U5 - S8 - El Riesgo en Productos Derivados y Coberturas

GESTIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS
Unidad : El riesgo en productos derivados y coberturas
Docente: E. Arturo Perez

Unidad
El riesgo en productos derivados
y coberturas Importancia
Logro
Entenderás que es incorrecto pensar que en nuestra realidad
El alumno diferencia los económica financiera el uso de los derivados financieros que
principales productos derivados son herramientas altamente sofisticadas, son utilizadas
financieros y es capaz de solamente por las grandes corporaciones.
aplicarlos para aminorar el riesgo
a través de coberturas que Comprenderás que los derivados financieros son los únicos
contribuyan con la generación de que transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo quiere, a
rentabilidad. quien lo quiere y no lo tiene. Contribuyen a transferir los
siguientes riesgos:
 Fluctuaciones de los precios de productos

 Volatilidad de las tasas de interés
 Movimientos impredecibles de las tasas de cambio
Unidad
El riesgo en productos derivados
y coberturas Contenido General
Logro
Tema :
El alumno diferencia los
principales productos derivados Los instrumentos financieros derivados
financieros y es capaz de
aplicarlos para aminorar el riesgo
a través de coberturas que
contribuyan con la generación de
rentabilidad.
Gracias
Tema : : Los instrumentos financieros derivados
• Valuación de productos derivados

• Posiciones de forwards y futuros
• Posiciones de opciones y swaps
Los instrumentos financieros derivados
Valuación de Productos Derivados
Un instrumento financiero derivado es cualquier

instrumento financiero cuyo valor es una función que
se deriva de otras variables que, en cierta medida,
son mas importantes.
Los instrumentos financieros derivados son contratos

cuyo precio depende del valor de un activo,
comúnmente denominado “ bien o activo
subyacente” de dicho contrato
Al proceso de reducir o eliminar el riesgo de mercado de un

instrumento o portafolios a través de una o varia
transacciones en los mercados se le conoce como cobertura o
hedging.
Para determinar el valor de un producto derivado se necesita

construir un portafolio de cobertura que elimine los riesgos
que presenta el producto derivado.
Entonces el valor de un producto derivado debe ser igual al

costo de construir un portafolio de cobertura
Para determinar el precio del forward sobre acciones, se debe de tomar

en cuenta el costo de construir un portafolio de cobertura. Se debe de
diseñar una transacción que cancele el riesgo del forward. Una forma de
hacerlo es comprando las 100,000 acciones ahora y mantenerlas por un
año para entregarlas al vencimiento del contrato forward.
¿Cuál seria el costo de la operación?
Si el precio de la acción es de $100, entonces la inversión total es de

$10,000,000.
Esos $10,000,000 tiene un costo de oportunidad. Supongamos que el

inversionista se pidió prestado para invertir con un tasa del 10% ,
entonces el costo de construir el portafolio de cobertura par esa
transacción es de $110. En el caso que la acción pague un dividendo de
$5, entonces el precio de forward debe de ser ajustado a $105
Posiciones de Forward y Futuros
Mercado Forward  Un contrato forward es un acuerdo entre una empresa y
un banco comercial para el cambio de una cantidad
específica de una divisa a un tipo de cambio específico
(tipo de cambio forward).
 Generalmente estos contratos se realizan por grandes

corporaciones y para transacciones considerables (en el
caso de EEUU para mayores a un millón de dólares).
 Cuando un banco no conoce exactamente a una

corporación puede solicitar un depósito inicial para
garantizar el cumplimiento del contrato, a este depósito
se le llama “Balanza de compensación” y por lo general
no paga intereses.
Mercado Forward
Generalmente las CMN usan los contratos forward para cubrir
sus importaciones.
Pueden tomar plazos de 90 días o menos dependiendo de la

volatilidad del TC y de las políticas del banco.
Estas operaciones protegen del riesgo cambiario cuando las

expectativas son al alza del TC, sin embargo el Banco suele
también tomar sus contingencias y debe cubrirlas con
operaciones forward contrarias (ventas con compras)
Mercado Forward
Prima o descuento sobre el TC Forward:
Es la diferencia entre el TC Forward (F) y el TC Spot (S) en un punto de

tiempo determinado:
F=S(1+p) ó
p=F/S – 1
Donde “p” representa la prima forward o el porcentaje por

el que el TC Forward supera al TC Spot.
La Prima (o descuento) a plazo de una moneda es el cambio
porcentual en el precio de esa moneda. Se denomina
“Prima” si el resultado tiene signo positivo y “Descuento” si
lleva signo negativo.
Mercado Forward
Ejemplo:
Una CMN en el Perú desea comprar dólares a futuro y cotiza
un TC forward a 3 meses a S/. 3.80 por dólar, mientras el TC
spot es de S/. 3.83, entonces:
p=(3.80/3.83)-1=-0.01060 ó -1.06%
Así vemos que la prima de riesgo es negativa (Descuento).

Es decir que el banco cotiza la operación futura a menor precio
con lo cual a la CMN le convendría cerrar la operación de
inmediato.
Sin embargo el TC forward del Banco indica que hay
expectativas de apreciación del sol y es posible que el TC spot
para ese entonces esté aún menor que el forward actual.
Mercado Forward Veamos otro ejemplo:
Una CMN en EEUU desea comprar euros y cotiza un TC forward a 6 meses
a € 1.04 por dólar y el TC spot es de € 1.03, entonces:
p=(1.04/1.03)-1=0.0097 ó 0.97%
Así vemos que la prima de riesgo es positiva, es decir que el banco cotiza la
operación futura a mayor precio.
Así convendría comprar al TC forward ahora, sin embargo la situación es

cambiante y el Banco con este TC forward mayor indica que hay
expectativas de depreciación del Euro y de apreciación del dólar por lo que
es posible que el spot para dentro de 6 meses sea mayor que el forward de
ahora (incertidumbre)
Compensación de un contrato forward:

El 10 de Marzo la compañía peruana “A” solicitó a una constructora colombiana un servicio de ampliación de
planta en su sucursal de Medellín, la constructora cotiza el trabajo en 200 mil dólares, la compañía “A” acepta
pagarlos el 10 de Setiembre y realiza un contrato forward con el Banco X para comprar los dólares a un TC de S/.
3.80.
El 10 de Abril la constructora colombiana informa a la empresa A que no podrá realizar la obra como había
prometido.
La empresa A negocia otro contrato forward para vender los 200 mil dólares ese mismo día.
Sin embargo el TC spot ha venido cayendo por lo que el nuevo TC forward para setiembre, vigente el 10 de Abril es
de S/. 3.78 para la venta.
10/04/2016 TCF= 3.78 (Venta)
10/03/2016 10/09/2016
TCF= 3.80 (Compra)
Mercado Forward
Compensación de un contrato forward:
Sin embargo el TC spot ha venido cayendo por lo que el
nuevo TC forward para setiembre, vigente el 10 de Abril es de
S/. 3.78 para la venta.
S/. 3.78 – S/. 3.80=-0.02x200,000=-4,000
La compañía A ha perdido S/. 4,000 en la operación.

Si la operación se realiza con el mismo Banco X es posible
simplemente solicitar una compensación del contrato
forward inicial y con esto probablemente disminuir la pérdida
o pagar una comisión al banco.
Mercado Forward
Supongamos que la empresa ABC ha pactado la venta al crédito con un
cliente en EE.UU. de un contenedor de prendas de vestir por la suma de
US$50,000 a 90 días. A fin de eliminar el riesgo del tipo de cambio, la
empresa contrata con su banco un forward DF a 90 días que le permitirá
cambiar los dólares recibidos a S/.3.30 por dólar.
Pasados los 90 días, la empresa ABC tiene la obligación de ir al banco a
vender US$50,000 y el banco tiene la obligación de comprar esa
cantidad al tipo de cambio previamente pactado ($/S/. 3.30).
Si el tipo de cambio spot (el vigente ese día) en ese momento esta fijado
en $/S/. 3.25, la empresa habrá evitado perder S/.2,500
¿Por qué?
S/.162,500, que hubiese recibido en el mercado spot, menos
S/.165,000, que recibió del banco al ejecutarse el forward.
Mercado Forward
¿Pero qué hubiese pasado si el tipo de cambio spot hubiese estado en
S/.3.38/US$?
En ese caso, la empresa ABC hubiese dejado de ganar S/.4,000
¿Por qué?
USD50,000 * 3.38 = 169,000 (al TC Spot)

USD50,000 * 3.30 = 165,000
Sin embargo, hay que tener en cuenta que con el forward contratado
se anulo el riesgo del tipo de cambio y ABC pudo proyectar sus
ingresos y margen con total certeza.
Modalidades de los Forwards a) Bajo la modalidad Delivery Forward, también conocida como Forward por
entrega física, la empresa ABC se compromete a entregar la totalidad de los
US$50,000 pactados en el contrato y el banco se compromete a pagarle
S/.165,000 (producto de comprar los US$50,000 a S/.3.30 por dólar).
b)Si se pacto un Non Delivery Forward, al que también se le conoce

como Forward por compensación, y bajo el supuesto que el tipo de cambio
spot este en S/.3.25/US$, ABC sólo recibe S/.2,500 del banco
(S/.0.05xUS$50,000, siendo S/.0.05 la diferencia entre el tipo de cambio spot
y el tipo de cambio forward).
c)Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio spot se haya situado en
S/.3.38, ABC hubiese tenido que pagarle al banco S/.4,000
(S/.0.08xUS$50,000, siendo S/.0.08 la diferencia entre el tipo de cambio spot
y el tipo de cambio forward)
La teoría financiera nos dice que en dos mercados libres (local y extranjero)
Calculo del tipo de la diferencia entre la venta a plazo (forward) y venta al contado (spot) deberá
cambio forward ser equivalente a la diferencia entre la tasa de interés que se gana en el
mercado local y el que se tiene que pagar en el extranjero.
La fórmula para calcular el tipo de cambio para un forward de compra de
dólares (el tipo de operación que haría una empresa exportadora al
comprometerse a vender dólares a futuro y el banco a comprárselos); viene
dada por la siguiente
expresión:
TasaMN Tasa de interés anual en Moneda Nacional para ahorros al plazo del forward.
: Tasa de interés anual en Moneda Extranjera para préstamos al plazo del
TasaME: forward.
Puntos Forward Mediante los llamados puntos forwards, los que se suman o restan al tipo
de cambio spot. Los puntos forward se calculan
como:
Por ejemplo, si se quiere pactar un forward venta a 90 días con el banco,

sabiendo datos siguientes:
los cambio spot: S/.3.30/US$
Tasa
Tipo de interés de anual para ahorros en MN a un plazo de 90 días: 4%
Tasa de interés anual para préstamos en ME a un plazo de 90 días: 9%
Plazo del forward: 90 días
1+4% 90/360
3.30*
1+9%
Aplicando la fórmula podemos hallar que el tipo de cambio forward es

S/.3.2614. Lo anterior permite hallar rápida y fácilmente los puntos forward,
que en este caso son -0.0386.
Puntos Forward Ejemplo Práctico:
Una empresa importadora compró hace 30 días un millón de dólares forward a
90 días, a 11.40 pesos mexicanos por dólar. Hoy es necesario valuar el contrato
para los fines de un reporte trimestral. El precio del forward a 60 días es de
11.3250. Calcule el valor del contrato Forward.
Datos: F0 = 11.40
FT = 11.3250
t = 60 días
Sustituyendo:
(11.3250 –
11.40) x
1,000,000 = -
75,000
El forward
tiene un
valor
Posición Larga contrato forward
El perfil del rendimiento de la posición larga a plazo tiene pendiente

positiva: los incrementos inesperados del tipo de cambio aumentan
el valor del contrato.
La pendiente del perfil depende del monto del contrato.
Si la gráfica es en términos de un dólar del contrato, la pendiente del

perfil es de 45 grados.
Ejemplo:
Posición Larga contrato forward
 Supongamos que compramos 1 millón de dólares forward a 3
meses a 11.40. F0 = 11.40 (a la venta).
 Si al cumplirse el contrato el precio al contado del dólar es
11.40, el contrato no tiene valor, por que igualmente
podríamos haber comprado dólares en el mercado Spot.
 Si en el día del vencimiento el tipo de cambio al contado es
11.50, ganamos 10 centavos de peso por cada dólar del
contrato ya que (De no haber comprado los dólares forward,
al contado tendríamos que pagar 10 centavos más por cada
dólar).
 Por lo contrario, si al vencimiento el tipo de cambio al
contado es 11.30, perdemos 10 centavos por cada dólar del
contrato.
Posición Corta contrato forward
E
l perfil del rendimiento de una
posición corta en dólares
(venta
d
e dólares Forward) es
exactamente opuesto a la
posición larga.
Si en el día del
vencimiento el tipo de cambio al contado es de 11.50, el
vendedor de dólares forward pierde 10 centavos por cada dólar
del contrato.
El valor del contrato es de -

100,000 pesos.
Curso: Finanzas Internacionales
Si al vencimiento, el tipo
Posición Corta contrato
forward
Ejemplo Práctico:
Supongamos que un importador compró 1 millón de dólares forward a 90 días,
cuando la cotización de la compra era 11.38 y la venta 11.40. Lo que sucede
cuando vence el plazo depende del tipo de cambio al contado en esa fecha.
Hay 3 posibilidades:
a) Al vencimiento, tipo de cambio Spot es 11.40 (a la venta). No se genera

ningún valor. El importador entrega 11.40 millones de pesos al banco y
recibe 1 millón de dólares.
b) Al vencimiento, el tipo de cambio Spot es de 11.25, al importador no le
conviene ejecutar el contrato, pero tiene obligación con el banco.
c) Al vencimiento, el tipo de cambio Spot es 11.50, el evento contra el que se
cubrió el importador sucedió. El importador puede ejecutar el contrato
ósea comprar 1 millón de dólares entregando 11.40 millones de pesos al
banco, o le puede pedir al banco que le entregue la diferencia.
Mercado de Futuros
Los contratos de futuros de divisas son Al principio EL VENCIMIENTO tiene
contratos que especifican un volumen importancia, pero luego veremos que no es
estándar de una divisa en particular que así. Por ejemplo se coloca 4 contratos con 4
se cambiará en una fecha de fechas distintas (pero idénticas).
vencimiento determinada.
Son similares a los forward en cuanto a la 15.08
obligación pero establecen cantidades
de dinero a cambiar y fechas, ambas 15.09
fijas. 15.10
15.11
Mercado de Futuros Comparación de mercados de
TRIGO TRIGO futuros con contratos forward.
Ambos contratos son parecidos sin embargo presentan
A L algunas diferencias:
L
i. El monto del contrato y la fecha de entrega son
V
CÁMARA DE O flexibles en los contratos forward y fijos en los
de futuros.
COMPENSACIÓN ii. Los forward requieren saldos bancarios de
compensación a las operaciones o líneas de
A DINERO DINERO
Y crédito, los futuros requieren depósitos de
garantía.
R iii. La operación se ejecuta por los mismos bancos
para los forward y por cámaras de
D compensación para los futuros.
O iv. La regulación es autoimpuesta por los bancos
para los forward, en cambio existe una
comisión de operaciones para los futuros.
A
Comparación de mercados de
A diferencia de los Forwards, que están hechos a la
futuros con contratos forward. medida, los contratos a futuro se estandarizan.
Los corredores (Brokers) no tienen tiempo para analizar
los detalles de cada contrato. Necesitan contratos
estandarizados. En cambio, los contratos Forward, que
pertenecen a los mercados no organizados (OTC), se
negocian por teléfono y se refieren a cantidades
grandes.
Los contratos a futuros son muy riesgosos por su

propia naturaleza. El riesgo consiste en que el precio
en el futuro no evolucione de acuerdo con las
expectativas del tenedor del contrato.
Comparación de mercados de Especificación de los contratos de Futuros (CME)
futuros con contratos forward. a) El tamaño del contrato depende de la moneda pero
oscila entre 50k y 100k dólares.
b) Los tipo de cambio se cotizan en términos de dólares
americanos (dólares por peso u otra moneda). El número
de dígitos después del punto decimal es seis.
c) Como garantía de cumplimiento es obligatorio un
deposito de margen inicial (generalmente inferior a 5%
del valor del contrato) y un margen de mantenimiento,
que por tradición es igual a 75% del margen inicial.
d) Al vencimiento la entrega física es posible, pero poco
frecuente. La Mayoría de posiciones se cierran antes del
vencimiento.
e) La Cámara de Compensación es la contraparte en todos
los contratos. Los corredores que no son miembros de
ella realizan las transacciones por sus clientes a través de
los que si lo son.
Comparación de mercados de futuros con contratos forward.
Características OTC - Forward Institucionalizados - Futuros
Términos del contrato Ajustado a necesidades Estandarizados
Lugar del Mercado Cualquiera Mercado específico
Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta
Fluctuación de precios Libre Pueden existir límites
Relación comprador vendedor Directa Cámara de compensación
Depósito de garantía No usual Siempre para el comprador. Londres
tambien para el vendedor
Calidad de cobertura A medida Aproximada
Riesgo de contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara
Seguimiento de posiciones Dificultoso (encuestas) Fácil (prensa)
Regulación No existe en general Propia y gubernamental
Fijación de precios de los futuros

de divisas.
El precio de futuros de divisas es semejante al del tipo
de cambio forward para una divisa y fecha específicas,
si no fuera así, existiría arbitraje.
Por ejemplo, si el precio futuro del dólar es de S/.3.75 y
un contrato forward en período parecido es de S/.3.74,
sería conveniente intentar comprar contratos forward
y vender contratos a futuro para ganar un diferencial
de S/.0.01 por cada dólar vendido.
Especulación con futuros de

divisas Es posible especular con futuros, por ejemplo si
esperamos que el sol se deprecie aún más en el
futuro se podrían comprar contratos de futuros a un
TC de S/.3.75 y si para la fecha de liquidación del
contrato el TC spot o de mercado es S/.3.77 se
pueden vender los dólares ese mismo día ganando
S/.0.02 por cada dólar vendido.
Sin embargo, esta es una actividad muy riesgosa y es

muy probable que los bancos tengan mejor
información que un agente cualquiera para poder
anticipar el TC spot futuro.
Cierre de una posición de

futuros
Si una empresa que compra un contrato de futuros decide

antes de la fecha de vencimiento que ya no quiere
mantener su posición, puede cerrarla con la venta de un
contrato de futuros idéntico, perderá o ganará de acuerdo
al precio pactado para la venta, ya que los precios
dependerán de los precios esperados a cada momento del
tiempo.
Mercado de Futuros
Por ejemplo, si pacta la compra de dólares a S/.3.75 el día

01 de Setiembre con fecha de liquidación 15 de diciembre,
y luego ya no se necesita los dólares para el día 02 de
Octubre puede pactar un contrato de venta ese mismo día
con fecha de liquidación también del 15 de diciembre y el
precio es S/.3.74, con lo cual perdería S/.0.01 por cada
dólar del contrato (aquí hay una expectativa a la baja del TC
spot)
Ejemplo de Operación de Futuros:
Ana, es especuladora y no le gusta comer trigo

ni verlo, pero sabe que el precio del trigo
subirá en los próximos 90 días.
SE COMPRA 10 FUTUROS
Ella llama a su bróker y le indica: CIERRA EL CONTRATO
a) Quiero comprar 10 futuros sobre trigo

(Cada Contrato es de 1,000 Kg
estandarizado) SE VENDA 10 FUTUROS
CIERRA EL CONTRATO
b) El vencimiento que sea 10 de Junio 2016
El broker le contesta y le indica: El costo es de

USD 1.10 por Kilo
CAMARÁ DE
Ana lo piensa por un momento, y Cierra el COMPENSACIONES
Contrato
Mercado de Futuros
¿Porqué Ana ha hecho la operación?. Sencillo, ella cree que el precio subirá. Pasan unos meses y estamos 10 de
Junio del 2016 y efectivamente, el precio ha subido. ¿Qué ha pasado en el Mercado Spot?
El mercado SPOT y el mercado de futuros tienden a equilibrarse por la incursión de los arbitrajistas.
Equilibrarse no es igual a igualarse.
En el mercado de Futuros hay costes, costos de acarreo o Cost of Carry, si el costo es inferior a la diferencia del
precio de equilibrio entre el mercado SPOT y el de Futuros.
El precio del Mercado de Futuros = Precio del mercado SPOT + Cost of Carry
Si el precio del trigo aumenta: Sube en ambos mercados y se mueve en el tiempo de la misma manera hasta
llegar el día de vencimiento donde el cost of carry = a cero
SE VENDA 10 FUTUROS
Está cercano el día de vencimiento (Digamos 10 de Junio) y el precio ha subido. Ana tiene que
cerrar la posición = a vender.
Indica que se venda 10 futuros sobre trigo vencimiento 15 de Julio a USD 1.30
Ana se comprometió antes del vencimiento a comprar y a su vez se comprometió a vender ante la
cámara. Entonces habrá un trasiego de dinero.
Ana a ganado: $1.10-$1.30 = 0.20 x 10 futuros x 1000 por Futuro = 2,000
Quien compra futuros: no compra nada...se compromete (ante la cámara de compensación) a

comprar “algo” a una fecha determinada
quien vende futuros: no vende nada, se compromete (ante la cámara de compensación) a vender
“algo” a una fecha determinada.
Mercado de Futuros
Imaginemos que el precio del trigo baja y se pone a Si llega a vencimiento, ella debe de cumplir: el
$0.98 y quedan 5 días para el vencimiento. ¿Qué es lo
98% de contratos abiertos no llegan a
que podría ser Ana?
vencimiento: es decir no hay una entrega física
Lo que Ana podría hacer es esperar más, y se da la
real del bien subyacente.(El futuro sobre trigo =
siguiente situación:
el trigo es el subyacente)
a) El 11 de Junio el precio está $0.97, puede seguir
esperando,
b) Llega el 12 de Junio, el precio está a $0.95.
¿Qué le Aconsejarían?
Cierra y acepta la perdida. Porque, ya que si llega el
vencimiento ella deberá de comprar el trigo (y
recordemos que el trigo le da alergia). Entonces ella debe de vender y en vez de
cobrar debe de pagar
Cierre de una posición

de futuros Hemos utilizado 3 trucos:
• He utilizado al bien subyacente sobre comodities, algo

físico, pero llegaremos ha hablar de futuros con
subyacentes que no existen, llegaremos a un
vencimiento donde no habrá nada que entregar.
• He puesto ejemplos de especulación: debemos de

entender la capacidad de cobertura de riesgos
• Solo he visto la posición compradora (Posición Larga).

Debemos de entender la posición corta de venta de
futuros.
Mercado de Futuros
Ejercicio:
Estamos a principios de noviembre y por el fenómeno del
niño habrá una gran sequia, lo que le convence de que podría
entrar en el mercado vendiendo un contrato a junio de
ganado vivo.
Usted que esta asumiendo que la sequia causara un exceso
de oferta en el mercado ya que los ganaderos liquidaran sus
rebaños debido a que no tendrán suficiente comida para
alimentarlos.
Esta sobre oferta de ganado probablemente bajara los
precios, por lo menos en el corto plazo y usted se encontrará
en un mercado a la baja.

Mercado de Futuros
• Si yo creo que algo
bajará: vendo
futuros sobre este
algo.
• Cada contrato
Estándar es de
40,000 kilos.
Entonces el especulador
realiza lo siguiente
Vende 1 futuro sobre carne, con vencimiento 15 Mayo del 2016 a $0.97 centavos por Kilo.
Efectivamente, el presagio se cumple, y el precio baja, entonces el especulador antes del vencimiento que hace:
El especulador antes del vencimiento: cierra la posición y realiza la siguiente operación:
Cobertura con posición de futuros
Ejemplo
Álvaro, en el mercado al contado está en Chiclayo (su mercado habitual). Entonces Álvaro, que no sabe sobre
el mercado de futuros, está preocupado por la sequía. Entonces hoy en la mañana subió a su rancho y con sus
vaquitas las empezó a contar y pesándolas mentalmente, dice que tiene hoy 1,460,300 Kilos .
¿Qué riesgo tiene Álvaro?. Que el precio en el mercado spot baje. Entonces en el mismo día en el que el
especulador vendió futuros a 0.97. a que precio se cree que estará la cotización en el mercado spot. Fácil, a
0.96. El riesgo de Álvaro, esta en que ese precio de 0.96 baje. Entonces Álvaro, puede hacer 2 cosas:
 No hacer nada.
 Cubrir el riesgo, hacer cobertura de ese riesgo.
Como se hace cobertura de riesgo con futuros financieros:

 Identificar el riesgo: ósea que el precio del subyacente suba o baje, en el caso de Álvaro es que
baje.
 Una vez identificado el riesgo, ¿que tengo que hacer para cubrirlo?. Entonces que tengo que hacer
en el mercado de futuros ante una disminución del precio del producto que manejo en mi mercado
habitual (Spot).
Cobertura con posición de futuros
Álvaro decide cubrir el riesgo
1) ¿Qué operación
debería de realizar? (comprar o vender). Datos de su
operación:
-Contrato Estándar: 40,000

kilos.
-Cantidad que tiene
Álvaro:
Llega el1,460,320/ 40,000 = 36 (La cobertura no es especifica
día del vencimiento.
por
En elser estándar).
mercado de futuros se cotiza a 0.87. En el mercado al contado estará también en 0.87.
Como no somos especuladores, sino -Álvaro realiza
estamos la venta una
trabajando de COBERTURA, Álvaro tendrá cerrar posición,
36
quefuturos sobre carne, vencimiento junio a 0.97 por Kilo.
entonces:
Compra 36 futuros a 0.87, entonces ha ganado 0.97-0.87 = 0.10 x 36 x 4000 = 132,000.
Si Álvaro no hubiera hecho nada hubiera perdido: 0.96-0.87 = 0.09 x 1,460,320 = -131,428
Liquidación de cobertura de
futuros
Cuando alguien compra futuros y luego vende futuros, hay 2

movimientos de tesorería:
 Compro y pago
 Vendo y Cobro
Entonces si se realizó una compra a S/. 1.30 hace unos meses y lo

vendo ahora a S/.1.50, he ganado 0.20. Pues no: LIQUIDACIÓN
DIARIA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS, en el mercado de FUTUROS se
cobra y se pagan las pérdidas de tu posición todos los días, por eso
no es relevante los vencimientos.
Liquidación de cobertura de
futuros
Aparecen 2 conceptos Básicos:
Margen o garantía: inicial: Cuando se quiere abrir una

posición en el mercado, la cámara de compensación acepta el
compromiso de ser la otra parte jurídica, pero para ello se le
debe de depositar 1,000
Margen o garantía: de variación: las variaciones salen de la

PROVISIÓN (Broker) y eso va a la cámara. En el caso no pueda
cubrirse el margen de variación, entonces la cámara toma la
garantía inicial.
CONTRATO DE FUTUTOS SOBRE ORO: Contrato Estándar: 100 onzas a 853.40 por Onza.
DIA 1: APERTURA DE LA CUENTA CON PROVISION DE USD 5,000
 DIA 2 (17.06.15): COMPRA DE UN CONTRATO DE ORO CON VENCIMIENTO AGOSTO A USD853, 40 la onza de Oro. El
futuro sobre oro cierra a USD853.10.
 DIA 3 (18.06.15) EL FUTURO sobre oro cierra en 852.40. No hay operaciones.
 DIA 4 (19.06.15) VENTA DE UN CONTRATO DE ORO VENCIMIENTO AGOSTO A 855 que cancela nuestra posición.
DIA CONCEPTO DEBE HABER SALDO

1 PROVISION DE FONDOS $5,000 $5,000
2 DEPOSITO GARANTIA INICIAL $1000
VARIACION (0.3$=100 ONZAS)
$30
$3,970
3 CARGO NUEVO MARGEN $70 (853.10 a $3,900
VARIACION 852.40)
4 ABONO MARGEN DE VARIACION (El oro se pone en $260

855, cierro posición
y lo vendo) 855-
ABONO DEPOSITO INICIAL 852.40 = 2.60
$1,000
$5,160
El efecto del apalancamiento

en el Mercado de Futuros Cuando hemos comprado un contrato de oro vencimiento agosto a
853.40. ¿Cuánto dinero en total se ha comprometido?.
El valor total del contrato es de 100 onzas x 853.40 = 85,340 de
compromiso.
Pero el mercado de futuros solo pide una garantía inicial de 1,000
(Es un porcentaje pequeño).
En el mercado al contado comprar las 100 onzas me podría costar

85,340.10 y venderlas a 855.00 hubiera ganado 160 dólares,
entonces no esta mal el apalancamiento del mercado de futuros. El
apalancamiento amplifica los resultados de forma enorme. Por
eso tienen tanto volumen. Es por eso que se prefiere comprar
futuros de telefónica y no acciones. Es peligroso especular con
futuros.
Posiciones de Opciones y Swaps
Mercado de Opciones El concepto de opción ha existido siempre. Desde épocas de

Aristóteles, él había hecho un contrato de opción sobre tierras.
Ahora son muy utilizados en el mercado inmobiliario:
Imagínense que soy un promotor inmobiliario, estoy acabando una

promoción y me falta suelo para el siguiente proyecto. Imagínense
que la carpeta donde están sentados es un lote y le digo: ¿por que no
firmamos un contrato en virtud el cual yo quiero tener la opción de
comprar ese terreno?
El contrato de Opción de Compra: El bien subyacente es el terreno de

1,500 metros cuadrados y al final pactamos que el precio de ejercicio
de la opción es de $5,000,000.00 y la opción tiene un vencimiento el
15 de Julio del 2016 y estamos en Noviembre.
No estoy obligado a comprarle el terreno, pero si ejerzo la opción, usted esta
Mercado de Opciones obligado a vendérmelo.
Entonces estamos frente a un problema por que sus se ven afectados, ya que
tienen la obligación de venderlo.
Las opciones tienen un PRECIO, si usted tiene la obligación de vender a cierta

cantidad y no venderlo a nadie en cierto tiempo, el comprador debe de pagar
un precio, ese precio se llama PRIMA. Una PRIMA es un concepto de seguros,
una compañía de seguros vende primas, ya que el que compra sus seguros de
riesgo de accidentes, pagan una prima de ejercerla.
El precio de la opción que usted me vende es de 100,000 SOLES. Lo que significa

que firmamos el contrato y yo le doy $100,000 y no los veré nunca mas.
Si al final yo ejerzo la opción de comprar el terreno lo hago a $5,000,000.
En total la compra me habrá costado $5,100,000. Si yo he comprado la opción
es por que creo que el costo del terreno será mayor a 5,100,000.
Opción de compra: alguien compra o alguien vende

Quien puede querer pagar una prima por la opción de vender algo: alguien que tiene miedo a que baje el precio.
Opción de venta: alguien comprará y alguien venderá.
Hay que entender las 4 posiciones básicas:

o OPCION DE COMPRA o COMPRA Y VENTA
o OPCION DE VENTA o COMPRA Y VENTA
Opciones de compra se llamaran: call

Opciones de venta se llamara: put
Hay que tener solo

claro 1 cosa, muy fácil
 Los que compran
opciones pagan una
prima
Mercado de Opciones
PRECIO DE LA
CALL COMPRADOR OPCIÓN (PRIMA) VENDEDOR
DERECHO A COMPRAR OBLIGACIÓN A VENDER
PRECIO DE LA
COMPRADOR OPCIÓN (PRIMA) VENDEDOR
PUT DERECHO A VENDER OBLIGACION DE COMPRAR
Hay 2 tipos de ejercer: OPCIONES TIPO “AMERICANO” SE PUEDE

EJERCER EN CUALQUIER DIA HASTA EL DIA DEL VENCIMIENTO. OPCION
TIPO “EUROPEO” SOLO EL DIA DEL VENCIMIENTO.
Mercado de Opciones
U
n
c
o
n
t
r
a
t
o
d
e
o
p
c
i
ó
n
Para poder determinar de manera adecuada como funcionan las Opciones, es
Mercado de Opciones importante entender como se realiza un gráfico que nos muestre las pérdidas o
ganancias de una decisión de compra o de Venta.
a) Trazar una línea horizontal (no confundir con línea de tiempo) que nos
indicará el precio actual de acción y la subida o bajada del mismo.
BAJANDO SUBIENDO
PRECIO STRIKE
b) Haremos una raya vertical que indicará beneficio o pérdida. Donde cruza la raya
horizontal con la vertical colocamos el cero de beneficios/pérdidas.
BENEFICIO
BAJANDO SUBIENDO
0
PRECIO STRIKE
PÉRDIDA
c) Si usted compra (posición larga) una acción a un d) Si usted vende (posición corta) una acción a un
determinado precio, por ejemplo a USD 20.00 y el determinado precio, por ejemplo a USD 20.00 y el precio
precio de esta acción sube a USD 22.00 va ganando 2 de esta acción baja USD 18.00 va ganando 2
BAJANDO SUBIENDO BAJANDO SUBIENDO
2 2
0 0
20 22 18 20
Mercado de Opciones: Opción
CALL de Compra
Una opción de compra (call) da a su comprador el derecho
(pero no la obligación) a comprar un activo subyacente a un
precio predeterminado en una fecha concreta. El vendedor de
la opción de compra tiene la obligación de vender el activo en
el caso de que el comprador ejerza el derecho a comprar.
El comprador, si lo desea, puede convertirse en vendedor y

vender la opción (que compró) en el mercado en cualquier
momento antes de la fecha de vencimiento.

Mercado de Opciones: Opción CALL
• Es posible que en algunas ocasiones las opciones call sean
más adecuadas que los forward o contratos de futuros, por
Cobertura de ejemplo Intel usa opciones para cubrir su retraso en atender
cuentas pedidos de sus clientes, si se cancela un pedido, tiene la
por flexibilidad de dejar que se venza el contrato de opciones
(no usar su opción de compra y sólo incurrir en el costo o
pagar prima)
• Si se participa en una licitación para la ejecución de un
Cobertura de proyecto en el extranjero se pueden fijar opciones call de
ofertas divisas para asegurar la disponibilidad de la divisa al precio
por pactado en caso se gane la licitación, si se pierde sólo se
asume el costo de la opción.
proyectos
Cobertura de
• Del mismo modo si se efectúa una oferta de adquisición en
ofertas por el extranjero se puede adquirir una opción call para cubrir
posibles las divisas requeridas y ejecutarla sólo en el caso se concrete
adquisiciones la transacción.
Mercado de Opciones: Cuando se usa: Cuando se tiene expectativas al alza de un bien
Opción CALL de Compra Cuando se gana: Cuando el bien comprado sube de precio.
Cuando se pierde: Cuando el precio del bien baja, la pérdida se refleja en la

prima pagada (Se paga una prima, como no se ejerce, el comprador de la
opción CALL pierde ese dinero). Las pérdidas son siempre fijas y conocidas
Si se mantiene estable: es igual que si bajara, se perdería la prima pagada
Entonces:
a) Se compra la acción a un precio fijo (Precio del Ejercicio = Strike Price)
b) Todo lo que la acción suba por encima del precio de ejercicio, son
ganancias.
c) Si la acción cae por debajo del Strike Price, la pérdida se resume a la
prima pagada.
d) El costo de la opción es mucho menor que comprar la acción.
e) El costo de inversión/rendimiento es muy alto debido al
apalancamiento.
Mercado de Opciones: Opción CALL de compra – Ejemplo
-
 Compra de acciones de REPSOL (Bloque de 100 acciones), por ejemplo diremos que es 1 opción.
 Precio de Ejercicio: S/. 16 soles
 Vencimiento: 20 de Junio 2016
 PRIMA PAGADA: S/. 0.25 x 100 (Acciones) = 25 soles
Esto quiere decir que al que compró

una opción de S/.16 es por que apostó
que el precio de la acción iba a subir.
Mientras mas suba la cotización mas
beneficios obtendré
Mercado de Opciones:
Opción CALL de Venta En la venta del CALL, el vendedor recibe la “Prima” y a
cambio, en el caso de que el comprador del call decida
ejercer su opción de compra, el vendedor esta obligado a
vender la acción al precio fijado (Strike Price). Recuerde
que uno puede vender una opción call sin haberla
previamente comprado.
Mercado de Opciones:
Cuando se usa:
Opción CALL de Venta a) Para asegurarse ingresos adicionales una vez que ha decidido vender
acciones (la prima).
b) Se esta seguro que el precio de la acción se va a mantener estable o con
ligeras caídas y por lo tanto hay pocas probabilidades de que el precio
de la acción suba para evitar ser ejercido por el comprador de la CALL.
(Posición a la Baja)
Cuando se gana: Cuando el bien vendido baja de precio. Entonces como el

comprador del call no va ejercer, se gana la prima cobrada.
El vendedor, si lo desea, puede convertirse en comprador y recomprar la
opción (que vendió) en el mercado, cancelando su obligación.
Cuando se pierde: Cuando el precio del bien sube, la pérdida se refleja en la

diferencia entre el precio strike fijado y el precio del mercado al cual se le debe
de restar la prima cobrada (Se cobra una prima, como se ejerce, el vendedor de
la opción CALL gana ese dinero).
Mercado de Opciones: Opción Dond
e es
CALL de Venta – Ejemplo
0.10
a) Compra de acciones de REPSOL (Bloque de 100 acciones), por ejemplo diremos que es 1 opción. es
b) Precio de Ejercicio: 16 soles
c) Vencimiento: 20 de Junio 2016 0.5
d) PRIMA PAGADA: 0.5 x 100 = 50 soles (Ingreso para el Vendedor de la Opción)
Los vendedores cobran la PRIMA si

y solo si NO les ejercen la opción,
porque si me ejercen, es porque el
comprador tiene que ganar y yo
pierdo.
Empiezo a perder cuando el precio
de la acción de REPSOL empieza a
subir por encima de 16.60 y cuanto
mas suba, mas pierdo.
La opción PUT es un derecho a vender y la compra de la opción PUT es LA
Mercado de Opciones: COMPRA DEL DERECHO A VENDER, pagando por ello una prima.
Opción PUT de Compra
a) Habiendo comprado la opción, el comprador se convierte en poseedor
de un derecho, pero no da la obligación de vender las acciones.
b) El comprador, si lo desea, puede convertir en vendedor y vender la
opción (que compro) en el mercado en cualquier momento antes de la
fecha de Vencimiento.
Cuando se usa: cuando se tiene expectativas bajistas sobre el mercado y

cuando se desea vender la acción a un precio fijo (Precio de Ejercicio).
Cuando se gana: si el precio de la acción baja los beneficios suben a medida
que el precio de la acción baje en el mercado.
Cuando se pierde: las pérdidas se limitan a la prima pagada y estas se
producirán siempre que el precio de la acción se situé por encima del precio
de ejercicio de la opción PUT. Si se mantiene estable: es igual que si subiera,
se perdería la prima pagada, si el subyacente esta por encima del Strike
Mercado de Opciones: Opción PUT
de Compra – Ejemplo
 Venta de acciones de REPSOL (Bloque de 100
acciones), por ejemplo diremos que es 1 opción.
 Precio de Ejercicio: 16 soles
 PRIMA PAGADA: 0.20 x 100 = 20 soles (Ingreso para el
Vendedor de la Opción)
La pérdida esta limitada al pago de la

prima, mientras que los ingresos son
ilimitados siempre y cuando las acciones
bajen su precio por debajo del Strike Price
menos la Prima Pagada.
Mercado de Opciones: IMPORTANTE: En la Venta de PUT, el vendedor recibe el precio de la opción
(Prima) y a cambio esta obligado a COMPRAR la acción al precio fijado (Strike
Opción PUT de Venta Price) en el caso el comprador del PUT ejerza su opción de compra
a) El vendedor, si lo desea, puede convertirse en comprador y recomprar

la opción (que vendió) en el mercado en cualquier momento antes de
la fecha de Vencimiento cancelando así su obligación.
Cuando se usa: cuando se tiene expectativas de subida de precios DE MANERA

LIGERA en el mercado o que este se va a mantener estable.
Cuando se gana: si el precio de la acción sube los beneficios están limitados a
la prima recibida y el máximo beneficio se producirá siempre que el precio de
la acción se situé por encima del precio de ejercicio de la Opción Put.
El precio límite es el precio de ejercicio al que usted venderá su Put
Cuando se pierde: las pérdidas suben a medida que el precio de la acción baje
en el mercado (llegando las pérdidas teóricamente a ser ilimitadas).
Mercado de Opciones: Opción
PUT de Venta – Ejemplo
 Compra de acciones de APPLE (Bloque de
100 acciones), por ejemplo diremos que es 1
opción.
 Precio de Ejercicio: 575 soles
 PRIMA COBRADA: 8 x 100 = 800 soles
(Ingreso para el Vendedor de la Opción)
La ganancia esta limitada al cobro de la prima,

mientras que las pérdidas son ilimitadas
siempre que el precio en el mercado de la
acción tenga una tendencia a la subida.
Posiciones de SWAP
"Un contrato swap es un acuerdo entre dos partes, comúnmente, la
empresa y un banco o entre bancos, para la realización de un
intercambio de flujos de efectivo en períodos de tiempo especificados
en el contrato y bajo condiciones que afectan ciertas características de
dichos flujos de caja".
Un swap es un contrato privado entre partes que se comprometen a

intercambiar flujos de caja en periodos de tiempo determinado (periodos de
pago) durante la vida del contrato (vencimiento del mismo). Generalmente
no se requiere de un pago inicial o fee para entrar en un swap
Posiciones de SWAP
Analicemos el concepto con un ejemplo:
“Imagine usted que una empresa ha cerrado un programa de exportación

con un cliente japonés. Esta operación involucra tres embarques parciales
por USD 50,000 cada 90 días. Obviamente, esta compañía está expuesta al
riesgo cambiario, es decir, el riesgo que el tipo de cambio varíe. Obviamente,
si el sol se devalúa le convendrá; pero si el sol se revalúa, entonces se
perjudicará…..”
Posiciones de SWAP …Como el gerente financiero conoce de forwards se acerca a su banco y
pide cerrar tres contratos forwards (el primero a 90 días, el segundo a
180 días y así sucesivamente) con lo que cada contrato cubrirá el riesgo
cambiario de cada embarque.
Sin embargo, el banco le recomienda que tome un CONTRATO SWAP
En este caso, el banco tiene razón; y preste atención, pues aquí está la
clave: un contrato swap es un conjunto de forwards. Por lo que, la
empresa de nuestro ejemplo, para cubrirse del riesgo cambiario podría
elegir entre cerrar tres contratos forward, renovando los faltantes al
vencimiento del más cercano en el tiempo o realizar una operación
swap por el mismo período.
Posiciones de SWAP
Un contrato SWAP es un acuerdo entre una empresa y un

banco(s), para la realización de una compra o venta
periódica de dólares a futuro a un tipo de cambio por período
pactado al inicio de la operación, implicando que las partes
intercambien flujos de caja, uno nominado en moneda
extranjera (la empresa del ejemplo) por otro expresado en
moneda local (el banco del ejemplo).
Posiciones de SWAP
Swaps de
tipos de
interés
(IRS)
Cobertura de Riesgos
Aplicaciones
de los SWAPS
Swaps de Especulación
divisas
Posiciones de SWAP
Supongamos Compañía A Banco SWAP Compañía B
que existen 2
empresas: A y
Quiere Tasa Variable Quiere Fija
B. Ambas
necesitan un
financiamiento
de USD 5MM Tasa
$5 Millones $5 Millones
por lo cual cada Variable:
Tasa Fija: 7% LIBOR +1%
una cotiza con
un banco
diferente.
Banco A Banco B
Tasa Fija: 7% Tasa Fija: 10%
Tasa Variable: L.I.B.O.R Tasa Variable: L.I.B.O.R
+1%
PAGA: L.I.B.O.R PAGA: L.I.B.O.R
Compañía A Banco SWAP Compañía B
RECIBE: 8.00% RECIBE: 8.50%
Quiere Tasa Variable Profit: Quiere Fija
0.5%
Tasa
$5 Millones $5 Millones
Paga: Variable:
Tasa Fija: 7% LIBOR +1%
Tasa Real:
Banco A LIBOR -
Tasa Banco B
1% Real:
Tasa Fija: 7% 9.50% Tasa Fija: 10%
Tasa Variable: L.I.B.O.R Tasa Variable: L.I.B.O.R
+1%
Unidad
Rendimiento y Riesgoderivados y
El riesgo en productos
Conclusiones
coberturas
Temas
Los instrumentos financieros  La función principal del mercado de derivados es la de brindar
derivados instrumentos financieros de inversión y cobertura que posibiliten
una adecuada gestión de riesgos (minimizar riesgos)
 Mediante la utilización del mercado derivado se puede hacer la

compra cuando sea necesaria, pero asegurando el precio desde
ahora, mediante el pago de una comisión. Son operaciones de
alto riesgo, que fueron diseñadas para cubrir riesgos.
 Nacen como solución a problemas de grandes volúmenes de

comercialización de activos reales o financieros, y el riesgo que
suponía entrar al mercado de plazos, sin la debida garantía o
previsión de su cumplimiento.
Gracias

U5 - S8 - El Riesgo en Productos Derivados y Coberturas

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GESTIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS

Unidad : El riesgo en productos derivados y coberturas

Docente: E. Arturo Perez

 Fluctuaciones de los precios de productos

• Valuación de productos derivados

Un instrumento financiero derivado es cualquier

Los instrumentos financieros derivados son contratos

Al proceso de reducir o eliminar el riesgo de mercado de un

Para determinar el valor de un producto derivado se necesita

Entonces el valor de un producto derivado debe ser igual al

Para determinar el precio del forward sobre acciones, se debe de tomar

Si el precio de la acción es de $100, entonces la inversión total es de

Esos $10,000,000 tiene un costo de oportunidad. Supongamos que el

 Generalmente estos contratos se realizan por grandes

 Cuando un banco no conoce exactamente a una

Pueden tomar plazos de 90 días o menos dependiendo de la

Estas operaciones protegen del riesgo cambiario cuando las

Es la diferencia entre el TC Forward (F) y el TC Spot (S) en un punto de

Donde “p” representa la prima forward o el porcentaje por

Así vemos que la prima de riesgo es negativa (Descuento).

Así convendría comprar al TC forward ahora, sin embargo la situación es

Compensación de un contrato forward:

10/04/2016 TCF= 3.78 (Venta)

S/. 3.78 – S/. 3.80=-0.02x200,000=-4,000

La compañía A ha perdido S/. 4,000 en la operación.

USD50,000 * 3.38 = 169,000 (al TC Spot)

b)Si se pacto un Non Delivery Forward, al que también se le conoce

Por ejemplo, si se quiere pactar un forward venta a 90 días con el banco,

Aplicando la fórmula podemos hallar que el tipo de cambio forward es

Posición Larga contrato forward

El perfil del rendimiento de la posición larga a plazo tiene pendiente

La pendiente del perfil depende del monto del contrato.

Si la gráfica es en términos de un dólar del contrato, la pendiente del

El valor del contrato es de -

a) Al vencimiento, tipo de cambio Spot es 11.40 (a la venta). No se genera

Los contratos a futuros son muy riesgosos por su

Fijación de precios de los futuros

Especulación con futuros de

Sin embargo, esta es una actividad muy riesgosa y es

Cierre de una posición de

Si una empresa que compra un contrato de futuros decide

Por ejemplo, si pacta la compra de dólares a S/.3.75 el día

Ejemplo de Operación de Futuros:

Ana, es especuladora y no le gusta comer trigo

a) Quiero comprar 10 futuros sobre trigo

El broker le contesta y le indica: El costo es de

Quien compra futuros: no compra nada...se compromete (ante la cámara de compensación) a

Cierre de una posición

• He utilizado al bien subyacente sobre comodities, algo

• He puesto ejemplos de especulación: debemos de

• Solo he visto la posición compradora (Posición Larga).

Curso: Finanzas Internacionales

Como se hace cobertura de riesgo con futuros financieros:

-Contrato Estándar: 40,000

Cuando alguien compra futuros y luego vende futuros, hay 2

Entonces si se realizó una compra a S/. 1.30 hace unos meses y lo

Margen o garantía: inicial: Cuando se quiere abrir una

Margen o garantía: de variación: las variaciones salen de la

DIA CONCEPTO DEBE HABER SALDO

4 ABONO MARGEN DE VARIACION (El oro se pone en $260

El efecto del apalancamiento

En el mercado al contado comprar las 100 onzas me podría costar

Mercado de Opciones El concepto de opción ha existido siempre. Desde épocas de