Riesgo y opciones

administrativas
(reales) de presupuesto de
capital
¿Riesgo? El riesgo es nuestro negocio. De eso se trata esta nave estelar.
¡Por eso estamos a bordo!
 Los diferentes proyectos de inversión con frecuencia tienen distintos
grados de riesgo.
 El proyecto que se espera que dé un alto rendimiento puede ser tan
riesgoso que ocasione un incremento significativo en el riesgo
percibido de la empresa.
 A la vez, esto podría ser causa de una disminución en el valor de la
compañía, a pesar del considerable potencial del proyecto.
 El “riesgo” de un proyecto de inversión como la variabilidad de sus
flujos de efectivo con respecto a los esperados. Cuanto mayor sea la
variabilidad, más riesgoso será el proyecto.
 A partir de la información acerca del riesgo esperado de una
propuesta o propuestas de inversión, junto con información sobre el
rendimiento esperado, la administración debe hacer una evaluación
y llegar a una decisión
 La decisión de aceptar o rechazar una propuesta de inversión
dependerá del rendimiento ajustado por el riesgo que los
proveedores de capital requieren.
 Una vez que se acepta un proyecto, la administración puede tener
flexibilidad para hacer cambios que afectarán los flujos de efectivo
posteriores y/o la vida del proyecto. Esta flexibilidad se llama
opción administrativa o real.
 Formulación de múltiples pronósticos de flujos de efectivo para un periodo
futuro, suponga que tenemos dos propuestas de inversión bajo estudio. Suponga
además que nos interesa pronosticar los siguientes estados alternativos de la
economía: recesión grave, recesión moderada, estado normal, crecimiento leve y
crecimiento importante.

 Vemos que la dispersión de los flujos de efectivo posibles para la propuesta B es

mayor que para la propuesta A. Por lo tanto, podemos decir que la propuesta B es
más riesgosa.
 Suponga que nuestra estimación de la probabilidad de una recesión grave es del 10%, de
una recesión moderada es del 20%, de una economía normal es del 40%, de un
crecimiento leve, del 20% y de un crecimiento importante, del 10 por ciento.

 La dispersión de los flujos de efectivo es mayor para la propuesta B que para la A, a pesar
de que el resultado más probable es el mismo para ambas propuestas, a saber, $4,000.
 La empresa clasificaría las propuestas como iguales. Si el riesgo está asociado con la
distribución de probabilidad de los flujos de efectivo posibles, de manera que a mayor
dispersión, mayor riesgo, la propuesta B sería la inversión más riesgosa.
 Las distribuciones de probabilidad se pueden resumir en términos de dos parámetros de la distribución:
 1. el valor esperado (El promedio ponderado de los resultados posibles, donde las ponderaciones son
las probabilidades de ocurrencia) y

 FExt es el flujo de efectivo del resultado posible x en el periodo t, Pxt es la probabilidad de que ocurra
ese flujo de efectivo, y n es el número total de flujos de efectivo que pueden ocurrir en el periodo t.
 2. la desviación estándar (Medida estadística de la variabilidad de una distribución alrededor de su
media. Es la raíz cuadrada de la varianza. Cuanto más estrecha es la distribución, menor es la medida;
cuanto más amplia es la distribución, mayor es la medida.

 El cuadrado de la desviación estándar, σt 2, se conoce como la varianza de la distribución.

 El valor esperado de la distribución del flujo de efectivo para la propuesta A es $4,000, igual
que para la propuesta B.
 Sin embargo, la desviación estándar en la propuesta A es $548, mientras que la desviación
estándar en la propuesta B es $1,095. Por lo tanto, la propuesta B tiene una desviación estándar
más alta, lo que indica una mayor dispersión de los resultados posibles, de manera que decimos
que tiene mayor riesgo.
 Coeficiente de variación. Una medida de la dispersión relativa de una distribución es el
coeficiente de variación (CV). Matemáticamente se define como la razón de la desviación
estándar de una distribución con respecto al valor esperado de esta última.

Puesto que el coeficiente de variación para la propuesta B excede al de la

propuesta A, tiene un grado mayor de riesgo relativo.
Riesgo total del proyecto
 Si los inversionistas y acreedores muestran aversión al riesgo, es necesario
que la administración incorpore el riesgo de una propuesta de inversión en
su análisis del valor de la propuesta.
 Para poder cuantificar el riesgo de una propuesta de inversión prospectiva
podemos utilizar un árbol de probabilidades, que es un enfoque gráfico o
tabular para organizar las secuencias de flujos de efectivo posibles que
genera una inversión.
 Con un árbol de probabilidades intentamos desplegar los eventos futuros
como podrían ocurrir.
 Se especifican los flujos de efectivo futuros probables de un proyecto
según su relación con los resultados en los periodos anteriores.
 Para cada una de las nueve ramas se dan los flujos de efectivo al igual que las
probabilidades.
 Si el resultado en el periodo 1 es muy bueno (llevándonos a la rama de $500), se obtiene un
conjunto de resultados posibles diferente en el periodo 2 ($800, $500 o $200) que si el
resultado fuera malo en el periodo 1 (llevándonos a la rama de −$100).
 Por lo tanto, en el tiempo 0 el árbol de probabilidades representa nuestra mejor estimación
de lo que es posible que ocurra en el futuro, dependiendo de lo que suceda antes (en
periodos anteriores).
 Para el primer periodo, el resultado de flujo de efectivo no depende de lo que pasó antes.
 La probabilidad asociada con la porción inicial de cada rama completa es una probabilidad
inicial.
 Para el segundo periodo, los resultados de flujo de efectivo dependen de lo que ocurrió
antes. Por lo tanto, se dice que las probabilidades implicadas en los periodos subsiguientes
son probabilidades condicionales.
 La probabilidad conjunta es la probabilidad de que ocurra una secuencia dada de flujos de
efectivo
 Suponga que estamos considerando el proyecto de inversión que requiere un flujo de salida o inversión
inicial de $240.
 Dado un flujo de efectivo resultante de $500 en el año 1, hay una probabilidad condicional del 40% de
que ocurra un flujo de entrada de $800 en el año 2, un 40% de que el flujo de efectivo sea de $500, y un
20% de que sea de $200. La probabilidad conjunta de que un flujo de entrada de $500 en el año 1 vaya
seguido de un flujo de entrada de $800 en el periodo 2 (es decir, la probabilidad de completar la
trayectoria indicada en negritas de la rama 1) es simplemente el producto de la probabilidad inicial y la
probabilidad condicional, o 0.25 × 0.40 = 0.10.
Descuento a valor presente con la tasa libre de
riesgo.
 Calculamos un solo valor presente neto para cada proyecto descontando los flujos
de efectivo a la tasa de rendimiento requerida que “ajustaba” los flujos de efectivo
futuros según el valor del dinero en el tiempo y el riesgo.
 Al usar el enfoque del árbol de probabilidades intentamos reunir información
sobre una distribución de probabilidad completa de valores presentes netos.
 Descontamos los diferentes flujos de efectivo a sus valores presentes a una tasa
libre de riesgo. Esta tasa se usa porque en este enfoque se trata de aislar el valor
del dinero en el tiempo descontando para luego analizar el riesgo por separado.
 Al incluir una prima por riesgo en la tasa de descuento
podríamos contar doble el riesgo con respecto a este
método.
 Estaríamos compensando el riesgo en el proceso de
descuento y luego de nuevo en el análisis de la dispersión
de la distribución de probabilidad de los valores presentes
netos posibles.
 Por esta razón, usamos la tasa libre de riesgo para fines de
descuento.
Enfoque de simulación
 Al considerar inversiones riesgosas, también podemos
usar simulación para aproximar el valor esperado del valor
presente neto, el valor esperado de la tasa interna de
rendimiento o el valor esperado del índice de rentabilidad
y la dispersión alrededor del valor esperado.
 Simulación significa probar los resultados posibles de una
inversión antes de aceptarla. La prueba en sí se basa en un
modelo asociado con la información probabilística.
 Factores para derivar una secuencia de flujo de efectivo de un
proyecto:
 Análisis de mercado
 1. Tamaño del mercado.
 2. Precio de venta.
 3. Tasa de crecimiento del mercado.
 4. Participación de mercado (que controla el volumen de ventas físicas).
 Análisis del costo de la inversión
 5. Inversión requerida.
 6. Vida útil de instalaciones.
 7. Valor residual de la inversión.
 Costos de operación y fijos
 8. Costos de operación.
 9. Costos fijos.
 Se asignan distribuciones de probabilidad a cada uno de estos
factores con base en la evaluación de la administración de los
resultados posibles.
 Se hace un diagrama de los resultados posibles para cada factor de
acuerdo con su probabilidad de ocurrencia.
 Una vez determinadas las distribuciones de probabilidad, el
siguiente paso es determinar la tasa interna de rendimiento (o el
valor presente neto calculado a la tasa libre de riesgo) que se
obtendrá con una combinación aleatoria de los nueve factores
listados.
 Para ilustrar el proceso de simulación, suponga que el factor tamaño del mercado
tiene la siguiente distribución de probabilidad:

 Suponga que tenemos una ruleta con 100 ranuras numeradas, en la que los
números del 1 al 5 representan un tamaño de mercado de 450,000 unidades, del 6
al 15 representan un tamaño de mercado de 500,000 unidades, del 16 al 35
representan un tamaño de mercado de 550,000 unidades, etcétera, hasta 100.
 Como en la ruleta, hacemos girar la rueda y la pelota cae en una de las 100
ranuras numeradas. Suponga que la pelota cae en el número 26. Entonces, para
esta prueba simulamos un tamaño de mercado de 550,000 unidades. Por fortuna,
no necesitamos una ruleta para realizar una simulación.
 El mismo tipo de operación se puede llevar a cabo en una computadora de una
manera mucho más eficiente.
 Se realizan pruebas de simulación para cada uno de los
ocho factores. En forma conjunta, los primeros cuatro
factores (análisis de mercado) dan las ventas anuales para
cada año. Los factores 8 y 9 proporcionan los costos
anuales operativos y fijos. Juntos, estos seis factores
permiten calcular los ingresos incrementales anuales.
 Cuando los valores de prueba para estos seis factores se
combinan con los valores de prueba para la inversión
requerida, la vida útil y el valor residual del proyecto,
tenemos suficiente información para calcular la tasa
interna de rendimiento (o el valor presente neto) para esa
corrida de prueba
 Opciones administrativas (reales)
 Hasta ahora hemos supuesto que los flujos de efectivo en un proyecto de presupuesto de
capital ocurren durante algún horizonte de tiempo y luego se descuentan para obtener su
valor presente. Sin embargo, los proyectos de inversión no necesariamente quedan
grabados en piedra una vez que se aceptan. Los administradores pueden hacer cambios
que afectan los flujos de efectivo posteriores y/o la vida del proyecto.
 Con frecuencia ignora la flexibilidad administrativa en el futuro, es decir, la flexibilidad
para alterar decisiones anteriores cuando las condiciones cambian.
 Opciones administrativas (reales) Flexibilidad de la administración para tomar
decisiones futuras que afectan los flujos de efectivo esperados, la vida o la aceptación
futura de un proyecto.
 Los tipos de opciones administrativas disponibles incluyen:
 1. Opción de expandir (o contraer). Una opción importante es la que permite a la
empresa expandir su producción si las condiciones se vuelven favorables y contraer la
producción si las condiciones son desfavorables.
 2. Opción de abandonar. Si un proyecto tiene valor de abandono, esto representa
efectivamente una opción de venta para el dueño del proyecto.
 3. Opción de posponer. Para algunos proyectos existe la opción de esperar y, con ello,
obtener nueva información.
 Las opciones administrativas —expandir (o contraer), abandonar y posponer—
tienen algo en común. Como tienen que limitar los resultados débiles o negativos,
cuanto mayor incertidumbre se asocie con el futuro, más valiosas serán estas
opciones.
 El reconocimiento de la flexibilidad administrativa puede alterar una decisión
inicial de aceptar o rechazar un proyecto.