn (3.4), con lo que se tiene:
ie = (1+ 0,30/12)12 -1 = 34,5% Por lo tanto lo que se pagar realmente por el crdito es un 34,5% y no un 30 %. Lo anterior se puede verificar empleando la expresin (3.2) Caso Financiera : Caso Banco : Cn = $100.000 (1+ 0,345)1 = $134.488,9 Cn = $100.000 (1+0,30) 1 = $130.000

3.1.6. Anualidades o Series de Rentas Iguales: Cuando se tiene una serie de flujos iguales al final de cada perodo A1 = A2 = A3 = ... An, estos corresponden a una anualidad, e interesa encontrar la relacin existente entre esta serie uniforme de valores anuales, el valor presente C0, y el valor futuro o final Cn. 3.1.6.1. Valor Capitalizado de una Anualidad: Si se desea calcular el valor capitalizado Cn de una serie uniforme, se tiene que la anualidad A colocada al final del ao 1 ganar n -1 perodos de inters, la del ao 2 ganar n -2 y as sucesivamente hasta la anualidad An, que no ganar intereses. Es decir:
Cn = A + A(1+i) + A(1+i)2 + A(1+i)3 + ..... + A(1+i)n-2 + A(1+i)n-1 Cn = A [1+(1+i) + (1+i)2 + (1+i)3 + ..... + (1+i)n-2 + (1+i)n-1] La expresin entre parntesis cuadrados, corresponde a una progresin geomtrica, cuyo valor es: [((1+i)n-1)/i]; de donde se deduce despus de aplicar la suma de una progresin geomtrica, que: Cn = A [((1+ i)n-1)/i] Al factor [((1+i)n1) /i]; se le conoce como factor de inters compuesto de una serie uniforme. (3.5)

18 3.1.6.2. Valor de la Anualidad a partir del Valor Capitalizado: De la frmula anterior de Valor Capitalizado de una Anualidad, es factible calcular el valor de la Anualidad (A), que equivale a determinar la suma anual o anualidad que es necesario colocar durante n perodos a la tasa de inters i para alcanzar al final del ao n un valor Cn. A = Cn [i /((1+ i)n1)] (3.6)
n Al factor entre parntesis [i/((1+i) -1)] se le denomina factor del fondo de acumulacin o factor de actualizacin de la serie.

Ejemplo 3.5: Cunto deber depositar una empresa al 8% de inters anual durante 5 aos, para tener al final de ese ao la suma de $ 1.000.000? Solucin: De (3.6), se tiene: A = Cn [i /((1+i)n-1)] = $1.000.000 [0,08/((1+ 0,08)5-1)] = $170.456,45
Comprobemos paso a paso el resultado anterior, en la hoja de clculo que se inserta como figura 3.2:

Figura 3.2: Hoja de clculo que muestra el valor de la anualidad para tener al cabo de 5 aos $1.000.000 3.1.6.3. Valor de la Anualidad a partir del Valor Presente: Para determinar el valor de la anualidad a partir del valor presente, reemplazamos la expresin para el clculo del inters compuesto (3.2) en la frmula de valor de la anualidad a partir del valor capitalizado (3.6), y se tiene:
A = C0[( i (1+i )n )/((1+i) n-1)] (3.7)

La anualidad as calculada es aquella renta que es necesario colocar al final de cada uno de los n perodos a la tasa de inters i, para obtener al final del ao n lo mismo que se obtendra de colocar el capital C0 a la tasa de inters i al comienzo de los n perodos. Equivale a decir que es el valor amortizado de una suma C0. Al factor [(i (1+i)n)/((1+i) n1)] se le denomina factor de recuperacin del capital.

3.1.6.4. Valor Presente de una Anualidad: Despejando A de la frmula anterior, se tiene:

C0 = A ((1+ I )n 1) /i (1+i )n Al factor ((1+i)n1)/i (1+i)n, se le llama factor de actualizacin de la serie o factor de valor presente. (3.8)

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En la ecuacin (3.8) cuando el nmero de perodos tiende a infinito, sta se reduce a: C0 = A / i (3.9)

Ejemplo 3.6: Una empresa adquiere maquinarias por valor de $5.000.000; paga $1.000.000 al contado, y el resto se compromete a pagarlo en cinco cuotas anuales iguales, con el 8% de inters anual. Cul es el valor de la cuota? Solucin: De (3.7), se tiene: A = $ 4.000.000 (0,08 (1+ 0,08)5 / ((1+ 0,08)5 -1)= $ 1.001.825,818
Este mismo clculo se muestra desarrollado en la hoja de Excel siguiente:

Figura 3.3: Clculo del pago anual de una deuda a un inters dado. 3.2 PROBLEMAS DESARROLLADOS
3.1 Se desea invertir en alguno de los proyectos siguientes. El costo de oportunidad del capital para la empresa es del 15% real anual. Se requiere su opinin como experto en el tema, por tanto, analice cada uno de ellos y ordnelos de acuerdo a algn criterio, si los flujos anuales esperados, todos ellos expresados en moneda constante del ao 0, son en cada caso: Proyecto A B C D E F 0 -150 -150 -150 -150 -150 -150 1 100 100 0 0 50 0 Aos 2 90 0 100 0 50 100 3 0 90 90 90 90 50 4 0 0 0 100 0 40

20 3.2 Si se solicita un prstamo por $1.000.000 y se debe pagar en 5 aos con una tasa de inters de 10%, calcule la cuota anual que esta deuda genera.
3.3 Se requiere reservar fondos para mantener un hogar durante 2 aos. Se decidi poner un depsito inicial de $4.000.000 en una financiera que ofrece una tasa de inters del 1,5 % mensual. Calcule la cuota que se puede retirar mensualmente para hasta agotar los fondos. 3.4 Calcule el monto inicial que se debe depositar en la misma financiera anterior para poder retirar durante 24 meses la cantidad de $250.000 si la tasa de inters ofrecida es de 1,5% mensual. 3.5 Se desea solicitar un prstamo a una entidad financiera por $1.000.000, pagaderos en un ao. El Banco de Pelotillehue, ofrece una tasa de inters de un 9%, pero lo cobra en forma anticipada. El Banco de Buenas Peras, cobra una tasa de inters vencido de un 10%. Recomiende al solicitante la institucin en la cual debe pedir el crdito. 3.6 Un inversionista tiene la opcin de elegir entre dos proyectos. Uno requiere de una inversin de $200.000 y tiene flujo constante durante dos aos de $150.000. El segundo proyecto necesita una inversin de $250.000 y los flujos son de $175.000 anuales. Recomiende al inversionista la mejor opcin para invertir su dinero. 3.7 Se solicita un prstamo a una financiera por $6.000.000 a un plazo de 10 aos y el inters es de un 12% anual capitalizado mensualmente. Calcule la tasa de inters efectiva anual y el valor de la cuota a pagar. 3.8 Un inversionista tiene dos opciones para ejecutar un proyecto: Realizar una plantacin de Avena, cuyo cultivo tiene un ao de duracin y tiene la siguiente estructura de costos: Preparacin de la tierra, $15.000. Siembra, incluida la semilla, $45.000. Otros gastos $10.000. El precio de venta de la cosecha es de $100.000. La otra opcin, es realizar un cultivo de esprragos, con un horizonte de cuatro aos que tiene la siguiente estructura de costos: Primer ao: Costos de preparacin de la tierra, semilla y siembra: $50.000. Costos de mantenimiento de la plantacin durante los aos 2 y 3 de $10.000 anuales. Durante el primer ao no hay ingresos por venta y en el ao 2 el ingreso es de $35.000, en el ao 3 de $60.000 y el ao 4 es de $80.000. a) Recomiende al inversionista la mejor opcin para invertir a una tasa de descuento del 8%. b) Cul es el ingreso de la siembra de avena que la hara indiferente ante la siembra de esprragos?.

SOLUCIONES
3.1 Para poder establecer un ranking de proyectos es necesario compararlos en igualdad de condiciones. Por tanto, es necesario traer los flujos futuros al valor del ao 0. Para ello, se emplear la expresin (3.3). La hoja de clculo siguiente muestra el clculo realizado.

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3.2 Se requiere encontrar la anualidad en estas condiciones. Para ello se deber usar la expresin (3.7) C (1 + i) n * i $ 1.000.000 * 1,15 * 0,1 = = $263.797 Se tiene: A = 0 (1 + i) n 1 (1,15 1) 3.3 Se debe calcular la anualidad, al igual que en el caso anterior.

As se tiene: A =

C 0 (1 + i) n * i

[(1 + i) [

$ 4.000.000 * 1,015 24 * 0,015 (1,015 5 1)

= $199.696

3.4 En este caso, como se ha establecido el valor de la anualidad ($250.000), la tasa de inters que paga la financiera y el perodo, se debe calcular el valor del depsito inicial, con uso de (3.8) Se tiene C 0 = A * (1 + i) n 1
n

(1 + i) * i 3.5 En este caso se trata de encontrar el valor del inters a partir del valor presente: El Banco de Pelotillehue en el fondo est prestando la diferencia entre lo solicitado y el inters que cobr por adelantado. Entonces de (3.2), C C 0 1.000.000 910.000 Cn =C0 (1+i)1 n = = 9,89% C0 910.000 Por tanto, resulta ms conveniente pedir el crdito en el Banco de Pelotillehue.
3.6 Se debe calcular el valor presente de las series y la inversin inicial. De (3.8) y a ello sumarle algebraicamente la inversin: Proyecto A: A * (1 + i) n 1 C0 = = $260.331 (1 + i)n * i Valor Final = -I +C0 = -200.000+ 260.331 = $60.331

] = $5.007.601

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Proyecto B: A * (1 + i) n 1 C0 = = $303.719 (1 + i)n * i Valor Final = -I + C0 = -250.000+ 303.719 = $ 53.719

En resumen, es conveniente invertir en el proyecto A. 3.7 De (3.4), se debe calcular inicialmente la tasa de inters efectiva anual. Se tiene: ie = (1+in/t) t 1 = (1+0,12/12)12 1 = 0,1268 Es decir la tasa de inters efectiva anual es de un 12,68 % Ahora debemos calcular la cuota anual, al igual que lo realizado en los problemas 3.2 y 3.3. Se tiene: A =
C 0 (1 + i) n * i

[(1 + i)

$ 6.000.000 * 1,126810 10 * 0,1268 (1,1268 10 1)

= $1.091632

3.8 Para el caso de la avena: Como todo el proyecto solamente dura un ao, se debe obtener el beneficio neto que este proyecto genera y compararlo con el que genera la plantacin de esprragos expresado en moneda del mismo ao. Cultivo de avena: B = I C = 100.000 (15.000+45.000+10.000) = 100.000- 70.000 = $30.000. Por tanto el beneficio neto que tiene el inversionista es de $30.000. En el caso del planto de esprragos, asumamos una tasa de descuento del 8%, como relevante para el inversionista: Ao / Item 0 Egresos -50.000 Ingresos 0 Beneficios Netos -50.000 Beneficios Netos descontados -50.000 Suma Beneficios Netos descontados: 1 -10.000 35.000 25.000 23.148 79.522 2 -10.000 60.000 50.000 42.867 3 0 80.000 80.000 63.507

Como ambas inversiones se han expresado en moneda del mismo ao, la recomendacin inicial al inversionista es que se incline por los esprragos. Desde otro punto de vista, podramos comparar la siembra de cebada con la de los esprragos, repartiendo en anualidades el valor de la suma de los ingresos actualizados de los esprragos. C (1 + i) n * i $ 79.522 * 1,08 3 * 0,08 = = $30.857 As: A = 0 (1 + i) n 1 (1,08 3 1) Por tanto de este anlisis, tambin concluimos que la recomendacin al inversionista debe ser la siembra de los esprragos

23 CAPITULO 4: CRITERIOS DE DECISION: INDICADORES DE EVALUACION. 4.1. INVERSIONES DEL PROYECTO

Los estudios de mercado, tcnico y organizacional entregan la informacin necesaria para la determinacin de las inversiones del proyecto. Aqu deber sistematizarse toda la informacin a fin de cuantificar la inversin en activos necesaria para la transformacin de los insumos en producto, ms las necesidades de capital de trabajo requerido para la operacin normal del proyecto. Si bien la mayor parte de las inversiones se realizan antes de la puesta en marcha del proyecto, es posible que ocurran inversiones durante la vida til de ste, ya sea por reemplazo de equipos o por aumento de la capacidad productiva. De existir proyectos en que la inversin se realiza en varios perodos, stas deben expresarse en el momento de inicio o perodo 0, debiendo capitalizarse a la tasa pertinente para el inversionista. La decisin de realizar un proyecto significa asignar recursos a su realizacin, los que pueden ser de tres tipos: inversiones en activos fijos, en activos nominales e inversin en capital de trabajo. La inversin en activos fijos corresponde a bienes tangibles, tales como terrenos, maquinarias, obras civiles, edificios, oficinas, mobiliario, instalaciones de servicios, como ser agua potable, energa, comunicaciones, etc. Para efectos contables stas partidas estn afectas a depreciacin (prdida de su valor por el uso), excepto el terreno, lo que origina un efecto sobre el clculo de impuestos y por ende tienen un efecto sobre la evaluacin del proyecto. Las inversiones en activos nominales son aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos para la puesta en marcha; tambin son amortizables y por ende afectan la renta imponible. Se incluyen: gastos de organizacin y puesta en marcha, patentes, licencias, capacitacin, etc. La inversin en capital de trabajo (CT) corresponde a todos aquellos recursos que requiere la empresa para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, vale decir, aquellos desembolsos que se realizan para la compra de insumos de operacin y termina cuando se vende el producto y se inicia un nuevo ciclo. En el apartado 4.4, se revisar en mayor detalle las posibilidades de determinacin del CT.

4.1.1. Calendario de Inversiones: Dada la multiplicidad de temes de inversin que se deben realizar para concretar un proyecto, que se realizan en distintos perodos de tiempo, es recomendable disear un calendario de las inversiones que se han de ejecutar. Para ello es necesario expresar todas las inversiones en moneda del ao 0, por lo que aquellas realizadas con anterioridad a dicho momento, deben capitalizarse a la tasa de costo de oportunidad del inversionista. La tabla 4.1 muestra la forma que tiene este calendario: Tabla N 4.1: Calendario de Inversiones. Item
Activos Fijos: Terrenos Obras Fsicas Maquinaria Mobiliario Vehculos Instalaciones Complementarias Otros Total Activo Fijo Activos Nominales: Gastos de Organizacin Gastos de Puesta en Marcha Gastos en Capacitacin

Aos
-2 -1 0 1

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Patentes, Licencias Imprevistos Total Activos Nominales Capital de Trabajo

TOTAL INVERSIONES 4.2. FLUJO DE FONDOS Y SU PROYECCION

Los Flujos de Fondos, Flujos de Caja o Flujos de Efectivo (FF), permiten registrar todos los desembolsos de un proyecto, como asimismo los ingresos que l arroja por diferentes conceptos. Es un elemento clave a partir del cual es posible extraer la informacin relevante para realizar la evaluacin de un proyecto.

Ejemplo 4.1: Un caso simplificado de un FF, es el siguiente: ITEM \ AO Inversiones Costos Operacin Ingresos Brutos Beneficios Netos 0 -100.000 0 0 -100.000 1 0 30.000 40.000 10.000 2 0 60.000 80.000 20.000 3 0 75.000 100.000 25.000 4 0 82.500 110.000 27.500 5 0 91.050 121.000 29.950

Los perodos considerados en el ejemplo, no necesariamente tienen que expresarse en aos. Estos pueden ser otras unidades de medida de tiempo, como por ejemplo, meses. Asimismo, el perodo 0, corresponde a aquel en que el proyecto es desarrollado y durante el cual se realizan las inversiones necesarias para ponerlo a punto. Los perodos restantes corresponden al horizonte de planeacin o vida til del proyecto sealado en el captulo 1, como operacin continua. A partir del flujo de caja, es posible determinar indicadores como por ejemplo el Perodo de Recuperacin del Capital, la Razn Beneficio Costo, el Valor Actual Neto o Valor Presente Neto, la Tasa Interna de Retorno, etc. Particularmente en caso del Valor Actual Neto es preciso determinar la tasa con la que se va a descontar el flujo. Esta es una de las tareas ms importantes, ya que la evaluacin del proyecto se realizar en base a los resultados que aqu se determinan. A la informacin proporcionada por los estudios de mercado, tcnico y organizacional, es necesario adicionarle la depreciacin, el valor residual del proyecto, y los impuestos sobre las utilidades, los que tendrn efectos tributarios.

4.2.1. Elementos del Flujo de Fondos: Cuatro son los elementos bsicos en un Flujo de Fondos (FF): los egresos iniciales, los ingresos y egresos de operacin, el momento de ocurrencia de los ingresos y egresos, y el valor residual del proyecto. Los egresos iniciales corresponden a la inversin inicial requerida para la puesta en marcha del proyecto, incluido el capital de trabajo.
Los ingresos y egresos de operacin son todos aquellos flujos de entradas y salidas reales de fondos. Es importante considerar el momento de ocurrencia de estos fondos, ya que debe considerarse el momento real en que stos ocurren y no cuando stos se devengan, que se usa para la contabilidad. Para el clculo del valor residual del proyecto es necesario establecer la diferencia entre la vida til del proyecto y el perodo de evaluacin. Debido a que normalmente el perodo de evaluacin es menor que la vida til de ste, se hace necesario asignarle al proyecto un valor de desecho que supone la recepcin de un ingreso por concepto de su venta al final del perodo de evaluacin.

4.2.2. Costos del Proyecto: Los costos del proyecto se derivan de los desembolsos requeridos para su ejecucin y deben incluir los impuestos y gastos financieros. Para el clculo de los impuestos, ser necesario primero calcular la depreciacin, la que, sin ser un desembolso efectivo de fondos, afecta la base sobre la cual se pagan los impuestos. Usualmente los costos se presentan clasificados en: costos de fabricacin, gastos de operacin, gastos financieros y otros gastos.

25 Los costos de fabricacin pueden ser directos o indirectos. Los costos directos los componen: los materiales directos, la mano de obra directa que debe incluir la remuneracin, costos previsionales de cargo del empleador, indemnizaciones, gratificaciones, etc. Los costos indirectos estn compuestos por la mano de obra indirecta (jefes de produccin, choferes, mecnicos, etc.) y los gastos indirectos como energa, comunicaciones, seguros, arriendos, depreciaciones, etc.
Los gastos de operacin pueden ser gastos de ventas (sueldos, comisiones, publicidad, transportes, etc.), gastos generales y gastos de administracin (sueldos, seguros, materiales, tiles de oficina, depreciacin de edificios y oficinas, impuestos, etc.) Los gastos financieros corresponden a los gastos en intereses por prstamos obtenidos. En el tem otros gastos se incluyen imprevistos, estimacin de incobrables, etc.

4.2.3. Ingresos del Proyecto: Los ingresos ms importantes del proyecto son aquellos que provienen de la venta del bien o servicio producido. En determinados proyectos existen otros ingresos tales como: ventas de activos de reemplazo, arrendamiento de equipos, ventas de subproductos, etc.
Al igual que en el caso de los costos, aqu interesa el momento en que se percibe el ingreso y no el momento en que se efecta la venta. El valor residual del proyecto (Valor de desecho), se puede calcular de diferentes formas:

Valor Libro de los Activos: Es el mtodo ms simple, ya que lo entrega directamente la contabilidad y corresponde al valor de adquisicin menos las depreciaciones acumuladas. Valor de Mercado de los Activos: En este caso se debe determinar para cada activo su valor de mercado al momento de la liquidacin. Es ms complejo que el anterior, pero es ms realista ya que, permite reconocer el mayor o menor valor que puede tener un activo al momento de la liquidacin. Valor Presente de los Beneficios Netos Futuros: Es el ms realista y supone que el proyecto puede venderse funcionando. Para su clculo se determina un beneficio neto anual promedio por el largo de vida que le quede al proyecto y se calcula su valor presente. 4.3. CONSTRUCCION DEL FLUJO DE FONDOS
Es conveniente para estimar un proyecto primeramente evaluarlo desde un punto de vista puro, vale decir, independiente de las fuentes de financiamiento. La construccin del flujo siguiente sigue ese principio.

Ejemplo 4.2: Una fbrica de concentrado de jugos de naranja proyecta una venta de 30 Toneladas los cuatro primeros aos, subiendo a 50 Ton. a partir del quinto ao, a un precio de $ 1.000 la Ton. Los costos variables de fabricacin son de $ 500 la Ton. cuando se fabrican menos de 40 Ton. y de $ 400 cuando se supera dicha cifra.
Las inversiones se detallan en el mismo flujo, que se muestra en la hoja de Excel, siguiente y se presenta en ella, la organizacin para el flujo de fondos.

26

Figura 4.1: Construccin del Flujo de Fondos en una planilla Excel. 4.3.1. Flujo del Proyecto versus Flujo del Inversionista: Una vez realizado el flujo del proyecto en trminos puros, es posible construir un flujo del proyecto pertinente para el inversionista. En este caso, conocido el financiamiento externo, se deducen del flujo los pagos por intereses y las cuotas de amortizacin correspondientes, a fin de determinar el flujo excedente del inversionista. Este flujo debe ser evaluado con aquella parte de la inversin que ha sido puesta por el inversionista y descontado a su particular tasa de costo de uso de fondos. 4.3.2. Financiamiento del Proyecto: Al llevar a cabo un proyecto siempre habr escasez de recursos, por tal razn, se deber tratar de minimizar las necesidades. Adicionalmente, ser necesario conocer todas las fuentes de financiamiento existentes, como asimismo, las franquicias o subsidios que estn vigentes y que sean aplicables al tipo de proyecto bajo anlisis. Fuentes de Financiamiento: Se tienen fuentes internas y externas. Dentro de las fuentes internas de financiamiento estn las utilidades de la empresa, si es para aumentos de su capacidad productiva, y la emisin de acciones. Como fuentes externas de financiamiento se pueden mencionar: el crdito de proveedores y los crditos otorgados por instituciones financieras. An cuando se disponga de recursos propios para la realizacin de un proyecto es importante que el evaluador estudie las fuentes de financiamiento ofrecidas por el mercado de capitales. Al hacer uso de recursos del mercado de capitales es importante analizar las tasas de inters de los crditos, su facilidad para conseguirlo, los plazos, formas de amortizacin, garantas solicitadas, etc. Otro punto importante a considerar es el costo de la deuda.

27 Analicemos su incidencia en los resultados con el siguiente ejemplo, en que se compara la utilidad resultante de evaluar un proyecto que se financia con recursos propios versus uno con financiamiento bancario. Ejemplo 4.3. Se supone que la utilidad que arroja un proyecto es, antes de impuestos de $ 300.000; que para lograr dicha utilidad se debi invertir la suma de $ 1.000.000; y que la tasa de inters es del 10%, y la de impuestos del 16,5%.

Figura 4.2: Planilla Excel, que muestra el efecto de los intereses sobre los impuestos.
Como se observa el resultado operacional (Utilidad Antes de Impuestos) es el mismo, ya que es independiente de la fuente de financiamiento. Lo que s es diferente, es el monto pagado en impuestos, y estos menores tributos producto de la deuda se traducen en el que el costo de sta es menor al considerar esta rebaja. El costo real del crdito puede calcularse de la siguiente forma: Cr = Cc (1 t) Donde: Cr = Costo real del Crdito Cc = tasa de inters del crdito t = tasa impositiva En el ejemplo anterior el costo real sera: Cr = 0,10 (1 0,165) (equivalente a una tasa del 8,35%) Cr = 0,0835 (4.1)

4.3.3. Los Flujos de Caja Relevantes para el Proyecto: En general un Flujo de Caja o Flujo de Fondos, se puede construir de varias maneras, dependiendo de cual es la informacin que se desea lograr. En particular se considerarn dos situaciones: El Flujo de Caja del Proyecto Puro y el del mismo Proyecto con financiamiento mediante un prstamo bancario, en el cual, el tratamiento que reciben algunas partidas es diferente en cada caso y por lo tanto los indicadores de evaluacin, difieren en sus magnitudes. Flujo de Caja del Proyecto Puro: Mide la rentabilidad que obtendra el inversionista en el evento de realizar el proyecto y considera que el total de la inversin proviene de sus recursos propios. Flujo de Caja del Proyecto Financiado: En este caso la Empresa debe asumir el costo financiero que est asociado al otorgamiento del crdito. Esto tiene implicancias sobre dos conceptos: En el monto de las inversiones en que el prstamo aparece como un ingreso, disminuyendo el desembolso inicial que el inversionista debe realizar con recursos propios y adems sobre el clculo de las utilidades antes de impuesto, dado que los intereses que se pagan deben rebajarse previo al clculo del impuesto, lo que disminuye la base impositiva en el monto de las utilidades sobre las cuales se paga el impuesto.

28 Los ejemplos siguientes, grafican esta situacin. En 4.4, se aprecia el Flujo de Caja del Proyecto Puro y el ejemplo 4.5, el Flujo de Caja del Proyecto Financiado, mediante un prstamo bancario. Ejemplo 4.4: Construccin de un FF, para el proyecto puro. Las inversiones y dems detalles estn sealados en el FF que se muestra a continuacin.

Figura 4.4: Planilla Excel, que muestra el FF del Proyecto Puro.

En el caso del Proyecto Financiado, se obtiene un prstamo por $ 82.600, (correspondiente al 70% de la inversin requerida), el que se pagar en cuatro aos, a una tasa de inters de un 10 %, como se muestra a

29 continuacin, en la tabla planilla de Excel y el Flujo de Caja resultante, se muestra a continuacin en el ejemplo 4.5.

Figura 4.5: Planilla Excel, Clculo del pago de una anualidad a una tasa de inters del 10%. Ejemplo 4.5: El FF, para el mismo proyecto de inversin con financiamiento externo, se aprecia a continuacin, en la planilla de Excel que se muestra como Figura 4.6.
Como se aprecia en la columna B, correspondiente al perodo cero, el prstamo se incorpora como un valor positivo, disminuyendo los recursos provistos por los inversionistas a solamente $ 35.400, en lugar de los $ 118.000 que se aprecian en el FF del Proyecto Puro. Si se comparan ambos flujos, en el ejemplo 4.5, se han sumado las filas 13 al 17 bajo la designacin de Egresos Desembolsables del Proyecto que figuran en la fila 15. Se agregan, como egresos del proyecto, en rigor tambin desembolsables, los intereses del crdito, obtenidos desde la columna C de la tabla 4.5. La incorporacin de estas cifras, disminuyen los pagos por concepto de impuestos, como se puso de manifiesto en el ejemplo 4.3 y figura 4.2. Como otra situacin de inters, se aprecia en el FF, fila 24 que aparecen los valores pagados por el inversionista correspondientes a la amortizacin del crdito, obtenidos desde la columna D de la figura 4.5 Mencin aparte y que se repite en los flujos mostrados en el ejemplo 4.2, 4.4 y 4.5, corresponde a la partida Recuperacin del Capital de Trabajo. En todos los casos, los valores que aparecen en el ltimo ao de operacin del proyecto, estn actualizados a la tasa de descuento relevante para cada uno de ellos, que corresponde al 10 %, en cada caso y sobre lo cual volveremos en el apartado 4.4.

30

Figura 4.6: Planilla Excel, que muestra el FF del Proyecto con Financiamiento bancario.
A partir de un FF. se est en condiciones de evaluar el proyecto para tomar la decisin de llevarlo a cabo o esperar una mejor oportunidad para invertir en l. Lo usual en estos casos es considerar indicadores dinmicos, como por ejemplo el VAN o VPN, como tambin se le suele llamar. El problema consiste en la determinacin de la tasa de descuento, que representa el costo de oportunidad del capital.

4.4. CONSIDERACIONES Y METODOS PARA LA DETERMINACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

El Capital de Trabajo (CT), es una de las inversiones fundamentales para el xito de un proyecto, ya que no basta con contemplar todas las inversiones necesarias en Activos Fijos y Activos Nominales, para el xito del proyecto, si no se considera la provisin de recursos necesarios para financiar el desfase natural que se produce, en la gran mayora de los proyectos, entre la ocurrencia de los egresos y el momento en que stos se van a recuperar. Entre los aspectos ms relevantes de considerar, estn los siguientes:

31
Plazo que demora la empresa en transformar la materia prima en productos terminados. Perodo de Comercializacin de los productos Plazo otorgado a los clientes para el pago de los productos.

Desde el punto de vista de la precisin requerida para su clculo, no es una valoracin crtica, pero no es por ello menos importante y se debe tratar con el mximo de cuidado, dado que una subestimacin de ste, puede generar problemas de caja y la necesidad de recurrir a endeudamientos de corto plazo, con tasas, usualmente, ms desfavorables, que las de largo plazo. Por otro lado, si se sobrestiman los requerimientos por este concepto, implica mantener un capital inmovilizado desde el punto de vista del inversionista y, en esas condiciones, dejar de invertirlo en otro proyecto diferente, que le redite ingresos. Desde la ptica de su inclusin en el flujo de caja, es un activo de propiedad del inversionista puesto a disposicin del proyecto, por lo que es un beneficio recuperable, actualizado en igual tasa que la de descuento relevante para el proyecto y rescatable al trmino del horizonte de evaluacin. (Algunos autores no consideran su actualizacin al momento del retiro, lo que es errneo, ya que de no realizarse el proyecto, el inversionista podra, a lo menos, colocar ese capital a la tasa de inters de oportunidad). Existen varias metodologas para la determinacin del Capital de Trabajo, entre las cuales estn las del Mtodo Contable, que, en sntesis, proyecta los promedios de activo circulante (caja, cuentas por cobrar e inventarios) y de pasivo circulante (cuentas por pagar de corto plazo con proveedores, instituciones financieras, previsionales, etc.) y calcula el Capital de Trabajo (CT), como la diferencia entre ambos conceptos. Por el tipo de informacin necesaria, es aplicable a empresas en marcha, siendo difcil de implementar para proyectos de creacin de empresas nuevas, ya que en estos casos se debe considerar valores tipo de empresas del mismo sector, que no siempre estn disponibles, o bien emplear alguna funcin que relacione alguna variable independiente con el CT. Un segundo mtodo de clculo para la determinacin del CT, es el del Perodo de Desfase. Esta alternativa lo calcula, como la cantidad de recursos que se necesitan para financiar los costos de operacin desde que se inician los desembolsos hasta que stos se recuperan. Ello implica considerar el costo promedio diario, multiplicado por el nmero de das estimado de desfase, mediante la expresin: CT =

Ca1 n 365

(4.2)

En donde: CT : Capital de Trabajo requerido Ca1: Costos anualizados durante el primer ao n : Nmero de das de desfase, entre la ocurrencia de los desembolsos y la recepcin de los ingresos Los costos anualizados, se refieren a aquellos en que realmente se deben incurrir. Es decir, se deben excluir los relativos a depreciacin de Activos Fijos, Amortizacin de Activos Nominales y los referentes a comisiones sobre las ventas (gastos de venta variables), las que usualmente se pagarn una vez recibido el pago de parte de los clientes. Ntese que el empleo de esta alternativa de clculo, por utilizar promedios diarios, no es prctico en proyectos que presenten variaciones estacionales marcadas. El tercer mtodo de determinacin del CT, es el del Mximo Dficit Acumulado (MDA) y se le considera el ms exacto de los tres presentados, dado que calcula el mximo dficit que se presenta entre la ocurrencia de los desembolsos por concepto de gastos en que se debe incurrir realmente y la recepcin de los pagos por parte de los clientes. En este caso, no interesa que el programa de produccin y/o ventas est afecto a variaciones estacionales, y para su determinacin se debe elaborar un flujo de caja mensual que detalle los ingresos y egresos que ocurren, excluyendo los egresos e ingresos de tipo contable, como por ejemplo la depreciacin de Activos Fijos y amortizacin de Activos Nominales. Si se realizan pagos provisionales mensuales de impuestos, stos deben incluirse en el clculo.

32 El CT, en esas condiciones, corresponder al MDA, que presente este flujo de caja, que va acumulando los beneficios (positivos y negativos) que mensualmente se vayan produciendo. A continuacin se muestran algunos ejemplos de aplicacin de cada uno de estos tres mtodos. Ejemplo 4.6: Una cierta Empresa artesanal del rea de los sucedneos de caf, ha logrado determinar que su funcin relevante para la determinacin de CT, est dada por la recta: CT = 5.785 + 0,87 Cceb.

En que Cceb, es el costo de la cebada anualmente requerida cuyo costo se estima en $90.350/Ton. Bajo estas condiciones requiere determinar el Capital de Trabajo, empleando el mtodo contable, necesario para un ao de operacin, considerando que procesa mensualmente 2,5 toneladas de cebada.
Solucin: La cantidad de Cebada requerida anualmente ser: 12*2,5 = 30 Ton.

El costo anual de la cebada ser: 30 * 90.350 = $ 2.980.500 Por tanto su CT = 5.785 + 0,87 * 2.980.500 = $ 2.598.820
Ejemplo 4.7: Una cierta Empresa, tiene la siguiente estructura de gastos: Tabla 4.2: Estructura de gastos del Ejemplo 4.7 Item Materiales Directos Insumos Directos Mano de obra Directa Costo Fijo de Produccin Costos de Fabricacin Gastos de Venta Variables Gastos de Venta Fijo Gastos de Administracin Total Egreso Mensual Gastos Anualizados (Miles de $) 22.500 1.380 2.163 6.000 32.043 13.341 18.000 27.600 90.985

El desfase en el pago es de 35 das, Calcule el CT, empleando el mtodo del Perodo de Desfase:
Solucin: De (4.2): Ca1 = $ 90. 985 - $ 13.341= $ 77.644 $ 77.644 35 = $ 7.445 Por tanto CT = 365 Ejemplo 4.8: Empleando el mtodo del Mximo Dficit Acumulado, calcule el CT de acuerdo a la informacin que se resea en la tabla siguiente: Tabla 4.3: Costos Relevantes del Ejemplo 4.8
Antecedentes de Costos Estimados de Produccin, Administracin y Ventas (En miles de $)
Meses 1 Materiales Directos Insumos Directos Mano de obra Directa Costo Fijo de Produccin Costos de Fabricacin Gastos de Venta Variables Gastos de Venta Fijo Gastos de Administracin Total Egreso Mensual 1.300 60 125 500 1.985 0 1.500 2.300 5.785 2 1.400 70 135 500 2.105 400 1.500 2.300 6.305 3 1.500 80 144 500 2.224 536 1.500 2.300 6.560 4 1.600 90 154 500 2.344 714 1.500 2.300 6.858 5 1.800 100 173 500 2.573 1.004 1.500 2.300 7.378 6 1.900 110 183 500 2.693 1.166 1.500 2.300 7.659 7 2.000 120 192 500 2.812 1.350 1.500 2.300 7.963 8 2.200 150 212 500 3.062 1.634 1.500 2.300 8.496 9 2.200 150 212 500 3.062 1.634 1.500 2.300 8.496 10 2.200 150 212 500 3.062 1.634 1.500 2.300 8.496 11 2.200 150 212 500 3.062 1.634 1.500 2.300 8.496 12 2.200 150 212 500 3.062 1.634 1.500 2.300 8.496

33 Solucin: A partir de la informacin existente y contando con la estimacin de ingresos mensuales, se calculan los beneficios netos mensuales y a partir de all, van acumulando mensualmente. El CT, ser el mximo valor negativo que presente este flujo, y corresponde a los recursos necesarios para mantener el proyecto en operacin. Como se aprecia en el mes 5, columna F de la figura 4.7, se encuentra el mximo valor negativo y en consecuencia ste corresponde al CT.

Figura 4.7: Planilla de Excel para el Clculo del Mximo Dficit Acumulado
Ntese que los valores contemplados en este clculo, corresponden tambin con los valores agregados del ejemplo 4.7, como se aprecia en la columna N y, sin embargo, conducen a resultados diferentes. En este caso, es ms confiable, como se explicit anteriormente, adoptar el clculo proveniente del MDA, en desmedro del proveniente del perodo de desfase.

4.5. EVALUACION DE PROYECTOS E INDICADORES DE EVALUACION

La evaluacin de inversiones de capital consiste bsicamente en el estudio y aceptacin de proyectos de aplicacin de recursos cuyos beneficios se espera recibir en un perodo mayor que un ao. En sta se comparan los costos y los beneficios asociados a la instalacin y operacin de las inversiones. La evaluacin de los proyectos de inversin se efecta en funcin de un comportamiento futuro esperado, por lo que cualquier metodologa que se use depender de lo correctas que sean las estimaciones respecto a dicho comportamiento. La tarea fundamental para la evaluacin de proyectos es la estimacin del flujo de fondos que generar dicho proyecto, que luego permitir realizar la evaluacin de ste y por ende tomar las decisiones apropiadas. A continuacin nos referiremos a cinco criterios de evaluacin, tanto estticos como dinmicos: el perodo de recuperacin del capital, la razn beneficio/costo, el valor presente neto, la tasa interna de retorno y la tasa contable de ganancia, que son algunos de los ms usados.

34 4.5.1: Perodo de Recuperacin del Capital (PRC): El perodo de Recuperacin del Capital o Pay Back se define como el perodo de tiempo requerido para que el flujo de caja promedio cubra el monto de la inversin. As, una inversin de $ 400 que produzca un flujo de $ 100 al ao durante cinco aos, presenta un perodo de recuperacin de cuatro aos. Es un indicador esttico e informa sobre la liquidez que tiene un proyecto determinado. El criterio de seleccin es elegir aquel proyecto que tenga el Perodo de Recuperacin ms bajo, siempre que ste sea inferior al tiempo exigido por la empresa para la recuperacin de su inversin. Para su clculo, se emplea el Flujo de Caja Promedio, como denominador y el numerador corresponde al monto de la inversin.
PRC = M. I. I. / F. C. P Donde: M.I.I. : Monto de la Inversin Inicial. F.C.P. : Flujo de Caja Promedio a partir del ao 1 en adelante. Si se considera el Flujo de Caja del ejemplo 4.4 anterior, la suma de los flujos netos es de $ 343.582 durante los 4 aos de duracin del proyecto, con lo que el promedio es de $ 85.896, se tiene: PRC = 118.000 / 85.896 = 1,37 Aos (4.3)

Ejemplo 4.9: Suponga que se debe tomar una decisin sobre tres proyectos mutuamente excluyentes. La inversin en cada caso es de $ 13.600 y los flujos de caja se muestran en la hoja de clculo siguiente:

Figura 4.8: Planilla de Excel para el Clculo del PRC.

De acuerdo al criterio del PRC, el mejor de los tres proyectos es el C. No obstante este proyecto alcanza apenas a cubrir la inversin inicial sin dejar ganancias (ni siquiera paga el costo de oportunidad del capital). Por otro lado, los proyectos A y B recuperan la inversin en igual tiempo y tienen igual excedente, por lo que aparecen igualmente atractivos, pero, el perodo de recuperacin no permite decidir por alguno de ellos. La ventaja de este mtodo es su facilidad de clculo y al hecho que da una visin, aunque limitada, de la liquidez de un proyecto. Sus desventajas estriban por un lado, en que slo considera aquellos flujos de caja que estn comprendidos en el perodo del pay back, despreocupndose del efecto del resto de los flujos

35 posteriores, y por otro lado, que tampoco considera el valor del dinero en el tiempo, al trabajar con valores que estn disponibles en distintos momentos.
Por la facilidad de clculo este mtodo se utiliza cuando se dispone de muchas alternativas de inversin con recursos limitados, y se desea eliminar aquellos proyectos de maduracin ms retardada, como tambin cuando se analiza proyectos de reas donde existe gran riesgo de obsolescencia debido al rpido cambio tecnolgico. No obstante lo anterior, este indicador no puede ser usado como criterio de decisin de inversiones, sino que como un indicador de tipo secundario, que apoya a otros mtodos ms perfectos. Es posible mejorar la utilidad de este indicador, para lo cual se puede plantear un Perodo de Recuperacin Descontado el cual considera el valor de los flujos anuales en forma descontada. Este mtodo introduce el largo de vida de la inversin y el costo alternativo del capital, transformndose en una regla de decisiones similar el Valor Presente Neto. Si se considera esta segunda alternativa, actualizando el Flujo de Fondos, del mismo ejemplo 4.4 a una Tasa de descuento del 10 % se tiene:

Figura 4.9: Planilla de Excel para el Clculo del PRC, con el FF actualizado.
De lo anterior se deduce que el perodo de recuperacin del capital, empleando el promedio de los beneficios positivos descontado, alcanza a 1,87 aos. Si por el contrario, si se emplea la acumulacin de los beneficios, el PRC se sita entre los 2 y 3 aos. Por las caractersticas de este ltimo clculo, la informacin entregada es equivalente al del Valor Presente Neto. Ntese que ambos clculos difieren pero ambos se pueden justificar apropiadamente. Este indicador no es muy preciso, pero ilustra la conveniencia de tomar o no la iniciativa de invertir en un proyecto determinado.

Ejemplo 4.10: Determinar el perodo de recuperacin por el mtodo descontado de un proyecto que requiere una inversin de $ 1.492 y recibe un flujo constante durante 5 aos de $ 600, con un costo de oportunidad del 10% anual.

36

Figura 4.10: Planilla de Excel para el Clculo del PRC, con el FF actualizado.
El perodo de recuperacin descontado para el flujo anterior corresponde a tres aos, y el valor presente neto es de $ 782.

4.5.2. Razn Beneficio/Costo (B/C): Tambin es un indicador esttico y se calcula dividiendo los beneficios actualizados por los costos actualizados del proyecto. Si la razn calculada es superior a la unidad, el proyecto es econmicamente factible y por tanto es conveniente invertir en l.
B/C = B.A./C.A. Donde: B.A. : Beneficios Actualizados C.A. : Costos Actualizados (4.4)

La regla de decisin establece que un proyecto es econmicamente factible si la razn beneficio/costo es mayor que uno, es decir, que los beneficios actualizados son mayores que los costos actualizados. Analicemos la relacin Beneficio/Costo por medio de un ejemplo. Si se considera la informacin del FF de la Figura 4.9, con el flujo descontado al 10 %, se tiene: B/C = 252.515/118.000 = 2,14 En este caso, el criterio seala que el proyecto es conveniente de llevar a cabo.

Ejemplo 4.11: Calcular la relacin Beneficio/Costo del siguiente flujo de costos y beneficios: Tabla 4.4: Flujo de Costos y Beneficios. Final del Perodo Costo de Inversin Costos Operacin Beneficios 0 1000 ------1
---550 500

2 ---550 1.700

3 ---650 1.950

Si se asume que el costo del capital es el 10%, la relacin corresponde a C0 = 1.000 + 550/1,1 + 550/(1,1)2 + 650/ (1,1)3 = 2.443 B0 = 500/1,1 + 1.700 (1,1)2 + 1.950/(1,1)3 = 3.325

37
B0/C0 = 1,36 El clculo puede realizarse tambin a partir de los flujos ordenados de forma distinta:

Tabla 4.5: Otro forma de ordenar los flujos. Final del Perodo Costos Beneficios
C0 = 1.000 + 50/1,1 = 1.045 B0 = 1.150/(1,1)2 + 1.300/(1,1)3 = 1.927 B0/C0 = 1,84 Estas dos alternativas y la manera de organizar el clculo se muestran en la figura siguiente:

0 1000 ---

1
50 ---

2 ---1.150

3 ---1.300

Figura 4.11: Planilla de Excel para el Clculo de la Razn B/C.

Los clculos efectuados para el mismo proyecto indican una relacin mayor que en el caso anterior. Es posible determinar, otros ordenamientos, todos ellos lcitos desde el punto de vista analtico, y obtener otros valores para esta relacin. De lo anterior se puede concluir que el criterio de evaluacin basado en la relacin Beneficio/Costo es correcto para tomar la decisin de emprender o no un proyecto, pero no lo es para la decisin de elegir entre proyectos alternativos. Es decir, que un proyecto tenga una relacin Beneficio/Costo mayor que la unidad,

38 habindose descontado a la tasa pertinente, indica que dicho proyecto es rentable, no obstante, no es posible concluir que un proyecto con una relacin Beneficio/Costo mayor que otro, sea mejor. 4.5.3. Tasa de Retorno Promedio: Es un criterio contable que indica cual es la retribucin promedio de la inversin en un perodo, la que se mantendr por n perodos.
T.R.P = ((U.T / I.T) 1) n (4.5)

Donde: U.T: = Utilidad Total n = Nmero de Perodos I.T. = Inversin Total El criterio de seleccin ser elegir aquellos proyectos que tengan las tasas ms altas siempre que stas resulten positivas y mayores que el costo de oportunidad del inversionista.

Ejemplo 4.12: Considrese los resultados de la planilla de Excel que se muestra como figura 4.9. Desde esa hoja de clculo, columna B, se tiene que los Utilidad Total, al cabo de cuatro aos, es de $ 342.259 y la Inversin Total es de $118.000. De (4.5):
T.R.P = ((U.T / I.T ) 1) ((342.259 / 118.000) 1) 2,9005 1 = = = 0,4751 n 4 4

Que debe compararse con la tasa de descuento del inversionista, de un 10 %. Por tanto este criterio seala que el proyecto debe llevarse a cabo. Como ventaja de este mtodo se puede mencionar su sencillez, ya que usa informacin contable rpidamente disponible. Como desventaja hay que mencionar el hecho que los sistemas contables trabajan con valores que se producen en distintos momentos en el tiempo sin considerar el valor tiempo del dinero invertido, asignando igual importancia a las ganancias del primer ao que a las del ltimo.

4.5.4. Valor Actual Neto: El Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN), corresponde al valor actualizado de todos los flujos futuros de caja que genera un proyecto de inversin descontados a la tasa de descuento pertinente al inversor a travs del tiempo. Se le considera uno de los mejores indicadores de evaluacin, dado que tiene la gran ventaja de tomar en cuenta las magnitudes de los flujos de caja, lo que no ocurre con otros indicadores. Es un indicador dinmico. Su expresin de clculo se muestra como la ecuacin (4.6).
VAN = I +

(
J=1

1+ i )

Bj

(4.6)

En ella: I : Representa la inversin inicial Bj : Son los beneficios netos que el FF aporta durante el horizonte de evaluacin o vida til del proyecto que va desde el perodo 1 al n. i : Es el inters real al cual se descuenta el flujo j : Contador que vara entre 1 y nque corresponden al primer y ltimo ao de la vida til del proyecto. En general el VAN es decreciente a medida que la tasa de descuento va aumentando, pasa por el valor cero y luego se hace negativo.

Nota: En aquellos casos en que la inversin no es efectuada totalmente en el ao 0, sta se debe calcular como el valor presente de las inversiones efectuadas en los distintos aos, de acuerdo con el calendario de inversiones del apartado 4.1.1.

39 Ser conveniente la realizacin de un proyecto en la medida que el Valor Presente Neto sea mayor que el valor de la inversin inicial, vale decir, cuando el resultado es positivo.
El hecho que un proyecto tenga un Valor Presente Neto mayor que cero significa, que la inversin rinde ms que la mejor otra alternativa que se tiene, pues el clculo de este indicador descuenta los flujos del proyecto a la tasa del costo de oportunidad o costo alternativo del uso de los fondos.

Ejemplo 4.13: Se realiza una inversin de $ 10.000, el costo de oportunidad del uso de los fondos es el 10%, y se obtiene un flujo de beneficios netos de $ 5.000 durante tres aos.
V.P.N. = 10.000 + 5.000/1,1+ 5.000/(1,1)2 + 5.000/(1,1)3 V.P.N. = 10.000 + 4.545 + 4.132 + 3,757 = 2.434 Los $ 2.434 corresponden al valor que el proyecto rinde por sobre el mejor rendimiento alternativo, expresado en moneda del ao cero o comienzos del ao 1, o en otras palabras, es la diferencia que se obtiene de invertir los fondos en este proyecto, en vez de invertir los $ 10.000 a la tasa del 10%. La figura siguiente muestra la organizacin del clculo en una planilla de Excel.

Figura 4.12: Clculo del Valor Presente Neto o Valor Actual Neto del Ejemplo 4.13
En los siguientes ejemplos se utilizar el Valor Presente Neto como un criterio de seleccin de alternativas de inversin:

Ejemplo 4.14: Se tiene dos proyectos que requieren igual inversin ($ 1.000) y presentan igual vida til. Dada la restriccin de fondos se desea financiar uno de ellos y la tasa de descuento es del 15%. La figura 4.13 muestra la organizacin del clculo en una Planilla Excel:

40

Figura 4.13: Clculos del Valor Presente Neto del Ejemplo 4.14, para diferentes tasas de inters.
Se aprecia que cuando la tasa de descuento es un 15% el Proyecto B genera mayores beneficios que el Proyecto A. Sin embargo, cabe preguntarse si siempre el Proyecto B ser ms rentable que el A. Para dilucidar ello, calculemos el Valor Presente Neto, para ambos proyectos, con una tasa de descuento del 5%, lo que se muestra en la misma tabla de la figura 4.13. En este caso, a una tasa de descuento ms baja, el proyecto A se hace ms rentable que el proyecto B. Los resultados anteriores se pueden analizar en funcin del ltimo clculo realizado, donde se observa que el proyecto A presenta mayores beneficios en el rango de tasas de 0 a 8,34%, mientras que el proyecto B, muestra mayores VPN a tasas superiores al 8,34%, siendo al 8,34% ambos iguales. La razn de lo anterior se encuentra al analizar el perfil de flujos de ambos proyectos. Mientras el proyecto A rinde pocos beneficios en los primeros aos, pero con importantes retornos hacia el final de la vida til, el proyecto B genera los mayores beneficios durante los primeros aos, reducindolos significativamente hacia el final. De esto se desprende la importancia del momento en que se reciben los beneficios. A medida que es mayor la tasa de descuento menos importantes son los beneficios que se generan en el futuro distante y mayor importancia adquieren aquellos que se generan durante los primeros aos de vida til del proyecto. La principal ventaja que tiene este indicador es la de considerar el valor del dinero en el tiempo por medio del descuento de los flujos de fondos que ocurren en distintos perodos de tiempo, hacindolos comparables al momento en que se calcula el valor presente. Otra caracterstica importante de este indicador es que

41 supone como tasa de reinversin del flujo de fondos que genera el proyecto, una tasa igual a la del costo alternativo de uso de fondos, que puede o no ser un elemento distorsionador, dependiendo de cul sea la realidad de reinversin que tenga el inversionista para dichos fondos. La limitacin fundamental de este mtodo radica en la dificultad de determinar la tasa de costo alternativo de uso de fondos, necesaria para descontar los flujos de fondos que genera el proyecto. 4.5.5. Tasa Interna de Retorno (TIR): Se define como aquella tasa de descuento que hace que el valor presente de los flujos positivos o beneficios sea igual al valor presente de los flujos negativos o costos generados por el proyecto a travs del tiempo. Se puede interpretar como aquella tasa de descuento que hace que el Valor Presente Neto sea igual a cero.
La Tasa Interna de Retorno queda expresada en un perodo de tiempo y equivale a lo que el proyecto retribuye durante dicho perodo de tiempo por n perodos. La regla de decisin indica que se aceptar todo proyecto cuya Tasa Interna de Retorno sea mayor que la tasa pertinente del inversionista. La principal ventaja de esta metodologa reside en que considera el valor tiempo del dinero, es decir, flujos de caja que se producen en distintos momentos en el tiempo tienen un impacto distinto en la determinacin de la TIR correspondiente. La principal limitacin se basa en el hecho que asume que los flujos generados por los proyectos se reinvierten a la misma tasa de retorno que ste produce, lo que en la prctica puede ser poco probable y por lo tanto es posible sobre estimar el valor del rendimiento de la inversin. Otro inconveniente que presenta es que cuando se producen intercaladamente flujos positivos con negativos, es posible que varias tasas satisfagan la ecuacin de clculo, y por lo tanto existan TIR mltiples, siendo muy difcil determinar cul es la tasa de retorno relevante del proyecto para compararla con la tasa de costo alternativo de uso de fondos, para tomar la decisin con respecto a realizar o no un proyecto. En general su clculo no es simple y normalmente se realiza por medio de aproximaciones sucesivas. La figura 4.14 muestra grficamente la variacin de la TIR

VAN (VPN)

VAN1 VAN 2

i2 Tasa de Inters i1

TIR

Figura 4.14. Variacin del VAN (VPN) en Funcin de la Tasa de Inters

Su clculo se realiza como:

42
0 = VAN = I +

(1 + i)
j=1

Bj

(4.7)

Los trminos de la expresin son los ya definidos en la ecuacin (4.6). En general para calcular la TIR, aunque la variacin del VAN no es lineal, se calcula ste para 2 valores de la tasa de descuento, tales que estos valores calculados sean prximos a cero, pero uno positivo y el otro negativo y luego, asumiendo linealidad, se interpola para encontrar esta tasa. La figura 4.14 anterior, muestra la variacin del VAN como funcin de la tasa de inters y seala el valor de la TIR. Se tiene: TIR = i1 + (i2 - i1) (VAN1 / (VAN1 +|VAN2|)) En la ecuacin (4.8): i1: Es la tasa de descuento que hace que el VAN1 sea positivo, pero prximo a cero. i2 : Es la tasa de descuento que hace que el VAN2 sea negativo, pero prximo a cero. |VAN2|: Es el valor absoluto de ste (siempre positivo). El inconveniente que tiene la TIR, es que este indicador es indiferente ante la magnitud de los montos de la inversin y la gran ventaja de este indicador dinmico, es que ella no requiere de la determinacin previa de la tasa de descuento que se debe emplear para evaluar el proyecto. (4.8)

Ejemplo 4.15: Calcular la TIR. del siguiente flujo de beneficios netos:

Figura 4.15. Variacin del VAN (VPN) en Funcin de la Tasa de Inters y Clculo de la TIR.
De (4.8), se tiene: TIR = 18 + (19-18) (393/ 393+ 122) = 18,7631% Ntese la diferencia que se produce en el uso de la funcin TIR, provista por el men de la planilla Excel y el clculo por interpolacin realizado.

43 Ejemplo 4.16: Como otro ejemplo se puede considerar del FF del ejemplo 4.4 anterior. Si se descuenta a una tasa de un 41%, (es decir i1, se obtiene un VAN1, de $ 310). Para una tasa de descuento del 42%, esto es i2, se tiene VAN2, negativo con un valor de -$ 1.385.
Usando (4.8), se encuentra: TIR = 41 + (42 - 41) (310/ (310 + 1.385) = 41,1829 % Ntese que la cantidad en negrita 1.385, corresponde al valor absoluto del VAN2. La siguiente hoja de clculo muestra el Flujo de caja y el VAN para distintos valores de tasa de descuento y el clculo de la TIR.

Figura 4.16. Variacin del VAN (VPN) en Funcin de la Tasa de Inters y Clculo de la TIR.
Usando la funcin directa de clculo por aproximaciones sucesivas, se obtiene una TIR de 41,1796 %, por lo que la aproximacin encontrada puede considerarse apropiada.

Ejemplo 4.17: Calcular la TIR de una inversin cuyo perfil de fondos es: -200 el ao cero y +250 el ao 1. De (4.7), y llamando i* a la TIR, se tiene: 0 = 200 + 250/(1 + i*)

44
200 i* = 50 i* = 0,25 Es decir la Tasa Interna de Retorno TIR, es de un 25%. Por lo tanto si el costo de oportunidad del capital es menor que el 25% implica que el proyecto es rentable. El clculo exacto de la TIR se transforma en un problema bastante ms complicado cuando se trata de un proyecto cuya vida til es de varios perodos, debindose realizar el clculo por medio de aproximaciones sucesivas, hasta encontrar aquella tasa que produzca la igualdad.

4.6 RANKING DE PROYECTOS

Para realizar un ranking de proyectos es necesario primero determinar: el grado de dependencia que tengan los proyectos entre s, y la existencia o no de restricciones de capital. Grado de Dependencia: De acuerdo al grado de dependencia, es posible encontrar proyectos:

Independientes: Aquellos que al ejecutar un proyecto A no se afecta otro proyecto B. Interdependientes: Existe relacin entre los proyectos, la cual puede ser: Complementarios: Al ejecutar un proyecto A, se incrementan los beneficios del proyecto B. Sustitutos: Al ejecutar el proyecto A, se afectan los resultados del proyecto B, pudiendo llegar a ser estos proyectos excluyentes. 4.6.1: Reglas de Decisin: Sin Racionamiento de Capitales: En este caso la Regla de decisin seala que: Si los proyectos son independientes, se llevan a cabo todos aquellos cuyo Valor Presente Neto sea mayor que cero.
Si los proyectos son excluyentes, se debe realizar aquel proyecto de mayor Valor Presente Neto. En aquellos casos que existan otros grados de interdependencia, es necesario construir el nuevo flujo de caja de aquellos proyectos interdependientes, y realizar aquellos de mayor Valor Presente Neto.

Con Racionamiento de Capitales: En este caso es necesario conocer el monto de capital disponible para la ejecucin de proyectos, y se aplica el indicador siguiente denominado Indice de Rentabilidad. 4.6.2. Indice de Rentabilidad: Este indicador muestra cunto produce cada unidad monetaria invertida, y se calcula de la siguiente forma:
IR = VPN / Inversin (4.9)

Para utilizar este indicador se deben ordenar todos los proyectos de mayor a menor Indice de Rentabilidad. Se ejecutan todos aquellos proyectos posibles hasta agotar el capital disponible, siempre y cuando los proyectos tengan un Valor Presente Neto positivo.

4.7 ANALISIS DE RIESGO EN LA EVALUACION DE PROYECTOS

En general, a mayor rentabilidad existe un mayor grado de riesgo. El riesgo corresponde a la mayor o menor probabilidad que las cosas ocurran de la forma en que estaban previstas. En trminos del proyecto, se traduce en definitiva en la variabilidad de los flujos de reales respecto de los estimados. Mientras ms grande sea esta variabilidad, mayor ser el riesgo del proyecto. Se debe diferenciar entre riesgo e incertidumbre. Mientras el riesgo corresponde a una situacin en que la informacin es de naturaleza aleatoria, en que los resultados posibles tienen asignada una probabilidad, la incertidumbre define una situacin donde los resultados posibles de una accin no son conocidos y por lo tanto sus probabilidades de ocurrencia no son cuantificables.

45 La incertidumbre puede corresponder a informacin incompleta, exceso de datos, informacin inexacta, sesgada o falsa. Cada persona tiene una diferente sensacin del riesgo o incertidumbre y una diferente inclinacin a asumirlos.
Parte importante de la incertidumbre creciente a la que se ver enfrentado el proyecto nace al formular las variables involucradas en la preparacin de los flujos, como son: precio y calidad de materias primas, nivel tecnolgico de produccin, niveles y escalas de remuneraciones, evolucin de los mercados, solvencia de los proveedores y clientes, variaciones de la demanda, polticas de gobierno respecto al comercio exterior, productividad real de la operacin y otras.

4.7.1 Tipificacin del Riesgo: Existen tres tipos de riesgos, todos los cuales significan un costo para el proyecto:

Riesgo Asegurable: Tiene un costo equivalente a la prima cancelada en la compaa de seguros donde se contrate. Riesgo de reduccin del capital invertido: Asociado a un riesgo de obsolescencia. Riesgo por actividad: Puede ser en general de dos tipos: Inversin cierta y beneficios inciertos (Por ejemplo, plantacin de kiwi) Inversin incierta y beneficios casi ciertos (Por ejemplo: construccin del Euro tnel).

4.7.2 Medicin del Riesgo: El grado de variabilidad de los resultados futuros puede en cierta medida estimarse y acotarse a travs del clculo del punto de equilibrio fsico, el anlisis de sensibilidad, el clculo del punto de equilibrio econmico y el clculo de distribucin de probabilidades de ocurrencia. 4.7.2.1. Punto de Equilibrio Fsico: Se trata de determinar el punto en que se igualan los costos fijos y variables con los ingresos. En otras palabras, el nivel de produccin y ventas en que se logra pagar la totalidad de los costos fijos y variables, sin obtener ninguna utilidad. O bien, se define como aquel nivel de produccin en que se igualan los costos totales con los ingresos del proyecto.
El punto de equilibrio se calcula como: q= En que: q CF P CV CF P CV (4.10)

= Cantidad de equilibrio = Costos Fijos de Produccin = Precio por unidad de producto = Costo variable por unidad producida

Ejemplo 4.18: En el siguiente ejemplo, figura 4.17, se muestran: primeramente un cuadro en que aparecen los diferentes niveles de produccin de un bien expresados como un porcentaje del total (columna A), en la segunda columna(B), los costos fijos de produccin, en la columna C, los costos variables de produccin. La cuarta columna (D), muestra la suma de las dos anteriores, es decir los costos totales y la ltima columna (E), los ingresos provenientes de la venta de los bienes producidos.
De acuerdo a la expresin anterior, y los valores contemplados en la tabla, se aprecia que el punto de equilibrio, se alcanza cuando se logra una produccin de un 60% de la capacidad instalada de la industria, lo que se ve reflejado en el grfico que se aprecia en la misma hoja de clculo.

46

Figura 4.17: Hoja de clculo, y grfico incluido que muestra el punto de equilibrio.
Este anlisis se establece en general para el ao considerado como el ms representativo. Aqu es posible sumar a los costos fijos los costos por concepto de depreciacin o amortizacin del capital, con lo cual se exigira un mayor rendimiento al proyecto.

4.7.2.2. Anlisis de Sensibilidad: Consiste en modificar las magnitudes de algunas variables relevantes del proyecto. Para ello se realizan las modificaciones del caso en el FF y se determinan los indicadores del proyecto. Por tanto, esta sensibilizacin permite analizar la fortaleza de un proyecto determinado, ante variaciones de alguno o varios de los parmetros importantes en la evaluacin. La primera tarea entonces es identificar estas variables relevantes, las que normalmente incluyen: - Nivel de inversin en activo fijo y capital de trabajo - Tamao - Cantidad producida y vendida y su tasa de crecimiento - Precios de los productos - Cantidad de recursos por unidad producida - Precio de estos recursos variables - Costos fijos - Rendimientos - Vida til del proyecto - Tasa de descuento.
La sensibilidad puede ser unidimensional si se incorpora el cambio en una sola variable a la vez o multidimensional, si se hace variar simultneamente 2 o ms factores. A mayor reaccin negativa en los resultados frente a cambios en la variable en estudio, existir un mayor grado de riesgo.

47 En la actualidad, con la ayuda de los computadores personales es posible construir flujos que interrelacionen las variables del proyecto y que stas a su vez sean ponderadas por factores de sensibilizacin, de manera que el cambio en uno de los sensibilizadores produzca en forma simultnea el cambio en los flujos y en la evaluacin econmica del proyecto.
En trminos normales, interesar evaluar cmo influye un cambio porcentual en el valor de una (unidimensional) o ms (multidimensional) variables relevantes en: VPN TIR Utilidad de uno o ms aos

4.7.2.3. Punto de Equilibrio Econmico: De igual manera que para la sensibilizacin, programas de optimizacin acoplados a las mismas planillas electrnicas computacionales permiten usar rutinas matemticas (algoritmos) y aproximarse mediante clculos iterativos a la solucin buscada para una variable, lo que permite encontrar el punto de equilibrio para el resultado final o para cualquier variable dependiente que se desee calcular.
As, interesar evaluar el punto de equilibrio, es decir, cul es el porcentaje y valor mximo de cambio de la o las variables en anlisis hasta que: VPN TIR Utilidad sea igual a CERO sea igual a tasa de descuento sea igual a CERO

Con estos valores ya determinados, se tiene un rango mximo de comportamiento eventual de las variables dentro del cual el objetivo econmico del proyecto se mantiene positivo.

Ejemplo 4.19: Una cierta empresa est analizando un proyecto de expansin. Con esta ampliacin, se espera vender 1.000 unidades el primer ao y luego crecer en un 10 % para el segundo ao. Desde el tercer ao en adelante, se estima un crecimiento constante del 2 % anual hasta el ao 8 en que el proyecto termina.
La empresa debe efectuar una inversin de $300.000 a que tiene una vida til de 5 aos aun cuando se deprecia contablemente en 10 aos. La inversin en capital de trabajo, es de un 18% de la inversin en activos fijos y se estima el valor de desecho de la maquinaria, en el 40% de la inversin inicial. El precio de venta durante los tres primeros aos ser de $200 la unidad y luego se estabilizar en $230. Los costos variables de fabricacin y venta son de $80, la unidad y los costos de fijos de administracin, fabricacin y ventas son de $50.000 anuales los 3 primeros aos y luego bajan a $46.000, ya que ha terminado la fase de penetracin del mercado y se disminuyen los gastos por concepto de publicidad. El valor de desecho del proyecto se calcula por el mtodo contable; la tasa de impuestos es de un 17% y la tasa de retorno exigida a la inversin es de un 12%. Analice la propuesta y recomiende a la empresa la realizacin o no de la ampliacin proyectada.

Solucin: Primeramente se debe construir el flujo de caja, contemplando en l el calendario de inversiones, considerando la inversin diferida que se realiza en el ao 5, y llevndola al ao 0.
Adicionalmente, para poder sensibilizar el proyecto, la hoja de clculo se debe parametrizar, es decir programar la hoja de manera que solamente se ingresen los datos iniciales y dejando las celdas restantes en funcin de las anteriores. La hoja de clculo, que se muestra como figura N 4.18, muestra el ordenamiento de la informacin

48

Figura 4.18: Hoja de clculo con el flujo de caja del ejemplo.

El anlisis de sensibilidad se puede realizar para una sola variable, empleando la funcin Buscar Objetivo del cuadro de dilogo Herramientas, como se muestra en la figura siguiente:

Figura 4.19: Cuadro de dilogo con la funcin Buscar Objetivo

En este caso, se est encontrando el punto de equilibrio con relacin al VAN. Se pide que se encuentre un valor de la celda C9, cantidad a producir, tal que haga el VAN = 0. Al aceptar, informar que se ha encontrado una solucin y sealar cual es el valor de la produccin que hace que el VAN sea nulo. Este

49 valor es la mnima produccin que hace que el proyecto sea indiferente. Cualquier valor menor que ste, har que el VAN sea negativo, por tanto el proyecto no es realizable. Cualquier valor mayor que el encontrado, har que el VAN sea positivo, por tanto el proyecto se puede llevar a cabo. Lo mismo se puede realizar con respecto al precio, en que en ese caso en particular la celda a modificar ser C10.
En lugar de hacerlo con respecto al VAN, se puede realizar con respecto a la TIR, en ese caso, dado que la tasa de descuento del proyecto es del 12% y el valor de la TIR est ubicada en la celda B28, el cuadro de dilogo ser:

Figura 4.20: Cuadro de dilogo con la funcin Buscar Objetivo

En este caso la sensibilidad se establece con relacin al precio y naturalmente tambin podra haberse realizado con respecto a la produccin. En otras palabras esta facilidad del programa Excel, nos informa de la fortaleza del proyecto. La otra posibilidad que nos proporciona el programa Excel, es la de sensibilizar simultneamente a dos variables: al precio de venta y a la produccin. Primeramente seleccionaremos una celda cualquiera, por ejemplo B34, la haremos igual a la que contiene el VAN, es decir para nuestro ejemplo B27; a continuacin en la celda siguiente C34, anotaremos un valor para el precio de venta igual al del proyecto y luego lo haremos decrecer en forma arbitraria. En la celda B35 anotaremos la cantidad a producir, comenzando por la actual del proyecto y por la misma columna B hacia abajo, estableceremos arbitrariamente cantidades a producir menores que la actual. Seguidamente, seleccionaremos un conjunto de celdas incorporando desde la celda B34 hasta la J41, para nuestro ejemplo e iremos al sub men Datos. All seleccionaremos la opcin Tabla, como se muestra en la figura siguiente:

Figura 4.21: Cuadro de dilogo con la funcin Tabla

Al aceptar, se llenarn las celdas seleccionadas con nuevos valores del VAN, como se muestra en la figura 4.22. y en la parte inferior de esa misma figura se ha realizado la misma operacin con respecto a la Tasa Interna de Retorno. La interpretacin para el resultado es la siguiente, en el caso del VAN: Todos aquellos valores de las celdas que son mayores que cero, corresponden a intersecciones de filas y columnas que muestran precio y produccin soportables para el proyecto. Valores negativos de VAN, sealan puntos de interseccin de precio de venta y produccin bajo el punto de equilibrio del proyecto. Por ejemplo, la celda D40, seala que

50 el proyecto an es factible, produciendo 800 unidades y vendiendo cada una de ellas en $195. menor produccin o menor precio, hacen que el proyecto no sea rentable.
Lo mismo se observa en el caso de la TIR, donde el punto de equilibrio corresponde al 12%, igual a la tasa de descuento del flujo de caja, como se aprecia en la celda D51, con los mismos valores de produccin y precio que en el caso del comentario anterior sobre el VAN:

Figura 4.22: Resultados del uso de la funcin Tabla. 4.7.2.4. Distribucin de Probabilidades: Podra ser el mejor mtodo de determinacin del riesgo, pero lo que sucede es que generalmente no existe toda la informacin que se requiere para el anlisis. Ejemplo 4.20: Cul Proyecto de los proyectos que se muestra en la figura es preferible, si ambos requieren de una inversin probable igual a M$8.000?

51
Probabilidad de ocurrencia Proyecto A

Proyecto B

M$4.000

Flujo Anual

Figura 4.23: Probabilidad de Ocurrencia de los flujos de los proyectos del Ejemplo 4.20
En el Proyecto A se tiene una mayor probabilidad de ocurrencia de un flujo anual determinado (M$ 4.000), con una menor variabilidad, en tanto que el Proyecto B, en trminos promedio puede obtener los mismos flujos anuales que A, pero con menor probabilidad de ocurrencia, pudiendo llegar a flujos superiores o inferiores a A tambin con mayor probabilidad. En el caso de los flujos determinados por los proyectos, stos consideran un solo evento. La probabilidad, por el contrario, se determina tras muchas repeticiones. La decisin depender del riesgo asumido respecto del patrimonio que se involucra en la inversin.

Relaciones de Probabilidad para Flujos Anuales: En general su clculo se realiza como:

Ft = En que: Adems: Ft : Fxt : Pxt:

F
x =1

xt Pxt

(4.11)

Flujo probable ao t (Media o Valor Esperado del Flujo) Flujo de x en el ao t Probabilidad de ocurrencia de Fxt
1/ 2

n 2 DS t = Fxt Pxt Ft 2 x =1

(4.12)

En que:

DSt:

Desviacin estndar de la distribucin de probabilidad

Ejemplo 4.21: Consideremos dos proyectos alternativos de inversin, los mismos del Ejemplo 4.20, analizando para ambos los flujos generados el ao t. El clculo para ambos proyecto se muestra en la planilla siguiente

52

Figura 4.24: Diversos flujos de los proyectos del Ejemplo 4.21

Se puede calcular, adems, como un indicador adicional, el denominado Coeficiente de Variacin, definido como: (4.13) CV = DSt /Ft De los resultados anteriores, se aprecia que el proyecto B tiene una mayor desviacin estndar y un mayor coeficiente de variacin que el A, presentando por lo tanto un mayor grado de riesgo en los flujos anuales que se pueden producir. En efecto, usando (4.13), se tiene para el Proyecto A: CV = 548/4.000 = 0,137 A su vez, el Proyecto B, presenta un Coeficiente de Variacin: CV = 1.140/4.000 = 0,285 Por tanto la eleccin en este caso, debiera ser el Proyecto A.

53 CAPITULO 5: LA EVALUACION FINANCIERA EN UN ESCENARIO INFLACIONARIO 5.1: CONSIDERACIONES PRELIMINARES:

El problema de medir la rentabilidad en un escenario en que la inflacin tiene un patrn cambiante y es significativa, normalmente se obvia considerando que tanto los ingresos como los egresos que el proyecto conlleva, tienen el mismo comportamiento. En otras palabras, se mide la rentabilidad de la inversin con todas las variables prefijadas, de modo que durante el horizonte de planeamiento o la vida til del proyecto, no hay cambios en estas variables, o lo que es lo mismo, se desprecia la inflacin. El problema se presenta en aquellos proyectos que tienen un componente que es gravitante en su estructura de costos y que tiene un comportamiento de precios diferente al que muestra la economa como conjunto. De este modo si este insumo o materia prima, sube sus precios a una tasa mayor que la tasa de la inflacin global de la economa, y no se incorpora una correccin en el flujo de fondos que refleje este diferente comportamiento, el proyecto va a ser sobre evaluado y mostrar indicadores superiores a los que tendr en la prctica. Si por el contrario, su variacin de precios es menor que la tasa inflacionaria de la economa como conjunto, el proyecto ser sub evaluado y su comportamiento en la prctica ser mejor que lo que muestren los indicadores, o quizs sea desechado por su baja rentabilidad. Inicialmente recordemos algunas definiciones revisadas en cursos anteriores, desde un punto de vista operacional: Inflacin: Alza sostenida en el nivel general de precios. Tasa Inflacionaria: Tasa de incremento de los precios de perodo en perodo

5.2: PRECIOS CORRIENTES Y PRECIOS CONSTANTES

Estos conceptos estn asociados directamente con las diferentes tasas de inters revisadas en el captulo 3. Cuando se conoce el precio de un bien en el momento actual y se desea calcular el que ese mismo bien ha tenido, por ejemplo 5 aos atrs y se conoce la inflacin que ha afectado a la economa en cada uno de los aos considerados, se puede deflactar el precio del bien dividiendo el actual precio por la inflacin anual, de modo de tener una serie de clculos organizados en trminos de la expresin (5.1), que se muestra a continuacin. Se tiene:

Donde:

(1 + ) t P0 : Precio constante del ao base Pt : Precio corriente del ao t : Tasa de inflacin del perodo (Ao, mes, etc.) t : Perodo de tiempo considerado, ao, mes, etc.

P0 =

Pt

( 5.1)

Tambin, a partir de esta expresin, se puede encontrar el precio de un bien en un ao determinado (Pt), conocido el valor que tiene en el ao considerado como base (P0) y la inflacin () ocurrida durante ese ao y as sucesivamente, lo que se conoce usualmente como un proceso de inflactar el precio.
5.2.1. Tasa de Inters Nominal y Tasa de Inters Real: En general es preciso mantener una consistencia siempre entre el manejo de precios y tasas de inters. Si se decide trabajar con precios corrientes y es necesario descontar un flujo de fondos, se debe emplear el inters nominal; mientras si por el contrario la decisin (ms usual) es operar con precios constantes, se deber emplear la tasa de inters real para descontar el flujo de fondos. Ambos tipos de inters estn relacionados entre s a travs de la tasa de inflacin que afecta a la economa en forma global.

En general, y a modo de ejemplo, la tasa de inters nominal es la que muestran las pizarras de las instituciones financieras como captacin o colocacin en pesos. Estos valores llevan implcitas las expectativas de inflacin para el perodo considerado. Las tasas de inters en Unidades de Fomento, es una buena aproximacin al inters real, aunque debe hacerse notar que, en este caso existe un desfase de 30

54 das (en atraso) de la inflacin. Desde este punto de vista, ambas tasas de inters estn relacionadas como se muestra a continuacin: (1 + i) i ir = 1= (5.2) (1 + ) 1+

En que: i : Tasa de inters nominal ir : Tasa de inters real : Tasa de inflacin En resumen, toda vez que se tome la decisin de trabajar en precios constantes, el inters relevante para el descontar el flujo de caja del proyecto ser la tasa de inters real. Si por el contrario, se desea evaluar el proyecto con precios corrientes, se deber operar con la tasa de inters nominal. Consideremos el siguiente ejemplo para familiarizarnos con el tratamiento de la inflacin:
Ejemplo N 5.1: El siguiente flujo de caja simplificado est expresado en precios corrientes.
Aos Item Inversin Costos de operacin Ingresos Beneficios Netos 0 -100.000 0 0 -100.000 1 0 30.000 40.000 10.000 2 0 60.000 80.000 20.000 3 0 75.000 100.000 25.000 4 0 82.500 110.000 27.500 5 0 91.050 121.000 29.950

a) Convertir el FF a precios Constantes del ao "0" si la tasa de inflacin anual es de 10 %. Para ello se deben deflactar los diversos valores mostrados en el FF anterior, para llevarlos a moneda del ao 0, con el uso de la expresin (5.1).
Inversin Costos de operacin Ingresos Beneficios Netos -100.000 0 0 -100.000 0 27.273 36.364 9.091 0 49.587 66.116 16.529 0 56.349 75.131 18.783 56.349 75.131 18.783 56.535 75.131 18.597

b) Si la tasa de inters nominal es del 10 %, efectiva anual (ver captulo 3), determine el VAN nominal del proyecto VAN = -100.000 + 10.000/1,1 + 20.000/1,12 + 25.000/1,13 + 27.500/1,14 + 29.950/1,15 VAN al 10 % de inters nominal: $ -18.217,83 c) Evale la tasa de inters real de oportunidad. Como la tasa de inters nominal es igual a la tasa de la inflacin, de (5.2) se tiene: i 0,1 0,1 ir = = =0 1+ 1,1 d) Calcule el VAN a precios constantes y tasa de inters real VAN = -100.000 + 9.091/1 + 16.529/12 + 18.783/13 + 18.783/14 + 18.597/15 VAN al 0 % de inters real: $ -18.217,83
5.3: CAMBIOS EN LOS PRECIOS RELATIVOS:

Se debe considerar cuando se presenta un proyecto en que los insumos o materias primas (costos) o los ingresos (beneficios) se ven afectados por tasas inflacionarias diferentes. Supongamos que los beneficios se incrementan en la tasa de inflacin de la economa y los costos a una tasa distinta , tal que . Se tiene que:

BN = B C Donde: BN: Beneficios netos del proyecto B : Beneficios C : Costos Para nuestro caso, (5.3), se transformar entonces en: BN (1 + ) = B (1+ ) C (1+) En que si > < BN disminuyen y si por el contrario, < > BN aumentan. En estas condiciones no resulta aconsejable realizar una evaluacin a precios constantes y es imprescindible introducir una correccin para que la evaluacin sea consistente. As de (5.1).
Pt = P0 (1 + ) t Donde: P0 : Precio del bien en el ao cero Pt : Precio del bien en el ao t : Tasa de inflacin, ocurrida durante el perodo

55 (5.3)

(5.4)

(5.5)

En particular, si la inflacin del bien i fue i, se tendr: Pit = Pi0 (1 + i ) t

(5.6)

Como Pit es un precio corriente (est afectado por su propia tasa de inflacin), se debe corregir por la tasa de inflacin de la economa para llevarlo a precio constante. Entonces, de (5.1) y (5.6): Pit (1 + i ) t PRit = = P (5.7) i 0 (1 + ) t (1 + ) t En que PRit: Precio constante del bien i, y las otras variables de (5.7), han sido definidas anteriormente. El siguiente ejemplo ilustra el procedimiento de correccin para un FF.
Ejemplo N 5.2: El siguiente flujo de caja est expresado en precios constantes del ao 0, asumiendo que todos los precios subirn a una tasa inflacionaria de 20 % anual:
Itemes Ventas Costos Beneficios Netos 0 0 5.000 -5.000 1 10.000 10.000 0 Aos 2 15.000 12.000 3.000 3 20.000 15.000 5.000 4 20.000 15.000 5.000

a) La tasa de inters de oportunidad es de 28 % efectiva anual nominal. Encontrar la tasa de real efectiva anual. De (5.2):
i= i 0,28 0,2 = = 0,0667 1+ 1,2

b) Calcule el VAN descontando el FF con esta tasa de inters real: VAN = -5.000 +

3.000 (1,0667 ) 2

5.000 (1,0667 ) 3

5.000 (1,0667 ) 4

= $ 5.618,97

c) Si las ventas solamente suben a una tasa de un 15 % anual, ajuste el flujo de fondos anterior.

56 Como los costos del FF tienen incorporado un 20 % de inflacin, solamente se deben corregir las ventas y (1,15) t , segn (5.7), con ello se tiene el siguiente FF corregido stas en el factor (1,2) t
Itemes Ventas Costos Beneficios Netos 0 0 5.000 -5.000 1 9.583,33 10.000 -417 Aos 2 13.776,04 12.000 1.776 3 17.602,72 15.000 2.603 4 16.869,27 15.000 1.869

d) Calcule el VAN descontando el nuevo FF con la tasa de inters real VAN = -5.000 +
417

(1,0667 )

1.776 (1,0667 )
2

2.603 (1,0667 )
3

1.869 (1,0667) 4

= $ - 241,11

Ntese que el VAN ahora se ha vuelto negativo, debido a la correccin efectuada en los valores de las ventas, que no han incrementado su precio al mismo ritmo inflacionario.

57 CAPITULO 6: LA EVALUACION FINANCIERA Y LA TASA DE CAMBIO 6.1: CONSIDERACIONES PRELIMINARES:

En el presente captulo utilizaremos las siguientes definiciones:

Divisa: Nombre genrico de la moneda extranjera. Se definir como un bien transable. Tasa de cambio: Precio de mercado de la divisa. Devaluacin: Alza del precio de la divisa. Revaluacin: Baja del precio de la divisa.
En general, la tasa de cambio est sujeta a intervenciones de la autoridad monetaria y eventualmente es empleada como un mecanismo de control para una expansin desmedida de la economa, o bien como una herramienta de fomento a las exportaciones. Cuando en un FF existen partidas expresadas en moneda extranjera, stas deben ser ajustadas para eliminar las distorsiones causadas por las variaciones de la tasa de cambio.

6.2: CAMBIOS EN EL PRECIO RELATIVO DE LA DIVISA:

Consideremos un FF que incluye los costos de un insumo domstico y uno importado, el que por comodidad lo expresaremos en US$. En el ao 0, el bien domstico vale $ 10 y el importado US$ 10. Los precios de ambos insumos suben a una tasa de 20 % anual, al ritmo de la inflacin domstica y extranjera. En el ao base la tasa de cambio oficial es de 1,0, es decir 1 $ / 1 US$ y la devaluacin es de 5 % anual. Un primer anlisis nos hara suponer que el precio relativo entre ambos bienes permanece constante. Sin embargo, esto no ocurre as, como se aprecia en el cuadro siguiente, que est expresado en precios corrientes.

Cuadro N 6.1: Relacin de Precios entre un bien Domstico y uno Importado (Precios Corrientes)
0 Bien Domstico Bien Importado (US$) Tasa de Cambio Importado ($) Precio Relativo: Importado ($) / domstico 10 10 1 10 1 1 12 12 1,05 12,6 1,05 Aos 2 14,4 14,4 1,1025 15,8760 1,1025 3 17,28 17,28 1,1576 20,0038 1,1576 4 20,736 20,736 1,2155 25,2047 1,2155

Ntese que el bien importado se vuelve cada vez ms costoso aunque ambos afectos a la misma tasa de inflacin. Esto muestra que aunque se trabaje a precios constantes, cuadro N 6.2, en trminos del ao base, el bien importado se hace ms caro en relacin al bien nacional.

Cuadro N 6.2: Relacin de Precios entre un bien Domstico y uno Importado (Precios Constantes)
0 Bien Domstico Bien Importado (US$) Tasa de Cambio Importado ($) Precio Relativo: Importado ($)/ domstico 10 10 1 10 1 1 10 10 1,05 10,5 1,05 Aos 2 10 10 1,1025 11,0250 1,1025 3 10 10 1,1576 11,5763 1,1576 4 10 10 1,2155 12,1551 1,2155

De ambos cuadros anteriores, se aprecia que trabajando los FF a precios corrientes o a precios constantes, la variacin del precio relativo es la misma para ambos casos. De ello entonces podemos concluir que esta variacin no se debe a la inflacin sino que a la devaluacin. Otra conclusin que podemos extraer es que esta fue una devaluacin real y no fue realizada con la finalidad de mantener la competitividad de los bienes nacionales en los mercados internacionales.

6.3:

LA TASA DE CAMBIO COMO ELEMENTO DE AJUSTE COMPETITIVIDAD NACIONAL EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES:

58 PARA MANTENER LA

La tasa de cambio es una herramienta decisiva para mantener la competitividad nacional en los mercados internacionales, siempre que ella sea determinada con criterios estrictamente tcnicos. Para lograr determinar esta tasa existen dos alternativas de trabajo, considerar solamente la inflacin interna (de donde se asume que en el exterior pases relevantes para el nuestro, es decir con aquellos con los cuales existe un intercambio comercial significativo- no existe inflacin) y la segunda opcin consiste en considerar tanto la inflacin domstica como la externa.

Sin Considerar la Inflacin Extranjera: En general los precios nacionales y los extranjeros estn relacionados como:
P = P* e (6.1)

Donde: P : Precios nacionales expresados en moneda nacional P*: Precios internacionales expresados en moneda extranjera e : Tasa de cambio, por ejemplo $ / US$. Si existe inflacin interna, los precios nacionales suben al ritmo de la inflacin y de acuerdo con (5.6), se tendr: (6.2) P ( 1 + ) > P* e En que : Inflacin interna del pas. El resto de las variables de (6.2), han sido ya definidas. Para mantener la igualdad de (6.1), el segundo miembro de la ecuacin (6.2) debe tambin aumentar. Como P*, no es controlable por nosotros, la nica alternativa de que se dispone, es ponderar la tasa de cambio por el mismo inflactor del primer miembro. As se tiene: P ( 1 + ) = P* e ( 1 + ) (6.3)

En resumen, se debe devaluar al mismo ritmo de la inflacin interna, para mantener la competitividad de nuestros productos en el mercado (interno para competir con los productos importados y externo para competir con otros exportadores o con los productores internos del pas extranjero).

Con Inflacin Extranjera y Nacional: Llamemos a la tasa de inflacin nacional y * a la tasa de inflacin extranjera. En estas condiciones se produce el caso:
P(1+) P* e ( 1 + * ) (6.4)

Esta condicin de indefinicin debemos superarla para volver a la igualdad establecida en (6.3). Para lograrlo es preciso ponderar la tasa de cambio por un factor, como el siguiente: (1 + ) (6.5) (1 + *) Con ello, la condicin general de la devaluacin d, ser:
e d = t 1= e0 e0 1+ 1+ * 1= 1+ 1= * e0 1+ * 1+ *

(6.6)

En que: d : Tasa de devaluacin et : Tasa de cambio en el perodo t e0: Tasa de cambio en el perodo 0 (considerado como base)

59 Ntese que la devaluacin, para mantener el equilibrio en el mercado internacional (competitividad de los productos nacionales), puede ser mayor, menor o igual que la tasa de inflacin domstica.
La devaluacin as calculada es la llamada devaluacin de paridad y la simbolizaremos por dp. Si la tasa de devaluacin difiere de la tasa de devaluacin de paridad, el precio relativo de la divisa vara. Por tanto, para realizar la evaluacin, es imprescindible hacer los ajustes necesarios que reflejen esta variacin.

6.4: AJUSTES POR EL CAMBIO EN EL PRECIO RELATIVO DE LA DIVISA:

Esta devaluacin de paridad, recin definida, mantiene constante la competitividad de los precios nacionales vigentes en el ao 0 o base. No se debe confundir con una posicin ptima, sino que debe servir como elemento de comparacin para los aos restantes del proyecto. Toda diferencia entre la tasa de devaluacin de paridad y la tasa de devaluacin efectiva de la moneda, es lo que se llama una devaluacin real, que denotaremos por dr, que se definir como: dr = d dp Donde: d: Tasa de devaluacin que se presenta en el perodo analizado dp: Tasa de devaluacin de paridad en el mismo perodo De (6.7) y (6.6): dr = d
* 1+

(6.7)

(6.8)

Esta tasa de devaluacin real as definida, es la que debe utilizarse para calcular la tasa de cambio real para el ao t que denotaremos por TCRt. As se tiene: TCRt = TCO0 (1 + dr)t (6.9)

En que: TCO0 Tasa de Cambio Oficial en el ao 0 o ao base. Esta TCR es la que debe utilizarse para traducir los precios internacionales constantes, a precios reales expresados en moneda nacional. En resumen, para realizar los ajustes por cambios relativos en el precio de la divisa, se debe seguir la siguiente secuencia: i. Calcular la tasa de cambio real para todos los aos del proyecto, segn (6.9). Si las tasas de inflacin y devaluacin no son iguales durante el horizonte de evaluacin del proyecto, se deber trabajar ao a ao.

ii.

Establecer el FF expresando los bienes domsticos en precios constantes del ao base, en moneda nacional y el de los bienes importados o exportados, a precios constantes del ao base en moneda extranjera. Traducir los valores expresados en divisas a moneda nacional, utilizando las tasas de cambio reales obtenidas segn i.

iii.

60 CAPITULO 7: ANALISIS DE MERCADO. 7.1: CONSIDERACIONES PRELIMINARES:

Uno de los elementos bsicos a estudiar en todo proyecto de inversin, es el mercado, desde el punto de vista de los productos o servicios que se desean ofrecer, de las materias primas o insumos que se requieren para producir los bienes o servicios a producir, de los otros oferentes que estn presentes en el mercado y de los canales de distribucin y comercializacin. Previamente se debe dejar en claro la existencia de dos pticas diferentes desde el punto de vista de la investigacin de mercado: Si el proyecto est orientado hacia el producto o hacia los consumidores. Esta idea se puede graficar, para el primer caso, como el anlisis que realiza la empresa para sacar el mximo de provecho a sus instalaciones para fabricar determinado producto y luego tratar de colocarlo en los mercados consumidores merced polticas de penetracin, basadas en fuertes campaas y, normalmente, bajos precios. La segunda opcin, la orientacin hacia el mercado, busca primeramente detectar necesidades insatisfechas de los consumidores y luego analizar como satisfacerlos, bajo ciertos estndares de calidad y precios. Sin embargo, cualquiera sea la orientacin, por lo general el anlisis de mercado se inicia en la etapa de preinversin, constituyendo una herramienta para decidir si continuar o desechar una idea de proyecto de inversin. La importancia del estudio de mercado, en sus primeras fases, no solamente radica en conocer la existencia de una demanda insatisfecha y de la estructura de la competencia a la que se va a enfrentar el proyecto, sino que facilita el planteamiento de las hiptesis relativas al tipo de producto y sus volmenes de ventas, estimando con ello el nivel de penetracin en el mercado, as como tambin proporciona las bases para establecer las estrategias de penetracin del mercado y permanencia en el medio competitivo durante la etapa de operacin y por ltimo es un elemento clave en el dimensionamiento de la futura planta La literatura actualmente reconoce tres elementos que definen el trmino Mercado, desde la ptica de la Evaluacin de Proyectos: Estructura u Organizacin Conducta Actuacin o Desempeo

La estructura u organizacin, primero de estos elementos, comprende las relaciones entre los participantes, compradores y vendedores; entre vendedores; entre compradores; entre los participantes ya establecidos y los que podran entrar al mercado. Estas relaciones ejercen una influencia estratgica en la naturaleza de la competencia y en la formacin de los precios en un mercado, tomando en cuenta variables como: nivel de concentracin de los vendedores, nivel de concentracin de los compradores, diferenciacin del producto en el mercado, acceso a la informacin y al financiamiento, disposiciones legales y normativas, costumbres, etc., entre otras. La conducta del mercado, se refiere a los patrones de comportamiento que adoptan los participantes con relacin a las polticas de fijacin de precios, por ejemplo bandas de precios; con los volmenes de los productos y servicios que se obtienen y a los sistemas para promover las ventas, esto ltimo puede conducir a convenios en los precios y volmenes que se vendern por empresa o bien conducen a ejercer libre competencia o, por el contrario, a establecer acuerdos de exclusin y estrategias depredatorias en el mercado. El desempeo del mercado, es decir el tercer elemento, est representado por los resultados a que llegan las empresas participantes, originados en las conductas que adoptan. Entre los criterios de desempeo o actuacin pueden considerarse: La eficiencia y productividad; la innovacin tecnolgica en las diferentes reas de la empresa; la participacin de beneficios a los usuarios del producto.

61 Estas razones llevan a realizar estudios de los mercados a los gobiernos y/o agrupaciones de productores con la finalidad de regularlos apropiadamente en el primer caso o bien, lograr protecciones adecuadas en el caso de los segundos, ante manejos irregulares de competidores, ya sean nacionales o extranjeros.
En el proyecto de inversin el marco de referencia para el estudio de mercado est delimitado fundamentalmente por tres parmetros: El objeto de la operacin de compra y venta; el lugar geogrfico especfico y el momento determinado.

El objeto de la Operacin de Compra y Venta: En la actualidad se reconoce que se puede vender, cambiar o permutar bienes, servicios e ideas, donde cada objeto o producto define un mercado diferente. Por ejemplo una turbina a gas, una bicicleta o una cierta tecnologa, tendrn mercados diferentes y con sus propias caractersticas. El Lugar Geogrfico Especfico: Definido como aquel dentro de cuyos lmites queda constreido el mercado. A este respecto suele hablarse de mercados regionales, nacionales o territoriales, siempre que se definan claramente sus lmites geogrficos. Ello debido al cambio de preferencia de los consumidores por razones diversas, como ser las climticas, ideolgicas, filosficas, religiosas, etc. Momento Especfico: Es de importancia definir el momento en el cual se est analizando el mercado, ya que esto ayuda a determinar su magnitud y las oportunidades que ese mercado ofrece. Resulta obvio que el mercado de hornos microondas en la actualidad, es muy superior al existente a comienzos de los 90, debido a los cambios que se han producido en diversos aspectos que impactan el mercado, como por ejemplo: preferencias de los consumidores por comidas rpidas, cambios en el nmero y composicin de la poblacin, cambios en el nivel de ingresos, de los gastos, del nivel socio - cultural, etc.

7.2: LOS DISTINTOS MERCADOS DEL PROYECTO:

Como una manera de sistematizar las ideas expuestas anteriormente, se presenta una segmentacin sinptica, de los cuatro mercados que el proyecto debe considerar y se realiza una caracterizacin de cada uno de ellos. Cuando se realizan estudios de mercado, se deben tener en cuenta las diversas aristas que presenta el mercado en que la futura empresa participara. En l estn presentes una serie de empresas que, con mayor o menor eficiencia, satisfacen las necesidades de parte o del total de los consumidores potenciales que el proyecto pretende atender. Ellas representan el mercado competidor, los otros oferentes o la competencia. Adicionalmente, existe un grupo de empresas que proporcionan los insumos a la competencia y que en el futuro lo harn con la nueva empresa que pretende entrar al mercado. Este grupo es conocido como el mercado proveedor. El tercer grupo de empresas, est representado por los intermediarios, que entregan los productos del mercado competidor a los consumidores y representan el mercado distribuidor. Finalmente estn dentro del mercado, los consumidores actuales como asimismo los que potencialmente podran incorporarse demandando los productos o servicios ofrecidos en el mercado competidor o del propio proyecto. De este modo aparecen cuatro mercados diferentes a explorar y de los cuales extraer la informacin pertinente para el proyecto. Cada uno de estos mercados puede ser relevante para la rentabilidad global del proyecto, por lo que se analizar brevemente a cada uno de ellos, con especial nfasis en el mercado de los consumidores. Sin embargo, es preciso tener en cuenta que existen algunas consideraciones que es necesario analizar, por ejemplo, la incidencia que el volumen de materias primas o insumos demandados por la entrada en produccin de la nueva empresa puede tener sobre el abastecimiento al mercado establecido o bien sobre los precios que mostraban los insumos o el producto final, previo a la entrada en produccin de la nueva industria. Por ello es que los estudios sobre los volmenes de insumos en produccin y capacidad de

62 adecuacin de ese mercado a nuevos requerimientos, es una variable que puede tener una importancia capital si es que la nueva empresa representar una importante demanda en este mercado.
La figura 7.1, muestra la relacin entre estos mercados:

Proyecto Mercado Proveedor Mercado Competidor Figura 7.1: Relaciones entre los Mercados 7.2.1. El Mercado Proveedor: Especial nfasis debe darse a la disponibilidad actual y futura de materias primas e insumos; los precios actuales y esperados (lo que implica la revisin de series histricas de precios y proyecciones de comportamiento futuro); condiciones de crdito que ofrecen los proveedores, sus polticas de descuento, plazos de entrega, productos sustitutos, caractersticas especiales que se requieren para su almacenamiento, distancias de los productores, etc.
En ciertos casos se requerir estudiar algunas condicionantes especficas, como ser: calidad del servicio, oportunidad en la entrega o garantas ofrecidas por los posibles proveedores y alternativas de compra en otros mercados. A continuacin se presenta una sistematizacin, que no es exhaustiva, de los anlisis que se deben realizar sobre el tema, considerando que las especificaciones de las materias primas e insumos deben responder a dos conceptos bsicos: Deben ser de la calidad deseada y caractersticas requeridas para el proceso productivo. El costo de produccin del bien, a partir del costo de las materias primas e insumos, debe estar acorde con su precio de venta final. La siguiente tabla resume los aspectos sealados:

Mercado Distribuidor

Mercado Consumidor

63 Tabla 7.1: Aspectos Relevantes en el Estudio de Disponibilidad de Materias Primas e Insumos

Perecibilidad (Mermas y Deterioros) Necesidad de instalaciones especiales para su Calidad y caractersticas acondicionamiento y/o almacenamiento (frutas, Permite identificar la calidad y caractersticas legumbres, semillas, oleaginosas, pescados y mariscos, de la planta en proyecto etc.) Peso especfico o concentracin de los elementos tiles de la materia prima (Productos forestales o mineros)

Localizacin y caractersticas de la zona de Dimensin o tamao de las zonas productoras Grado de dispersin que presentan produccin Identificacin geogrfica Infraestructura de vas de comunicacin y transporte
Obtencin de series histricas de los volmenes producidos e importados (10 a 15 aos) Volmenes de Produccin e Importaciones Para recursos no renovables, analizar estado de Permite estimar disponibilidades y diseos de prospeccin, para recursos renovables cuantificar el inventarios de seguridad volumen de rendimiento por unidad base Rendimientos por unidad segn regin de procedencia Obtencin de series histricas de los precios Precios de adquisicin Ayuda en el diseo del mecanismo de Precios pagados al productor o intermediario adquisicin y volmenes mnimos en caso de importaciones Volmenes mnimos de compra Permite dimensionar sistemas de almacenamiento Perodos de disponibilidad apropiados Clave en el caso de productos primarios Permite dimensionar capacidad instalada de la planta (Agrcola, forestal, pesquero) Permite implementar procesos flexibles que permitan ocupar la planta durante todo el ao Porcentaje consumido en la zona productora sin procesar Porcentaje que sale de la regin como materia prima Porcentaje que se transforma en bienes de consumo final Porcentaje que no se usa o se pierde

Destino de las Materias Primas e Insumos

Mecanismos de Compra Permiten disear sistemas de recepcin y almacenaje Permite estimar capital de trabajo Otros Aspectos

Directo al productor Contratos de largo plazo acopio, Pagos anticipados para productos hortofrutcolas, Financiando la produccin a los productores Por medio de grandes intermediarios Medidas de Poltica Econmica

A modo de conclusin se debe sealar que el volumen, las caractersticas y la disponibilidad de las materias primas e insumos, influyen de manera determinante en el dimensionamiento de la nueva planta, seleccin del proceso productivo, tecnologa, equipamiento a comprar, determinacin del capital de trabajo y en general sobre los resultados econmicos del proyecto. Por tanto est fuertemente ligado al estudio tcnico que se revisar en el prximo captulo.

64 7.2.2. El Mercado Competidor: Es generalmente una de las principales fuentes de informacin para aquellos proyectos nuevos sobre los cuales no se tiene un conocimiento particular. Del anlisis de este mercado, pueden conocerse los precios que se cobran y las condiciones de crdito que se ofrecen, la publicidad que habr que enfrentar con sus complementos de envases, promociones especiales, formas de llegar al consumidor, etc.
Dentro del estudio del mercado competidor, no pueden quedar fuera del anlisis los competidores indirectos, representada por la competencia de otras empresas por un mismo proveedor o distribuidor. Los ejemplos en esta materia abundan. Est el caso de un restaurante que compite por lograr el concurso de un cheff de prestigio, el caso de los equipos de ftbol tras los pasos de las estrellas del deporte, la competencia por ser auspiciador exclusivo de un programa televisivo de alta sintona, etc. Otra situacin que se puede mencionar, es el caso de un proyecto hortofrutcola que fracas por la competencia que representaba en el uso de frigorficos el sector pesquero para la conservacin y preparacin de sus productos de exportacin. Particularmente en este caso, la elaboracin completa del proyecto pasaba necesariamente por incluir la construccin de un frigorfico propio dado el altsimo costo que representaba el competir por la capacidad instalada y en uso por parte de otros sectores productores.

7.2.3. El Mercado Distribuidor: Tambin puede proporcionar informacin de importancia, particularmente en lo referente a los mrgenes de comercializacin.
La intermediacin puede representar un costo muy significativo en el precio final de un producto, dependiendo de los canales de distribucin existentes para un artculo determinado. Adicionalmente, la adecuada seleccin del distribuidor puede atentar directamente contra la rentabilidad del proyecto, por tanto, al igual que en el caso de los proveedores, es importante realizar anlisis cualitativos como por ejemplo la calidad del servicio. Una mala atencin del distribuidor, normalmente hace que se critique ms al producto que al distribuidor, por tanto la eleccin del distribuidor resulta un punto crucial en el xito del proyecto.

7.2.4. El Mercado Consumidor: Fundamentalmente el problema que se presenta es la estimacin de la demanda. La importancia de este estudio impacta fuertemente en el tamao de la planta, es decir en el estudio tcnico.
En la actualidad las proyecciones de la demanda tienen poderosas herramientas a su servicio para hacerlas cada vez ms certeras. Las bases de datos, los sistemas de informacin, los sistemas computarizados, permiten efectuar, en cortos plazos procesos complejos y eficientes que sustentan las estimaciones de la demanda futura. Sin embargo, pese a todos los avances tenidos en la materia, las tcnicas disponibles siguen siendo insuficientes, dado que resulta imposible estimar la reaccin de los competidores ante la aparicin del proyecto y el desenvolvimiento de ste, una vez en operacin. Ms complejo an, resulta estimar el comportamiento del consumidor, que reacciona en forma impredecible ante los permanentes y cambiantes estmulos que est recibiendo y que tienden a modificar sus hbitos de consumo. Muchas de las decisiones de compra son ms bien de tipo emocional que racional. En repetidas oportunidades, el comprador se decide por un producto ms caro que su competidor directo, pensando en aquella mxima que lo barato a la larga cuesta ms caro. La incapacidad de los consumidores para discriminar entre diferentes calidades, para un mismo producto, les hace muchas veces preferir el de mayor precio, asociando una mayor calidad con ste. Desde este punto de vista, la educacin del consumidor y la adecuada informacin es de capital importancia para superar, al menos en parte, esta situacin.

7.3. MODELOS DE PROYECCIN DE LA DEMANDA:

De lo anterior se desprende el grado de dificultad que presenta al proyectar la demanda de un producto, cuya decisin de compra sea de carcter emocional, dado que ni siquiera la consulta directa a potenciales consumidores despejar completamente la incertidumbre inherente a la proyeccin. Sin embargo, se han

65 desarrollado modelos de proyeccin de la demanda que se clasifican en mtodos subjetivos, causales y de series de tiempo. 7.3.1: Mtodos Subjetivos: Se basan normalmente en opiniones de expertos y se emplean cuando no se dispone de tiempo para hacer el pronstico o se carece de la informacin mnima necesaria para predecir algn comportamiento futuro. Uno de los mtodos que sobresale dentro de esta categora, es el Mtodo Delphi o Delfos. En sntesis se recolecta informacin de un grupo heterogneo de expertos, que no sabe quienes ms estn siendo consultados sobre el tema, que proporciona informacin en forma interactiva, que es sistematizada para extraer una prediccin. La importancia que ha ido paulatinamente alcanzando este mtodo, radica en que incorpora las capacidades individuales de expertos en diversas reas en la bsqueda de soluciones.
Otro de los mtodos de esta categora, es la investigacin de mercados, en que mediante la aplicacin de encuestas a una muestra previamente seleccionada, representativa del mercado objetivo, se obtienen informaciones valiosas para realizar las predicciones del comportamiento esperado del mercado. Tambin dentro de este grupo se incluyen la realizacin de experimentos, la observacin del comportamiento de los consumidores en mercados de prueba, u otro tipo de experiencias, con los cuales se busca probar o refutar hiptesis sobre un mercado especfico. Dos mtodos ms se encasillan dentro de este tipo de estudios: los mtodos de Consenso de Panel, similar al Delphi, con la diferencia que la identidad de todos los expertos es conocida por todos ellos y el de pronsticos visionarios, aplicado en empresas en marcha en que se aprovecha el conocimiento del mercado que tienen los vendedores de los eventuales comportamiento de los consumidores ante determinadas estrategias. Es similar al de crculos de calidad en el mbito de produccin de un bien o de la prestacin de un servicio.

7.3.2: Mtodos Causales: Estos mtodos buscan proyectar el mercado a partir de antecedentes cuantitativos histricos. Dentro de ellos los ms usados son los modelos de regresin, el modelo economtrico y las encuestas de intencin de compra.
Los modelos de regresin proyectan matemticamente el comportamiento de una variable dependiente, conociendo el comportamiento de una variable independiente. En general son modelos complejos, lo que no siempre los hace ms confiables. Los modelos economtricos, son considerados como una extensin de los de regresin. Mediante un sistema de ecuaciones estadsticas que interrelacionan las actividades de diferentes sectores de la economa, ayudan a evaluar la repercusin que tienen en la demanda de un producto o servicio estos mismos sectores. Aun considerando la superioridad que exhiben sobre los mtodos de regresin, deben emplearse con la misma cautela que aquellos. Un modelo distinto, dentro de esta misma clasificacin, lo constituye las encuestas de intenciones de compra. Consiste en tomar como base de prediccin las respuestas de una muestra de la poblacin, escogida estadsticamente y considerarla representativa de toda la poblacin. El peligro de su aplicacin radica en su dependencia de las variables del contexto, las que si son dinmicas, pueden determinar que las condiciones imperantes modifiquen la intencionalidad de compra del grupo encuestado.

7.3.3: Series de Tiempo: En este tipo de metodologa, se proyecta el valor de una variable determinando el patrn bsico de comportamiento en su informacin histrica, el que se usa en la elaboracin de un pronstico. Para ello considera la tendencia general, el comportamiento cclico y las fluctuaciones estacionales. Este modelo estima que el comportamiento histrico es un buen indicador de lo que se puede esperar y no considera cambios en el medio que modifiquen el peso relativo de las diversas variables que determinaron ese comportamiento histrico.
Como consideracin de importancia, cabe mencionar la diferencia entre los consumidores individuales y los de tipo institucional. Cuando se analiza la proyeccin de la demanda para estos ltimos, la estimacin suele

66 verse simplificada, considerando que las compras institucionales tienen un comportamiento racional, en que existen cotizaciones previas y comparacin de calidades, de precios y de oportunidad en la entrega, confiabilidad en los suministros, etc.
Si el producto a producir por el proyecto es capaz de ofrecer mejores precios, igual calidad, condiciones de crdito ms favorables, oportunidad y confiabilidad en la entrega o con una menor tasa de devolucin por fallas, es posible confiar en una expedita entrada al mercado. Sin embargo, es preciso considerar la reaccin de los competidores que se vern afectados por la puesta en operacin del nuevo proyecto, que pueden disear nuevas estrategias de comercializacin de sus productos con la finalidad de bloquear o entorpecer la entrada al mercado de nuevos oferentes. Otra consideracin a tener en cuenta, especialmente desde la ptica del mercado de consumidores individuales, es analizar el impacto que eventualmente puede tener en el volumen de ventas, un precio mayor que el que ofrece la competencia, lo que posibilitara el acceso a un segmento diferenciado de los consumidores. Como ejemplo de que un mayor precio puede de todas maneras ser preferido por los consumidores se puede mencionar el caso de una fbrica de redes de pesca a instalar en el pas, para sustituir importaciones desde otros mercados. Se determin que aun el mayor precio del producto, lo haca preferible a la mantencin de inventarios de seguridad, por las demoras en llegar que mostraba el producto importado, con las consecuentes disminuciones del capital de trabajo, menores gastos en almacenamiento y mantencin. El hecho que la determinacin de la demanda es uno de los aspectos claves de cualquier estudio de factibilidad de un proyecto de inversin y ante la imposibilidad de conocer anticipadamente el comportamiento del mercado consumidor, hace que el clculo de la rentabilidad tenga una marcada incertidumbre, por lo que prcticamente en la totalidad de los casos es preciso realizar anlisis de sensibilidad del proyecto en cuanto al nivel de la demanda y evaluar su comportamiento, buscando determinar el mnimo nivel de venta para el cual el proyecto sigue siendo atractivo. La figura N 7.2, resume las principales caractersticas de un estudio de mercado y la figura 7.3 el anlisis de mercado para un producto en particular.

67
3 Incidencia sobre la demanda 6 Conclusiones Poltica Econmica Exportacin 1 Identificacin del producto y 2 Preparacin Investigacin Estadstica 4 Importacin 7 Consumo Neto Aparente 8 13 Proyeccin de la Demanda 17 Demanda Insatisfecha 18 Demanda para el Proyecto 19

Consumidores

Produccin Preparacin de la Investigacin de Campo 9

Conclusiones

Produccin Futura 5 Encuesta Consumidores Encuesta Importadores 11 Encuesta Productores 12 Nuevos Proyectos 16 15 Capacidad de Produccin 14 10 Planes de Expansin

Figura N 7.2: DIAGRAMA GENERAL METODOLOGICO PARA EL DESARROLLO DE UN ESTUDIO DE MERCADO

68
Definir Objetivos Anlisis de Mercado Necesidad de estudios adicionales S No Trmino Investigacin Informal genera datos suficientes No Plan formal de estudio de mercado Posibles secundarias fuentes S

Informacin secundaria suficiente No Eleccin de Mtodos captura de datos primarios Preparacin de formularios y pruebas de campo Diseo muestra y recoleccin de datos primarios

es S

Procesamiento y Anlisis de datos primarios y secundarios

Caracterizacin del mercado actual

Seleccin de Tcnica para el pronstico mercado Pronstico de la Demanda futura Desarrollo del Plan de ventas El anlisis de mercado es favorable S A la fase de anlisis tcnico

No Trmino

Figura N 7.3 Diagrama de Flujo para el Anlisis del Mercado de un Producto.

69

CAPITULO 8: ANALISIS TECNICO.

Fundamentalmente el anlisis tcnico se debe preocupar de tres aspectos: Tamao y programa de produccin Localizacin Tecnologa Una vez determinados los tres aspectos anteriores, puede darse por definido el proyecto de inversin, dado que ellos constituyen la piedra angular en las cuales descansar el xito del proyecto.

8.1. PROGRAMA DE PRODUCCION Y TAMAO DEL PROYECTO: 8.1.1: Programa de Produccin: Un programa de produccin consta de un gran nmero de elementos, en que todos tienen que estudiarse antes de formular el programa de produccin definitivo. A continuacin se enumeran los principales elementos a considerar: Caractersticas de los productos (Bienes y/o servicios): Materiales, presentacin Lneas (modelos, tamaos, distintivos) Variaciones dentro de las lneas (Colores, acabados, tamao de envases, contenido de humedad, velocidades, potencias, etc.) Frecuencia y razones de modificaciones (cambio por influencias del mercado - modas - por desarrollo tecnolgico, por desarrollo econmico, otras razones) Grado de Integracin: Slo ensamble Integracin vertical completa (dentro de la empresa se procesarn desde las materias primas hasta el producto final) Soluciones intermedias entre las dos alternativas extremas anteriores. Desarrollo de los productos, su nmero y variedad as como sus grados de integracin durante el tiempo de desarrollo de las operaciones del proyecto.
La estructura y el previsible desarrollo del programa de produccin de un proyecto de inversin, determinan, al igual que el tamao, las caractersticas fsicas del proyecto. No obstante, se debe tomar en cuenta que en varios casos una serie de elementos del programa de produccin son predeterminados por ciertas materias primas, procesos o equipos. Por ejemplo, la obtencin de gasolina a partir del petrleo en una refinera, inevitablemente trae consigo la obtencin de otros productos como por ejemplo alquitrn (brea), combustibles pesados, petrleo diesel, combustibles naftnicos y aromticos, etc. Otro ejemplo lo constituye un aserradero, que a partir de los rollizos, adems de tablas y basas, genera tapas, cantoneras y recortes de largos no comerciales. Un tipo diferente de proyectos, lo representan aquellos en que no es conveniente que se produzca un slo tipo de producto, aunque tcnicamente esto sea factible. Es el caso de las fbricas de muebles, en que adems del producto principal, deben adicionarse los lgicos complementos. Un aspecto distinto es la calidad de los productos: Acorde con el estudio de mercado, existir demanda, en condiciones comerciales y cantidades para diferentes niveles de calidad. Por ejemplo, el caso del arroz, donde se producen en distintos grados de calidad, entre el que tiene un mximo de un 2 % de grano partido

70 hasta aquel que tiene a lo menos un 40 %. Estos diversos grados de calidad, tienen mercados, cantidades y precios de venta diferentes. Por tanto, de acuerdo con las decisiones que se tomen respecto a la calidad del producto, las decisiones en torno a procesos, mquinas y materiales quedarn tambin prefijadas. Sin embargo, en muchos procesos industriales, no es posible garantizar siempre la obtencin de una calidad nica (caso del arroz por ejemplo). Esto implica realizar anlisis extensos al problema del nivel de calidad de los productos que se colocarn en el mercado. Otra de las decisiones claves que se deben tomar a priori, es el grado de integracin de los procesos productivos, ya que de ello depende muchos factores de gran incidencia en el xito o fracaso de un proyecto, como por ejemplo:
Monto de la inversin Cantidad de personal Capital de trabajo por concepto de almacenamiento de materias primas e insumos, productos terminados y de produccin en proceso Calidad de los productos finales Costos de produccin Flexibilidad para cambiar diseos y para modificar la composicin de fabricacin de diferentes productos

Aunque en el mbito de estudios de factibilidad no se desarrollan los diseos y las especificaciones de los productos a fabricar, es conveniente tener en cuenta la disponibilidad de obtener partes y piezas normalizadas para su fabricacin, por las economas que esto conlleva.

8.1.2: Tamao del Proyecto: Se define como la capacidad de producir un determinado volumen en un tiempo fijado.
El ideal es que no exista capacidad ociosa, lo que implica que el proceso se desarrolle al mismo ritmo por todas las secciones que conforman la planta. Este ideal nunca se puede conseguir pero debe procurarse acercarse a l tanto como sea posible. Para atacar el problema de la capacidad de la planta, es recomendable fijar, aparte del programa de produccin y su integracin en el tiempo, las cantidades de cada producto final que el proyecto deber poder alcanzar por unidad de tiempo. Esto significa disponer del estudio de mercado, particularmente desde dos aspectos: Mercado proveedor y mercado consumidor. Las informaciones provenientes de estos estudios definen el lmite superior para el tamao de un proyecto. Considerando la incertidumbre denotada en el captulo anterior sobre las proyecciones hechas en torno al mercado consumidor, resulta conveniente planear el tamao del proyecto en forma conservadora, pero tomando las previsiones del caso para futuras expansiones de la planta. As no se est en la obligacin de tratar de vender la produccin mxima que atendera todo el mercado que se ha detectado como potencial para la produccin. Existe un lmite inferior para el tamao de la planta del proyecto, que es conocido como la capacidad mnima econmicamente factible, definida como aquella que permite que el proyecto todava pueda arrojar utilidades y rentabilidad iguales o superiores a una tasa de inters mnima aceptable. Esta capacidad mnima depende de muchos factores como pueden ser calidad y precio de materias primas e insumos, tecnologa, ubicacin de la planta y de los mercados, etc. Como no resulta fcil esta determinacin, una prctica corriente es la de recurrir a los fabricantes de equipos y maquinarias, quienes tienen claridad en cuanto a los tamaos y normalmente no proporcionan instalaciones y mquinas con capacidades menores que las econmicamente factibles. Finalmente, disponiendo de los tamaos mximo y mnimo, se postula una capacidad intermedia entre estos dos lmites disponindose as de tres alternativas.

71 Con estas tres alternativas de tamao, se debe realizar un anlisis econmico, por ejemplo empleando un flujo de fondos descontado o establecer la razn beneficio costo, o bien emplear cualquier otro indicador para decidir. De todas maneras hay que considerar el riesgo que un determinado tamao de la planta conlleva en la decisin final, desde este punto de vista se presenta el siguiente ejemplo:

Ejemplo N 8.1: Se pretende determinar el tamao adecuado de una planta, conociendo el mercado al que se puede acceder que est dado en la tabla N 8.1.
Considere que la vida til del proyecto es de 10 aos, el valor residual de los equipos y maquinaria es nulo, la depreciacin es lineal y la tasa de descuento es de un 10 %. Las alternativas de tamao de planta se muestran en la tabla 8.2:

Tabla N 8.1: Mercado Accesible

Aos Mercado Accesible (tons) 0 70 (*) 1 100 2 106 3 108 4 109 5 110 6 112 7 120 8 130 9 143 10 158

(*) Nota: Mercado presente insatisfecho en el momento que el proyecto est en elaboracin. Tabla N 8.2: Caractersticas y Tamao de Planta Alternativas
CARACTERSTICAS Capacidad (Toneladas /ao) Inversin (Millones de pesos) Costo Fijo Total (Millones de pesos / ao) Depreciacin (incluidas en los costos fijos Millones de pesos) Costo Variable ( $ / unidad) Precio de Venta ( $ / unidad) ALTERNATIVAS DE TAMAO ALTERNATIVA A ALTERNATIVA B ALTERNATIVA C 100 150 50 12,8 16,0 8,0 9,0 10,0 6,0 1,28 80 300 1,6 70 300 0,8 100 300

Para evaluar econmicamente el tamao de la planta a seleccionar, se consideran las siguientes relaciones: a) Primeramente por la va de un indicador esttico. En este caso la utilidad del ao n est dada como: Un = (P - cv) Xn - C.F. Donde: Un : Utilidad de la empresa en el ao n P : Precio de venta unitario del producto cv : Costos variables unitarios del producto Xn : Cantidad de unidades en el ao n C.F. : Costos fijos anuales de la empresa n : Horizonte de planeamiento (vida til del proyecto) para este caso entre los aos 1 y 10 El proceso consiste en calcular las utilidades de cada alternativa para cada ao, considerando las limitaciones de capacidad instalada y luego de sumarlas se encuentra la mejor alternativa, que ser aquella de mayor valor. Los resultados se muestran en la Tabla N 8.3 Aunque este mtodo se emplea con frecuencia, es preferible emplear un indicador dinmico, como el que se muestra a continuacin, el que considera el valor del flujo descontado, dado como: (8.1)

72
n

FFD = I + En que:

((P cv ) Xn (C.F. Dep))

J =1

1 (1+ i) j

(8.2)

FFD: Flujo de efectivo, de caja o de fondos descontado I : Inversin realizada Dep: Depreciacin i : Tasa de descuento j : Contador entre los aos de duracin del proyecto, en este caso, entre 1 y 10 Las variables restantes de la expresin son las ya definidas en (8.1) Tambin en este caso, la opcin a escoger es la que muestra mayor valor acumulado. En la pgina siguiente se aprecian los resultados de la seleccin realizada a partir de la informacin disponible y se observa que ambos mtodos, el esttico y el dinmico, conducen a los mismos resultados, que corresponden a la planta de mayor tamao y cuya columna correspondiente a la evaluacin se muestra sombreada.

73

Tabla N 8.3: Resultados de la Evaluacin

Mercado Accesible Aos (tons) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 70 100 106 108 109 110 112 120 130 143 158

ALTERNATIVAS DE PLANTA PLANTA A PLANTA B PLANTA C

RESULTADOS DE LA EVALUACION METODO ESTATICO METODO DINAMICO PLANTA A PLANTA B 22.990.000 24.370.000 24.830.000 25.060.000 25.290.000 25.750.000 27.590.000 29.890.000 32.880.000 34.490.000 273.140.000 PLANTA C 9.994.000 9.994.000 9.994.000 9.994.000 9.994.000 9.994.000 9.994.000 9.994.000 9.994.000 9.994.000 99.940.000 PLANTA A 19.992.982 18.175.438 16.523.125 15.021.023 13.655.476 12.414.069 11.285.517 10.259.561 9.326.874 8.478.976 135.120.240 PLANTA B 20.901.455 20.141.818 18.656.349 17.117.410 15.704.094 14.536.107 14.158.854 13.944.652 13.945.008 13.298.005 162.387.751 PLANTA C 9.086.182 8.260.165 7.509.241 6.826.583 6.205.984 5.641.804 5.128.913 4.662.648 4.238.771 3.853.428 61.405.719

CAPACIDAD ton/a INVERSION M$ CTO. FIJO TOTAL M$/A DEPRECIACION COSTO VARIABLE $/u. PRECIO DE VENTA $/u.

100 12,8 9 1,28 80 300

150 16 10 1,6 70 300

50 8 6 0,8 100 300

21.991.000 21.991.000 21.991.000 21.991.000 21.991.000 21.991.000 21.991.000 21.991.000 21.991.000 21.991.000 219.910.000

VALORES ACUMULADOS: INFORMACION ADICIONAL: VIDA UTIL : 10 AOS VALOR RESIDUAL : 0

Mercado Accesible (tons.) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Figura 8.1: Mercado Accesible

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8.2. LOCALIZACIN DEL PROYECTO:

El tema de la localizacin de plantas ha sido abordado en numerosas publicaciones, razn por la cual existe un gran nmero de mtodos para abordarla.

8.2.1: Factores Incidentes en la Localizacin: El Departamento de Comercio de los Estados Unidos, por ejemplo, enumera los siguientes factores locacionales para fbricas:
Localizacin de los materiales de produccin Disponibilidad de: Mano de obra Terrenos Combustibles requeridos para los procesos industriales Facilidades de transporte Accesibilidad a los mercados Facilidades de distribucin de los productos terminados Disponibilidad de: Agua Energa Condiciones de vida para el personal de la empresa Leyes y regulaciones Estructura tributaria Clima Naturalmente no todos los factores mencionados tienen la misma importancia para todo tipo de proyectos, as que en la prctica deben distinguirse entre factores vitales (con los cuales se debe contar necesariamente en la localizacin seleccionada y cuya generacin o creacin especfica para el proyecto sera demasiado costosa), factores importantes (condiciones necesarias que pueden crearse o mejorarse a costos razonables) y factores deseables. En general es vlida la consideracin que la mejor ubicacin es aquella donde la suma de todos los costos de operacin es mnima. Sin embargo, en algunos casos ubicaciones diferentes implican tamaos o tecnologas diferentes. Un mtodo sencillo y prctico para determinar la localizacin de un proyecto comienza con la preseleccin de las reas o lugares que en principio aparecen como viables. Esta preseleccin se realiza de la siguiente forma: Se determina el rea comprendida entre las fuentes de suministro de los principales insumos y materias primas y los principales mercados a los cuales est dirigido el producto. Se definen a continuacin los factores vitales para el proyecto y se localizan los lugares donde stos existen. Finalmente se eliminan los lugares que presentan problemas evidentes, como ser infraestructura general deficiente, condiciones climatolgicas muy desfavorables, imposibilidad de obtener permisos de construccin en esa rea para empresas como las del proyecto, etc.

8.2.2. La Macro localizacin: En general para abordar sistemticamente el problema de la localizacin de un proyecto, se habla de la macro y de la micro localizacin de los proyectos. En la primera, se analiza la estructura de costos relevantes para el proyecto, en base a estructuras tpicas para proyectos similares dado que an no se conocen los costos especficos. Una distribucin caracterstica de costos para un proyecto puede ser como la que se muestra en la tabla 8.4: Tabla N 8.4: Distribucin Tpica de Costos para un Proyecto Item Mano de obra Materia prima Energa Depreciaciones y gastos financieros Otros Porcentaje de incidencia 35 % 30 % 10 % 15 % 10 %

75 Teniendo en cuenta que los costos de energa, depreciaciones y gastos financieros son generalmente independientes de la localizacin, se deben analizar en mayor detalle los costos de mano de obra y fletes que son los relevantes en el precio de materias primas y distribucin de los productos terminados, al considerar diferentes alternativas de localizacin. Conociendo el tamao aproximado del proyecto, resulta relativamente simple determinar el nmero de personas que emplear el proyecto y su desglose entre operarios y administrativos y estratificarlos segn la calificacin ocupacional que ellos deberan tener. Tambin se conocern los volmenes de produccin previstos y las variaciones de peso y volumen que sufren las materias primas al ser transformadas en productos finales. As es posible calcular para cada una de las posibles locaciones para el proyecto el costo esperado de mano de obra y fletes. De ello es posible preseleccionar un nmero reducido de ubicaciones posibles. Si existen incentivos especiales, de parte del gobierno como subsidio a la contratacin de mano de obra o por la va de los impuestos territoriales, para alguna zona en particular, se debe estimar su valor para deducirlo de los costos anteriormente calculados. Finalmente se realiza una jerarquizacin de las diferentes locaciones preseleccionadas, considerando los siguientes factores: Infraestructura industrial, econmica, social, cultural y de servicios existentes en el lugar Situacin laboral Calidad de las comunicaciones Aspectos climatolgicos

En el evento de existir una gran discrepancia entre las posibles ubicaciones con la mayor calidad de estos ltimos factores y los que muestran los costos ms bajos, ser necesario revisar las evaluaciones para tomar la decisin definitiva a nivel de micro localizacin.

8.2.3. La Micro localizacin: Para las posibles localizaciones a que se han reducido las iniciales en el anlisis de macro localizacin, se debe realizar un anlisis ms exhaustivo de los factores importantes y deseables, en cuanto a su presencia y a la incidencia que tienen sobre los costos relevantes y las condiciones de operacin del proyecto. Aqu se consideran los precios del terreno, costos de construccin, y otros factores locales como la cercana de lneas de distribucin de energa elctrica, seguridad y oportunidad de abastecimiento de combustibles, densidad de trfico, cercana de servicios especficos, etc.
Una vez analizadas y evaluadas las posibles localizaciones del proyecto, se tomar una decisin definitiva al respecto y ser aquella que represente las mayores ventajas. Con la finalidad de ilustrar el procedimiento propuesto, se presenta el ejemplo 8.2

Ejemplo N 8.2: Se pretende instalar una fbrica de concentrado de tomate en pasta, para lo cual se cuenta con 5 ubicaciones alternativas, locaciones A, B, C, D y E que renen diferentes caractersticas y de las que se ha recopilado la siguiente informacin bsica: Tabla 8.5: Informacin General:
Capacidad de la Planta 8 Ton./da Perodo operacional 300 das/ao Mercado Consumidor Ciudades C, D, E Mercado Proveedor Lugares A y B Vas terrestres de comunicacin Carretera pavimentada y caminos de ripio Envase de hojalata importado, puerto de llegada D La zona tiene servicio parcial de energa elctrica, como se aprecia en el mapa de la figura 8.2

Tabla 8.6: Mercado Consumidor:

Demanda por ciudades: C = 2,5 Ton/da D = 3,0 Ton/da

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E = 2,5 Ton/da El producto se comercializa en envases de hojalata de 500 grs. neto Precios de venta Ciudades C y E = 0,30 US$/lata Ciudad D = 0,34 US$/lata

Tabla 8.7: Costo de Materias Primas:

Precio del tomate en A = 50 US$ / Ton B = 65 US$ / Ton

Tabla 8.8: Costos de Transporte (Materia Prima):

Por Carretera pavimentada Por Camino de ripio 0,5 US$ / Ton / Km. 1,0 US$ / Ton / Km.

Tabla 8.9: Mermas (Materia Prima):

Por Carretera pavimentada Por Camino de ripio 0,1 % / Ton / Km. 0,5 % / Ton / Km.

Tabla 8.10: Costos de Transporte (Producto Terminado y Envases):

Por Carretera pavimentada Por Camino de ripio Pasta de Tomate 0,2 US$ / Ton / Km. 0,5 US$ / Ton / Km. Envases Vacos 0,2 US$ / 2000 E / Km. 0,5 US$ / 2000 E / Km.

Tabla 8.11: Coeficientes Tcnicos:

2 Ton de Tomate fresco Precio de cada envase = 1 Ton de Concentrado en pasta = 0,05 US$

Tabla 8.12: Informacin Complementaria:

Necesidades de Insumos y elementos de Fabricacin y sus costos en diferentes localizaciones, valores expresados en US$ A B C D E Mano de Obra necesaria 30 personas, costo 1,0 1,0 2,0 2,0 1,5 fijo: Costo diario / persona 3 3 Agua: 20 m / 1.000 latas. Costo / m 0,15 0,15 0,10 0,20 0,10 Energa Elctrica: 100 kWh / ton de pasta. 0,210 0,075 0,075 0,075 0,075 Costo por kWh Impuestos a las utilidades Exento Exento 15 % 15 % Exento Costo del tomate / Ton 50 65 ------Costo anual de la Administracin 12.000 12.000 9.000 9.000 14.000 Otros Gastos 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000

Necesidades de inversin y financiamiento en las distintas locaciones 50.000 1.600.000 360.000 75 % S 6% ----250.000 1.600.000 350.000 50 % S 12 % 0,30 2.500 300.000 1.600.000 350.000 50 % S 12 % 0,34 3.000 100.000 1.600.000 350.000 75 % S 6% 0,30 2.500

Costo Terreno 50.000 Mquinas, edificios, instalaciones 1.700.000 Otros, incluido capital de trabajo 360.000 % de financiamiento del total ofrecido 75 % Crdito a 10 aos, con 3 de gracia y S amortizacin uniforme Inters real sobre el financiamiento 6% Precio de venta unitario de producto --Demanda en kg./ da ---

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PROCEDIMIENTO DE SELECCIN:
1: Cuantificacin de los insumos requeridos 2: Costo de los insumos en cada localizacin 3: Costo de distribucin del producto final 4: Cuantificacin de los desembolsos en cada ubicacin 5: Determinar la rentabilidad para cada inversin 6: Seleccionar la ubicacin como aquella ms rentable

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MAPA GENERAL DE LOCALIZACION FABRICA DE CONCENTRADO DE TOMATE

A E

C D REGION CENTRAL

OCEANO PACIFICO

Camino de Ripio Camino Pavimentado LLTT Elctrica Borde Costero Lmite Regional

Distancias Medidas sobre las vas DE: 25 Km. EA: 15 Km. BD: 12 Km. EC: 30 Km. BE: 20 Km.

Figura 8.2: Mapa General de Localizacin para la Fbrica de Concentrado de Tomate en Pasta

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Solucin al ejemplo 8.2: DETERMINACION DE LA LOCALIZACION DE LA FABRICA CONCENTRADO DE TOMATE EN PASTA. Resumen:
Das de Operacin Anual Rendimientos Tcnicos Produccin Diaria Capacidad de cada Envase Energa Elctrica Mano de Obra diaria: 300 0,5 Ton pasta/Ton Tomate 20 m3 Agua/1000 latas 8,0 Ton Pasta =16.000 latas 0,5 Kgs. 100 kWh/ton Pasta 30 operarios

DE

1 Determinacin de Insumos y Mano de Obra Insumo Tomate Agua Energa Elctrica Mano de Obra diaria Envases de hoja lata Unidad Ton m3 kWh Operarios c/u Diario 16 320 800 30 16.000 Anual 4.800 96.000 240.000 9.000 4.800.000

2 Fuentes de Abastecimiento Localizacin Fuente

Costo $/Ton Flete A-E Prdidas A-E Flete E-C Prdidas E-C Flete E-D Prdidas E-D Flete B-D Prdidas B-D Flete B-E Prdidas B-E

C A
50,00 7,50 0,075 6,00 0,03 ------63,605

D B
65,00 --6,00 0,03 ----4,00 0,02 75,050

E B
65,00 ----5,00 0,025 --4,00 0,02 74,045

A
50,00 7,50 0,075 --5,00 0,025 ----62,600

A
50,00 7,50 0,075 --------57,575

B
65,00 --------4,00 0,02 69,020

Totales

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3 Costos de Produccin Localizacin Concepto

Tomates Envases Flete Envases Agua Energa Elctr. Mano de Obra Gastos Adm. Otros Gastos Totales

A Unitario
50,000 0,050 100,000 0,150 0,210 1,00 ---

B Total
240.000 240.000 30.000 14.400 50.400 300 12.000 15.000 602.100

C Total
312.000 240.000 14.400 14.400 18.000 300 12.000 15.000 626.100

D Total
305.304 240.000 26.400 9.600 18.000 600 9.000 15.000 623.904

E Total
300.480 240.000 0 19.200 18.000 600 9.000 15.000 602.280

Unitario
65,000 0,050 48,000 0,150 0,075 1,000 ---

Unitario
63,605 0,050 88,000 0,100 0,075 2,00 ---

Unitario
62,600 0,050 0,000 0,200 0,075 2,00 ---

Unitario
57,575 0,05 40,00 0,10 0,08 1,50 ---

Total
276.360 240.000 12.000 9.600 18.000 450 14.000 15.000 585.410

Fletes por Ton de Producto Terminado Origen Destino C D E 13,50 12,50 7,50 10,00 6,00 4,00 -11,00 6,00 11,00 -5,00 6,00 5,00 -A B C D E

Costos de Distribucin Anualizados Localizacin Mercado C D E Sumas A

10.125,00 11.250,00 5.625,00 27.000,00

B
7.500,00 5.400,00 3.000,00 15.900,00

C
-9.900,00 4.500,00 14.400,00

D
8.250,00 -3.750,00 12.000,00

E
4.500,00 4.500,00 -9.000,00

81

6 Gastos Financieros Localizacin Monto Inversin A B C D E 2.110.000 2.010.000 2.200.000 2.250.000 2.050.000 % Ofrecido Crdito Tasa Anual de Inversin Contratado % 75% 75% 50% 50% 75% 1.582.500 1.507.500 1.100.000 1.125.000 1.537.500 6% 6% 12% 12% 6% Aos de Gracia 3 3 3 3 3 Inters Anual 94.950 90.450 132.000 135.000 92.250

7 Costo Total segn localizacin Localizacin Concepto Costo Produccin Costo Distribucin Suma Gastos Financieros Costo Total
602.100 27.000 629.100 94.950 724.050 626.100 15.900 642.000 90.450 732.450 623.904 14.400 638.304 132.000 770.304 602.280 12.000 614.280 135.000 749.280 585.410 9.000 594.410 92.250 686.660

8 Comparacin de Alternativas para decisin de ubicacin Localizacin Concepto Ventas Costo Total Utilidades Brutas Impuestos (15 %) Utilidad Neta Inversin Rentabilidad Porcentual 1.512.000 -724.050 787.950 -787.950 2.110.000 37,34 1.512.000 -732.450 779.550 -779.550 2.010.000 38,78 1.512.000 -770.304 741.696 -111.254 630.442 2.200.000 28,66 1.512.000 -749.280 762.720 -114.408 648.312 2.250.000 28,81 1.512.000 -686.660 825.340 -825.340 2.050.000 40,26 A B C D E

9: Conclusiones: De acuerdo a la rentabilidad observada en el punto 8, el orden de prelacin para las diferentes locaciones de la fbrica, en forma descendente es: E; B; A; D y C, por tanto la eleccin de localizacin del proyecto recae en E.

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8.3. DETERMINACION DE LA TECNOLOGIA FUNDAMENTAL: 8.3.1: Anlisis de la Tecnologa Disponible: Es importante conocer los diferentes procesos de operacin y fabricacin fundamentales para la elaboracin de los productos en estudio. Estos procesos se analizan de acuerdo a los siguientes criterios:
Tamao mnimo econmicamente factible del proceso en comparacin al tamao recomendable para el proyecto. Requerimientos de insumos en comparacin a la disponibilidad y al precio de stos. Flexibilidad de los equipos y procesos en comparacin con el comportamiento esperado de la demanda. Requerimientos de servicios de mantenimiento y reparacin en comparacin con las existentes en la zona. Proteccin de la tecnologa por medio de patentes y posibilidad de obtener las licencias correspondientes.

8.3.2. Innovaciones Recientes: Todos los procesos, mquinas y equipos estn sujetos a un constante cambio tecnolgico y en algunos campos la velocidad del cambio es abismal. Por tanto siempre es necesario estudiar a fondo las innovaciones recientes ya que su empleo en el proyecto nuevo, puede representar ventajas competitivas importantes. Sin embargo, a veces estas innovaciones todava no han sido experimentadas prcticamente, lo que significa un riesgo, ya que en la prctica pueden presentarse fallas u operaciones errneas. Desde este punto de vista, es crucial el obtener las ms amplias garantas del fabricante ante la presencia de estas fallas.
Como situacin de orden general, puede decirse que la magnitud de los riesgos posibles, tendr mayor influencia en la aceptacin o rechazo de un proceso nuevo, que las ventajas factibles de obtener. Como recomendacin a considerar en la preparacin de un proyecto, es conveniente trabajar en el estudio con un proceso tradicional ya probado y recomendar el anlisis de la innovacin tecnolgica cuando se tome la decisin de implementarlo. En general es vlida la asuncin que si el proyecto es rentable con la tecnologa tradicional, ms lo ser con la nueva.

8.3.3. Alternativas Tecnolgicas: En general se presenta una situacin de posiciones extremas al plantear un proyecto: Ser intensivos en mano de obra o serlo en tecnologa (usualmente esta ltima alternativa se plantea tambin como intensiva en capital). Al decidir entre estas alternativas o situaciones intermedias, hay dos elementos claves que contribuyen a la buena decisin: Junto con tomar en consideracin los costos de operacin esperados, debe considerarse tambin la calidad de los productos, sobre todo en mercados competitivos y abiertos en los cuales la produccin tiene que competir con productos provenientes de otros pases, tanto en calidad como en precio.
Una situacin que suele presentarse a menudo, aunque no es un axioma, es que los procesos tienden a ser cada vez ms automatizados y el empleo de la mano de obra no calificada se reserva para operaciones de transporte, empaque y similares. En esta etapa de la formulacin es de mucha utilidad presentar en forma sinptica las alternativas de proceso y para cada una de ellas, el comportamiento general de las cantidades de los insumos y productos ms importantes, usualmente conocido como balances de materiales, de materias primas, etc. Para ello una tcnica muy empleada es la de diagrama de bloques. Las figuras siguientes 8.3 y 8.4 ilustran un diagrama del desarrollo de la produccin y de un balance de materiales respectivamente.

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CALENTAMIENTO LAMINACION EN CALIENTE FRESADO DECAPADO A=600 A=600 G=11 G=5

TREN DE DESBASTE A TRATAMIENTO TERMICO, FOSFATADO, SOLDADURA A=600 G=3,2

A=600 G=3,2

TREN DE DESBASTE B TRATAMIENTO TERMICO DESORILLAR FOSFATADO, SOLDADURA A=600 A=600 A=600 G=2 G=1,5 G=1,5

LAMINADORA DUO TRATAMIENTO TERMICO, DESORILLAR A=300-600 A=200-300 G=1,3 G=1,3

A=200-300 G=0,7

TREN DE ACABADO I

TREN DE ACABADO III

TREN DE ACABADO II

TREN DE ACABADO IV

A=600 G=3-4

A=200-600 G=1-3

A=200-300 G=0,5-1

A=200-300 G=0,5-1

A=200-300 G=0,5- 0,2

A=200-600 G=0,5-1,3

TERMINAR PRODUCTOS: DECAPAR, ENDURECER, SOLDAR, CONTROLAR, EMPACAR

Nota:

A: Ancho G: Espesor

Figura N 8.3: Diagrama del Desarrollo de la Produccin

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D = 170 FUNDICION E=1.260 S=1.090 Rendimiento: 87 %

D = 32

D= 158

PRENSA A E=152 S= 120 Rendimiento : 79 % 2 118 D = 14

PRENSA B E= 938 S = 780 Rendimiento : 83 % 518 262

BOBINAS = 518 220 268 30 D = 32

E= 222

ALAMBRES S= 208 Rendimiento : 94 % 208 D= 21

PERFILES E = 148 S = 116 Rendimiento : 78 %

D 34= BARRAS ESTIRADAS E = 268 S = 247 Rendimiento : 92 % 247 116 BARRAS E = 262 S = 228 Rendimiento : 87 % 228

EMBARQUE : 799 tons / mes Rendimiento Total 63,4 % Nota: E: Entrada S: salida D: Desperdicios

Figura N 8.4: Diagrama de Balance de Materiales

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CAPITULO 9: UN EJEMPLO DE PRESENTACION DE UN PROYECTO DE INVERSION.

Como una manera de ilustrar la presentacin de un informe tipo de un proyecto de inversin, se muestra a continuacin la forma usual de presentacin para stos, considerando como elementos destacados de esta presentacin, primeramente el ndice, que muestra los diversos aspectos contemplados en el cuerpo del informe; el resumen ejecutivo, bajo el acpite Resumen, Conclusiones y Recomendaciones, que permite darse cuenta cabal del informe sin tener la necesidad de leerlo en forma completa y su primer captulo: La Introduccin, que destaca lo existente sobre el tema y que es lo que se ha abordado en trminos amplios en el informe. A continuacin, se establecen las normas que deben satisfacerse en la escritura de un informe de esta naturaleza.

Ejemplo N 9.1: PRESENTACION DEL INFORME FINAL DE UN PROYECTO DE INVERSION.

Este ejemplo corresponde a la presentacin final del ejemplo de perfil mostrado en el primer captulo del texto, como N 1.1, relativo a la implementacin de una granja destinada a la engorda de pollos para venta en pi.

INDICE DEL PROYECTO Indice Resumen, Conclusiones y Recomendaciones Captulo 1: Introduccin Pgina I 1 4 6 6 6 6 7 7 7 7 8 10 10 10 10 12 14 15 15 15 17 17 17 21 21 21 24 27 28 32 32 32 32

Captulo 2: Estudio de Mercado 2.1 Introduccin 2.1.1 El Estudio 2.1.2 Desarrollo del Sector Avcola 2.2 El Producto 2.2.1 Descripcin del Producto 2.2.1.1 Subproductos 2.2.2 Productos Sustitutos 2.2.3 Precios 2.2.4 Normas Tcnicas 2.3 Zona de Influencia del Proyecto 2.3.1 Ubicacin 2.3.2 Poblacin Consumidora 2.3.3 Comportamiento de los Consumidores 2.3.4 Medidas de Poltica Econmica 2.4 Demanda 2.4.1 Anlisis de la Demanda 2.4.2 Proyeccin de la Demanda 2.5 Anlisis de la Oferta 2.5.1 Capacidad Instalada Actual 2.5.1.1 Produccin Nacional 2.5.1.2 Proyeccin de la Oferta 2.5.2 Balance Oferta Demanda 2.5.3 Comercializacin 2.6 El Sector avcola y el TLC 2.7 Referencias Bibliogrficas 2.8 Anexos Estadsticos Captulo 3: Estudio Tcnico 3.1 Producto y subproducto 3.1.1 Producto 3.1.2 Subproducto

86 3.2 3.2.1 3.2.2 3.2.3 3.3 3.3.1 3.3.2 3.4 3.5 3.6 3.7 Localizacin y tamao de la Planta Macrolocalizacin Microlocalizacin Tamao de la Planta Materia Prima e Insumos Materia Prima Insumos Proceso de Produccin Construcciones Equipos e Instalaciones Resumen de Necesidades Referencias Bibliogrficas 32 32 34 35 37 37 39 40 45 50 52 58 58 61 63 65 78 79 80 84 88

Captulo 4: Estudio Financiero y Evaluacin del Proyecto 4.1 Resumen de Recursos Requeridos por el Proyecto 4.2 Comentarios a los Cuadros Financieros 4.3 Anlisis de Sensibilidad 4.4 Cuadros Financieros del Proyecto 4.5 Cuadros Financieros de Sensibilidad 4.5.1 Sensibilidad al Aumento del Precio de los Insumos 4.5.1.1 Incremento de un 20 % 4.5.1.2 Incremento de un 45 % 4.5.2 Incremento de la Tasa Real al 25 % Anual Captulo 5: Aspectos Ambientales 5.1 Informacin General 5.2 Ubicacin y Descripcin General de la Obra 5.3 Descripcin del Proceso Captulo 6: Aspectos Legales de una Granja Avcola 6.1 Aspectos Generales 6.2 Constitucin Poltica de Mxico 6.3 Ley a la Reforma Agraria 6.4 Ley del Impuesto sobre la Renta 6.5 Ley del Seguro Social 6.6 Otras Disposiciones Generales Captulo 7: Aspectos Organizativos 7.1 Sistemas de Organizacin 7.2 Organizacin de la Empresa 7.3 Organigrama Funcional de la Empresa Anexos
Diagrama de Flujo del Proceso Diagrama del Balance Cronograma de Construccin y Puesta en Marcha

93 93 93 95 97 97 97 97 98 98 98 100 100 100 102 103 104 105 106

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RESUMEN CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES.

El presente Estudio de Prefactibilidad del Proyecto de Inversin Granja Avcola para Engorda de Pollo "POLLOMEX S.A. DE C.V", contiene las bases de diseo necesarias para realizar posteriormente el estudio de factibilidad del proyecto.

* Localizacin: La granja ser localizada en el Estado de Mxico, Municipio de Jilotepec, dadas las buenas condiciones climatolgicas existentes en el rea, por la cercana con el mercado ms grande de consumo de pollo, por la inexistencia de restricciones al uso del suelo, por la mano de obra no calificada disponible en el Municipio, por la infraestructura vial y de servicios muy completa que presenta, por la erradicacin de casi toda epidemia aviar de la zona y por el conveniente precio de los terrenos, si se les compara con otros de similares aptitudes. * Mercado: El Mercado que se busca penetrar es el formado por el Distrito Federal y el Estado de Mxico, por la alta concentracin demogrfica que presenta y por el poder adquisitivo de la poblacin.
En la actualidad esta demanda es atendida principalmente por importaciones de pollos, provenientes de los otros estados del pas, por lo que, como se estipula en el captulo dedicado al estudio de mercado, existe una demanda insatisfecha creciente en el tiempo. Como interrogante en este aspecto, aparece la prxima entrada en vigencia del Tratado de Libre Comercio (T.L.C.) con los pases del norte, los que hoy en da tienen menores costos de produccin que los nacionales, debido fundamentalmente al precio del alimento balanceado, que en el mercado mexicano tiene un costo mayor por las restricciones al uso de maz como insumo bsico para la produccin de ste, lo que eventualmente podra cambiar a raz del mismo T.L.C. Una de las ventajas que presenta Mxico en este campo, es el menor costo de la mano de obra, por lo que de disminuirse el costo del alimento balanceado la industria avcola nacional puede llegar a ser muy competitiva, dado que la tecnologa actualmente en uso es prcticamente la misma. Dentro de las recomendaciones que deben hacerse para aumentar la rentabilidad de la empresa, est la de integracin vertical, esto es adicionar, mediante proyectos complementarios, nuevos desarrollos, como ser una planta de alimentos balanceados, una planta faenadora para el sacrificio de las aves, una incubadora de huevos frtiles y una explotacin de reproductoras pesadas.

* Proceso: En cuanto al proceso productivo en s mismo, es relativamente sencillo. Especial mencin merecen los aspectos profilcticos de la explotacin, dada la facilidad con que se expanden las epidemias aviares y la dedicacin que debe tenerse hacia cada una de las parvadas, en cuanto a las vacunaciones y el oportuno suministro de alimento y agua diariamente, como en la limpieza y desinfeccin de las naves para la recepcin de los nuevos polluelos en cada ciclo productivo. * Estudio Financiero y Evaluacin: La evaluacin financiera practicada al proyecto de granja, muestra su viabilidad. El estudio base se ha hecho considerando costos y precios unitarios constantes para toda la vida til del mismo, que se ha determinado tenga una duracin de 10 aos, y con una tasa de inters real del 12 % anual.
El estado de resultado, los balances, las razones financieras, el flujo de efectivo y los otros antecedentes proforma que se presentan en el captulo 4, dejan en claro que el proyecto, con la estructura de financiamiento estipulada (30 % de inversin propia y 70 % de financiamiento de la inversin mediante un crdito otorgado por la Banca Comercial a cinco aos plazo y con uno de gracia, con pago de principal e intereses en forma trimestral y el 100 % de financiamiento bancario para un crdito de enlace, con pago de intereses en forma trimestral), son perfectamente soportables por el proyecto, el que tiene una tasa de rendimiento financiero de un 40,89 %, y con un perodo de recuperacin de la inversin de 3,69 aos. Se considera un reparto de dividendos, a partir del segundo ao de operacin, de un 20 % de las utilidades despus de impuestos, a los accionistas.

88 Se realiz un anlisis de sensibilidad, bajo dos pticas diferentes: Una, considerando un incremento del precio de los insumos, por la incidencia que tiene el costo del alimento balanceado en la estructura productiva, y la otra, llevando la tasa de inters real anual a un 25 %. Bajo el primer supuesto, se realizaron dos anlisis, el primero con un 20 % de incremento en el precio de los insumos y el segundo, con un 45 % de aumento en estos precios. Los resultados obtenidos en el primer caso, reflejan que el proyecto puede soportar sin dificultades este aumento, aunque por supuesto la tasa de rendimiento financiero disminuye a un 23,64 %, con un perodo de recuperacin de la inversin de 6,09 aos. En el segundo ao de operacin, en que se paga el crdito de enlace, el saldo final resulta negativo, lo que se puede salvar, por la va de la disminucin del pago de este crdito, cancelando solamente el 50 % de l, postergando el pago del saldo ms sus intereses respectivos al ao siguiente. An as, sin tomar estas acciones correctivas, el saldo de caja se torna positivo a partir del ao 3 y comienza a subir sostenidamente en el tiempo estabilizndose a partir del sexto ao en adelante. Las razones financieras, muestran que el proyecto, bajo estas condiciones sigue siendo atractivo para los inversionistas. Bajo la crtica situacin de un alza del precio de los insumos fundamentales en un 45 %, el proyecto an muestra una tasa de rendimiento financiero de un 2,15 % y su perodo de recuperacin de la inversin alcanza a 9,56 aos, pero recin sus saldos de caja se vuelven positivos a partir del octavo ao de operacin del proyecto, donde se pueden repartir dividendos a los accionistas de un 10 % de las utilidades despus de impuesto. El incremento de la tasa de inters real a un 25 % anual, bajo los mismos supuestos del caso base, muestran un buen comportamiento del proyecto. La tasa de rendimiento financiero cae a un 31,74 %, con un perodo de recuperacin de la inversin de 4,92 aos. Existe un problema de caja en el segundo ao, lo que puede solucionarse por la va de postergar hasta el ao siguiente el pago de la mitad del crdito de enlace prevista para ese mismo ao. Las razones financieras muestran la solidez del proyecto dado que el punto de equilibrio sobre capacidad instalada, cae rpidamente a valores muy pequeos.

* Impacto Ambiental: Desde el punto de vista de los aspectos ecolgicos y ambientales, el proyecto no es contaminante, dado que el nico subproducto que se genera lo constituye la pollinaza, formado por las excretas de las aves y la cama, que se comercializa para ser incorporado en la dieta del ganado vacuno.
En cuanto a las aguas residuales provenientes de la limpieza de las naves y de los servicios sanitarios del personal, sern conducidas a una fosa sptica, y desde all sern retiradas peridicamente por un camin aljibe para ser dispuesta en lugares apropiados de tratamiento de residuos.

* Aspectos Legales y Administrativos: En cuanto a los aspectos legales y administrativos, la constitucin de la sociedad no presenta dificultades y la estructura de administracin es simple y apropiada a los requerimientos. A este respecto, como recomendacin a futuro, parece conveniente realizar un estudio de tiempos y mtodos para reevaluar los requerimientos de mano de obra.

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CAPITULO 1: INTRODUCCION. 1.1: Consideraciones Preliminares: La produccin de pollos de engorda se ha venido desarrollando desde tiempos inmemoriales. Primeramente a nivel de subsistencia, para irse lentamente tecnificando y ser en la actualidad una industria altamente competitiva, en permanente evolucin y con gran dinamismo, por el desarrollo de nuevas razas de mejor rendimiento crnico y mayor velocidad de crecimiento, por la incorporacin de nuevos productos alimenticios, de nuevas medicinas, vitaminas y otros aditivos, los que han permitido que los ciclos productivos vayan disminuyendo su duracin, hasta llegar hoy en da a ciclos que se prolongan por unas 7 8 semanas, al trmino de las cuales, el pollo est listo para ser puesto en el mercado.
El aumento de la poblacin mundial ha trado como consecuencia una mayor demanda de alimentos y particularmente de protenas. Esto ha impulsado los avances en la produccin de pollos, por su alto contenido proteico, por sus bajos ndices de colesterol, por su bajo precio y su rpida produccin. La industria avcola en Mxico, se ha desarrollado de manera similar a las de otros pases, y en la actualidad est muy tecnificada, existiendo algunos productores de gran tamao que representan una parte significativa de la oferta. Esto mismo hace necesario que, para poder competir con xito en un mercado con algunas restricciones para entrar a l, el tamao de la planta debe ser relativamente grande, buscndose posteriormente una integracin vertical de la produccin, incorporando otros proyectos complementarios como ser planta de alimentos balanceados, con lo que el precio de este insumo fundamental en la estructura productiva debe bajar en a lo menos en un 30 %, segn las informaciones recibidas al respecto. Otra alternativa es implementar una planta faenadora para el sacrificio de las aves en consideracin a que en la actualidad este servicio tiene un valor de $ 0,85, lo que permitir incrementar las utilidades de la empresa. Otras alternativas de integracin vertical, lo constituyen la instalacin de una incubadora y la explotacin de reproductoras pesadas.

1.2 Bases del Estudio: El siguiente Estudio de Prefactibilidad GRANJA AVICOLA PARA POLLOS DE ENGORDA POLLOMEX S.A. DE C.V., ha sido preparado teniendo en consideracin las siguientes ideas matrices:
1. El estudio de prefactibilidad considera la inversin desde el punto de vista privado, con una composicin del capital de un 30 % por parte de los inversionistas y un crdito de la Banca Comercial por el 70 % restante a cinco aos plazo, con un ao de gracia. El capital de trabajo ser obtenido mediante un crdito de enlace por 2 aos y los intereses de ambos crditos, sern pagados trimestralmente. 2. Desde la ptica del inversionista, el tiempo de maduracin del proyecto, es razonablemente corto en comparacin con otros proyectos de similares caractersticas en el mbito agropecuario. 3. En cuanto a lo social, se ha tenido en cuenta el aporte a la dieta nacional al fomentar el consumo del producto, como sucedneo de las carnes de bovino, porcino y otros, as como tambin el alto nivel nutricional que esta carne representa para la poblacin por sus bajos niveles de colesterol y otras sustancias, que la hacen ampliamente aceptada por el pblico consumidor. 4. Por otra parte, desde el punto de vista del precio final, presenta ventajas comparativas por su menor valor, lo que ha permitido que gran parte de la poblacin tenga acceso al consumo de protenas de alto valor nutritivo y su demanda vaya en alza. 5. El mercado consumidor del producto en la actualidad, tiene una demanda insatisfecha por la gran cantidad de poblacin existente en el Distrito Federal y Estado de Mxico, por lo que para satisfacerla, la oferta proviene de estados ms alejados. Esto genera un incremento de los costos del producto a nivel del consumidor final, por lo que se espera ser altamente competitivo en cuanto a los precios. 6. La localizacin del proyecto fue escogida en base a la cercana del mercado, infraestructura vial y de servicios, condiciones climatolgicas, usos ms aceptados del suelo, precio favorable de la tierra y la posibilidad de absorber mano de obra local evitando con ello su migracin a las grandes concentraciones urbanas.

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NORMAS DE PRESENTACION DE INFORMES FINALES.

Las indicaciones que se sealan a continuacin debern considerarse en la elaboracin de los Informes Finales.

A. ESTRUCTURA: La estructura del informe deber ceirse a las siguientes especificaciones: 1. Ttulo: El mismo con que fue inscrito en su oportunidad. 2. Resumen: En ste, se deber enunciar lo esencial del estudio realizado y las conclusiones ms importantes encontradas. 3. Introduccin: En general la Introduccin se emplea para explicar los propsitos y alcances del trabajo, presentar el estado del arte, mediante una discusin bibliogrfica y mostrar de que manera el trabajo presentado difiere de otros similares.
Particularmente en este caso, revisten la mayor importancia los objetivos que se persiguen con el proyecto y los supuestos involucrados en el desarrollo del estudio.

4. Desarrollo: Corresponde al cuerpo del trabajo. Bajo este tem, pueden presentarse uno o ms captulos. En stos, se har la presentacin sistemtica del proyecto comenzando por su planteamiento, continuando con el Estudio de Mercado, Estudio Tcnico, Estudio Financiero y Evaluacin, a precios de mercado, Aspectos Ambientales, Aspectos Organizacionales, Aspectos Legales, etc.
En esta fase, es conveniente incluir expresamente una discusin de los resultados provenientes de la evaluacin, va, por ejemplo, anlisis de sensibilidad, anlisis de costos, composicin de stos, etc.

5. Conclusiones: Las conclusiones que se deriven del estudio, se presentarn en forma condensada y separada una de otra.
En esta seccin se deben considerar necesariamente, nuevas ideas en torno a algn punto que no haya sido agotado por el estudio realizado, como por ejemplo: empleo de tecnologas alternativas, cambio de escala o de localizacin del proyecto, etc.

6. Referencias Bibliogrficas: Imprescindibles en el caso que se hayan sealado cifras, parmetros, tablas, etc. no demostradas en el proyecto mismo.
Se deben presentar en orden alfabtico o por ao de publicacin, conteniendo al menos: Nombre completo del autor o autores, ttulo de la publicacin, ao, nombre, N, editorial, lugar, etc.

7. Portada: El Informe deber incluir una portada que estipule: Ttulo Estudiante(s) que presenta(n) el trabajo Fecha de presentacin 8. Indice: El Informe deber incluir un ndice de las materias tratadas, segn orden de aparicin, sealando la pgina en la cual se encuentran cada una de ellas. B: PRESENTACIN: La presentacin del trabajo se har de acuerdo a las siguientes especificaciones: 1. Formato de Presentacin: El informe se deber entregar anillado en original, escrito a mquina o procesador de palabra con letra tamao 12 pto., papel tamao carta con mrgenes superior, inferior e izquierdo de 2,5 cm.; el margen derecho ser de 2 cm. Las hojas se numerarn correlativamente en la parte superior derecha de la hoja.

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2. Aspectos Particulares: Hay aspectos que requieren especial mencin:

Las Tablas o Cuadros se debern numerar correlativamente al interior del captulo en la parte superior, titulndolas apropiadamente. Figuras: stas irn numeradas de la misma forma que las tablas o cuadros pero al pi de cada una de ellas. Ecuaciones: debern numerarse correlativamente al interior de cada captulo al margen derecho de la pgina. Debe considerarse, en la escritura de cantidades el uso de separadores de miles. Recurdese que en le Sistema MKS racionalizado, que es el que debe emplearse en Chile para un Informe Tcnico, la separacin de miles, se efecta por medio de punto (.) y la separacin de decimales, mediante comas (,). Tngase presente, adems, que las planillas de Excel, tienen una facilidad de emplear, automticamente el separador de miles

3. Redaccin y Estilo: El informe deber ser escrito en tercera persona singular, en forma impersonal y deber cuidarse la redaccin, presentacin y ortografa.

Temuco, enero de 2006