Mercado de Capitales

Área: Finanzas
Octavo Ciclo
 Introducción

Mercados Financieros
Sistema Financiero

Mercado de Mercado de
Capitales Dinero
MERCADO DE VALORES

Mercado Financiero = Mercado de Capitales + Mercado de Dinero

 Mercado
Ambiente donde se reúnen personas que demandan y
ofertan algún bien o servicio.

No necesariamente es un espacio físico, que puede

ser un mecanismo de interacción entre personas.
 Mercado Financiero
El mercado financiero, en general, posibilita la transferencia de
fondos de los agentes (personas/instituciones) que tienen un
excedente de capital “agentes superavitarios”, a favor de otros
(personas/instituciones) deficitarios de capital “agentes deficitarios”.

“Un mercado financiero es aquel en que se pueden comprar o

vender activos financieros (valores) como acciones y bonos. Una
parte transfiere fondos a dichos mercados, mediante la compra de
activos financieros en poder de la otra parte. Estos mercados
facilitan el financiamiento de las familias, empresas y dependencias
gubernamentales”

J. Madura: “Mercados e Instituciones Financieras”

 Funciones del Mercado Financiero
Fijar los precios de los activos financieros (valores), resultante de la
interacción de compradores y vendedores.

Proporcionar mecanismos para convertir los activos financieros (valores)

en liquidez.

Reducir el costo de las transacciones (costo de búsqueda y el costo de

información)

Fabozzi, Modigliani y Ferri

 Clasificación del Mercado Financiero
Los Mercados Financieros se clasifican en:

Directos: Mercado de Valores

Indirectos: Sistema Financiero (Constituido por Bancos Comerciales,
Financieras, Cajas, etc. Son sujetos a regulación por la SBS.

Libres y Regulados

Organizados: Bursátiles
No Organizados: Operaciones privadas

Primarios y Secundarios
 Introducción
Mercado de Capitales: Son mercados financieros en
donde se transan(*) productos (financieros: activos y
pasivos), los cuales son provistos por agentes
económicos quienes buscan financiar sus actividades
económicas (agentes demandantes) y rentabilizar su
capital excedente (agentes superavitarios) .

“El Capital es un factor de producción constituido por inmuebles,

maquinarias ó Instalaciones de cualquier género que en colaboración
de otros factores, principalmente el trabajo y bienes intermedios,
se destina a la producción de bienes de consumo”.

(*) Productos Financieros a Plazo mayores a un (1) año

 Introducción
Mercado de Dinero: Son mercados financieros en
donde se transan(*) productos (financieros: activos y
pasivos), los cuales son provistos por agentes
económicos quienes buscan financiar sus actividades
económicas (agentes demandantes) y rentabilizar su
capital excedente (agentes superavitarios) .

(*) Productos Financieros a plazo menores a un (1) año; generalmente de bajo riesgo y alta liquidez
 Introducción
Mercado de Valores: Son mercados financieros
organizados, en donde se tranzan activos financieros
(valores), el cual esta compuesto por:
Operaciones Bursátiles: Sus transacciones se concentran en un
lugar físico (Bolsas de Valores).
Operaciones Extrabursátiles (OTC): Sus operaciones se realizan
mediante sistemas de comunicación electrónicos.

Las Operaciones Bursátiles tienen mayor regulación, pero ofrecen mayores beneficios
 Estructura del Mercado de Valores Peruano

Bolsa de Valores de Lima (NYSE) 

SMV (ex –CONASEV) (SEC) 
BCR 
(FED)

Inversionistas Institucionales:
AFP’s / Fondos Mutuos
Estatales (Petro Perú, ONP(FCR), ESSALUD, BN, etc.)
Banca Comercial / CIA’s de Seguros
Bancos de Inversión (extranjeros y locales)
Personas Naturales
FCR: Fondo Consolidado de Reservas Previsionales SMV: Superintendencia de Mercado de Valores
El Sistema Financiero
Intermediación Indirecta y Directa
 Sistema Financiero

Es el conjunto de empresas que debidamente

autorizadas operan en la intermediación financiera,
constituyéndose por el conjunto de instituciones,
mercados, activos y técnicas a través de las cuales se
canaliza eficientemente el ahorro hacia la inversión.
Incluye las subsidiarias que requieran de autorización
de la Superintendencia (SBS) para constituirse.

Fuentes: Anexo-Glosario de la Ley Nº 26702.

 Intermediación Financiera
La actividad habitual consistente en la captación de
fondos (acumulación), bajo cualquier modalidad, y
su colocación (asignación) en forma de créditos o
inversiones de manera eficiente y segura.

• Toma instrumentos líquidos (i.e. depósitos) y los transforma en

instrumentos menos líquidos (i.e. prestamos/colocaciones). “Liquidez”

• Toma instrumentos de corto plazo (i.e. depósitos) y los transforma en

instrumentos de más largo plazo (i.e. prestamos). “Calce”

• Se busca la diversificación de riesgos.”Minimizar Riesgos”

• Valorar los activos (prestamos/inversiones) financieros.

• Crear y proporcionar activos y servicios financieros, acorde con el

desarrollo de la actividad productiva de bienes y servicios.
 Intermediación Financiera

Instrumentos Intermediación Instrumentos menos

Líquidos/Corto Plazo Líquidos/Largo Plazo
Financiera

“Toma instrumentos Líquidos de Corto Plazo (i.e. depósitos), y

los transforma en instrumentos menos Líquidos y de mayor
Plazo (i.e. créditos)”
 Intermediación Indirecta
La intermediación indirecta se da mayormente a
través de las instituciones financieras (Sistema
Financiero), las cuales transfieren excedentes
acumulados (ahorros de personas o empresas) hacia
los agentes deficitarios.

El riesgo de la colocación lo asume el intermediario

financiero (i.e. bancos comerciales).
 Intermediación Directa
El agente superavitario asume directamente el riesgo
que implica otorgar los recursos al agente deficitario.
El contacto entre ambos se puede efectuar
directamente, a través de diferentes medios e
instrumentos del Mercado de Capitales / Valores (i.e.
a través de instrumentos de deuda: bonos y/o de
capital: acciones).
 Inversiones en Valores Negociables
Ejemplo
Ejemplo: Adquisición de Fondos

 Mercado Directo :

Emisión de valores
CORPORACION PUBLICO
Fondos

 Mercado Indirecto :
Emisión de valores Ofrece cuentas-ahorros
CORPORACION INTERMEDIARIO
PÚBLICO FINANCIERO
Fondos Fondos
 Estructura Sistema Financiero
S IS T E M A F IN A N C IE R O N A C IO N A L

IN T E R M E D IA C IO N D IR E C T A IN T E R M E D IA C IO N IN D IR E C T A

M e rc a d o M e rc a d o S is te m a S is te m a n o
P rim a rio S e cu n d a rio B a n c a rio B a n c a rio

A tra v e s d e B o lsa F u e ra d e B o lsa B u rs a til E x tra b u rs a til B .C .R .P C ia s . d e

S e g u ro s

P ú b lico P riv a d o B a nd o de F in a n c ie ra s
la N a c ió n

B a n ca C a ja s d e A h o rro
C o m e rc ia l

C o o p . d e A h o rro
y C ré d ito

A lm a c e n e s
g e n e ra le s
d e d e p ó s ito

Enfoque: Intermediación
 Estructura Sistema Financiero
Banco Superintendencia
Central Banca Seguros
de Reserva Y AFP´s
SMV (ex Conasev)

• S.A.B.
• S.A.F.
• S.A.F.I.
• S.I.V. Sistema
• Valores Sistema No
• Empresas
Bancario
Bancario

Empresas
Compañías Empresas de Banca
Financieras Banco de
de Seguros Crédito de Múltiple
& Fondos La Nación
Consuno

Cofide: Caso especial, su objeto es contribuir al desarrollo integral del país mediante la promoción y
financiamiento de inversiones productivas y de infraestructura pública y privada a nivel nacional. Enfoque: del Regulador
 Estructura Sistema Financiero:
El BCR
El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) fue creado
en 1922.
La Constitución Política del Estado establece dos aspectos
fundamentales sobre política monetaria:
• La autonomía del BCRP.
• Finalidad (misión) única de preservar la estabilidad
monetaria, es decir mantener el poder adquisitivo de
la moneda domestica en términos de bienes y
servicios (*)

(*) Mantener el valor de la moneda (inflación baja).

Estructura Sistema Financiero:
El BCR
 Sistema Financiero Internacional
El rol del Sistema Financiero Internacional es el de facilitar y
permitir la libre circulación de fondos entre instituciones
financieras de todos los países de manera eficiente y
transparente. Además, complementar de manera oportuna y
eficiente los procesos de intercambio de bienes y servicios entre
las naciones.
Lo cual implica que los países y operadores acepten un conjunto
de principios, teniendo en cuenta los mercados, la convertibilidad
de las monedas, la estabilidad de los mismos; los niveles de
liquidez internacional, los mecanismos de liquidación de los pagos
existentes; así como, la ejecución de políticas de ajustes eficaces.
 Sistema Financiero Internacional

Esta conformado por:

Fondo Monetario Internacional
Banco de Pagos Internacionales (BIS)
La Reserva Federal de los EEUU: (FED)
Banco Central Europeo
Bancos Centrales de todos los países.
Bancos Multinacionales
Instituciones financieras multilaterales (BID,BM).
Bancos nacionales y otras instituciones.
El Mercado de Valores en el Perú
 Titulo Valor
Un titulo de valor o valor representa derechos parciales de
propietario sobre cierta sociedad ("acciones"), o algún titulo de
crédito ú obligación, con características y derechos estandarizados
(cada valor de una emisión dada tiene el mismo monto nominal, el
derecho al mismo tipo de dividendos, cotizado sobre la misma línea
en la bolsa, etc.).
Tipos de valor:
Letras del Tesoro
Papeles Comerciales
Certificados de Deposito
Bonos (Estado, Corporativos, Hipotecarios,
de Arrendamiento Financiero, Convertibles,
Subordinados).
Acciones Comunes
Acciones Preferentes
Acciones de Inversión
ADR
 Emisión de Valores
La emisión de valores por parte de empresas del sistema
(financiero y no financiero) debe cumplir con las disposiciones de
la Ley del Mercado de Valores y la Ley General de Sociedades.

Valores Mobiliarios:
Son valores mobiliarios, aquellos emitidos en forma masiva y libremente
negociables que confieren a sus titulares derechos crediticios, participación
en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor.
Los valores pueden emitirse mediante:
Oferta pública.
Oferta privada.
 Oferta Pública
Es oferta pública de valores mobiliarios la invitación adecuadamente
difundida(*) que una o más personas naturales o jurídicas dirigen al
público en general, o a determinados segmentos de éste, para realizar
cualquier acto jurídico referido a la colocación, adquisición o
disposición de valores mobiliarios.

(*) De acuerdo a las normas establecidas por la SMV (Superintendencia del mercado de Valores) ex CONASEV
 Oferta Privada
Es privada, la oferta de valores mobiliarios que no es considerada
Oferta pública. Sin perjuicio de ello, y siempre que no se utilicen
medios masivos de difusión, se considera privada la oferta hecha
exclusivamente a inversionistas institucionales y la oferta de valores
mobiliarios cuyo valor nominal o valor de colocación unitario más bajo,
sea igual o superior a los montos establecidos en la norma vigente (i.e
doscientos cincuenta mil nuevos soles).
 Mercado de Valores Primario
Es el mercado de primeras emisiones de valores de renta fija (i.e.
bonos) y de renta variable (i.e. acciones).

Permite recoger recursos frescos para la constitución y/o ampliación

de empresas, así como para capital de trabajo generalmente a
través del mecanismo de oferta pública.
 Oferta de Valores
Si se quiere generar un mercado secundario para los valores
materia de oferta publica primaria, deberá iniciarse
paralelamente a la inscripción en el Registro, la inscripción
del valor en la Bolsa de Valores de Lima.
 Mercado de Valores Secundario
En el se realizan transferencias (compras/ventas) de los valores ya
colocados anteriormente a través del Mercado Primario.

Esta representado por el Mercado Bursátil y el Mercado

Extrabursátil (OTC).
 Propiedades de los Activos
Financieros (Valores)
Divisibles (diferentes denominaciones)
Reversibles (se convierten en dinero y luego en A.F.: valores)
Generan flujos de efectivo (dividendos, intereses)
Tienen fecha de vencimiento (bonos)
Convertibles (bonos convertibles en acciones)
Líquidos (tienen diferentes grados de liquidez)
Se emiten en diferentes monedas
Gozan de incentivos tributarios
Monetizables (algunos pueden ser usados como medio de cambio).
Fundamentos de Inversiones
El Entorno y el Proceso de la Inversión
 Ahorro e Inversión

• Ahorro: Plazo y rendimiento (tasa de interés) prefijada.

• Inversión: Ni plazo ni rendimiento prefijado.

 Invertir
Sacrificar consumo actual, por consumo a futuro. Debemos
considerar 2 factores: Plazo (tiempo) (e.i. bonos) y Riesgo
(volatilidad) (e.i. acciones).

“Sacrifico hoy, por una expectativa (incierta) futura”

Inversiones Reales: activos tangibles: maquinaria, terrenos,

empresas.

Inversiones Financieras: valores (activos financieros): acciones,

bonos.
 Fundamentos de Inversiones
Entorno de Inversión
Comprende los tipos de valores negociables existentes, los
lugares de negociación (tipo de mercado y plaza) y los
participantes.

Proceso de Inversión
Las decisiones que debe tomar un inversionista para determinar
racionalmente (rendimiento vs. riesgo), entre los diversos
valores negociables disponibles, en cual invertir, el monto de
inversión y el momento.
 Estructura
El Entorno de la inversión
Valores (*)
Rendimiento, Riesgo y Diversificación
Mercados de valores (*)
Intermediarios financieros (**)

El Proceso de inversión
Política de inversión
Análisis de valores
Construcción de la cartera
Revisión de la cartera
Evaluación del desempeño de la cartera
Globalización

(*) Ver Mercado de Valores (**) Ver Sistema Financiero

Rendimiento, Riesgo y Diversificación
 Rendimientos
“Lo que debemos analizar es el riesgo (volatilidad) y
rendimiento (rentabilidad) de los instrumentos”

Rendimiento = Σ Valor presente de los flujos

Costo de adquisición

Rendimiento = Riqueza final del periodo – Riqueza al inicio del periodo x 100
Riqueza al inicio del periodo
 Rendimientos
Ver lamina siguiente

Po x Corrector Acumulado x 100

Rendimiento(*) =
Pn

donde:

Po = Precio de la acción al cierre del año anterior

Pn = Precio de la acción el día “n”

Corrector Acumulado = Corrector acumulado por entrega de acciones liberadas,

dividendos en efectivo y derechos de suscripción.

(*) El Índice de Lucratividad (IdL) es el generado por una acción en un tiempo dado, comparando dicha inversión
(Po) con el valor de realización (Pn), y se calcula como: IdL = Pn/Po
 Corrector Acumulado
También llamado “Corrector de Precio” ó PRICE CORRECTOR. Es un
indicador para lograr el ajuste de los precios de los valores, después de un
reparto de dividendos (efectivo, acciones liberadas). Consideran las
cotizaciones efectuadas en el último día de negociación con derecho.
El Riesgo
 El Riesgo
Los riesgos en las actividades financieras y económicas siempre
han existido, son inherentes a ellas. Igualmente, en el resto de
actividades que desarrolla el ser humano siempre, han existido.
Las decisiones que se adoptan en las dos actividades inicialmente
mencionadas se sustentan en lo que acontecerá en el futuro, es
esta característica la que nos remite a la incertidumbre, es decir, se
carece de una respuesta firme y clara sobre si lo deseado se logrará
o no.
La incertidumbre, es muy difícil medir, lo que se puede hacer en casi
todas las situaciones, es atenuarlo, controlarlo y medirlo; llevándola
a la categoría de riesgo.
Se puede afirmar que la incertidumbre y el riesgo tienen un mismo
origen; es más, podemos decir que son dos formas de manifestar
una situación: “desconocimiento sobre el futuro”.
 El Riesgo
Podemos afirmar que ambos términos tienen rasgos comunes:
el conocimiento imperfecto, y la variedad de respuestas disímiles
que puede emanar de cada una de ellas.

La diferencia entre ambos, es que en la incertidumbre se

desconoce la probabilidad de ocurrencia de cada respuesta,
mientras que en el riesgo, el conocimiento de tal probabilidad
existe, en distintos niveles o grados, lo cual dependerá de la
calidad de información que se tenga.

En el mundo de los negocios, especialmente en el campo de las

finanzas, la información incompleta o imperfecta (Asimetría de
información) es una característica latente.
 El Riesgo
Si tenemos la información completa y perfecta entramos al mundo
de la certeza, es decir, de antemano se conoce el resultado de
una decisión.

En el mundo de los negocios es difícil que ello ocurra, debido:

A que muchas cosas que ahí suceden se generan en el entorno

en que se actúa, pero que las empresas no controlan.
A que los niveles de afectación de las decisiones que el entorno
produce son disímiles.
A que la capacidad de respuesta de las empresas ante los
comportamientos que no controlan, son igualmente disímiles.
 El Riesgo
De otro lado, el desarrollo tecnológico en la gestión de información y
de nuevas formas rápidas de comunicación acompañadas por
políticas liberales, procesos de desintermediación y desregulación
financiera; originaron el surgimiento de nuevos mercados,
instituciones e instrumentos financieros.

Los mercados nuevos se integraron raudamente con los mercados

financieros tradicionales, que tuvieron que transformase, haciendo
que los riesgos inherentes a la actividad financiera se acrecentaran
siendo más frecuentes e intensos; y, sus impactos, por la enorme
interdependencia que existe entre todos los actores del sistema y el
excesivo apalancamiento permitido, se hayan amplificado, tanto a
nivel interno como externo, al igual que en intensidad.
 El Riesgo
Las variables que los reflejan son cada vez más volátiles y sensibles,
repercutiendo en la actividad real, en todos sus niveles.

Para salvaguardarse de los efectos nocivos que originan estos

riesgos, los entes supervisores del sistema financiero y las
instituciones que la conforman han creado y continúan buscando
mecanismos de previsión y de control.
 Principales Tipos de Riesgo

Riesgo de Mercado Riesgo Crediticio

Riesgo de Operacional Riesgo de Liquidez

Riesgo País
 Tipos de Riesgo
• Riesgo de Mercado: relacionado con la pérdida de dinero por
cambios en la tasa de interés, tipo de cambio, precio de las
acciones y precio de los commodities.

• Riesgo Crediticio: relacionado con la pérdida de dinero

producto del no pago del obligacionista (emisor), también
incluye a la contraparte y/o liquidación de la operación.

• Riesgo Operacional: ampliamente definido como el

riesgo de deterioro en los controles administrativos,
tecnología informática, producción, etc.
 Tipos de Riesgo
• Riesgo de Liquidez: esta relacionado con la imposibilidad de
convertir un valor (activo financiero) en liquidez (dinero)
debido principalmente a distorsiones en la oferta y demanda
y/o generada por factores relacionados a desconfianza en
los mercados.

• Riesgo País: relacionado generalmente a factores de origen

político (i.e. inestabilidad política) los cuales afectan
directamente al normal funcionamiento de los mercados.
 Riesgo y Rendimiento
RENDIMIENTO (Rentabilidad)

(*)

“Los valores que han tenido

rendimientos más altos, tienden
a tener mayores cantidades de
riesgo”

Activo libre de
Riesgo (**)

RIESGO (Volatilidad)

(*) A mayor Riesgo ( Volatilidad) mayor Rendimiento ( Rentabilidad ó Tasa de Interés)

(**) ejemplo: Bonos del Tesoro Americano (Treasury Bonds)

 Riesgo y Rendimiento 1899-1998
Riesgo y Rendimiento, 1899-1998 (100 años)
Rendimiento Anual y Desviaciòn Estandar (%)

25

19.6
20

15
11.86 12.19
9.55
10 7.98 8.67

4.97 5.48
4.15
5 2.83

0
Letras del Tesoro Bonos del Estado Bonos Acciones Renta Mixta
corporativos ordinarias

Rendimiento Riesgo

(*) A mayor Riesgo ( Volatilidad) mayor Rendimiento ( Rentabilidad ó Tasa de Interés)

Rendimiento 2000-2019
Rendimiento 2000-2019
 Retorno Nominal vs Real 1900-2000

Fuente Investments; Bodie, Kane, Marcus

 Riesgo (Volatilidad) Bonos vs Acciones

Source Investments; Bodie, Kane, Marcus

 Investments in financial assets
Wealth index of investments (1925-2009):
Índice. 1925 : 1

SourceInvestments; Bodie, Kane, Marcus

 Risk and Return
14

12 Options and
Futures
10
Common
Rendimiento

Stock
8
Preferred
Stock
6
Bonds
4
Commercial
Paper
2
Treasury
Notes

Riesgo
Risk

↑ Risk → ↑ Return
 Diversificación
Diversificación: Cuando los valores se combinan (diversifican) en una
cierta cartera (portafolio), la nueva cartera tendrá un nivel de riesgo
más bajo que el promedio simple de los riesgos de los valores.
 Riesgos, Rendimientos y
Diversificación
La Diversificación maximiza La Diversificación minimiza
rendimientos para niveles riesgo para niveles determinados
determinados de riesgo de rendimientos.

Elaboración de
Carteras Eficientes
El Proceso de Inversión
 Política de Inversión

Es la metodología, los pasos, las consideraciones a tomar en cuenta

por parte del inversionista. Consiste en determinar los objetivos del
inversionista y la cantidad de riqueza a invertir.

Los objetivos del inversionista se deben de establecer tanto en

términos del riesgo como del rendimiento esperado. Asimismo debe
definir la categoría de activos financieros que conformaran la cartera.

La política de inversión es la piedra angular del proceso de inversión.

 Política de Inversión
Aspectos que debe incluir una Política de Inversión:

Objetivo del portafolio (Rendimiento)

Calidad de activos (Riesgo/Liquidez)
El monto a invertir
Periodo de inversión
Limites de realización (“stop loss” / “taking profits”)
Marco Tributario : del inversionista / del activo
 Análisis de Valores

Análisis Fundamental:
El valor verdadero, o intrínseco, de cualquier activo financiero es
igual al valor presente(*) de todos los flujos de efectivo futuros que
se espera recibir.

Análisis Técnico:
El estudio de los precios(**) de los activos financieros para
predecir sus movimientos futuros.

(*) Tasa de descuento (**) Históricos

 Construcción de la Cartera
Implica la determinación de en qué invertir y cuánto invertir en
cada activo seleccionado.

Selectividad: se enfoca en el pronóstico de precios individuales.

(micro pronostico).

Timing: se enfoca en el pronóstico del movimiento del mercado

(macro pronóstico).

Diversificación: la búsqueda de minimizar el riesgo sujeto a un

nivel determinado de rendimiento esperado (estimado).
 Fuentes de Información
Centrales de Riesgo Bloomberg
Informes Especializados Bancos Agencias Reuters
(Research) Especializadas
Informes
Especializados S.A.B.
INTERNET
Hechos de Importancia
EE FF.
Emisor
Información de Coloc. Bolsas de
Valores

Diarios y
Revistas Inversionistas Empresas
Clasificadoras de
Riesgo
CONASEV Organismos
SBS
(BCR) Reguladores Representante de
Obligacionistas
Toma de Decisiones
Macroeconomía

Empresa

Sector
 Revisión de la Cartera
Consiste en le repetición periódica de los tres pasos anteriores:

Política de Inversión
Análisis de Valores
Construcción (Reconstrucción) de la cartera
 Evaluación del Desempeño de la
Cartera
Consiste en determinar periódicamente el rendimiento obtenido por la
cartera y el riesgo a que el inversionista esta sometido a través de
esta cartera (portafolio).

Se requieren medidas adecuadas de rendimiento y de riesgo así como

estándares relevantes ó carteras de referencia (Benchmarks), como
por ejemplo, las que conforman los índices bursátiles.
 Globalización
Las alternativas de inversión están presentes en cualquier parte
del planeta.
La globalización permite mayores niveles de rentabilidad (acceso
a mercados con altos potenciales de capitalización y mayores
tasas asociadas a mayores riesgos), así como mayores niveles
de diversificación.
Implica mayor necesidad de información (incrementándose el
número de variables a evaluar).
Ciclo Economico del Mercado
 Ciclo Emotivo del Mercado

“Market Sentiment Cycle”

 El componente emocional

John Maynard Keynes:

“El mercado puede permanecer irracional más tiempo de lo que nosotros podemos mantenernos solventes”
 FUENTES

PORTALES DE INTERNET :
•SBS
•CONASEV
•ASBANC
•BCRP
•Material de Lectura
•Otros
Mercado de Capitales

Área: Finanzas
Octavo Ciclo