Capitulo 7

La Inversin en bonos globales es

una tcnica

difcil debido a la gran

diversidad de los mercados, instrumentos y divisas ofrecidas.

La Terminologa y convenciones varan de un mercado a otro, al igual que los

mtodos de negociacin y los costos. Por ejemplo:
el rendimiento hasta el vencimiento se calcula sobre una base anual en los mercados de eurobonos

En el mercado de EE.UU se calcula sobre una base semestral

Y los japoneses a veces utilizan un mtodo de inters simple para el clculo de rendimiento al vencimiento en lugar del habitual inters compuesto efectivo.

EL MERCADO GLOBAL DE BONOS

Los distintos segmentos

Los certificados de deuda han sido objeto de comercio internacional desde

hace varios siglos. Diversos se endeudaron fuertemente para financiar las guerras, fue as que los bancos de los pases neutrales se organizaron para

cubrir as la financiacin necesaria de la guerra, creando un mercado de

bonos. Se puede decir entonces que el comercio organizado en bonos nacionales y extranjeros se llev a cabo antes del inicio de cualquier mercado de valores.

Aunque la financiacin de la deuda siempre ha sido internacional, todava no hay un mercado internacional de bonos unificado puesto que el mercado global de bonos se divide en tres grandes grupos:

El mercado global de bonos

Bonos extranjeros Bonos nacionales

se emiten a nivel local por un prestatario nacional y se denominan por lo general en la moneda local.

se emiten en el mercado local por un prestatario extranjero y se generalmente se denominan en la moneda local .
Ejemplos
bonos Yankee (Estados Unidos) Bonos Samurai (Japn) bonos fimbrandt (Pases Bajos) bonos Matador (Espaa) bonos Caravela (Portugal), bonos Bulldog (Reino Unido)

Los eurobonos

son suscritos por un consorcio multinacional de los bancos y se colocan principalmente en los pases que no tengan el vnculo con monedas denominadas en dlares.

En 1963, los Estados Unidos impusieron un Impuesto (IET) a los valores extranjeros por
inversores de EE.UU., este impuesto forz a las empresas a pagar una mayor tasa de inters con el fin de atraer a mas inversores de EE.UU.

Unos aos ms tarde, la Reserva Federal restringe la financiacin de la inversin extranjera directa e inversin por corporaciones de EE.UU. Estas medidas, tomadas para apoyar al dlar, hizo que el mercado de bonos de EE.UU. sea menos atractivo para los prestamistas extranjeros; esto conllevo el desarrollo del mercado de eurobonos en la

dcada de los aos 60.

La derogacin de la IET en 1974, la relajacin parcial de la Ley Glass-Steagall (impidi la emisin y el tratamiento en bonos a los bancos comerciales de EE.UU) , as como diversas medidas para atraer a los prestatarios y los emisores extranjeros en el mercado interno EE.UU, no frenaron el crecimiento de los mercados de eurobonos. Ms importante an, el mercado de eurobonos llego a ser reconocido por los prestatarios y los inversores como un mercado eficiente, de bajo costo, y ms innovador.

TAMAO DEL MERCADO MUNDIAL

El mercado de bonos del mundo abarca tanto el mercado nacional de bonos y el

mercado internacional. El tamao se estim en alrededor de $ 37 billones en el inicio de 2002.

Los bonos denominados en dlares actualmente representan aproximadamente 49% del valor de todos los bonos en circulacin. Los Bonos yen representan aproximadamente el 21% del

Others 2%

Yen 7%

mercado de bonos del mundo, y las monedas europeas, 30%. Los bonos denominados en euros

Euro 35%
U.S.DOLL AR 56%

la cantidad a 18% de todos los bonos.

La figura da el tamao relativo de los mercados internos de bonos (la capitalizacin total, US $ 30 billones de dlares) la participacin relativa de cada mercado de divisas no depende slo de las nuevas emisiones y bonos pagados, sino tambin de los movimientos del tipo de cambio.

En la sgte figura se da detalles del mercado de eurobonos (capitalizacin total alrededor de $ 7 billones de dlares) por tipo de instrumentos y por moneda de emisin. Los principales tipos de Instrumentos 71%bonos simples con cupones fijos, 25% notas de tasa flotante (FRN) con un cupn indexados a una tasa de inters a corto plazo y 4.4% bonos con algn rasgo de capital (por ejemplo, convertibles). Las principales monedas de la emisin son el 51%dlar y el 32% euro, seguido por la 7% libra, el 6%yen y el

2%franco suizo.
SWISS FRANCE 2% Others 2% POUND 7% Yen 6%

EQUITYRELATED, 4, 4% FRN, 25, 25% STRAIGH T FIXED RATE, 71, 71%

U.S.DOLL AR 51%

Euro 32%

LOS NDICES DE BONOS

Estos ndices son utilizados para fines diferentes:

Un ndice de bonos se calcula diariamente para cada mercado de bonos

permitiendo una evaluacin rpida de la direccin y la magnitud de los

movimientos en el mercado.

Un ndice de debe estar basada en una muestra pequea pero representativa de los bonos que se negocian activamente, por ejemplo el llamado ndice "benchmark, se utiliza a veces como referencia para valorar si la gestin de una cartera de inversiones ha sido correcta o no, bajo un anlisis comparativo de rentabilidad y riesgo. Otros ndices como el financiero Times, Reuters, Bloomberg son utilizados para publicar las cotizaciones diarias en el punto de referencia de bonos representativos de cada mercado. Los ndices de bonos tambin son necesarios para medir el rendimiento total de una cartera de bonos en un entorno domstico o de varias monedas. Esto es por

lo general mensual o trimestral, para esto se necesita un ndice exhaustivo que

abarque todos los bonos en el mercado.

TIPOS DE INDICES

Los ndices exhaustivos de mercado no tienden a quedarse detrs de los movimientos de tasas de inters, sino que reflejan la valoracin actual de una cartera de mercado esto es porque dentro de un mercado nacional, la evolucin

de los precios de los bonos de tasa fija tienden a ser fuertemente

correlacionados. Esto es as porque todos los precios de los bonos se ven influidos por los movimientos en la tasa de inters local.

los ndices de bonos de equidad dos tipos principales de proveedores: proveedores locales: calculan los ndices locales de bonos semanales, mensuales, y a veces diariamente. Proveedores internacionales :los inversionistas encuentran los ndices

calculados por estas instituciones difciles de utilizar porque difieren en su

metodologa de construccin y las frecuencias de clculo. Varios proveedores globales han desarrollado ndices consistentes calculados por Salomon Smith Barney, JP Morgan, Lehman Brothers, Merrill Lynch y Bloomberg / EFFAS.

EL MERCADO DE EUROBONOS

el mercado de eurobonos es, sin duda atractivo para el inversor internacional. Evita en mayora los reglamentos nacionales y las limitaciones y ofrece

sofisticados instrumentos orientados a los objetivos de inversin diferentes.

Debido a la importancia de los eurobonos en la inversin internacional, se examinan con cierto detalle la forma en que se emiten y negocian.

Las empresas prestatarias a veces usan una subsidiaria constituida en un pas con un impuesto fiscal favorable y un enfoque reglamentario. Esto se hace para evitar la doble contabilidad de los impuestos o algn impuesto a los sellos (como es el caso de Suiza).

La frecuencia de los pagos de cupn anual es de tasa fija a los eurobonos, la emisin eurobonos se venden en un proceso de varias etapas. La cuestin est organizada por un banco internacional llamado el gestor principal.

CUADRO 7.4: nueva emisin de eurobonos

Entrevista entre el prestatario y el gestor principal, dos semanas o ms Una a dos semanas de previa a la colocacin (mercado gris) dos semanas de la colocacin pblica

Se decide si se emiten eurobonos

Se anuncia la emisin de eurobonos

ofreciendo al da con las condiciones finales

Da de cierre: grupo de venta paga por los bonos

tiempo total: cinco a seis semanas

El mercado de eurobonos secundario es de carcter internacional y cuenta con una red informal de los creadores de mercado y los comerciantes.
Aunque el mercado de eurobonos no tiene ninguna localizacin fsica, la mayora de los bonos se cotizan en la Bolsa de Luxemburgo para satisfacer nominalmente el requisito de obtener un presupuesto pblico por lo menos una vez al ao o trimestre.

En cambio, los distribuidores de eurobonos han creado un mercado alrededor de las veinticuatro horas entre las instituciones financieras a travs del mundo, la international securities market association (ISMA), con sede en Zurich y Londres, y anteriormente conocido como AIBD.

LOS MERCADOS EMERGENTES Y LOS BONOS BRADY

Un bono Brady generalmente es un eurobono o bono nacional emitido por el

gobierno de un pas en desarrollo para refinanciar su deuda con bancos comerciales extranjeros . A principios de la dcada de los 80, algunos pases en desarrollo no pudieron hacer frente a sus obligaciones deudoras. La situacin tuvo su origen en la cada de los precios de las materias primas y en las condiciones de los mercados, contrarias a dichas economas en desarrollo. Se pusieron en marcha una serie de

medidas para resolver el problema de la deuda de esos pases, pero la que tuvo
ms xito fue la que propuso en 1989 Nicholas Brady.

En esencia, los bonos Brady son ttulos que dan una nueva estructura a la deuda de un pas al intercambiar prstamos comerciales por bonos nuevos.

Normalmente, estos bonos nuevos tienen algn tipo de garanta relacionada con
bonos cupn cero del Tesoro de EE.UU. u otros ttulos de alta calificacin crediticia, denominados en dlares norteamericanos y con vencimientos hasta 30 aos, adems Estos ttulos se ponen en un fideicomiso para garantizar la devolucin del principal y algunos de los pagos de intereses.

En 1990, Mxico fue el primer pas en emitir bonos Brady, convirtiendo el equivalente a 48.000 millones de dlares norteamericanos de su deuda con bancos extranjeros en bonos descontados y a la par a cambio de los prstamos. Hacia 1996, 13 pases diferentes de Asia, frica, Europa del Este e Hispanoamrica haban emitido aproximadamente 190.000 millones de dlares norteamericanos

en bonos Brady.

Desde su aparicin en 1989 se han emitido distintos tipos de bonos Brady. Los ms comunes son:

Tipos de bonos brady

emitidos por el valor nominal de la deuda (principal) por la que fueron canjeados, pero a una tasa de inters "fija" que se encuentra por debajo de las Bonos a la tasas vigentes al momento de la emisin. Son emitidos a 25 o 30 aos. El par principal es pagado o amortizado en un nico pago al vencimiento

emitidos por un valor nominal menor al de la deuda original. El descuento flucta entre 30% y 50%. Son emitidos por perodos de hasta 30 aos y la Bonos con amortizacin del principal es al vencimiento descuento Ofrecen una tasa de inters fija pero menor a la del mercado, pero que aumenta de forma gradual hasta ser reemplazada por una tasa de inters Bonos de variable o flotante por el resto de vida del bono. Reduccin Temporal el principal se amortiza semestralmente otorgndose en algunos casos un perodo de gracia (tiempo durante el cual no se pagan intereses) de Intereses (FLIRB): Bonos de inters son emitidos a cambio de intereses vencidos impagos de deuda. Vencidos.

Tipos de Garantas de los bonos Brady

La garanta es financiada por una combinacin del FMI, el Banco Mundial y el de pases emergentes. El valor de la garanta aumenta con el tiempo (debido a la reinversin de los ingresos) y llega a la par al vencimiento de los bonos Brady.

Garanta principal:

Los cupones semestrales estn garantizados por valores depositados en un fideicomiso con el gobierno federal de Nueva York ; el Banco de la Reserva hace esto para proteger a los tenedores de bonos de la Rolling inters suspensin de inters. Lparantee.

Derechos de valor de recuperacin

Algunos bonos emitidos por Mxico y Venezuela se han unido a rdenes relacionadas con el precio del petrleo. Los inversionistas pueden obtener los pagos adicionales de inters si los ingresos por exportaciones de petrleo de estos pases aumentarn con el tiempo.

Las diferencias principales entre los mercados de bonos

Un profundo conocimiento tcnico de los mercados de bonos diferentes no solo reduce a los inversores los costes de transaccin y mejora la rentabilidad, sino

que tambin ayuda a los inversores a entender mejor la los riesgos involucrados.
Para esta razn, la siguiente descripcin de estos mercados est destinada a convertirse en parte obsoletos con el tiempo, sino que debe servir principalmente

como un amplio panorama.