OFERTA PÚBLICA DE ADQUISICIÓN / TENDER OFFER

OFERTA PÚBLICA DE ADQUISICIÓN / TENDER OFFER

• ¿Qué es?
i. Oferta secundaria.
ii. Aplica solo para sociedades listadas.
iii. Busca la adquisición de participación significativa.
iv. Finalidad: (a) Repartir prima de control (modelo inglés) y/o (b) Avisar a los demás
accionistas y al mercado de una inminente toma de control (modelo americano).
v. Afecta a acciones c/ voto y a valores susceptibles de conceder derecho a voto.
vi. Rechazada en algunos mercados (Alemania)
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• Desarrollo (I) – Modelo Inglés

i. Nace en Inglaterra en la década del 50 (City Code on Take-Overs and Mergers).
ii. Es una respuesta a prácticas abusivas.
iii. ¿El M&A implica el abuso de los mayoritarios?
iv. En Inglaterra es una práctica del Soft Law.
v. Mecanismo exclusivo y excluyente para la toma de control. Posteriormente incluye el
trato paritario derivado de los derechos fiduciarios.
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• Desarrollo (II) – Modelo Inglés

vi. El modelo inglés tiene por fin principal la distribución de la prima de control en los
minoritarios. El trato paritario y un sistema ordenado son fines posteriores y
subordinados.
vii. No requiere registro o supervisión administrativa.
viii. Panel on Take-Overs and Mergers.
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• Desarrollo (I) – Modelo USA

i. Williams Acy (1968) – enmienda la Securities and Exchange Act 1934.
ii. Hard law vs Soft Law
iii. Respuesta a prácticas abusivas en el “Corporate Control Market”
iv. Tiene por fines: (i) Difusión de información; (ii) Plazos racionales; (iii) Desincentivar
prácticas abusivas.
v. No es un mecanismo exclusivo o excluyente para la toma de control: (i) compra
directa; (ii) proxy fights; (iii) ramassage; (iv) sindicatos de votos.
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• Desarrollo (I) – Modelo USA

vi. Contribuciones: (i) Prorrateo; (ii) Mayor precio compartido; (iii) revocación de
aceptaciones; (iv) prohibición de fraude y (v) periodos mínimos de aceptación; (vi)
deber fiduciario: privilegiar interés de los accionistas; (vii) ¡difusión, difusión!
vii. Requiere registro frente a la SEC
viii. Énfasis en las décadas de los 80´s (Greedy years): Inflación y bajos dividendos.
ix. Naturaleza eminentemente previa
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• Perú.
i. Se implementa con la derogada Ley del Mercado de Valores (D.L. 755) en el año 1991.
ii. Fuerte influencia del derecho español.
iii. Actualmente presenta características que fusionan el régimen inglés (obligatoriedad /
prima de control / trato paritario) y el régimen americano (difusión / metodología /
registro administrativo).
iv. Naturaleza previa y posterior (¿Agregado peruano?)
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• Características esenciales:
i. Registro Administrativo – Aprobación automática con supervisión posterior: 5 días observaciones +
03 días subsanación o declaración de nulidad + Difusión de avisos (3 primeros días)
ii. Plazo mínimo de 20 días de rueda + 20 días adicionales (a discreción de ofertante).
iii. Oferta competidora dentro de los primeros 10 días: no reemplaza oferta original.
iv. ¿Cómo entender el plazo de ofertas competidoras?
v. Oferta: (i) valores; (ii) dinero y (iii) combinación de ambos.
vi. Informe de Directorio: Primeros 7 días – Quorum; conflicto de interés, contenido y conclusión.
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• Características esenciales:
i. Difusión: Prospecto.
ii. Prorrata: si aceptación es mayor a oferta.
iii. Garantía: A favor de SAB (precedentes de excepción con conformidad de SAB).
iv. Liquidación: T+2
v. Es operación en Rueda de Bolsa (efectos tributarios) aunque no marca cotización.
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• OPA en M&A
i. ¿Por qué OPA?: Baja dispersión accionaria.
ii. Beneficios tributarios:
En Bolsa Fuera de Bolsa

PJ Domiciliada 29.50% 29.50%

PJ No Domiciliada 5% 30%

P.N. Domiciliada 5% 5%

P.N. No Domiciliada 5% 5%
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• OPA en M&A
i. Beneficios tributarios:
• Costo computable para futuras transacciones.
• Exoneración: 10% + Presencia Bursátil. ¿Relevante?
ii. Otros beneficios:
• Reduce riesgo de reclamos por inversionistas.
• Reduce riesgo de investigaciones por regulador (violación normas de OPA; Insider Trading;
etc).
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• OPA en M&A
iii. Limitaciones de la OPA:
• No permite coventans, escrows, garantías, repayments, etc. No está prohibido estructurarlas pero no serán
operaciones bursátiles.
• Due Diligence: se refuerza relevancia.
• No se permite proceso competitivo reservado.
• No se permite liquidación acelerada.
• No se permite trato discriminado por accionistas.
• No permite condiciones en oferta/aceptación.
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• OPA en M&A: Procedimiento en OPA Previa:

i. Inicio de proceso: Hecho de Importancia / Hecho Reservado: ¿Cuándo comunicar?
ii. Caso Corporación Lindley.
iii. ¿Proceso competitivo?: Bajo reserva.
iv. Acuerdos con principales accionistas: válidos según SMV.
v. Compra posterior: válida según SMV.
vi. Share Purchase Agreement: Debe incluir mecanismo de ejecución OPA.
vii. No Indemnities.
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• OPA en M&A: Procedimiento en OPA Previa:

viii. Closing Date / Execution Date
ix. Pre- OPA: Excepciones: ¿Garantía? ¿Plazos? ¿Información? / Contratación SAB
x. Inicio de OPA: (i) Observaciones; (ii) Opinión de Directorio.
xi. Ejecución de OPA (Primeros 10 días): OPA’s competidoras.
xii. Ejecución de OPA: Vigilancia de Mercado ¿Suspensión de negociación?
xiii. Closing OPA: Aceptaciones ¡SAB shall work hard!
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• OPA en M&A: Procedimiento en OPA Previa:

xiv. Closing OPA: Liquidación.
xv. ¿Todo o Prorrata?
xvi. Casos especiales: Autorizaciones Administrativas – Caso Caja Los Andes.
xvii. Post-Closing: (i) Compras adicionales; (ii) cálculo final de participación significativa.
xviii. Casos Especiales: ¿Acciones en Cartera? ¿Acciones en control indirecto? – Art. 51 C.
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• RECORDARIS: ¿OPA POSTERIOR?

• ¿Qué es?:
a. Participación Significativa.
b. Umbrales de OPA: 25%, 50% ó 60%.
c. ¿1 o 4 actos sucesivos en los últimos 3 años?: Actos sucesivos en mismo día.
d. Valorización.
e. Plazo: 4 meses desde la adquisición.
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• OPA en M&A: Procedimiento en OPA Posterior:

i. Inicio de proceso: Hecho de Importancia / Hecho Reservado: ¿Cuándo comunicar?
ii. Proceso competitivo: Bajo reserva.
iii. Share Purchase Agreement: con principales accionistas (as usual). ¿Limitaciones?
iv. Closing Date / Execution Date (as usual).
v. On execution: Inicio cómputo de plazo de 4 meses (¿Cómo se calcula?)
vi. Caso Especial: Caso Electrodunas (2013)
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• OPA en M&A: Procedimiento en OPA Posterior:

vi. Valorización: ¿1 mes? ¿Con voz sin voto? ¿Cuánto le cuesta, cuánto le vale?
vii. Valorización: Caso Milpo ¿Qué hacer si el valorizador se equivoca?
viii. Valorización: ¿Desde cuándo? ¿Métodos (múltiplos, FCD, libros, liquidación)? ¿Valor de
dinero en el tiempo?
ix. Inicio de OPA: 5 días desde informe de valorización: Prospecto.
x. OPA: As usual, con precio de valorización.
xi. Caso especial, ¿OPA y OPC?: Excepciones (La Rioja, NISA, varias).
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• Excepciones a OPA:
a. Expresas:
• Aceptación expresa y por escrito de la totalidad de los accionistas.
Redistribución entre Grupo Económico.
Underwriting asegurado.
ADR / GDR: depositario, voto y entrega.
• ¿La adquisición que se efectúa en oferta primaria o a través de la renuncia del derecho de suscripción
preferente a favor del o de los potenciales obligados a formular una OPA?: Caso Cayaltí.
• La adquisición o capitalización de créditos efectuada en el marco de procedimientos regulados por la Ley
General del Sistema Concursal.
• El ejercicio del derecho preferente de suscripción.
• Un contrato de fideicomiso (voto en originador).
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• Excepciones a OPA:
a. Otras:
• A solicitud del interesado.
• Aprueba Directorio de SMV.
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• ¿Y si no hago OPA?
a. Multa: Hasta 700 UIT.
b. OPV (se puede cambiar por una medida menos lesiva, como “hacer OPA”).