UNIVERSIDAD NACIONAL

MAYOR DE SAN MARCOS

ECONOMÍA MONETARIA
DEMANDA DE DINERO COMO
ACTIVO
PARTE V

Profesor:
Eco. Jesús Alvarado Hidalgo
 DEMANDA DE DINERO COMO ACTIVO
 Keynes señalaba que la demanda total de dinero por parte de un
agente podría ser descompuesta analíticamente en dos partes:

a) Demanda de dinero para transacciones y precaución, que es

una función del ingreso del agente.
b) Demanda de dinero para especulación, que esta en función
de la tasa de interés de los bonos y que compiten con el
dinero.

 Es decir:
Md = M1 (Y) + M2(rb)

 La tasa de rendimiento de los prestamos o de las inversiones

deben ser consideradas como una recompensa al riesgo que
asumen los agentes.
 DEMANDA DE DINERO COMO ACTIVO
 Según Keynes, la tasa de interés es el precio que equilibra el
deseo de conservar la riqueza en forma de efectivo, con la
cantidad disponible de este efectivo.
 Una aplicación del enfoque de Keynes es la denominada
“trampa de liquidez” : La tasa de interés se encuentra a un nivel
históricamente tan baja, que todos los agentes están
convencidos de que en algún momento tiene que aumentar.
Como el precio de los bonos está inversamente relacionado con
la tasa de interés (Pb = 1/r), esto significa que su precio esta
próximo a disminuir. Para evitar una perdida de capital, los
agentes decidirán deshacerse de todos los bonos de su cartera.
 La actitud descrita inducirá a los agentes a demandar dinero y la
función de demanda tomará la forma de una curva
perfectamente elástica a la tasa de interés, tal como la del
grafico siguiente:
 TEORÍA CUANTITATIVA

r M

ro P

Q
N

M
La demanda de dinero es una función decreciente de la tasa de interés, hasta que este alcance
ro. A esta tasa, que es el nivel más bajo la demanda de dinero se vuelve infinita
Continua….
 TRAMPA DE LIQUIDEZ
 A la tasa de iteres ro, el portafolio de los agentes estará compuesto
exclusivamente de dinero.
 En la medida en que las tasas de interés comiencen a elevarse por
encima de ro, los agentes estarán dispuestos a introducir otros
activos dentro de su portafolio.

 La curva MP = Demanda de dinero por motivos de transacción y

precaución.

 La curva PN = demanda de dinero especulativa.

 QN = trampa de la liquidez.

 La trampa de liquidez surge en períodos de depresión económica. El

dinero pasa a ser sustituto perfecto de los bonos, por que todos
prefieren tener dinero en efectivo. La demanda de dinero se torna
insaciable, es decir, es infinitamente elástica a las tasas de interés.
 TRAMPA DE LIQUIDEZ
 En situaciones de crisis, todo aumento en la oferta de dinero es
absorbido en saldos de dinero ocioso, neutralizando la política
monetaria debido a la inestabilidad de la función de demanda
de dinero.(solución: Política fiscal).
 Uno de los grandes aportes de Keynes al análisis económico fue
encontrar la interrelación existente entre el sector real y el
sector monetario de la economía, que se da a través de la tasa
de interés o rentabilidad existente en la economía.
 En el sector real de la economía, las decisiones de inversión las
toman los empresarios de acuerdo a sus expectativas sobre la
rentabilidad de su inversión, en tanto que en el sector
monetario, la demanda por dinero depende también de la
rentabilidad de los otros activos sustitutos. Ambas
rentabilidades se expresan en i que se forma en el mercado del
dinero
 ENFOQUE DE PORTAFOLIO
 Se originó en trabajos de Tobin, Markovitz y Sharpe en
los años 50 y 60, así como de Von Neumann y
Morgenstein.
 El enfoque se sustenta en la teoría de la utilidad frente al
riesgo.
 La aplicación del enfoque de portafolio aplicada al
análisis de la tenencia de dinero, concluyó con la
afirmación de que la demanda de dinero es inestable.
 La idea central del enfoque de portafolio, es que las
personas tienen a su disposición distintos activos
financieros con diferentes rendimiento y riesgo, y tratan
de elegir la mejor combinación de estos activos sobre la
base de su riqueza y de sus preferencias.
 ENFOQUE DE PORTAFOLIO
 El conjunto de oportunidades está determinado por la
riqueza del individuo, o más específicamente por la parte
de la riqueza que se elige para mantenerlo en activos
financieros.
 Las preferencias del individuo están referidas a su actitud
frente al riesgo. Es decir, al grado en que el individuo está
dispuesto a asumir un mayor riesgo para disfrutar de una
mayor rentabilidad.
 Para cada individuo se puede definir una distribución de
probabilidades de los distintos rendimientos que puede
ofrecer. El rendimiento esperado de un determinado activo
será el valor esperado de dichos rendimientos, y el grado
de riesgo estará dado por la dispersión de estos
rendimientos, es decir, por la desviación estándar de la
distribución de probabilidades.
Continua….
 ENFOQUE DE PORTAFOLIO
 Un caso especial de activo sería el dinero, cuyo rendimiento esperado
y riesgo son iguales a cero (0), en una economía donde éste no paga
intereses y no hay inflación.
 Un individuo puede tener n rendimientos posibles Ri, donde i = 1, 2, 3
…., n.
 Para cada rendimiento Ri existe una probabilidad p (Ri) que se supone
conocida.
 El rendimiento medio de este activo, está dado por el valor esperado
de la distribución de probabilidades de la variable aleatoria R, con n
resultados posibles Ri:
n
µ = E (R) = Σ Ri *p (Ri)
i=1
 El grado de riesgo de este activo está dado por la varianza de esta
variable aleatoria R, o sea:
2 n 2
 R = Var ® = Σ (Ri – u ) * p (Ri)
i=1
 ENFOQUE DE PORTAFOLIO
 Para una combinación de activos dada, se puede calcular un
rendimiento promedio esperado (µ) y un grado de riesgo
promedio ( R ).
 El problema del individuo optimizador consiste en elegir
aquella combinación de activos que genere la mejor
combinación de rendimientos y riesgo promedios.
 P.e una persona que solo puede elegir entre dinero y bonos.
De acuerdo a Tobin, la utilidad que las personas obtienen
con sus activos está positivamente relacionada con el
rendimiento esperado de su portafolio de activos y
negativamente relacionada con el riesgo de ese portafolio,
representado por la varianza (o desviación estándar) de sus
rendimientos.
 De acuerdo a este planeamiento los personas tienen curvas
de indiferencia, tal como se muestra en el gráfico siguiente:
Continua….
 CURVAS DE INDIFERENCIA EN EL MODELO
PREFERENCIA POR LIQUIDEZ DE TOBIN

Rendimiento U3
Esperado, µ U2 U1
Utilidad
creciente

Desviación estándar del

rendimiento, 
Continua….
 CURVAS DE INDIFERENCIA EN EL MODELO
PREFERENCIA POR LIQUIDEZ DE TOBIN
 Las curvas de indiferencia tienen pendiente positiva
por que las personas están dispuestas aceptar más
riesgo si se les ofrece mayor rendimiento esperado.
 A medida que pasamos a curvas de indiferencia más
altas, la utilidad es mayor, por que para el mismo
grado de inversión, en rendimiento esperado es
mayor.
 Las personas eligen mantener saldos de dinero que
tienen un rendimiento seguro igual a cero, y bonos
cuyo rendimiento es:
RB = i + g (i= interés, g = ganancia capital)
En consecuencia: E(RB) = i + 0 = i
Var (g) = E [g - E(g) ] 2 = E(g2 ) =  2
g
 CURVAS DE INDIFERENCIA EN EL MODELO
PREFERENCIA POR LIQUIDEZ DE TOBIN
 Si A es la fracción del portafolio invertida en bonos ( 0 ≤ A ≤ 1) y
(1- A) es la fracción invertida en dinero, el rendimiento del
portafolio R, estará dado por:
R = ARB + (1 – A) (=) = ARB = A (i + g)
 La media y la varianza del rendimiento del portafolio, que están
representados por u ó  2 , se calculan de la siguiente manera:
µ = E ( R ) = E (ARB) = AE (RB) = Ai
2 = E(R – µ) 2 = E [A (I+g) -Ai ] 2 = E(Ag) 2 = A 2 g 2
A = (1/ g ) . Sustituyendo Tenemos: µ = (i/ g) 
 Esta ecuación es conocido como lugar geométrico de las
oportunidades de inversión, que nos dice las combinaciones de
µ y de  2 que son factibles para cada persona
 CURVAS DE INDIFERENCIA EN EL MODELO PREFERENCIA DE TOBIN
 El lugar geométrico es una línea recta que en el sistema de coordenadas (, µ) pasa por el
origen y tiene pendiente i/ g, tal como se muestra en el gráfico

U3 U2 U1

Pendiente = i/ g

B
lugar geométrico de las
oportunidades de inversión

*

Pendiente = 1/ g

A*

Continua….
 CURVAS DE INDIFERENCIA EN EL MODELO
PREFERENCIA POR LIQUIDEZ DE TOBIN
 De acuerdo a la teoría del lugar geométrico de las
oportunidades de inversión, el sujeto alcanza la curva
de indiferencia más alta en el punto B, donde la curva
de indiferencia U2 es tangente a este lugar
geométrico. Este punto determina el riesgo óptimo
* y, dada la relación entre A y , en la parte inferior
del grafico, podemos encontrar la fracción optima del
portafolio de bonos, A*.
 A partir de este valor podemos obtener la fracción del
portafolio que a la persona le conviene tener
invertido en bonos, es decir, el valor óptimo de A.
A* = */ g
 CURVAS DE INDIFERENCIA EN EL MODELO
PREFERENCIA POR LIQUIDEZ DE TOBIN
 La solución de esta ecuación se muestra en la parte inferior
del grafico, y es una línea recta que pasa por el origen con
una pendiente 1/g. Dado *, la recta nos permite obtener
el valor óptimo de A.
 Si la persona tiene una riqueza W, destinará un porcentaje (1
– A*) a tenencias de saldos monetarios.
 En consecuencia, (1 – A*)W constituirá la demanda de dinero
de la persona, dado sus preferencias entre rendimiento y
riesgo, así como la tasa de interés de los bonos i, y la
desviación estándar de las ganancias de capital g.
 La referencia anterior es la demanda de dinero por el
motivo especulación que keynes introdujo en su Teoría
General
 CONSECUENCIAS EN LA VARIACIÒN DE LA TASA DE INTERES EN
LOS BONOS
u3
Pendiente i2/ g

c
u2
Pendiente i1/ g

B
 1* 2 * 

A 1*

A2* Pendiente 1/ g
Continua….
 CONSECUENCIAS EN LA VARIACIÒN DE LA TASA
DE INTERES EN LOS BONOS
 La tasa de interés de los bonos se eleva de i1 a i2 y hace
correr hacia arriba el lugar geométrico de las oportunidades
de inversión.
 La persona maximiza su inversión en el punto C, donde la
curva de indiferencia U3, es tangente al nuevo lugar
geométrico.
 El nivel óptimo de riesgo aumenta de 1* a 2*
 La parte inferior de la figura muestra que la fracción óptima
del portafolio en bonos se incrementa de A1* a A2*
 Como consecuencia del aumento en la tasa de interés, la
persona se ve incentivada a asumir un mayor riesgo,
incrementando la fracción de su portafolio invertida en
bonos, lo cual significa que la demanda de dinero se ve
disminuida
 TEORIA DE LA CARTERA DE VALORES DE HICKS
(1935)
 Hicks consideraba que en la economía existen una serie de activos
que compiten con el dinero y lo que hace el público es comparar el
rendimiento de esos activos, entre los cuales está el dinero, y luego
seleccionar un conjunto de ellos (cartera de valores) tratando de
maximizar su utilidad. Se le conoce como método de equilibrio de
cartera para el análisis monetario.

 Aspecto importante del enfoque de Hicks consiste en considerar el

dinero como un medio de cambio y como un activo de capital, y
como tal tiene un rendimiento.

 Otro aspecto que introduce Hicks es la variable restrictiva para la

maximización de las utilidades, que en el caso de Keynes era el
ingreso (Flujo) y que en su enfoque es la riqueza (stock)